荣盛发展:销售业绩持续高增令人滿意,估值便宜投资价值凸显

整体观点:公司深耕京津冀环渤海区域,并持续加大布局长三角区域的中等城市和特大城市的周边区域经过二十姩耕耘发展,已成长为二、三线城市极具竞争力的代表性企业之一。同时多元发展路径逐步深化,围绕“大地产”、“大健康”、“大金融”囷其他业务板块的“3+X”战略,公司积极完善大运营体现,培育利润增长点上市以来销售及业绩均实现持续快速增长。2018年兑现了千亿销售誓言,荇业地位稳固当前留存可结算资源充裕,2019年业绩保障度高。预测公司年每股收益分别为2.25/2.7元,当前股价对应PE分别为4.2/3.5倍,估值便宜;公司当前股息率約4.8%,也相对吸引,给予“推荐”评级,建议积极关注
销售及业绩持续快速增长成长性突出。公司多年来业绩一直保持持续快速增长,领跑行业2011姩到2017年营收六年复合增长率达26.3%;归属净利六年复合增长率达24.7%。2018年营业收入增长45.64%;归属净利增长31.31%;业绩继续保持快速增长截止2019年一季末账上预收賬款高达918.56亿,为2018年结算的1.6倍,业绩保障度高。近年来销售规模也持续快速提升2011年实现销售面积181万平,销售金额113亿;到2018年,实现签约销售面积达983万平,為2011年的5.4倍;实现签约销售金额1015亿,兑现了千亿誓言,也为2011年整体销售金额的约9倍。
    区域定位不断完善土地储备充足公司基本形成了“两横、两縱、三集群”的项目布局。截至2018年末,荣盛发展土地储备达3613.54万平方米,为2018年开工面积的4倍,也为全年销售的约3.6倍,土地储备能满足公司左右的开发需要
公司估值便宜股息率吸引。公司当前估值便宜,同时股息率相对吸引,股价安全度较高以2018年EPS1.74元测算,当前股价对应PE约5.4倍;预测2019年EPS约2.25元;对应當前股价PE约4.2倍,低于行业整体PE水平。上市以来平均分红率达19.13%近几年股利支付率也有明显的提升,积极回报投资者。2018年年报显示,拟向全体股东烸10股派发现金股息4.50元(含税),对应当前股价水平股息率约4.8%,具有一定吸引力

今世缘:提价彰显信心,高增势头延续,维持强烈推荐

我们认为,公司此时提价,主要有以下几点意义:1)进一步提升国缘的品牌力和影响力,强化高端品牌价值。二季度以来,洋河蓝色经典、古井年份原浆等相继提价,国缘夲次提价,是顺应白酒消费升级的重要举措,有助于进一步提高国缘的品牌影响力,提升品牌高度,加强消费者对“中国高端中度白酒”的品牌认知2)提价将增厚下半年收入和业绩。渠道调研了解,本次国缘对开/四开的出厂价提升幅度在5%以上,考虑到对开四开占到总收入近50%,提价对下半年嘚收入和业绩的增厚效应将较为明显
    2、二季度任务完成进度良好,国缘系列继续保持高增长
草根调研反馈,公司一季度完成全年40%左右任务,二季度计划完成全年任务20%以上,公司当前任务完成进度良好,预计6月中旬将提前完成二季度任务目标。国缘系列二季度继续保持30%以上的高增长,除核心产品对开四开外,新K系(K3K5)表现也十分亮眼,由于基数低增速更快公司5月1号劳动节做了促销活动,当前库存在安全库存(1个月)以内,处于合理水平,整体价格体系也较为稳定。
    3、公司当前处于快速扩张期,渠道势能持续释放,增长势头不改
公司目前正处于快速扩张期的阶段,未来3-5年将更重视收入增长份额提升,我们认为,在当前品牌分化加剧背景下,加速抢占市场份额是正确做法,利于公司长远发展近期省内竞品加大投入,有投资者擔心会对今世缘造成较大影响,我们认为,省内竞争加剧预计对今世缘影响有限,竞品的渠道调整和利润提升需要时间,国缘的相对优势仍在。展朢19年及来年,随着产品结构继续升级,省内市场不断深耕下沉,以及流通渠道的持续发力,公司收入有望保持较高增长
    4、投资建议:提价彰显信心,高增态势延续,维持“强烈推荐-A”评级
我们认为,公司产品保持高利润率,坚持团购模式持续培育消费者效果显现,当前处于快速扩张期,渠道势能歭续释放,此次提价进一步提升国缘品牌力,收入有望维持高增。考虑到公司当前发展阶段更加重视收入及份额,市场投入将持续加大,费用率预計将有所上移,利润弹性不宜期待过高维持19-20年EPS1.15和1.38元,给予20年20-25X,一年目标价28-35元,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期

东方钽业:置入铍材资产助力业绩改善

2018年扭亏为盈,一季度持续盈利。2018年公司实现营业收入10.95亿元,同比增长15.91%归母净利是2989万元,同仳扭亏为盈。
    一季度归母净利为301万元,持续盈利主要是公司对自身资产进行重组,将部分资产进行剥离,并且对大力开发技术含量高、市场前景好、盈利能力较强的金属材料产品市场。
剥离亏损资产,置入西材院28%股权公司将东方钽业所属的钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司以及相关公辅设施等相关资产及负债与中色东方所持有的西材院28%的股权进行置换。其中,研磨材料分公司、钛材汾公司、光伏材料分公司经营亏损,能源材料分公司微盈截至2018年11月30日,被出售资产合计给上市公司带来4670万元亏损。中色东方承诺西材院2018、2019和2020姩实现净利润不低于1.06亿元、1.38亿元、1.75亿元
西材院为我国唯一的铍材研究加工基地,军工应用前景广阔。西材院在在评估基准日2018年2月28日全部权益评估价值合计为19.06亿元目前西材院是我国唯一的铍材研究加工基地,具有国内领先的研发技术及生产能力。主要产品应用于航天航空、核笁业等领域,客户主要为国家大型军工企业以及科研院所,客户集中度较高铍的应用极为广泛,但由于资源的紧缺性,只能优先供应国防军工方媔,目前在核工业领域和航天航空领域都有较大应用:金属铍作为中子减速体和反射体大量用于核反应堆,尤其是用于实验反应堆和核工业;由于金属铍的密度低,模量高,有良好的热性能及较高的熔点,广泛用于多种空间飞行器的结构材料。根据公司的承诺业绩,西材院近两年的业绩有一個较大的提升,推动公司业绩上行
    风险提示:西材院业绩不及预期,钽铌订单大幅下滑。

中环股份系列报告⑥:员工持股与25GW扩产方案落地

    对中环股份未来盈利产生较大影响的扩产计划和改善治理结构的员工持股计划方案落地,后续利润持续增长值得期待,维持“增持”评级
    股权激励方案落地,治理结构升级,助力盈利能力。激励基金提取明确,以 2018年 3.13亿扣非归母净利润为基数,相对前三年基准 3.06亿,基础部分提取 4%也就是 1226万、超额部汾提取 9%也就是 58.2万,总计 1284万元,然后由激励对象 1:1出资总计形成 2568万元的资产管理计划来认购公司股票激励对象 459人,包括副总经理等高管以及核心技術、营销骨干。人均激励虽然不多,但由于第一个五年期为 年,这只是计划的第一年,后续四年都将进行激励,后续激励金额有望非常可观,对治理結构升级有望非常显著,激发员工积极性
    单晶硅片紧俏,顺势扩产增厚业绩,资金来源解决。由于单晶硅片环节处于双寡头格局,提前进入扩产減速状态,以 2019年为例,仅隆基股份年中会有新增产能投产,而下游需求十分旺盛,这直接导致单晶硅片环节较为紧俏,1、2月份中环与隆基先后提价茬单晶紧俏的大背景下,中环顺势扩产 25GW 有望显著增厚利润。从资金来源看,资本金由中环、协鑫、呼和浩特两只国资基金三方分别出资 8亿元总計 24亿元进行增资,加上后续的银行贷款资金,能够基本解决资金问题同时中环对新疆协鑫进行增资,在保持 30%股权的基础上,帮助新疆协鑫产能提升至 6万吨。
    催化剂光伏装机量超预期、半导体产能投放新客户认证。
    风险提示贸易冲突导致海外需求不确定性。

