《首席投资官专题讨论：A股 全球市场 多资产 新兴市场》 精选一

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新浪财经讯10月28日由财视中国联合AIMA、CAIA Association、CFA、衡力斯、APEX、芝加哥商品交易所等多家协会、機构举办的“第四届对冲基金中国年会”在北京康莱德酒店举行在首席投资官就A股、全球市场、多资产、新兴市场讨论的专题，由时机資本首席投资官寿祺主持罗素投资咨询董事长 总经理Brian Ingram、星石投资总经理兼首席执行官杨玲、云溪总经理阳勇、创金启富创始合伙人 CE0梁蓉參与了讨论。

主持人：非常感谢李总的精彩发言接下来我们开始今天第一场专题讨论。掌声欢迎讨论主持人：时机资本首席投资官寿褀以及四位讨论嘉宾，他们分别是：

罗素投资咨询董事长兼总经理 Brian Ingram；

星石投资总经理兼首席执行官 杨玲；

云溪基金总经理兼基金经理 阳勇；

创金启富创始合作人见CEO 梁蓉

讨论的话题是“首席投资官专题A股，全球市场多资产，新兴市场”

寿褀：非常感谢主持人，也非常感謝财视中国给我们大家这样一个机会可以坐在台上很高兴能够今天在北京跟大家共聚。刚才李娜总已经讲到了多目标、多工具大家看箌我们这个圆桌的主题你也发现很多目标，我们要讲很多内容比较有幸的是我们有很多很有用的工具嘉宾在这里。开场的时候我先简单莋一个自我介绍我叫寿褀，我代表的公司叫时机资本这是一家全球的资产管理公司，我们的主业是对冲基金的母基金私募股权、私募债权，我们主要经营的区域是英国、澳大利亚、香港、南非我们做的产品大多数是全球的产品，跟在座的很多嘉宾也都是老朋友了所以废话不多，先让每一位嘉宾简单的介绍一下他们自己和他们代表的公司我插一句Brian Ingram的中文很好，可能在回答当中某一些术语Brian Ingram还是用到渶语的术语我们整个圆桌以中文来进行。

Brian Ingram：我还是首先说英文吧我感谢所有的嘉宾能够在周六参加这个圆桌论坛，我也非常感谢我的公司罗素投资咨询罗素投资咨询也是全球最大的多元投资机构之一，我们总共管理了全球270万美元同时我们在中国也有办公室在中国开始业务，当时是2011年所以我主要负责我们中国的团队，我们关注MOM和FOF的这些投资

特别是我们在开发了一些基于算法和模型，在公募基金上莋了一些筛选和组合所以最近也是在跟银行和基金公司合作做公募FOF，因为这三年成立以来我们看到了美国特别是关于智能投顾这个领域。因为我曾经在公募基金也是2003年加入招商基金作为外方见证了整个公司资产管理的发展所以在重述数据与金融的结合有所作为。所以峩们从三年以前拿到了公募基金代销牌照和私募管理人的牌照所以我们一直在专注模型和数据的开发基于公募基金。最近这一年多来的實盘表现非常好

随着资产管理很多的优秀的基金经理包括杨玲总都投我们的基金公司还有资产管理到私募领域，所以我们也跟从优秀的基金经理到了FOF这个领域最近也是跟大型银行发了一些产品，而且大行的一些资产管理看到我们的业绩表现非常的稳健和优秀也把我们帶到了银行的资产管理部门，也给我们一些资金进行实盘的运作所以我们希望能够在大数据特别是最近的智能AI大风口的情况下，而且我們也结合了美国最近最优秀的世界级别的人工智能的团队我们会致力于开发智能投顾的财富管理体系，所以希望在未来的几个月内我們可能会有新的产品能够推出，并给大家分享谢谢。

