分享到：计算机行业:分级诊疗顶层设计出台 区域医疗平台龙头全面受益事件:9月11日,国务院发布《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》,分级诊疗的国家顶层设计正式出台。意见的核心要点包括:第一,首次明确推进分级诊疗的时间表:到2017年,基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例明显提升;到2020年,基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步形成。第二,加快推进医疗信息化建设,包括建立区域性医疗卫生信息平台;提升远程医疗服务能力;发展基于互联网的医疗卫生服务,充分发挥互联网、大数据等信息技术手段在分级诊疗中的作用。第三,国家统筹各部门联动改革推进分级诊疗。点评:告版权属于安信证券股份有限公司。1声明请参见报告尾页。分级诊疗体系推进的关键是打破国内医疗服务碎片化的状态。分级诊疗体系构建存在的难点在于国内医疗服务的碎片化。这种碎片化的状态具体表现为:1)数据的碎片化:患者区域就医的医疗服务的数据被割裂的存放在各级医院中,只能依靠病人去搜集既往病史和数据,医生无法得到病人全部数据以做出准确的判断。2)医患关系的碎片化:家庭医生机制尚未完全推广,导致的医患关系陌生,医生在对病人不了解的前提下,无法对疾病做出更好的治疗。区域平台整合数据、链接服务助力构建完整的分级诊疗体系。一方面,电子健康档案和电子病历的连续记录以及不同级别、不同类别医疗机构之间的信息共享,将打破患者区域就医数据的碎片化。另一方面,通过搭建服务于家庭医生的医患关系管理平台,将帮助医生更好的针对患者,提供个性化诊疗服务。此外,通过建设远程医疗平台,实现基层与上层医疗机构的医疗资源纵向流动,也将更好的发挥整个医疗资源的利用效率。区域卫生平台承建商有望成为政府开放大数据的首严作对象。区域医疗卫生平台的内涵不仅仅是信息的整合平台。日前国务院印发《促进大数据发展行动纲要》,提出关于民生相关的行业如医疗,将率先开放数据,区域医疗卫生平台承建商近水楼台先得月,有望成为政府开放大数据运营服务的首选对象。值得注意的是,纲要明确提出整合各类政府信息平台和信息系统和数据中心,严格控制新建市级以下平台,整个数据统筹层次的上升,将使得数据资产的进一步趋于集中,承建国家级或多个省级平台的龙头企业将出现“强者恒强”的局面。区域卫生平台龙头与政府合作的大数据应用服务探索正稳步推进。目前区域卫生平台龙头与政府合作的大数据应用服务分为3个层次:1)针对政府,通过对于居民医疗健康大数据的分析和管理,将提高其对区域疾病风险的控制能力;2)针对商保、医药流通企业,可以研发设计健康险以及提供药品研发的临床数据;3)针对消费者,通过健康管理+大数据的模式,将大大降低健康风险。投资建议:分级诊疗顶层设计出台后,区域卫生平台重要性愈发突出。在政府开放大数据的背景下,区域卫生平台企业更有望成为政府开放大数据的首严作对象。首推万达信息(区域平台已覆盖全国3.6亿人),建议关注东软集团、东华软件、卫宁软件、创业软件、中元华电等。风险提示:分级诊疗改革推进速度不及预期。##P##万达信息万达信息:四川传捷报 异地扩张里程碑式突破万达信息 300168研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：公司获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权。根据公告,公司将负责四川省投资3770万元建立的人口健康信息平台一期项目,项目成功后四川省卫计委将授予公司基于平台的健康服务运营权。年底前,公司将基本完成平台一期工程项目的投资与建设,实现与已经建成的所有市级人口健康信息平台互联互通。基于平台,公司将以市朝方式提供数据、应用等增值运营服务,为四川省近1亿人口提供医疗健康服务。从上海的单点突破,走向全国的多点开花。公司基于三医联动倾心打造的上海健康管理云平台模式彻底优化了患者从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付的医疗服务全过程,此次得到四川省的认可,再次侧面验证了其行业地位和先进模式。我们判断,经过多来内生外延的精心打磨,公司的生态闭环已成型,下半年将率先在上海落地,之后将进入全国推广的阶段。从上海的单点突破,走向全国的多点开花。《促进大数据发展行动纲要》鼓励打造统一的信息惠民服务平台,公司先发优势显著,前途无可限量。9月6日,国务院印发《促进大数据发展行动纲要》,纲要明确表示将严格控制新建平台,依托现有平台资源,在地市级以上(含地市级)政府集中构建统一的互联网政务数据服务平台和信息惠民服务平台。公司作为区域卫生信息平台龙头,承建上海、湖南、四川等全国多个省市级平台,先发优势明显,有望在原有信息平台的基础上,打造覆盖数亿人口的医疗健康服务平台。投资建议:公司下半年携手上药、国药、太保,中标非公立医疗机构项目,参股海外优质大数据公司,业务进展积极向好。此次获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权,实现“上海模式”的异地复制,再次彰显其智慧医疗绝对龙头地位,并助力全面冲击互联网第四极。3个月目标价50元。风险提示:医疗新业务发展不及预期。##P##东华软件东华软件:加大外延力度 提升综合实力东华软件 002065研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：事件:1、拟出资4000万元对外投资南大通用,其中200万元计入注册资本,占比1.83%,其余3800万元计入资本公积;2、与北京瑞客福签署《投资协议》,双方拟共同出资5000万元设立“瑞客东华转化医学研究中心有限公司”,其中公司出资2000万元,占比40%;瑞客福出资3000万元,占比60%。点评:入股南大通用,助力自主可控安全战略落地。南大通用是国内领先的数据库产品和解决方案供应商,核心产品包括事务型数据库、分析型数据库、数据安全产品、数据分析产品等,通过自主创新和引进IBM的informix,已经形成全线数据库产品线,在电信、金融、政企、安全等领域都已取得规模化市场应用,2014年营业收入1.65亿元,净利润3143.69万元。公司通过投资南大通用,有望在其众多下游行业构建一体化解决方案,支撑国家自主可控安全战略落地。联合北京瑞客福,打造“生物银行”,继续加码智慧医疗。公司与瑞客福拟共同打造医学中心,其中,公司提供与数据采集和分析相关的技术解决方案和人员支持,瑞客福提供转化医学发展战略咨询和专家团队。合资公司将通过标准化数据采集系统开发,构建转化医学临床数据平台,通过社区对列和临床对列的研究、十五个研究服务平台的构建、与各地方医院合作共建转化医学中心等举措,建立长期、稳定、标准化的“生物银行”,打造领先的临床科研数据解决方案。公司有望通过此项目夯实临床数据基础,提高智慧医疗领域的核心竞争力。计算机行业翘楚,“内生+外延”不断提升产品竞争力。公司是计算机行业长期业绩表现最为稳健的龙头,自成立以来就一直走精耕细作的路线,一方面,不断增加自主产品比例,高毛利产品比重的提高提升了公司的盈利能力;另一方面,管理层具备长期战略眼光,依托传统业务优势积极布局互联网金融、互联网医疗等新兴领域,寻求新的增长点。投资建议:年,公司的营收和净利润分别保持了31.97%、38.28%的年均复合增速,能力毋庸臵疑。同时,公司不断加强新业务布局,探索全新商业模式,管理层独到的眼光和强大的执行力保障了其高成长的持续性。预计年EPS0.81、0.97元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价32.4元。风险提示:新业务模式落地风险,回款风险。##P##卫宁软件卫宁软件:内生外延成效显著,商业模式正在升级卫宁软件 300253研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：内生外延并举铸就业绩高增长,医院市占率及PBM业务日臻壮大。受益于医疗IT行业年投资增长率&30%的高景气度,最近三年卫宁营收及净利润的CAGR分别为34.49%、51.29%,业绩表现抢眼。报告期内,卫宁软件加大医疗IT主业及互联网医疗新业务投入,销售费用4328.73万元、同比增长37.06%,管理费用6237.26万元、同比增长99.79%,其中研发投入3877.85万元占营业收入的14.68%、同比增长91.99%,推出了卫宁医院信息平台、血透信息管理、绩效考核系统、医讯通、优生优育健康服务平台等多个新产品。而在高投入基础上,公司内生+外延的策略助其实现了业绩高增长。其中,内生实现1.8亿收入占比约68.39%、增速约32.64%,利润4491万元占比76.80%、增速约10.37%;外延方面,新疆卫宁、上海天舰浙江万鼎等子公司并表助力业绩加速,且医院积累数量增至3000余家,年内有望突破6000家,抢占医疗健康产业的主战常医保控费方面,公司在江苏、浙江、上海、山东、山西、广东、四川的部分城市及区县实施了健康审核服务,并与平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等多个商业保险公司签订TPA服务协议,医保+商保双管齐下抢占区域性市常四朵云齐发力,打造涵盖医院、医保、商保、IT企业、患者的O2O及B+B2C的产业体系,谋求商业模式的升级。卫宁积极向“医疗互联网+”服务转型,打造健康云、云医院、云药和PBM云等创新型业务体系。在医疗IT主业高景气延续的基础上,公司打开线上线下一体化及C端医疗健康管理等新思路,未来有望为其带来业绩二次加速。