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黄金十年七大投资焦点：谁在暗算股指期货
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黄金十年七大投资焦点：谁在暗算股指期货
关注微信公众号美国股指期货放量“救市” 减缓次贷危机冲击
上海证券报
　　时至今日，已成为现代资本市场不可或缺的重要构成部分。2007年，、期权交易量达到了55.168亿张合约，占全球场内衍生品交易量的比重达到了36.5％，占全球场内、期权交易量的比重达到了40.31％。
　　最初，一些市场人士往往以美国“87年股灾”后出台的《布雷迪报告》为依据，认为股指期货在金融动荡时可能会成为“坏孩子”。但随着历史的推移和研究的不断深入，人们逐渐认识到，股指期货并非美国“87股灾”的罪魁祸首。在美国次贷危机引发的全球股灾中，我们可以很清楚地看到股指期货的积极作用。也许很多人只看到美国政府接连不断的“救市”行为，其实，还有一股暗地的“救市”力量，那就是股指期货。可以说股指期货在这次金融动荡中完全扮演了“好孩子”的角色。
　　股指期货在金融动荡时扮演什么角色？一直是市场比较关注的一个问题。最初，一些人往往以美国“87股灾”后出台的《布雷迪报告》为依据，认为股指期货在金融动荡时可能会成为“坏孩子”。但随着历史的推移和研究的不断深入，人们逐渐认识到，股指期货并非美国“87股灾”的罪魁祸首。一些著名学者的研究表明，尽管投资者的抛售行为同时袭击了现货市场和期货市场，但股灾并不是由股指期货引起的。
　　日，美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）在美国众议院对1987年的股灾作证，谈到了对于股指期货等衍生市场的看法：“许多衍生产品的批评者所没有认识到的是，衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是因为给衍生产品的使用者提供了经济价值。这些工具使得养老和其他机构投资者可以进行套期保值，并迅速低成本的调节头寸，因此在资产组合中衍生工具起了重要的作用。”
　　事实上，1987年突如其来的巨大股灾，距最早的股指期货合约诞生仅5年半时间，一些新兴市场比如香港、新加坡等推出股指期货刚1年多时间，股指期货市场规模还比较小，运作机制尚不完善，其避险功能还不能很好发挥作用。这样，作为股票市场的衍生市场，年轻的股指期货市场在这场股灾中受到了巨大的冲击，经历了严峻的考验。但“87股灾”并没有阻止住全球金融创新的步伐，时隔不到一年，日本的股指期货就上市了。美国等成熟市场则以“87股灾”为契机，积极总结经验教训，完善市场运行机制，使股指期货迅速走向成熟。
　　时至今日，股指期货已成为现代资本市场不可或缺的重要构成部分。2007年，股指期货、期权交易量达到了55.168亿张合约，占全球场内衍生品交易量的比重达到了36.5％，占全球场内金融期货、期权交易量的比重达到了40.31％。
　　在此次美国次贷危机引发的全球股灾中，我们可以很清楚地看到股指期货的积极作用。也许很多人只看到美国政府接连不断的“救市”行为，其实，还有一股暗地的“救市”力量，正是股指期货。可以说股指期货在这次金融动荡中完全扮演了“好孩子”的角色。&&上一页
　　“钱荒”效应已迫使银行不得不勒紧裤腰带了。
雍志强】 （责任编辑：赵昀伟）
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股指期货意味着什么：占领金融领域“制高点”
2007年 04月 20日 10:47    深圳新闻网
　　编者按：今年以来，股票、基金、股指期货、银行理财产品等理财品种，格外受到关注，并且已经成为热点。股指期货何时推出，对股市会有何影响，是今年以来资本市场上最受关注的话题。４月１５日，《期货交易管理条例》以及《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》开始施行，股指期货的脚步已渐行渐近。
