原标题：买大盘还是买小盘？ 安信证券：百亿元市值公司较合理

现阶段，投资者在选择投资标的时往往会遭遇两难——传统大盘股预期收益率不高、小盘成长股风险又太大，究竟什么样的企业才能收益率和风险两者兼顾呢？

安信证券在日前发布的最新研报中表示，筛选这类标的的首要的量化标准是，市值既不能很大，也不能很小。按照当前的A股市况来看，以市值在100亿元左右作为标的筛选的第一道标准相对合理。

以下为安信证券百亿市值组合：

安信策略：对于股票市场而言，影响投资者进行投资决策的核心可以归结为两个因素，一个是预期收益，另一个是风险。在理性的投资分析框架里，投资者按照相对划算的风险收益比来进行投资决策。不过，也有足够的证据表明，资本市场在很多时候并不理性。在市场火热至泡沫之时，投资者眼睛里看到的往往是高收益，风险受关注程度会下降，甚至极端情况下会被遗忘；反过来，在市场徘徊不前甚至下跌时，投资者将重新意识到风险的重要性，投资决策将重新回归理性。

在A股市场经过六月中下旬以来的暴跌之后，现阶段的投资者信心无疑是相对不足的。此时，市场参与者的投资决策相对更加理性。在这种背景下，投资者追求的是风险收益配比划算的投资标的。

当前，我国经济潜在增速仍处于下行趋势中，发展方式转变势在必行，经济结构调整实际已初见成效。此时，传统型大企业在转型过程中，往往不具有优势，从而也不具有足够的预期收益率。成长性企业符合转型发展大方向，但从风险的角度来看，企业处于不同生命周期阶段，其经营业绩风险不同。处于生命周期早期的企业，风险过大，往往也不符合当前市场环境下的投资者决策要求。因此，理性投资者很可能会把目光聚焦在具有成长性，规模又不是特别小的标的上。筛选这类标的的首要的量化标准是，市值既不能很大，也不能很小。按照当前的A股市况来看，我们认为，以市值在100亿元左右作为标的筛选的第一道标准相对合理。

因此，我们集中安信研究的力量，在百亿市值左右的公司里，每个团队挑选出1-2个最有投资价值的标的，共同组成“百亿市值”组合，与投资者共鸣！

【安信研究·“百亿市值”组合】

一、建筑工程 杨涛/程龙戈

PPP龙头企业，后续PPP项目中标有望加速，目前市值95亿元。

预计PPP 项目进入收获期，公司中标有望加速。公司近期中标晋江市国际会展中心 PPP 项目，首单PPP项目成功落地。联手象山县政府成立 50亿元PPP 基金，PPP 项目运作管理能力得到政府充分认可。上半年出台各类 PPP政策多达数十条，政府官员及企业都需要一定时间学习和理解政策，因此在谈项目多、落地项目少，总体进度慢于市场预期。下半年稳增长政策有望持续发力， PPP 为最重要着力点，预计后续 PPP 项目落地速度有望加快。公司上半年通过为政府提供 PPP培训、咨询等服务为后续项目招投标打下基础，凭借着专业的 PPP 项目管理运作能力，预计将不断取得突破。

PPP平台思维龙头企业，打造PPP 管理平台优势突出。公司在国家PPP 政策大规模颁布之前就率先组建国内权威PPP 团队，对基建及市政项目投融资经验极为丰富；兼具施工管理和资本运营经验；已设立子公司龙元明城，拟募集100亿元PPP产业基金。公司对政府、金融机构、施工企业等PPP 项目参与方利益诉求有深入理解，保持开放合作心态，是最具PPP平台思维龙头企业之一，凭借PPP领域的专业管理能力，打造PPP项目管理平台型公司，逐步实现投融资、建设、运营一体化发展，想象空间极大。

二、化工 王席鑫/肖晴

打印兼容市场唯一具备全系列耗材生产能力的公司，未来向半导体行业拓展，布局图文快印O2O重塑快印行业格局。

彩粉放量保障未来3年业绩高增长：公司上半年业绩增速放缓主要受6月淡季的季节性因素影响，根据最新跟踪的情况，碳粉的销量回升到正常水平。随着国外市场拓展、新产品的持续开发以及快印粉放量将促进公司彩色聚合碳粉销量增长，未来3-5年碳粉业务将维持30%以上的复合增长。在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下，公司未来彩色打印耗材业务空间巨大，公司作为全球彩色打印兼容市场唯一具备全系列耗材生产能力的企业，将独享行业巨大的空间。

CMP产业化在即，有望再造一个鼎龙：公司是中国新材料行业中为数不多的具有很强的研发和拓展能力的企业，从打印行业向其他行业转移是公司的战略之一。公司在挑选项目上要求苛刻，一直以来都在积极关注具有高技术壁垒，市场空间大，而国内尚无企业能够突破的项目。即将产业化的CMP就是公司向半导体行业延伸的切入点，目前正处于产业化阶段，已组建由极强业内背景的研发、产业化和市场团队，工艺路线得到确认并完善，预计明年年中产线将建成并释放产能。CMP项目一期10万片，投入1亿元，预计可实现4亿收入和1亿的净利润，后续再投资2000万，即可扩产至50万片，投入产出比高。同时，公司在进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等。

运用互联网重塑图文快印行业：针对图文快印行业小而散的行业痛点，公司经过大量调研后提出“互联网+中心工厂+窗口店”的全新国内图文快印商业模式，实现线上线下融合，b2b和b2c全覆盖。通过线上互联网平台导入流量，整合线下存量的快印店提供咨询服务推广的工作，建设区域中心工厂以保证统一标准、批量化生产降低成本。公司以整合行业内现有的存量资源为主，轻资产模式运营。目前该项目进展顺利，公司在长三角和珠三角区域已经开始布局。

我们认为，公司的主业彩粉业务未来3内维持30%以上的增速是大概率事件，CMP16年年中投产放量后将成为公司的业绩增长另一个有力的支撑。图文快印O2O业务正常推进中，将与公司的碳粉和硒鼓业务相互促进，形成良性循环。公司从14年下半年开始围绕现有业务的整合和其他新材料业务在积极布局，未来这些项目有望不断带来惊喜，我们预计公司15-17年EPS分别为0.39、0.60和0.88元，维持买入-A评级，目标价22元。

