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2016年注册会计师《财务成本管理》练习题精选（十七）
14:42 来源：中华会计网校&& |
为了使广大学员在备战2016年时更快的掌握相应知识点，中华会计网校在此精选了《财务成本管理》科目的练习题供学员参考，祝大家备考愉快，梦想成真。
　　1、多选题
　　利用布莱克－斯科尔斯期权定价模型计算期权价值时，影响期权价值的因素有（　）。
　　A、股票报酬率的方差
　　B、期权的执行价格
　　C、标准正态分布中离差小于d的概率
　　D、期权到期日前的时间
　　【正确答案】ABCD
　　【答案解析】根据布莱克&斯科尔斯期权定价模型的三个公式可知，影响期权价值的因素有：标的股票的当前价格；标准正态分布中离差小于d的概率；期权的执行价格；无风险报酬率；期权到期日前的时间（年）；股票报酬率的方差。
　　2、单选题
　　假设A公司的股票现行市价为38元，以该股票为标的物的看涨期权的执行价格为42元，到期时间为6个月，6个月后，股价的变动有两种可能：上升20%；下降18%，该股票不派发红利。半年的无风险报酬率为3%，股价上行和下行的概率分别分（　）。
　　A、0.6
　　B、0.4
　　C、0.2
　　D、0.4
　　【正确答案】D
　　【答案解析】期望报酬率＝（上行概率&股价上升百分比）＋下行概率&（－股价下降百分比）。3%＝上行概率&20%－（1－上行概率）&18%，上行概率＝0.5526；下行概率＝1－0.4.
　　3、多选题
　　下列有关风险中性原理的说法中，正确的有（　）。
　　A、假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率
　　B、风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险
　　C、在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值
　　D、假设股票不派发红利，期望报酬率＝上行概率&股价上升百分比＋下行概率&股价下降百分比
　　【正确答案】ABC
　　【答案解析】假设股票不派发红利，期望报酬率＝上行概率&股价上升百分比＋下行概率&（－股价下降百分比）。
　　4、单选题
　　两种欧式期权的执行价格均为30元，6个月到期，股票的现行市价为35元，看跌期权的价格为3元。如果6个月的无风险报酬率为4%，则看涨期权的价格为（　）。
　　A、5元
　　B、9.15元
　　C、0元
　　D、10元
　　【正确答案】B
　　【答案解析】看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产价格－执行价格的现值，看涨期权的价格＝看跌期权的价格＋标的资产价格－执行价格的现值＝3＋35－30/（1＋4%）＝9.15（元）。
　　5、多选题
　　下列关于期权的说法中，不正确的有（　）。
　　A、看涨期权&看跌期权平价定理成立的前提条件是，看涨期权与看跌期权具有相同的执行价格
　　B、看涨期权&看跌期权平价定理成立的前提条件是，看涨期权与看跌期权具有相同的到期日和执行价格
　　C、同时购买某股票的看涨期权和看跌期权的投资策略，称为&多头对敲&
　　D、同时出售某股票的看涨期权和看跌期权的投资策略，称为&空头对敲&
　　【正确答案】ACD
　　【答案解析】看涨期权&看跌期权平价定理成立的前提条件是，看涨期权与看跌期权具有相同的到期日和执行价格，所以选项A的说法不正确，选项B的说法正确；多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同，所以选项C的说法不正确；空头对敲是指同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同，所以选项D的说法不正确。
　　6、单选题
　　下列关于看涨期权的说法中，正确的是（　）。
　　A、看涨期权的购买者持有看涨期权的空头头寸
　　B、买入看涨期权的净损失潜力巨大，而净收益却有限
　　C、投资看涨期权有巨大的杠杆作用，对投机者有巨大的吸引力，但是投资风险比股票大得多
　　D、如果到期日股价小于期权执行价格，则看涨期权被放弃，空头和多头双方净损益均为零
　　【正确答案】C
　　【答案解析】买入看涨期权形成的金融头寸被称为&多头看涨头寸&，看涨期权的出售者持有看涨期权的&空头头寸&，所以选项A不正确。买入看涨期权的净损失有限，而净收益却潜力巨大，所以选项B不正确。如果到期日股价小于期权执行价格，则看涨期权被放弃，空头和多头双方到期日价值均为零，但空头净损益为期权费，多头损失了期权费。
　　7、多选题
　　投资人购买一项看涨期权，标的股票的当期股价为15元，执行价格为20元，到期时间为半年，期权价格为1元。若到期日股价为18元，则下列各项中正确的有（　）。
　　A、多头看涨期权到期日价值为0元
　　B、多头看涨期权到期日价值为2元
　　C、多头看涨期权净损益为－1元
　　D、多头看涨期权净损益为1元
　　【正确答案】AC
　　【答案解析】多头看涨期权到期日价值＝max（18－20，0）＝0（元）
　　多头看涨期权净损益＝0－1＝－1（元）。
【】 责任编辑：千阳
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值的评估方法从20世纪50年代开始，现金流量折现法成为资产估值的主流方法，任何资产的价值都可以用其预期未来现金流陆的现值来估值。现金流量折现法估值的基本步骤是：首先，预测资产的期望现金流量；其次，估计投资的必要报酬率；最后，用必要报酬率折现现金流量。人们曾力图适用现金流量折现法解决期权估值问题，但一直没有成功。问题在于期权的必要报酬率非常不稳定。期权的 风险依赖于标的资产的市场价格，而市场价格是随机变动的，期权投资的必要报酬率也处于不断变动之中。既然找不到一个适当的折现率，现金流量折现法也就无法使用。因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。1973年，布莱克斯科尔斯期权定价模型被提出，人们终于找到了实用的期权定价方法。此后，期权市场和整个衍生工具交易飞速发展。由于对期权定价问题研究的接触贡献，斯科尔斯和默顿获得1997年诺贝尔经济学奖。如果没有足够的数学背景知识，要全面了解期权定价模型是非常困难的。处于本教材的目的，不打算全面介绍期权估值模型，而主要通过举例的方法介绍期权估值的基本原理和主要模型的使用方法。
