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宏观研究:广义信贷与M2背离之谜
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【研究报告内容摘要】
长期以来,银行体系的广义信贷增速(广义信贷增速是指金融机构人民币信贷收支表中的贷款、债券投资、股权及其他投资之和的同比;理论上广义信贷还应包含买入返售资产等项目,但因数据不可得,故未列入)与M2走势基本一致,但从2014年第四季度开始,广义信贷增速由15%左右持续快速上行至2016年4月份的近25%,而同期广义货币M2增速却基本在10%-14%之间窄幅震荡。这无疑是一个有待解释的谜团。
从细分数据看,狭义贷款增速(即对工商企业和居民的人民币贷款)与M2增速偏离度不大,但“股权及其他投资”增速则长期显著高于M2,“债券投资”增速也从2014年第四季度开始日益高于M2。由此所带来的一个自然推理是,2014年第四季度以来的广义信贷增速与M2的背离,很可能主要是由“债券投资”和“股权及其他投资”增速偏高所造成的。
为了观察债券投资高增长对广义信贷增速与M2增速差的影响力,笔者首先计算了狭义贷款与债券投资之和的同比增速。结果显示,狭义贷款与债券投资之和增速位于广义信贷增速与M2增速之间,可见债券投资的加速增长只能部分解释广义信贷和M2之间的背离。剩下的部分就只能由“股权及其他投资”来解释了。
为了更好地理解商业银行自2015年初债券投资显著加快的原因,笔者分析了商业银行各类债券托管量的增长速度,结果显示,自2015年开始,增速显著加快的品种有地方政府债和资产证券化,前者是自2015年初加速的,而后者则是在2016年初才开始加快。从占比来看,地方债在商业银行所托管的全部债券中的占比从2015年6月末的不足5%迅速上升到了目前的大约20%,资产支持证券的占比从2016年初的微不足道上升到目前的7%左右。一句话,债券投资显著提速始于地方政府债的置换,而继之以“盘活存量”政策导向之下的资产证券化全面开花。
股权及其他投资一直以来都处于快速增长过程中,为何直到2014年第四季度才开始引发广义信贷与M2的背离?这可能是一个量变引起质变的过程,也就是说,在2014年以前,股权及其他投资在广义信贷中占比很小(2013年为4%),因此虽然其增速较高,但对广义信贷整体增速的影响却不大。随着股权及其他投资增速长期明显高于整体信贷增速,其占比也如滚雪球般加速上升,到2016年第一季度已达13%,故而其影响力日益显现,并使广义信贷与M2增速缺口越来越大。
股权及其他投资的迅速增长,与银行对其他金融机构债权走势密切相关。观察其他存款性公司的资产负债表可以发现,“其他存款性公司”(即商业银行)对其他金融机构债权和金融机构信贷收支表中的“股权及其他投资”关系密切,因此,股权及其他投资项目主要是银行对非银行金融机构的投资。特别需要说明的是,备受关注的证金公司救市资金,其实是体现在狭义贷款项下的金融机构对非银行业金融机构贷款,且其规模与股权及其他投资相比非常小。
进一步观察,笔者发现:基金子公司专户业务与证券公司定向资管计划所管理的资产规模之和,与“其他存款性公司”(即商业银行)对其他金融机构债权走势惊人一致。
必须特别指出的是,商业银行“股权及其他投资”的大幅增长,并不等同于商业银行信贷资金进入股市,而应该是商业银行同业投资或委托对外投资的显著增长,其基础资产仍然是债券。从这个意义上说,“股权及其他投资”这个概念是具有强烈误导性的,其中更多是其他(即债券)而非股权。
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来源：中金在线-银行动态
编辑：caitingting