股指期货的脚步已渐行渐近。（资料图片）
    占领金融领域“制高点”
    股指期货是金融期货“家族”的一员，是一种以股票价格指数为标的物的金融期货合约。通俗地说，就是把沪深３００股票价格指数当成期货来炒。
    一般来说，期货分为商品期货和金融期货两大类。经过约２０年的发展，我国商品期货市场已初具规模，但金融期货仍是空白。
    中国金融期货交易所总经理朱玉辰介绍，包括金融期货在内的金融衍生品是金融市场的高端，是金融资源配置的高效率工具。近年来，各国都将发展金融期货等金融衍生品市场，作为国家金融战略来考虑，通过占领金融领域的“制高点”，维护本国金融安全。
    对于投资者来说，股指期货可以提供更加丰富的盈利模式。中投证券研究员丁俭认为，在很长一段时间里，我国的证券市场是单边市场，市场参与各方只能从股市的上涨中获利。股指期货则使得投资者在上涨和下跌中都有盈利机会。
    据介绍，在股指期货交易中，开仓分为多仓和空仓。开多仓的原理和当下股票获利原理类似，开空仓则不同。一旦投资者对未来走势看跌时，就可以开空仓，如果行情的确下跌，则可在更低的点位平仓，从而获利。
    “门槛”不低的股指期货
    与商品期货一样，股指期货实行保证金交易。也就是说，买卖一手股指期货合约仅需要合约价值几分之一甚至十几分之一的保证金。一些投资者感觉既然可以“以小搏大”，股指期货交易的门槛应该比较低。然而，事实并非如此。
    从目前中金所推出的股指期货仿真交易合约来看，沪深３００指数的每个点位为３００元，４月１８日该指数已跃上３３００点。这样一份合约的价值近１００万元，按照１０％的保证金比例来计算，投资者购买一份合约需要的保证金近１０万元。也就是说，投资者参与股指期货最低门槛就是１０万元。实际操作中，由于考虑到股指的波动和保证金的充裕，投资者需要准备的资金还要更多。
    另外，股指期货对于很多习惯于股票投资的人而言，也是个考验。在股票市场上，很多投资者喜欢满仓操作，并且买入股票之后，也不会时刻盯着盘面，而是选择长期持有。如果买入后股价出现下跌，往往会“捂着”等待“解套”。在股指期货交易中，这些经验不但不“灵”了，还有可能带来巨大风险。
    股指期货所采取的保证金交易制度，既放大了盈利也放大了亏损。一旦行情不利，投资者所面临的风险就相当大。另一方面，因为股指期货采用当日无负债结算制度，当日结算之后，投资者可能需要追加保证金，若不在规定时间内追加保证金，投资者将会面临被强行平仓的风险。因此，参与股指期货切忌满仓操作，而且需要有充足的时间盯盘，时刻关注自己的仓位和资金变化。如果发现自己的判断与市场背道而驰时，还要果断止损，不能像持有股票一样长期“捂着”。
    正因为此，不少专家认为，股指期货是一个专业性较强的投资工具，更适合机构投资者参与，大多数个人投资者则不适合。
    不参与也应保持关注
    虽然很多中小投资者无缘直接参与股指期货，但保持对它的关注，依然会为股票投资提供有价值的参考信息。
    细心的投资者可以发现，在股指期货的交易规则中，股指期货要比股市早开盘１５分钟，晚收盘１５分钟。早开盘迟收盘的交易时间安排，便于期货市场更充分地反映股票市场信息。投资者通过对股指期货走势的观察，或许能够看出股市走势的一些端倪。
    专家分析，与股票交易相比，股指期货有手续费低廉、市场容量大、参与群体众多和多空双重机制等特点，使得它的价格发现功能比股票市场更强。从成熟市场的情况看，股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，尤其是一些重大转折点上，股指期货行情往往能领先于股票大盘。
    另外，股指期货推出后，市场资金对指数成份股的关注程度会提高，这些指标股的表现将更加活跃。对此，投资者也应当给予重视。
　　股指期货推出前后各国股市表现
    一般来讲，股指期货上市前指数会上涨，股指期货上市后指数会下跌，但是股市的长期趋势不会改变。
