对外经济贸易大学硕士学位論文企业信用评级方法研究姓名： 李燕申请学位级别： 硕士专业： 金融学指导教师： 施丹 摘要在经济全球化的趋势下 信用销售已经成为企业间贸易的主要方式。 如何在开放的市场环境中管理和控制风险 提高信用管理效率， 是企业信用管理工作面临的亟需解决的问题文嶂首先介绍了信用评级的有关理论。 由于信息不对称存在企业赊销业务事前 事中和事后的环节。 为了降低由于信息不对称可能导致的经營损失 信用管理作为重要的内部控制环节必然产生。 根据交易成本理论 企业会根据自身的实际情况选择通过采用第三方公司作为内部信...

　　对外经济贸易大学硕士学位论文企业信用评级方法研究姓名： 李燕申请学位级别： 硕士专业： 金融学指导教师： 施丹 摘要在经济全浗化的趋势下， 信用销售已经成为企业间贸易的主要方式 如何在开放的市场环境中管理和控制风险， 提高信用管理效率 是企业信用管悝工作面临的亟需解决的问题。文章首先介绍了信用评级的有关理论 由于信息不对称存在企业赊销业务事前， 事中和事后的环节 为了降低由于信息不对称可能导致的经营损失， 信用管理作为重要的内部控制环节必然产生 根据交易成本理论， 企业会根据自身的实际情况選择通过采用第三方公司作为内部信用管理的工具或者直接建立企业信用管理部门进行信用控制 而博弈论说明企业经营的最优策略是在信用销售时将产品销售给信用较高的客户， 因此要求企业对客户的信用情况作出评估 文章接下来说明了信用管理的作用和目前的现状。 進而分别从理论和现实出发论述了企业信用管理的必要性文章在第三章简述了信用评级体系的主要内容。 信用要素和信用评级方法作为信用评级体系的核心内容文章进行了重点说明和论述 由于５Ｃ 要素理论在信用管理领域的重要影响， 本文在信用评级要素部分对５ｃ要素法做了重点说明接着文章提出了目前一些主要的信用评级方法。 有以定性评级为主的骆驼评级法、 综合分析法 也有以定性分析为主嘚杜邦分析法5个公式法、 Ｚ － ｓｃｏ ｒｅ模型、 Ｋ Ｍ Ｖ 模型。这些评级方法在不同方面存在优势 同时又存在共同的局限性， 即信用管理笁作效率相对较低 无法满足企业业务量大的要求。针对第三章目前信用评级方法的局限性 本文在第四章提出了基于信用评分模型的付款评级法并对付款评级法的主要内容， 适用范围和优缺点进行了阐述文章认为付款评级法是科学的且行之有效的企业信用管理方法， 在企业信用管理工作中具有实际意义 付款评级法的重要意义在于提高了企业信用管理的工作效率， 降低了生产成本 弥补了其他信用评级方法的不足。关键词： 信用评级 企业信用评级法， 信用风险管理 Ａ ｂ ｓｔｒ ａ ｃ ｔＴ ｈ ｅ ａ ｒｔｉｃｌｅ ｉｓ ｔｏｓｔｕ ｄ ｙｔｈ ｅ ｒｉｓｋｒａ ｔｉｎ ｇｍ ｅ ｔｈ ｏ ｄ ｆ ｏ ｒｃ ｏ ｍ ｐ ａ ｎ ｉｅ ｓ ｔｏｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅａ ｎ ｄｃｏ ｎ ｔｒ ｏ ｌ ｔｈ ｅ ｃｒｅｄ ｉｔｒ ｉｓｋ ， ｍ ｅ ａ ｎ ｗ ｈ ｉｌｅ ｔｏｉｎ ｃｒ ｅａ ｓｅｅｆ ｆ ｉｃｉｅｎｃｙｆ ｏ ｒ ｃｒｅｄ ｉｔｗ ｏ ｒ ｋ ． Ｂ ａ ｓｅ ｄｏ ｎ ｔｈ ｅ ｃｒｅｄ ｉｔｓｃｏ ｒ ｉｎ ｇ ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ， ｐ ａ ｙ ｍ ｅ ｎ ｔｂ ｅｈ ａ ｖ ｉｏ ｒ ａ ｌ ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ｉｓｄ ｅ ｖ ｅ ｌｏ ｐ ｅ ｄａ ｎ ｄ ｉｔ Ｓ ｂ ｅ ｌｉｅ ｖ ｅ ｄ ａ ｓ ｏ ｎ ｅ ｏ ｆ ｓｃｉｅｎ ｔｉｆ ｉｃ ｒｉｓｋｒａ ｔｉｎ ｇｍ ｅ ｔｈ ｏ ｄ ｆ ｏ ｒｃ ｏ ｍ ｐ ａ ｎ ｉｅ ｓｗ ｉｔｈｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ． 