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片語以雙引號標示開始及結束，而且只尋找出現順序相同的字詞，例
image process
表示一個字母切截，輸入兩個?表兩個字母，依此類推，例：輸入「Appl?」，查得結果應為appl
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表示不限字母切截，由0~n. 例：輸入「appl*」，查得結果應為appl
常用於英文字查詢
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：縮小查詢範圍
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影響指數（Impact Factor）：某一期刊前兩年產出的論文，在統計年平均被引用的次數。
公式：（前兩年發表論文在統計年的被引用次數）÷（前兩年論文產出論文總篇數）
例如：2010年之影響係數（2011年呈現）
2009年A期刊產出論文15篇，2009年A期刊產出論文在2009年被引用20次
2008年A期刊產出論文16篇，2008年A期刊產出論文在2009年被引用30次
2010年的影響係數
=（20+30）÷（15+16）≒1.61
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P100 - 106
24卷9期 (2010 / 09 / 30)
P100 - 106
运用上海国家会训学院发布的我国首个上市公司企业社会责任指数计量企业社会绩效，从企业的销售绩效、盈利绩效、市场绩效三个方面计量企业经济绩效，实证分析了企业社会绩效与经济绩效的相互影响关系。结果发现：前期与当期的企业销售绩效对社会绩效具有显著的正向促进作用；企业社会绩效对后期的盈利绩效具有显著的正向促进作用；企业市场绩效在社会绩效，与经济绩效的相互关系中均无显著影响。
The paper utilizes China's first corporate social responsibility index issued by Shanghai National Accounting Institute to measure corporate social performance, and measure corporate economic performance from three aspects, which are sale performance, profit performance and market performance. It explores the mutual impact between corporate economic performance and corporate social performance. The result indicates as follows: the prior and current corporate sale performance advanced the corporate social p the corporate social performance advanced anaphase corporate profit p corporate market performance has no significant impact on the mutual relationship between corporate social performance and corporate economic performance.
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華藝數位股份有限公司&>&&>&董事会过度自信、CEO变更与公司经营业绩关系的实证研究
董事会过度自信、CEO变更与公司经营业绩关系的实证研究 投稿：吕饎饏
第 ６卷第 １ Ｏ期　２０ ０ ９年 １ Ｏ月　管理学报　Ｖｏ１ ６ Ｎ ｏ．１ ． ０ ０ｃ ． ０９ ｔ ２０ Ｃ ｉｅ ｅＪ ｕ ｎ ｌｏ ａ ａ ｅ ｎ ｈ ｎ ｓ ｏ ｒ ａ ｆＭ ｎ ｇ ｍｅ ｔ董事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与…
关于110KV线路502、504开关及主变高压侧510、520开关的操作说明由于公用开关站LCU52屏内的同期装置不能调整110KV母线同期合闸时所必须的电气参数，因此当本站一旦出现下列前三种情况时，需要立即按以下原则进行操作：一、如果筱锑I线50…
编辑点评：春节是一天天临近了，想想丰富多彩的节日活动，色香味俱全的节日大餐，整个人就兴奋不已呀。大家知道英语里面这些词汇是怎么表达的吗，一起来学习一下吧。Spring Festival WordsGreeting Season:春节 The Spri…
第 ６卷第 １ Ｏ期　
２０ ０ ９年 １ Ｏ月　
Ｖｏ１ ６ Ｎ ｏ．１ 　 ．　 ０ ０ｃ ． ０９ ｔ ２０ 　
Ｃ ｉｅ ｅＪ ｕ ｎ ｌｏ　 ａ ａ ｅ ｎ　 ｈ ｎ ｓ　 ｏ ｒ ａ　 ｆＭ ｎ ｇ ｍｅ ｔ
董事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与公 司经 营　 Ｃ Ｏ 业 绩 关　 的 实 证 研 究　 系
沈 艺峰 　 陈舒 予　
（ ． 门 大 学管 理 学院　 ２ 福 建 省政 府 办公 厅 ） １厦 ． 　
摘要 ： ９ ８ ０ ４年 间上 海证券 交 易所和深 圳证 券 交易所发行Ａ 股 的上 市公 司 中被 冠　 以１ ９ ～２ ０
以Ｓ 的 ９ Ｔ ３家非 国有 上 市公 司为研 究样 本 ， 实证 分析 董事会 过度 自信 行 为 对公 司 经营 业绩 的 　 影 响 。经验证 据表 明 ， 上 市公 司经营业 绩不好 、 司被 Ｓ 处理 的情 况 下 ， 在 公 Ｔ 过度 自信 的董事 会　
没 有及 时更换公 司Ｃ Ｏ， Ｅ 这可 能表 明这类 董事会 过 高地 估计 了Ｃ Ｏ 的经 营管理 能 力给公 司所　 Ｅ 带 来的收 益 ， 过低 地估 计 了Ｃ Ｏ 不善 的经 营管理 能力给 公 司所带 来的风 险 。 Ｅ 实证 结果说 明， 诸　
如过 度 自信 之 类的董 事会 的非理性 行 为给公 司经 营业绩 带来 负面 的影响 。 　 关键词 ： 司治 理 ；行为财 务 ； 公 过度 自信 ； Ｅ 变更　 ＣＯ
中图分 类号 ： ９　 文献标识 码 ： 　 文章 编号 ： ６ ２８ ４ ２ ０ ） １ —３ ０ ０　 Ｃ３ Ａ １ ７ —８ Ｘ（０ ９ ０ ０１ ４ — ７
Ｅｍ ｐｉ ｉａ 　 ｔ ｄｙ ｏ 　 ｅａ ｉ ｎｓ ｐ Ａｍ ｏ 　 ａ ｄ Ｏｖ ｒ ｏ ｉ ｅ ｃ 　 ｒ ｃ ｌＳ ｕ 　 ｎ Ｒ ｌ ｔｏ ｈｉ 　 ｎｇ Ｂｏ ｒ 　 ｅ ｃ ｎｆｄ ｎ ｅ， ＣＥＯ　 ｒ ｖ ｒ ａ 　 ｒ ｏｒ ｔ　 ｒ ｏ ｍ ａ ｅ Ｔｕ ｎｏ ｅ 　 ｎｄ Ｃｏ ｐ ａ ｅ Ｐｅ ｆ ｒ ｎｃ 　
ＳＨ ＥＮ　 ｉｅ ｇ Ｙ ｆ ｎ 　 ＣＨ ＥＮ　 Ｓｈｕ 　 ｙｕ
（ ． ａ ｎ Ｕｎ ｖ ｒ ｉｙ １ Ｘｉｍｅ 　 ｉｅｓｔ ，Ｘｉｍｅ ａ ｎ，Ｃｈｎ ；２ Ｆ ｊ ｎ Ｐ ｏ ｉｃａ　 ｖ ｒ ｎ ） ｉ ａ ． ｕｉ 　 ｒ ｖｎ ｉ１Ｇｏ ｅ ｍｅ ｔ　 ａ
Ａｂ ｔ ａ ｔ ｓ ｒ ｃ ：Ｕ ｓｎ 　 　 ａ ｐｌ　 ｆ ９ 　 ｐｅ ｉ ｌｔ ｅ ｔ ｅ 　 ｏｎ ｓ ａ ｅ ｏｗ ｎ ｄ ｌ ｔ ｄ ｃ ｉ ｇ ａ ｓ ｍ ｅ ｏ 　 ３ ｓ ｃ ａ　 ｒ ａ ｍ ｎｔｎ — ｔ ｔ — ｅ 　 ｉ ｅ 　 ｏｍ ｐ ｎｉｓ ｆ ｏ 　　 ８ ｔ 　 ｓ ａ ｅ　ｒ ｍ １ ９９ 　ｏ
２ ０ ｔｅ ０ ４， ｈ 　ｐａ ｅ 　ｅ ｉｉ ａｌ 　ａ ａ ｙｓ ｓ ｏ ｐ ｒ ｍｐ ｒｃ ｌｙ ｎ ｌ ｅ 　ｈ ｗ　ｂ ａ ｄ’　ｏ ｅ ｃ ｎ ｉ ｅ ｔ ｅ ａ ｉ ｓ ｆｅ ｔ ｏ ｐｏ ａ ｅ ｅ ｆ ｒ　 ｏ ｒ Ｓ ｖ ｒ ｏ ｆｄ ｎ 　ｂ ｈ ｖ
ｏｒ　ａ ｆ ｃ　ｃ ｒ ｒ ｔ 　ｐ ｒ ｏ — ｍａ ｅ Ｔｈ 　 ｍｐｉｉａ　 ｔ ｄ 　 ｈｏ 　 ｈａ　 ｎｃ ． ｅ ｅ ｒｃ ｌｓ ｕ ｙ ｓ ｗｓ ｔ ｔｗｈｅ 　 ｈ 　 ｉｔ ｄ ｃ ｍｐａ ｉｓ ａ ｅ ｓ ｅ ｉｌｙ ｔ ｅ ｔ ｄ ｗｈ ｃ 　 ｈ ｎ ｔ ｅ ｌｓ ｅ 　 ｏ ｎ ｅ 　 ｒ 　 ｐ ｃａ ｌ 　 ｒ ａ ｅ — ｉ ｈ ｓ ｏｗｓ 　
ｔ 　 ｏ ｐａ ｅ 　 ｒ 　 ｎ ｆｎａ ｅ ｄｉｔ ｅ ｓ， ｏ ｅ ｏ ｒ ｏｎ ｉ ｅ ｔ ｂｏ ｒ 　 ｅ 　 ｔ ｃ ｎ 　 ｈｅ ＣＥ０　 ｎ ｔｍ ｅ　 ｈｅ ｃ ｍ ｎｉｓ ｗｅ ｅ ｉ　 ｉ ｎｃ 　 ｓ ｒ ｓ ｓ ｍ 　 ｖｅ ｃ ｆｄ ｎ 　 ａ ｄ ｄｏ ｓ ｎｏ 　 ｈａ ｇｅ ｔ 　 ｉ　 ｉ ． Ｔ ｈｉ　 ａ 　 ｅ ｎ ｔ 　 ａ ｄ ｖ ｒ ｓ ｉ ａｔ ｓ ｈｅ ｇ ｉ 　 ｈｅ ＣＥＯ　 ａ 　 ｉ 　 Ｏ ｔ ｅ ｃ ｓ ｍ ｙ ｍ ａ 　 ｈｅ ｂｏ ｒ 　ｏ ｅ ｅ ｔｍ ｅ 　ｔ 　 ａ ｎ ｔ 　 ｃ ｎ ｂｒｎｇ ｔ 　 ｈ 　 ｏｍ ｐａ ｎｙ， ｔ ｕｎ ｒ ｓ ｉ　 ｂｕ 　 ｄｅ ｅ ｔ—
