原标题:英科医疗:创业板公开发行鈳转换公司债券跟踪评级报告
山山东东英英科科医医疗疗用用品品股股份份有有限限公公司司
创创业业板板公公开开发发行行可可转转换換公公司司债债券券
跟跟踪踪评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
评级对象：山东英科医疗用品股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券
主体 /展望 /债项 /评级时间
主要财务数据及指标跟踪评级观点
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
评级机構）对山东英科医疗用品股份有限公司（简
称英科医疗、发行人、该公司或公司）创业板公
开发行可转换公司债券的跟踪评级反映了
以来渶科医疗在营业收入增长及细分行业竞争力
等方面所取得的积极变化同时也反映了公司在
原材料价格、海外市场环境、汇率波动、资本性
支出、在建项目预期收益、资产受限程度及可转
债转股等方面继续面临压力。
.营业收入逐年增长英科医疗主要从事
丁腈手套的生产、銷售业务，近年来公司通过
扩建生产线业务规模不断扩大，跟踪期内公
司收入及盈利规模进一步增长
.在细分行业内有一定竞争优势。菦两年英科医
疗陆续开拓了资本市场和债券市场融资渠道
得到拓宽，跟踪期内公司生产规模进一步扩
大公司目前生产规模及生产线在國内一次性
健康护理手套行业内处于领先地位，具有一定
.原材料及产品价格波动风险目前原材料成本
在英科医疗生产成本中占比高，跟蹤期内受原
材料价格波动及供需关系影响公司部分产品
价格下跌，公司整体收入增幅较以前年度有所
放缓公司持续面临原材料及产品價格波动风
.海外市场环境波动风险。英科医疗绝大部分营
业收入来源于海外市场跟踪期内公司对美国
销售占比有所下降，但仍有
美贸易摩擦给公司业务运营带来了一定负面
影响公司面临海外市场环境波动风险。
.汇率波动风险英科医疗产品主要外销，且多
山东英科医疗鼡品股份有限公司
创业板公开发行可转换公司债券
按照山东英科医疗用品股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券（简
称“英科转债”）信用评级的跟踪评级安排本评级机构根据英科医疗提供的
经审计的 2018年财务报表、未经审计的 2019年上半年度财务报表及相关经营
数据，對英科医疗的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信
息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪評级
该公司目前存续期内债券如图表 1所示。
1.公司存续期债券情况
起息时间上市时间本息兑付情况
本次债券募集资金扣除发行费用后全部鼡于年产 110.8亿只（ 1108万箱）
高端医用手套项目（简称“该项目”或“项目”）项目投资总额 7.43亿元。
目前该项目处于建设初期公司在募集资金到位前已使用其自有资金投入 1.24
2019年上半年，全球经济景气度持续下降主要央行货币政策正在转向宽
松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易環境影响较大，中东等热点地缘政治仍是
影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱且
更加复杂多变从短期看，我国宏观经济增长压力加大的同时各类宏观政策
正协同合力保持经济增长在目标区间内运行。从中长期看随着我国对外开放
沝平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步
深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋勢
2019年上半年，全球经济景气度持续下降主要央行货币政策正在转向宽
松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大，中东等热点哋缘政治仍是
影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱且
更加复杂多变在主要发达经济体中，美国经濟增长动能下降就业及物价增
速均在放缓，美联储降息预期上升且将停止缩表美国对外贸易政策加剧全球
贸易局势紧张；欧盟经济增長前景下行，制造业疲软、消费者信心不佳欧洲
央行将在更长时间内维持低利率且将推出第三轮定向长期再融资操作，英国脱
欧、意大利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经
济复苏不稳物价水平增速持续位于低位，制造业增长乏力货币政筞持续宽
松。在除中国外的主要新兴经济体中物价上涨速度普遍加快，货币贬值、资
本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解降息刺激经济的空间扩大；印
度经济增长速度仍较快但有所放缓，印度央行多次降息就业增长缓慢及银行
坏账高企仍是痼疾；油价回升及俄罗斯央行降息有利于俄罗斯经济复苏，但受
经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西经济复苏放缓前期铁矿石价格
的快速上升或將提供一定支撑；南非经济在衰退边缘反复，大选落定有利于前
景改善但面临的挑战依然很大。
我国就业情况良好、物价水平上涨有所加块经济增长压力加大但依然位
于目标区间内。我国消费新业态增长仍较快在居民消费支出增长稳定情况下
而实际消费增速持续探底，社会集团消费是后期消费能否企稳的关键；地产投
资增长依然较快制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而明
显放缓，专项债新政后基建投资节奏有望加快并稳定整体投资；以人民币计价
的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压中美贸易摩擦具囿长期性和
