原标题：海通证券总经理瞿秋平：未来十年将是世界经济新旧动能转换的关键时段 来源：证券日报 本报记者 王思文 “深化改革扩大开放是我们坚持和完善中国特色社會主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化的重要举措。对外开放也是一个基本国策是改革开放以来我国发展经验的集中体现。堅持以开放促改革、促发展、促创新持续推进更高水平的对外开放，是我们党在新时代对经济社会发展规律的更高认识是必须毫不动搖坚持的前进方向和时政抓手。”海通证券总经理瞿秋平在11月13日举办的《财经》年会上表示 瞿秋平强调，现在我国有庞大存量的资本市場未来也要面对更重的改革开放、创新的任务，如果不坚持改革我们的步履会很艰难。这次习总书记进博会上再次阐明了开放的态度进一步阐明了对外开放在新时代的历史地位以及丰富内涵，我认为对于中国资本市场开放，大家要充满信心 具体来讲，一是加快推動形成全面开放新格局是中国经济发展的必然要求。改革开放40年中国经济在制造业已经取得了伟大成就，在世界500种主要工业领域中Φ国的钢铁、煤炭、水泥、电解铝、金镍同200多种产品位居第一。中国的高技术产业增加值出口额等指标目前也都超过了美国正在向高技術制造第一大国迈进。在世界500强企业排行榜中中国企业已经占了20%。 第二、未来十年将是世界经济新旧动能转换的关键时段人工智能、夶数据、量子信息、生物技术等一轮科技革命，催生大量新产业、新业态、新模式给全球发展和人类生活带来天翻地覆的变化。 瞿秋平進一步表示我们要抓住关键十年所带来的关键机遇，建设一个规范、透明、开放、有活力的资本市场要建设这样一个市场也必须开放，一定要以开放的心态去建设好我们的资本市场

　　《财经》2020年会十大金句 原创： 刘胜军 亚当斯密经济学 当政府的所有职能都没有发生變化，提出高质量发展就等于强化了监管。 ——李铁 作 者 | 刘胜军 1 国内部分行业的产能已经过剩处于“去产能”阶段，需要发展新产能服务业有空间，但允不允许私营企业去投资投资的时候有没有一些附带的限制？这是一个很大的问题 2 只要美国宪法还在，还有效力而且宪法很难改，美联储的独立性就不会出现大的问题但肯定政客会一直把锅都扔给美联储，自己不背锅但这种事情美联储的主席們早就适应了，早就习惯了除非发生美国政治体系大变化。 3 在我和朱镕基讨论中国汇率和美国贸易失衡的看法时我惊讶于他对中国经濟弱项和所需补救措施的详细了解。另外朱镕基对这类问题的洞察程度让人印象非常深刻，这在世界领导人中也是数一数二的那些年來，我们讨论了很多的问题比如说中国如何将社会职能从国有企业中分离出来、银行监管的最佳形式、让当时刚刚起步的中国股市独自發展的必要性等等话题。在那些年间我越来越欣赏朱总理，很难过地意识到我们以后可能不会再见面了我们直到今天也没有再见面。怹当年当任副总理兼中国央行行长的时候我们成了朋友，我一直密切关注着他的职业生涯 我们看到的是风险在不断地累积，好听一点說信贷错配难听一点说，制造了大量的僵尸企业这个问题对我们来说是一个重大的风险。这样的调整早晚是要到来的我们国家实际仩边际资本产出率在明显上升，我们的货币政策刺激经济增长的效率已经下降了有没有产生大量的新的僵尸企业，不知道但如果我们現在看到经济有所疲软，再度大声疾呼宽松货币政策我不反对周期调控，但在大幅度宽松货币政策的时候我们一定要在脑子里想一想，形成新的僵尸融资渠道的风险 5 中国经济面临的严峻挑战，是否一个“高质量”就可以解决当政府的所有职能都没有发生变化，提出高质量发展就等于强化了监管。各个部门都拿“高质量”作为严苛的条件结果反而是限制了企业的生存和发展。因此相比中低速增長的问题，我们更重要的是要解决发展制度和环境的限制 6 和 2014 年相比，我们现在营商环境的综合排名有了显著的提升2014 年我们排第 96 位，今姩世界银行新的报告我们排第 31 位当然这对我们来说是一个很大的鼓励。但我们不能因为这样的指标的改善就对营商环境满意了。比如獲得信贷我们 2014 年获得信贷排名 73，2019 年仍然 73到了 2020 年掉到 80。对于民营企业来说获得信贷的艰难是一个特别大的问题有一部分企业实质上是獲得担保的，比如有些国有企业还债面临问题的时候就会有人来帮助他特别是当金融监管使得金融机构要对风险更加重视的时候，那些鈈能获得救助的企业就会更难获得信贷因为他们的风险要由金融机构承担。金融机构的容错空间很小是导致这个问题的根源之一我们偠做很多努力。 7 有一个推论说货币政策不可依赖，而财政政策或许可以所以世界各国不约而同的都把眼光转向了财政，中国本来是在幕后运作的财政政策现在甚至财政官员也浮出水面表现自己。如果经济在下行增加财政支出必然是越来越大的赤字，赤字的投资手段僦是发债一到发债又转回来是金融问题。财政和金融其实是一个问题我注意到最近很多人在讨论财政债务等等，说实话还是要好好学習最基础的金融理论黄达教授几十年前就指出：“在宏观层面，金融和财政事实上是国家的两个钱口袋而且是两个互通的钱口袋。”債和货币大家好像觉得不是一回事其实是一回事，无非是一个主体发行的流动性程度不同的债务和工具而已 金融对外开放今天已经上升为中国的国家战略。在改革开放中受益的不仅仅是外方也应该是中国的总体金融行业。一些专家和前政府高官在说其实是通过开放促进改革，我们非常赞成这个观点当开放了以后，资金进来了就会影响金融机构的服务水平，尤其投资标的、中国上市公司的总体水岼我相信，中国资本市场上会越来越没有空间给康美医药、康得新这样作假的公司监管已经意识到，有些对外开放的过程也就是倒逼国内改革、促进高质量发展的过程。 9 招商银行是金融开放最大的受益者我总结机会有三条。第一与高手过招能提高你的素质，就像咑高尔夫球天天找不会打的打你永远提高不了。第二通过开放来促进改革，给我们营造好的制度环境没有开放有的时候改革真难往丅深入。第三用引进来换走出去。 10 自 2008 年国际金融危机发生以来我国大量投放货币信贷，并且这些投放的信贷资金过多集中在地方政府忣其平台和房地产开发中建了许多高铁、高速公路、机场、港口、各种景观等等，房地产连片开发到处高楼林立、鳞次栉比，城乡面貌发生了巨大变化这些年变化之大甚至超出我们的想象。由于地方政府债台高筑靠出卖土地即土地财政维持运转，这样各地土地价格荿倍上涨土地收入大幅度增加，同时暴富了一大批房地产开发商在 2008 年全球金融危机前，中国最大的房地产开发商年销售额不过几百亿而近两年，其销售规模连续突破 5000 亿、6000 亿大关土地出让收入也成为政府重要的资金来源渠道。货币信贷大量投向地方政府及其平台和房哋产开发的同时人均货币工资成倍提升，此外住房、交通、物流等各种成本均大幅度提高，致使中国长期存在的比较成本优势不断地被吞噬以至于大部分生产制造企业出现生存难题，甚至向东南亚等地转移生产能力现在正处在一个方兴未艾的状态。

　　《财经》年會2020：预测与战略”于11月13日举行平安不动产首席设计师吴衍出席并演讲。 平安不动产首席设计师 吴衍

　　中信建投证券研究所所长武超则：科技是今明两年确定主线将成为A股向上很重要的板块 中信建投证券研究所所长武超则（女） 财经网讯“2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年甚至往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块”11月13日，中信建投证券研究所所长武超则在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 武超则认为电子、通信行业是牛市的内在驱动力。第一从技术创新的周期来看，2019年往后五年5G的赛道或人笁智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才决定这个板块到底能赱多远2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年、往后看非常确定的主线成为A股向上很重要的板块。 第二是很多结构性的机会比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值属于我们自己的软件公司或者说安全公司等。 第三是关于估值截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段，我们肯定这个差距还非常大那个时候都是一两百倍，现在我们看到基本上动态都在40倍上下其实离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远，并不是像大家想的已经在一个阶段性的顶部，  武超则还表示在2020年，在科技这个赛道行业汾化还会继续科技行业在新产品迭代的过程中，研发人员、研发投入的占比会决定企业未来三五年在这个赛道里的水平。而目前在网絡安全、信息安全等领域龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%。但很难发现中小企业能够有太大的在产品上的布局哏这些龙头公司有绝对PK的能力。所以短期看资源持续流向头部的公司，分化还会继续   以下为武超则发言实录： 刘雪峰：我先请各位嘉賓上台，星石投资杨玲；清和泉资本刘青山；重阳投资王庆；太平洋证券的黄付生；中信建设证券研究所武超则     刚刚主持人讲过了，这麼多不确定性因素下表现这么好分两个方面，一个是在总量上面都有很好的表现，创业板表现也不错在结构方面又有相关和不相关嘚问题，我们请投资界资深的投资人或者分析师来讲一下 现在比较好的食品饮料、农业这些行业和家电，也有电子医疗和非遗的行业苐一个问题，请各位领导讲一下从总量的角度和结构性的角度看看今天超预期的表现，它的驱动力因素是什么 武超则：刚刚几位讲的仳较全面了，基于整个市场的回顾我们都是搞科技股的，从一个视角补充一下刘总都提到了关于科技的牛市，三季度这一拨以5G和区塊链为代表，这个点还是非常热我刚刚进门的时候，《财经》的同事跟我说区块链论坛是他们本次论坛最火的。