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值的评估方法1期权估值原理a复制原理复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该组合的成本就是期权的价值。下面我们通过一个假设的简单举例，说明复制原理。假设abc公司的股票现在的市价为50元。有一股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格是52.08元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。b套期保值原理c风险中性原理所谓风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值的评估方法2二叉树期权定价模型a单期二叉树模型的假设。与任何估值模型一样，都需要假设。二叉树期权定价模型建立在以下假设基础之上：市场投资没有交易成本；投资者都是价格的接受者；允许完全使用卖空所得款项；郧西以无风险利率借入或贷出款项；未来股票的价格将是两种可能值中的一个。单期二叉树公式的推导。二叉树模型的推导始于建立一个投资组合：一定数量的股票多头头寸；该股票的看涨期权的空头头寸。股票的数量要使头寸足以抵御资产价格在到期日的波动风险，即该组合能实现完全套期保值，产生无风险利率。b两期二叉树模型单期的定价模型假设为未来股价只有两个可能，对于时间很短的期权来说是可以接受的。若到期时间很长，就与事实相去甚远。改善的办法是把到期时间分割成两部分，每期3个月，这样就可以增加股价的选择。还可以进一步分割，如果每天为一期，情况就好多了。如果每个期间无限小，股价就成了连续分布，布莱克斯科尔斯模型就诞生了。简单的说，由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。c多期二叉树模型如果继续增加分割的期数，就可与使期权价值更接近实际。从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变。二叉树方法是一种近似的方法。不同的期数划分，可以得到不同的近似值。期数越多，计算结果与布莱克斯科尔斯定价模型的计算结果的差额越小。
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值的评估方法3布莱克斯科尔斯期权定价模型布莱克斯科尔斯期权定价模型简称bs模型是理财学中最复杂的公式之一，其证明和推导过程涉及复杂的数学问题，但使用起来并不困难。该公司有非常重要的意义，它对理财学具有广泛的影响，是近代理财学不可缺少的内容。该模型具有实用性，被期权加以这广泛使用，实际的期权价格与模型计算得到的价格非常接近。a布莱克斯科尔斯模型的假设在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放鼓励，也不做其他分配；股票或期权的买卖没有交易成本；短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；任何证券购买者都能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；看涨期权只能在到期日执行；所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值潘尼管股二、金融期权价值的评估方法3布莱克斯科尔斯期权定价模型b布莱克斯科尔斯模型如果直观不准确地解释，它的第一项是族中股票价格 的期望现值，第二项是期权执行价格的期望现值，两者之差是期权的价值。公司的第一项是当前股价和概率Nd1的乘积。股价越高，第一项的树枝越大，期权Co价值越大。公式的第二项是执行价格的限制和概率的乘积。执行价格越高，第二项的数值越大，期权的价值越小。通过该模型可以看出，决定期权价值的因素有五个：股价、股价的标准差、利率、执行价格和到期时间。它们对于期权价值的影响，可以通过敏感分析表来观察。当前股票价格：期权价值的增长率大于股价增长率。标准差：标的股票的风险越大，期权的价值越大。利率：虽然利率的提高有助于期权价值的提高，但是期权价值对于无风险利率的变动并不敏感。执行价格：期权价值的变化率大于执行价格的变化率。期权期限：期权期限的延长增加爱了股票价格上涨的机会，有助于提高期权价值。
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第一编 财务管理第七章&&期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值评估的方法3布莱克斯科尔斯期权定价模型c模型参数的估计布莱克斯科尔斯模型有5个参数。其中，现行股票价格和执行价格容易取得。至到期日的剩余年限计算，一般按自然日1年365天或为简便用360天计算，也比较容易确定。比较难估计的是无风险利率和股票报酬率的标准差。无风险利率的估计。无风险利率应当用无违约风险的固定证券收益来估计。例如，国库券的利率。国库券的到期时间不的呢个，其利率也不同，应选择与期权到期日相同的国库券利率，例如，期权还有3个月到期，就应选择3个月到期的国库券利率。如果没有相同时间的，应选择时间最 接近的国库券利率。