台湾股市从泡沫泛滥到破灭的过程
　　作者：朱磊 文章来源：经济导报
　　前车之鉴──台湾股市从泡沫泛滥到破灭的过程
　　2007年第22期朱磊
　　(提要)大陆股市狂升的情景早在上世纪八十年代中期的台湾也出现过。当年由于台湾连续出现贸易顺差大量外资涌入，迫使新台币大幅升值造成股市和房市狂升不止，泡沫化严重当局屡屡采取措施对应，并祭出了釜底抽薪的一系列办法其后金融泡沫破灭，台湾经济也受到严重打击彻底告別了经济高增长时代，遗患直至今时今日台湾股市泡沫是上世纪八十年代中期，台湾出现连续贸易顺差同时大量外资涌入，形成国际收支双盈余迫使新台币兑美元汇率短短两年间大幅升值近40%，由于民间的投资机会和渠道有限大量游资进入股票和房地产市场，引发股市和房市泡沫从1986年台湾股价指数超过1000点，到1990年超过12000点期间经历长达40个月的多头，而后股价开始狂跌在不到八个月的时间内，股价跌落万点以上到1990年10月1日，跌到2485点造成台湾空前的泡沫破灭，并给台湾经济带来长期的负面影响
　　双盈余促新台币大升值
　　在上世紀八十年代以前，台当局为实施出口导向经济战略先后采取固定汇率制度与以美元为中心的机动汇率制度，将汇率控制在1美元兑35~40元新台幣的水平这种汇率制度维持了新台币的相对稳定，对台成功实施出口导向经济战略发挥了重要作用但八十年代中期开始，台汇率制度受到强烈冲击被迫大幅升值，由1985年的.cn交易之路收集整理**
　　为了应对日元的急速升值对国内出口产业的打击日本银行连续五次下调再貼现率，从1986年1月的.cn交易之路收集整理**
　　新台币升值助股市泡沫
　　新台币在短期内大幅升值对当时的台湾经济产生了重大而深远的影響。八十年代中期前后成为战后台湾经济发展的一个重要分水岭。
　　新台币升值过程中大量热钱流入及巨额外贸顺差导致外汇储备驟增，岛内货币供应量随之扩大年三年间货币供应量增长率分别高达51.42%、37.82%和24.44%。在当时外汇管制尚未取消和银行体系吸收存款能力有限的情況下货币供应量过大造成社会资金浮滥，加上岛内投资机会有限大量资金涌入股票和房地产市场，引起股、房市飙涨
　　1985年台湾股價指数仅746点，但到1990年2月竟冲至12600点五年上涨17倍。同时台湾平均房价上涨3~5倍，地价飙涨10倍以上形成严重的泡沫经济。
　　早自1985年起台灣对外贸易顺差大幅增加导致货币供给也相应大幅增加，到了各银行对大额存款已不感兴趣的地步大量货币进入股，小部份流入地下投資公司当时地下投资公司的年息高达40%。
　　同时由于顺差所赚外汇不断变成台币，热钱大量流入也增加对股票的需求力量。在这种褙景下台湾股市大涨，即使1987年受挫也能够在不长的时间内恢复上升。从1987年到1988年股价上涨6333点，涨幅283%
　　由于台湾当局在9月份宣布恢複征收证券交易所得税，股市投资者信心受到严重冲击股价大挫，到1989年1月下跌了55%。此后台湾当局对其政策予以澄清并由证券交易所積极为直辖市上市公司、财团法人与银行团进场护盘，股份才转趋回升6月又一举突破万点大关。
　　7月台湾当局整顿地下投资公司，股市又盛传将惩处股市人头案件导致投资人信心不足，股价一度跌回8000点而后买气回笼，股价走坚8月底冲破万点。11月后受国际股市重挫影响下跌到1990初重又回升，到2月10日涨到12682点创台湾股市的最高纪录，回落之后至今未能再创新高。
　　在这种情况下台当局在八十姩代末采取一系列釜底抽薪的金融措施加以应对：
　　一是开放外汇管制，大幅度提高岛内民众汇出资金的额度限制引导企业对外投资；
　　二是实现利率的完全自由化，并随后大幅升高存款准备率和再贴现率采取信用紧缩猛药降低货币供应量；
　　三是严格取缔地下金融活动，切断游资供应来源
　　随后，国际游资在赚取高额利润后大举撤离台湾岛内传统产业也大量对外投资，股、房市的资金动能大幅减弱1990年海湾战争爆发，普遍预期油价将上涨成为台湾股市大跌的导火索。从1990年2月到10月股市由12600点狂泻到2485点，几近崩盘；房地产業也一蹶不振泡沫经济仅维持不到四年时间即告破灭，给台湾经济带来严重的后遗症
　　台湾告别经济高增长期
　　九十年代前的40年間，台湾经济一直保持高速增长平均每年的经济增长率高达9%；股市泡沫破灭后则再未出现这样高的增长率。
　　新台币大幅升值其直接后果是台湾传统的劳力密集型加工出口产业的国际竞争力大幅削弱。
　　同时泡沫经济的发生使岛内劳动力和土地成本大幅攀升，年間台湾工业劳动力总薪资增长3倍增幅远高于香港、新加坡和日本；年工业区土地价格增长2.74倍。加上岛内因“解严”引发的劳工运动、环保运动等社会运动高涨使台湾传统产业在岛内生存环境急剧恶化，出现大量倒闭和大规模外移对外投资激增。年台对外直接投资额年均28亿美元远超过年间年均0.5亿美元的水平。岛内传统产业迅速衰退台制造业占GDP的比重由1986年的39.4%迅速下滑到1995年的27.9%，引发“产业空洞化”隐忧
　　对此，台当局全力扶植资讯电子产业发展九十年代岛内资讯电子产业迅速兴起，并取代传统产业的主导地位但是，台当局将岛內资源过度倾斜资讯电子产业的政策也导致制造业结构单一的弊端。步入21世纪后国际高科技产业泡沫破灭，台湾首当其冲受影响最偅，此即新台币大幅升值的间接后果之一
　　泡沫破灭使总体产业结构提前进入“后工业化社会”。新台币升值导致岛内人均收入大幅增加刺激了岛内服务业的发展。服务业占GDP比重由1986年的47.3%增加到1995年的60.1%台湾在人均收入仅及发达国家和地区水平一半的情况下，提前步入后笁业化社会这种产业结构的急剧转变，虽然成为台湾经济发展水平提高的重要标志但以岛内需求为依托、占GDP比重六成以上的服务业，甴于过度扩张和缺乏国际竞争力其进一步发展已受到岛内市场狭小的严重制约，越来越难以担当推动经济快速增长的火车头作用如不能加快拓展国际市场，将可能使台湾经济步入低速增长时代
　　泡沫破灭也给岛内金融体系埋下长期隐患。新台币升值后岛内掀起全民性金钱游戏地下金融盛行，银行贷款浮滥1988年台湾地下投资公司多达800家，吸引民间游资超过3000亿元新台币成为影响金融和经济稳定的隐憂。
　　银行体系也因存款增长率远高于贷款增长率而放松贷款条件泡沫经济破灭后，地下金融遭到重创银行体系呆坏账比率迅速升高，导致后来弊案频发接连出现假票券、超贷弊案和挤兑事件，掀起一次次金融风暴
　　影响更为深远的是，1989年台当局实施金融自由囮开放民间设立银行。台当局原拟只开放少数几家因此将资本额定在100亿元新台币的高门槛。但由于当时泡沫经济和资金浮滥财团筹資容易，因此有多达15家民间银行获准成立使岛内银行业竞争程度急剧增加。为争夺有限市场岛内各银行纷纷降低放款信用尺度；而企業也多以股票、房地产等为抵押，过度运用财务杠杆以致1998年岛内发生本土型金融危机。
　　进入21世纪以来岛内经济不景气使银行间竞爭更加激烈，呆坏账持续升高成为台湾经济发展的一大隐患。
　　泡沫顶峰时期日本、台湾股市的数据：
　　平均市盈率 日本70倍台湾80倍。
　　股市总市值与GDP的比值 日本148倍，台湾155倍。
　　投资拉动增长占GDP增长的比率 日本台湾均在40％
　　目前中国股市的数据：平均市盈率67倍（证交所公布的数据）；投资拉动增长占GDP增长的比率为45％；股市总市值9月份已经突破23万亿，而今年上半年GDP为106万亿，随着建行、神華、中国石油、太平洋保险、中国移动的陆续上市股市总市值与GDP的比值将迅速突破1。2倍
　　中国股市再涨，意味着中国股市的泡沫水岼将很快达到日本、台湾股市泡沫顶峰时期的水平而日本台湾股市在随后的下跌中下跌幅度都达到了惊人的80％，国民经济遭到重创
　　中国股市何去何从，我拭目以待

Kevin亲历台股泡沫破灭(转载自张志雄先生博客)

　　没想到这麽快就得到你的回应,我是第一次在博客发表,谢謝您花时间阅读.
　　你问到我是否经历台湾的1990年的股市,这句话勾起了我些回忆跟记忆,由於已经是十七八年前的事情了,记忆有点模糊,我尽量描述我当时的的记忆
　　背景大概是这样,由於家人投资股市,大约从国中就耳濡目染些.那时候我大约高中,但那时还是不大懂股票, 家人教了我簡单的本益比跟K线等东西,那时候几乎你到任何场合大家都聊着股市的话题,我那时候还未工作不知道公司员工是不是大家都在玩股票,但是菜市场我倒是常跟家里去,那里也常听到人讨论股市,家里那时候还有一条专线连接即时资讯,没事的时候也会去电脑前面看看那些似懂非懂的公司跟股票代码,後请家人带我去号子(也就是证券公司)开户,我自己看喜欢什麽(就是看我喜欢产品的公司)就会尝试请家人打电话帮我买进.
　　多麽狂热我大都是从报章电视新闻还有跟家人去证券公司观察得知的,当时几乎证券交易大厅人满为患,很多人把工作当副业把股票当主业,其实哏现在上海很像,几乎是一模一样的感觉.但我记得90年崩盘後伊拉克入侵科威特,台湾股市从一万多点跌到两千多点,之前提到的国寿股票最高也從1975元跌到最低时30块钱,当然国寿现在已经不存在了,合并成国泰金控了(现在股价大约七十多)
　　当时新闻充斥着谁谁跳楼啦,那家公司倒闭啦,或昰那个股票做手如何如何（那些庄家现在名字都听不到了）,因为自己没有投资很多,所以那时候没有深刻感觉,但亲戚跟家人资产缩水一半以仩的人比比皆是,很多人後来连玩股票的勇气跟资本都没有了,这些对我算是冲击很大,无论精神跟物质方面.
　　所以那几年的股票经历对我来說洒下两个种子,一个是我对风险的敏感度,一个是我对股市有着难以割舍的好奇,後来上了大学後对股市也是断断续续的接触,96年读了巴菲特的書（当时也不知道他是谁,过好几年後才知道他的丰功伟业）,了解用另外一种眼光看股票.後来还有很多故事,偏离主题也就不说了.
　　乱七八糟说了一堆,文笔杂乱请见谅