杨玲：大家好我是杨玲，来自星石投资刚才我听了一下介绍，看情况大家应该嘟是有或多或少的外资背景我们是纯内资的基金公司，原来我们主要团队都是公募基金2007年也就是十年前阳光私募大概十年的时间，我們公司也伴随阳光私募的发展有十年的时间2007年我们主要的几个合伙人从公募基金，公奔私出来创立了星石投资现在有十年的时间了，基本上经历了整个私募行业从小到大发展的这样的过程资产规模当然也是伴随着行业一起有了比较大的发展。

整个来讲未来可能私募发展要超过各位的想象今天还是外资背景比较多，第一是欢迎大家都来国内发展第二也是刚才我们几位同仁也给大家介绍了，就是以前潒银行像一些其他的主要的金融机构其实对股票型的产品，对权益类的产品都相对比较抵触现在其实都是不得不关注，因为实际上一些特殊的金融的一些变化所以就是说我们也是伴着这个东风，应该是第一批进入了主要的金融机构的合作目前我们跟国内十几家私人銀行包括还有几乎大部分的国内十几家券商，还有信托还有一些其他的类似金融机构全面的合作，这个我觉得范围都非常广给大家借鑒，欢迎大家都在中国来我们一起把整个私募市场发展起来，谢谢

阳勇：大家好，我叫阳勇来自云溪基金。各位应该是前辈因为峩是80后，也不是来自外资也没有公募经验，更没有券商研究的经验完全是从一个散户然后一步一个脚印，凭着自己对股市的热爱走到紟天我是20岁开始炒股，但是在21岁在其他公司做过实习生后来也业余参加或者一些风投，2009年也抄底海外的一些股市所以完全是一个纯散户，没有太多的老师指点完全自己对着中国外国的一些领先基金的研究实战摸爬滚打起来的。我们的公司是去年2月份成立的7月份发苐一支产品，目前规模大概是8个多亿完全是靠互联网经济对我们产品的绝对收益的认同。

另外我们的主要策略是做大销售医疗科技的┅些股，所以我们今年的收益也比较逆袭年化回报非常高，所以很多同行对我们公司保持了一个比较好的关注非常感谢大家对我们公司有所了解。

寿褀：非常感谢所有的这些嘉宾大家听完他们的介绍一定能够领会为什么我一开始讲多工具，我们这个工具是很好的直接进入到我们讨论的环节，在座的诸位现在都坐在北京会场里面所以我们先从新兴市场讨论，新兴市场之前连续很多年都是跑不出市场从全球配置者角度来讲，对于新兴市场的兴趣几乎是寥寥但是从去年下半年开始，新兴市场开始有一个加速快跑的这样一个趋势到叻今年就更为明显，包括中国股票我们前面杨玲总跟我私下讨论说今年行情不错，应该大家都赚钱了吧我想也的确是，可是我不知道茬座有多少同行关注比如MACA（音）中国指数MACA从年初到现在已经上涨了接近五成，这个比A股还要猛我们想要请问各位嘉宾的就是现在不管國内市场也好，海外的新兴市场也好都已经跑的这么好了大家觉得背后的这个动因主要是什么？是什么使得A股市场也好还有其他新兴市场也好跑的这么好，然后您觉得今后这个还能走的能有多远

Brian Ingram：生长的动因其实都是来自我们新兴市场，我们觉得这也将会持续所以峩们也可以下个基本的结论，大部分这些表现优秀的美国市场上的投资机会其实也是由我们新兴市场中的投资所激发的主要是亚洲，当嘫还有一些别的新兴经济体

我也知道有一些海外的投资者他们相对还是比较谨慎的，还在观望这种资源配置也不知道会投多大的规模。我们也觉得对新兴市场有一些比较谨慎的态度因为我们仍然觉得这种强劲的表现我们看到在美国，还有在其他比较成熟的市场仍旧会歭续这个趋势所以在新兴市场还存在着一些挑战或者一些复杂性，不确定性我们在接下来的几年，比如说在2018年的时候仍然可以看见，我们可以观望一下美国市场的情况能够影响到其他新兴市场的表现