我们看好卫宁作为A股最纯正的互联网医疗标的投资价值,建议积极布局!&##P##创业软件创业软件:中报业绩稳定增长 中山模式开创先河创业软件 300451研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,康健 撰写日期：业绩稳步增长、医院和公共卫生双管齐下创业软件业务呈平稳上升趋势,2015年H1营业收入1.7亿,同比增长2.4%,净利润738万,同比增长1.8%,扣非净利润同比增长17.5%。营收主要来源于医疗信息化软件销售收入,其中软件方面医院和公共卫生信息化分别收入7800万和5319万,毛利率水平分别为61%和55%,给予了较大的利润空间。而管理费用(5014万)和销售费用(2460万)相对稳定,同比均下滑1%。行业地位显著、上市推动产品线升级创业软件是国内最早的医疗信息化厂商,累计实施项目4000多个,累计客户4000余家,包括国内大型三甲医院以及各级卫生行政管理部门,公司的市场口碑、客户基础都得到了来自市场的积极反溃其产品线涵盖医院信息化和公共卫生信息化两大系列,今年5月成功上市募资2亿元,主投电子健康档案的区域医疗卫生综合管理信息系统和基于电子病历的数字化医院信息集成系统,进一步加强公司的产品优势。中山模式有望复制、第三方经营开启政企合作之先公司7月30日中标的“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”采用PPP模式,政府出资3000万,公司承担9000万,并获得10年的特许经营权。10年期限给予公司充足的时间完成对市惩模式探索,避免了公司在前几年业务成长阶段投入多,收益低,而后期收益释放时,又面临经营权到期的风险。项目投资期较长,对现有业务影响较小,而“项目建设+特许经营”模式可能成为区域医疗的新范本,经验积累后,该模式有望以更加成熟的形态推向全国。预计公司年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,维持“谨慎增持”评级!风险提示公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性##P##中元华电中元华电:收购世轩科技成功过会 强势进军智慧医疗中元华电 300018研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：事件:公司7月29日晚间公告,证监会审核通过收购世轩科技事项。其中,世轩科技对价为6.9亿元,公司将支付现金1.6亿元、发行股份融资5.3亿元购买资产。发行价格为11.67元/股,发行数量约4541.58万股,总股本将扩大到24,041.58万股。点评:世轩科技是国内顶尖的医疗信息化解决方案提供商。1)产品线齐全:公司为数字化医院建设、公共卫生服务平台、区域医疗协同以及个人健康服务提供包整体解决方案,拥有较为完备的产品线,自主研发产品系列包括HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等;2)技术先导,重视研发:公司以技术为先导,高度重视研发,研发投入逐年增长,2014年研发费用率高达14.1%。截止今年3月底,共有员工240人,其中研发及技术人员占比达到79.17%;3)优质客户资源丰富:公司客户一般为大中型医疗机构及医疗卫生行政部门,客户覆盖全国22个盛直辖市、自治区,其产品已经在全国众多医疗机构中得到广泛应用。收购将显著提升公司盈利能力。世轩科技2014年净利润为3283.68万元,本次收购方案中年承诺净利润不低于4687.5万元、24.2万元。根据业绩承诺,世轩科技今年业绩增速达到42.75%,并保持持续高增长态势,将显著增厚公司业绩,提升盈利能力。医疗信息化进入2.0时代,数字化医院产品引领行业变革。医疗信息化过去处于1.0时代,由于医院各业务系统割裂,导致“数据孤岛、服务割裂”现象十分严重。互联网+时代,数据交互的需求日益高涨,随着今年5月卫计委推动的医院互联互通标准化成熟度评测工作开始启动,医疗信息化行业将迎来新一轮互联互通的建设高潮。世轩的核心产品—医院信息支撑平台系统适应中国的医院特色(信息系统众多、厂商众多、接口标准不一致等情况),提供了数据、业务流程、界面的三层整合,将医院内部的信息系统进行统一标准化,并在此基础上建立了大数据分析应用,提高了医院大数据的质量和利用效率。积极布局健康管理。除了TO B 的医疗信息化业务之外,世轩积极也在积极布局TO C 的健康管理业务,规划将进一步拓展区域医疗平台业务,并将在业务覆盖区域内所积累的医疗资源与个人健康管理服务的业务对接。今年6月,世轩已与牡丹江市卫生和计划生育委员会、建设银行牡丹江分行于2015年6月签订《牡丹江市人口与健康综合管理信息平台暨牡丹江市健康一卡通项目合作共建意向书》,积极探索健康管理业务。协同效应明显,坚定转型智慧医疗。在医疗健康领域,公司此前已经进行战略布局,对大千生物(体外诊断试剂)和埃克森生物(诊断仪器)进行了投资,分别持有40%、51%股权。世轩与两者的目标客户相同,各自拥有优势区域,三方协同将提升公司在智慧医疗领域的综合实力。投资建议:世轩科技是国内领先的医疗信息化解决方案提供商,此次收购过会,将助力公司全面向医疗健康领域转型。预计公司年EPS 分别为0.39和0.47元,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价50元。风险提示:医疗业务发展不达预期。##P##运盛医疗运盛医疗:地产业务渐淡出 医疗转型快步走运盛医疗 600767研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：事件:2015年上半年公司营业收入为1085万元,较上年同期增长64.58%;归母净利润为-1621万元,同比略微减亏。半年业绩同比减亏,医疗信息化及房屋出租为主要收入来源。公司主要收入来源为医疗信息化及房屋出租收入。其中公司增资及收购取得的上海融达信息51.08%股权已开始并表。融达信息本期营业收入为513万元,净利润-542万元,归母净利润-277万元。公司加大了医疗信息化方向的市场开拓,销售费用同比增长636%,当前减少利润,后期有望带来收入增长。麦迪克斯年内并表概率较大,将大幅提升公司业绩。1)公司非公开发行5.5亿元收购麦迪克斯方案已于5月22日获得证监会受理,年内有望获批并实施,届时将大幅提升公司业绩;2)麦迪克斯主营业务为心电、脑电、睡眠科室诊疗网络建设,承诺2015年净利润不低于3600万,存在超预期可能;3)此外增资控股健资科技51%股权,向健康管理终端延伸。腕式动态血压监测设备已获美国FDA认证,可进行24小时动态血压监测。后期可与麦迪克斯心电、脑电科室诊疗网络建设形成协同作用,实现对心血管疾病用户的闭环式管理;4)依托麦迪克斯300多家三甲医院资源与设备技术开发能力,融达信息8个地级市100多家县级医疗卫生资源,结合健资科技可穿戴产品技术,打造“垂直体系的基于云模式的远程心血管系统诊断服务平台”。资产注入接踵而至,战略转型渐入佳境。控股股东7月份以超过7.2亿人民币的价格收购全球领先的心脏状态监测装置研发制造商、心脏远程医疗诊断数据运营商SHL。控股股东承诺最迟在2015年收购麦迪克斯100%股权事项实施完毕后六个月内启动资产注入,公司战略转型医疗产业渐入佳境。盈利预测与投资建议:预测年EPS分别为0.18元、0.27元、0.30元(原预测为年EPS分别为0.22元、0.30元、0.39元,下调的主要原因为地产销售进展慢于预期),对应动态市盈率分别为79倍、54倍、48倍。我们认为:公司实质性利好不断兑现,正构建跨越“政府-个人-家庭医生-医疗机构-执业医生”的无间隔互联网健康医疗生态系统。维持“买入”评级。风险提示:非公开发行方案或不能及时实施;医疗信息化市场拓展或不达预期。
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| | | | | |医药行业：从顶层设计到社会办医潮－医院产业投资高峰论坛纪要
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从顶层设计到社会办医潮
行 业 专 题 研 究
――国泰君安医院产业投资高峰论坛纪要
李秋实（分析师）
细分行业评级 [Table_Industry]
中成药 化学药制剂 化学原料药 生物制药 医疗器械及服务 医药商业 增持 增持 增持 增持 增持 增持
徐志华（研究助理）
本报告导读： “国泰君安医院产业高峰论坛” 近日在京举行，求解医改政策顶层设计， 从产业资本到二级市场，社会办医潮中抓住投资机遇。
