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谁有《去杠杆化、负财富效应与信贷市场萎缩——金融危机后美国经济向何处去》一文的全文doc或pdf
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A股去杠杆 有人已先行一步
　　【财新网】（记者 蒋飞）“1·19”大跌记忆犹新，昨日（28日）再度因传言出现波动。证监会于晚间做了澄清，指出在第一批45家券商之后，近期将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查，属日常监管工作，不宜过分解读。
　　除了两融之外，还有传言称监管部门将对另一个为股市提供杠杆的重要渠道“伞形信托”开展监管措施。但据财新记者了解，各商业银行早在去年12月就已经开始收紧伞形信托的杠杆比例。
　　近期有关委托贷款新规利空股市的传言也曾对市场造成影响。但这种观点很快被证伪。另外，市场也一直担心银监会将把银行为券商两融业务提供资金支持的两融收益权业务视作非标。事实上，银监会对此未有定论，反倒是一些商业银行开始控制此类业务的审批节奏。
　　投资者对于监管动向风声鹤唳，本身体现了A股一轮急涨之后的调整需求。各类杠杆工具的使用，可能使得市场波动更加频繁和剧烈。
　　证监会此次对券商两融业务的监管收紧力度有限且略显滞后。融资融券余额快速增长背后隐藏着结构失衡、规则落后和严重散户化等风险。不过，至少在现阶段而言，融资融券在总体上有充足担保，杠杆水平尚处在可控范围之内。
　　融资融券对于银行和券商而言仍充满诱惑。前者迫切需要这类风险可控的高收益资产；而后者则一手不断向银行融资，另一手出借给客户，从而创造出这种资产的供给。在一次系统性风险到来之前，这种“钱生钱”的生意还会继续膨胀。
　　但是一些领先的机构已经开始感知风险。中信证券是业内最早从战略上向资本中介业务倾斜的券商。所谓资本中介，实质是相对传统的股票经纪和投资银行等中介业务而言，需要投入更多资本金的业务，包括融资融券、股票质押贷款、收益互换等。但是现在这家券业龙头已经在有步骤的收缩两融业务战线。
　　财新记者通过Wind数据梳理了去年各家证券公司月度两融业务数据。从去年6月开始，中信证券两融业务规模逐月增长，截至12月底达到721亿元，但是市场规模却从9.4%下降到12月的7.03%。其与排名第二的国泰君安在该项业务上的份额差距也在逐步缩小。目前全行业的两融业务规模已经超过1.1万亿元，业务量排名前十的券商占据了约55%的市场份额。
　　在银行业，同样是那些领先的银行最早抓住业务机会，也是更早感知市场风险。财新记者了解到，以各类非标业务闻名的兴业证券就已经在收紧与证券公司的两融业务合作，以及与信托合作的伞形信托。去年12月中旬，兴业银行总行开始更强调业务合规性，对已有授信的券商客户放款流程变慢，两融收益清单要查清楚，包括持有人、质押票据和价格等。这个时间点也恰是证监会开始券商两融业务首轮检查的时刻。
　　当前杠杆工具普遍使用和市场波动加大的状况，可能加速消灭中小散户，而散户恰恰是两融业务中融资的主要参与者。
　　台湾地区经验显示，两融业务特别是融资业务爆发性增长之后，将在市场波动之中逐步消灭散户，最终剩下的主要是以融券为主的大户，以及对冲基金。A股或许离这个阶段仍有距离，但是类似*ST昌九（600228.SH）这种因“黑天鹅事件”引发融资客户爆仓的案例已有出现。■
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新媒体实验群黄奇帆谈“去杠杆”：楼市高杠杆也是金融危机前奏
