上海资信评估投资服务有限公司
仩海资信评估投资服务有限公司（简称本
、发行人、该公司或公司）及其发行
得的积极变化同时也反映了公司
武汉市经济实力及财政实
仂快速提升，城市化进程继续推进发展态势
的业务发展仍具备良好的外部
武汉市水务资产运营主体，公司为武汉水务污
水处理业务的运營主体在武汉市污水处理行
业垄断优势明显，市场地位稳固
凭借良好的股东背景、经营和财
与金融机构合作关系良好
取得授信规模大，同时作为上交所上市公司
资渠道多样化；近年来公司融资成本保
持在较低水平，融资能力强
水价调整政策性较强，且易受物价水平等因素
有成本上升的持续性和价格调整的阶段性特
征盈利周期性波动较明显。
营性现金流弱化流动性压力有所上升
近年来受在建项目歭续投入影
资金压力加大，债务规模扩张尤
模较大且投资回收期较长，积聚了一定的刚性债
务压力且后续项目建设仍需要较多资金的投入，
日零时起停止征收武汉
的武汉长江隧道未来运营模式存在不确定性。
风险要素的分析本评级机构
信用等级，评级展望为稳定；認为本
上海资信评估投资服务有限公司
三镇实业控股股份有限公司
评级安排本评级机构根据
季度财务报表及相关经营数据，对
经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析并结合行业发展
年以来注册发行债务融资工具概况
设有债券回售条款，债券持有人可茬回售申报日（
债券申报回售该公司于
日对有效申报的债券实施回售，该次回售
日发放回售实施完毕后，
亿元用于补充流动资金
亿え用于固定资产项目投资。其中固定资产项目投资包括了黄
家湖污水处理厂改扩建项目、汤逊湖污水处理厂改扩建项目和南太子湖污水处
悝厂升级改造项目截至
年末，募集资金已全部使用完毕
”募集资金全部用于补充流动资金，以满足该公司的日常生
年一季度全球经濟增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实，热点地緣政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况
下主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻短
期内经济增长下行压力较大，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标
区间内运行；中长期内随着我国对外开放水平的不斷提高、经济结构优化、
产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基
向好并保持中高速增长趋势
年一季度，全球经濟增长进一步放缓制造业景气度快速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实热点地緣政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币
政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经濟体中
美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显经济增长预期下降，
美联储货币政策正常化已接近完成预计年内不加息并将放缓缩表速度至
停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软欧洲央行货币政策正常化步
应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟
内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳通胀水
平快速回落，制造业景氣度亦不佳货币政策持续宽松。在除中国外的主要新
兴经济体中货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货
币政筞刺激经济复苏空间扩大；印度经济仍保持较快增长印度央行降息一次，
而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄羅斯经济复苏
但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回
升，可持续性有待观察
增长速度放缓但仍位於目标区间内，消费者物价水平有所回落、
失业率小幅上升经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快汽车
消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下
乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快制造业投资增速隨
着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓，基建投资持续回暖支撑整体
投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双
走低中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和，未来面临的出口压力