[Table_Summary] ? 求解医改政策顶层设计：在医药行业的投资中，政策已经成为越来 越重要的关键变量。 医改是庞大的系统工程， 在医院体制、 补偿机制、 医保支付制度、 药品定价和招标、 药品流通等多个相互作用的关键节 点中， 医院体制的改革是重中之重。 在求解医改政策顶层设计的道路 上，公立医院改革和社会办医将成为重要的一环.在这样的背景下， 我们举办了“医院产业高峰论坛”， 一方面通过国家政策高层官员权威 的解读未来医院体制改革政策方向， 另一方面通过海外专家对世界大 型医疗集团的发展模式的探讨进一步明确鼓励社会办医的路线。 ? 国务院医改办、卫生部医管司领导:十二五医改政策方向及医院改革 的政策方向，三年医改任务全面完成， “十二五”医改拉开序幕，医 改进入深水区，任重而道远。大力发展非公立医疗，多元化办医意义 深远。我国医疗供给严重不足，新一轮医改启动，公立医院是重中之 重，深化医疗医改，民营医院将占有重要地位。政府鼓励社会资本进 入医院产业，民营医院成长迅速，发展前景广阔。 上海仁济医院院长范关荣:公立医院托管模式的探索与实践。仁济医 院初步尝试了法人治理结构的管理体制；加强了托管医院的改革力 度，提高了管理与技术水平；整合了医疗资源、渠道和价值链；仁济 品牌的影响力因此不断延伸， 市场不断扩大， 院房托管是社会资本和 公立医院的成功合作模式，未来将成为主流。 美国医疗集团:美国医院资本运作模式以及大型医疗集团的诞生。美 国 B.J.Aqua 集团驻华总裁李建华先生则针对美国医院资本运作的方 式和策略进行了探讨，美国医疗联合会总裁 Ben Park 介绍了美国大 型医疗集团的发展模式，为我国医院资本运作带来启示。 从产业资本到二级市场，社会办医潮中抓住投资机遇：在历史的坐 标系中， 当下已成为投资医院产业的关键时点， 一级市场和产业资本 正在暗流涌动，上市公司跃跃欲试。对于二级市场的投资者而言，一 方面可以选择不断涌现的医院相关上市公司作为战略性投资标的， 一 方面可以关注医药上市公司进入医院产业的路径， 在投资其医药主业 后，获得更多的来自巨大投资弹性的惊喜。
相关报告 [Table_Report]
医药： 《医院蝶变，探路中国》
医药： 《医药周报第 17 期：转向预期启动， “相对美女”再现》
医药： 《医院蝶变，全球攻略--全球视野下 的医院产业发展之路专题研究》
医药： 《医药周报第 16 期：分化中关注成 长中坚》
医药： 《医药周报第 15 期：毒胶囊加速政 策转向，行业增速有望回升》
证 券 研 究 报 告
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行业专题研究
医院产业高峰论坛：从政策顶层设计到社会办医潮 ..........................3 国务院医改办领导： “十二五”医改政策方向及鼓励社会办医 ........4 2.1. 三年医改任务全面完成， “十二五”医改拉开序幕 .....................4 2.2. 医改进入深水区，任重而道远 .......................................................4 2.3. 大力发展非公立医疗，多元化办医意义深远 ...............................5 2.4. 医疗服务产业发展空间巨大，政府鼓励社会资本进入 ...............5 2.5. 深化医疗医改，民营医院将占有重要地位 ...................................6 3. 卫生部医管司领导：医院改革政策方向 ..............................................6 3.1. 我国医疗卫生系统起源和发展历程 ...............................................6 3.2. 我国医疗供给依然严重不足 ...........................................................7 3.3. 新一轮医改启动，公立医院是重中之重 .......................................7 3.4. 民营医院成长迅速，发展前景广阔 ...............................................8 3.5. 民营医院长期有良好的投资回报 ...................................................8 4. 美国医疗联合会总裁 Ben Park：美国医院集团化进程 ......................9 4.1. 历史回顾：付费方式改革促进医院集团化 ...................................9 4.2. 卫生保健新模式进一步促进医疗市场的整合 ...............................9 5. 上海仁济医院院长范关荣：公立医院托管模式的探索与实践 ........ 11 5.1. 医院托管模式 ................................................................................. 11 5.2. 医院托管具体形式和内容 ............................................................. 11 5.3. 医院托管经验和体会 .....................................................................12 5.4. 托管过程中存在的问题 .................................................................13 5.5. 未来发展趋势和对策 .....................................................................13 6. 美国 B.J.Aqua 集团驻华总裁李建华：美国医疗健康产业掠影暨医院 资本运作探讨 ...............................................................................................14 6.1. 美国医疗健康产业掠影 .................................................................14 6.2. 美国医疗健康产业结构 .................................................................16 6.3. 医院产业资本运营背景 .................................................................16 6.4. 资本运营方式及策略分析 .............................................................17 7. 多方讨论：医院产业投资的方向和合作思路 ....................................19 1. 2.
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行业专题研究
1. 医院产业高峰论坛： 从政策顶层设计到社会办医潮
求解医改政策顶层设计：在医药行业的投资中，政策已经成为越来越重 要的关键变量。中国的医改政策的复杂性，涉及利益阶层的广泛性在世 界上堪称之最，医改是庞大的系统工程，在医院体制、补偿机制、医保 支付制度、药品定价和招标、药品流通等多个相互作用的关键节点中， 医院体制的改革是重中之重。在求解医改政策顶层设计的道路上，公立 医院改革和社会办医将成为重要的一环。 在这样的背景下，我们举办了“国泰君安医院产业高峰论坛” ，一方面 是通过国家政策高层官员权威的解读未来医院体制改革政策方向，一方 面也是进一步明确鼓励社会办医的路线，从海外大型医疗集团的发展模 式中得到借鉴，参会的多家国内医药上市公司对医院产业的投资模式和 路径获得了启示，希望在其中获得产业链延伸和丰厚的投资收益。 从产业资本到二级市场，社会办医潮中抓住投资机遇：在历史的坐标系 中，当下已成为投资医院产业的关键时点，一级市场和产业资本正在暗 流涌动，上市公司跃跃欲试。对于二级市场的投资者而言，一方面可以 选择不断涌现的医院相关上市公司作为战略性投资标的，一方面可以关 注医药上市公司进入医院产业的路径，在投资其医药主业后，获得更多 的来自巨大投资弹性的惊喜。 医院蝶变，谁主沉浮：在我们此前发布的医院产业深度报告国际篇《医 院蝶变、全球攻略》和中国篇《医院蝶变、探路中国》中，我们通过对 德国、美国、印度医院体制发展模式及上市公司进行研究，发现医保控 费、付费制度改革、鼓励医院改制和社会办医等政策等政策将推动医院 私有化和集团化发展。而当下中国的医疗体制改革政策环境和当年的德 国、印度惊人的相似，在医院产业严重供不应求的大背景下，未来的中 国医院产业将迎来巨大的发展契机。 在我国医院产业“国退民进”的破茧成蝶之路上，必将涌现诸多社会资 本办医的英豪：国内最大的民营综合性医院集团―凤凰集团；定位于高 端妇产科领域的和美妇儿；拥有整形美容泰斗地位的伊美尔；在体检新 兴市场大有可为的慈铭体检；秉持百年发展愿景的爱尔眼科以及并购国 内首家民营三甲的开元投资等等。他们中将可能诞生中国的阿波罗、或 是 HCA。 如同印度在医院私有化浪潮中，像 Ranbaxy 等大型制药企业开始通过收 购进入医院产业，目前在中国，如康美药业、天士力、金陵药业、马应 龙、复星医药、双鹭药业、西南合成、新华医疗等多家医药上市公司也 正在开始试水医院产业，除了拓展下游产业链，发挥协同作用外，也正 是看好医院产业的巨大发展空间。未来我们将看到更多的医药上市公司 在前景广阔的医院产业淘金，带来新的投资亮点。
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行业专题研究
2. 国务院医改办领导： “十二五”医改政策方向及鼓 励社会办医
2.1. 三年医改任务全面完成， “十二五”医改拉开序幕