这里所说的国库券利率是指其市场利率，而不是票面利率。国库券的市场利率是根据市场价格计算的到期报酬率。再有，模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率，而不是常见的年复利。由于布莱克斯科尔斯模型假设套期保值率是连续变化的，因此，利率要使用连续复利。连续复利假定利息是连续支付的，利息支付的频率比每秒一次还要频繁。严格来说，期权估值中使用的利率都应当是连续复利，包括二叉树模型和bs模型。即使在资本预算中，使用的折现率也应当是连续复利率，因为全年收入和支出总是陆续发生的，只有连续复利率才能准确完成终值和现值的这算。在使用计算机运行时，采用连续复利通常没有什么困难，但是手工计算则比较麻烦。为了简便，手工计算时往往使用分期复利作为连续复利的近似替代。由于期权价值对于利率的变化并不敏感，因此，这种简化通常是可以接受的。使用分期复利时也有两种选择：按有效年利率这算。按报价利率折算。报酬率标准差的估计。股票报酬率的标准差可以使用历史报酬率来估计。计算连续复利标准差的公式与年复利相同。连续复利的报酬公式与分期复利报酬率不同。在期权估值中，严格说来应当使用连续复利报酬率的标准差。有时为了简化，也可以使用分歧复利报酬率的标准差作为替代。
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第一编&&财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值评估的方法3布莱克斯科尔斯期权定价模型d看跌期权估值前面的讨论主要针对看涨期权，那么，如何对看跌期权估值呢在套利驱动的均衡状态下，看涨期权价格、看跌期权价格和股票价格之间存在一定的依存关系。对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨期权价格c-看跌期权价格p=表弟资产价格s-执行价格限制pvx这种关系本成为看涨期权-看跌期权平价定理关系。利用该定理，已知等式中的4个数据中的3个，就可以求出另外一个。e派发股利的期权定价布莱克斯科尔斯期权定价模型假设在期权寿命期内买方期权标的股票不方法股利，在标的股票派发股利的情况下应如何对期权估值呢股利的限制是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的限制，也就是说，把所有到期日前预期发放的未来股利视同已经发放，将这些股利的现值从现行股票价格中扣除。此时，模型建立在调整后的股票价格而不是实际价格基础上。
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第一编 财务管理第七章 期权价值评估第二节 金融期权价值评估二、金融期权价值评估的方法3布莱克斯科尔斯期权定价模型f美式期权估值布莱克斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅适用于欧式期权，那么，美式期权如何估值呢。美式期权在到期钱的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权利之外，还有提前执行的优势。因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下必欧式期权的价值更大。对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克斯科尔斯模型进行估值。在不派发股利的情况下，美式看涨期权的价值与距到期日的时间长短有关。因此，美式看涨期权不应当提前执行。提前执行将使持有者放弃了期权价值，并且失去了货币的时间价值。如果不提前执行，则美式期权与欧式期权相同。因此，可以用布莱克斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权价值。对于派发股利的没事看跌期权，按道理不能用布莱克斯科尔斯模型进行估值。因为有时候在到期日前执行看跌期权，将执行收入再投资，比继续持有更有利。极端地说，购入看跌期权后，股价很快跌至零，则立即执行是最有利的。布莱克斯科尔斯模型不允许提前执行，也就不适用于没事看跌期权估值。不过，通常情况下使用布莱克斯科尔斯模型对美式看跌期权估值，误差并不大，仍然具有参考价值。对于派发股利的没事期权，适用的估值方法有两个：一是利用二叉树方法对其进行估值；二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型。限于本教材的目的，对此不再做进一步探讨。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估第一节 企业 价值评估的目的和对象企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。价值评估是一种经济评估方法。评估一词不同于计算。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性；另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。一、企业价值评估的目的价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。它的主要用途表现在以下三个方面：1价值评估可以用于投资分析价值评估是基本分析的核心内容。投资人信奉不同的投资理念，有的人相信基数分析，有的人相信基本分析。相信基本分析的人认为企业价值与财务数据之间存在函数关系，这种关系在一定时间内是稳定的，证券价值与价值的偏离经过一段时间的调整会想价值回归。他们据此原理寻找并且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。2价值评估可以用于战略分析战略是指一整套的决策和行动方式，包括可以安排的有计划的战略和非计划的突发应变战略。