宁波韵升是个被挤掉泡沫的、最便宜的稀土磁材标的。目前对应30x左右（主业和全部归母利润基本都对应这个估值），是最便宜的稀土永磁磁材股，可比公司中科三环2015年PE42x、正海磁材67x。

1)前期杀跌主要是两个不达预期，一是收购不达预期，二是将上海电驱动26.45%股权卖给了大洋电机。目前这两个利空已在估值上体现。

2)目前90亿市值中，12亿左右来自大洋电机5.17%的股权，净现金13亿（20亿现金及等价物减去6.7亿负债），剩下的65亿市值对应磁材主业2015年2亿、2016年2.5亿的净利润，大概分别对应32.5x和26x主业PE。

1）主业具有周期性和成长性。周期性来自稀土价格反弹，镨钕价格自8月下旬至今已上涨10%左右。成长性来自高性能钕铁硼磁材对应的节能电机、新能源汽车的发展前景。

2）坐拥现金20亿，并购预期强烈且较为急迫，预计将向新材料、工业电机方向进军。

3）持有大洋电机5.17%股权，享受大洋电机对上海电驱动的整合，以及新能源汽车主题带来的市值提升。

4）公司新董事长接任，且2015年初刚做了股权激励，公司质地进一步夯实，业绩增长有保证，资本运作意愿和能力提升，且现价低于定增价格19.88元。

永兴特钢主营特种不锈钢，行业具有市场规模不大，附加值和进入门槛高的特点。永兴特钢和宝钢特钢、抚顺特钢一起是为数不多的几家企业之一，公司更是唯一的一家民营企业。行业下游主要是油气和核电。尽管未来石油、天然气价格不会有好的表现，但考虑到国内三桶油近年来已投资不足。因此，未来石油天然气行业的投资未必会继续陷入周期性低估，油气业务基本呈中性。核电业务则是主要亮点，市场普遍预期未来我国核电投资增速将明显提速，公司的核电业务将显著受益。

公司是2015年2月上市的次新股，未来2年内又有新增募投项目陆续进入投产期。公司的新增产能将确保公司充分收益于核电投资。基于油气和核电业务均中性的假设，我们预测公司2015年到2017年的EPS为1.2元、1.32元和1.48元。目前来看，核电业务很可能导致公司2016/17年的盈利超预期。

五、机械军工 邹润芳/ 王书伟

收购明日宇航，产业战略转型飞行器零部件加工，华丽转身军工产业。明日宇航长期从事航空航天飞行器结构件减重工程应用，是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商，主要为飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等飞行器结构件。其开发的钛合金钣金成型工艺和高速五轴数控加工技术已在航空航天领域成熟应用。近年来，国家对军工、航空航天行业加大了政策支持和投入力度，民参军、军民融合已上升到国家战略高度，为民营企业进入军工领域打开大门。

外延并购双主业助推业绩大幅增长，盈利能力明显提升。明日宇航承诺2015年、2016年、2017年扣非后净利润不低于1.7亿元、2.4亿元和4.0亿元。按此测算，自2013年开始，四年来（13年-17年）扣非后净利润年均复合增速65%，处于高速增长期。2013年、2014年明日宇航综合毛利率分别为46.4%、43.9%，净利润率为19.8%、盈利水平也高于传统农机业务。另外，配套融资有助于降低明日宇航过高的负债率（14年为64.35%），更进一步提升公司的总体盈利水平。

高端核心零部件产业战略意义重大，看好明日宇航的长期发展空间。近期，巴菲特进行有史以来规模最大的收购交易，花费372亿美元收购精密机件公司(Precision Castparts Corp)，该公司成立于1953年，是熔模铸件、锻件、高性能合金以及紧固件、金属部件的领先厂商，产品广泛应用于航空、国防、发电以及工业领域，下游客户包括波音、劳斯莱斯、空客公司、庞巴迪、赛斯纳、古德里奇等。我们认为此次收购表明巴菲特长期看好高端零部件制造业。相对于我国的制造业而言，长期以来，核电、军工、高铁用的轴承、紧固件、密封件、结构件等高端核心零部件长期严重依赖进口，未来国产化的空间很大。对标国内企业，明日宇航是航空军工核心零部件供应商正在加速国产化替代。

不考虑收购效应，基于传统农机业务增长，我们预计2015年-2017年EPS为0.19元、0.23元、0.28元，对应EPS分别为83倍、67倍、56倍。未来随着农业经营权流转，农业规模化经营带动高端农机需求强劲增长。在国家军民融合的大战略，及军事主战装备加速换代升级，民用国产大飞机发展及国际商用飞机零部件转包向中国转移，明日宇航未来将保持高速增长，建议重点关注。

推荐逻辑：定位中车集团环保平台，反渗透膜龙头再起航

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、定位中车集团环保和健康平台；

2、中车集团已经挂牌，集团做实会大力发展非车业务，支持公司发展；

3、大力发展复合膜材料，有望切入水处理运营和工程领域。

我们与市场不同的观点：

市场认为：公司15年之前经营货车业务，业绩较差，膜产品整体空间有限。

我们认为：公司通过资产置换剥离货车业务，15年初完成置换手续，主业已经变更为膜法水处理为主，植物纤维综合利用和股权投资为辅。目前定位为中车集团环保平台，中车集团对其定位清晰，将持续支持其做大做强。

公司持有时代沃顿79.61%股权及大自然科技51%股权，时代沃顿是国内最大的复合反渗透膜专业化生产企业，膜技术领先，产品供不应求，今年能销售万平左右，子公司实际净利润约为1.2-1.3亿元。当前国内反渗透膜行业市场空间50亿，复合增速20%，时代沃顿市占率将逐步提升。

公司未来看点是在大股东支持下持续拓展，膜材料整合拓展，下游切入水处理运营和工程领域条件成熟，新的两大市场是原来工业膜市场的几十倍，未来不排除持续超预期。

投资建议：公司成功解决同业竞争问题，定位为中车集团环保平台，旗下子公司产业空间广阔，未来将围绕反渗透膜及棕榈产品开始新征程，可能会向下游水处理领域拓展。我们预计年EPS为0.35元、0.6元、0.8元，维持买入-A评级，6个月目标价25元。

