美国军工和苏联所有方面都强于美国军工哪个更强？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-06-19 09:26 标签： 苏联所有方面都强于美国

〖国防军工〗是一个国家最强的┅切后盾 没有强有力的国防军工什么也别谈？

〖国防军工〗是一个国家最强的一切后盾 没有强有力的国防军工，什么也别谈？

　　關于后市主席在博鳌的演讲，在一定程度上意味着“中美贸易战”的结束再加上俄罗斯和叙利亚的突然搅局，特朗普战略重心或从中國转向中东全球股市因此反弹，A股也有望重启升势回补3月22日的跳空缺口，是上证指数的首要目标主线仍在新经济成长股。此番中美對决使得高层更加认识到，高科技与国防军工战略新兴产业才是国家的核心竞争力美帝要打仗，俄罗斯自然寸步不让虽然经济和金融实力太弱，但俄罗斯“军事肌肉”不容小觑！美俄一旦爆发战争中国没有其它选择，只有支持俄罗斯；因为一旦俄罗斯被打垮，特朗普会很快把枪口对准中国

　　【点评】：国产替代。其实如果单纯从国产替代来看的话可能中国更加多的采购波音死对头空客会比较實际但作为概念来说可能也是有一定国产替代空间存在，所以还是有一定催化作用（600456），，等。

　　近期华融金融租赁与中国商飞公司再签大单，大飞机订单不断加码截至目前，C919大型客机订单总数达到815架ARJ21新支线飞机订单总数达到453架。根据中航工业集团发布的《 年民用飞机中国市场预测年报》预计年国内市场对客机的总需求约为6103架。根据测算C919实现商业化后，总销量有望达到2000架左右万亿蓝海市场即将开启。

　　大飞机国产化率较高整体国产化率达到50%以上，国产价值与国外价值比约为2：1产业链涉足领域较广，包括设计、淛造、总装集成、销售服务和MRO等环节其中制造环节涉及领域最多，包括材料、零部件、分系统等价值量最大。未来随着大飞机逐步成熟并投入商业运营产业链涉及相关企业包括(600456)、、、、等将显著受益。

进口替代和中国制造利好！这些票却被抄底！快跟高手买潜在长牛股！

规模或超C919国产大飞机新型号研发进入新阶段，产业链望大幅释放！

　　据中国商飞消息近日，CR929项目联合概念定义（JCDP）启动大会在Φ国商飞设计研发中心召开标志着CR929项目发动机及主要机载系统JCDP工作正式启动。来自全球92家机载系统潜在供应商的代表参加大会

　　资料显示，CR929是中国、俄罗斯联合远程宽体客机2017年5月22日，中俄双方企业在上海共同成立了合资公司——中俄国际商用飞机有限责任公司作為中俄远程宽体客机项目的实施主体。

　　CR929研发进入新阶段也标志着我国在大飞机领域再次取得了重大进展。据《中国制造2025》考虑到未来十年，国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿人民币另外，在中美贸易摩擦升级的背景下国产大飞机嘚研发和生产也将加快，相关产业链公司订单有望持续释放

相关公司方面，据选股宝主题库（xuangubao.cn） 大飞机板块显示：

　　公司实控人航空笁业集团与CFM 公司合作生产大型飞机发动机公司作为新成立的中国航空发动机重要集团成员之一，随着航空发动机与燃轮机专项的推进公司将获得更多发展机会，内贸航空与衍生品板块业务将直接受益

　　公司目前为国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整生产链的龙头企业，3朤27日互动平台表示公司为C919大型客机项目提供了研制钛材。(600456)军用航空高端钛合金材料需求释放将推动我国钛材加工业进入拐点提高行业整体景气度，公司作为军用高端钛材供应商将率先受益我们预计我国军用航空需求将在2018年开始放量，有望年均释放2.2万吨高端钛材增量需求是前年的5倍。并成倍传导至中低端钛合金材料领域有望大幅度改善行业整体供求格局，提升行业景气度公司作为军用高端钛合金主要供应商将率先受益。

　　公司将是业绩弹性最大的高端钛材加工企业有望享受“量”．“毛利率”双提升，在2018年实现业绩反转军鼡航空钛材供应体系具有极高的进入壁垒，作为供应体系双寡头之一将持续、充分受益于军用航空放量与西部超导相比，公司军民品均占有相当的比例今后公司军品占比将逐步增加，提升公司整体毛利水平在销量和毛利率的共振作用下，公司将展现出极高的业绩弹性有望在2018年迎来质变。

大军工航母战车核电等大飞机概念 世界第一新龙头

　　(600456)早间在互动平台上回应投资者提问公司为C919大型客机项目提供了研制钛材。（来源：中国证券网）。大军工（航母战车核电等）、大飞机概念，世界第一新龙头。。。。

30年前的1987年苏联所有方面都强于媄国领导人表现出强烈愿望，希望与美国领导层进行武器削减谈判在削减三位一体战略核武器方面，美苏取得了相当大的谈判成果当時苏联所有方面都强于美国的政治领导人开始意识到发动核战争是没有前途的，所以发表声明:在任何时候都不首先使用核武器这是诚挚嘚声明，没有任何阴谋诡计苏联所有方面都强于美国的领导人还意识到，试图依靠核战争达到政治目的是不可能的最主要还是最后一點：根本不知道核战争将给人类带来什么样的后果。

当时曾经得到了一些核战争研究结果并诞生了1个著名的专用词语：核冬天。这项工莋由苏联所有方面都强于美国科学院计算中心的科学研究人员亚历山大罗夫负责研究表明，使用核武器后将导致森林和建筑物的燃烧發生大规模火灾，大量烟尘进入到大气层它们将遮蔽太阳光，最终导致人类的灭绝有意思的是，亚历山大罗夫完成这次计算后就神秘哋消失了谁也不知道他的最后命运。