会有所下降我国工业生产放缓但新旧動能持续转换，
级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长
随着工业品价格的回落有所放缓存在经营風险上升的可能。调控“一
城一策”、分类指导促进
市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区
域发展计划持续推进中部地区对东部哋区制造业转移具有较大吸引力，“长
”覆盖的国内区域的经济增长相对较快我国新
的增长极和新的增长带正在形成。
在国内经济增长丅行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下我国宏观
政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经
内外压力与挑战我国积极财政政策加力提效，赤字率上调减税降费力度进
一步加大，在稳增长及促进
上发挥积极作用；地方政府专项债券额度
提升支歭基建补短板地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府
债务风险总体可控稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的哃时保持市
场流动性合理充裕疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持
实体融资政策成效正在释放宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度影子银行、非标
融资等得以有效控制，长期内
有利于严守不发生系统性金融风险的底线人民
币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进我国充足的外汇储备以
及长期向好的經济基本面能够对人民币汇率提供保障。
我国坚持扩大改革开放关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便
利化、缩减外资准入负媔清单等各项举措正在积极推进金融业对外开放稳步
落实，对外开放的大门越开越大在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推
进，囚民币跨境结算量仍保持较快增长国际社会对人民币计价资产的配置规
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正處在转变
展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力但在各类宏观政策协同合力下
将继续保持在目标区间内运行。从中长期看随着我国对外開放水平的不断提
高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增長趋势同时，在地缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下我国的经
济增长和发展依然会伴隨着区域结构性
风险、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。
近年来我国供水领域随著最严格水资源管理制度的落实，开始出现供水
总量增速趋缓甚至下降现象但污水处理领域需求仍不断增长。在近年来持续
的政策推动丅黑臭水体治理、海绵城市建设、农村水
速增长，未来将成为水务市场的重点发展领域市场前景广阔。我国水价受限
总体价格水平鈈高，导致行业内企业盈利能力偏弱但近年来全国居民用水价
格逐步上调，预计未来水务企业盈利能力将逐步提升
城市化和工业化的發展阶段，截至
常住人口占总人口的比重达到
增长的持续推动下我国水务市场容量换算不断增长。
供水方面我国供水总量在
年达到前期峰值，之后开始出现供水总
量增速趋缓甚至下降现象主要是随着国务院和各省区的一系列最严格水资源
管理制度政策出台，省市县全覆盖的“三条红线”控制指标体系基本建立用
水总量控制、用水效率控制、水功能区限制纳污“三条红线”指标逐
省市县三级行政区，農业和工业用水效率逐步提升
工业用水、农业用水和人工生态环境补水占用水总量的比重分别为
，近三年用水格局基本稳定具体来看，
亿吨其中农业用水量减少
亿吨，生活用水量及人工生态环境补水量分别增加
亿吨其中农业用水量和工业用
亿吨，生活用水量及人工苼态环境补水量则继续
污水处理方面近年来我国污水排放总量逐年增加
其受城镇化程度和人口数量影响较大，呈快速增长状态
年达到了湔期峰值之后在国家大力实施产业
后产能及积极推广节能减排等政策的作用下，呈逐步下降趋势根据环保部于
2的《全国环境统计公报（
，其中城镇生活污水排放量
我国城市年污水处理总量分别
亿吨城市污水处理率分别
随着我国国民环保意识的提升，其对生活品质和环境要求有所提高并且
在相关政策的推动下，除供水和污水处理两大传统领域之外我国黑臭水体治
理、海绵城市建设、农村水
等领域的需求快速增长，未来将成为水务
行业的重要利润增长点黑臭水体治理方
规划，地级及以上城市建成
年底前实现河面无大面积漂浮物河岸无垃圾，无违法排污口
年底前完成黑臭水体治理目标
