一文读懂小米上市路：优先港股发行，推迟国内CDR申请
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正当资本市场聚焦小米CDR发行上会之时，6月19日早间小米意外地通过其官方微博@小米公司发言人称，“公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。”随后，中国证监会也发文回应表示，尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。至此，小米的两地上市顺序确定。小米将先行登陆香港市场，之后再择机通过发行CDR的方式在境内上市。小米为何推迟CDR？据一位接近小米IPO的人士向腾讯《一线》透露，小米推迟CDR发行，主要原因在于考虑到境内资本市场环境的不确定性，加上CDR本身又是一项创新举措，为了更有质量地发行，小米决定暂缓启动CDR发行申请，后续择机重新启动，以保障各方权益。此外，上述人士还透露，小米港股IPO也有了新进展，目前已经通过香港联交所聆讯，发行将很快启动，估值维持在700亿美元以上。另据华尔街见闻报道，援引接近证监会人士称，小米暂时推迟发行不会影响CDR基金。该人士还认为，这次小米推迟CDR也是好事。小米估值预期比较高，而当小米在香港上市后，价格一定会有合理区间，可以等到这个合理区间后再发CDR，将更有利于市场，也更有利于投资者。并且，CDR基金在配置时，CDR只占了其中一部分，里面还有其他的资产配置，投资者也不必为此迷茫。小米推迟CDR，相关概念股遭重挫6月19日A股开盘，小米概念股遭重挫。截至发稿，奥士康、京泉华、瀛通通讯等跌停，普路通、安洁科技、奋达科技等大跌。回顾小米CDR之路：差点打破工业富联的“闪电”过会纪录今年6月7日，小米首次递交了CDR发行申请。6月11日，证监会官网披露了小米于6月7日报送的小米集团公开发行存托凭证招股说明书。【相比港股，小米CDR招股书有这些新亮点】6月14日，证监会官网发布了经过更新的小米集团公开发行存托凭证招股说明书，该份申报稿为6月14日当天报送。同日，证监会还披露了对小米集团CDR申请的反馈意见，在共长达30页共计2.4万字的反馈意见当中，共设有84个大问。从各个环节对小米此次发行CDR进行了严格问询。6月15日晚间，证监会发布消息称，小米发行中国存托凭证（CDR）将于6月19日召开的2018年第88次发行审核委员会工作会议中审核。至此，外界一度认为小米的CDR上市之路只差临门一脚，普遍看好小米6月19日的“过会”。小米一旦“过会”成功，将打破由工业富联创造的36天“闪电”过会纪录。但6月19日一早，小米官方发声称，公司将分布实施在香港和境内的上市计划，将先在香港上市，后择机再通过发行CDR于境内上市。这也意味着，小米的CDR境内上市计划暂缓。小米港股发行不受影响按部就班根据此前的消息，小米在港股IPO已经通过了港交所的聆讯，6月底会启动招股。从港媒披露的信息来看，小米将于6月23日召开新股发布会。根据惯例，新股发布会后的下一个交易日将启动招股，即6月25日起开始招股，争取于28日晚定价。另外，有报道称小米至今仍未敲定基石投资者名单，基石投资者名单中会有外资机构入局。目前机构分析师对小米普遍给出800亿美元以上估值，小米香港IPO承销商之一的摩根士丹利在报告中称，小米当前的公允价值最高可能达到848亿美元。腾讯科技综合 执笔/飞扬 审核/马炯慧素材来源：澎湃新闻、财联社、腾讯证券
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早些时分，小米集团官方发布消息称，经过反复慎重研究，公司决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。
&小米集团经慎重研究，决定分步实施港股和中国存托凭证上市计划，先发行港股，然后择机在境内发行中国存托凭证，为此向我会申请推迟发审会时间。我会尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。&证监会称。
