城市化催生土壤修复400亿市场 PE集中潜伏先行者-中国学网-中国IT综合门户网站
　　3月21日，永清环保发布公告，公司与江西省新余市政府和新余钢铁集团签订“合同环境服务协议书”，协议书的内容令“土壤修复”这一概念为二级市场投资者熟知。　　从污水到固废，从PM10到PM2.5，随着国人对环境要求的提高，一个又一个环保细分行业悄然兴起。土壤修复，
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正是城市化进程中出现的另一蓬勃市场。尽管这一行业仍然面临商业模式不成熟、法规标准缺失等困扰，但这阻挡不了人们对它的热情。3年后将达400亿的市场蛋糕，对于只有几家公司的细分行业而言，足以让先涉足者过上好日子。而对于早先入股的PE而言，他们又一次站在市场的前沿准备迎接收获。　　城市化催生的细分市场　　在中国，土壤修复的兴起，与城市化进程紧密相连。这其中，更得益于近些年房地产市场的蓬勃发展，大量位于城区的污染企业从市中心迁出，以此满足房地产和城市建设对市区土地的饥渴需求。　　迁走的化工厂、焦化厂、农药厂、加油站等，给城市土地遗留下来的是重金属污染、持续性有机污染和电子废弃物污染场。这些土壤污染如若处置不当，将给附近居民带来严重的健康隐患。　　日，北京宋家庄地铁站施工现场，3名工人在挖掘原农药厂遗留土壤时急性中毒。随后，北京市环保局对场地进检测，并将受污染土壤挖走焚烧。这一事件，拉开了中国工业污染土壤修复的序幕。据世界银行发布的《中国土壤修复与开发研究报告》统计，近年来仅北京一地，四环内就有百余家污染企业搬迁，置换出800万平方米工业用地用以再开发。　　按照2007年北京市环保局发布的有关通知，在工业用地原址重新开发利用前，必须进行场地环境评价。针对污染场地必须制定修复方案，污染场地经治理修复合格后，方可进行其他用途的开发建设。　　2010年上海举办世博会前，也发布了关于土壤修复的相关标准。除北京、上海外，全国范围内如重庆、浙江、江苏和沈阳等城市，都已经开展了土壤修复的示范项目。目前，已展开试点的城市基本按照“收储、评估、修复、验收”程序进行土壤修复，正是这一程序，催生出了土壤修复这一细分环保市场。据中国环境修复网粗略统计，截至目前，我国土壤修复市场规模已有几十亿元。　　2015年市场达400亿规模　　“未来5年，中国土壤修复市场究竟有多大？”在清华大学近日召开的第五届环境产业发展论坛上，土壤修复已经超越水、气、固废等领域，成为投资者和研究机构最为感兴趣的话题。　　但这一问题并不好回答。中信证券的一份研报显示，美国20世纪90年代用于污染土壤修复方面的投资约1000亿美元，直到目前美国环保局地图上仍标注着50万幅需要治理的地块。在日本，调查显示有32万个受重金属或VOC污染的土壤和地下水场地，全部修复约需要1600亿美元。根据我国的污染现状，实际需要修复的土地容量绝不会比上述数字小，但由于目前缺乏土壤修复地块的准确数据，因此较难估量我国土壤修复市场的确切规模。　　据Environmental Businese International Inc预测，到2015年，美国环保产值将达到3600亿美元。金融危机过后，环境修复产业占美国环保业产值的比例降到20%，如果以此比例推算，到2015年，美国以土壤和地下水修复为主的环境修复业产值预计在700亿美元左右。　　中国环境修复网主编高胜达预测，如果按2015年中国土壤修复产值是美国的十分之一计算，届时我国土壤修复市场规模将达到400亿人民币。　　“美国城市化已经完成，需要修复的土壤在逐步减少，行业产值也逐年减少，但中国城市化率才50%，需要修复的土壤会逐年增加，因此400亿元是保守估计。”高胜达说。　　不管具体数字如何，有一点可以肯定：土壤修复这一行业，正粉墨登上环保产业这一万众瞩目的舞台，并很有可能在未来几年成为舞台上的主角之一。《国家环境保护“十二五”规划》明确指出，“十二五”期间要推进重点地区污染场地和土壤修复，以大中城市周边、重污染工矿企业、集中治污设施周边、重金属污染防治重点区域、饮用水水源地周边、废弃物堆存场地等典型污染场地和受污染农田为重点，开展污染场地、土壤污染治理与修复试点示范。环保部污染防治司司长赵华林认为，土壤修复和地下水修复等环境修复行业，将在“十三五”成为环保产业新的增长点。　　没有谁能比高胜达更能切身感受这其中的冷暖了。2008年底，他张罗第一届环境修复论坛的时候，经过多方邀请，最终到场参会者只有100人，基本上以圈内人士为主。3年以后，今年4月份马上召开的第三届论坛，报名人数已在200人以上，除媒体外，众多股权投资者也慕名前来。　　“还有很多外国人，必须要搞同声传译了。”高胜达感慨。　　看多者已经出手　　“真金白银已经进入这个行业，现在这个行业是爆发前夜，未来5-10年，这个行业将进入青春期。”红杉资本中国基金副总裁潘旻对中国证券报记者表示。　　尽管潘旻不愿谈及公司在该领域的投资，但中国证券报记者还是从其他业内人士处了解到，曾经成功投资过乾照光电的红杉资本，已经投资了建工环境，并准备向创业板冲刺。　　公司网站显示，北京建工环境修复有限公司隶属于北京建工集团环保业务板块，目前是国内从事土壤修复的龙头公司。国内首例土壤修复项目北京化工三厂土壤修复就由该公司负责，目前公司业务涵盖土壤修复、水体修复、生态修复等方面，占全国同类修复工程项目的80%。　　中国证券报记者还从业内人士处了解到，中信产业基金已布局业内另一家公司高能时代，并已成为该公司的第二大股东，相信向A股冲刺的步伐也将加快。公司网站显示，北京高能时代环境技术股份有限公司前身是北京高能垫衬工程有限公司，由中科院高能物理研究所高能垫衬工程处改制而成。　　业内人士告诉中国证券报记者，高能时代是做防渗透材料出身，专注于固体废物、废液等污染物的防治。公司业务既涉及土壤修复，也涉及到底泥处理，主要技术路线是阻隔填埋。　　有券商表示，目前A股环保板块尚未有纯粹的土壤修复概念股票，按照以往经验，一旦有公司登陆资本市场并披上细分行业龙头的光鲜外衣，市场给予的估值肯定不会太低。　　目前A股已上市公司中，永清环保参股的湖南永清盛世环保有限公司主要从事重金属污染修复技术，包括土壤、矿渣、污泥等有关重金属的污染治理。根据国家发改委、环保部为湖南湘江流域制定的规划，未来五年国家将投入595亿元专项治理重金属污染，该公司有望在上述治理中获益。根据公司早先公告预测，公司重金属污染治理相关项目的毛利率为35%，净利率为23%。　　在国内，另一家有土壤修复概念的公司是北京金隅集团旗下的金隅红树林，该公司从2004年开始土壤修复相关业务，修复模式主要依托金隅旗下的水泥窑，通过高温焚烧的方式进行协同处置，去掉土壤中的重金属、油类、挥发性有机物等污染物。有业内人士表示，在土壤修复的产业链上，金隅红树林的技术定位，使其经常扮演分包商的角色。　　除上述公司外，在内资企业中，杭州大地环保、重庆利特环保等公司起步也较早；而外资企业主要为ERM中国，其在国内拥有强大的场地调查和修复专业团队，主要针对外资服务。