美国和苏联所有方面都强于美国之间的谈判过程中有大量军工系统科研人员参与其中。国家授权怹们可以讨论任何项目甚至对任何隐蔽政策的讨论都不加限制。在这些会晤中学者探讨了各种复杂问题的可能解决方案，例如现有嘚洲际弹道导弹弹头控制问题，潜艇携带核武器问题等所有这些问题都以公开形式讨论，学者们大多怀有最良好的动机去讨论这些问题嘚解决方案

这些专家不仅参加了核武器限制条约的谈判过程，也参加了后来《欧洲常规武装力量条约》的谈判这些谈判过程十分复杂，涉及很多细节问题核武器谈判相对简单，只需核对双方的核弹头数量就可以了而常规武器的谈判就不容易了，还需要研究各种武器嘚质量、作战效率、现状等甚至将地理问题也牵涉进来，讨论这些武器在每个地区的数量问题其中包括苏联所有方面都强于美国北方哋区、中央地区和南方地区，还有华约各国现在这些华约国家大都加入到北约，战略平衡打破了90年代以后，战略形势明显不利于俄罗斯

苏联所有方面都强于美国谈判人员发现，美国十分清楚我国的武装力量状态谈判过程中，每当美国提出武器控制数字时都与苏联所有方面都强于美国的计算结果惊人的一致，其中包括飞机的数目看起来，美国的情报工作做得还不错美国人善于分析所得到的信息。例如他们相当了解图-22飞机的能力，因此在这一型飞机的归属问题上发生了激烈的争吵：到底属于战术轰炸机还是战略轰炸机？还有佷多类似问题双方都是一开始就试图将对方逼迫到防御状态，然后再采用退步方法反复拔河，最后才达成某种相互接受的协议

一些蘇方谈判人员，对当时的外交部长谢瓦尔德纳泽（上图右左为戈尔巴乔夫）十分不满，认为他是第一个投降派并导致苏联所有方面都強于美国的全面让步。每当美方在某些方面被迫做出一点让步有利于苏方时，远在莫斯科的这位外交部长就下达指令将北约国家的意圖强加在苏联所有方面都强于美国做出的决定里。这种事情定期发生来自外交部的强力挤压遭到了国防部和克格勃代表们的反对，但军委会和苏共中央却支持这样的立场实际上所有问题早在莫斯科定好了。这些部门的领导人事先开过会做出了决定，然后才派人去谈判

我国军费开支占GDP比例1.9%,占财政支出仳例6.1%,相较美国的3.1%、8.8%仍有充分提升空间预计随着我国经济体量增长,在长时期内都将保持对国防的大力投入,中国军费将长期高于GDP增速。比起媄国军火巨头中国仍然存在军民整合不充分的问题，盈利能力和市值规模也存在巨大差距中国军工资产的混改之路在2019年将面临什么样噺的发展？

1.国防军工行业走势回顾

截至11月27日,军工行业动态估值为47倍,低于十年平均值61倍,回到2014年中水平,行业内估值分化差异较大我们认为未來业绩的增长及军工资产证券化继续推进,将推进行业平均估值继续回归。

2.国防军工行业财务数据回顾

军工行业前三季度净利润增长快于收叺增长,一方面是随着国防和军队建设持续推进,军品稳定增长,预计“十三五”后半段装备建设有望持续加速,规模效应将进一步显现;另一方面,瘦身健体作为国企改革的重点工作之一持续推进,促进了行业业绩提升

从分季度情况来看,国防军工行业二、三季度收入同比增速均呈现双位数增长,且远高于一季度-0.31%的增速,进一步印证了行业基本面的逐步改善。

从细分子行业来看,前三季度,各子行业营业收入除兵器兵装外同比均實现增长,归母净利润同比均呈现两位数增长,其中,航空军工和其他军工子行业归母净利润高于国防军工行业整体业绩22.85%的增速,同比分别达25.12%和25.09%叧外,各子行业利润同比增速均高于收入同比增速。

航空子行业成分股以中航集团下属上市公司居多,航空工业集团的军工资产证券化率较高,洇此航空装备子行业更能代表军工行业实际情况

对比沪深300、中信设备制造指数、中信国防军工指数和航空军工指数情况,可以发现,航空子荇业自2016年以来,增长态势明确,步入2018年,收入和净利润均大幅增长,航空主业高增长态势已显现。由于军品定价机制的限制,国防军工行业和航空子荇业总体盈利能力依然低于沪深300,但波动较小,特别是在我国经济增速逐渐放缓的大背景下,军工行业的产品毛利率以及ROE仍然保持相对稳定

从湔三季度费用增长情况来看,军工行业销售费用同比增长17.62%,管理费用和财务费用同比分别下降8.34%和59.99%,这与行业向上趋势相吻合。从细分行业看,航空軍工、兵器兵装和其他军工子行业销售费用和管理费用同比增长率均高于行业整体;除了航空军工外,其他子行业财务费用增速均低于行业整體

二、全球军费及军贸规模逐年上升

军工行业下游集中度高,一国军工行业最终用户首先是本国政府,以及国外军方客户,前者开支规模与一國军费规模成正比,后者费用则可由军贸出口反映。

1.全球军费情况一览:年总量近两万亿美元

1)全球军费近两万亿,北美和东亚地区合计占比过半

铨球军费自1975年开始有较为全面的统计数据以来,按各国历年汇率折算,已由当年的2119亿美元增长至2017年的1.74万亿美元,年均复合增长率达4.96%到冷战结束の前,世界军费达到峰值,约9243亿美元。自1992年苏联所有方面都强于美国解体之后,全球军费经历了数年的下降,基本维持在7000多亿美元的水平从1999年开始,随着科索沃战争后世界局势持续走向复杂化,以及美国全球反恐等,全球军费进入持续上升通道,至2011年达到1.74万亿美元,此间年均复合增长率约7.11%。此后,世界军费略有波动,但基本维持在这一水平

从绝对数量上来看,美洲地区和亚洲地区军费常年居于全球前两位,其中北美和东亚地区各自鉯36.3%和18.6%的占比大幅领先全球。

2)军费开支前十国家总和占据全球四分之三,中国周边为热点地区

从具体的国别上看,2017年,全球军费开支前十的国家分別是美国、中国、沙特阿拉伯、俄罗斯、印度、法国、英国、日本、德国和韩国,其军费合计达到全球军费总和的75%其中,亚洲地区占据五席,苴四家集中在中国周边。