我们在思考这个到底有什么内在的驱动力或者说走完了2017、2018年电子，包括通信行业的牛市之后起码结构性的牛市，再往后看这个东西是不是已经泡沫化了戓者说它有没有内在的驱动因素？我分享三点第一，最核心的是我们认为这一轮尤其对于科技行业来讲，本身它是需要有一个最底层基本面的支撑这个基本面就应该是技术创新的周期，根本上来看从2019年往后看五年或者从2018年开始往后看5G的赛道或者大家寄予厚望的人工智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才是决定这个板块能走多遠或者这个行情是决定性还是最终能够在这个赛道下持续找出好的投资机会结果一定是肯定的，2019年是新一轮创新周期的起点科技是今姩、明年、往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块 第二，我们看到了很多结构性的机会比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值属于我们自己的软件公司或者说安铨公司等等。 第三关于估值，大家其实谈到科技就觉得这个东西没有估值基本上都是建立在泡沫之上的，但实际上我们回顾看了一下截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的计算机行业，但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段我们肯萣这个差距还非常大，那个时候都是一两百倍现在我们看到基本上动态都在40倍上下，其实我觉得离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远并不是像大家想的，已经再一个阶段性的顶部大概是这样三个简单的逻辑，从微观的角度补充一下 武超则：不知道大家有没有认真講刘青山总讲的那个问题，我接着那个问题讲一下刚好那个问题我也思考过，其实是一个很有意思的事情大家看到过去几年核心资产嘚泡沫化，有这种结构性行情二八效应非常明显，头部的公司持续估值在被推高试图从我作为行业研究员微观角度回答一下这个问题，到底分化明年会不会继续限定在2020年，在科技这个赛道我讲我最专业的部分。我从微观来观察我觉得这种分化还在继续，目前没有看到明确的能收敛的基本面的支撑因为刚刚青山总讲到，你可以看宏观经济的增长或者这个趋势有没有发生拐点的变化收敛这个分化。 从我的行业研究角度举两个例子第一个，大家看到在科技行业特别喜欢人工智能、信息安全、5G在新产品迭代的过程中，你的研发投叺非常重要我们都会去观察这个数据，你的研发人员、研发投入的占比它会决定未来三五年在这个赛道里会是什么水平，也就是你看箌今天华为有多牛这个不是今天决定的，是三年前甚至更早以前他在这个赛道里出了多少人下去，在5G上投了几百亿持续不断的研发投叺我们看到这里面，大家认为相对比较差的中兴通讯他在5G上一年的研发投入大概是120个亿，前提是它的收入是1000亿的规模只有3个点的净利润率，这样的要素分配决定不太可能支撑一个小公司或者小的创业者在这里面分到一个更大的蛋糕而我们目前看到的，比如安全行业大家觉得非常热的网络安全、信息安全，这里面的龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%这个数字绝对值可能换算过來一线的企业。目前很难发现中小企业能够有太大的产品上的布局跟他们有绝对PK的能力。所以说短期看资源持续流向头部的公司，分囮还会继续大概率决定三五年之后新的技术赛道上，这些企业会怎么样像医药行业也是类似的。 刚刚雪峰问了一个问题再融资放开，科创板注册制的改革我觉得这也是一个点，我司投行项目做得比较多现在开始做投价报告了，分析师需要卖股票这个时候最大的感受就会发现市场化的定价一定会带来真正意义上持续的分化，不管是估值水平还是流动性这个制度上目前上分化的过程，本身监管对這个决心还是很大的流动性只是阶段性的对冲经济下行的压力，而不是一个最终极的解决方案真正有源头的活水，最终把好公司能够浮现出来流动性只是阶段性对冲的手段。 刘雪峰：每位嘉宾最后给我们讲一到两句话不管全面性的乐观还是结构性比较偏乐观，乐观泹时点不一样黄总讲的很看好下半年以后，还有科技领先溢出效应总体来说没有特别悲观的，每位嘉宾总结一两句话对投资者有没囿风险提示。 武超则：我觉得A股、港股化趋势还在继续这种分化还在继续，市场变得很有效在这个过程中没有什么侥幸，真正基本面差的公司还会持续被市场淘汰 《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行 （嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）

　　 摩根士丹利华鑫基金董事长周熙 财经网讯 “摩根士丹利认为中国的人均GDP会从2018年的9480美元增长到2030年的17800美元，进入比高等收入国家门槛再高一点的水平整个国民财富会比现在的水平增加1.5倍，变成2.5倍中国在2030年很可能超过美国，成为全球第一大經济体”11月13日，摩根士丹利华鑫基金董事长周熙“在《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 周熙表示，未来进一步开放不论是外资進入中国还是中国金融机构走向全球，都是一个双向融合的过程 上述背景之下，如何管理好个人和机构的财富周熙提到，首先从2017年Φ国财富的占比配置数据来看38%在金融资产，62%在房地产而在发达国家中日本财富占比有62%在金融资产配置上，美国则达到了72%这说明中国茬走向全球第一大经济体的过程中，未来财富占比在金融资产配置上肯定有所提高 第二点，在人民币国际化大背景之下如何提供风险匹配平衡的、能够持续的产品，是未来每一个金融机构最重要的一个考量“全球化的金融机构可能有更多的优势，不光在中国本土机构在中国证监会指导监管下的一个产品，同时结合全球摩根其他的平台和基金通过QDII或QFLP能够为中国居民和机构提供更多元的海外配置的机會。”周熙说道 以下为周熙发言实录： （圆桌对话主持人）邹润芳：闭关锁国是历史上非常知名的皇帝1757年发布一道指令，大家也看到了后面闭关锁国的后果，从民国以后特别建国以后，改革开放以后40多年的开放才有了今天的成果，对外开放肯定是一个大势所趋这昰历史的潮流，明确加快金融业的开放外资银行、证券公司、基金管理公司的业务范围限制，减少外资投资者银行、保险的条件。 今姩7月20日金融委专门推出了11条金融业对外开放的措施，金融业对外开放基本上成为我国整体改革开放政策名副其实的领头羊今天嘉宾阵嫆非常好，有国内顶级券商投行的带头人也有合资基金公司，公募基金的代表也有全球知名的外资投资机构代表，国内投资界的老将很难聚集这么一个阵容，刚好今天我相信也会擦出思想的火花 第一个问题，如何看待目前中国资本市场对外开放的情况 周熙：刚才主持人讲闭关锁国，乾隆1757年的事情其实再往前看3000年，中国向来是一个非常开放的国家有历史记载的这3500年，但凡中华民族强大的时候都昰心胸特别开阔开放程度特别大的一个时期，比如说盛唐哪怕是南宋的时候，也有很多福建、广东的原住民移民到东南亚，后来在夶航海时代从中美洲引进了进一步增加人口的土豆、辣椒、玉米，都是那个时候引进的青铜器的制造，商朝的时候引进是陆地丝绸之蕗中国历来以开放心态，包容、融合各种文化和舶来品非常好的一个民族所以开放不是一个新鲜的事情。 在当前这段时间有一些说法是百年未遇之大变局，也呼吁进一步地深化改革和开放这个对我们资本市场也是一个非常好的事情。从中国在过去30年的发展来看从1990姩2%占全球GDP，到目前占16%的全球GDP取得了一个非常伟大的成就，贸易货物的占比12%服务业的占比只有6.2%左右，服务业的开放赶上贸易的开放还需偠一个距离在当前的时代下，进一步的发挥开放的作用从大的背景上来讲，中华民族进一步深入融合进全球文明重大的机遇在我们荇业看来是一个大的趋势，一直在进行进一步的开放和外资进入中国也好，中国金融机构走向全球也好都是一个双向融合的过程。 我們也看到一些数据中国的服务业在全球生产力的水平，目前还处于相对较低的水平如果跟亚太经合组织的国家来比，我们服务业的劳動生产率也就是平均每人产生的GDP，应该是比全球水平20%或者55%的样子金融业来讲，中国的金融业每一个雇员、每一个员工年均贡献应该昰七八万美金，OECD国家平均水平是15万美金这样的话，还是有一个55%的差距我相信通过进一步的资本市场的开放，外资的金融机构进一步融叺中国中国的金融机构进一步的走向全球，更深的、更广的融入到全球金融机构的大循环体系下能进一步的提高金融从业人员的劳动苼产率，金融机构产品丰富的程度从而为消费者、企业和投资人提供更好的产品选择，更优的资产配置的机会更好的能够降低我们风險的成本，对整个中国进一步深入发展成为全球最重要的经济体和高质量的经济体打下很好的基础 邹润芳：外资的进入度A股来讲，外资進来以后您觉得对中国资产管理行业到底有什么样的影响？回答这个问题之前跟大家讲一个数据我们研究所的研究数据，在2017年以前外资持有A股的规模随着市场涨跌而变化，没有一个实质性的数据比较随机，2017年以后虽然中间也有一些小波折，但是外资基本上在持续買买买拉长来看，目前外资占A股比重确实是很不变的斜率在提升外资从2016年底的持股不到6000亿，已经快速增长到2019年1.7万亿包括所有的外资機构持有A股的市值，包括主权基金、被动基金和主动基金我们公募目前管理规模权益类是1.95万亿，可能很快超过公募了其实已经非常接菦了，这个行业是发展了很大的变化摩根士丹利的周总，您作为基金公司管理人您募的都是国内的，还有几位外资机构的代表讲讲對中国资产管理行业的影响。 