而中国证券报记者从苏伊士环境集团了解到，2010年其全球土壤修复的规模将近100万吨，与2009年持平，集团亦有介入中国土壤修复市场的打算。　　除此之外，活跃在土壤修复领域的，还有一批科研院所，例如中科院地理科学与环境资源研究所、中科院南京土壤所、清华大学环境学院等。　　仍有多重难题待解　　尽管市场前景巨大，但仍有投资者持谨慎态度。　　在同创伟业董事总经理王维看来，土壤修复的大方向肯定没有问题，但由于困扰行业的一些重大问题仍旧待解，因此掏出真金白银仍存在风险。　　“根子上的因素是，中国环境治理的首要任务是控制增量，然后再处理存量。在未来几年中国环保投入还不足以将增量和存量完全覆盖的情况下，作为存量治理的土壤修复行业，发展速度肯定不及增量治理的其他行业。”　　王维告诉中国证券报记者，目前他接触过的土壤修复案例，项目和资金大多依赖政府，缺乏明晰的盈利模式，与火电脱硫脱硝有电价补贴、污水处理有污水处理费不同，由于没有一套成熟的收费机制，土壤修复行业缺乏明确的投资回报预期，这让很多投资者望而却步。　　出于历史原因，我国土壤污染主体大多是各类国有工厂，经过多轮的改制重组，很多工厂产权归属关系已经灭失，即便产权明晰的，也很难有能力再去支付高额的土壤修复费用。因此，“谁污染，谁治理”这一环保行业的通行准则，在土壤修复行业根本行不通。　　目前少数比较成熟的商业化项目，主要依托于房地产，由房地产开发商埋单。除此之外，绝大多数土壤修复项目主要依靠财政拨款或者银行贷款的方式进行。但今后面对大量的类似项目，完全依靠政府支付显然并不现实。　　除资金问题外，困扰土壤修复行业的另一个问题是缺乏相关政策法规和技术标准。虽然部分城市已经出台了一些地方性规范，但对于全行业而言，尚未有统一的技术导则和行业标准。什么样的土壤应该修复，修复成什么样子是合格的？什么样的企业有土壤修复的资质，谁来验收？这些问题都亟待规范。　　环保部科技标准司司长赵英民日前在接受中国证券报记者采访时表示，环保部很重视这一问题，目前科技标准司正在牵头制定土壤修复的质量、工程技术和验收方面的相关标准。　　“土壤修复看似是环保的细分行业，但由于涉及重金属和有机污染物的污染，实际涉及的学科很多，由于缺少标准，我们很难看清土壤修复的真实成本，也很难判断这个行业的利润率。”王维说。　　他看空土壤修复的另一原因是，在技术上土壤修复更多是土建工程的延伸，缺乏专业含量。　　“我们看过的一些公司，处理工艺过于简单粗放，土壤运输费占到修复成本的大头。据测算，百公里半径内土壤运输费每吨在100元内，而很多项目每吨修复报价才200-300元，因此盈利能力有限。”　　世行发布的《中国土壤修复与开发研究报告》显示，中国目前应用比较成熟的修复技术是以挖掘后异位处理处置为主，包括填埋和水泥窑共处置技术等，多种原位修复技术尚处于研究开发阶段。　　高胜达告诉中国证券报记者，我国主要采取焚烧和阻隔等方式处理受污染土地，原因是开发商要求在短时间内解决污染问题，客户需求导致技术含量较低的处理方式成为主流。除此之外，与其他环保行业一样，目前土壤修复需要的相关设备和药剂，很多仍旧依靠进口。　　“总体来说，作为一个小行业，土壤修复未来几年有几十亿甚至几百亿的规模是不成问题的，但要想跟美国一样，成为与水和大气治理一样的大行业，还有很长的路要走。”王维表示。
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土壤污染及其防治
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你可能喜欢环保部2014年将推进大气、水、土壤污染治理(附股)
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　　在昨日国新办举行的新闻发布会上，环保部副部长翟青提出，2014年将全力推进大气、水、土壤污染治理三项重点工作，毫不放松抓好主要污染物总量减排。2014年度的减排任务与2013年相比，二氧化硫、化学需氧量和氨氮排放量分别减少2％，氮氧化物排放量减少5％。在贯彻落实“大气十条”的同时，我国正抓紧编制《水污染防治行动计划》和《土壤环境保护和污染治理行动计划》。
　　翟青说，今年将采取综合措施以环境保护优化经济发展。从严从紧控制“两高一资”、低水平重复建设和产能过剩项目建设。完善污染物排放标准体系，出台关于加强地方环保标准工作的意见。引导环保技术示范推广和应用。持续推进强制性清洁生产审核。工程措施方面，今年各地要完成1473个项目。环保部把这些任务尽快分解落实到各地，争取在2014年污水处理能力再增加1000万吨，电厂脱硝再增加1.3亿千瓦，钢铁烧结机的脱硝增加1.5万平方米，黄标车的淘汰达到300万辆。
　　在土壤污染防治方面，今年将编制出台《土壤环境保护和污染治理行动计划》并组织实施。启动全国土壤污染状况详细调查和土壤环境保护工程第一批重点项目，积极推进土壤污染治理与修复。深化农村“以奖促治”政策，进一步扩大农村环境连片整治范围。
　　在水污染防治方面，翟青说，目前水污染物排放量远远超过环境容量，这些总量必须要削减30％至50％，水环境才会有根本性改变。环保部会同有关部门，按照国务院的要求正在编制《水污染防治行动计划》，待进一步修改完善后将报请国务院审议。
　　环保业有望迎来拐点
　　环保行业可以说是近年获得政策支持最多的行业之一，2013年的整体市场表现较抢眼。（，）研究报告指出，“十二五”最后两年环保投资有望加速。要顺利实现十二五指标必须依赖年真抓实干。截至2012年底与大气环保相关的指标完成率较低，尤其是氮氧化物指标，“十二五”的目标是下降10％，而2012年末的情况是上升3％，不降反升。为了完成该目标，未来防治压力非常大。
　　在环保行业中，山西证券认为有业绩增速支撑的公司估值调整有望为其带来新投资机会。经过测算，山西证券预计整个环保行业“十二五”投资复合增速约30％，相关细分行业的增速甚至超过这一水平，且部分细分行业的增长有望持续到“十三五”。如果能够充分分享行业增速盛宴的公司股价出现调整，使得其对应2013年PE低于30倍，将面临良好的投资机会。
　　概念股：
　　空气治理概念股一览：
　　PM2.5检测：（，）、（，）、（，）；
　　空气检测：（，）、（，）、（，）；
　　SO2、NOX处理工程：（，）、（，）、九龙电力、（，）、（，）、（，）、（，）；
　　其他废气处理工程：（，）、（，）、（，）、（，）；
　　空气净化器：创元科技、（，）、（，）；
　　水污染治理概念股一览：
　　设备与工程类公司包括：（，）、（，）、（，） 、（，） 、（，）；
　　污水治理设施投资运营类公司包括（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）。
　　土壤修复概念股：
　　土壤修复技术及工程：（，）、永清环保、（，）、（，）；
　　生态治理：（，）