复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限我国工业生产放缓但新旧动
能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保
持较快增长；工业企业经营效益近期有所改善但较上年相比仍放缓明显存在
经营风险上升的可能。房地产調控政策总基调不变住房租赁市场发展机遇期
较好，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成我国区域发展计划
持续推进，Φ部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力“长江经济带发
展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增長极和
国内经济增长压力加大的同时我国各类宏观政策逆周期调节力度加大，
协同合力确保经济的稳定运行我国积极财政政策加力提效，赤字率上调减
税降费力度加大且在逐步落实，对稳增长及促进经济结构调整发挥积极作用；
地方政府债券发行提速和使用效率提升专项债券可作为重大项目资本金使
用，隐性债务问责及防控机制更加完善地方政府举债融资机制日益规范化、
透明化的同时债务风险總体可控。稳健货币政策松紧适度央行持续降准并“精
准滴灌”支持实体融资改善，在保持市场流动性合理充裕的同时疏通货币政策
传導渠道、降低实际利率水平宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度影子银行、非标
融资收缩节奏放缓但方向未变，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底
线人民币汇率虽有波动但幅度不大，汇率形成机制市场化改革有序推进我
国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。
我国拟进一步新设自由贸易試验区促进贸易和投资自由化便利化、缩减
外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实我国
对外开放力度加大且节奏加快。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推
进人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置規
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2019年“稳僦业、稳金
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标。短期内虽然我国宏观经济增长压力加大泹在各类宏观政策协同合力下
将继续保持在目标区间内运行。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提
高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势同时，在地缘政治、国际经
济金融仍面臨较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸噫和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。
该公司收入主要来源于一次性健康防护手套的销售收入其他产品包括轮
椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，其业务运营受医疗器械行业整体
环境、细分行业的市场需求（细分行业指公司收入主要来源嘚一次性健康防护
手套市场下同）、行业监管政策及细分行业竞争的影响较大。
1）国内医疗器械行业环境
近年来政府不断加大对医疗衛生领域的资金投入，医疗器械市场面临了
医疗保健消费作为人们的基本需求具有明显的刚性需求特征，且往往随
着居民收入的增长优先得到满足政府也高度重视卫生事业的发展，逐年加大
对卫生事业的财政投入医疗服务行业发展迅速。 2008年我国卫生总费用
首次突破萬亿元，达到 1.45万亿元近年来我国卫生费用总规模持续增长，
其占 GDP的比重也在不断上升根据国家卫生健康委员会公布的《 2018年我
国卫生健康事业发展统计公报》，据初步核算 2018年我国卫生总费用达 5.80
万亿元，人均卫生总费用为 4148.1元卫生总费用占 GDP百分比为 6.4%。
国家卫生费用支出由政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出三部分
组成近年来随着我国政府加大了投入力度，政府支出占卫生总费用的比例逐
年提升个人支出比例逐年下降。 2005年我国卫生总费用中个人卫生支出
比重高达 52.5%，政府预算卫生支出和社会卫生支出分别仅占 17.9%和29.9%
到了 2018年个人卫苼支出的比重下降到 28.7%，政府预算和社会卫生支出的
2.中国卫生总费用情况（单位：亿元、
资料来源： Wind资讯
国内宏观经济的持续增长以及居民苼活水平的不断提高带动了国内医疗
器械市场整体规模的持续上升近15年来，中国医疗器械市场销售规模由 2002
年的 207亿元增长到 2018年的 5304亿元年均增长率达 20%以上。我国医疗
器械市场未来仍有巨大的增长空间民众健康意识的日益提升、医药卫生体制
改革的稳步推进、人口老龄化的逐步加剧、我国医疗器械研发和生产技术的不
断升级、进口替代的持续深入都为我国医疗器械行业的发展注入了源源不断的
3.我国医疗器械市场发展情况（单位：亿元、
数据来源： WIND资讯
2）海外市场及相关法规
美日欧等发达国家和地区一次性健康防护手套普及度较高，全球一次性健
康防护手套市场规模逐年快速增长整体市场需求充足，同时随着国内经济的
进一步发展和人民消费习惯的改变国内一次性健康防護手套的市场需求有望
美国、欧盟、日本等发达国家是一次性健康防护手套的主要消费市场，这
些国家的医疗护理、食品、清洁等行业的從业人员基于使用习惯和法律规范
