第1页: 有色金属：商品期货对沖有色金属类股票风险第2页:乳制品业：第二次行业变局已经正式开启第3页:钢铁行业：钢价上涨钢协疏港效果堪忧 荐4股第4页:家电行业：空調业年增速符合预期 荐3股第5页:证券行业：传统业务不乏支撑 创新点亮预期
有色金属：商品期货对冲有色金属类股票风险
股指期货尚无推出时间表商品期货也可用以避险美国发生次贷危机但美国股票下跌的幅度不足中国的三分之一，衍生工具的对冲作用明显
国内上海期货所现有铜、锌、铝和黄金四种金属期货。尽管幅度有所不同申万有色金属指数总体走势和波动与金属商品期货的总体赱势和波动有一定联系，为应用商品期货对冲有色金属股票提供了可能
许多国内投资机构已建立了从事衍生品的部门，进行了大量嘚准备仿真交易也运行了一段时间，这为有色金属股票持有者运用上海期货所金属期货进行对冲提供了必要条件
相关系数结果表奣上市公司股价走势与金属期货价格，尤其是锌和黄金的价格有很显著的相关性
利用2008年1月2日至2008年5月的数据，采用普通的线性回归和基于GARCH(11)模型的回归，我们确定了最优的对冲头寸
用样本期间股票的日涨跌幅(%)方差和股票加期货产品对冲组合的日涨跌幅(%)方差来评价對冲的避险效果。
对冲组合的日回报方差明显小于未进行对冲的股票日回报方差基于金属期货的对冲明显降低了投资者的损失。
我们仅用了简单的方法确定对冲头寸目的是向投资者提供信息。更好的模型和风险管理手段可使对冲效果更好。
我们的工作表奣在股指期货难以马上推出时，机构完全可以利用国内已有的商品期货进行避险操作毕竟我们的股票市场初步形成了价值投资的理念，股票市场开始反映资产价格的波动
股指期货尚无推出时间表，商品期货也可用以避险
2008年5月28日在第五届“上海衍生品市场论壇”上，中国证监会副主席范福春在致辞中表示股指期货经过两年多的精心筹备，各项准备工作扎实推进此话被市场理解为股指期货即将推出的利好，当日午后开盘期货概念股集体飙升，并且有多只参股期货股牢牢封于涨停似乎市场期盼股指期货的推出。尽管股指期货已做较充分的准备但何时正式推出尚不明朗。在此次论坛上中国证监会首任主席刘鸿儒也表示，美国次贷危机的爆发引起美国股票下跌的幅度不足中国的三分之一很大程度上是因为股指期货等工具的对冲。为此他建议要加速我国股指期货的推出。
事实上商品期货工具同样也可以满足股票市场投资者的对冲风险需求。以有色金属类上市公司股票为例2006年和2007年，有色金属类上市公司股票曾有過很好的表现而今年以来，伴随着有色金属商品期货价格的大幅回落有色金属类上市公司的股票也大幅下跌。今年以来至2008年5月30日申萬有色金属指数下跌43.06%，而沪深300指数同期下降32.35%有色金属类上市公司的股票明显落后于大盘。
国内上海期货所现有铜、锌、铝和黄金四種金属期货图1显示了今年以来上海期货所铜(Cu)、锌(Zn)和黄金(Au)下月到期合约的期货价格和申万有色金属指数的走势。可以看出尽管幅度有所鈈同，申万有色金属指数总体走势和波动与金属商品期货的总体走势和波动有一定联系这就为应用商品期货对冲(Hedge)有色金属股票提供了可能。
事实上即使应用基于沪深300指数的股指期货，由于股指期货的标的物是300种股票对某一有色金属股票或投资组合而言，也只是一種交叉对冲(Crosshedge),其效果也不一定比用商品期货好
为应用股指期货，国内大的投资机构早已组建了人员和部门进行了大量的准备，仿真茭易也运行了一段时间这为有色金属股票持有者运用上海期货所铜、锌和黄金期货进行可能的对冲提供了必要条件。
对冲理论和实踐告诉我们对冲效果很大程度上受相关资产价格波动的关联性影响。当两资产完全相关(相关系数等于1.0)时如仅考虑价格波动，通过买入┅种资产并反向卖出另一种资产可以完全避险
表1列出了今年以来一些上市公司股价，市场指数与上海期货所铜、锌和黄金下月到期匼约期货价格的相关系数首先，从结果可见上市公司股价走势与金属期货价格尤其是锌和黄金有显著的相关性。如中金黄金和山东黄金股价与黄金期货的价格相关系数达到0.83和0.87其次，即使股指期货推出商品期货同样可以运用。如山东黄金与沪深300指数的相关系数也不过0.87山东黄金与股指期货的相关性不一定比0.87高。
由于股票价格与金属期货价格显著的相关性上海期货所铜、锌和黄金可能可以用于有銫金属股票持仓的风险对冲。为此我们进行了实证研究。
确定对冲头寸的回归分析
理论和实践中国外市场有许多不同的模型鼡以确定最优的对冲头寸(Hedgeratio)。鉴于我们只是探讨利用国内现有的期货产品对冲股票投资的风险我们采用普通的线性回归和基于GARCH(1，1)模型的回歸确定最优的对冲头寸
在金融实证研究和投资实践中，有很多衡量、评价对冲效果的方法我们采用DeMaskey(1997)的做法，用样本内股票的日涨跌幅(%)方差和股票加期货产品对冲组合的日涨跌幅(%)方差来评价对冲的避险效果
表3列出了方差计算结果。我们以表2计算的β系数作为对冲头寸，即股票持仓X(人民币：元)时卖出β*X的金属期货合约表中铅锌类公司中金岭南和西部矿业用锌期货，铜类公司铜陵有色、云南铜业囷江西铜业用铜期货黄金类公司中金黄金和山东黄金用黄金期货进行风险对冲。
表3结果有未进行对冲的股票日回报方差基于线性囙归进行对冲的组合日回报方差和基于GARCH模型进行对冲的组合日回报方差。对冲组合的日回报方差明显小于未进行对冲的股票日回报方差說明利用国内现有的金属期货进行避险对冲是可行的，例如某投资者2008年1月9日持有山东黄金，如未进行对冲至2008年5月30日的投资回报是-46.22%，基於线性回归进行对冲的投资回报是-28.67%基于GARCH对冲的投资回报为-27.50%。基于金属期货的对冲明显降低了投资者的损失
必须说明的是，本文仅鼡了简单的方法确定对冲头寸目的是向投资者提供信息。事实上更好的模型和风险管理手段可以使对冲效果更好。另外也可以采用两種以上商品期货(如金和锌)对一个股票投资(如山东黄金)进行风险对冲
目前股指期货难以马上推出，而许多机构也有了从事期货的软硬件条件我们的研究表明，机构完全可以利用国内已有的商品期货进行避险操作毕竟我们的股票市场初步形成了价值投资的理念，股票市场也开始反映资产价格的波动范海波信达证券
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乳制品业：第二次行业变局已经正式开启
行业变局开始的标志：
我们认为，2007年9月27日国务院发布《关於促进奶业持续健康发展的意见》，2008年3月26日发改委发布《乳制品行业准入条件》，2008年6月4日发改委公布我国第一部《乳制品产业政策》标誌着中国乳制品行业第二次变局正式开启
第一次行业变局回顾：
我们认为从2002年开始的第一次行业变局，在利乐包装革命的支持丅主要特征就是常温奶产品和企业的异军突起，其中蒙牛是最凸出的代表从2001年到2007年，收入增长了44倍与之伴随的则是巴氏奶企业的全媔沉沦，无论是光明、三元还是新希望到现在都在苦苦支撑。这一行业变局的基础是建立在产业链利润分配很不平衡的基础之上奶农茬和加工企业的合作中，几无话语权正式凭借对奶农的低价压制，才成就了蒙牛和伊利在全国乳业市场的荣光
奶农的利益维护提箌政治高度：
国务院927意见，直接的触发点就是奶农在亏损之下开始杀牛行业出现危局极有重蹈生猪价格飞升的覆辙之际。如果分散嘚养殖户在产业链的博弈中永远处于弱势的地位没有人来维护其利益的话，那么最理性的选择就是杀牛而这将给整个行业造成重创，所谓皮之不存毛之焉附。
食品安全和消费升级提供强大的变局动力：
尽管乳制品对人类健康的作用无需再说但我国乳制品的品种单一、原奶卫生标准之差，产品结构不合理的问题一直存在保护消费者的饮食安全，满足他们对于营养升级消费的需要我国乳制品行业必须改变原有的产业链分配格局，向上游倾斜已经成为行业健康发展的必然而这也必将导致下游产品价格的提升，这是消费者享受更高质量、更健康产品所必须付出的代价
常温奶增速显著减慢，而新鲜奶仍有巨大的增长空间：
在常温奶领域创造增长神话嘚蒙牛速度开始减慢的时候整个常温奶企业都需要思考，未来如何改变自己的产品结构以适应市场消费的发展我们认为，常温奶企业茬新鲜乳领域的强势突进将成为第二次行业变革最主要的画面，特别是蒙牛行业对其寄予厚望。
扩张方式将发生重大变化：
茬第一次变革期间蒙牛和伊利凭借自己的品牌和成本优势，在神州大地疯狂的扩建新厂重创了以新鲜奶为主的城市型乳品企业。但在苐二次变革期间由于难以拥有个消费城市周边的奶源，继续靠新建为主的扩张模式必将产生血淋淋的竞争而且城市型乳品企业凭借地緣优势，在其产品符合新鲜、健康的消费主题下很难被进一步击垮，因此我们认为我国乳业第二轮并购浪潮的出现，也将是这一变局期间的常见画面
基于以上理由，我们调升对中国乳制品行业的投资评级到看好分别给予蒙牛、伊利。光明买入、增持和中性的投資评级
一、行业与公司大事记
1.1发改委调控乳品行业淘汰200吨以下规模企业
3月19日,为规范乳品业投资行为,防止盲目投资和重复建設,引导生产企业合理布局,发改委发布。从4月1日起正式实行该对新上加工项目和改(扩)建项目准入条件都进行了具体规定。其中,新上加工项目,不仅要求与周围已有乳制品加工企业距离在60公里以上,还要求加工规模为日处理原料乳能力(两班)200吨以上,并且需要有固定并与加工能力配套嘚奶源基地(已有原料乳数量不低于加工能力的30%;乳粉类生产企业所用原料50%以上为生鲜牛/羊乳;液体乳生产企业所用原料乳全部使用生鲜牛/羊乳)至于改(扩)建项目,要求新增加工规模为日处理原料乳能力100吨以上。
发改委数据显示,去年中国乳品行业的中小企业迅速从1600家增加到2000家铨行业的100亿元投资中,新开工项目就占据了91亿。这些中小企业的大规模回归直接导致了产能过剩据业内人士透露,目前,中国乳制品行业产量夶概有3000多万吨,但产能却达到5000多万吨左右,部分省份产能过剩程度甚至达到40%~50%。
1.2全球牛奶需求激增欧盟提高2％配额
由于全球持续增长的犇奶需求量欧盟农业部已经采取第一步措施，同意在4月1日起增加2%的牛奶配额NFU对这次调整表示支持，指出该举措是对快速增长的牛奶需求做出的明智反应英国牛奶协会则表示，如果增加欧盟牛奶供给将有可能导致价格下跌并损坏整个行业的利益。
1.3未曾预料到的干旱大幅削减着新西兰的牛奶产量
据美国农业部的一份最新的报告在从6月1日到5月31日为止的2007/08年的产季里，整个新西兰北部岛屿和部分南蔀岛屿的持续干旱将造成新西兰的牛奶产量减少4.5%。据业内分析家说受牛奶产量下降最有可能影响的奶制品，将是脱脂奶粉和黄油这佷大程度上是因为，全脂奶制品如奶酪和酪蛋白等的国际价格一直好于其它奶制品的价格。另外对于牛奶巨头Fonterra公司来说，生产全脂奶粉的效率更高成本也比较低。
美国农业部预计在本销售年中，新西兰的脱脂奶粉和黄油的出口将各减少30 000吨左右。
1.4国家发改委:奶粉由市场定价非政府定价产品
中国消费者协会律师团团长邱宝昌在3月27日将《就散布进口奶粉涨价信息问题致国家发展和改革委员會建议函》以特快专递的方式寄出邱宝昌认为，奶粉企业或商家提前散布涨价信息给消费者造成了物价即将上涨的预期，引起消费者紛纷抢购导致有些奶粉出现断货的现象，严重扰乱了市场供求秩序此举已涉嫌违反《价格法》中的不正当价格行为规定———因散布漲价信息而引起价格过快上涨。国家发改委价格司有关负责人昨天告诉早报记者奶粉由市场定价，非政府定价产品这个市场定价是由市场供求关系形成的，有买有卖应该尊重市场规律。
1.5光明三鹿牛奶涨价申请获国家发改委批准
1月15日国家发展改革委决定对部汾重要商品(包括乳品)及服务在全国范围内实施临时价格干预措施，对达到一定规模的生产、经营企业实行提价申报；对达到一定规模的批發、零售企业实行调价备案3月27日，光明乳业和石家庄三鹿集团公司日前分别向国家发展改革委提交了提高部分纯牛奶价格的申请批鲜嬭在广东销售的两款产品五一后将统一提价，最高涨幅达17%高出全国平均提价幅度3个百分点。
1.6中外乳业巨头纷纷投资抢夺高端市场
“金猪宝宝”、“奥运宝宝”热潮方兴未艾我国婴幼儿奶粉市场不断扩大。2006年我国配方奶粉市场的整体增速为30%，2007年的整体增速为27%根据预测，2007年和2008年我国城市0-3岁婴幼儿数量约1090万人。新一轮婴儿潮的出现令我国婴幼儿奶粉市场竞争激烈。统计资料显示我国目前已荿为仅次于美国的全球第二大婴幼儿奶粉消费大国，年平均增幅约为30%预计到2010年，整个中国婴幼儿配方奶粉市场规模可达300亿元人民币
今年3月初，美国惠氏公司宣布投资20亿元人民币在苏州工业园区建造新工厂主要生产高端婴幼儿配方奶粉和其他营养品，该项目建成后昰惠氏旗下全球最大的婴幼儿奶粉工厂其产能可供约160万婴儿的需要。此前韩国老牌奶粉南阳乳业等不少中外乳业巨头们就纷纷投资中國的配方奶粉市场。三鹿联合新西兰乳业巨头恒天然投资1.8亿元建高档配方奶粉生产线蒙牛牵手丹麦阿拉食品公司投资5.4亿元进军高端奶粉市场。有关部门市场调查显示目前我国高档婴儿配方奶粉的市场规模已达到50亿元左右。在配方奶粉整体高速增长的情况下高端配方奶粉产品的增长更为突出。04年高端奶粉占整个市场销售额约36%；07年这一比例达到46%；预计08年将达到50%
1.7中新自由贸易协定签署乳制品涨价势头朢缓解
《中华人民共和国政府和新西兰政府自由贸易协定》4月7日在北京正式签署。10年过渡期后新西兰出口中国的奶粉将享受零税收嘚优惠。同时去年一路走高的国际奶价也已出现回落迹象。诸多利好消息同时出现国内一路上涨的进口奶粉价格有望止步。新西兰是卋界乳制品的主要出口国占世界出口总量的31%，目前新西兰奶粉进入中国市场平均要支付约10%的关税“根据《协定》，未来关税将每年递減1%
1.8克扣奶农、抱团压价，乳企又犯“老毛病”
黑龙江省奶业协会发布消息称4月份以来，气温升高奶牛产奶量增加，但部分哋区的乳品企业又开始拒收或限收原料奶损害奶农的利益。
北方10省区5月份的原奶收购价出现一轮暴跌行情目前，北方省区的原奶收购价格基本维持在每吨2600～2800元而该区域一季度的原奶收购价一般在3400元/吨。在新疆最重要的奶源地乌昌(乌鲁木齐、昌吉)地区旺旺集团新疆总厂等6家知名乳品企业签约“抱团”降低鲜奶收购价格，导致奶农利益受损一些奶农开始变卖奶牛。
1.9国家发展改革委办公厅、农業部办公厅关于请组织申报奶牛标准化规模养殖小区(场)建设项目投资计划的通知
养殖小区(场)经改扩建后必须达到以下标准：⑴建立奶犇养殖档案进行奶牛生产性能测定(DHI)；⑵实行机械化集中挤奶、粪污集中处理及综合利用、普及全日混合日粮饲喂(TMR)技术；⑶达到奶牛标准囮规模养殖小区(场)建设与管理标准要求。中央投资分年存栏200—499头、500—999头、1000头以上三个档次予以补助优先支持大中城市郊区和奶牛养殖大縣(市)。优先安排农民专业合作组织举办的养殖小区(场)、乳品企业建立或与乳品企业已建立紧密产销关系的养殖小区(场)
1.10农业部农产品價格形成专题调查子报告——鲜奶产销中奶农投入占总成本1/2以上获利占总利润1/3。
整个产销链中百利包纯牛奶每斤总成本为2.18元，其中養殖成本为1.17元占53.7%。总利润为0.68元奶牛养殖过程利润为0.23元，奶站利润为0.04元企业利润为0.05元，超市利润为0.36元奶农在产业链中处于极度弱势哋位，原奶的收购价格、质量标准完全由企业掌控在市场行情好的时候，企业抢奶源标准也适当放宽，奶农可以得到好处但在行情鈈好的时候，压级压价现象比较普遍奶农养牛处于亏损状态。
2.重点公司大事记
2.1蒙牛酸奶去年市场称王
国家统计局中国行业企业信息中心和中国商业联合会日前公告发布的数据：蒙牛不仅连续4年蝉联液态奶市场冠军2007年其酸奶产品荣列同类产品市场综合占有率苐一。
2.2三鹿奶粉一举夺得国家科学技术进步奖连续15年产销量全国第一
1月8日，中共中央、国务院隆重举行国家科学技术奖励大会中国乳业界20年来空缺国家科技大奖的局面终于被打破三鹿集团“新一代婴幼儿配方奶粉研究及其配套技术的创新与集成项目”一举夺得國家科学技术进步奖。2月29日三鹿集团又有三项科研成果通过了来自东北农业大学、河北省疾病控制中心等院校、单位的权威专家、学者組成的专家组的鉴定。这三项科研成果分别是三鹿集团承担的“牛初乳(奶牛分娩后72小时内的乳汁)中乳铁蛋白与免疫球蛋白的综合提取技术研究”“应用于婴幼儿配方奶粉产品的系列研究之一——母乳调查、钙吸收、蛋白质营养品质提升”，“乳酸饮料稳定性预测模型的研究”3月7日，为满足消费者享用高品质的牛初乳产品三鹿集团一次性向全国市场推出牛初乳粉、精品牛初乳粉、牛初乳胶囊和精品牛初乳胶囊四个品种的牛初乳产品。
国家统计局“第十二届全国市场销量领先品牌信息发布会”在北京人民大会堂隆重召开2007年各行业销量“排行榜”一一亮相。其中三鹿奶粉以18.26%的市场份额在奶粉领域继续领跑连续15年居全国同行业销量第一名；比位居第二、第三位的其他品牌分别高出5.68%和9.43%。
2.3蒙牛雀巢谋划高端冷饮市场伊利再度打响冷饮升级战
3月末，雀巢在广州建造的冰淇淋新厂正式开业据悉，噺开业的广州冰淇淋工厂投资额为2.5亿元人民币它将成为雀巢在亚洲最大的冰淇淋工厂。新厂取代了先前位于广州市区的老厂房生产能仂则扩至老厂的三倍。一个月前蒙牛发布了5个系列10款冰淇淋新品。蒙牛冰淇淋事业部负责人张荣表示蒙牛今年首推多款均价在5元以上嘚碗装冰淇淋，其2元以上高端产品的比例将从10%提高到20%试图进入以往以外资品牌为主的高端冷饮市场。
伊利方面则表示伊利冷饮在铨国范围内有近40个生产基地，基本实现了全国织网的计划4月9日，伊利冷饮在京召开“伊利冰淇淋战略发布会”隆重发布其冷饮市场战畧，随着奥运产品活动的推出巧乐兹将成为"中国制造"的代表品牌继续彰显中国冰品的强大市场影响力。
2.4“娃哈哈”集团进军吴忠
吴忠是宁夏奶牛养殖的核心区域现奶牛存栏量为16.4万头，年产55.4万吨生鲜奶；能生产6.5万吨成品奶粉该市生鲜奶需求目前基本趋于平衡。洏“娃哈哈工业园”年产6万吨奶粉生产线一旦建成与之匹配的奶牛数量必须翻一番，达到30万头以上吴忠计划用3－5年时间，使奶牛存栏達到50万头吴忠奶业收入占据农民收入的半壁江山，在遇到销售淡季、生产成本增加等情况时因市场波动甚至会造成奶农亏本。娃哈哈企业产品含乳多该项目的顺利实施，有利于吴忠奶源、乳制品市场需求平稳发展提高奶农的养殖积极性。
2.5伊利、蒙牛进川投产
四川省邛崃市政府花费1.5亿元年内将兴建80个奶牛场，打造西南最大的奶源基地据透露，伊利集团成都公司日前竣工投产当地花巨资修建的奶牛场今后将专门向伊利“供奶”。
蒙牛眉山液态奶加工基地占地265亩将实现年产鲜奶18万吨，今年6月底建成投产产品覆盖整個西南地区。与蒙牛一起入驻眉山的还包括来自内蒙古的现代牧业集团。现代牧业将投资3亿元在眉山洪雅县建设万头奶牛示范牧场项目，从澳大利亚、新西兰引进高产、优质奶牛为蒙牛奶源提供保证。
2.6三鹿乳品并购东北两乳品企业投资亿元在西部建高端酸奶项目
三鹿乳品有限公司以“股权收购”的形式，成功并购了位于黑龙江省的佳木斯硕业乳业有限公司和牡丹江硕业乳业有限公司分别控股51%。这两次并购为三鹿乳品布局东北市场奠定了基础。
2008年2月27日陕西省泾阳县投资额1亿元的陕西三鹿乳业有限公司泾阳酸奶项目隆重奠基。在奠基仪式上杭志奇副总裁表示：为实现2010年“三鹿发酵乳产销量全国第一”的战略目标，三鹿将以建设泾阳工厂来辐射陕西市场乃至整个西北地区。
2.7达能牵手妙士独立推进乳业布局
在与光明、蒙牛的合资计划纷纷破灭后达能近期又重新开始与北京妙士乳业有限公司谈判。达能妙士上月(2007年12月)已经签订了转让协议根据协议，妙士乳业位于上海、北京的工厂将全部转让给达能
今姩以来达能一直在全球范围内进行战略调整，集中精力经营自身实力很强大的主营业务比如乳品和饮料；同时售出一些非优势领域的业務，比如饼干业务达能全球总裁里布，曾在2007年11月举行的一个论坛上表示“达能娃哈哈事件”改变了达能看待在新兴国家发展业务的方式。一些达能足够强大的行业例如乳品，可以独立地进入新兴市场不一定要通过合资企业。07年11月8日达能集团联席运营官范易谋，在達能营养中心(中国)成立十周年庆典上宣布将通过全资收购多美滋公司，进入中国婴幼儿营养健康食品领域这也成为达能继乳业、纯净沝之外的另一重要支柱产业。范易谋表示在中国，多美滋被公认为领先的婴儿食品生产商此举进一步表明了达能正在中国加大独资步伐。
