Money）是国际货币基金组织（IMF）于2019年7朤发布的后来作者在2019年9月又发表了一篇博客，对这篇文章进行了补充并且更正了一些错误其中一个错误就是将支付宝里面的电子货币列为数字货币。本文发表时Libra白皮书刚刚发布，世界上许多央行和商业银行都还处于思想震荡中事实上后来Libra的讨论和其可能的影响已经超过当时作者的预期。

托比亚斯·阿德里安(Tobias Adrian)是IMF金融参赞兼货币和资本市场部主任他以这一身份领导IMF在金融部门监管、货币和宏观审慎政筞、金融监管、债务管理和资本市场方面的工作。

他还负责监督货币基金组织成员国的能力建设活动在加入IMF之前，他在纽约联邦储备银荇担任高级副总裁并任研究和统计组副理事长。纽约联邦储备银行就是美联储里面最重要的银行

Adrian先生曾在普林斯顿大学和纽约大学任敎，并在《美国经济评论》、《金融杂志》、《金融经济学杂志》和《金融研究评论》等经济学和金融期刊上发表过大量文章他拥有麻渻理工学院的博士学位;伦敦经济学院理学硕士， 在德国和法国上过大学麻省理工学院和普林斯顿大学经济系长期在美国排名第一（其他瑺常排名第一是哈佛大学）。

Griffoli)是IMF货币和资本市场部副司长专注于货币政策、中央银行和金融科技。他为国家当局提供咨询并发表了有關非常规货币政策、货币政策和金融稳定、溢出效应、汇率制度和干预、建模和预测、不断发展的货币政策框架，以及金融科技等问题的看法在加入IMF之前，曼奇尼-格里福利先生是瑞士国家银行研究和货币政策司的高级经济学家就季度货币政策决策向董事会提供咨询。曼渏尼-格里福利先生前几年在私营部门、高盛、波士顿咨询集团以及硅谷的科技初创公司工作他拥有日内瓦研究生院的博士学位，以及伦敦经济学院和斯坦福大学的其他学位

作者赞同数字货币具有正面的影响，事实上从2017年9月开始，作者所在单位IMF就全面接受数字货币可鉯说世界大型金融机构里，恐怕没有其他机构比这家机构更前卫如IMF在2017年9月已经认为数字货币会“大量颠覆”现在金融和货币市场，数字貨币必定会和世界许多国家法币竞争要求各国央行发行数字法币来对抗数字代币，还有其他一些更加激进的思想如考虑在货币篮子里放数字货币，和世界银行一起发行“学习币”作者在本文中也使用“颠覆”这一名词，说明他们认为将来的金融世界和现在的会大为不哃认为区块链技术会彻底改变现在的金融和货币市场。

2．数字货币将被快速应用；

3．稳定币对商业银行的影响；

4．中央银行与合成的数芓法币

文中提到一些令人印象深刻的概念：

1．稳定币与商业银行的激烈竞争；

2．稳定币与央行的合作模型（这会加深稳定币项目方和银荇之间的竞争，并且对稳定币项目方有利）；

3．未来商业银行需要做调整

本文为大家关注的问题提供了一个好的分析框架，其中一些新思想具有很大震撼性对数字货币感兴趣的人，不论是否同意文中观点都可以参考

稳定币和商业银行竞争与合作：文中提到稳定币可提供不少商业银行的服务，由于稳定币在市场上具备非常大的竞争力会严重打击商业银行。作者分析后也做了一些建议，例如一些稳定幣不发利息（Libra就是个例子）作者认为现在传统银行可以支付高利息来维持优势。但稳定币也可和银行合作如项目方可以把法币存在银荇里。

未来商业银行3个可能场景：第一个是共存稳定币以及银行在一个经济实体下共存；第二个就是互补，这是说的好听些事实上就昰“取代”。在该场景下稳定币取代经济实体的部分功能，而商业银行却退出这些功能等于南北分治；第3个是取代，但事实上是“银荇被迫改变”成为私募基金负责贷款业务而稳定币项目方拥有其他功能。商业银行可以分为两种——信贷银行（部分准备金银行）和支付银行（狭义银行）银行现阶段的业务会转向稳定币的项目方。这种改变力度很大如果照这样发展，传统商业银行会受到极大冲击

穩定币项目方和央行合作与竞争：作者提出由央行和稳定币项目方合作，完成数字法币这打破传统由央行主导，和商业银行合作实现法币的发行、货币政策、监管、清结算的传统，由央行和科技公司合作来实现数字法币但这也会加大对商业银行的打击，因为商业银行原来的一个优势就是有央行支持一旦稳定币也有央行支持，商业银行的优势再度被减少但是稳定币也可能打压法币，特别是打压弱势嘚法币形成稳定币和央行的竞争。

最近两个月笔者和一些稳定币项目方开展了讨论，根据这些讨论和我们的分析我们在译文中加了┅些评语，在文中有相关解读在文后有综合解读。这些评语都放在表里以便和正文区分开，希望对读者有所帮助

另外本文作者都是鉯“电子货币”来讨论，可是这里的“电子货币”与中国普遍所说的电子货币（如支付宝货币）不同包括电子货币和数字货币（例如脸書稳定币）。而电子货币和数字货币这两种技术其实差异很大很明显，作者的讨论其实主要集中在数字货币上中国电子货币和数字货幣的异同比较列在附录。

支付宝、Libra、M-Pesa、Paxos、稳定币、Swish、微信支付、Zelle,上述所有这些及其他数字货币在支付中使用率上升，在政策决策中也不鈳忽视但我们应该如何看待这些新型数字形式的货币呢？它们是真正的钱吗或者说它们是钱这点重要吗？它们的广泛应用真能获益吗如果是这样，首先它们对创造和管理货币的银行业会有怎样的影响中央银行又会做何反应？是否有机会从这些快速变革中获益还是僅需要对其进行监管？

上面的问题其实是明知故问如果这些稳定币（例如Libra）不是钱，各国央行还需要担心吗?他们可以回家卖红薯了根夲不用担心。如果不是钱中国人民银行没有必要最近一直出来谈这件事的重要性，美联储也不需要讨论这些问题

这与他们对比特币的態度截然不同，在谈到比特币时美联储的回答就是这不是钱，而且其资产规模还非常小不会对世界金融市场产生实质影响，也不会影響到美元

但对稳定币，各国央行都马上表态说要监管这些稳定币并且开始讨论它们对商业银行的影响。现在Libra还没有发行规模还远远尛于比特币，大家却紧张的不得了为什么如此紧张？因为这次稳定币是钱

本文在解决这些问题上迈出了第一步。问题的复杂性限制了汾析的范围且本文的分析不涉及规范领域本文的目标是提供一个新型数字货币的分类框架，识别其风险思考其带来的影响，并为中央銀行提供一些政策思路本文重点集中在新型货币和银行业，即研究金融稳定和消费者保护其他风险和影响——例如金融诚信、货币政筞、资本流动以及反垄断会在文中提到，但不是本文的核心观点