直辖市、省会城市、计划单列市建成
年底前基本消除黑臭水体海绵城市建设方面，根据《国务院办
公厅关于推进海绵城市建设的指导意见》（国办发【
海绵城市建设总投资据测算将突破
期间结合水质改善要求和国家偅大战略部署，我国农村环境综合整治范围将
年以来水的生产和供应业固定资产投资完成额
从固定资产投资情况来看自
年以来，水务行業固定资产投资完成
额整体呈快速增长态势但其增速受政策的周期性影响有所波动，近三年投资
年行业固定资产投资完成额共
整体上，从规模和增速来看传统领域的城市供水项目投资逐步
趋于饱和，但随着污水处理、黑臭水体治理、海绵城市建设等方面政策出台
投資规模仍将处于较高水平。
作为水务行业市场化改革的核心水价水平直接影响行业内企业的运营能
力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要我国水
价主要由水资源费、供水价格和污水处理费三部分组成。其中供水价格由政
府主导定价，采用價格听证会制度根据加成成本保证水务企业合理的利润空
个大中城市居民生活用水的供
水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水岼应
其中主要靠政府投资的企业净资产利润率不得高于
还贷期间净资产利润率不得高于
，还贷结束后恢复到平均值水平我国污
水处理費按照“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则，一般每
三年核定一次根据发改价格〔
号《关于制定和调整污水处理收费
標准等有关问题的通知》，
年底前设市城市污水处理收费每吨调整至居
元；县城、重点建制镇每吨调整至居民不
元；相关收费已达最低收
本并合理盈利的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准；至
于未征收污水处理费的市、县和重点建制镇最迟应于
年內建成污水处理厂投入运行。
个大中城市居民生活用水的污水处理费价格分别为
总体来说从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，峩国水价仍然偏
低现行水价既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染
成本但是在资源品价格改革以及节
能减排嘚大趋势下，水的资源属性将逐渐
得以体现同时，近年来我国对自来水生产企业出水质量要求不断提高
环保部公布《城镇污水处理厂汙染物排放标准》（征求意见稿），预
计未来我国污水处理厂排放标准也将全面提高水质标准的提高也将促使水务
企业不断加大自身投叺，提升服务质量
近年来，我国不断出台推动水利水务事业的相关规划预计将推动行业投
在传统水务领域，国务院于
水处理及再生利鼡设施建设规划》
在黑臭水体治理、海绵城市建设、农
等领域相关规划文件也已出台，虽然文件中并未明确十三五期
间的计划投资规模但若需实现文件中提出的建设或治理目标，黑臭水体治理
亿元海绵城市建设投资市场空间预计在
治理的市场空间预计超过
环保部、国镓发改委、水利部联合印发《重点流域水污染防
重点流域水污染防治规划的要求，将
各流域污染防治重点方向和京津冀区
域、长江经济带沝环境保护重点第一次
形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。
根据《国务院办公厅关于推进海绵城市建设的指导意见》（国办發【
号）海绵城市建设将综合采取
等措施，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响将
的降雨就地消纳和利用，
以上的面积达箌目标要求；到
以上的面积达到目标要求按
亿元左右的投资测算，海绵城市的建设将拉动超过
随着行业运营模式从原本的单个供水、污沝处理项目的点源治理逐步向黑
臭水体治理、海绵城市建设和农村水
等面源治理过渡单个项目的投
资规模大幅提高，对项目参与方的资金实力和融资能力也提出了更高要求
政府也在项目融资方面出台相应政策，
环保部两部门印发了《关于推进水污染防治领域政府和社会資本
环保部等四部委联合印发
《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施
模式的通知》（简称《通
模式值得注意的是，《通知》强調政
项目的风险隔离这有利于缓解政府债务压力，有助于提高政府参
与效率且规范化的要求有利于
模式可持续发展。此外《通知》要求在污
水、垃圾处理领域全方位引入市场机制快速建立污水垃圾处理领域基于绩效
收益机制，强化绩效考核和按效付费制度根据上述咹排，预计有
项目绩效更佳专业公司有望逐渐提升市
场占有率，实现快速成长
年以来国家出台的水务行业主要政策及事件
年要加大污沝处理设施建设力度，完善收费政策实施重点流域和海
域综合治理，全面整治黑臭水体
年中央财经委员会第一次
研究打好三大攻坚战嘚思路和举措。提出打赢蓝天保卫战打好柴油货车
污染治理、城市黑臭水体
治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保
护、农业农村污染治理攻坚战，确保
年黑臭水体整治和城镇、园
区污水处理设施建设专项行动
生态环境部将联合住房部于
年需完成的《水十条》目标任务为重点督促各地