2012 年是医改的关键一年， 是全面实施 “十二五” 医改计划的开局之年。 2009 年，国家提出把基本医疗制度作为公共产品向全民提供的核心理 念。按照“保基本，强基层，建机制”的基本原则，遵行“统筹安排， 突出重点，循序渐进”的基本路径，着力推进基本医疗保障制度、基本 药物制度、基层医疗服务体系、基本公共卫生服务和公立医院改革试点 等五项重点改革任务。经过各方面的共同努力，五项重点改革任务全面 完成。 ? 全民基本医疗保障制度框架全面建成。到 2011 年底，基本医保参 保人数超过 13 亿人，覆盖率超过 95%。政府对城镇居民医保和新 农合的补助标准从 2008 年的每年 80 元提高到 2011 年的 200 元， 住 院报销比例大幅提高。 ? 国家基本药物制度初步建立。基层医疗卫生机构转轨到新的运行机 制。以建立国家基本药物制度为契机，对政府办基层卫生医疗机构 的用人机制、分配机制、采购机制、补偿机制和管理体制进行综合 改革。基层医疗卫生机构服务能力显著提高，群众用药负担明显减 轻，基层基本用药普及性和安全性得到较好的保障。 ? 覆盖城乡基层医疗卫生服务体系焕然一新，服务能力大幅提升。三 年来，中央投资支持了县级医院、乡镇卫生院和村卫生室的建设及 设备购Z。启动了以全科医生为重点的基层卫生医疗人才队伍建 设，推动基层卫生医疗机构服务功能从重治疗轻预防向预防为主， 防治并重转变，从专科为主转变为重视全科诊疗，从坐堂行医向上 门服务转变。 ? 基本公共卫生服务深入开展，均等化水平明显提高，基本公共卫生 服务投入从无到有逐年提高。2011 年，财政人均补助标准达到了 25 元，实施了建立居民健康档案，免费接种等十类基本公共卫生服 务项目。 ? 公立医院改革试点有序推近。17 个国家试点城市，37 个省级试点 城市，超过 2000 家公立医院参加了改革试点。在全国推行了预约 挂号， 优质护理等便民惠民措施。 同时鼓励社会力量举办医疗机构。 2011 年底，全国非公立医院床位数超过 52 万张，占总床位数的 12.7%，与 2008 年相比增幅超过 70%。 总体看，三年医改起步稳健，进展顺利，有力推动了民生保障的改善， 促进了社会公平，释放了国内需求，推动了经济社会的协调发展。这些 成就是初步的，阶段性的，与人民群众的期望还有很大差距。突出表现 在医疗资源特别是优质资源的严重不足。尽快形成多元化的办医格局对 缓解医疗资源供求矛盾将是下一步改革的重点。
医改进入深水区，任重而道远
2012 年 3 月，国务院发布了“十二五”医改规划，今后的改革重点将要 从打好基础向提升质量转变，从形成框架向制度建设转变，从试点探索 向全面推进转变。
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健全全民医保体系。充分发挥全民基本医保的基础性作用，继续同 步扩大基本医保覆盖面，进一步提高城镇居民医保，新农合政府补 助标准，到 2015 年达到每人每年 360 元以上。建立重特大疾病保 障机制，切实解决重特大疾病患者的因病致贫问题。着力加强医保 管理服务能力，加大医保支付方式改革力度，增强医保对医疗行为 的激励约束作用，完善基本医保管理体制，提高医保的服务水平。 巩固完善基本药物制度和基层医疗。继续扩大基本药物制度实施范 围，完善国家基本药物目录，加强基本药物质量监管，同时继续深 化基层医疗卫生机构的综合改革，有效调动基层服务人员积极性， 进一步提高基层服务能力，加快全科医生制度建设，大力培养和培 训全科医生。 积极推进公立医院改革。把遏制以药养医机制作为关键环节，以县 级医院为重点，完善基层医疗卫生机构编制管理、补偿机制、人事 分配等方面的综合改革，继续全面推行便民惠民措施。大力发展非 公立医疗机构，进一步开放医疗服务市场，力争在社会办医方面取 得更大的进步，此外将统筹推进基本公共服务卫生均等化，人才制 度建设，医疗卫生信息化，药品生产流通和药品监管改革，以及卫 生法制建设等工作。
大力发展非公立医疗，多元化办医意义深远
大力发展非公立医疗机构，构建多元化的医疗卫生服务格局，是深化医 改重要任务中的重要一环，有积极的现实意义和深远的战略意义。 有利于增加卫生医疗资源。吸引更多的社会资本投入，满足人民去种不 同层次多元化的需求。政府面向全民保障基本医疗服务，非基本医疗卫 生服务则应充分发挥市场机制的作用，调动社会力量提供。 ? 有利于推动公立医院改革。形成一定规模的竞争机制，提高医疗服 务的效率，给公立医院提供外在压力并激发内在动力。 ? 有利于更好地发挥全民医保的基础作用。全民医保为发展社会办医 形成了良好的基础，同时也需要多元化竞争性的办医格局，使医保 更有效的制约医疗行为和费用，更好地发挥基础性作用。 ? 有利于推动经济社会的协调发展。医疗服务业是现代服务业的重要 组成部分，发展良好不既能满足群众健康需要，还能够促进就业， 带动医药产业链和其他产业的发展，形成良好的经济和社会效应。
医疗服务产业发展空间巨大，政府鼓励社会资本进入
发达国家医疗产业在国民经济中占有很大比重。OECD 国家中卫生医疗 支出占 GDP 比例达 10%，中国卫生医疗支出占 GDP 刚刚达到 5%，医 疗服务产业还有很大发展空间。 中国政府高度重视并积极采取措施鼓励和引导社会资本举办医疗机构。 2010 年 11 月，国务院发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医 疗机构的意见》 ，进一步放宽了市场准入条件，在税收和价格上给与了 一定的优惠政策，在医保定点、鼓励政策等方面与公立医院享有同等待 遇，这些措施优化了政策环境，消除了阻碍社会办医的障碍，必将对社 会办医产生极大的作用。各相关部门，各地也陆续清理和修改了一批涉 及非公立医院机构准入，执业监管等方面的文件许多地方还出台了鼓励 和引导社会资本办医的实施细则，积极将民营医院纳入医保定点和国家
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临床重点学科建设。
深化医疗医改，民营医院将占有重要地位
“十二五”医改规划明确提出，到 2015 年非公立医院机构床位数和服 务总量将达到 20%左右，实现这一目标需要进一步加大鼓励和引导社会 资本办医的力度。 ? 进一步放宽社会资本办医准入条件。按照调整和新增医疗卫生资源 社会资本优先的原则，每千常住人口医疗卫生床位数控制在 4 张， 不再扩大公立医院规模，鼓励和引导有实力的企业，慈善机构，基 金会，商业保险等社会力量以及境外投资者举办医疗机构。 ? 进一步改善执业环境。全面落实对非公立医疗机构的鼓励和优惠政 策，为非公立医院创造公平的发展环境，社会办非赢利性医疗机构 实行与公立医院相同的税收和价格政策。 ? 坚持扶优扶强。优先支持社会资本举办非营利性的医疗机构，鼓励 社会资本举办发展具有一定规模的有特色的医疗机构，发展高水 平，高技术含量的大型医疗集团，积极发展医疗服务业，拓展医疗 服务业产业链，扩大和丰富全社会的医疗资源。 ? 积极稳妥的推进公立医院改制。公立医院资源丰富的城市，社会资 本可以参与对部分公立医院的改制和重组，同时鼓励社会资本对部 分公立医院进行多种形式的公益性投入。 进一步深化医改需要全社会的努力，十二五时期深化医改与医疗服务业 结合起来， 努力把医疗产业培育成国民经济的支柱产业， 希望相关各界， 慈善机构，境外资本等投资兴办医疗机构，促进中国医疗产业发展，共 同为满足人民健康需求做出贡献。
3. 卫生部医管司领导：医院改革政策方向
3.1. 我国医疗卫生系统起源和发展历程
我国医疗系统发展是从上世纪五十年代开始的。旧中国医疗机构以私营 和教会为主，国家医疗很少。1950 年，第一届中央人民政府的卫生大会 召开，确定了公立医疗体系的建设，确定了党的卫生工作方针是“面向 工农兵、预防为主、团结中西医” ，以人民健康为中心，提出建立基层 医疗网络，在各级（省、市、县）有人民医院，是公立医院的基础。 我国公立医院系统由三大块组成：第一，政府主办的人民医院与教学医 院系统。第二，由国有资产举办的企业医院系统。第三，由国家武装力 量拥有的军队医院系统。1978 年，政府和企业医院系统各 5000 多所。 目前，公立医院系统共有 13000 多所，政府医院系统共有 9000 多所。 上世纪 50 年代，我国医院系统形成五个政策： ? 基层卫生网络建设，即省、市、县三级医院的建立。 ? 建立联合诊所。实际上是私营民营性质，1956 年变成了乡镇卫生院 系统和街道卫生系统，跟省、地、县三级医院系统不同，它是集体 所有制医院系统。 ? 允许个体私人开业。 年进行了改造，1965 年私营医疗机 构基本没有了，1981 年才又开始了私人开业，1989 年允许外资进
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入办医，1994 年立法允许私人创办医院，2000 年区分营利和非营 利性医疗机构，营利医院要有税收，私人举办的医院也可以是非营 利医院。 免税政策。医院诊所接受一定之战情任务免除工商业税，都听国家 话，所以都免税。到 2000 年分为非营利性和营利性，非营利性不 交税。 建立了劳保医疗和公费医疗制度。1959 年逐步实行了农村合作医 疗，到 70 年代末比较活跃，80 年进行了重新组织，到 2002 年国家 着手建立新型农村合作医疗制度，由此城镇职工，居民，新型合作 医疗和医疗救助制度成为新保障制度特点，另外商业医疗保险进入 也完善了医疗体系。
我国医疗供给依然严重不足
改革开放近三十年医院得到了很大的发展。 1978 年医院系统占总诊疗量 的一半，现在占三分之一。1978 年医院系统只能接待 4.6 亿病人，面临 严重的看病难问题。现在公立医疗系统接待量达到 18 到 19 亿人。但优 质医疗供给仍然不足，医疗服务的能力达到 1.4，已经比较饱和。发达 国家达到 2-4，总医疗量为 7 到 11。我国近两年医疗需求量发展较快， 2000 年以后，人均期望寿命从 72 提高到 74，未来还会继续增长，医疗 量也会以几何级数大幅增长。 农村医疗量的释放，农村转到城市医疗量由过去的每年 100-200 万增加 到现在每年