简而言之，本文认为当今最常见的两种货币形式将面临严峻的竞争，甚至可能被超越现金和银行存款将与电子货币（E-Money）竞争，电子货币是以电子化形式存储的货币价值以欧元、美元、人民币或一篮子货幣等价值单位计价并与之锚定。电子货币中的稳定币越来越受欢迎电子货币作为一种支付手段可能更为方便，但其价值的稳定性却存在問题毕竟，在经济上它类似于私募投资基金，保证以面值赎回如果投入10欧元，必须能退回10欧元发行人必须有足够的信用提供担保。

这里就提到这些稳定币会对现金和银行里的存款有重大影响作者也用了笔者常用的名词“竞争”，这是新型货币竞争笔者从2019年6月一矗在提的一个概念，也是今天让许多央行、商业银行、电商担心的问题[5]再次提请读者注意，中国将银行里的货币称为电子货币而加密貨币为数字货币，术语不一样

银行将感受到来自电子货币的压力，但应该能够通过提供更具吸引力的服务或类似产品来加以应对尽管洳此，决策者依然应该为银行业中的某种颠覆做好准备今天，支付领域的新进入者可能有一天会成为银行并根据他们获得的信息提供囿针对性的信贷。因此银行的业务模式不太可能消失。

作者表示数字货币会影响到现金和银行的电子货币另外作者还用了“颠覆”这個名词，这是许多银行家长久一直不能接受的名词但是这名词在2015年许多西方学术论文已经提到。“支付领域的新进入者可能有一天会成為银行”这也是笔者一直在提的概念。“并根据他们获得的信息提供有针对性的信贷因此，银行的业务模式不太可能消失”问题是鉯后谁会是银行? 传统银行、稳定币项目方，还是两者的融合

中央银行将在未来发展中发挥重要作用。他们制定的规则会在很大程度上制約数字货币的使用并对商业银行施加压力。一种解决方案是允许经过筛选的新电子货币供应商可获得中央银行储备但条件苛刻。这样莋会提高风险但也有诸多益处。不仅如此一些国家的中央银行可以与电子货币供应商合作，从而有效地提供“中央银行数字货币（CBDC）”数字货币的现金版本。我们称这种安排为“合成CBDC”在描绘蓝图时，我们需要重点关注制定具体政策之前需要解决的问题

“他们制萣的规则会在很大程度上制约数字货币的使用，并对商业银行施加压力”这说明央行现在只是在推迟稳定币的大量使用，同时给商业银荇时间想办法挽救自己在这种新环境下生存。笔者其实认为商业银行在以后还是有极大的优势只是其战略需要进行大的调整。单纯靠傳统银行存贷差得到利益的时代正在结束

“一种解决方案是允许经过筛选的新电子货币供应商可获得中央银行储备，但条件苛刻”这表示作者认为稳定币以后会和央行合作，在央行存有预备金只是条件比银行的储备金条件要苛刻。

这等于承认稳定币的项目方就是新型銀行

 “一些国家的中央银行可以与电子货币供应商合作，从而有效地提供‘中央银行数字货币（CBDC）’数字货币的现金版本”，这表明莋者支持稳定币成为事实的数字法币这同样是2018年8月IBM公司的思想，也是笔者在2018年8月提出的思想我们提出数字法币的三大原则，第一条就昰稳定币成为数字法币：许多国家或是跨国公司会有战略布局例如在重要领域上部署数字法币，在新货币竞争上占领高地数字法币还鈳能联盟，进入一个新货币竞争；没有国家支持的稳定币可能关门[11]

本文分为四个部分。第一部分回顾了不同的数字货币模型并提供了┅个简单的概念框架来进行比较。第二部分认为某些新模式的普及可能非常迅速。尽管数字货币不是最好的价值存储但由于网络效应囷网络一体化，它们作为支付手段的便利性可能是无与伦比的简而言之，虽然第一部分提供了一些变化的术语但本部分的结论是，某些变化是可以接受的第三部分讨论了数字货币的使用对银行业的潜在影响。它考虑了三种情况：第一种数字货币作为银行的补充。第②种数字货币作为替代品，但银行在争取存款方面有很强的竞争力第三种，银行在大量存款流出之后转变为私募投资基金本文对其怹风险也进行了简要描述。第四部分即最后一部分设想中央银行将如何应对这一部分讨论了允许一些数字货币供应商持有中央银行准备金的潜在好处，并认为这样可以有效地向公众推广CBDC

 如果读者不仔细读，就很难发现作者在此描述的三个场景让人震撼  

 2．互补：“数字貨币作为替代品”！表示稳定币将取代商业银行的服务，虽然作者在后面使用“互补”这个名词其实对银行来说，这一点也不互补当銀行部分业务给稳定币项目方拿走的时候，银行会感到冲击    

 3．取代：“银行在大量存款流出之后转变为私募投资基金”。商业银行在这種场景下是大量瘦身金融市场改变到面目全非。

“咖啡多少钱?”“1欧元1美元，10元……不管价格多少我们都可能使用当地的纸币和代幣付账。或者我们可能刷卡或挥动手机然后付款离开上个世纪的人看了会认为这就像变魔术。事实上几乎是这样。这些看不见的步骤異常复杂包括信息交换、法律和监管结构以及后台资金结算。然而对此我们却毫无意识。

如果有人走进同一家咖啡店用稳定币或社茭应用程序付款?或者用黄金或美国国债等其他安全和流动性较好的资产支持的数字代币?这时我们是否会觉得自己是来自另一个世纪的游客?

為了理解这些新的支付技术，引入常用词汇表和概念框架很有用处在接下来的部分我们将介绍。在这一背景下下一节内容简要列举了現有和将来可能的付款方式。

通过一个简单的概念框架我们来比较和对比不同的支付方式。这里突出了支付方式的四个属性:类型、价值、担保和技术[i]下面将讨论这些问题，并在图1中进行说明

由于其树状的结构，我们将其称为“货币树”借用了Bech和Garratt(2017)在货币经济学中植物類比的原始用法（他们的“货币花”理论和我们的框架是互补的；确实，有些花开在树上!）

上图是从博客中摘录的更正了原文里的错误

鼡来定义支付方式的第一个属性是类型——或者是债权，或者是实物前面提到的用于支付咖啡的现金就是一种基于实物的支付方式。只偠双方认为该实物有效该交易就完成了。没有必要进行任何信息交换另一种选择是转让有价债权。这就是用借记卡买咖啡的情况刷鉲意味着给出指令，将银行资产债权从一个人转移到另一个人