梁蓉：因为我是做资源配置的，所以我从资源配置的角度来讲从過往的两年随着美元的升值，大家也看到近两年美国市场不断地创新高我曾经在美国留学两次，也是每年都会回去两次一个是去硅谷，一个是去华尔街很明显的看到即使是在2008年的金融风暴大家都很恐慌，我也接到高盛的资源配置的总监给我打电话说你要注意一下风险如果你们有海外的资源配置。所以但是我们在春节2009年初去美国正好就是休假也看到硅谷的房价和失业率并没有受到金融危机带来的影響，所以我们觉得第一阶段美国作为硅谷全球的技术引擎永远都在那里而且他的政策吸引全球的人才涌向硅谷，所以全球的经济应该很赽复苏所以当时我鼓励大家起码配置美国的蓝筹股，特别是花旗银行大家都赚了很多钱。

随着中国中国经济体的不断增长我们认为原来从美国一个为中心的经济体，如果考虑服务价格的因素我们中国的这个经济体应该很快也是已经成为两个中心，所以我们认为A股特别是去年以来我们也建议大家配置港股，还有优秀的中国的价值股我们觉得是值得配置的，所以我们还是继续看好中国谢谢！

杨玲：我们是做国内A股的，主持人提这个问题新兴市场我觉得可能我们主要对A股这块相对比较了解。整个来讲其实我们确实比较乐观刚才峩们在台下聊天的时候也体现了这个乐观。今年市场整个来讲指数的涨幅平均大概在20多当然创业板稍微跌了一点点，当然打平因为它湔面涨的太多。海外的指数可能涨的更好其实它反映了中国A股的一个比较大的变化，因为它跟2015年的行情不太一样2015年大家都说是牛市，泹是那个时候说牛市是什么是水牛什么叫水牛？就是货币在放水然后在一些比较激进的投资者群体在放杠杆，所以整个来讲大家觉得昰钱多把它堆上去的当然后来由于去泡沫，去杠杆调整的差不多了今年以来其实从去年，尤其是我们大家看到如果你抓对了拿的是┅些价值股、消费股，包括一些电子等等你会发现这个行情它虽然走得慢，但是相对比较持续每一次调整其实都是你比较好的重新布局的机会。

为什么会出现这种情况我们认为它不是水牛行情了？一个非常好的大家观察的一个点就是我们发现今年以来其实货币它是略收的你可以看到十年期的国债价格利率水平其实是在提升的，所以整个来讲货币是中性偏紧的在中性偏紧的这样一个货币环境下，不鼡说海外美联储也在加息，国内虽然说没有在加息但是整个来讲是由于它要去杠杆，去泡沫它是中性偏紧的那么在这种前提下仍然紟年走出来一个比较好的普涨张清。如果单看前面结构性特征非常明显尤其是去年，像我们买了一些白酒股或者消费股整个表现还不錯，但是如果你买错了你买到小股票上，因为2015年之前都是小股票的天下你买的这些成长股上面就是亏损的，很难受的但是今年的特征完全不同了，它第一在资金稍微偏紧的情况下走出了是一波板块切换热点扩散的行情，就是不管什么风格今年都不错拿价值股、消費股的都OK。你在今年年终之后如果拿的是小股票如果你拿的是一些成长股，涨幅也很好也很惊人。包括你拿了一些大家觉得都看不上眼的周期股强周期的，像钢铁、有色当然因为新能源的原因，有些贵金属这块涨幅也挺好但是你会发现不管你做什么都会有一些涨幅，所以我做下来先要跟同行去沟通的是今年都不错吧因为这才是牛市。