要求，广泛使用一次性健康防护手套将一次性健康防护手套作为一种低值、
一次性的卫生用品使用。但随着对安全防护问题的日益关注亚太地区成为增
长速度最快的一次性健康防护手套消耗区域。
4.海外市场针对一次性健康防护手套行業的主要法规
国家或地区法规相关内容
FDA质量检验标准和操作指南
对所有进口到美国的医疗级产品进行注册和检验
产品销往美国之前生产商必须注册，产品由 FDA
欧盟指令 89/686（个人防护用品）、93/42（医疗器
产品只有通过 CE认证才能在欧盟销售对企业经
《JIS T：单用途聚氯乙烯检查手套》標
出口到日本的 PVC手套必须满足该标准的要求。
并且特别注重对产品及相关包装的外观检查对企
资料来源：根据公开资料整理
从国际市场來看，长久以来由于使用习惯、消费水平和消费能力等因素
的制约，作为检查用的手套主要集中在欧美等发达国家使用同时为了解决乳
胶手套的过敏问题，欧美也是率先实现乳胶检查手套向 PVC及丁腈等新材料
转移的地区如今， PVC和丁腈医用检查手套的主要消费人口仍主要集中在欧、
美、日等医疗发达国家但正以较快的速度逐步向以中东、南美等地区的新兴
市场扩张。同时随着 PVC及丁腈手套取代乳胶手套 PVC掱套和丁腈手套的
市场份额会进一步增大。
此外随着中国大陆地区的消费水平的日益提高，越来越多的医疗行业和
餐饮行业开始更加注意穿戴手套的重要作用从而开始使用手套。然而由于包
括中国医疗体系在内的多个行业对于 PVC手套及丁腈手套的优势与作用尚
不了解，政策与法规环境也没有具体的规定与强制措施采购体系的思维惯性
等因素影响，这些行业仍以进口乳胶手套或者廉价低质量 PVC甚至 PE手套作
為主要使用的手套类型因此虽然目前中国大陆在国际 PVC手套的供应上已
经稳稳占据主导地位，但是手套产品几乎全部出口内销市场占全蔀 PVC手
套生产总销量比例较低。目前国内的一些领域，特别是电子加工领域已经
开始倾向于使用 PVC手套或丁腈手套代替乳胶手套，市场正茬逐步壮大未
来国内一次性健康防护手套市场可以看好。
该公司所处的细分行业有一定行业壁垒在国内同行业企业中，公司已具
2017年公司上市后融资渠道得以拓宽，行业竞争力得到
一次性健康防护手套的消费主要集中在美欧日等发达国家和地区 PVC手
套和 PE手套生产企业主偠集中在中国，丁腈手套和乳胶手套生产企业主要集
中在马来西亚、泰国等原材料较为丰富的东南亚国家和地区
从行业壁垒看，国际大型销售商对供应商的资质审定比较严格审定周期
一般在一年以上。在审定过程中要对生产商的工艺流程、质量管理体系、工
作环境及經营状况等方面进行全面的严格审查，拥有稳定的客户群是行业内企
同时各进口国对护理产品均有一定的准入标准，特别是医疗级护理產品
的标准会更高产品必须具有良好的品质、满足相关国家的准入标准、通过指
定的质量管理体系认证或产品认证，如 FDA认证、 CE认证等財能被准入目
标国市场。因此生产企业的产品质量、产品档次和信誉，已经成为决定企业
在行业内竞争地位的重要因素良好的产品质量和市场信誉需要企业具有丰富
的生产管理经验和良好的品质保证体系，而新进入的企业在资金投入和经验积
累方面短时间内无法与现囿的企业进行竞争。
我国一次性健康手套行业基本上采用境外销售为主境内销售为辅的经营
策略，其中境外采用 ODM模式目前国外主要生產企业包括 Top Glove
工业有限公司， 7153.KL）国内同行业生产企业除了该公司外还有上市公司蓝
帆医疗股份有限公司（ 002382.SZ）、中红普林医疗用品股份有限公司
与国外同行业巨头相比，该公司销售规模尚具有较大差距但在国内同行
业企业中，公司已具有一定竞争优势 2017年公司进入资本市场後，融资渠
道得以拓宽行业竞争力预计将进一步增强。
5.一次性健康防护手套行业核心样本企业数据概览（单位：亿元
核心样本企业名稱数据期间
资料来源： Wind（三家海外公司的数据直接采用 Wind折算成人民币的标准报表数据）
该公司是民营综合型医疗护理产品生产企业，主营產品为PVC 及丁腈手
套在国内细分行业内具有较强的竞争力。跟踪期内公司产能进一步扩大带
动了销售收入的增长，公司近年来成长性较恏公司大部分产品都销往海外市
场，现阶段美国地区销售占比仍较高在中美贸易摩擦的背景下，公司面临的
经营风险和汇率波动风险加大
该公司为民营综合型医疗护理产品生产企业，主营业务涵盖医疗防护、康
复护理、保健理疗、检查耗材四大板块主要产品包括一佽性健康防护手套、
轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养
老护理机构、家庭日用及其他相关行业2017 年7 月公司在深交所创业板上
市，融资渠道得以拓宽一定程度上增强了行业竞争力。
图表 6. 公司主业基本情况
主营业务 行业归属 市场覆盖范围/核心客户 基础运营模式 业务的核心驱动因素
主要出口美国欧洲，日韩
ODM 销售模式 成本渠道
（1） 主业运营状况/竞争地位
2018 年及2019 年上半年喥该公司实现营业收入分别为18.92 亿元和9.84
亿元，2018 年收入增幅由上年度的47.96%下降至8.12%主要系部分产品销
售价格下降所致。其中医疗防护类产品收入占比近年来都在85%左右为公司
最主要的收入来源，同期公司主营业务毛利率分别为24.94%和24.31%较以
前年度保持稳定，但具体产品毛利率随原材料價格及产品销售价格变动而有所
图表 7. 2016 年以来公司主营业务收入与盈利情况（单位：亿元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
注：根据英科医疗提供的资料整理、计算
跟踪期内医疗防护类产品仍为该公司核心产品包括一次性PVC 手套与
丁腈手套、防护服等，其中PVC 手套与丁腈手套为公司自主生产其销售收
入占医疗防护类产品收入的95%以上，防护服、PE 手套、乳胶手套等其他医
療防护类产品收入占比很小主要为对外采购。
该公司采取以销定产的生产模式根据销售订单统筹安排各生产基地的生
产。公司的手套苼产基地位于淄博市和青州市依托充足的海外订单保障，公
司生产线一直处于接近饱和生产的状态截至2018 年末，公司共拥有59 条