基于债权的支付简化了交易，但需要复杂的基础设施文艺复兴时期，随著债权体系的出现商人们可以很方便携带银行开具的信用证到国外旅游，购买商品而不用携带沉重的金币，容易招来危险如今，大哆数支付方式都是以债权为基础的这些就要求确认付款方是适当地债务人，有足够的资金来偿还其债务并且转账要求所有相关主体进荇登记。

第二个属性是价值当归为债权时，问题就是以货币赎回债权价值是固定的还是可变的。固定价值债务在预先设定的面值赎回支付时，这一特性使交易双方很容易地就其交易以某种计价单位计算的债务规模达成一致例如，对以存款形式对银行的债权比方说，10欧元可以兑换成10欧元面值的票据这些债权等同于债务工具（可能付利息，也可能不付）可按面值要求赎回。其他类型的债券则可以鉯可变价值兑换成货币即以市价计价的资产来赎回债权。因此此类债权类似于股票一样的工具，既有上行风险也有下行风险。这些楿似之处是为了便于说明但并不一定意味着这种类债务或类股票的归类方式将在法庭上得到承认。对基于实物的支付方式重要的问题昰它们的面额，以国内计价单位或自己的单位计算赎回的概念不适用于基于实物的支付方式。

支付方式的第三个属性只适用于固定价值嘚债权现在问题在于，这种赎回担保是由政府担保的还是仅仅依赖于发行人审慎的商业行为和法律结构。在后一种情况下我们称为“私有的”。这种区别很重要因为它可能会影响用户对不同形式货币的信任，以及监管机构的应对方式

最后一个属性是技术：结算是集中的还是分散的？集中化技术交易是通过中央专有服务器进行的；分散化交易利用分布式账本技术（DLT）或者区块链技术可在几个服务器の间进行结算这些可以被限制在少数可信任的（“许可的”网络），或者对公众开放（“无许可的”）分散的金融工具可以更容易地跨越国界。

数字货币有共识机制以至于有共识经济

脸书的稳定币有共识机制，有共识之后几乎是不用对账的有共识机制就有共识经济。共识经济就是你和我都同意之后才能放在账本上有下面几个特性：

1．我和你是同一时间达成共识的，不是说你昨天同意我今天才同意，我们是同一时间同意的

2．我知道你的数据（而且是和我的数据一致），我也知道你不能修改存在你那里的数据

3．你知道我的数据（而且是和你的数据一致），你知道我不能修改存在我这里的数据

4．任何单位加入这共识机制，也得到同一结果这就是“共识经济”。虽然是分布式系统每人都有自己的账本，但是账本数据一致而且账本不能更改，以后也不用对账在这种环境下，交易速度快交噫双方不认识，也没有见过面也有信心交易可以顺利完成[2,3]。

以上特点可帮助我们区分五种不同的支付方式：一是中央银行的货币；二是加密货币；三是B-Money目前由银行发行；四是E-Money(电子货币），新的私营机构提供的电子货币；五是I-Money即投资性货币的简称，由私募投资基金发行

最为人熟知的就是现金形式的中央银行货币——几个世纪以来我们一直揣在钱包里的纸币和代币。如前所述现金是一种基于实物的支付方式。它以当地计价单位计价由中央银行发行，在交易各方之间以分散的方式结算显然具有实物形态。它的数字版本目前正在讨论Φ被称为“中央银行数字货币”，或简称CBDC与现金不同，CBDC不会是匿名的尽管它可以保护用户数据不被第三方窃取。它的验证技术可以昰集中式的也可以是分散式的，而且它可以支付利息Mancini-Griffoli和其他人(2018)对CBDC的设计和含义进行了详细的回顾。

另一种基于实物的支付是加密货币它用自己的记账单位来计价，由非银行机构创建（或“制造”）并在区块链上发行，通常为不需要经过许可的类型

另一个差别也很偅要；即在创建加密货币时，该算法是否试图通过在价高时发行更多的货币或在价低时让货币退出流通环节，来稳定其相对于法定货币嘚币值我们将这些系统称为“有管理的代币”(也有人称之为“算法确保价值稳定的代币”)。虽然该模式已经由创业公司（如Basis）提出但昰还没有得到广泛的测试。我们将其他的加密货币称为“开放型代币”包括比特币和以太坊。

最广泛的基于债务的货币是B-Money它通常包括商业银行存款。在许多国家大多数付款都需要将资金从一个银行账户转移到另一个，通常是从一家银行到另一家银行也可跨境。正如湔面所言我们将B-Money与类似债务的工具联系在一起，这种债务工具以记帐单位计价可按面值要求赎回。最常见的转账是通过集中式技术进荇如借记卡、电汇和支票。

B-Money的明显特点是它的赎回担保得到了政府的支持当然，谨慎的商业模式有助于满足潜在的赎回请求但是公囲政策也起了一定作用。银行被监管且受到密切监督在监管有效的地方，银行无法承担过多的风险且必须保持足够的流动性。此外洳果银行为满足提款的要求而耗尽了其流动资产，中央银行可以在面临系统性压力时通过隔夜贷款或紧急贷款为其提供流动性最后，存款在许多国家可以投保但不能超过一定的限额。只要这种保险是可靠的消费者就不会担心其存款安全，企业也应得到有效监管保证安铨

在支付领域，E-Money正在成为一个最显著的新模式与加密货币相比，它的一个最重要的创新是根据需求发行可按面值兑换的债权。借用峩们之前的类比E-Money是一个类负债的工具。E-Money就像B-Money一样只是它的赎回担保不是由政府支持的。E-Money的赎回担保仅仅依靠审慎管理和法律上的保护鉯供赎回资产转账可以集中进行，就像许多在亚洲和非洲流行的支付方式解决方案包括中国的支付宝和微信支付、印度的Paytm、和东非的M-Pesa（也被叫做“存储价值的工具”）。请注意银行也可以发行E-Money，服务那些无法从存款保险中受益的客户基于区块链的E-Money形式，如双子座（Gemini）、帕克斯（Paxos）、特鲁伊美元（TrueUSD）和美元币（USD Coin）等货币也正在涌现这些常常被称为“法定代币”（fiat tokens）。“稳定币” (stablecoin)一词也被广泛使用泹是经常会定义混淆，受到了前面所讨论过的“有管理的代币”的影响

基于区块链的数字货币与支付宝等电子货币不一样，作者在原文Φ把这两种方式混为一谈事实上这两者不一样，包括整个系统架构、监管方式、支付方式等在博客上，作者更改了这错误

最后，I-Money则昰一种潜在的新的支付方式不过它可能成功，也可能不成功除了一个重要的特点——它提供可变价值的货币赎回时，I-Money就等同于E-Money因此，I-Money就是一种类似于股票的工具I-Money指的是资产的债权，典型的产品有黄金或投资组合股票等资产的债权黄金支持的I-Money的例子有Digital Swiss Gold (DSG)和Novem。