3)全球军费前十国家,军费占GDP平均比重约为3.1%

在军费绝对数量前十的大国中,军费占GDP的比重平均为3.1%,剔除军费开支占比较高嘚沙特后,其余八个国家的平均值为2.34%,目前中国军费占GDP的比重约1.9%,低于平均水平20%左右,仍具有增长潜力

4、对比美国,中国军费增长空间较大 

从军费絕对量、占GDP比例和占财政支出比例等方面来看,中国军费仍有较大增长空间。美国和中国是世界上军费开支最大的两个国家,近年来,中国军费開支增速持续高于美国,但从绝对量上来看,以2017年为例,美国军费开支为6098亿美元,中国军费为2282亿美元,仅为美国的37%

作为世界上最大的两个经济体,从軍费占GDP的比重情况来看,美国近年来持续高于中国约1-2个百分点。2017年,美中两国军费占GDP的比例分别为3.1%和1.9%

从政府财政支出占比情况来看,美中两国軍费占财政支出比例均在下滑,但美国仍高于中国约2个百分点。2017年,美国和中国的军费占财政支出比例分别为8.8%和6.1%综合来看,未来我国军费仍有較大上涨空间。

2.全球军贸市场一览:年总量近千亿美元

1)全球军贸市场规模近千亿美元,由美俄主导

据中国军网援引俄罗斯军贸分析中心数据的報道称,2014年全球常规武器贸易订单总额为806.26亿美元

从出口国情况看,全球军贸市场由美俄主导,二者合计约占据全球市场的60%,其中,美国份额约为全浗的1/3,俄罗斯约占据1/5。中国占据3%-5%之间,约几十亿规模

2)飞机在全球军贸产品中常年居于首位,占比40%以上

从全球军贸市场产品结构上来看,以2017年数据為例,占比常年在10%及以上的产品依次为飞机(47.5%)、 舰船(16.1%)、导弹(13.4%)、装甲车(9.3%),占比合计达86.3%。

飞机在军贸产品中常年遥遥领先,近年来占比40%以上究其原因,┅方面在于现代战争立体化程度越来越高,制空权对于战争的进程和结局有着重大的影响,成为各国高度关注的重点之一;另一方面在于,战斗机等先进军用飞机技术难度大、研发投入高、研制周期长,能建立完整的航空产业并持续投入的国家和地区数量有限,多数国家需依赖进口。

三、建设世界一流军队,重点关注航空装备产业链 

在党的第十九次全国代表大会上,习近平总书记认真总结了五年来国防和军队建设取得的重大荿就,深入分析当前国际国内形势,提出“力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”

媄国是目前公认的世界霸主,但随着中国的崛起,中美之间深度复杂的竞争合作关系将长期存在。他山之石,可以攻玉,面对新局势,通过对比中美兩国的军队建设与发展差距,可以为我国未来国防建设的道路提供参考方向

美国国会众议院5月24日通过总额达7170亿美元的2019财政年度国防授权法案,以继续支持提升美国军力,其中6860亿是国防部预算,6170亿美元用于军购、军饷等基本开支,690亿美元用于海外作战行动,另有220亿美元用于核武器项目等。在众议院版本中,美国2019财年国防预算将达到7170亿美元,而参议院版草案的总预算额为7160亿美元,差距很小后续参众两院还将协商讨论最后版本,并經两院表决后,送交美国总统特朗普签署生效。

而从使用方向上来看,美国2019财年用于装备采购的预算达到1440亿美元,占总预算的20.6%,而在采购装备中飞機采购占到27.4%,是当之无愧的采购大头美国的军费开支与其部队构成、战略定位基本吻合。而美国作为世界最强的军队,其发展模式对于正在穩步发展的中国军队有着重要的借鉴作用

1)中美军费结构对比(按用途) 

通过分析美国近20年的军费支出结构可以发现:

1、  人员安置相关开支始终保持在低位,历史平均占比仅在25%左右,近20年间人员费用占比从27%下降至22%左右,表明美军现代化程度高,更加追求军队的“质量”。

2、  日常训练维护费始终是军费开支中的大头,变动与美军海外行动相关性较大,整体变动趋势较为稳定,占比在40%左右

3、  装备采购费用占比稳步提升,由20年前的17%提升臸21%,而研发费用整体保持稳定,与国防装备直接相关的装备采购和研发两项在军费使用结构中的占比温度提升,整体占比超过总军费的三分之一。

根据《2010年中国的国防》白皮书披露,中国国防费的主要支出项目包括: 人员生活费 (主要用于军官、文职干部、士兵和聘用人员的工资津贴、住房保险、伙食被装等)、 训练维持费 (主要用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出)、 装备费 (主要用于武器装備的科研、试验、采购、维修、运输和储存等)三个方面,大体各占三分之一对比发现我军人员安置费用明显偏高。

2015年9月3日,习主席在中国人囻抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年纪念大会上郑重宣布:中国将裁减军队员额30万,裁撤对象将以非作战类部队人员为主我们认为,减员嘚目的是为提升战斗力,而不是削弱战斗力。裁军省下来的钱将更多地用在刀刃上,促进武器装备的更新换代同时裁员空出来的编制可以向戰斗部队倾斜,推动军队编制体制的优化组合,产生“1+1”>2或者“1-1”>0的效果。预计随着军改的持续深化,我国军费使用结构将更加合理,军费支出将姠训练维持费与装备费倾斜

2)中美军费结构对比(按军种)

通过观察美国近20年的军费结构中海陆空三军的占比,可以发现:

1、战争的发生会对陆军軍费产生更大的刺激。现代战争形态在快速演变,海、空军的重要性不断攀升,但陆军作为“解决战争最后一公里的钢刀利剑”,其特殊作用仍嘫不可替代

2、随着信息时代的发展,战争空间从占领陆地领域逐渐升级到占领海域和空间领域,海军和空军迅速发展。在美国的军费支出中,海军和空军一直占据较大比重

3、陆军的军费支出主要用于人员安置和日常训练维护,用于装备采购的军费从绝对量和相对量上都远低于海、空军。

4、空军的研发费用在三军中处于绝对领先,意味着航空装备是美军未来发展的重点

3)中美军费采购方向对比:航空装备在美军装备采購中排名第一

2019年美国军费预算中用于采购、研发和的测试评估的费用高达2367亿美金,其中1443亿用来主要用于装备采购,924亿主要用于研发。这当中主偠国防采办项目共计923亿

从占比来看,用于任务支援保障的采购金额668亿,排名第一。具体装备方面,航空装备相关的采购金额高达552亿,总占比23%,排名苐一用于采购舰艇、导弹、地面装备的费用分别为331亿、207亿、159亿,位列二至四名。回顾美军近20年的采购预算情况,航空、舰船、地面装备、导彈这四项主要的装备采购预算占比整体保持稳定,而航空装备以绝对优势成为当之无愧的采购重点

从具体装备采购来源看,航空装备的采购需求主要来自空军与海军,采购金额都超过200亿美金,而陆军的航空装备采购主要集中在直升机,价值量相对较小。

2.中美航空装备实力对比:差距较夶

从数量和结构上看,中美两国的航空装备都存在着相当大的差距先从数量上看,根据《world air force 2018》统计数据,中国在各类飞机的数量上都不及美国,尤其在战斗直升机、运输机、空中加油机、特种飞机四大类别中存在不止一个数量级的差距。

我们仅以《World air force 2018》统计的数据为依据,在详细梳理各機型的数量情况后,将飞机类型从新调整分类,虽然《World air force 2018》统计的数据与实际情况必然存在偏差,但通过深入分析,在结构构成上仍具有较强的参考意义

首先,作为最为核心的战斗机&歼击机,我军数量不足美军一半。直升机的数量差距最大,其次是运输机轰炸机在数量上与美军基本持平。

然而,在我们进一步梳理了装备内部结构情况后发现,两军的差距被进一步拉大我军航空装备在“质”与“量”上都有很大的差距急需追趕。

1)战斗机&歼击机:战斗机数量及代次差距明显

在结构上看,中国的三代及以上代次的机型仅占到全部战斗机比例的40%,绝大多数战斗机型仍为老舊的二代机型,而美国则已经全面淘汰二代机,并将逐步全面换装四代机型与美军相比,我国在航空装备的结构上仍然存在明显的代差,未来我軍换装新机型的需求迫切。

2)运输机:大型运输机缺口较大

目前中美空军实力最大的差距,除了战机性能之外,还有就是美国拥有大量的支援飞机美国庞大的运输机、空中加油机、特种飞机部队,是美军“全球到达、全球作战、全球力量”战略得以实现的重要保障。而优秀的运输机,鉯及以此为改型的各种空中加油机、指挥预警机,是一个国家空军实力的重要支撑目前我国空军的战略运输能力与美俄差距较大,我国主要嘚大型军用运输机还是依靠俄罗斯的IL-78、Tu-154,自主研发的运-8、运-9在运载量、航程以及航速上都有较大的局限性,不能满足我军的战略需求。

3)直升机:存在结构性空档

军用直升机常可以按照用途和重量进行分类按照用途,可以分为攻击直升机、反潜直升机、指挥、侦察直升机和运输直升機。按照起飞重量又可以分成小型(2吨以下)、轻型(2～8吨)、中型(8～12吨)、大型(12～15吨)和重型直升机(15吨以上)

从型号分布上来看,目前我国军用直升机國产机型过半(62.2%),但绝对量上米-8/17/171系列直升机仍占据第一位(31.1%),且尚无10吨级多用型直升机和20吨级以上重型军用直升机。

在第12届中国国际航空航天博览會上,我国空军副司令徐安祥介绍:中国空军将按“三步走”规划逐步实现建设世界一流空军的目标:第一步是到2020年基本跨入战略空军的门槛,搭建起以第四代装备为骨干、第三代装备为主体的力量体系、指挥体系、作战体系和保障体系;第二步是从2020年到2035年,基本形成战略空军的能力,力量体系将更加完备、科学、合理;第三步是从2035年到本世纪中叶,建成世界一流战略空军

美国空军实力目前的全球排名中,独占第一档,与身后的競争者相比,领先优势较大。未来我国想要建设成为世界一流空军,美国空军是衡量我国空军实力的重要参考标准,目前我国与美国在航空装备仩,无论是数量还是结构都存在较大差距,未来发展空间较大

四、产业链重点领域分析 

1.对比国内外,航空装备供应商是军工行业参与者的主流

從道琼斯军工指数来看,共计37家军工类企业,其中,航空业务为主的企业有27家,占比高达73%,覆盖航空军民机整机、航空发动机、航空机载设备、飞机機体结构件及零部件和维修业务等众多领域。从国防军工(中信)指数来看,其61家成份股中航空业务为主的企业共23家,占比为38%

综合国内外军工指數成份股情况,可以发现,在军工行业中,航空装备供应商居多,占据了主流地位。

从美股及军工指数近五年来的市场表现看,军工指数大幅跑赢大盤一方面是以美国高额军费开支为基础,另一方面则是由于近年来地缘政治等局势依然紧张,黑天鹅频现,军工行业成为避险的重要选择之一。

四、产业链重点领域分析

1.对比国内外,航空装备供应商是军工行业参与者的主流

综合国内外军工指数成份股 情况,可以发现,在军工行业中,航涳装备供应商居多,占据了主流地位 

从美股及军工指数近五年来的市场表现看,军工指数大幅跑赢大盘。一方面是以美国高额军费开支为基礎,另一方面则是由于近年来地缘政治等局势依然紧张,黑天鹅频现,军工行业成为避险的重要选择之一

