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爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值
& & 公司大股东湖南爱尔医疗投资有限公司持股44%，陈邦个人持股18%，李力持股5%。陈邦本人持股爱尔医疗投资69%，李力持股爱尔医疗投资17%，郭宏伟持股爱尔医疗投资13%。爱尔眼科股权简单，后两大股东是公司核心骨干。陈邦和李力都是49岁，创始人。郭宏伟43岁，沈阳那边的元老。& & 相比爱尔眼科，通策医疗更似一个集团公司下边的公司了。公司实际控制人吕建明持股浙江通策控股集团公司78%股权，通策集团持股杭州宝群实业集团公司100%股权，杭州宝群实业持股通策医疗34%股权。吕建明今年也是49岁，与陈邦年岁相当，不过他是房地产背景出身，通策医疗更似聘请职业经理人的财务投资模式。个人履历上，吕建伟曾经09年8月份因为可能与杭州市副市长许迈永案涉嫌行贿，而被检察院逮捕。人在江湖走，哪能不湿鞋。许迈永本人牵涉到好多涉及土地的贪污案件，肥沃沃的土地，当年对开发商，可是跟金子没区别，拿到就是钱。相比来讲，陈邦更艰难一些了，没有看到他在爱尔眼科后，还涉足地产行业了。倒是他早年有所涉足。后来听说他的爱尔眼科要去美国上市，但他本人不知什么原因，没有推其上市，一晃可是十多年就过去了。& & 爱尔眼科目前市值是160亿，公司目前户均持股市值50万，13年报股东户数下滑了30%。公司机构股东前3大是易方达价值成长（160亿规模），该基金前3大公司是格力电器，14亿；青岛啤酒，12亿；和双汇发展，12亿。第二大基金是大摩（摩根士丹利华鑫）品质生活精选，该基金26亿，规模，前3大重仓股是爱尔眼科，市值2.4亿；双鹭药业，1.7亿；汤臣倍健，1.5亿。第三大基金是汇添富医药保健，该基金30亿规模，前3大持股是华兰生物，1.6亿；天士力，1.5亿和爱尔眼科。& & 通策医疗的市值是63亿，目前户均持股市值是33万，13年报股东户数上升了20%。从13年的表现来看，市场目前相对爱尔眼科还是更看好一些的。通策医疗的机构股东有博时第三产业成长，该基金规模是45亿，重仓股是天士力，3.5亿，尔康制药，2.3亿和恒瑞医药，1.8亿。通策医疗的第二大股东是汇添富优势精选，该基金规模是25亿，重仓股浙江龙盛，市值2.6亿，天士力，1.6亿和信邦制药，1.4亿。相比爱尔眼科，机构对通策医疗目前是有所保留的。& & 爱尔眼科主业是近视手术和白内障手术，11-13年准分子近视手术收入分别是4.4亿，4.5亿和5.5亿（毛利率分别是73%，66%和66%）；白内障手术收入分别是2.4亿，3.3亿和3.7亿（毛利率分别是47%，43%和43%）。可比国外公司有纳斯达克上市的TLC视光公司，该公司有80余家准分子激光角膜屈光手术中心，08年每家收入有345万美金（差不多相当于2000多万人民币，爱尔眼科单家收入不比它低）。另外有纳斯达克上市的LCA视光公司，他有75家屈光矫正中心。还有一家是台湾大学光学科技股份有限公司（台湾上市，3218.two，简称大学光，该公司11年报显示有15家诊所和2家美容中心，单家收入计算可能在430万人民币左右，规模很小）。& & 国内眼科行业目前估计有3700多家注册机构，其中200家左右专业机构，行业区域垄断性较强。准分子激光手术目前应用还不是很广泛，白内障手术方面，数据显示，美日每百万人口手术6000例，而中国是600例。竞争对手方面，行业内非常知名的机构是同仁医院，中山大学眼科中心（08年门诊50多万人次，手术3万多例）；复旦大学附属眼耳鼻喉科医院（眼科门诊50多万人次，手术3万多例）；地区性知名眼科机构，四川大学华西医院（门诊14万人次，手术5000例）；重庆第三军医大学西南医院（门诊7万人次）；中南大学湘雅二院（门诊9.5万人次，手术5000例）；华中科技大学附属同济医院（门诊8万人次）和沈阳第四人民医院（门诊20万人次，手术6400例）。