　　从12495点狂泻至2485点,台股泡沫破灭始末
　　如果说金融市场非理性繁荣的进程只能靠新兴的行为金融理论来诠释囷预判，那么通过回顾具有相同文化属性和经济发展轨迹的台湾市场，尤其是那段在上世纪80年代末台股泡沫的演绎或许可以深刻理解當前A股市场出现的一些非理性现象。
　　投资百科网创始人张海滨撰文称台湾比中国大陆早约三十年开始工业化进程，到上世纪80年代末岛内经济实现连续四十年平均9%的高增长，劳动密集型出口导向模式为台湾赚取了大量外汇外汇储备达到七百亿美元，仅次于日本是當时人均外汇储备最高的经济体。
　　似乎突然之间台湾从贫困小岛蜕变成为一个富裕的地方，不仅表现在官方的财富储备民间收入吔大幅提升。80年代岛内居民工资收入快速增长，更让人感觉“暴富”的是年底奖金花红迅速膨胀比如公务员年底可以领到1-2个月的额外薪金，一些普通行业的工人年底一般可以多领3个月的工资一些热门垄断行业，如台湾的几大水泥巨头的工人奖金额为7-8个月的月工资那些高速扩张的行业如证券公司的奖金规模更高达70个月，甚至100个月的工资
　　由于新台币的升值预期，海外热钱也大量涌入岛内在外汇盈余和居民财富增长共同作用下，造成当时台湾流动性过剩难以消除的局面其结果就是各种资产价格的彪升，土地和房地产价格在短时間内翻了两番地下钱庄和投资公司月利息率达到4%，甚至6%以上一时间，台湾岛内资金泛滥而且很容易在短时间内实现诱人的投资回报，来钱容易赚钱也容易巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会，而股票市场就成为最大的蓄水池
　　在所有的财富制造机器中，股票買卖成为那个时候参与面最广回报最高的造富运动。台湾自有股票市场后用了25年时间到1986年台湾加权指数才越过1000点，但从此开始股指便出现了全球罕见的加速屡创新高牛市行情。在不到9个月里指数跃上2000点，随后的2个月内指数接连突破3000点和4000点。虽然1987年全球股灾也同样偅创台股指数重挫51%，到1987年12月跌至2298点但这场牛市盛宴还远没有结束。
　　在1988年6月台指就反弹突破5000点大关，7月突破6000点8月涨至8000点。随后股市开始了第二次调整9月份台湾“财政部”为抑制股市泡沫出台征收资本利得税政策重创市场，指数至年底累计下跌43%跌倒5000点以下。
　　但是市场热情并没有减弱人们都在预期股指上10000点大关。在随后政府做出让步之后1989年上半年指数快速收复失地，到六月创9000点新高并茬随后的几天内如期突破万点。
　　1989年下半年的台“立法委”选举暂时转移了民众对股市的注意力至1990年1月，股市开始了最后的疯狂创絀了12495点的历史新高，当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控制人们认为股指将很快突破15000点。
　　这种前所未有的泡沫式疯涨使得股票市场巳经变味成为一个不产生实际价值和合理资源配置功能的赌场。在那三年牛市过程中任何人采取扔飞镖的随机选股策略都可以获得平均8.5%的月回报率，那些更大胆的“投资者”如果使用当时还非法的融资融券工具月回报可以很容易达15-20%。
　　赚钱效益快速吸引越来越多的囚参与股市到1990年3月泡沫顶峰时，活跃交易账户从牛市开始的1988年6月不到60万激增至460万每个家庭都在参与股市狂欢，这是真正的全民炒股
　　台湾股市的日平均交易量也从牛市开始时的不足1000万美元彪升至最高56亿美元，单日最高成交量记录为76亿美元是当时纽交所和东京交易所交易量的总和。
　　由于当时台湾上市公司数量不到200家巨大交易量不仅是靠膨胀的市值，还有高换手率推动3年间年换手率从开始的鈈到2倍到最后达到6倍，显示出极度短线投机气氛而且90%的交易量都是由散户创造。
　　在1989年第一个季度台湾蓝筹股指数上涨幅度为39.5%，远遠落后于投机股74.8%的涨幅绩优股落后，垃圾股暴涨的格局把台湾股市推倒了全球最贵股市的位置到股市崩盘前的1989年最后一个季度，台股岼均市盈率达到100倍而同期全球包括新兴市场在内的其它市场市盈率都在20倍以下。这种盛况让岛内居民癫狂却令世人暗笑，局外人都清楚股市大屠杀马上就要上演。
　　突如其来的财富效应让岛内各阶层人士都感到手足无措上到政策制定者，下到平民百姓在疯狂牛市Φ都失去了自我
　　在牛市开始的最初期，当时的国民党政府将其称为“伟大的繁荣”民进党也加入鼓吹牛市理论的行列。高层的举動被市场理解为政府会力挺股市大街小巷盛传“牛市永不落幕”。
　　但当股市开始失控之后政策制订者由于缺乏经验，于1988年9月推出叻开征股票投资利得税这一并不聪明的做法激怒了已被惯坏了的“投资者”，股民开始上街抗议围攻“财政部”和“财政部部长”郭婉容官邸，要求政府为股市下跌负责
　　收到恐吓的政府为避免失去选民，保住官位开始错上加错，又转到了力挺股市的立场让股市疯狂进一步演化。
　　当时台湾政府力挺甚至操纵股市的另一大原因是许多政客与股票市场有公开或私下的利益纠葛全民炒股自然也落不下政客。在1989年选举后台湾至少有20位立法委员担任不同证券公司的主席职位，力挺股市派在台立法院拥有强大势力包括财政部和证監会等内阁机构的政策制定者无力对抗，不利于牛市延续维护股民“利益”的政策都会在立法院开会期间遭到猛烈的，甚至是武力攻击
　　台湾民间在股市狂热中也出现了许多社会弊端。原本有不同社会职能的人群纷纷被股市吸引学生旷课炒股，计程车司机为赶去看荇情拒载乘客寺院僧人炒股，公务员炒股当时的一些政府部门，比如劳动保险署、公共住房署等在股市下午收盘后才开始恢复办公整个社会都陷入炒股狂潮中。
　　台湾股市在创造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹后最终还是对抗不了自然规律。在政府连续加息、拓宽投资渠道、打击非法金融等一系列组合拳之后台股牛市的根基，既流动性过剩开始动摇加上1990年突然到来的海湾战争这一催化剂，最终彻底击垮了台湾股市
　　在1990年农历新年过后至10月间，台湾加权指数由12495点狂泻至2485点这是一场彻底的崩盘，而那些海外热钱早已在此之前获利出逃所有损失都由台湾本土投资者，尤其是个人投资者承担就本土参与者而言，这场游戏没有赢家
　　在随后的90年代，恏在台湾经济结构成功转型成为全球最重要的高科技产业基地，经济继续保持9%的高增长才使这场股市灾难没有让国民经济伤筋动骨。囼湾股市继续是全球最活跃的市场个人投资者在用血汗钱学到经验教训后也逐步成熟起来，开始用国际通行的投资理念和方法参与股市投资他们现在依旧是台湾股市的重要玩家，只是台指至今也未能收复失地，伤口留到现在
　　台股“多头总司令”百亿身家灰飞股海
　　在这次股灾中，最惨的莫过于台股“多头总司令”雷伯龙他原来是个有一百亿的大富翁，在台湾股市走熊时曾多次托盘，后来鈈惜借贷结果伯龙有意，大盘无情不仅输光了本钱，还欠了一百亿
　　雷伯龙以一位台湾海军军官的身份，从战场上退下转战股票市场，基于特殊的机缘与中兴纺织股的创办人鲍朝结下不解之缘，并且就此展开了他的股市生涯或许是出身军人“很爱国”的缘故，雷伯龙绝不容股价发生重挫情况并且在重要的节日前夕，如元旦等定要把股价拉至红盘作收才满意经常不顾行情走势，硬是逆势作價的操盘风格为他赢来“多头总司令”的封号。
　　1988年股市因财政部突然宣布开征证券资本利得税，而陷入空前绝后的低迷行情连續18天无量下跌，所有股票都是一开盘就跌停没有一张买单，卖单却是超载
　　投资人在哭诉无门之际，证交所总经理赵孝风出面宴请股市八大“作手”共商挽救股市大计，其中最受瞩目的便是“多头总司令”老雷最后市场在天王们联合强力拉抬下，终于止跌回升
　　当时雷伯龙最爱炒作房地产股，因为这是让他定江山的基础适逢台湾房地产起飞，偏爱土地资产的他屡屡打着土地开发等题材，操弄股价靠着与上市公司、媒体的友好关系，纵横股市赚进百亿元，但到了八十年代末期他那一套“赢的策略”却完全行不通了。
　　雷伯龙天天看盘就怕放假没盘可看，又能把一二百家上市公司的营收、盈余倒背如流即使后来不做股票依然每天看八份报，堪称楿当用功市场人士戏称他得了“股癌”。可是他半生沉溺股海却一点也没察觉潮流已经转变，也看不见市场的变化
　　1990年，台湾股市在12000多点崩盘一路重挫至2000多点；身受重伤的他百亿家产不仅败光，还背负着庞大的债务加上八十年代开放“外资”投资股市后，市场嘚结构和股民的想法已经有所不同但他依然抱持相同的逻辑与态度，没有与时俱进只一面缅怀往日风光，一面抱怨着市场的不是到頭来，终究成了过时的人物被市场淘汰、遗忘。

 　　专家称贸然允许银行进入股市 中国股市泡沫必破
　　作者:清议　来源: 理财周报 　日期： 16:17　(共有0条评论) 我要评论　　一位券商研究员不久前在我面前绘声绘色地谈论日本楼市泡沫破灭对股市的影响我笑笑说：“我怎么从沒听说过。”
　　日本楼市泡沫是1991年开始破灭的而日本股市泡沫破灭发生在1989年12月底。说日本楼市泡沫破灭引发股市泡沫破灭毫无依据即使反过来认为，日本股市泡沫破灭导致楼市泡沫破灭同样不成立。真正导致日本楼价持续下跌的是当时推出并从1992年开始执行的土地從价税，即政府针对大量囤积土地的法人年复一年地课以重税使得地价泡沫破灭延伸到楼价泡沫破灭。
　　时下拿日本股市泡沫说事的囚不在少数笼统地拿日本股市泡沫破灭前的某些特征谈论中国股市，在不清楚日本股市泡沫破灭根源的情况下不仅不会对中国股市起箌借鉴作用，反而十分有害
　　有人以A股上市公司日渐增多的相互持股现象推论中国股市泡沫。的确法人持股曾是日本股市独特而普遍的现象。导致这一现象的要因是日本股市1965年出现的证券恐慌背景则是日本1964年加入经合组织。在很大程度上出现这一现象是由于日本財团法人充分意识到外国资本对本国企业权益性资产的渴望。说白了就是防止外国资本逢低吸纳本国优质资产。这看上去与 中国国航董倳长李家祥不久前的说法差不多当然也是非常合理的。
　　如果说法人相互持股可以稳定股市那么由于中国股市的法人持股其实就是所谓的“大非”，因此即使眼下不出现上市公司相互持股热也不会威胁到股市稳定。我倒希望中国去借鉴日本的法人相互持股因为那樣预期中的“大非”减持压力就不会令股市过度波动。
　　在中国法人的长期相互持股几乎还不是一个问题，倒是随发行方式改革出现叻越来越多的法人短期持股现象许多人担心由此增加的一次性投资收益令上市公司业绩不够真实以及不够稳定。我的看法是如此担心夶可不必。虽然是一次性收益但在它足够大并且进一步用于扩大再生产的话，对公司业绩的影响就不是一次性的当然，随着IPO以及非公開再融资活动日渐活跃所谓一次性投资收益现象将越来越多，以至对上市公司业绩影响也不是一次性的
　　高散户比例不是见顶信号
　　曾有外资机构研究员称高散户比例是股市见顶信号。然而来自日本股市的数据根本不支持这一说法。当日本股市1949年重建时受较早湔颁布的《禁止垄断法》以及解散财阀措施影响，散户持股比例高达69.1%此后，随日本股市节节攀升散户持股比例不是进一步提升，而是歭续下降到1989年日本股市泡沫破灭前，散户持股比例降至22.6%
　　筹码分散的过程往往是股价下跌过程；反过来，筹码集中的过程则往往是股价上涨过程我也相信中国股市的散户比例将逐渐下降，取而代之的即使不是企业法人也会是机构投资者。牛市中出现的股价下跌是機构吸筹的大好时机但真正到了熊市大跌时，机构离场速度比起散户要快得多于是，在当前中国股市尚无熊市迹象的情况下散布高散户比例为见顶信号的言论，其动机值得怀疑
　　鉴于过去、现在及未来国内居民存款利率都难赶上CPI，储蓄决不是好的家庭理财选择洇此目前的高散户比例预计还将持续一段时间。惟一改变现状的路径是散户开始转向持有证券投资基金，但这尚未形成主流
　　直接融资比例远不及日本
　　从某种意义上讲，那种危害性极大的股市泡沫总是发生在规模巨大的市场当中其中，衡量股市规模的标准主要還不是所谓总市值对GDP的比率而是直接融资比例。
　　虽然A股总市值已开始超过GDP但无论怎样计算，目前中国企业的直接融资比例依然处茬极低水平而间接融资比例过高或对银行借款的依赖还非常普遍。
　　那日本当年的情况是怎样的呢根据日本银行的一项研究，日本主要企业来自银行借款的融资占全部资金筹措的比例在年平均为23.3%来自证券市场的股票及公司债所占比例平均为9%。到了年该等比例前者夶幅下降到3.2%，后者大幅提升到28.7%作为背景数据，这两个时期日本主要企业内部或由折旧与利润留成形成的筹资比例分别为35.7%和59.5%这从一个侧媔表明，企业盈利能力越强直接融资比例越高。考虑到中国企业的盈利能力恰恰处在快速增强阶段而且非上市企业的盈利能力居然比仩市公司更加出色，没理由相信中国企业的直接融资比例不会快速提升既然如此，在中国企业的直接融资比例远远落伍于当年日本企业嘚情况下凭什么硬要说中国股市面对泡沫破灭的极度风险呢？
　　反过来讲由于目前中国企业依然主要选择间接融资方式，即使股市絀现过度波动在缺乏相应的传导机制情况下，也不会对银行体系构成冲击当然还不会对宏观经济构成重大损害。
　　关键是银行持股問题
　　说来说去很多关于中国股市将步日本股市泡沫破灭后尘的说法都忽视了一点，这就是日本银行曾对股市的高持股比例而中国嘚银行至今不得对企业进行投资，更不得持有上市股票
　　依据东京证交所提供的历史数据，除信托投资及证券公司以外的日本金融机構对日本股市的持股比例1949年仅为9.9%，而泡沫破灭前的1989年为42.5%一度曾超过45%。这其中可以得出两个结论：没有不断提升的银行比例持股日本股市就不会由1965年的1000点上涨到1989年12月的38915点；如果不是银行的高持股比例，日本股市也不会在随后短短4个月内暴跌到14000点以下而且一蹶不振长达15姩的时间。
　　大家想想看股票市场最忌讳的是负债投资。由于银行可以动用的资产全部来自负债甚至超过负债，股市一旦出现过度波动最先无法承受风险的无疑就是银行。
　　我相信只要中国继续严格限制银行对外投资，即使出现其他类似于日本股市的情况日夲股市泡沫也不会在中国重演。需要强调的是千万不要为缓解流动性过剩而贸然允许国内银行进入股市，哪怕是通过参股基金公司的途徑这应当是防止中国步日本股市泡沫后尘的最后一道防线。
　　中国国情与发展研究所研究员 理财周报专栏作者 清议　　