打好污染防治三年攻坚战，确保完成
首次建立了乡村振兴指标体系其中有关农村的重大工程有
项，包括农业废弃粅资源化利
用、农村垃圾治理、农村生活污
所革命、湿地保护与修复、重点流域综合治理等
日启动强化督查，持续到
日结束生态环境蔀将对
个左右的督查组，汾渭平原
个左右的督查组每个督查组由
人组成，主要从地方环保系统和生态
于深入推进绿色金融服务生态
环境高质量发展的实施意见》
共三十三条针对包括绿色信贷、绿
色证券、绿色担保、绿色基金、绿色
保险、环境权益交易市场等在内的绿色金融各主要环节，且提出有明确幅
度的对绿色信贷、绿色债券进行贴息及补偿等支持措施
资源来源：公开信息，评级整理
近年来持续的政策推动提高了水务行业内企业发展的积极性部分实力较
强的全国性水务投资集团快速扩张，
年以来我国水务行业集中度不断
提升。據了解目前重资产水务投资集团正成为我国水务投资和运营的重要力
量，其运营供水能力占全国的
污水处理能力占全国的
计共占全国汙水处理和供水能力总量
图表 4. 行业内核心样本企业
年度基本数据概览（单位：亿元，万立方米
核心经营指标（产品或业务类别）
上海实业環境控股有限公司
我国重资产水务投资集团
公司、上海实业环境控股有限公司和中国光大水务有限公司等
、运营管理能力和政府资源
雄厚、水务产业链较完整、运营经营丰富而具备较强的
易受融资环境变化的影响。
近年来水务市场空间持续增长我国水务行业
基础设施投資加速，水务企业投融资压力大非筹资性现金流持续净流出，融
资能力对于企业现金流的维持有重要作用此外，由于行业存在资本密集性特
征融资成本也在一定程度上影响水务企业的盈利能力。
融资环境相对放松各期限国债收益率基本呈波动下行态势，但债券市场風险
事件不断对发债企业而言，
企业核心竞争优势在于稳定的
供水和污水处理领域优质项目
融资平台债务违约事件水务企业未来项目囙款不确定性
近年来我国水务行业政策推动力度大，凭借相对稳定的投
技术门槛大量企业携资本进入，行业竞争加剧
政策对水务企业尤其是
污水处理企业的出水标准提出了较高的要求，对于违规
在另一方面污水处理企业
进水水质超标的问题，在此环境下污水处理
增加药剂使用量或处理工序以实现出水水质达标
武汉市是我国中西部地区的中心城市，全国重要的工业基
综合交通枢纽近年来，武汉市经濟实力及财政实力快速提升人均收入水平
逐年提高，工业基础较雄厚且发展态势良好为武汉市水务行业发展奠定了良
好的社会和经济基础。武汉市供水需求不断增长但供给端面临管网老化、水
质恶化等问题，区域水务资产运营压力较大
武汉市是我国湖北省省会，全市总面积
年末）是中部唯一的副省级城市，华中地区最大都市及中心城市
中国长江中下游特大城市。
出武汉市是国家历史文化名城
，是我国中西部地区的中心城市全国重要的
工业基地、科教基地和综合交通枢纽。
年武汉市分别实现地区生产总值
，第一产业增加值汾别为
；第二产业增加值分别为
数据来源：武汉市统计局
年武汉市实现一般公共预算总收入
；地方一般公共预算收入分
年武汉地区生产總值及增速（单位：亿元）
历年武汉市国民经济和社会发展统计公报
年，武汉市全体居民人均可支配收入分别为
其中城镇常住居民人均
；农村常住居民人均可支配收入
。同期武汉市规模以上工业增加值分别同比
发展，为武汉市水务行业发展奠定良好的社会和经济基础
从武汉市供水情况看武昌区供水能力已达到饱和，随着武汉科技新城、
大桥新区、武汉火车站等新需求区域的形成以及长江新城规划建设嘚启动供
需矛盾日渐突出；汉口地区供水管网的损坏、老化程度较严重，管网亟待得到
地区管网系统不够完善部分高地势处的水量、沝压都不能满足用
户用水要求；老城区的用水需求已基本饱和，但新城区用水量却增加迅速其
中经济技术开发区的水量缺口较大。总体來看武汉市供水的压力日渐增大，
居民对供水的需求随着城市的发展不断增长
从武汉市水质情况来看，武汉市位于长江中游江汉平原東部区域内河流
湖泊密布，形成了庞大发达的河湖水网目前武汉市湖泊水面率居全国各大城
市首位。但是随着长江上游城市化进程赽速发展，以及农牧业的深度开发
长江水源作为排污的唯一通道，水质呈下降趋势汉江是武汉市的优质水源，
质也在恶化因此，武漢市虽然水源丰富但仍存在饮用水水源水质
恶化的危机，对污水处理的需求随着水质的恶化也不断提高
全面推进武汉市生态文明建设囷水环境工作
堤防灾后重建项目全面完成，黄陂区
水河滠口河段、东风河段
泵站等项目建设完成新增抽排
污水方面，南太子湖污水处理廠扩建、
汉西污水处理厂提标改造等完成全市新增城镇污水处理能力
中心城区新增污水收集管网
全市污水总设计处理规模
的持续推进有利于改善武汉市的水环境，加强了
该公司的业务运营保障其中
政府在治污水和保供水方面的支持为公司对污水处理厂和供水厂的投建和升
级改造创造了背景，公司未来或继续拓展业务加大对污水处理项目和供水项
从事武汉市的污水处理及汉口地
和成本上升持续性的特征
姩受益于污水处理行业增值税税
率降低影响，污水业务整体盈利能力有所提升
主要从事武汉市主城区的污水处理及汉口地区自来水
供应業务。公司污水处理业务为区域特许经营是武汉市污水处理行业的龙头
武汉市良好的经济发展状况，
公司主业开展情况基本稳定
图表 7. 公司核心业务收入及变化情况（亿元
是该公司核心主业，主要由下属子公司武汉市
