小米发行价17港元发行价如何敲定的 为何小幅破发仍

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-09-07 03:29 标签： 小米发行价

　　小米17港元发行价是如何敲定的，为何小幅破发仍“超预期”

　　澎湃新闻见习记者 孙铭蔚

　　7月9日，香港证券市场的“同股不同权”第一股小米（01810.HK）正式挂牌上市。虽然小米是以询价区间的下限定价发行，但到收盘时，小米股价依然跌破了发行价，收于16.8港元，跌幅1.18%。小米收盘市值为3759亿港元，相当于479亿美元。

　　雷军接受采访时表示，最近大市不好，短期股价不是最重要的，关键看长期；小米IPO从低点开始，未必不是好事。

　　那么，17港元/股的发行价是否能体现小米的价值，这一价格又是怎么确定的呢？

　　渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰对澎湃新闻记者介绍，在香港IPO的企业，定价过程主要分为两部分：

　　第一步是通过估值分析，并参考同类公司在国际市场的估值水平，发行人与承销商确定初步的价格区间；

　　第二步，具体发行价格将根据国际配售的机构及专业投资者累计投标的情况，由发行人和承销商协商确定。

　　据另一位投行人士介绍，在香港，股票发行先由分析师根据其对企业的了解和调查，独立撰写投资价值报告，其中包括了对企业估值定价的一个初步判断。

　　在这份报告的基础上，分析师会和不同的机构投资者进行一周左右的“预路演”，为了推介企业，同时看看不同的机构给出的报价。

　　“这也是为什么雷军要说自己的估值是×，就是想摆脱市场用手机制造商的估值为小米定价。”王昕杰说。

　　经过预路演，分析师综合了从多家机构的反馈，会得到市场对公司给出的一个价格范围。

　　在此基础上，承销商会综合确定一个发行的价格区间，在招股说明书中明确给出一个发行价格区间。根据香港证监会的规定，最后确定的正式发行价格必须落在这个区间里。

　　“预路演阶段是承销商对机构报价的一次摸底。”这位投行人士表示，能够写在招股说明书最终稿里的价格区间，必然是落在机构报价意愿比较集中的地方。

　　至此，IPO定价的第一阶段基本结束。

　　在带有价格区间的招股书公布后，为期两周的机构投资者路演正式开始。发行公司管理层在投行团队的带领下，分别在中国香港、美国等地会见海内外机构投资者，介绍公司情况并得到机构反馈。

　　在这个过程中，管理团队需要尽可能地将自己公司的情况向机构投资者介绍清楚，使得投资者对这家公司抱有信心。买方与卖方的一轮博弈后，最终定出发行人与机构投资者均可接受的发行价格，承销商就根据正式的发行价进行发行。如果投资者的反馈情况好，可能取发行区间的上限。

　　但显然，小米并未获得国际市场的热情追捧。

　　此前一位香港券商人士就对澎湃新闻记者说，有些机构下单的时候，是有价格条件的，“比如，如果是下限定价，我就认购，不然就不认购。如果小米定价太高，很有可能是不够订单的。”

　　此外，有评论认为，小米的盈利模式尚未被证明，但市盈率已经超过国际上顶尖的高科技公司，包括苹果、、腾讯等，机构担心缺乏盈利支撑导致估值虚高，上市后的动力也可能不足。

　　雷军6月23日在香港的投资者推介会上回应称，“可能很多人很纠结，小米是硬件公司还是互联网公司？过去一个星期我们跟投资者反复地沟通，大家发现小米是全球罕见的既能做硬件，也能做电商，也能做互联网的全能型的企业，这种企业在今天的市场上非常罕见。”他认为市盈率不能和其他硬件或互联网企业相比。

　　小米一直以互联网公司作定位，但据CNBC引述消息人士报道，小米上个月（6月）在美国，面向数十位基金经理推介即将进行的IPO，但很多出席人员对小米的认识仅仅停留在“全球第四大智能手机生产商”，或是“中国版苹果”。

　　这主要有三大原因。

　　原因之一在于对小米的业务不了解。对于小米拥有的大量程式，以及其基于Android系统、名为MIUI的智能手机操作系统月活跃用户数达到1.9亿等情况，多数与会者都不了解。不仅如此，这些基金经理们也忽略了小米和苹果的一个明显不同，即小米的软件、服务并不单单适用小米手机。

　　其实，从小米过去三年的收入可以发现，小米硬件（智能手机）占总收入的比例已从2015年的80%，下降到了去年的70%。

　　原因二是业绩远逊苹果。报道中称，除了对小米的业务和定位不清楚，美国投资者的观望还存在其他理由，比如小米的业绩逊色于当地其他科技巨头。小米去年的毛利率增长13.2%，对比苹果达到38%，而Google母公司Alphabet更达57%。

　　还有一个原因在于企业治理。硅谷专注科技企业的Firsthand Capital Management首席投资官Kevin Landis表示，很难适应众多中国公司的企业治理，也不容易对这些公司的业务获得一个全面而透明的了解。Landis目前持有腾讯股份，他于4年前注意到微信开始流行，遂投资了腾讯。

　　最终，小米以小幅破发结束了在港股的首日征程。富途证券CEO邬必伟对澎湃新闻记者表示，因为暗盘比较差，另外外围市场动荡也在影响，无论是机构还是散户的承受能力都比较低，大家都不太看好市场，所以上市一开始肯定会有比较大量的卖盘出来。

　　但他不认为小米股价会持续在发行价之下，“今天（7月9日）的开盘价其实比那天的暗盘价要高。一般如果它真的不行的话，其实他会比暗盘价还低”。在他看来，如果不是小米而是其他股票在这样的背景下上市，跌幅可能远不止1%。