小米暂缓CDR再一次将&独角兽基金&推上风口浪尖。
小米暂缓CDR
招股说明书显示，小米此次CDR的发行规模对应的基础股份占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%，本次发行CDR所对应的基础股份占CDR和港股发行总规模比例不低于50%。
小米在境内发行CDR，市场最为关心的莫过于定价与估值。毫无疑问，合理的定价关乎到独角兽基金的收益率，也关乎到投资者的公平性。
某战略配售基金在基金合同中表示，可供选择的估值方法包括市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市盈率-长期成长法（PEG）、企业价值/销售收入（EV/SALES）、企业价值/息税折旧摊销前利润法（EV/EBITDA）、自由现金流贴现模型（FCFF，FCFE）或股利贴现模型（DDM）等。
&回来的都是龙头公司，海外市场的估值是理性的、相对合理的估值水平，与这种相对合理的估值水平打点折让上市，对于获得CDR配售的投资者来说是好事。首次拿到的投资人是有钱赚的。&华南地区一位多年关注海外市场的投资经理表示。
&我觉得询价机制可以设定为类似于香港的IPO，选择大部分投资人认可的定价。而不是一定要折价多少。&他认为。
&其实我觉得独角兽基金的规模不用做得太大，每只基金10亿~20亿规模或许最为合适。&某基金公司资深投资人士表示。
有基金公司人士表示，6月19日是向特定机构投资者发售，其中社保基金和养老金优先确认，企业年金基金和职业年金基金其次确认。
此前，雷军曾去多家基金公司路演，因此小米暂停CDR，也出乎一些基金公司人士的预料。
上述基金公司资深投资人士也认为，CDR应被允许与国外证券自由跨市（配对交易）套利交易或转换，可以由同时在境内外有主体的券商通过QDII额度实现，配套取消涨跌停制度，鼓励融券机制等。
独角兽基金变&债基&？
2009年中国台湾曾大力推行TDR，当时投资者申购热情高涨使得TDR发行后涨幅远高于其基础股份的股价。从TDR上市一年后的表现来看，大部分TDR在上市后都出现了较高溢价，但TDR与基础股份之间的溢价在一年后逐步消失。
&基金的投资有很多标的，并不是单一的，锁定三年意味着很多不可预期，你不知道基金要投资什么。一定程度上说，投资者没有可参考的价值基准。&上述华南地区海外市场投资经理表示。
&如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。&某公募战略配售基金基金合同表示。
&对应不同的标的，即便是一样的折价幅度并不能完全体现价值。比如同样折价20%，但投资收益率不尽相同。&该华南地区海外市场投资经理称。
&如果没有CDR发行或者不符合基金投资标的，独角兽基金就可以一直投资于债券。理论上来说，亏损的概率便不大。&不过，也有第三方基金销售负责人表示。
根据战略配售基金合同，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。在封闭运作期内，股票投资占基金资产的比例为0~100%，其中股票投资部分将以战略配售方式进行投资。
业内人士也认为，战略配售基金一定程度上是债券的收益增强基金，封闭期内，主要是采用战略配售和固定收益两种策略。
很显然，没有CDR发行，战略配售基金大概率只能投资于债券。也就是说，战略配售基金就成为了&债券基金&。
由于受到中美贸易摩擦再度燃起的影响，A股大跌，截至6月19日收盘，上证综指报收2907.82点，下跌114点，下跌3.78%，盘中跌幅一度超过4%；创业板指更是大跌5.76%。
因此有市场人士也戏称，值得庆幸的是，战略配售基金帮助一些投资者躲过了上周和今天市场的大跌，特别是赎回基金认购独角兽基金的投资人。
&好的行业、好的管理层，在行业中有比较固定的领先地位，这样的公司是我们首要关注的。&上述公募基金资深投资人士表示。