ｍａ ｅ 　 ｈｅ ｒｓ Ｔｈ 　 ｍｐｉｉａ　 ｅ ｕ ｔｓ ｐｐ ｔ　 ｈａ　 ａ ｄ’　 ｖｅ ｃ ｎｆｄｅ 　 ｅ ｖｉ ｓｈａ ｅ ｎ ｇ ｔｖ 　ｎｆｕ 　 ｔ ｓ ｔ 　 ｉｋ． ｅ ｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌ　 ｕ ｏｒ ｓｔ ｔｂｏ ｒ Ｓｏ ｒ ｏ ｉ ｎｔｂ ｈａ ｏｒ　 ｖ 　 ｅ ａ ｉ ｅ ｉ ｌ —
ｅ ｃ 　 ｎ ｃ ｐ ａ ｉ ｎ ｐｅ ｆ ｒ ａ ｅ　 ｎ ｅ ｏ 　 ｏｒ ｏｒ ｔｏ 　 ｒ ｏ ｍ ｎｃ ．
Ｋｅ 　 ｒ ｙ ｗｏ ｄｓ：ｃ ｒ ｏ ａ ｅ ｇ ｅ ｎａ ｃ ｏ ｐ ｒ ｔ　 ｏｖ ｒ ｎ ｅ；ｂｅ ａ ｉ ｒ ｃ ｒ ｏ ａ ｅ ｆｎａ ｃ ｈ ｖ ｏ 　 ｏ ｐ ｒ ｔ 　 ｉ ｎ ｅ；ｏ ｒ ｏ ｉ ｅ ｅ；ＣＥＯ　 ｕｒ ｏ ｒ ｖｅ ｃ ｎｆｄ ｎｃ ｔ ｎ ｖｅ 　
１ 问题 的提 出 　 　
公 司 治 理 普 遍 被 认 为 是 关 于 股 东 、 事 会　 董
和 高 层 管 理 人 员 （ 称 ＣＥＯ） 间 的 一 种 制 度 安 　 简 之
影响 ； ＲＯＳ ＥＮＳ ＴＥＩ 等　证 实 董 事 会 构 成 与 股　 Ｎ 东 财 富 两 者 间 存 在 一 定 的 相 关 关 系 ； 　 Ｎ　 ＫＩＥＩ 的 研 究 同 样 表 明 董 事 会 结 构 会 对 公 司 经 营 业 绩　
表 现 产 生 不 同程 度 的 影 响 ； ＶＡＦ ＥＡＳ ＪＵ 明　 　贝 证
董 事会 会 议频 率 与 公 司 价 值 存 在 一 定 的负 相 关　
关系 。 　
排　 ］ 在 这 个 制 度 安 排 中 ， 事 会 被 认 为 是 公 　 。 董 司 治 理 的 核 心 ， 作 用 在 于 解 决 管 理 者 和 股 东　 其 之 间 的利 益 冲 突 ， 所 有 权 和 控 制 权 分 离 的代　 使 理 成本 更 为 经 济 化 。 对 于 公 司控 制 权 市 场 ， 　 相 董 事 会 提 供 了一 种 较 低 成 本 的 内部 控 制 机
制 ， 　 从
但 迄 今 为 止 ， 上 关 于 股 东 、 事 会 和 ＣＥＯ　 以 董 的研 究 文 献 都 建 立 在 个 人 完 全 理 性 的 假 设 之　 上 。 际上 ， 实 ＴＶＥＲＳ ＫＹ 等　 心 理 学 家 很 早 就 注　 意 到 个人 在不 确 定 条 件 下 并 非 永 远 都 能 做 出理　 性 的 决 策 。 个 人 非 理 性 的 表 征 之 一 就 是 出 现 过　
而 使 公 众 公 司 成 为 一 种 有 效 的企 业 组 织 形 式 。 　
大 量 的经 验 证 据 表 明 ， 事 会 的 各 类 特 征 对 公　 董 司 的 经 营 业 绩 具 有 不 同 的 影 响 。例 如 ， ｏＲＣＫ　 Ｍ 等　 的 研 究 表 明 ， 事 会 成 员 持 股 与 公 司 价 值 　 董
度 自信 现 象 。 ＡＲ ＯＯＤ 等　 最 早 将 过 度 自信 　 Ｌ Ｗ
思 想 从 纯 粹 的 心 理 学 实 验 转 向 管 理 学 的 实 验 领　
之 间 存 在 显 著 的 非 单 调 关 系 ； ＲＭ ＡＣ 　 Ｕ ＹＥ Ｋ 　 证 明 董 事 会 规 模 对 公 司 市 场 价 值 具 有 显 著 负 面　
收 稿 日期 ：２ ０ —５ １　 ０ ８０ —９
域 。 们 的实 验 表 明 ， 理 者 的 利 己偏 见 会 导 致　 他 管 他们 在制 定 未 来 计 划 时 出 现 过 度 乐 观 。之 后 ， 　
基 金 项 目 ：国家 自然 科 学 基 金 资 助 重点 项 目（ ０ ３ ０ １　 ７ ６ ２０ ）
１ ４ ? ３ ０ 　
董 事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与 公 司 经 营 业 绩 关 系 的实 证 研 究 —— 沈 艺 峰 ＣＯ
陈 舒 予　
ＣＡＭ ＥＲＥＲ 等　。 认 为 ， 业 家 作 为 有 限 理 性　 　 也 企 的决 策 者 出错 的 原 因 有 二 ： 正 确 地 认 识 到 自 ① 　 己 的能 力 ， 错 误 地 估 计 了竞 争 对 手 的能 力 ； 　 但 ② 虽 然 正 确 估 计 了 对 手 的 能 力 ， 过 度 估 计 自 身　 但 企 业 的 成 功 概 率 ， 者 即 为 过 度 自信 行 为 。 后 　 最 近 ， 度 自 信 思 想 又 被 ＫＥＩ 过 ＢＥＲ　 、 　
ＰＡＲＥＤＥＳ 、ＧｏＥＬ 等 　 以 及 ＢＥＮ — 　 ＤＡＶ Ｉ Ｄ　
会在 内的职业 管理者 都会 出现高 估未来 收益 ， 　
低 估 未 来 风 险 的 现 象　 。 ③ 由 于 人 们 习 惯 于 固　 定 在 一 个 价 值 观 或 想 法 上 ， 以 进 行 充 分 的调　 难
整 ， 然 产 生 锚 定 效 应 。 如 ， （ ＲｏＫＨｏｖＩ 必 例 Ｂ） ＣＨ　
等　 的 实 证 检 验 表 明 ， 外 部 董 事 为 主 的 董 事　 以 会 多 倾 向 于 从 公 司 外 部 挑 选 继 任 的 ＣＥＯ ， 内　 而 部 董 事 更乐 意从 公 司 内 部 来 产 生 候 选 人 。④ 从　 生 理 上 说 ， 业 人 员 对 于 自 身 在 职 业 上 的 成 功　 职 往 往 表 现 得 过 于欢 欣 鼓 舞 ， 出现 心 理 学 上 所　 即 谓 的 人 的 欣 快 症 （ ｕ ｈ ｒａ
从 而 容 易 引 起 其 　 ｅ ｐ ｏ ｉ ），
等　 应 用 于 公 司 治 理 ， 至 被 看 成 是 “ 那 类 属　 甚 为
于 管 理 者 一 东 的 代 理 问 题 提 供 了 一 种 替 代 的　 股
解 决 方 法 ” 。ＰＡＲＥＤＥＳ 指 出 ： 往 关 于 公 　 　 　 以 司 治 理 的研 究 主要 关 注管 理 者 与 股 东 之 间 的委　 托 代 理 问 题 ， 在 安 然 、 通 等 事 件 之 后 ， 司　 但 世 公 治 理 研 究 所 面 临 的 最 大 挑 战 就 是 ， 何 从 管 理　 如 者 的 激励 层 面转 向更 多地 考 虑 人 的心 理 和 管 理　
者 的 实 际 行 为 。ＫＥＩ ＢＥＲ 认 为 ， 理 者 的 过 度 　 　 管
过 度 自 信 。 例 如 ， ＡＬ ＥＮＤＩ Ｒ 等　 的 研 究　 Ｍ Ｍ Ｅ
表 明 ， ＣＥＯ 成 为 行 业 的 职 业 明 星 后 ， 们 会　 当 他 索 取 更 高 的 报 酬 ， 时 也 乐 意 出 席 各 类 与 公 司　 同 经 营 无 关 的 公 众 场 合 和 私 下 场 合 ， 及 频 繁 地　 以 著 书 立 传 等 。 就 动 机 而 言 ， 度 自信 被 看 成 是 　 ⑤ 过 人 的一 个 好 的 表 现 。例 如 ， ＧＯＥＬ 等　 发 现 ， 与　 理 性 管 理 者 相 比 ， 度 自 信 的 管 理 者 获 提 升 为　 过 ＣＥＯ 的 概 率 最 高 。 反 过 来 说 ， 事 会 也 更 愿 意　 董
自信会 影 响公 司 内 的 委 托代 理 关 系 。管 理 者 过　
度 自信 的 程 度 越 高 ， 德 风 险 越 低 ， 理 成 本 也 　 道 代 就 越 低 。 外 ， 度 自信 可 以 提 高 管 理 者 的 激 励 　 另 过
合 约 中的积 极作 用 ， 进 代理 人 的努 力 程 度 。 促 　
ＧｏＥＬ 等　 指 出 ， 然 管 理 者 一 定 程 度 的 过 度 　 虽
聘 任 过 度 自信 的 Ｃ Ｏ。 Ｅ 　
从 客 观 上 来 说 ， 成 董 事 会 过 度 自信 的 原　 造 因 可 能 包 括 董 事 会 制 度 建 设 的 不 完 善 ， 事 会　 董 的 行 为 没 有 得 到 相 应 的 约 束 及 董 事 会 缺 少 独 立　 性 等 。例 如 ， Ｉ Ｉ ＰＴＯＮ 等　。 出 ， 模 太 大 的 董　 　 　 指 规 事 会 不 太 可 能 有 效 地 发 挥 作 用 ， 容 易 被 ｃＥ（　 且 ） 所 左 右 。 量 的 文 献 也 表 明 ， 事 会 构 成 中 外 部　 大 董
独 立 董 事 比 例 是 影 响 董 事 会 独 立 性 ， 定 程 度　 一
自信 有 助 于 减 缓 公 司 投 资 不 足 的 问 题 ， 管 理 者　 但 过 分 的 过 度 自信 仍 然 会 导 致 公 司 价 值 的 减 少 。 　
ＢＥＮ— ＤＡＶＩ 等 　 通 过 对 美 国 公 司 财 务 总 监 的　 Ｄ
调 查 后 发 现 ， 理 者 的 过 度 自信 与 激 进 的 公 司 政 　 管 策 具 有 密 切 的 联 系 ， 括 激 进 的 投 资 政 策 、 资　 包 融 政 策 、 务 报告 和 管理 人 员 薪酬 政 策 等 。 财 　