摘要：必须特别指出的是，商业银行“股权及其他投资”的大幅增长，并不等同于商业银行信贷资金进入股市。
必须特别指出的是，&股权及其他投资&的大幅增长，并不等同于商业资金进入股市。
长期以来，体系的广义增速(广义信贷增速是指人民币信贷收支表中的、债券投资、股权及其他投资之和的同比；理论上广义信贷还应包含买入返售资产等项目，但因数据不可得，故未列入)与M2走势基本一致，但从2014年第四季度开始，广义信贷增速由15%左右持续快速上行至2016年4月份的近25%，而同期广义货币M2增速却基本在10%-14%之间窄幅震荡。这无疑是一个有待解释的谜团。
从细分数据看，狭义贷款增速(即对工商企业和居民的人民币贷款)与M2增速偏离度不大，但&股权及其他投资&增速则长期显著高于M2，&债券投资&增速也从2014年第四季度开始日益高于M2。由此所带来的一个自然推理是，2014年第四季度以来的广义信贷增速与M2的背离，很可能主要是由&债券投资&和&股权及其他投资&增速偏高所造成的。
      
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我的意见：“ 马上就到6月末了，即使进行第二次MPA考核，金融市场会不会因银行的应对行为，而再次受到扰动，是我们较为关心的问题。原标题：MPA会在6月再次扰动金融市场吗？（研报 ）来源： 王剑的角度（ID：wangjianzj0579）作者：国泰君安银行团队 &邱冠华 & &王 & 剑 & &张 & 宇 & &赵欣茹研报导读今年3月底，银行业首次进行MPA考核。因银行收缩拆放资金，结果是非银金融机构成为了被殃及的池鱼。马上就到6月末了，即使进行第二次MPA考核，金融市场会不会因银行的应对行为，而再次受到扰动，是我们较为关心的问题。分析来看，我们依然不能排除市场扰动的可能性，二季度考核仍将有影响，但由于预期较为充分，影响预计较为有限。一、主要逻辑宏观审慎评估体系（MPA）的出台是为了弥补微观监管的缺失，从大局上掌握金融机构经营情况，防范系统性风险。MPA好比金融机构行为的综合评分表，机构考核结果大概率呈现正态分布。MPA考核最大的变革在于从以往的关注狭义贷款转向广义信贷，而广义信贷几乎囊括了银行全部的资产运用，这是为了更全面真实地反映信用投放和货币派生情况，从而保障宏观审慎。MPA要求广义信贷增速与目标M2增速之间的偏离不能超过一定幅度，体现了信贷增速应取决于经济增长合理需要的宗旨。同时，广义信贷扩张速度也会影响资本充足率的考核。MPA在对机构综合评估的基础上进行分档，然后给予存款准备金利率上下浮动的奖惩。对商业银行的盈利影响有限，具有一定的激励约束作用。上市银行一季度资产端的调整可概括为“稳信贷、多配债、压同业”，信贷和债券的压缩空间有限，同业资产因流动性强、压缩成本低成为主要压缩对象，导致一季度末银行间市场流动性一度趋紧。预计二季度MPA考核仍将对市场流动性形成扰动，但影响程度弱于3月末。二季度以后季末流动性紧张局面有望进一步缓解。二、MPA是金融机构行为的综合评分表宏观审慎评估体系（MPA）是对微观监管措施的补充和升级，以期从大局上掌握机构经营情况、防范金融风险。2.1.&宏观审慎评估是为了补充微观监管首先，微观机构某项监管指标合规不代表业务开展审慎，因为可能存在局部的监管套利。例如虽然信贷规模符合监管要求，但可能通过腾挪资产规避了信贷调控。其次，所有微观机构严格合规并不必然带来宏观上的风险可控，因为金融机构顺周期经营的倾向可能无形中累积了宏观风险。例如股灾之前，每一个机构的杠杆业务都是合规的，但整体风险就失控了。所以，微观监管可能“一叶障目”，从而忽视潜在的风险点。而宏观审慎评估体系可以有效弥补这一点，通过全面考量确保金融机构稳健经营，进而通过个体审慎保障宏观审慎。2.2.&宏观审慎评估是一张综合评分表宏观审慎评估体系（MPA）好比金融机构经营行为的综合评分表，包含七大方面十四个指标的考核内容。