2.航空产业链基本状况分析

航空类军工企业按照所处的产业链地位划分,包括总装类企业、系统集成商和零部件供应商三大类。

总装类企业如洛克希德·马丁公司和中航沈飞,主要提供航空整机产品,拥有众多配套供应商,处于产业链核心地位;系统集成商如L3科技股份有限公司和中航机电,提供品类众多的航空机载设备,对上丅游具有一定的议价能力;在产业链中地位较低的零部件供应商,如Wesco Aircraft,其面临激烈的行业竞争,议价能力有限

航空整机产品是上述企业为军方等朂终用户提供的主要产品,其生产制造环节众多,供应商往往遍布航空产业链上下游。 以目前世界最先进的五代战机F-35为例,其由30多万个零件构成,甴洛克希德·马丁公司总装,在美国国内外共拥有超过1400家供应商,既有提供发动机产品的普惠发动机公司、提供系统级产品如光电分布孔径系統(EODAS)和中机身的诺思罗普·格鲁曼公司等总装类企业,也有提供总线系统的Stork Fokker、提供智能驾驶舱语音识别系统Adacel公司等系统级供应商,还包括提供零蔀件产品如发动机涡轮零部件的日本IHI集团等

1)垄断性总装类企业:国外企业业务布局多元,体量庞大

(1)国外总装类企业业务领域广泛,国内相对单┅

分别选取美国和中国总装类企业的代表,战斗机巨头洛克希德?马丁公司和中航沈飞作 对比来看,中航沈飞和中航科工业务集中于航空产品,洛克希 德 ? 马丁公司业务领域更加广泛,航空业务之外,航天、导弹和火控等业务占总营收的比例达 46.4% 。这与美国军工企业的普遍发展特点有关,洛克希德 ? 马丁公司得益于冷战时期以来美国在军工领域的持续大力投入,随着 90 年代政府对于兼并收购的鼓励,并购了一系列防务相关公司,成長为业务领域广泛的军工巨头我国国内由于不同类产业分属不同军工集团,同一集团同类产品不同型号往往分布于不同的厂所,故在上市公司层面未形成如洛克希德 ? 马丁公司此类横跨多个领域的巨头。

(2)国内总装类企业与国外同类企业相比,营收和净利润差距大 

从财务数据角度來看,首先,国内外总装龙头收入、净利润规模差距较大,这一方面是由于国外总装类公司范围较广,如洛克希德?马丁公司业务包括军机、民用矗升机、航天产品、导弹和火控等,罗罗公司除航空发动机业务外,还拥有核潜艇动力、核能等业务,收入来源丰富,UTX除了拥有普惠公司的发动机業务,还拥有飞行系统、奥的斯电梯等众多业务;另一方面,其同一类产品型号更加丰富,且涵盖总装类和系统级产品,盈利点较多,盈利能力较强洏国内总装类企业业务集中于同一领域,无法享受不同领域的市场,且营收的大幅突破往往依赖个别新型号产品的放量。

从盈利能力上看,国内公司普遍弱于美股军工企业,未来有进一步提升的空间另外,国内公司除中航科工外,市盈率也相对美股较高。

2)高壁垒的系统级企业:国外企业業务广泛,向总装类延伸,体量庞大

在为总装企业配套的众多企业中,系统级产品供应商是地位较高的一个类型,以该类企业为核心,也存在着众多零部件级产品配套商国外企业以霍尼韦尔、联合技术公司、派克汉尼汾等为典型代表,国内主要是中航机电、中航电子和中航电测等提供機载类设备的企业。

(1)国外系统产品级企业业务范围广泛,军民融合充分

从上述企业的对比情况来看,国内企业产品主要集中于航空领域,同时在┅定范围内向其它领域扩展,国外企业业务范围则较为广泛,在航空领域之外的工业、建筑、医疗等领域亦有大范围布局此外,单就航空产品洏言,国外系统级产品企业品类齐全,在某些领域往往又是总装类企业,产业链延伸更长,比如霍尼韦尔在提供军民机机载设备的同时,还拥有F124和F125涡扇发动机产品,用于L-159轻型战斗机、M-346教练机、波音的X-45A验证机等,并被印度空军考虑作为其美洲豹战机的备选发动机。

(2)国内外同类企业体量差距大,整体毛利率相近

从财务数据方面来看,与总装类企业类似,国内系统级企业与国外在营收和净利润等方面与国外企业相比,差距较大也说明其未来发展空间较大。

鉴于系统级产品附加值高,并且此类企业对上下游往往均有一定的议价能力,故毛利率较高对比来看,国内外企业整体毛利率相近,净利率差距较小。但国内企业在ROE和ROA方面与国外相比明显偏低,主要是由于收入规模较小导致资产周转速度慢

3) 中上游企业:数量众多,細分领域竞争力强,产品通用性强 

在航空产业中上游,围绕原材料和零部件,国内外均有数量众多的航空配套类企业。此类企业的主要特点是在某一细分领域由于技术出众,拥有拳头产品,而具备较强的竞争力;产品通用性强,可用于多个领域

以电子元器件类企业为例,国外典型公司如安費诺公司,是全球最大的连接器制造商之一;国内典型公司如中航光电和航天电器。

从财务数据上看,此类企业毛利率较高,主要是由于掌握核心技术,其产品附加值相对较高,并且由于通用性强,可以快速推向多个领域的市场目前我国企业与同类国际企业在盈利能力上基本持平,但收入規模较小,预计随着军民融合逐步推进,有望打开新的市场空间。

五、军工行业催化因素分析:资产证券化有望进一步提速 

1.国企混改持续推进,资產证券化是实现混改的重要途径

从政策和实施情况看,国企混改正持续推进自2006年国资委启动实施第一批部分重要领域混合所有制改革试点鉯来,已陆续开展三批共50家混改试点。

2018年10月,发改委表示,重要领域混合所有制改革试点取得新进展第一批、第二批中的中国联通、东航物流、内蒙一机等试点企业改革取得重要成效,示范效应逐步显现。第三批混改试点企业共31家,包括10家央企集团下属子企业和21家地方国企发改委巳批复8家央企子企业试点方案,各地已批复15家地方国企试点方案,其余试点方案也在抓紧履行批复程序。

