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我的肥胖应该是打从我小学二年级开始的，或许和我性格有关，就算别人一直笑我胖，我也只有刚开始会不开心，不过过没几分钟就忘了。还记得
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还没关注列表网？一大波金豆等你拿！2016，私募基金十大焦点，你猜到了哪些？
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09:12来源：好买私募梦工厂
2016年只剩最后一个工作日了，此刻的你，内心是欣喜新年的到来还是遗憾过去一年那些未完成的目标呢?
<font color="#FF年的私募世界热闹非凡，好买君特意为你总结了私募基金、私募股权、这一年发生的十大事件。看看你有没有遗漏些什么?
下面，请跟着好买君一起回顾本次系列的第二篇，私募基金篇。
如果你错过了昨天的私募股权，请戳下面的链接。
2016，私募股权十大焦点，你遗漏了什么?&
2016年，私募基金行业继续大踏步前行。备案产品总规模超过公募，行业规模大幅增长;私募新规的实施，对私募基金的募集做了严格的规定;CTA、海外、可交换债、量化指数增强等产品的火爆，使得投资者关注的范围更广，资产配置的价值凸显。
CTA业绩&一枝独秀&
回顾2016年的私募基金市场，CTA基金是当之无愧的大黑马。虽然商品期货市场几千亿的市场规模，远远不能和股票、债券市场相提并论。但是今年前11个月接近20%的累计平均收益，大幅领先股债等资产或者其他类型的对冲策略，充分体现出CTA业绩与其它大类资产相关性低的特色。
CTA基金在海外已有几十年的发展历史，参与者以机构居多，市场环境相对成熟，基本处于存量博弈的状态，策略的年化收益率有沉降的趋势。但是国内CTA基金还处于高速发展阶段，个人、机构增量资金持续入场，在增量博弈的市场中CTA基金业绩表现更突出。据好买基金研究中心统计，2014年至今CTA基金平均年化收益率接近24%，明显好于同期沪深300的表现，并且波动率仅有指数五分之一左右的水平。
数据来源：好买基金研究中心&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 截取时间：~。&
海外产品火爆&投资额度紧俏
在人民币兑美元出现连续贬值的背景下，投资者对于海外产品的投资需求愈发强烈。目前通过人民币可以投资的美元产品的出海途径包括：QDII、QDLP、QDIE以及大型券商提供的收益互换方式。在QDII额度充裕的时候，私募基金也可以通过公募专户发行境外基金。但今年公募基金的QDII额度紧张到近一半的公募QDII基金暂停申购或暂停大额申购。随后，QDIE额度也告急，投资者纷纷聚焦QDLP基金。
以上海金融办批准的QDLP(合格境内有限合伙人制度)为例，首批6家境外大型对冲基金公司各获得5000万美元额度，第二批各获得1亿美元额度。之前不少已获得批准的QDLP基金因为其在国内投资者认知不足等原因并没能迅速发行产品消化额度。但在今年投资者购买海外产品热情持续走高的情况下，连第二批QDLP的额度有的已经消耗殆尽。&
私募可交换债&资本市场&新宠&
私募可交换债可谓是今年以来最为火爆的产品之一，这一最早始于2013年的&旧产品&在目前市场环境下凭借其发行便利、转换灵活等一系列优势，吸引着券商资管、私募公司等多方机构把私募可交换债作为他们的一个配置品种，更有基金经理断言，未来私募可交换债有望成为类似重组、定增这样的常用资本工具。