前 的 文 献 主 要 集 中在 讨 论 公 司 治　 目
上保 证 股 东 利 益 的 重 要 因 素 ， 果 外 部 独 立 董　 如
事 比 例 太 低 ， 事 会 的 独 立 性 和 有 效 性 都 会 受　 董 到 影 响　 。另 外 ， 报 告 指 出 ， 事 长 和 ＣＥＯ 的　 有 董
理 中 管 理 者 的过 度 自信 问题 。 Ｓ 除 ＨＥＦＲＩ Ｎ　 之 　 外 ， 于 董 事 会 层 面 上 过 度 自 信 问 题 的 研 究 尚　 关 不 多 见 。 其 实 与 ＣＥＯ 相 同 ， 事 会 也 属 于 公 司　 董
治 理 结 构 中 的一 部 分 ， 论 从 主 观 方 面 还 是 从　 无
两职合一 可能让 董事会 失去 独立性 和有效 性 ， 　
董 事 持 股 比 例 不 高 也 可 能 造 成 董 事 会 没 有 激 励　
客 观 方 面 看 ， 事 会 都 可 能 存 在 过 度 自信 的行　 董 为 。Ｓ ＨＥＦＲＩ Ｎ　 把 董 事 会 的 过 度 自信 定 义 为 ， 　 低 估 了 传 统 的 委 托 代 理 冲 突 和 引 起 这 些 冲 突 的　 管 理 层 行 为 偏 差 。 正 如 过 度 自信 研 究 领 域 的 著　
名 学 者 Ｍ ＡＩ ＥＮＤＩ 　 Ｍ ＥＲ 等　 所 指 出 的 ： 显 然 ， “ 　 对 理 性 条 件 的 限制 ， ， 仅 影 响 了管 理 者 ， … 不 而　 且 影 响 了 董 事 会 。　 ”
动 机 ， 乏 对 决 策 后 果 承 担 相 应 的 责 任　 。 这 　 缺 些 客 观 因 素 均 可 能 是 造 成 董 事 会 过 度 自信 的 外 　
部 环 境 。 由 于 董 事 会 是 现 代 公 司 治 理 的 核 心 内　
容 ， 公 司的经 营业绩 具有重 要 的影响 ， 以， 对 所 　
从 行 为 公 司财 务 的角 度 ， 非 理 性 的假 设 下 ， 在 了　
解 董 事 会 过 度 自信 行 为 对 公 司 经 营 业 绩 乃 至 公 　 司治 理 的影 响非 常 重 要 。 　
从 主 观 上 来 说 ， 在 认 识 上 ， 事 会 可 能 与　 ① 董
ＣＥＯ 一 样 存 在 心 理 学 上 所 谓 的 “ 制 幻 觉 ”， 控 即　
２ 董 事 会 过 度 自信 的衡 量 方 法　 　
从 文 献 上 看 ， 量 过 度 自信 的 方 法 主 要 有 ２ 衡 　 类 ： Ｍ ＡＬＭ ＥＮＤＩ ① ＥＲ 等　 所 提 出 的 期 权 方　 法 。 该 方 法 假 定 ， 果 一 个 ＣＥＯ 持 续 性 地 在 某　 如 个 行 权 日 期 后 才 执 行 他 们 个 人 所 持 有 的 公 司 期　 权 ， 明 他 们 太 过 于 相 信 他 们 自己 具 有 能 够 让　 说 公 司 股 票 价 格 继 续 升 高 的 能 力 ， 而 希 望 通 过　 从 持 有公 司 期 权 以从 预 期 股 票 价 格 的上 升 中获 取　
不 适 当地 认 为 自己决 策 的成 功 概 率 高 于 他 人 或　
客 观 条 件 ｍ　 例 如 ， 。 ＰＡＲＥＤＥＳ 指 出 ， 公 司　 　 大
的 Ｃ Ｏ 容 易 自认 为 一 切 尽 在 他 们 的 掌 控 之 中 ， Ｅ 　
他 们 的号 召力 远
胜 于其 管 理 能 力 。董 事 会 亦 是　 如 此 。 在 人 的 心 智 过 程 里 ， 们 往 往 只 注 重 于　 ② 人 对 某 一 个 方 面 的看 法 ， 后 寻 找 证 据 来 支 持 这　 然 个 看 法 ， 忽 视 对 其 不 利 的证 据 ， 此 包 括 董 事　 而 因
１ ４１ ? 　 ３ 　
管理学报第 ６ 第 １ 卷 Ｏ期 ２ ０ ０ ９年 １ 月 Ｏ 　
利 润 。具 体 来 说 ， ＡＬＭＥＮＤＩ Ｍ ＥＲ 等　 将 以 下 ３ 　
股 票 面 值 的 ２个 会 计 年 度 ， 被 特 别 处 理 的 当　 及 年 ， ＣＥＯ 没 有 出 现 任 何 变 更 的 公 司 董 事 会 ； 而 　
类 ＣＥＯ 定 义 为 过 度 自信 的 管 理 者 ： 是 在 ５年　 一 任 职 期 间 内 ， 持 有 期 权 ２次 超 值 达 到 ６ 　 以　 所 ７ 上 却 没 有 执 行 期 权 的 ＣＥＯ； 是 始 终 持 有 期 权　 二 直 到 期 权 最 后 到 期 日的 ＣＥＯ ； 是 任 职 超 过 １ 　 三 ０
年 ， 在 过 去 ５年 内 净 买 入 公 司 股 票 年 份 多 于　 且
② 公 司 在 被 追 溯 调 整 导 致 最 近 ２年 连 续 亏 损 或　 最 近 １个 会 计 年 度 股 东 权 益 低 于 注 册 资 本 ， 在　
被 特 别 处 理 当 年 及 之 前 ２年 ＣＥＯ 没 有 出 现 任 何　
变 更 的 公 司 董 事 会 ； 公 司 生 产 经 营 活 动 因 经　 ③
营 设 施 遭 受 损 失 、 律 诉 讼 、 裁 或 破 产 案 件 被　 法 仲 特 别 处 理 ， 被 特 别 处 理 当 年 及 之 前 ２年 ＣＥＯ　 在
没 有 出 现任 何 变 更 的公 司 董 事会 。 　
在 过 去 ５年 内 净 卖 出 公 司 股 票 年 份 的 ＣＥＯ。 ② 　
ＢＩ ＬＬＥＴＴ 等　 以 及 ＤｏＵＫＡＳ 等 　 所 提 出 的　
多次 收 购 方 法 ： 方 法 假 定 ， 度 自信 的 Ｃ 　 该 过 ＥＯ
自认 为 他 们 在 诸 如 多 次 收 购 之 类 的 复 杂 交 易 中　 具 有 超 出 别 人 的 能 力 ， 以 他 们 往 往 低 估 收 购　 所
基 于 以 上 分 析 ， 出 如 下 ２个 基 本 假 设 ： 提 　 假 设 １ 过 度 自信 董 事 会 所 在 公 司 的 经 营 业　 　 绩 差 于 非 过 度 自信 董 事 会 所 在 公 司 的 经 营 业 绩 。 　 假 设 ２ 董 事 会 过 度 自 信 程 度 与 公 司 经 营　
业 绩 之 间 呈 负相 关 关 系 。 　
中 的 风 险 或 高 估 收 购 的 收 益 ， 于 进 行 类 似 于　 急
多次 收 购 的活 动 。具 体 来 说 ，Ｉ Ｂ ＬＬＥＴＴ 等　 将　 在 过 去 ５年 内 至 少 收 购 过 ２家 公 众 公 司 的 ＣＥＯ　
看 成 是 过 度 自信 的 ＣＥＯ ； ＤＯＵＫＡＳ 等　 则 将 在　
３年 内 进 行 过 ５次 或 ５次 以 上 收 购 的 ＣＥＯ 归 类　
３ 研 究设 计　 　
３ １ 样 本 的 选 取　 ．
为 过 度 自信 的 管 理 者 。 由 于 我 国 迄 今 没 有
期权 市 场 ， ＣＥＯ 的 股 权 激 励 计 划 也 刚 刚 开 始　
由 于 “ 交 所 ” “ 交 所 ”自 １ ９ 上 和 深 ９ ８年 才 开　
始 实 行 特 别 处 理 制 度 ， 此 本 研 究 选 取 １ ９ ～　 因 ９８ ２０ ０ ４年 ２所 发 行 Ａ 股 的 上 市 公 司 中 被 冠 以 Ｓ Ｔ　
（ 统 计 目 前 只 有 中 兴 通 讯 等 少 数 几 家 推 出 股　 据
权 激 励 计 划 ）， 国 的 收 购 和 兼 并 市 场 也 不 完　 我
善 ， 次 收 购 活 动 不 多 ， 此 ， 上 ２个 衡 量 过　 多 因 以
的 上市 公 司为 研究 样 本 。 部 Ｓ 公 司共 ２６ 全 Ｔ ０　 家 。样本 表 明 ，０ ２ ６家 Ｓ 公 司 中 ， ９ Ｔ １ ３家 属 于 财　 务 状 况 异 常 ， ３家 属 于 其 他 状 况 异 常 。 考 虑 到　 １ 国 有 上 市 公 司 的 ＣＥｏ 并 非 直 接 由 公 司 董 事 会　 进 行任 免 ， 是 通 过特 殊 的组 织制 度 确定 ， 而 因　 此 ， 样 本 中 删 除 属 于 国 有 资 产 管 理 委 员 会 所　 从 控 制 的 Ｓ 公 司 。表 １给 出 余 下 的 样 本 公 司 被 特　 Ｔ 别 处 理 的原 因 及 年 度分 布情 况 。 　
度 自 信 的 方 法 实 际 上 在 我 国 无 法 得 以 运 用　 。 　
为 此 ， 文 基 于 我 国 证 券 市 场 特 殊 的 上 市 公 司　 本
特 别 处 理 （ ｐ ｃａ　 ｒ ａ ｍｅ ｔ Ｓ 制 度 ， 外 设　 ｓ ｅ ｉｌｔｅ ｔ ｎ ， Ｔ） 另 计 了 如 下 衡 量 董 事 会 过 度 自 信 的 新 方 法 ， 在　 即
特 别 处 理 制 度 下 ， 出 现 如 下 情 况 的 上 市 公 司　 将
董 事 会 定 义 为 过 度 自信 的 董 事 会 ： 公 司 连 续　 ① 出 现 净 利 润 为 负 值 或 公 司 每 股 净 资 产 低 于 公 司　
表 １ 样 本 公 司 被特 别处 理 的原 因及 年 度 分 布　
原　 因　 １ ９　 ｌ ９　 ２０ 　 ９８ ９９ ００
最 近 ２个 会计 年度 的审 计 结 果 显示 的净 利 润 均 为 负 值　