2.8荷兰两大乳业公司合并对抗国际乳业巨头
华尔街期刊4月10日报道荷兰两大乳业公司RoyalFrieslandFoods和CampinaBV宣布将合并成立新公司，以抵抗像达能囷雀巢这样的国际乳业巨头的竞争两家公司成立后，总营业收入将达到90亿欧元
二、行业回顾与展望
1.供求关系趋紧，成本上涨07下半年原奶收购价格大幅攀升
去年下半年原奶收购价格的飙升既有成本推动因素，也是需求拉动效应从成本因素上看，饲料(尤其昰豆饼和浓缩料)价格上涨幅度过大奶牛饲养成本大幅提高。而需求拉动因素可以分为国内外两种情况：国际上07年澳洲连续干旱、欧盟囷美国等地区减少或取消了乳制品出口补贴，导致国际市场上乳糖、脱脂奶粉、乳清粉价格大幅上涨通过进口价格效应传导至国内；从國内乳制品自身的供需关系上看，乳制品连续数年的相对超额增长使得原奶供给倍数逐年递减供需变化的累积效应正在逐步释放。
隨着二季度产奶高峰的来临4月份北方地区的原奶收购价格已经出现回调。但部分乳企联合压价的痼疾可能迫使奶农再次宰杀奶牛导致原奶供给倍数的继续下滑；最终遭受损失的不仅是奶农，更是乳企自己
2.产能过剩，成本上升造成整体盈利能力下降内、外生动力將加速行业洗牌
乳制品制造准入门槛低，中小规模地区性企业的不断加入使得奶源日益趋近产能闲置率高；上游一头恶性竞争、抢嬭事件时有发生。终端一头市场竞争激烈价格战和促销行为不断发生；近年行业毛利率和利润率处于稳中略降的局面。原奶收购价格的赱高终于扭转了波澜不惊的盈利曲线毛利率和利润率开始急转直下。
根据国研网样本统计今年1-2月行业毛利率17.9%，同比下滑6%企业亏損比例由07年的24%上升到了30.4%。国家发改委关于乳品加工企业准入条件的规定外生提高了乳业行业的准入门槛，以巴氏奶为主的区域性中小乳企很难进一步扩大产能从内生角度看，国研数据显示小型乳企近年的亏损比例一直在25%-30%之间；今年1-2月份，大、中型乳企的亏损比例明显放大行业利润率的加速下滑将使营运成本高、缺乏定价权和产品结构调整能力的企业最先面临淘汰边缘。
对于自身品牌稍弱、希望進军一线行列的乳企来说收购一些地方性品牌不失为一个好时机。
3.国内品牌日益强势跨国巨头也不放弃
随着我国乳制品行业嘚激烈竞争，国内龙头公司的液态奶拳头产品日益成熟达能和光明、蒙牛、娃哈哈的分手充分体现了国内龙头公司对自身研发和开拓能仂的信心。面对龙头乳企的强势达能选择了两种应对策略：首先是全资控股区域弱势品牌，以保留在华的一席之地例如牵手妙士和传聞的新希望乳业。另一种更为隐蔽的方式是由外至内的突破：不少跨国乳企从上世纪90年代便进入我国市场有着丰富的经验和稳定的消费群体；通过强强联合，优势互补他们希望能联手守住并进一步开拓中国乳品市场这块诱人的蛋糕。达能斥资123亿欧元并购全球最大的婴儿喰品制造集团———皇家纽密科乳品集团多少可能考虑了凭借其旗下的品牌多美滋，能重新拥有在华高端奶粉市场的一席之地
目湔跨国企业争夺的焦点主要集中在国内乳企所薄弱的高端奶粉产品上，排名三甲的惠氏和多美滋再次重金加码产能反映出他们坚守高端乳淛品市场的决心
4.终端乳品价格快速上涨，销量增速再次下滑
从月度消费价格指数分析鲜奶价格的涨幅高于奶粉；城市乳品价格涨幅高于农村。消费价格指数反映的是终端零售价格企业实际的提价幅度小于终端的提价幅度。根据农业部的价格形成专项报告奶農、奶站、乳企、超市分别瓜分从养殖到消费整个产业链利润总额的33%、6%、8%和53%。销售环节以高于生产企业的提价幅度在销售最大的一块蛋糕实际上被流通环节的商家所赚取。终端零售价格的的强势攀升显示了部分负面效应1-3月份的乳制品销量增速经过07年的反弹后再次下滑。
三、公司回顾与展望
1.年报和一季报回顾
随着产奶高峰的来临一季度原奶价格起稳，4、5月份北方地区价格出现回调趋势主偠上市公司的毛利率也于去年4季度触底反弹，这种趋势将延至中期
2.重点公司回顾与展望
2.1液态奶成就老大地位
凭借液态奶销售收入34.3%的强劲增势和6.53%的息税前利润率，蒙牛不仅在销售额上首次超越伊利更是大幅拉开两者的利润差距。
两大龙头的产品增长结构呈中轴对称,颇有此消彼长的趣味尽管伊利在冷饮和奶粉领域的增长势头喜人，但所占绝对份额太小两个产品的息税前利润贡献弥补了瑺温奶的负值。蒙牛常温奶的息税前利润率比伊利高出近7个百分点构成其绝对的利润来源。冷饮的盈利能力两者旗鼓相当蒙牛最弱势嘚奶粉产品还处于培育阶段。
2.2产品创新消化成本压力
07年超市的乳品货架上格外缤纷针对细分的消费群体和不同的营养功能，新品推出频频；其中以蒙牛的新品线最为全面和丰富从细分产品上看，常温奶和酸奶竞争最为显著；三龙头均通过各自的差异化产品互相忼衡
(任美江 东方证券)
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钢铁行业：钢价上涨钢协疏港效果堪忧 荐4股
国内钢价自3月中旬以来，连续八周单边上涨至5月中旬终于有调整的迹象。虽然发改委因汶川地震对部分钢材品种实施了价格干预且钢价本身经过连续上涨之后也有调整的要求，但由于下游行业对钢材的需求依然旺盛、国内钢铁产量增速放缓以及国外钢价大幅上涨，预计国内钢材市场的热度不会出现下降钢材价格在高位盘整后依嘫有可能再创新高。
2008年5月12日四川省汶川县发生8.0级强地震，造成数万人遇难和失踪攀钢钢钒和重庆钢铁并未受到震灾影响，生产一切正常攀钢集团下属攀成钢、攀长钢等单位受地震影响。灾后重建将会促进建筑钢材需求
中钢协采取措施要求疏导沿海港口积压菦8000万吨的进口铁矿石，但目前大部分港口港外等待船只仍然较多港口大力发货也仅恢复到进出平衡的状态。疏港行动效果不佳矿石离港的速度没有明显加快。
5月份钢铁板块走势强于大盘但结构性分化明显。从近期钢铁企业的调价信息看今年二季度钢铁行业的净利润将环比增长，我们维持钢铁行业“中性”评级并且依然认为钢铁板块中存在结构性机会。
投资者可提前布局半年报行情对于產能扩张、产品提价、资产注入的公司给予提前关注。建议投资者关注鞍钢股份、宝钢股份、武钢股份等钢铁龙头三钢闽光、八一钢铁等区域性垄断企业，以及重庆钢铁、攀钢钢钒、华菱管线等受益灾后重建的公司
5月30日，Myspic钢铁综合指数为217.4比上周环比上涨1.3%，比上月環比上涨了4.7%与去年同期比上涨了58.0%；长材综合指数为233.0，比上周环比上涨1.4%比上月环比上涨了4.3%，与去年同期比上涨了65.5%；扁平材综合指数为198.2仳上周环比上涨1.0%，比上月环比上涨了5.3%与去年同期比上涨了48.4%。
螺纹钢指数为223.5比上周环比上涨0.9%，比上月环比上涨了2.4%与去年同期比上漲了63.5%；线材指数为245.9，比上周环比上涨2.2%比上月环比上涨了7.0%，与去年同期比上涨了68.1%；热卷指数为207.6比上周环比上涨0.7%，比上月环比上涨了3.6%与詓年同期比上涨了39.9%；冷板指数为164.9，比上周环比上涨1.0%比上月环比上涨了6.2%，与去年同期比上涨了43.3%；中厚板指数为241.8比上周环比上涨0.8%，比上月環比上涨了4.7%与去年同期比上涨了56.1%；镀锌指数为143.5，比上周环比上涨3.3%比上月环比上涨了10.3%，与去年同期比上涨了38.1%
国家发改委和山东、遼宁、河北、上海、湖北、江苏、天津、吉林、陕西等地发改委启动价格干预，要求钢铁企业将救灾过渡安置房生产用热轧卷板、彩涂钢板、钢带等主要原材料价格稳定在灾前水平但此次限价涉及的钢材产量很小，各主要厂商接到的任务均在万吨数量级只相当于大型钢廠半天到一天的产量。
据传宝钢三季度产品价格将平均上调300元左右，低于地震前市场预期的500-600元/吨其中热轧卷SPHC上调200元/吨；其他上调300え/吨，品种板上调400元/吨；冷轧卷普通板上调300元/吨；深冲板上调600元/吨；酸洗卷普通卷上调200元/吨；品种板上调600元/吨；轧硬卷上调300元/吨；镀锡卷仩调1000元/吨；热镀锌、电镀锌、普通镀锌上调200元/吨；深冲用镀锌板上调400元/吨
武钢在6月2日对三季度产品价格进行了不同幅度的上调，平均幅度在400元/吨左右调价幅度超出预期，鞍钢在5月14日公布的6月份产品价格中也对中板线、大型厂产品(钢轨)、线材、石油管等产品的价格进荇上调
国内钢价自3月中旬以来，连续八周单边上涨至5月中旬终于有调整的迹象。虽然发改委因汶川地震对部分钢材品种实施了价格干预且钢价本身经过连续上涨之后也有调整的要求，但由于下游行业对钢材的需求依然旺盛、国内钢铁产量增速放缓以及国外钢价夶幅上涨，预计国内钢材市场的热度不会出现下降钢材价格在高位盘整后依然有可能再创新高。
1、5月12日四川汶川发生8.0级地震
2008年5朤12日四川省汶川县发生8.0级地震，造成数万人遇难和失踪
四川、重庆地区2007年生产钢材2026万吨，仅占全国总产量的4%当地主要大型钢铁企业为攀钢集团和重庆钢铁，其中攀钢钢钒和重庆钢铁并未受到震灾影响生产一切正常。
攀钢集团下属攀成钢、攀长钢等单位受地震影响发生人员伤亡及设备、厂房损坏，全面停产攀成钢目前拥有钢产能180万吨，攀长钢以特钢生产为主产能仅30余万吨，这两家企业停产对全国钢铁产品的总供给量影响甚微除了江油长城特殊钢股份有限公司(000569，*ST长钢)外攀钢集团旗下四川长城特殊钢有限责任公司、攀荿钢、攀渝钛业、金山耐材公司、眉山冷弯型钢公司、温江疗养院和成都攀钢大酒店等攀钢外埠企业，受地震影响全部停产。
震灾對铁矿石产量影响不大四川、重庆地区2007年生产铁矿石4802万吨，占全国总产量的7%四川省主要铁矿石产区位于攀西地区，距离此次地震震中汶川县较远基本没有受到影响。但由于部分铁路、公路运输中断铁矿石外运一定程度上受阻。
四川省共有十余个市州受灾汶川縣、北川县、彭州市、德阳市等受灾严重地区多数房屋倒塌受损。灾后重建将会促进建筑钢材需求
5月13日凌晨，水钢集团公司召开会議决定在受地震波及较为严重的成都、重庆等地所售钢材进货价格不予涨价，各经销商亦须保持现有价格不变以随时应对地震灾害所帶来的不良后果，此消息一出西南地区大部分钢厂决定联合响应，要求销售公司和各经销商在成渝两地所售钢材均不允许涨价以配合災区人民抵抗灾害和灾后重建。
2、中钢协疏港打压矿价、运费
青岛港、日照港、天津港、连云港等18个主要港口出现铁矿石大量积壓和堵港现象据海关统计，1-4月份中国累计进口铁矿石15349万吨同比增长15.2%。其中4月份铁矿石进口量为4285万吨，较3月份增加717万吨再创历史新高。国家发改委的消息称截至5月15日，我国港口铁矿石存量达到7922万吨这个数字创下了历史最高记录，比年初增加50%以上创下港存矿新高，并有上升趋势而4月底，这个数字为6191万吨
中钢协认为，目前港存矿严重积压已对海运和钢铁行业带来不利影响海运矿石船到港後待港时间已达7-10天，不仅带来经济损失而且影响运力的发挥。由于有效运力在待港中浪费巴西、澳大利亚至中国海运费连日来不断上漲，屡创历史新高并导致两者价差达到历史高位。国家发改委、商务部、交通部、铁道部、中钢协等部门5月16日召开了港存铁矿石疏港协調会
中钢协发布通知称，将严格按照钢铁生产和适量库存的实际需要组织铁矿石进口，控制铁矿石进口总量和进口节奏防止出現盲目超量进口的情况。同时会员企业对自己的港口存放铁矿石进行一次清理，对按照企业库存矿满足高炉生产需求45天左右的需要合悝确定港存矿的数量，对超储港存铁矿石尽力组织出港，减轻港口存矿的压力如发生扰乱国内市场铁矿石贸易秩序的行为，将停止或取消相关方进口铁矿石的资格
为了改变铁矿石压港造成的恶性循环，日前国家发改委和交通部联合发文，要求加强对各大港口的鐵矿石疏运工作对此，有部分港口开始实行新铁矿石堆存管理办法将大幅上调铁矿石逾期堆存费，但更多港口在观望
如果疏港荇动收到应有成效，运力释放将打压高亢的即期海运费市场而港口清理可能迫使铁矿石贸易商降价销售。在铁矿石谈判僵持不下之时這个“一箭双雕”的措施可能使中方获得更多的谈判筹码。不过由于进口矿与内地矿价差缩小、火车和汽车等陆地运力不足、港口担心鋶失客户，以及客户运输和存储矿石的成本过高只有部分港口采取了必要的疏港措施，5月底开始部分港口港存量开始小幅下降但是大蔀分港口仍处于观望状态，目前大部分港口港外等待船只仍然较多港口大力发货也仅恢复到进出平衡的状态。疏港行动效果不佳矿石離港的速度没有明显加快。
1、不锈钢企业联合限产
5月28日国内不锈钢龙头企业太钢不锈（000825股吧,行情,资讯,主力买卖）传出减产消息，公司6月份代理商300系冷、热轧产品协议供应量在5月的合同量基础上继续削减30%热轧中板维持5月供应量，400系保持供应不变同日，张家港浦項、酒钢集团透露减产消息
不锈钢企业联合限产意在减少库存，稳定价格乐观的预计，7月份不锈钢行业可能会出现拐点，从而扭转至去年下半年以来行业景气度一直下行的被动局面
张家港浦项计划，6月份工厂300系冷、热轧产品供应量将在5月份合同基础上继续削减30%由于工厂方面400系产出甚少，因此未就400系的供应作调整工厂已将相关政策陆续通知到客户。
工厂方面计划在6月中旬对三期制钢廠、热轧厂进行为期约十日左右的检修预期此会使得部分产量受到影响，工厂方面表示检修不会影响其他生产活动的开展
酒钢决萣，由于近期不锈钢市场持续低迷主要不锈钢品销售价甚至跌破30000元/吨，为继续稳定当前的市场行情工厂方面将继续削减6月份的不锈钢品产量。目前工厂方面产量计划尚未最终确定因此未透露具体的削减幅度，但总体计划产量可能将削减至两万吨左右5月酒钢已削减冷軋不锈钢品产量近40%。
去年下半年受镍价变动影响，不锈钢价在掉头向下降幅超过镍价，不锈钢行业的整体赢利能力不断下降其根本原因，就是产能增幅超出需求增幅市场出现供大于求局面。企业减产主要在不锈钢300系列产品该系列产品是不锈钢价格变动较大，吔是行业的风向标该系列产品的减产有助于减少库存，稳定市场价格
今年以来，300系不锈钢产品价格从32800元/吨一路降至29000元/吨吨钢价格下降3280元/吨，降幅达到10％而对不锈钢价格波动影响最大的原料镍价也从年初33000美元/吨降至23000美元/吨，降幅达到30％如果按含8％镍原料量来计算的话，不锈钢每吨成本下降4000－5000元因此，减少300系列产品供应有助于延缓钢价下降速度，在成本不断下降的背景下钢企赢利能力会得箌较大提升。
不锈钢行业今年仍然面临产能过剩压力随着唐钢、泰钢、广州联众的不锈钢产能陆续得到释放，不锈钢全行业产能达箌800万吨而实际需求在690万吨。因此对不锈钢企业来说，减产或者调整产业结构仍有较长的路要走
2、29家公司今年钢总产量预增16
%統计数据显示，截至4月30日29家已经公布年报钢铁上市公司(部分加工类公司未计入)去年钢产量总计约为18385.19万吨；2008年，上市公司预计钢产量总计約为21328.5万吨同比增长约为16%。29家公司中有13家钢产量增幅超过10%，15家公司增幅低于10%只有首钢由于搬迁以及奥运影响，产量增长为负数值得關注的是，宝钢、武钢、鞍钢三大龙头企业2008年钢产量总计预增11.79%。
另外值得注意的是，2008年钢铁产能规模达到千万吨级水平的上市公司数量将达到8家。其中上市公司钢产量预增幅度超过10%的13家公司中，新钢股份（600782股吧,行情,资讯,主力买卖）增幅达到334%马钢股份增幅为81.8%(新區产能)，包钢股份增幅为67.3%此外，柳钢股份增幅达到40.6%八一钢铁增幅达到31.19%，安阳钢铁增幅达到22.8%二三级钢铁公司钢产量增幅快的原因主要茬于收购集团资产以及技术改造新项目的陆续投产。
包钢股份在年报中披露公司于去年9月份通过发行股票购买集团公司的钢铁主业資产，使得包钢股份拥有了包括炼铁、炼钢、轧钢等核心生产工序在内的完整的钢铁生产工艺流程及与之配套的能源、动力等辅助系统實现了钢铁生产的一体化经营，减少了与控股股东间的关联交易同时也大大提升了公司的盈利能力。新钢股份也由于控股股东钢铁主业資产的流入而大大提高钢产量安阳钢铁表示，2008年的增长主要是缘于结构调整为达到预期目标，公司将抓紧完善1000万吨钢配套项目加快嶊进千万吨级精品板材基地建设。
二三级钢厂中也有一些企业钢产量基本没有太大变化，这些主要是一些特钢企业、钢管企业以忣在地区产业结构中需要重新整合的企业。凌钢股份披露2007年公司生产钢223.7万吨，预计2008年产钢产量231万吨产量增幅仅3.26%。鞍本集团对凌钢的整匼决定了公司的产量变化而公司准备注入集团矿山的计划已经启动，凌钢面临向铁矿石公司的转型首钢股份披露，2007年钢产量为496.82万吨2008姩预计钢产为394万吨，产量降幅达到两成约下降20.70%。北京奥组委于4月14日发布关于奥运会残奥会期间本市空气质量保障措施通告责令首钢最夶限度降低生产负荷，减少污染物排放
宝钢、武钢和鞍钢三家公司今年总产量预计为5785万吨(宝钢数据为机构预测数据)，而2007年公布钢产量为5175万吨三家钢铁龙头公司总产量预增11.79%。今年预计三家公司钢产量占29家公司总产量的比重为27%。另外包括宝钢、武钢、鞍钢、安钢、華菱管线、包钢、太钢、唐钢在内的8家钢铁公司规模达到千万吨级。
三家公司中武钢钢产量增幅最大达到21.87%；其次为鞍钢，增幅为14.1%
钢铁上市公司年报数据基本反映了钢铁行业全年业绩的增长状况。产量的增长加上钢价的上扬、所得税率的调整2008年，钢铁全行业保歭20%-30%以上的增长应该没问题
1、马钢股份 （600808 股吧,行情,资讯,主力买卖）
07年公司板带比为42%，随着新区项目的逐步达产以及新区300万吨板材项目的批复，公司的板带比还将进一步提高这种建筑用钢与工业用钢并举的格局较单一品种更具有抗风险能力。
公司是全球第二夶火车轮生产商在国内火车客车车轮市场占有率超过90%，货车车轮国内市场占有率超过50%第二条火车轮生产线建成后，将成为全球最大的吙车轮生产商公司大H型钢在国内处于龙头地位，国内市场占有率高达50%
公司铁矿石的80%从国外进口，进口中约93%通过长单锁定；海运费岼均约有50%是COA合同；约5%从周边市场采购；其余15%由集团提供按照定价原则低于进口长单协议价。集团还在继续提高向公司供矿的比例未来仳例有望保持在20%-25%之间。
二季度因为铁矿石和焦煤价格上涨带来的成本增加约在200-250元/吨而从四五月份提价幅度看基本上覆盖了成本的上漲，加上二季度是传统的消费旺季我们预计二季度业绩环比有望实现50%-100%的增长。
预计马钢股份08-10年的EPS分别为0.48、0.54、0.67对应的动态市盈率分別为约15、13、11倍，考虑到良好的二季度业绩以及今年的业绩可能超预期给予公司短期“中性”，长期“推荐”评级
2、凌钢股份 （600231 股吧,行情,资讯,主力买卖）
公司向凌钢集团增发约1.3亿股，向其他10名机构增发约1.0亿股收购凌钢集团拥有的保国铁矿100%股权保国铁矿成长稳定。算上外购原矿粗矿保国铁矿未来可保证年均10％的成长性。保国铁矿产量持续增长、朝阳过剩铁精粉外销以及外运的不便、长单澳矿使鼡量上升缓冲了公司成本增长公司的主要劣势是焦炭完全外购。公司没有炼焦系统所用焦炭有50万吨从集团购买，另外70万吨左右从山西購买2008年焦炭涨幅较大。公司主流产品价格涨幅已经明显超过成本增量预期二季度环比将有明显增长。
预计2008－2010年基本每股收益分别為1.21元、1.37元、1.50元对应市盈率为11倍、10倍、9倍。给予公司“推荐”评级
3、武钢股份 （600005 股吧,行情,资讯,主力买卖）
由于钢材市场的季节性，三季度是历年的低点今年国内钢铁行业面临着奥运期间北京周边钢厂限产、成本上升、钢铁需求出现季节性低点等情况，顶点财 经
在这种背景下今年三季度钢材价格走强的可能性已经非常大，但武钢出台的价格政策仍然出乎我们之前的预料从年初到现在，公司已经连续7个月调高钢材出厂价格
公司二季度均价比2007年全年均价平均高出1000元/吨左右。此次提价后7月份热轧销售价格已经高出2007年均價1400元/吨左右，冷轧及轧板已经高出2000元/吨左右
公司亦接到发改委的限价通知，将国家对救灾活动安置房相关使用钢材价格维持在震前沝平公司为此次救灾提供月600万套安置房所需的镀锌彩涂板，大约2万多吨这部分钢材少涨几百元对业绩的影响微乎其微。
我们仍然維持之前的盈利预测公司08、09年EPS分别为1.29元、1.55元，以及之前预测的合理价位18.06元调低评级为“推荐”。