据统计，截至12月27日，今年已有超过60只私募可交换债成功发行，其整体发行数量远超过去三年总和三倍有余。现在私募可交换债供需两旺，自然放量，今年发行的私募可交换债总计融资规模约500亿元。现在不仅私募可交换债的规模在逐渐增加，市场对私募可交换债的关注也有了显著提升。私募可交换债的发行人当中既有国企，也有民企大佬。他们通过私募可交换债解决融资需求，或是变相减持。&
理财需求旺&银行委外定制债基数量飙升
今年以来呈现资产配置荒，银行资金有比较大的理财需求，而理财新规又使得银行资金对非标资产投资受限，不少商业银行没有办法完成标准上的收益率任务，叠加很多非标产品的到期，使得大量资金投资方向并不多。所以，银行将部分原属于理财资金池的资金委托给公募基金来进行定制化的管理。根据Wind数据显示，截至12月27日，今年以来新成立的公募基金1072只，其中委外定制基金占新发基金一半以上，其规模占比更高。尤其是今年四季度，多只百亿委外定制基金密集成立，使得年内新发基金规模突破万亿元大关，让新发基金连续两年首发规模超过万亿元。值得注意的是，今年以来基金委外业务发展迅猛，在新发的委外定制基金当中，又以债券型基金为主。
今年以来，债券型基金的发行数量和规模都有了显著增长。根据Wind数据显示，截至12月27日，今年以来新成立的债券型基金数量为393只，为去年全年发行量79只基金的4.97倍;年内债券型基金发行规模为4438.75亿份，是去年债券型基金发行总份额652.88亿份的6.80倍。&
多家私募积极排队申请公募牌照
中国证监会12月23日发布的《证券、基金经营机构行政许可申请受理及审核情况公示》显示，目前共有41家机构正在申请公募基金管理公司牌照。随着监管层对于公募基金牌照的放开，有别于去年公募基金频现公转私热潮，现在越来越多的私募基金开始积极地申请设立公募基金公司，其中不乏诸如重阳、朱雀、博道等这些我们知名的百亿级规模的知名私募基金。
从申请公募牌照的私募机构来看，有很大一部分是曾经公转私的明星基金经理，现如今他们又重新回到公募舞台来抢夺市场份额。比如说我们熟知的债券私募大佬，他掌管的在去年4月份递交申请鹏扬基金管理有限公司。杨爱斌之前曾担任固收总监一职，离开华夏基金后创立了北京鹏扬，现如今又于今年6月底的时候获批公募牌照，成为投资二级市场的阳光私募设立公募公司的首例。&
私募打新经历过山车
去年打新基金火热了一把，但新规后沉寂了许久，直到差不多二季度，市场才猛然反应过来没有预缴款压力下的网下打新根本就是免费的午餐，而其中不受限制的C类账户更是最大的肥肉。先驱者们在年中的时候凭借C类网下打新已经获取了惊人的年化30%左右的收益，一举把网下打新从市场的角度推到了舞台正中央，在大家沸沸扬扬讨论收益的同时，多如牛毛的参与者加入了这场争抢&蛋糕屑&的游戏中。而我们也眼真真地看着C类账户的配售比例从之前的万一下降到万0.3，同时游戏规则也在逐渐发生变化，单边市场市值门槛从过去的1000万不知不觉提升到了3000万甚至5000万，一些发行商进一步提升了A
类投资者的配售比例(由40%提升至50%~55%)，这意味着分给C类的&蛋糕屑&越来越少。不过是一年之间，私募打新经历了名副其实的过山车，不仅是市场热度，更是潜在收益。未来打新只能作为辅助策略，而非主要套利手段。政策导向是为了变相限制超报和将一级市场的收益向二级市场匀，也比较符合盈亏自负，未来2-5亿的小型账户性价比最高。&
期指深贴水&量化投资转战指数增强
