来自雪球æ关注 为什么要和中原高速死磕？ 年初的时候就得到消息，今年各大基金将会在白酒和高速抱团，给我的原因很简单，就是因为这两类都会有稳定的现金流增长。之前买了泸州老窖赚了一笔后，又分别买了格力电器、亨通光电和晨鸣纸业，获利清仓后又及时建仓了华联控股和沧州大化，体验了一把原材料涨价的疯狂。沧州大化和华联控股的经验告诉我，低PE+预期收益大幅上涨在今年非常容易受到资金的追捧。于是我盯死了中原高速这只被埋没的白金股！也是之前营业部的大客户群里面推的。下面我就来理一下我的死磕逻辑：1. 行业大环境：持续增长虽然说中原高速身披了无数概念光环，但看一下近几年的年报就能知道，其主营业务仍然是高速公路收费。虽然民间对于中国高速公路收费取消的呼声一直很大，国家也出台的节假日高速公路免费政策来缓解这一突出的矛盾，这在很大程度上影响了高速公路上市公司的主营业务收入，但是国家也清楚的认识到不可能取消高速公路收费制度，原因请见一文。那么摆在各上市高速公司眼前最迫在眉睫的事情就是如何解决高速公路收费期限到期后公司经营的问题，这个也就涉及到高速公路公司的转型，在此就不展开讨论。既然国家短期内不会取消高速公路收费，也就意味着高速公路上市公司都将继续享有稳定的现金收入。迫于民间对高速公路收费问题的压力，高速公路收费应该也不会涨价，那如果营业收入要增加，就只能是流量增加带来的收益。而高速公路的主要收益是来自于货运，随着中国经济的企稳反弹，货运量也会逐渐回升。在2016年实际GDP增长仅6.7%的大环境下，根据交通运输部&和的统计：1）&全国国道观测里程12.88万公里，机动车年平均日交通量为16090辆，比上年增长4.7%，年平均日行驶量为207141万车公里，增长1.4%。其中，国家高速公路年平均日交通量为24468辆，增长5.0%，年平均日行驶量为109261万车公里，增长1.9%；（解读：随着机动车保有量的持续增加，高速公路平均日交通量将持续上涨）2）&二级及以上等级公路里程60.12万公里，增加2.63万公里，占公路总里程12.8%，提高0.2个百分点。高速公路里程13.10万公里，增加0.74万公里；全年完成公路建设投资17975.81亿元，比上年增长8.9%。其中，高速公路建设完成投资8235.32亿元，增长3.6%；（解读：高速公路建设投资持续增加，收费公路里程也将继续增加）3） 年末全国拥有公路营运汽车1435.77万辆，比上年减少2.5%。拥有载客汽车84.00万辆，比上年增长0.1%，2140.26万客位，减少0.4%。其中大型客车30.57万辆，增长0.2%，1332.57万客位，增长0.6%。拥有载货汽车1351.77万辆，比上年减少2.7%，10826.78万吨位，增长4.4%。其中，普通货车946.03万辆，减少6.5%，4843.83万吨位，减少2.8%；专用货车47.56万辆，减少1.7%，527.63万吨位，增长4.9%。（解读：公路客运和公路货运车辆都向更大车型发展，小型非专用车辆逐渐减少）4）&全年完成营业性客运量154.28亿人，比上年下降4.7%，旅客周转量10228.71亿人公里，下降4.8%。完成货运量334.13亿吨，增长6.1%，货物周转量61080.10亿吨公里，增长5.4%。（解读：公路客运受到高铁建设和民航的巨大冲击，客运量持续萎缩；公路货运则持续增长） 5）&2016年度，全国收费公路通行费收入为4548.5亿元，较2015年底增加450.7亿元，增长11.0%。支出总额为8691.7 亿元，较2015年底增加1406.7亿元，增长19.3%。通行费收支缺口4143.3亿元，较2015年底增加956.0亿元，增长30.0%。2016年度的收费公路支出中，偿还债务本金支出4750.5 亿元，偿还债务利息支出2313.3亿元,养护支出476.3亿元，公路及附属设施改扩建工程支出228.7亿元，运营管理支出596.8亿元，税费支出308.9亿元，其他支出17.3亿元，分别占收费公路支出总额的54.7%、26.6%、5.5%、2.6%、6.9%、3.6%和0.2%。（解读：从统计数字上支持高速公路收费政策，并为高速公路收费涨价或者接受政府财政性补贴埋下伏笔）今年以来中国经济持续向好，各大投行及分析机构纷纷上调2017年中国GDP增长预期，花期上调2017年中国GDP增长率到6.8%，IMF上调至6.7%，摩根大通上调至6.8%，预期公路货运量将随着经济增长而持续上涨。虽然日发改委公布了，从深化“放管服”改革，激发物流运营主体活力，加大降税清费力度，提升物流综合服务能力等方面推进物流降本增效。在降低物流成本的措施中，《意见稿》还具体提到，选择部分高速公路开展分时 段差异化收费试点。省级人民政府可根据本地区实际，对使用 ETC 非现金支付卡并 符合相关要求的货运车辆给予适当通行费优惠。中原高速作为中国首个响应该意见的上市公司，将在河南地区首推分时段差异化收费试点，在高速收费业务收入上不会造成太大的影响，反而提高了中原高速在河南甚至全国的影响力。2. 行业估值：A股对高速公路行业的估值是16.38倍PE，中位数为14.78倍，市净率1.37倍，中位数1.25倍。目前很多高速上市公司的主营业务不仅仅是高速收费业务，还包含了很多其他业务，比如工程施工、石油销售、高速公路配套服务、房地产开发等。下面我们就以几个典型的高速上市公司来分析：1） 宁沪高速：高速上市公司龙头，市值485.1亿，动态PE 13.8，市净率2.1，每股收益0.66元，每股公积金2.07元，每股未分配利润0.6元。主营业务：高速公路收费、房地产开发、参股江苏银行1.92%股权。2016年年报主营业务收入92亿，净利润33.46亿，其中高速公路收费收入66.53亿，占总收入72.31%；2） 山东高速：高速上市公司排名第二，市值307.4亿，动态PE 13.38，市净率1.21，每股收益0.64元，每股公积金0.96元，每股未分配利润2.69元。主营业务：高速收费、房地产开发、参股天同证券1.225%股权。2016年年报主营业务收入84.61亿，净利润30.89亿，其中高速公路收费收入63.11亿，占总收入74.59%；3） 福建高速：最近热点地区的热门股票，唯一一家主营业务收入为纯高速收费的高速上市公司，市值113.6亿，动态PE 13.21，市净率1.31，每股收益0.24元，每股公积金0.61元，每股未分配利润1.15元。主营业务：高速收费2016年年报主营业务收入25.58亿，净利润6.71亿，高速收费收入占比100%；4） 华北高速：近期被招商公路换股吸收合并，市场热点，市值99.08亿，动态PE 40.17，市净率2.08，每股收益0.28元，每股公积金1.23元，每股未分配利润1.26元。主营业务：高速收费、光伏发电。2016年年报主营业务收入10.21亿，净利润3亿，其中高速收费收入6.92亿，占比67.78%；5） 贑粤高速：（年底高分红或高转送预期）低PE、多元化经营、参股金融、参股保险、参股核电，市值135.7亿，动态PE 7.79，市净率0.97，每股收益0.44元，每股公积金0.79元，每股未分配利润3.25元。主营业务：高速收费、房地产开发、成品油销售、工程建设、参股国盛金融5.52%股权、参股恒邦保险20%股权、参股江西彭泽核电站20%股权、投资4亿元建设庐山西海生态旅游项目。2016年年报主营业务收入45.55亿，净利润10.37亿，其中高速收费收入30.36亿，占比66.65%；6） 中原高速：低PE、多元化经营、河南省发改委及国资委旗下金控平台雏形：成立30亿元的中原高速产业发展基金，成立秉原投资从事创投业务，2015年参股中原银行1.5881%股权，期末账面价值2.77亿元，2017年7月中原银行上市后其持股市值约为8亿元；初始投资4亿元至中原信托，占31.91%股权；初始投资2亿元至中原农险，占18.18%股权；2017年7月投资5亿元参与组建河南资产管理有限公司，占10%股权，该公司实际控制人为河南省发改委。