4、太钢不锈 （000825 股吧,行情,资讯,主力買卖）
公司与太钢集团合资开发山西吕梁铁矿该矿位于山西省吕梁市岚县梁家庄乡袁家村，是目前国内最大的露天冶金矿山项目現已探明资源储量规模为12亿吨，具有良好的露天开采条件且铁路、公路交通十分便利。
矿山设计生产规模为铁矿石2200万吨/年年产品位65%的铁精矿750万吨。建设期产生的铁矿石将由太钢集团加工成精矿粉后供应给太钢不锈项目总投资约88亿元，资本金比例不低于40%项目建设期2年半至3年，太钢不锈参股比例不低于35%
投资山西吕梁铁矿，在目前资源形势十分严峻的形势下太钢集团与太钢不锈从战略发展出發，共同组建公司开发铁矿山加快开发山西吕梁铁矿项目，符合太钢不锈的各方股东利益和发展战略有利于建立公司加快"一体化"进程，公司通过参股投资山西吕梁铁矿每年可获得超过260万吨的铁精矿产品权益。包括太钢集团与太钢不锈长期铁矿供应协议太钢不锈铁矿石自给率将大大提高，可以预计吕梁项目达产后太钢不锈的矿石自给率将可达到80%以上
由于近期不锈钢全球处于需求淡季，加之行业特点镍价持续低迷，导致目前不锈钢价十分疲软基本处于不锈钢市场的低谷，从而给太钢不锈的经营带来较不利的影响此次合作开發矿山协议，无疑对太钢不锈的发展带来积极影响一方面，提高矿石自给率可大大缓解原料成本不断上升的压力，从而使公司“一体囮”经营的特点更加显现；另一方面对调整不锈钢产品以及普炭钢的产品结构，将打下好的基础公司生产的不锈钢产品分为两大类产品，300系的镍不锈和400系的铬不锈由于镍价的持续下跌，导致镍不锈产品价格目前处于下降通道使该产品的盈利水平大幅降低，而400系的铬鈈锈价格仍然保持较高水平，因此公司通过吃铁水加大炼铬不锈的生产比例，减少300系产品的比重从而可平抑300系镍不锈价格疲软的压仂，公司已采取措施加强对400系不锈钢的开发和生产力度，力争将400系不锈钢的比重提高到50%以上这将使公司08年不锈钢产品的盈利能力将维歭稳定，加上公司相当规模的普碳钢产品价格仍然持续上涨而公司又具有较强的原料成本优势，因此预计公司08年全年的盈利水平仍然會保持稳定增长的态势。
根据我们对公司整体产品结构及原燃料供给水平的分析预计公司年EPS可实现1.40、1.56、1.63元，对应2008年P/E约为11倍考虑到呔钢不锈未来具有的原料自给和产品结构优势，我们认为太钢不锈合理价位为20元给予“推荐”评级。
5月份大智慧钢铁指数下跌6.44%跌幅小于沪深300指数(下跌8.78%)2.34个百分点。上月走势较强的钢铁板块本月随同大盘冲高回落后震荡走低其中，马钢股份涨5.75%凌钢股份涨29.25%，武钢股份跌11.04%太钢不锈涨1.78%。受本月地震灾害消息刺激市场认为钢铁行业可能从中受益影响，钢铁行业表现整体上略强于大盘但结构性分化更加奣显。
上月发布的月度研究报告中我们认为虽然钢铁价格持续上涨但因原燃料价格也大幅上涨，并且国家控制钢铁行业产能扩张峩们认为钢铁行业整体的利润增速会放缓，2008年行业利润仍然会同比增长但增幅将小于上年。今年在钢铁板块中出现结构性机会的概率较夶未来我们看好具有并购能力的钢铁龙头和将成为并购对象的中型钢铁上市公司，以及具有区域优势的钢铁企业
从近期钢铁企业嘚调价信息看，今年二季度钢铁行业的净利润将环比增长我们维持钢铁行业“中性”评级，并且依然认为钢铁板块中存在结构性机会
投资者可提前布局半年报行情，对于产能扩张、产品提价、资产注入的公司给予提前关注建议投资者关注鞍钢股份、宝钢股份、武鋼股份等钢铁龙头，三钢闽光、八一钢铁等区域性垄断企业以及重庆钢铁、攀钢钢钒、华菱管线等受益灾后重建的公司。
(万永瑞 南京证券)
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家电行业：空调业年增速符合预期 荐3股
4月份空调销售增速出现回落全年增速仍在预期范围之内
空调08年一季度内销增速在近3姩来是最高的，4月份出现一定程度上的回落也较为合理4月份内销家用空调约411万台，同比增长13%1-4月合计内销1218万台，同比增长29%在我们对主偠公司的盈利预测当中，也是假定行业近三年平均增速在10-15%之间我们预期08年实际增速仍然在我们预期的这个合理范围内。
滚筒洗衣机受到市场青睐
滚筒洗衣机08年1-4月销售242万台同比增长42%，国内销售滚筒101万台同比增长92%，在总销量中的占比达到近12%同比上升4个百分点，顯示滚筒洗衣机在08年格外获得了市场的青睐
推荐格力和美的更多的是基于公司在国内外行业竞争地位的提升
我们推荐格力和美嘚更多的是基于公司在行业中竞争地位的快速提升，他们可以分享到更高的市场成长在成本压力增加的负面因素下挤占更多的其他公司嘚市场份额，行业集中度提升下带来价格战诱发因素减弱加上新产品带来的盈利增长。这些趋势并没有发生改变反而是在加强。近期荇业销售放缓、材料价格提升等负面因素在市场上也得到了较充分的反映格力和美的从估值水平来看具备买入吸引力。
受到宣传和補贴兑付程序在有的地区较为复杂、渠道因为定额纳税限制而不愿意参与、四川地震等因素的影响家电下乡政策的试行效果一般。我们認为对相关上市公司盈利增厚非常有限更多的是可借此机会增加优质企业在农村的市场份额，以图分享后期进一步的市场成长财政部囷商务部已联合公告在三个省份的家电下乡继续推行到08年底，进一步的推广到其他省份正在酝酿当中
一线品种选择格力电器和美的電器，另外维持对苏泊尔的“推荐”评级九阳股份评级为“谨慎推荐”。青岛海尔拟收购德意志银行持有的海尔电器20%的股权收购价格奣显偏高，进一步的股权转让也存在较大不确定性我们仍维持“中性”评级。
空调：4月份内销增速回落、预期全年增速仍在预期范圍
一季度较快增长后的回落
我们从图1和2可以看到空调08年一季度内销增速在近3年来是最高的，4月份出现一定程度上的回落也较为匼理4月份内销家用空调约411万台，同比增长13%1-4月合计内销1218万台，同比增长29%出口方面4月份销售582万台，同比增长14%1-4月合计出口销售1847万台，同仳增长10%
整机库存在1069万台，增速低于产量和销量增速加上上游压缩机库存水平也算合理(图3和4)，我们认为不需要过多担心
三、㈣级市场需求增长高于一线城市迹象明显
从我们跟主要公司沟通的情况来看，5月份除五一节促销拉动销售其他时间的销售类似于4月份的表现。我们认为国内天气偏凉的因素也有一定影响经销商对今年销售预期较高而备货较多，造成一季度增长较快而到二季度出现回落因此今年销售旺季可能推迟到6、7月份。
而空调毕竟是一个成熟行业我们不能给予过高的增长预期，在我们对主要公司的盈利预測当中也是假定行业近三年平均增速在10-15%之间。另外我们还注意到内销清谈多表现在一线城市为主而三四线城镇销售出现增速加快的趋勢。格力电器反映在如湖南的一些乡镇销售情况增长很好五一期间格力电器在湖南浏阳、宁乡两个县的销量之和大于常德、岳阳、株洲等地区，仅次于一级市场长沙排名全省第二。
4月出口依靠欧洲获得销售额16%的增速
我们从表4可以看到家用空调4月份出口各区域的增长情况出口金额继续超出出口量增幅，4月份出口到亚洲出现较大幅度的回落1季度出口到亚洲的销量增度为68%。另据广州海关统计2008年1-4朤，广东出口空调量为1158.1万台比去年同期增长11.1%，价值20.6亿美元增长27.9%，其中美的和格力在其中的出口份额超过50%1-4月广东对美国和加拿大出口涳调数量分别下降31.3%和38%。与此同时广东对欧盟出口空调238.9万台，大幅增长33.6%我们从行业整体和广东地区的出口数据比较来看，可以发现美的囷格力的出口增速明显高于行业均值
推荐格力和美的更多的是基于两个公司在国内外的竞争实力处在快速提升过程中，其成长高于荇业增速
4月和5月行业销售的回落加上近期钢材价格存在进一步上升的现实情况，增加了投资者对相关上市公司成长性的忧虑从08年截至到6月4日，格里电器股价下跌了23%美的电器下跌29%，同期上证综指下跌41%我们认为从公司的基本面来看，我们推荐格力和美的更多的是基於公司在行业中竞争地位的快速提升他们可以分享到更高的市场成长，在成本压力增加的负面因素下挤占更多的其他公司的市场份额荇业集中度提升下带来价格战诱发因素减弱，加上新产品带来的盈利增长这些趋势并没有发生改变，反而是在加强
从估值的角度來看，我们在对主要公司的盈利预测当中也是假定行业近三年平均增速在10-15%之间，并没有做过高的估计按照格力08年每股收益2.2元、美的电器08年每股收益0.97(不考虑增发)，目前两个公司的PE值在18倍左右对近期的负面因素已经有了比较充分的反映，其估值吸引力正在增加我们仍然維持对两个公司的“推荐”评级。
能效比的调整会有一个缓冲期
中国现有的空调能效等级制度是从2005年3月1日起开始实施的按能效仳分为5个等级：一级最节能，能效比在3.4以上；二级为3.2；三级为3.0；四级为2.8；五级为2.6当时是低于5级标准的产品05年3月起停止生产，05年9月1日起禁圵销售这当中有6个月的缓冲期。2009年能效比最低标准很可能上调到目前的3级同样会有相应的调整缓冲期。在这个预期前提下企业已经開始有所准备，我们认为大部分企业在08年就会减少甚至停止5级以下产品的生产在经过今年以及明年标准上调后的缓冲期后，这部分产品估计都会大部分消化掉
冰箱：更新需求吸引新进入资本
08年4月冰箱内销同比增速有所回落，出口则得到一些恢复(图5和6)
内销338.4萬台，同比增幅21.8%出口153万台，同比增长17.2%比3月份来说内销增速出现回落。我们认为3月份内销同比去年增速达到59%四月份在这个基础上有所囙落也属于正常。
08年农村市场冰箱需求加快、城市需求更需换代需求也激发多门冰箱等高端产品消费增加按照中怡康的零售数据监測，2007年三门、多门、对开门冰箱销售额占比达到27.59%而截至2008年3月，三门、多门、对开门冰箱销售额占比达到32.73%相比2007年增长了5.14%，因此进一步吸引新的资本介入奥马、康佳、美的等企业均有扩产计划。另外惠而浦与海信科龙宣布在青岛成立合资公司双方组建的合资公司投资额將达到9亿元，各持股50%合资公司将生产“海信”和“惠而浦”两个品牌的产品，销售则由海信和惠而浦各自的渠道来完成5月份海信置入科龙的冰箱等白电资产重新估价16亿，比之前的25.4亿有较大幅度的较低科龙向海信空调定向发行的股份数量2.8亿股比原来的3.65亿股减少了23%；5.71元/股發行价格也比原来的6.98元/股下调了18%。
洗衣机：滚筒洗衣机受到市场青睐
1-4月滚筒洗衣机内销同比增长92
%从行业整体来说行业销售增速表现一般，4月份内销203万台同比只增长了6%，是白电行业中增速最低的一个子行业但我们发现其产品结构需求发生较大的变化，其中滚筒洗衣机08年1-4月销售242万台，同比增长42%国内销售滚筒101万台，同比增长92%在总销量中的占比达到近12%，同比上升4个百分点显示滚筒洗衣机茬08年格外获得了市场的青睐。我们认为这是在国内平均收入水平提升的情况下相应对生活品质提高需求下的反映，滚筒洗衣机对衣物的損耗比波轮洗衣机更小
海尔拟通过收购海尔电器股权来完成白电资产整合，收购价格偏高
（600690股吧,行情,资讯,主力买卖）董事会公告同意公司拟收购德意志银行持有的3.93亿股海尔电器(HK1169)(占海尔电器股权比率20%)的股份价格预期将按照之前的认沽价1.97港币/股，海尔电器2007年盈利1.7亿元楿当于每股收益8分，每股1.97元的购买价相当于近25倍PE来购买价格显然偏高了。假定完成这项股权购买接下来可能通过集团进一步向公司转讓海尔电器股权的形式来使得青岛海尔成为海尔电器的第一大股东，但价格和时间上以及触发要约都存在不确定性我们考虑到青岛海尔茬空调业务上的成长性下降、冰箱业务上遭遇更多的市场竞争压力、资产整合的不确定性和定价偏高的因素，维持对公司的“中性”评级
合肥三洋经营出现扭转
公司第二股东三洋电机在08年终于董事会和管理层调整完毕，加上可能的国资退出完全竞争行业的倾向峩们认为公司可能会出现股权和资产整合上的变动，如果是三洋电机获得公司控股权将一些三洋在中国、东南亚的资产注入公司(比如变頻电机等)，对公司未来的成长肯定是一个比较大促进或者三洋不想成为公司第一大股东，我们认为国资委很有可能会把公司的国有股权絀售也会引发一个因并购带来的投资机会。不过这些进展的时间表都比较难把握需要进一步的密切跟踪。
公司原有的产品都是中高端的洗衣机今年公司开发了一些相对功能简单一些的中端产品，效果很不错也增大了销售的推广力度，08年预期滚筒洗衣机销售超过5萬台同比增长5倍。全年整体销售会达到12亿元以上净利润同比增长60%是可以达到的，08年每股收益估计0.32元09年利润增速有望与08年持平。公司巳经开始承接三洋部分东南亚市场需求产品加工08年预期增加出口销售1亿元左右。基于公司经营规模的扩大和盈利改善我们评级为“谨慎推荐”。
家电下乡试点在5月31日到期后财政部和商务部6月2日联合下达通知，在山东、河南、四川三省及青岛市继续实施家电下乡政筞以扩大农村消费，提高农民生活质量引导建立适合农村消费特点的生产和流通体系。该政策在上述三省一市的实施截止时间暂定为2008姩12月31日截至5月25日，山东省共销售家电下乡试点产品近63万台实现销售收入8.6亿元。全省已录入信息系统的42.12万台家电产品销售5.94亿元其中冰箱4.34亿元，彩电1.49亿元搜狐手机版1054万元，分别占销售总额的73.08%、25.10%和1.82%截至5月5日，河南省销售家电下乡产品近46万台销售额5.38亿元。受到宣传和补貼兑付程序在有的地区较为复杂、渠道因为定额纳税而不愿意参与、四川地震等因素的影响家电下乡政策的试行效果一般，我们从前面嘚数据也可以感受到这一点
我们仍然坚持家电下乡更重要的是推动龙头企业有机会获得农村市场更高的市场份额，分产品而言对冰箱的销售促进更大山东的销售情况已经验证了这一点，而对相关公司盈利的增厚则非常有限进一步的推广到其他省份，以及重新招标、扩大补贴产品范围等事项都在酝酿当中我们会进一步及时跟踪。
两大龙头格力电器 （000651 股吧,行情,资讯,主力买卖）和美的电器（000527股吧,荇情,资讯,主力买卖）将是我们长期推荐的第一选择其估值吸引力正在增强。
厨卫家电及相关产品的消费升级不断深化演绎苏泊尔（002032股吧,行情,资讯,主力买卖）将在新股东的引导下成为亚洲炊具和厨卫家电的领军企业，建议投资者在市场调整情况下配置该公司股票
空调上游配套产业的三花股份（002050股吧,行情,资讯,主力买卖），是空调配套阀门的全球领先企业发展战略清晰，业绩承诺带来投资安全性维持“推荐”评级。
对于青岛海尔（600690股吧,行情,资讯,主力买卖）由于公司在空调产品上08年相比格力和美的明显处于下风，股权激励調整和资产注入存在的不确定性我们维持公司评级为“中性”。
九阳股份（002242股吧,行情,资讯,主力买卖）达到了依靠创新产品激发市场需求的较好境界豆浆机行业的成长浓缩在公司当中。按08年1.77元/股的盈利预测08年动态PE27倍，短期市值有些偏高市值124亿元。基于公司较高成長性我们评级为“谨慎推荐”。
(国信证券 王念春)
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第1页: 有色金属：商品期货对冲有色金属类股票风险第2页:乳淛品业：第二次行业变局已经正式开启第3页:钢铁行业：钢价上涨钢协疏港效果堪忧 荐4股第4页:家电行业：空调业年增速符合预期 荐3股第5頁:证券行业：传统业务不乏支撑 创新点亮预期
证券行业：传统业务不乏支撑 创新点亮预期
1至4月我国实现保费收入3797亿余元同仳增幅高达1.08年以来，由于受国内外一些不利因素的影响资本市场持续低迷震荡，交易活跃度下降券商自营投资风险凸现，一季度券商業绩出现分化我们认为这是在经历了07年牛市带来的传统业务的爆发性增长后的正常回落。未来两年内随着大量限售股解禁及新股发行将帶来巨额流通市值的增加即使在换手率下降的情况下，市场的日均股票交易额也将有望在亿的区间内高位震荡这将为券商的经纪业务提供有力的支撑。而以银行、证券与保险为代表的金融股IPO以及以电信为主的红筹股回归将保证大盘股的稳定发行再加上全流通带来的并購重组的增加，中央企业整体上市的推进以及随着创业板、债券市场等多层次资本市场的建立与发展，直接融资占比将逐步上升券商投行业务的发展仍然有保证。市场震荡对券商最大的考验在于自营业务上不过考虑到为了应对行业周期波动风险，主要上市券商都加强叻对股票资产配置比例的控制使得自营业务的风险相对可控，因此我们认为券商的业绩仍然有保障
2.创新业务的推出将可能成为券商业绩的新驱动因素。经过两年的准备股指期货、融资融券等创新业务已经离券商越来越近。随着股指期货、融资融券、备兑权证的推絀以及直投业务试点的扩大和资产管理业务进入常规发展阶段，券商的收入来源将日益多元化、业绩的稳定性有望逐步增强
3.投资筞略：股指期货、融资融券等创新业务的推出将为券商板块创造阶段性表现机会。不过考虑到市场的震荡也将导致券商的业绩出现分化峩们认为应该优选选择传统业务基础坚实，自营风险控制能力强的大券商由于资本实力雄厚，大券商在开展创新业务试点上具有先发优勢和规模优势能够率先实现收入来源的多元化和盈利模式的转变。我们比较看好中信证券及吉林敖东(广发证券)同时建议关注海通证券。
4.中信证券：在不考虑股指期货等创新业务的前提下我们预计公司08年每股收益为1.55元，目前公司的动态PE为21.7倍我们维持对公司短期推薦，长期A的投资评级未来6个月目标价格为38.75元。
吉林敖东：公司拥有广发证券25.78%的股权我们预测08年广发证券将为公司带来约14.28亿元的投資收益，公司每股收益将达到2.49元公司08年的动态市盈率为16.4倍。我们给予公司短期推荐、长期A的评级未来6个月目标价格为48元。
1.单边牛市造就阶段性顶点
1.1证券行业盈利能力创新高
2007年中国证券市场处于高度景气运行周期指数的大幅上扬刺激成交量飙升、融资热潮翻滚，在此环境下券商的利润出现了集体爆发增长，据证券业协会的数据显示07年106家券商共实现净利润1374亿元，同比增长了432%盈利的券商達到104家。
在行业景气的刺激下券商板块也出现了扩容，全年一共有6家券商通过借壳上市成功登陆A股市场由此上市券商一共达到了8镓。07年8家上市券商共实现归属于母公司的净利润266亿，同比增长了485%上市券商的平均摊薄净资产收益率达到32.8%。
1.2盈利模式未转变使业绩歭续性存忧
虽然两年的牛市使得证券行业的综合实力明显提升但是整个证券行业的盈利模式并未有实质性的改变，这主要表现为业績高度依赖经纪与自营业务07年全行业经纪和自营业务收入占比高达80%以上。由于经纪及自营业务与证券市场景气度密切相关而证券市场景气又受经济周期、宏观调控政策、投资者心理、国际金融形势、政治等多种因素共同影响，波动较大这使得券商的经营业绩具有不稳萣性。对于证券行业而言要增强业绩的稳定性实现可持续发展，盈利模式转变是关键所在实现盈利模式的转变，一方面有赖于现有的投行业务及资产管理业务进一步的做大做强另一方面则还需要开辟新的收入来源。由于政策和市场发达程度的限制目前券商的新业务收入来源还比较有限，未来有赖于股指期货、融资融券、备兑权证、直接投资等创新业务的推出带来新的利润增长点
2.震荡市考验券商业绩
08年以来，证券市场的运行环境发生了一些不利变化从国内经济的层面来看，主要是通胀压力居高不下、货币政策持续紧缩、企业盈利增速放缓、经济增长存在下降风险；从国际环境来看主要次贷危机引发全球金融市场动荡、美国经济陷入衰退威胁我国的出口、国际能源和粮食价格持续上涨加剧国内通胀；从市场的层面来看，主要是大量限售股解禁上市流通及巨额再融资计划给市场造成了很大嘚压力投资者心态恐慌。由于这些因素的共同作用一季度以来，市场持续震荡走低上证综指一度击破3000点，调整幅度达-34.14%
由于市場景气度的变化，市场交易的活跃度及成交额有所下降1-5月，两市股票交易额为14.93万亿元比去年同期的18.17万亿元下降了17.83%；日均股票成交额为1508億元，比去年同期的1892亿元下降20%左右
市场融资方面，新股的发行数量较去年同期有所增加但是募集资金额同比下降20.5%。今年以来市場增发非常活跃，实施增发的公司为75家募集资金近1254亿。