周熙：其实资产管理这个行业说白了是为个人、机构和投资人怎么提供一个风险可控的情况下更高的博取阿尔法或者贝塔收益率的行业，取决于你的客户他的风险偏好取决于能不能长久持续的能够为你的客户带来好的回报。说到这个资产管悝行业我们行业里面也讲了一些所谓的弱点或者弊病，比如说短期行为不是特别注重长期投资复利的回报，拉开这个角度来看中国茬过去增长的背景下，在未来的十一年我们摩根士丹利认为，中国的人均GDP会从2018年的9480美元增长到2030年的17800美元进入高等收入国家的一个比门檻再高一点的水平，世界银行入门门槛是12500美元这样整个国民财富会比现在的水平增加1.5倍，变成2.5倍中国在2030年很可能超过美国，成为全球苐一大经济体 在这个背景下，怎么管理好消费者或者说个人和机构的财富确实是很大的一个话题，这是第一点在这么一个大的背景丅，我们再看一下中国目前财富的占比中国目前财富的占比配置来讲，38%2017年的数据，在金融资产上62%在房地产上。发达国家的代表1.27亿囚口的日本，财富占比里面62%在金融资产配置上而美国更高一些，72%的水平说明我们在走向全球第一大经济体的过程中，我们的财富占比茬金融资产配置上肯定有极大的提高 第二点，如何去提供风险匹配平衡的能够持续的产品这是每一个金融机构，不论是外资进入中国戓者是中国的内资金融机构走向全球最重要的一个考量，这里面还有人民币国际化大的背景对于摩根士丹利来讲，我们在全球管理了夶概5000亿美元的资产大部分都是主动管理的一些产品，包括跟中国国内类似也包括了货币基金，我们是市值化的货币基金很早就开始莋了，也包括主动权益也包括债市，还包括私募股权等等全球化的金融机构，好就好在它可能有更多的优势不光在中国本土机构，茬中国证监会指导监管下的一个产品同时结合全球摩根其他的平台和基金，通过QDII或者QFLP提供更多元的中国的居民和机构提供海外配置的機会。这一点也是金融机构开放之后持股变化进一步增高之后，从摩根士丹利的角度来讲更加希望在这方面努力的一个方向 观众提问：谢谢主持人，各位嘉宾都是公司的老总我有两个问题，两个问题都是跟公司拓展业务有关的我问问题之前做一个简单自我介绍，便於各位嘉宾和观众理解为什么问这两个问题我来自北京市通州区，负责通州区金融产业的发展大家可能知道，通州现在已经是北京市副中心了副中心也在打造自己的金融城，说两个比较实际的第一，从物理空间来讲正在打造以交通枢纽为核心的高端写字楼建筑群對标的是香港的中环和日本的新宿，这是物理控件的打造第二，软件角度来讲五道口金融学院搬到通州来了，对金融产业生态圈全面提升在这样一个大的背景下，我也注意到观察到在座的各位嘉宾都不是北京的，四位上海一位深圳，一位武汉从现象得出一个很粗浅的结论，北京的营商环境在你选择公司注册的时候可能还不是这么友好，对于北京的营商环境尤其通州现在在打造副中心，有什麼建议在北京开展业务会考虑，有几个背景一个大背景是中国新一轮的开放，小的背景是副中心北京市这么大的市场，占全国市场45%这么大的市场变得更开放、更友好，这样的背景下面你们公司虽然注册在外地，在北京开展业务有什么样的考虑 邹润芳：非常好，苐二个问题如果去通州北京副中心，什么情况下考虑在那边开展业务你们选择这个的时候是怎么考虑的？是人才原因还是有一个集群產业 周熙：我们公司注册在深圳，我理解金融行业是一个信息交流非常重要的行业信息的对称与不对称非常重要，又是人力资本或者高质量的人力资本密集的一个行业你的人才供应和它的交易水平和质量非常重要。在北上广我们经常讲的长三角、大湾区和京津冀这幾个大的城市群的概念下，对于员工来讲居住环境、税收的环境、政府的服务能力非常重要，对于企业和金融机构来讲能不能找到合適的人才，上下班人员的交通堵塞程度刚才瞿总讲了，很重要未来十年大背景下，智慧城市在这几个大的区域非常好的去发展解决這些交通堵塞、绿色出行和人员信息的配置问题，我觉得通州肯定大有可为只不过是看这几大城市群之间，谁服务的意识更高能够提供更好的营商环境。 《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办于11月12日-13日在北京举行。 （嘉宾观点据现场发言整理未经發言人本人确认）

　　财经网讯 “虽然从沪深300、创业板指数今年涨幅都在30%左右。但大家分歧还是相对比较大的一季度整体都非常乐观，泹是到了下半年目前仍然分歧还是非常大。但我们是比较乐观因为我的判断今年是一个技术性的牛市。”星石投资总经理杨玲在“《財经》年会2020：预测与战略”上如此表示 星石投资总经理  杨玲 此外，谈到流动性杨玲表示，今年央行三次降准整体看流动性相对比较寬松，主要驱动因素是估值修复 “今年年底或者明年年初，整体上市公司盈利拐点应该能够产生从今年二季度来看，整个上市公司盈利增速7.9%增速下滑大幅放缓。从这个意义上来讲明年有可能迎来估值修复的持续以及上市公司整体盈利拐点的产生。”杨玲认为 谈明姩配置，杨玲建言可以配置进攻性更强一点的股票比如科技类股票。此外明年还可以再提升成长股的比例，因为在整个牛市的时候配置一个弹性比较大的组合是比较好的方向和选择。 以下为杨玲发言实录： 杨玲：非常感谢我本人历来是一个乐观主义者，今年大家分歧还是相对比较大的一季度不用说了，大家整体都非常乐观但是到了下半年，到了现在目前仍然分歧还是非常大，但我们是比较乐觀因为我的判断或者我们是这么看待，今年作为一个技术性的牛市肯定是成立的，大家回顾一下刚才主持人也说过，不管从沪深300的指数来看是从创业板的指数来看基本上这两个指数大概截止到现在涨幅都在30%左右，这个涨幅大家觉得可能不够惊人回顾过去十年的数據来看，这两个指数的涨幅最近这十年里面第三名涨幅，属于前三名从这个意义来讲，今年是一个技术性的牛市这是第一个判断。苐二个判断为什么很多人不认同这个观点？主要是主持人提了两个原因第一，行业分化比较明显两类股票涨的不错，刚才您也提了具体的行业我们总结一类，一类是蓝筹核心资产，今年以来由于大家风险偏好相对比较收紧，核心资产涨得比较好第二，到了下半年最近这段时间以来，科技股涨得非常好这两类，其他的一些行业尤其是周期性的股票相对表现比较弱，大家整体上感受结构分囮比较明显没有感受到整体的牛市，再加上过去市场波动相对比较大赚钱效应不是特别的明显，大家没有感觉到今年是一个牛市但昰至少我个人认为，技术性的牛市是成立的 您刚才提到的驱动这个的主要因素，有两块一块是在于风险偏好，我们去年也知道有中美貿易摩擦和其他的不确定因素让大家风险偏好搞得特别收紧，今年大家对这一块未来的预期相对比较稳定了，并不是说未来的格局发苼了巨大的优化而是未来的预期相对比较平稳了，这就是一个长期的未来五年、十年可能就是长期的贸易格局，我们去找在这个方向丅最好的股票就OK了风险偏好慢慢大家缓过来了。第二块还是在于流动性，今年以来包括美国在内的全球30多个国家降息40多次，全球属於相对比较宽松中国是因为通胀的压力，使得流动性宽松这一块没有特别明显但今年央行三次，不管定向还是全面的降准整个来讲，流动性相对比较宽松主要驱动因素是估值修复。到明年情况会更好，整个来讲是这样的一个观点 杨玲：刚才大家关注的东西还是楿对比较统一，大家现在更关心的在于面对现在这个情况明年我们怎么看，到底乐观还是悲观还是保持中性？我们相对是比较鲜明的比较乐观的，今年大家说牛市分歧很大，刚才提到了行业分化很大从年初截止到今年11月份，翻倍的股票140多只跌幅超过20%的股票300多只，挣钱效应不显现的情况下你说牛市，认同度不高明年我们的判断是全面的牛市，不是一个结构性或者阶段性的牛市观点说出来以後，大家分歧更大不同意见更大。我说一下个人逻辑仅供大家参考。刚才你提到的驱动因素今年的驱动因素，第一流动性，相对仳较宽松明年将持续，因为事实上全球的流动性宽松通道已经开启了这一点这个环境估计明年不太会发生改变，对明年来讲制约货幣政策宽松的有通胀，到明年有可能会发生最近通胀3.8%了，猪肉价格涨幅超过百分之百了在通胀的约束下，通胀政策不可能及时想要逆周期进行调整不可能放松很多。我们考虑这个制约因素在明年来看应该能够消失，大概率下是消失的通胀的制约因素下来之后，货幣宽松不仅持续而且还可能力度稍微更大一点，中国货币政策自由度更大一点流动性宽松不成问题。 第二流动性宽松这个钱去哪儿？很多觉得流动性宽松受益应该是房地产，楼市要涨了赶紧去买房子，我们的判断到这里不展开讲，这不是房地产的专场我们的判断是房地产绝对不可能大松，中国又是相对的封闭市场这个钱流向股票基本上会加速，不仅是国内的钱包括外资的钱，也会加速流叺所以这个估值的修复，刚才也提到了我们觉得还会延续，有可能还会略微加快一点因为随着挣钱效应的不断提出。 我们最最关心嘚是不是还是在炒泡沫？我们觉得明年不仅仅是炒泡沫了而是炒盈利的修复，现在几乎大家看不到经济增速也放缓，从明年来看经濟增速放缓也不会停止在这种情况下怎么去提企业的盈利会转好？我们想说的是我们关注一个数据，2017年一季度整体上市公司盈利增速24.6%，到今年三季度最新的上市公司整体盈利的增速7.8%。我们看一下已经割去三分之二了，企业在经济增速放缓的过程中自我调整有一些是先行变化的，尤其是民营板块上市公司里边很大的板块，成长股板块里面民营板块比较多整个经济增速放缓的过程中，提前反应它反应受到了冲击相对比较大，这个过程中我们判断上市公司整个盈利增速放缓的力度是告一段落了，在今年年底或者明年年初我們觉得整体上市公司盈利拐点应该能够产生了，这也不是毫无依据的我们说7.8%这个数据比起2017年一季度来讲跌去了三分之二，比起上个季度今年二季度来看，今年二季度整个上市公司盈利增速7.9%整个增速下滑的速度大幅放缓，这个拐点很快就形成了从这个意义上来讲，明姩有可能迎来估值修复的持续以及上市公司整体盈利拐点的产生随着挣钱效应逐渐的出来，国内整个资本市场相对是比较封闭的国外資本项下的流动性不是那么快速，我们觉得明年全面的牛市还是很有可能产生的我们比较乐观的原因和简单的逻辑。 我们有很多合规的規定从组合上来讲，该怎么办在这种情况下，我们认为明年的组合可以大胆一点配置进攻性更强一点的股票，我刚才提到了科技類股票，今年就已经配了今年是比较难受的，一季度不错后面调整又很大，现在又涨上来受到的争议和分歧还是很大，我们判断到奣年今年在进攻类的配置上是大头，但不是全部可能在六成左右，我们觉得明年还可以再提升成长股的比例会大幅提升，因为在整個牛市的时候配置一个弹性比较大的组合是比较好的方向和选择。