　　土壤修复材料：（，）、（，）；
　　土壤检测：天瑞仪器、华测检测。&
　　龙净环保研制出PM2.5克星
　　来源：上海证券报 日期：
　　在环保行业深耕数十年的龙净环保研制出PM2.5克星――湿式电除尘器，日前在华电淄博热电有限公司成功应用。据悉，近期已有数十家用户主动找公司索取湿式电除尘器选型方案。
　　国资委网站4日披露，日前，华电淄博热电有限公司成功实践应用国内火电机组首台湿式电除尘器，实现PM2.5脱除率90％等超低排放。记者采访了解到，华电拟积极推广该项技术，为国内其他燃煤电厂治霾与控制PM2.5排放提供借鉴。
　　据了解，目前国内绝大多数燃煤电厂锅炉尾部烟气治理岛的工艺流程通常是由SCR脱硝、干式电除尘器、湿法脱硫组成，烟气从湿法脱硫后直接进入烟囱，并不能去除极微细的水雾、烟尘、重金属和气溶胶粒子，更无法有效去除PM2.5颗粒物，致使PM2.5成为产生雾霾天气的罪魁祸首。
　　龙净环保今年主攻PM2.5治理，其推出的治霾克星――湿式除尘器解决了上述问题。与目前市场应用的主流除尘设施相比，湿式除尘器的最大优势在于脱除率高。据龙净环保相关负责人介绍，华电淄博热电有限公司此次应用在一台33万机组上，成功实现了污染物超低排放。该负责人介绍，该技术仍是在原有设备上增加部分设施已达到更好的除尘功能，成本并不高，对部分燃煤电厂应有较大的吸引力，是公司产品线的一个重要补充。
　　龙净环保主营工业除尘设备生产及脱硫脱硝EPC。据公司2012年年报，除尘器业务占公司营业收入比重为55％，产品主要应用于电力行业，同时也涉足钢铁、水泥、冶金及垃圾焚烧领域，公司在火电除尘领域的市场占有率达1/3，其中大型机组占比达50％，稳居行业龙头。据公司介绍，近期已有数十家用户主动找公司提供湿式电除尘器选型方案。
　　（，）:PM2.5防雾霾专用口罩供不应求，民用空气净化器值得关注
　　研究机构：申银万国 日期：日
　　雾霾天气频发，公司PM2.5防雾霾专用口罩已供不应求。公司自主研发的“亲净”牌PM2.5防雾霾专用口罩符合国际N95标准，防护功效远高于PM2.5防护要求，能够有效隔离微生物及颗粒物，目前己通过国家相关检验中心测试。公司产品分为男款、女款和儿童款，主要通过经销商渠道及天猫、京东等电商渠道销售。近日各地雾霾天气频发，据分析师草根调研了解到，公司的PM2.5防雾霾专用口罩近日已出现断货的情况。公司作为洁净室行业龙头，拥有专业尖端的防尘除尘技术，未来民用口罩业务的推广值得期待。
　　除防雾霾专用口罩外，民用空气净化器值得关注。公司亦针对民用市场推出桌面空气净化系列、便携式空气净化器、点烟式车载空气净化器、空气增湿净化器等一系列空气净化产品。公司新研发的空气净化器采用独有的六重净化技术，能够高效去除PM2.5、烟尘、灰尘、粉尘、螨虫、病菌、孢子、宠物毛屑、甲醛、苯、甲苯等气态污染物及半挥发性有机物，同时释放负离子，快速净化室内空气。
　　除民用市场外，未来公司在工业洁净领域的新增长点主要来自:1）医药和食品领域带来新增长空间:受益于新版GMP改造医药行业更新改造和食品安全，医药和食品领域预计分别带来300亿和200亿市场空间；目前公司医药领域的客户拓展顺利。2）拟进入新型材料领域，丰富产品线，提升服务附加值:公司设立子公司常州新纶，拟进入新型功能材料领域，将丰富原有消耗品产品线，打破国外垄断、实现进口替代。分析师预计该业务将主要为原有类电子领域客户服务。
　　维持“买入”评级。公司作为国内规模最大、A股唯一一家洁净室产品专业生产企业，除尘防尘技术优势明显，民用防雾霾口罩及空气净化器业务的推广有利于估值和业绩提升。考虑到未来公司将采用内生式增长和外延式收购并存的模式实现扩张，分析师维持对公司的盈利预测，预计年实现EPS0.52/0.68/0.85元，分别对应PE为34/26/21倍。维持“买入”评级。
　　雪迪龙：订单充裕，业绩无忧
　　研究机构：（，） 日期：
　　订单充裕业绩无忧。公司作为工业污染源烟气连续监测龙头企业，伴随火电厂脱硝设施建造高峰的来临，订单大幅增长。研报预计，公司全年环境监测产品新增订单或达到5-5.5 亿。明年看，脱硝仍是电厂环保改造的重头戏，考虑到公司40％市占率，订单仍将维持高位，同时随着燃煤锅炉排放标准的收紧，其他工业行业配套电站或供热锅炉等小机组脱硫改造市场将迎来爆发期，脱硫订单有望实现高速增长。毛利率方面，CMES 系统销售由竞争加剧、脱硝大客户批量采购、进口仪表用量增加导致的毛利率下降，前三季度已经充分反映，未来CEMS 系统毛利率将稳定在43％-46％之间。综合看，公司今明两年订单充裕，毛利率无大忧，明后年业绩复合增长30％左右，确定性较强。
　　汞及VOC 监测领域积极储备技术，接力十二五，布局十三五。国家环境监测“十二五”规划中，明确提出逐步开展汞和VOC 监测试点，研报认为随着国家对大气治理政策的加码，“十三五”期间，燃煤电厂脱汞和石化企业VOC 控制将接力脱硫脱硝，成为工业大气污染源整治的重中之重，从而将再造一个CEMS 市场。公司目前正积极储备相关技术，申请国家重大专项，提前备战未来市场，凭借技术先发优势和客户优势，有理由看好公司在此领域的前景。
　　积极开拓水质和空气监测市场，横向并购仍是重要看点。水质监测，公司主攻氨氮等市场格局尚未成型领域，并通过与国外公司合作和投标中小项目积累技术和业绩经验；空气监测，PM2.5 监测仪预计年内获得环境监测总站认证，明年实现销售。同时，公司目前现金充裕，且存在通过横向收购，实现业务互补，强强联合的内在需求，后续值得持续关注。
　　维持评级。小幅调整公司13-15 年EPS 分别至0.47、0.64 和0.83元，目前估值基本反映预期增长，维持“谨慎推荐”评级。
　　国电清新：新签大额订单 市场形势良好
　　研究机构：（，） 日期：
　　事件：
　　日，国电清新与内蒙古锦联铝材有限公司正式签署了《内蒙古锦联铝材有限公司8×66万千瓦超临界燃煤机组烟气脱硫岛设备供货安装总承包合同》。
　　项目范围：国电清新负责锦联公司8×66万千瓦烟气脱硫系统的设计、制造、设备采购、供货、运输及储存、建筑安装、调试、试运行、考核运行、消缺、最终交付、性能保证、技术服务、技术资料等所有工作，也包括技术协议中要求的运行及维护的培训。
　　业主情况：锦联公司由杭州锦江集团有限公司、内蒙古矿业（集团）有限责任公司、内蒙古霍林河煤业集团共同投资兴建的循环性综合型企业，履约能力良好。2012年11月，国电清新曾与内蒙锦联签订了《内蒙古锦联铝材有限公司2台20万机组锅炉配套烟气脱硝装置工程总包合同》，合同价格5010万元，执况良好。
　　合同金额：35839万元。
　　合同结算：分阶段按比例结款。
　　合同工期时间：计划年内完成工程建设。
　　合同履行风险：合同为新建机组脱硫项目，存在如主机不能按期投产导致该项目延期的风险；如因国家宏观政策以及法律法规、相关规定发生变化，可能存在影响合同履行的风险。
　　评论：
　　1、新签大额工程项目，促进年业绩增长