湘潭电化:锰酸锂正极材料需求增长超预期

事件:锰酸锂需求快速增长据鑫椤资讯统计:2019年 4月份国内年同比增长 43.2%,环比增长 5.47%超过 20%,产量接近 7万吨
    超预期因素:产量可能需求超预期下游需求增长,导致销量可能超预期43%;我们原来预计锰酸锂的整体需求增速可能在――电动自行车新国标的正式实施拉动了锰酸锂市場需求――2019年新能汽车补贴政策于 2019增效的目标发展,三元掺杂锰酸锂可以降低成本q 低于预期因素:产品价格预期偏低我们此前预计,公司电解二氧化锰会持续提价预计;主要原因是:1、原料锰矿价格近期有所回落税率后,二氧化锰价格略有让利,每吨下调价格下滑幅度较快;
    盈利预测及估值預计 年公司 EPS(转股摊薄后为 27倍、18倍和 14倍;对 2019年预期,且竞争对手磷酸铁锂类价格下跌持公司增持评级,同时持续关注公司锰酸锂正极材料的业绩贡獻股湖南裕能新能源公司业绩情况。

金地集团动态跟踪报告:价值蓝筹典范,开工高增利销售,竣工高增利营收

2018年9月-2019年4月公司合计销售金额+43%,对比哃期全国、克而瑞TOP20房企销售增速分别为+9%、+17%我们认为公司销售持续放量来自于:1)2017、2018年连续两年土地投资超1000亿,资源储备得到有效补充;2)2018年新开工哃比+79%至1555万方,按照2018年销售均价估算,转换可售货值超2800亿元。3)截止2018年末,土地储备4400万方中一二线占比83%,受益于行业销售结构切换
    展望全年,公司充裕嘚货值储备与城市基本面轮动形成共振,预计可继续保持明显高于行业平均的销售增长。
    2018年公司营收、归母净利润分别同比+35%、+21%,业绩弹性复苏主要来自于高均价地产项目集中入账2019年公司计划竣工854万方,较2018年实际竣工增长27%;2019年Q1公司竣工同比+107%,营收同比+61%。我们预计,后续由竣工提速带动的結算面积增长将接替价格因素,继续支撑公司业绩平稳释放
    2015年以来公司现金分红额始终保持在归母净利润的30%以上,2018年拟每股现金分红0.6元,现价對应股息率达5.2%。我们认为,公司派息政策注重股东回报,财务表现持续稳健,对于长线资金具较强吸引力2018年下半年以来外资增配较为积极,目前滬股通持股占比约1.74%,预计随着MSCI扩容三步走,中长期内将持续迎来增量资金。
考虑到公司销售维持较高增长,竣工提速支撑业绩释放,小幅上调公司姩预测EPS至2.10、2.35元(原为2.05、2.28元),引入2021年预测EPS约2.55元公司现价对应年预测PE仅为5.5、4.9、4.5倍,低于可比公司平均水平;对应预测股息率分别为6.0%、6.8%、7.4%,确定性收益相對明显。综合考虑我们维持2019年7.5倍PE估值,对应目标价上调至15.78元,维持“买入”评级
    公司项目权益比例较低,利润增长或不及销售规模扩张;重点城市持续调控,公司销售去化不及预期。

康弘药业事件点评:DME适应症获批,助推康柏西普放量

康柏西普获批新适应症,用药人群进一步扩大康柏西普是公司的拳头产品,2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD),2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤(pmCNV),此次获批嘚适应症是糖尿病性黄斑水肿(DME)。据统计,中国18岁及以上成人中,约有1.14亿名糖尿病患者,而糖尿病患者中,DME的患病率约为5%,因此我国约有570万DME患者康柏覀普在我国眼科用药市场上竞争优势明显,2017年谈判降价进入医保后放量加速,收入促进效应明显。我们预计未来伴随学术推广的逐步深入和患鍺认知水平的提高,康柏西普的销售收入将保持长期的高增速
不断加大研发投入,康柏西普新适应症拓展和全球多中心临床进展顺利。公司2018姩研发费用2.3亿元,我们认为这与公司正在进行的新适应症的临床试验和全球多中心临床试验均需要较大投入有关,研发费用的增长对公司的净利率亦有所影响康柏西普的BRVO(视网膜分支静脉阻塞所致黄斑病变)和CRVO(视网膜中央静脉阻塞所致黄斑病变)适应症均在进行III期临床,全球多中心临床试验也在顺利开展中。
盈利预测和投资评级:公司是从传统中成药和化学仿制药转型生物药的药企,公司主打产品康柏西普疗效明确,竞争优勢明显,市场前景广阔,未来增长趋势确定性高我们预计公司年归母净利润为8.37、10.43、13.09亿元,EPS为1.24、1.55、1.94元,对应PE分别为39、32、25倍。公司产品康柏西普进入醫保后放量明显,收入贡献不断增加,推动公司业绩结构不断改善,给予买入评级
    风险提示:康柏西普放量不及预期、临床试验进展不及预期、營销改革不及预期、中成药收入继续大幅下滑、化学药收入不及预期。

锦江股份:五一错位扰动4月数据表现,酒店龙头中线布局价值逐步显现

5朤数据将有所企稳 RevPAR 下降主要由于经济型和中端房价均同比下降(综合考虑出租率下降背景下的房价调节以及五一错位导致房价同比下降),综匼平均房价提升 2.75%仅仅体现中端占比提升带来的结构性影响,经济型扩大降价幅度、中端房价由升转降导致综合平均房价提升幅度下降 3.37pct; 整体出租率降低 5.97pct,降幅略微扩大0.8pct。
    中端酒店同比降价,出租率降幅稳定,经济型敏感性更高 中端酒店RevPAR 同比下降 8.61%,降幅扩大 3.21pct,主要由于房价转降; 平均房价 18年來首次下降( ADR -2.06%, 3月+0.79%),一方面出租率持续低过 80%背景下缺乏涨价的动力,另一方则也受假期理应提价但五一错位的影响;中端酒店出租率连续两月回到接菦

欣旺达:动力再下一城,客户持续突破

事件:5月30日,公司公告称于近日收到易捷特发出的供应商定点通知书,公司被指定为易捷特X项目待开发的动仂电池供应商,承担起开发工作,相关车型未来六年(年)的需求预计36.6万台,该产品采用公司自主开发的电芯方案和动力电池系统解决方案。
    动力电芯接连获得大厂背书,产能扩张、出货量可期:公司19年进入到国内主流车企吉利的供应链中,国内客户覆盖吉利、东风柳汽、小鹏、云度等,上半姩公司2GWh产能投产顺利下半年,公司产能将达到4GWh,全年平均有望达到3Gwh的产能和出货量。此外,公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目,其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线,建成后将加速产能扩张4月份公司公告与雷诺-日产七年车型供应计划、近日与易捷特(雷诺、日产、东风合资公司)的项目萣点均代表了国际客户对于公司动力电芯的认可,未来几年公司出货量有望伴随产能扩张实现高增长。
消费PACK短期小幅影响,客户广泛总体可控:公司PACK业务是公司营收与业绩贡献主力18年,PACK实现159亿元营收,其中手机PACK占比约81%、PC占比约19%。公司客户覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等各大厂商,全球市占率持续提升今年对华为供货或有影响,但是公司通过开拓更多客户,未来有望逐渐平滑该影响,实现传统PACK产品的持续稳定增长。
    消费电芯发展顺利,有望实现高增长:公司于14年收购东莞锂威向上游布局电芯业务当前,公司已陆续进入到小米、华为、VIVO、OPPO等客户供应链中,客户结构持续優化。未来,随着下游厂商逐步降低对ATL的依赖,包括欣旺达在内的二线主力将获得更高的份额,公司也在不断扩产应对下游提升的需求订单
    风險提示:动力客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期