股价表现的催化剂： 业绩超预期，切入水处理领域。

主要风险因素：时代沃顿产能增长不及预期，大自然科技竞争加剧。

六、电力设备和新能源 黄守宏/邵晶鑫

推荐逻辑：锂电设备龙头企业，绑定大客户受益周期和成长红利

新能源汽车的高速发展对于动力锂电池需求旺盛，电池企业扩产充分带动锂电设备企业弹性。《中国制造2025》提出，到2020年我国新能源汽车年销量应达到100万辆，是2014年产量的10倍以上。新能源汽车迎来六年十倍的发展空间，将直接带动动力锂电池企业的高速发展，公司作为动力锂电池设备的国内领军企业，卷绕机等中道设备进入高端供应链，将在锂电池企业扩产中充分受益，中报营业收入和净利润同比基本翻倍即为力证。

锂电设备的非标准化决定了设备企业与电池企业的紧密绑定，周期性与成长性兼备。动力锂电池比消费类锂电池的性能要求更为严格，因而小型锂电池设备难以用于动力锂电池生产。同时，锂电池设备的开发与电池企业本身生产工艺密切相关，各家企业需求均不相同，需要与设备企业绑定开发，客户粘性极大。先导股份与大客户ATL合作关系稳定，尤其是卷绕机在ATL供应链中占据较大份额，并向BYD等国内其他大客户渗透。在享受动力锂电设备扩张的周期拉动以外，公司将持续受益与大客户的后续发展，在周期性之外同时具备成长。

自动化控制技术打造核心竞争力，具备横向及纵向扩张能力。公司薄膜电容器设备性能做到国际领先水平，2012年底转型锂电池设备，从小型锂电设备到动力锂电设备，三年内做到国内行业龙头，展现了通用型技术向专用型市场的扩张能力，自动化控制技术是核心竞争力。公司在此基础上，具备横向及纵向扩张实力，将持续受益于工业制造自动化进程，在设备制造领域的平台效果隐现。

盈利预测：我们预计公司年净利润分别为2.1亿、4.2亿和7.1亿元，对应EPS1.54元、3.09元和5.22元，当前股价对应年业绩的PE为53.8、26.9和15.9。

七、家电 蔡雯娟/孙珊

定增实现多方共赢，共推互联网电视大发展

智能电视产业链拉长，积极求变的企业均有机会：智能电视的产业链变得更长、更复杂，产业链中的各方都具备自己相对的优劣势，暂时并不存在可以霸占整个产业链话语权的巨头。各方需要更多的合作来培养市场，在竞合关系中向前迈进。越来越多的产业基金开始进入行业，产业链参与各方如果采用合理方式，积极创新求变，均有机会在产业发展大潮中获得一席之地。

收购风行、发起定增，积极投身智能电视浪潮：公司通过定增募资32.4亿元，将全部用于投入向互联网电视业务转型。公司以9.67亿元收购百视通旗下互联网视频运营平台风行网63%股权，在脱离原有国有体制后，有望突破束缚，提升经营效率，与兆驰在智能电视领域优势互补，焕发全新的活力。

合作解决各方痛点，一致目标驱动携手共进：公司（硬件制造方）收购风行网（数据运营平台），对东方明珠（牌照方）、文广集团（内容方）、海尔（渠道方）、国美（渠道方）发起定增，通过股权方式实现各方利益紧密捆绑。同时，通过此次的合作，各方发展过程中的问题都能得到相应的解决，产业链话语权大幅提升，一致的目标也将推动公司智能电视业务的快速发展。

投资建议：总体而言，我们认为兆驰发展智能电视的各个要素已基本完备，也产业链各方的利益捆绑紧密为业内之首；我们看好公司未来在智能电视领域的发展，若十月正式产品发布会上，新品定价以及推广策略将成为比较重要的看点，建议积极关注。

风险提示：原材料成本波动风险；转型进展不及预期；智能电视行业发展低于预期。

主业稳健增长，电商、直营占比逐步提升，继续推进内部合伙人激励机制。上半年罗莱品牌个位数增长，电商增长20%-30%，收入占比达15%-20%，收购十家大加盟商后直营占比已超过四成，下半年所有品牌计划开店150家左右。内部合伙人机制方面，目前高端和Lovo已完成签约，通过市场化的方式对员工实现有效激励。

积极推进资本运作，整合万亿家居产业链资源。公司启动“产业+资本”双轮驱动新战略，上半年已与深圳和尔泰、迈迪科技合作，积极布局智能家居、睡眠监测、大健康领域，并且成立多个投资基金整合家居及电子商务产业资源。公司未来主要投资方向是：1、延伸产业链，家纺向家居生活拓展；2、海外优质资产品牌；3、 “互联网+”与“智能+”，寻找能够给罗莱提供流量入口的企业。

总结：预计公司年EPS分别为0.66元、0.80元、0.92元，对应2015年22倍市盈率，目前总市值104亿元。目前估值水平处于较为安全水平，公司持续向加盟直营化及大家居战略转型，基本面将随着零售端并表及品类扩张持续向好，同时存在对智能家居、互联网方向的并购预期，持续推荐。

行业好：定制家具空间利用好，并满足了消费者个性化与品质化需求，同时解决了规模化生产矛盾，逐渐替代成品家具与手工打制家具的市场份额。定制家具是已被证明的优质商业模式，目前市场渗透率仍非常低，随着定制家具从传统橱柜、衣柜逐渐向客厅渗透，行业保持20%以上增长，整个定制家具市场规模未来将达千亿以上。

业绩增长有望加速：公司上市后资金实力大幅增强，将加快门店扩张（14年末约900多家门店）及大家居战略布局，可能通过内生+外延方式，向客厅柜体、书柜、橱柜等品类延伸。多品类战略提供一站式购物便利，增加交叉消费，我们预计公司客单价将进入快速提升期，依靠量价驱动，公司未来两年业绩有望加速。

积极打造互联网家居平台：线上平台及线下大店的O2O模式是公司发展方向，目前已建立了专门的电商团队，预计公司线上平台有望年内推出，后续也可能与其他家装平台合作。互联网解决了传统家具消费信息不透明、价格虚高等问题，同时可打破门店的区域半径限制， C2B+O2O模式符合家具行业发展趋势，将是孕育大公司的新型商业模式。

潜在催化剂：1）通过外延方式在互联网家居等领域进行资源整合；2）品类延伸方面，可能有惊喜；3）集团资产；4）员工激励等也值得关注.