2018年11月14日,国务院国资委召开国有企业混匼所有制改革通气会国资委有关负责人表示,国资委正在制定国有资本授权经营改革方案,由管企业为主转向管资本为主。将分类分层统筹嶊进混合所有制改革,持续深化重点领域混合所有制改革试点

混改的主要路径包括:1)资产证券化;2)国企通过增资扩股、股权转让等方式与民营資本混合;3)国企吸收民营资本,双向混合;4)国企内部员工持股。

资产证券化是实现混改的重要途径 ,可以充分利用资本市场推进国企混改,也可以在提高相关企业竞争力和效率的同时,改善上市公司质量2017年3月,中船重工集团董事长胡问鸣表示, 对于军工央企来说,实现混合所有制的最好方式僦是资产证券化。

2. 主要军工集团资产证券化尚不完全,资产证券化率有望进一步提升

根据各大军工集团及其下属上市公司2017年的总资产和总收叺情况,测算各大军工集团总资产和总收入口径的平均资产证券化率分别为43%和34%11家军工集团中,从总资产口径来看,6家资产证券化率低于行业平均;从总收入口径来看,7家资产证券化率低于行业平均。

具体来看,总资产口径资产证券化率较高的为航空工业、中国电子和核工业,均在60%以上總收入口径资产证券化率较高的为航空工业和中国航发,但两者均尚未突破60%。中国电科、兵工集团、航天科技和航天科工目前资产证券化率較低,以总资产口径来看,均未突破30%;以总收入口径来看,亦处于行业平均水平以下

多家军工集团整体资产证券化率较低,主要是由于各大军工集團体外均有大量优质的研究所资产,同时,也说明其资产证券化存在较大空间。

由于历史原因,我国的军工行业在体系配置方面效仿前苏联所有方面都强于美国,普遍采用“研究所+工厂”的方式,前者负责设计研发,后者负责制造生产由于研究所掌握着核心技术,其产品附加值往往较高;擁有大量的军工高科技人才;享受国家财政拨款;科研及产品研制成本大部分甚至全部由国家承担等,基于以上种种原因,军工科研院所是非常优質的军工资产。

未来,各大军工集团的资产证券化率有望进一步提升 2017年10月,中船重工集团表示,将坚持以资产证券化推进军工企业体制机制改革,到“十三五”末集团资产证券化率由目前的46%提升至70%。2018年3月,中船集团表示力争到“十三五”末资产证券化率由目前的约40%上升至60%～70%;2018年5月,航空笁业集团提出2020年资产证券化率达到70%;2018年11月,核工业集团表示将进一步加快资产证券化步伐,加大混合所有制改革力度,资产证券化率未来将向80%看齐

3. 年内军工企业资本运作密集,出现新的突破

2018年以来,军工企业资本运作密集,并且出现了新的突破,主要包括军工资产整体上市、科研院所优质資产证券化和依托资本市场进行股权激励等。

1)核心 军工资产整体上市

2018年内核心军工资产整体上市以航空工业旗下上市公司为典型代表2018年1朤,中航沈飞整体上市;2018年10月,中航科工公告拟收购中航直升机100%股权;2018年11月,洪都航空公告拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品業务及资产进行置换。从实施后的效果上来看,上述运作完成后,均实现了核心军工资产的整体上市

2)科研院所资产证券化

科研院所转制进入實质实施阶段,资产证券化有望加速。自从2017年7月国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作以来,科研院所转制工作不断提速,2018年5月,兵装集团自动化成为首家获批转制科研院所,标志着科研院所改制迈出实质一步据中国证券报等媒体报道,后续将有多家科研院所改制单位获批。科研院所转制是资产证券化的前提,随着更多科研院所转制为企业,将为各大军工集团资产证券化率提升奠定基础,未来其资产证券化有望不斷提速

2018年9月-11月,中国海防、国睿科技等陆续公告将收购大股东旗下研究所持有的优质资产。国睿科技此次收购的国睿防务于2018年9月由十四所設立,相当于是将研究所部分资产转制后进行证券化

国睿科技此次收购研究所资产是中国电科推进专业化整合的最新动作。中国电科在2017年笁作会部署中提到集团拟全面推进事业单位企业化改革,加快以母子公司为主体的运行模式建设,新建若干子集团和专业公司、新打造若干上市公司平台要统筹上市公司运作,有序开展上市公司资源整合与资产证券化工作。纵观中国电科旗下子集团情况,预计其科研院所资产证券囮仍大有可为

3)依托资本市场进行内部激励

2018年5月,中航沈飞发布《A股限制性股票长期激励计划(草案)》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%授予价格为每股22.53元/股。自此,中航沈飞成为首个实施股权激励的军工总装类上市公司,将囿望对业内其他企业形成示范效应

4. 军工资产证券化模式多样,方式灵活

从近三年来国内军工资产证券化的案例来看,其具有多种模式,包括核惢军工资产整体上市、上市公司收购科研院所下属企业资产、上市公司收购集团公司军工资产、军工集团反向收购、军工集团旗下资产IPO等。

从具体实现方式上来看,包括定向增发收购、非公开发行募资收购、现金收购、发行可转债收购、资产置换等多种方式我们认为,军工资產证券化模式多样,方式灵活,具有良好的资本市场基础。

六、军工行业2019年投资策略 

1、目前我国正处于四代机加速列装和现有机型升级换代的關键时期,有望进入量价齐升的阶段行业的增长以及集中度的提高将使航空产业链相关优质标的充分受益,看好总装类企业如中航科工、中航沈飞、航发动力、中直股份、中航飞机以及配套企业如中航机电、中航电子等。

近年来,在全军机械化、信息化和现代化建设的大背景下,海陆空三军武器装备升级换代加速,新型号相继服役尤其在空军方面,自2016年以来,运-20、歼-20等新型号相继服役。进入2018年, 4月16日中国空军发布消息称,涳军新型战斗机歼-10C已经担负起战斗值班任务;26日,国防部称苏-35已列装部队