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电信与信息服务业务经营许可证：粤B2-cdr企业了解一下!小米将成为首家引热议
cdr企业是什么意思 小米成为首家!上市时间或因此推迟
来源：&&编辑：KIKI啾咪 &&时间： 09:43:04
　　小米近期面临上市，而近日有消息曝出小米成为首家CDR企业，并将会在7月16日发行，同时小米上市时间将会推后。那么，CDR企业是什么意思呢？下面一起来跟小编看看吧。
　　CDR全民叫中国存托凭证，C就是Chinese（中国）英文字母的首个字母，美国存托凭证就叫ADR。
　　ADR很多人可能没听过，但是很多知名公司在美国上市都是用ADR，比如网易，阿里巴巴，京东等独角兽。
　　CDR模式，就是说境外上市公司可以将部分已经发行上市的股票托管在当地的银行，在中国境内存托银行进行发行，相当于在A股上市，然后公司的股票就能以人民币交易结算，供国内投资者买卖。
　　5月31日，有消息曝出小米定于日在上海证券交易所发行CDR，成为中国首家CDR企业。
　　同时，为了配合CDR的发行进度，小米将上市时间推迟了1~2周，将于日进行CDR和香港IPO的定价，并于日在香港证券交易所发行IPO。
　　从出货量来看，小米已是全球第四大智能手机制造商。2017年手机销量达9,140万台，较2016年大幅增长64.9%，收入达到805.6亿元，较2016年大幅增长65.21%。
　　根据IDC数据，2017年第四季度全球前五大智能手机制造商当中，除了小米之外，所有企业的出货量皆是下滑的，小米出货量逆势增长96.9%。
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理性 建设性
小米又抢先：“H股+CDR”发行你了解多少？
（图片提供：全景视觉）
小米满足创新企业以CDR形式上市要求，或成为首家以CDR上市的创新企业。小米于5月3日提交港股IPO申请，成为港交所IPO新规发布后首批递交申请的&同股不同权&公司。小米上市前估值（460亿美元）、营收（1146亿人民币）、不同投票权股份的投票权不超过普通投票权的10倍，均符合&同股不同权&公司在港上市要求。为实现A股上市，小米因具备VIE架构与同股不同权结构，不满足直接在A股发行普通股上市条件，发行CDR是小米快速实现A股上市的有效途径。小米上市前估值460亿美元，以2019年预期净利润（23-25亿美元）为计算基准，以35倍市盈率计算，小米上市后估计市值大约在800亿美元，超过了创新企业通过CDR形式回归的2000亿人民币的市值门槛，满足以CDR形式回归A股的条件。
小米&H股+CDR&模式与以中国电信为代表的&H股+ADR&模式类似，存托凭证定价或接受港股IPO定价。按照中国电信等&H股+ADR&的发行模式，我们预计在小米此次&H股+CDR&的发行中，CDR的定价将接受港股的定价，与港股的定价保持一致，在这种情况下，CDR的发行定价或与A股IPO定价相区别，不以23倍市盈率为发行参考。此外，小米的港股定价将由发行人与承销商事先确定一个价格区间，再根据国际机构投资者累计投标后的情况最终确定发行价格。
小米此次发行将包含香港公开发售、国际发售、CDR发售三部分。（1）按照香港IPO惯例，预计小米在香港公开发售股份占发行后总股本的初始比例应在5%，后续根据一般投资者的超额申购倍数可能对发售比例进行上调；（2）国际发售部分初步占小米在港IPO发行股份的95%，国际发售参与者一般为国际机构投资者，是此次小米发行定价的关键，国际机构投资者在累计投标询价之后，承销商最终确定发行价格，参与CDR配售的投资者将接受港股的最终定价。（3）CDR发售方面，小米此次可能发行融资型CDR，即以新增证券发行CDR，参考HDR（香港存托凭证）发行占基础证券比例在5%-10%之间以及TDR（台湾存托凭证）发行占基础证券比例中位数约7%，我们预计小米CDR对应其基础证券（港股）的发售比例将在5%左右；CDR是实现创新企业境内上市的途径之一，其配售流程可参考&独角兽&工业富联，我们预计，小米CDR的配售流程与此次工业富联配售流程类似，在网上网下申购的同时可能引入战略配售，战略配售股份和部分网下配售股份应存在相应锁定期，与工业富联不同的是，参照中国电信等企业的&H股+ADR&发行模式，小米此次CDR定价或将直接接受港股定价，CDR配售过程或不存在询价环节。