万。这样的转化还会持续很多年，医疗的发展还 有很大的空间。过去 30 年来，公立医院数量和床位主要增加在县一级 上，发展了 4000 多所中级医院和妇幼保健院。 改革开放 30 年，通过派出医务人员学习进修，引进大型设备，消化吸 收新技术， 迅速缩小医疗差距。 科研教学医院基础设施建设得到了发展。 心血管、肿瘤、介入、影像、病理等技术都紧跟世界先进水平发展步伐。 但仍存在很多问题，如优质医疗资源的分布，城乡和东西的差距。国家 建立基本的医疗保障制度，主要包括城镇职工、居民、新型合作医疗和 医疗救助制度已经覆盖了 13 亿人口。同时给医院带来了变化，在医疗 的行为，公益性进一步加强，公平性进一步体现。
新一轮医改启动，公立医院是重中之重
新一轮医改，提出把基本医疗制度作为公共产品向全民提供的核心理 念，在“保基本、强基层、建机制”方面做文章。在公立医院改革上加 强联动机制，上下联动、内增活力、外加推力。国家选择 17 个城市试 点，主要探索在“四个分开”和医院运行体制和补偿机制方面的改革， 获得了很多经验。 ? 在县级医院改革，摸索出作为加强基层医疗力量的网络建设的融合 作用，建设发展了一批县级医院。 ? 对取消以药补医、 补偿机制、 人事分配、 激励机制进行了探索。 2012 年启动 300 所县级医院作为试点。 ? 便民惠民措施尝试。预约诊疗服务，改善门急诊流程，临床路径建 设，控制抗生素的应用，社保的即时结算。看病不再需要押金，只 需要交自负部分。
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实行门诊统筹，单病种付费对医院都有很大的影响。
公立医院改革是一项系统的工程，十二五医疗卫生体制改革的规划把重 点任务凝聚为三项。 ? 基本医疗保障制度的建设，是所有政策的根本。 ? 基本药物制度的建立与基层网络的巩固。 ? 公立医院改革。1)县级医院的改革普遍推行，使县级医院能力提高， 指标为保障大病不出县，90%以上能在县级医院看病，减少大病的 远途劳动。2）便民惠民的措施进一步实行，即时结算政策，预约 诊疗政策，优质护理工程，临床路径，控制费用，医保的支付即时 结算，缩小医保支付与自费支付的比例，减轻人民负担，控制医疗 费用不合理增长，更好的公平的分配医疗资源。在体制机制改革方 面，继续在试点城市探索四个分开和管理体制，运行机制，补偿机 制，监管机制的综合改革，为今后的发展提供经验。
民营医院成长迅速，发展前景广阔
公立医院改革已经取得了良好的初步成效，过去三年诊疗服务量和控费 都有提高，很多城市都达到了零增长，公立医院改革解决了一个主导的 问题。但社会医疗机构，特别是民营医疗机构在我国医疗体系中也发挥 重要地位。 我国医疗卫生体系是多元化的， 万个医疗机构当中真正意义上的属于 93 公立系统的只有 10 万个，其余 80 多万个是由社会主办的（约 60 万乡 镇卫生院，17 万民营医疗机构，还有社会办的美容医疗和健康体检机构 等） 。我国目前每年总诊疗量约 58 亿次。在这 58 亿总诊疗量中，政府 主办公立医院诊疗量 18 亿，40 亿来自于各种社会医疗机构。 民营医院近三年发展迅速。1994 年第一个民营医院成立，2007 年民营 医院数量达到 4000 多家，目前已达到 8400 多家。目前，民营医院住院 量 600 万，诊疗量超过了 2 亿。民营医院发展前景广阔，但需要各种支 持，尤其是人才支持。民营医院目前存在的问题主要是人才的自成长机 制问题。国家要为人才提供成长的环境和条件，要建立住院医师规范化 培训的制度， 一视同仁的学科发展制度， 优秀的保障制度和规范的管理。
民营医院长期有良好的投资回报
各个国家的医院系统证明，民营医院有良好的投资空间。当优秀的人才 梯队，良好的医院文化形成后，它的价值在不断的提高，但这是一个长 期的过程。民营医院的价值从以下四点可以体现：1）社会产出；2）优 秀的物流；3）医院的品牌；4）固定资产长期不断的增值。 一些优秀的公立医院在成长，如北京和睦家医院，西安高新医院，武汉 亚心医院在投资资产管理、医疗产出、病人满意度等方面达到了与公立 医院并肩的水平，同时也回馈给投资方满意回报，实现投资者和人民群 众双赢。医疗产业在产业结构进一步发展的过程中应该是优良的资产， 是与服务业结合最好的资产，医疗产业投入产出比是非常好可观的，值 得民营资本进入。
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4. 美国医疗联合会总裁 Ben Park：美国医院集团化 进程
4.1. 历史回顾：付费方式改革促进医院集团化
1965 年美国政府开始支付医院服务, 推行 Medicare（医疗照顾制度）和 Medicaid（医疗补助制度）, 他们付出医院所需的服务的费用并另加 10%。 Medicare 和 Medicaid 的推出极大地释放了医疗需求， 产生的影响 主要有两点。一是带来了医疗科技的快速进步。二是美国医疗成本急剧 上升， 并产生了服务能力过剩的现象。 这导致了美国医院大规模的扩张。 因为这种补偿方法令医院经营变得更加容易，另一方面，一家医院要加 入大型连锁亦得不到什么好处，所以大部分医院是独立经营的。 成本给美国的医疗体系带来了很大的压力，也使美国政府和商业保险公 司的支付方式被迫改变。按项目收费意味着越多的人到医院来看病医院 所赚取的利润就越多，政府对此并不满意，所以于 1982 年由后付费制 度转向 DRGs 预付费制度, 即按病种付费 （DRGs） 政策。 在这种模式下， 资源使用的效率变得很重要，如果独立经营的医院如果能够联合起来和 供应商讨价还价，就能增加谈判的筹码，有效减低成本。一些比较好的 医院组织都可以从 DRGs 模式中获利， 因为效率越高获得的利润就越多， 这样他们就可以利用多余的经费收购效率比较低下的医院，同时帮助他 们改善整个的医院管理和诊疗系统。当时的首批大型连锁医疗服务就是 在这情况下形成，并且加速发展。例如 UHS 这类管理比较完善的连锁 系统就能在这种固定补偿方式下得到利益，而且更有能力收购一些管理 不善的个别医院。
卫生保健新模式进一步促进医疗市场的整合
4.2.1. 卫生保健新模式：责任制医疗组织 DRGs 付费制度可以把每个疾病项目的成本控制住，但风险在于医院会 通过过度医疗获取更多收益，无法避免服务次数增多带来的费用增加。 政府希望通过最新的医改避免这些问题，最终转变到人群管理的医疗体 系，以按人按月的基础而支付费用。这种变化导致一些更大型而且能够 接受成本和服务素质的风险的医疗系统纷纷建立。这些组织被称为责任 制医疗组织（ACO， Accountable Care Organizations） 这个新的制度 。 的重点是有一个覆盖的人群，如果能保证覆盖人群的健康，就可以在省 下来的医疗经费中获得分成。这样可以帮助美国一些资本能力非常强的 大型医疗机构进行投资，推动美国医院和医师的组织进行更好的发展整 合。 4.2.2. 质量是必须的先决条件 现行的 ACO（责任制医疗组织）是按照人头支付医疗费用，所以会更多 的关注慢性病如心脏病，高血压，糖尿病等，避免慢性病向急性病的发 展。政府对于 ACO 制定了相关的标准。申请 ACO 要满足 33 个质量评 估标准。包括覆盖人群整体和平均血压参数，糖尿病人群的参数等。每 年都需要经过统计向政府汇报，机构必须先证明它已经能够完全符合一 套共达 33 项的质量措施的标准，才能得到利润，就是只有一项不达标， 也不能得到任何利润。这制度的目的是避免 ACO 因为争取利润而不予
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病人提供医疗。实际上，只有大型的、管理完善的机构才有能力投资， 以达政府定下来的素质标准。 4.2.3. 一切都取决于成本 医院希望在病人入院治病时做到高效，因为医院的每一项服务都是成本 之一。 以前按照服务收费的体系下， 如果病人手术后因为感染而再入院， 医院就有额外收入。但在新制度下，如果发生院内感染，治疗费用是算 在医院的账上，反过来变成额外成本。在“以人为本”的制度下，任何 服务都是成本一部分。这样的转变使医院行业关注点从疾病转变为关注 人们的健康，医院将不再能够以多做测试、治疗，或者处方而赚钱。医 院要赚钱就必须要保证市民的健康。由于以前关注疾病导致不高效的医 院将会随着这种转变而逐渐消失，只有资金充足的大型组织才能够实现 这一过渡。 4.2.4. 新医改促进医疗市场的整合 新的政策帮助大型的医疗机构收购更多的低效医院，整合美国的医疗市 场。现有的医院体系在国家层面上还比较分散，地方层面上已经有一定 的整合。美国现有急诊医院达到 6000 家左右，其中只有 1000 家是美国 排名前八的连锁医疗集团所掌控的。比较专注于门诊和 DRG 的医院将 会越来越多的合并或被收购，这样才能逐渐的发展壮大，获取更多的收 入，降低成本，提高效率。
图 1：美国卫生费用变化趋势
资料来源：国泰君安证券研究
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图 2：人群疾病管理金字塔
资料来源：嘉宾演讲资料，国泰君安证券研究
5. 上海仁济医院院长范关荣： 公立医院托管模式的探 索与实践
5.1. 医院托管模式
新医改方案出台以后，公立医院实行体制机制的改革，完善医院的法人 治理结构，已经作为一项重要的改革内容，列入改革范畴。上海仁济医 院用两种不同的管理体制，进行了八年多托管公立医院及民营医院模式 的实践探索。 图 3：仁济医院 2 种不同托管模式