    美国：１９８２年２月，标普５００指数期货在芝加哥商业交易所(ＣＭＥ)上市前，标普５００指数从１１５．３８点上涨到１２０．４点。推出股指期货之后，指数就连续下跌至１０８．６１点，下跌９．７９％。
    香港：１９８６年５月，恒生指数期货上市时，恒生指数创下了１８６５．６点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。
    日本：１９８６年９月，新加坡金融期货交易所(ＳＩＭＥＸ)推出日经２２５指数期货(ＮＩＫＫＥＩ ２２５)。１９８６年８月２０日，日经２２５指数创下１８９３６点的新高。推出指数后的一个多月内，日经２２５指数从１８６９５点跌至１５８２０点，跌幅为１５．３８％。（许志峰）
(来源: 人民日报) 编辑: 潘东
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股指期货开办受益谁 监管能力可否跟得上？
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俗话说："听话听音，锣鼓听声。"在眼下关于的热议中，我们不光要思考所有说话人的"理"有多透彻，更要把那些"理"与说话人自身的动机联系起来仔细琢磨。部门为了扩大权力视野固然有好大喜功的心理，这些尚且可以看淡一些，他们毕竟是邀名的成份大一些；但是对那些积极簇拥新政出台的"局外"说话人，如果我们能分析出他们将因此而成为"抢头彩"的受益者时，就要加倍小心了。因为，一旦他们卷走借公"鸡"生出的私"蛋"以后，就再也难以追究他们假公济私的责任了，--他们可对因此而可能造成的国家金融震荡是绝对不管不顾的。
年初以来，关于股指期货交易何时推出的传言几度出现。有关部门紧锣密鼓地征求意见，并就相关制度设施的配套做了大量工作。5月中旬，期货业媒体曾报道"仿真交易如火如荼、厉兵秣马备战期指"。5月底，据金融期货交易所负责人讲，股指准备工作日益完善，上市只待适当时机，主要工作是对投资者的教育和对公众的解释。证券业的不少人--来自监管部门的，来自经营机构的，以及为这些经营机构服务的评论家们，按捺不住喜悦之情，几乎在欢呼着中国证券市场将推出的股指期货。从热闹中看出，这一证券衍生交易品种似乎被当然地赋予了两种意义：对有关部门来说，这是一个应该得到很高评价的重大创新举措；对有机会染指的从业者来说，因为多了一个交易品种，他们自然增加了一个获利机会。总之，事情之好，简直是不证自明、理所当然的。
我一直希望所有金融业媒体的编辑们考虑一下，能不能在每期报刊的开头都要加上这么一段题记，让当代中国人铭记：金融业无论被现代金融理论表述得如何深奥难懂，其首要功能还在于，将分散在各人手中的剩余，快速输送到这个国家的生产线上，再对这种行为的回报公正地分配，从而持续地增加全体国民的福祉。要做到这一点，金融业起码要确保，当社会中的一部分人把自己的剩余交给他所不认识的另一部分人时，先不说能不能赚到钱，首先得让他感到安全。金融业对中国人的意义，无非是能够对国家工业化提供这样的支持。照此看，对于当前的中国，证券衍生交易难道真的已经必不可少了么？
不容忽视的"傻问题"
尽管可能显得"傻"一点，我们还是忍不住要问：证券衍生交易到底对谁有好处？眼下中国没有这玩意儿的话，会有什么样的潜在损失？中国经济持续增长了近30年，一直保持10%左右的增长率。这一世界经济史上的奇迹，似乎与有无金融衍生交易没什么关系。那么，我们今天开办金融衍生交易，是希望我们的增长率更快一些呢还是让这种增长更平稳一些，对此应该算一算账，给一点论证。就是说，对于上述"傻问题"，其实是不能忽视的。