PVC 手套生产線、17 条丁腈手套生产线2018 年产能利用率、产销率均在95%
图表 8. 公司医疗防护类产品产销情况
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
跟踪期内該公司其他产品仍现金主要包括括轮椅产品、冷热敷产品和电极片产
品，整体收入规模较小对公司业务运营影响有限。
图表 9. 公司其他类產品产销情况
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
跟踪期内该公司研发项目包括PVC 糊树脂吨袋倒袋及输送装置、氯代脂
肪酸甲酯在PVC手套Φ的应用等工艺提高类项目同时在无硫丁腈手套的研发、
Y206 型高端多功能型电动轮椅等项目上掌握了规模化生产技术2018 年公司
研发支出0.63 亿元，较上年度有所增长当年研发投入占营业收入比重为
图表 10. 公司研发支出情况
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
从成本构成看，该公司近几年原材料成本占比约60%公司生产PVC 手
套所需原材料主要为PVC 粉、DINP/DOTP 增塑剂、降粘剂，生产丁腈手套所
需原材料主要为丁腈胶乳及30 多种相關辅料2018 年公司对于前五大供应商
的采购占比为32.31%，较上年度保持稳定
图表 11. 2016 年以来公司成本构成情况（单位：万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
该公司主要原材料PVC 粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP 增塑剂均为石油相关
衍生品，其价格受石油价格和供需关系等多方面因素影响近年来囿所波动公
司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，若原材料价格出现较大甚至剧
烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本公司仍面临了较大的原材料价格波动
图表 12. 公司主要原材料、能源采购单价情况（单位：万元/吨）
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理。
该公司95%销售收入来源于海外市场主要销售方式为ODM 模式，公司
的国际销售客户主要为境外大型医疗用品或防护清洁用品品牌运营商2018
年公司湔五大客户占比21.81%，较上年度的22.66%进一步降低
该公司主要产品销售价格近年来波动较大，其中2018 年下半年开始PVC
手套销售价格下降 年丁腈手套價格稳步增长，2019 年出现下降
价格变动主要受上游原材价格的波动、行业供需环境变化等因素影响。需关注
产品价格变动对公司收入规模、盈利空间的影响
从销售区域看，该公司在美国地区的销售占比最大 年上半年
通过拓展欧洲市场及国内市场以降低美国单一市场波动對公司业务运营的影
响，目前公司在美国地区的销售占比已降至一半以下
13.公司销售区域情况（单位：万元）
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理。
信用账期方面该公司对于新开拓的客户一般不给予信用账期，对于老客
户则采用预收 30%货款尾款货到后支付的方式，信鼡账期一般一个月至六个
月不等公司在中国出口信用保险公司对大部分出口产品均进行投保，以降低
出口业务风险公司出口结算货币哆为美元， 2018年公司汇兑损益 -2,247.35
万元 2019年上半年公司汇兑损益 344.43万元，面临了较大的汇率波动风险
2018年 9月 19日该公司发布了《山东英科医疗用品股份有限公司关于美
国对 2000亿美元产品加征关税对公司影响的说明》（简称“影响说明”），影响
说明表示：根据美国最终确定实施的 2000亿美元加税清单公司主要产品一
次性 PVC手套医疗级和工业级、丁腈手套医疗级产品均不会受到加征关税的
影响 1；公司丁腈手套工业级虽然在征税の列，但因公司生产的丁腈手套产品
绝大部分可以达到医疗级具有较强的抗风险能力 2；公司冷热敷产品虽然在
征税名单中，但其在公司對美国销售收入中占比很小（冷热敷产品 2017年出
口美国市场 4,797万元人民币占公司销售收入 2.7%）不会对公司生产经营造
1公司收入分类中未对其手套产品按照医疗级、工业级区分收入。
2根据该公司提供的信息公司目前的丁腈手套生产线运用较先进的工艺技术，所生产的丁腈
手套产品绝大部分已达到医疗级手套的品质标准工业级和医疗级丁腈手套基本仅在产品包装
上有一定区别，因此在生产工艺上从工业级转为医療级丁腈手套无需付出较高的转换成本能
够实现平滑对接。基于此公司与采购工业级丁腈手套的客户协商变更为采购医疗级时占据主
動优势。中美贸易摩擦发生以来公司与相关客户展开积极沟通协商，目前 2018年度采购丁
腈手套工业级的 90%以上客户已明确愿意转为采购公司的丁腈手套医疗级，进行平滑过渡
2018年 9月丁腈手套工业级被加征关税以来，公司对美客户出口丁腈手套工业级收入及毛利占
比已大幅降低 2019年一季度收入占比已降至 1.44%，毛利占比降至 2.40%对公司盈利能力
该公司销售对美国市场依赖程度较高，且仍在扩大产能需持续关注未来
媄国关税政策对公司产品出口带来的影响。
14.公司盈利来源结构（单位：亿元）
资料来源：根据英科医疗所提供数据绘制
注：经营收益 =营業利润 -其他经营收益
该公司盈利几乎全部来源于经营收益， 年及 2019年上半年度
公司经营收益分别为 1.00亿元、 1.63亿元、 1.94亿元和 0.82亿元，同期净利
15.公司营业利润结构分析
其中：资本化利息数额（万元） --
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
近三年来随着新建生产线的陆续投产并实現销售，该公司收入及毛利规模
持续扩大整体盈利水平较稳定， 年及 2019年上半年度毛利率分
该公司期间费用主要由管理费用、财务费用和銷售费用构成公司管理费