指数增强型基金在被动跟踪指数的基础上，加入增强型的积极投资手段，对投资组合进行适当调整，力求在控制风险的同时获取积极的市场收益。所谓增强型的积极手段包括：对成份股进行一定程度的调整，增加成份股以外的个股，根据市场走势进行一定的择时操作等。国外指数型基金的管理规模在整个基金中的占比达到9%左右，国内的指数型ETF也在一直在快速发展。
很多私募的指数增强策略是从阿尔法策略转化而来，其核心都是量化选股模型。所不同的是后者在前者的基础上增加了股指期货的对冲部分，从而获得更稳定的绝对收益。自从股指被限之后，股指期货长期处在深贴水的状态，选股收益无法覆盖基差成本，加上交易手续费的提升和交易手数的限制，阿尔法策略的收益、规模都大受影响。另一方面，几轮股灾之后，市场风险充分释放，再次出现大幅系统风险的可能性已经比较小，指数增强策略处在一个比较安全的运行位置。并且，指数增强策略在获取超额收益上能力显著，所以今年以来，很多基金管理人和机构投资者都从阿尔法策略转向指数增强策略。&
史上最严私募基金募集新规颁布
近几年，私募基金行业正一步步迈向阳光化，相关的监管政策不断出台，促进行业的健康、正规发展。日，中国证券投资基金业协会正式发布了《私募投资基金募集行为管理办法》，该《办法》被称为&史上最严&私募基金募集新规。《办法》对私募基金的募集方式、募集方责任、对特定对象的宣传、合格投资者认定、投资标准、投资者的冷静期等等都做了较为明确和严格的规定。
日，《办法》正式生效。该项新规定的实施，有效地填补了监管空缺;完善私募基金监管框架，为行业提供募集行为业务指导，维护了行业声誉;同时维护了投资者的合法权益，对投资者的明确区分也有利于加强投资者教育，保障产品与投资者风险收益偏好挂钩。
私募规模首超公募 行业大踏步前进
从2014年初私募备案制实施到现在，私募基金行业仅仅用了不到3年的时间，便完成了对公募基金近20年历史的超越。据统计，截至2016年10月底，公募基金总规模8.74万亿元，而私募基金总管理规模达到了9.13万亿元。对数据分解看来，私募基金总管理规模虽然超过了公募基金，但是从协会备案情况来看，目前超过4万只私募基金产品中，有接近半数是股权、创投等产品，这些产品的规模更是占据总规模的大半。而开放式公募基金由于流动性的考虑，是被明文规定不能投资于股权的。如果去掉股权类产品，那么私募证券类基金管理规模大约在2.4万亿元左右，远低于公募基金管理规模。而公募基金即使去掉货币基金，规模也达到4.6万亿之多。
自私募备案制度实行后，私募基金行业得到了蓬勃的发展。私募基金行业从管理人的发起成立到产品的备案，都越来越规范。但是，相比于公募基金市场以及海外成熟的对冲基金市场，私募基金行业还有非常大的发展空间。
超过8000家空壳私募被注销
自私募基金备案制施行以来，已备案的私募基金数量在短短两年多的时间已经达到了两万多家。行业大发展的同时，所备案的私募管理人也鱼龙混杂。为了使得私募基金行业更加规范化发展，贯彻落实私募基金的&名副其实&，
中国证券投资基金业协会于今年2月5日发布了《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，规定新登记的私募基金管理人在办理登记手续之日起6个月内仍未备案首只私募基金产品的，其私募基金管理人登记将被注销。
8月1日基金业协会公告，按照相关规定，清理掉若干家空壳私募。根据基金业协会公布的私募登记备案月报显示，截至7月底私募基金管理人共16494家。和上月相比，有8248家空壳私募被注销。
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07:20来源：好买基金研究中心
投资都是这样：回头看，市场脉络清晰，可是总&差之毫厘，谬以千里&;向前看，云山雾罩，敢问路在何方?