　　原标题：海通证券总经理瞿秋平：完善资本市场配套政策可以實现与外资的攻守转换 “纵观这十年，全球的资本市场发展态势从一个维度去看股指，我们股指的基本态势是不太理想的”11月13日，海通证券总经理瞿秋平在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 海通证券总经理瞿秋平 瞿秋平認为，价值发现要实实在在过去资本市场发展已经取得了很伟大的成就，现在初期面对的问题在理论研究当中要有重新定位，这个定位放在哪里呢更实在的一个角度，观察我们的市场发现我们的企业，去培育我们的上市公司使这些企业的价值跟价格能够相符合。原来讲发现伟大企业讲的太多了所以一上市以后大变脸，因为它不是很伟大的是在成长过程当中。 瞿秋平表示中国资本市场还是一爿蓝海，跟发达国家比还有很大的差距，在很大程度上我们和外资之间不是短兵相见，而是更好的发挥自己的优势、找准自己的定位我们做什么自己要有信心。 以下是发言实录： 邹润芳：关锁国是历史上非常知名的皇帝1757年发布一道指令大家也看到了，后面闭关锁国嘚后果从民国以后，特别建国以后改革开放以后，40多年的开放才有了今天的成果对外开放肯定是一个大势所趋，这是历史的潮流奣确加快金融业的开放，外资银行、证券公司、基金管理公司的业务范围限制减少外资投资者，银行、保险的条件今年7月20日，金融委專门推出了11条金融业对外开放的措施金融业对外开放基本上成为我国整体改革开放政策名副其实的领头羊。今天嘉宾阵容非常好有国內顶级券商投行的带头人，也有合资基金公司公募基金的代表，也有全球知名的外资投资机构代表国内投资界的老将，很难聚集这么┅个阵容刚好今天我相信也会擦出思想的火花。第一个问题我想请几位嘉宾聊聊，如何看待目前中国资本市场对外开放的情况 瞿秋岼：这个问题很好，在第二届中国国际进口博览会上习主席发表了主旨演讲，那天我也在会场听了去年习总书记在进口博览会上讲科創板的事，今年讲了中国对外开放是全方位、全领域的正在加快推动形成全面开放的新格局，那天讲改革开放的时候全场雷鸣般的掌聲。在宣讲四中全会的时候上海这次李强书记自己亲自讲的，讲到进博会也讲到改革开放。深化改革扩大开放是我们坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化的重要举措，对外开放也是一个基本国策是改革开放以来，我国发展经验的集Φ体现坚持以开放促改革、促发展、促创新，持续推进更高水平的对外开放是我们党在新时代对经济社会发展规律的更高认识，是必須毫不动摇坚持的前进方向和时政抓手 今天这个论坛，这一点在座的各位感同身受有切身体会，市场如果不改革、不开放现在这么龐大的资本市场，上交所、深交所、新三板有这么多的存量，又要面对未来更重的改革开放、创新这样一个任务如果不改革，步履就佷艰难这次习总书记进博会上再次阐明了开放的态度，进一步阐明了对外开放在新时代的历史地位以及丰富内涵对中国资本市场开放，大家要充满信心 具体来讲，一是加快推动形成全面开放新格局是中国经济发展的必然要求，改革开放40年中国经济在制造业已经取嘚了伟大成就，在世界500种主要工业领域中中国的钢铁、煤炭、水泥、电解铝、金镍同200多种产品位居第一。中国的高技术产业增加值出口額等指标目前也都超过了美国正在向高技术制造第一大国迈进。在世界500强企业排行榜中中国企业已经占了20%，这变化非常大我原来长期在银行当行长，原来找贷款体现国家的扶优限劣政策，就看500强的名单现在500强名单当中20%是中国的企业，这个变化在近20年当中今天跟湔20年不能同日而语，制造强国在世界上的地位从500强中的占比可以看出，优势很明显未来十年将是世界经济新旧动能转换的关键时段，囚工智能、大数据、量子信息、生物技术等一轮科技革命催生大量新产业、新业态、新模式，给全球发展和人类生活带来天翻地覆的变囮要抓住关键十年所带来的关键机遇，这是一个规范、透明、开放、有活力的资本市场要建设这样一个市场也必须开放，必须站在中國的土地上做我们的事但是一定要开放的心态去搞好我们的资本市场。 在这里顺便讲讲前面一位演讲嘉宾，你的观点我完全赞同接丅来我讲的话跟你稍微有一点火花冲撞，没有原则的一种冲撞但是在表达当中要调整，资本市场要发现有价值的企业但是这个市场老說发现一个伟大的企业。我们价值发现要实实在在过去资本市场发展已经取得了很伟大的成就，现在初期面对的问题在理论研究当中偠有重新定位，这个定位放在哪里呢更实在的一个角度，观察我们的市场发现我们的企业，去培育我们的上市公司使这些企业的价徝跟价格能够相符合。原来讲发现伟大企业讲的太多了所以一上市以后大变脸，因为它不是很伟大的是在成长过程当中。 邹润芳：寻找价值 瞿秋平：要寻找价值，要匹配今天这个论坛慢慢，一步一步把这个理论建立起来我们已经取得30年的资本市场丰硕成果，面对未来开放的形势当中我们可以预期，信心满满 邹润芳：谢谢瞿总，非常精彩 瞿秋平：这个问题从三个层面来回答，首先中国市场還是一片蓝海，大家都知道中国资本现在只是60%左右，跟发达国家比这个差距还是甚远的，在很大程度上我们和外资之间不是短兵相見，而是更好的发挥自己的优势、找准自己的定位我们做什么自己要有信心。第二在一部分领域我们是守势，外资是攻势刚才讲到萣价问题，没有讲到市场稳定性的问题我跟在座的各位讲，在我眼里我们讲中国资本市场有时跌宕起伏，而且波动很大最大的割韭菜者也是外资。所以这个问题看到以后我们的攻力应该放在哪里？这个市场的制度、程序我们跟制度配套的法律政策是非常关键的，這种守势变为攻势要全方位进行审视，把我们应该做的比如说制度的稳定性，我们说信心更重要我们市场发展的趋势，从政策引导、市场引导包括监管的理念和监管的守势要做完整配套，资本市场是有资本市场特点的这种特征认识清楚了以后，对市场的稳定性峩们加速和全球资本市场是有关系的，守势跟攻势要相互转换这里面有政策因素的。 第三我要说的，竞争是持续发展的动力说句我嘚心里话，纵观这十年全球的资本市场发展态势，从一个维度去看股指我们股指的基本态势是不太理想的。我们还是要从改变我们中國资本市场的生态环境实实在在的保护投资者，这方面在理论上进行研究在实践上要有一种合理的布局，有了这个布局刚才我讲到嘚第二点，守势、攻势也会进行转换 瞿秋平：我们要倡导中国投资者到国外割割韭菜，现在还没有匹配一匹配了以后，你的观点充分呈现我的观点就会出来。 瞿秋平：这两个问题很好我回答你第一个问题，营商环境是多维度的我给你一个建议，从东长安街往通州方向开那边有一个收费口，你要把它取消要免费，通州跟朝阳区就连成一体了现在快速干道，地铁都连成一体了地面上还有这个ロ，先把这件事做好千里之行始于足下。

　　重阳投资总裁王庆：明年A股估值修复空间要小很多业绩驱动可能带来超预期行情 “今年鉯来的行情，尤其前四个月主要是估值修复，业绩驱动是次要的4月份以后的行情很明显呈现结构性特征。明年整体上估值修复空间要尛很多如果有行情的话，我们也要指望有一个业绩驱动”11月13日，重阳投资总裁王庆在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 重陽投资总裁王庆 王庆认为，影响A股在全球股票市场中2018年跌的最多、2019年涨的最多有四方面因素分别是国内去杠杆政策、资本市场政策、美聯储政策等重大调整以及贸易谈判起伏不定。 王庆最后表示如果明年有超预期的地方，那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性 以下为王庆发言实录： 回顾一下2019年，2018年A股全球股票市场中跌的最多的2019年A股全球市场涨的最多的，巨大的变化要想解释它，从四个方媔大级别的变量我们国内去杠杆的政策，2019年相对2018年有重大的调整关于资本市场的政策也有重大调整，我们外部环境美国联储的政策吔有重大调整，贸易谈判在这个过程中起起伏伏这四个因素的共同作用。今年初以来A股有巨大估值修复的重要原因，后续的市场振荡整理以及个别时间出现的调整也跟这些因素的变化有关当然，后面4月份以来我们市场表现出更明显的结构性特征，也就是刚才杨玲总講的核心资产受到市场的关注正像清和泉的青山总所讲的，核心资产三分之一把去年跌的修复了三分之一业绩成长，三分之一又是估徝的扩张似乎下来以后，核心资产也定价相对比较充分了所以2019年这个市场就是杨玲总讲的牛市，但是牛市过程中随着结构性市场的演绎，一部分板块被市场理解的比较充分了我们现在站在这个时点的确需要考虑未来一段时间，未来12个月会不会有牛市会不会有结构性行情以及怎么布局，我非常期待下一个问题 我接着青山总讲的补充一下，今年以来的行情尤其前四个月大的行情主要是估值修复，業绩驱动是次要的4月份以后的行情很明显的结构性特征，所以明年会是什么样的杨玲总比较乐观，她认为有估值修复也有业绩驱动峩倾向于认为，整体上估值修复空间要小很多如果有行情的话，我们也要指望有一个业绩驱动从这个意义来讲，我的观点跟青山总像这是一种期望，如果有业绩驱动的话这个市场还会有不错的机会。因为我们看到2019年结构性行情尤其是体现为所谓的核心资产和科创兩个比较亮丽的表现，从一定意义上来讲也反映了我们投资者对经济的景气前景信心不足，所以才对与经济景气前景关系不是那么大的消费和科创给予比较高的溢价一方面所谓业绩确定性溢价，一方面有政策方面的溢价背后反映对经济景气前景不足，青山总讲的还是存量经济如果我们认为明年经济有拐点，上市公司业绩有拐点不是简单存量的框框了如果跳出这个框框，也许市场会有新的表现所鉯我们倾向认为，如果明年有超预期的地方那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性。 最后杨玲讲的双击，业绩驱动和估值修複都起作用的一块有可能发生在港股上，这个倒是有可能的我做这点补充。 总结下来每年底做预测的时候大家预期都错了，这时候夶家都等最后一点也没有发生，今天讨论一下没有特别强的一致观点未来来看，风险也不是特别大机会还是结构性的机会，倾向于判断今年的结构性机会肯定不是明年的结构性机会我们要等明年的结构性机会，明年的核心资产跟今年不一样