　　此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大，超出市场预期，是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划，项目计划在年内分阶段按比例结算，每年约1亿多工程收入，将促进公司年的业绩提升。
　　2、受益于政策推动，工程订单总量有望超预期
　　2012年冬天至2013年春天，全国多地持续雾霾天气，引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013年9月，国家正式出台《大气污染防治行动计划》，对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013年上半年开始，脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热，国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获，新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT，以及其他多个EPC项目，工程业务量超出原有预期。
　　3、等待乌沙山电厂注入，明年还有BOT项目陆续投产贡献运营业务增量
　　2013年一季度，云冈电厂（2×22+2×30万千瓦）、呼和浩特热电（2×30万千瓦）、丰润电厂（2×30万千瓦）的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效，公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。近期，等待乌沙山电厂（4×60万千瓦）脱硫特许经营资产的并表，届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外，公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运，2013年又新中标武乡西山发电（2×60）、新疆图木舒克发电（2×35）两BOT项目，未来运营资产量将持续提升。2014年运营业务仍有较大增幅。
　　4、大气治理工程市场火热，长期发展还看运营和干法，维持“审慎推荐-A”
　　目前，公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展，伴随行业扩容，还有超预期可能。同时，公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。
　　2014年，公司在2013年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益，2013年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益，布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。
　　年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看，持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。
　　预计公司年EPS分别为0.31元、0.53元、0.75元，目前估值对应2014年PE估值为47倍，已在较高水平，更大的成长空间需等待干法项目启动，维持“审慎推荐-A”投资评级。
　　（，）：进军焦炉煤气制lng领域，市场潜力大
　　研究机构：（，） 日期：
　　事件：公司对外投资，进军焦炉煤气制备LNG领域公司与内蒙古美方能源签署了《关于设立内蒙古三聚家景新能源有限公司之出资协议》，由三聚环保和美方能源共同出资2亿设立该合资公司；合资公司成立后拟建设焦化联产LNG及配套销售终端建设项目，正式进军焦炉煤气制LNG领域。
　　合资公司由三聚环保以自有资金出资人民币1.02亿元，美方能源以货币出资人民币0.98亿元，分别占新公司注册资本的51％和49％。
　　合资公司成立后，拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿方/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目，项目总投资约人民币60905万元，项目前期以资本金投入人民币20000万元，资金不足部分拟申请贷款，建设期18个月。
　　合资公司设立董事会，由5人组成，其中三聚环保推荐3名董事候选人、美方能源推荐2名，新公司董事长由三聚环保推荐候选人中委派，副董事长由美方能源推荐候选人中委派；总经理由美方能源委派，财务总监由三聚环保委派。
　　本次对外投资事项尚须提交股东大会审议批准。
　　点评与分析
　　进军焦炉煤气制LNG领域，市场潜力大焦炉煤气是指用几种烟煤配制成炼焦用煤，在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。
　　主要成分为：氢气55％-65％；甲烷20％-30％；一氧化碳5％-8％；二氧化碳1.9％-2.3％；氮气2％-6％等。
　　吨焦炭产生的焦炉气约400Nm3，吨焦炭最低可外排焦炉煤气约200Nm3。
　　目前我国焦炭年产量约为4亿多吨，其中1/3的生产能力在钢铁联合企业内，2/3在独立的焦化企业；独立焦化企业每年副产焦炉气900亿Nm3左右，除回炉加热自用（约占20％左右）、民用及发电、化工利用外，每年外散的焦炉气约200亿Nm3左右。
　　焦炉煤气制备LNG，即焦炉煤气通过甲烷化反应，使绝大部分CO、CO2转化成CH4，得到主要含H2、CH4和N2的混合气体，在经过深冷液化可以得到甲烷体积分数90％以上的LNG，是目前开辟新的天然气资源的新方向。
　　工艺流程：原料气首先加压预热后脱氯，之后经过两段加氢转化，将有机硫转化无机硫，并经过两段脱硫净化后，进入甲烷化工序，在此将大部分CO、CO2与氢气经过甲烷化反应生成甲烷；由于焦炉煤气中氢含量较高，甲烷化反应后还有较多剩余氢气，可补加适量CO或CO2，以增加LNG产量；也可分离出H2，作为副产品销售或建加氢项目；最终甲烷化后的混合产品气体，经除水脱碳等净化后进入低温液化工序，制取产品LNG。
　　与常规液化天然气生产工艺相比，焦炉煤气制LNG项目的关键不同在于甲烷化技术，利用甲烷化技术，可以使液化天然气产量增加30％左右，并大大降低CO的含量；目前国内可以提供甲烷化工艺的单位有西南化工研究设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新奥科技发展有限公司和上海华西化工等。
　　此外，通过查询资料，发现使用焦炉煤气制取LNG的问题首先需要解决的就是天然气脱硫问题，相较于常规天然气制LNG项目来说，常规天然气仅含无机硫，而焦炉煤气中含有机硫，脱硫工艺较为复杂，这也是制约焦炉煤气制备LNG发展的因素之一。