买基金亦如此。持有人最难将息时，通常是在基金表现不顺的时候，或者是在基金表现繁花似锦但你想加仓的时候。我们该以何种姿态去面对呢?今天，我们来解析丰岭投资。
关于丰岭的三个故事
这是他在2015年牛市的思考。
他把这种参与比作一场看似免费的流水席，&别人已经吃了好几年了，个个肥头大耳的。不去吃吧，馋得慌;去吃吧，又怕买单。我们后来决定派小部队去尝几口，但前提是绝对不能买单，所以定了几个原则：第一、要站着吃，而且要站在门口吃;第二、宁愿吃不着，也要跑得快。这么多人吃了好几年的流水席，这个单要是买起来，破产了也买不起。好多次，由于过分紧张，跑得太快，到嘴巴的肉又丢了。但我们从来没有后悔过，因为这是吃白食，少吃一块肉又没有损失什么。&
这是金斌2016年面对银行低估值而市场不认可的思索。
&这好比在荒郊野外，你让大家跳下一口黑咕隆咚的枯井，估计没有几个人敢，因为不知道底有多深，哪怕事实上只有10 厘米深。但是如果有人丢了一把荧光棒下去，发觉枯井只有1-2 米深，大多数人都敢跳下去&&只要能探明底部，自然就会有勇气。&
不想给他推股票
关于金斌的第三个故事是我从别人那里听来的，有次碰到一个投资的朋友，发现金斌是我们共同的朋友。聊起金斌，这位朋友表示很佩服其投资能力，但他接着说：&但我不想给他推荐股票了，因为他很难相信你，总是很多疑问，觉得你推荐的票会有问题。&
股市背后的投资密码
这三个故事，恰好对应着金斌的三个显著投资风格：灵活、重预期差、谨慎。
灵活-活得更久
&想吃怕买单&的心理，&一吃三回头&的做派刻画了一个灵活的家伙。灵活本质是对市场的尊重，认可市场存在即合理的一面，从而顺势而为。
那么这种灵活，是不是对基本面的背叛呢?芒格曾说过，投资最终的收益率和股票的ROE水平一致。伯克希尔52年的复合内生增长率和股价表现几乎一致(一个是19%多，一个是20%)，完美说明了这点。此中的关窍在于时间。如果时间足够长，长到覆盖股票这类资产的久期(20-40年)，从美国200多年的数据来看，持有时间20年以上，类似于一个收益率7.5%左右的债券。那么，任何的灵活，可能都是&巫术&。但如果考虑到引入时间的因素，灵活则是基于对产品特点的尊重。因为，从持有的期限来看，公募基金普遍在0.6-1年之间，私募可能稍长点，在1-3年之间，远不能使投股票如投债券，能够起到减少波动的效果(股票投资期限越长，年化波动越小)。
金斌这个昔日被银华同事称为&白马&(善于用白马股取得超额收益)，在2016年6月报中反思为何错过贵州茅台，是其为什么保持灵活的一个注脚。&以今天的眼光回过头来看，过去任何时候卖贵州茅台都是错的。但就算是贵州茅台这样的股票，2015年的最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。如果再往前看，年初茅台跌幅54%，2008年跌幅63%。这是什么概念呢?如果你是一家新成立的私募基金，不幸在2015年的高点满仓买入贵州茅台这样的股票，最低点你的净值将是0.642元，今天你的净值是1.222元。但许多人是等不到这一天的，因为大多数私募基金产品的清盘线设在净值0.70-0.80元附近。在证明你有超群的眼光之前，你已经被市场当成一个傻瓜淘汰了。&&所以对于私募基金来说，无视中间股价波动，以上限仓位买入一家看起来不错的公司长期持有，似乎不是一个完美的解决方案。私募基金的确是比公募基金难做得多，不过这也没有什么好抱怨的，因为我们收费比公募基金要贵，大家对你的要求更高一些，也合情合理。&
再引申一点，从中短期看，股市的投资处于三个纬度之中：规则制度层面、基本面层面(估值与价值)和交易的层面。第一维决定着估值体系，比如定增的限制、类注册制的实施，直接宣告了&壳&价值的破灭;第二维决定着股市的能见度;第三维主要受情绪的扰动。三个维度相互作用，特别是在&新兴+转轨&的A股市场。说，长期来看，我们都死了。熊市总长过你的忍耐期，保持适度的灵活性才能活得更久，。
预期差-活得更好