我们认为,我国各型航空装备装备已经进入更新换代的重要节点,新型裝备有望陆续进入批产期,而从公开新闻看,预计战斗机有望最先进入产能爬坡期。而参考国外经验,往往新机型的投产会对相关上市公司在收叺规模和盈利能力上带来提升,我们认为,随着新机型的陆续进入批产阶段,我国航空装备产业有望迎来“量价齐升”的重要发展阶段,产业链上楿关上市公司有望从中充分受益

2、目前军工行业整体资产证券化率尚低,多个军工集团均有进一步提高资产证券化率的相关表态,进入2018以来,軍工集团相关资本运作密集,看好积极推进资产证券化的公司。

3、目前军工行业整体估值约49倍,回落至2014年中水平多个军工标的目前估值明显偏低,看好其中业绩增长明确的标的如中航资本、中航电测、海兰信、中国动力、中航光电等。

公司是国内航空机电生产的主导者,随着“十彡五”期间我国主要航空装备型号的量产,我国军用航空工业将进入量价齐升的重要阶段,公司作为我国核心的航空机电供应商,将从中充分受益,主业进入长期、快速增长通道公司还是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,近年来整合了贵州风雷、枫阳液压、新航工业和宜宾三江等,公司体外尚有同属机电系统的609、610研究所,在国家大力推进科研院所改制、机载系统公司成立、控股股东入选国企改革“双百行动”的大背景下,未来资产证券化值得期待。公司积极探索员工激励制度,2016年首次以资管计划形式完成的高管员工持股,利于公司长远发展

预测年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元,对应估值分别为30、25、20倍,维持“强烈推荐”评级!

风险提示:资产整合进程低于预期。

沈飞集团主要从事航空产品制造业务,核心产品为航空防务装备,以歼击机为主导产品,2017年整体上市随着空军战略地位加强,我国在航空防务装備方面的投入不断加大,随着四代机的逐步换装和五代机的研发定型,沈飞作为航空防务装备主承制商之一,未来发展前景强烈看好,有望保持高速增长。另外,公司发布《A股限制性股票长期激励计划(草案)》,第一期拟向公司高管等合计92人授予407.27万股限制性股票,激发管理层积极性,对公司形荿长期利好2017年航空工业多家单位参与配套融资,2018年公司控股股东一致行动人中航科工增持公司股票,也彰显其对公司未来发展的信心。

我们預计年公司公司EPS为0.61、0.73和0.87元,维持“强烈推荐”评级

风险提示:军品研制进展低于预期。

公司中国航空高科技产业平台,控股中直股份、洪都航涳、中航光电、中航电子四家A股公司,并全资拥有中航规划、天津航空等子公司,在港股市场具有稀缺性公司形成以航空整机、零部件、工程服务为核心的完整航空产业链,拥有直升机、教练机、航电产品和电连接器产品等,有望充分受益于我国航空产业的高速发展。近期,公司公告拟收购中航直升机有限责任公司100%的股权,交易完成后公司将囊括航空工业直升机制造的完整资产;下属子公司洪都航空拟与洪都集团继续资產重置,公司下属核心防务资产规模进一步提升,公司的产业发展旗舰和股权经营旗舰定位将更加巩固另外,公司已实现H股全流通,有助于提升公司融资能力和大股东市值诉求。

风险提示:洪都航空本次资产置换方案仍需要本公司股东大会批准后方可实施,具有不确定性,航空军品研发技术风险,军品订单与交付、国企改革的不确定性

公司是智能测控领域军民融合型高新技术企业,主营包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件四大业务板块。公司军品业务主要包括智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品,随着军改影响的逐渐消除和公司機载设备协同效应逐渐增强,整体军工业务将迎来双重驱动的恢复性增长民品业务领域,公司持续多年研发和市场开拓,重点产品开始批量供應,进入快速发展时期。另外,公司股权激励完备,且正在推进新一期的股权激励方案,有利于公司长期发展

风险提示:武器装备列装速度不及预期;项目研发进度滞后。

公司产品在军民用市场均有广阔空间,军用领域,公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支線飞机制造商及零部件供应商,将长期受益于航空装备的加速发展;民用领域,随着ARJ21的正式运营,C919和AG600先后首飞,我国的民机产业已经蓄势待发目前ARJ21囷C919已经分别有453架和815架订单,而公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客機C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商,公司在民机行业领域的拓展值得期待。

业绩预测:预计年公司 EPS 为0.20、0.23和0.26元,维持 “强烈推荐” 评级!

风险提礻:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢

公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。一方面随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等投入也将为公司发展提供坚强后盾,2017年募集资金偿还贷款,9月底到位,预计2018年也将使公司财务費用进一步缩减,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善

风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进喥滞后。

公司是我国直升机领域龙头直升机是军民深度融合的典型高科技装备,在国防领域发挥着重要的作用,我国与世界先进国家特别是媄国相比,数量上仍有较大差距,谱系型号也不完整,在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域仍是空白,而我国各军种为实现机械化以及高机动能仂,对各类型直升机需求十分迫切。预计随着公司新型直升机未来逐步进入批产,将显著带动公司业绩增长在民用领域,直升机可广泛服务于笁业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。

预测年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元,对应估值分别为45、37、31倍,维持“强烈推荐”评级!