预计15-17年EPS0.61、0.83、1.12元。（两年前的索菲亚；业绩增长有望加速；外延催化剂多）

十、零售 刘章明/吴晓楠

新南洋是A股第一家教育培训产业公司，作为综合教育服务集团，公司覆盖四大教育子板块：拥有K12（昂立）、职业教育、国际教育、高端管理培训。 年初公司发起设立教育投资基金，基金规模10.05亿元，未来或利用资金杠杆实现30-50亿规模，公司将通过昂立教育、交大教育集团、海外教育发展公司三大平台，未来或重点整合 K12、国际教育、职业教育、互联网教育等领域的优质资源，成为教育产业资源整合者，实现外延式快速发展。同时，公司定位于综合教育服务集团，旗下拥有K12（昂立）、职业教育、国际教育、高端管理培训四大板块，未来将在四大板块持续发力，实现内涵式多维立体化成长。 K12方面，公司将以昂立为主要经营平台，从内容与区域扩张双层面强化K12核心产品，内容上主推小班教学和一对三教学，降低学生获取成本提高留存率；区域上长三角地区完善昂立自身复制的教学点的加密，其他区域通过并购实现覆盖。出国留学方面，成立专门的事业部，以轻资产输出方式实现异地扩张，同时加强与国外机构的合作。高端管理培训方面，未来主要加强针对民营企业的非学历教育，协助企业建设企业大学提供咨询服务。职业教育方面，目前旗下拥有并运营嘉兴南洋职业技术学院，未来将重点发展工业制造与医学护理两个领域的职业教育培训。

推荐理由：教育产业投资基金的设立是公司迈开变革的第一步，公司将凭借教育领域丰富的经验识别优秀标的，借助资金杠杆最大化效益，坚定看好教育体制改革下新南洋未来的外延式发展和内生效率的提升。我们预测15-17年公司EPS为0.30元、0.44元、0.62元，维持买入-A评级。

公司是北京大学旗下重要上市平台，教育资源禀赋优秀。 第一，未来将契合“中国制造2025”和经济转型升级中对高端职业人才的需求，将职业教育作为公司未来发展的主要方向，综合运用并购、合资、合作等多种方式，发展成为引领教育创新、提供终身教育的大型职业教育集团。创新、领先培养高端职业人才，特别是产业升级急需的生产一线工程师、软件工程师、工艺师、护理师、高级技工、市场营销和品牌设计师等。 具体将通过3种模式展开：①通过并购重组方式介入高等学历职业教育、职业培训以及教育领域的国际合作； ②快自身能力建设与创新，与大型企业合作开设特色课程、建设实训基地； ③建设“互联网+教育”平台，整合在线教育和传统教育，投资并整合慕课、网络学院等线上教育资源，建立数据、信息分析技术团队，与集团线下院校实体形成协同机制，为学生提供教学或教学辅助服务，打造集信息化服务和资格认证等于一体的教育平台。 第二，拟推进员工持股，激励提升促进长期发展。公司拟推出员工持股计划，计划总资金规模不超过 3000万元（优先级: 次级=2:1），向员工筹集资金不超过1000万元认购全部次级份额。此前，公司公告与高科股权基金（总裁、副总裁、财务总监、监事等核心管理层投资设立）拟共同投资设立高科教育控股公司（出资比例为65:35）， 高科教育或定位为公司教育业务的支持平台、管理平台和股权激励平台。子公司与员工持股计划的推出将充分调动公司管理层以及核心员工的积极性和协同能力，为公司长期发展吸引和保留了优秀管理人才和业务骨干，深化公司、股东、员工利益的一致性，提高了公司员工的凝聚力和公司竞争力，共同推动公司战略转型落地，成就职业教育领域的整合者和领先者。 第三，剥离非核心业务，增厚公司业绩。公司拟将孙公司深圳仁锐75%股权进行公开挂牌转让。深圳仁锐主要从事深圳福田保税区内的传统仓储服务、物流运输及代理报关业务等，初始投资成本为2608.33万元，股权对应净资产为7139.07万元。预期本次转让将增厚公司当期业绩或不低于4500万元。剥离非核心业务，符合公司未来教育产业战略发展要求。

推荐理由：公司与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台；收购顶你学堂MOOC平台，占据中国稀缺优质高等教育MOOC资源，未来将依靠优质高校股东的资源禀赋，进一步推进和打造覆盖在线学历教育、职业教育、职业培训等的大型职业教育集团。公司有望分享中国教育改革红利，拓展更为广阔的教育体系布局，成就教育领域新一代领军者。我们预计15-17年EPS为0.56元、0.34元、0.36元，维持“买入-A”评级。

十一、农业 吴立/李佳丰

猪价上涨只达半程，公司迎“行业景气+公司经营”双拐点

猪价上涨只达半程，原材料价格低迷，利好养殖。能繁母猪存栏的低位徘徊，决定了猪价长期趋势向上，理论上景气高点在16年年中。养殖户补栏理性，拉长企业盈利周期。玉米、豆粕等主要原材料价格低迷，利好养殖。

公司成本下降叠加出栏量大幅增长，充分受益行业反转：从2014年开始，公司已开始进行精细化管理，成本逐步下降。预计公司年实现生猪出栏量为200万头、250万头、300万头，成本下降叠加出栏量大幅增长，公司业绩弹性充分受益行业反转。

战略升级，“现代农业综合服务商”加速落地！公司已收购养殖门户龙头网站中国养殖网，公司将进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等，实现公司战略转型。

盈利预测及投资建议：预计公司年净利润分别为4亿、9亿，同比增长900%、120%。养殖板块行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下降，未来2 年公司养殖将出现价量齐升的态势。同时公司互联网战略加速落地，激励方案激发员工活力。16年PE12倍，我们给予“买入-A”评级。