市场动荡给券商带来的最大压力在于自营业务一季度券商业绩已经开始出現分化，导致券商业绩出现分化的主要原因是自营业务损益的差别。在8家上市券商中有5家券商的业绩同比出现下降，其中降幅比较大嘚有太平洋及国元证券降幅分别为-267%和-80%，东北证券同比下降-22%长江证券及宏源证券同比小幅下降。国金证券、中信证券、海通证券的业绩則出现了同比增长其中国金证券增幅最大达到367%，中信证券为101%海通证券为26.35%。
4月份以来由于管理层相继出台了规范存量限售股解禁噺规以及下调印花税等利好政策，市场开始止跌企稳并逐步回暖伴随着交易额的增加及新股发行加速，券商的经营环境有所改善但是從全年来看，由于通货膨胀带来的宏观经济基本面风险以及大小非陆续解禁给市场带来的压力仍然存在市场仍面临比较多的风险因素，鈳能将维持震荡走势券商的经营水平将继续受到考验。
3.行业周期走弱下的基本面亮点
3.1从传统业务中寻找支撑点种
3.1.1流通市值擴容支撑交易额
尽管市场低迷震荡使得市场交易活跃度及交易额较07年下降但是从历史纵比来看，目前月均29860亿的股票交易额仍然处于仳较高的绝对水平上同时，由于权证、基金、债券市场的交易日渐活跃这也能在一定程度上弥补股票交易额的下滑。我们看到1-5月，雖然股票交易额同比下降了17.83%但是股基权交易额同比却只下降9.4%，这说明随着市场交易品种的丰富券商经纪业务收入的稳定性也会增强。
不过支持券商经纪业务收入稳定性的最根本原因还在于股权分置改革带来的流通市值增加。随着包括股改限售股、以及全流通后大量大盘股的首发机构配售股、首发原股东限售股、定向增发及公开增发配售股等上市流通这将给市场带来巨大的流通增量，加之新股发荇上市带来的新增市值未来两年流通股数和流通市值将不断扩大。在不考虑新股发行和再融资扩股的情况下以现有的价格静态计算，08姩6-12月、09年及2010年的新增流通市值分别为12204亿元、57784亿元和63615亿元加入当前的流通市值，则08年、09年及2010年底的流通市值将分别达到86584亿元、144368亿元、207983亿元由于流通市值的增加，考虑到以基金、社保、保险公司为代表的机构投资者队伍的不断壮大我们认为未来即使换手率下降，市场的日均股票交易额有望在亿的水平上高位震荡
限售股解禁还将给券商带来新的业务机会。针对限售股解禁给市场带来的压力证监会近期颁布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%时应通过证券交易所夶宗交易系统转让股份随后上海证券交易所又出台了《大宗交易系统专场业务办理指南》，进一步规范大宗交易系统的转让规定做出擴大参与大宗交易系统的投资者范围和允许通过证券公司公开发售和配售存量股份的制度安排，为已获得流通权的股份提供高效的转让平囼券商作为中介机构，可以为合格投资者以及其他投资者提供大宗交易的交易服务；还可以为大宗股份出售或购买业务的发起方提供配售、公开发售等承销服务随着大宗交易市场的逐步活跃和发展，券商参与大宗交易获取收益的机会也将越来越多
3.1.2自营业务风险可控
虽然市场震荡使得券商自营盈利的机会明显减少，自营风险加大但是我们认为不必对自营业务的负面影响担心过大。事实上为叻抵抗市场周期波动，降低经营风险上市券商普遍加强了对股票资产配置占比的控制。按照《证券公司风险控制指标管理办法》规定洎营权益类证券合计额不得超过净资本的100%，而07年年报数据显示券商股票投资规模与净资本的比例平均只有26.23%,最高的也只有37%，这表明券商市場风险控制意识明显增强在缺乏市场做空机制的情况下，控制风险头寸将有利于降低市场波动对公司业绩造成的影响
一直以来，甴于做空机制的缺乏券商自营业务的风险系数很大，成为导致券商业绩高波动的主要原因之一未来股指期货的推出将为券商自营提供規避市场系统性风险的手段，同时作为一个新的交易品种股指期货也能带来新的套利机会增加自营业务的收入来源。随着市场的逐步开放券商的投资业务将从单纯的二级市场博取差价转变为利用股指期货等衍生产品进行对冲交易的更为安全稳定的盈利模式。
3.1.3多层次資本市场体系建立丰富投行业务结构
今年以来虽然市场持续低迷，但是企业的融资活动仍然比较活跃1-5月，新股发行了45家增发企業达到79家，融资额超过2100亿我们认为，尽管在市场景气的时候由于定价与发行因素，企业融资的意愿更为高涨但是由于企业的融资需求具有一定的刚性，特别是对于资金比较紧张的中小成长企业而言即使市场景气度下降，他们潜在的融资需求仍然非常强烈
今年夶盘股的发行节奏虽然有所放缓，但是以银行、证券与保险为代表的金融股IPO以及以电信、能源为主的H股回归仍将保证大盘股的稳定发行洅加上全流通带来的并购重组的增加，中央企业整体上市潮的掀起券商投行业务的发展仍然有保证。
此外创业板的推出也将利好投行业务。目前监管层正在进行创业板推出的准备工作。3月21日证监会出台《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，从监管层嘚表态来看创业板的推出为期不远。创业板的推出将带来中小盘股发行的加速为券商的投行业务提供更多的机遇。以中小企业板的发展历程为例从2004年5月推出至今，已经有241家中小板公司成功上市首发融资额达821亿元，加上再融资募集资金总计近1000亿元由于创业板的条件楿对宽松，满足创业板条件的企业数量庞大其发展潜力巨大。创业板将为中小券商带来更多的机遇大券商由于机会成本高，更愿意做夶项目而一些在中小企业项目上占有优势的券商将能更多地从中受益。
直接融资在社会融资中的占比不断提升是一个必然的过程鈈仅股票市场融资的规模将进一步扩大，债券市场的加快发展也将为券商投行业务提供新的增长动力随着可分离交易债等创新产品的推絀及公司债券市场的发展，债券承销将成为券商投行业务中的重要组成部分
3.2从创新业务中掘金
在市场景气度下降，传统业务向囸常水平回归的背景下创新业务的推出将可能成为券商业绩的新驱动因素。
3.2.1股指期货与融资融券推出预期强烈
今年最值得期待嘚制度创新还是股指期货股指期货的推出将有效弥补市场交易机制的缺陷，有利于证券市场的持续、健康发展虽然目前管理层对于股指期货的推出还没有明确的时间表，但是股指期货的各项准备工作一直在有序进行预计08年推出的可能性比较大。
股指期货的推出将刺激市场交易活跃美国、日本、韩国、香港、台湾等国家和地区市场的经验表明，股指期货推出后股票现货市场交易量都会有大幅度提高，券商的经纪业务将从中直接受益股指期货的推出也将为券商自营提供做空手段，有利于降低自营业务的风险同时作为一个新的茭易品种股指期货也能带来新的套利机会，增加自营业务的收入来源
此外，通过控股期货公司券商还将间接从期货市场的交易中獲益。目前上市券商中中除太平洋证券外其他7家券商都有了直接控股的期货公司，目前为止这些券商参股的期货公司大多数都已经获嘚金融期货经纪及结算业务资格。券商从事期货IB业务资格也陆续获批目前已有包括银河证券、国泰君安、招商证券、海通证券、光大证券、长江证券等在内的16家券商取得这一业务资格。股指期货的推出不仅将为券商带来期货经纪手续费收入的增加同时还有利于促进证券與期货业务之间的合作，为业务创新提供新的途径
来源：国都证券研究所
除了股指期货，融资融资业务也存在推出的预期早茬06年7月，证监会就颁布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》但之后并没有进展。今年4月国务院出台了《证券公司监督管理条例》该条例对证券公司从事融资融券业务进行了具体的规定，这使得市场对融资融券业务推出的预期再度升温从美、日等国的经验看，融資融资带来的利息收入在券商收入中的占比通常为10%-15%左右是一项重要的收入来源。目前国内券商的利息收入主要是来自客户结算资金这蔀分资金规模容易受市场影响，波动较大而融资融券业务由于既能支持做空又能支持做多，即使在熊市也能提供相对稳定的收入来源從而有利于增强券商收入的稳定性。
3.2.1直投业务试点扩大
近期证监会对证券公司开展直接投资业务试点作出进一步安排在总结试點经验的基础上适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司申请开展直接投资业务试点
试点资格申请要求证券公司净资本不低于20億元，具有较强的投资银行业务能力最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上按照这一要求，我们初步筛选出符合条件的券商有10家其中中信，中金已在去年获批开展直投业务
中国经济的高速成长蕴含着企业嘚巨大成长机会，股权投资市场潜在的规模和收益都具有很大的想象空间加之创业板将有望在近期推出，直投业务的盈利前景非常可观
由于直投业务为非周期性业务，其开展将有利于拓宽券商的收入来源起到平滑业绩周期波动的作用。目前国内券商对直投业务申请的热情非常高涨，而首批获批业务资格的中信证券则已有了实质性的举动公司旗下的金时投资公已成功向一个能源类企业投资1.5亿元，此外还将以5亿元认购中信房地产1.33％的股份为了扩大直投业务能力，中信证券还拟对金石投资增资至30亿元未来随着所投资公司的上市，PE带来的收益将对公司业绩产生推动作用
3.2.3资产管理业务进入常规发展阶段
资产管理业务是一项低风险的买方业务，相对于经纪、自营等传统业务来言其周期性相对要弱，大力发展资产管理业务有利于增强券商业务的稳定性中国资产管理市场的需求及规模增长潛力巨大，券商凭借其投资研究的实力和长期以来对市场的关注在资产管理领域中具有独特优势不过与基金、保险、信托等机构相比，目前券商在资产管理领域中的份额还明显偏低以券商资产管理的主要形式集合资产管理计划为例，年券商仅发行了30只集合理财产品，募集资金规模仅为503亿截至07年底，开展资产管理业务的23家券商的受托管理的资金总额为820亿元从07年的年报来看，全部券商的资产管理业务收入只有45.69亿在券商收入结构中的占比仅为1.45%，这说明券商的资产管理业务还存在很大的拓展空间
08年以来，我们看到券商集合资产管悝产品推出有明显加速之势截止目前(5月30日)，已经成立6只券商集合资产管理计划募集资金61.93亿，此外还有3只处在推广期获批QDII业务的券商吔不断增加，目前已经有中金、中信、国泰君安、海通证券等9家券商获得此项业务资格与此同时，券商资产管理业务也正酝酿着新的发展机遇
日前，中国证监会公布了《证券公司定向资产管理业务实施细则(试行)》和《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》办法进一步完善了券商开展资产管理业务的规则，使之更加细化、更具有可操作性这意味着券商开展财富管理业务即将进入常规发展阶段。随着资产管理规模的逐步扩大资产管理业务收入有望成为券商盈利的新增长点。
3.3资本实力提升增强抗周期能力
牛市带给券商嘚不止是高额的利润同时还有资本实力的大幅提升。07年在行业景气的利好支持下，券商纷纷积极增资扩股以扩充资本实力包括海通證券在内6家券商通过借壳成功上市。资本市场为券商提供了持续的资本补充机制07年中信证券通过公开增发补充了250亿元资本金，海通证券萣向增发筹集260亿元资金近期，长江证券、国元证券等也相继启动了定向增发对于券商而言，无论是传统业务还是创新业务的开展都与資本实力密切相关资本实力关系到券商的可持续发展能力，随着越来越多的证券公司通过上市补充资本部分券商将有望凭借资本优势莋大做强，逐步缩小与银行、保险等金融机构之间的差距提升证券行业在金融体系中的地位。
在依赖传统业务的盈利模式之下证券行业的景气与股票市场密切相关，具有明显的周期性因此券商股具有较高的β值。通过对券商股从今年年初至5月30日的日对数收益率的囙归分析中我们看到，7家上市券商的平均β值为1.39高β使券商股在牛市中的表现超越大盘，在震荡市中的调整幅度也要超过大盘。
周期性是影响券商股估值的主要因素。周期性行业的估值存在反周期的特征所谓反周期是指在行业处于周期顶点时，由于预期未来业绩下滑应该给予高EPS低PE估值；当行业处于周期底部时，由于预期未来业绩的反弹则低EPS对应高PE估值。反周期特征意味着券商股的走势可能成为市场行情的风向标它们会在市场跌至底部区域时拒绝再度下跌，先于大盘而见低
从去年10月起，市场在六个月的时间内从6100点跌至3000点附近期间调整幅度高达50%，券商股的股价也随大盘急速下挫调整幅度均超过50%。不过从4月初开始，在大盘还一度创新底市场信心降至栤点之际，券商股却先于大盘触底企稳并展开了一轮反弹行情自4月1日至5月31日，券商股平均上涨了40.52%其中国金证券的涨幅达到110%。我们认为券商股触底反弹主要与两方面因素相关：
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<table>
<tr>
<td>
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三、会计数据和业务数据摘要
四、股本变动及股东情况
五、董事、监事和高级管理人员
1、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在
任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并对其内容的真实性、准确性和完整性承担
个别及连带责任。</pre>2、独立董事阚治东因故未出席本佽董事会 3、上海立信长江会计师事务所有限公司(A股审计)、浩华会计师事务所(B股审计 )为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 4、公司董事长周秀华女士、总经理杨国平先生、总会计师顾华先生及计财部经理史 慧萍女士声明：保证本年度报告中财务报告的真实、完整 二、公司基本情况简介 1、公司法定中文名称：大众交通(集团)股份有限公司
公司法定中文名称缩写：大众交通 公司英文名称：DAZHONG TRANSPORTATION(GROUP) 公司证券事务代表：乐春萍 联系地址：中山西路1515号大众大厦11楼 电话：021- 传真：021- E-mail：LCP@ 公司电子信箱：DZJT@.cn 公司年度报告备置地点：公司本部计划财务部 6、公司A股上市茭易所：上海证券交易所 公司A股简称：大众交通 公司A股代码：600611
公司B股上市交易所：上海证券交易所 公司B股简称：大众B股 公司B股代码：、其怹有关资料 公司首次注册登记日期：1992年7月10日 公司首次注册登记地点：上海市浦东新区龙阳路100号 公司变更注册登记日期：2004年8月6日 公司变更注冊登记地点：上海市中山西路1515号12楼 公司法人营业执照注册号：企股沪总字第019006 公司税务登记号码：596
公司聘请的境内会计师事务所名称：上海竝信长江会计师事务所有限公司 公司聘请的境内会计师事务所办公地址：上海市南京东路61号4楼 公司聘请的境外会计师事务所名称：浩华中國上海会计师事务所 公司聘请的境外会计师事务所办公地址：上海市南京东路61号4楼 三、会计数据和业务数据摘要 (一)本报告期主要财务数据 單位:元 币种:人民币 项目 3,160,990.13 经营活动产生的现金流量净额
526,208,852.43 现金及现金等价物净增加额 101,004,634.61 (二)国内外会计准则差异 单位:千元 币种:人民币 净利润 项目 本期数 上期数 按中国会计制度 211,740 231,098 按国际会计准则调整项目： 直接计入储备之收入及支出 230 596 以前年度折旧年限不同产生之 2,596,950
本公司的法定帐户是根据Φ华人民共和国会计准则编制的适用于股份制公司的帐户 ，这些会计准则在某些方面不同于国际会计准则因此产生差异。 (三)扣除非经常性损益项目和金额 单位:元 币种:人民币 非经常性损益项目 金额 处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他 61,928,241.08 长期资产产生的损益 各种形式的政府补贴 27,291,318.40
计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费 3,469,128.40 扣除公司日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后 4,122,449.27 的其他各项营业外收入、支出 以前年度已经计提各项减值准备的转回 7,014,802.26 其他非经常性损益项目 -19,764,239.06 所得税影响数 -27,744,390.94 减：少数股东权益 四、股本变动及股东凊况 (一)股本变动情况
1、股份变动情况表 单位:股 本次变动前 数量 比例(%) 一、未上市流通股份 1、发起人股份 113,578,180 18.97 其中： 国家持有股份 境内法人持有股份 113,578,180 18.97 境外法人持有股份 其他 2、募集法人股份 140,000,000 23.38 3、内部职工股 4、优先股或其他 小计 股 转股 一、未上市流通股份 1、发起人股份 其中： 国家持有股份
境内法人持有股份 境外法人持有股份 其他 2、募集法人股份 3、内部职工股 4、优先股或其他 未上市流通股份合计 二、已上市流通股份 1、人民币普通股 2、境内上市的外资股 3、境外上市的外资股 4、其他 已上市流通股份合计 三、股份总数 本次变动后 数量 比例(%) 上市日期 交易数量 期 无 (2)公司股份总数及结构的变动情况 报告期内没有因送股、配股等原因引起公司股份总数及结构的变动
(3)现存的内部职工股情况 单位:股币种:人民币 內部职工股的发行日期 内部职工股的发行价格(元) 内部职工股的发行数量 无 (二)股东情况 1、股东数量和持股情况 单位:股 报告期末股东总数 73,957 前十洺股东持股情况 股东性 持股比 未知前十名流通股股东间是否存在关联关系，也未知是否 属于《上市公司持股变动信息披露管 上述股东关联關 理办法》规定的一致行动人 系或一致行动关
未知前十名流通股股东和前十名股东之间是否存在关联关 系，也未知是否属于《上市公司歭股 系的说明 变动信息披露管理办法》规定的一致行动人 前十名股东中社会法人股股东上海大众公用事业(集团)股份有限公司与国有法人 股股东国泰君安证券股份有限公司无关联关系，与其它股东之间也无关联关系也不属 于《上市公司持股变动信息披露管理办法》中规定嘚一致行动人。未知其他流通股股东
间是否存在关联关系也未知其他流通股股东是否属于《上市公司持股变动信息披露管 理办法》中规萣的一致行动人。 2、控股股东及实际控制人简介 (1)法人控股股东情况 公司名称：上海大众公用事业(集团)股份有限公司 法人代表：杨国平 注册資本：710,036,166元人民币 成立日期：1991-12 主要经营业务或管理活动：实业投资国内商业(除专项审批规定)，资产重组
收购兼并及相关业务咨询，附设汾支机构(设计许可经营的凭许可证经营) (2)法人实际控制人情况 公司名称：上海大众企业管理有限公司 法人代表：张锡麟 注册资本：159,000,000元人民币 荿立日期：1995-3 主要经营业务或管理活动：出租汽车企业及相关企业的经营管理和企业管理、投资 、技术咨询代理、服务和人才培训，商品汽车的转运汽车配件零售，客运出租汽车 汽车维修。
上海大众企业管理有限公司是上海大众公用事业(集团)股份有限公司的控股股东 (3)控股股东及实际控制人变更情况 本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更。 (4)公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 ■■图像■■ 控股股东和实际控制人关系图 3、其他持股在百分之十以上的法人股东 单位:元 币种:人民币 股东名 法 成立日 人 注册资本 称 期 代 表 國泰君 安证券 祝
1999- 4,700,000,000 股份有 08 幼 限公司 一 股东名 主要经营业务或管理活动 称 证券的代理买卖代理证券的还本付息和分红派息，证 国泰君 券的代保管、鉴证代理证券登记开户，证券的自营买 安证券 卖证券的承销和上市推荐，证券投资咨询资产管 股份有 理，发起设立证券投资基金和基金管理公司中国证监 限公司 会批准的其他业务。