管理模式 1 主要特点 由仁济医院派人直接管理。沿袭仁济医院的管理思路与模式，输出品牌、 管理、技术，提升托管公立医院的能绩与效益。 组建股份制仁济医疗管理有限公司，以企业的方式托管公立与民营医院， 2 希望以源于仁济、高于仁济的管理思路来管理医院，输出品牌、管理、技 术、资金，提升托管公立医院的能绩和效益。由于是公立医院投资，所以 会有一定风险，难度比较大。 资料来源：上海仁济医院，国泰君安证券研究 托管医院 闵行区中心医院，嘉定区中心医院 等 托管了江苏、浙江、江西、上海等 地 15 家医院和 2 家健康管理中心。
仁济医院托管医院进行了多年的尝试和实践，其初始目的有以下 4 个： ? 输送一部分医生到基层，减轻大医院高级医生过剩的现状。 ? 解决老百姓到大医院看病难的问题。 ? 提升医院的知名度和竞争力，扩大医院的影响，提高医院的效益。 ? 管理体制改革的一种尝试，为实行集团化管理的模式创造一些经 验。
医院托管具体形式和内容
最初管理的都是公立医院，在医院性质、地位、功能、行政隶属、国家 对医院的改革不变的基础上，政府委托医院或公司实施托管医院的经营
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管理。实行所有权与经营权适度分离的原则，以契约方式明晰医院所有 者、经营者之间的责权利关系，实现医院效益的最大化。 图 4：仁济医院医院托管具体内容
项目 合作主体 托管对象 具体内容 仁济医院或管理公司作为独立法人单位 托管华东地区二级或二级以上的国有医院。要求：床位 300 张以上；年收入 5000 万以上；距上海的交 通距离≤3 小时 收费方式 托管原则 仁济收费分为两部分：一是固定床位费用；二是业务增长的提成。 1）医院独立法人地位不变；2）医院的性质和功能不变；3）医院资产归属不变；4）政府及卫生行政部 门对医院的领导、指导职能不变；5）政府的财政拨款渠道及标准不低于托管前水平；6）党、工、团等 组织的地位、职责和隶属关系不变；7）职工身份不变、基本工资、福利待遇不低于现水平。 治理结构 管理委员会领导下的院长负责制。 管理委员会成员由当地政府、 卫生行政部门、 管理公司推荐人员组成。 院长由公司提名，经合作方同意，由公司聘任。 目标设定 合作双方就托管周期内医院的经营管理目标予以确定，并进行年度审计，确认完成情况。
资料来源：上海仁济医院，国泰君安证券研究
仁济医院主要是输出品牌、管理、技术和资金： ? 品牌输出：仁济 165 年的历史文化底蕴作为品牌，致力于拓展其在 长三角乃至华东地区的影响力和辐射力。 ? 管理输出： 汇集全国各地的医院管理专家， 汲取国内外的先进经验， 研发和制定医院专业管理产品体系和商业管理产品体系，建立一系 列管理制度、流程、方案和案例等。 ? 技术输出：以多种形式将仁济医院的优势技术和学科特色向外输出 和复制， 以尽快形成托管医院自身的专业优势， 更好地为百姓服务。 技术专家派驻形式有长驻、定期和临时会诊，以当地需求为主或选 择一些当地常见病、多发病作为配备技术的依据。 ? 资金输出：通过帮助开展设备融资、租货等形式，有效解决托管医 院的收入不足、医疗设备落后的困难。
医院托管经验和体会
5.3.1. 初步尝试了法人治理结构的管理体制 托管的医院往往是技术、管理、经济效益较差的医院，政府、病人及医 院职工都对医院的现状不够满意，他们都想通过托管尽早改变这种状 况。托管以后实施了所有权和经营权的分离，使政府真正从“出资人” 的角度，从宏观上考虑对医院资源的配Z，以及对托管成效进行评价和 监督，实行了角色的转换，提高了效益。其次也加强了院长经营管理医 院的职责，有效实行了院长的能绩考核，并与分配挂钩。 5.3.2. 加强托管医院的改革力度，提高了管理与技术水平 六年多来，通过外部的力量推动干部流动机制与职工聘任考核机制，提 高了干部与职工的竞争意识和工作积极性。同时通过充实技术力量及帮 助培训中青年管干等方式，为提供医疗设备作融资担保等措施，为当地 医院的发展排忧解难，受到托管医院的欢迎。 5.3.3. 整合医疗资源、渠道和价值链 药品和部分设备实行集中招标 ，努力降低采购成本。利用仁济医院的 先进设备为托管医院检测， 避免病人往返,开放绿色通道， 方便病人。 利
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用仁济信息设施做平台，为托管医院服务，如：图书资料检索，远程会 诊，PACS，Lis 系统联网等。 5.3.4. 仁济品牌的影响力不断延伸，市场不断扩大 通过托管医院的增多，仁济的知名度、影响力提升。加盟医院的疑难病 人以快捷、周到、有效的服务送往仁济，受到就医群众的认同。
托管过程中存在的问题
5.4.1. 体制瓶颈制约管理改革 职工身份、待遇不变，给人事、分配制度改革带来不可逾越的障碍；技 术劳务价格明显低于成本收费是医院效益低下的关键所在，严重影响着 医务人员的工作积极性；管理合作的持续性受人为因素影响过大，呈现 不稳定性。 5.4.2. 文化、理念、习惯差异形成矛盾时有发生 文化地域差异、管理理念和行为差异产生摩擦会在较长时间内存在。如 部分医务人员不良习惯根深蒂固，不能接受新的要求和规范。 5.4.3. 利益冲突带来工作障碍 分配改革拉开差异有利于调动积极性，这是众所周知的真理，但一些落 后群众追求的是平均主义“大锅饭” ，千方百计加以阻扰，挫伤了拥护 改革的群众的热情和积极性。 5.4.4. 技术短缺瓶颈的根源是人才短缺 人才梯队不全、技术人员严重缺失，是影响农村县级医院医疗技术水平 的核心问题。这也许在当前“双向选择，自由择业”政策感召下，将会 长期存在的严重问题，应引起国家的重视并从源头上予以解决。
未来发展趋势和对策
5.5.1. 社会对加强管理的需求增大，公司的发展空间拓宽 随着百姓对医疗需求的增长，国家鼓励社会资本办医。涉及民生、社会 和谐，政府必然加强对医院的监管，这给医院管理公司拓展业务量提供 了好的机遇。鼓励医生多点执业，这给病人方便求医，提高医疗质量提 供了优质资源。仁济医疗管理公司经过 8 年的努力，实现了资产升值， 扭亏为盈。 5.5.2. 随着竞争加剧，管理的要求更高 考虑公司的品牌、声誉、人员结构、管理产品的优劣与创新性，以及能 否在短期内产生好的效果，对管理公司能否实施差异化的优质管理提出 更高要求。力求在当地能解决一些疑难问题是关键，普遍要求填补当地 的医疗空白，打造龙头地位，提高核心竞争力。输入优秀人才是树立声 誉的基础。除了依靠公司的努力以外，还要依托当地政府给予政策上的 支持。
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6. 美国 B.J.Aqua 集团驻华总裁李建华：美国医疗健 康产业掠影暨医院资本运作探讨
6.1. 美国医疗健康产业掠影
6.1.1. 美国医疗健康市场回顾与展望 20 世纪 70 年代，美国医疗产业迅猛发展，经历了由分散经营到连锁经 营的发展阶段。尽管在 1975 年至 1980 年间，美国的医院数量从最高峰 7200 家逐渐减少，控股连锁医院数却以每年 12.5%的速度增加。到 1980 年，38 家控股连锁医院拥有或经营着美国 6965 家医院的 12.4%，137 万 张医院病床的 7.9%。1981 年，5 个最大的连锁医院公司控制了 632 家医 院和 87502 张病床。在整个 80 年代，美国医院管理公司群体的收入增 长率约为 13%-14%。而 5 个主要连锁医院公司在 80 年代前半期的年增 长率为 25%。美国医疗服务行业的上市公司发展也很快，其价值也得到 了市场的广泛认同。 2003 年度，在美国商业周刊评选的美国 50 家业绩最佳公司的名单中， 医疗保健行业成了最大赢家，制药和医疗保健公司在排名中占了主导地 位，在其前 10 名中就有 7 家这样的公司，榜上有名的医疗和制药公司 共有 16 家，比去年增加 6 家。其原因在于美国正步入老龄化社会，人 们需要最新的药物和医疗服务。 至 2008 年，美国的医疗健康消费已高达 22000 亿美元，约占美国 GDP （138000 亿美元）的 16%。 近几年来，美国每年的医疗费用高达 2.5 万亿美元，约占美国 GDP 的 1/6（16.7%） ，约相当于中国整个 GDP 的一半。据美国医疗保险及医疗 补助服务中心经济学家预计，未来十年内，美国卫生保健开支将以每年 6.7%左右的速度增长，超过美国经济 4.9%的年增长速度。到 2017 年， 美国政府在卫生保健方面的支出将近乎翻倍，达到 43000 亿美元。 在 2011 年美国财富 500 强企业中，有 60 家属于医疗健康产业领域的企 业，约占 500 强企业的 1/8；在 500 强企业的前 50 名当中，有 9 家属于 医疗健康产业领域的企业，约占财富前 50 强企业的 1/5。 6.1.2. 美国医院数量及市场份额 2009 年美国医院总数为 7569 家，至 2011 年美国医院数量增加到
家， 其中符合美国医院协会 （American Hospital Association） 注册标准的医院为
家，社区医院 4985 家，非政府的非营利性 社区医院 2904 家，私人拥有的营利性社区医院 1013 家，州和地方政府 的社区医院 1068 家，联邦政府的医院 213 家，乡村社区医院 1987 家， 城市社区医院 2998 家，包含 2 个或 2 个以上并具有从属关系的社区系 统医院 2941 家，网络连锁社区医院 1508 家。
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图 5：美国主要医院市场份额