体制障碍和现代化产能瓶颈扫除，提升潜力巨大

调味品属于食品饮料当中景气度最高的行业，量价两方面均有清晰的空间：目前酱油全国产量为900多万吨，醋为将近400万吨，料酒为200多万吨。随着在外就餐占比提升，在外就餐对调味品的人均消费量是家庭消费的1.5倍，行业量增仍有空间。同时参考日本25元/L和上海普遍消费的六月鲜20元+/L，目前市场平均消费不足10元/L至少还有2倍以上升级空间，这是行业可持续增长基础。再次，行业集中度提升虽然已经历数年，但提升进程依然未完成。参考其他消费品品类和国际调味品，行业发展成熟后Top5的集中度有望提升到60%以上，而目前龙头公司Top5的份额还不足20%，未来集中度提升空间大，竞争力优势企业获益。

行业护城河高且竞争格局良好：行业不受进口冲击、不受电商冲击的特点使之拥有较高的护城河，竞争格局稳定，潜在进入者威胁小，而当前一超多强的竞争格局决定了龙头海天拥有很强定价权，价格战可能性小；根据我们研究，渠道越依赖于现代化渠道的企业其净利率越低，反之则越高，调味品、肉制品等依赖于大流通渠道的销售费用率则不足10%；这几个方面的因素决定了行业较高净利率。

前海人寿成为实际控制人，体制机制巨变可期，潜力释放空间大：前海人寿自今年四月份开始持续增持中炬高新股票，目前前海人寿持有中炬高新20%股权，成为中炬高新实际控制人。公司当前为酱油行业第二名，过去的成功已证明公司产品力和企业管理层能力，前海进入后，公司机制有望得以激活，精准投入也将大为加强渠道能力，公司同龙头海天距离有望大幅拉近。同时，公司酱油单价元/吨，比竞争对手高出约35%-40%，但盈利能力显著低于同行，过去盈利释放受国企体制和相对落后的产能影响，体制变更和现代化产能释放后，长期净利率提升空间极大。我们预计公司年EPS（不考虑增发摊薄）分别为0.29元、0.50元，当前股价分别对应P/E为50x和30x。

体制机制巨变将打开内生+外延双重空间

白酒行业生命力强，但景气度不再，中低档的消费升级和集中度提升是核心中长期逻辑：白酒行业属于极其传统而生命力又极其顽强的行业，产品属性特殊，从而拥有较强的消费者粘性。年白酒板块见底复苏，但重新进入景气周期可能性小，但这一过程中大众价位50-200元区间消费升级仍在持续，我们会看到相应企业的销售表现好于整体。另外集中度提升是核心中长期逻辑，三个特点：1）层次化，高中低档都在提高集中度，高端扩容缓慢，贵州茅台一枝独秀，份额扩张，中长期逻辑清晰；全国化的有洋河，区域化的有古井、老白干酒等；由于白酒总量空间已经较小，低档产能大量退出；2）提高集中度靠品牌化产品而不是盲目新品，有品牌化产品，即一般意义上的核心系列化单品的企业占优；3）体制机制推动力十分重要。行业景气度不佳的情况下，体制机制优势作用更大，尤其是从无到有的企业，上一轮是洋河，本轮就是老白干。

体制机制巨变将带来内生+外延双重空间：包含引入战投、员工持股和经销商入股在内的大力度混改方案推出并将获得批准，使得公司体制机制行将巨变，激发企业将内生和外延潜力释放。内生上，1）河北省内强势企业较少，公司品牌和省内份额不匹配，有较大提升空间；2）京津冀一体化使得河北省投资和消费跟周边省份差距缩小可能性加大，投资消费机遇明显；3）公司品牌化产品基础较好，而且产品线逐步清晰，十八酒坊和大小青花作为核心，投入聚焦，逐步发力；4）营销投入持续，营收增长迅速。2010年以来毛利率提升约20个百分点，但净利润率低位，释放空间可观。外延上，公司在华北区域通过并购方式实现份额提升将是最直接快速的选择。按增发完成摊薄预计年EPS分别为0.45元，1.10元，当前股价对应P/E分别为138x和56x。

领先布局精准医疗领域、并购基金有望加速产业链整合。公司参股世和基因20%股权以及收购中美康士51%股权，布局基因测序和细胞治疗领域，致力于将公司打造成国内领先的精准医疗平台。上半年中美康士细胞治疗业务实现收入3542 万元，净利润764 万元;世和基因肿瘤测序业务进展超出预期。另外，公司出资5000 万元与平安财智共同成立产业幵购基金，围绕精准医疗等尖端领域进行投资。该基金的投资方向有望向更多投资领域拓展，包括移动医疗、医疗信息化、远程医疗、高端医疗器械等，外延进展有望加速。

对比剂主业增长稳定。2015上半年母公司实现营收和净利润分别为2.36亿、0.52亿，同比增长28.67%、24.63%，超过股权激励要求。半年对比剂、九味镇心颗粒、降糖药营收分别为2.02亿、0.21亿、0.12亿，同比增长32.23%、-3.37%、50.76%。目前国内对比剂市场正处于进口替代时期，随着医保控费和降价政策的实施，预计进口替代仍将持续，公司的市场份额将进一步提高。

投资建议要素：公司作为国内品种齐全的对比剂企业，主业增长快速，并深入打造精准医疗产业链，预计15-17年EPS分别为0.33元、0.51元、0.70元。

产品线升级，主业有望回归增长轨道。公司传统业务以生化检测为主，未来的核心增长点在POCT、化学发光和血筛三大块。公司于2014年7月获得了化学发光仪器的批文，这意味着公司拥有了完整的化学发光产品线。9月初，公司与康圣环球签署战略合作协议，将借助康圣环球覆盖全国31个省市的3500家医院资源，扩大公司产品在终端市场的份额，提高公司经营业绩，巩固IVD行业龙头地位。

产业链不断延伸。IVD行业有望成为后医改时代的受益者。。公司专注体外诊断领域的研发与生产，通过“试剂+仪器”的业务模式，已经奠定行业领先地位。通过此次与康圣环球的战略合作，借助康圣环球在国内第三方医学检验市场的领先地位，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，拓展新的业务模式，延伸产业链，建立、发挥“试剂+仪器+服务”的集成优势，提升公司长期投资价值。