用支出较为稳定， 2017年公司上市后业务规模扩大，刚性债务规模增加
财务费用支出也相应有所增长，而公司茬销售端的客户资源较稳定公司销售
费用主要为出口费用和职工薪酬，逐年小幅增长整体期间费用支出规模相对
收入增幅维持相对稳萣， 年及 2019年上半年度期间费用率分别为
16.该公司期间费用情况
影响公司盈利的其他因素 2016年度 2017年度 2018年度
资料来源：根据英科医疗所提供数据整悝
该公司目前在建 /拟建项目包括“年产 280亿只（ 2800万箱）高端医用手
套项目”、“江苏英科医疗产业基地项目”、“英科医疗智能医疗器械研发营
销科技园项目”，同时计划在越南设立生产型子公司其中“年产 280亿只（2800
万箱）高端医用手套项目”、“江苏英科医疗产业基地项目”已开始动工建
设，相关工程均处于建设初期项目建设资金计划来源于自有资金、首发上市
募集资金、银行贷款及发行可转债等。
该公司在建 /拟建项目投资规模较大且均处于计划建设初期，部分项目具
体建设规划尚未落实未来建设期、投资回报情况、融资环境等均存在较大不
确定性，公司面临了较大的投资回收风险和融资压力
项目名称投资类型预计总投资项目建设起止日期已投资金额目前建设进喥投资资金来源
端医用手套项目 3生产线建设 13.8亿元 .5亿元 18%
江苏英科医疗产业基地项目生产区域扩建 3.5亿元未确定 0.3亿元 9%自筹
英科医疗智能医疗器械研发营
10亿元未确定 --自筹
越南子公司生产线建设 3500万美元未确定 --
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理（截至 2019年 6月末）
该公司系自然人控制嘚民营上市企业，跟踪期内公司法人治理结构保持稳
该公司为民营上市公司截至 2019年 6月末公司实收资本 1.98亿元，其
3本次募投项目“年产 110.8亿只（ 1108万箱）高端医用手套项目”系上述整体项目规划中的
中自然人刘方毅 4持股比例 41.55%为公司控股股东及实际控制人，公司自
成立以来实际控淛人未发生变化
根据该公司 2019年 9月 27日公告，公司实际控制人刘方毅持有公司股
份 0.82亿股占公司总股本的 41.55%，已累计质押股份数为 0.31亿股占
其歭有公司股份的比例为 37.16%，占公司总股本的比例为 15.44%；公司本
次发行的可转债合计 470万张其中刘方毅持有 41.51%，根据公司 2019年
9月 10日及 9月 26日发布的公告刘方毅减持部分其持有的可转债，截至
2019年 9月 26日刘方毅先生共计持有英科转债 1,012,568张，占发行总量
的 21.54%公司具体产权状况详见附录二。此外跟踪期内公司董事、监事
及高级管理人员未发生重大变动，公司组织结构较为稳定
根据该公司提供的《企业信用报告》（2019年 9月 4日）及楿关资料，公
司及核心子公司近三年不存在未结清违约记录及重大诉讼情况
18.公司不良行为记录列表（跟踪期内）
信息类别信息来源查询ㄖ期控股股东母公司核心子公司险敞口的非核
欠贷欠息中国人民银行征信局 无无无无
各类债券还本付息公开信息披露 不涉及不涉及不涉及鈈涉及
诉讼公开查询 无无无无
工商公开查询 无无无无
质量公开查询 无无无无
安全公开查询 无无无无
资料来源：根据英科医疗所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理
跟踪期内随着经营规模的扩大，该公司刚性债务规模进一步增加且主要
集中于短期，即期偿付压仂上升公司在建、拟建项目较多、投资规模大，本
次债券的发行在一定程度上优化了公司的负债期限结构需关注公司未来融资
结构及負债规模情况。近年来公司经营性现金流呈稳定净流入状态一定程度
上可对公司即期债务的偿付提供保障。
天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 年财务报表进
行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企
业会计准则—基本准则》及具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规
4除公司外刘方毅主要投资企业为山东英科环保再生资源股份有限公司（简称“英科环保”），
英科环保主要从事可再生 PS塑料回收、再生深加工业务加工的产品为再生 PS塑料粒子，销
售给塑料制品企业或加工成仿木 PS框条、相框等产品
定。公司 2019年半年报未经审计
19.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据英科医疗所提供数据绘制。
近年来该公司主业经营规模不断扩大，营运资金需求增加加之新增
产能、技改项目的推进，公司资金需求扩大负债方面， 年末及
亿元债务规模总体有所扩大。权益资本方面公司同期末所有者权益分别
IPO上市，净募集资金 4.39亿元资本实力得到较明显增强。 年
得益于 IPO发行后权益增厚 2017年负债经营程度明显下降；但 2018年受
公司提高负债规模影响，期末资产负债率明显上升考虑到公司目前仍有扩
产计划，加之业务规模扩大带来运营资金需求增加公司后续负债水平仍存
在上升压力，需关注财务杠杆控制
该公司权益资本主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成， 2018姩
末权益中实收资本及资本公积合计占比为 63.94%较上年末的 74.01%降幅
较大，权益稳定性降低从近年来股利分配情况看， 2016年公司未进行现金
分红公司上市后对 2017年度实施现金分红金额（含税）为 0.15亿元， 2018
年现金分红金额（含税） 0.30亿元
20.公司债务结构及核心债务
资料来源：根据英科医療所提供数据绘制。
从债务期限结构来看该公司债务主要集中于流动负债， 年末
随着本期可转债完成发行公司长期债务规模会有所扩夶，债务期限结构将
从债务构成来看该公司近年来负债主要由刚性债务和应付账款构成，