最 近 １ 会 计 年度 股 东 权 益 低 于 注 册 资本 ， 个 即每 殷 净 资 产低 于股 票 面 值　 １ 　 最　 果 显示 的净 利 润 均 为 负值 ， 最 近　个 会 计 年 度每　 且 股 净 资 产 低 于股 票 面 值　 ｏ 　 追 溯 调 整 导致 最 近 ２年 连 续 亏 损　 追 溯 调 整 导致 最 近 ２年 连 续 亏损 ， 近 １个 会 计 年 度股 东 权 益 低 于 注 册 资本　 最 ｏ 　 ｏ 　
～　 １　 ８
３ 　 ２ 　
ｏ 　 １ 　
ｏ 　 ０ 　
ｏ 　 ０ 　
１ 　 ０ 　
ｏ 　 ０ 　
４ 　 ３ 　
最 否 窆 的　 　 低 注 资 ， 册 计 出 无 表 意 　　 １ ｏ
ｏ ０ ２ ２ ６ 　 定　 譬 变　 于 册 本被 会 师 具 法 示 见 １ 　 　 　 　 　 　 　 或 意 审报益 见 计告 注
其 他　 ３ 　 ０ 　 ０ 　 ０ 　 ０ 　 １ 　 １ 　 ５ 　
变 量 的 定 义　
总 经 理 变 更　
３ ２． ． １
本 文所 指 的总 经 理 变更 指 拥 有 总经 理 头 衔　
的个 人 因披露 或 没 有 披 露 出来 的 原 因被 撤 换 掉　 原 有 头 衔 ， 经 理 和 董 事 长 之 间 的 相 互 调 任 则　 总 不 属 于 总 经 理 变 更 的 范 畴 ， 一 定 义 类 似 于 其　 这 他 学 者 的通 常做 法　 。 本 文 统 计 ， 市公 司年　 据 上
报 中对 总 经 理 变 更 原 因 的解 释 大 多 有 如 下 几　 种 ： 职 （ 免 去 或 者 自动 提 请 ） 工 作 原 因 （ 辞 被 、 相　 同 词 语 还 包 括 工 作 需 要 、 作 调 整 、 作 调　 工 工
① 除此 之外 ， 还有 其他 ２种衡 量 过度 自信 的 主观方 法 ： 一是所　 谓 的“ 舆论 形象 刻画 法” 系ＭＡＬＭＥ Ｉ Ｒ 等 ［　 提 出。 方法 建　 ， ＮＤ Ｅ 　 １所 ７ 该 立在外 界对 Ｃ Ｏ 的形象认 识 上 。它的 构建 方法 如下 ： Ｅ 首先 ， 定若 干　 选 著名 的财经 杂 志 ， 中收集 与 特定 ＣＥ 相关 的 文章 ， 从 Ｏ 将凡 是 出现 “ 　 自 信 ”“ 、 有信 心 的” “ 观 的” “ 观 主义 ” “ 、乐 、乐 、 可靠 的 ” “ 慎 的” “ 、谨 、保　 守 的 ”“ 实 的” “ 、务 、 俭朴 的 ” 稳 定 的 ” 类 相关 词 汇 的文 章记 录下　 及“ 之 来； 其次 ， 根据 这些词 汇对 文 章进 行整 理 ， 其分 为“ 自信 ” “ 将 不 和 不乐　 观” ２类 ； 最后据 此构建 一个 哑变 量指 数 。如 果 Ｃ Ｏ 经 常被用 上述 词　 Ｅ 汇来 描述 ， 哑变量 指数设 为 １ 反 之为 ０ 二 是Ｂ Ｎ ＤＡ Ｄ 等［４ 提　 ， 。 Ｅ 　 ＶＩ 【所 ］ 出 的“ 查 问卷 法 ” 调 。该 方法 通过 在调 查 问卷 中所 设计 的特 定 问题来　 衡量 管理 者 的过 度 自信 ， 问题 如下 ：下一 年度 ， 预计 Ｓ ，５ ０的　 该 “ 我 ￣ ０ ． Ｐ 年平 均收益 率为 ： 少于某 一 比例的 概率 为 １ ％ ； 预期 收益 为某 个　 ① Ｏ ② 百分 比； 高 于某 一 比例 的概 率 为 １　 。不 过 无论 是 “ 论形 象刻　 ⑧ ０ ” 舆 画法 ” 还是“ 查问 卷法 ”其 主观 成分 都很浓 。 ， 调 ， 　
】 ４ ? ３ ２ 　
董 事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与 公 司 经 营 业绩 关 系 的 实 证 研 究 —— 沈 艺 峰 Ｃ Ｏ
动 等 ）个 人 原 因 （ 括 健 康 原 因 、 龄 原 因 、 　 、 包 年 病 逝 ）公 司 治 理 的 要 求 （ 括 换 届 、 期 、 实 证　 、 包 到 落 监 会 公 司 治 理 要 求 而 实
施 的 董 事 长 与 总 经 理 两　 职 分 离 ） 股 权 变 更 （ 括 大 股 东 变 更 、 权 转　 、 包 股 让 、 产 重 组 等 ） 及 未 说 明 等 。 表 ２给 出 上 市　 资 以
公 司 年 报 中 披 露 出 来 的 样 本 公 司 在 被 特 别 处 理　
不 同行 业 ， 了获 得 可 比较 的业 绩 度 量 指 标 ， 为 本　 文 将 所 有 样 本 公 司 的 上 述 ３个 指 标 分 别 减 去 当　 年 行 业 该 指 标 的 中 位 数 后 再 进 行 比 较 ①。 　
３．２．４ 控 制 变 量 　
除 受 董 事 会 过 度 自 信 的 影 响 外 ， 司 经 营　 公
业 绩 事 实 上 还 受 到 公 司财 务 特 征 变 量 所 影 响 。 　
当 年 及 前 ２年 总 经 理 变 更 主 要 原 因 的 情 况 统　
表 ２ 样 本 公 司 在 年 报 中披 露 的 总经 理 变 更原 因　
为 了 正 确 反 映 董 事 会 的 过 度 自信 对 公 司 经 营 业 　 绩 的 边 际 影 响 ， 文 另 外 加 入 了 反 映 公 司 财 务　 本 特 征 的 控 制 变 量 。 流 文 献 均 表 明 ， 司 的 经 营　 主 公 业 绩 同 时 还 可 能 受 到 各 类 董 事 会 特 征 变 量 的 影　 响 ， 如 ， 事 会 成 员 持 股 　 、 事 会 规 模　 、 　 例 董 董 董 事 会 构 成　 、 事 会 会 议 频 率　 以 及 公 司 股 权 　 董 结 构　 等 ， 此 公 司 陷 入 财 务 困 境 的 原 因 也 可　 因 能 是 源 于 公 司 董 事 会 特 征 上 的 差 异 ， 非 董 事　 而 会 的 过 度 自 信 。 了 检 验 这 个 问 题 ， 文 另 外 在　 为 本 模 型 １ 和 模 型 ２ 中 分 别 加 入 董 事 会 规 模　 （ ＢＳＩ ＺＥ） 独 立 董 事 比 例 （ ， ＢＣ） 董 事 会 会 议 频　 、 率（ ＦＲＥＱ） 股 权 制 衡 （ ２ ）和 第 一 大 股 东 持　 、 Ｈ ５
股 比率 （ １ Ｈ ）等 衡 量 董 事 会 特 征 的 变 量 。 　
控 制 变 量 的 符 号 、 义 及 相 关 文 献 见 表 ３　 定 。
表 ３ 控 制 变 量 的符 号 、 义 及 相 关 研 究　 定
变量分类 变量符号 　 变量含义　 相关研究　
若 总 经 理 因 年 龄 、 康 及 死 亡 等 个 人 原 因　 健
而 出现 变动 ， 被 认 为 属 于 正 常 范 围 的变 动 。 　 则 在 我 国 ， 经 理 因 公 司 治 理 和 股 权 变 更 原 因 而 出　 总
现 的 变 动 也 属 于 正 常 变 动 。但 若 总 经 理 因 其 他 　
原 因 出 现变 更 则 归 为 公 司 经 营 业 绩 不 佳 。本 文　
采 用 经 营业 绩 不 佳 而 发 生 总 经 理 变 更 的样 本 作　
为研 究 样 本 ， 避 免 可 能 发 生 的样 本 选 择 偏 差 。 以 　
Ｈ１ 　 第一 大股东持股 比率　
股权制衡 ， ２到第 ５大股东　 第 持股 比率的赫芬达 尔指数　 董事会会议次数　 董事 会规模　
从 表 ２可 知 ， ３
家 样 本 公 司 在 被 Ｓ 当 年 及 前 ２ ９ Ｔ 　
年 共 发 生 了 １ ６次 总 经 理 变 更 。 １ 　
３．２．２ 董 事 会 过 度 自 信 　
ＦＲ 　 ＥＱ
Ｂｓ ｚＥ Ｉ 　
一一 一一 一 　
董 事 会 最 重 要 的 职 责在 于 为 公 司 挑 选 总 经　 理 ， 在 其 无 法 胜 任 工 作 时 及 时地 替 换 ， 保 证　 并 以
公 司 股 东 财 富 的 最 大 化 。本 文 利 用 哑 变 量 来 度 　
总经理与 董事长 两职分 离 的 　 哑变量。 表 明两职合一 ； 表　 １ ０ 示 两职分离 　 董事会构成 　
量 董 事 会 的 这 种 职 能 ： 果 董 事 会 存 在 本 文 界　 如 定 的 过 度 自信 取 值 为 １， 之 ， 值 为 ０ 　 反 取 。
３．２．３ 经 营 业 绩 指 标 的 度 －－ ｌ　 ｌ
本 文 选 择 公 司 被 Ｓ 后 １年 的 业 绩 ， 为 被 　 Ｔ 作 解 释 变 量 ， 避 免 可 能 出 现 的 公 司 经 营 业 绩 与　 以
总 经 理 变 更 的 内 生 性 问 题 。 如 何 准 确 衡 量 公 司　
检 验 模 型　 在 文 献 ［ ～ １ ］以 及 ３ ６ Ｍ ＡＩＭ ＥＮＤＩ 　 ＥＲ　
等　 、 Ｒ ＧＥ ＶＡＩ 等　 关 于 管 理 者 过 度 自 信 的　 Ｓ
文 献 基 础 上 ， 文 构 建 了 如 下 ２个 回 归 方 程 以　 本 检 验 董 事 会 的 过 度 自信 与 公 司 经 营 业 绩 之 间 的　
关系 ： 　
的 经 营 业 绩 ， 界 始 终 存 在 争 议　 ， 于 很 多　 学 由 Ｓ 公 司 样 本 净 资 产 为 负 值 ， 用 传 统 的 净 资 产　 Ｔ 使