外延扩张有望落地。公司拟收购TGS 公司100%股权以及AltergonItalia 所持有的诊断试剂业务，并购标的在欧盟主要国家具备成熟销售网络。公司迈出海外扩张第一步，有助于引入先进技术，拓展海外市场。

投资建议要素：预计公司 年每股收益分别为0.44 元、0.53 元、0.63 元。

十四、公用事业与环保 邵琳琳/杨心成

集中供热驱发展，管理稳健促成长

环保压力推动供热方式改变，撬动千亿级市场：我国空气污染事件不断，推动大气治理的发展，但我国富煤缺气少油的资源禀赋特性决定未来很长一段时间煤炭依旧是我国主力能源，高效清洁利用煤炭成为大趋势。去年开始我国针对燃煤锅炉设立极为严格排放标准，并提出取缔小锅炉，鼓励热电联产替代等政策，供热方式也将从分散供热向集中供热方式转变，千亿市场空间被撬动。

长青集团先发优势明显，推动高成长：长青集团今年初公告签订满城县纸制品加工区集中供热项目，投资额7.3亿元，规模为4台260t/h锅炉配3台30MW背压汽轮发电机及相关辅助设备。我们认为在行业初创期获得最具示范性的大项目对于长青的发展意义重大，不但大幅提升公司盈利水平，更为关键是借助满城项目的影响力和示范性不断获取项目，先发优势明显，而近期接二连三的订单公告就是公司高成长逻辑的最好佐证。

生物质发电盈利水平全国领先：按照《能源行业加强大气污染防治工作方案》和《国家应对气候变化规划（年）》的规划，我国2015年到2020年将新增2060万千瓦生物质发电装机，对应年新增340万千瓦，是公司已投产装机9.6万千瓦的35倍之多，发展空间巨大。长青生物质发电盈利全国领先，沂水3万千瓦机组年盈利已超3000万，优势明显，未来有望不断扩大市场份额。

管理稳健，执行力强，推动发展：长青从做燃气灶的气阀盖起家，多年制造业经验使公司对产品的质量和成本控制要求严格，管理十分稳健、执行力强，生物质电厂盈利全国领先就是公司精细化管理的成果，我们认为公司必将受益于此，推动各项业务良好发展。

投资建议建议要素：公司管理精细化，各项业务齐头并进，我们预计公司年EPS为0.35、0.88、2.26元，对应PE为77、31、12倍。

环保综合平台，大有可为

重申推荐逻辑：1）垃圾渗滤液龙头积极转型,餐厨领域优势凸显，搭建综合性环保平台：公司是垃圾渗滤液处理领域龙头企业，传统行业市场空间有限因而积极转型，目前在餐厨垃圾处理领域具备技术和先行优势，有望超额分享行业发展果实，通过收购北京汇恒、杭能环境、常州埃瑞克等各子公司平台积极开拓水处理、沼气处理工程、烟气处理等业务，综合性的环保平台初步搭建完成；2）持续加大市场开拓力度，在手订单充足：除传统垃圾渗滤液处理业务外，公司在餐厨垃圾处理、污水处理、沼气工程及烟气处理等领域的业务拓展方面持续取得突破，梳理公告可得，目前公司在手订单超过30亿元；3）看好PPP下的发展：PPP 为环保行业公司提供一次从小成长到大的机会，抓住机遇的公司有望实现从订单到业绩到模式的升华，公司技术平台型特征对于订单获取具备明显优势；4）管理层增持彰显未来发展信心。

投资建议要素：考虑明年摊薄后，我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.5元、0.7元和1.06元，对应PE为36.8倍、26.4倍和17.5倍。公司管理稳健，专注于固废领域的技术创新、布局全（固废全能：餐厨、生活垃圾填埋、生活垃圾焚烧、危废、污泥），增发后资金充裕，同时有望引入战投带来市场资源，在PPP模式的滚雪球效应下有望实现快速成长，当前在手订单充足（超过30亿），弹性较大。

芯片设计行业迎来黄金五年，芯片设计龙头

公司新产品持续放量，作为a股唯一一家具备独立ip核设计能力的芯片设计龙头，以原珠海矩力（大陆仅有的三家证明过具备全球竞争力的芯片设计公司）核心团队为基础，继在mp3、平板电脑成为全球龙头后，以芯片设计最核心六大技术为基础，快速设计周期及生态圈构建为核心商业模式，在汽车辅助驾驶系统市场份额大幅提升，全面替代海外龙头公司，并构建了智能家居、虚拟现实、无人机、机器人、安防等核心产品组合，在新智能硬件周期领域将全面占据先机！中国芯片行业迎来黄金五年，芯片行业龙头王者归来！

公司新产品行车记录仪持续放量，三季度稳定在1M左右每月，占市场的1/4份额，并将持续替代海外优质公司，公司的“平台+解决方案+生态圈”商业模式再次复制至新的市场！而与高通等合作的新产品八月底推出，原有平板业务有望回升，二季度除去资产减值、发布会费用已经实现同比环比上升，三季度将加强趋势！！

推荐建议要素：全志11年5000万利润，12年6亿利润，芯片行业的放量带来的业绩指数型增长，需要高度警惕和重视，保守预期15、16年利润1.8亿，4.1亿，15-17年eps为1.14，2.57和4.13。芯片行业进口额2000亿美金以上，而设计领域作为产业链最上游的芯片设计领域业绩弹性最大，人民币贬值，面临全球化竞争的中国芯片设计公司进一步增强全球竞争力，25倍市盈率的芯片设计龙头，长期稀缺性品种。

新能源产业链、核心技术重大突破

不管智能汽车怎么炫，本质还是要解决消费者需求。消费者最大需求是开车省钱，因此电池产业链仍是重点。我们近期和产业大佬交流，越来越多证据表明苹果会在2019年推出智能汽车，届时智能手机的苹果产业链会有一批公司享受苹果的汽车大红利。电池供应链重点是技术突破提高效率、降低成本的公司。南洋科技公司在新能源产业链核心技术具有重大突破，目标市值为200亿。