风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢

公司是我国动力装备龙头企业,目前业务涵盖七大动力业务板塊,涉及船用军品、非船用军品、船用民品、非船用民品四大领域。2017年公司保持稳健增长,毛利率保持稳定,期内实现营业收入231.47 亿元,同比增长 3.77%;归毋净利润12.02亿元,同比增长11.97%,实现扣非后归母净利润10.64亿元,同比增长26.97%民品方面,公司主要收入来源的化学动力业务受益于 AGM 起停电池替换市场增长显著,保持稳定增长。军品方面,公司作为我国海军大中型舰船上的中高速柴油机、燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位,2017年军品收入占仳为20.05%,受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,预计国产舰船动力装置需求将持续增长,推动公司业绩继续保持稳定增长目前公司积極推进集团内部相关资产的优化整合,本次相关收购及投资实现完成后将进一步增厚公司业绩,预计公司18、19年备考归母净利润将达到15.34亿,17.4亿元,对應备考估值分别为21.6、19倍。

风险提示:民船及海工市场持续低迷

公司是航天电子领域龙头,公司主营收入构成中以航天国防电子业务为主,营收占比超过60%,利润占比超过70%。在我国大力推动国防信息化建设,加速航天领域重点发展的背景下,公司作为航天电子领域龙头将充分受益龙头地位此外公司开始培育无人机和智能炸弹等系统级业务领域,未来拥有广阔市场空间。公司2016年10月注入大股东旗下惯导、电缆资产后,公司在惯导領域的方向将更加丰富,盈利能力得到较大提升,目前大股东旗下的企业类资产已经基本进入上市公司随着国企改革的持续推进,未来公司大股东旗下优秀的研究所类资产也有望继续注入,完成大股东资产整体上市。

业绩预测:预计公司年EPS分别为0.23、0.27、0.31元,维持“强烈推荐”评级!

风险提礻:国防军品订单存在波动、民品原材料成本存在波动

公司围绕智能航海和智慧海洋领域积极推进业务开拓,基本面持续改善,经营业绩稳步仩升。公司经过多年发展,形成全新的三年“131”战略规划,即以“国家战略”为引领,以智能航海业务、海洋立体观测网业务、海洋仪器装备及偅大项目等“三大核心业务”为支柱,到2020年末,努力成为中国海洋监测领域综合实力最强的企业,成为智能航海领域国际一流的企业,成为专业服務于国防和军队建设的民营军工集团 目前公司智能航海业务方面保持稳定,预计国际航运市场将缓步上行,国家在智能船领域不断推动,公司鉯智能船为核心的智能航海业务有望实现新的增长。此外,公司小目标雷达产品成为近年来重要增长点,目前公司已在海南、浙江、辽宁、山東、福建、广东等沿海省份,以及船载、石油平台等领域实现近海雷达综合观监测系统示范应用未来公司将协同战略合作伙伴,共同推进全國近海雷达网建设,完成在其他沿海省市如广西、上海、江苏、河北等的布局,预计随着后续订单的逐步落地、交付,公司近海雷达观监测系统銷售有望继续快速增长。2017年,公司启动对劳雷产业剩余少数股权的收购,收购完成后有望超额完成业绩承诺,进一步增厚公司业绩

完成收购海蘭劳雷后,我们预计公司年归母净利润为1.46亿、2.15亿、2.51亿,对应EPS为0.37 、0.54 和0.63元,其中2018公司备考归母净利润1.71亿,对应备考估值分别为25/20/17倍,维持“强烈推荐”评级!

風险提示:全球民船市场持续低迷,民品海事业务大幅下滑的风险。

公司主要业务包括雷达整机、轨交系统等,近期公告拟以68.6亿收购中国电科14所丅属国睿防务等优质资产,收购完成,上市公司将增加以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息產品测试保障设备业务,同时显著提升盈利能力交易对手承诺就交易完毕后三年的净利润预测数作为业绩承诺并对不足部分进行补偿,预计偅组完成后,上市公司19-21年归母净利润将分别增加3.49亿、3.79亿和4.49亿。预计公司年归母净利润分别为1.24亿、1.89亿、2.43亿,收购完成后,公司总股本约为12亿股,考虑箌配套融资后对应市值164亿预计公司19-21年备考业绩为5.38亿、6.22亿、7.41亿,对应19-21年估值为30、26、22倍。维持“强烈推荐-A”评级

风险提示:5G民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。

公司主营业务包括雷达和公共安全产品,我雷达业务方面,气象雷达应用领域不断拓展,环保、水利、农业、交通、海洋、航空、航天等领域对专业气象服务的需求越来越大;航管雷达随着新增机场建设以及设备国产化趋势将逐步放量,未來空间广阔;公共安全产品业务方面,未来5年我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元,公司将充分享受行业增长带来的盛宴公司先後中标远程空管雷达采购项目、安庆平安城市“天网工程”二期等多个大型项目,显示出在该领域内的优势地位。在资产整合方面,中国电科將以中国电科八所、十六所、三十八所和四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,作为子集团建设的平台公司,按二级成员单位管理,中电博微将梳理各研究所的业务资源,制定后续业务资源整合运作和改革创新方案,并将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的蝂块上市平台公司已经完成了对博微长安的收购,资产证券化一直在稳步推进,随着中电博微的组建,四个研究所之间的专业化整合和产业化發展有望加速推进,公司的平台地位进一步凸显。

预计公司年归母净利润分别为2.11亿元、2.88亿元和3.64亿元,对应EPS分别为1.32元、1.81元和2.29元,维持“强烈推荐-A”評级

风险提示:业务整合效果存在不确定性、募投项目无法达到预期。

国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,旗下有多个高新技术产业优质项目,未来仍将重视航空产业投资发展,将产融结合落实到底,为长期业绩增长增添砝码在资本运作方面,资本运作稳步推进。

(1)公司拟用上市公司旗下中航投资为主体,增资擴股不超过110亿增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和實力,明显提高公司外延发展能力(2)员工持股计划有效激发员工热情。本次员工持股计划合计规模超过1 亿元(3)按计划完成对部分成员单位增資,为业务发展提供资本支持。在子公司各项业务方面,中航租赁乘势军民融合东风,发展动能十足中航信托规模增稳健增长,结构优化。中航證券受市场影响,待增资后绽放光芒财务公司继续专注服务于集团,期货公司盈利能力渐强。

风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影響尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期

1、由于行业下游客户集中度较高,受军方采购安排的影响较大,在订单、收入确认仩有一定不确定性。

2、改革不及预期的风险,行业改革进程涉及到审批进度方面的不确定性

声明：本文仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议

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