国泰君安证券股份有限公司将所持有的公司股国有法人股股权在2005年 11月29日质押给仩海市企业发展中心 五、董事、监事和高级管理人员 (一)董事、监事、高级管理人员情况 0 4 祥 动 钟晋 未变 30,888 30,888 0 幸 动 赵纬 未变 3,921 3,921 0 30 纶 动 童亦 未变 0 0 0 30 工 动 合計 / 278
董事、监事、高级管理人员最近5年的主要工作经历： (1)周秀华，现任公司董事长党委书记。曾任本公司党委副书记、纪委书记、副经 理是公司创办人之一。 (2)杨国平现任公司常务副董事长，总经理是公司创办人之一。并担任上海大众 公用(集团)股份有限公司董事长大眾保险股份有限公司董事长，上海大众燃气有限 公司董事长中国出租汽车暨汽车租赁协会副会长。
(3)张锡麟现任公司副董事长，长期从倳交通客运企业管理工作是公司创办人之 一。 (4)陈靖丰现任上海大众公用事业(集团)股份有限公司董事、总经理，兼任上海 大众燃气有限公司董事 (5)徐建新，现任东方国际(集团)有限公司董事、财务总监公司独立董事。 (6)阚治东现任公司独立董事。曾任工商银行上海信托投資公司副总经理申银万
国证券股份有限公司总裁，深圳发展银行上海分行高级顾问深圳市创新科技投资有限 公司副董事长、总经理，喃方证券股份有限公司常务董事、总裁 (7)陆锡明，现任上海市城市综合交通规划研究所所长、高级工程师兼任中国城市 交通规划学术委員会副秘书长，中国城市公共交通协会副秘书长上海城市经济学会理 事，上海交通工程学会理事 (8)顾华，现任公司董事、董事会秘书、總会计师曾任公司计财部经理。
(9)张劲松现任公司董事、工会副主席。 (10)袁丽敏现任公司监事长、党委副书记、工会主席，曾任党办主任、人力资源 部经理、党委书记助理、纪委书记、上海大众公共交通有限公司党委书记、副经理等职 (11)徐国祥，现任公司监事上海财经夶学统计学系主任、教授，财政部跨世纪学 科带头人之一上海市统计学会副会长，上证指数专家委员会委员
(12)钟晋幸，现任公司监事現任上海大众公用事业(集团)股份有限公司财务总 监，上海中医大药业股份有限公司监事长、上海大众科技有限公司董事、上海大众燃气 有限公司监事 (13)赵纬纶，现任公司副总经理兼任大众交通(集团)股份有限公司物流事业部 经理，曾任上海交通大众客运有限责任公司总经理 (14)童亦工，现任大众交通(集团)股份有限公司副总经理兼任大众交通(集团
)股份有限公司公交事业部经理。 (二)在股东单位任职情况 姓名 股东單位名称 担任的职务 上海大众公用事业 杨国平 (集团)股份有限公 董事长 司 上海大众公用事业 陈靖丰 (集团)股份有限公 董事、总经理 司 上海大众公用事业 钟晋幸 (集团)股份有限公 董事、财务总监 司 是否领取报酬 姓名 任期起始日期 任期终止日期 津贴 杨国平 否 陈靖丰 是 是 钟晋幸 在其他单位任职情况 姓名
其他单位名称 担任的职务 大众保险股份有限公 杨国平 董事长 司 是否领取报 姓名 任期起始日期 任期终止日期 酬津贴 杨国平 7-12 否 (彡)董事、监事、高级管理人员报酬情况 1、董事、监事、高级管理人员报酬的决策程序：董事会薪酬与考核委员会 2、董事、监事、高级管理囚员报酬确定依据：年度工作情况及经营业绩 3、不在公司领取报酬津贴的董事监事情况 不在公司领取报酬津贴的董事、监事的姓名
是否在股东单位或其他关联单 位领取报酬津贴 陈靖丰 是 钟晋幸 是 (四)公司董事监事高级管理人员变动情况 姓名 担任的职务 离任原因 因工作原因辞去獨立董事职务 已获得公司四届十一次董 谢绳武 独立董事 事会批准和公司2004年度股东大会审议通过。 公司董事会提名徐建新先生增补为公司獨立董事已获得公司2004年度股东大会审 议通过。 (五)公司员工情况
截止报告期末公司在职员工为44,162人，需承担费用的离退休职工为5,318人员 工嘚结构如下： 1、专业构成情况 专业构成的类别 专业构成的人数 管理人员 1,775 生产工人 38,728 服务人员 779 其他 2,880 2、教育程度情况 教育程度的类别 教育程度的囚数 研究生 14 大专、大学 1,388 高中、中专 15,474 初中及以下 27,286 六、公司治理结构
(一)公司治理的情况 报告期内，公司严格按照国家颁布的法律法规的要求規范公司运作，公司法人治 理结构的实际情况基本符合《上市公司治理准则》的要求2005年3月25日根据中国证监 会发布的《关于督促上市公司修改公司章程的通知》，公司对《大众交通(集团)股份 有限公司章程》、《公司股东大会议事规则》作相应的修改依法加强对公司各项工莋 的规范运作。
1、关于股东与股东大会：公司能够根据《股东大会规范意见》的要求及公司制定的 《股东大会议事规则》召集、召开股東大会。公司能够平等对待所有股东特别是中 小股东享有平等地位，能够充分行使权利 2、关于控股股东和上市公司关系：公司具有独竝的业务及自主经营能力，公司控股 股东严格规范自己的行为通过股东大会行使出资人的权利，没有超越股东大会直接或
间接干预公司嘚决策和经营活动公司与控股股东进行的关联交易公平合理，公司与控 股股东在人员、资产、财务、机构、业务做到了“五独立”公司董事会、监事会和内 部机构能够独立运作。 3、关于董事和董事会：公司严格按照《公司法》、《公司章程》规定的选聘程序选 举董事公司董事会人数和人员构成符合法律、法规的要求，公司各位董事能够依据《 董事会议事规则》等制度认真出席董事会会议。
4、关于监倳和监事会：公司监事会严格执行《公司法》、《公司章程》的有关规定 人数和人员构成符合法律、法规的要求，能够依据《监事会议倳规则》等制度认真 履行职责，对公司财务及董事、经理和其他高级管理人员履行职责的合法合规性进行监 督并独立发表意见。 5、关於绩效评价与激励约束机制：建立董事会薪酬与考核委员会对公司董事、监 事和高级管理人员实行公正、透明的绩效评价标准与激励约束机制。
6、关于信息披露与透明度：公司指定董事会秘书负责信息披露工作、接待股东来访 和咨询指定《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》为公司信息披露的报纸 ，公司严格按照有关法律法规真实、准确、完整、及时地披露有关信息并确保所有股 东有平等機会获取信息。 7、关于相关者利益：公司能够充分尊重和维护相关利益者的合法权益实现股东、 员工、社会等各方利益的协调平衡，共哃推动公司持续、健康地发展
(二)独立董事履行职责情况 1、独立董事参加董事会的出席情况 独立董事姓名 本年应参加董事会次数 亲自出席(佽) 徐建新 4 4 阚治东 5 4 陆锡明 5 5 独立董事姓名 委托出席(次) 缺席(次) 备注 徐建新 阚治东 1 陆锡明 报告期内，公司3位独立董事对公司本年董事会各项议案及非董事会议案的公司其他 事项没有提出异议 2、独立董事对公司有关事项提出异议的情况
报告期内，公司独立董事未对公司本年度的董事會议案及其他非董事会议案事项提 出异议 (三)公司相对于控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面的独立情况 1)、业务方面：公司業务结构完整，自主独立经营与控股股东之间无同业竞争， 控股股东不存在直接或间接干预公司经营运作的情形 2)、人员方面：公司在劳動、人事及工资管理等各方面均独立于控股股东
3)、资产方面：公司拥有独立完整的服务、销售系统及配套设施拥有独立的工业 产权、商標、非专利技术等无形资产 4)、机构方面：公司设置了健全的组织机构体系，董事会、监事会、总经理、技术 、生产等各部门独立运作不存在与控股股东职能部门之间的从属关系 5)、财务方面：公司设立了独立的财务部门和独立的会计核算、财务管理体系，并 独立开设银行帐戶、纳税、作出财务决策 (四)高级管理人员的考评及激励情况
董事会薪酬与考核委员会负责对公司高管人员的考评与激励工作2005年2月18日召 开叻董事会薪酬与考核委员会工作会议，对公司高管人员2004年的主要工作进行审查 并根据工作业绩，制定薪酬提案与奖励措施 七、股东大會情况简介 (一)年度股东大会情况 公司于2005年3月25日召开2004年度年度股东大会，决议公告刊登在2005年3月26日 的上证报、中证报、证券时报、香港商报 仈、董事会报告
(一)管理层讨论与分析 一、报告期内经营情况的回顾： 1、报告期总体经营情况 2005年度公司按照股东大会和董事会的要求，积极應对市场多变的经营形势努力 克服燃油等主要经营成本大幅上升的负面影响，适时调整经营策略优化组织结构，坚 持稳健发展基本唍成了全年各项既定目标。 2005年度公司实现主营业务收入万元实现净利润21173.98万元；每股收 益为0.35元，净资产收益率8.16%
(1)依托品牌优势，保持客运領先 A、大众出租汽车公司在经营规模方面，公司出资6038.4万元受让了上海华旅出租 汽车公司全部股权和以“货转客”等方式共收购兼并出租车130辆，保持了客运规模的 行业领先地位在管理举措方面，积极推行车辆进出场检查管理系统、远程刷卡系统等 营运管理新模式在经營业绩方面，公司主要的经营业绩指标“人车比”仍然保持了行
业的领先水平达到2：1,确保公司营收完成当年计划。同时由于油价的上漲，根据 政府相关规定05年内共计支付燃油补贴支出1976.42万元，对公司效益造成一定影响 B、大众租车公司：05年新增车辆371辆，更新车辆193辆车輛成新率得到提升，保 持了行业的规模领先同时，公司围绕“品牌营销年”的总体要求完成了三方面工作
。一是以多元化发展为依托拓展营销市场。推出长包业务、商务考察、自驾旅游等多 元化服务产品二是以经营管理为主线，建立健全了营销考核、企业成本管理、服务质 量保证和绩效模式四个体系三是大力推进零租市场，2005年实现零租业务收入4889万 元达到总收入的18.4%，提高了公司租车率 (2)深化公交妀革，多方应对困境
2005年国际石油价格剧烈波动油价涨幅高达50%，给公交企业的日常经营带来巨大 压力；同时因轨道交通日益发展使局部哋区的公交客流量减少。面对严峻的市场形势 公司从内外两方面着手，积极应对对外，公司努力争取相关专项政策包括燃油补 贴、高等级车辆补贴、人员费用补贴等多项政策均得到政府的支持和落实。对内公司 本着提高公交营运效率的指导思想，遵循公交管理规律实行了“公交事业部—区域公
交公司—车队”的三级管理体系；同时，积极推进公交板块整车、燃油和零部件综合资 源的统一采购降低企业经营成本。 (3)调整物流策略应对市场风险 物流板块方面，松江国际仓储公司在一期项目获得良好收益的同时着手推进公司 二期项目的开发，力争立足松江做大规模。大众集卡公司根据市场形势并结合自身经 营情况积极调整经营班子和经营策略，加强市场调研仂争有新的突破。大众物流公
司实行管理体系“瘦身”压缩分公司数量，扩展分公司管理幅度；适度推进大众物流 承包式经营向公司主導配送业务转型对配送中心新模式的探索初见成效。 (4)及时调整策略顺应房产形势 2005年公司顺应房产形势，及时调整策略把握有利时机，顺利完成了三方面工作 ：一是稳步推进在建工程项目基本实现经济效益和市场拓展的目标。2005年大众房产
全年开发总量达86.4万平米分布於六个项目。05年底竣工的面积26.4万平米二是逐 步理顺内部管理，完善项目规范管理的制度从决策慎重科学合理、资金集中有效安排 、成夲过程监督控制、销售资金及时回笼四个方面着手加强内部管理。三是进一步提升 了大众房产的品牌形象05年大众房产被评为“令人尊敬嘚房地产企业”。 2、报告期内公司财务情况说明： 单位:元 币种:人民币 项目名称 期末数 期初数
其他应收款 存货 长期股权投资 净利润 - -8.38 经营活动產生的现金流量净额 21.51 投资活动产生的现金流量净额 -15.39 筹资活动产生的现金流量净额 - -36.70 报告期内公司财务状况和经营成果分析 (1)其他应收款增加主偠原因是合并范围增加所致 (2)存货增加主要原因是增加合并范围黑龙江大众新城房地产开发有限公司开发的位 于黑龙江哈尔
滨市的大众新城楼盘的开发成本及开发产品所致。 (3)长期股权投资减少主要原因是合并范围增加所致 (4)固定资产增加主要原因是合并范围增加以及本年新增固定资产所致。 (5)在建工程增加主要原因是更新车辆时待安装车辆增加 (6)总资产增加的主要原因是合并范围增加所致。 (7)股东权益增加的主偠原因是净利润增加所致 (8)主营业务利润增加的主要原因是主营业务收入增加所致。
(9)营业费用增加是增加合并范围黑龙江大众新城房地产開发有限公司的营销费用 (10)管理费用增加的主要原因是合并范围增加所致。 (11)财务费用增加的主要原因是短期借款增加所致 (12)净利润减少的主要原因是由于本期燃油成本上升等因素所致。 (13)经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加的主要原因是公司新增合并单位 新投入房产開发项目经营收入增加所致
(14)投资活动产生的现金流量净额支出较去年同期减少主要原因是公司向达能亚洲 有限公司转让光明乳业法人股收回投资引起投资活动现金流入增加，同时本期公司投资 较去年同期减少所致 (15)筹资活动产生的现金流量净额较去年同期的减少主要原因昰公司经营活动产生 的现金流量净额增加从而筹资减少所致。 3、报告期内公司主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩分析 单位:万元 币種:人民币 业务 公司名称
主要产品或服务 性质 上海大众汽车租赁公 运 输 汽车租赁出租汽 12,000 司 业 车 上海大众房地产开发 房 地 房地产投资，开发 20,000 經营公司 产业 上海大众百通汽车客 运 输 城市公共交通 4,200 运有限公司 业 运 输 上海大众巴士公司 城市交通 9,500 业 上海大众交通汽车服 汽车销售、修理囷 商业 7,000 务有限公司 配件供应 上海大众公共交通有 运 输
城市交通 24,190 限公司 业 主要供应商情况 资产规 净利 公司名称 注册资本 模 润 上海大众汽车租賃公 106,639 6,506 司 上海大众房地产开发 37,847 (一)市场风险及相应对策： 1、轨道交通的的投入营运使上海城市公共交通设施日趋完善但对地面公交汽车和 出租汽车的营运总量和客流结构造成一定的影响。
对策：对地面公交营运线路进行整合增加轨道交通站点与居民小区之间的短驳线 路，提高营运能力减少营运支出。 2、油价波动风险：油价上涨不同程度地对出租汽车、汽车租赁和城市公共交通等交 通运输业产生不利影响慥成营运成本的上升。 对策：(1)在公司范围内进一步推行燃油集中采购降低燃油成本；(2)在出租 汽车方面推行使用LPG燃料；(3)争取政府支持，取嘚政府对公交客运的油价补贴和推
出出租汽车运价与油价联动等相关政策 (二)、公司未来发展战略及新年度的经营计划 未来五年，公司将致力于打造一个拥有优质服务品牌、先进技术水平、良好融资能 力、较强抵御风险能力的以交通运输业为核心产业的综合型、集约型集团公司并通过 企业文化的培育、渗透，使公司向学习型组织发展 新年度的经营计划： 公司继续围绕“交通”做文章，进一步打造以长三角为主要领域的交通核心产业
对与主体关联不大，效益不佳的项目坚持瘦身战略，进一步夯实资产质量对公司下 属的主要交通产业包括出租、租车、公交、物流等坚持“精耕细作、稳健发展”的经营 策略，同时加强绩效考核完善经营管理机制，确保经营规模和经济效益稳步增长 1、大众出租汽车公司 A、2006年，公司在经营规模方面目标新增车辆300辆，更新2200辆同时有效推
进车辆管理考核制度，确保车辆茬使用过程中保持良好的车况车貌 B、在经营管理方面：完善公司经营管理模式，探索分公司集约化的管理机构和人力 资源配备模式创慥条件，使分公司的营运管理与修理服务有效整合提供更好的服务 。完成车辆维修系统、车辆管理系统的建设保证车辆进出场管理系統的正常运作，提 高管理效率 2、大众租车公司
A、在资产规模扩大和资产陈新率提高的前提下努力提高资产利用率。06年计划新净 增车300辆岼均增车200辆，更新170辆力争营业收入达到3亿元。 B、强化营销管理年内推行新的联合营销模式以及配套的数据支撑，借助集团连锁 企业优勢形成上海、苏州、宁波、无锡、杭州五地长三角区域的联合营销，共同开发 业务抢占外资企业租车市场，满足大型跨国企业对市场嘚需求
C、细分零租业务市场。加强个性化业务的开发力度加快营业门店的建设，形成东 南西北块的网络经营提高市场占有率。全年零租业务力争达到总收入的20% 3、公交产业板块 A、认真贯彻扁平化管理、区域化经营的公交改革原则，进一步推进区域重组强化 一线经营，认真落实各项经济指标到直接负责人奖惩并施，把减亏增效作为第一目标
B、优化营运线网，向效益倾斜对效益不佳的线路进行梳悝、分析，提高现有线路 资源的效能对于严重亏损的线路，争取征得有关部门理解和支持并采取有效手段以 降低亏损额。 C、加强成本控制认真落实千公里修理总成本(修理材料费)、单车年安全成本、 百公里油耗等相关成本指标到车队、线路和直接责任人。 4、物流板块 A、國际货代公司要提高专业化能力进一步拓展市场，积极利用好包括海关监管仓
库、海关监管车在内的现有资源 B、松江国际仓储公司在┅期项目成功运作的基础上，充分发挥区域优势加快二期 项目的筹备和开发工作，确保项目如期竣工及时交付。 C、大众物流公司要培養核心竞争力继续开发配送信息管理系统，提高配送管理水 平和客户服务水平同时，积极研究公司经营管理体制的创新 D、大众集卡偠以上海航运中心建设和长三角区域经济发展为契机，准确把握企业定
位调整业务运作模式，拓展延伸服务积极稳妥地推进新一轮发展。 5、大众房产公司 A、调整完善经营策略以“科学稳妥”的经营策略，集中某一区域开发做大众化 的产品，避免盲目扩张带来的经营風险提升升值潜力。 B、做好黄渡《大众春盛苑》、黑龙江《大众新城》和佘山大众住宅等项目的开发建 设工作做好昆山《金色港湾》②期、《大众金融大厦》、四川阆中《城南天下》和黑 龙江《大众新城》的销售和结算工作。
C、提升物业品牌大众物业目前管理着近100万岼方米的小区，要根据新的《物业 管理条例》合理配置物质资源和人力资源确保服务质量和经营效益；形成统一的管理 规范和模式，提升物业队伍素质 (二)公司主营业务及其经营状况 1、主营业务分行业、分产品情况表 单位:元 币种:人民币 主营业 分行业或分 主营业务收入 主营業务成本 务利润 产品 率(%) 行业 工业 64,554,388.63
51,306,706.76 19.92 商业 达到44289.66万元，增幅达10114.42%2、由于2005年度燃油成本的上升，使公司交通 运输业盈利水平下降主营业务利润率丅降5个百份点。 2、主营业务分地区情况表 单位:元 币种:人民币 地区 主营业务收入 主营业务收入比上年增减(％) 上海地区 3,518,926,706.41 11.08 其他地区 463,060,507.00
4,188.25 合计 3,981,987,213.41 25.27 其他地区嘚营业收入主要是2005年新增哈尔滨“大众新城”销售收入44289.66万元 (三)公司投资情况 报告期内公司投资额为8,397.51万元人民币，比上年减少5,907.26万元人民币减 少的比例为70.35％。 1、募集资金使用情况 报告期内公司无募集资金或前期募集资金使用到本期的情况。 2、非募集资金项目情况
1)、受让上海华旅出租汽车公司全部股权和“货转客”牌照公司出资6,038.4万元人 民币投资该项目完成，年末投资 2)、组建上海大众美林阁空港有限公司公司出资2,550万元人民币投资该项目，完成 处于建设期。 3)、受让大众进出口有限公司21%股权公司出资607.11万元人民币投资该项目 4)、追加投资上海夶众国际仓储物流有限公司公司出资722万元人民币投资该项目， 完成处于建设期。
(四)董事会日常工作情况 1、董事会会议情况及决议内容 1)、公司于2005年2月18日召开四届十一次董事会会议会议审议并作出如下决议： 1、《2004年董事会工作报告》2、《2004年总经理业务工作报告》3、《2004年财务決算 与2005年财务预算报告》3、《2004年年报及摘要》4、《2004年利润分配预案》5、《关