芯片国产化核心标的，导弹发射架锂电系统唯一供应商

现在这个时点，我们强烈建议重视振华集团芯片项目的目前的技术水平和超预期的市场空间！CEC的整合步伐一步步推进，从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌，到这个月的彩虹股份停牌，无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。目前时点，振华科技公司今年PE为40倍，明年为30多倍，是不可多得的布局时点。

集团子公司苏州盛科国内市场进展顺利，明年进入爆量期，行业技术领先非常受到产业关注。苏州盛科公司作为交换机芯片的国内实力干将，在思科被禁之后，公司技术不断提高，2015年的万兆和千兆的芯片结局的方案已经受到国内前十大交换机设备厂商的认可。目前国内的交换机的替换市场为24亿人民币每年，还不包括存量替代市场，而芯片厂商除了思科、博通，国内屈指可数，公司的芯片技术已经受到国家认可，并且在商用领域也因为政府客户的缘故受到青睐。公司的技术水平行业领先，受到行业内权威基金和大公司认可。

振华科技和振华新能源领军人继续增资振华新能源，看好新能源方向：振华新能源在导弹发射器业务具有垄断性优势，导弹发射架订单10月第一台送样，仅此空间将达到200-300亿元。

推荐建议要素：公司 15-17 年 EPS 为 0.40 ， 0.59 ， 0.81 。按照公司业绩稳定增长的保守预期，今年今年估值在 40 多倍，基本是军工电子元器件公司的最低估值，而且还未考虑公司的平台价值，目前股价被低估。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位，坚定推荐振华科技公司作为 CEC 国内军工信息安全大平台，目标市值在

十六、传媒 文浩/陈宝健

公司通过外延式并购+资产剥离，打造的“文化+体育”战略平台初步显现；并购的双刃剑拥有顶级的赛事资源和高品质的客户，下一步有望迈向拥有自主IP的体育赛事运营；强视传媒拥有《金粉世家》在内的众多优质IP，黑马作品可期。

道博股份考虑增发后市值为92亿，公司15/16年备考业绩分别为1.16亿、1.51亿，对应16年净利润为60倍PE，估值并不算低，但体育营销能力是行业稀缺资源，双刃剑有跨出营销布局泛体育的动力，以及公司持续产业整合的预期。公司董事长等高管参与非公开发行股票，且双刃剑几乎全部以发股收购，体现高管团队对公司成长性的看好和信心；而双刃剑在海外体育赛事资源获取极具竞争优势，比如助力361度成为里约奥运会的志愿者赞助商等，体育板块有较多事件驱动，作为板块的龙头之一有机会继续受益。

公司定位为跨媒体综合服务广告公司，本次收购爱德康赛使得公司在互联网广告方面的业务得以增补，在广告产业的板块布局进一步完善；后续公司将进一步在内容营销领域，包括优质内容制作、内容植入广告等继续进行布局。

思美传媒考虑增发后市值为61亿，15/16年备考净利润为1.12亿和1.8亿，对应16年净利润为34倍PE，公司15/16年内生增速在30%上下，市值和估值与可比公司相比具备吸引力。董事长参与认购配套融资的80%，体现对公司发展前景信心；思美传媒处于数字营销产业快速发展背景中，数字营销、娱乐营销均有充分的布局空间。

十七、计算机 胡又文/凌晨

以兴业数金为起点 迈入发展新纪元

国内领先的金融IT综合解决方案提供商。公司主营业务是向银行、保险、证券为主的金融企业客户提供系统集成、IT解决方案、IT运维服务。公司深耕细作金融IT行业多年，技术实力雄厚，多项产品处于市场领先地位; 下游客户覆盖各类金融机构，积累了包括国家开发银行、建设银行、中国银行、新华保险、平安财险等众多优质客户，在业内享有很高的知名度。

“产品+服务”经营模式，打通金融业IT全价值链。在产品端，公司升级银行IT解决方案以巩固细分市场领先地位，同时积极抓住保险、证券等新的金融业IT需求，着力研发保险、证券综合解决方案，拓宽金融IT业务范围；在服务端，公司前瞻布局云计算，开发云计算数据中心一体化运营管理平台，打造新的盈利增长极。同时，金融IT服务商转型互联网金融平台是未来大势，公司拥有强大的技术实力和丰富的客户资源，卡位优势明显，参股设立兴业数字金融即是其进军互联网金融的典型案例。

参股兴业数金，谋平台化转型。公司9月携手兴业财富、倍远投资、新大陆、金证股份共同投资设立兴业数字金融，公司出资5,000万元，占比10%。兴业数字金融将融合各家的业务优势，预计将突破兴业银行互联网金融业务服务中小银行业的局限性，引入支付、大资管、资产证券化等业务，打造一体化的互联网金融平台，前景值得期待。未来考虑到兴业银行管理层一直在积极推动银银平台分拆，兴业数字或是一个选择。此外，凭借深厚的技术实力、多年的行业积累以及丰富的客户资源，公司也有望建立自己的第三方资产交易平台。

发布股权激励，助推新一轮大发展。公司近期发布限制性股票激励计划，激励对象共计100人，包括对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务与技术人员（含子公司员工），约占员工总数的5%，为后续发展保驾护航。

投资建议：公司是国内少数能够提供金融领域信息化完整解决方案的IT服务商，拥有深厚的积累，技术和客户优势显著，未来几年将充分受益于金融信息化高景气。公司上市后拥有充足资金进行产品研发升级和战略布局，在立足银行业的基础上，积极拓展保险、证券业信息化业务以打开更广阔的空间。此外，以兴业数字金融为代表的创新业务也极具潜力，业绩高速增长期会在2016年出现。预计2015、2016、2017年EPS分别为0.56元、0.72元、0.93元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价65元。

风险提示：客户相对集中风险；竞争加剧导致毛利率下滑风险。

国内领先的电子政务解决方案提供商，智慧食安打开成长空间

国内领先的电子政务解决方案提供商。公司是我国法院、检察院领域的信息化龙头企业，收购浦东中软和参股捷视飞通后，进一步完善了产品线和覆盖区位，行业龙头地位日益稳固。预计司法改革后，法院信息化投入力度加大，市场景气度持续提升，公司将是最大受益者之一。