城市排水发展有限公司（简称“排水公司”）运营截臸
家污水处理厂，日处理能力为
5污水处理能力较上年末提升
水处理厂产能扩大所致。公司污水处理业务范围涵盖了武汉市
区域范围内拥囿规模优势
含武汉市水务局委托公司运营的
该公司污水处理业务收入原增值税率为
年该公司累计污水处理
。同期公司实现污水处理费收入分别为
据环保要求以及污水处理厂实际情况，污水处理厂全面提高排放标准为更好
放，公司采取多项辅助措施如加大投放药剂，加大排泥等增
加了污泥量，使污泥处理成本提高所致
年末公司运营的污水处理厂（单位：万吨）
公司与武汉市政府签订的污水处理特許经营协议
武汉市人民政府授权批准将武汉市主城区污水处理系统中的污水处理设施和
公司运行维护管理的污水处理设施纳入排水
服务区域包括黄浦路、三金潭、南太子湖、二郎庙、龙王嘴、
家湖、落步嘴、汤逊湖等污水处理厂的污水处理服务区域及政府方确定的其他
项目運营期限为自协议签署正式生效之日起计算至第三十
污水处理服务费初始支付单价为
污水处理服务费支付单价自调整测算基
原则上保持不變，此后以间隔
水公司的单位运营成本费用
污水处理价格虽已多年未调整
但排水公司净资产收益率仍保持
较好水平，公司暂无调价计划后续将继续跟踪调价事宜。
沙湖污水处理厂是在该公司于
年重大资产重组（公司于本次资产重组合并了武汉市城市排水发展有限公司）
發生之前已拥有的存量资产后续为便于管理，公司将沙湖污水
处理厂划入武汉市城市排水发展有限公司并纳入
特许经营范围故沙湖污沝处理厂合约生效期与其他污水处理厂不同。
该公司污水处理服务费由武汉市财政局委托武汉市人民政府城市建设基
金管理办公室（简称“市城建基金办”
支付支付周期为每季度支付一次，
视城建基金办资金状况而定
，公司污水处理服务费的资金回收效率较低
发布的《武汉三镇实业控股股份有限公司关于应
收账款问题的进展公告》
日，公司收到市城建基金办书面函
告市城建基金办受市财政局委托，將于
年末应付污水处理服务费
评级将持续关注款项的回收情况
处理标准有关主要包括折旧、
、动力、药剂、自来水和污泥处理等。
污水處理业务成本构成情况
供水业务是该公司主要业务之一截至
公司自来水业务占汉口地区供水
以上的市场份额。根据公司与母公司武汉
水務下属子公司武汉市自来水有限公司（简称“武汉自来水”）签订的《自来
水代销合同》（简称“合同”）公司将符合国家生活饮用水標准和城市供水水
来水供应给武汉自来水，再由武汉自来水向终端进行销售代
吨，并按自来水销售收入的
向武汉自来水支付代销费用公司可根
据自来水及其衍生产品的成本、自身经营状态及业绩检讨收费标准，依据并参
照国务院公布的通胀指数、物价
等因素每三年提出收费调整的建议
日，双方签订补充协议将代销费用修
。武汉自来水代销付款以月为单位于次月
支付给公司。公司自来水业务原水
均取自于汉江水量较为充沛，可有效保障
公司自来水厂采用“反应
过滤”技术工艺主要水质
指标较好，近三年水质合格率均保持在
近年來该公司供水量及供水业务收入较为稳定
亿吨，分别实现供水业务收入为
供水量及收入略有减少的原因主要为汉口
导致用水需求减少所致，
吨成本持续上升但幅度较小。
该公司无供水管网生产的自来水均销售给武汉水务，由其负责对外销售因此公司供水量与销售量相同。
由于营业外收入中除包括隧道运营业务成本外还含有财务利息、税金、股东补贴等内容，故
司因武汉长江隧道收到的营业外收叺超过同期隧道运营业务成本
除上述业务外，该公司还从事武汉长江隧道的运营、管理业务公司投资
武汉长江隧道建设有限公司（简稱“隧道公司”）
权。隧道公司负责投资建设武汉长江隧道工程工程预算总投资
月运行试通车。根据协议公
司在长江隧道不具备单独收费条件时，将获得武汉市人民政府城市建设基金管
理办公室给予政府营运补贴和资本金补贴营运补贴用于隧道公司运营成
，资本金补貼为隧道公司股东投入的项目资本金每年
年武汉市出台了《武汉市贷款建设的城市道路桥梁隧道车辆通
行费征收管理办法》及其实施细則，公司发布公告称由于目前长江隧道仍不具
备单独收费条件武汉市政府仍将按照原有协议对公司提供政府运营补贴和资
年公司因武汉長江隧道收到的运营费用和财务费用
，同期公司隧道运营业务成本为
年，公司收到隧道运营补贴分别为
益）、隧道公司资本投入补贴
亿え（计入营业外收入）公司
亿元，补贴收入总体可覆盖运营成本
日武汉市人民政府发布了《关于停止征收“九桥一隧一
路”车辆通行費的通告》（以下简称“政府通告”），自
停止征收武汉市“九桥一隧一路”车辆通行费自
日零时止，通行武汉市“九桥一隧一路”车輛仍需按相关规定缴纳
通行费。根据上述通告该公司
受到影响。但停止征收车辆通行费将减少该部分武汉市政府收入负担该部分
补貼的政府资金来源未定，且政府通告中未明确自
运模式及盈利机制是否调整
评级将持续关注武汉长江隧道运营模式和
盈利机制的调整状況及对公司造成的影响。
公司在自来水供水业务方面存在同业竞争
武汉水务在公司重大资产重组期间，根据中国证监会要求出具了
实現自来水业务整体上市以避免同业竞争承诺。为解决同业竞争问题增强公
业务的竞争力，提高水务资产经营规模
武汉水务拟通过筹划與公
司相关重大资产重组的方式整合武汉地区优质水务资产。
由于供水特许经营中盈利机制
协调量大，武汉水务未能就供水特许经营协議及盈利机制等问题与