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&&2015年的股市波动剧烈，给投资者造成挥之不去的心理阴影。在两会重庆团讨论时，全国人大代表、重庆市市长黄奇帆指出，如果听任当前一些地方的房市高杠杆，将会是另一场金融灾难。&&由于房市体量更大，牵涉面更广，加上房贷游戏规则、风险识别和监管上的不足，对国民经济和广大人民群众造成的危害会更大，尤其是银行的坏账风险。
&&黄奇帆说，当前我们国家去杠杆，包括去政府债务、包括去工商企业债务，还包括金融系统内部的各种杠杆，尤其要注意金融创新的杠杆和理财产品为了牟利而加的杠杆，特别要注意一些融资项目跨界叠加形成的高杠杆。&&黄奇帆举例说，比如最近房地产交易中有一些房产商——也有些房地产买卖中的中介公司，他们给购房者提供首付支持。我们一些银行的购房贷款首付已经从原来的40%降到30%，现在有些已经降到20%，如果房产商或者中介再给买房的人提供10%到20%的首付，实际上就使得买房的人变成零首付或者5%到10%的首付——美国次贷危机的源头就是零首付，房价也就没头没脑地一两个月、三个月暴涨了30%、50%。这和去年股市高杠杆造成的3000点到5000点的后果是一样的。&&他指出，要更注重去杠杆降风险，绝不能用加杠杆的办法来促销售、去库存。“如果用加杠杆的方式去库存，跟中央精神是背道而驰的，会给经济带来巨大风险。”黄奇帆强调。
热销基金产品王兆星：金融杠杆是双刃剑 不能被神化,金融杠杆原理是什么,金融杠杆撬动县域经济,金融高杠杆与金融危机,用杠杆去撬动一块石头,金融杠杆工具
王兆星：金融杠杆是双刃剑 不能被神化
时间： 10:39:15 来源：搜狐财经
原标题：王兆星：金融杠杆是双刃剑 不能被神化
　　搜狐财经讯 “2015清华五道口全球金融论坛”与5月23日-24日在北京举行。中国银行业监督管理委员会副主席，清华大学五道口金融学院理事王兆星出席并演讲。
　　王兆星表示，金融杠杆的功能不能被神化，它是双刃剑。金融危机的原因之一是高杠杆惹的祸。国家、企业、银行、个人高负债、高杠杆，最后形成了金融危机。危机之后开始了去杠杆进程，结果是经济萎缩衰退、复苏放慢。
　　以下为实录：
　　王兆星：大家好！非常高兴，也非常荣幸，我以一个五道口兼职老师和理事的身份再次被邀请参加今天的全球金融论坛，并以这样一个身份做一个简要发言，所以我今天的发言和我的工作职务没有任何关系，希望大家不要对号入座，不要有太多的联想。
　　我记得一位科学家说过："你给我一个支点，我可以撬动整个地球。"当我们面前摆着一块巨石，我们想把它挪动、想把它挪走，光靠人力来抱、来推都是无济于事的，但是你可以通过一个强有力的杠杆把它动摇、把它推动。当我们要建设一条高速铁路、高速公路的时候，我们需要一笔非常巨额的投资，而且需要一个很长的时期来建成。我们没有这样一次性的巨额资本的积累，但是我们可以通过最初以一定比例资本的投入，以未来的铁路、公路的现金流作为质押，我们就可以借到、融到这笔投资所需要巨额的资金，我们就可以完成这条铁路和高速公路的建设，为经济的发展提供强有力的支持。对于一个刚刚毕业的、刚刚就业的大学生和刚刚结婚的年轻夫妇而言，他们非常期待有一幢自己的住房，但是他们没有足够的积蓄，如果他们有一笔最初的首付，有未来的收入，以及把房子作为质押，就可以从银行贷款以分期付款的方式提前获得这幢房子，拥有这幢房子的居住权、使用权和所有权，这就是杠杆的作用。
　　我今天要跟大家讨论、交流的题目是跟大家交流一下金融杠杆的功与过、是与非。
　　当前这场金融危机之后，一个应用频率很高的词大家都会听到，即"高杠杆"、"去杠杆"。我今天说的金融杠杆有两方面的含义：首先从广义来讲，应该包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融价格的总体，甚至是整个金融资金的总体，既包括直接金融、也包括间接金融，既包括传统金融，也包括新金融，这是一个非常广义的金融杠杆。同时还有一个很狭义的金融杠杆，就是一部分一定比例的资本，这些资本也可能包括保证金、准备金、抵押品等等，以这样一个最低比例的资本金来撬动成倍的负债最后取得数倍融资的数额，来支撑更多资金的供给总量。以下讲的内容可能有些是从广义的金融杠杆来讲的，有些是就狭义的金融杠杆来讲的，而有的是兼而有之的。