加大自主可控投入力度，市场潜力大。作为电子政务领域的领先企业，公司顺应自主可控趋势，通过内生+外延加强在自主可控领域的投入。今年5月，公司公告拟以现金方式对价3.197亿元收购OA厂商万户网络100%股权，万户网络产品成熟度与稳定性高，知识产权自主可控，并已经率先实现了国产化平台的全面支持，有望借助公司的资源优势，在自主可控软件市场中抢占先机。

政策推动食品安全需求放量，食安业务成为新增长极。2015年，国家对食品安全的推进力度达到前所未有的高度，新食品安全法10月1号正式实施，食品安全领域的信息化建设将进入高速增长期。子公司华宇金信是食品安全领域的领先企业，食药监产品线完善，直接受益于行业需求启动。公司拟以1.8375亿元收购华宇金信49%剩余股权，继续加大食安业务拓展力度，抢占市场份额，树立标杆项目，其也有望成为公司新的增长极。

投资建议：公司作为国内法检领域的信息化龙头企业，受益于依法治国的全面推进，传统业务正在迎来第二春；收购华宇金信剩余股权后，今年将全面发力食品安全业务，后续想象空间巨大。预计 年备考EPS 分别为0.79、1.05元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价50 元。

风险提示：整合风险，食品安全进程低于预期风险。

十八、通信 李伟/陈宁玉

二六三企业云通信、海外漫游业务具有差异化的竞争优势。海外漫游业务已经与小米科技，奇酷网络、众信旅游签署战略合作协议，未来还将进一步扩展与其他国内手机厂商合作。出境旅游持续升温，2014年中国公民出境人次达1.17亿次，预期2020年将会超过2亿次。据此估算，2020年公司海外漫游业务收入有望达到24亿以上（假设2亿出境人次，15%用户使用二六三海外通信服务，每人次海外使用费用100元，二六三与手机厂商8:2分成），有望积累千万级的中高端境外游用户，成为中高端用户在海外旅游时应用入口。凭借在海外华人电信服务领域的经验及品牌优势，打造新型互联网模式的民营电信运营商。目前公司市值88亿，我们预计公司年EPS分别为0.28元和0.44元，维持买入-B投资评级，6个月目标价25元，中长期目标市值200亿。

地产行业进入白银时代，行业整体从增量时代迈入存量时代，成长不再是行业整体性的高景气带来，而是由于个别公司额区域性和结构性成长而来，这在60-140亿市值公司中尤为可见，而这种成长主要来自原有地产业务的扩张或者来自转型带来的新兴行业成长。重点推荐：南京高科（129亿市值）、嘉宝集团（63亿市值）。

创投平台大力发展：公司上半年实现营收15.6亿元，同比增长0.4%；实现净利润5.2亿元，同比增长95.4%；净利润的大幅增长主要来自出售南京银行和中信证券的股权所获得的投资收益，共约4.4亿元 ；公司继续依靠“上市公司、高科新创、高科科贷”三大股权投资平台，加大创投业务布局，公司所投赛特斯科技已经在新三板上市，而金埔园林、优科生物等也处于上市进程之中，目前优质股权投资价值超过100亿元；

医药转型稳步推进：公司在大健康领域坚定投资并加速推进并购战略，公司子公司臣功制药成功在新三板挂牌，上半年净利润超三千万元，预计全年超过五千万；公司以自有资金5亿元与中钰健康创投成立“中钰高科”健康产业并购基金，未来将在儿科、心脑血管科、肿瘤科等领域加大并购力度；公司还以成立总认购金额近10亿元的新浚投资基金，进一步在互联网医疗、智能制造领域布局；

地产、市政业务加速盘活存量：公司未来地产业务将不再新增拿地，现有主力项目以加速去化为主，上半年公司销售面积14.8万方，合同销售额16.1亿元，同比增长8%，合计可供结算面积有84万方，可供出售面积70万方，可供出售货值约100亿元；

股票回购持续推进：公司宣布5亿元回购计划，目前已经回购约3000万元，回购比例为0.24%，回购均价为16.4元；

公司是典型的低估值、高成长、有催化的公司，预计15-17年EPS分别为1.12、1.46、1.96，给予买入-A投资评级，6个月目标价33.6元。

坚守地产主业、深耕大上海：公司去年以股权转让方式退出嘉宝贸易、以减资方式退出嘉宝协力电子，进一步聚焦地产主业；同时深耕大上海区域，公司现有项目储备面积149万方，集中分布在上海与昆山，其中上海占比82.8%；

营收重回增长、利润继续下滑：公司去年受制于剥离近3亿规模工业品收入的影响，营收下降13.8%，今年逐步走出影响，主要结算项目为大融城（新荟购物广场、与光大合作、出售在建工程）、浦东杨思项目、梦之湾项目，预计全年结算收入将突破20亿元；公司今年结转成本大幅增加，主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高（46.1%），本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低（24.9%），此外计提应付债券利息导致公司财务成本抬高，但未来上述效应都会消除，毛利率将回升。

引入光大控股、促轻资产转型：公司拟以10.81元底价向光大控股下属的投资主体光控安宇、上海安霞等非公开发行20亿，用于投资昆山花桥梦之悦项目、昆山花桥梦之晨花园项目和上海嘉定梦之缘项目，光大控股资产规模526亿港元，其下属光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东，在房地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道；未来光大控股将为公司的发展提供坚实的资金基础，为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，并帮助公司拓展智能家居、智能城市等新业务互联网、物联网领域；

公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，虽然短期受结算结构影响利润下滑，但未来随着定增结束，引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，我们预计15-17年EPS分别为0.55、0.69、0.86元，目前股价对应PE估值为18.1X、14.4X和11.6X，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予25倍估值，6个月目标价16.8元。

1.公司收购深圳前向启创和上海钛马信息后，完成了智能汽车产业链闭环布局：深圳前向启创（环境感知）+亚太股份（主动安全控制）+上海钛马信息（车网互联），已经成为智能汽车龙头企业；

2.受汽车行业景气度下行影响，公司Q3位全年盈利低点，Q4为业绩拐点；