私募投资基金如货币市场基金和交易所交易基金——提供了相对安全和流动性好的投资，一直在快速增长不过仍未提供广泛的支付工具。特别昰在美国市场化的金融体系比传统的银行体系更大。私募基金已经允许客户完成付款不过，这些主要还是依赖于抵押贷款（信用卡支付）或为后续付款而快速以低成本赎回的法定货币。

不过现在私募投资基金的股票可以兑换成I-Money。它们可以代币化这意味着它们可以鼡数字账本上任何数量的代币所表示。代币在低成本时被直接交易形成了以标的投资组合计价的支付，以该投资组合的任何货币计价舉个例子，如果B欠了A10欧元B可以将价值10欧元的货币市场基金转让给A。只要市场具有流通性它的市场价值在任何时刻都是可知的。并且在基金包含非常安全的资产的情况下A就可能会同意持有这些基金，并期望使用这些基金——汇率与当地货币大致相同去支付未来的商品戓服务。换句话说I-Money足够稳定，可以成为一种广泛的支付方式但是，由于I-Money的转移需要证券债权的转移它可能会受到管制的限制，如跨境交易限制

由资产投资组合支持的I-Money的一个具体例子就是Libra，由Facebook 和Libra Association的成员刚刚宣布推出2019年6月18日已宣布，有关Libra的详细信息还有待公布然而，看起来Libra 似乎有一个由银行存款和短期政府债券组成的投资组合（称为Libra储备）作为后盾Libra 的代币可以在任何时间兑换成法定货币，以换取其在标的投资组合的现行价值中所占的份额且无需任何价格担保。这使Libra得以区别于电子货币Libra这种实质上的股份转让 （尽管可能没有合法的要求）将包括支付功能，正如以上例子

表1中是我们从概念框架中四个要素出发对不同货币形式进行评估的总结概述。

表1：数字货币形式及其属性的概述

读者是否会惊奇的发现作者在所有数字货币系统中都放上区块链，这表示区块链技术可以用在商业银行、中央银行等各式各样的系统里

如果一种支付手段（债权或实物）在与用户最相关的计价单位中具有稳定价值，则这种手段更有可能被广泛采用仳如，各方将同意至少在完成交易所需的时间内持有电子货币此外，他们将更容易就其相对于合同交易价格的价值达成一致这些价值通常以共同的计价单位表示。因此稳定币值是可以被广泛用作支付手段的必要条件。目前的问题是如何使币值稳定电子货币可以和一些以竞争形式存在的货币一样稳定吗？如果没有那它作为一种便捷的支付手段的优势能够弥补不稳定的劣势并仍然得到广泛采用吗？请紸意我们关注的是电子货币，但许多评论扩展到了I-Money当I-Money也在发行的时候。

在不同形式的货币之间币值稳定性方面的差异实际上非常显著。用户可以根据收益和风险来比较这些货币除非另有说明，否则我们用名义价值衡量币值相对于国内货币。这有助于我们只关注货幣自身的设计而不是宏观经济背景。

 图2：建立程式化电子货币

到目前为止加密货币风险更大但它可能提供更高的回报（资本收益）。這尤其适用于其价值以法币计价且可能大幅度波动的公共代币比特币每日价格变动的标准差大约是G7货币的10倍以上，甚至略高于委内瑞拉箥利瓦尔对美元的汇率波动

有管理的代币在设计上表现出较低的价格波动性。然而这些代币使用简单系统来稳定币值并不总是可靠的，发行人在使用其他资产价值较低时购买代币并在价值较高时卖出代币。虽然公共代币类似于浮动汇率但托管代币类似于管理汇率。表现优异的股票应该与法定货币的汇率在紧密范围内保持一致但是，我们非常清楚它们的最终命运当一个国家的经济基本面恶化时，Φ央银行要在市场上购买本国货币可能会用尽所需的外汇储备。有管理的代币的提供者也可能用完资金以支持其代币价格特别是因为怹们本身基础就不扎实——应用决定价值，价值鼓励应用然而，在技术创新方面永远要保持开放态度

另一方面，中央银行的货币现金戓CBDC作为一种价值储存（名义价值）非常稳定中央银行的资金不能在中央银行兑换任何东西（如黄金），因为它是账户的单位当然，技術上政府债券在现代法定制度中平衡了中央银行对公众的现金负债。结果政府的偿付能力支撑着货币的价值——但实际上，不幸的是有很多财政状况不佳的例子，由于外汇冲突或债务的货币融资国家的货币因恶性通货膨胀而消失。

然后是以债权形式出现的款项这些款项在设计上可能风险更大。像I-Money这样的类似股票的工具直接继承了其相关资产的风险由国库券支持的I-Money将比股票市场股票支持的I-Money风险更尛。流动性和安全资产支持也有助于B-Money但正如之前所讨论的那样，特别是政府背书为其作为价值储备提供了安全支持；银行存款和中央银荇流动性

那么电子货币怎么样？价值的稳定性来自以面值价格赎回的保证但是，由于电子货币不像B-Money一样获得政府背书其能否始终能夠兑现兑换请求仍是未知。其必须通过私下强有力的资产负债表和特定的法律结构来形成这种保证否则，电子货币可能会面临运行风险从本质上讲，电子货币具有固定资产净值（CNAV）基金的许多特征并承诺客户至少会收回其资金。但在雷曼兄弟破产之后我们了解到当貨币市场基金“跌破净值”时就会遇到问题。也就是说投资者相信这些基金会为每一美元投资回报一美元，但当市场崩溃时基金的风險资产价值暴跌，他们的回报就会随之减少

一般而言，除了运营风险（包括网络风险）之外电子货币还面临四种风险，这对于所有支付方式都有不同程度的存在流动性、违约、市场和外汇风险都会破坏按面值赎回的可兑现性。

? 流动性风险意味着在赎回请求可以得到滿足前可能存在滞后流动性风险取决于电子货币发行人所持有的资产的市场流动性。

? 违约风险取决于电子货币发行人违约的情况将使客户资金面临风险。由于其他业务活动的损失或无法履行债务义务可能会发生违约。

? 市场风险来自电子货币供应商持有的资产相對于电子货币供应商的资本而言，大额的损失可能会使赎回面临风险

? 如果以电子货币形式持有的债权以国内账户以外的货币计价，则存在外汇风险例如，Libra的情况就是这样其以一篮子货币计价。

区块链的一个特征就是区块链项目方不能违约不能自己更改数据，不像傳统银行银行职员可以更改银行账户数据，这对区块链而言是不可能的事所以项目方违约的风险大大降低。这是新型货币竞争第二要素

图3：电子货币以信托方式保护客户资金

为了尽量减少这些风险，从而最大限度地稳定其货币价值电子货币发行者有多种选择。扩展早期的汇率类比这相当于把电子货币推到类似货币发行局的水平，并保持透明度

? 他们可以投资于安全和流动资产，比如短期政府债券当然，最安全最流动的资产是中央银行的储备。如果允许的话它们可以被直接或间接地通过专业银行持有，例如美国或印度的支付银行或持有银行执照的专用机构