收益率 （ ＲＯＥ）无 法 准 确 度 量 公 司 的 业 绩 。 为　
此 ， 文 分 别 采 用 总 资 产 收益 率 （ 本 ＲＯＡ）和 现 金　 流 量 净 额 占主 营业 务 收 入 比 重 （ ＲＣＡＳＨ ）２个 　 指 标 来 度 量 业 绩 。 由 于 样 本 分 布 于 不 同 年 份 和　
① 另 外 ２个 业 绩 指 标 则 是 扣 减 行 业 当年 该 指标 的 平 均 数 ， 　 研 究 结 论 不 受影 响 。 　
ｌ ４３ ? ３ 　
管 理 学 报 第 ６ 第 １ 期 ２０ 卷 Ｏ ０ ９年 １ 　 ０月
Ｒ Ａ Ｈ　一 ％ ＋ ｐ Ｏ ｊ ＋ Ｃ Ｓ ｏＣ， 　
Ｊ １ ＝ 　
ｃ 　０＋ Ｅ ， （ ） ｉ　 １　 ｒ
．￣ ，＋ ￡ ｐｃｖＪ ， 一　
当 年 ， 发 生 １ ６起 总 经 理 变 更 ， 中 ８ 共 １ 其 ９起 因 公 　 司 经 营 业 绩 表 现 不 佳 ， ７ ． ２ ， ７起 属 正 常　 占 ６ ７　 ２
总 经 理 变 更 ， ２ ． ８ 。 ４进 一 步 给 出 样 本 　 占 ３ ２　 表
ＲＯＡ　一 口 ｏ＋　 ０ｃ 　＋　
Ｊ＝ １ 　
式 中， ＯＣ　为 衡 量 董 事 会 过 度 自信 的 指 标 ， 假　 在 设 ２里 ， 假 设 为　 。董 事 会 过 度 自信 衡 量 指 标　 原 （ 的 参 数 估 计 值 ）等 于 零
； ＣＶ 为 控 制 变 量 。 　
公 司主 要 变 量 的 描述 性 统 计 数 据 。 　 表 ４的数 据 显 示 ， １ ９ ～ ２０ 从 ９８ ０ ４年 “ 交 　 上 所 ” “ 交 所 ” Ｓ 的样 本 上 市 公 司 中 ， Ｓ 和 深 被 Ｔ 被 Ｔ　 当 年 的 总 资 产 收 益 率 为 一３ ９ ３ ， Ｓ 前 １ ． ４　 被 Ｔ 　 年 的 总 资 产 收 益 率 为 一 ０ １ ８ ， Ｓ 前 ２年　 ． ４　 被 Ｔ 的 总 资 产 收 益 率 为 一 ０ ０ ２ ， 均 而 言 ， 司　 ． ５　 平 公 经 营 业 绩 逐 步 恶 化 。 公 司 平 均 负 债 率 则 高 达　 ７ ．　 ， 高 达 到 ３ ５ ２ 。 事 会 平 均 由 ９ １ ８ ８５ 最 ５ ．　 董 ． ０　
４ 研 究 结果 及 讨 论　
４ １ 描 述 性 统 计　 ． 表 ２给 出 样 本 公 司 在 被 特 别 处 理 当 年 及 前 　 ２年 总 经 理 变 更 的 主 要 原 因 。从 表 ２可 以 看 出 ， 　 在公 司被 Ｓ 的 当年 ， 部 ５ Ｔ 全 ２起 总 经 理 变 更 中 ， 　
名 董事所组成 ， 多为 １ 最 ８名 ， 少 为 仅 有 ５名 ， 最 　
外 部 独 立 董 事 比 例 平 均 为 ２ ． ％ ， 高 不 超 过　 ２３ 最 ５　 ， 低 为 零 。 ０ 最 　
因公 司经 营 业 绩 表 现 不 佳 而 被 变 更 的 为 ３ ７起 ， 　 占 ７ ． ５ ， 于 正 常 变 更 的 为 １ 起 ，占　 １１％ 属 ５
２ ． ５ 。 公 司 被 Ｓ 前 ２年 到 公 司 被 被 Ｓ 的　 ８ ８　 从 Ｔ Ｔ
表 ４ 主 要 变 量 的 描 述 性 统计　
ＲＣＡＳＨ ／ 　 Ｒｏ　／ 　
ＯＣ 　 ＩＳ ，　 ＢＳＩ 　 ｚＥ
１ ．９ ３ 　 ６ ６　
中 位 数　
３ ９８ ． ７　 ３ １ 　 ． Ｏ６
标 准 差　
最 小 值　
３９ ３ ．４　
０． ４１９ 　
０ ２ ５ ． １　 ９ １８ ．Ｏ　
０．２ 　 ２３
９ 　 ０ ３　 ． Ｏ
７ － 　　　　　　　　　　 　　 掰４ＯＯ５ｍ２１∞６∞ 湖４ 二 　 Ｏ Ｏ １
Ｆ尺ＥＱ　
Ｈ １ 　 Ｈ ２　 ５
７４ 　 ． ８２
０ ３ 　 ． ２５ ００ 　 ． ２３ ８ ９ 　 ． ５１ ０ ７ 　 ． ８５
０ ２ ９ ． ８　 ０ ０ ６ ． １　
ＴＡ／ 元　 亿
Ｅ　 Ｅ尺 ＡＧ Ｅ　
５ ８ １ ． ４　 ０ ６８ ． ４　
如 埘 ㈣ 　
８∞７｝凹螂 ｍ∞｝ ０ ＂ 兰 　 　 　 　墨 　　　 蟾 ｎ铋 ｎ 　
Ｒ Ａ７ ｌ ％　 Ｏ 　 ／ ＲＯ 　 ／ ＡＴ ２　
ＧＲｏＷ 丁Ｈ ／ 　
０．１ 　 ４８
０ １ 　 ． ３６ ０ ００ ． ５　 ０ ０９ 　 ． ４
０ ０５ 　 ． ２ ０ ６３ 　 ． １
＊ 样本 数 为 ９　 ３
简 单 统 计 分 析　
以 发 现 ， 论 哪 个 样 本 组 ， 管 被 Ｓ 后 １年 的　 无 尽 Ｔ 总 资 产 收 益 率 均 为 负
值 ， 相 比较 而 言 ， 事 会 　 但 董
我 们 按 董 事 会 是 否 存 在 过 度 自信 把 样 本 分 　 为 ２组 ， 过 度 自信 组 （ 即 ｏｃ）和 非 过 度 自 信 组 　 （ ＮＯＣ） ，然 后 采 用 简 单 统 计 分 析 的 方 法 ， 究 　 研
过 度 自信 样 本 组 里 的 公 司经 营 业 绩 表 现 更 差 ， 　
其 中 ＲＯＡ 只 有 一 ５ ２ ９ ， 事 会 非 过 度 自 信 　 ． ５　 董
样 本 组 里 的 公 司 经 营 业 绩 则 为 一 ２ ９　 ， １ ．５ 在 　
不 同 的样 本 组 之 间 的 业 绩 是 否 存 在 显 著 的 差　
异 。表 ５给 出 ２个 样 本 组 的 业 绩 比 较 。从 表 ５可　
表 ５ 不 同 样 本 组 业 绩 比 较 表　
的 统 计 水 平 上 ， 者 之 间 存 在 显 著 的 差 异 （ 一　 两 　 ２ ７ ８ 。 种 差 异 在 体 现 盈 余 质 量 的 现 金 流 指　 ．５）这 标 上 同 样 表 现 得 非 常 明 显 ， 事 会 非 过 度 自 信　 董 的 样 本 公 司 经 营 性 现 金 流 与 主 营 业 务 收 入 的 比　
值 平 均 为 ２ ． ３ 　 ， 董 事 会 过 度 自 信 的 样 本　 ０１６ 而 公 司 则 只有 一 １ ． ５ ％ ， ５ 的 统 计 水 平 上 ， ２７９ 在 　 　
两 者 存 在 差 异 （一 ２ １ ０ 。 ２个 样 本 组 不 同 业　 ｆ ．２）对 绩 指 标 中 位 数 的 比 较 分 析 结 果 同 样 支 持 了 以 上　
Ｚ值　 注： ＊表 示 １ 　 统 计 水 平 上 显 著 ， ＊表 示 ５ 统 计 水平 上 显 著　 ｏ ＊ 　 ＊ ＊ ＊表 示 在 １ 统计 水 平 上 显 著 （ 同 ） 　 下 　
结 论 。 这 一 结 果 支 持 了 假 设 １ 即 过 度 自信 董 事　 ，
会 所 在 公 司 的 经 营 业 绩 差 于 非 过 度 自 信 董 事 会　 所在 公 司 的经 营 业 绩 。 　
?１ ４ ? ３ ４ 　
董 事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与 公 司 经 营 业 绩 关 系 的实 证 研 究 —— 沈 艺 峰　 陈 舒 予　 Ｃ Ｏ
４ ３ 回 归 分 析 结 果　 ．　
过 低 地 估 计 了 ＣＥ 不 善 的 经 营 管 理 能 力 给 公 　 Ｏ
司 所 带 来 的风 险 。换 句 话 说 ， 上 市公 司 被 Ｓ 当 Ｔ　
处 理 ， 事 会 没 能 及 时 更 换 公 司 的 ＣＥＯ ， 是 继 　 董 而
表 ６给 出 了 模 型 １和 模 型 ２的 多 元 回 归 结　 果 。 第 （ ） 、 （ ） 为 模 型 １的 检 验 结 果 ， １列 第 ２ 列 因　 变 量 为 尺ＣＡ　 ， （ ） 、 （ ） 为 模 型 ２的　 Ｈ 第 ３列 第 ４列 检 验 结 果 ， 变 量 为 ＲＯＡ 。 因 ２个 模 型 的 自 变 量 均　
续 保 持 对 所 挑 选 ＣＥＯ 能 力 的 信 心 ， 明 董 事 会 　 说 表 现 出 一 种 对 自 身 能 力 的 非 理 性 过 度 自信 ， 　 这
为 董 事 会 过 度 自信 指 标 （ ｃ） 从 第 （ ） 中 可　 ０
以看 出 ， 控 制 公 司 财 务 杠 杆 、 资 产 、 长 性　 在 总 成
类 过 度 自信 对 公 司 经 营 业 绩 产 生 了 显 著 的 负 面　
影 响。 　
和 Ｒｏ 滞 后 项 等 公 司 财 务 特 征 变 量 的 情 况 下 ， 　 　 董 事 会 过 度 自信 指 标 的 符 号 为 一 ０ １ ８ ｔ ． ４ （ 一　
从 表 ６还 可 看 出 ， 使 在 同 时 控 制 公 司 财 　 即 务 特 征 变 量 和 董 事 会 特 征 变 量 的情 况 下 ， 论　 无 是 以 ＲＣＡＳ ， 是 以 Ｒ０　 来 衡 量 公 司 经 营 业　 Ｈ 还 绩 ， 事 会 过 度 自信 的 衡 量 指 标 仍 然 显 著 为 负 ： 董 　 当 因 变 量 取 ＲＣＡＳＨ 时 ， ｏＣ 的 参 数 估 计 值 为　
２ ３ ６ ， ５ 的 统 计 水 平 上 显 著 。表 明 董 事　 ．０ ）在 　
会 过 度 自信 的 程 度 越 高 ， 司 经 营 性 现 金 流 与　 公
主 营 业 务 收 入 的 比率 越 低 ， 者 说 公 司 经 营 业　 或