理论上讲，由于市场波动给商品经营者带来风险，期货这一避险工具便应运而生。而且，商品期货的价格发现、风险对冲和增强市场流动性这三大功能也逐渐为人们所发现。但与此同时，人们也发现，衍生交易一方面能够锁定损益分散风险，另一方面可能加剧市场的波动。尤其是，与商品期货相比，金融期货在价格发现和风险对冲方面，所占优势微乎其微，相反，因其杠杆交易（Leverage or Margin Trading）和高流动性，反而加剧股票价格的不稳定性，市场风险放大了。其原因在于，衍生交易中，投资者以一定的资金入市，比如目前上海股指期货的仿真交易中以10%保证金计算，便可进行十倍于自有资金的期货投资。这种放大效应下的市场流动性当然要远高于现货交易中的流动性。据对上海仿真交易数据统计，期指收益序列的波动率为3.44％，高于指数和的对应波动率。
回顾各国金融动荡的历史，内在于金融货币体系的不稳定性和风险，因金融期货交易而大大增加的案例数不胜数。默顿·米勒（Merton H. Miller）是1990年诺贝尔奖得主，也是现代金融理论主要奠基人。他长期担任芝加哥交易所董事，还担任好多相关委员会的主席。在其著作《金融创新与市场变动》（Financial Innovation and Market Volatility）里，米勒承认，金融期货的确是股市泡沫形成的重要力量。他指出，1982年期货市场引入的股票指数期货交易，进一步降低了股市交易成本（增加流动性）。这些流动性很高的期货交易，尤其在被用于投资组合保险和投资组合策略时，对股票市场的流动性错觉及其价格不稳定性的大幅提高负有重大责任。
越放开越稳定吗？
这是流行于业界的一个理由，意思是说中国应该尽快推出金融期货交易，因为既然迟早要放开，干脆一下子做到底，在半开不开状态下，偷袭者最有空子可钻。这话听起来似乎有道理。今年3月美国财政部长鲍尔森跑到上海作了一篇演讲，在敦促中国加快资本市场开放步伐时，也表达出了相似的观点。
其实对这种观点，我们不应该感到陌生。当年在一些国家推销的"休克疗法"，其理论依据也是这个。最后那些国家一个个都给折腾得死去活来，现在是否走出了阴影我们不说，但是依中国之大，情况之复杂，肯定不敢也来一遍。说中国金融业改革"越快越好"，说市场开放"越快越好"，泛泛地讲没有什么意义。毕竟近30年来，给中国带来了令人瞩目的发展成就的，正是改革开放，谁能反对？可是话说回来，中国近30来年改革开放，我们从来就不是以"快"与"慢"来评价"好"与"不好"的，甚至，不仅是改革开放，任何工作的最终评价标准都应该是"三个有利于"。改革开放本身都算不上目的，快与慢则更不能成为好坏的判据。
具体到中国金融领域，开放得"越快"是否就"越好"，是对中国"越好"还是对拥有竞争优势的国际金融资本"越好"？在中国内部，是对一部分业内人士"越好"还是对全国人民"越好"？这都是需要认真研究的事。十年前危机时，中国对资本项目严格管制，也没有什么金融衍生交易，与浩劫擦肩而过。我们说，那局面对中国人才"好"，因为它与当时的中国国情相适应，保护了中国人的利益没有被人夺走。
监管能力跟得上吗？
国际金融史上，交易品种和交易方式的每一次创新，都对宏观监管手段和能力提出过挑战。西方国家资本市场几百年发展中，大起大落不乏其例。中国要紧紧抓住世纪之交难得的战略机遇期，能否经得起人家曾经历过的那种大起大落，需要深思。当年推出国债期货，不少人士也曾大加赞扬。后来"3·27事件"发生，国债期货被取缔，好像也没有明显证据证明，中国现代化进程遇到了什么挫折，中国资本市场遭受了哪些本该避免的损失。倒是可以明显地证明，从那以后中国证券市场少了很多次剧烈振荡，今天一次"多杀空"，明天一次"空杀多"，一些联手操纵、内幕勾结之类在现在发达国家属于违法犯罪的行为，失去了发生的机会。那么现在推出股指期货，有关人士至少需要给出这样一个论证：当年产生"3·27事件"的土壤如今已经根除，防止"3·27事件"重演的篱笆如今已经修好，让证券衍生品造福中华民族的潜在机会终于出现，眼下迫切需要我们紧紧抓住，如此等等。
在开办金融衍生交易和开放资本进出两大问题上，决策者要考虑，我们现有的监管经验、监管体制和监管能力，能不能在国际金融资本四处涌动、资本力量富可敌国、市场操纵手法诡秘娴熟的情况下，让中国经济避免内外部冲击？反观现有的证券现货交易，说谎者尚无破产之虞，勾结者尚无牢狱之灾，监管者尚无问责之累，而监管方的洞察能力，监管规则的功效如何，大家有目共睹。没有金刚钻，何敢揽那瓷器活!