资料来源：国泰君安证券研究
6.1.3. 金融危机下的美国医院财务现状 收入和开支：美国医院的收入主要来自于医疗服务、非医疗服务、个人 或机构组织捐赠、基金会资助或政府补贴、部分病人自费、医疗保险公 司担保、加入连锁医疗集团收益，以及其他营业收入（如：周边商业活 动、礼品店、餐厅、咖啡吧、停车场、娱乐休闲商业街、空闲场地和设 施出租、新药新产品测试费、临床和教学研究资助经费等） 。过去的 10 年里，美国医院的总利润率介于 3-8%之间，平均为 5%；营业利润介于 1-4% 平均 2.5%。通常情况下，投资和慈善事业贡献率在 2％和 5％之 间。美国医院的开支主要包括薪资（约占 60%） 耗材及设备器材（约 ， 占 30%） ，折旧摊销、设备租赁低押利息和坏账等（约占 10%） 。2011 年度美国医院总开支约 1.428 万亿美元。 财务资金境况：近年来由于金融危机的影响，美国至少有 29 个州面临 预算短缺。目前，美国税收下降，只好发行许多债券，而医院则成为债 券市场争夺的稀缺和优质资源。 2007 年新建医院工程约 350 亿美元也多 为金融债券。近 30 年来（截至 2007 年） ，美国医院债券收益率曲线为 4.6%-5.5%， 2008 年上升为 6.2%-7.5%，增加了 150-200 个基点。几乎 所有的医院都承受了抵押利息成本 10-15%以上的债务。 不幸的是， 新的 捐款已经干涸了，一些慈善捐赠承诺也没有得到满足。养老基金和投资 已大幅下降，投资收益的降幅也严重影响到医院的现金流动性。 在经济不景气的情况下，失业率居高不下，一些低收入和没有够买医疗 保险的病人也大量涌入医院，尤其是医院急诊室的患者更多的是属于慈 善关怀病人。另外，美国老年保健医疗制度和私人报销限制条例更为严 格，以及坏账费用上升，医院从医疗保险公司报销时间也经常延误。同 时，随着医疗技术成本和人力成本的上升，医院服务机构的利润空间不 断被压缩。凡此种种，都加大了医院的收入压力和成本支出。 许多医院的 CFO 们并没有寻找到非经营性收入作为资本支出的资金来 源，相反，一些医院的 CFO 们不得不削减各项行政支出、裁员、推迟采 购计划和；还有一些医院则加快与其他医院的横向合作，加强与医生团 体的对话，并利用自身的环境优势和资本化优势赖以生存，努力获得市 场和并购的份额。 尽管如此，美国医疗健康行业及其医院产业，仍然在全球金融风暴中一 枝独秀，受到的负面影响比其他行业要小得多，而且，其增长态势（约
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6.7%）远大于美国 GDP 的增幅（约 4.9%） 。 那么，美国是如何成就和保持它在全球医疗健康及其医院产业的帝国至 尊的领先地位的呢？这就不得不探究美国医疗健康行业的机制以及美 国医院产业的资本运营模式。
美国医疗健康产业结构
美国健康医疗产业(Health Care Industry)主要分 4 个部分：医生和医院行 业、药品行业、健康管理行业(即 Managed Care，帮助消费者与医生、医 院、药店讨价还价的组织)，以及各种仪器暨相关产品生产的行业。美国 之所以能灵活而比较成功地采取各种医院资本运作模式，是建立在如下 基础条件之上的。 6.2.1. 医院体系完善、产权制度明晰 在美国医院当中， 政府公立医院等约占 30%； 私立医院约占 70%。 但是， 在私立医院当中，非营利性医院占多数（2904 家） ，营利性医院占少数 （1013 家） 。美国医疗机构多为公司制的组织机构，实行集团（或公司） 管理，集团（公司）下属几家甚至数十家、上百家医院（或医疗中心） ， 分布在某一地区或全国各地。医院经营均按现代企业制度运作，产权、 责任、利益明晰。 6.2.2. 保险系统庞大，健康管理完备 美国医疗保险公司及其保险种类众多，如；普天寿、纽约人寿，友邦保 险，PPO，HMO, Medicare，Medicaid 等，选择性强，适合不同人群的不 同支付能力。 6.2.3. 先进的预付费制度（DRGs-PPS） 自 1983 年美国实行预付费制度，在一定程度上有效控制了不断增长的 医疗费用，提高了医院的效率和产出率，降低了平均住院天数，加强了 医院经营能力和管理效率，美国医疗总费用的增长率从 1983 年之前的 18.5%将至 1990 年后的 5.7%， ，而且该制度也被各国政府和卫生管理界 公认为是先进的医院效率和质量控制制度。 6.2.4. 周到体贴的家庭医生服务体系 实行家庭医生预约、首诊、转诊负责制，就医流程优化，没有中国国内 大医院常见的拥挤不堪的现象。中国则因为这个原因会医院里人满为 患。 6.2.5. 诚信公正的医疗缴费机制 在美国看病，没保险没钱可以在医院先看病，有了钱之后就要按诚信制 度系统付钱；医院可以通过你的社会安全号码 social security number 找 到你，并让你有利、有节、有尊严的自觉付费。不需要押金等繁冗的过 程，就医非常方便。 6.2.6. 灵活多样的商业服务模式 健康医疗行业经营非常灵活，只要市场有变化，就会有新的商业模式诞 生。总之只要有市场，就有人创业，没有固定的模式，也没有太多的进 入壁垒。比如：家庭对上门服务需求增加时，首先是医院增加了上门服 务，后来有人干脆成立了专门提供上门服务的公司，提供呼吸机服务、 送营养品、上门注射、为进食困难的病人维护食物管等。
医院产业资本运营背景
6.3.1. 资金来源丰富、资本实力雄厚 美国拥有世界遥遥领先的最大、最成熟的资本市场。仅截止 2001 年底，
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合计规模约 36.9 万亿美元。主要类别有财政部证券，联邦机构债券，市 政府债券，公司债券，公司股票，抵押等。 根据美国商务部经济分析局数字，截止 2002 年底，外国累计在美金融 债券合计 92055.22 亿美元，其中直接投资 25525.80 亿美元，占 27.7%； 美国财政部债券 3890 亿美元，占 4.2%；公司及其他债券 13916 亿美元， 占 15.1%；公司股票 14640.89 亿美元，占 15.9%。去年中国取代美国， 成为世界最大的利用外商直接投资的东道国，但外资流入总额远远低于 美国。 6.3.2. 市场调节自如、资本运作模式多元化 由于美国近年来财政补助下降,对医院自我调节运营和多渠道筹资发展 的要求就越来越高。在美国,政府医院收支由政府财政负担。非政府的非 营利性医院,债权融资是其主要筹资方式,其中包括医院向银行借款、发 行债券、融资租赁、商业信用等形式。营利性医院通常采用将医院的产 权转换成股权的股票融资方式,包括吸引联营投资、发行股票、利用外资 等。在医院产品经营方式下,有发行股票、发行债券、银行贷款、融资租 赁、 商业信用、 票据贴现等融资方式,它们都与医院产品经营的特征相关, 主要满足产品生产经营的需要。 当资本经营涉及产权交易问题时,通常有 现金支付、股票支付、债务支付以及混合证券等多种形式。非营利性医 院可发行债券吸引社会投资,也可通过银行贷款、接受社会捐赠、购买国 债融资。 图 6：国际证券交易市场医疗类上市公司情况
资料来源：国泰君安证券研究
资本运营方式及策略分析
6.4.1. 资本运作选择方式 医院根据自身情况,遵循资本经营规律,选择适宜的资本经营方式,积极有 效地进行资本运作。 基于内部条件和外部环境的变化,适时调整资本经营 的方向、形式和方式,把握市场机会,提高经济效益。也就是说，各个医 院根据自身情况，遵循资本经营规律，选择适宜的资本经营方式，积极 有效地进行资本运作。 ? 优势医院――其条件较为优越，市场占有率高，规模效益明显等， 这类医院宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资等方式 实施资本经营。 ? 劣势医院――其经营状况不佳，宜采用租赁、托管、联合、债务重 组、转让闲Z资产等方式实施资本经营。 ? 优而无势医院――既达不到优势医院条件，但产品切合市场需求，
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技术设备较好的医院， 为将医院做大、 增强实力， 则采用参股联合、 无形资产资本化、外资嫁接改造、股权Z换加资产Z换等形式。 扭亏无望、严重资不抵债的医院――则采用拍卖出售、破产重组等 形式，将医院的产权向出价最高的需要者转移，其中可分为经营权 拍卖和所有权拍卖。