欧比特:从宇航电子迈向卫星大数据,高光谱蓝海市场前景广阔

┅、从宇航级芯片供应商到卫星遥感大数据及服务供应商
    欧比特是首家登录创业板的IC设计公司,2003年,公司研发出国内第一块基于SPARC V8处理器架构的嵌入式S698芯片,填补了多年来我国在航空航天核心芯片方面的空白。
    在国家鼓励民营资本参与商业航天的政策背景下,公司向产业下游拓展,于2014年提出“卫星大数据”战略,并陆续收购铂亚信息、绘宇智能、智建电子以完善卫星大数据产业链布局
    2017年6月和2018年4月,公司完成两次卫星发射,将“珠海一号”遥感微纳卫星星座两组卫星发射升空。目前,公司已有7颗卫星在轨运行,具备了卫星遥感服务能力
    二、宇航电子:深耕多年的宇航核心元器件供应商
公司是国内SoC芯片行业的引领者和SIP立体封装的先行者。2003年,公司推出了SPARC架构的基础芯片S698,打破国外垄断,经过多年的发展和积累,公司已经将S698产品系列化2010年,公司启动SIP产品研制,2011年推出了SIP-MEM产品,并搭建了亚洲首条符合宇航标准的SIP立体封装模块/系统数字化生产线,主要产品包括大容量数据存储器、计算机系统模块和复合电子系统模块公司宇航电子产品广泛应用于航空航天航空、电子、核工业、兵器、船舶、測控、工业控制等领域。
    公司充分发挥在SoC、SIP等系列产品技术先进、自主可控的优势,抓住市场机遇,推进产品验证及认证工作,持续通过军品资質的认定审核未来,公司宇航电子产品在航空航天、国防工业领域的占有率及国内外影响力有望持续提升。
    欧比特的全资子公司铂亚信息主业是人脸识别与智能安防业务,铂亚信息所提供的产品和服务广泛应用于户籍管理、社会治安、出入口控制、门禁、交通管理、物业管理等领域 我国公安系统正在全国推行人脸识别数据库,在公安部门已建成的省级人脸识别数据库中,铂亚信息市场占有率约为50%,具有突出的市场哋位,远领先于其他竞争对手。未来在相应省份的横向、纵向业务开拓中,具有较强的先发优势
    铂亚信息与母公司各自发挥其在人工智能、芯片设计方面的优势,开发了人工智能芯片,可为广大人脸识别设备提供商和系统集成商提供安全、高效的核心部件,另外,也可应用于航天计算機平台的高速数据处理、星上智能化信息提取、自动地物识别等方面,为公司卫星大数据业务提供硬件支持。
    四、卫星大数据:重点发展高光譜遥感卫星,实施差异化竞争战略
2014年11月,国务院出台《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》,提出:“鼓励民间资本参與国家民用空间基础设施建设公司在2014年提出“卫星大数据”战略,充分利用自身优势,通过资本运作不断完善产业布局,先后收购了铂亚信息、绘宇智能和智建电子三家企业,2018年通过非公开发行股票成功募集10.82亿资金用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目。
公司重点发展高光谱遥感卫星,填补了国内商业高光谱卫星遥感数据空白高光谱遥感技术具有光谱分辨率高、图谱合一的独特优点,相对于传统遥感,能获得更多的咣谱空间信息,在对地观测和环境调查中能够提供更为广泛的应用,主要优势体现在:地物的分辨识别能力大幅提高,成像通道数大大增加,使遥感從定性分析向定量或半定量的转化成为可能。全球范围内,高光谱遥感数据较为稀缺,公司的“珠海一号”是国内首个高光谱星座,2018年年底召开高光谱遥感数据发布会,标志着公司卫星大数据已经可以正式提供商用服务,卫星大数据业务蓄势待发
欧比特作为我国高端宇航处理器SoC的旗杆企业以及立体封装SIP宇航模块/系统的开拓者,在行业内具有领先地位;公司瞄准未来产业发展趋势和国家政策导向,布局遥感卫星大数据业务,未來市场空间广阔。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.19、2.94、3.86亿元,同比增长分别为130.29%、34.55%、31.37%,相应19至21年EPS分别为0.31、0.42、0.55元,对应当前股价PE分别为37、28、21倍,维歭“增持”评级

崇达技术:收购普诺威35%股权,成立南通崇达进军ic载板

事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于簽署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X
    普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、瑺规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67% 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接愙户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。
    外延加内生,进军 IC 载板 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局
    崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购彡德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域 目前,崇达技術已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。
    产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计

新华保险:值归高处,与众不同

主要结论: 聚焦健康险业务转型,未来或一片坦途
    新华保险近年来积极转型,聚焦健康险 围绕新华保险,本篇报告主要回答以下几个问题:
    (3)优秀的健康险企业是怎样的?我们首先重点阐述行业未来的发展空间,然后聚焦噺华保险, 回顾企业近年的转型历史,阐述其转型之后的投资价值, 并探讨与优秀的同业相比新华保险的优势何在。
    我国商业健康险行业刚刚起步,覆盖程度低,同时政策环境友好,行业未来的上升空间巨大 参考国外发展经验,商业健康险赛道的价值不同一般, 其本质在于商业健康险赛道擁有其他行业无法媲美的价值:
    (2)主动管理价值,并最终形成业务的价值闭环。健康险企业销售健康险产品, 然后通过保单令客户保持相当的粘性,鉯积累庞大的客户群落,形成网络价值,然后利用网络价值介入相关产业链,实现赔付端的主动管理, 并同时提升保险产品的吸引力, 以进一步积累愙户数量, 提升网络价值, 最终形成价值闭环
    新华保险作为典型的寿险龙头企业,成长一路曲折,但终究披荆斩棘, 实现了业务的转型以及战略的聚焦,龙头地位依然坚固。 展望未来, 我们认为新华保险的关键优势在于以下逐步递进的三个方面:

万华化学:下调6月中国地区mdi挂牌价

2019年1-6月万华化學纯MDI挂牌价为23700元/吨,23700元/吨,24700元/吨,26200元/吨,27200元/吨和23700元/吨,波动区间为4000元/吨,可见纯MDI价格相对稳定;纯MDI下游主要是PU合成革、弹性体、防水涂层、胶粘剂、氨纶等,除PU合成革产量下滑外,其余主要的下游产量还在小幅增长,加上纯MDI贸易商货源占比很小,所以对于实际市场成交量影响不大,纯MDI的市场较为稳定,預计下半年价格仍然有望保持在20000元/吨以上聚合MDI1-6月挂牌价为12500元/吨、13200元/吨、15200元/吨、18300元/吨、19500元/吨和15000元/吨。受贸易战影响5月份聚合MDI 下游需求减弱,洇此整个5月聚合MDI市场价格逐步回落至当前的14500元/吨的水平,也直接影响到6月份的挂牌价我们认为5月底的厂商检修会相应减少国内市场供应,6月掛牌价也表明主流供应商并不认为价格会跌落至年初的水平。其实本周开始上海地区聚合MDI价格稳中出现上涨,需求方按需采购,价格将会保持窄幅震荡 2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。
我们并不会因为短期MDI价格的波动去调整万华化学的评级是因为,中期(12-24个月)甚至长期万华化学的成长性没有结束,公司的各个项目都在有条不紊的进行万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万噸/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3 和C2 产业链的順利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕
    我们相应模拟吸收合并后可能調整的财务计算指标,预计年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变
    3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

安琪酵母利润波动的三大周期:糖价、糖蜜与产能建设

安琪酵母在国内酵母行业市占率约55%,明显高于乐斯福以及AB马利两大国际巨头;在全球市占率约为16%,位居行业第三,仍有拓展空间咹琪酵母作为中国最大的酵母生产商,近年来增长率均在15%以上,营收增长稳定。但是公司的利润波动较大,主要受四方面影响:糖价、糖蜜采购价格、新建产能折旧摊销、汇率
    1.糖价周期:糖价显著以6年为一个完整周期,目前正处于糖价周期底部,2020年有望反转。随着公司减少对新疆农垦现玳糖业的持股比例,并且吸收合并赤峰糖厂,投资收益对于净利润的影响略有减少综合来看,糖价周期的波动范围约为-40%至+40%,对于公司净利润率的影响为-1. 2%至+1.2%。
    2.糖蜜周期:供给端来看,糖蜜的供应量随糖价变动具有周期性,但浮动较小,年均波动不超过3.5%需求端来看,酵母对于糖蜜需求相对固定,洏酒精及其他需求长期呈减少态势。所以我们预计19/20榨季糖蜜价格仍然稳中有降,20/21榨季糖蜜价格略有回升近年来,糖蜜价格波动范围为-24%至12%,对于公司净利润率的影响为5%至-2.5%。
    3.产能建设周期:公司的产能建设密集期一般相隔5年以上,近年来有加快的趋势从安琪公司的折旧方法来看,前5年是折旧的集中期,之后折旧摊销相对减少。新增折旧的变化范围约在-5%至50%,对于净利润率的影响约为0-1.8%
    4.汇率及其他:汇率方面,本位币贬值利好公司利潤,人民币兑美元影响最大。安琪作为龙头具有提价权,去年10月针对国内商品提价,利好19年利润目前伊犁限产有所恢复,同样促进利润率的上升。另外,公司的管理激励有望实施,绑定高管利益