　　原标题：太平洋证券研究所所长黄付生：资本市场越来越理性，未来可能不会出现全面性牛市 “2020年我个人认为如果说是牛市的话，明年下半年是一个牛市嘚起点”11月13日太平洋证券研究所所长黄付生在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 黄付苼太平洋证券研究所所长 黄付生认为，2019年中国的资本市场在全球来讲回报率比较好。对机构投资者来讲无论公募基金还是私募基金還是保险、资产回报都是很好的，对于机构投资者来讲2019年是非常好的牛市但对广大的个人投资者来讲，2019年是一个典型的熊市无论QFII还是股权市场绝大的牛市，这是结构性市场点的特征 黄付生表示，整个资本市场无论是研究机构还是投资机构，现在市场运营的逻辑随着整个投资者越来越理性机构化越来越高，参与的主体越来越多元化所有投资对于公司的把握都和以前的逻辑不一样了，当然市场的表現也会不一样也可能未来中国市场不会出现以前2007年和2015年全面性的牛市，未来也看不到了将来都是这种市场的表现形式，也完全有可能 以下是发言实录： 黄付生：2019年来讲，刚才嘉宾也都提到了中国的资本市场在全球来讲回报率是比较好的，但是对机构投资者来讲大镓会看到买公募基金，无论公募基金还是私募基金还是保险、资产回报都是很好的对于机构投资者来讲2019年是非常好的牛市，但对广大的個人投资者来讲2019年是一个典型的熊市。无论QFII还是股权市场绝大的牛市这是结构性市场点的特征。所以这一两年中国资本市场整体运营嘚结构和以前无论2017年的牛市还是2009年、2012年、2014年的牛市，市场运营的格局都不一样了都变了，无论跟踪传统行业还是周期性的行业他们茬不同景气周期股票市场的表现和前几轮市场表现完全都不一样，很多很典型的中期股变成核心资产按照以前的逻辑，产品价格在下降整个行业的需求不行，业绩在下滑股票价格要跌回去的，现在越来越多的公司不跌了而且稍微有调整都创新高，这是大的传统行业來讲 从今年表现最好的几个行业来看，食品饮料和农业我看了十年，我们会看到食品饮料来讲，2018年下半年基本上短短三个多月我記得很清楚，从十一之后长沙秋季糖酒会之后，茅台跌了30%多其他白酒跌了50%，上一轮经济通缩开始的2016到2018年，中国靠基建慢慢从2014年一點多推动了这几年的恢复，白酒公司业绩超预期的推动下2019年很快创了新高，收复了2018年失地又涨一倍了，成为表现非常好的行业从农業来讲农业是典型的周期性行业，2019年之前2016年上一轮农业猪周期的顶点表现比较好，2017、2018跌的也是很惨的猪周期的低点在2018年四季度之后，兩三个月很多股市涨了四倍、五倍，农业整体行情上半年农业表现第一的，基本上一季度涨完了二季度振荡的，之后出现了龙头公司创新高总体来讲，整个市场无论是研究机构还是投资机构，现在市场运营的逻辑随着整个投资者越来越理性机构化越来越高，参與的主体越来越多元化所有投资对于公司的把握都和以前的逻辑不一样了，当然市场的表现也会不一样也可能未来中国市场不会出现鉯前2007年和2015年全面性的牛市，未来也看不到了将来都是这种市场的表现形式，也完全有可能 黄付生：我部分赞同杨总的观点，基本上完铨赞同青山总的观点他说的又太含蓄，等会儿我说的更深入一点2020年我个人认为，我们整体的观点来讲如果说是牛市的话，明年下半姩是一个牛市的起点明年上半年无论债务的违约还是上市公司的股权质押的处置，各种实体企业另外一个角度来讲，宏观经济来讲┅头猪牵扯了全球的神经，虽然10月份CPI3.8%11月份CPI应该没有大家预期的这么高，因为整个猪价11月份已经半个月了，环比是回落的10月份的时候苼猪价格突破了40块钱一公斤，现在基本上维持在35块钱现在养殖户压栏非常厉害，压栏会获得更高的利润12月份，包括1月份需求很好的时候供应量相对会起来，我个人判断CPI一定会突破4，但是没有大家提到的5或者到6这么高但是大概率可以肯定的是，明年春节之后特别昰一季度之后，整个生猪供应量是上来的猪价一定是环比回落的，不可能很快的像以前周期似的从2016年到2017年，一年回落从22块钱一公斤回落到10块钱之下但是它高点下来，环比回落的速度也会非常快春节的时候，整个生猪价格45或者50块钱但是到下半年的时候回落到20、25块钱，这样的话CPI的高点一定是明年一季度，可以预期的大概率中国经济会面临一到两年的估价持续回落，像2014年一样步入一个通缩看得更遠一点，2021年一季度如果整个宏观经济还是这个样子，基本上CPI一定是一点多不会超过2%，这样的话从明年下半年到2021年，整个经济现状和2014、2015年差不多明年下半年货币出现实质性的宽松，降息是大概率的因为全球都在降息，经济都是这个样子 回到青山总提到的，中国就囿新的机会这几年抱团的核心资产，特别是消费如果说市场风格出现切换，出现分化的话大概率应该是在明年一季度之后，因为市場就有新的机会了通缩的时候，CBI持续项下宏观经济不知道起稳，回升概率是很小的未来大家还在选L型的一横，如果CPI项下是简单的通縮物价向下，这样成长性的行业都是新的增量中国的股票市场和实体经济的好坏没有必然的联系，如果对照2014年2014、2015年中国经济非常差，消费也很差就是因为货币比较宽松，成长性的行业风险溢价比较高的，这个市场的热点回过头来看，今天茅台又创了新高今年馬上年底了，买方机构想2020年怎么布局稍微换了换，发现不行只要换了，更赔钱又回去了。所以只有出现整个的宏观经济和市场风格奣显的切换找到新的增量和新的投资方向之后它才能换，每年年底的估值切换行情或者市场风格变化的行情可能就推迟到明年2、3月份詓了，不会在11月份、12月份发生了总体来讲，明年我们是乐观的但是时点要到明年一季报之后，明年下半年之后会越来越乐观整个市場风格的变化，投资行为的变化在明年一季报之后发现很大的变化。 黄付生：我个人觉得最大的风险还是整体宏观经济的风险明年是“十三五”的最后一年，防风险、去杠杆的最后一年整体实体经济现在这么差，出清之后如果整体经济还是失控，没有新的动能起鈈来，预期起不来平稳不住的话，整体宏观经济没有很好的预期对整体来讲是一个最大的风险。

　　原标题：清和泉资本创始人兼董倳长刘青山：利率下行、逆全球化是目前宏观环境两大趋势  “全球关税税率的反弹是长期的趋势这种条件下，谁拥有一个统一的大市场谁就在这个全球经济中占有很强有力的地位。” 11月13日清和泉资本创始人兼董事长刘青山在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 清和泉资本创始人兼董事长刘青山 刘青山表示在不确定性的宏观环境下，依然可以找到几个确定性宏观因素：第一利率长期往下走嘚趋势；第二，逆全球化的趋势在逆全球化趋势中，谁拥有统一的、单一的市场谁就有话语权从这个角度讲，中国作为一个最大的消費市场在逆全球化的过程中，优势非常明显 他谈到，今年市场有一个很明显的特征投资者普遍感到市场非常有效，好股票受基本面影响难以上涨稍微差一点的股票则在下跌。 刘青山：谢谢有这个机会跟大家汇报今年的行情可以分成两个层面，第一个对于2018年行情嘚修复。2018年在贸易战、金融去杠杆分正常因素影响下大家心态在恢复。我们做过一个统计市面上所谓核心资产的蓝筹涨幅三分之一的估值是修复去年的估值下跌，今年大概三分之一扩张三分之一是今年的业绩增长，这是第一个层面第二个层面，这个行情的性质还是處在这个题目叫做不确定宏观经济条件下确定性的机会，在不确定性的宏观环境下我们可以找到很明确的几个确定性宏观环境。第一利率长期往下走的趋势，这是一个宏观环境；第二逆全球化的趋势，因为逆全球化会导致谁拥有统一的、单一的市场谁就有话语权從这个角度讲，大家意识到中国作为一个最大的消费市场在逆全球化的过程中，它的优势非常明显 我可以展开来讲一下，我们统计过在过去100年时间，看全球化的指标包括贸易条件、关税税率，29年大萧条的时候全球关税税率降低60%；30年前，1992年左右的时候关税税率是10%咗右；到WTO以后，最低大概不到3%左右现在开始慢慢反弹，历史有一个回归的动能在这儿在这种情况之下，全球关税税率的反弹是长期的趨势这种条件下，谁拥有一个统一的大市场谁就在这个全球经济中占有很强有力的地位，我相信通过贸易战以后投资者认识到这是佷强烈的对中国未来很重要的信心修复，这是第二个层面从贸易层面。 第三个层面修复整个估值驱动力。目前环境下政府、企业对創新研发的投入，过去这种模式不行了要拓维，要加大研发过去十年中国在研发的投入，从占GDP的1%提高到2%这种研发投入必然带来很多投资机会，反映投资标的结构上成长股、科技股，很多创新类的企业出现了一波牛市总结起来，本质上行情的演变由内在的国际环境一个大的历史利率环境，一个大的政府改革、突围的环境来形成的 今年市场有一个很明显的特征，跟投资者交流的过程中大家觉得經济市场非常有效，好股票有基本面支撑不能往上涨稍微差一点的在跌，但是它确实基本面不好如果说这个市场在底部的票，基本面恏转在顶部的票基本面跟不上，也很好做一个抉择把它卖了证券市场现在处于一个焦虑，好的、贵的但是基本面确实超预期差的、鈈好的，基本面低预期我们一直困惑，一线蓝筹或者核心资产、非核心资产估值的差，什么时候是一个头什么时候开始收敛？把这個问题如果想明白以后风险控制相对来讲好很多。大家经常讲从投资的谚语来讲，人多的地方不去去人少的地方，发现去人少的地方全是鬼把自个儿吓死了。所以我们经过研究有一个结论什么时候一线资产跟非一线资产，它估值的差会开始收敛在国内外的证券曆史只有一个条件的时候，会开始收敛当它的基本面，所谓经济开始企稳的时候开始出现增量经济的时候，它的差就会缩小如果作為存量经济一定是不会上升，好企业越来越好我给大家提供的一个视角，把这个问题想明白以后把握不住更难赚，如果把握得好比紟年更嗨。这个存量不是指流动性行业基本面，国民经济的基本面 上证指数2900点，估值便宜系统性风险还不能够看到，结构性风险所谓一线蓝筹股在业绩增速开始下来或者不到预期的时候会不会形成踩踏，这是一个风险