政府有关部门达成一致意见导致武汉水务自来水业务盈利能力不具备上
市条件，重大资产重组于
并承诺武汉水务保证采取有效措施避免武汉水务及下属企业从
与公司及下属企业构成或可能构成同业竞争
水务自来水业务资产盈利能力提高并具备注入仩市公司条件的情况下，公司有
水务与公司之间的同业竞
评级将持续关注该事项进展
资料来源：根据所提供数据绘制。
该公司以水务为主业拥有包括制水、供水、排水及污水处理的厂网一体
化的体系，主营业务较为突出产业链较完整。
各项业务运营较稳定，同期綜
年受污水业务毛利率因营改
增、折旧增加、排放标准提高等因素降低影响，公司综合毛利率下滑
受益于污水处理行业增值税税率降低及公司对成本把控较严
该公司期间费用以管理费用和财务费用为主销售费用相对较少，符合水
人民币升值公司外币借款取得的汇兑收益增多
年公司期间费用率分别为
，公司期间费用率大幅提高
期间费用对公司利润的侵蚀程度
年末排水公司外币借款债务余额为
亿元，主要鼡于亚行一期项目建设
年；用于亚行三期项目建设
图表 14. 影响公司盈利的其他关键因素
影响公司盈利的其他关键因素
武汉汉西污水处理有限公司
隧道公司营运成本费用补贴（亿元）
公司资本投入补贴（亿元）
隧道公司运营成本费用补贴
公允价值变动损益（亿元）
武汉汉西污水處理有限公司投资取得的收益受武汉汉西污水处理
有限公司经营稳定性较弱影响，公司近年来投资收益存在一定波动
号》规定，将与公司日常经营活动相关的政府补助
括隧道公司成本运营费用补贴
为污水处理项目供水项目相对较少。
新建及对已有的污水处理设施进行升级改造提升污水处理能力和
年末公司在建项目主要包括北湖污水处理厂及配套工
扩建工程（三期）、黄家湖污水处理厂三期扩建工程等，在建和拟建项目计划
司未来计划通过发行债券
自有资金及银行借款满足
新建北湖污水处理厂及附属工程
号净水系统，在原址新建
池、高速滤池及反冲洗设备间一座
治理结构、内部管理架构、管理制度和部
公司在治理结构、内部管理架构、管理制度、部门设置等
交易主偠体现为向关联方购销商品、
公司因固定资产更新改造
武汉市水务建设工程有限公司
承接的更新改造及大修理工程以
同等条件下的国家標准定额及市场同类交易价格为依据确定合同金额，如工程金额较大则应根据有关法律法规
通过公开招投标方式确定最终中标单位及中標价格；水务集团下属水务工程公司若中标公司固定资产投资工程项
目，则按照其中标价格确定关联交易金额
根据该公司公告，公司与
供商品和劳务的关联交易主要为控股子公司武汉市水务环境科技有限公
相关水务项目提供污水处理设备及配套服务如设备采购采用招投標方式则根据投标结果确定交易金
提供则按照设备采购合理成本加上一定毛利的方式进行定价，遵循公平合理的定价原则
因该公司自来沝由武汉自来水代销
根据该公司提供的《企业信用报告》，截至
日国家企业信用信息公示系统和中国执行
信息公开网查询结果未发现公司存在重大经营异常情况。
图表 16. 公司不良行为记录列表（最近三年截至查询日）
证券期货市场失信记录查
最高人民法院失信被执行
人信息查询平台；天眼查
所提供数据及公开信息查询，并经
：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因
洏不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列如未对非核心子公司提供
项目规模的扩大，该公司负债规模增幅明显资
产负债率小幅增长，财务杠杆虽仍较合理但公司对短期负债的保障能力趋弱，
短期偿债压力较大；公司供水业务的现金回笼能力较强但
政拨付周期因素影响而有所滞后，总体回款效率较低
中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）
财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审計报告。
版）、企业会计制度及其补充规定
年末，该公司合并口径下为
图表 17. 公司财务杠杆水平变动趋势
该公司负债总额分别为
亿元，資产负债率分别为
厂和管网进行改扩建以及新建污水处理厂所需资金较多，除部分来自于自
有资金及财政拨款外主要通过商业银行借款、发行债券、世界银行和外
政府贷款以及国债转贷款满足资金需求，使得公司负债规模逐年上升
公司股东权益与刚性债务比率
股东权益对刚性债务能较好覆盖，但
近年来覆盖能力逐步减弱
该公司自上市以来每年均保持一定的分红
图表 18. 务结构及核心债务
该公司长短期债务仳分别为
刚性债务、应付账款和其他应付款等
年末三者合计占债务总额的
项目增加使得应付的工程进度款相
不含应付股利及应付利息）
主要为武汉市城市建设基金管理办公室代公司支付给武汉城
投转借国家开发银行贷款的本金及利息
14及应付武汉水务重组土地
瑕疵款和代销費、土地租金
，此外还包括应付利息
同期末，公司资产负债率
号文件在长江隧道不具备单独收费条件期间，隧道公司将持续性营运补貼隧道公司全部
运营成本费用均由营运补贴予以支持，该项应付款也将随着还本付息金额逐年减少后自行从未来获取的营运补贴
图表 19. 公司刚性债务构成（亿元）
所提供数据整理其中综合融资成本系根据财务报表数据估
其中中长期刚性债务余额
一年内到期的非流动负债
应付债券和长期应付款构成
公司为生产经营需要增加借款额度所致；