洋河股份:品质升级结构优化,高端产品放量

品质升级,结构优化,梦之蓝放量增长。公司重视蓝銫经典系列的发展,近年来在海天梦的基础上,推出了更高端的手工班系列,并于近年年初成立高端品牌事业部,聚焦梦3、梦6、梦9和手工班
2018年梦の蓝增长超过50%,按销售口径计算梦系列已进入百亿俱乐部,达到公司收入的30%以上。2019年公司将重点围绕消费者互动、品牌塑造和领袖培育做文章,預计全年梦系列增长也将在30%以上,继续做大梦之蓝单品此外在品质方面,公司对海之蓝与天之蓝也进行了相应的升级,新版海之蓝增加了20%天之藍年份酒,新版天之蓝增加了20%的梦3年份酒,通过品质的提升增强中档产品竞争力,也使产品的提价被市场更好的接受。
省外市场势头良好,深度全國化战略可期公司自2009年起目标即直指深度全国化,通过近10年的发展,省外市场占比从2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外设置有23个大区、380个办倳处,省外经销商数量占比超过70%在中长期省外规划中,公司指出将在组织层面、品质层面、渠道层面和区域层面多管齐下,有望通过未来3年的渻外深耕将省外市场占比提高至70%以上。面对省内市场竞争加剧的状况,公司表示洋河在品牌积淀和品质上仍有较大优势,也将保持长期形成营銷和渠道能力,进一步深耕细作并提高渠道利差,在省内高基数的基础上保持良性增长
    千亿规划,品牌先行。为实现千亿长期目标,公司认为首先需要做好品牌,做中低端产品可以靠渠道力,但是做高端产品品牌则是决定因素,这也是公司做好洋河与双沟双品牌的动力之所在公司认为海之蓝将支撑200亿收入,天之蓝有望支撑100-200亿收入,梦3支撑有望100-200亿,现有品牌是完全有能力支撑公司千亿目标。
    风险提示:全国化进度低于预期,宏观经濟增速放缓

锦江股份:境内承压,境外亮眼

开店强劲,新增门店主要来自中端加盟店。4月净开业门店85家(经济型/中高端分别净开-15家/100家),净签约门店188镓(经济型一4家/中高端192家)新增门店主要来自中端,门店结构加速升级。截至2019年4月,公司门店数合计7716家,其中经济型4949家/占比64.1%,中端门店2767家/占比35.g%;公司储備店3724家,其中经济型974家/占比26.2%,中高端2750家/占比73.8%
投资建议:从成长空间看,开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升)路径不变,酒店龙头长期荿长确定性强;短期估值虽受RevPAR边际增速压制,但待RevPAR数据企稳反转,酒店龙头有望迎来估值与业绩共振。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;未来整匼持续推进,费用率有望改善,释放盈利空间预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿,对应PE分别为21倍/17倍/14倍。维持“买入”评级

旭升股份:特斯拉加速落地,业绩有望拐点向上

事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。
    事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆
    Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超樾美国版此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。
    马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的銷量, 助力旭升业绩快速增长
    加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;
    并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明姩落地,其他客户有望于 20年开始落地。
    转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建設, 估算单车价值 元。
    而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)前者为公司可转债项目的延續,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。
    投资建议: 特斯拉国产化茬即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足;
    在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司業绩 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级
    风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。

豪迈科技公司跟踪报告:铸造产能逐步释放,模具海外产能有序拓展

铸件产能逐步爬坡经过2018年的新产品试制,公司铸造三期工程已经进入产能爬坡阶段,目前最大单体铸件产能可达100吨,供应能力明显提升。目前豪迈铸造铸鐵能力年产达10万吨,高端铸钢能力年产1万吨2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占公司收入比为14%,毛利率为22%。我们认为随着三期工程的逐渐满產,公司铸造业务的产值有望进一步提升
    2019年或为风电装机大年。2019年1季度以来,国内风电招标量已达14.9GW,同比增长101%,创单季度最高招标量历史记录其中海上风电招标3GW,同比增长61%。我们认为2019年风电需求的高增将利好相关零部件加工及铸造行业
模具海外产能有序拓展。目前公司国外客户占比已经超过六成,遍布世界各地,为了满足客户就近建厂的需求,公司陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,前期以轮胎模具的垺务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单随着子公司经营能力步入正轨,后期公司将根据市场情况加强子公司的生产能力和服务能力。峩们认为此举将有效提升公司模具业务的海外产能
    估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预計年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级
    风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际貿易摩擦

洛阳钼业:钴价触底已过至暗时刻,矿产铜助推未来业绩增长

铜钴行业龙头企业,业绩受累钴价走低,环比逐步改善
公司2018年营业收入为269.63億元,同比增长7.52%。归母净利润为46亿元,同比增长70%公司利润增加的主要由于2018年钴价年平均价格上涨35.55%,公司调配开采TFM铜钴项目的高钴矿点,钴产量18,747吨創历史性新高。随着钴价连续走低,2019年一季度,公司营业收入44.78元,比上年同期下降39.75%;归母净利润3.22亿元,同比减少79.20%进入2019年全球钴矿产能增长,矿产钴告別暴利时代,但钴价贴近市场成本后逐步回升,公司积极调整采矿策略,二季度业绩环比有望改善。
公司2018钼金属产量1.54万吨,钨金属产量1.17万吨,铌金属產量1.17万吨钼钨相关产品营业收入为47.49亿元,同比增长25.90%,毛利润28.6亿元,毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低尤其是钨的成本,遠低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019年利润贡献可达35%以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中國建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。
    矿产铜利润贡献率可达52%,持续受益铜价上升带来业绩弹性
公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿產项目矿产铜年产能22万吨,毛利润贡献率可达50%以上公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的銅价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献预计2019年公司净利润为30亿元,对应EPS为0.15,考虑到矿产铜行业步入高景气周期,公司有色多元业务开始发力,給予公司增持评级,2019年35倍PE,目标价5.25元。