人家有的我们必须有吗？
还有一种说法是，既然发达的市场经济国家都有金融衍生品交易，我们为何不能有？而且我们若迟迟不开放金融衍生交易，也将为此招致损失。
可是，正如前所述，衍生交易是一把双刃剑。人家有的东西能否给我们带来同样大的利益，不能一厢情愿。在日本，上个世纪80年代末，美国公司发明出"日经指数认沽期权"，众多美欧公司参与认沽权证交易，许多日本公司也卷入其中。他们起初甚至搞不明白这种新奇玩意儿是怎么回事，可是大发其财。日，正当一些日本金融保险机构欣喜若狂的时候，国际大炒家遂开始疯狂抛售股票（借股票来抛售），通过卖空交易获利离场。其他投资者的预期瞬间逆转，股市应声而崩，金融业从此陷入困局！利用期货或期权对冲交易，对投机而言盯住的是某一块牛肉，即使因此干掉整头牛也在所不惜。这一幕在1997年8月的香港重现了一遍。不同的是港府果断出手，从14日到28日的十来个交易日，先后动用了1000多亿港元，使恒生指数共上扬1169点，在交割日将期货指数结算价拉起来。国际投机者利用在恒指期货市场沽空并牟取暴利的企图受到重创。
信用一旦可以转让，便生产了金融，因此金融业的生命在于信用的维护。如今即使在商品现货交易中，我们的基础信用建设还任重而道远，若开办金融衍生交易，欺诈、操纵产生的温床还有没有？如果回答不明确，后果会是什么我们无法推知。可我们知道，炮仗点燃后响亮而绚丽，放起来痛快而过瘾，但这都是成年人的事。若是一个小孩呢？
对于一个正处于体制转型中的国家而言，自身金融体系存在脆弱性，监管既缺乏经验也缺乏能力，金融领域的改革和开放都要有步骤地进行。拉美和东南亚国家在这方面已经付出沉重的代价。若人家有的我们必须也要有的话，那么人家有的教训我们千万不要忽视。
利益驱动：谁的利益？
无利不起早。热情推动中国尽早开办股指期货的，最主要的恐怕还在于有着莫大利益的干系人。对从事金融交易业务的"业内人士"而言，多一个交易品种，多一种结算方式，无论如何增加了一个利益渠道，但这个利益所带来的风险是如何分担的呢？第一，若说投资者承担，则金融动荡引发的后果，肯定超过他们自身能力，而由全社会承担了。这是各国都要进行金融监管的理论依据之一。第二，在金融业内部，交易执行者的收益也有可能大于出资人收益，这是当年巴林银行倒闭案再次证明了的。第三，对于中国来说，这几年外部游说者的影响能力也很大。比如，他们一个劲地说，中国经济规模已经很大啦，投资品种太单一，不适应今后的发展需要啦，甚至吓唬说，流动性过剩的解决之道也在于开发更多的金融交易品种。这些是不是真的，还有待于进一步研究，但说话者的"好心"里面，却藏着很丰厚的利润预期：对成长如此之快的中国经济，以趋利为天职的资本为什么不趁机分一杯羹呢？开办衍生交易和资本市场开放，自然成了游说的重点。
金融业关乎着国家核心利益，一次金融灾难造成的损失不亚于一场局部战争的损失，因此金融可以说是一个国家的"第二国防"。若承认这一点，则金融业主导权(无论话语的还是施政的)，便不能仅仅付予这个行业的"业内人士"之手。大概也正因为如此，在美国，主持金融监管或金融施政大局的，不一定要出自长期纠缠于这个行业利益、浸淫于这个领域话语的所谓"行家"，或者至少这些人不见得要占优势。显然，关乎一国核心利益的部门，怎能听任来自其内部的利益纵横捭阖呢？
最后，要回答为什么"业内人士"不遗余力地推出股指期货，一位名叫威利·萨顿(Willie Sutton)的回答不妨借来一用。据约翰·S·戈登在《伟大的博弈》一书中介绍，这位外号被称为"戏子威利"的美国人是一位银行惯窃，曾前后被监禁过35年，仅他自己供述的窃款就达200多万美元。有一次法官问他为什么要抢银行，他回答得不仅干脆，而且"正确"得胜过所有真理。他的回答是："因为那里有钱。"
本文来源：银行家
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈徐凌：应逐步放松对股指期货的限制