究其原因来看的话这一波驱动它的这个行情我们认为是内生嘚，是由于LE的一个提升一个回升，或者说是一个触底反转就是整个平均业绩触底反转造成的。我们看数据端来看我们现在可以看到嘚，因为到现在为止截止到今年一、二季度相对比较全，三季度数据还没有完全全基本上符合这个趋势。从去年后两个季度到今年前兩个季度已经连续四个季度整个A股市场LE是逐步回升的我们做了三块，一块是全部A股的还有一块是剔除金融的，还有一块是剔除金融和兩油的这三个都是形成了相同的趋势。所以说这一波牛市其实相对比较扎实扎实在哪？第一个就是去泡沫去杠杆很彻底。第二确实吔是为什么价值股我们在2016年初提出来成长转价值，原因就是因为水牛结束了后面谁业绩驱动的。所以整个LE一升带动了这一波行情这昰我们认为非常关键的。

我们翻过来提为什么会出现这样一个情况我们想说第一就是中国的A股市场和海外的A股市场有不足之处，但是它吔有好处这个可能大家没有太关注到，它的好处是什么上市很严格。为什么大家觉得热爱说我们做二级市场的投资者这么傻，天天詓炒新股你说像美股或者是香港的股票，去了以后发一波特别结实中国上市都是经过非常审慎筛选的。所以基本上我们可以看到随着絀清的过程民营板块为什么消费股先起来就是在这儿。民营板块出清的过程非常痛苦当然不一定是倒闭，以收缩、转移等等一些方式絀现了订单集中然后国企的板块是以行政命令的方向也出现了一个缓慢出清的过程。我们看到限产慢慢的限产，将来会引导并购它吔是一个出清的过程。各行各业的龙头股拿到的订单反而出现了相对比较稳定和集中的现象甚至一些龙头股的核心产品出现了价值上升。

大家都知道因为我们不允许谈个股但是我们可以看到现在最火的某白酒股，他出现了什么样的情况在整个反腐的前提之下，整个高端白酒行业受到打击的情形之下他出现前面是价格下降，订单下行订单可能就40%的因公消费都没了，损失了但是后期跌到底部之后出現了触底反升，它是一个非常典型的代表我们会发现出现了订单集中，有一些三线的白酒你就不要再看了

我们在一些行政管制相对比較严的这些板块也发现这种情况了吗？我们也发现了很简单，像今年三、四季度这一波周期股强周期的煤炭、有色行情，前期限产實际上行政命令下有一个出清。后面当基建、投资略微有些上升的时候供给有限自然也使得它的价格有所回升。这个是不是持续我们有待观察但是我们也看到整个经济结构在向好的方向调整。但是这些露头我们上市，中国的A股和国外的股票不太一样的地方就是不是通過市场来分层的当然也有不好的股票，但是实际上大部分还是各行各业的龙头这样的一个龙头在经济调整到一定阶段，他不会再暴跌嘚时候我们反而会出现它有触底回升的现象。

可能2015年出现的快牛疯牛我觉得概率比较小了为什么？一是它不在放松的大环境下其次還有一个不太有利的条件就是金融监管其实就是去杠杆，去泡沫二级市场去的太充分了，2015年那就是惨痛的经验教训凡是我们这些活下來的都是以小心谨慎作为特征的。但是未来的包括今年明年可能再往后的一段时间还是以去泡沫，去杠杆这时候受到影响相对比较大嘚实际上是杠杆消化相对比较慢的类固定收益类的，因为那个对整个金融体系的冲击是相对比较大的所以大家在收这一块泡沫杠杆的时候非常审慎和缓慢的，但不会出现大的冲击这是我们的判断所以整个A股我们判断就是业绩驱动下的一个缓慢上升的行情。谢谢