绩 表 现 更 差 。 从 第 （ ） 模 型 ２的 检 验 结 果 来　 ３列
０ ９ ９（ 一 一 ２ ５ ９ ； 变 量 取 Ｒ０　 时 ， ．５ ￡ ．２ ） 因 ０Ｃ　
看 ， 以 尺０ 来 表 示 公 司 经 营 业 绩 ， 董 事 会 　 若 　 则
过 度 自信 与 公 司 经 营 业 绩 之 间 同 样 存 在 显 著 的　
的 参 数 估 计 值 为 一 ０ ４ ９　 一 ２ ０ ３ 。 上 数 　 ．３ （一 ．４ ） 以
据 进 一 步 支 持 了 假 设 ２， 董 事 会 过 度 自信 是 影　 即 响 公 司 经 营 业 绩 的 不 利 因 素 之 一 。 在 完 全 理 性　 的 假 设 下 ， 有 文 献 关 于 董 事 会 作 为 理 性 的 个　 既 人 群 体 能 够 从 股 东 利 益 最 大 化 出 发 ， 性 地 发　 理 挥 公 司 治 理 作 用 ， 高 公 司 经 营 业 绩 的 研 究 结　 提 果 有 所 偏 颇 。 董 事 会 作 为 个 人 群 体 在 不 确 定 条　 件 下 并 非 永 远 都 能 做 出 理 性 决 策 ， 往 会 出 现　 往 非 理 性 行 为 ， 表 征 之 一 就 是 过 度 自信 ， 董 事　 其 而 会 过 度 自信 行 为 对 公 司 经 营 业 绩 乃 至 公 司 治 理 　 会 产 生 不 利 的影 响 。 　
４４ ． 稳 健 性 检 验　
负 相 关 关 系 ， 者 参 数 估 计 值 为 一 ０ ２ ０（ 一　 两 ．３ ｔ
１ ９ １ ， １ 　 的 统 计 水 平 上 显 著 。以 上 的 实　 ．５ ）在 ０
证 检 验 结 果 表 明 ， 事 会 过 高 估 计 了 他 们 所 挑　 董 选 ＣＥｏ 的 经 营 管 理 能 力 给 公 司 所 带 来 的 收 益 ， 　
表 ６ 公 司 经 营 业 绩 与 董 事 会 过 度 自信 的 回 归 结 果　
鉴 于 国 情 ， 有 上 市 公 司 经 营 业 绩 难 以 体　 国
现 出 与 公 司 董 事 会 过 度 自信 行 为 之 间 的 负 相 关 　 关 系 。 为 了 进 一 步 说 明
这 个 问 题 ， 外 选 取 了　 另
１９ ９ ８～ ２ ０ ０ ４年 “ 交 所 ” “ 交 所 ” 行 Ａ 股 　 上 和 深 发
ＧＲ０　 了Ｈ 　 １
ｏ ００ 　 ． ５ （ 一 ｏ １ １ ． ７　 — ０． ０２ ０ 　 ｏ ００ 　 ． ２
Ｏ １ ７　 ．１）
（ １ Ｏ７ ） （ Ｏ． ７ ） 一 ． ３　 一 Ｏ ５　
（－１） Ｏ １ Ｏ　
的 上 市 公 司 中 被 冠 以 Ｓ 的 １ ３家 国 有 上 市 公 　 Ｔ １ 司 为 样 本 ， 模 型 １和 模 型 ２进 行 同样 的 相 关 检　 对
验 。 表 ７给 出 对 国 有 上 市 公 司 样 本 的 多 元 回 归　
结果 。 　
从 表 ７可 以 看 出 ， 控 制 公 司 财 务 特 征 变　 在 量 和 董 事 会 特 征 变 量 的 情 况 下 ， 分 别 以　 若
ｏ．４４３ 　
ｏ．０４０ 　
ＲＣＡＳＨ 或 Ｒｏ　 来 表 示 国 有 上 市 公 司 的 经 营　
（ １ １ ２） 一 ．８ 　
（． ９ ） ｏ ８ ５　
业 绩 ， 董 事 会 过 度 自信 与 公 司 经 营 业 绩 之 间　 则 呈 现 不 同 的 关 系 ： ＲＣＡＳＨ 来 看 ， 事 会 过 度　 从 董
自信 与 公 司 经 营 业 绩 之 间 呈 现 正 相 关 关 系 （ 参　
数 估 计 值 为 ０ ４ ６， 一 ０ ２ Ｏ ； ＲＯＡ 来 看 ， 　 ． ６ ｔ ． Ｏ ）从 董 事 会 过 度 自信 与 公 司 经 营 业 绩 之 间 呈 现 负 相 关 　
关 系 （ 数 估 计 值 为 一 ０ ２ ９ ｔ＝一 １ １ ６ ， 　 参 ． ３ ，＝ ＝ ．２）但
在 相关 统计 水平 上 ， ２类 关 系 式 的 参 数 估 计 值　
Ａ ｊ 　 ｄ— Ｒ ０ １２ ．０ 　 ０ ２８ ． ９　 ００ ８ ． ２　 ００ ２ － １　
均 不 显 著 。 明 在 我 国特 殊 的组 织 制 度 背 景 下 ， 说 　 国 有 上 市 公 司 的 经 营 业 绩 与 公 司 ＣＥＯ 的 变 更 　 没 有 显 著 的关 系 ， 无 法 体 现 出 董 事 会 是 否 存　 也
注： 括号 中 的 数 字 为 经 Ｗ ＨＩ 异 方 差 修 正 后 的 ｔ 计 量 ； 模　 ＴＥ 统 ４个
型变 量 的方 差 膨 胀 因子 （ Ｆ 都 没 有 超 过 １ ４　 ＶＩ ） ．。
在 过 度 自信 的 行 为 。 　
】 ４ ? ３ ５ 　
管 理 学 报 第 ６ 第 １ 期 ２０ 卷 ０ ０ ９年 １ 　 ０月
表 ７ 国有 Ｓ 上 市 公 司经 营业 绩 与 董 事 会 过 度　 Ｔ
自信 的 回 归 结 果　
的 经 营 管 理 能 力 给 公 司 带 来 的 风 险 ， 现 出 一　 表
种 非 理 性 的 过 度 自 信 。 这 一 结 论 也 印 证 了　
ＭＡＬＭ ＥＮＤＩ ＥＲ 等　 的 观 点 。 　
董 事 会 的 过 度 自信 影 响 公 司 的 经 营 业 绩 ， 　 也 影 响 公 司 治 理 的 效 率 ， 此 如 何 在 董 事 会 制　 因 度 建 设 和 对 董 事 会 决 策 过 程 的 监 督 和 控 制 中 强　
调 对 董 事会 非 理 性 行 为 的研
究 ， 制 度 性 研 究　 从
转 向 对 人 的 因 素 的 研 究 、 对 董 事 会 理 性 行 为　 从 的研 究 转 向对 董 事 会 非 理 性 行 为 的研 究 ， 些　 这 都 是 今 后 公 司 治理 研 究 需 要 重 视 的 问题 。 　
参 考　 文　 献 　
ｖｙ ｆ ｐｏ ａ ｅ ［］Ｓ Ｅ Ｆ Ｒ Ａ， Ｉ Ｈ 　 ．Ａ　Ｓｕｒ ｅ 　ｏ 　Ｃｏｒ ｒ ｔ　 １ ＨＬ Ｉ Ｅ 　 Ｖ Ｓ ＮＹ Ｒ ９９ ２ ２）： Ｇｏ ｅｎ ｎｅ Ｊ ． ｏ ｒ ａ ｏｆ ｎ ｎｃ 　 ７，５ （ 　 ｖｒ ａｃ ［ ］ Ｊ ｕｎ ｌ 　Ｆｉ ａ ｅ，１ 　
７ ～ ７ ． ３７ ８３　
［］李 维安 ． 代 公 司 治 理 研 究 ［ ］ 北 京 ： 国人 民 大 学　 ２ 现 Ｍ ． 中
出 版社 ， ０ ２ ２０． 　
［］ＭＯＲ Ｋ Ｒ，ＨＬ ＩＥ 　 Ｖ Ｓ ３ Ｃ 　 Ｓ Ｅ Ｆ Ｒ Ａ， ＩＨＮＹ Ｒ Ｍａ ａ ｅ ｎ　 　 ． ｎ ｇ ｍｅｔ
Ｏ ｗ ｎ ｒ ｈｉ　 ａ 　 Ｍ ａ ｋｅ　 Ｖａｌ ｔｏｎ： Ａ ｎ Ｅｍ ｐｉｉａ　 ｅ ｓ ｐ ｎｄ ｒ ｔ ｕａ ｉ 　 ｒｃ ｌ
Ａｎ ｌｓ ［ ］ Ｊ ｕｎ ｌｏ　 ｉａ ｃ ｌＥ ｏ ｏ ｃ ，　 ８　 ａ ｉ Ｊ ． ｏ ｒ ａ ｆＦｎ ｎｉ 　 ｃ ｎ ｍｉ １ ８ ， ｙｓ 　 ａ ｓ ９
２ ２９ Ｏ： ３～ ３１ 　 ５．
［ ］Ｙ ＲＭＡＣ 　 ＨｉｈｒＭａｋ ｔ ｌａｉ 　 ｆ ｏ ａ　 ４ Ｅ Ｋ Ｄ． ｇ ｅ　 ｒｅ Ｖａｕ ｔ ｎｏ　 ｍｐ— 　 ｏ Ｃ ｎｅ　 ｉ 　　 ｍａｌ ｏｒ　 ｆＤｒｃｏｓ Ｊ ．ｏ ｒ ａ ｏ　 ｉ ｗ ｔ ａＳ ｌ Ｂ ａｄｏ　 ｉ ｔｒ ［］ Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｓ ｈ 　 ｅ 　
Ｆｉ ｎｃａ　 ｏｎ ｎａ ｉｌＥｃ ｏｍ ｉｓ， ９ ｃ １ ９６， ４０： ８５ ２１ ． ｌ ～ １　
Ｅ］Ｒ Ｅ ｓ Ｉ 　 ｗＹＡＴ 　．ｎｉｅＤ ｒｃｏｓＢ ａｄ ５ ＯＳ Ｎ ＴＥ Ｎ ｓ， Ｔ Ｊ Ｉｓ 　 ｉ ｔｒ， ｏｒ　 ｄ ｅ Ｅ ｆｃｉｅｅｓ ａｄＳ ａｅ ｏｄ ｒＷｅｌ ［］ Ｊｕｎ ｌ ｆ ｆ ｔ ｎｓ ，ｎ　 ｈ ｒｈ ｌｅ　 ａｔ Ｊ ．ｏ ｒａ ｏ　 ｅ ｖ ｈ 　
Ｆｉ ｎｃａ　 ｏ ｍ ｉ ｓ， ９ ４４： ２９ ２ ． ｎａ ｉ ｌＥｃ ｎｏ ｃ １９ ７， ２ ～ ５０　
注 ： 号 中 的 数 字 为 经 ＷＨＩ Ｅ 异 方差 修 正 后 的 ｔ 括 Ｔ 统计 量 ； ４个 模　 型 变 量 的 方 差膨 胀 因 子（ Ｆ） 没 有超 过 １ ８ 　 ＶＩ 都 ．。
ｒ ］ ＫＬＥＩ Ａ． ｒ Ｐ ｒｏ ｍａ ｃ　 ｎ 　 ｏ ｒ　 ｍｍｉ ｅ 　 ６ Ｎ　 Ｆｉｍ　 ｅ ｆｒ ｎ ｅ ａ ｄ Ｂ ａｄ Ｃｏ ｔ ｅ ｔ
Ｓｒｃｕｅ Ｊ ．ｏ ｒａ ｏ　 ａ 　 ｎ　 ｃｎ ｍｉ ，　 ８　 ｔｕ ｔｒ ［ ］ Ｊｕｎ ｌ ｆＬ ｗ ａ ｄＥ ｏ ｏ ｃ １ ９ ， 　 ｓ ９
５ 结论 与政 策 含 义　 　
董 事 会 被 广 泛 认 为 是 公 司 治 理 结 构 中 的 核　 心 构
成 部 分　 ， 公 司 经 营 业 绩 产 生 重 要 的 影　 对
４ ２ １： ７５～ ３ ． ０３ 　
［ ］ Ｆ ＡＳＮ． ｏ ｒ　 ｅｉｇＦ ｅ ｕｎ ｙ ｎ　 ｉ 　 ｅ ７ ＶＡ Ｅ 　 Ｂ ａｄＭｅｔ 　ｒｑ ｅ ｃ　 ｄＦｒ Ｐ ｒ ｎ ａ ｍ 　 ｆｒ ｎｅ ］ Ｊｕｎ ｌｏ　 ｉ ｎｉｌ ｃｎ ｍｉ ， ９ ９　 ｏｍａ ｃ 口 ． ｏ ｒａ ｆＦｎ ｃ 　 ｏ ｏ ｃ １ ９ ， 　 ａ ａＥ ｓ