“数量不大的单子就把价格打至触及跌停，表明股指期货的流动性严重不足。”针对昨日期指主力合约IF1606早盘瞬间触及跌停，海通期货总经理徐凌在接受期货日报记者采访时表示。
流动性不足致套保功能受限
“我们观察到，盘中为数不多的单子就使主力合约触及跌停，表明市场深度不够，流动性受到严重限制，进而影响了机构套保功能。”徐凌解释说，去年股指期货交易活跃时期，几百手单子下去基本不会对价格造成影响，更不会大幅偏离正常运行。但今年5月至今，沪深300股指期货的日均成交量约2.2万手，为活跃时期的1%，因此看似不大的单子下去，也会造成价格大幅波动。
徐凌表示，自股指期货交易受限以来，已有多家券商、保险、私募等机构向其反映，市场的流动性不足，上述机构无法有效参与套保，也不敢买入现货。
“股指期货是成熟的风险管理工具，对于发现价格、改善股市运行机制、提供保值避险工具、完善投资产品体系和促进市场稳定发展具有重要意义。但只有在一个交易活跃、对手盘较为平衡的市场下，期指的功能才能真正有效发挥。”徐凌说，要正确处理交易活跃度与市场功能发挥的关系，既不能过度活跃成为一个纯投机市场，也不能把孩子和水一起泼出去。对于我国这样新兴加转轨的资本市场，成交量和持仓量的比值客观上会高于成熟市场。
发挥股指期货应有作用
徐凌说，“股指期货‘平反’用了不到一年时间，用了两年时间，希望国内的股指期货也能尽快‘平反’，逐步解除限制，恢复市场化运行，发挥它对金融市场应有的作用。”
徐凌解释说，在国外股指期货发展初期，其功能作用也不断受到质疑和验证。在美国，股指期货上市初期，恰逢1987年股灾。最初一些市场人士也认为股指期货在金融动荡时可能会成为“坏孩子”，应该限制做空和投机交易;另一些观点认为应提高股指期货的保证金。但随着时间的推移和研究的不断深入，人们逐渐认识到，股指期货其实是一股暗中的“救市”力量，完全扮演了“好孩子”的角色。
1988年5月，美联储主席斯潘在美国众议院谈到了对股指期货等衍生品市场的看法，肯定了股指期货的作用。1991年，以诺经济学奖得主莫顿&米勒为首的独立工作小组经过大量详实的调查，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论。此后随着争议的平息，美国股指期货迅速发展并走向成熟，特别是经过了“9&11事件”、2008年次贷风暴等危机洗礼，股指期货市场以其稳定出色的表现、显著独特的功能成功获得了社会主流的广泛认同。
日本股指期货的发展历程、所采取的限制措施，与我国几乎完全一致。日经225股指期货曾被认为是日本股市上世纪90年代初期下跌的主因，日本从1992年开始对股指期货市场发展采取许多限制性措施。后来事实证明，这些措施非但没有取得预想效果，反而对日本金融市场造成了很大负面影响。此后随着限制性政策得以修正，日经225股指期货才逐渐成为全球交易较为活跃的股指期货之一。
“从目前来看，我国推进供给侧结构性改革需要充分发挥资本市场的作用，但只有恢复股指期货市场化运行，场外大资金才敢入场做长期投资、价值投资，才能搞活股市。”徐凌表示。
套保和投机的限制应同样放松
徐凌认为，期货市场的多空一一对应，一张多单对应一张空单，在市场形成上涨趋势时，投资者会开多单，下跌趋势时开空单。期货市场的投机交易是市场的重要基础，没有投机和套利交易存在，套期保值就没有基石。
“因此，可以在测定较为科学的成交持仓比的基础上，逐步放开套保、投机、套利交易的限制，逐步降低交易成本，使市场恢复一定的活跃度，形成较为平衡的对手盘关系。”他建议。
“对于期货市场功能作用的宣传，其实任重而道远。我也呼吁市场经营机构和已经正确运用风险管理工具的投资者共同努力，加强投资者培训、正确宣传股指期货的功能作用，使更多人对股指期货有正确的认知;呼吁更多媒体理性、客观、专业报道期货市场作为风险管理基础工具的作用，共同创造一个良好的发展氛围。”徐凌最后说。
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