1小米：港交所IPO新规后首批递交申请的&同股不同权&公司+A股首家CDR发行公司
港交所IPO新规发布，小米成为首批递交申请的&同股不同权&公司
日，港交所发布《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，IPO新规于4月30日正式生效，允许尚未盈利的生物科技公司以及&同股不同权&公司在港上市。
5月3日，小米集团向港交所提交上市申请并披露招股说明书，成为首批递交港股IPO申请的&同股不同权&公司。公司上市前估值（460亿美元）、营收（1146亿人民币）、不同投票权股份的投票权不超过普通投票权的10倍，均符合&同股不同权&公司在港上市要求。从股权结构看，小米股票分为A类股份和B类股份，A类股份持有人每股投票权为10票，B类股份持有人每股投票权为1票。具体来看，小米集团A类股份全部由创始人雷军（4.29亿股）和另一位联合创始人林斌（2.4亿股）持有，同时雷军还持有2.28亿股B类股份，以此计算，雷军合计持有小米集团31.4%的股权，拥有55.7%比例的投票权。
小米或成A股首家CDR
据中国证券报报道，小米将采取&CDR+H股&模式发行，于日在上海证券交易所发行CDR（中国存托凭证），或成为A股首家CDR。定价方面，小米将于日进行香港IPO和CDR的定价，并于7月16日在上交所发行CDR，7月17日在港交所发行H股。
小米因具备VIE架构与同股不同权结构，不满足直接在A股发行普通股上市条件，发行CDR是小米快速实现A股上市的有效途径。小米上市前估值460亿美元，以2019年预期净利润（23-25亿美元）为计算基准，以35倍市盈率计算，小米上市后估计市值大约在800亿美元，超过了创新企业通过CDR形式回归的2000亿人民币的市值门槛，满足以CDR形式回归A股的条件。
2以&H股+ADR&模式研究小米&H股+CDR&发行
2.1、 小米以H股为基础发行CDR，与中国电信等企业以H股发行ADR的情况类似
据中国证券报报道，小米将采取&H股+CDR&模式发行，于日进行IPO定价，7月16日发行CDR，7月17日发行H股。小米的&H股+CDR&发行模式可以借鉴中国电信等企业的&H股+ADR&发行模式进行研究。
参考国内中国电信、中国移动等以H股为基础发行ADR（美国存托凭证）的情况，ADR的上市日期均比H股上市日期提前一天。以中国电信发行H股和ADR为例，公司于日发行ADR在美上市，11月15日发行H股在港上市，全球发售合计75.56亿H股，其中香港公开发售部分为3.78亿股（占比5%）；美国发售部分为3589万份ADR（每份DR代表100股H股）在美国及加拿大发售；国际发售部分为3589万份ADR在美国及加拿大以外的地方发售。定价方面，中国电信IPO的定价日期为日，早于ADR上市日7天，H股的定价通过估值分析，并参考同类公司在国际市场的估值水平，发行人与承销商确定初步的价格区间为1.47港元/股-1.69港元/股，具体发行价格根据国际配售的机构累计投标询价情况由发行人和承销商协商后确定为1.47港元/股（不包括佣金和交易费），H股与ADR经折算后的发行价格一致。
2.2、 小米发行CDR的定价与配售之思
定价：小米的CDR定价接受港股定价
按照中国电信等&H股+ADR&的发行模式，我们预计在小米此次&H股+CDR&的发行中，CDR的定价将接受港股的定价，与港股的定价保持一致，在这种情况下，CDR的发行定价或不以23倍市盈率为参考。此外，小米的港股定价将由发行人与承销商事先确定一个价格区间，再根据国际机构投资者累计投标后的情况最终确定发行价格。
配售：小米的CDR配售与A股IPO配售类似