中原高速公司市值140亿，动态PE 7.73，市净率1.1，每股收益0.21元，每股公积金0.79元，每股未分配利润1.58元。主营业务：高速收费、房地产开发、成品油销售、创投、参股银行、参股保险、参股信托、产业基金。2016年年报主营业务收入39.34亿，净利润7.48亿，其中高速收费收入34.6亿，占比90%；对比行业龙头，中原高速的收费收入只有沪宁高速和山东高速的一半左右，但估值却远远低于龙头股；对比福建高速这样一家仅以高速收费为主营业务的上市公司，中原高速的高速收费收入比福建高速多了9亿多，市值却只比福建高速多27亿，可见中原高速就高速收费这个版块的估值很明显地被市场低估了。3. 其他概念：贑粤高速和中原高速同为高速板块低PE，多概念的股票，对比两只股票的概念可以得到以下结果：贑粤高速的概念比较散，很难形成合力，比如参股国盛金控和参投核电就没有很大的联系；然而中原高速的创投和参股金融可谓是河南省发改委和国资委在下的一盘棋，参股中原银行、中原信托、中原农险，创建秉原投资和最近参与组建的河南资产管理有限公司更是河南省金控平台的雏形，更容易在金融领域形成合力。4. 资金关注热点：从中原高速自日拉升5.58%后，日交易额就从未低于2亿，而且日换手率一直保持在3%以上。7月25日更是创下日交易额11.32亿，日换手率高达8.16%。对比其他高速上市公司日交易额只有几千万，换手率不足1%来说（8月1日涨幅达5.12%的皖通高速日交易额也只有1.59亿，日换手率1%），中原高速可以说是高速行业最受资本关注的股票之一了！高速行业中近期最受资本关注的无疑是华北高速。如果仅按照高速行业的平均行业估值，中原高速对应13倍PE的股价应该在11元左右，近期的压力主要来自于房地产开发业务由于受到宏观调控的影响而持续萎缩，并且房地产行业的竞争压力不断加大，来自于房地产开发的收入会相应减少。如果8月19号的中报没有什么大问题的话，应该会有一波比较客观的涨幅，目标价位8.2元，稍微调整后会直接到11-12元的价位。如果后期金控平台的概念成立，则目标价位可看至18-20元。所以中原高速一定是越跌越买的金股，如果跌到5.7元以下，更是需要大胆融资买入，才能在后期获得超额的收益。现在的微跌都是纸老虎，都是庄家想要把你手上的筹码吸走的手段！如果没有大利空，千万不要放手！风闻·24小时最热
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最近一段时间，老佛打算反思下，自己咀嚼学习的同时跟大家分享分享「老佛投资哲学」。
每当股市大跌韭菜被套的时候，价值投资都是我们的“安慰剂”。但是谁能真正的理解价值投资呢？
＃老佛投资哲学＃第一讲就来说说价值投资和投机。
今年，国际市场动荡不安股市持续下跌，一大批稚嫩的股民又被“收割”了；
7月以来的网贷暴雷潮让普通投资者心中恐惧日益增加，投资太心累了。
世界越乱，我们就越要静。
在这迷乱的世界中，真想要看清事实的真相、辨认是非，其实，最根本的做法就是：
让自己真正的安静下来，然后去学习，去接纳，去反思，去弥补自己，充实自己，提高认知和学识，然后才能拨开云雾。
当你看不清市场的时候，就是最好的学习时间。我们可以去选择看一本书，听一堂课，去充一下电。看不清就不动，守候一份宁静的同时，也会躲避很多的主动交易风险，这本身就是一个很棒的选择。
今天，我们都安静下来，一起看看投资与投机之间的哲学道理。
大家都说投资，可我们投资的是什么？
老佛说，投资选的是「内在价值」。
简而言之，做价值投资，投资的就是一家企业未来的盈利能力，看看它是不是一匹可以持久纵越的白马。如果它能持续的盈利、不断的高增长，那么他就是一家值得价值投资者买进的好企业。
做价值投资这么简单？！NO，它并不容易。
现在我们都知道腾讯、茅台都是顶尖的好企业，如果能守住这样的公司股票，5年乃至10年，一个人的财务自由就不再是梦想了。
但是，谁又能对这两个好企业从一而终呢？能够持有5年的都凤毛麟角了，能够持有10年的那是战略投资者，真的是少的可怜。
所以，做价值投资，最最重要的是，耐住寂寞。
接下来说说投机。
投机，大家也不陌生，但投机的是什么？
老佛说，投机选的是「物品表面的价格」。
简单来说，投机就是捕捉价格波动带来的收益。表面上看似简单，低买高卖就好，但在实际操作中却鲜少有人能做到。
理论上，做价值投资远远要简单于投机，获利也更为容易。但在现实中，90%的人都要去做复杂的价格投机，这背后的哲学道理又是什么？
因为，赌！
一旦投机成功可以让人一夜暴富，满足人性的贪婪；多数人都是盲目自信的，只看到了成功的机会，而忽略风险，坚持相信自己不会失败。
事实上，就像赌徒一样，投机是有魔性的、能够上瘾的，多数也都不能善终的。
就像一代投机“天才”——利弗莫尔，一生伟大，一生疯狂。1929年他凭借做空市场获利1亿美元，轰轰烈烈，然后多年之后，结局却是饮弹自尽！
比如世界上好多期货大师，在长期的投机过程中赚的盆满钵满，但最后下场却是爆仓，一夜清零。
投机，多数不能善终，还浪费了我们的时间和生命，这恰恰又体现出真正投资的价值！
老佛认为想在投资的道路上存活下来，
只有选择可以战胜恐惧与贪婪的价值投资，而不是事物表面的价格投机。
当你认识到这点，也就成为了一名价值投资者，请在时间的长河中去磨练和考验自己吧。
历来股市步入熊市的筑底阶段，都是价值投资的春天。
当前A股受国际***的外在影响以及国内经济形势L型态趋势，基本面利空已经出尽，剩下的就是市场自然着陆的探底阶段。
30亿市值以下的公司大规模增加，大约有1000只，两市公司市值跌破净资产的股票都超过800家，这些都是很吓人的数据。
老佛认为，目前A股市场处在一个极度萎缩和恐慌后期的微妙阶段。
所以，价值投资者们，机会来了。 《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐一：#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?
当市场不好的时候，就是我们最好的学习时间。
最近一段时间，老佛打算反思下，自己咀嚼学习的同时跟大家分享分享「老佛投资哲学」。
每当股市大跌韭菜被套的时候，价值投资都是我们的“安慰剂”。但是谁能真正的理解价值投资呢？
＃老佛投资哲学＃第一讲就来说说价值投资和投机。
今年，国际市场动荡不安股市持续下跌，一大批稚嫩的股民又被“收割”了；
7月以来的网贷暴雷潮让普通投资者心中恐惧日益增加，投资太心累了。
世界越乱，我们就越要静。
在这迷乱的世界中，真想要看清事实的真相、辨认是非，其实，最根本的做法就是：
让自己真正的安静下来，然后去学习，去接纳，去反思，去弥补自己，充实自己，提高认知和学识，然后才能拨开云雾。
当你看不清市场的时候，就是最好的学习时间。我们可以去选择看一本书，听一堂课，去充一下电。看不清就不动，守候一份宁静的同时，也会躲避很多的主动交易风险，这本身就是一个很棒的选择。
今天，我们都安静下来，一起看看投资与投机之间的哲学道理。
大家都说投资，可我们投资的是什么？
老佛说，投资选的是「内在价值」。
简而言之，做价值投资，投资的就是一家企业未来的盈利能力，看看它是不是一匹可以持久纵越的白马。如果它能持续的盈利、不断的高增长，那么他就是一家值得价值投资者买进的好企业。
做价值投资这么简单？！NO，它并不容易。
现在我们都知道腾讯、茅台都是顶尖的好企业，如果能守住这样的公司股票，5年乃至10年，一个人的财务自由就不再是梦想了。
但是，谁又能对这两个好企业从一而终呢？能够持有5年的都凤毛麟角了，能够持有10年的那是战略投资者，真的是少的可怜。
所以，做价值投资，最最重要的是，耐住寂寞。
接下来说说投机。
投机，大家也不陌生，但投机的是什么？
老佛说，投机选的是「物品表面的价格」。
简单来说，投机就是捕捉价格波动带来的收益。表面上看似简单，低买高卖就好，但在实际操作中却鲜少有人能做到。
理论上，做价值投资远远要简单于投机，获利也更为容易。但在现实中，90%的人都要去做复杂的价格投机，这背后的哲学道理又是什么？