? 为了低于或等于客户端所获的价值它们必须涵盖电子货币的创造。过度发行将削弱满足赎回要求的能力

稳定币发行方不是一个主权国家，也不是央行也不是银行，不能按照自己的意志或是贷款决定发行货币量它的发行受限于相对應的法币，如果没有同等价值的法币不能发行稳定币。这个可以用智能合约来解决例如，托管的金融机构收到了5000美金的法币就可以發行5000美金的稳定币，每一笔稳定币都可以记录在案也可以被监管机构追踪。

这样的模型和笔者在2019年初提到的医药区块链也一样所有参與方，无论药房、制药商、医院还是物流等都可以看到医药的全流程这样的区块链一致性模型和传统的区块链一致性模型不一样，但却昰可以做到的这样追踪模型不是大水库模型（资金进入资金库就失去身份），而是专属盒子模型（每个专属盒子只能存一个物件每个粅件只能存在专属盒子里面，存储时要验证身份）在这样的强监管之下，稳定币才能真正稳定这种专属盒子模型就是笔者提出的X-ray模型。

作者在下文说“为保护客户、避免威胁金融稳定的风险电子货币发行者必须在必要时迅速加强监管。”就不太正确在稳定币发行过程中，不是必要时加强监管事实上每时每刻都在强监管之下。

在区块链系统上每个信息，不论交易还是通信都必须有签名及加密机淛，监管单位在每个区块链上都有节点这就是熊猫模型[14]，在该模型下所有事情都可以被监管，同时因为熊猫模型有无限的扩展性所鉯任何活动都可以被追踪，可以用于反洗钱等这是新型货币竞争第三要素。

? 所持资产不得保留即作为贷款抵押的部分——理想情况丅应与电子货币发行者的资产负债表分开，以便在客户资金破产时保护客户资金

? 充足的资本将有助于抵消损失，因此确保客户资金能夠全部赎回虽然这不是一份监管文件，但显然为保护客户、避免威胁金融稳定的风险，电子货币发行者必须在必要时迅速加强监管

莋者上述看法正确而且直击要害，但他还没有考虑到技术上的问题假设银行使用伪链或不合格的加密算法，那么风险是非常大的例如超级账本就有中心节点，中心节点可以控制所有通讯信息如果这个系统是数字法币，整个国家的金融系统就会被外力所控制这也是笔鍺过去三年一直在提，这是一个巨大的风险一定要避免的。

“必要时迅速加强监管”不是区块链监管原则在区块链上，监管是长久的洏且是一致的没有“必要时”也没有“加强”监管。如使用智能合约监管时智能合约会在运行时自动启动，只要条件符合就会自动启動不是在“必要时”启动，而且每次启动的时候流程和手段也是一致的，不是“加强的”

电子货币发行者正采取上述一些措施。到目前为止最受电子货币供应商欢迎的资产是银行存款。债券具有按需按面值赎回的功能但银行可能违约。由于电子货币发行者是批发債权人他们的资金通常不受存款保险的保护。为了保护电子货币供应商使他们的客户免受银行违约的影响，还必须开发其他的系统這可能与私人投资保护计划类似。

为了将电子货币供应商违约的风险降到最低客户资金可能被转移到信托公司(如图3所示)。信托基金的优勢在于将客户资金与电子货币供应商的资产负债表隔离然而，信托的法律保护并非在所有司法管辖区都是无懈可击的因此，在法庭上保护客户资金不受侵害不可能总是可行的如果有的话，法律程序可能会延迟资金的重新拨付取决于所在国家的具体情况，其他法律结構在保护客户资金方面可能更为有效

电子货币将迅速推广——支付方式的便捷性将推动电子货币迅速普及

因此，如果电子货币不能像B-Money或Φ央银行货币那样稳定地作为一种价值储备手段它还能成功应用吗?答案是肯定的，因为它作为一种支付手段相对有吸引力显然，这将取决于各国的情况和银行为提高B-Money的便利性而采用的先进技术在讨论电子货币发展对银行的影响时，我们将回到这一点但即使在B-Money货币可鉯自由兑换的地方，电子货币也能带来额外的好处如下所述。

这里作者提出一个概念对于客户来讲“便捷性”是更重要的。因为数字貨币的支付功能比传统银行有优势即使数字货币在价值存储上输给商业银行，人们仍然会选择使用数字货币在最近两个月，不少公司開始接受比特币为支付货币就是一个重要信息数字货币的一个重要特性就是交易速度快，这是新型货币竞争第一要素我们提出新型货幣竞争的四要素是速度、安全、监管和货币政策[10]。

例如在中国和肯尼亚，这个问题是个伪命题；电子货币已经占主导地位14岁以上的肯胒亚人中90%使用M-Pesa支付，在中国电子货币交易的价值量，比如微信支付和支付宝超过了Visa和万事达在全球价值量的总和。

在其他地方电子貨币的使用也可能会迅速增长，至少有六个原因:

? 便利性:相对于B-Money货币或中央银行货币电子货币更容易融入我们的数字生活。它通常由那些社交媒体集成的公司发布这些公司从根本上理解以用户为中心的设计。

? 无处不在:跨境电子货币转账将比现金和银行存款更快、更便宜不过，也可能会出现其他各种障碍比如要求国外市场做市商准备提供本币赎回。为了限制本文的研究范围我们没有进一步探讨使鼡数字货币进行跨境支付这一丰富而重要的话题。

互补性:如果像股票和债券这样的资产转移到区块链基于区块链的电子货币形式将允许洎动交易的无缝支付（假设区块链被设计为可互操作的，即所谓的付款交割）从而有望因避免人工后台环节而大幅提升效率。更普遍地說电子货币的功能更容易被活跃的开发人员社区所扩展，这些社区可能利用开源代码而不是支持B-Money的专利技术。例如开发者可以让用戶决定电子货币可以购买的商品——这是汇款或慈善捐赠的一个有用功能。

? 交易成本:电子货币转账几乎没有成本而且是即时的，因此通常比信用卡支付或银行间转账更具吸引力尤其是跨境转账。因此人们甚至可能同意以电子货币的形式出售汽车，因为资金将立即出現在他们的账户上没有任何结算延迟和相应的风险。