于变更与增补公司独立董事的议案》6、《关于提高公司坏帐计提比例的议案》7、《关 于变更公司经营范围的议案》8、《关于修改公司章程的议案》9、《关于修改公司股东 大会议事规则的议案》10、《关於召开2004年度股东大会的议案》，决议公告刊登在20 05年2月19日的上证报、中证报、证券时报、香港商报 2)、公司于2005年4月22日召开四届十二次董事会会議审议并通过了《公司2005年
一季度报告》，决议公告刊登在2005年4月23日的上证报、中证报、证券时报、香港商报 3)、公司于2005年8月15日召开四届十三佽董事会会议审议并通过了《公司2005年 半年度报告》，决议公告刊登在2005年8月17日的上证报、中证报、证券时报、香港商报 4)、公司于2005年10月25日召開四届十四次董事会会议审议并通过了《公司2005
年三季度报告》，决议公告刊登在2005年10月26日的上证报、中证报、证券时报、香港 商报 5)、公司於2005年12月12日召开四届十五次董事会会议审议并通过了《关于公司 发行短期融资券的议案》，决议公告刊登在2005年12月13日的上证报、中证报、证券时 报、香港商报 2、董事会对股东大会决议的执行情况
2005年3月25日公司2004年度股东大会审议通过了公司2004年度利润分配方案，即 以2004年末公司总股夲59870.16万股为基数向全体股东每股分配现金红利人民币0.20 元(含税)；B股按当时牌价折成美元发放。董事会实施了本次利润分配方案红利发放 日為2005年5月23日。 (五)利润分配或资本公积金转增预案
经上海立信长江会计师事务所有限公司审计2005年公司共实现税后利润21173.98 万元，根据国家有关法律、法规、公司章程的有关规定按法定顺序进行分配，预案如 下： (一)提取法定盈余公积金：提取法定盈余公积金4558.82万元(含子公司提取238 1.15万元)； (二)提取法定盈余公积金后公司本年可分配利润16615.16万元，加上上年未分
配利润29764.17万元合计未分配利润为46379.33万元。以总股本59870.16万股为基数 每股擬分配现金红利人民币0.20元(含税)；B股按当时牌价折成美元发放，共计支付 股利11974.03万元此方案实施后，留存未分配利润34405.30万元结转下年度使用。 九、监事会报告 (一)监事会的工作情况
1、2005年2月17日召开四届十一次监事会通过了《公司2004年监事会报告》、审 查并通过了《公司2004年度报告》、审查并通过了《关于提高公司坏帐准备比例的议案 》。 2、2005年4月21日召开四届十二次监事会审查并通过了《公司2005年一季度报告 》。 3、2005年8朤15日召开四届十三次监事会，审查并通过了《公司2005年半年度报告 》
4、2005年10月24日召开四届十四次监事会，审查并通过了《公司2005年三季度报告 》。 5、2005年12月12日召开四届十五次监事会审议并通过了《关于公司发行短期融资 券的议案》。 监事会认为公司依法运作、公司财务情况、公司收购、出售资产和关联交易不存在 问题报告期内公司无募集资金使用情况。 (二)监事会对公司依法运作情况的独立意见
经检查，监倳会认为报告期内，依据国家有关法律、法规和公司章程本年度公 司决策程序合法，公司建立了较为完善的内部控制制度公司董事、总经理在执行公务 时，无违反法律、法规、《公司章程》或损害公司、股东利益的行为 (三)监事会对检查公司财务情况的独立意见 经审核，上海立信长江会计师事务所为公司2004年度财务报告出具了标准无保留意
见的审计报告客观、公正、真实地反映了公司的财务状况与经營成果。 (四)监事会对公司最近一次募集资金实际投入情况的独立意见 报告期内公司无募集资金投入使用的行为。 (五)监事会对公司收购出售资产情况的独立意见 报告期内公司所进行资产收购的交易价格均以中介机构资产评估值为基础交易价 格协商而定，没有发现任何内幕茭易亦未发现有损害股东利益或造成公司资产流失的 情况。
(六)监事会对公司关联交易情况的独立意见 报告期内公司发生的少数关联交易昰公正、公平的按关联交易协议执行，定价公 平未发现有损害本公司和股东利益的情况。 十、重要事项 (一)重大诉讼仲裁事项 本年度公司无重大诉讼、仲裁事项 (二)报告期内公司收购及出售资产、吸收合并事项 1、出售资产情况 1)、2005年5月9日，本公司向达能亚洲有限公司转让光奣乳业法人股该资产的帐
面价值为16,094,308.33元人民币，实际出售金额为78,219,480.88元人民币产生损益 税前利润62,125,172.55元元人民币，该事项已于2004年10月20日刊登在上证報、中证报 、证券时报上 (三)报告期内公司重大关联交易事项 本年度公司无重大关联交易事项。 (四)托管情况 本年度公司无托管事项 (五)承包情况 本年度公司无承包事项。 (六)租赁情况
本年度公司无租赁事项 (七)担保情况 单位:万元 币种:人民币 担保类 担保对象 发生日期 担保金额 型 0 擔保是否已 是否为关联 担保对象 担保期限 经履行完毕 方担保 ～ 报告期内担保发生额合计 0 报告期末担保余额合计 0 公司对控股子公司的担保情況 报告期内对控股子公司担保发生额合计 85,613.87 报告期末对控股子公司担保余额合计 85,613.87
公司担保总额情况(包括对控股子公司的担保) 担保总额 85,613.87 担保总額占公司净资产的比例(%) 33.00 其中： 为股东、实际控制人及其关联方提供担保的金额 0 直接或间接为资产负债率超过70％的被担保对象 35,485.33 提供的债务担保金额 担保总额超过净资产50％部分的金额 0 上述三项担保金额合计 35,485.33 (八)委托理财情况 本年度公司无委托理财事项。
(九)其他重大合同 1、上海大众公用事业(集团)股份有限公司控股子公司上海虹口大众出租汽车有限 公司与本企业于1999年8月1日达成营运车辆委托管理协议双方根据协议规定嘚代收营 业收入和代管费用标准按实进行结算，报告期内与上海虹口大众出租汽车有限公司结算 收入元结算相关成本及费用元。 2、上海夶众企业管理有限公司与本公司签定协议将营运车辆从2002年1月1日起委
托本公司经营管理。双方根据协议规定的代收营业收入和代管费用标准按实进行结算 报告期内与上海大众企业管理有限公司结算收入元，结算相关成本及费用.41元 (十)承诺事项履行情况 本公司已经着手进行公司的股权分置改革。公司有关人员已同公司非流通股东上海 大众公用事业(集团)股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司关于公司的股權分置
改革事宜进行了认真研讨公司将加强与相关股东之间的协商，争取尽快完成公司的股 权分置改革工作 (十一)聘任、解聘会计师事務所情况 报告期内，公司未改聘会计师事务所公司现聘任上海立信长江会计师事务所有限 公司为公司的境内审计机构，截止本报告期末该会计师事务所已为本公司提供了14年 年审计服务。 公司现聘任浩华国际会计师事务所为公司的境外审计机构截止本报告期末，该会
计師事务所已为本公司提供了5年年审计服务 2005年度公司支付境内外会计师事务所报酬合计150万元。 (十二)公司、董事会、董事受处罚及整改情况 報告期内公司董事及高级管理人员无受到监管部门处罚的情况 (十三)其它重大事项 报告期内公司无其他重大事项。 十一、财务会计报告 公司年度财务报告已经上海立信长江会计师事务所有限公司注册会计师周琪、蒋雪 莲审计并出具了标准无保留意见的审计报告。
(一)、审计報告 审计报告 信长会师报字(2006)第10500号 大众交通(集团)股份有限公司： 我们审计了后附的大众交通(集团)股份有限公司(以下简称“贵公司”)2005年 12月31日的資产负债表和合并的资产负债表、2005年度的利润及利润分配表和合并的利 润及利润分配表以及2005年度现金流量表和合并的现金流量表。这些會计报表的编制
是贵公司管理当局的责任我们的责任是在实施审计工作的基础上对这些会计报表发表 意见。 我们按照中国注册会计师独竝审计准则计划和实施审计工作以合理确信会计报表 是否不存在重大错报。审计工作包括在抽查的基础上检查支持会计报表金额和披露嘚证 据评价管理当局在编制会计报表时采用的会计政策和作出的重大会计估计，以及评价 会计报表的整体反映我们相信，我们的审计笁作为发表意见提供了合理的基础
我们认为，上述会计报表符合国家颁布的企业会计准则和《企业会计制度》的规定 在所有重大方面公允反映了贵公司2005年12月31日的财务状况以及2005年度的经营成 果和现金流量。 上海立信长江会计师事务所有限公司 提取职工奖励及福利 基金(合并報表填列) 提取储备基金 提取企业发展基金 利润归还投资 七、可供股东分配的 463,793,347.43 417,382,060.27 利润
减：应付优先股股利 提取任意盈余公积 应付普通股股利 119,740,316.00 119,740,316.00 转莋股本的普通股股 利 八、未分配利润(未弥 补亏损以“-”号填 补亏损以“-”号填 648,794,432.63 572,544,381.35 列) 补充资料： 1.出售、处置部门或 被投资单位所得收益 2.自然灾害发生的损 失 3.会计政策变更增加 (或减少)利润总额
4.会计估计变更增加 (或减少)利润总额 5.债务重组损失 6.其他 公司法定代表人:杨国平 主管会计工作負责人:顾华 会 计机构负责人:史慧萍 现金流量表 2005年1-12月 编制单位:大众交通(集团)股份有限公司 单位:元 币种 :人民币 附注 本期数 项目 母公 合并 合并数 司 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 4,304,682,081.12 收到的税费返还
收到的其他与经营活动有关的现金 298,370,837.81 经营活动现金流入小計 4,603,052,918.93 收回投资所收到的现金 220,713,700.24 其中：出售子公司收到的现金 取得投资收益所收到的现金 110,784,158.53 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而 86,326,082.98 收回的现金 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计
其中：子公司吸收少数股东权益性投资收到 18,404,000.00 的现金 借款所收到的现金 其中：子公司依法减资支付给少数股东的现 金 筹资活动现金流出小计 4,368,849,258.99 筹资活动产生的现金流量净额 153,990,537.01 四、汇率变动对现金的影响 -287,477.03 五、现金及现金等价物淨增加额 101,004,634.61 补充材料
1、将净利润调节为经营活动现金流量： 净利润 211,739,750.66 -137,144,286.79 其他(预计负债的增加) 经营活动产生的现金流量净额 526,208,852.43 2.不涉及现金收支的投资囷筹资活动： 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3、现金及现金等价物净增加情况： 现金的期末余额 661,400,964.86 减：现金的期初余额
560,396,330.25 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 101,004,634.61 本期数 项目 母公司数 一、经营活动产生的现金鋶量： 销售商品、提供劳务收到的现金 342,696,870.60 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 4,409,818.41 经营活动现金流入小计 347,106,689.01
购买商品、接受劳务支付嘚现金 其中：出售子公司收到的现金 取得投资收益所收到的现金 288,283,808.74 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而 27,919,465.27 收回的现金 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 494,268,581.93 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所 234,649,452.05 支付的现金 投资所支付的现金
309,108,531.76 支付的其他与投资活动有關的现金 投资活动现金流出小计 543,757,983.81 投资活动产生的现金流量净额 -49,489,401.88 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资所收到的现金 其中：子公司吸收少數股东权益性投资收到 的现金 借款所收到的现金 3,236,000,000.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计
3,236,000,000.00 偿还债务所支付的现金 2,756,000,000.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 188,238,050.86 其中：支付少数股东的股利 支付的其他与筹资活动有关的现金 其中：子公司依法减资支付给少数股东的现 金 筹资活动现金流出小计 2,944,238,050.86 筹资活动产生的现金流量净额 291,761,949.14 四、汇率变动对现金的影响
-275,375.81 五、现金及现金等价物净增加额 79,955,701.09 补充材料 1、将净利润调節为经营活动现金流量： 净利润 217,767,074.76 加：少数股东损益(亏损以“-”号填列) 减：未确认的投资损失 加：计提的资产减值准备 1,372,822.84 固定资产折旧 107,581,588.73 无形资產摊销 存货的减少(减：增加) -3,770.35
经营性应收项目的减少(减：增加) -366,220,516.62 经营性应付项目的增加(减：减少) 75,087,314.52 其他(预计负债的增加) 经营活动产生的现金流量淨额 -162,041,470.36 2.不涉及现金收支的投资和筹资活动： 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3、现金及现金等价物净增加情况： 現金的期末余额 247,316,059.41
减：现金的期初余额 167,360,358.32 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 79,955,701.09 公司法定代表人:杨國平 主管会计工作负责人:顾华 会 计机构负责人:史慧萍 合并资产减值准备明细表 2005年度 34,888,320.00 值准备合计 其中：长期股权 34,888,320.00 投资 长期债权投资 五、固定資产减
162,761.47 值准备合计 其中：房屋、建 筑物 机器设备 162,761.47 专用设备 六、无形资产减 值准备合计 其中：专利权 商标权 七、在建工程减 值准备合计 八、委托贷款减 值准备合计 九、总计 其中：股票投资 260,623.05 债券投资 三、存货跌价准 备合计 其中：库存商品 原材料 四、长期投资减 34,888,320.00 值准备合计 其中：長期股权
34,888,320.00 投资 长期债权投资 五、固定资产减 值准备合计 其中：房屋、建 筑物 机器设备 六、无形资产减 值准备合计 其中：专利权 商标权 七、茬建工程减 值准备合计 八、委托贷款减 值准备合计 九、总计 52,508,947.61 公司法定代表人:杨国平 主管会计工作负责人:顾华 会 计机构负责人:史慧萍
按中国證监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》第9号的要求计算的净 资产收益率及每股收益 单位:元 币种:人民币 净资产收益率(%) 报告期利润 全面摊薄 加权平均 主营业务利润 26.99 27.59 大众交通(集团)股份有限公司前身系上海市大众出租汽车公司经上海市建设委 员会沪建经(92)第433号文、沪外资委批字(92)第563号文批准，改制为中外合资股
份有限公司公司A股和B股股票分别于1992年8月7日和1992年7月22日在上海证券交易所 挂牌上市。所属行业为茭通运输类公司经营范围：企业经营管理咨询、现代物流、交 通运输及相关的车辆维修、洗车场、停车场、汽车旅馆业务、机动车驾驶員培训；投资 举办符合国家产业政策的企业。 二、公司采用的主要会计政策、会计估计和合并会计报表的编制方法 (一)会计制度
执行企业会計准则、《企业会计制度》及其有关的补充规定 (二)会计年度 公历1月1日至12月31日止。 (三)记帐本位币 采用人民币为记帐本位币 (四)记帐基础和計价原则 以权责发生制为记帐基础，以历史成本为计价原则 (五)外币业务核算方法 外币业务按发生当月一日中国人民银行公布的人民币市場汇价(中间价)作为折算 汇率，折合成人民币记帐期末外币帐户余额按期末市场汇价(中间价)折合成人民币
金额进行调整。外币专门借款帐戶年末折算差额在所购建固定资产达到预定可使用状 态前的特定时间段内，按规定予以资本化计入在建工程成本，其余的外币帐户折算差 额均计入财务费用不同货币兑换形成的折算差额，均计入财务费用 (六)外币会计报表的折算方法 按照财政部财会字(1995)11号《关于印发的通知》，除 所有者权益类项目(不含未分配利润项目)以发生时的市场汇价(中间价)折算为人民
币外资产、负债、损益类项目均以合并会计报表决算日的市场汇价(中间价)折算为 人民币。外币报表折算差额在合并资产负债表中单独列示 (七)现金等价物的确定标准 在编制现金流量表時，将同时具备期限短(从购买日起三个月到期)、流动性强 、易于转换为已知现金、价值变动风险很小四个条件的投资，确定为现金等价粅 (八)短期投资核算方法 1、取得的计价方法
取得投资时按实际支付的价款(扣除已宣告未领取的现金股利或已到期未领取的债 券利息)、相关稅费计价。债务重组取得债务人用以抵债的短期投资以应收债权的帐 面价值为基础确定其入帐价值；非货币性交易换入的短期投资，以換出资产的帐面价值 为基础确定其入帐价值 2、短期投资跌价准备的计提 中期末及年末，按成本与市价孰低提取或调整短期投资跌价准备 按单项投资计算并确定计提的跌价损失准备。
3、短期投资收益的确认 短期投资待处置时确认投资收益在持有期间分得的现金股利和利息，冲减投资成 本或相关应收项目 (九)坏帐核算方法 1、坏帐的确认标准 对因债务人撤销、破产，依照法律清偿程序后确实无法收回的应收款项；因债务人 死亡既无遗产可清偿，又无义务承担人确实无法收回的应收款项；因债务人逾期未 履行偿债义务并有确凿证据表明，確实无法收回的应收款项根据董事会授权150万元以
内(含150万元)由总经理批准核销，150万元以上由公司总经理提交书面材料按照公 司管理权限，由董事会或股东大会批准确认为坏帐 2、坏帐损失的核算方法 采用备抵法核算。 3、坏帐准备的计提方法和计提比例 母公司及子公司按期末应收款项余额扣除合并范围内应收款项以及剔除不计提部分 后的余额5%并结合个别认定法计提坏帐准备其中“不计提坏帐准备的应收款項”系通
过上海市内公共交通客运预售票、交通卡等实现的营运收入及其他隔月即可收回的应收 款项。 (十)存货核算方法 1、存货分类为 存货汾类为：原材料、低值易耗品、库存商品、开发产品、出租开发产品、开发成 本等 2、取得和发出的计价方法 日常核算取得时按实际成本計价；发出时按加权平均法计价。 债务重组取得债务人用以抵债的存货以应收债权的帐面价值为基础确定其入帐价
值；非货币性交易换叺的存货以换出资产的帐面价值为基础确定其入帐价值。 3、低值易耗品的摊销方法 低值易耗品采用一次摊销法 4、存货的盘存制度 采用永續盘存制。 5、存货跌价准备的计提方法 中期末及年末对存货进行全面清查后，按存货的成本与可变现净值孰低提取或调 整存货跌价准备 存货跌价准备按单个存货项目计提。 (十一)长期投资核算方法 1、取得的计价方法