从分值设定和评估标准来看，被评为A档机构很难，被评为C档机构也很难（除非出现严重“偏科”），猜测机构考核结果呈正态分布。三、MPA考核的重点之一是广义信贷增速MPA考核的部分内容之前也一直有强调，其中最大的变革在于从以往的关注狭义贷款转向广义信贷，而广义信贷几乎囊括了银行全部的资产运用。对银行来说，关注广义信贷限制了资产腾挪的空间，甚至需要作出一些资产调整来确保不触及监管红线（广义信贷是否达标直接决定了资产负债情况这一项考核能否达标）。对金融市场来说，银行资产端的调整或潜在调整需求都可能对流动性产生影响。3.1.&广义信贷能更真实地反映信用投放和货币派生情况广义信贷包含五大方面内容，除了各项贷款，还有债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和存放非存款类金融机构款项。之所以要关注广义信贷，是因为狭义贷款已经不能全面真实地反映信用投放和货币派生情况。银行可以将信贷类资产腾挪至同业投资、拆放同业等非信贷科目，从而规避信贷规模管控，甚至隐匿不良资产。而广义信贷的提出，基本涵盖了银行表内向借款人投放信用的各类渠道，有效弥补了狭义贷款的偏失。但仍有少数渠道可以规避MPA，比如将资产转移至表外（理财资金对接），但这些隐匿方式也会有相应的监管措施。严格意义上来说，广义信贷应该是指银行具有M2派生功能的信用投放。所以对于债券投资应该区分债券发行人，国债央票金融债等不具备M2派生功能的债券投资理应剔除。同理，对于买入返售业务也应该区分交易对手方，银行同业间的买入返售应当剔除。但是因为很难拆得这么细，实际操作中直接监管五类资产的规模之和也是可行的。3.2. 广义信贷增速设有上限、同时制约资本充足率考核广义信贷考核同比增速，要求与目标M2增速之间的偏离不能超过一定幅度，体现了信贷增速应取决于经济增长合理需要的宗旨。现阶段MPA要求全国性重要金融机构的广义信贷增速与目标M2增速之间偏离不超过20个百分点，今年M2的目标增速为13%，也就是说，广义信贷增速需控制在33%以内才算达标（大多大中型银行一般不会）。同时，广义信贷扩张也受到资本水平的约束，MPA资本充足率考核的标杆——宏观审慎资本充足率与广义信贷增速正相关。MPA综合七个方面的评分结果把机构分为A、B、C三档，然后给予存款准备金利率上下浮动的奖惩。四、MPA考核对市场流动性的影响MPA调整存款准备金利率的奖惩机制对商业银行的盈利影响有限，但仍具有一定的激励约束作用。上市银行一季度资产端的调整可概括为“稳信贷、多配债、压同业”，预计二季度MPA考核仍将对市场流动性形成扰动，但影响程度弱于3月末。4.1.&奖惩机制具有一定激励约束作用MPA综合七个方面的评分结果把机构分为A、B、C三档，然后给予存款准备金利率上下浮动的奖惩。正常情况下启用±10%的幅度，即对A档机构执行1.1倍法定存款准备金利率的奖励性利率，对C档机构执行0.9倍法定存款准备金利率的惩罚性利率，对B档机构维持法定存款准备金利率不变。选取几家不同类别的上市银行做样本，对其2015年存放央行的利息收入进行静态测算，发现正常情况下准备金利率奖惩对银行营收的影响有限。但是在需要增加宏观调控力度的情况下，准备金利率的奖惩幅度将扩大到±20%甚至±30%，且除了约束准备金利率，监管层可能还会采取限制业务开展等其他惩罚性措施。所以商业银行还是比较在意MPA的考核结果的，有动力去满足甚至远离监管红线。为了二季度考核达标，预计商业银行会相应地调整资产负债表。4.2.&银行资产调整“稳信贷、多配债、压同业”为了优化MPA考核指标，银行可能会调整资产负债表。资产端的调整有两种方式，一是将表内资产转移至表外，或者放款环节就在表外，主要靠理财业务对接。但由于理财业务也受监管，并且理财业务部门的独立性在逐步提升，资产表外化的难度在加大。