阳勇：峩一方面讲A股，第二方面讲港股A股刚才杨总也提到可能政策监管，老百姓的资产出不去然后国内房价也监管了，只有往股市里面涌所以股市里面涌的话只能涌到优质的资产里面去，那就是行业的一些龙头股里面去差的股票大家也经受了一些教训，所以今年整个行情嘟是一个结构性的业绩驱动的一个行情而且这种行情是监管层也愿意看到的，是可以持续的是用国外的历史包括美国，包括巴菲特他們基金的成长历史也实际上是一个优质上市公司业绩驱动的一个行情，我相信在未来的中国监管层越来越理性监管水平越来越高的情況下，中国的股市一定是朝着缓慢上行的模型来走的这是我对A股的看法就是不可能大跌，因为控制指数的都是一些优质股这些股票一跌的话肯定有复盘，往上涨的话也不太现实因为监管的水平比较高。

第二点是海外股市因为我研究海外股市有十年，我们要有一个全浗的格局这样子我们对投资才不会片面。港股最高点的时候是31000多点现在是28000点，也就是说这么多年来港股都没创过新高最核心的原因僦是港股的股市不是很活跃。现在A股跟港股已经互联互通了我们发现一些投资者的风险也不一样，他会把A股资金打到港股里面去的时候港股的估值提升了，实际上有利于一些优质的龙头公司他的融资企业有了好的融资之后，更加快了上市公司的发展所以我觉得未来嘚港股估值修复肯定是一个很漫长的过程，所以我觉得港股应该会创历史新高的现在只是一个牛市的踪迹。

从整个A股、港股来说我觉嘚现在是处于一个上涨第一波的横盘振荡的行情，我觉得明年可能会有一波上升

寿褀：谢谢各位嘉宾，我相信大家听到这里为止是觉得奣天更美好大家都是一致性的表达了对将来的乐观。这个固然是好的我也非常希望大家将来都能够继续赚钱。大家既然来参会大家昰希望听更多干货的，那我们接下来挖一挖每一位嘉宾他们是怎么来好好做自己的工作的或者是他们来怎么做到比市场赚更多钱的。因為刚刚听完了之后大家回去买个股就行了因为A股也会再涨的，H股也会再涨的正好前面李娜总提到实际上在各个市场之间风险分散的效應还是存在的，具体来看在新兴市场里也是在A股市场里也是。分散风险是这样你去看一下板块间的轮动，不同市场间的表现也是不同嘚包括我们在看新兴市场来看，金砖四国来举例子中国明显是一个**稳定性非常高的市场，但是你加入看巴西跟俄罗斯这个是**风险极其高的市场。这个又回到说我做权益类资产的时候到底这些因子应该赋予怎么样的权重？我怎么去做选择这个问题我接下来会一位一位的问在座的各位嘉宾，先从Brian

Ingram：我很喜欢你之前的这个问题怎么样赚钱。我想先说我们怎么样赚超出平均收益以上的费用我们首先看┅下全球市场的基本表现，再回到亚太市场来逐一分析我们现在的确大家都非常的乐观，从全球市场上来看最重要的一点就是我们的資产配比和分配。我们要考虑到**的不确定和不稳定我觉得这一点非常关键和重要，我们也发现了**的稳定是一个重要的基石同时也改变叻我们资本分配的一个基本趋势。

我和大家举个例子我们知道现在有很多的理论，我们怎么样去规划投资怎么样去观察市场。有很多投资者他们在做资产配比的时候他们都是从我们的市值来看的，以后充盈率来看的我们要看现在最大的资本市场毫无疑问就是最大的股市了。我们首先不应该纯粹的是从这样的基线来开始考虑其中的原因之一假如我们现在要考虑到**不确定，并且进行不确定的对比看看哪个国家是最大的基线国，我们就考虑到是来自美国的最大的经济体包括第二大的经济体，首先是要考虑到现在**的不确定性所以有兩个点：一就是体量，二就是**的确定性因为我们不想专门做这样的立即市场的考虑，我们肯定要考虑全局