& & BTW，爱尔眼科上市后，12年2月的时候，曾经因为台湾一个医生宣布不再从事准分子治疗，而进行了一个澄清公告，公司当时引用了专业的行业数据，而且说明台湾卫生部并没有受到这个医生，而改变世界通行做法。不过，公司股价当时并没有出现较大跌幅，反而是12年5月份以后，经济有衰退迹象和创业板整体大幅回调的时候，公司股价下跌了超过40%。& & 其他专业性的竞争机构，有中外合资的麦格集团国际公司（6家诊所，10年爱尔眼科曾经收购过天津麦格眼科的部分股权）和博爱医疗集团（4家眼科诊所）；以及普瑞医疗投资集团（6家诊所）和艾格眼科集团（2家诊所，是同仁医院的一个眼科医生创业的，这个与爱尔眼科董事长陈邦的商人背景还是不一样，陈邦做医疗器械、房地产等行业的贸易出生，90年代开始附属于医院搞眼科近视检查和医疗服务等，后来创业爱尔眼科医疗连锁机构）。& & 爱尔眼科近年的扩展和业绩大概是这样的，10-13年，连锁网点分别是31家，36家，44家和49家；平均单家手术量分别是3935例，4533，,；平均单位手术价格分别是7090元/例，8030元/例，8200元/例和8900元/例。公司平均单家门诊人次数10-13年大概是3.3万人次/年，4万人次/年，4.2和4.1，单位人次转换成手术的转换率有10%以上。& & 按每家连锁单位创造的收入来讲，真的还是很丰厚呀。公司10-13年每家单位创造收入分别是2790万，3640万，3720万和4050万。这只是总的数据，如果摊开来看，里边其实图谱还是蛮有意思的。据爱尔眼科调研131204显示，公司目前50%的医院是亏损状态的，这50%医院要是逐步迈入正规的话，那利润可是非常丰厚。另外，据公司13年报披露，公司目前主要子公司是10家，这10家的收入总和是11.2亿，占公司13年收入的57%，净利润总和是2.5亿，占公司净利润的比重是114%，这样的话，想象空间可是非常大的。& & 不考虑公司后续外延扩张，仅考虑现有这些医院进入成熟盈利期，目前公司成熟地区医院单家平均收入是11.2亿/10家，相当于1.1亿每家，那么49家成熟的话，就是54亿收入，22%净利率的话，这一块利润也就是12亿，相对公司当前160亿的估值来讲，市盈率也就是13倍。公司净利率很可能提升，因为公司目前最新使用的飞秒激光手术，价格比传统机械板层刀手术应用比例更高，这也能从公司单位手术的价格不断提升中看出端倪。另外，据调研130305显示，公司准分子手术大约占收入比重27%，飞秒激光要占到准分子的比重是2/3，也就是飞秒激光占比18%，这么看的话，未来飞秒激光手术的空间还是很大。另外，按照8900元/例的手术价格，也就是说单家医院手术有1.2万例个，这个可是不比大医院差。& & 公司亏损区域的消费者体验如何？大概看了一下大众点评网上的一些评论，公司北京地区的爱尔英智医院的评论是：“外地人来这做手术的多；比同仁医院人少很多；没在同仁和友谊医院做，那里人太多了，09年4月受朋友介绍做的手术，500多度近视+100度散光，有6000元和9000元两档，选了9000元的，外加1000元药水，总计1万元。。。”其他地区评论感觉大同小异，消费者主要去的原因是：1）大医院人太多；2）受朋友介绍。这些主要是大城市的原因，公司在中小城市如合肥、济南或者菏泽之类的城市，也开了连锁，这些地方目前暂无大众点评网的点评内容。& & 整理了一下爱尔眼科近年重要的公告，大致总结如下：& & 公司14年4月9日宣布了一个合伙人计划，基本内容是公司准备做普通合伙人，也就是出资人，而核心人才，做有限合伙人，新医院达到盈利水平后，发行股份或者支付现金，收购合伙人股权，这种模式目前A股还是非常少见的，董事长愿意分享成长果实，想必对优秀医生吸引力会比较大。关于公司激励这块，大致讲一下公司过去两次的股权激励，第一次是公司11年4月26日的股权激励，当时给管理层900万份期权，占比3.4%，比重很大，行权价是当时的市场价，定向发行股票，要求11-16年利润增速20%，这一部分管理层现在终于是解套了。第二次是限制性股票激励（毕竟限制性股票激励比股票期权的好处在于，限制性股票激励的价格要比股票期权低非常多），但限制性股票激励需要管理层当期就掏出资金），激励股数是625万股，占公司总股本是1.5%，要求是13-15年利润增速20%，方式是定增发行。