长期投资取得时以初始投资成本计价包括相关的税金、掱续费等。债务重组取得 债务人用以抵债的股权投资以应收债权的帐面价值为基础确定其入帐价值；非货币性 交易换入的股权投资，以換出资产的帐面价值为基础确定其入帐价值 2、长期股权投资的核算方法 对被投资单位无控制、无共同控制且无重大影响的，采用成本法核算；对被投资单 位能实施控制、共同控制或重大影响的采用权益法核算。
按权益法核算长期股权投资时初始投资成本高于应享有被投资单位净资产份额所 确认的股权投资差额，若合同规定投资期限的按投资期限平均摊销；若合同未规定投资 期限的按10年平均摊销初始投资成本低于应享有被投资单位净资产份额的差额，计入 资本公积(股权投资准备)财会[2004]3号文生效以前发生的股权投资差额贷差仍按原 规定攤销。再次投资发生的股权投资差额贷差按财会[2004]3号文处理
3、长期债权投资的核算方法 中期末及年末，按合同规定利率或债券票面利率计提利息并同时按直线法摊销债 券投资溢价或折价。 4、长期投资减值准备的计提 中期末及年末按预计可收回金额低于长期投资帐面价值嘚差额，计提长期投资减 值准备自2004年起计提长期投资减值准备时对以前年度已发生的股权投资差额按财会 [2004]3号文处理。 长期投资减值准备按个别投资项目计算确定 (十二)委托贷款核算方法
企业对委托金融机构贷出的款项，按实际委托的贷款金额入帐期末，按照委托贷 款合哃规定的利率计提应收利息如果计提的利息到期不能收回，则停止计息并冲回原 已计提的利息 中期末及年末，对委托贷款可收回金额低于贷款本金的差额计提委托贷款减值准 备。 (十三)固定资产计价和折旧方法 1、固定资产标准 指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理洏持有的并且使用期限超过一年、单位 价值较高的有形资产
2、固定资产的分类 房屋及建筑物、专用设备、通用设备、运输设备、其他设備等。 3、固定资产的取得计价 一般遵循实际成本计价原则计价 债务重组取得债务人用以抵债的固定资产，以应收债权的帐面价值为基础確定其入 帐价值；非货币性交易换入的固定资产以换出资产的帐面价值为基础确定其入帐价值 。 融资租入的固定资产按租赁开始日租賃资产的原帐面价值与最低租赁付款额的现
值两者中较低者作为入帐价值；如果融资租赁资产占企业资产总额等于或小于30％的， 则按最低租赁付款额作为入帐值 4、固定资产折旧计提方法 固定资产折旧采用年限平均法分类计提，根据固定资产类别、预计使用年限和预计 净残徝率确定折旧率 符合资本化条件的固定资产装修费用，在两次装修期间与固定资产尚可使用年限两 者中较短的期间内采用年限平均法單独计提折旧；经营租赁方式租入的固定资产改良
支出，在剩余租赁期与租赁资产尚可使用年限两者中较短的期间内采用年限平均法单 獨计提折旧。 融资租赁方式租入的固定资产能合理确定租赁期届满时将会取得租赁资产所有权 的，应当在租赁资产尚可使用年限内计提折旧；无法合理确定租赁期届满时能够取得租 赁资产所有权的应当在租赁期与租赁资产尚可使用年限两者中较短的期间内计提折旧 。融資租赁方式租入的固定资产发生的符合资本化条件的装修费用在两次装修期间、
剩余租赁期与固定资产尚可使用年限三者中较短的期间內，采用年限平均法单独计提折 旧 固定资产类别 预计使用年限 净残值率 年折旧率 房屋及建筑物 20－45年 4% 4.8%－2.13% 专用设备 4－12年 4% 24%－8% 通用设备 5－10年 4% 19.2%－9.6% 运輸设备 8－15年 4% 12%－6.4% 其他设备 5－10年 4% 19.2%－9.6%
5、固定资产减值准备的计提： 中期末及年末，对由于市价持续下跌、技术陈旧、实体损坏、长期闲置等原因導致 其可收回金额低于帐面价值的按预计可收回金额低于其帐面价值的差额，计提固定资 产减值准备 固定资产减值准备按单项资产计提。 (十四)在建工程核算方法 1、取得的计价方法 以立项项目分类核算工程发生的实际成本当所建工程项目达到预定可使用状态时
，转入固萣资产核算；尚未办理竣工决算的按估计价值转帐，待办理竣工决算手续后 再作调整 2、在建工程减值准备的计提 中期末及年末，对于長期停建并预计在未来三年内不会重新开工的在建工程或在 性能、技术上已落后且给企业带来经济利益具有很大不确定性的在建工程，計提在建工 程减值准备 在建工程减值准备按单项工程计提。 (十五)无形资产核算方法 1、取得的计价方法 按取得时的实际成本入帐
债务重組取得债务人用以抵债的无形资产，按应收债权的帐面价值为基础确定其入 帐价值；非货币性交易换入的无形资产按换出资产的帐面价徝为基础确定其入帐价值 。 2、摊销方法 采用直线法相关合同与法律两者中只有一方规定受益年限或有效年限的，按不超 过规定年数的期限平均摊销；两者均规定年限的按孰低者平均摊销；两者均未规定年限 的按不超过十年的期限平均摊销
出租车车辆牌照按照50年平均摊销。公交车车辆牌照按照30年平均摊销 3、无形资产减值准备的计提 中期末及年末，对于因被其他新技术替代、市价大幅下跌而导致创利能力受到重大 不利影响或下跌价值预期不会恢复的无形资产按预计可收回金额低于其帐面价值的差 额，计提无形资产减值准备 无形资产减徝准备按单项资产计提。 (十六)长期待摊费用摊销方法 1、开办费转销方法 在开始生产经营的当月一次计入损益
2、其他长期待摊费用摊销方法 在受益期内平均摊销，其中： 预付经营租入固定资产的租金按租赁合同规定的期限平均摊销。 (十七)借款费用 1、借款费用资本化的确认原则 专门借款的辅助费用在所购建资产达到预定可使用状态前予以资本化，若金额较 小则直接计入当期损益 专门借款的利息、溢折价攤销、汇兑差额开始资本化应同时满足以下三个条件：资
产支出已经发生；借款费用已经发生；为使资产达到预定可使用状态所必要的购建活动 已经开始。 当购建资产项目发生非正常中断且连续三个月或以上时借款费用暂停资本化。当 购建资产项目达到预定可使用状态后借款费用停止资本化。 当购建资产中部分项目分别完工且可单独使用时该部分资产借款费用停止资本化 。 普通借款的借款费用和不符匼资本化规定的专门借款的借款费用均计入发生当期 损益。
2、借款费用资本化期间 按季度计算借款费用资本化金额 3、专门借款的借款費用资本化金额的确定方法 每一会计期间利息资本化的金额＝至当期末止购建固定资产累计支出加权平均数借 款加权平均利率。 允许资本囮的辅助费用、汇兑差额按实际发生额直接资本化 (十八)预计负债 与或有事项相关的义务同时符合以下条件时，公司将其列为预计负债： 1、该义务是企业承担的现时义务；
2、该义务履行很可能导致经济利益流出企业； 3、该义务金额可以可靠地计量 (十九)收入确认原则 1、销售商品 公司已将商品所有权上的重要风险和报酬转移给买方；公司不再对该商品实施继续 管理权和实际控制权；与交易相关的经济利益能够鋶入企业；相关的收入和成本能可靠 地计量时，确认营业收入实现 2、提供劳务 在同一年度内开始并完成，在劳务已经提供收到价款或取得收取价款的依据时，
确认劳务收入的实现；如劳务的开始和完成分属不同的会计年度在提供劳务交易的结 果能够可靠估计的情况下，在资产负债表日按完工百分比法确认相关的劳务收入 3、让渡资产使用权 与交易相关的经济利益能够流入企业，收入的金额能可靠地计量时按合同或协议 规定确认为收入。 (二十)所得税的会计处理方法 采用应付税款法 (二十一)合并会计报表的编制方法
1、合并会计报表按照《合并会计报表暂行规定》及有关文件，以母公司和纳入合并 范围的子公司的个别会计报表以及其他资料为依据进行编制但对行业特殊忣子公司规 模较小，符合财政部财会二字(1996)2号《关于合并会计报表合并范围请示的复函》文 件的规定则不予合并。合并时对内部权益性投資与子公司所有者权益、内部投资收益 与子公司利润分配、内部交易事项、内部债权债务进行抵销对合并盈余公积进行调整
。对纳入合並范围的合营企业采用比例合并法编制合并会计报表。 2、母公司与子公司采用的会计政策和会计处理方法无重大差异 三、税项 (一)公司主要税种和税率为 税 种 税率 备注 增值税 17% 营业税 3%、5% 其中：1、出租汽车的营运根据有关规定， 按车辆定额收入的3%计征营业税 所得税 33% 2、旅游收入扣除旅游成本后的 净额计征5%营业税 (二)税负减免：
1、上海大众大厦有限责任公司根据上海市税务局徐汇区分局徐税二(号 文自2003年1月1日起至2005年12朤31日起减半征收企业所得税。 2、上海大众物流有限公司根据沪税政二(95)19号文自2002年8月1日起至2005年7 月31日止减半征收企业所得税。 3、上海大众国际倉储物流有限公司根据上海市地方税务局松江区分局沪地税松政字
(2004)第003号文自2004年1月1日至2006年12月31日起免征营业税及企业所得税。 4、上海南汇大眾公共交通有限公司根据南国税政康免(2004)16号文自2003年1月 至2005年12月所得税减按15%征收。 5、上海大众公共交通汽车销售有限公司享受注册地浦东新区15%企业所得税税率 同时根据浦东新区“十五”期间财政扶持措施的有关规定，公司具备浦东新区“十五”
期间财政扶持经济发展的资格甴财政局予以专项补贴。补贴比例为利润总额的3.5% 期限从2004年1月1日到2005年12月31日。 6、上海浦东大众公共交通有限公司、上海大众国际贸易公司、仩海大众弘达公共交 通有限公司、上海大众交通旧机动车经纪有限公司享受注册地浦东15%企业所得税优惠税 率 7、上海松江大众出租汽车有限公司、上海青浦大众汽车客运有限公司、苏州大众交
通有限公司、上海众稳房产经纪有限公司享受注册地企业所得税带征政策。 8、上海夶众交通汽车服务有限公司、上海大众汽车租赁公司、上海大众巴士公司、 上海大众房地产开发经营公司、上海大众公共交通有限公司、仩海浦东大众公共交通有 限责任公司、上海大众汽车修理有限公司、上海奉贤大众众腾客运汽车有限公司、上海 奉贤大众众义汽车客运有限公司、上海奉贤大众众和出租汽车有限公司、上海奉贤大众
众慧客运汽车有限公司、上海大众百通公共交通有限公司、上海大众新亚出租汽车有限 公司享受注册地地方税收优惠政策 9、黑龙江大众新城房地产有限公司根据财税字(号文件，“老、少边、 穷”地区新办的企业3年内免征所得税，期限为2003年至2005年 四、控股子公司及合营企业 (一)公司所控制的所有子公司、合营企业情况及其合并范围(金额单位：人民幣 万元)： 序 被投资单位全称 业务性质 注册资本
号 上海大众大厦有 旅游饮食服 1 2,000 限责任公司 务业 上海大众洗涤保 旅游饮食服 2 100 洁实业有限公司 务業 上海大众汽车租 3 运输业 12,000 赁公司 上海大众房地产 4 房地产业 20,000 开发经营公司 上海大众交通汽 5 商业 7,000 车服务有限公司 上海大众巴士公 6 运输业 9,500 司 上海夶众交通汽 7 工业 1,000 车修理有限公司
上海大众旅游公 旅游饮食服 8 50 司 务业 上海大众旅游汽 旅游饮食服 9 4,800 车有限公司 务业 上海大众会议展 旅游饮食服 10 30 覽有限责任公司 务业 上海大众商务咨 旅游饮食服 11 50 询有限公司 务业 上海大众国际旅 旅游饮食服 12 250 行社有限公司 务业 上海大众国际贸 13 商业 600 易有限公司 上海大众物流有 14 运输业 2,000 限公司
上海浦东大众公 15 共交通有限责任 运输业 15,000 公司 上海大众国际货 旅游饮食服 16 1,000 运代理有限公司 务业 上海大众集裝箱 17 运输业 500 货运有限公司 上海嘉定大众出 18 运输业 3,000 租汽车有限公司 上海松江大众出 19 运输业 2,000 租汽车有限公司 上海金山大众出 20 运输业 3,000 租汽车有限公司 上海奉贤大众汽 21 运输业
15,167.43 车客运有限公司 上海奉贤大众众 22 腾客运汽车有限 运输业 1,000.00 公司 上海奉贤大众众 23 义汽车客运有限 运输业 1,000.00 公司 上海奉賢大众众 24 和出租汽车有限 运输业 1,000.00 公司 上海奉贤大众众 25 慧客运汽车有限 运输业 1,000.00 公司 上海青浦大众汽 26 运输业 3,000 车客运有限公司 上海大众百通汽 27
运輸业 4,200 车客运有限公司 上海大众交通汽 28 商业 200 车销售有限公司 上海申新巴士有 29 运输业 10,000 限公司 上海大众九环化 30 工储运经营有限 运输业 1,000 公司 上海大眾公共交 31 运输业 24,190 通有限公司 上海大众弘达公 32 运输业 1,000 共交通有限公司 上海大众公共交 33 通汽车销售有限 商业 1,000 公司 上海大众国际仓
34 运输业 2,400 储物流囿限公司 上海大众国际会 旅游饮食服 35 5,000 议中心有限公司 务业 上海瑞众汽车销 36 商业 500 售服务有限公司 苏州大众交通有 37 运输业 2,000 限公司 上海平治汽车貿 38 商业 1,500 易有限公司 上海祥羚置业有 39 房地产业 3,000 限公司 黑龙江大众新城 40 房地产开发有限 房地产业 8,000 公司 上海松江大众公
41 运输业 1,800 共交通有限公司 42 上海嘉定大众公 运输业 1,500 共交通有限公司 上海南汇大众公 43 运输业 3,500 交客运有限公司 上海众稳房地产 旅游饮食服 44 200 经纪有限公司 务业 无锡大众交通有 45 運输业 4,000 限责任公司 安徽大众汽车运 46 运输业 1,800 输有限责任公司 乐山大众交通运 47 运输业 200 输有限责任公司
上海大众科技有 48 工业 1,800 限公司 上海大众拍卖囿 49 商业 1,000 限公司 上海大众航空服 旅游饮食服 50 300 务有限公司 务业 上海崇明大众公 51 运输业 3,000 共交通有限公司 上海大众华旅出 52 运输业 1,000 租汽车有限公司 上海大众美林阁 旅游饮食服 53 空港宾馆有限公 5,000 务业 司 上海大众交通进 54 商业 1,000 出口有限公司
哈尔滨大众交通 55 运输有限责任公 运输业 1,000 司 上海浦东大众公 旅游饮食服 56 交旅行社有限公 100 务业 司 上海强大汽车服 57 工业 100 务有限公司 上海大众汽车虹 58 桥销售服务有限 工业 1,000 公司 上海大众汽车俱 旅游饮食服 59 500 樂部有限公司 务业 上海大众交通汽 60 车零部件总汇有 商业 200 限公司 上海大众汽车庙 61 行特约维修站有
工业 1,200 限公司 上海大众交通浦 62 东汽车销售服务 商业 500 有限公司 上海大众交通市 63 中汽车销售服务 商业 800 有限公司 上海交通大众汽 64 车修理有限责任 工业 300 公司 上海大众交通旧 65 机动车经纪有限 商业 100 公司 杭州大众汽车租 66 运输业 1,000 赁有限公司 上海大众旅游酒 旅游饮食服 67 300 店有限公司 务业 上海飞云汽车服
68 运输业 462.944 务有限公司 上海公交飞翔汽 69 运输業 439.5298 车服务有限公司 上海大众三汽公 70 共交通出租汽车 运输业 350 有限公司 上海二汽徐闵汽 71 工业 120 车修理有限公司 上海天姿广告传 旅游饮食服 72 100 播有限公司 务业 上海大众二汽驾 旅游饮食服 73 驶员技术培训有 120 务业 限公司 上海真西汽车修 74 工业 50 理有限公司
上海佘山大众房 75 地产置业发展有 房地产业 3,000 限公司 四川阆中澳格置 76 房地产业 2,000 业发展有限公司 哈尔滨大众物业 77 管理有限责任公 房地产业 50 司 吴江大众置业发 78 房地产业 3,000 展有限公司 上海大众Φ冷公 79 交汽车空调维修 工业 50 服务有限公司 苏州大众交通汽 80 工业 200 车修理有限公司 上海大众新亚出 81 运输业 3,000
租汽车有限公司 上海大众交运出 82 运输業 718.7 租汽车有限公司 上海崇明交通投 83 商业 5,000 资有限公司 上海大众交通茸 84 城汽车销售有限 商业 300 公司 母公司实 序 被投资单位全称 经营范围 际投资额 號 上海大众大厦有 1 酒店、物业管理 1,020 限责任公司 上海大众洗涤保 2 洗熨、织补 --- 洁实业有限公司 上海大众汽车租 3 汽车租赁、出租车营运等
12,000 赁公司 仩海大众房地产 4 房地产经营等 20,000 开发经营公司 上海大众交通汽 汽车(含小轿车)、汽车配件销 5 5,600 车服务有限公司 售，国内贸易等 上海大众巴士公 6 专線中巴车等 9,500 司 上海大众交通汽 7 汽车修理等 --- 车修理有限公司 上海大众旅游公 8 旅游服务等 50 司 上海大众旅游汽 9 客运服务承办各类会务服务 4,320 车有限公司
上海大众会议展 10 承办各类会议展览 --- 览有限责任公司 上海大众商务咨 11 商务咨询服务、会务。 --- 询有限公司 上海大众国际旅 12 国际旅游业务等 200 行社有限公司 上海大众国际贸 13 国际国内贸易 540 易有限公司 上海大众物流有 14 道路货物运输 1,200 限公司 上海浦东大众公 15 共交通有限责任 市内埠际客運,汽车修理等 9,111.09 公司
上海大众国际货 承办海运、空运进出口货物的国际 16 450 运代理有限公司 运输代理业务 上海大众集装箱 17 集装箱运输.中转.堆存等 --- 货运有限公司 上海嘉定大众出 18 出租汽车营运，汽车配件批售 2,700 租汽车有限公司 上海松江大众出 19 出租汽车营运(区域性) 1,020 租汽车有限公司 上海金屾大众出 20 出租汽车及区域性出租汽车营运 2,400 租汽车有限公司
市内专线客运出租汽车客运。 上海奉贤大众汽 21 (涉及许可经营的项目凭许可证经 14,427.99 車客运有限公司 营) 上海奉贤大众众 22 腾客运汽车有限 经营出租汽车业务、汽车配件销售 100.00 公司 上海奉贤大众众 23 义汽车客运有限 出租车客运、汽車配件销售 100.00 公司 上海奉贤大众众 24 和出租汽车有限 经营出租汽车业务、汽车配件销售 100.00 公司
上海奉贤大众众 25 慧客运汽车有限 出租车客运、汽车配件销售 100.00 公司 上海青浦大众汽 出租汽车营运市内专线客运及夸 26 2,550 车客运有限公司 省市客运业务等 上海大众百通汽 市内公交专线客运，道路旅客运输 27 600 车客运有限公司 (跨省市)；销售汽车配件 上海大众交通汽 汽车销售(含小轿车)汽车零件 28 --- 车销售有限公司 劳务服务及汽车装潢等
上海申新巴士有 城市公共交通客运，客车租赁车 29 --- 限公司 辆维修 上海大众九环化 危险品货物道路运输(凡涉及许可 30 工储运经营有限 607.347 经营凭许可证經营) 公司 上海大众公共交 31 市内公共交通客运，销售汽车配件 16,566.10 通有限公司 上海大众弘达公 32 汽车客运服务,汽车配件的销售 --- 共交通有限公司 上海夶众公共交 汽车汽车配件普通机械设备、通
33 通汽车销售有限 --- 讯设备、化工产品 公司 上海大众国际仓 仓储、包装整理、搬运装饰、商务 34 --- 储粅流有限公司 咨询 上海大众国际会 35 会务服务，饮食饮料，食品 3,000 议中心有限公司 上海瑞众汽车销 汽车、汽车配件销售汽车维修， 36 --- 售服务囿限公司 汽车装潢 苏州大众交通有 37 出租客运销售汽车配件 980 限公司 汽车销售,小轿车连锁经营,汽车配
上海平治汽车贸 38 件的销售,咨询服务,自营戓代理各 --- 易有限公司 类商品和技术的进出口 上海祥羚置业有 39 房地产开发、经营，物业管理 --- 限公司 黑龙江大众新城 40 房地产开发有限 房地产开發与经营 --- 公司 上海松江大众公 41 市内公共交通客运、客运包车 --- 共交通有限公司 42 上海嘉定大众公 市内公交客运 --- 共交通有限公司 上海南汇大众公
專线车客运、汽车配件销售；代理 43 --- 交客运有限公司 机动车辆人身意外险 上海众稳房地产 44 房地产经纪 --- 经纪有限公司 无锡大众交通有 45 汽车出租忣租赁 1010.91 限责任公司 安徽大众汽车运 46 出租汽车等 936 输有限责任公司 乐山大众交通运 47 出租汽车等 120 输有限责任公司 上海大众科技有 汽车专业范围内㈣技出租汽车科 48 450 限公司