第二种方式就是压缩广义信贷。我们对上市银行2016年年初和一季度末的广义信贷增速进行了测算[1]，发现多数上市银行（国有行+部分股份行）的广义信贷增速在MPA合规的前提下依然出现了下降。除去基数效应的影响，更多反映了上市银行主动压缩资产规模增速以应对MPA中广义信贷和资本充足率两项考核。另有四家股份行广义信贷增速有所上升，但仍满足MPA监管要求。南京银行和宁波银行2015年末广义信贷增速已经超出监管红线，2016年一季度增速仍继续上升。城商行等中小银行受低基数影响，广义信贷增速较高且具有一定刚性，应对MPA广义信贷考核的压力较大。&广义信贷有五大类，银行是平均压缩还是只压缩某几类资产？我们梳理了上市银行2016年一季度资产配置的边际变化，从广义信贷组成资产的规模变化和增长率变化来了解银行的资产调整思路。上市银行一季度的广义信贷调整可以概括为“稳信贷、多配债、压同业”。“稳信贷”，上市银行一季度信贷增速稳中有升。国有行和大型股份行信贷增速平稳，城商行和部分股份行信贷增速上升。预计二季度信贷仍保持平稳增长，压缩空间十分有限。“多配债”，多数上市银行一季度多配债券资产，债券规模增速上升。从结构上看，多配交易类和持有至到期类债券，可供出售类债券规模缩减或增速下滑。一方面债市风险令银行出售部分债券落袋为安，另一方面合意信贷投向不足，债券投资仍是主要的资产配置方向，银行在具体配置各类债券资产时顾及降久期的需要。预计二季度债券投资规模继续稳定增长，压缩空间也有限。“压同业”，传统同业业务规模大幅缩减。绝大多数上市银行拆放同业和买入返售项下的资产规模锐减。拆放同业和买入返售资产期限短、流动性强，压缩成本低，所以在一季度末MPA考核时成为上市银行的主要压缩对象，由此导致银行间市场流动性一度趋紧。此外，一季度工行、建行、中行、招行收缩应收款项类投资规模，其他部分银行的应收款项类投资增速也出现了不同程度的下滑。预计随着通道类业务监管趋严和合意非标资产逐渐稀缺，应收款项类投资规模增速将趋缓。4.3. 预计二季度MPA考核仍将对市场流动性形成扰动MPA考核可能会对两个市场产生影响，一是借款市场（信用市场），二是银行间市场。对借款市场的影响更多是结构性的。广义信贷考核对信贷规模增长的影响有限，但可能会进一步倒逼银行审慎放贷，导致部分领域的信用可获得性变差。对银行间市场的影响是脉冲式的，通过收紧拆借非银对银行间市场流动性形成扰动。猜测一季度MPA考核结果因部分机构表现欠佳而未公布，二季度考核将公开化、常规化，因此机构对待考核的态度也会更审慎。6月末在MPA考核和年中拉存款两项压力下，预计银行间市场流动性仍会受到影响。但是由于预期较为充分，预计影响程度弱于3月末。二季度后，随着机构对MPA的机制更加熟悉，以及存款准备金“分子分母都平均法”考核新政的实施，季末流动性紧张的局面或将得到进一步缓解。&[1] 广义信贷的测算口径包括各项贷款、债券投资、应收款项类投资、长期股权投资、买入返售和同业拆出，因为存放同业以存放境内银行同业和境外机构为主，故不予计入。注：文中有关宏观审慎评估体系（MPA）考核细则的描述来自微信公众号“交易圈”发文《实施MPA，银行业务将如何调整——央行MPA管理细则解读》，作者刘枫。版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作，《Bank资管》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题，请发送消息至公号后台与我们联系，我们将在第一时间处理，非常感谢！交流、合作、投稿等事项请添加小编个人微信号：bankziguan01，或扫一扫下方二维码添加（添加请备注机构＋姓名）。
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