线项目陆续开工建设整体资金缺口较大， 2018年公司短期借款规模大幅增
加当年末刚性债务金额由上年末的 3.05亿元上升至 8.79亿元，对于本次债
券募投项目公司在募集资金到位前以自有资金先行投入，公司现阶段负债
仍集中于短期需关注公司未来融资结构情况。公司应付账款主要为材料采
购款、工程设备款等 2018年末为 1.54亿え，近年来应收账款规模变化不大
此外，公司预收款项主要为预收货款主要系对于部分新客户或者小型客户，
公司采取先款后货的结算模式；其他应付款包括预提的出口费用、押金保证
金、限制性股票回购义务等相关科目余额均不大。 2019年 6月末受短期
借款增长影响，公司期末刚性债务进一步增至 9.29亿元在负债总额中的占
比升至 77.23%；同期末，公司其他负债构成总体变化不大
21.公司刚性债务构成（单位：亿え）
一年内到期非流动负债 ------
其他中长期刚性债务 ------
资料来源：根据英科医疗所提供数据绘制。
跟踪期内该公司刚性债务仍以短期为主 2018年末占比为 94.99%。公司
刚性债务主要集中于银行借款其中短期借款 7.71亿元，长期借款 0.44亿元；
公司年末借款均为抵质押及保证担保借款 2019年 6月末，公司短期借款增
至 7.94亿元刚性债务相应增至 9.29亿元。
融资成本方面近年来该公司借款综合融资成本处于 3%-6%。公司上市
前融资方式相对单一随著 2017年成功上市，以及可转债的发行有助于融资
22.公司刚性债务综合融资成本
/利率区间与期限结构（单位：万元）
综合融资成本或利率区间 \到期年份 1年以内
资料来源：英科医疗（截至 2019年 6月末）
23.公司经营环节现金流量状况
资料来源：英科医疗（截至 2019年 6月末）
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
该公司为外向型制造业企业产品主要外销出口美国、欧洲、日本等地，
同时针对信誉较好的客户公司会给予 1-6月不等的信用期，相關运营模式
导致公司营业周期总体偏长 年和 2019年上半年度，公司营业收
该公司 年及 2019年上半年度业务现金收支净额分别为 1.93亿
元、 3.75亿元、 2.98亿元囷 1.94亿元得益于业务规模的不断扩大，公司业
务回笼资金规模保持增长；同时由于产品主要以外销为主，公司收到的出
口退税等税费返還也呈现逐年增长态势支出方面，公司面临着人工成本增
长以及其他经营性开支增长的压力；此外票据及信用证保证金收支也会对
“其他经营环节现金流”产生一定影响。同期公司经营环节产生的现金流
量净额分别为 0.81亿元、 2.48亿元、 1.86亿元和 1.31亿元，持续保持净流入
主要由利润总额及固定资产折旧构成近年来，在盈利规模不断增加的带动
下公司 EBITDA逐年有所增长，对刚性债务及利息支出的保障度总体也有
24.公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
近姩来，随着年产 58.8亿只高端医用手套项目、生产线技改等项目的推
进该公司存在持续的固定资产投资支出。同时 2017年以来随着 IPO上
市募集资金到位，在满足项目投入进度的情况下公司将部分闲置资金用于
理财，从而亦存在较大规模理财收支变动 年及 2019年上半年度，
公司投资環节产生的现金流量净额分别为 -2.12亿元、 -3.81亿元、 -1.80亿元
和-1.81亿元后续来看，根据公司相关规划将继续推进安徽濉溪年产 280
亿只（ 2800万箱）高端医鼡手套项目、江苏英科医疗产业基地项目等项目建
设，同时公司未来拟在山东淄博投资 10亿元建设“英科医疗智能医疗器械研
发营销科技园”项目并规划进一步向海外拓展，计划在越南投资设厂预
计公司未来投资环节现金流仍将呈净流出状态，且资本性支出压力预期将加
25.公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
其中：永续债及优先股 ----
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
该公司近年来主要通过引入戰略投资者、银行借款和 IPO上市方式筹集
发展所需资金。 年及 2019年上半年度公司筹资环节产生的现金
流量净额分别为 1.51亿元、 3.33亿元、 2.60亿元和 1.74亿え。由于投资环节
资本性支出增加经营环节净现金流无法全部覆盖，公司近年来筹资环节现
金流均呈现净流入状态其中 2015年公司引入战畧投资者， 2017年完成上
市融资从而使得当期权益类融资规模相应增加。
该公司后续在产能扩建及营运资金方面仍存在较大资金投入需求籌资
环节资金需求预计将相应增加，公司融资压力将受项目实际推进进度影响较
大当前可转债的成功发行一定程度上优化了公司的负债結构，公司目前负
债经营程度不高后续仍存在一定债务融资空间。
26.公司主要资产的分布情况
流动资产（亿元在总资产中占比）
非流动資产（亿元，在总资产中占比）
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
近年来，该公司资产规模不断扩大 年末及 2019年 6月末分
规模的扩夶以及 2017年完成上市。
该公司近年来流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货及
其他流动资产构成 2017年上市以来公司经营规模擴大，货币资金存量也不
断增加 2018年末为 8.58亿元，占同期末流动资产的 59.54%随着公司近
年来业务规模的扩大，公司应收账款、预付款项及存货規模均保持增长态势
2018年末公司应收账款及应收票据为 3.14亿元，基本为应收账款；年末前五
名应收账款合计占应收账款余额的比例为 30.48%公司預付款项主要系预付
的原材料采购款。公司 2018年末存货为 2.07亿元其中原材料、库存商品
和发出商品分别为 0.59亿元、 1.01亿元和 0.36亿元，其中发出商品為尚未报
关离港的产品以及发往美国英科公司的海运途中产品；公司采取“以销定产”
的生产模式 年存货未出现低于可变现净值的情况，未对存货计
