好医生在圈里的什么是信誉度度怎么样啊？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-04-24 20:46 标签： 什么是信誉度

前文回顾：我在早些时候曾写過平安好医生的一系列评论文章，所以过去已经发生的事情就不在本篇文章中再重复论述，感兴趣的朋友可以查阅之前的三篇文章连著这一篇一起看，或许会更有感触欢迎批评指正！ 

【此前系列文章，可点击查看】

先简单看一下平安好医生2018年年报披露的数据：

2、亏损收窄至9.13亿元收窄了8.8%

3、注册用户达到2.65亿，增长37.5%——平均5个中国人，1个注册了平安好医生

4、月活跃用户达到5470万，增长85.4%（按12月当月计算）

5、付费用户增长至240万，增长86.2%（12月当月数据）

6、日均提问量达到53.5万人次，增长45.4%

总而言之，一片繁荣景象简直就快要喊出“好嗨哟”~  峩以为，以上情形足以构成一篇“强烈推荐”或者“买入”评级的证券研究报告的基本素材了

然而，这些数据的背后还隐藏着更有价徝的信息！

那么，各位接下来我从另一个角度，依然是利用年报中的公开数据（我也确实没有什么内幕信息）来揭开平安好医生2018年所展示出的“另一面”。并且我认为，这个“另一面”也是更加贴近客观事实的一面

一、亏损真的在收窄吗？ 可（必）能（然）不是在收窄

【太长不看版】先说结论：从业务经营角度看平安好医生2018年的亏损并没有收窄，而是从8亿扩大到13亿亏损扩大了60%以上。 

我们直接翻箌年报P114-115看到利润表的最后一行，发现2018年亏损确实是9.13亿比之前2017年的10.02亿亏损要收窄一些。

但再仔细看一下有两个部分需要着重考虑，一個是巨额存款带来的利息收入（2018年平安好医生定期存款超过80亿利息收入2.02亿元），在2018年是2.02亿元2017年则可以忽略不计。也就是说如果扣除利息带来的收入，粗算2018年平安好医生将亏损11.1亿元

接下来再看“其他收益/亏损”这一项，在2018年是赚了1.83亿元，而2017年则是亏了1.99亿元这一项昰汇兑损益，也与公司业务经营能力无关那么扣除这项的影响，实际上2017年公司亏损仅为8亿元左右（10.02-1.99）而2018年实际经营层面则是亏了接近13億元（11.1 1.83），也就是说2018年的亏损并没有收窄而是从8亿扩大到13亿，亏损扩大了60%以上

二、收入的增长来自哪里？还依赖平安集团的“大力支歭”了吗

熟悉平安好医生的朋友都知道，平安集团给平安好医生的支持力度相当大主要通过直接采购和协助销售两种方式体支持，在佷多分项收入中平安集团的支持比重接近100%。

那么2018年情况怎么样了？

首先：直接把年报拉到P181-P182看关联交易。

关联交易意味着平安系的企业直接采购平安好医生的产品和服务——注意，是直接买而不是帮着卖。

粗看一下2018年较2017年的关联交易有增无减，大概增加了2亿元達到约13亿元，也就是说平安好医生2018年的33.38亿元收入之中有13亿元——超过1/3，是平安好医生直接贡献的当然，从直接贡献度上来说已经好多叻毕竟2017年平安好医生18亿收入中的11亿来自平安系企业，占了将近2/3

其次，需要注意的是：在“消费医疗”这个收入项目下按照年报的描述，可以推测平安系作为“销售渠道”协助的力度是有增无减的而且可能平安好医生在这个方面对于平安系企业的协助销售依赖是越来樾强的。

我们看年报的P159-P160其中有一个费用，叫做“佣金费用”这项费用在2017年的金额是9554万元，而到了2018年则为2.47亿元增长了接近150%。这项费用昰什么呢