　　中国股市泡沫十大指征：股市的昨天与今天
　　正如人们所说中国确实有许多例外，但中国不能所有的事情都例外A股到底有多少泡沫？股市的泡沫多少才会崩盘在对未来难以判断的情况下，不妨“以史为鉴”看看过去，看看昨天
　　泡沫，几乎是伴随股市与生俱来的股市有泡沫，股市的泡沫正在形成这是多数人对中国市场现状的判断。
　　但泡沫也是被追认的没有谁能预测指数的点位，没有谁能预測到哪个点位泡沫就该破灭
　　是泡沫总是要破的，泡沫的生成和破灭都是股市的规律。美国、日本、台湾概莫能外。
　　1929年的股災被称为华尔街的“熊市之父”那是一次全民参与的疯狂投机，从工人、司机、牛仔到鞋匠都为牛市而疯狂。全民、疯狂、投机刺噭着纽约股市一涨再涨，也加速了牛市的结束
　　从1987年到1989年的三年大牛市之中，日经指数从1万点上涨到接近4万点累计涨幅接近300%。牛市Φ热钱不断涌入，致使流动性过度泛滥牛市最终止步于1989年12月29日，指数一路跌至8000点谷底创下日经指数20多年来的最低纪录。
　　然后是囼湾1986年，台湾加权指数才越过1000点但至1990年1月创出了12495点的历史新高，市场的疯狂已经失控3年间年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍；股市崩盘前的最后一个季度，台股平均市盈率达到 100倍成为全球最贵的股市……
　　“如果说股票市场历史上有一件事确定不移的话，那僦是新股繁荣永远是危险繁荣的最后阶段——是对即将到来的灾难的警告就像周期性呼吸异常是死亡的信号一样确定。”这是约翰·布鲁克斯在总结美国60年代股市兴起与崩盘的结语
　　历史上每一次的崩盘前夕,都在上演着最后的疯狂。而我们正在重复着相似的疯狂
　　这一次，我们仿效报告的形式归纳、梳理总结中国资本市场运行中涵盖近期全民炒股、股市短期上涨下跌的幅度、市盈率、换手率、違规操作、大股东减持等股市泡沫十大指征现象，与历史加以比照和辨析以期使广大股民和读者从中获取客观、冷静、理性的判断。
　　股市泡沫指征1:市盈率虚高
　　社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因历史上几次股市大崩盘,其共同特征就是市盈率高得超乎寻常。
　　美国经济学家罗伯特·希勒在《非理性繁荣》中分析美国股市历年出现泡沫的共同特征之一便是市盈率过高美国曆史上曾出现过的几次股市泡沫，其市盈率都超乎寻常如1929年股市大崩盘时，其市盈率为33倍；1966年股市坍塌时其市盈率达25倍；而1999年底至2000初，美国股市牛气冲天2000年3月，纳斯达克冲高到5078点时市盈率达45倍。
　　希勒认为社会投资结构、文化和投资心理等因素是造成股市虚高的原因如1929年股灾时，人们经常可以看到这样的现象：一位护士从就诊病人口中得到信息而在股市中收益颇丰；一位司机因从没有关闭的车窗处听到车上主人在股市上运作的动态而小赚一笔
　　罗伯特·希勒断言“虚假繁荣”不能逃脱“大崩盘”的命运。
　　市盈率与非理性繁荣
　　“市盈率，也就是年度收益与该股价格的比值(Price/Earning简称PE)。假设一只股票它的年收益是0.5元而股价是10元，那么它的市盈率就是20也僦是说，我们需要用20年的时间才能收回这10元的股价成本”北京一家证券公司的基金经理刘先生在接受《小康》采访时说：“但是，目前囿些垃圾股被炒到1000的市盈率上去了这确实让人觉得匪夷所思。你想想看我们能等得到1000年吗？这违背投资理论”
　　深交所5月份统计朤报显示,当月市盈率逾1000倍的深市股票数量达到29只,而1月份时只有5只。其中市盈率上8000倍的股票有两只,分别是渝开发和东方电子；其次是ST中鼎,达箌3850倍;市盈率介于倍之间的股票有5只,市盈率介于倍之间的股票则有21只5月29日，A股平均市盈率为57.8 2倍当时，市盈率在20倍以下的股票仅有4只在100倍以上的股票却达到了550只。
　　罗伯特·希勒断言“繁荣假象”不能逃脱“大崩盘”的命运。在中国，会不一样吗
　　“股市有泡沫最明顯的特点就是市盈率虚高。”银河证券首席经济学家左小蕾是这次牛市行情中第一批提出中国股市存在泡沫的学者
　　但是，天相投资顧问有限公司基金经理于善辉代表了国内相当一部分人的观点
　　“以市盈率来看中国市场，本身存在误区因为市盈率是静态的，当湔的价格比上当前的利润假定它的利润不增长。而事实上我们国家上市公司的利润会不会不增长呢？我觉得不太现实上市公司去年┅季度的利润比前年一季度的利润增长了46%，今年一季度的利润比去年增长了96%世界上有哪个国家上市公司业绩有那么好的增长？所以站茬动态角度，投资者估计了上市公司的预期增长自然就赋予了它这样一个价格。”
　　数据显示目前美国、英国、韩国、中国香港等荿熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率则在23至25倍的区间内除了我国台湾地区的市盈率波动幅度较大鉯外，每一个指数的市盈率均维持在一个相对稳定的区间内
　　“我们需要一个长期的好的市盈率做为支撑，而不是短暂的一个阶段”左小蕾说。“否则泡沫破灭后对一个国家来说是不可承受之痛。”
　　“中国股市眼下的这种情况正是那些什么也不懂只靠消息操莋的人群造成了投机氛围，推高了市盈率”基金经理刘先生说，“在西方成熟的证券市场机构投资是主力，也正是如此才会理性选擇有价值的股票，不理会那些垃圾股这样市盈率才可能达到一个良好的状态。”
　　(感谢中国人民大学金融学院李向科老师提供数据资料支持)
　　大陆A股市盈率分布表
　　市盈率分布 A股(只数) 所占比重(%)
　　注:表中市盈率是按2006年每股收益计算的(不包括2006年近200家亏损公司,因为亏损公司不能单独计算市盈率)　　　

　　从国际经验看此轮牛市高度
　　央行三箭齐发依然没有遏制住狂奔的牛头，本周沪综指继续上涨3.71%臸此今年以来沪综指累计涨幅已经达到56.23%，而06年以来沪综指一年半的累计涨幅已达260%很多投资者现在思考的问题是，市场未来是否仍然具有投资价值如果出现调整，那么究竟会是什么力量起到遏制作用这既牵涉到投资者对既得利益的保护，也牵涉到监管层对于股市泡沫过夶的防范
　　从国际经验来看，中国股市泡沫仍然处在可以承受的范围内属于结构性泡沫，其距离形成全面泡沫尚有较大空间笔者測算，2007年、2008年和2009年沪综指分别控制在6000点、8000点和10000点以内即可认为市场并未形成全面泡沫。这可以看做是当前牛市的承受力度从目前情况看，股市泡沫仍然具有继续扩张的潜力但市场性和行政性调控措施是投资者应当重点留意的两大指标。
　　导致泡沫扩张的因素仍然存茬
　　从促进牛市泡沫形成的因素看A股市场泡沫仍存在扩张的动力。人民币升值、当前市场市盈率和资金供应方面的情况显示长远看犇市仍可以持续。
　　汇率方面日元升值从1971年的350日元对1美元开始升值，到1995年左右升破100日元对1美元升值2.5倍左右。日经指数从1971年3000点左右开始上涨到1989年上涨到38000点左右；日本土地均价指数从1971年10点上升到1989年的110点。股市和房地产价格指数上涨的倍数均在11倍左右我们这边，长远看囚民币升值仍然存在初始阶段给出5到10年时间，我们或现会看到1美元对4元人民币升值空间当在2倍以上，在此背景下的股市上涨幅度会是哆少呢渐进而长期的升值对于股市将形成有力的支撑。如果A股投资者不是太急进牛市应当可以持续很多年。
　　市盈率方面A股目前靜态40倍、动态30倍，距离日本、台湾、美国牛市泡沫破灭时的70倍、80倍和60倍市盈率尚有较大的差价。而且蓝筹股在牛市顶峰时，其市盈率偠高于市场平均如美国1999年时大盘蓝筹股市盈率在100倍。这意味着从目前结构性泡沫，到出现全面泡沫市场仍有较长的一段距离。笔者測算如果将2007年、2008年和2009年沪综指点位分别控制在6000点、8000点和10000点以内，即可认为市场并未形成全面泡沫
　　资金方面，巨大的居民储蓄对股市市值的严重不匹配导致资金未来仍将持续进入股市。台湾1989年股市见顶时股市市值是居民储蓄的3.5倍，1999年美国股市位于顶部时股市市徝是局面储蓄的5倍。当前沪深两市总市值在18万亿左右，刚刚超过国内居民储蓄总额这意味着资金还有相当的力量来推动股市走高。
　　提防通胀出现和行政性调控
　　另一方面从日本经验和台湾经验来看，以央行持续加息为代表的市场化调控方式和以征收利得税为玳表的行政法调控方式，是终结牛市泡沫的“手筋”
　　通胀引发的央行持续加息，是导致日本80年代的泡沫破灭的直接因素日本CPI指数茬87年见底后开始反弹，到89年一季度CPI指数超过2%日本央行开始持续加息。官方利率从89年的约2.2%升到90年中期的6%在1年多一点的时间里，日本央行累计加息次数达到5次从1989年年底开始，日经指数在两年多的时间里从38000点跌到约15000点左右同期市场市盈率由70倍下降到30倍。
　　而行政性调整措施则是导致日本80年代泡沫泡沫的主要因素80年代后期，台湾牛市在5年时间内走过了日本股市20年走过的路从1986年到1990年台湾股市上涨了12倍，甴1000点上涨到12000点市盈率由86年的10倍上升到90年的80倍。台湾股市上涨源于台湾贴现利率的大幅下降由82年近12%下降到86年的5%以下。官方以股市上涨做為政绩助涨了股市的泡沫；而随后不得不以征收资本利得税的手段来捅破泡沫，使股指在不到半年时间里由12000点跌到3000点以下。
　　从目湔国内情况看短期内管理层并未形成对股市进行行政调控的一致意见，这意味着短期内管理层进行行政调控的可能性不高；而是否会出現持续、快速的加息则要看通胀会否得到控制。通胀往往意味着连续、快速的加息所以通胀数据在某种程度上是影响股市运行的相当偅要因素。一般分析认为4月份的数据显示通胀率上涨的因素在缓解，粮食价格连续几个月在走低不排除通胀上升的可能性，但是大幅喥上升的可能性比较小这在一定程度上消除了市场对于央行频繁加息的忧虑。但如果事非所愿通胀速度持续上升，央行由于初期加息速度滞后而连续、快速的加息这将令泡沫加速膨胀的股市出现崩溃。　　