相比较来讲，A股有些公司对管理层的激励，业绩要求苛刻地高，最后管理层激励没做成，可能伤了公司，也伤了核心人才的心。爱尔眼科这种期权激励业绩要求不高的，倒是个人觉得有推崇价值。业绩要求高的公司，如曾经的美克股份，是不是资本和劳动之间的矛盾比较大，这个话题值得探讨。美克股份的员工薪水出奇的高，资本的报酬忒低，这个时候，想让资方让出股权，与高管共同开拓事业，或者说高管是否愿意拿公司股权，还是让现金在自己手中，可能关系到的是企业内部人是否离心的问题。往后要重点关注这个方面背后的产业背景、企业状况所嵌套的现实。& & 人才方面，爱尔眼科对医生的学术激励，可能与公立医院还有一定差距。公司调研130305显示，公司医生职称评定与公立医院一样，但不能带研究生。后来公司就成立了中南大学爱尔眼科学院，试图打通医疗、教育和科研一体化，引进打造一流医疗团队，同时进行人才储备。这一块，尚不清楚国家政策对私立医院的医生学术生涯会不会有大的压制。& & 14年3月17日，公司公告了成立医疗产业并购基金的计划，计划本身不重要，重要的是公司与社会资金一起成长，这让人感觉还是蛮有意思的。公司与深圳前海东方创业金融控股有限公司共同发起设立东方爱尔合伙企业（深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业）。其中，东方金控作为普通合伙人，出资667万，占比3.3%，爱尔眼科作为有限合伙人，出资2000万，占比10%，而剩下的86.7%，由东方金控负责募集。合伙企业决策委员会5人，东方金控委派4人，外聘1名医疗专家，2/3通过作为决策依据。猜测这个可能是公司在新业务方面的拓展，未来一旦成熟，不排除好医院并入上市公司的可能。& & 关于公司新医院的建设和并购，大体上遵循了同一个套路，我列举两家医院的重要信息：1）公司12年7月26日深圳爱尔眼科医院的建设，总投资4500万，爱尔眼科投资51%，剩下49%，与社会资本深圳鑫光医疗投资管理有限公司合作（吴章宏、李文胜共同持股），这个项目的CEO、业务院长和财务部主任，都是爱尔眼科公司委派，其他准备社会招聘。医院建筑面积9000平米，大约相当于每平米投资2550元（公司实际医院投资元/平米之间），医护人员130人，人均占有投资大概18万（各医院人均投资大概在20万左右），最大实际门诊量800人/ 天，相当于28.8万人/年，相比公司当前的平均接诊数，显然产能这一块发挥有较大余地。2）公司12年3月6日全资收购的益阳新欧视眼科医院，该医院成立于12年1月17日，法人代表是欧阳勇航，公司收购的时候，这个公司尚没有运营，医护人员不够已经有25人了，床位也配了20张，公司收购PB是0.97倍。猜测欧阳勇航可能在其他方面会与爱尔眼科有资本合作，否则企业刚成立，就平价卖了，找不到合意的商业逻辑。& & 关于新业务方面，公司调研140116显示，爱尔眼科在武汉和深圳试点眼科整形和眶周美容服务。公司调研130305显示，公司未来想让视光学业务（也就是物理方法治疗近视），占收入比重1/3左右，公司13年视光服务收入3.6亿，占总收入比重是18%，已然不低。据爱尔眼科调研130516显示，公司视光中心主要功能是验光配镜，青少年近视防控和向上级医院转诊。& & 券商层面，近期关注爱尔眼科的券商有8家。中金公司的强静近期关注了该公司准分子手术中飞秒激光手术提升所导致的医疗单价提升，视光业务收入，合伙人计划的激励和并购基金，预计该公司14年eps是0.7，目前股价对应14年PE是50倍。国金证券叶苏（13年医药第4名的成员），差不多也是这个看法，不过重点提到爱尔眼科盈利模式成功，可复制性强。瑞银证券的季序我，提到了公司大量新医院渡过培育期，未来2-3年可能利润增速要远高于收入增速，同时他提示公司的风险在于扩张过快拖累业绩和“封刀门”等公共关系危机。国联证券的杨扬提示了公司风险，不过没有新点。招商证券的李珊珊重点提到医疗服务价格放开，公立医院逐步退出特需行业对爱尔眼科的正面影响，同时还提示了爱尔眼科的风险在于潜在医疗纠纷。