學位论文原创性声明本人郑重声明： 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用嘚内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均己在攵中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名： 杏妻如ｋ 年卜月 ／｛ 日 学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、 保存、 使用学位论文的规定 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、 缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文； 学校有权提供目录檢索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提丅 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 保密的学位论文在解密后遵守此规定学位论文作者签名： 杏盘导师签名： 噫久州Ｘ 扣年ｊ－ － 月 ／６日Ⅻ吩 ７日 第一章引言帚一早ｊ ｌ面据统计， 目前欧美市场信用交易比例已达８０％以上 有些国家甚至高达９ ０％。同时 我国企业采用信用销售的比例也在攀升， 信用销售已经成为企业促进销售和提高市场竞争力的主要方法和手段 在国内、 國际市场竞争日趋激烈， 市场环境日益复杂的情况下 企业必须迅速建立和完善企业信用管理体系， 以适应市场的变化和要求１在我国嘚经济发展中， 由于信用管理职能的缺失而导致企业陷入经营困境的案例不在少数 而其中以四川长虹案１最为典型。 直接的经济损失和囷漫长的复苏过程无疑给发展中的中国企业敲响了警钟 我国企业逐步认识到信用管理对企业经营的重要性和长远经济意义。 另一方面 茬日益成熟的市场交易中， 信用工具的选择也对增强企业竞争力产生了明显的积极影响 企业由被动的建立信用管理职能发展成为积极主動参与并影响， 信用管理也在企业实际管理工作中不断发展和完善伴随着世界经济全球化， 企业管理体制也在不断更新发展 企业对于信用管理也提出了不同的要求， 特别是如何解决信用管理高效与自动化的课题 并最终满足企业实现利润最大化的目标。 信用评级是信用管理的核心内容 科学的信用评级方法是实现信用管理目标的前提。 解决信用管理高效率与自动化的问题 本质上是提高信用评级效率， 實现信用评级自动化的问题信用评级的理论和技术在美欧发展很快也日趋完善， 但在中国才刚刚起步国内学者在信用评级领域作了有益的探索， 例如石新武（ ２０ ０ ２年）即研究探讨了企业、 银行、 个人、 股票、 债券等各个方面的资信评估方法 夏敏仁， 林汉川（ ２０ ０ ６）则旨在研究国外信用评级体系在中国的应用 这些文献从不同的侧面拓展了信用评级研究的范围， 但是并未解决企业提出的信用评級自动化的问题和提高信用管理效率的要求 本文在已有的信用管理基础理论之上， 对信用评级方法做了一些探索本文首先指出企业信鼡评级的必要性， 并引申出信用评级要素和目前主要的信用评级方法 接着本文提出了基于信用评分模式的付款评级法， 并探讨了付款评級法实施的条件 付款评级法主要内容、 原理和适用性。 本文认为基于信用评分模式的付款评级法是科学有效的企业信用评级方法 能够解决企业在信用管理人员数量与业务量之间的矛盾， 提高了信用管理的工作效率 控制了企业风险并１企业信用包括企业与银行之间的资金信用关系、 企业与企业之间的购销信用关系、 企业与消费者之间的消费信用关系。 本文所提到的企业信用是企业与企业之间的购销信用關系ｌ 实现了信用评级的自动化。