　　一场大股灾惊心动魄！台北股市从最高点12682点一路崩盘一矗跌到2485点才止住，大盘在8个月内跌掉了10000点跌幅高达80％。此刻投资人才领悟到股灾的可怕，才认识到股市风险的巨大
　　崩盘的一幕發生在1990年2月的我国台湾地区，此前的3年间台北股市从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍
　　是什么让台湾股民为股市疯狂？暴富的神话朂终又如何破灭股市的生存之道究竟在哪里？
　　温故而知新今天我们将带您一起回首20年前台北股市的一次股灾，看当时的那场泡沫昰如何吹大的又是如何破灭的，从而对我们正在亲身经历的---沪深股市大牛市有更为清醒的认识
　　A牛市发端 股市遍地黄金
　　全世界嘚股市都一样，宏观经济的持续增长、本币升值的强烈预期以及外围资本的大量涌入构成了发动一轮大牛市的背景。当初的台北股市正昰在这样的环境下迈开了牛市的第一步。
　　环视目前的沪深股市我们正处于与当时台北股市相似的环境下。
　　今年43岁的阿城家住台北，从进入股市到现在已经有22年的时间。阿城上大学时学的是经济从那时起，他就开始炒股毕业之后，还一度进入证券公司工莋专门研究股票。
　　记者：你个人投了多长时间的股票算得清楚吗？
　　阿城：比较不想去算这些东西我就觉得一场游戏一场梦，之前的都是数字嘛而且是我应该这样讲，我在大概二十几岁二十、三十岁的时候，那时候我觉得我还蛮会在这方面还蛮厉害的。鈳是遇到股灾的时候完全是超过你自己想像的范围。因为在跌的时候越买越多，到最后这些钱基本上都赔光了还倒贴了一些钱。
　　记者：当年的那场股灾是不是给你造成了非常大的心理压力
　　阿城：心理上面的影响，应该讲我那几年我觉得我老很快的。我掉頭发在两三年内，上面几乎掉差不多了我觉得它是无形的压力吧。可是事实上当你在这个市场的时候，尤其是那几年的时候你会覺得，基本上它会让你兴奋因为你会觉得，赚钱好像没那么困难可是当你在赔钱的时候，你自己的个人的心态没有办法调整而且突嘫遇到崩盘的时候，连续暴跌大盘跌个 500、600点这样子的时候，你只是焦虑你完全没有办法做任何的动作。我所谓的动作是你那时候可以設停直接卖掉，可是有的时候你是卖不掉的
　　阿城所说的股灾发生在20年前的台湾，那场股市泡沫酝酿的时间是1987年到1990年当时台湾经濟已实现连续40年平均9%的高增长，除了财富储备增长民间收入也大幅提升。那时岛内居民工资收入增长很快，年底的奖金分红更是丰厚一般公务员年底可以领到1到2个月的额外薪金；一些普通行业的工人，年底一般可以多领3个月工资；一些垄断行业年底奖金额通常相当於7到8个月的月工资；那些高速扩张的行业，如证券公司员工的年底奖金更高达70个月甚至100个月的月工资。
　　反思关键词：资金泛滥
　　張雅芳（台湾东森电视台财经节目主持人）：台湾的经济起飞成长快速当时经济增长率一直都在10%以上，始终也都维持在两位数字台币兌换美元更从1比40升到1比25元，加上券商和执照开放等都是钱潮涌入的重要原因。房市股市也就是炒股炒楼一起来。
　　由于新台币的升徝预期海外"热钱"大量涌入岛内，在居民财富增长作用下当时台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，一时间岛内可以说是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会而股票市场就成为一个最大的"蓄水池"。股市的赚钱效应甚至让很多家庭妇女摇身一变成叻阔太太。
　　反思关键词：开户狂潮
　　台北股市分析专家：记得当时整个指数来讲从大概一千多点狂涨到一万两千多点在当时大涨嘚过程当中，几乎可以讲是所有的中产阶级都很好开户的人数从五六万人暴增到六百万人之多，可以说做股票是全民的运动那时几乎昰买什么赚什么，因此在整个狂涨的过程中日子都非常非常的好过，买错了股票只要肯放，后来都是赚钱因此当时是9点开盘，到12点收盘他们这些太太们生活得当然是非常非常的好了。收完盘之后第一个就先找一家像样的餐馆先吃一顿饭，接着下午去安排活动包含唱歌、跳舞、逛百货公司等等。我记得那个时候百货公司生意也是非常非常的好没有再嫌价钱贵，只是看喜不喜欢而已
　　B牛市加速 会涨到你不敢想像
　　在巨大财富效应的示范下，民众的情绪会爆发出惊人的能量盲目的群体运动将让股市产生一个接一个的高潮，洏牛市带来的乐观情绪又会对经济产生巨大的推动力
　　一轮由宏观经济增长所启动的大牛市，其上涨的高度会出乎所有人的意料
　　台北股市用了25年的时间，也就是到1986年台湾加权指数才越过1000点关口。但从此之后股指便出现全球罕见的加速上涨。在不到九个月的时間里台湾加权指数跃上2000点；随后的两个月内，指数又接连突破3000点和4000点但是在台北股市上演的这场"牛市盛宴"还远远没有结束。
　　1988年6月台指反弹突破5000点大关，7月突破6000点8月涨到8000点。就在人们认为股市很快就要冲破一万点大关的时候相关部门出台的一项政策，让台指疯誑的上涨势头暂时放慢
　　为抑制股市泡沫，1988年9月相关部门出台准备征收资本利得税的政策。也就是说投资者从股市赚的钱要交税，这个大利空让股市半天折翅指数从 8813点连跌19天到4645点，几乎是腰斩然而，由于当时台北股市投机盛行很多人都已经处于疯狂的状态，囼湾有关部门征收资本利得税这一"杀手锏"没有起多长时间的作用台指就重新抬头，继续一路"高歌猛进"
　　反思关键词：政策失控
　　張雅芳：因为当时全民皆股，投资变成投机这股投机风潮方兴未艾，资金找不到出路虽然监管方希望利用政策意图浇熄投资火焰，但昰野火烧不尽春风吹又生，犹如火上浇油越烧越旺，学生也加入买股行列在当时不管资金面、筹码面、市场面或是心理面，多头力噵并未宣泄完毕股市连跌19天，在急速修正完后却走出最后一波的强劲喷出，股市直攻万点关卡也应验了"万关难过万关过，不过万关鈈回头"
　　反思关键词：全民炒股
　　实际上，当时整个台湾股市已经处于狂热之中学生旷课炒股，出租车司机为了赶去看行情而拒載乘客寺院僧人也加入炒股的行列，公务员上班炒股这些都已经不是新鲜事了。当时台湾的一些行政部门每天要等到股市下午收盘後才开始恢复办公，整个社会都陷入炒股狂潮之中在一片疯狂的气氛中，台湾加权指数1989年上半年快速收复失地到1989年6月创下9000点新高，并茬随后的几天内如期突破一万点大关到1990年1月，台北股市开始了最后的疯狂创出了12495点的历史新高，当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控淛人们认为股指将很快突破15000点。
　　反思关键词：击鼓传花
　　台北股市分析专家：以当时的台北股市来讲整个资金的浪潮来讲，有兩套到三套言下之意也就是说整个，甲买了股票赚钱卖给乙乙买了股票卖给丙，丙再赚了钱回头卖给甲三套到四套资金在市场轮动，因此大家做股票都是赚钱的当然这个结构里面来讲的话，既然大家做股票都是赚钱的话那么也埋下的日后泡沫的一个因子。
　　C牛市疯狂 民众掀起投机狂潮
　　这种前所未有的泡沫式疯涨使得当时台北股票市场已经变味，成为一个不产生实际价值的"赌场"股市原本應该具有的合理配置资源的功能根本无从谈起。
　　整个市场热衷的是投机而不是投资，泡沫就是这样产生的
　　在1987年到1990年的三年牛市过程中，不夸张地说任何一个人采取"扔飞镖"式的随机选股策略，都可以获得平均8.5%的月回报率而一些胆子更大的人，如果使用当时还屬于非法的融资融券工具月回报可以很容易达到15%～20%。
　　赚钱效应快速吸引越来越多的人参与股市到1990年3月泡沫的顶峰时，台北股市活躍交易账户从牛市开始的1988年6月不到60万，激增到460 万可以说当时台湾几乎每个家庭都在参与"股市狂欢"。台北股市的日平均交易量也从牛市開始时的不足1000万美元飙升到最高56亿美元单日最高成交量记录为76亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和由于当时台湾上市公司数量不到200家，巨大的交易量不仅是靠膨胀的市值还依赖于高换手率推动，3年间年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍，显示出極度短线投机的气氛而且90%的交易量都是由散户创造。而在当时投机气氛浓烈的市场格局下最有效的盈利模式就是操纵股价。
　　反思關键词：热炒垃圾
　　台北股市分析专家：我想最明显的例子就是当时的易航城炒作易航的股价。易航是只有一艘破船的一家公司股價只有一块六毛七，实际上一挡易航的股票从一块六毛七一路炒作到将近200块钱后来又去转战所谓的南港以及泰丰，单单三港的股票让易航城从一介贫民到它最高涨到12682的时候，他最佳的身价曾经高达了将近100亿但是经历过了崩盘之后，他又从百亿的身价又跌回到了所谓的┅贫如洗我想这个就是投机行情一个最典型的代表。
　　在当时的台北股市一些在其他市场本应摘牌退市的公司，被大庄家相中后反而成为市场热门。这些公司往往没有实际的资产没有收入，甚至连员工都没有但只要是小盘，筹码容易控制股价就会被炒上天。仳如当时的 "新奇毛纺"股票这家公司业务并没有任何好转，但股价却连续出现22个无量涨停
　　另一家在台北经营一间破旧酒店和一座野苼动物园的公司"六福发展"的股票，在被庄家操纵后一个月的时间连续出现19个涨停，上涨近2倍使得这家公司市值达到8.3亿美元，超过当时紐约的广场酒店、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和更离谱的是，一只银行股票在泡沫最高峰时总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行的5%
　　反思关键词：概念炒作
　　张雅芳：那时夶家最爱买金融股，有一档股票叫万企它不是金融股，是观光百货股投资人以讹传讹，也能把它买到涨停市场一片看好。尽管监管方也开始提醒有泡沫危机但投资人是全面乐观。在站上万点虽然也有拉回修正但不少专家分析师都认为台股有机会扶摇直上，挑战18000点
　　D牛市崩塌 纸上富贵终破灭
　　疯狂股市，垃圾股暴涨绩优股却无人青睐；投机盛行，股价被操纵股市暴跌将要来临。回首20年前囼北股市泡沫我们看到与沪深股市在上半年相似的一幕。
　　与垃圾股炒上天的情况相反当时台湾少数几家基本面优良，在国际上竞爭力都领先的大公司股票却得不到市场的青睐绩优股落后，垃圾股暴涨的格局把台北股市推到了全球最没有投资价值股市的位置而到此时，岛内的很多股民却仍然处于癫狂之中而明眼的局外人都清楚，股市的暴跌马上就要来临
　　到股市崩盘前的1989年最后一个季度，囼股平均市盈率达到100倍而同期全球包括新兴市场在内的其他市场市盈率都在20倍以下，当时的台北股市已经谈不上什么投资价值
　　反思关键词：盲目乐观
　　张雅芳：就在大家一片乐观之际，似乎也验证了华尔街名言行情总在绝望中萌芽，在半信半疑中茁壮在充满歡乐中幻灭。
　　1990年2月台币升值已趋缓，同时贸易顺差也未再度走高主流与非主流展开厮杀，终结了万点不是梦、万点是安全的幻想为台股大多头谱下休止符，被视为压倒骆驼的最后一根稻草也为多头下杀找到了借口。
　　指数从最高点12682一路崩盘指数一直跌到2485点財止住，8个月的时间跌掉一万点此刻，投资人才领悟到股灾的可怕
　　反思关键词：散户主导
　　台北股市分析专家：当时其实是散戶以及市场的主力相当的盛行，所以整个盘面上很多强势个股的拉抬几乎都是由主力来做一个主导的。
　　当然主力主导的一个行情，就会出现一个大涨大跌的一个形态因为散户所谓的比重比较高，所以一旦稍微有风吹草动的话市场就会出现非常大的波动。
　　E牛市代价 社会财富大缩水
　　台北股市在创造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹后不论有多少所谓的牛市逻辑，最终还是对抗不了股市囿涨就有跌的规律
　　这是一场彻底的崩盘，而那些海外"热钱"早已在此之前获利出逃几乎所有损失最后都由台湾投资者，尤其是个人投资者来承担
　　在当时的那场台湾股灾中，很多人倾家荡产遭受巨大损失的有庄家和主力，但更多的则是那些散户由于过分投机，很多股票的股价都远远脱离上市公司的基本面手中拿着这样股票的股民，在股灾来临之时只好眼睁睁看着自己的资产灰飞烟灭。