申银万国罗佳荣无新观点。海通证券的余文心（以前是13年中投证券新财富第2的团队），提示了医疗连锁目前是最成熟的盈利模式，不过同时提示爱尔眼科的风险还有医疗服务板块估值过高和市场风格转化的风险。安信证券陈宁浦提示了爱尔眼科在人才培养与激励上首屈一指。医药行业13年前3名是曾经的中信建投的张明芳，目前强推基药目录扩容的通化东宝，曾经的中投证券周锐，目前强推有催化剂的医疗服务和器械行业个股，广发证券的贺菊颖，目前是推荐龙头药企。综合来看，券商对爱尔眼科的主要风险认知还是公司医疗事故、连锁扩张中的管理风险。有券商关注了风格转换和公司估值过高的风险，从历史规律来看，爱尔眼科在市场预期经济系统性危机的时候，的确出现了较大跌幅，如果未来再次出现这种预期，不排除这种成长股的较大下跌风险再次出现。& & 与爱尔眼科比较起来，感觉上通策医疗可能没有那么让人激动。通策医疗目前的口腔医院连锁，他做的可能不是最好，而且新医院的进展，感觉盈利模式也不是那么顺利确定。09-13年，公司收入复合增速是25%，爱尔眼科是35%，足足高出了10个百分点。这个倒不是太重要，从当前来看，爱尔眼科前面分析过，成熟门店大概也就占总门店的不到一半，成熟门店里边，还有很多有产能提升空间，而且成熟门店贡献了盈利的绝大部分。但通策医疗，目前也就8家门店，成熟门店可能也就杭州口腔做的最好，13年贡献收入3.6亿，占公司总收入比重高达78%，但这让人深深忧虑他的连锁扩张性能否持续和成功。口腔医院行业固然不错，但这个行业，能不能是通策医疗的，看不清楚。& & 财务上来看，虽然通策医疗的净利润率水平很高，ROE也就很高。但该公司未来的可持续性和发展空间，目前看不透。与行业分析类似，通策医疗的费用里边，广告宣传费也就占收入的1%，爱尔眼科要占到6%以上，这一块从投资的角度，你是算作费用，还是为品牌的支出，其实是值得探讨的。爱尔眼科规模较大，人员效率却不比通策医疗差。爱尔眼科人均创造收入29万，通策医疗是34万，与此公司爱尔眼科人均的工资支出是7.3万，而通策医疗是12.3万。这方面，通策医疗可能受累于地处杭州，人工成本高，但即使这样，地处杭州，收入规模是不是更高才合意呢。光人工费用率，爱尔眼科是25%，通策医疗高达37%。从核心管理层来看，倒是通策医疗管理层账面薪水非常高，能占到利润的4.2%，而爱尔眼科只有不到2%。但需要辩证地看这个问题，通策医疗毕竟核心管理层是外来的和尚，不是实际控制人吕建明的嫡系部队，也就是拿拿工资，口腔医院行业人才竞争估计不会不激烈，这个薪水可能是公允的。而爱尔眼科不一样，核心管理层都是创业元老，很多持有股份，这种比较可能不适当。& & 券商那边，也与买方差不多，市场对通策医疗关注的券商也就4家，主要看点还是看重这个公司在辅助生殖领域的市场空间，但这一块毕竟目前还是处在研发阶段，没有看到非常强的可望得见的信号。另外市场对公司渗透其他专科领域，还有团队的股权激励，也都有所yy，但我更喜欢看得见的东西，虽然不排除这一块可能。但我可能需要思考的是，股权激励一定对公司是正向的吗？高管团队本就拿着市场化的薪酬，如果你再给股权激励，那至少也得需要他们再创业的动力，至少要给他们事业心，而这一块不开疆拓土，怎么满足高管团队的事业心，让高管享受与公司一起成长的乐趣，可能是长久需要思考的。
1楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值相比爱尔眼科，通策医疗更似一个集团公司下边的公司了――――――――新西量很大啊！作者：
日 09:30:492楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值郑大哥思绪作者：
日 13:21:133楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值&在这里我不得不说，现在投资风险很大，当你看不明白一只票的趋势的时候请不要去盲目的介入，不然你所承担的风险是很大的，前面的我就是这样一个人，买了就套，2年我亏了10多W，后来是我无意浏览的时候看到了《卫润博文》，所描述的都是一些牛法，而且简单明了，今天分享给大家。&作者：