　　对于天然气的供需格局，研报的观点是在需求大爆发的背景下仍将维持供需两旺，并且由于国内的供给不足导致缺口仍将长期存在；在此背景下，考虑到焦炉煤气制备LNG的潜在经济性，如果能够实现工业化的稳定生产，则将具备较大的潜力空间。
　　如果我国每年回收外排的200多亿方的焦炉煤气，可得到约70-80亿方的压缩天然气，对于天然气供给是很大的补充，同时也是潜在的新市场。
　　国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日挥焦炉煤气制LNG技术等，其中丹麦托普索和英国戴维只做甲烷化；国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化工科技有限公司等。
　　1）目前，国内已建焦炉煤气制天然气装置有内蒙古恒坤化工有限公司，焦炉煤气处理量设计能力为3万立方米/时；内蒙古乌海华油天然气公司一期制LNG项目，处理焦炉煤气设计能力为10万立方米/时；云南曲靖燃气公司制LNG项目，焦炉煤气处理量为0.85万立方米/时。
　　2）此外，今年8月，西南化工研究设计院有限公司与九江煤炭储运有限公司还签订了8亿Nm3/年焦炉煤气甲烷化制LNG项目合同，这也是国内单套最大规模的焦炉气甲烷化制LNG工业装置，预计明年7月份建成投产。
　　结论：因此从新市场+新技术突破角度看，研报认为目前国内的焦炉煤气制LNG产业化正处于突破前期（已有部分项目运行），因此如果未来能够成功实现产业化的完全突破，将具备较大的潜力空间。
　　对于公司进入焦炉煤气制备LNG领域的优势，研报认为和公司的技术突破是相关的，从技术工艺看，之前也提到，核心的工艺和技术是净化工艺和甲烷化生产LNG技术。
　　净化工艺环节：由于焦炉煤气中含有机硫，因此脱硫工艺较为复杂，也是制约焦炉煤气制备LNG的因素之一，但是考虑到三聚环保作为专业净化服务公司，已经成功为国内14家LNG项目提供最先进、最前沿的焦炉煤气净化技术，并通过干法、湿法脱硫一体化工艺的打造，实现焦炉煤气深度净化技术与国际上最先进的甲烷化技术的产业融合；研报认为公司技术对于打破这个制约点是有优势的，尤其是湿法脱硫新技术如果成功实现工业化的应用。
　　甲烷化生产LNG技术：原理参见前述，并且目前国外和国内已经有代表性的工艺技术。好用研究报告服务商预期经济效益良好，继续跟踪新技术进展根据公司预测的经济效益，建设期18个月，投产后第一年生产负荷为80％，从第二年开始满负荷生产；达到正常生产能力后的年均营业收入约为78371万元，年平均利润总额约为32478万元，所得税前的投资回收期为3.89年（含建设期），所得税后的投资回收期为4.37年（含建设期）。
　　对于公司的利润影响，保守假设所得税率为25％，则项目归属于公司净利润约为1.24亿元，按照目前5.06亿股本测算，则贡献EPS约为0.25元；研报假设项目明年开始建设，15年中期投产，则15年贡献EPS为0.12元，16年及之后贡献EPS为0.25元。
　　更新公司盈利预测，预测13-15年公司EPS分别为0.44元、0.58元和0.81元，同比增速分别为25％、30％和41％，目前股价17.88元股价对应估值分别13-15年40倍、31倍和22倍，继续建议跟踪新技术以及应用领域拓展的进度，维持评级。
　　科林环保：业绩拐点或已出现
　　研究机构：民生证券 日期：
　　现收比大幅提升，业绩拐点或已出现。公司2013Q3单季度现收比为121％，环比大幅提升49个百分点，同比大幅提升63个百分点。现收比的大幅提升，表明公司回款情况好转，随着公司在火电除尘市场的开拓，公司业绩或将迎来拐点。
　　受益大气污染治理政策法规，火电除尘改造是蓝海。公司在冶理PM2.5方面拥有技术优势，未来将充分受益于大气污染治理相关政策法规。根据国家“十二五”节能环保产业发展规划，十二五期间节能环保产业产值年均增速15％以上，至2015年总产值达到4.5万亿；根据国家重点区域大气污染防治“十二五”规划，十二五重点工程新增颗粒物减排能力约148 万吨/年，工业烟粉尘治理项目投资需求约470 亿元。近期公共传媒报道，中央财政安排50亿元资金用于京津冀及周边地区大气污染治理工作。2013年公司火电行业除尘器销售占比继续提升，预计全年销售占除尘器销售额的30％以上。预计十二五期间电厂袋式除尘市场规模在400亿元以上，随着国家新的烟气排放标准以及除尘电价补贴等相关政策的出台，必将推动火电及相关行业除尘改造项目的上马，公司除尘器销售有望进入快速增长期。
　　公司产能达到105万平方米，利用率较低，增长空间大。目前公司总产能达到105万平方米，我们测算公司产能利用率在50％左右。在国家加强大气污染治理的背景下，公司有望迎来产能利用的不断提升。按公司市场份额5％测算，根据重点区域大气污染防治“十二五”规划，仅重点工程这一块，公司年销量增加7.5万平方米，十二五销售额有望增加23.5亿元，是公司2010年销售额的7.3倍，公司增长空间巨大。
　　布局节能设备，期待环保产业纵横向发展取得突破。公司从2012年开始布局冶金行业节能设备的销售，有望成为公司新的利润增长点，未来公司节能设备销售将逐步向电力等其他领域扩展。公司致力于环保产业链的多元发展，公司将加大脱硫、脱氮、二恶英处理、催化剂再生等新型技术的研发，在合适的时机进行兼并收购以实现公司的外延式扩张。
　　风险提示：公司除尘设备销售不及预期
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司13~15 年每股收益为0.09 元、0.20 元、0.28 元；对应13~15 年PE 为382倍、163 倍、117 倍。公司在火电除尘领域空间巨大，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　先河环保:开创综合环境监测服务商之“先河”
　　研究机构：东北证券 日期：
　　大气治理，监测先行。今年以来，全国平均雾霾天数创下52 年之最，治理雾霾将成为未来很长时间内国内环境保护、生态文明建设的最重要内容，而完善的环境空气监测网络是治理雾霾最基本和最重要的前提。政策推动下，环境空气监测能力建设将催生巨大市场需求。强者恒强，公司市场份额将继续提升。公司是国内环境空气质量监测领域龙头企业。我们判断，未来空气质量监测市场仍将维持目前格局，呈现强者恒强的局面，公司相对主要外资竞争对手的价格优势和相对国内企业的技术和经验优势将有助于公司开拓增量市场，市场份额有望进一步提高。
　　收购CES，强强联合，布局未来重金属市场。中短期看，公司收购CES，将继续扩充其在空气质量监测领域产品线，巩固市场地位，同时通过CES 进入国际市场，掘金海外；长期看，公司通过消化吸收CES 公司重金属监测核心技术，储备空气、水质、污染源等重金属产品线，从而深度布局未来重金属监测这一极具前景的市场。