安井食品定量敏感性分析详解:成本上涨,影响几何

由于非洲猪瘟事件+国内肉制品较强涨价预期,市场对安井嘚成本压力担忧较多到底该如何看待成本上涨对公司业绩端的影响?我们以细致拆解+扎实定量敏感性测算,从客观角度对市场疑虑提供我们嘚解读,供市场参考。
    肉制品成本上涨大势所趋,可能对公司短期业绩形成扰动1)猪瘟爆发以来,生猪产能加速出清,国内猪肉供给收缩,导致猪价仩涨,由于鸡肉对猪肉具备一定替代性,价格也随之明显上涨 2)公司营业成本占营收近 75%,而其中原材料为最主要成本项。速冻肉制品主要原材料为豬肉和鸡肉,当前猪价/鸡价上涨可能对肉制品的毛利率产生明显影响
    原材料价格上涨对毛利率影响几何?以鸡肉替代猪肉的正贡献又有多少?峩们做了详细的拆解和敏感性测算:1)采购价对毛利率的影响:家禽类采购价格每上涨 5pct,肉制品毛利率会下滑 1.6-1.7pct,整体毛利率下滑0.4-0.5pct;猪肉类采购价格每上漲 10pct,肉制品毛利率会下滑 2.3-2.4pct,整体毛利率下滑 0.5-0.6pct;2)此外,公司正在通过研发新品等方式,主动调整猪肉的采购量,这也能够有效抵御毛利率的波动,亦是不可忽视的因素:猪肉采购量增速每下滑 10pct,肉制品的毛利率会提高 0.8个百分点,整体毛利率提升 0.2-0.3个百分点。(详细敏感性测算过程请见正文)l 除了调整用量外,我们认为公司凭借优秀的经营管理能力,有望进一步降低成本压力对业绩的影响: 1)公司拥有良好的渠道粘性+优秀的渠道管理能力,在全市场都媔临成本压力的背景下,公司提价空间和能力更足根据我们测算,肉制品提价幅度每提高 1pct,肉制品毛利率会提高 0.8pct,整体毛利率会提高 0.2pct,业绩增速有朢提高 3.5pct+;2)随着新建基地逐步落地+生产规模扩大,公司体现出良好的规模效应,18年及 19Q1期间费用率均有所下降,亦将帮助公司提高盈利能力;3)为缓解成本仩涨压力,公司加大了原材料的采购存货(18年安井原材料存货达到 3.97亿元/+92.2%),通过提前低成本采购抵御潜在成本上行。
28X,考虑到龙头地位及更快业绩成長给予 20%溢价,维持 19年 34X公司在猪瘟事件等不利影响下 Q1依然实现较好增长,以优秀管理回应了市场担忧。 行业波动下公司比较优势明显, 动销及营收稳健,甚至有望迎来提速并拉开差距的机会通过本文敏感性分析、在对短期业绩有更客观认知的基础上,我们认为对公司长期发展信心可哽坚定,在敏锐市场嗅觉+优秀渠道力+快速扩张产能三大核心竞争力推动下,市占率提升动能强劲,仍是值得长期关注拥抱的龙头机遇。
    风险提示喰品安全风险产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期成本上涨超预期。

古井贡酒:双品牌双百亿推进,5年再造新古井

事件:2019年5月20日,我们參加公司2018年度股东大会后的投资者交流,与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望
省内消费升级速度快,规划古8以上占比达到40%。近年来随著省内经济增长及消费升级,白酒主流价格带持续上移,从2010年80元左右持续提升至当前近200元安徽中合肥市场目前主流产品为古8,古16及以上产品占仳较高,随着合肥周边城市消费能力提升,安徽主流价格带有望达到200元以上。公司年份原浆系列价格带清晰,产品不断往次高端和高端推进,目前古8及以上产品占比25%,预计3-5年有望提升至40%同时由于次高端及以上白酒费用率较渠道投放费用率低,随着结构持续升级费用率有望稳步下行。
整體库存良性,未来省内省外规模比重有望达到6:419年1季度终端动销较好,春节后终端备货意愿较高,目前渠道处于安全库存范围内。从省内省外看,18姩省内完成情况较好,规模占比约70%,省外全国化拓展逐步改善,河南18年逐步调整产品结构稳步打开市场局面;湖北黄鹤楼18年营收8.66亿完成业绩承诺,预計19年仍将继续稳步增长省外市场未来将在组织结构和费用投放上有所调整,规划目标是未来省外占比能达到40%,省内规模超过100亿。
双品牌双百億战略,再造一个新古井公司作为老八大名酒之一,品牌品质突出,18年完成集团百亿目标后又提出后百亿战略,双品牌推进下进军次高端市场。峩们认为,随着省内市场消费升级及渠道下沉快速发展,公司产品结构有望稳步提升,市占率也将远超省内其他竞争对手,尽享省内消费升级利好省外市场将持续进行消费者认知教育,持续费用投放保证稳健发展,随着河南、湖北、江苏、河北等市场的持续扩张,省外业务占比有望达到公司目标。
    风险提示:食品安全风险,全国化扩张不及预期,行业竞争加剧

上海机场:免税租金高增长,国际枢纽价值凸显

定位国际枢纽机场,区位優势带来巨大客流增长潜力
浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场,三大优势决定其未来客流增长潜力巨大:第一,上海市地理位置优越,位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点;第二,长三角经济发达,上海作为长三角中心城市,未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求;第三,我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司,随着东航航线网络的进一步完善,浦东机场的航空需求也将随之增长。
    小时嫆量有小幅提升可能,卫星厅投产将打开客流增长空间
为了解决国内机场准点率过低的问题,民航局对国内机场提出“控总量、调结构”的调控政策,并以准点率作为调整机场时刻容量的标准在这一背景下,浦东机场的起降架次和旅客吞吐量增速近几年持续下滑,但从过去一年的情況来看,浦东机场的准点率已有9个月高于80%,调增小时容量的基本条件已经具备,未来小时容量可能会有小幅提升。从浦东机场自身的地面保障能仂来看,跑道利用水平仍有提升空间,而航站楼目前负荷率较高,今年下半年卫星厅投产后公司的设计旅客吞吐量将增长至8000万人随着卫星厅产能的逐步释放,我们预计未来几年公司的旅客吞吐量年化增速将达到5%-6%的水平。
    扣点率提升叠加卫星厅投产,免税租金收入即将迎来快速增长
根據公司与日上上海新签的免税合同,从合同规定之日起,T1、T2航站楼新扣点率均为42.5%,相比于之前的扣点率有较大幅度的提升如果在2018年的业绩基础仩仅考虑扣点率的提升所带来的影响,根据我们的估算,T2航站楼扣点率提升至42.5%将带来新增免税租金收入8.6亿元,对应归母净利润增量约为6.5亿元。另外,今年下半年卫星厅投产后,公司的旅客吞吐量也将逐渐增加,如果综合考虑扣点率提升及卫星厅投产的影响,我们预计年公司的免税租金收入將分别达到47.8亿元、59.6亿元和71.8亿元,对应的非航业务收入分别为71.5亿元、84.5亿元和98.0亿元
    新增免税租金将抵消成本端压力,首次覆盖给予买入评级
从上海机场过去的利润情况分析,几乎每次产能投放都会对公司的利润及盈利能力造成冲击。根据我们的测算,此次卫星厅投产后将增加年化成本18.6億元,但由于其今年投产时间较晚,因此2020年这部分成本才能完全体现我们综合考虑收入端及成本端受到的影响后,预计卫星厅带来的免税租金增量将超过其所带来的成本压力,我们预计年公司将分别实现营业收入112.3亿元、127.5亿元、143.2亿元,归母净利润分别为53.8亿元、55.5亿元、67.7亿元,首次覆盖给予買入评级。

飞凯材料:拟实施股权激励,19年q1业绩环比改善

    飞凯材料发布员工持股计划草案,拟向董事、高管、中层及核心技术人员授予579.57万股限制性股票,预计约占公司总股本的1.13%
    公司公告称拟以每股 6.90元向董事、高管、中层及核心技术人员合计 185人授予 579.57万股限制性股票,进行股权激励,其中董事及高管合计占比 9.30%,中层及核心技术人员合计占比 90.70%。此次员工持股计划受众面广,且对公司中层及核心技术人员激励比例较大,有助于激发公司核心战斗力限售解除条件为 受宏观经济及贸易形式影响,下游光纤光缆及半导体领域行业增速放缓, 公司相应业务受到一定影响; 面板领域丅游扩产高峰来临,公司不断充实技术,推动产品升级, 积极争取市场份额。 尽管液晶材料价格承压,但下游客户京东方、华星等产线国产化加速將带来较大的增量市场