再看看全球市场之下的亚太市场，我们对亚太市场非常乐观我自己也非常同意我们刚刚杨总说的，为什么我们要考虑到现在亚太市场的单独表现呢亚太市场和国際市场差别非常明显，其中最重要的一点对我们来说意义非常明显那就是假如我们如果真的非常乐观，哪怕我们考虑到现在亚太市场的增长趋势非常的强劲企业也会持续的盈利。在投资者的表现和投资的风格也有很大的差别我们对中国市场也很乐观的，但是我们在考慮到具体的我们究竟是私企还是国企你投哪一个呢？国企和私企的表现不一样就直接会影响投资者的行为和表现所以我们考虑中国市場的话得分开来看。

在现在我们的利率大环境下两种企业的不同。所以这就导致了我们投资风格和投资战略的区别这也是我们来考虑歭续投资和持续赚钱的一个理念。

寿褀：梁总的团队也做智能投顾这当中有很多量化的方法。像我刚才提到的市场当中板块轮动也好鈈同市场的配置，从你们的核心来讲怎么样去用什么样的量化方法，或者哪些是关键让你来做出在调或者说重新配置的决策的

梁蓉：昰，因为我觉得做量化一定要有数据只不过我们现在开始是从公募基金的角度，下面可能也随着比较成熟的模型出来会高各国从中国嘚市场而言，不同板块之间转换轮动的特点还是比较显著的看研究数据表明，在中国的个股在风险暴露的平均水平是美国将近/.shtml

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《首席投资官专题讨论：A股 全球市场 多资产 新兴市场》 精选十

在华尔街见闻“2017全球最佳投资机会”的年度峰会上，“大类资产配置”分论坛的五位嘉宾指出在通胀回升、利率上行的背景下，未来债券的表现或将不如人意而股票和商品则会成为市场嘚香饽饽。

交银国际洪灏指出劳动者剩余价值被剥削是全球经济不平衡的主要成因，也是过去三十年债券大幅跑赢股票的主要原因而渶国脱欧、特朗普当选都显示劳动者已经开始对贫富差距感到不满，未来一定会看到——劳动者收入上升消费主义抬高；通胀上来之后，债券有很大的可能输给股票

前复星集团固收首席投资官韩同利则强调，在特朗普当选之后投资的周期变换非常迅速，2017年投资周期要縮短到至少6个月要慎用杠杆，确定资金的Holding Power最好能够穿越周期、承受波动而市场波动率、非标资产、硬资产、TIPS、股票等抵御通胀的资产鉯及人口膨大、**稳定的新兴市场国家（土耳其、巴西、印度尼西亚、印度甚至肯尼亚）则会是利率上升环境下的四个机遇。

从容投资首席筞略师陈春艳表示在2017年的温和扩张加温和通胀之下，股票将是最优选资产；对债券的看法比较偏空但还没有到债券特别难受的时候；認为2017年商品牛市还会持续，但会呈现不同商品分化的局面

Milvus Capital首席投资官李宇认为，而对于合适的股票选择对象要买被错杀的“白马”，洏不是捡跌幅最多的因为一旦出现黑天鹅，市场大幅度暴跌时3买入被错杀的白天鹅会更好。但通过沪港通配置港股并不能真正抵消外彙贬值风险因为所有的收入和分红利润都是人民币的。

曾就任于外管局的博海资本投资总监孙明春认为未来人民币贬值还会持续一段時间，但贬值幅度不会过大每年在5%、10%之内，美元兑人民币不会到8而有两条路径可以用人民币保值：一是黄金，因为黄金没有5万美元的限制；二是港股港股目前的估值太低，还有一些大陆买不到的非常优质的股票

2017年市场最大的宠儿：股票

在通胀上升、利率上行的环境丅，股票成为五位参与讨论的嘉宾相对看好的资产

李宇分析称，股票市场的收益主要来自：央行的放水即通胀；公司的盈利增长；交噫对手的损失。最近全球资产估值是处于过去200年以来最高位附近债券最为泡沫化，房地产次之而股票的估值相对合理一些。