　　第三方运营大势所趋，打造综合环境监测服务商。国内环保产业正面临转型升级的内在需求，环境服务业大有前途，落实到环境监测领域，第三方运营将是大势所趋，公司在此领域已抢占先机，未来有望继续跑马圈地，实现模式由简单销售设备到提供综合环境监测服务的升级。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 年将实现EPS 分别为0.33、0.49 和0.65 元，目前股价对应PE 分别为62.4、41.2 和31.2倍。考虑到公司在空气监测领域优势显着，订单业绩都存在超预期可能，第三方运营的兴起同时为公司带来重大战略机遇，向综合环境监测服务商的转变也将带来估值提升，我们首次给予“推荐”评级。
　　风险因素：空气监测能力建设进度低于预期；政府财政支付能力不足；第三方运营市场开拓低于预期等。
　　聚光科技:公司长期受益于环保主题
　　研究机构：（，） 日期：
　　公司3 季度营收增长10.02％，基本符合我们此前预期。公司是同行业中规模最大的上市公司，产品线也最全面，涵盖环境检测仪器、工业过程分析仪器、安全检测系统以及实验分析仪器等几大板块，其中实验分析仪器和环境检测仪器及运维服务这两块业务景气度相对较好，而工业过程分析仪器受到宏观经济影响，需求较为疲弱。总体而言，公司3 季度营收温和增长符合预期。由于社会对环境问题的重视以及环保投入增加，相关需求正逐步释放，公司的预收账款明显增加，13Q3 达到1.35 亿元，同比增长81％，我们判断公司下游需求正逐步复苏。一般而言，每年4 季度是公司较为集中确认收入的时间段，我们估计13Q4 公司营收增速有望进一步提升。
　　3 季度净利增速-12.13％，不达预期，主要原因是毛利率下滑超预期。公司的综合毛利率仍维持在较高水平，但同比下滑较为明显，13Q3 公司综合毛利率为49.24％，而12Q3 为57.55％。由于公司产品的毛利率较高，国内外厂商纷纷增加销售力度，市场竞争加剧，公司主动降低了部分产品的毛利率。据我们了解，业内一些企业同类产品的技术水平相差不大，因此未来公司的毛利水平有可能进一步下滑。
　　销管费用率仍维持在高位，控制费用率将是长期过程。为应对市场竞争，13Q3 的销售费用率19.38％，同比提高1.49个百分点，而管理费用率17.44％，同比下降2.39 个百分点，销管费用率同比下降0.9 个百分点，仍维持在36.82％的较高水平。我们认识到，控制费用率较为艰难，将是一个长期的过程。
　　公司长期受益于环保主题，未来可能的并购有望成为股价的催化剂。仪器仪表行业细分领域较多，而每一细分领域市场规模都不大，是典型的“小行业小公司”模式，其中要孕育大公司，并购战略是唯一的选择。未来公司将充分利用资本市场平台的优势，继续实施海内外并购战略，有望进一步打开市值空间。
　　未来6 个月内大小非解禁成为公司股价最大不确定因素。目前公司估值水平在相对高位，2014 年1 月20 日及2014 年4 月15 日合计占总股本80％的股份将解禁，成为股价的最大不确定因素。
　　维持“增持”评级：不考虑并购，我们预计公司 和2015 年EPS 分别为0.43、0.49 和0.58 元，增速分别为6.78％、14.59％和19.91％。仅看内生增速，目前公司估值水平较高，但一方面，考虑到新一届政府执政以来，对环保的重视程度与投入不断增长，相关消息面不断刺激公司股价表现，未来这种趋势有望进一步延续；另一方面，公司有成功的并购经验，未来的外延扩张值得期待，因此我们按倍的PE水平给予6个月目标价格区间17.64-21.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）全社会对环境监测投资的力度进度或不达预期；（2）行业竞争加剧导致毛利水平下滑；（3）企业并购战略进展不顺；（4）下游行业需求不达预期；（5）期间费用率持续维持在高位。
　　燃控科技:业务转型，业绩爆发尚需等待
　　研究机构：（，） 日期：
　　公司三季度仍旧增收不增利
　　公司第三季度实现收入1.7 亿元，同比增长64.29％；归属母公司净利润1547 万元，同比下降46.48％。前三季度累计实现收入4.08 亿元，同比增加43.25％，累计归属母公司净利润4026 万元，同比下降40.37％。EPS0.17元，同比下降 40％。
　　工程收入增加使公司综合毛利下降以及期间费用增加致使利润下滑
　　公司主营业务拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式发电，同时公司电力工程收入快速增长，故毛利率同比下降10 个点到29.6％。
　　前三季度，公司管理费用4835 万元，同比增长85％。同时由于募集资金陆续投放，利息增加940 万元。
　　垃圾发电项目进入在建期，资金需求不断增大
　　公司在建工程3 亿元，同比年初增加180％，主要由于诸城宝源新能源发电项目并表以及募投项目建设持续投入所致。在建项目的增加，使得公司前三季度经营活动现金流-1.6 亿元，同比增加882％，公司将面临较大资金压力。
　　公司在建项目投产将在14 年释放，业绩释放期在15 年
　　预计公司13-15 年EPS 0.23 元，0.27 元和0.56 元，对应动态PE 分别为58、48 和24 倍，由于目前市场对大气治理关注较高，但从公司业绩释放以及估值水平比较，我们维持“持有”评级。
　　风险提示
　　募投项目低预期；竞争激烈毛利率下滑风险；
　　龙源技术:单季利润增速明显
　　研究机构：华创证券 日期：
　　1. 单季利润明显好转，销售费用下降。
　　公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加，其中营业收入比上年同期增长57.6％，归母净利润较上年同期增长195.3％，这主要得益于国家节能减排的政策，使公司净利润大幅提高。
　　此外公司7-9 月销售费用同比下降约9％，公司曾在中报时受消缺费用影响，导致当期销售费用增长较快，三季度的利润大幅提升和管理费用下降，一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。
　　2. 低氮翻番，余热又添新项目。
　　1-9 月低氮业务实现营业收入3.97 亿元，同比增长2.06 亿元，增长幅度达107.87％，毛利略有下滑，为30.2％，同比下降1.8 个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源，占到公司主营收入的65.34％，我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。
　　上半年，公司确认的余热项目为零，第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算，实现营业收入0.5 亿元。