灵活如果没有&锚&则往往成为趋势派，随波逐流。金斌的&锚&在价值投资，在于预期差。有人问到&丰岭究竟是成长还是价值时&，他这么回答，&在我看来，如果你有一套合理的定价方法，并以此作为投资决策的重要参考，那就是价值投资。从这个角度来说，成长是价值的一部分，而不是对立面。所以我们对上面问题的答案是，我们不是你想象中的成长投资者或者价值投资者。我们什么股票都可能买，关键看预期差大不大，预期差大就有买卖的价值，不大就没有。更进一步，你对这个预期差有多大的信心?信心足就值得重仓，信心小就只能试探性的买一点。这是我们的全部秘密!&
预期差，本质是逆向投资，是市场一致预期与自我对股票价值认识的一个差距。这个预期差，在事实面前会逐步收敛。这就是金斌所讲的&井&的故事中所说的，当有莹光棒丢下去，看清楚之后大家都敢跳了，也应实现了预期差的回归。
这种逆向风格，敢于寻找预期差，可能和他一直比较&倒霉&有关。
金斌曾说起过自己工作的经历：
毕业不久，2001 年到国泰君安(香港)研究部上班，由于是新人，领导安排看当时少有人关注的傻大黑粗的家伙，钢铁、有色等。结果不到半年，轰轰烈烈的大宗商品超级大牛市就启动了。2003 年8 月份转到国泰君安研究所，大宗商品行业已经轮不到他看了，只好去负责覆盖暂时没有人研究的家电，被分配到TMT 小组，当时家电行业比较热门的是数字电视概念。他看来看去，发觉白电行业的格力美的其实更好，苏宁电器尤其好。当时苏宁刚开始全国扩张，每年业绩翻倍增长，当年及第二年市盈率分别只有16 倍和8 倍，看到其高增长低估值，金斌激动得写报告劝客户赶紧买一直拿着不要卖。很多同事都劝他，A股喜欢低价股，基本面行不通。事后看来，那段时间正是挖掘基本面牛股的最好时期。
2004 年转到银华基金工作，金斌除了负责家电之外，还要负责研究电力煤炭及旅游行业。由于电力行业是前一年的&五朵金花&之一，电力行业分析员都自觉高人一等，煤炭行业分析员处于鄙视链的末端。一旦对未来煤炭价格走势产生分歧时，电力分析员总是盛气凌人，煤炭分析员则普遍底气不足。他又恰好要负责煤炭的研究。但事实上从那个时候起，电力行业的股票就一直在给投资者亏钱，煤炭行业反而才是明日之星。再后来，金斌去研究食品饮料及农业行业。2005年熊市使得大家普遍没信心，而当时却是茅台开启长期上升通道的起点。2007年，他开始负责部分研究管理工作了，团队的金融和TMT 分析员不愿意去北京，他自己顶上去看了小半年金融行业。当时，很多TMT 老兵直接劝他不要TMT 分析员了。事后看，那时也正是TMT布局最好的时点。
预期差，实际是在基本面价值上打个折，人弃我取中求得安全垫。
谨慎-骨子里的底色
回到了第三个故事，恰巧又和金斌说的一番话相吻合。他说，在看好的股票上，最喜欢听别人说的是为什么不看好。知道所有不看好的原因后，金斌经过自己分析后，如果这些因素可以排除，才会买入。如果无法排除，那就不买。如果总有人在给你看好的股票提意见，你就会明白那位卖方仁兄的想法。
金斌这种谨慎是骨子里的谨慎，凡事都有底线思维。记得和金斌在重庆一次路演聊天时，说到第一次工作的情形，金斌说他那时到年底一看工资，觉得自己就写写报告，好像不值这么多钱。是不是领导搞错了，万一明年不好，会不会不让干了。最后想了想，大不了回家种田。
在出来做私募这件事上，金斌思维模式也是一致的。他说：2013年我准备从银华基金离职时，我并没有预期到随后两年波澜壮阔的大牛市。我把自己定义成一个相对保守型投资者，因此相信自己在熊市里更容易脱颖而出。所以我其实是准备过2-3年熊市的，我当时的如意算盘是，在熊市里慢慢熬两三年，积累起不错的业绩记录，或许能在牛市到来之前募集到一笔可观的资金，接下来就能站着挣钱了。谁知却提前碰到了14、15年两年的大牛市。
因为谨慎，所以选择预期差，价值打折为主线;因为谨慎，所以灵活，总怕成为&买单人&;因为谨慎，总是把风险考虑在前面，风险控制好了，长期业绩自然就来了。
金斌是个靠谱的基金经理吗?