日 13:22:204楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值夺 &&作者：
日 14:30:295楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值大家不要胡乱猜了。我之前也是很盲目。买卖点的把握是一塌糊涂，每次都是像坐电梯一样，结果短线变中线，中线变长线，长线变贡献…上吊的心都有了,&后来经朋友介绍在百度上找到了【肖 &念 &轩】在他细心和不厌其烦的引导下，不但学会了怎么做低买高卖的，还学会了涨停复制法，三个月下来从6万做到了13万！而且还是免费的。作者：123.96.75.* 日 16:28:146楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------股神：常嘉刀！---------作者：112.84.17.* 日 17:25:147楼 回复：爱尔眼科通策医疗比较谁更有价值&&&&&&&&&&&&＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ 今 天 买 、 明 天 卖 的 操 作 。 盈 利 在 先， 付 费 在 后。付 不 付 ， 由 你 定 。 股 民 请 茄 口 号《183》《4649》《840》　带 你 及 时 获 利 ,在 线 提 供 短 线 必 涨 股 ，最 低 收 益 ７ ％ 。今 天 买 、 明 天 卖 的 操 作 。＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝&&&&&&&&&&& 作者：114.255.193.* 日 16:26:58
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热线：010-客服：　　[机构解读]　　【看平】公司拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，加之其继续保持较好的增长，解读为利好，二级市场的股价表现将取决于复牌时点。(（）)
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所属行业：
医药生物 — 医疗器械服务
行业排名：
8/12(营业收入排名)
实际控制：
收入分析：
今日净流出195.8万元，市场排名第1617位
打败了84%的股票
近期的平均成本为31.53元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
二、最新关注--收购拓展医疗服务
三、最新关注--儿童口腔
四、试运行辅助生殖技术
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空空如气【
超级版主；
参照爱尔眼科、通策医疗，000502估值为100多元
本帖最后由&空空如气 于& 22:10:05&编辑
爱尔眼科市盈率为63倍；通策医疗市盈率为130倍，复牌后应该会大跌，跌去一半，市盈率65倍，所以得出000502的价格为：14.5亿（每年利润）/11.8（总股本）=1.23（每股业绩）1.23(每股业绩) X 65（行业平均市盈率） = 79.95元综合所述，爱尔眼科和通策医疗并购或设立的医院档次较低，投资规模也不大，而000502全部是三家标准医院，合作方全部是国内顶级超一流医院，应该具备更高的估值溢价，如果纯医疗行业平均市盈率为65倍，000502的合理市盈率设定为80倍（不过分，谁都想去最好的医院看病），所以最终得出的结果为000502 = 1.23 X 80 =98.4元特别说明，这么好的医院，看病的人会越来越多，业绩1.23元只是开始，未来可能呈几何数字上升！
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