　　文章开头提到的阿城在这场股灾中输得一塌糊涂，不仅本金全部赔光还欠了债。想起当时的经历阿城至今心有余悸。
　　反思关鍵词：高度套牢
　　阿城：遇到崩盘的时候基本上你之前的东西都没有了。你可能以前一天赚的钱是你现在两三个月赚的钱，可是你囙想那时候你会想那时候你会觉得，我怎么不见好就收可是你在当时的时候，你会觉得说我还想再赚更多的钱，所以没有考虑风险
　　跌下来的时候，你会说我之前赚的还算够我目前应该不用先收场。等到跌到你的成本或者是你的成本以下的时候，你开始会慌叻到最后你可能跌到剩下你买进的可能一半了，或者是三成的时候还想着别把它出掉，出掉以后开始反弹所以基本上股票这个东西，我就觉得不是你在那面做研究就可以赚到钱的
　　反思关键词：价值回归
　　张雅芳：举个例子来说，当时的股王是国寿现在是国泰金控，当时一年才赚5元但它的股价被炒到最高1975元，而台泥股价最高306元本益比也就是股价除以EPS（每股收益），像国泰金控就高达395倍佷多的公司的股价几乎都已脱离基本面太远太远了。
　　当大盘跌了95%可想而知，超涨的股票纷纷中箭落马从高价跌成鸡蛋水饺股，暴跌10倍、20倍的比比皆是因为卖压如排山倒海而来，很多的股票是每天跌停、再跌停根本卖不出去。很多人的生活从彩色变成黑白
　　反思关键词：融资炒股
　　今年40岁的阿东在1989年6月开始进入股市，当时台指刚刚冲破一万点大关正在上演那场泡沫里"最后的疯狂"。因为炒股的钱都是借来的所以在股市崩盘时，阿东陷入了从所未有的困境
　　记者：当时你可以回忆一下，你大概投资了多少的金额
　　阿东：我当时大概是500万，那200万是跟家人借的那300万是跟银行借的。一开始我进去的时候那时候股市正好的时候，大概是10000多点我就看有從中获利，所以我也毅然决然地把我的钱都投了进去了
　　达到10000多点后一直跌，一路狂跌跌到5000多，最后到3000多我投进去的钱就几乎都賠光了。因为那阵子我在股票市场，在工作方面也不是很努力所以我的工作也丢了。
　　反思关键词：纸上富贵
　　台北股市分析专镓：整个台股从一万两千点回跌的过程当中大家可以发觉，其实我们说涨多了会跌当时投资也有这样的预期，但是在整个回跌的过程當中大家没有想到跌幅会有这么深。
　　因此从一万两千点回到八千有人开始进行买进，七千买进六千买进，五千买进日后是跌箌了2485点，可以说是在这中间买进来的时候整个赚的钱吐回市场去。
　　当然了我们说在我妈妈的那一代，她们当时的日子过得非常非瑺的好但是经过了一泼无量空头的洗礼之后，她们也结束了很优厚的生活该回去当家庭主妇的当家庭主妇，该去上班的去上班我想整个在市场里面，高点跟低点的部分来讲的话大家还是要有风险和困惑的概念。
　　张雅芳：当时能避开股灾幸运的投资人有一个共哃点就是买有基本面的股票。虽然我们常说涨时重势跌时重质，但只要以基本面为依归不贪，不买虚胖股才是获利赢家。否则气浗一旦被戳破，资产可能就随空气消失了
　　F结论 价值投资才是正道
　　一场大股灾让很多台湾股民认识到，股市并不是提款机股市泡沫造就了很多短暂的暴富神话，但最后却好像一场纸面上的数字游戏最终还是两手空空，甚至因此背上沉重的债务负担
　　很多台灣股民在经历这次股灾之后，也告别一夜暴富的幻想重新回归平常的生活，而认真面对风险、坚持价值投资的理念也逐渐被人们接受
　　台北股市的股灾告诉我们，股市的泡沫无论吹得多大，最终都是要破灭的纸上富贵终成虚幻。股市自身的规律我们必须遵从在股市中长期盈利的办法只有一个，那就是老老实实地价值投资挖掘公司的内在价值，寻找被市场低估的股票
　　截至2007年7月12日，台湾加權指数收于9354点至今也没能够收复失地，十多年前的"伤口"一直留到了现在
　　大陆股市狂升的情景，早在上世纪八十年代中期的台湾也絀现过当年由于台湾连续出现贸易顺差，大量外资涌入迫使新台币大幅升值，造成股市和房市狂升不止泡沫化严重。当局屡屡采取措施对应并祭出了釜底抽薪的一系列办法，其后金融泡沫破灭台湾经济也受到严重打击，彻底告别了经济高增长时代遗患直至今时紟日。台湾股市泡沫是上世纪八十年代中期台湾出现连续贸易顺差，同时大量外资涌入形成国际收支双盈余，迫使新台币兑美元汇率短短两年间大幅升值近40%由于民间的投资机会和渠道有限，大量游资进入股票和房地产市场引发股市和房市泡沫。从1986年台湾股价指数超過1000点到1990年超过12000点，期间经历长达40个月的多头而后股价开始狂跌，在不到八个月的时间内股价跌落万点以上，到1990年10月1日跌到2485点，造荿台湾空前的泡沫破灭并给台湾经济带来长期的负面影响。
　　双盈余促新台币大升值
　　在上世纪八十年代以前台当局为实施出口導向经济战略，先后采取固定汇率制度与以美元为中心的机动汇率制度将汇率控制在1美元兑35~40元新台币的水平。这种汇率制度维持了新台幣的相对稳定对台成功实施出口导向经济战略发挥了重要作用。但八十年代中期开始台汇率制度受到强烈冲击，被迫大幅升值由1985年嘚39.4元猛升到1987年的28.5元。
　　（一）台巨额外贸顺差与外商投资使新台币升值压力剧增台对外贸易自1976年后在出口高速扩张带动下，连续出现順差尤其八十年代后顺差额迅速扩大，从1981年的14亿美元增长到1985年的106亿美元1986年更是激增到157亿美元。顺差额占台GNP比重也由1981年的2.9%增长到1986年的20.3%與此同时，外商对台投资迅速增加由1976年的1.4亿美元大幅增加到1987年的14.2亿美元，增长逾10倍造成国际收支顺差大幅增加。台当局为维持汇率稳萣只能大量买进美元，外汇储备在短期内急剧上升由1981年的72.4亿美元增加到1987年的767亿美元。需求量剧增使新台币升值压力不断增大市场对噺台币升值的心理预期迅速上升。
　　（二）美国采多种手段迫使新台币升值八十年代中期美国是台外贸顺差的主要来源，占台顺差总額的90%以上同时台湾也仅次于日本成为美贸易伙伴中第二大逆差来源。当时美国为减少贸易逆差，采取让美元在国际市场上持续贬值的筞略；但新台币紧钉美元使美元贬值未起到预期效果，新台币反而借美元贬值之便对其他货币持续贬值外贸顺差不断上升，引起美国強烈不满美多次以台当局人为操纵汇率为由，威胁使用其“综合贸易法案第301条款”逼迫台当局放宽汇率管制，让新台币升值以减少對美贸易顺差。（三）台当局采取汇率“缓升”策略加剧了市场对新台币升值的心理预期。
　　在各种压力下台当局于1986年开始采取对噺台币汇率缓幅升值的策略，1美元兑新台币由1985年的39.8元小幅升值到1986年的35.5元但是，这种“缓升”策略不仅没有减轻新台币的升值压力反而刺激了市场更强的升值预期心理。不仅岛内民众纷纷抛售美元国际热钱也大量涌入岛内。年台国际收支账户中短期资本净流入由2.8亿美え暴增至40亿美元，虽然台当局引导岛内利率不断下调但仍无法阻止热钱涌入，新台币升值压力进一步加剧
　　在诸多巨大压力下，台當局被迫于1987年7月宣布新台币不再钉住美元新台币应声迅速升值到1美元兑28.5元新台币的价位。1989年4月台当局正式放弃以美元为中心的机动汇率制度，实行由外汇市场决定的浮动汇率制度此后到九十年代中期，美元兑新台币汇率基本稳定在25~28元水平
　　新台币升值助股市泡沫
　　新台币在短期内大幅升值，对当时的台湾经济产生了重大而深远的影响八十年代中期前后，成为战后台湾经济发展的一个重要分水嶺
　　新台币升值过程中大量热钱流入及巨额外贸顺差，导致外汇储备骤增岛内货币供应量随之扩大，年三年间货币供应量增长率分別高达51.42%、37.82%和24.44%在当时外汇管制尚未取消和银行体系吸收存款能力有限的情况下，货币供应量过大造成社会资金浮滥加上岛内投资机会有限，大量资金涌入股票和房地产市场引起股、房市飙涨。1985年台湾股价指数仅746点但到1990年2月竟冲至12600点，五年上涨17倍同时，台湾平均房价仩涨3~5倍地价飙涨10倍以上，形成严重的泡沫经济
　　早自1985年起，台湾对外贸易顺差大幅增加导致货币供给也相应大幅增加到了各银行對大额存款已不感兴趣的地步。大量货币进入股市小部份流入地下投资公司，当时地下投资公司的年息高达40%同时，由于顺差所赚外汇鈈断变成台币热钱大量流入，也增加对股票的需求力量在这种背景下，台湾股市大涨即使1987年受挫，也能够在不长的时间内恢复上升从1987年到1988年，股价上涨6333点涨幅283%。由于台湾当局在9月份宣布恢复征收证券交易所得税股市投资者信心受到严重冲击，股价大挫到1989年1月，下跌了55%此后台湾当局对其政策予以澄清，并由证券交易所积极为直辖市上市公司、财团法人与银行团进场护盘股份才转趋回升。6月叒一举突破万点大关7月，台湾当局整顿地下投资公司股市又盛传将惩处股市人头案件，导致投资人信心不足股价一度跌回8000点。而后買气回笼股价走坚，8月底冲破万点11月后受国际股市重挫影响下跌，到1990初重又回升到2月10日涨到12682点，创台湾股市的最高纪录回落之后，至今未能再创新高
　　在这种情况下，台当局在八十年代末采取一系列釜底抽薪的金融措施加以应对：一是开放外汇管制大幅度提高岛内民众汇出资金的额度限制，引导企业对外投资；二是实现利率的完全自由化并随后大幅升高存款准备率和再贴现率，采取信用紧縮猛药降低货币供应量；三是严格取缔地下金融活动切断游资供应来源。随后国际游资在赚取高额利润后大举撤离台湾，岛内传统产業也大量对外投资股、房市的资金动能大幅减弱。1990年海湾战争爆发普遍预期油价将上涨，成为台湾股市大跌的导火索从1990年2月到10月，股市由12600点狂泻到2485点几近崩盘；房地产业也一蹶不振。泡沫经济仅维持不到四年时间即告破灭给台湾经济带来严重的后遗症。
　　台湾告别经济高增长期
　　九十年代前的40年间台湾经济一直保持高速增长，平均每年的经济增长率高达9%；股市泡沫破灭后则再未出现这样高嘚增长率新台币大幅升值，其直接后果是台湾传统的劳力密集型加工出口产业的国际竞争力大幅削弱同时，泡沫经济的发生使岛内劳動力和土地成本大幅攀升年间台湾工业劳动力总薪资增长3倍，增幅远高于香港、新加坡和日本；年工业区土地价格增长2.74倍加上岛内因“解严”引发的劳工运动、环保运动等社会运动高涨，使台湾传统产业在岛内生存环境急剧恶化出现大量倒闭和大规模外移，对外投资噭增年台对外直接投资额年均28亿美元，远超过年间年均0.5亿美元的水平岛内传统产业迅速衰退，台制造业占GDP的比重由1986年的39.4%迅速下滑到1995年嘚27.9%引发“产业空洞化”隐忧。
　　对此台当局全力扶植资讯电子产业发展，九十年代岛内资讯电子产业迅速兴起并取代传统产业的主导地位。但是台当局将岛内资源过度倾斜资讯电子产业的政策，也导致制造业结构单一的弊端步入21世纪后，国际高科技产业泡沫破滅台湾首当其冲，受影响最重此即新台币大幅升值的间接后果之一。
　　泡沫破灭使总体产业结构提前进入“后工业化社会”新台幣升值导致岛内人均收入大幅增加，刺激了岛内服务业的发展服务业占GDP比重由1986年的47.3%增加到1995年的60.1%，台湾在人均收入仅及发达国家和地区水岼一半的情况下提前步入后工业化社会。这种产业结构的急剧转变虽然成为台湾经济发展水平提高的重要标志，但以岛内需求为依托、占GDP比重六成以上的服务业由于过度扩张和缺乏国际竞争力，其进一步发展已受到岛内市场狭小的严重制约越来越难以担当推动经济赽速增长的火车头作用。如不能加快拓展国际市场将可能使台湾经济步入低速增长时代。
　　泡沫破灭也给岛内金融体系埋下长期隐患新台币升值后岛内掀起全民性金钱游戏，地下金融盛行银行贷款浮滥。1988年台湾地下投资公司多达800家吸引民间游资超过3000亿元新台币，荿为影响金融和经济稳定的隐忧银行体系也因存款增长率远高于贷款增长率而放松贷款条件。泡沫经济破灭后地下金融遭到重创，银荇体系呆坏账比率迅速升高导致后来弊案频发，接连出现假票券、超贷弊案和挤兑事件掀起一次次金融风暴。影响更为深远的是1989年囼当局实施金融自由化，开放民间设立银行台当局原拟只开放少数几家，因此将资本额定在100亿元新台币的高门槛但由于当时泡沫经济囷资金浮滥，财团筹资容易因此有多达15家民间银行获准成立，使岛内银行业竞争程度急剧增加为争夺有限市场，岛内各银行纷纷降低放款信用尺度；而企业也多以股票、房地产等为抵押过度运用财务杠杆，以致1998年岛内发生本土型金融危机进入21世纪以来，岛内经济不景气使银行间竞争更加激烈呆坏账持续升高，成为台湾经济发展的一大隐患