因为，赌！
一旦投机成功可以让人一夜暴富，满足人性的贪婪；多数人都是盲目自信的，只看到了成功的机会，而忽略风险，坚持相信自己不会失败。
事实上，就像赌徒一样，投机是有魔性的、能够上瘾的，多数也都不能善终的。
就像一代投机“天才”——利弗莫尔，一生伟大，一生疯狂。1929年他凭借做空市场获利1亿美元，轰轰烈烈，然后多年之后，结局却是饮弹自尽！
比如世界上好多期货大师，在长期的投机过程中赚的盆满钵满，但最后下场却是爆仓，一夜清零。
投机，多数不能善终，还浪费了我们的时间和生命，这恰恰又体现出真正投资的价值！
老佛认为想在投资的道路上存活下来，
只有选择可以战胜恐惧与贪婪的价值投资，而不是事物表面的价格投机。
当你认识到这点，也就成为了一名价值投资者，请在时间的长河中去磨练和考验自己吧。
历来股市步入熊市的筑底阶段，都是价值投资的春天。
当前A股受国际***的外在影响以及国内经济形势L型态趋势，基本面利空已经出尽，剩下的就是市场自然着陆的探底阶段。
30亿市值以下的公司大规模增加，大约有1000只，两市公司市值跌破净资产的股票都超过800家，这些都是很吓人的数据。
老佛认为，目前A股市场处在一个极度萎缩和恐慌后期的微妙阶段。
所以，价值投资者们，机会来了。 《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐二：老周侃股:次新股投机炒作之风太浓
近期，在市场无持续性热点的情况下，次新股又成为了恶炒的对象，直接结果就是导致近期上市的次新股出现非理性上涨，产生巨大的估值泡沫。在本栏看来，次新股遭遇爆炒与近期新股上市速度有所放缓有关，而监管层可以考虑适当的增加新股供应，以抑制市场对次新股的过度投机。
在最近一段时间，新股发行上市的节奏明显放慢，平均每周发行上市1只新股，而在此前，平均每周发行上市的新股数量在3只左右。正因如此，次新股又成为了二级市场的稀缺资源，于是恶炒新股的风头再起。虽然说疯狂的炒新让市场产生了一定的赚钱效应，对于活跃市场氛围有一定的好处，但是如果炒作过度，也将会酝酿较大的投资风险。毕竟股价在过度投机炒作之后，终究要回归理性，炒作的估值泡沫越大，最后面临的回调需求也就越大，并不利于市场的稳定。
目前的打新模式之下，投资者能够赚取更多的一二级市场差价，必然也会引发新股的热炒。中签的投资者都想卖出一个较高的价格，必然会关注每一个涨停板的成交量，以寻找打开涨停板的最佳时间点。但是问题来了，由于散户投资者几乎掌握不到新股的真实价值，只要主力资金在合适的位置打开涨停板，就能买走绝大多数的一级市场股票，为后续的拉高炒作提供便利，不难猜测，未来将会是一个热闹的炒新盛宴，一天换手率超过90%并非不可能。然而，投资者要知道，炒新带来的不仅有机会，还有巨大的投资风险。
值得注意的是，新股的恶炒会引发老股票的失血，投资者并不愿意持有长期横盘的蓝筹股，他们更喜欢上蹿下跳的新股，未来将会不断有人卖出老股买入新股，结果将会是新股定位越来越高，老股价值中枢不断下移。久而久之，将导致老股与新股之间估值定位的严重不合理。老股票可能出现非理性错杀的情形，不能体现真正的投资价值，而次新股估值却长期处于泡沫化状态，虚高的股价不仅占用了大量市场资金，还隐藏着巨大的投资风险。
因而，在本栏看来，监管层可以考虑适当的增加新股供给，为次新股的疯狂炒作降降温。就目前的打新模式来看，投资者对于新股并不排斥和恐惧，反而是因为蕴藏着巨大的赚钱机会而有所期待。既然如此，监管层就可以适量的考虑让新股发行提速，这样既能满足市场所需，又能降低市场对次新股的过度炒作，毕竟可选择的次新股多了，市场的炒作热情自然也就分散开来。
此外，新股发行适当提速还有助于IPO排队企业的存量消化，利于IPO“堰塞湖”的进一步消化，这对于资本市场的长期健康发展也是一件好事。
北京商报评论员 周科竞
《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐三：次新股投机炒作太浓
近期，在市场无持续性热点的情况下，次又成为了恶炒的对象，直接结果就是导致近期上市的次新股出现非理性上涨，产生巨大的估值泡沫。在本栏看来，次新股遭遇爆炒与近期新股上市速度有所放缓有关，而监管层可以考虑适当地增加新股供应，以抑制市场对次新股的过度投机。
在最近一段时间，新股发行上市的节奏明显放慢，平均每周发行上市1只新股，而在此前，平均每周发行上市的新股数量在3只左右。正因如此，次新股又成为了二级市场的稀缺资源，于是恶炒新股的风头再起。虽然说疯狂的炒新让市场产生了一定的赚钱效应，对于活跃市场氛围有一定的好处，但是如果炒作过度，也将会酝酿较大的投资风险。毕竟股价在过度投机炒作之后，终究要回归理性，炒作的估值泡沫越大，最后面临的回调需求也就越大，并不利于市场的稳定。
目前的打新模式之下，投资者能够赚取更多的一二级市场差价，必然也会引发新股的热炒。的投资者都想卖出一个较高的价格，必然会关注每一个涨停板的成交量，以寻找打开涨停板的最佳时间点。但是问题来了，由于散户投资者几乎掌握不到新股的真实价值，只要资金在合适的位置打开涨停板，就能买走绝大多数的一级市场，为后续的拉高炒作提供便利，不难猜测，未来将会是一个热闹的炒新盛宴，一天换手率超过90%并非不可能。然而，投资者要知道，炒新带来的不仅有机会，还有巨大的投资风险。
值得注意的是，新股的恶炒会引发老股票的失血，投资者并不愿意持有长期横盘的蓝筹股，他们更喜欢上蹿下跳的新股，未来将会不断有人卖出老股买入新股，结果将会是新股定位越来越高，老股价值中枢不断下移。久而久之，将导致老股与新股之间估值定位的严重不合理。老股票可能出现非理性错杀的情形，不能体现真正的投资价值，而次新股估值却长期处于泡沫化状态，虚高的股价不仅占用了大量市场资金，还隐藏着巨大的投资风险。
因而，在本栏看来，监管层可以考虑适当地增加新股供给，为次新股的疯狂炒作降降温。就目前的打新模式来看，投资者对于新股并不排斥和恐惧，反而是因为蕴藏着巨大的赚钱机会而有所期待。既然如此，监管层就可以适量地考虑让新股发行提速，这样既能满足市场所需，又能降低市场对次新股的过度炒作，毕竟可选择的次新股多了，市场的炒作热情自然也就分散开来。
此外，新股发行适当提速还有助于IPO排队企业的存量消化，利于IPO“堰塞湖”的进一步消化，这对于资本市场的长期健康发展也是一件好事。
（责任编辑：赵艳萍 HF094） 《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐四：让击剑运动走进大众_观点评论_财经_中金在线
越来越多的年轻人喜欢击剑运动，足以让人们对击剑运动在国内的发展前景抱有信心。怎样平衡在奥运会上拿成绩与在社会层面推广击剑运动的关系，可能是中国击剑协会今后一段时间要花精力研讨的重大课题
2018年击剑世锦赛前一段时间在江苏无锡举办，这使得击剑这一小众运动得以在国内高调亮相。
遗憾的是，中国选手在家门口举办的比赛中仅获得一枚铜牌；欣慰的是，一批年轻选手的表现让人看到了中国击剑的潜力与希望。
在奥运赛场上看中国选手争金夺银，这是击剑运动最初走进公众视野的主要方式；当前，很多人与击剑运动结缘，更多的途径则来自于雨后春笋般成长壮大的击剑俱乐部。从这样一种观察视角出发，中国选手因为新老交替没有完成而导致世锦赛上战绩不佳，可谓事出有因，而越来越多的年轻人喜欢击剑运动，则足以让人们对击剑运动在国内的发展前景抱有信心。
怎样平衡在奥运会上拿成绩与在社会层面推广击剑运动的关系，可能是中国击剑协会今后一段时间要花精力研讨的重大课题。击剑运动当前在国内的发展动力，更多来自于青少年对击剑运动的热情，这一份热情与强身健体的爱好相关、更与以此可以敲开名校大门的利好相关。而青少年对击剑运动的热情，也在助推击剑培训、器材生产、赛事组织成为热门产业。如何用击剑产业的红火势头带动高质量的奥运备战，看似没有直接关联，实则处理不好两者的关系注定会影响奥运备战。因为当有限的击剑优质资源越来越多涌向市场，则奥运备战难免不受影响，而从长远看，完成市场红火带动奥运备战提速的使命，还需中国击剑协会统筹协调、缜密设计。