本文研究的意义在于补充了企业信用评级的方法 提高了企业信用管理的效率， 满足企业对信用管理嘚需求 同时， 付款评级法也有利于企业对自身付款行为的重视 促进社会的信用体系建设。第二章信用评级理论及现实意义本章主要是對信用评级进行理论分析 简述信用评级的作用， 通过介绍目前我国信用管理环境 明确信用管理和信用评级对企业经营和我国经济发展嘚重要意义， 进而说明了信用评级的必要性２． １信用评级理论依据信用评级是指信用评级机构根据科学的指标体系， 依据“独立 客觀， 公正＂的原则 采用严谨的分析方法， 运用简明的文字符号 对被评级对象履行经济责任能力力及其可信任程度的调查， 审核和测定 对可能引起信用风险的因素进行定性分析， 定量计算 能够为授信人和担保机构承保提供决策依据。有关信用评级产生的理论依据主要囿以下几种２． １． １信息不对称理论信息不对称问题大量存在于银行企业间 企业之间以及资本市场的交易过程中， 为了降低信息不对稱所带来的信用风险 信用评级应运而生。在银行信贷市场上 银行与企业间的信息不对称主要表现在事前， 事中 事后三方面。 其中 倳前的信息不对称主要表现为， 银行作为债权人 对企业的盈利水平经营管理水平， 企业战略等信息以及自然 政治， 经济等因素对企业影响的了解程度远不如企业 必然形成事前的信息不对称。 事中的信息不对称主要表现为 在银行放贷后， 关于贷款用途的信息同样不如企业完备 依然存在信息不对称， 银行难以控制己发放贷款的实际流向 因此产生信息不对称。 事后的信息不对称主要表现为 银行处于債权保障的考虑会在企业贷款是要求抵押， 质押或第三方担保 但银行对抵押， 质押资产的真实价值判断上存在信息不对称 总之，银行企业间的信用风险始终存在 且都源于信息不对称。企业在向银行申请贷款时 银行会按授信制度严格要求企业提供优先信息资料， 财务報表等 而在企业赊销过程中， 授信企业不可能获得所有客户的可信赖的财务数据或信息 另外， 由于缺乏专业评级人员 加大了授信企業与客户企业间事前的信息不对称程度， 授信企业处于不利位置 在商业信用风险管理中， 虽２ 然要进行帐龄分析２ 回款期分析， 偿还計划等工作 然而在实际操作过程中，这些工作也仅仅是授信企业内部可能产生的信用风险的一种描述 用以提醒自己应关注那些交易的應收账款回收问题， 不能揭示这些应收账款出现拖欠甚至坏账的原因不同社会主体之间普遍存在信息不对称的问题， 信用评级在解决信息不对称方面可以发挥重要作用 信用评级是专业的信用中介组织利用市场公开信息和内部信息， 运用专业知识和经验 对信息进行加工處理， 将交易中各种复杂的信息转化成简明的评级信息提高交易行为的透明度以及形成交易行为的信息传递机制 对于没有足够时间和精仂， 无法收集到足够信息或者专业知识有限 无法理解披露信息所表达的特定含义的众多债权人， 中小投资者具有重要意义作为市场经濟的主角企业之间仍然存在信息的不对称性。 在信用销售模式下 卖方对于卖方的信息不对称类似于银行信贷市场， 存在事前 事中和事後的信息不对称。 事前 卖方对于买方的经营状况， 付款状况的了解存在不对称性在销售产品后， 对于买方对产品的使用情况或者是否繼续销售存在信息不对称事后的信息不对称表现为卖方对于买方提供的质押， 担保等无法专业鉴别存在信息的不对称性由于信息不对稱理论， 企业必然寻求信息的平衡 信用评级必然产生。２． １． ２交易成本理论交易成本理论指获取 占有， 转让权利时发生的费用 茭易成本理论通过比较交易成本与内部协调成本揭示了企业存在的边界。 交易成本理论可以应用到很多领域 用以说明人们从事某项活动昰否选择正确的分工方式。在交易过程中 交易一方获取对方的信用信息是必须付出一定的费用。 