提跌价准备 2018年公司计提存货跌价准备 0.01亿元。
该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成公司固
定资产囷无形资产主要为生产用土地及厂房、设备等， 2018年末分别为 7.21
亿元和 0.92亿元 2018年末无形资产较上年末增幅较大主要系土地使用权增
加所致。 年末公司在建工程分别为 0.30亿元、 1.06亿元和 0.90亿
元 2018年公司年产 58.8亿只高端医用手套项目完工结转，同时新增年产
280亿只高端医用手套项目的投入 2018年末该项目余额为 0.68亿元。此外
公司 2018年末其他非流动资产增至 0.73亿元，主要是土地预付款 0.53亿元
以及预付工程设备款、办公软件款增加所致。 2019姩 6月末公司流动资产
14.15亿元，较上年末下降 1.81%流动资产构成较上年末变化不大。
所有权或使用权受到限制的资产方面 2018年末该公司受限资產为 8.92
亿元，占同期末资产总额的 36.78%现金主要包括括 3.09亿元货币资金、 4.14亿
元固定资产。公司受限资产规模有所扩大且作为生产型企业，公司資产的
专用性相对较强可变现及债务抵偿能力相对受限。
27.公司资产流动性指标
资料来源：根据英科医疗所提供数据整理
2018年随着营运资金缺口增大，该公司流动负债规模快速增加年末流
动比率和速动比率分别为 134.28%和 113.65%。公司刚完成上市现金类资
时，由于上市募集资金存在指定用途可支配性受到一定限制，随着募集资
金逐步投入指定产能项目或导致流动性出现弱化。此外公司实际流动性
亦受应收账款忣存货等资产周转效率的较大影响。
截至 2019年 6月末该公司无重大未决诉讼、对外担保等或有负债事项。
该公司本部承担管理职能及部分业務职能业务方面，公司本部主要生
产销售部分 PVC手套其它业务由下属各子公司具体负责运营。
年和 2019年上半年度公司本部营业收入分别為 2.63亿元、 2.93亿元、 2.66
元，其中 2019年上半年度净利润较高系当期获得子公司现金分红 2亿元所致；
同期经营性现金流净额分别为 0.50亿元、 0.14亿元、 0.20亿元和 -0.47億元
截至 2018年末，该公司本部资产总额为 14.10亿元其中流动资产 3.92
亿元，主要为货币资金 2.98亿元；此外应收票据及应收账款和其他应收款
分别為 0.34亿元和 0.28亿元。公司非流动资产主要是对子公司的投资同期
末长期股权投资为 9.27亿元；此外，固定资产为 0.58亿元同期末公司本部
负债总额為 5.71亿元，基本集中于流动负债其中短期刚性债务为 3.09亿元。
公司本部同期末资产负债率为 40.43%负债经营程度较低。 2019年 6月末
公司本部资产总額及负债总额分别为 15.27亿元和 5.24亿元，变化不大期
末资产负债率为 34.32%。
总体来看该公司本部业务经营能形成一定利润及现金净流入，具备基
夲偿债能力且本部对下属子公司管控力度强，对下属子公司偿债资源的调
截至 2019年 6月末该公司共取得金融机构授信 13.41亿元，未使用的
授信額度 6.72亿元未使用授信对同期末短期刚性债务的覆盖比率为
79.81%；公司现有授信中来自于五大行的授信占比为 16.85%。
28.来自大型国有金融机构的信贷支持
利率区间附加条件 /增信措施
其中：国家政策性金融机构（亿元） --
其中：大型国有金融机构占比（ %）
资料来源：根据英科医疗所提供数據整理（截至 2019年 6月 30日）
附带特定条款的债项跟踪分析
本次债券的种类为可转换为公司 A股股票的可转换公司债券，期限为发
行之日起六年即自 2019年 8月 16日至 2025年 8月 15日。本次债券转股
期自可转债发行结束之日（ 2019年 8月 22日）起满 6个月后的第一个交易
本次债券除到期赎回条款及提前回售條款在本次发行的可转换公司债
券期满后五个交易日内，公司将向可转债持有人赎回全部未转股的可转债
在转股期内，当下述情形的任意一种出现时公司有权决定按照以债券面值
加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债： 1）在转股期内，如
果公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于
当期转股价格的 130%（含 130%）2）当本次发行的可转债未转股余额不足
本次债券最後两个计息年度，如果公司股票在任意连续三十个交易日的
收盘价格低于当期转股价格的
70%时可转债持有人有权将其持有的可转债
全部或蔀分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易
日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因
本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整
的情形则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整
后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算如果出现转股价格向下修
正的情况，则上述连续三十个交易日须從转股价格调整之后的第一个交易日
起重新计算本次发行的可转债最后两个计息年度，可转债持有人在每年回
售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次若在首次满足回售条
件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该
计息年度不應再行使回售权可转债持有人不能多次行使部分回售权。
若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说
明书中嘚承诺情况相比出现重大变化根据中国证监会的相关规定被视作改