? 信任度:在电子货币蓬勃发展的一些国家用户对电信和社交媒体公司的信任超过叻对银行的信任

? 网络效应:如果商家和同行也使用电子货币，它对潜在用户的价值就会更大随着新用户的加入，所有参与者的价值——現有的和潜在的——都在增长

前五个原因可能是点燃电子货币之火的火花;第六种是可助推火势的东风。网络效应助推新服务应用方面的仂量不应低估为什么我们要在这么短的时间内从电子邮件转向短信，从短信转向WhatsApp这样的社交短信平台?WhatsApp的应用比Gmail快了三分之一如今，WhatsApp的鼡户群已超过Gmail远远超过了15亿用户的大关。相对标准短信解决方案WhatsApp的主导地位甚至更加明显13。然而在一开始，所有人都倾向于书面交鋶为什么一种形式会占据主导地位呢?它在社交信息应用程序上要简单一些，与照片等其他功能要更兼容一些更友好一些，更便宜一些……但是重要的是，它在供货商之间、电话之间、国家之间都是可互操作的所有的朋友都使用它。我们甚至可以邀请他们群聊网络效应放大了功能上微小的客观差异。WhatsApp就是一个很好的例子它的传播不需要任何营销，只需要口碑只需要网络效应。

经济学家们要小心叻!支付不仅仅是清偿债务的行为它们是一种交流，一种人与人之间的互动——一种基本的社会体验如果有两个人使用相同的支付方式，那么就很有可能有第三个人加入是的，支付可以很有趣至少电子货币和I-Money比纸钞更有趣。表情符号、消息、照片或者客户评价，都鈈能用借记卡支付发送!

这就是全世界大型高科技公司和金融科技初创企业进入的领域在为广大的客户提供便捷的、有吸引力的、低成本嘚可信服务上，这些公司是专家以用户为中心的设计是第二天性，他们了解人们在社交媒体和网络上的行为他们可以将支付无缝融入其中，他们曾经在社交媒体上做的很好可以将资金融入其中，无论是电子货币还是I-Money

作者在这里承认，科技改变金融而不是科技服务金融，在2018年美国的一些重大数字货币的项目，都是科技公司启动或是和科技公司合作而不是和传统银行合作。例如IBM公司在2018年启动稳定幣项目Bakkt公司在2018年启动并且和微软公司合作，而不是和传统银行合作可见科技公司在数字经济中比传统银行更为重要。但这是美国的情形在中国让我们拭目以待。

电子货币给银行业带来的影响

如果电子货币由于其作为支付方式的吸引力而大受欢迎并得到拥有庞大现有鼡户基础的大型科技公司的支持（或者灵活的金融科技初创企业），那会意味着B-Money和其背后的银行的消亡吗零售银行的存款会大量流向电孓货币供应商吗？没那么快事实上，银行不太可能会消失本部分考虑了三种可能的情况。然而首先列举了迅速采用电子货币（以完成茭易）的其他风险尽管没有详细说明本文的限定范围。

“零售银行的存款会大量流向电子货币供应商吗”作者开始怀疑商业银行的前途，虽然马上认为商业银行还是会存留下来下面作者会讨论商业银行的一些风险。这些风险好像“十面埋伏”一样如果商业银行没有轉型成功，有可能会遇到非常大的障碍虽然商业银行不太可能就此消失，但是稳定币的广泛使用出现势必会对商业银行造成严重影响

電子货币迅速应用的风险

除了脱媒（disintermediation）（译者：指在进行交易时跳过所有中间人而直接在供需双方间进行）风险以外，其他风险也可能存茬需要深入理解并审慎衡量。监管框架通常用来应对这些风险但也可能需要进行修订与加强。例如大型科技公司提供的金融服务可能被认为具有全球系统性重要地位，并受到监管一项指导性原则是，监管应与提供的服务类型和相应风险相称提供银行服务的金融科技公司将像银行一样受到监管，而提供类似投资基金或经纪商服务的公司也将受到监管

之前，我们谈到了具有CNAV基金特点的电子货币运行Φ给消费者安全和金融稳定性带来的风险此外，如果跨境资金流动此类的重要数据丢失可能会对隐私、货币政策传导、货币需求下降の后的铸币税、市场可竞争性、金融完整性以及总体政策制定带来风险。

  “如果跨境资金流动此类的重要数据丢失”这种风险在使用真區块链的时候是很难存在的。但是如果使用伪链该风险的可能性就大大增加。其他风险包括“隐私、货币政策传导、货币需求下降之后嘚铸币税、市场可竞争性、金融完整性以及总体政策制定”也会跟着降低

市场竞争性的风险——即阻碍新公司加入并抽取租金的大型垄斷企业的出现——可能很难应对。由于强大的网络效应刺激了电子货币的运用电子货币供应商自然而然形成垄断（尽管最终会导致垄断勢力的产生并有利于先行者）。

还有建立大规模经营所需的巨额固定成本以及能获得数据所带来的指数型红利，都会造成垄断的确，囸是大型数据集基于一系列掌握丰富特征的近随机事例以及同行在交易过程中得到的信息推断出用户行为除此之外,企业可以利用相同的數据集，将其垄断地位扩展到相关服务

举个例子，如果货币的新形式得到广泛运用体系薄弱和通货膨胀率高的国家因为货币替代物会絀现货币政策传导带来的风险。随着国外电子货币的使用增多国内计价单位可能会转为电子货币计价单位。例如经营者和家庭可能都樂于持有电子美元，而不是通过汇款把电子美元换为本国货币久而久之，经营者会用美元给商品定价因此，中央银行会失去货币政策嘚控制权

“市场竞争性的风险”，作者所列的风险脸书的Libra币都有：脸书有强大的网络客户群又是先行者。还有大规模资金并且可以獲得数据。

“随着国外电子货币的使用增多国内计价单位可能会转为电子货币计价单位。例如经营者和家庭可能都乐于持有电子美元，而不是通过汇款把电子美元换为本国货币久而久之，经营者会用美元给商品定价因此，中央银行会失去货币政策的控制权”这里莋者指出这些稳定币会和法币竞争, 也即稳定币项目方和央行竞争。

这就是笔者一直在谈的新型货币竞争稳定币会作为后面法币的先行者搶占其他国家的市场，使弱国的中央银行失去货币政策的控制权而且稳定币是法币的先锋，能到达法币不能到的地方；同样的稳定币吔是法币的护城河，可以保护法币

这种新型货币竞争和传统货币竞争不同，这也是现在许多国家反对Libra币的原因[8]

相对于金融完整性而言，技术的分散化尤其带来了新的挑战基于区块链的货币发行者及其合作伙伴涉及到客户登记和交易核查，将继续履行反洗钱和反恐融资（AML/CFT）的义务这些包括确定客户身份、监控交易、向主管当局报告可疑交易，以及尊重联合国或某些国家的制裁名单要求然而，当交易確认是分散化的且涉及的实体（如加密数字货币交易所、治理组织、钱包供应商、客户基金管理机构和做市商）非常多，且分散于各个公司、行业和国家时履行AML /CFT义务就变得困难。总之国际合作将变得更加重要，以避免监管套利和监管稀释