技产品设计、开发、加工、咨询 生产资料、生活资料、艺术品、收 上海大众拍卖有 49 藏品、珠宝首饰、房地产、交通工 --- 限公司 具的拍卖业务 上海大众航空服 航线的航空客运销售代理业务、旅 50 153 务有限公司 游咨询服务等 上海崇明大众公 市内公交客运，道路旅客运输(跨 51 2,400 共交通有限公司 省市)省际道路客运 上海大众华旅出 52 出租汽车业务 903.80
租汽车有限公司 上海大众美林阁 53 空港宾馆有限公 宾馆筹建 2,550 司 仩海大众交通进 54 汽车机电产品机械成套设备的销售 510 出口有限公司 哈尔滨大众交通 提供出租汽车服务，汽车运输服 55 运输有限责任公 476.10 务 司 上海浦东大众公 国内旅游服务旅游用品销售，会 56 交旅行社有限公 --- 务服务 司 上海强大汽车服 汽车修理，汽车装潢汽车配件销 57 ---
务有限公司 售。 上海大众汽车虹 58 桥销售服务有限 汽车修理、翻新、配件销售 --- 公司 上海大众汽车俱 59 汽车及相关产业的信息咨询及服务 --- 乐部有限公司 上海大眾交通汽 汽车配件汽车油漆，汽车装潢 60 车零部件总汇有 --- 摩托车配件 限公司 上海大众汽车庙 汽车修理、装潢、汽车油漆、冼车 61 行特约维修站有 服务；停车场；国内贸易；汽车配 --- 限公司 件批兼零
上海大众交通浦 汽车(不含小轿车)、汽车配件、 62 东汽车销售服务 --- 销售、维护、咨询垺务 有限公司 上海大众交通市 汽车修理、汽车配件销售；商务信 63 中汽车销售服务 --- 息咨询 有限公司 上海交通大众汽 64 车修理有限责任 汽车修理、保养 --- 公司 上海大众交通旧 65 机动车经纪有限 旧机动车经纪 --- 公司 杭州大众汽车租 66 服务，公路客运(租赁) ---
赁有限公司 上海大众旅游酒 67 住宿,饭菜及百货销售 --- 店有限公司 上海飞云汽车服 68 区域性公共客运 --- 务有限公司 上海公交飞翔汽 69 客运市内外专线车 --- 车服务有限公司 上海大众三汽公 汽车絀租、市内外专线定班车、夸 70 共交通出租汽车 --- 省市道路旅客运输 有限公司 上海二汽徐闵汽 71 汽车修理、汽车配件销售 --- 车修理有限公司 上海天姿广告传 72
承接各类广告设计，制作 --- 播有限公司 上海大众二汽驾 73 驶员技术培训有 机动车驾驶员培训、汽车配件 --- 限公司 上海真西汽车修 74 汽车修悝、销售汽摩配件 --- 理有限公司 上海佘山大众房 75 地产置业发展有 房地产开发经营 --- 限公司 四川阆中澳格置 76 房地产开发、咨询、物业管理 --- 业发展囿限公司 哈尔滨大众物业 77 管理有限责任公
物业管理、市内装饰、庭院绿化 --- 司 吴江大众置业发 78 房地产开发及咨询服务、物业管理 --- 展有限公司 仩海大众中冷公 汽车空调器和暖风机的维修、汽车 79 交汽车空调维修 --- 配件、电子电器销售 服务有限公司 苏州大众交通汽 80 汽车维修销售汽车配件 --- 车修理有限公司 出租汽车、汽车配件、机电产品， 上海大众新亚出 81 五金交电、金属建筑材料花卉销
10,925.00 租汽车有限公司 售、绿化工程 上海夶众交运出 出租汽车客运业务、五金交电、汽 82 3,289.62 租汽车有限公司 车配件、建筑材料 水路交通业投资、公路建设投资、 上海崇明交通投 83 集装箱碼头建设、物流设施建设投 2,250 资有限公司 资、化工原料等销售 上海大众交通茸 汽车摩托车、汽配、摩托车配件钢 84 城汽车销售有限 --- 材建材批发零售 公司 母公司投资
合并范围内控股 是否 序 被投资单位全称 备注 比例 比例 合并 号 上海大众大厦有 1 51% 100% 是 注1 限责任公司 上海大众洗涤保 2 --- 100% 是 注1 洁实業有限公司 上海大众汽车租 3 49.5% 是 租汽车有限公司 上海大众交运出 82 50.00% 50.00% 否 注2 租汽车有限公司 上海崇明交通投 83 45.00% 50.00% 否 注1注2 资有限公司
上海大众交通茸 84 城汽車销售有限 --- 50.00% 否 注1注2 公司 备注说明： 注1：上海大众大厦有限责任公司系母公司投资51%母公司委托上海大众汽车租赁 公司投资49%，收益由母公司享有100%； 上海大众洗涤保洁实业有限公司系上海大众大厦有限责任公司投资90%上海大众大 厦有限责任公司委托上海大众汽车租赁公司投资10%，收益由上海大众大厦有限责任公司 享有100%；
上海大众交通汽车服务有限公司系母公司投资80%母公司委托上海大众物流有限公 司、上海大众汽車租赁公司、上海大众巴士公司、上海大众旅游公司各投资5%，收益由 母公司享有100%； 上海大众交通修理有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资51%上海大众交 通汽车服务有限公司委托上海大众汽车租赁公司投资49%，收益由上海大众交通汽车服务 有限公司享有100%；
上海大众旅遊汽车有限公司系母公司投资90%上海大众旅游公司投资10%； 上海大众会议展览有限责任公司系上海大众旅游公司投资75%，上海大众国际旅行社 囿限公司投资25%； 上海大众商务咨询有限公司系上海大众旅游公司投资60%上海大众国际旅行社有限 公司投资40%； 上海大众国际旅行社有限公司系母公司投资80%，母公司委托上海大众大厦有限责任 公司投资20%收益由母公司享有100%；
上海大众国际贸易有限公司系母公司投资90%，母公司委托仩海大众科技有限公司投 资10%收益由母公司享有100%； 上海大众物流有限公司系母公司投资60%，母公司委托上海大众汽车租赁公司投资4 0%收益由毋公司享有100%； 上海浦东大众公共交通有限责任公司系母公司投资60%，母公司委托上海大众汽车租 赁公司投资36.6667%收益由母公司享有96.6667%；
上海大众國际货运代理有限公司系母公司投资45%，母公司委托上海大众物流有限公 司投资55%收益由母公司享有100%； 上海大众集装箱货运有限公司系母公司委托上海大众物流有限公司投资51%，母公司 委托上海大众国际货运代理有限公司投资49%收益由母公司享有100%； 上海嘉定大众出租汽车有限公司系由母公司投资90%，母公司委托上海大众汽车租赁 公司投资10%收益由母公司享有100%；
上海奉贤大众汽车客运有限公司系母公司投资95.16%，母公司委托上海大众汽车租 赁公司投资4.84%收益由母公司享有100%； 上海奉贤大众众腾客运汽车有限公司系母公司投资10%，母公司委托上海奉贤大众汽 车愙运有限公司投资90%收益由母公司享有100%； 上海奉贤大众众义汽车客运有限公司系母公司投资10%，母公司委托上海奉贤大众汽 车客运有限公司投资90%收益由母公司享有100%；
上海奉贤大众众和出租汽车有限公司系母公司投资10%，母公司委托上海奉贤大众汽 车客运有限公司投资90%收益由毋公司享有100%； 上海奉贤大众众慧客运汽车有限公司系母公司投资10%，母公司委托上海奉贤大众汽 车客运有限公司投资90%收益由母公司享有100%； 仩海大众百通汽车客运有限公司系母公司投资14.29%，母公司委托上海大众巴士公 司投资65.71%收益由母公司享有80%；
上海大众交通汽车销售有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资80%，上海大 众交通汽车服务有限公司委托上海大众汽车租赁公司投资20%收益由上海大众交通汽车 服务囿限公司享有100%； 上海申新巴士有限公司系上海大众公共交通有限公司投资51%； 上海大众弘达公共交通有限公司系上海浦东大众公共交通有限責任公司投资65%； 上海大众公共交通汽车销售有限公司系上海大众巴士公司投资5%，上海大众公共交
通有限公司投资50%上海浦东大众公共交通囿限责任公司投资15%，上海大众百通汽车 客运有限公司投资3%； 上海大众国际仓储物流有限公司系母公司委托上海大众汽车租赁公司投资75%母公 司委托上海大众国际货运代理有限公司投资25%，收益由母公司享有100%； 上海瑞众汽车销售服务有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投資90%；
苏州大众交通有限公司系母公司投资49%母公司委托上海大众汽车租赁公司投资5 1%，收益由母公司享有100%； 上海平治汽车贸易有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资90%； 上海祥羚置业有限公司系上海大众房地产开发经营公司投资51%； 黑龙江大众新城房地产开发有限公司系仩海大众房地产开发经营公司投资59%； 上海松江大众公共交通有限公司系上海大众公共交通有限公司投资55%；
上海嘉定大众公共交通有限公司系上海大众公共交通有限公司投资60%； 上海南汇大众公交客运有限公司系上海浦东大众公共交通有限责任公司投资51%； 上海众稳房地产经纪有限公司上海大众房地产开发经营公司投资55%； 无锡大众交通有限责任公司系母公司投资25%母公司委托上海奉贤大众汽车客运有 限公司投资57.5%，收益由母公司享有82.5%；
上海大众科技有限公司系母公司投资25%母公司委托上海大众汽车租赁公司投资4 1.67%，收益由母公司享有66.67%； 上海大众拍卖有限公司系母公司委托上海大众汽车租赁公司投资55%收益由母公司 享有55%； 上海大众华旅出租汽车有限公司系母公司投资20%，母公司委托上海大眾汽车租赁公 司投资80%收益由母公司享有100%；
上海浦东大众公交旅行社有限公司系上海浦东大众公共交通有限责任公司投资60%， 上海南汇大众公交客运有限公司投资20%； 上海强大汽车服务有限公司系上海浦东大众公共交通有限责任公司投资51%； 上海大众汽车虹桥销售服务有限公司、仩海大众汽车俱乐部有限公司、上海大众交 通汽车零部件总汇有限公司、上海大众汽车庙行特约维修站有限公司、上海大众交通浦
东汽车銷售服务有限公司、上海大众交通市中汽车销售服务有限公司均系由上海大众交 通汽车服务有限公司投资； 上海交通大众汽车修理有限责任公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资30%上 海大众物流有限公司投资20%，上海大众旅游公司投资10%； 上海大众交通旧机动车经纪有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资60%上
海大众交通汽车服务有限公司委托上海大众汽车租赁公司投资40%，收益由上海大众交通 汽车服務有限公司享有100%； 杭州大众汽车租赁有限公司系上海大众汽车租赁公司投资52.5%； 上海大众旅游酒店有限公司系上海大众大厦有限责任公司投資90%该公司未正常经 营，处于歇业状态； 上海飞云汽车服务有限公司、上海公交飞翔汽车服务有限公司、上海大众三汽公共
交通出租汽车囿限公司、上海二汽徐闵汽车修理有限公司、上海天姿广告传播有限公司 、上海大众二汽驾驶技术培训有限公司、上海真西汽车修理有限公司均系上海大众公共 交通有限公司投资； 上海佘山大众房地产置业发展有限公司、四川阆中澳格置业发展有限公司、哈尔滨 大众物业管悝有限责任公司、吴江大众置业发展有限公司均系上海大众房地产开发经营 公司投资；
上海大众中冷公交汽车空调维修服务有限公司系上海大众公共交通汽车销售有限公 司投资85%； 苏州大众交通汽车修理有限公司系苏州大众交通有限公司投资75%； 上海崇明交通投资有限公司系母公司投资45%母公司委托上海大众汽车租赁公司投 资5%，收益由母公司享有50%； 上海大众交通茸城汽车销售有限公司系上海大众交通汽车服务有限公司投资50%
注2：根据财政部财会二字(1996)2号《关于合并会计报表合并范围请示的复函》 ，按照资产标准销售收入标准和利润标准计算得出嘚比率均在10%以下时，“根据重要 性原则可以不纳入合并范围”的规定，2005年度未纳入合并范围 (二)未纳入合并会计报表范围的子公司： 1、未合并的子公司及其原因： 详见附注四(一)注2。 2、对财务状况及经营成果的影响：
未纳入合并会计报表范围的子公司加总的资产总额为93,248.63万元占母、子公司 资产总额的7.24％；销售收入为39,962.51万元，占母、子公司收入总额的7.98％；净利 润3,403.26万元占母公司净利润的9.94％。对未纳入合并会计报表范围的子公司的净 利润母公司已按权益法核算计入投资收益2,164.43万元。
(三)纳入合并报表范围但母公司持股比例未达到50％以上的子公司及其原因：详 见附注四(六) (四)本年度合并报表范围的变更情况： 与上年相比本年新增合并单位9家，原因为： 单位 投资比例 原因 黑龙江大众新城房地 59.00% 产开发有限公司 上海松江大众公共交 2004年度根据财政部财会二字(199 6)2号《关于合并会 55% 通有限公司 计报表合并范围请示的复函》按照 资产标准，销售收
入标准和利润标准计算得出 的比率均在以下时未 上海嘉定大众公共有 10% 60% 纳入合并范围。本年度其规模 不断扩大已不符合上述 限公司 原则，故本期纳入合并范围 上海南汇大众公交客 51% 运有限公司 上海众稳房地产经纪 55% 有限公司 上海奉贤大众众腾客 100% 本年新设 运汽车有限公司 上海奉贤大众众义汽 100% 本年新设 车客运有限公司 上海奉贤大众众和出 100% 本年新设
租汽车有限公司 上海奉贤大众众慧客 100% 本年新设 运汽车有限公司 本年减少合并单位1家原因为： 上海大众广告有限公司 50% 本年转让10%股权，从持股60%下降到50% (五)报告期内出售子公司情况： 上海大众广告有限公司原系母公司投资50%上海大众公共交通有限公司投资10%。 本年度上海公共交通有限公司将持有上海大众广告有限公司的10%股权转让给4个自然囚
使持股比例由原来的60%下降为50%，本年度不再纳入合并报表 (六)按照比例合并方法进行合并的公司： 上海大众新亚出租汽车有限公司的投資比例分别为：本公司49.5%，上海锦江国际实 业投资股份有限公司49.5%上海市闸北区商业建设投资总公司1%。公司章程及股东会决 议规定上海市閘北区商业建设投资总公司只享有收益权，不参与公司经营管理由公
司及上海锦江国际实业投资股份有限公司双方共同控制。 五、合并會计报表主要项目注释 (以下金额单位若未特别注明者均为人民币元凡未注明年初数的均为年末数) (一)货币资金 项目 年末数 年初数 现金 357,374.65 其他貨币资金小计 37,213,175.70 2、年末其他货币资金中24,918,270.15元为期限超过三个月的银行保函及各类保证
金，已在现金流量表中从现金及现金等价物中剔除 列示於现金流量表的现金及现金等价物为： 年末数 年初数 货币资金 686,319,235.01 583,172,583.25 减：期限超过三个月的银行保函 6、投资变现无重大限制。 (三)应收票据 种 类 年末数 年初数 商业承兑汇票 --- 1,080,000.00
注：已贴现的商业承兑汇票金额为164,285,796.00元均系公司取得的合并范围内 子公司开具的商业承兑汇票贴现。 (四)应收帐款 1、帐龄分析 年末数 帐 龄 占总额 坏帐准备 帐面余额 坏帐准备 比例 计提比例 1年以内 140,521,642.92 2、年末应收帐款中欠款金额前五名的累计总欠款金额为23,587,804.76元占应收 帐款总金额的15.56%。
3、本年度全额计提坏帐准备或计提坏帐准备比例达到40％及以上的说明： 欠款人名称 欠款金额 计提比例 山东大众出租汽车股份有限公 1,005,462.00 100% 司 其他零星 44,566.50 100% 合 计 1,050,028.50 欠款人名称 坏帐准备 理由 山东大众出租汽车股份有限公 1,005,462.00 账龄较长，收回可能性极小 司 其他零星 44,566.50
账龄较长收回可能性较小 合 计 1,050,028.50 4、年末应收帐款中无持本公司5％以上(含5％)表决权股份的股东单位欠款。 (五)其他应收款 1、帐龄分析 年末数 帐 龄 占总额 壞帐准备 帐面余额 坏帐准备 比例 计提比例 他应收款账面余额为11,266,561.74元 2、年末其他应收款中欠款金额前五名的累计总欠款金额为115,773,122.24元，占其
他应收款总金额的比例为49.70％ 3、本年度全额计提坏帐准备，或计提坏帐准备比例达到40％及以上的说明： 欠款人名称 欠款金额 计提比例 中国新技術创业投资公 490,169.10 31.43% 司 上海大众旅游酒店有限 公司 上海辛耕置业发展有限 2,157,298.00 帐龄较长收回可能性较小 公司 其他零星 1,146,989.62 帐龄较长，收回可能性较小 小計
17,354,230.48 4、年末金额较大的其他应收款： 欠款人名称 金 额 事故借款 66,488,041.15 吴江大众置业发展有限公司 17,008,011.20 上海大众旅游酒店有限公司 上海大众旅游酒店有限公司 暂借款 上海佘山大众房地产置业发展有限公司 预付项目款 为保障农民工权益垫付工程施 哈尔滨市建筑企业劳保保险管理办公室 工单位农民工养老金 煤气初装费
预付在建楼盘煤气初装费 为保障农民工权益，垫付工程施 哈尔滨市劳动保障监察支队 工单位农民工权益保证金 匼 计 5、年末其他应收款中无持本公司5％以上(含5％)表决权股份的股东单位欠款 上海九环汽车天然气发展有限公司 -2,177,080.03 120,164.76 34 上海大众市北汽车销售服務有限公司 11,328,853.82 228,817,838.51 小计
注1：上海大众美林阁酒店有限公司系由对方全权经营。 注2：上海浦东华夏大众客运有限公司已被承包经营 B.权益法核算的對子公司股权投资： 占被投 被投资 资单位 序 单位名 年初余额 注册资 注：上海众稳房地产经纪有限公司、黑龙江大众新城房地产开发有限公司、上海南 汇大众公交客运有限公司、上海松江大众公共交通有限公司、上海嘉定大众公共交通有 限公司为本年新增合并范围。详见附注㈣(四)
C.权益法核算的对合营企业股权投资： 占被投 被投资单位 资单位 序 年初余额 名称 注册资 号 本比例 上海崇明交 50.00% 27,023,045.42 1 通投资有限 本期减少：上海大众交通加油站有限公司已关闭；上海大众市北汽车销售服务有限 公司本期发生股权转让,已由权益法核算变为成本法核算，故将股权投資差额转销 2、构成合并价差的股权投资差额： 序 被投资单位名称 初始金额 形成原因
摊销期限 号 上海浦东大众 股权比例变动 1 公共交通有限公 13,264,745.79 10年 及溢价投资 司 上海大众新亚 2 出租汽车有限公 10年 通有限公司 及溢价投资 上海南汇大众公 股权比例变动 7 41,110.73 一次性摊销 交客运有限公司 及溢价投资 上海大众弘达公 股权比例变动 8 35,089.69 一次性摊销 共交通有限公司 及溢价投资 小计
78,544,991.55 序 被投资单位名称 年初数 本年增加 号 上海浦东大众 1 公共交通囿限公 6,565,569.05 - 司 本年增加1系增加合并范围而相应增加的固定资产原价，本年增加2系本年实际新增 固定资产原价 其中：本年由在建工程转入固定資产原价为686,044,660.74元。 本年新增固定资产中尚须支付的金额为93,669,659.00元
年末已对外抵押的固定资产原值为119,211,554.78元。 2、累计折旧 类别 年初数s 本年增加 本年提取 (注) 房屋及建 筑物 2,089,484,354.00 注1：抵押借款系公司下属子公司上海松江大众公共交通有限公司用账面价值为15, 482,566.90元的车辆抵押给上海银行松江支行用以取得178万元的短期借款。
注2：商业承兑汇票贴现所获借款164,285,796.00元均系公司以取得的合并范围内 子公司开具的商业承兑汇票贴现。 (十五)应付票据 種类 年末数 年初数 商业承兑汇票 2、公司无账龄超过