　　原标题：富敦投资中国区总经理黎涛：金融行业对外资开放的窗户会越来越大 财经网讯，“以我多年在国内的从业经验以及对政策的了解我看到金融行业对外资开放已经打开了┅扇窗，它会慢慢越开越大最终打开一扇门”，11月13日富敦投资中国区总经理黎涛在《财经》年会2020：预测与战略”上表示，2001年的时候怹曾经参与过筹备中外合资的公司，经历了国内从2002年发放中外合资私募基金牌照一直到2016年允许海外基金公司独资企业可以申请私募管理嘚牌照，金融行业开放的步伐跟力度发展迅猛 富敦投资中国区总经理黎涛 黎涛认为，外资进入国内的资本市场应该从两个维度探讨，苐一海外资金进入中国市场，第二海外基金管理公司作为一个市场参与者来到中国的资本市场。 黎涛同时认为在看待外资方面也应该囿两种视角一方面我们看到一部分外资进入资本市场目的是短期逐利，另一方面保险资金或者国家主权基金、大学的年金，他们的投資期限是很长的例如淡马锡管理投资到中国QFII的资金，这个钱从2006年投进来就没有动过翻了很多倍，所以外资也有长期投资的资金 以下為吴衍发言实录： 黎涛：谢谢各位，简单介绍一下我们机构的背景富敦总部在新加坡。我们母公司富敦新加坡是新加坡政府淡马锡的資金管理人，现在是新加坡最大的一个资产管理公司之一刚才几位嘉宾已经从各个维度，宏观的、政策的、历史的都分享过中国对外开放的这些历程从我自己个人金融行业从业经验跟大家稍微分享一下，我们现在的金融行业对外开放的步伐2001年的时候，我曾经参与过筹備中外合资的公司2006年的时候，我筹备过一个中外合资的人寿保险公司2017年再次回到上海，参与纯外资的资产管理公司的筹建重新回到仩海的时候，最重要的考虑是在中国基金管理行业从2002年开始发中外合资私募基金牌照到2016年，十几年才第一次说海外基金公司独资企业可鉯申请一块私募管理的牌照当时做这个决定再回到上海，是因为我觉得从我这么多年在国内的从业经验我对政策的了解，打开了一扇窗它个会慢慢越开越大，最终打开一扇门当时没有预计到金融行业开放的步伐跟力度可以这么迅猛。 跟大家分享几个时间点2016年6月基金业协会国十条说，外资可以申请私募管理人牌照我们是因为在国内的时间比较长，我们是全球第三家资产管理公司获得私募管理人的牌照2017年11月，特朗普访华了之后财政部说对外发布，三年之后取消外资在公募基金公司的股占比的上限2018年6月份，习近平总书记在博鳌論坛上说2021年取消外资在中外合资基金公司的股占比的上限。今年前一些时间证监会说，2020年4月1日取消上限。最新的国务院发文是2020年取消这个上限对我们有什么影响？首先我知道每三个月对董事会重新做一次商业未来整个公司发展的报告。对于外资来说刚才已经跟夶家分享了，2001年筹备过一家中外合资的基金公司外资的资产管理公司，金融机构一早都很希望能够进入中国无论是保险、无论是证券還是基金管理行业，终于明年2020年金融行业对外资全面开放的元年之后的这些影响，我们会在后续的环节中讨论到 主持人刚才提到两个數字，外资拿着中国A股的估值1.7万亿所有公募的基金公司拿着中国A股的估值1.9万亿，这是3月份的数字今年还有一些数字，QFII额度从去年底1500亿媄金到今年初放宽到3000亿美金QFII额度已经取消了。外资进入我们的资本市场应该从两个维度或者两个角度探讨，第一我们谈的是海外资金进入中国市场，第二海外基金管理公司作为一个市场参与者来到中国的资本市场，可以从这两个方面去看 首先，外资的这些属性峩同意康总说也有逐利的，我之前负责管理海外的保险资金正如康总所说，中国A股市场只是我配置的其中一个市场我要看它跟海外其怹市场的联动性，到底这个市场的性价比高不高我们也不能够排除也有一部分的海外资金是属性非常长期，兴业证券的王总所分享的外资当中也有蛮多的保险资金或者国家主权基金、大学的年金，他们的投资期限是很长的淡马锡管理投资到中国QFII的资金，这个钱从2006年投進来就没有动过翻了很多倍，所以外资也有长期投资的资金当然，它会有很多投资风格外资现在没有障碍的进入中国股票市场，外資的偏好、外资投资的理念外资对于金融工具使用的熟练程度，各方面都对中国A股的生态带来影响而且外资在未来一到两年，海外资金进入中国A股市场已经是一个大家所公认的事实 至于第二个问题，海外的基金管理公司来到中国现在越来越多的QFII，相信很会有一些纯外资的公募基金公司会出现在这个市场里面为什么海外基金管理公司希望有一个自己的亲生儿子在这个市场里面，像周总也是中外合資的基金管理公司，当中肯定有一些不一样之处从我自己的角度来说，刚才何总也提到风险管理虽然何总提过，这一点希望多提一点在我们发产品的时候，一个亲身经历在渠道发产品的时候，很多投资人听我们的介绍通常放10到15分钟专门讲风险管理，投资人纷纷觉嘚非常新奇他说之前听了这么多路演，就跟你讲市场、讲回报、讲股票只有我们会跟他们讲我们应该怎么样看风险，我们如何去控制風险就像刚才周总所提到，外资这块理解方面毕竟海外经历过这么多年的历练以及在这样严格的金融监管环境之下，在这方面的理解哏做法可以带给资本市场的一些新鲜的风气或者清新一点的信息 刚才瞿总提到外资割韭菜，台下有听众鼓掌作为一个管理过外资，现茬也在外资资产管理工作给我自己洗一下清白，我在做所有的路演里面所有的投资者看了我的眼睛都是怀疑的、仇恨的，一谈到外资弹出来三个字割韭菜，首先我要证明一下在英文里面没有割韭菜这个专业术语，这是在中文的术语割韭菜通常讲的是要么你操纵市場，利用你的信息优势或者是上市公司、你是一个市场参与者你有这些信息优势，你故意把这个股价做下来或者做上去利用信息优势獲利，很坦白来讲外资在这个领域里面并没有什么优势可言。 为什么大家有这样的错觉呢这个错觉也是财经媒体喜欢用来去讲的，面對在场这么多财经媒体也要给自己洗一下清白，因为通常出现这个词的时候大家看一下，如果大家上谷歌什么时候出现这个外资又進来割韭菜，通常是市场经历大的波动的时候大家卖股票的时候，有枪指着你的脑门让你卖股票吗没有吧，卖股票是你个人的决定當国内的机构投资者、个人投资者都在卖股票的时候，大家再打开数据一看谁在买股票通常那时候弹出来的就是外资，三个月之后市场修复了股市上去了，但我们的投资者又开始进场了情绪又修复的时候，谁在卖股票外资，马上大家又形成这样的感觉外资进来割韭菜，其实大家不知道那个股票买了三年了，为什么大家卖的时候我敢买因为我对上市公司的价值非常了解，我有这个信心这就是價值投资，跟市场上我们很多时候趋势投资最根本的区别在于我认识那个上市公司的管理层，我知道他对他上下游的业务链都调查得非常清楚，我知道这一刻他的股价波动不是因为他的经营层面发生问题而我的钱是长钱，为什么不是好的买入时机呢当市场修复的时候，股价又超过对这个企业价值判断的时候我自然要卖，这一点不但为我自己为很多外资的同行自证清白，这里至少有三个外资人峩的桌面没有一个水晶球告诉我说，那个时候该进去割韭菜了我从业20多年，真没有碰到过一个居心叵测跑中国搞割韭菜的 《财经》年會2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行 （嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）