战略管理是指涉及企业目标和放下、带有长期性、关系企业全局的重大决策和管理。战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施。战略分析是指使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素是什么。价值评估在战略分析中其核心作用。例如，收购属于战略决策，收购企业要估计目标企业的合理价格，在决定收购价格时要对合并前后的价值变动进行评估，以判断收购能否增加股东财富 ，以及依靠什么来增加股东财富。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估一、企业价值评估的目的3价值评估可以用于以价值为基础的管理如果把企业的目标设定为增加股东财富，而股东财富就是企业的价值，那么，企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。不了解一项决策对企业价值的影响，就无法对决策进行评价。从这种意义上来说，价值评估师改进企业一切重大决策的手段。为了搞清楚财务决策对企业价值的影响，需要清晰地描述财务决策、企业战略和企业价值之间的关系。在此基础上实行以价值为基础的管理，依据价值最大化原则制定和执行经营计划，通过度量价值的增加来监控经营业绩并确定相应报酬。企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。例如，企业价值是由哪些因素驱动的，销售经理率对企业价值的影响有多大，提高投资资本报酬率对企业价值的影响有多大等。即使企业价值的最终评估值不是很准确，这些中间信息也是很有意义的。因此，不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。价值评估提供的是有关公平市场价值的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能去的投资者要求的风险调增后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。价值评估认为：市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。当评估价值与市场价格相差悬殊时必须十分慎重，评估人必须令人信服地说明评估值比市场价格跟高的原因。企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估以来的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象企业价值评估的首要问题是明确要评估的是什么，也就是价值评估的对象是什么。价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体价值可言分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。1企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：a整体不是个部分的简单相加企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有几的结合。这种有几的结合，使得企业总体具有它个部分所没有的整体性功能，所以整体价值不同于各部分的价值。这就如同收音机是各种零件的有序结合，使得收音机具有整体功能，这种功能是任何一个零件都不具备的，所以收音机的价值不同于零件的价值。企业的整体性功能，表现为它可以通过特定的生产经营活动为股东增加财富，这是任何单项资产所不具有的。企业是由组织的资源，资源的结合方式不同，就可以产生不同效率的企业。企业单项资产价值的综合不等于企业整体价值。会计保镖反应的资产价值，都是单项资产的价值。资产负债表的资产总计是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些先进流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象1企业的整体价值b整体价值来源于要素的结合方式企业的整体价值来源于各部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。各部分之间的有机联系时企业形成整体的关键。一堆建筑材料不能称为房子，厂房、机器和人简单地夹在一起也不能称之为企业，关键是按一定的要求将它们有机地结合起来。相同的建筑材料，可以组成差别巨大的建筑物。因此，企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。c部分只有在整体中才能体现出其价值企业是整体和部分的统一。部分依赖于整体，整体支配部分。部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整体，这个部分就是去了座位整体中医部分的意义，这就如同人的手臂一旦离开了人体就是去了手臂的作用一样。企业的一个部门在企业整体中发挥它的特定作用，一旦将其从总体中剥离出来，它就具有了另外的意义。企业的有些部分是可以玻璃出来单独存在的，如一台设备；有些部分是不能单独存在的，如商誉。可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值。因此，一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。d整体价值只有在运行中才能体现出来企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。企业是一个运行着的有机体，一旦成立就有了独立于生命和特征，并维持它的整体功能。