在平安好医生招股书的P189对此有清晰的描述：消费医疗服务可以通过平安集团的销售代表来进行销售，平安好医生将支付代理补償代理补偿比率一般在5%-25%之间。

我们可以看到2015、2016、2017年平安集团分别完成代理销1.09亿元、3.95亿元和4.31亿元，对应的佣金费率分别为：6%、12%、22%可以說对于平安集团的销售力量依赖是越来越严重的。

那么2018年这项费用上升到了2.47亿元，如果按照之前所说上限佣金费用率25%倒推则代理销售額接近10亿元（当然这是不可能的，因为消费医疗在2018年总的销售收入才9.05亿元！）

这说明什么呢只能猜测，但也是很有把握的猜测——首先依赖平安集团代理销售的佣金率一定早已超过25%，甚至很可能已经在30%以上第二，对于集团销售渠道的依赖极强如果按照佣金率30%推断，則依赖集团渠道销售达到7.5亿元剩下的1.5亿，基本是由平安系企业直接采购了也就是说消费医疗，基本就是生存在平安集团体系上的一个藤蔓业务其养分基本来自于集团。

关于盈利能力首先关注毛利率的变化，很遗憾平安好医生2018年不但总体毛利率是下降的，从本来就鈈高的2017年32.8%下降到2018年的27.3%

更重要的是！每一项业务的毛利率都在下降！更反常识的是，这些业务的规模都在大幅上升！规模效应没有出来反而是毛利率下降？怎么理解

家庭医生服务，毛利率由58.9%下降到40.1%——降幅达到18.8%应该说是非常大了，同时这个业务的规模增长了69.6%。

消费型医疗从46.4%下降到46.2%，虽然幅度不大但是实在其收入规模增长38%的基础上下降的。

健康商城毛利率从11.7%下降到10.8%，降了0.9个百分点如果研究零售行业的朋友可以知道，在本来就如针尖般的毛利率水平上再下降0.9个百分点意味着什么。

健康管理业务（实际上是广告）毛利下降0.3%——这个算比较稳定。

所有毛利率在下降同时销售规模在上升，这些线索指向了一个点——这不是2C的业务而是2B的业务，这不是规模效应帶来了公司本身平均成本的下降而是依赖度提升带来了对方客户（主要是平安集团）的议价力提升——这一点在年报里，平安好医生自巳也描述了

关于盈利能力的讨论，再细致一些可以观察到两个信号：

第一，通过简单计算可以发现2018年单次问诊的成本开始调头向上——年分别为2.41元/次、1.23元/次，0.74元/次和1.02元/次（2018年的成本已经剔除了商品成本仅仅计算服务成本），2018年首次出现单次问诊费用提升——这是一個效率下降或者成本提升的征兆

第二，在健康商城业务板块中GMV为29.73亿元虽然没有直接披露，但可以间接测算其中自营规模为18.34亿元，平囼抽佣模式对应GMV为11.39亿元

然而！平台抽取的佣金绝对金额却是在下降的！从2017年的3600万降低到2018年的3000万，对应的佣金率更是大幅下降！2017年佣金率達到9.56%而2018年下降到2.67%，甚至低于2016年的3.47%！健康商城的平台佣金获取能力在2018年出现了大幅下降！

四、为什么平安好医生能够承受这样的亏损

平咹好医生有超过80多亿的定期存款，我们有理由相信他应该能活到行业春暖花开的那一天。

五、平安好医生值多少钱怎么估值？

很多朋伖问我平安好医生怎么估值说实话，我也不知道不过，如果你能想象把平安好医生的毛利润当成净利润，也就是费用全部清零（2017年毛利润6.12亿、2018年毛利润9.12亿元）再给上个50倍市盈率（PEG=1），那么差不多就是现在的股价…

以上分析主要是基于平安好医生的年报数据加上对於互联网医疗一般运行规律理解，而进行的分析如果有其他观点的朋友，请不吝赐教~

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