　　由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢，1-9 月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元，同比下降0.55 亿元。
　　3. 与集团关联交易额度进一步提高，全年收入和利润有保障。
　　公司同时公告，提高与集团关联交易额度，其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务（包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务）合同总额不超过人民币109500 万元，向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计，去年公司与集团关联交易达7.61 亿，占营业收入的61.51％，本次公司调高与集团关联交易额度，说明集团在节能环保方面的需求进一步加大，同时公司全年收入和利润也有了一定保障。
　　4. 看好公司在节能环保领域的发展。
　　公司的几个重点拓展领域：低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究，完成了一批等离子体点火重点示范项目，为拓宽存量市场打好基础。
　　盈利预测
　　预测公司13-15 年的eps0.85、1.08 和1.25 元，对应PE 分别为30 倍、23 倍和20 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1．低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期；
　　2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。
　　（，）三季度业绩预增公告点评:业绩增速继续提升，催化剂、特许经营持续向好
　　研究机构：民生证券 日期：
　　一、事件概述:
　　公司发布2013三季度业绩预增公告，预计公司月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99％左右。业绩超出我们的预期。
　　二、分析与判断
　　催化剂销量大幅增加等原因是业绩持续增长的主因。公司业绩大幅提升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加，以及特许经营资产的增加、脱硫电量的增长。我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2万立方米左右，较2012年增长100％。
　　公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。自9月25日起火电脱硝电价由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱，目前各省份已逐步开始实施。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调，一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性，从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升；另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高，月，拟收购脱硝资产净利润1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱，将大幅提升公司的盈利水平。
　　非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产，特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝（主要为脱硝）及在建项目合计装机1268万千瓦，其中在建324万千瓦。
　　根据公告，本次增发完成后，公司特许经营装机量将大幅提升近90％达到2688万千瓦，这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右，按照50％进行特许经营测算，仅集团内资产，公司脱硫脱硝特许经营业务就有100％左右的增长空间。
　　脱硝催化剂具有先发优势，销量持续增长确定性强。公司脱硝催化剂处于供不应求的状态，我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2亿立方米，较2012年增长100％。由于脱硝催化剂为非标装置，客户依赖度高，在度过近两年的爆发式增长后，公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。
　　综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整，对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理；拟收购鼎N环保进一步拓展水处理领域；收购先融股权布局环保期货交易市场；并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形，背靠中电投集团，公司资源优势明显，有望成为综合环保业务龙头公司。
　　风险提示:特许经营盈利不及预期，催化剂销量及价格出现超预期的波动。
　　盈利预测及投资建议
　　按照发行股本上限测算，预计公司13~15年每股收益为0.45元、0.65元、0.84元；对应13~15年PE为48倍、33倍、26倍。公司在特许经营领域成长空间大，在水务，在核废料处理等方面有很大的想象空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　国电清新:大气治理需求爆发，公司将迎跨越式发展
　　研究机构：（，） 日期：
　　投资要点:
　　烟气治理行业存在显著投资机会 2011 年9 月，环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》（GB1），新标准相比2003 版标准有大幅提高。2013 年2 月18 日，环境保护部常务会议确定，在重点控制区实施大气污染物特别排放限值。相比一般排放标准，特别排放标准要严厉很多。一系列政策的发布实施， 显示火电烟气排放标准更上层楼，催生出烟气治理行业的显著投资机会。
　　火电脱硫行业进入运营时代 截止2012 年底，92％的火电机组已完成脱硫设施建设，市场需求主要来自新建火电机组和现役火电机组提标改造，剩余市场空间已不大。预计火电脱硫建设高峰出现在2014 年，当年市场规模为206 亿元，2016 年时则萎缩至116 亿元。2012 年脱硫运营市场规模为540 亿元/年，火电脱硫行业进入运营时代。火电脱硫行业集中度较高，前5 大企业市占率合计40％。目前，湿法脱硫为主流技术，干法脱硫技术正在逐步崛起。
