从现象看本质:规范的快车道
规范旨在推动更健康的成长。在卫计委打击非法医美专项行动的同时，各地政府加大了对医美产业的扶持力度，其中成都市政府出台了专门的规划和政策，计划到2030年医疗美容产业营业收入达2000亿元以上，打造全国领先、全球知名的“医美之都”。

规范化的医美产业投资价值在提升。作为专业的医疗健康投资机构，高特佳从2017年起开始布局医美板块，先后投资了美贝尔、西婵、艺星和华韩整形。

解构新变化：增长加速度，格局在分化
与全球增速相比，中国医美行业的增速依然强劲。2017年中国医美服务市场收入增速达27.96%，远高于全球9.49%的增长水平，微整需求崛起是中国医美市场高增长的最大驱动力。与总量增长相对应是消费者结构多元化，其中90后占比达50%，男性占比由17%增至23%。

从产业链维度看：上游器械格局稳态化，高性价比国产耗材崛起；中游头部企业加速证券化，轻医美兴起；下游垂直类医美平台模式逐渐成熟，新氧更美脱颖而出。

聚焦新趋势：由营销到产品服务
从上游耗材类企业看，专注研发和产品能获得更持续的增长。昊海生物科技在2014年推出首个单相交联型玻尿酸海薇的同时，已完成了第二代产品姣兰的临床试验，并于2016年获得CFDA认证，第三代产品QST凝胶也将于2018年完成临床试验。受益于产品线的迭代与丰富，昊海旗下玻尿酸产品收入由2014年的0.26亿元增至2017年的2.54亿元，从中游医美机构看，高品质多元化的服务能够摆脱粗放型增长模式。以香港医思医疗集团为例，通过加大医疗团队建设和拓展牙科等医疗服务内容，回头客占比由46%跃升至64%，艺星医疗美容回头客占比停留在46.71%的水平。从运营效率看，与艺星相比，医思医疗通过提升服务的品质及内容，以更少的广告营销收入，获取更高更稳定的净利润率水平，从而摆脱了传统营销驱动的增长模式。

1. 行业相关政策推进不达预期；

2. 细分领域市场增长不达预期。

文告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《行业解读之医美篇：看上去美还是真的美？》

对外发布时间：2018年08月13日

报告发布机构：长江证券研究所

本报告分析师：蒲东君 SAC编号：S2

 评级说明及声明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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责任编辑：张恒星 SF142