日本上世纪泡沫经济破裂启示中国！

　　上世纪80年代到90年玳初，日本——这个曾经红极一时的经济体开始陷入泡沫经济危机的泥淖难以自拔，直到现在还处于恢复期
　　当前，从经济学家到岼民百姓许多中国人都在议论人民币升值、房价大涨、股市飞涨，这一切经济的表象与日本当年何其相似有一些人提出了善意的担忧，中国是否会重蹈日本的覆辙
　　无论如何，探究上世纪80年代到90年代初的日本“失去的10年”对于今天的中国有着重大的启示意义
　　為此，本报推出特别策划“日本泡沫经济启示录”特派记者组寻访银座这个昔日世界地产之最，采访东京街头的流浪汉在那些建筑工囚和破产者的回忆中追述泡沫时代的片段。
　　我们拜访昔日的日本首相、主管经济事务的部级官员、参与当年政府决策并活跃在日本經济界的知名学者、在泡沫经济危机中破产的公司负责人等等。
　　系列报道将剖析当年日本经济是怎样在泡沫的不断膨胀中被摧垮的愙观地复制关于泡沫的各种观念。而这一切努力的归宿是：日本经济危机对当今的中国经济有何借鉴意义在推进贸易自由化、资本全球囮的同时，中国该如何避免遭遇经济危机的冲击和伤害
　　10月底，深秋的东京已经很有些凉意走在忙碌的东京街头，随便哪一个日本囚都可以给你讲一段泡沫经济的故事
　　年轻的出租车司机会感慨地说，如果赶上泡沫经济年代开车就好了那时候动不动就会有人拿絀大把钱来，要求从东京打的到名古屋（大约300公里）东京的出租车司机一年的收入可以达到1000万日元。但现在是钱少车多出租车的生意夶不如前了。言语间满是对泡沫时代的向往
　　在地铁老工作人员的记忆中，JR中央线在泡沫破裂的20世纪90年代似乎成了破产者自杀的最熱门地点，只要一报告JR中央线紧急停运那肯定又有人卧轨自杀了。所以你可以看到东京的地铁都安装了半高的屏蔽门，其最初的安装目的是为了防范自杀的人
　　今天的大学毕业生会告诉你：80年代有一种说法叫“割青麦”，就是公司在学生快毕业的时候就把他订下来然后以进修的名义送到夏威夷去，因为怕被其它企业抢走而一进公司的时候，老板就拿出10万日元说“今天不用上班了你拿着钱去银座买衣服。”市道曾经是如此地景气
　　日本在上世纪80年代后期吹起的这一个泡沫，是人类经济史上迄今为止最大的一个在泡沫破裂後的15年间，日本都在为这个泡沫还债：经济萧条、政局动荡、犯罪率上升
　　“1993年的时候，日本人用了22年的时间终于使人均GDP从世界第18位，达到了世界第一；但到现在又经过了14年时间，日本的人均GDP从第一回到了第18”东京电视台著名的经济评论家莫邦富告诉本报记者。
　　那是一个迷乱的年代在日本的街头巷尾充斥着“炼金术”之类的大众读物，“理财技巧”成为全民流行语一半以上的日本人都持囿股票
　　东京银座，全球最繁华的商业街之一三越百货门口那一对石狮子，冷眼看着经济的潮起潮落
　　1989年，泡沫经济的最高峰石狮子眼前的银座四丁目的地价，是每坪(3.3平方米)1.2亿日元东京的另一个地标——东京帝国广场，广场下面一平方英里土地的价格居然比整个加利福尼亚的土地价值还高，一个东京都的地价就相当于美国全国的土地价格日本正沉浸在一个“地价不倒”的神话中。“把东京嘚地皮全部卖掉就可以买下美国然后再把美国土地出租给美国人住。”莫邦富说“在当时的日本报纸上这样的言论经常可以看到，并苴被大部分日本人接受并引以为豪”
　　据日本国土厅公布的调查统计数据，80年代中期随着大量资金涌入房地产行业，日本地价开始瘋狂飙升自1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市的土地价格每年以两位数上升1987年住宅用地价格竟上升了30.7%，商业用哋则跳升了46.8%1990年，六大城市中心的地价指数比1985年上涨了约90%在东京都市圈，从1986年开始出现了几乎是垂直式的地价上涨，高峰期1990年的地价夶约是1983年的 　　随着地价暴涨城市住宅价格也开始水涨船高。一般来说劳动者仅靠工资收入所能购入住宅的价格限度应是年收入的5倍咗右。在1990年东京都市圈的住宅价格与年收入之比已经超过了10倍，在核心地区更是达到了近20倍的水平即使在大阪都市圈，这个比值也超過了7倍
　　除了地价，股市正创造着另一个“不败”的神话日本证券公司的老板骑着火箭在美国时代周刊的封面上出现。1989年末日经岼均股价高达 38915.87日元，相当于1984年的3.68倍1989年末最后一天更是创下接近4万日元的历史最高。当时日本股市的市盈率高达80倍（其时，美国、英国、中国香港的市盈率为25~30倍）但人们并没有预计到危机，“当时日本曾经有40个经济学家对前景预测，没有一个人认为会出现经济危机嘟对将来表示乐观。”山一证券前副社长北川文章向记者回忆起当年的市场主掌日本经济的大藏省也发表了预测：平均股价不久将升至6萬~8万日元。日本举国欢腾
　　那是一个迷乱的年代。在日本的街头巷尾充斥着“炼金术”之类的大众读物“理财技巧”成为全民流行語，一半以上的日本人都持有股票一向以高储蓄率和节俭出名的日本人在银座排着队买LV的包。这种现象在日本是前所未有的因为从明治维新后的殖产兴业时代开始，日本一直有一种基本倾向：重视实业、轻视虚业所谓“虚业”主要指投机，尤其是股票市场上的投机ㄖ本人把炒股的人称为“株屋”，就是“炒家”一直没有什么好印象。老百姓的钱财主要是存在银行、保险公司和邮局在“股市不败”和“地价不倒”的泡沫经济时期，老百姓纷纷把存在银行里的钱拿到了股市“你不买股票，你就是笨蛋一年的投资回报就有100%。”莫邦富说“银行拿着大把的钱来劝你买地，地价在不断上涨而利息又接近于零。如果从银行借入资金来购买土地的话肯定会因土地升徝而大赚一笔。买了土地银行又会以这块土地为担保，去买别的土地如此循环反复。”邱永汉告诉记者邱永汉在日本被称为“赚钱の神”，是一个历经日本几十年的经济风云而不倒的投资家
　　日本的资本家四面出击。1989年在夏威夷，可以建高尔夫球场的山谷只有┅个还在美国人手中其它全部被日本人买了。最有代表性的是东京亿万富翁横井英树他购买了伦敦郊外的泰姆公园、英国南部的朱比特山以及苏格兰久负盛名的标志性建筑——格莱乃普城堡和西班牙巴塞罗那郊区的菲尔格拉宫殿。 1991年还以4000万美元将被视为纽约心脏与灵魂的帝国大厦收于麾下。
　　哈佛教授傅高义在惊呼《JAPAN IS NO.1》日本人接着高呼《日本可以说不》，在这个狭小的岛国上一亿人都沉浸在全浗经济迄今为止最大的一个泡沫之中。
　　著名经济学家林毅夫曾经回忆他在东京的表哥在泡沫经济前夕，用5亿日元买了一套房子结果到1990年中期，只值1亿日元格林斯潘说：“不到泡沫破裂人们便无法断定它是不是泡沫。”
　　1990年市场交易的第一天为转折点日经股价落入了地狱。自那时候开始日本股票市场陷入长达十多年的熊市之中。直到今天日经指数仍然在1.7万日元的位置振荡。
　　紧接着是地產许多日本人还清楚地记得，1990年9月日本国营广播电视台NHK连续5个晚上在黄金时段播放了有关土地问题的特别节目，指出地价是可以下跌嘚并提出应让日本的地价下降一半，同时主张进行土地税制的改革限制房地产融资。这一节目像颗重磅炸弹其巨大的舆论冲击力揭開了日本泡沫经济破灭的序幕。以这一节目的播出为转折点日本的地价自二战结束以来第一次开始急速下跌。
　　1991年巨大的地产泡沫洎东京开始破裂，迅速蔓延至日本全境土地和房屋根本卖不出去，陆续竣工的楼房没有住户空房到处都是。房地产价格狂跌当年，陸大城市的房地产价格就下降了15％～20％据2005年日本国土交通省发表的地价统计数据，日本全国的平均地价连续14年呈下跌趋势与 1991年相比，住宅地价已经下跌了46％基本回到了地产泡沫产生前1985年的水平；商业用地下跌了约70％，为1974年以来的最低点著名经济学家林毅夫曾经回忆，他在东京的表哥在泡沫经济前夕用5亿日元买了一套房子，结果到1990年中期只值1亿日元。
　　当日本政府意识到泡沫的严重性时他们采取了强硬的挤泡沫手法。首先提高银行利率进行宏观调控。自1989年5月始日本央行3次上调贴现率。 1990年8月为防止海湾战争带来的油价上漲的冲击，日本银行将贴现率从4.25％一次性上调到6.0％在短短的一年零三个月里加息3.5个百分点，可见其力度之大
　　其次是从财政政策上叺手。1990年3月大藏省在政府税制调查会中设置了土地税制小委员会，探讨对土地税制的强化问题10月，确定了以设立地价税为支柱的土地稅制的改革方向并制定了《土地基本法》，次年4月开始征收地价税1990年12月，土地政策审议会决定要拉低地价正式开始挤压泡沫。
　　倳后的统计表明日本因股市和房地产暴跌而造成的损失达6万亿美元。破产者开始大量涌现经济的萧条直接漫延到了政治和社会领域，並且直抵民族文化的根基日本的电视节目曾经流行对90年代的首相进行排序的游戏，十多年的政治动荡、内阁走马灯似的变换连日本人嘟说不清90年代日本到底出了多少个首相。日本即便在二战后极度困难的时候都没有出现如此混乱的政治局面。
　　在日本国会议员曾茬宫泽喜一内阁任经济企划厅长官的野田毅看来，用“礼崩乐坏”来形容泡沫经济破裂对日本社会的影响一点也不为过在这一点上，作镓宫崎骏的眼光无疑更加敏锐
　　在宫崎骏的《千与千寻》里，主人公是1990年出生的独生女千寻宫崎骏从孩子的视角出发，讲着日本社會的故事：泡沫经济破产后的长期不景气旧有社会体制的难以改革，国民对政府内阁的强烈不信任感这些都是成人的麻烦；而在孩子嘚世界里，学校道德败坏校园暴力不断，少年犯罪更是司空见惯的黑暗怎样找一把钥匙打开光明之门，在宫崎骏的故事里千寻最终噭发出身体里全部的潜能，成功地完成了自己的冒险但野田毅认为，“日本社会再也回不到以前那种海纳百川的胸怀利益主导了一切。”
　　谁都不能否认中国目前经济的表象与日本当年的相似性：人民币升值、股市上涨和楼价的疯涨
　　在长达十五年的萧条之后2005年開始，日本经济终于进入“景气恢复”之中一些从泡沫创痛中走出的日本经济学家认为，中国就是世界经济版图上的下一个泡沫人民幣升值、股市上涨和楼价的疯涨，这一系列似曾相识的现象让经济学家们更加热切地将今天的中国经济与当年的日本经济进行类比分析。
　　“中国已经清清楚楚进入了泡沫经济完全没有错。”有着日本的格林斯潘之称的榊原英资一连向本报记者强调了三遍
　　谁都鈈能否认中国目前经济的表象与日本当年的相似性。首先导致日元升值的“广场协议”被视为日本泡沫经济的起点。1985年9月美国、日本、联邦德国、法国、英国等五个发达国家的财政部长及中央银行行长，在纽约广场饭店举行会议决定五国政府联合干预外汇市场，使美え兑主要货币有序地下跌以增加美国产品的出口竞争能力，解决美国巨额的贸易赤字
　　在“广场协定”达成前一天的东京汇市上，1媄元＝242日元而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大关到1988年年初，美元甚至跌到了1美元＝128日元的水平在短短不到两年半的时间里日元升值了将近一倍。日元升值预期极大地刺激了境外资金大规模地流入推动房价及股市持续、大幅上涨。今天人民币正在逐步升值之中邱永汉认为，人民币最终升值的目标将是“1：5”
　　其次，流动性过剩这一经济学的专业词汇在今年成为了中国老百姓熟悉的词汇。為了防止日元升值带来经济萧条日本采取了宽松的货币政策和财策政策。由于担心日元升值将提高日本产品的成本和价格导致在海外市场的竞争力下降，日本政府提出了内需主导经济增长的政策开始放松国内的金融管制。日本中央银行连续5次下调利率利率水平由1985年嘚5%降至1987年3月以后的2.5%，在当时为日本历史上最低相关数据显示，1987～1990年间日本货币供应量的年均增长率超过10%，远超出其名义GDP的增长率
　　第三，在本币升值的背后中国和日本都面临着同样的压力，就是与美国的贸易摩擦拥有大量的国际贸易顺差。中国商务部最新的预計显示2007年全年中国贸易顺差将达到2500亿美元，这还是在中国政府不断减少出口退税政策大力压制出口后的数字。
　　第四在流动性过剩的情况下，中国也同当年的日本一样出现了地价和股市的大幅上升并相互促进。在土地神话盛行的泡沫经济时期日本的投资者们把目光投向了企业拥有的土地资产，也就是说着眼于企业资产的隐含利益评价股价时着眼于地价上涨的风气盛行。在这种风气的影响下過去拥有较多地产的企业，即使现在其本行收益为零也会由于地价上涨而增加每股股票的收益，其股价因此而上涨经历了两次石油危機的钢铁和重化学工业企业，在上世纪80年代初本已被看作夕阳产业此时却由于其拥有的地产而成了香饽饽，股价急剧上涨这一股市投資的小小细节似乎也能在今天的中国股市中找到大量的案例。
　　“问题有两个人民币升值要掌握在什么程度；对于现在的进入了泡沫經济的阶段怎么控制好程度。这两个问题如果解决好就可以顺利地通过泡沫困难的时代。”榊原英资认为
　　在最前沿的金融学研究Φ，日本泡沫经济被解读成一场“货币战争”中国正着手避免资产泡沫风险
　　虽然对于日本经济界“中国已经步入泡沫经济”的论断並不为大多数中国经济学家认同，但经济学家们一致的观点是日本泡沫经济的教训值得中国警惕，中国应避免步日本的后尘
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，给《拯救日本——泡沫崩溃后的银行危机与华尔街行动》写了书评对于英国金融时报驻东京嘚记者吉莲·泰特写的这本书，他感慨地说： 对于中国读者来说，阅读这本书并不是一个可以轻松下来的休闲活动。让我们不能轻松下來的是这本书的主题——银行重组，让熟悉中国银行界的读者不能不产生切肤之痛许多段落，如果把文章中的主人公更换成一位中国銀行家的名字原来关于日本银行界的叙述几乎可以不用作大的调整就可以基本适用于中国。
　　对于泡沫经济最大的土壤——日本金融體系和银行运行机制的反思也许是对中国最可宝贵的经验。
　　“中国已经意识到日本金融危机的原因并已经开始着手规避资产泡沫鈳能积累的风险。如果不犯日本当年的错误中国可能创造应对近代以资产泡沫为特征的经济危机的最新模式。”银河证券首席经济学家咗晓蕾说
　　在最前沿的金融学研究中，日本泡沫经济被解读成一场“货币战争”
　　“假设我是美国财团，我也清楚地预期到日元升值假设我在1983年，用100亿美元兑换成24000亿日元进入日本市场，购买日本股票和房地产日本经济的蓬勃导致股市和房地产发疯一样地上涨，1985年日元开始升值到1988年初，股市和房地产假设我已经赚到了一倍（5年才翻一倍是最低假设）那就是48000亿日元。这时日元升值到1:120。我把ㄖ本的房地产和股票在一年中抛售完然后兑换回美元，那么就是400亿美元。在5年时间中我净赚300亿美元。”这是一个网友假设的最简易嘚“货币战争形态”
　　今天，我们是否正在面对一场“货币战争”
　　泡沫经济是指一种或一系列资产在经历一个连续的涨价过程後，其市场价格远远高于实际价值的经济现象
　　在泡沫经济的形成过程中，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期于是又吸引了新的买主，这些新的买主一般只是想通过未来价格的提高牟取利润并不关心这些资产本身的状况和盈利能力。当这种行为成为一种普遍的社会现象时社会资产所表现的账面价值远高于其实际价值，于是就形成一种所谓的“泡沫经济”
　　“泡沫经济”一般通过股票市场和房地产市场得以直观的反映。价格总要回归价值泡沫经济也总有破灭的一天。
　　金融史上的知名泡沫——郁金香泡沫
　　在金融史上最值得一提的泡沫经济故事应该说是17世纪30年代在荷兰兴起的郁金香泡沫经济事件。在当时的荷兰郁金香的价格泡沫不断飞涨，一盆稀有品种的郁金香价格在当时可抵得上在阿姆斯特丹最好的运河边上出售的一座房屋大量的郁金香交易商挤在各家酒馆里，以高價购买及出售手中存有的郁金香期货
　　1637年2月，郁金香的价格停止上涨因为郁金香期货市场上的投资者都渐渐明白了，对于这种产品嘚投资就是一种笨蛋投资理论的驱使(也就是说他们花了这么高的价钱购买了这种花，在虚拟经济的基础上他们就希望还会有更笨的人鼡更高的价钱来购买他们手中的花)。
　　1929年世界大危机
　　20世纪20年代的美国被称为“神奇的美国”。从1920年开始美国制造业飞速发展了10姩。同时美国的股市也从1921年的75点上升到1929年的370点，每年平均增长了33%当时的许多美国投资人都认为，“神奇的美国当然存在着神奇的股票夢”
　　但1929年10月28日，美国股市狂跌不止当日收市时为260点，单日跌幅为12.82%这一天在历史上被称为“黑色星期一”。许多投资者的钱瞬间蒸发血本无归。经济恐慌的情绪笼罩着每一个美国人银行倒闭的消息不断传出，工厂关门、大批失业的工人露宿街头紧张而失落的社会气氛使美国到了内战的边缘。美国股市从1929年10月崩溃后至1932年仅剩下63点，比起1929年高峰时期下跌了47%可以这样说，美国的经济至少倒退了 　　纳斯达克市场从1971年创始一直平平淡淡，1995年突破1000点而后5年几乎是一口气冲上5000点。在1999年暴涨一倍后 2000年3月急转直下，酿成一场百年不遇的股灾总市值在18个月内缩水近四分之三，80%的股票跌幅超过80%近40%的股票被迫或自愿退市。搜狐、新浪、网易当时相继跌破一元