　　难怪在7月9日的上市仪式现场，雷军在接受采访时会说，“刚才我的同事告诉我，（股价表现）远超我们的预期。”

今日小米集团高开低走，盘中一度下跌超2%，最低报16.9港元，再次跌破17港元的发行价。如果算上昨日以及今日，小米自上市来已经3次跌破发行价格了。有机构认为或许与小米行使的超额配股有关。

　　小米集团股价第三次跌破发行价!齐鲁财富网获悉，今日小米集团高开低走，盘中一度下跌超2%，最低报16.9港元，再次跌破17港元的发行价。如果算上昨日以及今日，小米自上市来已经3次跌破发行价格了。

　　今日(8月3日)，香港上市公司小米集团再次经历了过山车行情。小米集团开盘后一度上涨到17.68港元，随后股价持续下跌，于10：40左右跌破17港元，再度跌破发行价格。截至收盘，小米集团股价微跌1.51%，报17.00港元，与发行价持平。值得注意的是，小米集团在7月9日上市当天就破发，昨日时盘中最大跌幅超5%，报16.96港元。这就意味着，小米集团自从上市后股价已经3次跌破发行价了。

　　对于小米这两次的破发，有市场传言称与小米CFO周受资离职有关。消息称，雷军认为小米IPO不成功，小米CFO周受资或许因为此时离职。不过，小米对此回应称，小米CFO周受资离职是假的离谱的事情。

　　那么，小米集团股价频频上演过山车行情、股价多次跌破发行价的根本原因是什么呢?对此，有机构认为或许与小米行使的超额配股有关。齐鲁财富网了解到，小米集团于7月18日发布公告，称公司将行使超额配股权，这些涉及到3.27亿股份，每股价格在17港元。公告发出后第二天，小米股价出现下跌，随后就是一路下跌，甚至出现了刚刚上涨就下跌的趋势。

继郑州银行(002936)创了打新收益最低后，中一签收益不到1500元，昨天长沙银行(601577)上市次日就打开涨停，又创了最快开板记录。

如果回顾这几年打新记录，会对这样的收益，这样的开板速度痛心不已，但如果看看港股，则会庆幸A股依然还是打新不败，港股基本上是挂牌一个，破发一个。

这是两个完全不同的市场，一个是指导定价，给二级市场留下了上涨空间，一个是市场化定价，只要能发行出去就是成功，两个市场都有问题，但港股显然更为严峻，那就是在二级市场的不佳表现，并没有影响新股发行时依然受追捧。

近一段时间新上市的A股，相对涨幅都不太好，大概相当于募资价翻倍。即使上市后涨幅不错，也会有很大幅度下调。

新股是否受追捧，一方面是连续涨停数量，另一方面是开板后的市场表现，比如华大基因(300676)在开板之后，股价又涨了150%，这种情况就会吸引投资者押注下一个新股，如果开板后就下跌，意味着接盘者当即被套，那么连续涨停数量就会越来越少。如今银行股挂牌不久就开板，去年前年很多银行股打开涨停之后，还能再轮番拉升，市盈率可以达到80倍，是长沙银行开板时的10倍。

次新股的表现说明一切，次新板块最近三年都在跌，2016年跌21%，去年跌31%，今年跌32%。这说明炒作次新股一族大多已亏损累累。

前两年中签一只A股收益动辄就有5-6万元，高的可以达到10多万元，可以买一辆还说得过去的私家车。A股上市实行指导定价机制，基本上在20倍左右，给炒作带来空间。

现在伴随整个次新和小盘股熄火，炒作不再盛行，投资者开始更为理性，不愿意去为估值偏高的次新股接盘，这才导致了新股上市后的涨幅整体走低，新股收益自然就下跌。

尽管屡屡被人诟病，但现在看来，限制新股发行价格的行为，是限制了上市公司的收益，保证打新者有了收益，在港股市场，市场化发行，发行市盈率梦幻，打新者亏损累累。

市场化发行的海底捞（06862），现在还有860亿港元市值，静态市盈率65倍，上市当天差点跌破发行价，此后连续两天下跌，跌幅超过8%。华兴资本（01911）上市两日，目前股价较发行价跌30%，市盈率达到105倍。

港交所第一家同股不同权上市公司小米(01810)7月9日以17港元IPO价格上市，上市首日破发，8月2日再度破发后，目前该股仍处于破发状态，美团点评(03690)于9月20日以69港元IPO价格上市，上市第4天就破发，目前还处于破发状态。

值得注意的是，这两家公司本来有机会在A股同步发行，但最终没有成功，有媒体称发行价格是一个大问题，按照A股的定价机制，小米的市值很难达到目前水准。

这两年港股新上市公司大多表现不佳，歌礼制药（01672）相较发行价已经亏了一半，阅文集团（00772）从高点跌去一半。雷蛇（01337）股价较发行价跌去53%，易鑫集团（02858）发行价7.7港元，现在的市场价为2.59港元，下跌了66%。

易鑫集团当初发行时，尽管截至2017年6月30日累计亏损76亿元，赴港IPO却受到136倍超额认购。其他让投资者亏损累累的公司也大多如。目前港股发行新股依然可以发行出去，按道理而言，二级市场的收益应该影响到投资者打新热情，并影响到新股定价，但从最近发行情况来看，市场情绪并没有变化到影响发行者调整发行价的程度。

在2018年筹资至少1亿美元的香港上市公司中，目前约有四分之三低于发行价。

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