５ １１ ３： ３～ １ ． ４２ 　
响 作 用 。 以 往 关 于 董 事 会 对 公 司 经 营 业 绩 影 响　
的 研 究 大 多 是 建 立 在 董 事 会 理 性 决 策 的 基 础 上　
Ｅ ］ＴＶ ＲＳ 　 Ｋ ８ Ｅ ＫＹ Ａ， ＡＨＮＥ ＭＡＮ Ｄ． ｈ 　 ｒ ｍｉｇｏ　 ｅ　 　 Ｔ ｅＦ ａ ｎ 　 ｆ — Ｄ
ｃ ｉｎ　 ｎ　 ｈ　 ｓｃｏｏｙ ｏ Ｃ ｏｃ ［ ］ Ｓｉｎｅ　 ｉｏ ｓ ａ ｄ ｔｅＰ ｙｈ ｌｇ　 ｆ ｈ ｉ Ｊ ． ｃｅｃ ， ｓ 　 ｅ
１ １， １１： ３～ ４ ８ ９８ ２ ４５ ５　
的 ， 没 有 讨 论 公 司 经 营 业 绩 是 否 受 到 董 事 会　 而 非 理 性 行 为 ， 如 董 事 会 过 度 自信 等 行 为 的 影 　 例
响 。 在 删 除 了 属 于 国 有 资 产 管 理 委 员 会 所 控 制　 的 Ｓ 公 司后 ， 文 把 上市 公 司被 Ｓ 处 理 ， 没　 Ｔ 本 Ｔ 而
［］Ｌ Ｒｗ００ 　 ＷＨＩ ＡＫ Ｒ Ｗ ． ｎ ｇ ｒ ｌＭｙ ９ Ａ Ｄ Ｌ， ＴＴ Ｅ 　 Ｍａ ａｅｉ　 　 ａ
ｏ ａ： ｌ　 ｅ ｖｉ 　Ｂｉｓ ｓ ｎ ｐｉ Ｓｅｆ Ｓ ｒ ｎｇ ａ ｅ 　ｉ　Ｏ ｒ ｎｉａ ｉ ａ　Ｐｌｎｎ ｎ ｇａ ｚ ｔｏｎ ｌ ａ ｉ ｇ　
［］ Ｊｕｈ ｌｏ　 ｐ ｌ ｄ Ｐ ｙｈ ｌｇ ， ９ ７ ６ ： ４ Ｊ ． ｏ ｒａ ｆＡ ｐｉ 　 ｓｃｏｏ ｙ １７ ， ２ ９ ～　 　 ｅ
１ ８． ９ 　
有 及 时 更 换 公 司 ＣＥＯ 的 董 事 会 定 义 为 过 度 自 　 信 的 董 事 会 。 当 公 司 已 经 连 续 ３年 出 现 了 业 绩 　 不 佳 ， 事 会 依 然 没有 替 换 总 经 理 ， 表 明董 事　 董 这 会 对 其 已选 择 的 总 经 理 的过 度 自信 ， 者 说 对　 或 自 身 选 择 能 力 的 过 度 自信 。本 文 的 经 验 证 据 表 　 明 ， 论是用 总资产收益率 （ 无 ＲＯＡ） 是 现 金 流 　 还 量 净 额 占主 营业 务 收 入 比重 （ ＲＣＡＳＨ ） 表 示　 来 公 司 的 经 营业 绩 ， 事 会 过 度 自信 与 公 司 经 营　 董 业 绩 均 存 在 显 著 的 负 相 关 关 系 。 董 事 会 可 能 过　 高 地 估 计 了 他 们 所 挑 选 的 ＣＥＯ 的 经 营 管 理 能　
［ Ｏ ＡＭＥ Ｅ 　 Ｌ ＡＬ ０ Ｄ． ｅｃ ｎｉｅ ｅ　 ｎ　 １］ｃ Ｒ Ｒ Ｃ， ＯＶ Ｌ 　 Ｏｖｒｏ ｆ ｎ ｅ ａｄ ｄ Ｅ ｃｓ　Ｅ ｔｙ Ａ 　Ｅ ｐｒ ｎａ ｘｅｓ ｎｒ ： ｎ ｘ ｅｉ ｔｌ
ｍｅ 　Ａｐ ｒａｈ ［ ］ ｐｏ ｃ Ｊ． 　
Ａ ｍ ｅ ｉａｎ Ｅｃ ｎｏ ｉ　 ｖ ｅ ， ９９， ｒｅ 　 ｏ ｍ ｃ Ｒｅ ｉ ｗ １９ ８９： ０６ ３ｌ ． ３ ～ ８　
［１ １ ］ＫＥ Ｂ Ｒ Ｋ． Ｍａ ａ ｅｉ 　Ｃ ｍｐ ｎ ａｉｎ ｏ ｔ ｃｓ ＩＥ 　 ｎ ｇ ｒ ｌ ｏ ｅ ｓ ｔ 　Ｃ ｎ ｒ ｔ ａ ｏ ａ 　
ａ ｄＯ ｅｅｎｉｅｅ ［ ］ Ｓ ＲＮ，０ ２ ｎ 　 ｖｒｏ ｆ ｎｅｚ ．Ｓ ｄ ２０． 　 ［ ２ Ａ ＤＥ 　 １］Ｐ ＲＥ ＳＴ．Ｔ ｏ Ｍ ｕｈ ａ ， ｏ 　 ｕｈ Ｄ ｆｒ ｏ　 ｃ　Ｐ ｙ Ｔ ｏ Ｍ ｃ　 ｅｅ　
ｅ ｅ：ｓ ＣＥＯ　 ｅ ｃ ｎｆｄｅ ｅ 　 ｈ 　 ｏｄｕ ｔｏｆＣｏ ｐ 　 ｎｃ Ｉ　 Ｏｖ ｒ ｏ ｉ ｎ ｅ ｔ ｅ Ｐｒ ｃ　 　 ｒ ｏ—
ｒｔ Ｇ ｖｒａ ｅ？ｌ ］ ｓ Ｒ ２ ０ ． ａｅ ｏ ｅｎｎ ｅ － ． Ｓ Ｎ，０ ４ 　 ｚ 　
［　 ＯＥ 　 Ｔ １ ］Ｇ Ｌ Ａ， ＨＡＫ 　 Ｏｖｒｏ ｆ ｅ ｃ ， Ｅ 　ｅｅ　 ３ ０Ｒ Ａ． ｅｃｎ ｄ ｎｅＣ Ｏ Ｓ ｌｃ ｉ
ｔ ｎ ａ ｄＣ ｒ ｏａｅＧ ｖｒａ ｃ ｚ ． Ｓ Ｎ ，０ ５ ｉ ，ｎ　 ｏｐ ｒｔ ｏ ｅｎｎ ｅ［ ］Ｓ Ｒ ２ ０ ． ｏ 　 　
（ 转第 １８ 下 ３ ３页 ） 　
力 给 公 司 带 来 的 收 益 ， 低 地 估 计 了 Ｃ Ｏ 不 善　 过 Ｅ
】 ６? ３４ 　
论 人 与 组 织 匹 配 的 内涵 、 型 与 改 进 —— 张 类
纪 晓 鹏　
［ ／Ｔ ｅ Ｊｐｎ ｓ　 ｓｃ ｔ ｎ ｏ　 ｄ ｎｓｒｔ ｅ ｃ］ ／ ｈ　 ａ ａ ｅｅＡｓｏ ｉ ｉ 　 ｆＡ ｍｉｉ ａｉ 　 ａｏ ｔ ｖ
Ｓ ｉ ｎ ｅ， ｓ ｕ ｓｏ 　 ｐ ｒＳ ｒｅ 　 ｏ ２ Ｊ ｃ ｅ ｃ Ｄｉｃ ｓ ｉ ｎ Ｐａ ｅ 　 ｅ ｉ ｓｎ 一 　 ＡＡＳ ＤＰ２ ０ — ０ ７　
２ ． ～ ３５　 Ｅ １ ．
［ ９ ＡＲ Ｙ Ｊ Ｆｒ 　 ｓｕｃｓａｄＳ ｓａｎ ｄ ｏ ｅ— ２ ］Ｂ ＮＥ 　． ｉ Ｒｅｏ ｒｅ　ｎ　 ｕｔｉｅ　 ｍｐ ｔ ｍ Ｃ 　 ｉｖ　 ｖｎａ ｅ［］ Ｊｕｎ ｌ ｆ ｎｇ ｍｅ ｔ １９ ， ｔ ｅＡｄ ａ ｔｇ Ｊ．ｏ ｒａ ｏ　 ｉ 　 Ｍａ ａ ｅ ｎ ， ９ １　
１（） ９ １Ｏ ７ １ ：９ ～ ２ ． 　
， ３ＷＥ Ｂ Ｌ ＪＤ， Ｅ １ ４　 Ｒ Ｅ 　　 Ｄ ＭＡＲＩ　 　 ． ｉｎｎ 　 ｔａｅ ｉ ２ Ｅ Ｓ Ｍ Ａｌ ｉｇＳ ｒｔｇｃ ｇ 　
Ｈｕｍ ａ 　 ｎ Ｒｅｓ ｏｕｒ ｅ Ｍ ａ ａｇ ｍ ｅ 　ａ 　Ｐｅ ｓ ｎ— ｎｖ ｒ ． ｃ　 ｎ ｅ ｎｔ ｎｄ ｒｏ — ｅ ｉｏｎ— 　
［Ｏ ３ ］ＡｕＴＲ 　 　 ， ＨＥ Ｌ Ｒ Ａ Ｒ． ｏ ｔｈｒ Ｈ ｍａ　 Ｙ ｃＷ Ｗ Ｅ Ｅ 　 　 Ｐ ｓ ｉ　 ｕ ｎ 　 ｅ
Ｒｅｓ ｒ ｅ Ｍ ａ ｇｅ ｅ 　 ａ ｔｃ ｓ ａ 　 ｒ ｏｎ— ｒ ａｎ — ｏｕ ｃ 　 ｎａ ｍ ｎｔＰｒ ｃ ｉｅ 　 ｎｄ Ｐｅ ｓ
－ ｇ ｉ　 ｏ ．
ｍｅ ｔＦｔ ［ ］ Ｈｕ ｎ Ｒ ｓｕ ｃ　 ｎ ｇｍｅ ｔＲｅ ｎ　 ｉ Ｊ ． ｍａ　 ｅｏ ｒｅ Ｍａ ａｅ ｎ　 — 　
ｖ ｅ ， ０ ５ １ （ ） ４ ～ ２ ２　 ｉｗ ２ ０ ， ５ ４ ：２ ７ ６．
ｚｔ ｎＦｔ Ａ Ｓｕ ｙｏ　 ｌｅｃｌ ｒＥ ｌｙ ｅ Ｊ ． ａｉ 　 ｉ： 　 ｔｄ　 ｆ ｕ—ｏｌ 　 ｍｐｏ ｅｓ＿］ ｏ Ｂ ａ 　
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＭ ａ ａ ｅ ｉｌ ｓ ｕ ｓ ２ ０ ， ７（ ） ８ ７ ． ｏ ｒ ａ　 　 ｎ ｇ ｒａ　 ｓ ｅ ， ０ ５ １ １ ：５ ～ ５　 ｏ Ｉ
［５ ２ ］ＫＡＴ 　 　 ＭＥ Ｔ 　 Ｃ ａ ｇｎ　 ｏｋ Ｐ ａｔ ｅ　 ＺＨ Ｃ， Ｌ Ｚ Ｎ． ｈ ｎ ｉｇ Ｗ ｒ　 ｒｃｉ ｓ ｃ
ａｎ 　 ｏｄｕ ｔｖｔ 　ｎ　ｈｅ Ａ ｕｔ　 ｎｄｕ ｔ ｙ：Ａ　 Ｓ— ｎａ　 ｄ Ｐｒ ｃ ｉ ｉｙ ｉ ｔ 　 ｏＩ ｓｒ Ｕ Ｃａ —
［１ ３ ］樊 耘 ． 织 文 化 与 组 织 变 革 关 系 的 理 论 研 究 与 实 证　 组 分 析 ［ ］ 西 安 ： 安 交 通 大 学 管 理学 院 ，０２ Ｄ． 西 ２０． 　 ［２ ３ ］ＨＯＦ ＴＥ 　 Ｃ ｌ ｒ ’　 ｏ ｓｑ ｅ ｃｓ ｏ ａ— Ｓ ＤＥ Ｇ． ｕｔ ｅ ｓＣ ｎ ｅ ｕｎ ｅ ：Ｃ ｍｐ ｒ ｕ 　
ｉ 　Ｖ ａｕｅ ｎｇ ｌ ｓ，Ｂｅ ｖｉ ｓ，Ｉ ｓｔｔ ｉ ｎｓ，ａｎ 　Ｏ ｒ ｎｉａ— ｈａ ｏｒ ｎ ｉｕｔｏ ｄ ｇａ ｚ 　
ｄ　 ｏ ａｉ ｎ ［ ］ ／Ｐ ｏｅｄｎ ｓ ｆ ｈ　 ６ｈＣ ｎ　 ａＣ ｍｐ ｒ ｏ ｃ ／ ｒｃｅ ｉｇ　 　 ｅ２ｔ　 ｏ — ｓ ｏｔ
ｆ ｒ ｎ ｅ ｏｆｔ 　 ｅ ｅ ｃ 　 　 ｈｅＣａｎ ｄｉｎ　ｎｄｕ ｔ ｉｌＲｅ ａ ｉ ｎｓ Ａｓ ｏｃ　 ａ ａ Ｉ ｓ ｒａ　 ｌ ｔｏ 　 ｓ ｉ
ａ ｉ ｎ， ６ ｅ ， ｒ ｉａ ａ： ｉ ｅ ｓ ｔ　 ｆ Ｌ ｖ ｌＰｒ ｓ 　 ｔｏ Ｑｕ ｂ ｃ Ｎｏ ｄ ｃ ｎ Ｕｎ ｖ ｒ ｉｙ ｏ 　 ａ ａ　 ｅ ｓ Ｑｕ ｂ ｃ， ９ ９ ８ ～ ３ ６　 ｅ ｅ １ ８ ：３ ４ ９．
ｔ ｎ 　 ｒ ｓ　 ｔ ｎ 　 Ｍ ］ ｄ ｅ ． ｏ ｓ ｎ 　 ｋ ， ｉ ｓＡｃｏ ｓ Ｎａｉ ｓ ｒ ．２ 　 ｄ Ｔｈ ｕ ａ ｄ Ｏａ ｓ　 ｏ ｏ
ＣＡ ：Ｓａ ｇｅ， ００ 　 ２ １．
［６ ２ ］德鲁 克 Ｐ ２ ． １世 纪 的 管 理 挑 战 ［ ］ 朱 雁 斌 ， ． Ｍ ． 译 北　
京 ： 械 工 业 出版 社 ，１ ９ 机 ９ ９：９ ～ １ ５　 ６ １．
［３ ３ ］魏 钧 ， 德 ． 国 传 统 文 化 影 响 下 的 个 人 与 组 织 匹 配　 张 中 度 研 究 ［］ 管 理 科 学 学 报 ，０ ６ ９ ６ ： ７ ６ Ｊ． ２ ０ ，（ ） ８ ～９ ． 　
（ 辑 编 黎秋萍） 　