6.4.2. 资本运作具体策略―― “硬实力”和“软实力”资本运作 其中， “硬实力”资本运作策略具体表现为： 实业资本经营 2）无形资产经营 3）知识资本运营 4）资本参股经营 5） 资本控股经营 6）资产承包经营 7）资产托管经营 8）融资租赁经营 9） 联合重组运营 10）收购上市运营。 在医疗服务业发达的美国，从事医疗产业的企业通过资本市场融资、上 市十分普遍。2010 之前在美国医院类上市公司有 22 家，其中在纽约证 券交易所上市的有 13 家，在 Nasdaq 市场上市的有 9 家，包括有综合性 医院，如美国第一连锁医院 Tenet Health Corp(THC)等；也有专业性医 院如 RYOU 医院(专门为问题青少年提供治疗和教育服务的机构)、 PMRP(糖尿病治疗中心)AMHC(精神病治疗中心)等； 由于医院的经营业 绩受经济周期波动的影响较小，现金充足，证券市场上从事医疗产业的 上市公司受到投资者的青睐。 除了上述“硬实力”资本运作之外，美国医院还广泛采用“软实力”资 本运营策略，具体表现为：1）专业科学的医护水准 2）优美舒适的医疗 环境 3）关爱生命的服务宗旨 4）公平诚信的经营理念 5）丰富创新的医 院文化。 比如：独特的“交流文化“和“厕所文化” ，摆正上帝与贵族的医患关 系，有效赢得了患者的信任，增加了病人的回头率，扩大了医院的营业 收入；成立加入“道歉联盟” ，感动患者，减少医疗纠纷，节省医院的 人力物力和财力支出，从而结余了更多的资金。 6.4.3. 美国对医疗行业上市融资的基本要求 ? “一个意识、三个能力” ：以美国为首的海外资本市场对医疗产业 上市融资的态度是审慎的， 要求医疗产业的资本运作主体必须具备 “资本市场规则意识，回报公众股东市盈价值能力，规避市场各类 风险能力，可持续发展能力” 。这是资本市场对医疗产业上市融资 的基本要求， 更重要是社会公众股东历经资本市场风云变幻和各类 运营机构低效率以及不负责任种种表现警觉后的投资选择的理智 与成熟。 ? “四个条件” ：美国机构投资者对于医疗健康产业上市融资的基本 要求与其他行业上市融资的要求基本相同， 一是有比较完善的公司 治理结构和比较好的投资回报； 二是有比较好的医疗产业化的投资 题材，并做好前期的项目论证；三是有社会公众认同的诚信证明， 在信贷、纳税、质量、社会责任和公众形象等方面是没有质疑的； 四是有可持续发展的内在动力，如人力资源的合理开发与利用，管 理上的持续改进，核心竞争力的提升，自主知识产权的积累与拓展 等。 ? “六个方向” ：根据上市题材选择方向，拟定具有行业成长性的 6 个领域，至少需要通过“组织形态、规模水平、区位选择、业态确 立、经营方式、战略定位”等六个方面进行系统、科学地思考与抉
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择。 6.4.4. 美国医疗产业资本运作对中国的启示 ? 一是加快医疗体制改革的步伐，鼓励发展股份制医院连锁集团。连 锁医院是在核心医院或医院集团的领导下， 由分医院经营同类服务 的医疗机构。连锁医院能够实现规模化经营，实现优势互补、资源 共享及规模效益，最大限度地降低医疗成本和经营风险。可以说， 医院连锁经营是今后国内医疗服务业的发燕尾服趋势之一。 有关部 门应鼓励有实力的国有、民营及外资医疗投资机构以收购、托管、 参股、租赁等形式组建医院连锁集团，依靠市场力量迅速发展几十 家、上百家大型医院连锁集团，增强医疗服务业抵御风险和自我良 性发展的能力。 ? 二是支持医疗机构的融资举措，鼓励医院改制打包上市。仅仅依靠 银行贷款或设备租赁的方式寻求资金来源，也只是一种“体外输血 式”的融资途径，不仅还贷压力很大，而且仍然感到资金不足，捉 襟见肘。若想提高医院的自身造血融资功能，若想快速得到资金支 持并尽快提高经济效益， 若想增加医院高级管理层和医护人员的收 入（减少和避免红包回扣现象） ，唯有利用资本运作的杠杆打包上 市，才是一条新的和行之有效的途径。 三是探索医疗产业纵横联合机制，做大做强医疗健康市场。目前， 中国现有的医疗行业大都是分而自治、 完善的医疗健康产业链还未 形成，但是发展潜力很大。因此，如果医疗投资机构一方面拥有医 院连锁集团，一方面参股有市场潜力的医疗生产厂商、医疗批发销 售公司、医疗物流公司和商业医疗保险公司等，这样既能获得稳定 的医疗客户， 又能分享到医疗上下游供应链和商业医疗保险的丰厚 利润，将来有关部门一旦允许金融业混业经营，则医疗投资机构通 过保险公司可以扩展到银行、证券业等领域，并进而通过金融网络 将业务扩展到其他相关行业。 四是中国医疗市场应早日走向集约化全球化。建立规模更大的、永 不落幕的“世界医疗健康产业城”，进行阳光交易、缩短供应链、市 场共享共赢、创新商业模式、创造更大的资本投资平台，将成为全 球金融投资商、 各国相关企业乃至各国政府最为欢迎的产业链整合 模式。
7. 多方讨论：医院产业投资的方向和合作思路
嘉宾：范关荣（上海仁济医院院长） 、季加孚（北大肿瘤医院院长） 、Ben Park （美国医院协会 CEO） 李建华 、 （美国 B.J.Aqua 医疗集团驻华总裁） 、 陆豪（软银赛富合伙人） 主要观点：我国医疗改革进入深水区，民营资本进入、公立医院自身变 革是未来的方向。借鉴美国等发达国家经验，公立和私立医院都是社会 医疗服务体系的重要组成部分，缺一不可。产业资本和公立医院可以相 互合作， 实现双赢。 随着国家对民营资本进入医院产业领域政策的放开， 以及未来可能出台的民营医院优惠政策，我国医院产业蕴藏巨大的投资 机会。
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Q1： 国家放开社会民营资本进入医院领域， 未来民营医院和公立医院是 合作还是竞争关系？ 季院长：民营资本进入医院领域，我不同意国退民进的说法，而是国也 进、民也进。过去我国医院问题主要因为垄断，没有竞争导致效率底下。 最早的医院是避难场所，现代医院是提供老百姓看病和健康保证的场 所，如生孩子、体检，都不是病，但是也需要医院。投资主体多元化是 任何国家医疗机构发展的必经之路，走向市场是必然的，有竞争也有合 作，这可以从台湾、美国、英国的经验清楚的看到。 范院长：医疗是高成本项目，比如购买医疗设备，政府无法全部包下来。 现在我国医疗机构 80%是公立的，引导社会资本投入到医院领域很有必 要，有助于缓解看病难、看病贵问题。未来，公立和民营医院是竞争和 合作并存关系。目前，民营医院人才紧缺，因为政府没有配套政策，也 没有享受到公平待遇。 如果能享受公平待遇， 民营医院很快会发展起来。 我们要保证基本医疗，但是也要满足不同层次的人的医疗需求。比如高 端医疗，民营资本进入这一领域很重要。民营医院不用政府投资，但是 需要政策扶持。民营资本投入怎么产出？怎么双赢？怎么留住人才？都 需要政策支持，政策支持对民营医院健康发展作用很大。 Ben Park: 医院能为病人提供舒适的治疗场所。在美国，我们有公立医 院和私立医院，他们之间竞争并不激烈，因为他们针对不同的人群。公 立医院服务于资源较少的人群，私立医院服务于资源较多和购买足够商 业保险的人群。 Q2：美国的医院发展模式有哪些是值得中国借鉴的？ 李建华：美国医院资本投入运作有两方面值得借鉴。第一，硬实力资本 运作。如实业资产运作、卫生资产运作、托管、融资租赁、兼并收购等。 第二，软实力资本运作。如医院专业人才和服务标准方面有一套先进的 体系。我们常讲医院是以病人为本，但是在美国，医生、护士、行政人 员环境也很好。美国医院服务体制比较完善，有系统性，同时注重医院 文化建设，这也值得中国借鉴。
Q3：未来公立医院改革的方向是什么？ 季院长：过去我们惯性思维里公立医院改革依赖顶层设计，其实改革也 可以从底层入手。比如，北京有个私营医院，这个医院是首都医科大学 的教学医院， 一半医生是从国外回来的， 能申请国家重点自然科学基金， 也能带研究生。医改到了深水区，大浪淘沙，医院自身不主动改变一定 会被淘汰。医改不仅仅是国家投钱的问题，医院内部管理设计是否合 理？激励机制是否到位？如何主动获取资源？如何为病人提供安全、高 效、公平的服务？这些都是公立医院自己要思考的问题。 Q4：产业资本对我国医院改革有什么想法？ 陆豪：我们过去一直在理念上有一些错误。公立、私立只是属性不同， 但是职能可以相同，国家可以购买私立医院的医疗服务。医院不应该有 公立、私立区分，他们承担的责任是相同的。未来医院建设可以是私人 投资不动产，公立医院提供人员和管理的模式。
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Q5：美国哪些经验是我国医疗机构可以借鉴的？ Ben Park: 在美国医疗经验是种瓜得瓜，种豆得豆。如果你给别人很多 药，也得到很多药；如果给别人健康，得到的也是健康。提升整个医院 系统的效率很重要，美国倾向于把医院看成工厂，有很多绩效评估的模 式，如精简流水线，用六西格玛模式管理医院，评估医院所有环节的绩 效，当管理人员注重这些绩效评估后，倾向于更有效地管理医院。 Q6：我国医院医生工资水平及构成？美国医院医生待遇？ 范院长：我国医院所有工作人员收入都是工资+奖金。工资根据年限和 职称，奖金根据效益。我国医院工作人员待遇普遍很低，护士工资很低， 奖金每月 700-800 元。博士生一个月
元，现在大学的医学人 才招生很难。在美国，专科医生一年收入 30-40 万美元，收入最高的心 脏、癌症医生，一年收入 100 万美元，家庭医生平均收入 12-16 万美元， 护士一般在 5 万美元以上。 医院人力成本占整个支出 20%-30%，美国医院人力成本 40%以上。我国 医院工作人员待遇总体很差。目前医院实行的 15%的药品加成政策，是 因为医疗服务收费低于成本，医疗服务收入全是亏损的，所有才有药品 补贴。在美国一个心脏搭桥手术收费 2 万美元，中国收费才 3000 人民 币。 Q7：民营资本进入医院领域主要有哪些风险？如何降低风险？ 陆豪：投资医院风险主要有 4 个：第一，把医院交给院长管，收入和利 润达不到要求的风险；第二，市场供应量和利润不匹配；第三，未来利 润率可能会摊薄；第四。医院办管理公司，与卫生局有利益冲突。 范院长：医疗行业是中长期投资。新医院有休克期，品牌、技术、人才 有一个被认可的过程。新医院有市场培育期，目前国内 600 个床位的医 院至少需要 2 年的培育期，短的话 1 年半。与公立医院人才合作能缩短 周期。我认为民营医院先做专科和特色医院，综合医院没法跟公立医院 比，要做差异化。
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行业专题研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
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