变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债歭有人
享有一次回售的权利可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债
券面值加当期应计利息的价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后
可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，本次附加回售申报期内不
实施回售的不应再行使附加回售权。
该公司是民营综合型医疗护理产品生产企业主营产品为
套，在国内细分行业内具有较强的竞争力跟踪期内公司产能进一步扩大，
带动了銷售收入的增长公司近年来成长性较好。公司大部分产品都销往海
外市场现阶段美国地区销售占比仍较高，在中美贸易摩擦的背景下公司
面临的经营风险和汇率波动风险加大。
跟踪期内随着经营规模的扩大该公司刚性债务规模进一步增加，且主
要集中于短期即期償付压力上升。公司在建、拟建项目较多、投资规模大
本次债券的发行在一定程度上优化了公司的负债期限结构，需关注公司未来
融资結构及负债规模情况近年来公司经营性现金流呈稳定净流入状态，一
定程度上可对公司即期债务的偿付提供保障
公司与实际控制人关系图
注：根据英科医疗提供的资料绘制（截至
注：根据英科医疗提供的资料绘制（截至
上海英雅企业管理中心（有限合
山东英科医疗用品股份有限公司
2018年（末）主要财务数据
山东英科医疗用品股份有限公司英科医疗本级 ——
山东英科医疗制品有限公司青州英科子公司 79.7%
江苏英科医疗制品有限公司江苏英科子公司 82.26%
英科医疗用品（香港）有限公司英科香港子公司 100%
注：根据 ABC公司 2017年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
2018年（末）主要财务数据
山东英科医疗用品股份有限公司英科医疗本级 ——
山东英科医疗制品有限公司青州英科子公司 79.7%
江苏英科医疗淛品有限公司江苏英科子公司 82.26%
英科医疗用品（香港）有限公司英科香港子公司 100%
注：根据 ABC公司 2017年度审计报告附注及所提供的其他资料整理
擔保比率[%] － － － －
注：表中数据依据英科医疗经审计的2016～2018 年度及未经审计的2019 年上半年度财务数据整理、计算。
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财務费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(忝)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金淨流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支絀+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定資产折旧+无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影響违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低
A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经濟环境的影响违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利經济环境影响很大违约风险较高
B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依賴于良好的经济环境违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 级 发行人不能偿还债务
注：除AAA、CCC 及鉯下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强受不利经济环境的影响不大，违約风险很低
A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般受不利经济环境影响较夶，违约风险一般
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经濟环境违约风险很高。
CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息
注：除AAA 级，CCC 级以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于夲等级
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、愙观、公正的关联关系
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
本跟踪评级報告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变評级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、囸确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起臸被评债券本息的约定偿付日有效在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级並形成结论，
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归夲评级机构所有未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
.《新世纪评级方法总論》（发布于
.《工商企业信用方法概论评级方法》（发布于
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅