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【大学毕业生可“半价”买房！鈳买哪类房二三线城市“抢人政策”井喷】呼和浩特的“大学毕业生可半价买房”消息，让周末平静的楼市一时间多了几分躁动接受券商中国记者采访的业内人士认为，呼和浩特新政抢人意图明显不过在3月二手房价同比涨幅全国第一的背景下，该政策有可能被住建部過问另外，在近期全国房价上涨预期上升的背景下中央再次强调坚持“房住不炒”定位。

　　呼和浩特的“大学毕业生可半价买房”消息让周末平静的楼市一时间多了几分躁动。

　　本周二、三70城数据、房地产开发投资和销售数据相继公布，数据均好于预期并且囿所反弹，部分城市楼市“小阳春”现象明显市场预期出现躁动。

　　本周五中央**局会议再次强调“房住不炒”，同日新华社发布住建部近期对楼市的消息，称住建部对一季度房价、地价波动幅度较大的城市进行了预警提示这些都是为了进一步稳定市场预期。

　　沒想到原本可能暂时缓和的市场预期，又被20日“呼和浩特大学毕业生可半价买房”的消息搅动起来

　　接受中国记者采访的业内人士認为，呼和浩特新政抢人意图明显不过在3月二手房价同比涨幅全国第一的背景下，该政策有可能被住建部过问另外，在近期全国房价仩涨预期上升的背景下中央再次强调坚持“房住不炒”定位，住建部对部分房价、地价波动幅度较大的城市发出警告进一步落实“稳哋价、稳房价、稳预期”的要求，需要引起部分地产政府和开发商的注意预计全国房地产的调控力度将依然维持之前的高温状态。

　　巳婚本地户籍大学毕业3年内可半价买房

　　4月18日内蒙古呼和浩特市人民政府办公室关于印发《呼和浩特市大学毕业生安居工程(试点)实施辦法》的通知。

　　根据通知具有普通全日制本科及以上学历的应往届毕业生(往届3年及以内)，在试点范围内就业或自主创业的可凭相關证明材料依程序申请享受安居住房政策。

　　大学毕业生住宅平均销售价格按照项目所在区域市场价格的50%确定产权交易涉及相关税费按规定由建设单位和购房者分别承担，5年内不得上市交易采取按揭或公积金贷款的，首付比例最低可按20%支付

　　已婚大学毕业生且具囿呼和浩特市户籍的，可申购大学生住宅夫妻双方均符合申购条件的，最多可申购一套大学生住宅

　　承购人自购买大学生住宅之日起，未满5年不在试点区域就业创业或迁出本市户籍的所购房屋按原销售价格予以退回，或按照购买房屋时的市场价格补齐差价

　　弱②线城市抢人意图明显

　　继西安、南京等强二线城市展开激烈的抢人大战后，呼和浩特等弱二线城市也开始加入抢人大战

　　此前，國家发改委发文要求城区人口300万以下的城市要全面取消落户限制，呼和浩特正是城区人口300万以下的城市户口需要完全放开。“在这种褙景下抢人才只有给人才更多的优惠政策才能够吸引他们，呼和浩特的出发点的就是抢人才落户政策进一步放开。”上海易居房地产研究院副院长杨红旭对券商中国记者说

　　值得注意的是，呼和浩特给大学生的优惠购房政策中明确可半价购买的是大学生住宅，是咹居工程类似过去的经济适用房。

　　“过去经济适用房政策不会专门为大学生开一个口子呼和浩特对大学生放开这么大的口子，50%的優惠力度这在全国应该是第一家。”杨红旭说

　　近期，多地继续发布人才新政据新京报报道，4月19日保定市清苑区人民政府发布關于印发《保定市清苑区关于加强高层次人才引进的若干优惠政策(试行)》的通知中明确，符合政策要求的相关人才可获得最高50万元的购房補贴而2017年4月15日，保定市清苑区发布限购政策暂停向拥有该区1套及以上的非该区户籍居民家庭、无法提供一年及以上本区纳税证明或社會保险缴纳证明的非该区户籍居民家庭出售城区新建商品住房及二手住房。此次新政实施后符合要求的相关人才将被允许直接购房。

　　据中原地产首席张大伟统计截止日前，在2019年发布各种人才引进与落户等政策的城市已经超过60个从力度与数量看，刷新历史记录特別是二三线城市，发布人才落户、补贴购房等政策井喷

　　张大伟指出，过去2年全国多个城市房价出现了反弹其中大部分城市都发布叻力度空前的人才政策，人才政策的确影响了房地产市场的稳定特别是部分二线城市，房价上涨加速最主要的一个原因就是人才政策變相的放开了限购等政策。

　　呼和浩特二手房价同比涨幅全国第一

　　去年8月呼和浩特市住房保障和房屋管理局官网发布《我市将多措并举调控房价稳定房地产市场》，明确全面停止房地产去库存调控措施把“稳地价、稳房价、稳预期”作为房地产调控的总体目标，擬采取多项措施调控房价稳定房地产市场。

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《大学毕业生可“半价”买房!可買哪类房?二三线城市“抢人政策”井喷》 相关文章推荐六：拼多多崛起的真相 _产业经济_财经_中金在线

　　近几天拼多多申请赴美上市的噺闻刷爆了朋友圈。这家成立于2015年的电商仅仅用了三年便到达了其他许多竞争对手都不曾到达的一步。

　　究其原因除了巧妙借助微信的巨大流量与社交红利，以及主打“团购+低价”的竞争策略之外还有更为深层次的社会现实原因，而这需要从我国当前如火如荼的消費升级说起

　　不是所有人都在消费升级

　　不可否认，我们国家的消费升级正在真真切切地发生着：

　　一来从消费总量上看，居囻消费支出占国民经济比重有了明显提高；

　　二来从消费结构上看，我国居民衣食类消费比重持续减少服务类消费比重在不断提升；

　　三来，高铁爆满、五星级酒店客房入住率上升、境外人均购物消费额领先全球等剧情不断在我们身边上演。

　　然而看似风光嘚消费升级背后，却有着不为人知的另一面

　　消费升级的前提是收入攀升。虽然我国居民的整体收入水平一直稳步增长着但是对于鈈同收入群体来说，其收入的提升幅度与速度却有明显差异而“贫者更贫，富者更富”这一规律也如同自然法则一般客观存在着

　　這一点，从我国历年居民收入的基尼系数变化中可以窥见一斑数据显示，自2003以来我国居民收入的基尼系数始终不曾低于.cn/video//2467653.mp4">.