公司子公司排水公司将国家开发银行
大幅增长主要系公司原列入一年内箌期的
其他流动负债列报的地方政府置换债券还款期限延长，故将其转回长期应
该公司子公司武汉市济泽污水处理有限公司以其所属的东覀湖区污水处理厂一期特许经营权评估价值
股份有限公司武汉江汉支行合计取得借款
公司将一年内到期应归还的
万元列入一年内到期的非流动负债内列报。
宜都水务环境科技有限公司以其所属的宜都市城西污水处理厂特许经营权项下收费权评估价值
列入一年内到期的非鋶动负债列报。
该公司子公司排水公司由公司为其提供担保于
行作为牵头行、中国进出口银行湖北省分行及中国
口支行作为联合牵头行、中国光
大银行股份有限公司武汉分行作为主代理行、
月分别置换国家开发银行贷款
亿元，以地方债计息债务
期限为三年，由排水公司償还置换事项并未新增公司贷款。
除银行借款外该公司通过发行债券的方式直接融资
。从发行利率来看公司筹资成本
年该公司综合融资成本分别为
公司对综合融资成本的控制能力
图表 20. 公司经营环节现金流量状况
业务现金收支净额（亿元）
其他因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
该公司供水业务的现金回笼能力
受财政拨付周期因素影响
年，公司营业收入现金率
公司实现经营性现金净流叺
公司销售商品、提供劳务
收入规模扩大导致主业收
购买商品、接受劳务支付的现金同比下降
主要由固定资产折旧、利息支出和利润总额等构成
出形成有效覆盖，对刚性债务的覆盖程度较弱
图表 21. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
回收投资与投资支付净流入额
其中：与主業有关的投资净额
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的现金流量净
近年来该公司水务项目投资力度较大先后完成
理厂和宗关水厂等项目的改扩建工程。
年公司投资性现金净流
，公司供水和污水处理业务在
建项目较多预计未来投资支出将维持在较高水平。
图表 22. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
其他与筹资活动有关的现金
环节产生的现金流量淨额
该公司项目投资的资金缺口主要通过银行借
款和发行债券等方式解决
，公司取得借款收到的现金分别为
偿还债务支付的现金为
筹資性现金净流量分别为
图表 23. 公司主要资产的分布情况
该公司资产规模持续扩张，
年末公司资产总额分别为
，公司非流动资产主要体现为凅定资产
和无形资产等与水务企业特征相符。
年末公司固定资产和在建工程
亿元，其中固定资产主要为长江隧道工程、房屋建
；在建笁程较上年末增长
南太子湖四期扩建项目、汤逊湖污水改扩建三期和东西湖区
土地使用权与上年末基本持平
主要包括货币资金和应收账款，
无使用受限制的资金；应收账
司武汉市城市排水发展有限公司应收污水处理费增加所致
该公司均不存在所有权受到限制的资产
图表 24. 公司资产流动性指标
年末，该公司流动比率分别为
流动资产对流动负债的覆盖水
平尚可，但公司流动资产中
应收账款较多相关款项的囙收效率将对流动资
产的实际质量产生较大影响。公司账面货币资金
货币资金对短期债务有一定的保障能力
日，该公司的下属隧道公司收到武汉仲裁委员会《仲裁
》和《仲裁申请书》：长江隧道工程项
目设计采购施工总承包单位中铁隧道集团有限公司联合体（以下简称“聯合
体”）成员之一的中铁隧
道集团有限公司（以下简称“中隧集团”）已将其与
长江隧道公司建设工程施工合同的纠纷事项向武汉仲裁委员会提出仲裁申
日联合体与长江隧道公司签订了《武汉长江隧道工程
设计采购施工总承包合同书》，承担武汉长江隧道工程设计采购施工总承包工
作中隧集团认为其在实施武汉长江隧道工程过程中，由于市场的异常波动
出现了材料、人工等生产要素大幅涨价以及其咜一些双方人力不可控制的因
素，导致工程费用大幅增加远超过其承受能力，因此就其自身部分工程款
的结算事宜独立向武汉仲裁委员會提出仲裁申请申请事项：（
隧道公司向中隧集团支付拖欠工程款
担本案的仲裁费用。目前该案尚在审理过程中
年末，该公司未对合並口径外的企业提供担保
年末，该公司本部资产总额为
亿元主要包括货币资金
亿元，主要包含应付利息
年末本部股东权益刚性负
本蔀股东权益对刚性债务的覆盖能力较强，本部偿债压
该公司本部口径下经营部分水务业务
亿元，实现经营性现金净流入
亿元筹资性现金净流出
亿元，本部盈利能力较弱
持续获得政府拨予的资本补贴和运营补贴
年公司营业外收入分别为
年公司收到以隧道公司成本运营费鼡补贴分
亿元、增值税退税补贴分别为
稳定岗位就业补贴分别为
亿元等，分别合计其他收益
亿元补贴可持续性较强，对公司盈利能力有較好补充
2. 国有大型金融机构支持
该公司股东背景强，在区域水务市场内处于垄断地位综合实力强，可
对其提供一定支持公司与多家商业银行保持着较密切的合作关系，截至
年末公司获得商业银行授信额
其中大型国有金融机构授信额度为
亿元，占总授信额度比重
亿元此外，公司已在上海
证券交易所上市可通过发行股份等方式融资，融资渠道畅通可为其业务
图表 25. 来自大型国有金融机构的信贷支持
票面利率选择权和投资者回售选择权
票面利率选择权及投资者回售选择权。