如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象2企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。对于习惯于使用会计价值和历史成交价格的会计师，特别要注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值与公平市场价值。a会计价值实值资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值与市场价值是两回事。例如，青岛海尔电冰箱股份有限公司2000年的资产负债表显示，股东权益的账面价值为28.9亿元，总股份数为5.65亿股。该股票全年平均市价为20.79元/股，市场价值约为117亿元，与股权的会计价值相差悬殊。会计计量大多使用历史成本。例如，某项资产以1000万元的价格购入，该价格客观地计量了资产的价值，并且有原始凭证支持，会计是九将它记入账簿。过了几年，由于技术进步、更新，该资产的市场价值已经大大低于1000万元，或者由于通货膨胀，其价值已远高于最初的购入价格，记录在账面上的历史成交价格与现实的市场价值已经毫不相关了，会计师仍然不修改他的记录。会计师选择历史成本而舍弃现行市场价值的理由有两点：历史成本具有客观性，可以重复验证，而这也正是现行市场价值所缺乏的。会计师以及审计师的职业地位，需要客观性的支持。如果说历史成本与投资人的决策不想管，那么现行市场价值也同样与投资人决策不想管。投资人购买股票的目的是获取未来收益，而不是企业资产的价值。企业的资产不是被出售，而是被使用并在产生未来收益的过程中消耗殆尽。与投资人决策相关的信息，是资产在使用中可以带来的未来收益，而不是其现行市场价值。由于财务报告采用历史成本报告资产价值，其符合逻辑的结果之一是否认资产收益和股权成本，只承认已实现收益和易发生费用。
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2016过财管
每天进步一点点！加油！
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2016过财管永恒的爱16898发表于 10:48:00 一起加油
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象2企业的经济价值a历史成本计价受到很多批评：制定经营或投资决策必须以显示的和未来的信息为依据，历史成本会计提供的信息是面向过去的，与管理人员、投资人和债权人的决策缺乏相关性。历史成本不能反应企业真实的财务状况，资产的报告价值是未分配的历史成本或剩余部分，并不是可以支配的资产或可以抵偿债务的资产。现时中的历史成本计价会计缺乏方法上的一致性，其货币性资产不按历史成本反映，非货币性资产在使用历史成本计价时也有很多例外，所以历史成本会计师各种计价方法的混合，不能为经营和投资决策提供有用的信息。历史成本计价缺乏实践上的一致性。资产负债表把不同会计期间的资产购置价格混合在一起，使之缺乏明确的经济意义。由于历史成本计价存在上述缺点，各国会计准则的制定机构陆续引入公允价值、可变现净值、充值成本、预计应计数额的现值等多种计量，以改善财务报告信息与报告使用人决策的相关性。其实，会计报表数据的真正缺点，主要不是没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。会计准则的制定者不仅很少考虑现有资产可能产生的未来收益，而且把许多影响未来收益的资产和负债项目从报表中排出。表外的资产包括良好管理、商誉、忠诚的顾客、先进的技术等；表外的负债包括未决诉讼、过时的生产线、低劣的管理等。因此，价值评估通常不使用历史购进价格，只有在其他方法无法获得恰当的数据时才将其作为质量不高的替代品。按照未来售价计价，也称未来现金流量计价。从交易属性上来看，未来售价计价属于产出计价类型成本属于投入计价类型；从时间属性上来看，未来售价属于未来价格成本属于历史价格。它也经常被称为资本化价值即一项资产未来现金流量的现值。未来价格计价有以下特点：未来现金流量现值面向的是未来，而不是历史或现在，符合决策面向未来的时间属性。经济学家认为，未来现金流量的现值是资产的一项最基本的属性，是资产的经济价值。只有未来售价计价符合企业价值评估的目的。因此，除非特别指明，企业价值评估的价值实值未来现金流量现值。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象2企业的经济价值b区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。所谓公平的市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产被定义为未来的经济利益。所谓经济利益，其实就是现金流入。资产就是未来可以带来现金流入的资源。由于不同时间的现金不等价，需要通过折现处理，因此，资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。要区分现时市场价格与公平市场价值。现时市场价格是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也没有现成的市场价格。非上市企业或者它的一个部门，由于没有在市场上出售，其价格也就不得而知。对于上市企业来说，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易。因此，市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值。其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的。再次，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。