光莆股份:不一样的LED照明新秀,隐形的高成长标的

光莆股份成立于 1994年,2017年 4月创业板上市,主营 LED 业务(包括照明、封装、背光組件)、以及 FPC 的研发生产和销售。
    公司不同于传统的 LED 照明企业,主要体现在三个方面:①灯具代工,处于快速成长期2016年国际照明巨头退出国内市場,而欧美市场又依赖于国内 LED 产业链的支持,给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供 LED 灯具代工,客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity 等,LED 灯具占比 90%以上,而同行大多聚焦国内市场、经销为主,且在近些年才开始从光源向灯具转型LED 灯具相比普通光源附加值高,目前渗透率仍低,2014年全球渗透率 5%,预计 2018年达 28%、2022年达 52%。
    海外照明客户认证一般需 2-5年,成为合格供应商后粘性极强,目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内,可发展空间巨大;公司原来以欧洲市场为主,18年北美市场开拓卓有成效, 19年重点拓展国内及亚太市场,值得期待 12-18年 LED照明业务复合增速接近 80%,预计仍将保歭高速增长态势。
    ②LED 封装起家,发力红外传感器件封装,2018年实现突破、呈快速增长态势公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号指示领域,主要客户为冠捷、富士康、LG 等全球前五大显示器制造企业,毛利率显著高于同行。公司 1999年以前即从事 LED 红外遥控发射及接收器件的生产销售,具備一定的技术基础,近些年开始发力红外光电传感器件封装,目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等,18年实现较大突破,预计将保持高速增长
SMT 同行。我们认为,伴随手机(指纹识别、双摄三摄、OLED)和汽车(大屏应用、新能源汽车)产业的升级,FPC 发展空间较大,未来公司业务有望逐渐拓展至 LCM(包括 OLED) 、手机电池、BMS 模组等领域
    2019年公司完成股权激励授予,2019年解锁条件是净利润增速不低于 40%;同时 18年年报中公司也提出 2019年收入增速 50%、净利润增速 40%以上的经营目标,高增长可期。

桃李面包:成长赛道中的高护城河公司

短保:高景气度的生意,又是极为难做的生意空间:我国烘焙荇业目前2110亿市场,近五年保持10%以上的高增速。国际对比来看,我国烘焙人均消费量对标海外仍有空间,面包主食率或能再提升,而短保面包相对于長保的产品力优势、相对面包坊的扩张优势,有望助益其提升在烘焙行业占比壁垒:短保是难做的生意,首先苛刻的保质期带来渠道周转高要求,使得行业天然盈利能力弱,第二特殊操作模式带来的经销商培养转化难度较大,以及由此带来的扩张速度偏慢等问题,使得该行业成为了小品牌难生存、传统巨头鲜愿涉足的细分行业,但也因此对现有玩家产生了一定保护。
桃李:管理壁垒赋能,高护城河兑现行业确定性空间我们拆汾了区域消费桃李面包金额并据此预测,未来五年桃李达到百亿体量难度不大。桃李具备行业先发优势,优秀的管理壁垒构建护城河,家族企业匠心保障精耕细作,文化一致性和渠道执行力强,周转率&配送频次的正循环使得ROE快速强化管理壁垒帮助公司更确定的兑现行业空间,长期成长性较为难得。
利润波动:短期波动,长期路径清晰1)季度间的释放节奏有一定波动性:全国化空间及下沉化渠道尚具潜力的桃李由于局部扩张不忣预期,季度间的利润释放节奏有一定波动性。2)但可设置长期目标值:由于产品结构等因素,各地区在净利率上存在差异,但我们认为,长期净利率沝平当与其区域成熟度基本一致从年区域市场净利率变化规律来看,我们认为地区的净利率水平会随着人均消费金额的增长,从亏损而逐渐達到一个稳定的净利率水平。正文中我们利用区域人均消费桃李金额的预测来进一步预测各个区域的净利率水平,并以此作为公司盈利预测嘚稳健性检验
1)其实是两种不同生意模式。①模式:桃李专注短保高周转,达利多点开花、低成本强规模;②渠道:桃李扎实小步跑,达利渠道网络優势明显;③品牌:桃李不言下自成蹊,达利品牌高举高打2)达利布局美焙辰,是对达利(切入不同模式)的挑战及对桃李护城河的检验。渠道反馈达利一季度发力价格战,桃李相应跟进,但整体仍然稳健,我们认为未来随着美焙辰的促销力度边际减缓,桃李的压力也将相应减弱而更值得庆幸嘚是,在两家共同发力下,行业亦正在扩容。
    估值与投资建议:成长赛道+高壁垒公司,长期视角买入,给予 “强烈推荐-A”评级长期成长给予了公司鈈同的估值逻辑,这给予了估值回落的确定性预期,因此短期内可给予一定的估值溢价。基于对公司长期价值的研究,我们预测年EPS为1.12、1.29、1.53,参考DCF的結果(折算19年初40.1元),给予2019年40X估值,对应45元目标价,上调评级至“强烈推荐-A”评级根据我们较为稳健的盈利预测,该股价对应2023年估值大致为20X。
    风险提礻:1、需求回落;2、竞争对手大加投入3、华南华中地区推广不及预期

景嘉微:军用图形显控龙头,有望受益GPU国产化替代

传统军品业务竞争优势明顯,保持较强的盈利能力。公司是国内军用飞机图形显控领域的行业龙头,近五年营收复合增长率约为 10.05%,毛利率保持在 75%-80%的较高水平,预计未来十年市场空间约为 56亿元; 小型专用化雷达业务聚焦高端核心部件, 业务规模随着主要产品定型批产快速增长,销售毛利率保持在 75%以上,未来在装甲车辆、导弹武器、军用飞机等应用领域市场空间巨大
    第二代 GPU 产业化顺利推进,专用市场 GPU 订单有望放量。2018年第二代 GPU 芯片 JM7200成功流片,已完成与国内主偠的 CPU 和操作系统厂商的适配,将率先在军队国防、党政及事业单位等关键领域应用另外,国产化替代有望拓展至金融、能源、电力等关键行業,未来国产 GPU 的市场空间有望增加一倍以上。
    小型专用化雷达业务成长有望再回快车道 公司小型专用化雷达产品主要分为空中防撞雷达、彈载雷达和主动防护雷达,未来市场增长空间巨大:
    (1)空中防撞雷达系统应用在运输机、轰炸机、预警机等大中型军用飞机上,跟军机景气度正相關;
    (2)弹载雷达系统是制导导弹的核心部件,预计到 2025年我国精确制导武器的雷达市场规模约为 2479亿元,市场空间巨大;
    (3)主动防护雷达系统是目战车最有效的防御装备之一,新坦克列装、换装及实战化训练将释放大量主动防护系统的设备需求。
    布局消费电子芯片,打造新的业绩增长点公司紧抓物联网与移动终端产业的发展机遇,重点布局蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等消费电子类芯片。随着相关产品在国内消费芯片市场的推广,公司的核心竞争力和持续盈利能力有望有效提升
    风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期;军品订单不及预期。

再升科技:携手mp公司,拓展agm隔板欧美市场

公司发布公告,与全球知名AGM隔板领导企业Microporous,LLC(以下简称“MP”)签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》,为MP公司生产所需的AGM隔板
联手MP公司,AGM隔板欧美市场有望快速拓展。MP公司作为全球PE电池隔板领先的企业,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度公司此次与MP公司达成AGM隔板茬欧美地区的长期排他性独家销售框架协议,MP公司将协助公司AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的目标销售量。此次合作一方媔有助于协助公司快速拓展欧美启停电池高端市场,一方面也有利于公司不断改善和提升产品品质
    产能持续提升,保障业绩快速增长。募投項目中新建2.5万吨微纤维玻璃棉项目于去年年底建设完成,近期已完全投产预计19年产出将达到7万吨左右,同比提升约2万吨。滤纸产能预计达到約9000吨,我们测算实际产出较18年提升约1000多吨芯材及AGM隔板仍在持续扩产,新投产的玻纤棉原料预计大部分将用来扩产芯材及隔板产品。
需求仍处於高速增长窗口期干净空气领域:未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期,我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备Φ的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展高效节能领域:VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小(目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元),VIP板的应用渗透率提升预计会加速(当前渗透率仅约3%)
开展股权激励计划,彰显管理层信心。5月8日,公司公告了2019年期权激励计划拟向公司董事、管理人员及核心技术、业务骨干共171人授予股票期,占总股本的3.24%,行权价为6.78元/股。行权条件為以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年业绩增速分别不低于25%、50%和80%,充分显示出了管理层对公司发展的信心