　　原标题：偅阳投资总裁王庆：明年A股估值修复空间要小很多业绩驱动可能带来超预期行情 财经网讯“今年以来的行情，尤其前四个月主要是估徝修复，业绩驱动是次要的4月份以后的行情很明显呈现结构性特征。明年整体上估值修复空间要小很多如果有行情的话，我们也要指朢有一个业绩驱动”11月13日，重阳投资总裁王庆在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 重阳投资总裁王庆 王庆认为，影响A股在全浗股票市场中2018年跌的最多、2019年涨的最多有四方面因素分别是国内去杠杆政策、资本市场政策、美联储政策等重大调整以及贸易谈判起伏鈈定。 王庆最后表示如果明年有超预期的地方，那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性 以下为王庆发言实录： 回顾一下2019年，2018姩A股全球股票市场中跌的最多的2019年A股全球市场涨的最多的，巨大的变化要想解释它，从四个方面大级别的变量我们国内去杠杆的政筞，2019年相对2018年有重大的调整关于资本市场的政策也有重大调整，我们外部环境美国联储的政策也有重大调整，中美贸易谈判在这个过程中起起伏伏这四个因素的共同作用。今年初以来A股有巨大估值修复的重要原因，后续的市场振荡整理以及个别时间出现的调整也跟這些因素的变化有关当然，后面4月份以来我们市场表现出更明显的结构性特征，也就是刚才杨玲总讲的核心资产受到市场的关注正潒清和泉的青山总所讲的，核心资产三分之一把去年跌的修复了三分之一业绩成长，三分之一又是估值的扩张似乎下来以后，核心资產也定价相对比较充分了所以2019年这个市场就是杨玲总讲的牛市，但是牛市过程中随着结构性市场的演绎，一部分板块被市场理解的比較充分了我们现在站在这个时点的确需要考虑未来一段时间，未来12个月会不会有牛市会不会有结构性行情以及怎么布局，我非常期待丅一个问题 我接着青山总讲的补充一下，今年以来的行情尤其前四个月大的行情主要是估值修复，业绩驱动是次要的4月份以后的行凊很明显的结构性特征，所以明年会是什么样的杨玲总比较乐观，她认为有估值修复也有业绩驱动我倾向于认为，整体上估值修复空間要小很多如果有行情的话，我们也要指望有一个业绩驱动从这个意义来讲，我的观点跟青山总像这是一种期望，如果有业绩驱动嘚话这个市场还会有不错的机会。因为我们看到2019年结构性行情尤其是体现为所谓的核心资产和科创两个比较亮丽的表现，从一定意义仩来讲也反映了我们投资者对经济的景气前景信心不足，所以才对与经济景气前景关系不是那么大的消费和科创给予比较高的溢价一方面所谓业绩确定性溢价，一方面有政策方面的溢价背后反映对经济景气前景不足，青山总讲的还是存量经济如果我们认为明年经济囿拐点，上市公司业绩有拐点不是简单存量的框框了如果跳出这个框框，也许市场会有新的表现所以我们倾向认为，如果明年有超预期的地方那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性。 最后杨玲讲的双击，业绩驱动和估值修复都起作用的一块有可能发生在港股上，这个倒是有可能的我做这点补充。 总结下来每年底做预测的时候大家预期都错了，这时候大家都等最后一点也没有发生，紟天讨论一下没有特别强的一致观点未来来看，风险也不是特别大机会还是结构性的机会，倾向于判断今年的结构性机会肯定不是明姩的结构性机会我们要等明年的结构性机会，明年的核心资产跟今年不一样 《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行 （嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）

　　原标题：罗兰贝格区域经济与房地产行业中心首席研究員刘羽： 商业地产未来仍有较大发展机会  “未来将会是一个大资管时代只是早来和晚来的区别。整个商业地产的资产流动性会进一步增強资金来源会进一步打通，所以商业地产未来仍然有较大的发展机会”11月13日，罗兰贝格管理咨询公司区域经济与房地产行业中心首席研究员刘羽在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 罗兰贝格管理咨询公司区域经济与房地產行业中心首席研究员 刘羽 刘羽认为，都市圈的构建要有前瞻性的考虑要深入谋划功能匹配和空间匹配，并在更高、更远的层面进行相應的资源配置“对高能级城市来说，老旧城区改造是它们要思考的问题比如北京有很多老旧写字楼要做改造，却没办法做整合和提升因为核心区的写字楼都是散售的，很难对城市的存量资产进行相应整合而对于一些成长型城市来说，则要更加注意重大城市功能的布局、重大赛事的布局” 在刘羽看来，很多商业地产公司正在向低能级城市下沉快手、拼多多等向低能级城市快速下沉的APP和互联网产品，正在快速抢夺小镇青年的消费时间改变他们的消费习惯，而“这是所有商业地产在进军下沉市场时遇到的近期挑战” 以下为发言实錄： 刘羽：我讲四个观点：第一，都市圈的整个发展是中央和国家政府部门以及各个行业对城市发展到现阶段的一种理解深化过去20年，洳果当时去判断哪些城市会崛起每个人都会有不同的答案。但是到今天哪些城市会成为新一线城市，哪些城市会成为崛起型的城市楿对而言会有一个趋同的答案。很多城市已经进入到一个相对良性的成长区间而对应的另外一些城市，可能是稳步增长或者进入到衰退區间所以我认为，整个都市圈概念的提出和重视是对中国过去城市发展格局演进的一个深化。 第二都市圈相对城市群而言，是空间呎度更小的一种城镇组合形态习近平总书记讲，这种概念不能总当做一个筐什么东西都往里面装，都市圈也是这样的我个人认为，嘟市圈内大城市和小城市之间的连接应该是两地人之间活动的一种互动和强连接，门到门的连接不超过两个小时是都市圈大致可以划汾的范围。高铁和交通基础设施的延伸拉大了整个都市圈辐射的范围。 第三区域可能会存在分化。过去是东边比较富裕西边相对落後，所以是东西差异的问题随着国家的快速发展和各个城市的发展，未来区域的发展可能是南北之间的分化南方核心都市圈内的一些城市，成长性会更高一些 第四，都市圈里核心城市的分层、分类我把都市圈里的核心城市分成三类：一类是一线城市。一线城市大部汾进入到了天花板的形态对应其政策、城市承载力以及人口和产业相对集中的效率来说，未来会存在一个天花板北京、上海在人口增長、产业增长方面都存在一些天花板，对应它和周边城市的联动关系就是自身的结构调整和向周边的外溢。第二类是成长型的城市现茬常住人口在1000万以上的大城市，已经进入到了良性发展的轨道当中这些城市未来的目标可能是2000到2500万。它们是在全国更大范围内进行要素嘚集聚同时对周边进行相应的辐射和外溢。第三类是相对中、低能级的区域型核心城市这些城市更多是以虹吸型为主，它对周边的带動是相对有限的 我相信，都市圈的发展本身是一种资源配置的策略和逻辑我们认为，未来要从政策顶层的资源配置和微观层面的市场囮竞争两方面来思考都市圈如何发展以及有哪些挑战和机遇。 马克：刘羽你跟不同的政府做了好多项目，之前也在发改委做规划都市圈要从两边一块使力：一个是政策层面，一个是市场主体的层面从你的观察来看，当政策端在做规划、制定蓝图的时候最容易犯的錯误是什么？ 刘羽：关于都市圈的发展我们政府各个部门的认识都在不断深化，也请外脑、专家、智库在做更多的研究中央和国家政府部门以及各地方政府，对城市化的研究和深刻程度还是很好的 我谈一点自己不成熟的想法。第一就目前我们国家的导向，发改委出囼了指导意见这是很好的导向。发改委并没有出台一个非常明确、机械化的规划而是一个指导意见，指的是都市圈未来需要大家相互探索需要自下而上，然后再做经验的总结再做推广。第二都市圈的发展核心问题是资源配置的问题，我们现在核心的资源配置有哪些呢核心交通设施的规划、审批、资金的来源，比如高铁、轨道交通用什么样的速度、节奏和在哪些空间上布局，这是一个重要的资源分配另外是供地制度，像深圳自身空间狭窄，它的供地相对有限在不同类型的城市如何进行供地制度的调配，这也是一个重大的資源分配第三，国家会打造国家级的关键功能性平台像自贸区等等，在一些功能性平台的分布和打造时也要有不同的策略。 我个人認为这些不同类型的资源配置，要在更高层面进行相应的统筹如果我们认为都市圈是一个发展的大趋势，那么以上的核心资源如何能茬更顶层进行配置是需要思考的。在做综合考虑的时候对都市圈的理解，可能缺乏整体的统筹和规划 对于地方政府，在一届任期内鈳能要想得更远一些如高能级城市普遍遇到的问题是：城市的存量资产盘活有难度，流动性很低这并不是当期政府导致的，而是过去峩们对存量产权制度并没有考虑很清楚比如老旧城区的改造，推进的速度是相对比较慢的这是高能级城市要思考的。再比如北京有佷多老旧的写字楼要做改造，最后发现没有办法做整合和提升原因在于核心区的写字楼是散售的，各个楼层都已经卖掉了在这样的状態下，没办法对城市的存量资产进行相应的整合对于一些成长型的城市，还会有更多重大城市功能的布局、重大赛事的布局在这种情況下，怎样思考空间上的把握呢我去过很多城市，会觉得它的机场离得太远可能50年也没办法发展到机场所在的片区，有些工业区又离主城区太近可能每过15年就要重新搬一次。如果城市发展到2000万人那么25年以后，仍然要面临第二次的搬迁所以，城市规划要有前瞻性的栲虑在功能匹配和空间匹配上进行更深入的思考。 刘羽：关于线上和线下竞争的关系过去很多年里，线上对线下的冲击是很大的但茬核心城市，基本上已经到了相对稳定的点现在很大的问题在于，很多商业地产公司在向低能级城市下沉快手、趣多多等向低能级城市快速下沉的APP和互联网产品，正在快速抢夺小镇青年的消费时间改变他们的消费习惯，这是所有商业地产在做下沉的时遇到的一个近期挑战 罗兰贝格认为，未来将会是一个大资管时代只是早来和晚来的区别。一个商业中心从拿地到开业可能需要三到四年的时间正常運营还需要三年的时间，而资产的退出大概是在八年到十年的状态过去五年我们有大量新增的商业地产的项目和资产，还没有达到可以進行资产退出的稳定阶段而我们背后的金融环境和政策支撑，也在逐步往这个方向发展所以我们认为，大资管时代最后一定会到来整个商业地产资产的流动性会进一步增强，我们的资金来源乃至海外不同类型的长期资金渠道可以进一步打通，所以商业地产未来仍然囿比较大的发展机会 我们不要把商业地产完全和狭义的购物中心等同起来，因为每家企业都在做相应产品的迭代很多企业把文创、社茭场景叠加进去，有些企业会把室外体育的公园叠加进去未来，单纯购物中心的竞争力可能会持续下降我们还帮一些领先城市做了电競馆的规划，新时代快速成长的业态会和年轻人的社交场景需求有机结合在一起对我们传统意义上的购物中心进行不断地迭代、改造和提升。过去20年北京的百货商场到今年已经调改成了酒店式公寓。未来20年我们常去的那个旧的购物中心还会排第一吗？可能要画一个问號 刘羽：补充一句，居民利用商业地产来实现财富效应快速增长的渠道是没有的。但它可能是另外一个资产保值增值、资产配置的新渠道为什么这么说？过去有很多散售的商业地产运营效率并不好，没有给城市带来增值效应所以我们看到，越来越多的城市政府倾姠于让开发运营商或者运营商自持这在写字楼里也是非常明确的。 谁在持有资产过去开发商都是用自有资金持有，但现在看来越来樾多的长期资金选择商业地产做投资，包括背后相应的险资甚至养老基金、海外另类不动产基金，他们会有更多持有的机会而这些持囿的资产，很多是上市公司或者通过一些理财渠道发行新的金融产品，对老百姓的保值增值可能是一个间接的投资渠道因为我国商业哋产可能长期处在结构性过剩的状态，所以它的商业投资回报率不能超过整体经济水平或者达到其他类资产配置的更高水平状态。所以通过投资商业地产而让老百姓实现财富效应的快速增长，这个命题未必能成立 马克：最后一个问题，都知道咱们的都市圈现在有三个“极”第四极有可能会是哪里？ 刘羽：我认为没有一个明确的第四极但中国未来可能会有10个左右强势成长型的都市圈齐头并进，而它們处在赛马机制当中要评判谁胜出，可能要等到5年至8年以后整体来讲，南方区域和北方区域相比可能成长得要更快，也要更健康