　　火电脱硝市场全面开启 《火电厂大气污染物排放标准》（GB）将燃煤机组氮氧化物排放标准由450mg/m3 提高至100mg/m3，火电脱硝市场由此拉开帷幕。2013 年9 月25 日起，发改委在全国范围实行1 分钱的脱硝电价，极大地推动了燃煤发电机组脱硝进程。经测算， 年，火电脱硝设施建设市场规模为1400 亿元，预计2014 年为建设高峰期。火电脱硝行业具有很高的集中度，行业前5 大企业市占率合计54％。在实际应用中，电厂多采用LNB+SCR 的脱硝技术。
　　公司行业地位领先，竞争力优势显著 脱硫脱硝行业主要竞争壁垒为:与电力企业的关系、工程经验、资金实力、技术实力，在以上方面公司具有显著优势。1）与大唐集团等大型电力企业形成良好合作关系；2） 项目建设、运营经验丰富:在火电脱硫建设行业排名第13，在脱硫运营行业排名第3；3）资金实力居前: 2013 年中期货币资金为7.91 亿元，在同类上市公司中位列第一；4）持续高研发投入:研发费用/营业收入维持在3.5％以上，高于同类上市公司，自主研发旋汇耦合湿法脱硫技术、掌握活性焦干法烟气净化技术。
　　特许经营业务进入爆发式增长期 截止2013 年8 月底，公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14 个，包括已运营项目2 个、收购大唐国际项目5 个、自主签订项目7 个，机组规模合计15920MW，是2012 年底运营规模4800MW 的3.32 倍。目前，脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11％，而脱硝特许经营市场刚刚起步，脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间，预计公司后期将承接到更多项目。因此我们判断，未来几年，公司运营业务收入将迎来快速增长。
　　脱硫脱硝建设业务收入将进入快速上升通道 “十二五”中期，脱硫设施进入提标改造期、脱硝行业迎来爆发式增长，这为公司脱硫脱硝建设业务的发展提供了良好的环境。截止2013 年8 月，公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11 个，未执行金额约13 亿元。2009 年12 月，公司与神华胜利电厂等4 家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》，初步锁定40 亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约1 亿元，因此预期，近2-3 年公司建设业务收入将处于快速上升通道。
　　参股多家子公司，实现集团化发展 目前，公司下辖6 家子公司、1 家联营企业，公司正逐步成长为集环保、节能、资源综合利用为一体的集团性公司。1）活性焦销售:2012 年活性焦销售实现收入1300 万元， 锡盟基地建设启动后，公司活性焦营收将大幅放量；2）水务:中天润博已承接太原市河西北中部项目，2014 年投运后每年可提供约4500 万元的现金流。后期中天润博承接南线再生水项目之后，公司每年获得的现金流预计将翻番；3）其他:赤峰博元科技、北京国电清新节能将逐步成长为公司新的业绩增长点。
　　每股价值约25 元，给予“增持”评级 预计公司 年EPS 为0.36/0.61/0.81 元，19.41 元的股价对应PE 为53/32/24 倍。目前大气治理类环保公司2014 年动态PE 均值为31.29 倍。公司的行业地位、盈利能力、净利润增速在行业内处于领先水平，因此可享受高于行业平均的估值水平，给予其40 倍PE， 2014 年0.61 元EPS 对应股价为24.40 元。使用FCFF 模型进行估值，测算得公司每股价值为24.96 元。
　　风险提示（1）在建及拟建项目建设进度低于预期的风险；（2）受竞争对手挤压，公司拿项目能力出现下降的风险；（3）主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。
　　（，）:新一轮持续高增长的序幕已经拉开
　　机构：（，）股份有限公司 研究员：姚宏光，丁云波 日期：
　　8月份，在《成长的成色未变，底部建仓窗口打开》的威孚高科更新报告中，我们阐述了对于当时市场焦点的看法，强调对于公司未来两年成长性的看好，而最新的公开信息让我们更加坚定了此前的判断，因此，继续强烈建议投资者积极介入。
　　重卡复苏趋势显著超预期。根据第一商用车网，9月份重卡行业实现销售约6.2万辆，同比增长44.8％，环比增长20.3％；今年以来累计实现销售56.5万辆，累计同比增长15％左右，复苏趋势显著超预期。综合分析，我们认为尽管行业增长有政策扰动的因素，但主要原因应在于行业经历过去两年持续下滑之后，经济总量增长对于存量运力的消化，是行业内生性需求因素所致。预计13年是行业向上周期的起始年，未来两年有望保持至少10％左右的复合增速。
　　国四大趋势已定，共轨与后处理系统配套比例将逐渐提升。近期，为贯彻落实《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求，国家发改委印发了《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》，决定对油品质量升级实行优质优价政策，车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元。这意味着制约国四法规执行的油品供应问题得到实质性解决，利益博弈将基本不复存在，政府关于14年底全面供应国四油品的政策有望得到贯彻执行，国四阶段高达300亿元的共轨与后处理系统市场空间已逐渐打开。
　　本部传统机械泵业务积极拓展非道路机械和维修市场领域，下滑空间可控。尽管向国四切换的过程中，公司本部PW2000等传统机械泵业务面临着车用柴油机OEM配套市场逐渐被压缩的压力，但通过积极开拓非道路机械、维修市场领域，以及降成本等方式，我们认为这部分业务的下滑空间尚处于可控状态。
　　盈利预测与投资建议:预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元，对应PE分别为20.7倍、15.9倍、10.6倍，公司新一轮持续高增长的序幕已经拉开，维持“买入”评级。风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期；国四法规实施时点不达预期.
（责任编辑：李欣）
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