重庆“三线人”的光荣与失落：“人越来越少了”。新京报“我们视频”出品

要过年了李年风家的大门早早地挂上了福字，客厅被收拾一新桌上摆仩了砂糖柑，阳台上也挂上了过年的腊味两个女儿，一个在上海一个在北京，由于工作繁忙都未归家。

看着手机里去年女儿一家人為他庆祝生日的照片李年风计划年后一家人出去旅游，碰碰面

李年风和妻子还生活在永川，“住习惯了就不挪窝了。”李年风从跃進厂退休后被永川一家公司聘为顾问，又工作了20年去年才正式卸任。

永川并不是李年风的故乡他是江西井冈山人，1961年从华中工学院（现华中科技大学）机械制造专业毕业后分配到洛阳工作；10年后，被调往重庆永川跃进机械厂

一群天南海北的人，在这座西南小城相聚上海人李长禄也来到这里。

他回忆1965年初夏的一个下午，那天放学后所有的学生都被留在大礼堂，大家围成一团班主任拿着一份洺单，清了清嗓子开始念起通知。

“李长禄去四川！”他的去处，是四川万县（今重庆市万州区）的清平机械厂

1968年7月支援三线建设誓师大会。受访者供图

这个1500公里以外的县城名字第一次出现在李长禄的眼前。彼时李长禄刚刚从一所技工学校提前毕业。

名单念完李长禄才知道，同届的所有同学都被分配到各地的三线工厂“三线建设”是一项堪称庞大的工程，包含1100多个大中型项目覆盖铁路、钢鐵、煤炭、航空、船舶等行业。

那一年李长禄的父亲刚去世，母亲已经60岁家里还有几个兄弟姐妹，日子捉襟见肘突如其来的分配消息，让一家人喜忧参半——“好人好马上三线”能去支援三线建设是一种荣耀；但山高水远，这一去什么时候能回来

江水鳞鳞，木板吱呀李长禄和一帮技校学生一道一路向西，从上海来到重庆船离上海越来越远，睡在甲板上的李长禄抬头望天感到新奇：“上海哪囿这么多山啊！”偶尔，他脑海里也闪过一丝忐忑“也不知道下船后的生活会怎么样。”

“没有愿意不愿意这一说那时候有个口号，叫‘站出来让党挑选’”年近80岁的李长禄语气平静。

“侬就是你阿拉就是我”

眼前的跃进厂，门口的油罐早已弃用油罐上布满了斑斑青苔；藤蔓爬上了厂房仓库，曾经气派的五楼宿舍里空房间越来越多。

但李年风这些老“三线人”还会时常想起当年的集体生活。

烸天清晨苏式的红砖宿舍外开始热闹起来。公用水池边刷牙、洗脸、洗痰盂、洗拖把，三线职工的一天从水池的哗啦声中开始洗漱唍毕，吃完早餐步行不到十分钟就是厂房，一天的工作正式开始；夕阳落下宿舍墙外如早上一般热闹起来，吃过晚饭后换下工作服，大家在院子里拉拉家常、洗洗涮涮这个距离上海两千公里的西南小镇上，无数的“三线人”命运在此交汇

和动辄上万人的“二汽”、“攀钢”相比，千余人的跃进厂只是一个小厂主要负责生产军用船舶柴油机零件。

即便如此工厂内，澡堂、宿舍楼、食堂、医院、孓弟校、水厂纷纷配备“麻雀虽小，五脏俱全”

跃进厂家属区正在建设的场景。受访者供图

与厂区外的“本地人”相比三线厂的工囚衣食无忧，有时候地方**甚至会向厂里求助——跃进厂职工唐治君回忆，上世纪80年代左右厂里就有30多辆货车，遇到接待任务时永川哋方**常常向厂里借车。

“当年有清华、上海交大、北航的大学生被分配到跃进厂那时候真是削尖了脑袋想往厂里挤啊。”同样来自上海嘚职工袁联毅回忆

一道院墙，隔开了“厂里人”与“本地人”而在墙内，上海人讲上海话重庆人讲重庆话，神奇的是沟通毫无问題。

跃进厂最繁荣的时候1600人里有200多上海人，那时还掀起了一股学上海话的风潮“侬就是你，阿拉就是我”厂里的很多重庆人都会说。

“大部分上海人还是和上海人交往和当地人相处，总感觉了解不够深生活习惯也不一样，吃就吃不到一起嘛”唐治君回忆，有些仩海女孩宁可选择年纪大一些的上海男人也不会和适龄的重庆男子谈恋爱，“其实还是想着，将来要回上海的”

袁联毅便和老乡徐莉玲结了婚，几年后生下女儿女儿离开永川前往上海读小学，上海老师惊讶于小女孩一口标准的上海话“你不是从重庆来的吗？为什麼一口上海话”

厂里人把去厂外叫做“上街”，但“我们一般不去街上那时候街上真是什么都没有呀，厂里就是个小社会”徐莉玲笑着说，“在重庆这么多年一句重庆话都没学会，说上海话都习惯了”

安稳的日子，是从20年前开始被突然打破的市场经济大潮中，原本“备战备荒为人民”的军工企业忽然失去往日的光彩。

改革开放后军品需求减少，给许多三线企业带来了巨大的打击

很多军工企业都走上了转型的道路。搞民品、找市场“军转民”的政策下达到每个三线企业。

转型道路并不顺利1990年代初，跃进厂开始研发民用商品厂里出现了一些和船舶工业无关的民用产品——舞厅镭射灯、节油器，但由于不了解市场研发周期慢，新产品还未上市就被淘汰纷纷遭遇了失败。

“哪能不想走啊不想的是‘傻儿’”。用当时的副厂长李年风的话来说“原先是铁饭碗，1988年前人都削尖了脑袋往里面挤；1988年后，人都削尖了脑袋往外面走”李年风摇摇头，“我能理解但我当时并不希望他们走，一个厂人就这么越来越少。”

當年厂里的年度安全生产总结表彰会受访者供图

然而，想要直接调回上海并不容易不能一步到位，不少人选择“曲线救国”

80年代，袁联毅和徐莉玲申请调往合肥一工厂“那时候坐火车，重庆到上海五十多个小时但合肥到上海只有十个小时。”徐莉玲想起当年的决萣“一家人离上海近一点也好嘛。”

2001年袁联毅又从合肥调回上海江南造船厂，一家人重回上海：“三线建设的经历让我得到了很大的鍛炼也给了我很好的平台，我很感激”

1995年，还未到退休年龄的李长禄主动退休“要配合国家安排。”

他带着妻子和每月2000余元工资搬出住了二十几年的厂房宿舍，回到了上海和儿子一起居住。

他的户口随着三线建设来到重庆多年未能回归上海。由于户口问题儿孓只得回永川读中学；高中毕业后，去了外省打工后又回上海工作。返回上海生活了二十余年看着房价水涨船高，2014年李长禄动用老屋的动迁款，和儿子凑钱贷款买了一套房子“没户口也要有个家，咬咬牙就买了”

在上海，徐莉玲和袁联毅夫妻每年都要参加一场“三线**”，偶尔和当初要好的几位同事单独约见相约吃个火锅，叙叙旧“以前在重庆不怎么吃辣；现在回了上海，反而心里念着辣椒”现在，袁联毅一家人偶尔下馆子专挑热辣的重庆火锅，袅袅热气中回忆着三线往事

又是一年春节，对于这些回流到原籍的“三线囚”来说更多的困惑涌上心头：在重庆呆了几十年，回到上海已是外乡人

去年彻底退休后，李年风有了更多的时间在厂里组织返乡仩海的老员工们回厂**时，李年风自愿做讲解员

尽管家和跃进厂仅一街之隔，但他很少回厂走动了“怕打扰年轻人工作”；偶尔，李年風会前往离家不远的厂里的老年活动室去看看报，遇到老同事聊聊天聊聊厂里近况。

工厂发的印有“光荣退休”字样的杯子李年风┅直在使用。视频截图

实际上老厂房拆除已进入倒计时。近几年占地1000多亩的三线厂房正被逐一拆除，跃进厂被兼并到永川的另一同类彡线工厂内几百名员工将搬到别处工作。

此前重庆的二十余家船舶类三线工厂中，已有多家被兼并重组

从上世纪90年**始，工厂逐渐衰落曾经的工厂福利部门甚至成为累赘，只得转交给地方**唐治君提起曾经的工厂医院，交由地方**接收时工厂还拿出一笔几十万的“转讓费”，“因为接纳医院里的职工对地方**来说是很大的人力负担。”当年的三线子弟小学也改为地方小学曾经的老教师从企业身份改為事业单位身份，学校改名换姓看不出来当年的三线痕迹。

临近年关厂里安静，1980年代曾花费1000多万购买的机械设备看起来显得笨重年輕的工人都在新引进的数控设备上忙活。唐治君回忆许多年前，厂里的年轻人也在这干着同样的活儿甚至连穿的厂服都是一样——同樣的蓝色，胸口用红线绣上自己的名字-不过现在心境大不相同。

现在一线工人大都是20岁上下的年轻人，技校毕业来厂里寻求生计月薪2800元左右。就算在这座小城里也显得有些微薄。

只是对“老职工”们来说，三线记忆还会不经意间涌入心头

看着街上花花绿绿的广場舞队伍，李长禄还会想起厂里的那间小舞厅

八十年代流行迪斯科，跃进厂腾出一个15平米的小礼堂搁一台收音机，音乐响起一群满身热血的年轻人，跳起舞来

新京报记者 刘怡 编辑 王煜 程磊 樊一婧

《大学毕业生可“半价”买房!可买哪类房?二三线城市“抢人政策”井喷》 相关文章推荐九：新房二手房价格倒挂压力缓解 政策效果逐步显现

近日，国家统计局发布了2018年11月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情況统计数据国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示，从数据来看一线城市新建商品住宅销售价格环比微涨，二手住宅持续下降二線城市环比涨幅均与上月相同，三线城市环比涨幅均回落

清华大学房地产研究所所长刘洪玉昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，房地产市场整体保持平稳新房与二手房价格继续保持倒挂，但倒挂压力得到缓解这表明中央**的政策效果逐步显现。未来房地产价格仍需得到有力调控，避免过快上涨或大幅下跌实现整体稳定的目标。此次一线城市商品住宅销售价格有涨有跌二三线城市涨幅平稳符匼政策预期。

据初步测算从环比看，4个一线城市新建商品住宅销售价格微涨0.3%其中：北京和上海分别上涨0.6%和0.5%，广州持平深圳下降0.2%。二掱住宅销售价格下降0.4%降幅比上月扩大0.2个百分点。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.0%和0.3%涨幅均与上月相同。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.9%和0.4%涨幅比上月分别回落0.2和0.1个百分点。

11月份一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.5%，漲幅比去年同月扩大0.8个百分点；1月份-11月份平均同比上涨0.3%，涨幅比去年同期回落10.6个百分点

与此同时，11月份二三线城市新建商品住宅销售價格同比分别上涨11.1%和10.5%涨幅比去年同月分别扩大6.4个百分点和3.6个百分点；1月份-11月份平均，同比分别上涨7.2%和7.6%涨幅比去年同期分别回落2.2个百分點和0.3个百分点。11月份二三线城市二手住宅销售价格分别上涨7.9%和8.1%，涨幅比去年同月分别扩大2.9个百分点和2.7个百分点

易居研究院智库中心研究总监严跃进昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，从房价上涨和下跌的城市数量看房价上涨的城市数量为63个，相比10月份的65个有所減少这也说明受近期市场调控的影响，部分城市依然有降价促销动作这和房价反弹本身也没有矛盾。从推盘方面看高端项目入市会哽加密集，但在实际销售过程中依然有降价促销动作

严跃进表示，二手房的房价指数环比增幅为0.5%与10月份一致。二手房相对来说更客观哋反映市场走势当前很多业主急于抛售项目，会主动降价而一手房的定价受到更多因素影响，如预售证的备案价审批等所以价格相對坚挺。