击剑运动并不是中国体育的优势项目，却也不该在2020年东京奥运会的舞台上无所作为。让击剑走进大众，这是击剑项目赢得更广泛社会支持的必由之路；而采取积极举措助推中国击剑选手在东京奥运会上有所斩获，同样也是中国击剑协会应有的担当。如果能够在体育协会实体化改革中走出一条兼顾市场发展与奥运争光的新路，则这样的务实探索对于其他项目发展也可起到很好的示范作用。
《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐五：好股票、好价格,坐等企业成长--专访价值坚守者自由老木头
最近,A股市场的表现颇有一番“熊途漫漫”的滋味,在“关灯吃面”再度成为一种“风尚”之际,也有部分投资者异常坚定,逆向选择、越跌越买的行为印证了其进行价值投资的逻辑。“近期股价的大幅下跌实际上给投资者提供了较好的买入时机”,雪球私募复利沃德壹号基金经理自由老木头(本名:吴法令)如是表示。他认为,A股熊长牛短的局面恰恰是践行价值投资的最佳场所。 自由老木头是于2006年踏入股市的,至今正好12年。在一个轮回的时间周期里,他完成了自己价值投资体系的构建,从一个懵懵懂懂误入股市的新手变成价值投资的坚守者。他无疑是幸运的,在他于雪球网发布的与网友互动帖中,他表示,因为“过早”接触价值投资,并没有太多沉迷技术分析、追涨杀跌的经历,所以“平平淡淡就实现梦想了”。在自由老木头看来,只要以好价格买到好股票并构建好投资组合以后,耐心持有就够了,漫长的等待过程就是“一屁股坐定,坐等企业成长”。 “性价比”最重要 《红周刊》:在您12年投资生涯中,您是如何理解价值投资的? 自由老木头:我认为买股票就是买公司,把自己当成大股东来看待。假设公司根本没有上市,你需要考虑的是:你愿不愿意买;愿意以什么样的价格买;有没有更好的股票。这三个问题实际上就是投资的本质。正如巴菲特的老师格雷厄姆所认为的,“投资是以透彻分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报业务,其他的情况都属于投机。” 因此,价值投资中你首先得考虑这个公司的生意是不是很好的生意,只有判断出是好生意后才考虑是否值得出价。买股票看重的是“性价比”,不仅要考虑这个公司内在价值和股价相比,还要比较市场中有没有“性价比”更高的。 《红周刊》:为什么买股票最看重的是“性价比”? 自由老木头:所谓“性价比”,实际上就是好公司必须要有好的买入价格。以贵州茅台为例,该公司利润从2001年的3.28亿元增长到2017年的270亿元,接近90倍,是属于典型的高确定性超级成长股;股票市值也从上市初期的几十亿元发展到目前的近万亿,每年的现金分红给投资者带来了巨大的回报。对于好公司茅台来说,如果你是在2007年以其估值接近80倍购买的话,真正想要实现盈利是需要持有超过8年的。同样,万科A、招商银行、中国平安等如果你也是在2007年高点时买入的话,虽然他们的基本面成长性都不错,但是也是需要近10年时间才能回本的。 我举这个例子只是想说明,好股票若没有好价格,也会让投资者收益非常低甚至长期亏损。当然,像茅台这样的好公司,若你是在2014年市场最悲观的时候买入的,在随后的几年中便能轻易赚到近10倍。但如果你在极度乐观的牛市中,如在2007年时高价买到了一般的股票或者是**股票的话,可能这辈子也回不了本了。 《红周刊》:价值投资原来也不是简单地长期持有,也是需要选择买入时点的。那么,在您进入市场这12年中,您的价值投资体系又是如何形成的呢? 自由老木头:在我进入股市以来,格雷厄姆和巴菲特对我影响最深。格雷厄姆让我知道了买股票就是买公司,买股票需要有好的价格,怎么和市场先生这个疯子相处。巴菲特让我学会投资是买公司的未来,在能力圈内选择具有强大护城河且有成长性的极少数公司长期拥有。就我的投资策略来说,“好股、好价、适度分散、耐心持有。” “好股”强调的是能力圈内的极少数具有强大护城河和成长性的公司;“好价”就是对于股票的内在价值有较高的安全边际;“适度分散、相对集中”(10个左右股票)可以选择不同行业的最具竞争力和发展潜力的公司,分散可以减少风险、减少波动、减少市场对投资者心理的影响,但也不能为了分散而分散;最后,“耐心持有”也就是投资是长期的,不是短期的,以3到5年甚至更长的眼光看待投资价值,看待市场波动。 《红周刊》:那是不是价值投资者就不需要24小时盯盘看行情了? 自由老木头:可以这么认为。行情就是格雷厄姆和巴菲特所说的市场先生,市场先生对于价值投资者来说只是提供了低价买入的机会和高价卖出的机会,其他时间都是不需要的。需要注意的是,价值投资者所说的低价买入高价卖出的意思和普通炒股人说的完全不是一个概念。普通炒股人希望10块钱买入11块钱卖出,而价值投资者则希望的是在公司内在价值5折以下买入,在内在价值两倍以上卖出,也可能永远也不会选择卖出。为什么呢?因为企业是不断成长的,你5折内在价值买入,结果内在价值每年都在增加,那就可能永远也就没有卖出的动机。所以,对于价值投资者而言,一般的市场波动完全是可以忽略的。 《红周刊》:您觉得出现怎样的情况,就需要卖出了呢? 自由老木头:我自己是无法预测未来市场波动的,所以只根据价值和价格关系来买卖。用具有安全边际的价格买入具有高度护城河的成长性公司,当标的出现卖出的三个条件时,即企业看错了、公司变坏了、有明显更高性价比的股票了,我们才考虑卖出。 在激烈的市场波动中,价值投资者需要做的就是构建自己的投资组合后守好,我叫“一屁股坐定,坐等企业成长,估值恢复”。实际上,投资就是“修眼、修心、修屁股”的过程。大部分投资者不赚钱或赔钱的原因并不是他们不知道好公司,而是屁股功不行,坐不住、拿不住,尤其是在市场大幅度波动面前,上涨的乐观情绪往往会让人更加乐观,去寻找上涨的理由,下跌也会让人更加悲观,去寻找下跌的理由,而这些理由回头看往往是站不住脚的,不可靠的。我习惯在大幅下跌后去看公司到底值不值,在大幅上涨后看到底高不高。所以除了选好公司好价格买入,那么更长的过程就是坐着什么也不做。 《红周刊》:既然价值投资有如此多的优势,可为什么市场中真正的价值投资者却很少呢? 自由老木头:你提到市场中真正的价值投资者很少的问题,原因就在于“价值投资”这个词被市场滥用了。你觉得市场中什么时间“价值投资者”会是最多的呢?那一定是在牛市未期。那时的市场中,多数投资者都认为自己手里拿着的股票是“价值股”,自己是坚定的价值投资者,可事实上在市场中号称“价值投资”的人越来越多的时候,那一定越不是价值投资的好时候,因为这时候的股票已经存在很多泡沫了,已经没有安全边际了。这时候,真正的价值投资者很可能早已开始减少股票投资了。总之,我认为市场中有很多号称自己是“价值投资者”的,其实也只是一个“伪价值投资者”罢了。 注重“能力圈”、“护城河”和“成长性” 《红周刊》:您觉得价值投资过程中,最困难之处在于哪儿? 自由老木头:我想,应该是真正理解并践行的过程。只有彻底理解并践行了,才会越来越享受这个过程,而不是觉得越来越困难。进行价值投资,可能在似懂非懂的时候会比较困难些,若感悟到了,也就不困难了。 实际上,坚持价值投资之后,你会发现时间越长失败的概率越小,而这也是大部分人走上价值投资这条路后,会越来越喜欢价值投资的原因。按照价值投资的原则,时间越长,对投资的理解越透彻;能力圈越大,越小心谨慎,对企业的理解越成熟,智慧和财富也就会同时滚雪球。价值投资的核心是“安全边际”,在保守的假设下,只有公司的内在价值有较大折扣才值得买入。 《红周刊》:既然提到了“能力圈”、“护城河”和“成长性”问题,您觉得“能力圈”在投资中真的很重要吗? 自由老木头:非常重要。所谓的能力圈是指你在进行股票投资前,需要对自己有一个客观的认识,知道你懂什么,不懂什么,对你懂的东西努力强化,不懂的可以慢慢学习,投资过程中千万不要听消息,听别人说什么就买什么。 