最后，评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。如果用现时市价作为企业的估值，则企业的价值与价格相等，我们什么有意义的信息也得不到。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象3企业整体经济价值的类别我们已经明确的了价值评估的对象是企业的总体价值，但这还不够，还需哟进一步明确是哪一种整体价值。a实体价值与股权价值当一家企业收购另一家企业的时候，可以收购卖方的资产，而不承担其债务；或者购买它的股份，同时，承担起债务。例如，a企业以10亿元的价格买下了b企业的全部股份，并承担了b企业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。通常，人们说的a企业以10亿元收购了b企业，这种说法其实并不准确。对于a企业的股东来说，他们不仅需要支付10亿元现金或者印制价值10亿元的股票换取b企业的股票，而且要以书面七月形式承担5亿元的债务。实际上，他们需要支付15亿元，10亿元现在支付，另外5亿元将来支付。因此，他们用15亿元购买 了b企业的全部资产。可见，企业的资产价值与股权价值是不同的。企业全部资产的总体价值，成为企业实体价值。企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。企业实体价值=股权价值+净债务价值股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值账面价值，而是股权的公平市场价值。净债务价值也不是指它们的会计价值账面价值，而是净债务的公平市场价值。大多数企业购并是以购买股份的形式进行的。因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象3企业整体经济价值的类别b持续经营价值与清算价值企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值简称续营价值；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。这两者的评估方法和评估结果又明显区别。我们必须明确拟评估的企业是一个持续经营的企业还是一个准备清算的企业，评估的价值是其持续经营价值还是其其清算价值。在大多数的情况下，评估的时企业的持续经营价值。一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。一个企业持续经营的基本条件，是企持续经营价值超过清算价值。依据理财的自利原则，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人会选择持续经营。如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值时，则投资人会选择清算。一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
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第一编 财务管理第八章 企业价值评估二、企业价值评估的对象3企业整体经济价值的类别c少数股权价值与控股权价值企业的所有权和控制权时两个极为不同的概念。首先，少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权的人才能决定企业的重大事务。我国的多数上市企业一股独大，大股东决定了企业的生产经营，少数股权基本上没有决策权。其次，从世界范围来看，多数上市企业的股权高度分散化，没有哪一个孤独可以控制企业，此时，有效控制权被授予董事会和高层管理人员，所有股东只是搭车的乘客，不满意可以下车，但是无法控制方向盘。在股票市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。掌握控股权的股东，不参加日常的交易。我们看到的股价，通常只是少数已经交易的股票价格，它们衡量的只是少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异，明显地出现 在收购交易当中。一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事。买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值。这两者如此不同，以至于可以认为：同一企业的股票在两个分割开来的市场上交易。一个是少数股权市场，它交易的时少数股权代表的未来现金流量；另一个是控股权市场，它交易的时企业控股权代表的现金流量。获得控股权，不仅意味着取得了未来现金流量的索取权，而且同时获得了改组企业的特权，在两个不同市场里交易的，实际上是不同的资产。从少数股权投资者来看，v当前是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量限制。对于谋求控股权的投资者来说，v新的时企业股票的公平市场价值。它是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。新的价值与当前价值的差额成为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价=v新的-v当前总之，在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚死企业实体价值还是股权价值，是持续经营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。它们是不同的评估对象，有不同的用途，需要使用不同的方法进行评估。
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