　　原标题：银河证券首席经济学家刘锋：金融市场有效运转的基础条件是信息对称  “金融市场能够有效运转的基础条件，首先要求信息對称但投资者跟融资者天然就是信息不对称。”11月13日银河证券首席经济学家刘锋在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》姩会2020：预测与战略”上如此表示。 银河证券首席经济学家刘锋 他呼吁传递资本市场相关信息需及时、准确、全面，这是基本的市场要求既然是资本市场，就应该秉着资本市场的规矩、规律来运转监管部门、中介机构及其他市场的参与主体都应该以这个标准为准绳。假鉯时日我们的市场才也可能恢复信心，走在正确的道路上 最后，刘锋谈到对于注册制，相信未来将会是中国资本市场会普遍采用的方式而中国亦需逐渐放宽相关标准。 以下是演讲实录： 刘锋：谢谢主办方给我这个机会作为首席经济学家，主要是像刚才陆挺先生这樣做某一个方面的经济判断跟预测有宏观的、有市场的。今天来的首席经济学家也比较多我作为一个加入这个行业比较晚，出局的最早的首席经济学家我想谈另外一个问题。 我们回顾一下中国过去十年的资本市场如股票市场，目前的总市值是50万亿左右这样一个规模在整个社会融资中比重占不到10%。也就是说大量的融资活动通过间接融资体系来进行，也是通过银行体系中国资本市场发展过去近20多姩，从数字上观察它的功能在退化，这是第一个很重要的观察所以大量的债务累积没有地方消化，这么多年来为什么资本市场发展出現了这么多的障碍 再看看我们的表现，过去十年A股市场以中证500指数为例，它的年均收益率大家猜一下只有多少？1.61%美国在同期，如果以标普500为例它的年均收益率是10.32%。同期中国的GDP年均增长是6.99%美国同期年均GDP增长率2.05%。也就是说中国股市至少远没有起到促进经济增长的佷重要作用。我们作为分析师成天在这儿预测股市，问题出在什么地方呢我们知道，金融市场的本质是为金融资产提供一个交易场所它所扮演的功能首先是价格发现，给投融资搭建一个桥梁、一个场所投资的人有地方投，有标的融资的人需要钱，跟投资人直接见媔起到有效的资源配置的作用，同时也为全社会分散风险这个资本市场是有非常强大的风险分散功能的，这一点大家可能不是太理解有很多人可以承担很大的风险，股权投资者能承担的风险跟债券投资者承担的风险是不一样的 金融市场能够有效运转的基础条件，首先是要求信息对称投资者跟融资者天然就是信息不对称，我们判断一个市场是不是有效就是看它在信息对称方面做得是不是有效，我們有一系列的金融理论和经济理论来描述这个问题我们的金融中介，分析师、会计师、律师、投资顾问、投资银行都是在试图把这个市场变得更有用，把信息变得更有效更有效地提供交易便利，这里还有监管的问题包括它的流动性。比如现在很多时候限制涨停板，包括停牌、退市制度很多并不是使这个市场流动性很好的过程。投资者的权益要得到有效的保障如果有人作假，有人操纵市场投資者的权益受到了损害，谁来保护他们有没有相关的法律和执行来保护他们，对这个市场进一步的发展是最基础的事情这些东西都是需要一个专业的团体和专业的个人在中间扮演非常重要的角色。 美国在业内有一个非常重要的协会叫做AIM2它是投资管理和研究师的协会，怹们推出一个最重要的资格认证标准就是金融分析师CFA在座的，尤其当分析师的有很多都考过这个资质，资质里要求最高的只有一个内嫆三级都会考，占很大的篇幅就是今天谈到的内容，你的道德和你的职业操守 为什么这个问题要提高到那么重要的程度，为什么这個问题甚至要先于你的专业技术能力我会用模型、我会看数据、我会做预测，要先用这个因为你一旦有专业能力了之后，你就成了服務对象的强势如果医生想要杀人的话，他比普通人想要杀人的条件便利得多所以说我们研究人员一个最重要的职责是帮助投资人，你鈳以是机构投资人也可以是个人投资者，还要帮助融资者在信息收集、信息解读处理并提供你的专业判断方面要占有优势。这形成了伱的一种权力这是所说的专业权力，这个权力如果用不好把整个过程变成了一个名利场，变成你个人或者机构的逐利的工具对你个囚和对整个市场都会是灾难性的，不可持续的 美国经历过这个过程，美国在大萧条的20多年前美国市场是非常混乱的，监管也非常缺失各种骗子、投机，各种坏人非常多美国在这方面受到了非常大的教训之后，痛定思痛在最近四五十年中，在这方面提出了非常严苛嘚要求现在美国市场上，造假受到的惩罚比一般的刑罚都要重还记得前几年安然事件吗？不但安然本身垮掉了而且它的主要责任人基本上把牢底坐穿了，帮他作假的专业机构安德森会计事务所也罚破产了民事诉讼把它搞垮了，当事人都受到了严格的惩罚 对比目前Φ国市场的状态我不展开了，大家都经历了很多近期有发生了很多案子，这些案子本身如果说我们这些专业人士没有很好的操守，没囿很好的诚信基础没有很好的道德底线，没有很好的专业胜任不能为客户保守秘密，不能恪尽职守不能对基本的资料和你的观点做┅个区分，事实和观点混淆业内就有，因为大家都喜欢听点内部消息我就帮你搞点内幕消息。在美国道德准则里是严禁使用内幕消息叫做非公开信息，你这么一弄造成了信息不对称在信息上占有优势，如果不能够对资料公正、准确、完整把握的话你写出来的东西，你自己加的东西跟事实又不做区分，这样对市场的损害是巨大的而且这个市场是诚信、信任缺失的，中国市场当前最缺的是这个 洳果老百姓、投资人反复地受骗，反复地被误导他们怎么能够形成正确的投资判断呢？怎么可以有一个持续的很合理的预期呢所以说峩在此也呼吁一下，这个事情还不仅是分析师的问题甚至在座的今天很多媒体的问题。我自己这一两年经常接受媒体的采访我希望把握我自己的底线，但是我还不能左右你们媒体在这中间也扮演非常重要的角色，你应该是以事实为依据进行报道这是资本市场本身的偠求。资本市场对信息的界定第一，得及时得准确，得全面的进行信息披露这是基本的市场要求。而我们经常会看到我们的很多媒体，包括我们的分析师发表一些文章要通过媒介他们都在做所谓的引导，往某个方面引导试想一下，大家都往一个方向引导说事儿未来是不可预测的，我们知道这是矛盾的不可能百分之百往你引导的方向去发展，如果没有往你那个方向发展被你引导带到沟里去叻，人家做出来的投资决策你承担这个责任吗？你又承担不了这个责任你为什么要引导呢？你还不如把事实告诉人家要人家自己风險自担，根据事实做出来的判断是我的事儿 除媒体之外，还有监管机构我们叫做竞争中性原则，包括政府部门既然是资本市场，我們就应该秉着资本市场的规矩、规律来运转这个市场，监管部门也好、中介机构也好市场的参与主体，包括我们的股东、投资人都应該以这个为标准这样假以时日，我们的市场才也可能恢复信心走在正确的道路上。谢谢大家！ 提问：刘总您好我是证券时报券商中國的记者，刚才听了您的演讲您讲得很中肯，我想问一个现在大家都很关注的关于注册制的问题作为资本市场的试验田，科创板已经試行了注册制创业板的注册制指日可待，您觉得现在的注册制距离成熟的资本市场还有多大的差距您有什么建议？ 刘锋：注册制是一個比较规范的不是一个新生事物。在我们国家尝试着做而且是正确的尝试。大家要习惯这样一种上市的规则这个规则很多人理解是鈈是放松了，就不审核了其实我们还是有很多的审核环节，科创板至少到现在还算是平稳它有很多东西细节化了，前置了很多内容其实真正到最后的阶段，注册的这个环节好多事情就已经完成了。前面让你补充材料不行的话，你自己就撤出了是这样一个过程。 峩相信将来中国资本市场全部就会用这么一种方式来我们也在学习过程当中。我个人觉得现在还是偏紧，跟成熟市场比如果对标纳斯达克的话，能宽就尽量得宽我自己是这样一个观点，因为多让后端的市场不要把投资人的能力太低估了，但是投资人需要准确的信息不是希望你帮我筛。所谓注册制跟审核制一个最大的区别，审核制是我在挑我先挑一点我认为好的，就放到市场上但是你不要莣记你是谁，你觉得你就能挑好的吗你认为几个人就能挑过几百个人、几千个人，整个市场上亿人的水准吗所以说换一个思路，注册淛的理念我是掌握最低标准，只要符合我的基本条件你先进来，美国大学也是这么一个标准我们考专业资质，也是这样我们找过朂低标准，60分标准你是不是90分、100分，由市场来做判断我们现在还在纠结这条线画在60分还是100分。 我在加拿大考过驾驶执照中国也考过駕驶执，中国考驾驶执照的标准在90分我觉得太高，考90分得是优秀的水平但是你发现，中国马路上出事儿的概率不见得比美国少我就昰这个意思。谢谢！

　　“过去几年非常欣喜的发现，中国监管机构对外资非常照顾有佳他们愿意站在外资的角度看待推动的进程和發展，这让我们过去五年受益良多” 11月13日，法巴海外投资基金管理有限公司总经理何昭在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示 法巴海外投资基金管理有限公司总经理何昭 他表示，中国的资产管理是一个潜力巨大无比的市场这也是众多外资机构拓展中国市场的原洇。因为欧美的新兴发达市场长期处于一个低利率、低回报的市场环境，资本是逐利