股票市场,我认为这是一个可以选择考题难度的考试,我们做的是选择自己完全有把握的题目去做,而放弃可能会做错的绝大多数题,而最重要的是不要高估自己的能力。尽量地做简单难度的题,保证做对的比例比做更多的题更重要。 《红周刊》:那,“护城河”呢? 自由老木头:我觉得只有具备强大护城河的公司,才能够让投资者平稳地赚钱。 护城河是巴菲特提出来的概念,我认为这个概念能够很好地判断公司未来的业绩变化。在投资中,我觉得有这样几类公司比较有护城河: 一类是特殊商品提供者,商品的售价可以逐年加价,商品供不应求,价格涨幅大于通货膨胀幅度。这类商品具有较高的品牌价值,直接面对消费者。比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、恒瑞医药、万科A、融创中国、碧桂园、格力电器、安琪酵母和涪陵榨菜等等。 另外一类就是特殊服务提供者,它们拥有较高的无形资产,有较高的转换成本,还有网络效应以及规模优势,也就是被服务者难以离开的公司。比如腾讯控股、阿里巴巴、招商银行、中国平安和分众传媒等等。 还有一类是行业内低成本龙头,它们往往是行业重复竞争后的获胜者。这些企业通常面对的不是消费者,而是提供资源、原材料等商品。在长期竞争过程有些企业通过高效管理、地理位置、经营规模或特有的资产形成的成本优势,这就让它们能赚更多的钱,有更大的发展空间。它们往往提价困难,靠成本优势限制对手发展,而自身不断扩大规模取得增长。比如海螺水泥、中国巨石、金禾实业、长江电力和大秦铁路等等。 当然,还有一些优秀企业可能出现在新行业里,还未出现充分的竞争情况下,但是这种企业的护城河相对低,成长性虽然可能较好,却仍需要不断动态观察。 《红周刊》:您又是如何看待企业“成长性”的呢? 自由老木头:实际上“成长性”包含着虚假的成长和真实的成长,有一类企业净资产收益率并不高,而且没有强大的竞争优势,但是利润也会出现增长,这种增长可能是外延式的增长。比如说目前自己公司享受高估值,在市场上融资后去购买相对低估值的公司,那利润增加了,但可能净资产收益率很低,这种就属于虚假成长,成长不可以持续,没有质量,对股东来说长期也得不到什么好处。 还有一种虚假成长是什么情况呢?我们经常看到某某公司今年利润增长100%甚至是增长1000%,很多股民以为是这个公司成长性非常好,但拉长时间来看,即使今年增长了10倍和十年前的利润也差不多,这是为什么呢?主要是因为这些公司净资产收益率非常低,受到市场环境影响特别大,属于周期性,没有优势的企业,业绩是在波动的,而不是每年增长。最好的年份可能挣1个亿,最差的年份挣100万,甚至大幅亏损,如果周期变好了,从100万到一个亿,它是成长了100倍吗?实际上不是的,只是在原地踏步而已。 所以“成长性”指的是具有竞争优势的企业不断扩大规模和利润,不断扩大市场份额的过程。营业收入和利润直接伴随着竞争优势增加,而且净资产收益率在利润增加的时候不下降甚至会增加。比如格力电器,属于过去十几年市场一直对它有偏见的企业,净资产收益率一直在30%左右,2017年更是高达37%,从2008年到2017年,营业收入增长不到4倍,但利润增加10多倍,这就是高质量的成长,利润增加比营业收入增加更加明显,而且市场份额、毛利率、净利率都会增加,这是伴随着利润增加、在行业内竞争力增加的典型表现。 《红周刊》:前面您提到了价值投资的核心是“安全边际”,对此,您是如何理解的? 自由老木头:“安全边际”是对投资确定性和成长性的补充,也是取得超额收益的一个补充。买的股票越便宜,可能取得的收益就越高,留足了安全边际,可能的损失就会越小。但在投资中,最最重要的还是要看企业的未来发展。 《红周刊》:从您以前交易来看,您在买卖股票时也曾加了杠杆,并从中获利不菲。您觉得价值投资者是否也可以在投资中加杠杆? 自由老木头:在以前的交易中,我确实使用过融资融券,融资持有股票以年计算的。现在回想起来,效果不错,但过程,尤其是对心理的考验程度和没有杠杆会是几何级数的增加。融资融券属于短期杠杆品种,其有着高成本并受到市场影响的。本来你是坚持价值投资的,结果使用杠杆后就可能变成追涨杀跌。往往使用杠杆的投资者会死在黎明前,因为股票的最低价和最高价是由疯子决定的,你可能永远低估了疯子的疯狂。所以,使用杠杆时需要做好最坏情况的预案。 总之我觉得对于投资者而言,不管用不用杠杆,首先要搞清楚,你是投资还是赌博。另外使用杠杆的最坏情况要远远高于你能想象的。 用“未来自由现金流折现”方法选择价值股 《红周刊》:投资中,如何才能判断出一家公司的估值是合理的呢? 自由老木头:判断企业估值是否合理的方法有很多种,例如PE、PB、PS、PEG等等,这些方法的特点就是简单直观,但又都有一定的局限性,如果理解了,用起来会非常好,但如果没有真正理解,那可能就会犯错,导致投资失败。 实际上,我觉得最反映投资本质的估值方法是“未来自由现金流折现”,但这个方法又是最难的,因为不能精确估计未来的自由现金流。那怎么办呢?其实我们只需要模糊的正确就行。 我认为,未来自由现金流折现是一种思维模式,在这种思维模式下需要重视公司业绩的稳定性(护城河)、重视公司未来的发展(成长性)、重视自己能看得懂的公司(能力圈)。只有你能看得懂的、具有护城河的公司,才能够评估未来自由现金流,运用自由现金流折现的方法评估,就会发现真正具有高质量的成长性的公司才是值得投资的。另外,就是采用保守的思想在公司内在价值出现大幅折扣时买入。运用自由现金流折现的方法投资会让你发现,有些市盈率20倍的企业比一些市盈率10倍的企业更值得投资,有些4倍市净率的公司也比一些1倍市净率的公司更值得投资。 实际上,用了自由现金流折现的方法以后,也不用每天去计算,到时候看一眼市盈率也就知道了。比如茅台20倍市盈率以下,就是便宜,如果出现10倍市盈率以下,那就是送钱;再比如格力电器,15倍市盈率以下就是便宜,要是8倍市盈率以下就是送钱。 其实,估值还是比较容易判断的,最难的是出现便宜价格的时候,你敢买么?因为当时的情况下会出现各种各样的悲观情绪,各种坏消息。在各种悲观情绪下,你应该思考的是什么?最错误的是害怕短期下跌而卖出非常便宜的股票,你需要以更长远的眼光来看待投资。我认为最应该思考的是,目前你能想到突然有竞争对手把茅台干掉吗?或者是大家不喝白酒了?有了这些想法以后,你可以去寻找答案。这时候才是考验一个投资人智慧的时候。 《红周刊》:在价值股的选择上,有哪些因素需要重点关注? 自由老木头:我自己对于价值股没有特意选择,我一般自下而上地选择股票,首先看公司的护城河及成长性,选到好公司之后就会放入股票池观察,如果出现合适的价格就可以购买了。对于标的选择,首先是要搞懂它赚钱的逻辑,要搞清楚它的竞争格局和优势;其次是要分析该标的在什么情况下护城河的宽度会下降或者优势没有了。 我觉得好的标的至少应该具有以下几个特点: 1.从财务报表来看(强大持续赚钱的能力)主要体现在: (1)持续较高的毛利率,尤其毛利率高于40%;(2)有持续较高的净资产收益率,ROE长期大于15%;(3)营业收入和净利润连续不断增加,现金流稳定;(4)为了保持竞争力所需要的研发、折旧、销售、管理费用,越低越好。 2.从商业模式来看(具有强大的护城河)则体现在: (1)特殊商品的卖方;(2)特殊服务的卖方;(3)行业内低成本。比如说,贵州茅台(特殊商品),具有不可替代性,具有强大的无形资产,能够提供竞争对手无法效仿的产品或服务。特殊的商品可以不断提价,且供不应求,目前你能想出有竞争对手把茅台突然干掉吗?或者是与茅台形成强有力的竞争?其实还有很多的例子,只是茅台是最最典型的了。 《红周刊》:那如何才能购买到足够便宜且又安全的股票呢? 自由老木头:我认为在以下几种情况下可以买到便宜货。 第一,大熊市中,市场中遍地都是便宜货。犹如前几年蓝筹股大熊市,银行、地产、保险、电器、酒类等等市盈率都到了个位数。银行甚至市盈率到了4倍,包括兴业银行、招商银行市盈率均低于5倍。贵州茅台市盈率在10倍左右。格力电器、平安保险市盈率也差不多个位数。