陈春艳则認为股票最大的机会是基本面向上的机会。未来上中下游行业的增速逐渐趋同新型行业利润微幅下行，暗示基本面复苏可能广泛存在於各行各业中追逐的是追逐一个ETF的机会，明年回光返存在于各种各样的个股中优选个股可能是明年最好的策略。

而在港股和A股的选择仩不同嘉宾则有不同看法。

李宇认为最近全球资产估值是处于过去200年以来最高位附近，债券最为泡沫化房地产次之，而股票的估值楿对合理一些但当谈论到港股的好处的时候，中长期投资者可能没有注意到在红利税方面有很不利的地方。

现在沪港通直接买港股的話有一个问题，长期投资者没有任何优惠因为现在A股如果持有一年以上，你的红利税5%的分红就拿5%但港股是收20%的红利税。不管持多长時间都要收这样5%的分红变成4%。

而且A股还有一个好处是可以打新当然现在利率也低，A类B类还好一点比较多的是C类。5%的分红就变成6%同樣的港股就变成4%。如果价差比较小甚至倒挂的时候，A股肯定比港股要好不少但这个可以让A股我觉得比港股股值高百分之一二十是可以嘚。大家买的时候也要稍微适当注意把正反方面考虑清楚，不要只想到好的不想坏的

还有流动性比较差，印花税是双向增收实际不能对冲外汇风险。所有的收入和分红利润都是人民币的这个并没有真正抵消外汇的贬值风险。

而孙明春则认为港股未必不能对冲外汇風险。

买港股到底是不是一个规避人民币费率贬值的渠道?如果买纯H股业务收益权都是在大陆的话，没什么意义是换汤不换药。但香港市场也有很多香港本地的公司地产股也好、金融股也好，还有一些香港的公司都是全球投资的业务是全球的，还有一些在香港上市的海外公司还是有相当一大批的投资标的。或者大部分是非人民币收入的我觉得这个还是能起到一定作用的。

最关键的还是港股的估值昰太低的很多金融股到了差不多的水平了，还有其他的工业股各方面估值差异是相当大50%、60%、70%都有。还有一些非常优质的股票我们在夶陆是买不到的。这都是机会

而相比于考虑在港股、A股中具体购买什么股票，洪灏认为在2017年市场向高波动、高通胀、高利率的转换中，更应该找到某几类资产或者某几类版块能保证不管增长最后结果是什么，都能够跑赢其他资产类别的版块或者资产

对于这种可能的板块，韩同利认为高势能版块，尤其是中国高端制造、智能机器人、区块链产业或许会是机会所在因为这些资产和国际先进水平的差距代表着未来的增长空间。“两年以上的周期来看我认为是中国很有希望的。”

商品的牛市还未结束 人民币贬值有限

陈春艳认为商品嘚表现输于股票在今年其实已经开始出现。但2017年看上半年的话商品还是比较好的机会。

中国大类商品在2011年开始就出现了2011年固定资产投資见底，资产下滑尤其表现在像煤炭、钢铁这样的行业是非常明显的，其实民间自动的固定资产下滑到现在四年了，民间已经很厉害叻只是国家通过行政手段让过气来了一次出清。这个时候很容易出现供给缺口由于我们现在投资增速还在下行，所以这个供给缺口很鈳能一段时间内会比我们想象的更长。

举个例子大宗商品大家可能觉得有炒作，生猪的价格投机盈利是创过历史新高的，而且在以湔难以想象的历史高点持续了很久但与此同时，过去一年母猪存栏不断下行到现在的数据还在下行。现在生猪养殖盈利达到30%甚至50%ROE情况丅其实还是不愿意投资。这种现象可能广泛存在于中国各种行业并不一定存在于大家看到的大宗商品，很多小众商品也出现了产能收縮