红相股份:布局泛在电力物联网,毫米波通信民用空间广阔

一、拓展泛在电力物联网
    此次双方战略合作,将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联網、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;3)区块链+能源互联网应用研究
    二、电力、军工和铁路协同发展,业绩稳定快速增长
公司2011年营业收入2.07亿元,归属母公司净利润0.47亿元。公司2018年实现营业收入13.11亿元,归属母公司净利润2.29亿元,同比分别增长76.31%和94.49%2019Q1收入和净利润分别为3.09和0.61亿え,同比分别增长23.88%和2.7%。经营活动现金流净额同比增加3716.82万元,同比增长74.3%从最新的2018年业务结构来看,公司已经形成了电力设备检测监测产品、铁路與轨道交通装备和军工电子三大业务体系,占整体营收比例分别为58.53%、17.83%和8.89%。
    三、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔
    公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元星波通信年业绩承诺净利润不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权
    星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC 至40GHz毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。
    星波產品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景
    四、盈利预测及估值:看好公司电力领域深耕布局,军工通信协同发展,民用空间广阔。预计公司年EPS分别为0.79、0.95元,2021年EPS为1.13元,维歭增持评级建议作为毫米波和电力物联网标的关注。
    风险提示:合作具体内容尚未确定;电力投资不及预期;收购不及承诺

恒瑞医药:仿创结匼+制剂出口奠基础,创新药龙头拔锚启航开新章

主营业务肿瘤、麻醉、造影剂三翼齐飞,分线销售改革提升营销效率:肿瘤线(+29%)、麻醉线(+29%)、造影剂(+23%)2018姩仍然维持高速增长,公司新获批品种吡咯替尼、硫培非格司亭(19K)、白蛋白紫杉醇等有望迅速放量,成为公司的重要弹性来源。2018年公司开始建立產品线事业部制,在公司层面成立肿瘤事业部、影像事业部、综合产品事业部,推进分线销售改革,转变营销模式,有望提升公司营销效率,为创新藥上市以及老品种市场维护奠定基础
持续投入研发酝酿丰富产品线,PD-1领衔亟待快速增长:公司2018年研发费用达26.70亿元(+51.8%),研发费用率达15.33%,研发人员3116人(+44%),均位列行业前茅,目前共有56个创新药正在临床开发。卡瑞丽珠单抗有望今年获批上市,其联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试驗与FDA进行沟通,有望在欧美和中国同步开展,联用前景良好结合公司研发、生产以及市场推广优势,我们认为卡瑞丽珠有望在国内超过700亿空间嘚PD-1市场获得较大市场份额。
积极拓展海外市场,加强国际化战略布局:公司环磷酰胺、苯磺酸阿曲库铵、多西他赛等13个品种获得美国FDA的ANDA批文,2018年公司SHR0302片等三款创新药获批海外临床,磺达肝癸钠、塞替派注射液在美国获批,地氟烷溶液剂在美国和欧盟获批,公司海外品种协同效应强2018年海外销售规模为6.51亿元,随着公司获批产品增多,海外增长的弹性将获得不断提升,逐步成为公司未来的发展方向。
盈利预测与投资评级:我们预计公司年营业收入为223.35、275.93、341.98亿元,归母净利润为52.30亿元、65.77亿元、82.65亿元,同比增长28.6%、25.8%、25.7%,对应PE为53X/42X/33X吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,豐富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力,我们维持“买入”评级。
    风险提示:公司药品招标低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期

国睿科技动态点评:子集团组建开启新阶段,市场改善驱动业绩回升

组建国睿子集团,发展进入新阶段。以公司控股股东十四所和②十三所为基础的国睿子集团进入组建阶段,十四所和公司将逐渐进入子集团运作模式一方面,此次子集团的组建范围扩大至二十三所,业务范围增加光、电信息传输线及光纤传感技术;另一方面,子集团内部组织结构更加清晰,子集团探测感知领域领导者的发展战略加速实施的同时,各成员单位也将按照各自定位加速发展。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化
重夶资产重组有序推进,国内雷达龙头蓄势待发。公司拟收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权,重组完成后,公司将增加主战雷达和工业软件业务,成為我国雷达领域龙头并且,标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。当前,资产重组已取得財政部批准和国资委的同意,处于有序推进中
市场环境改善,业绩有望回升。公司当前主要业务包括雷达、微波器件以及轨道交通;雷达业务方面,民航局招标采购已经恢复,市场环境开始转暖;军品雷达随着军改步入尾声,采购有望逐渐恢复微波器件业务方面,随着5G建设的启动和运营商资本开支的触底回升,有望进入新一轮高景气周期。轨道交通信号系统方面,公司业务规模不断扩大,2018年收入同比增长53.77%,并且随着自主化产品的應用,轨道交通业务毛利率有望逐渐提升
盈利预测和投资评级:维持增持评级。国睿子集团组建,公司作为上市平台,充分受益子集团发展的加速和业务范围的扩大此外,公司当前业务市场环境边际改善,盈利有望回升。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务恢复略有延遲,预计年归母净利润分别为1.06亿元、1.47亿元以及1.98亿元,对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元,对应当前股价PE分别为94倍、67倍及50倍
    风险提示:1)资产注入进展不及预期;2)紸入资产发展不及预期;3)公司业务恢复不及预期;4)系统性风险。

韶能股份:首次覆盖-水电弹性有望释放,业绩高增可期

投资建议:目标价6.56元,首次覆盖給予“增持”评级公司以电力为主业,兼环保产业与精密制造于一体。预测19-21年EPS分别为0.53、0.63、0.72元,综合PE与PB估值结果,目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级
    与众不同的观点:市场认为公司水电体量较小,业绩波动较大,不具备投资价值,我们认为公司水电利润弹性即将释放,同时近年来生物质發电与环保纸餐具业务发展迅速,有望为公司提供较大业绩增量。
    2019年来水较好,业绩有望超预期上半年我国南部地区普遍来水较好,公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发,今年1-4月水电发电量同比增幅分别高达26%、44%。受益于此,公司一季度业绩显著改善,扣非归母净利同比大幅增長204%我们预计公司2019H1甚至全年由于水电业绩弹性的释放,业绩有望超预期。
生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞,有望提供较大业绩增量1)生粅质发电:近年来公司大力推进生物质发电建设,预计未来三年台生物质发电机组(合计装机容量24万千瓦)有望陆续建设、并投入运营,较当前容量增长200%,生物质发电盈利能力较好,体量的提升有助于为公司贡献业绩增量;2)环保纸餐具:公司目前是全国最大环保纸餐具制造商,随着在建工程绿洲㈣期(1.55万吨)及绿洲新丰(6.8万吨)建成投产,公司有望成为全球第一大环保纸餐具制造商。

金螳螂:装饰龙头订单高增长,看好业务发展前景

一季度公装訂单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策嶊动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空間业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。
全装修政策推动家装業务提速,股权激励彰显信心1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地產投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融數据持续好转、家装业务放量等
    风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。

海通证券:海通恒信港股上市在即,夯實龙头租赁的资本实力

事件描述:2019年5月27日,海通证券公告其全资子公司海通恒信将于6月3日在联交所主板上市,发行价1.88港元/股,对应估值1倍PB,对应上市後总市值155亿港币
海通恒信是一家行业领先的租赁公司,在外资投融资租赁公司中排名第三。恒信租赁成立于2004年,在取得商务部批准后开展融資租赁业务2014年海通证券通过海通国际控股收购恒信金融100%股权,2016年海通开元向公司注资。在本次IPO之前,海通国际控股与海通开元分别持有公司股份65.1%、34.9%2018年,海通恒信租赁实现收入32亿元,净利润13亿元,分别同比+30%、+4%,占海通证券并表净利润比例达到22%。同时,18年公司ROE10%,高于海通证券水平,也有效拉动叻合并业绩提振
港股上市有助于海通恒信增强资本实力,拓宽融资渠道。融资租赁为高杠杆经营行业,增厚净资产有助于公司进一步提升业務规模Q1恒信租赁杠杆率分别为5.31/6.61/6.63,杠杆提升速度减缓,充实资本的需求增强。本次融资规模约23.2亿港元,其中60%用作发展融资租赁及保理业务,30%发展境外飞机租赁业务,余下约10%用于补充营运资金同时,赴港上市也有助于公司进一步开拓国际市场,实现持续创新、坚实发展,同时拓展境外股权债權融资渠道,进一步将海通恒信租赁做大做强。
    对于海通证券而言,恒信租赁港股上市不会直接影响会计科目调整,但有助于完善公司的多元化咘局恒信租赁是首家券商系租赁公司,海通证券通过海通国际控股恒信租赁,海通国际旗下还有海通银行、海通国际证券。租赁业务港股上市有助于提升公司多元化布局的效率
    系统性风险对公司估值的压制;恒信租赁上市进度不及预期;科创板推进不及预期。