［７ ２ ］圣 吉 Ｐ 第 五 项 修 炼 ： 习 型 组 织 的 艺 术 与 实 务　 ． 学 ［ ． 进 隆 ， ． 海 ： 联 书 店 ，９ ８ Ｍ］ 郭 译 上 三 １９ ． 　 　
８ Ｅ Ｅ ＶＲ 　 ２ ］Ｌ Ｆ Ｂ Ｅ Ｅ，Ｌ Ｆ Ｂ Ｅ Ｅ Ｅ ＶＲ 　Ｌ，Ｐ ￣ ０ＮＴ ＮＥ Ｒｔ Ｆ ＡＩ 　
Ｌ ． ｅ ｈｎｏ ｏｇｃ ｌ Ｔ ｃ ｌ ｉａ　Ｌｅ ｎｉ 　 ｎｄ Ｏ ｒ ａ ｚ ｔｏ ｌ ａｒ ｎｇ ａ 　 ｇ ｎｉａ ｉ ｎａ　Ｃｏｎ— 　
通 讯 作 者 ： 翼 （ ９４ ）男 ， 张 １ ７ ～ ， 陕西 岐 山 人 。西 安 交 通 大 学　
（ 安 市　 ７ ０ ４ ） 理 学 院 博 士 研 究 生 。研 究 方 向 为 组　 西 １０９管
织 文 化 与 变 革 管 理 。Ｅ ｍａｌ ｚ ａ ｇ ｉ ６ ３ １ ３ ｃ ｍ — ｉ： ｈ ｎ ｙ． ３ ＠ ６ ． ｏ 　
ｔｘ ： ｉａ ｄＰ ｒｏｍａ ｃ　 　 ＭＥ ｚ ． Ｉ ＡＮＯ， ｅ ｔ Ｆｔ ｎ 　 ｅｆｒ ｎｅｉ Ｓ ｓ［ ］ Ｃ Ｒ 　 ｎ 　
】 ６。 ９９ 】～ ３ ． ２　
（ 接 第 １４ 上 ３ ６页 ） 　
－ ］Ｂ Ｎ— ＡＶＩ 　， ＲＡＨＡ Ｊ Ｈ ＶＥ 　 ． ｎ ｇ — １４ Ｅ Ｄ １ Ｄ ＩＧ Ｍ　， ＡＲ Ｙ Ｃ Ｍａ ａ ｅ 　 ｒ ｌ ｅｃｎｉｅ ｃ　ｎ 　 ｏｐ ｒｔ　 ｏｉｅ ［ ］ ｓ — ｉ　 ｒｏ ｆ ｎｅａ ｄＣ ｒｏａｅＰ ｌ ｉ ｚ ． Ｓ　 ａ Ｏｖ ｄ ｃｓ
Ｒ Ｎ ． ０６　 ２０ ．
［３ Ｉ Ｌ Ｔ 　 ， ＡＮ Ｙ．Ａ ｅ Ｏｖ ｒｏ ｆ ｅ ｔ ２ ］Ｂ Ｌ Ｅ Ｔ Ｍ ＱＩ 　 ｒ　 ｅｃ ｎｉ ｎ　Ｍａ — ｄ ｎ　
ａ ｒ　Ｂｏ ｎ ｒ ｇｅ ｓ ｒ 　ｏ 　Ｍ ａ ｄｅ？ Ｅｖｄｅ ｅ ｆ ｅｌ— ｔｉ ｔｏ 　 ｉ ｎｃ 　ｏ 　Ｓ ｆ Ａｔ ｒｂｕ ｉｎ
Ｂａ　ｒｍ　 ｒｑ ｅ ｔ ｑ ｉ ｒｌ ］ Ｓ Ｒ ２ ０． ｉ ｆｏ Ｆ ｅｕ ｎ　 ｕｒ ｓ Ｚ ． Ｓ Ｎ，０ ６ ｓ Ａｃ ｅ ＇ 　 ［４ ２ ］ＤＯ ＵＫ 　， Ｅ Ｍ Ｅ ＡＳＤ Ａ ｑ ｉｔ ｎ ， ｅｃｎ　 ＡＳＪＰ Ｔ Ｚ 　 ． ｃ ｕｓ ｉ ｓＯｖｒｏ — ｉｏ ｆ ｅ ｔ ｎ ｇ ｒ ａ ｄＳ ｌ Ａｔｒ ｕｉｎＢａ ［］Ｅ ｒ— ｉ ｎ　 ｄ Ｍａ ａ ｅｓ ｎ 　ｅｆ ｔｉ ｔ 　 ｉ Ｊ． ｕｏ　 　 — ｂ ｏ ｓ
ｐ ａ 　 ｉ ａ ｃａ　 ａ ａ ｅ ｎ ， ０ ７ １ （ ） ５ １ ５ ７ ｅ ｎ Ｆ ｎ ｎ ｉｌＭ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ２ ０ ， ３ ３ ： ３ ～ ７ ． 　
Ｅ ５ Ｅ ＶＡＩ　 ． ＡＴ 　 ． Ｅ 　 Ｏ ｅｃ ｎｉ ｌ ］Ｇ Ｒ ＳＳ ＨＥ ＯＮ Ｊ ＯＤ ＡＮ Ｔ． ｖ ｒｏ ｆ　 —
ｄｅ ｃ Ｉ ｅ ｔ ｅ 　Ｐｏ ｉｙ， ｎ 　Ｅｘｅ ｕ ｉ ｅ ｎ ｅ， ｎｖ ｓ ｍ ｎｔ ｌｃ ａ ｄ ｃ ｔｖ 　Ｓｔ ｃ 　Ｏｐ ｏｋ 　
ｔ ｎ ［ ］Ｓ ＲＮ，０ ３ ｉ ｓｚ ． Ｓ ｏ ２０． 　
［６ Ｈ Ｆ Ｉ 　 Ｂ ｈ ｖｏａ Ｃ ｒｏａｅ Ｆｎ ｎｅ Ｄ ｃ　 １ ］ｓ Ｅ Ｒ Ｎ Ｈ． ｅ ａｉｒｌ ｏｐ ｒｔ　 ｉａ ｃ ： ｅｉ 　 —
［５ ２ ］ＤＥ ＳＤ，Ｋ ＮＩ　 ＲＵＳ 　Ｔ．Ｍａ ａｅｉｌ ｉ ｉｌ ｅ ｎ　 Ｅ
ｎ ｇｒ 　Ｄ ｓ ｐｉ 　ａ ｄ ａ ｃ ｎ
Ｃｏｒ ｐｏｒ ｔ 　 Ｒ ｅ ｔ ｕｃ ｕｒｎｇ Ｆｏｌｏｗｉ ｇ Ｐｅ ｆ ｍ ａ ｃ 　 ａｅ ｓｒ ｔ ｉ 　 ｌ ｎ　 ｒｏｒ ｎ ｅ
ｓｏ ｓｔａ　 ｒａｅＶａｕ ［ ］ Ｎｅ 　 ｏ ｋ Ｍｃ ｒｗ— ｉｎ　ｈ ｔＣ ｅｔ 　 ｌｅ Ｍ ． ｗ Ｙ ｒ ： Ｇ ａ 　
Ｈ ｜ｌＩ ｅ ｎ ｔｏ １Ｅｄｉｉ ｌ ｎｔ ｒ ａ ｉｎａ　 　 ｔｏｎ， ０ 　 ２ ０７．
Ｄ ｃ ｎｓ Ｊ ．ｏ ｒ ａ ｏ　 ｉａ ｃ ｌ ｃ ｎ ｍｉ ， ０ ０　 ｅｌ ｅ ［］ Ｊｕ ｎ ｌ ｆ ｎ ｎ ｉ　 ｏ ｏ ｃ ２０ ， ｉ 　 Ｆ ａＥ ｓ
５ ３ ～ ４ ． ５： ９１ ２４ 　
［７ １ ］ＭＡＬ Ｅ ＤＩ Ｒ Ｕ ， ＡＴ 　 Ｓ ｐ ｒｔｒ Ｅ Ｉ ］ Ｍ Ｎ Ｅ 　 Ｔ Ｅ Ｇ． ｕ ｅｓａ　 ＯＳ Ｚ ． Ｃ ， 　
ＳＳＲＮ ， ０ ． ２ ０５　
ｒ６ Ｂ ２ ］ ＥＮＮＥＤＳ ＥＮ　 ， ＯＬＦ Ｍ Ｗ ＥＮＺ ０Ｎ　 Ｔｈ 　 ｌｎ ｅｏ　 Ｄ． ｅＢａａ ｃ　 ｆ
ｒ ８ ＡＮＧＥ 　 ． ｈ　ｌ ｓ ｎｏ　 ｏ ｔｏ［］ Ｊｕｎ ｌ ｆ １ ］Ｌ Ｒ Ｅ Ｔ ｅＩ ｕｉ 　 ｆ ｎｒｌＪ．ｏ ｒａ ｏ　 ｌ ｏ Ｃ 　
Ｐｅ ｓ ｎａ ｉｙ ｒ ｏ ｌｔ 　ａｎ 　 Ｓｏ ｉｌ Ｐｓ ｃｈ ｏｇ ｄ ｃａ　 ｙ ｏｌ ｙ， １ ５，３ （２ ）： ９７ 　
３１１ ３ ． ～ ２８　
Ｐ ｗ ｒｉ ＣｏｅｙＨｅ 　 ｏｐ ｒｔ ｎ ［］ Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｏ ｅ　ｎ ｌｓｌ　 ｌ Ｃ ｒ ｏａｉ ｓ Ｊ ．ｏ ｒ ａ ｏ　 　 ｄ ｏ 　
Ｆｉ ｎｃａ　 ｏｎ ｎａ ｉ ｌＥｃ ｏｍ ｉｓ， ００ ５８： ３ １ ９　 ｃ ２ ０， １１ ～ ３ ．
ｒ７ ２ ］ＶＯＬ Ｎ　 Ｇｏ ｅｎ ｎ ｅ ｗｉｈ Ｐｏ ｒＩ ｖ ｓｏ　 ｏ ｅ— ＰＩ Ｐ． ｖ ｒ ａ ｃ　 ｔ　 ｏ 　ｎ ｅ ｔｒＰｒｔ ｃ　
ｔｏｎ： ｉ Ｅｖｉ ｎ ｅ ｒ ｍ 　Ｔｏｐ ｄｅ ｃ 　ｆ ｏ 　Ｅｘｅ ｕｔｖｅ ｃ ｉ 　Ｔｕｒ ｏｖ ｒ ｎ　 — ｎ ｅ 　ｉ Ｉ　
ｒ９ １ ］ＢＯＲ０ＫＨ０ＶＩ ＣＨ　 ， ＡＲＲＩ Ｋ Ｐ Ｎ０　 ， Ｒ ＴＲＡＰ ＡＮＩ Ｔ． 　 　
Ｏｕｓ ｅＤｒｃｏｓａ ｄＣ Ｏ Ｓ ｌｃｉ ［］ Ｊｕ ｎ ｌ ｆ ｔｉ 　 ｉ ｔｒ　ｎ 　 Ｅ 　 ｅｅｔ ｎ Ｊ ．ｏ ｒａ ｏ　 ｄ ｅ ｏ 　
Ｆｉａ ｃａ　 ｎ 　 ａ ｔｔｔｖ　 ａｙ ｉ， ９ ６， １ ３ ７ ｎ ｎ ｉｌ ｄ Ｑｕ ｎ ｉ ｉｅＡｎ ｌｓｓ １ ９ ３ ： ３ ～　 ａ ａ
３ ． ５５　
ｔｌ ［ ］ Ｊｕ ｎｌｏ　 ｉａ ｃ ｌ ｃｎ ｍｉ ， ０ ２ ６ ： ａｙ Ｊ ，ｏ ｒａ ｆＦｎｎ ｉ　 ｏ ｏ ｃ ２０ ， ４　 　 ａＥ ｓ
６ １～ ９ 　 ０．
［８　Ｅ Ｅ 　 ． ｅ ｄ ｒ　ｎ ｕｔｉｌ ｅｏｕｉｎ Ｅ — ２ ３Ｊ ＮＳ Ｎ Ｍ Ｔｈ Ｍｏ ｅｎＩｄ ｓｒ 　 ｖ ｌｔ ， ｘ　 ａＲ ｏ ｉ．
ｎ 　ｈ　 ａ ｕｅｏ　ｎｅｎ ｌ ｏ ｔｏ Ｓ ｓｅ 　 ］ ｔ ａ ｄｔｅＦ ｉ ｒ　ｆＩｔｒａ Ｃ ｎｒｌ ｙｔｍｓ Ｊ ． ｌ 　 　 Ｉ 　 －
Ｊ ｕ ｎ １ｏ　 ｎ ｎ ｅ １ ９ ， ８： ３ ～ ８ ０ ｏ ｒ ａ　 ｆＦｉａ ｃ ， ９ ３ ４ ８ １ ８． 　
ｄ ｓ　Ｐｒ ｐ ｓ ｌ ｏ 　 ［ Ｏ Ｉ Ｔ 　 ， ＯＲ Ｃ 　 ．Ａ　Ｍ ｏ ｅ ｔ ｏ ｏ ａ　ｆ ｒ ２ ］Ｌ Ｐ ＯＮ Ｍ Ｌ Ｓ Ｈ Ｊ
Ｉ ｐｒ ｉ 　 Ｃｏｒ ｍ ｏｖｎｇ ｐｏｒ ｔ　 ａｅ
Ｇ ｖｒａ ｃ ［ ］ Ｂ ｓ ｅｓ ｏ ｅｎ ｎｅ Ｊ ． ｕ ｉ ｓ　 ｎ
Ｌａｗｙｅ ’１ ９２， ｒ ９ ４８： ９～ 　７－ ５ ７ 　
刘继 宁） 　
ｒ１ ２ ］Ｗ ＥＩ ＢＡＣ Ｍ ．Ｏｕ ｓｄ　Ｄｉｅ ｔ ｒ　ａ ｄ Ｓ Ｈ　 ｔｉｅ ｒｃｏ ｓ ｎ 　ＣＥ Ｏ　Ｔｕ — ｒ　
ｎ ｖｒＪ ．ｏ ｒａ ｏ　 ｉａ ｃ ｌ ｃｎ ｍｉ ，９ ８ ２ ： ｏ ｅ ［］ Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｎ ｎ ｉ　 ｏ ｏ ｃ １ ８ ，ｏ　 　 Ｆ ａＥ ｓ
４３ １～ ４６ 　 ０．
通 讯 作 者 ：沈 艺 峰 （ ９ ３ ） 男 ， 建 厦 门 人 。 厦 门 大 学　 １６ ～ ， 福
（ 门 市　 ３ １０ ） 理 学 院 院 长 ， 授 、 士 研 究 生 导　 厦 ６０５ 管 教 博 师 。 究 方 向 为公 司 财 务 与 资 本 市 场 理 论 。 — ｉ：ｆｈ ｎ 研 Ｅ ｍａｌｙｓ ｅ　
＠ ｘ ｕ ｅ ｕ ｃ　 ｍ ．ｄ ．ｎ
［２　 ２ ３ＭＡＬ Ｎ Ｅ 　 ， ＭＥ ＤＩ Ｒ ｕ ＴＡＴ 　 Ｃ Ｏ Ｏｖｒｏ ｆ ｅ ｃ　 Ｅ Ｇ． Ｅ 　 ｅｃｎｉ ｎ ｅ ｄ ａｄ Ｃ ｒｏａｅＩｖｓｍｅ ｔ Ｊ ． ｏ ｒａ ｏ　 ｉａ ｃ ， ｎ　 ｏｐ ｒｔ　ｎ ｅｔ ｎ ［ ］ Ｊｕｎ ｌ ｆＦｎ ｎｅ　 　
２０ ０５。 ２ ６ ６： 　 ６１～ ２ ７ ． 　 ００　
１ ８３ ? ３ 　
第 ６卷第 １ Ｏ期　２０ ０ ９年 １ Ｏ月　管理学报　Ｖｏ１ ６ Ｎ ｏ．１ ． ０ ０ｃ ． ０９ ｔ ２０ Ｃ ｉｅ ｅＪ ｕ ｎ ｌｏ ａ ａ ｅ ｎ ｈ ｎ ｓ ｏ ｒ ａ ｆＭ ｎ ｇ ｍｅ ｔ董事 会 过 度 自信 、 Ｅ 变 更 与…
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