　　第一点，我们不能否认金融杠杆在现代经济当中神奇的功能。
　　刚才晓灵院长已经提到欧美的经济发展史、工业革命史以及今天成为发达的市场经济，这里面都有金融杠杆巨大的推动。发展中国家的经济起飞、经济奇迹的取得以及背后都有金融杠杆神奇的推动，这种金融杠杆的神奇作用大到整个产业革命、经济结构的调整、产业的升级、科技的创新以及整个经济的高速增长，都离不开金融杠杆的推动。大到国家整个经济建设，国家整个结构产业调整升级，再到企业固定资产的投资、技术的改造、扩大再生产，小到每个人住房的购买、消费的实现，这里面都具有金融杠杆神奇的作用在发挥。如果金融是现代经济的核心，那么金融杠杆就是推动现代经济高速发展巨大的推动力。
　　第二点，金融杠杆具有其神奇的功能，但金融杠杆的功能不能被"神化"。
　　这个"化"既有话语权的"话"，也有化学的"化"，两个概念都有。毋庸置疑，金融杠杆在现代经济发展、产业革命、产业升级，也包括经济的起飞过程当中它的神奇的功能，但也必须看到金融杠杆也是一个双刃剑，对这次发生的金融危机有很多的原因，但不可否认其中一个很重要的原因就是高杠杆的结果，是高杠杆惹得祸。
　　在危机之前，在一种宽松的低利率的货币政策之下，在一种流动性泛滥的环境之下，国家在进行高负债、高杠杆，企业也是在高负债、高杠杆，银行也是在高负债、高杠杆，个人也是处于高杠杆、高负债，个人借债消费，企业借债扩大生产，银行也是用高杠杆来放款，包括其他的"影子"银行都是一种高杠杆的方式在运作。高杠杆在失控的情况下，最后就形成了金融的膨胀、金融的泡沫，乃至最后的金融危机。
　　在危机之前，按揭再加按揭，杠杆之上再加杠杆，证券化之上再加证券化，成为司空见惯，最后都导致了金融泡沫的形成，最后引发了金融危机。而金融危机之后，就重新开始了一轮新的去杠杆的一个进程。国家去杠杆，银行在去杠杆，企业在去杠杆，个人也去杠杆，而去杠杆的最后结果就是经济的萎缩、经济的箫条，银行放贷能力的萎缩、企业借贷能力的萎缩、失业的提高，最后使经济陷入衰退、复苏乏力、复苏缓慢。
　　因此，金融杠杆作用无限，但金融杠杆不能被神化，金融杠杆加杠杆的兴奋随之而来就是去杠杆的痛苦。
　　第三点，金融危机之后，新一轮的国际监管改革最重要的内容之一就是提高资本，加资本、降杠杆，提高资本的质量，提高资本的重组水平，不仅要提高最低资本要求，而且要提高在最低资本之上还要加储备资本、还要加反周期资本、还要加系统重要性的附加资本，以及最后提高整个全球系统性重要金融机构总的资本水平。提高风险加权资本的同时也提高了资本的杠杆比率，这所有做的一切实际上都是在提高资本的水平，降低社会负债的杠杆水平，来提升整个金融体系乃至社会抵御风险的能力、抵御危机的能力。
　　第四点，鉴于此，我们必须要同时加强宏观审慎的监管和微观审慎的监管，来建立更加科学、更加有效的利益周期的宏观调控体系。无论从微观还是从宏观，都要有效地控制金融杠杆的水平，对企业、对银行、对其他金融机构都应该适度控制杠杆水平，而对于整个经济来讲也要控制整个杠杆的水平，来防止金融泡沫的形成，防止金融危机的发展。
　　最后总结起来，1、在现代经济中，金融杠杆可以大有作为；2、金融杠杆必须运用适度才能够远离危机；3、不论对金融宏观调控者还是对金融监管者来讲，往往最难的也就是如何把握、如何控制金融杠杆的最佳水平，这也是我们宏观经济的管理者和金融监管者所面临最大的挑战。谢谢大家！
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