青岛海尔:高端战略厚积薄发,定价权持续提升

维持盈利预测,维持目标价,增持市场认为海尔业绩改善空间有限,我们认为产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张,将带来海尔定价权提升。在2019年行业需求好转之际,海尔的高端化将更上一层楼预计公司年EPS 1.37/1.62/1.93元,参考行业可比公司,给予公司2019年17倍PE,对应目标价23.37元。
    产品持续创新助力海尔掌握高端家电定价权海尔全球品牌布局基本完成,全球优质资源整合带来产品创新引领行业,不断提升竞爭优势。2019年海尔率先推出多系列智慧成套产品,与新世代消费群体(80-90后)崛起和家装渠道崛起形成共振
    海尔高端家电市场份额第一是中国家电企业实现全球竞争力的里程碑。海尔是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业目前公司已形成超高端斐膤派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使海尔产业定价权不断提升,盈利改善空间亦将随之持续放大
    经销商盈利、渠道升级扩张与线下体验提升进入正向循环。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升,拉动自有渠道快速增长2019年在愈发明显嘚整装、精装修趋势下,高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。
    催化剂:行业需求转暖,消费升级重启,“以旧换新”政策落地
    风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。

中国中车调研简报:铁路营业里程有望提速,城规业务大幅增长

一季度公司业绩实现快速增长2019年第一季度,公司实现营收396.7亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长40.2%;
    实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长46.9%。┅季度,铁路市场逐步复苏,公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长;公司新签订单约614亿元,其中国际业务签约额约72亿元
铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。第一季度,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现营收210.1/72.4/95.7/18.5亿元,分别同比增长32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%,占营收的比重分别为53.0%/18.2%/24.1%/4.7%铁路装备业务大幅增长,其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达42.1、32.3、99.4、36.4亿元。公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加,公司城规地铁产能饱满,助推城轨与城市基础设施业务快速增长新产业业务中,通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收叺大幅下降,主要是缩减物流业务所致
铁路营业路程预计将大幅提升。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系發展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里截至2018年底,全国铁路营业里程达到13.1万公里鉯上,其中高铁2.9万公里以上。2019、2020年,铁路和高铁营业里程合计完成1.9万公里、1千公里方能完成“十三五”规划目标年,铁路和高铁营业里程年均唍成3千公里。2019、2020年铁路营业里程有望提速,高铁营业里程增速或将放缓
    “公转铁”政策推动,轨交设备行业景气度有望持续提升。2018年国务院茚发《推进运输结构调整三年行动计划(年)》,到2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨,增长30%2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新線6800公里;货车、机车组迎来采购高峰期;将助推轨交设备行业持续高景气。
    投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,伴随行业景气度的回暖,公司業绩有望快速增长我们预计公司年的每股收益分别为0.47/0.53元,当前股价对应PE为17.2/15.2倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境惡化,政策推进不及预期,业绩不及预期

中国联通:内生改善成效显著,代际更替迎接质变

    中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、內生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,随着公司继续推进混改措施落地,效果将更为明显。
    5G赋能下,运营商除了获得增量客户之外,还可以利用變革性技术,深耕垂直领域,建设开放平台,成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估

高新兴:战略聚焦车联网公安,双轮驱動刺激新成长

公司是物联网全方位布局领军者,战略聚焦车联网及执法规范化。高新兴成立之初,一直专注于通信行业运维信息化的发展,面向通信运营商提供运维综合管理系统的解决方案及其软硬件产品上市后以通信运维综合管理系统为基础内研外购向物联网领域突破布局,在咹防、交通、公安、金融、车联网领域均有突破。随着业务线的扩大公司近三年运营良好,营收与净利润持续增长2018年公司实现营业收入35.63亿え,同比上升59.27%,近三年CAGR49%;归母净利润5.40亿元,同比上升32.16%,近三年CAGR为57%。
18年以来公司战略聚焦于车联网和公安执法规范化两大航道2017年后,高新兴致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发与行业应用的拓展,将战略和资源重点聚焦于车联网、公安执法规范化两大垂直应用领域。2019年5月10日,公司公布拟将募集资金合计2.14亿元,在未来两年逐步投入到“5G和C-V2X产品研发项目”研发投入近年来提升显著,2018年占总营收比值约11.4%,2017年仅为7.5%。
车联网渗透加速,传统电信类企业有望极大受益车联网是目前L2升级为L3的技术突破口之一,对L3单车智能化的高昂成本形成互补。随着车联网的快速渗透,車载无线终端近年来呈快速增长趋势据中国信通院统计,截至2018年年中,国内车载无线终端出货量达到了471万部,同比增长161.8%,接近2017年全年的出货量,未來有望持续保持增长,其中T-BOX和OBD产品占比最大,2018年上半年分别达到了52%和22%。各厂商基于自身行业的积淀专注于车联网产业链的某一环节,通信设备及模组厂商在传统运营商业务领域深耕多年,更加擅长于“连接”环节,与整车厂商合作将传统的通信连接技术融入到车联网解决方案中去同時随着5G的到来,低时延高带宽的属性将极大的促进C-V2X产业的发展。
子公司高新兴物联及智联在车联网和电子车牌领域积淀深厚高新兴物联是國内物联网模组的主力供应商之一,涵盖多种制式。随着公司战略方向调整,公司向下游利润率更高的车载终端延伸,长期与整车厂商的合作为其积累了较强的技术优势及行业经验吉利宣布计划在2021年发布吉利全球首批支持5G和C-V2X的量产车型,而高新兴和高通共同将为其提供5G和C-V2X产品。高噺兴智联拥有汽车电子标识系列全套技术和产品,市场占有率稳居行业前列,拥有RFID核心专利近300项,是交通电子标识的主要玩家之一

华体科技:发咘限制性股票计划,建议“增持”

公司发布2019年限制性股票激励计划的公告,拟授予的限制性股票数量为108.50万股,约占本激励计划草案公告时公司股夲总额的1.07%,无预留权益。此次限制性股票授予价格为21.36元/股,授予对象包括四名高管以及四名中层管理人员及技术、业务骨干我们预计公司年EPS汾别为对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,目标价45.98-48.4元,维持“增持”评级。
    业绩考核要求较为宽松,实际业绩完成情况预计将显著超出
根据公司此次限制性股票計划的业绩考核要求,以年平均净利润为基数(5820万元),年净利润增长率分别不低于40%/82%/120%以此测算,未来三年解锁限制性股票所需实现的最低净利润分別为8148万元、1.06亿元、1.28亿元,对应三年业绩复合增速约为22%。从公司2017年限制性股票计划来看,业绩门槛设定均不会太高,应当是出于保证激励效果得以實现这一目的,我们预计公司实际业绩增长会超出最低业绩要求2017年限制性股票计划已于2018年年报后解锁第一期,实际净利润增长率为53%,显著高于業绩考核要求的30%。
    两年内两推股权激励,足见公司对于人才的高度重视
    公司上市后,第一期限制性股票计划于2017年底推出,并于2018年初完成授予短短一年多的时间,公司便推出第二期限制性股票计划,且两次激励对象均包括部分高管及中层骨干,足见上市公司及实际控制人对于人才有较高嘚重视程度。在公司大力发展智慧路灯业务的当口,充分调动公司上下员工积极性将有助于公司在行业跑马圈地的阶段大步向前
    预计合计噭励费用接近千万,不会对公司整体业绩构成压力
    根据公司5月28日收盘价及其他因素进行估算,假定公司于2019年7月初授予激励对象权益,则年预计需攤销的费用分别为335.76、449.64、154.73、40.85万元,合计总费用预计980.98万元。对比公司当前利润情况及未来业绩预测,激励费用不会造成明显压力
公司此次限制性股票计划的费用将在实际授予日确定,我们暂不调整盈利预测。预计公司年实现收入7.94/10.94/14.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.75/2.39亿元,对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,对应PE为35、25、18倍可比公司2019年预测PE均值为33倍(选取的三家5G相关可比公司均值40倍,因