今年一月以来，丰岭产品有回撤，这和以往2015年中指数大幅下跌时、2016年初熔断时表现都不一样，没有当时的&英明神武&。那么，丰岭的产品还能持有吗?
其实这要回到怎么选基的话题。我觉得选基金本质是选人。选基金相比选股票是一个降维的过程。在选股票时，至少要考虑到&三碗面&：政策面、企业基本面和情绪面。而在选人的过程中，不论我们从多少个角度去看，都是在选一个信得过的基金经理。什么是信得过的基金经理呢?是业绩一直排名靠前吗?是回撤一直很小吗?其实都不是，信得过的基金经理就是回撤时能拿得住的基金经理。
什么样的基金经理，会让我们回撤时拿得住的呢?我一般会问自己三个问题：他赚钱的方式是什么?这种方式上他有优势吗?未来还能赚到钱吗?
回到金斌，他的方式就是防守反击，选择的品种上是有预期差的品种。他在这种方式上的优势，在于骨子里的谨慎，以及行业覆盖面的广泛，人脉的深度，总能找到预期差。相比于全攻全守，防守反击的方式虽然在比赛中不是那么好看，但结果往往不错。
在这样的时点上，一定不是数字能打动你的，因为数字是变的，这个时候，看的是对内在的理解，以及对投资理念的信仰。
在金斌的身上，你可以看到许多优秀基金经理的共性。
比如，你看金斌的文章，几乎没有什么掩饰，他会坦露自己的不完美之处，诸如他在2015年5月的《在A股，为什么机构业绩会不如大妈?》、2016年7月《：我们为什么错过了今年的贵州茅台?》、2017年8月的《丰岭资本金斌：那些年我交过的学费之一》。他自己也说，&我们的每一次时步，几乎都是源于对失误的反思。&
同事说，金斌是段子手。仔细看他的东西，和他聊天时，还总是能收获一些&金句&：
&一种盈利模式本身的流行，会充当他自己的掘墓人。&
&如果你想赶上每一波大涨，一定会赶上每一波下跌。&
&风格有多重要，你就有多幸运&。
比如谈到2017年买什么股票时，&当聪明人越来越多，韭菜越来越少时，最后不是聪明人割傻子的韭菜，反而变成了陪明人之间互相伤害&，因此要&买傻子才会买的股票，让聪明人去互相伤害&。
他的思考，很多是从正反两个角度去看问题。
粗略统计一下，在他文章中特别提到的书名《似火牛年-华尔街股票历史上的非风时刻》，牛市是&压低的估值+意料之外的货币放松&;《投资者的未来》，新兴的产业和公司往往不如那些几十年就已经建立的老企业;《随机致富的傻瓜》，关于运气、偶然性与必然性;《股票作手回忆录》、《非同非常的大众幻想与全民疯狂》，来反观市场的情绪。
角度成就深度，而投资就是一个认识变现的过程。有两件印象比较深的事：一个是对于A股的二元论，认为A股在于两拨不一样的人，一个制度套利和事件驱动，注重短期;另一个是基本面与估值分析派，注重长期。这使得&贵及便宜的股票，都在中国。&
2016年底当人民币汇率持续贬值，不少重量级人物跳出来说，7.5甚至8时，金斌认为恐慌压倒了基本面。当时他主要的论据是从日本看，贸易顺差大幅增长，对日元形成强烈的支撑，转而反观全球贸易中国一直是顺差大国，汇率崩溃的可能性微乎其微。
从众是人的天性，独立思考才弥足珍贵。
如果我是丰岭的持有人，这个时候我会继续投金斌一票。
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