万科、保利也到了个位数。大蓝筹业绩不断增长,但估值越来越低,这是最佳的购买时机。近期股价的大幅下跌实际上也给投资者提供了较好的买入时机。 第二,优质股票短暂的业绩倒退或增长不如预期,或者遇到可逆的黑天鹅事件。比如伊利股份遇到了三聚氰胺事件;贵州茅台、五粮液等优质酒类股遇到了塑化剂以及**机关整顿;房地产行业遇上了调控;银行业遇上了别人的金融危机等等。这些都是导致恐慌而大幅下跌然后可以捡便宜的好时机,比如近期的中国平安、华夏幸福、格力电器、伊利股份、保利地产、万科A等等。 第三,一些股票长期被忽视,长期不受欢迎。比如在创业板大牛市中,大蓝筹就是长期不被欢迎的品种。大家一致的偏见就是盘子大了,资金少了,炒不动,所以估值一直是低估,但股价随着业绩的增长不断增长,这些股票将是最大的牛股。比如格力电器,长期业绩成长极度优秀,但市场认为制造业竞争激烈,空调天花板太低,房地产调控行业影响大,但伴随着大家的偏见,格力电器给投资者带来了十倍、百倍的收益。内房股也是长期被低估,大牛股也就出现了。 第四,市场看不懂公司实际利润状况,这类公司的共同特点就是费用前置,利润后置,收益到手报表却不能体现,收入越多看起来负债越高。这类公司主要是由于会计方法完全不能体现出真实的利润。这里最明显的就是我国的房地产公司,因为预售制度的原因,房子未建先卖。卖出后收到的房款不能计入收入而显示为负债,但是营销、管理等费用先计入,等交房以后才能计入收入。这样房地产公司的实际收入和利润与报表的收入和利润就差距巨大。尤其是快速成长的房地产企业,如融创中国、中国恒大、碧桂园等等。另外如保险公司也属于会计上费用前置,利润后置,比如中国平安等。还有一些投资类的公司如复星国际,没有卖出投资的股票前不算利润。大量的非上市公司股票按成本价记账。这样可能导致实际价值被**低估。 人物简介: 自由老木头:本名:吴法令,雪球私募复利沃德壹号基金经理。2006年被牛市赚钱效应吸引入市,经过十几年投资学习和实践建立了自己完备的投资体系,即在能力圈范围内,选择具有强竞争优势的成长性企业投资,以便宜的价格买入,适度的分散持股,耐心地等待企业成长和估值回归,并认为这是取得长期收益的可靠途径。在其投资历程中,曾于2011年银行、地产股大跌时毅然介入并收获颇丰,且精准踩点招商银行、兴业银行、万科A、中国平安、融创中国、海螺水泥等优质个股。 《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐六：老散户透露换手率选股几样妙招，如何在股市中选择优质股原标题：老散户透露换手率选股几样妙招，如何在股市中选择优质股换手率也称周转率，是反映市场交易活跃程度的最重要的技术指标之一。其含义是指一定时间内市场中股票换手买卖的频率，反映了股票流动性强弱。换手率=（某段时间的成交股数）/（发行总股数）×100%，国内股市为换手率=成交量/流通股本×100%。股票的换手率越高意味着股票的交易越活跃，即投资者买卖股票的意愿越高，相应的股票则为热门股；相反，股票换手率越低则表明股票越缺少投资者关注，便属于冷门股，其股价往往也波动比较小。换手率可分成如下级别（①绝对低量（小于1%），②成交低靡（1%至2%），③成交温和（2%至3%），④相对活跃（3%至5%），⑤带量（5%至8%），⑥高度活跃（8%至15%）， ⑦巨量（15%至25%），⑧成交怪异（大于25%）。一般，市场常态是多数股票日换手率在1%至2.5%，70%的股票换手率基本都在3%以下，因此3%也就成了一个分界。所以，当一支股票换手率在3%至7%时，则属于相对活跃状态；在7%至10%时，属于强势股；在10%至15%，为庄家密切操作；超过15%时，如果能持续多日则大概率成为大黑马股。换手是指股价上涨了一段行情以后,低价买进的投资者抛出股票获利了结,而空仓待买者或急欲回补的空头借股价涨势停顿或回落之际买进的行为。换手率即指某一股票在某天（或某段时间内）股票成交量的总和与该股流通股本的比例。一般情况下,股价在涨升一段后,必须通过换手,才有力量展开另一波段的行情。1、股票日换手率大于7%，甚至超过10%，说明股民的成交非常活跃，筹码在急剧换手。如果在高位出现的话，庄家出货的可能性非常大。2、选择一段时间内而不是两天之内换手率较高的股票。有的股票可能借助某些市场消息，两天之内换手率较高，但难以维持长久，多有借消息出货的迹象，若买入这类股票风险较大。因此，操作中应选择一段时间内换手率较高而有增加趋势的股票，这类股票发动行情时涨幅要高于大盘。3、股票日换手率大于7%，甚至超过10%，说明股民的成交非常活跃，筹码在急剧换手。如果在高位出现的话，庄家出货的可能性非常大。高换手率出现后，说明短线流动性放大、市场关注度提高，股价有望向上发展。低位的高换手率，一种令人激动的洗盘，表明主力建仓的机率大。另外一定要注意不正常的换手率情况，突然之间放量，此事必有妖。高换手率对应较大波动强度高换手率的个股，一般价格波动率较大，T+0的交易过程就容易获得足够的盈利空间。如果个股具备了较大的换手率，那么我们就判断个股更容易在开盘价格上出现跳空。并且，分时图中股价更加活跃。即便收盘价格涨跌幅有限，价格振幅却会很高。T+0的交易过程中，我们不需要关注收盘价格的位置，而是更看重价格能够达到多么低的价格底部，或者说价格能够达到多么高的价格顶部。因为价格低点是我们建仓的位置，而价格高位是我们高抛的价位。要点1:当换手率达到5%的时候，价格波动强度可以高达5%。也就是说，高换手率对应的价格波动强度也很高。而价格波动强度高达5%的时候，价格振幅显然会超过5%，这有助于我们获得T+0的交易机会。要点2:换手率指标显示，该指标始终维持在5%以上，这显然能够支持股价出现更好的表现。收盘价格波动强度高达5%的时候，考虑价格盘中能够出现更高的涨幅，而回调力度也会很大。那么我们选择T+0的建仓价位更低而买入股票的价格更高，盈利更加轻松。返回搜狐，查看更多责任编辑：《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐七：别错过暑假孩子牙齿矫正黄金期
□记者 秦聪聪
牙齿不齐、龅牙、地包天、牙齿拥挤……自生活日报·可恩口腔医院“第二届暑期泉城整牙节”开启以来,家长们带着各种各样的牙齿问题前来咨询。济南可恩口腔医院千佛山路医院院长周升才提醒,暑期孩子有较多时间支配,更利于孩子度过矫正适应期,不要错过暑期牙齿矫正的黄金期。暑假是给孩子矫牙的好时节 “老早就想着给孩子矫正牙齿了,听说今年有整牙节活动,我得抓紧来看看。”日前,市民张女士带着儿子来到医院,要求给孩子的牙齿进行矫正。 “像张女士这样,暑期带孩子矫正牙齿的家长挺多的,现在大家对牙齿的整齐度越来越讲究了。”济南可恩口腔医院千佛山路医院院长周升才告诉记者,暑期是牙齿正畸的好时候,因为孩子平时忙于学习,而牙齿矫正需要一段时间的治疗,特别是矫正初期,医生先要了解孩子牙齿存在的问题,确定最佳治疗方案及治疗程序,从最初决定治疗到装上矫治器至少要跑医院两至三次。假期孩子不上课,时间安排方便,避免了孩子因请假看牙齿耽误功课。 另外,经过假期一段时间的矫正,孩子牙齿逐渐变得整齐美观,自信心也加强了,能够更好地迎接新学期的到来。抓住黄金期来领矫牙福利吧 据了解,我国青少年牙列不齐发病率很高,随着其年龄的增长,参差不齐的牙齿不仅会影响孩子的咀嚼功能、发音、面部发育,还会给孩子的思想带来沉重负担。 专家介绍,孩子牙齿的最佳矫治时间在12-18岁左右,因为这个时期儿童的牙齿刚刚换完,身体正处于青春发育期,代谢旺盛,有一定生长发育潜力,因此牙的移动效果显著,往往能起到事半功倍的效果。 应广大市民要求,山东首席家庭报——《生活日报》携手新三板上市口腔医院、省内口腔行业连锁品牌——可恩口腔,今年推出“生活日报·可恩口腔医院第二届暑期泉城整牙节”大型牙齿矫正公益援助活动,济南可恩口腔医院也迎来初高中毕业生牙齿矫正的高峰,很多家长陪同孩子前来看牙。 凡符合条件的青少年群体均可享受优惠政策,不要错过暑期哦!