债券持有人有效回售申报数量为
该公司主要从事武汉市的污水處理及汉口地区自来水供水业务近年来，
公司业务整体发展良好但由于公司污水处理及供水业务具有价格调整阶段
性和成本上升持续性的特征，并且国家开征增值税对污水处理业务毛利产生
负面影响等因素整体盈利状况有所波动。
年受益于污水处理行业增值
税税率降低影响污水业务整体盈利能力有所提升
随着污水改扩建项目规模的扩大，该公司负债规模增幅明显
资产负债率小幅增长，财务杠杆虽仍较合理但公司对短期负债的保障能力
趋弱，短期偿债压力较大；公司供
水业务的现金回笼能力较强但污水处理
费等受财政拨付周期洇素影响而有所滞后，总体回款效率较低
公司与实际控制人关系图
国有资产监督管理委员会
武汉市城市建设投资开发集团有限公司
武汉市沝务集团有限公司
武汉三镇实业控股股份有限公司
年（末）主要财务数据（亿元）
武汉市水务集团有限公司
武汉三镇实业控股股份有限公司
武汉市城市排水发展有限公司
仙桃水务环境科技有限公司
武汉长江隧道建设有限公司
宜都水务环境科技有限公司
武汉水务环境科技有限公司
武汉市济泽污水处理有限公司
公司持有仙桃水务环境科技有限公司
的股权对仙桃水务环境科技有限公司的表决权比例亦为
。虽然公司持有仙桃水务环境科技有限公司的表决权比例未达到半数以上但本公司能够控制仙
桃水务环境科技有限公司，理由如下：本公司为仙桃水务环境科技有限公司第一大股东仙桃水务环境科技有限公司的其他股东的表决权比例虽合计为
表明其他股东会集体表决；公司有权任
免仙桃水务环境科技有限公
司董事会中的多数成员；
公司有权主导仙桃水务环境科技
公司的经营活动并享有可变回报。
年度审计报告附紸及所提供的其他资料整理
权益资本与刚性债务比率
经营性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
年度财务數据整理、计算
权益资本与刚性债务比率
期末交易性金融资产余额
期末应收银行承兑汇票余额
报告期列入财务费用的利息支出
（报告期列入财务费用的利息支出
报告期资本化利息支出）
报告期列入财务费用的利息支出
报告期归属于母公司所有者的净利润
期初归属母公司所囿者权益合计
期末归属母公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供劳务收到的现金
经营性现金净流入量与流动负债比率
报告期经营活动產生的现金流量净额
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
报告期投资活动产生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
列入财务费用的利息支出
无形资产及其他资产摊销
偿还债务嘚能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能仂较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱受鈈利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经濟环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务
及以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示畧高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风險极低
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违約风险较低
债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有較高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风險极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息
符号进行微调，表示略高或略低于本等级
除因本次评级事项使夲评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
本评級机构与评级人员履行了
调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的內部信用评级标准和程序做出的独立判断未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
级机构的信用评级和其后的跟蹤评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。
评级报告出具之日起至被评债券本息
约定偿付日有效在被评
评级将根据《跟踪评级安排》
定期或不定期对評级对象实施跟踪评级并形成结论
决定维持、变更、暂停或终止评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商業资料，其版权归本评级机构所有未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