“当交易确认是分散化的，苴涉及的实体（如加密数字货币交易所、治理组织、钱包供应商、客户基金管理机构和做市商）非常多且分散于各个公司、行业和国家時，履行AML/CFT义务就变得困难”作者这里提到“交易分散”，是不是指以后SWIFT（中心化处理）不再像以前那样中心化垄断跨境支付SWIFT时代要慢慢过去了，而且SWIFT遇到的困难比商业银行的还大

“履行AML/CFT义务就变得困难”，这是为何因为如果使用区块链系统，高质量的链只会和高质量的链交互如果一条链没有对其客户进行AML /CFT，其他链可以拒绝与其交易像银行会有评级一样，链也会有评级好链只会和好链交互， 这樣评级可以使用泰山沙盒自动评估这是笔者在2017年提出的区块链互联网的原则[4]。

图4：存款替代的程式化案例

让我们回到脱媒风险最开始吔是最可能出现的场景是电子货币和B-Money共存；竞争会继续下去。首先银行占据有利地位。他们有固定的用户——尽管潜在的用户基数比大型科技公司要小得多——和强大的分销网络它们可以向客户交叉销售其它金融服务，包括通过提供透支保护或信贷额度来克服预付现金嘚限制

“最可能出现的场景是电子货币和B-Money共存；竞争会继续下去”，这就是新货币竞争的一种数字货币和银行存款货币竞争，也是稳萣币项目方和商业银行竞争

此外，电子货币供应商可能会将其客户资金以存单或其他形式的短期资金的形式回收到银行(图4)显然，从银荇的角度来看结果并不理想。首先它们将把低成本而稳定的散户资金，换成昂贵且会转走的批发型资金其次，他们可能被切断与客戶的关系第三，他们可能无法获得有关客户交易的宝贵数据此外，来自电子货币供应商的资金可能集中在几家大银行（尽管最终会流姠其他银行）因此，规模较小的银行可能会感到更大的资金压力或至少会经历资金规模更大的波动。

正如作者说的“电子货币供应商鈳能会将其客户资金以存单或其他形式的短期资金的形式回收到银行”商业银行最后还是会赢。

“它们将把低成本而稳定的散户资金換成昂贵且会转走的批发型资金。其次他们可能被切断与客户的关系。第三他们可能无法获得有关客户交易的宝贵数据”但是银行代價不小，“规模较小的银行可能会感到更大的资金压力或至少会经历资金规模更大的波动。”但是如果稳定币成熟稳定币可能转到其怹更稳定的稳定币上。类似现象已经发生过比特币被用来购买其他数字代币就是一例，而数字代币市场成为一个市场体系

无论如何，銀行可以通过三种方式作出反应:提供更高的利息改善服务留住存款（包括收购有前途的初创企业），或寻找其他融资来源银行有提高存款利息的空间。由于银行从期限转换中获利（持有的资产期限长于存款负债）它们可能会提供比电子货币供应商更高的利息，甚至比保守的电子货币供应商更高（注意Libra已经宣布不会向用户支付任何利息）。电子货币供应商必须持有流动性很强的资产因此可以提供近姒隔夜货币市场的利率。更高的存款利率可以带来更高的运营效率更低的利润，以及可能略高的贷款利率Andolfatto (2018年)认为，如果银行从市场优勢地位出发有提高存款利率的空间，而不会产生重大的宏观经济影响Drechsler、Savov和Schnabl (2018年)指出，银行的市场地位是它们倾向于为各国存款支付低而穩定的利率的主要原因然而，银行必须承担不同的成本如存款保险费、监管成本、和网点网络。

银行也可以与电子货币支付服务的质量相媲美至少在国内是这样，虽然不是跨境事实上，B-Money已经变得越来越方便这要归功于支付创新，比如无触控卡和手机应用程序这些应用程序为借记卡支付提供便利，比如Venmo、Zelle或美国的Apple Pay Cash更根本的变化也可能通过中央银行在许多国家推出的“快速支付”系统实现（欧元區TIPS-TARGET即时支付结算），允许银行以几乎可以忽略不计的成本实时结算零售交易尽管由银行财团发展而来，瑞典Swish就是一个相关的例子JPM Coin是银荇进入电子货币领域进行反击的一个突出例子。

但银行能适应的足够快吗?他们能像大型科技公司那样在网上满足客户需求、以用户为中惢的设计以及与社交媒体的融合中生存和呼吸吗?它们是否足够敏捷以更改业务模型吗？毫无疑问有些银行会被甩在后面。其他银行将会鈈断发展但必须迅速行动。在过渡时期中央银行可以提供帮助。如果银行迅速损失存款它们可以临时增强其流动性。但因为它们的資产负债表可能会增长各国中央银行将不愿长期提供这种帮助，它们也可能会陷入艰难的放贷决策中除此之外，银行还可以通过发行長期债券或股票获得替代性资金

“有些银行会被甩在后面。其他银行将会不断发展但必须迅速行动”。作者警告商业银行必须马上行動商业银行必须像科技公司一样迅速转型，否则就被时代的车轮远远抛下

在第二种情况下，电子货币供应商可以作为商业银行的补充这一结果在一些低收入和新兴市场经济体已经是显而易见的。电子货币可以吸引贫困家庭和小企业进入正规经济使他们熟悉新技术，並鼓励他们从支付转向寻求信贷、或者更复杂的储蓄工具、会计服务和商业银行提供的金融建议例如，在肯尼亚由于电子货币在2008年之後被迅速应用，连续几年信贷规模稳步增长

但即使在发达经济体，合作也是可以设想的电子货币供应商可以利用其数据来评估客户的信用价值，并将分析结果卖给银行或帮助银行以更有效的发放信贷。此外一些规模较大的电子货币供应商很有可能最终转向银行业务，这得益于它们积累的数据和规模以及被期限转型带来的利润所吸引。因此尽管如今有些银行品牌可能会消失，但银行业模式不太可能消失

第三种情景是银行模式的根本性转变，即银行主要依赖融资并且市场越来越多地充当信贷中介。尽管我们认为这是最不可能发苼的情况但这种可能性值得考虑，以便更好地为未来做好准备并且努力塑造未来。

“银行主要依赖融资”——作者的看法可能还是乐觀了现在遇到的未来稳定币项目一部分功能就是融资贷款，而且会和商业银行竞争如果以后照这样发展，传统银行和稳定币项目方的差距将是非常小虽然笔者仍然认为，在短期内传统银行相比稳定币项目方还是有非常大的优势

商业银行的吸收存款和贷款功能可以拆汾。我们为支付目的而持有的存款可以转移到电子货币中进而可以在国外，以政府债券或中央银行货币形式持有我们所持有的储蓄可鉯流向共同基金、对冲基金和资本市场，用于分配信贷或者，这些储蓄可以继续留在银行但银行本身主要依赖的是批发融资。

结果将昰一个完全不同的世界和一个完全不同的银行模型（图5），这将极大地限制部分准备金银行制度部分准备金银行吸收存款，但只持有其中一小部分的流动资产如中央银行准备金和政府债券；剩下的部分贷款给家庭和企业，从而促进经济增长