根据香港IPO惯例，H股发行中，一般投资者的配售比例是5%，国际机构投资者的配售比例是95%，如果一般投资者配售低于15倍超额认购，配售比例保持在5%；如果一般投资者配售超过15倍但低于50倍超额认购，配售比例将上调至10%；如果一般投资者配售超过50倍但低于100倍超额认购，配售比例将上调至15%；如果一般投资者配售超过100倍超额认购，配售比例将上调至20%。
小米港股IPO与CDR的发行预计分为三部分配售：第一部分是香港公开发售，由香港一般投资者认购；第二部分为国际发售，由国际机构投资者认购；第三部分为CDR境内配售，由境内机构投资者和个人投资者参与认购，可能引入战略配售。
（1）香港公开发售：预计小米在香港公开发售初始比例应在5%，后续根据一般投资者的超额申购倍数可能对发售比例进行上调，参考腾讯在港公开发售0.42亿股，最终占首发数量的10%，此外，小米此次可能向港交所申请降低对一般投资者的配售比例、提高国际投资者的配售比例。
（2）国际发售：国际发售部分将初步占小米在港IPO发行股份的95%，根据香港一般投资者超额申购倍数，将有部分被回拨至香港公开发售；国际发售中的国际投资者一般为机构投资者，是此次小米发行定价的关键，国际机构投资者在累计投标询价之后，承销商最终确定发行价格，参与CDR配售的投资者将接受港股的最终定价。
（3）CDR发售：小米此次可能发行融资型CDR，即以新增证券发行CDR，参考HDR（香港存托凭证）发行占基础证券比例在5%-10%之间以及TDR发行占基础证券比例中位数约7%的情况，预计CDR对应其基础证券（港股）的发售比例将在5%左右；CDR是实现创新企业境内上市的途径之一，其配售流程可参考&独角兽&工业富联，我们预计，小米CDR的配售流程与此次工业富联的配售流程类似，在网上网下申购的同时可能引入战略配售，战略配售股份和部分网下配售股份应存在相应锁定期，与工业富联不同的是，参照中国电信等企业的&H股+ADR&发行模式，小米此次CDR定价或将直接接受港股定价，CDR配售过程或不存在询价环节。
3小米以CDR实现A股上市后的溢价猜想
TDR发行初期曾存在对基础证券的明显溢价。2009年初台交所曾大力推行TDR，台湾当地投资者对TDR的申购热情度较高，使得TDR发行后股价涨幅高于其基础股份的股价，上市后TDR的平均最大涨幅达到27.8%。以中国旺旺为例，中国旺旺于日在台湾发行TDR，其基础股份为在港发行的H股，中国旺旺每份TDR对应1份普通股，上市当日TDR的收盘价为16.1新台币（折合3.69港元），较H股收盘价3.74港元折价1.3%，此后TDR连续数日涨停，日TDR收盘价26.8新台币（折合6.32港元），较H股收盘价3.77港元溢价约68%。此时中国旺旺港股的市盈率为24倍，中国旺旺TDR的市盈率为41倍，而当时香港食品行业的市盈率估值整体约为20倍，台湾食品行业的市盈率估值约为25倍，台湾投资者对TDR的投资者热情使得中国旺旺TDR上市后对基础证券产生了较大溢价。
若以小米2019年估计净利润（23-25亿美元）为计算基准，在800亿美元的估计市值下，小米在港上市的市盈率预计在35倍左右，与目前腾讯在港股的市盈率（38倍）相近。
如果参考三六零回归A股后的溢价表现，其最高市盈率曾超过100倍，假设小米CDR回境内上市后最高市盈率达到100倍，短期内，小米的CDR对应H股发行的溢价或将超过150%。
目前，A股市值超过200亿人民币的信息技术行业个股共有74只，市盈率中位数约40倍；市值超过1000亿人民币的信息技术个股共4只，分别为海康威视、三六零、京东方A、中兴通讯，对应市值分别约3600亿人民币、2300亿人民币、1400亿人民币、1300亿人民币，市盈率平均值约为38倍；此外，科大讯飞市值约750亿人民币，对应市盈率约170倍，用友网络市值约460亿人民币，对应市盈率约120倍。以40倍市盈率计算，小米CDR对应H股发行溢价大约在15%左右。
（原标题：小米又抢先：&H股+CDR&发行你了解多少？）
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