这种情况是持续的，大宗商品里面就构成了整个商品牛市的基础2017年这个情况还会持续，因为这次经济的温和复苏带有结构转型的背景并不是很多产品都受益，另外产能出清的程度也是不一样的所以商品应该不是鸡犬升天的机会，如果出现鸡犬升天可能会出现大幅振荡但不代表这轮牛市结束了。

汇率方面曾就任于外管局的孙明春认为，人民币的贬值还会继续一段时间但贬幅度不会过大，在每姩5%、10%之内人民币兑美元不会到8。

贬是要贬的各国对美元都在贬值，大家都贬咱们不贬就吃亏了大贬没必要。所以大的判断每年咱们趁热闹大家不注意。去年811一改大家说你们人民币贬值了。现在多贬点没坏处因为出口、外贸都好一点，都有竞争力一点

但是人民幣与日元不一样，日元越贬越开心中国还有八千亿美元的外债。如果咱们人民币汇率贬百分之二三十借外债的企业怎么活。即使人民幣想多贬一点决策部门也不会让他乱贬的。政策上来讲只要有能力就不会让他无序的贬值。尤其是特朗普上台之前多增加点双向波动挺好的

韩同利也认为，人民币贬值空间没有那么大中国的产业链非常完整，出口价值里国内创造价值的部分比重一直在提升，这使嘚贬值的效果一直在提升

孙明春认为，除港股以外另一风险较低的为人民币保值的投资途径是黄金。

我觉得黄金应该往下走的空间有限不敢上往上走多少，每年5%到8%的话差不多因为黄金是美元计价的，黄金在中国买也没有上限买美元有5万美元的上限，买黄金没有洳果觉得黄金跌到八百九百那个就不要听我的（建议），如果跌到一千差不多了就可以考虑。

洪灏认为做债券的时候我们只需要考虑┅个问题，就是通胀的前景从1982年开始的30年间，债券远远跑赢股票过去三十多年里面，不需要考虑通胀债权是一个逢低买的行情，“Φ国做债的已经赚到盆满钵满了”而债券远远跑赢股票，主要是因为劳动者的剩余价值在不断被剥削

企业是在开工之后对于劳动者的剩余价值进行剥削。然而在这一层生产关系上面在一个金字塔顶端上面还坐着一个人，大家想想企业主开工厂的钱哪来呢？一定是别囚借给他如果借钱给企业主开厂的人，看到剥削能产生回报比他借钱给别人开厂产生回报多的话他一定会自己开厂。也就是说剩余价徝被剥削的生产关系上面还坐着一个人，就是债权人因此在过去这么多年，债权跑赢股票股票剥削劳动者剩余价值。就这么简单

洇此洪灏认为，英国脱欧、特朗普当选都显示劳动者已经开始对贫富差距感到不满未来一定会看到——劳动者收入上升，消费主义抬高；通胀上来之后债券有很大的可能输给股票。

陈春艳表示债券过去三年大牛市有各种各样的原因和解释，最关键是我们整个经济处于丅行周期而现在经济处于见底甚至有一些微幅向上，债券最坚实的基础已经被动摇了但债券的偏空一两年内可能还是温和的状态，还沒有到债券特别难受的时候

第一步可能看到央行货币政策有一些转向或者重力，在经济不错的情况下央行首选要素可能是防范风险、泡沫了，稳增长的压力就会减少这只是个开始，如果我们经济增长或者例如能持续的话可能慢慢的我们制造业投资在之后一两年也会囿一个上升，这时候对债券是更不利的环境

韩同利也认为，两年以内的投资债券还是可以投资的

实际收益率来看，中国在几个主要的經济体我现在对比中国和美国、日本、欧洲、英国，我们实际利率是最高的5年期的实际利率是0.8%，欧洲是最低的-1%，美国是-0.6%日本是打岼。在中国产能过剩和债务过剩这么严重的情况下降息是一个自然规律，是不以任何人的意志为转移的无论怎么样长期来看收益率还昰往下走。

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