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机会在哪里？近日，在第九届中欧私人财富投资论坛上，原东证资管董事长陈光明发表演讲，分享个人的价值投资心得。作为资管行业的大佬，陈光明以价值投资著称，他在东证资管任职长达20年，所管理的东方红产品以高额收益率在业内独树一帜。东证资管官网显示，陈光明所管理的产品东方红4号，截至2017年低，单位集合计划累计资产净值高达8.2951，集合计划累计净值增长率达到789.81%。日，陈光明因个人原因离任董事长一职。本次出席论坛，应该是陈光明自离职后的首次公开亮相。在演讲中，陈光明坦言，未来做价值投资会比过去更难赚钱，由于宏观投资环境面临40年大转折，市场以结构性机会为主。一起来看看他对价值投资的认识和思考，以及他对资管新规等热点事件的看法。为什么选择做价值投资？东方红是坚持价值投资的，应该说我们的业绩还不错，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间。未来在资管机构转型中，我相信会有更多的人去从事价值投资。不过，其实在中国做价值投资不容易。过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路?因为市场提供了相应的环境。但现在环境出现了很大的改变，这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了。比如格力、恒瑞、茅台等股票这一轮的上涨，是硬生生被国外投资者给抬起来的，真不是国内的机构投资者抬的，这意味着市场的开放。这是一个非常重要的变化因素。随着市场的开放、长线资金的增多，导致这样的机构投资者占比增加，占比增加后，这些机构投资者的理念就会具有一些引导作用。但是反过来讲，从长期看，做价值投资其实有时候越孤单收益越好，人越多竞争肯定加剧。从这个意义上看，价值投资未来日子可能比之前要艰难。虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益，当然我们靠的是价值投资。我觉得未来他们更难赚钱，我们的价值投资也一样比以前更难赚钱。1.换手率高的就不要说是做价值投资的了这里面很多股票都是我长期持有的重仓股。在中国有一个特点，价值投资基本上做的是成长股的买卖。有些股票到了成长后期的时候，估值显得便宜。上述图表中的股票看起来没有特别便宜的，那是因为它利润的增长幅度在提高。(注：上述图片的数据统计有些早)截止去年年底，过去12年来东方红整体收益大概26倍，复合回报接近30%，我自己管的存量产品中最早的东方红4号更高一些。(注：来源于嘉宾的个人陈述)我个人的换手率普遍在50%以下。我老早就说了，那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。不论你是什么投资方法，只要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法，就没什么不好说的。但是一看这么高的换手率，肯定就不是做价值投资的，哪有股票刚买进去就价值发现完了，然后价值就兑现了，再马上换下一只股票，价值又很快兑现完毕。这不符合逻辑。2.只要选对票，价值投资比博弈更简单相比博弈，价值投资其实真的非常简单。无论做实业还是做投资，只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样的。你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下，提早进入。或者你没有进入的那么早，但是你确实就能比别人做得好。比如，可能你现在买的股票并不见得很便宜，但是你知道未来会更好。否则的话，长远看，肯定是要输钱的。因为常在河边走，难免不湿脚。而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。只不过有的公司和行业，它可以长期持续。有的公司和行业，周期会比较短。周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱。我今后的基金公司对外发行产品的话，封闭期有可能会设置5年左右，因为这更加符合价值投资规律。3.价值投资有更多的收益兑现方法为什么选择价值投资?除了以上因素外，还有一点是：做价值投资，晚上睡觉会比较踏实些。靠博弈赚钱的话，博弈变化太快，尤其资金量大后，万一逃不出来，被搁在高高的山岗上，要知道站岗是非常凄惨的。价值投资有一点好处是，如果你选出好股票的概率比较高，那么股票放在那里就会有很多的收益实现办法，并不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱。很多人都会是你的朋友，比如说大股东会增持，比如公司本身会提供很高的分红回报、会回购等，还有产业资本会看上这家公司。像万科就被姚老板和许老板看中。之前我哪知道万科会有这种情况，我只知道它价值被低估了。最后的收益兑现方法，才是市场的趋势机会。所以，价值投资有很多的方法来兑现收益。4.收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市，当然太大的熊市也不太喜欢。如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间，它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由，因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。另外，过度自信其实也很正常。那些人都觉得，如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在副驾驶上，他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候，他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。所以，我们更喜欢平衡的市场，因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散。当然还有一点，就是如果被投企业确实不错，那么就不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值。所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方向在转变。早年，尤其年的牛市中，我那时还是偏纯正或者深度价值的投资方式。这几年，在我的资产配置当中，深度价值的选出来的标的不多，我也相对并不是那么喜欢。以前可能更多深度价值，或者成长价值和深度价值各50%左右，但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值。5.价值投资复利效益惊人价值投资最大的好处是复利增长。虽然投资不是说一定不能亏损，但是永久性的亏损是不能产生的，市场不好的时候要少亏。所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市中创造的。牛市中尤其处于后端时，我们一般都是属于胆子比较小的，因为价格偏离价值已经比较多了。看一个公式：预期收益率或者说实际收益率Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……(P代表概率，E代表每只/次 股票投资的收益率)做投资本身是一个投注的游戏，无论你用什么样的方法，你最后的Ea应该是要比较大才行。Ea大可以有很多种方式，比如说概率很大。一般我们做价值投资，很多人就说不要亏钱，所以把这个概率搞的比较大，这个E不是很大，但是它长期可持续。当然了也有不是这样做的，比如说他这个P不大，但是E很大，这是索罗斯的做法。他不在乎每一次胜算的概率，而是在乎每一次胜算的量级。量级就是说，要么不挣钱，要挣就挣十倍以上。他并不在乎是不是会亏点钱，所以他可能很长时间都是小亏，然后一次大赚。 很多做价值投资的人，本质上也不是说不可以这样做，但事实上大部分人做法是：这个E不是很高，但是可持续。它就是一个复利的增长。6.价值陷阱太多，最难的是价值评估价值投资难度就是在于价值评估，因为中国的价值陷阱是非常多的，你能回避掉尽可能多的价值陷阱，你的收益就会提高很多。然而真正好的能够产生持续回报的公司还是比较少。回报的来源可以从这个公式来思考。投资收益率=ROE×(1-分红率)+(1/PE)×分红率你整个的收益，要么是拿到手的分红，要么是净资产持续回报。所以如果是一个成长型的公司，初始估值很低没关系，但ROE一定要高。如果ROE不高，公司说的再好，其实是说给新股东或者说给新债务人听的。以烟草公司“菲利普莫里斯”为例，这只在过去50年美国市场表现最好的股票，长期回报率高企的原因在于分红很高、业绩没成长，但是它的roe很高。这家公司销量下滑但是价格提升，行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。从这个意义上来讲，做价值投资的人不是不看中成长股，而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的标准。从长远看，它提供不了长期的股东回报，因为它本身不能够赚很多的钱。其实，我们做投资和企业做资产配置是一个概念。投资人把钱交给他认为优秀的投资经理，优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家，他能够创造更高的复合回报。如果企业复合回报不够高的话，那就是一个比较平庸的企业，它永远不会有很高的增长。所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值，以及ROE这两个因素相关。至于会不会分红，其实本身没有那么重要。如果不分红是为了继续投资，那就没那么重要。价值投资知易行难，最后还是要落到投资经理对价值评估能力上。未来市场以结构性机会为主1.宏观投资环境面临40年大转折未来投资的宏观环境，我个人认为是40年的大转折。内部环境，长期来讲确实博弈因素比较大，无论是人口红利还是GDP增长等。短期就是***和房地产投资的问题。有这么一种说法，就是说“一个班级里面第一名和第二名基本上都是对手，但是倒数第一名和倒数第二名一般都是朋友”。 我觉得这个可以说明中国和美国以后要成为亲密无间的朋友可能性已经非常小，只是说矛盾会激化到什么程度。我举一个例子，当年日本作为美国的保护国，GDP达到美国70%的时候，还是被美国极大遏制了，更何况中国作为和美国有不同的价值观、不同理念的国家?中国创造了美国GDP百分之六七十以后，很难不被美国盯上。我相信这是一个大的趋势，几乎是很难改变的。早年的时候美国要利用中国去遏制价格，但现在矛头肯定对准我们中国，这是毫无疑问的。所以我觉得中美***谈判不顺利非常正常。两边的差距非常大，所以只会打打停停、停停打打。前40年我们的全球化纳入美国制定的规则体系，未来这样的黄金时代过去了，中国更加应该自强努力才能够改变外部的变化。这是现实。关于技术进步，用比较简单的话讲是这样的：以前我们是零分或者五分，要去抄人家80分、90分，抄起来很快。无论抄什么都是对的，因为人家都是正确的。