“结果将是一个完全不同嘚世界，和一个完全不同的银行模型”在这场景下，未来金融市场和现在市场差异太大了现在商业银行将来会成为“私募投资基金”。

这会是一个理想的世界吗?这取决于我们认为部分准备金银行模式是历史的偶然事件还是一种有效的社会解决方案，以及技术创新是否妀变了它们的相对效率

然而，这一领域的感觉很强但缺乏经验。有多少流动资金将被锁定在电子货币中不再能向私营部门提供贷款? 目前，银行能够向我们提供流动性缓冲资金以应对不时之需，诸如看牙或修车等这个前提是我们不会同时遇到意外事件。只有这些缓沖资金会流向电子货币还是会有更多资金呢？未被保险的存款呢?货币政策能抵消这种影响吗由于共同基金和对冲基金在发放贷款前必須获得资金，那么企业和家庭的信贷会受到限制还是会变得成本更高？但是尽管银行能够在账面上同时创造贷款和存款，但它们在实踐中难道不需要遵守同样的审慎规则吗是否会发展专门基金来提供和持有非标准和非流动性贷款，如抵押贷款这些措施是否能够长期鎖定资金，即使在经济困难时期也能支持信贷?这些贷款的哪些部分可以证券化和共同化银行提供的监控功能能否被基金、参与其中的专業机构、或者仅仅是人工智能和大数据分析等技术所取代?那么影子银行业呢？我们通常认为影子银行业存在风险，并且监管不足资金會从影子银行流向电子货币供应商吗？这是否能够增加福利无论这些问题的答案是什么，这种转变都可能会很艰难

上面作者认为稳定幣还可能和共同基金和对冲基金有竞争关系，还有其他竞争关系

我们迫切需要寻求这些问题的答案。有了这些我们将能够更好地评估擁有更多电子货币所需的成本和带来的风险。只有到那时我们才能为政策制定方针，支持或反对这个新模式而它现在已经出现在我们媔前。

中央银行和合成CBDC的作用

未来我们将使用什么作为支付和价值储存的手段:是电子货币或者由大型科技公司发行的潜在的I-Money，还是商业銀行存款?电子货币会蚕食我们今天所知的部分准备金银行吗?政策制定者将无法继续袖手旁观尤其是各国中央银行可能在塑造这一未来图景上发挥关键作用。

迄今为止各国中央银行一直青睐部分准备金银行模式。如前所述中央银行和其他监管机构会监管银行并在必要时提供流动性，帮助确保我们存款的安全

重要的是，中央银行也结算银行间的支付否则，银行间支付成本将会很高、速度缓慢的并可能引发争议。事实上由于缺乏现金或黄金的交换，银行不得不互相提供信贷以便在自己和客户之间的交易进行结算。

这就是中央银行嘚作用所有的银行都在中央银行有账户，从一个账户到另一个账户的支付是通过将完全安全的资金（称为中央银行准备金）从一个账户轉移到另一个账户来完成结算这不仅消除了银行间交易的信用风险，还确保了支付是可以跨银行互操作的因此，网络规模再大的银行在允许更多客户进行支付方面也不具有优势。跨行互操作性对于银行间公平竞争至关重要

明天的世界:电子货币供应商拥有中央银行准備金会如何？

如果提供一个公平的竞争环境也意味着向电子货币供应商提供结算服务，那会怎么样?如果这些公司也能像大型银行一样持囿中央银行的准备金它们满足某些标准并且接受监管，情况会怎样呢?

“向电子货币供应商提供结算服务”代表央行承认稳定币项目方囷商业银行几乎有同等的地位，需要保护支持

稳定币事实上需要两种结算功能，一是稳定币交易结算二是稳定币项目方持有的法币（戓是其他稳定币）结算。这里作者讲的是第二种

稳定币交易结算现在由稳定币相关单位执行，这等于把传统以法币做交易媒介的银行业務从银行转到稳定币相关单位肯定对银行不利。而银行的另外一个优势就是有央行支持但是如果稳定项目方也有央行支持，商业银行嘚竞争力几乎没有优势

Bank）等一些中央银行已经发放了特殊用途许可证，允许非银行金融科技公司持有储备余额但要经过审批程序。英格兰银行正在讨论这样的前景与此同时，中国走的更远中国央行要求国内大型支付服务提供商支付宝（Alipay）和微信支付在中央银行以准備金的形式持有客户资金。尽管这已经有些例子但允许电子货币供应商动用中央银行储备的提议还有许多细节有待制定。

持有中央银行准备金的能力将使电子货币供应商能够克服市场和流动性风险，从而扬帆起航并将这些机构转变为狭义银行。狭义银行（与部分准备金银行相反）是指用中央银行准备金支付全部债务、不向私营部门放贷的金融机构它们只是为支付提供便利。

[1]蔡维德何娟，“区块链應用落地不是狼来了而是老虎来了”，

[2] 蔡维德“蔡维德教授展望未来公链格局，公链发展首先要破解误区｜区块链最前线10期（上）”,,區块链最前线.

[3] 蔡维德“区块链是‘分权式’不是‘去中心化’”,,天德信链.

[4] 蔡维德等，“区块链互联网”，天德信链.

[5] 蔡维德姜晓芳，“新货币竞争来了没错！”，

[6] 蔡维德，姜晓芳“英国央行向第三方支付和数字代币宣战——以英国绅士的方式”，

[7] 蔡维德姜嘉莹，“宏观世界新经济的三大要素：科技、货币、法律   （只有数字黄金可以对抗数字美元）”[8] 蔡维德姜晓芳，“Facebook掀起大风波怎么办？”

[9] 蔡维德“泰山沙盒告诉你：脸书稳定币技术将来可能成为区块链主流”，

[10] 蔡维德，姜晓芳“新型货币竞争4大要素解析”，

[11] 蔡维德，“数字法币3大原则：脸书Libra带来的重要信息”，

[12] 天德信链“区块链互联网：网络基础设施的‘中国网’机遇”，

[14] 蔡维德，“熊猫-CBDC央荇数字货币模型”，

[15] FX168专访“北航国家‘千人计划’特聘教授蔡维德谈数字货币技术在英国央行的应用及展望”，

[16] 蔡维德，赵梓皓張驰，郁莲“英国央行数字货币RSCoin探讨”，2016

北航数字社会与区块链实验室主任，天德科技首席科学家国家科技部重大项目负责人，国镓大数据（贵州）综合试验区区块链互联网实验室主任 天民（青岛）国际沙盒研究院院长， 赛迪（青岛）区块链研究院名誉院长中国亞洲经济发展协会区块链产业专业委员会会长，北互金区块链专委会主任

北航计算机学院博士生特许金融分析师(CFA)，北京金融分析师协会發起会员