但现在抄到了60分、70分，你去抄人家80分、90分，就开始怀疑了，说人家那套不一定对，你看你抄得很有可能是那个错的10分。现在很难抄了。而且现在人家也说了，你不能再抄了，你再抄我就会比我还厉害了，你要自己做。那自己去搞创新就没那么容易了，所以中国去搞技术进步也是必然的。在中央集权的**当中，投资比重向来是比较高的，很快就把基础设施包括房地产在内都提上来。但事实上，投资下降基本上是一个不可逆转的过程。咱们以后要做内需型社会建设。如果纯粹内需拉动经济，还有3~4%GDP增长，已经算不错的，这也是符合规律的。2.资管新规是好事，短期政策会有一些对冲资管新规长远看是好事，监管应该这样做。但中间过程会有一点痛苦。因为你要治病，你要上病床，要打针、要吃药，总归是痛苦的。你要是不吃药，问题会更大。资管新规有利的几点是什么?第一，对我们这个行业是比较有利的。非标肯定会受到很大的打击，但是对于标准化资产，比如像债券和股票投资是有利的，这对我们专业去从事这个行业的人来说，有非常大的机会。资管新规从中期看，可能是内部比较大的一个变数。当然现在还好一点，监管部门给的过渡时间比此前预期的要长，本来说到号，现在延长到2020年底。相对来讲，大家的担心可能会少一点。不过，它不会改变这种偏紧的状态，但是会改变影响的幅度。投资上不用过于担心短期的冲击，而是更应该关注长期对行业、公司和社会的影响。短期政策上肯定会做一些对冲，比如说外部融资太紧了，里面流动性稍微放一点，外面松一点里面就稍微紧点。消费如果一下子起不来，投资可能也提上来一点，杠杆上保持一个稳固下行的过程。3.未来结构性机会大于系统性机会前面演讲的好像对未来市场挺悲观，作为投资人总归是要赌国运的，也没那么悲观。宏观上有很多大家比较担心的内外部情况，但是从微观的角度讲，从自下而上的角度来看，还是可以看到很多的机会。我们做价值投资的人核心策略还是从自下而上角度寻找机会，谈市场从来不是我擅长的地方，肯定做宏观分析和策略研究的人比我强。我们最主要的功夫还是在于投资标的选择上，一半的时间可能都是在跟企业家交流。我现在已经是无业游民了，上周还见了四五个企业家。那么未来机会在哪里呢?首先，我认为股权投资，从长期来讲，在大类产里面还是不错的。因为资本回报如果不大于GDP增长的话，那些资本家是没有意愿去再投资的。另外一点是,我觉得现在这个年头二级市场的优势要比一级市场好，尤其是自己去做。 一级市场的投资效应非常明显，囤积的钱实在比较多。相对来讲，二级市场优秀的一批企业占比还是大部分，估值也不是那么高。但这些也不重要。最重要的是，我觉得未来比较长的一段时间，市场都是结构性机会大于系统性机会，或者说结构性机会占主导的一个市场。4.中国最优秀的企业未来也会成为全球**企业未来结构性的投资机会集中在哪里?第一个就是优质企业强者恒强。未来的投资机会有人口素质的红利，相当于是跟“升级有关”的领域。如果你看到一个企业家挺有眼光、有战略、有执行力，在持续地吸纳高智商的人，那你需要关注企业未来是不是要干点啥?未来的投资机会还包括巨大规模效应，中国制造业一定还会有很多优秀公司不断崛起。因为大国经济、巨大的规模效应，你可以投研发。而且做制造业在中国有非常扎实的基础，包括人员的匹配、基础设施建设等。 只不过现在的税收和房地产要素占比有点高，有些潜力没有完全发挥，出口压力也大起来，所以整体来讲没有像以前增长那么顺畅。但是我相信优质公司还是能够走出自己的道路、不断的前行。无论是品质的升级、消费的升级还是技术的进步，微观上都在突破的过程中。我相信很多行业里一定会有伟大的企业冒出来。未来应该会看到的状况：作为中国最优秀的行业**企业，它们在全球也应该是**企业。很幸运的是，这些公司除了阿里巴巴在美国上市，华为没上市，其他基本上都是我们重点关注的。问答环节为何由深度价值向成长价值转变？主题演讲结束后，在后续的提问环节，陈光明详细分享了自己为何从深度价值向成长价值转变，其具体回答如下。首先我想说下，成长一直都是价值评判的核心要素。不是说我转向成长价值的投资方式就会买那些新的东西，不是这个概念。为什么会转向成长价值?我做过很多投资，也尝试过很多。我认为，在中国做深度价值挑战比较大，有几个因素：1. 公司治理结构一般，收益兑现时间不可控。如果现在的市值和真正的价值差一半，倘若一年后价值兑现，那你就大赚了，如果三年就比较吃力，如果十年那就太长。所以价值到底多少年兑现，真的很难说。在中国做投资很难仿照《聪明投资者》那样的方式。国内治理结构出问题的公司比较多，而我们资本市场约束力又比较小。2. 治理结构不完善，管理层往往又不够优秀。原以为价值三年兑现，由于管理层的原因，很可能导致期限更长，从而拉低你的收益，那就白干了。治理结构的不完善和管理层的不优秀，往往使得这种公司有很大的缺陷。而你跟存在问题的管理层打交道，也很耗费心血。3. 出现真正深度价值大的确定性机会的时间较少，也就过去2005年、2012年的时候机会较多。这种静态看起来非常低估的品种本来就很稀少，所以往往都有些问题，价值陷阱的概率很高。资金投进去之后，你的投入产出比不高，你的心情也很受影响。这是我在十几年实践中的一些思考。这些事情促使我进行一些改变。我意识到一个问题：成长价值的投资方式实际上在中国是比较适合的。真正好公司跌到很低价格，这种时候是比较少。如果用合理的价格买入好的公司，动态来看，考虑它的成长、未来的竞争力等，其实它是便宜的。成长价值投资最大的挑战，在于你对人的判断，这种成长价值股对企业**要求比较高。我特别看中企业家精神，越是偏成长价值投资，越对人的依赖非常大。以前深度价值的投资方式中，其实只要对价值评估到位，逆着人性操作就好，因为它不指望太多的未来，更多是基于过去。深度价值方法实现起来要比成长价值难度小，有时候股票大跌或者一两年死活不涨，憋在那里，基金经理可能比较难受，因为会有来自客户的压力，但总归价格会回归价值的。不过如果做成长价值看不懂企业家内心到底想什么，基本面判断就会比较麻烦。从价值角度看，和深度价值相比，成长价值的投资方式中，价值的不确定性更大。深度价值投资中，价值确定性高，但变现的不确定性大。但成长价值投资方式中，价值的确定性是不高的，变现的确定性是高的，因为这类股经常会带给市场一些预期，永远有催化剂。这两种投资方法要求不一样。来源：华尔街见闻原标题：最新更新时间：06/17 11:37《#老佛投资哲学#价值投资是谎言吗?》 相关文章推荐九：荆轲策金:期货原油外汇黄金投资理念要像巴菲特与索罗斯看齐
投资理财好比是一座金山，里面蕴藏着数不尽的财富。我们不可能把它的财富在一朝一夕都收入囊中。我们放下急于发财的心态，踏踏实实、一个点一个点地去赚取财富！做投资不要抱着一夜暴富的心理，在我投资金生涯中，我一直都坚持这样的投资理念：投资最重要的不是你一次能够赚取多少，而是你能不能稳定地获利，长久地立足生存.QQ/v：8124694
巴菲特的十大投资理念:
1.找出杰出的公司
巴菲特的第一个投资原则是"找出杰出的公司".这个原则基于这样一个常识:即一个经营有方,管理者可以依赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上.所以投资者的任务是做好自己的"家庭作业",在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者.
2.少就是多
买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业.通常你对企业的了解越多,你对一定企业关注越深,你的风险越低,收益就越好.
3.押大赌注于高概率事件上
当你坚信遇到了大好机会时,唯一正确的做法是大举投资.
4.要有耐心
5.不要担心短期价格波动
既然一个企业有内在价值,它就一定会体现出来,问题仅仅是时间.
6.稳中求胜
巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃.既是说,要以稳健的策略投资,确保自己的资金不受损失,并且要永远记住这一点,其次,让自己的资金以中等速度增长.
7.简单、传统、容易
8永远不许失败
9。“一鸟在手胜过百鸟在林”
10。不迷信华尔街，不听信谣言
索罗斯的12大投资心得
1）“赚钱，要依靠正常价值的商品出现折扣以及押注意外事件。”
2）“金融市场通常是不可预测的，所以一个投资者需要有各种不同的预先情景假设。”
3）“最难判断的事情是：风险达到什么水平是安全的。”
4）“你正确或错误并不是最重要的，最重要的是你正确的时候能赚多少钱、错误的时候会亏多少钱。”
5）“拥有自信或者持仓较小都是无济于事的。”
6）“我只在有理由上班的时候去上班，而且上班的那天我是真正地在做事情。”
7）“如果投资是种娱乐消遣，如果你从中得到了乐趣，那你可能没有赚到什么钱。真正好的投资都是无聊的。”
8）“如果要反映出未来的价格，那么目前的市场价格总是错误的。”
9）“市场能够影响其所期待的事件。”
10）“实际生活中，很少能够存在真正的均衡——市场价格总是习惯于波动。”
11）“经济史就是永无止尽的上演假话和谎言，而不是真理。”
12）“我富有只是因为我知道我什么时候错了。我基本上都是因为意识到自己的错误而‘幸存’下来的……我们应该意识到人类就是这样：错了并不丢脸，不能改正自己的错误才丢脸。”
巴菲特是个价值投资者，他的投资理念是你要花3—5块的资金买价值10块钱的商品，不论什么时候你都要保证你的资金安全，不要冒险，你要随时准备一笔足以致胜的强大资金，要耐心地等待，等到你看中的、有价值的标的物，因资本市场出现的非理性情绪造成的大幅度下跌的时候，你就要果断地、毫不犹豫地出手；概括地说就是：潜心研究和发现具有长期投资价值的公司，储备一笔强大的资金，然后耐心地等待，机会来临的时候全力出击。在几十年的投资经历中此法屡战屡胜，成就了巴菲特“股神”的传奇；在2008全球经历百年不遇的金融危机的时刻，他斥资300亿美元购入“高盛”等多家公司的股票，再给人们上了一堂生动的示范课。他流传于世的最著名的一句话是“别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪”，这其实跟我们祖先总结的“人弃我取”的投资之道异曲同工、一脉相承。
两位大师炯异，选择出击的时机也大有不同。索罗斯是趋势投资者，他绝不会在市场处于下跌的途中试图抄底，这无异于自杀，这其实很有道理。我们的很多投资者就是“死”在抄底的路上，股市中有这样的总结：“新股民死在山顶上，老股民死在山腰上”也就是这个道理，他要等市场情况明朗了，处于上升的途中才买进；而巴菲特是价值投资者，他认为预测股市或者毫无意义，也绝不可能，因为市场总会处于非理性情绪的状态下，要么涨过了头，要么跌过了头，因此不可能预测那里是底部、那里是顶部，你要做的是在你认为有价值的是时候该出手时就出手。这好比一个英文字母的V字，巴菲特在V的左边处于下跌途中还没到底的时候就买了，叫“左侧买入法”，而索罗斯在V的右边在上升的途中买进，叫“右侧买入法”，而他们都没有买到市场的底部，历史统计数据也证实了这点，虽然风格手法不一，但殊途同归，最终都成为市场的大赢家，值得我们借鉴和学习。
投资方法千门百类，不一而足，投资者应多加学习取各家所长融为己用。以上是我对两位大师投资风格的总结，供有兴趣的朋友参考，也算是我多年研究他们的心得吧。
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