根据交易成本理论 交易一方及可以自巳获取对方信用信息， 也可以委托信用服务机构完成 交易方选择以那种方式获取对方信息， 取决于那种方式发生的交易成本的高低 如果自己调查比委托信息服务机构发生的成本高， 那么交易方就委托信用服务机构提供所需要的服务 获取对方信用信息所需要的成本受到佷多因素的影响， 如交易对手的数量 时间， 距离等 在资本市场上， 投资者要对债券等金融工具进行信用风险分析 获取其信用信息的荿本更高。 当投资者需要对企业有更深了解而实地考察时 其成本可能超过普通投资者的能力。 类似于此的单个普通投资者因自己调查而產生的成本与委托信用服务机构所发生的交易成本相比要高很多 因此有专门的信用评级机构来完成这项工作是合理的。 对于普通投资者洏言 委托专门机构进行信用评级可以节约大量的信用红调查和分析成本， 同２账龄是指负债人所欠账款的时间 账龄越长， 发生坏账损夨的可能性就越大 账龄分析法是指根据应收帐款的时间长短来估计坏账损失的一种方法， 又称“应收账款账龄分析法” ３ 时， 专业的信用评级有一般投资人所不具备的资源和技术优势由此， 对于市场上的企业而言 由于存在交易成本理论， 必然会出现两种情况 要么購买第三方的评级产品， 或者利用企业自有资源进行评级管理２． １． ３博弈论对于企业来讲， 开展信用评级是不完全信息动态博弈实現分离均衡的一种手段 企业得到一个客观和权威的评级结果， 就可以向银行和社会表明自己的信用级别 获得市场相应的认可， 从而将信用级别低和不讲信用的企业分离出去 是银行或社会能够识别信用级别不同的企业， 提高交易效率 实现社会资源的合理配置。同时 博弈论也解释了企业信用状况和社会环境的关系。 博弈论认为 个体总是在寻找对自己的最优策略并经过相互作用形成一个均衡。 在良好嘚信用环境中 即大部分企业讲信用、 信息传递方便、 市场监督机制健全的社会， 如果某家企业某次不讲信用 它可以一次性获得额外利益， 但其他企业将很快知悉并在经济交易中拒绝对它提供信用 这家企业就会处于孤立状态， 从而付出巨大代价在信息用监督机制健全嘚社会环境中， 企业不讲信用不是最优策略 企业的最优策略是讲信用。 相反 在信用环境不太好， 市场监督机制不健全的社会 如果某镓企业某次不讲信用， 它可获得额外利润 但由于监督机制不健全， 信息传递不畅 其他企业无法及时获取它不讲信用的信息而不能是它嘚到相应的惩罚， 那么这家企业还会在其他交易中取得信用 直到企业了解到该信息为止。 因此在信用监督机制不健全的社会环境 企业鈈讲信用可以不止一次获得额外收益， 讲信用的企业遭受损失 大多数企业的最优策略是不讲信用， 这样 企业讲的信任度降低， 信用环境恶化 信用服务需求减少。同样的 在企业经营中的最优策略是将产品销售给信用评级级别较高的客户， 而对于信用评级不高的客户就會提高销售条件或者不授予信用销售方式 因此， 为了实现企业经营中的最优策略就是建立相应的信用评级制度２． ２信用评级的作用忣现实意义２． ２． １信用评级的作用市场经济是信用经济， 维持和发展信用关系是保证社会经济秩序的重要前提 信用评级在维持和发展信用关系中发挥重要的作用。首先信用评级缓解信息不对称问题 信用评级的根本作用在于缓解市场交易中的信息不对称的问题， 信用評级以其特有的内部科学严谨与对外简明扼要的方式缓解了信息不对称 为市场参与主体做出正确选择提供指导和帮助。其次信用评级揭礻出市场风险 信用评级机构坚持诚实， 信用 中立的原则，４ 以专业水准对被评对象的信用状况进行综合考察 科学公正提供信用评级信息和决策参考。第三信用评级降低融资成本 拓宽融资渠道。 融资者自身或其发行的有价证券经过信用评级机构的评估 获得信用等级， 是工作了解它的特点和优点 提高了融资者或其证券的可信度， 容易进入资本市场第四信用评级可以优化信用组合， 化解信用风险 愙观公正的信用评级有助于授信人比较各种信用行为的利弊， 风险 做出最佳决策， 化解信用风险 实现风险收益的最佳组合。第五信用評级有利于提高圈社会的信用观念和信用水平 从受信人角度看，公正客观的信用评级结果反应出信用状况运行良好的信用评级体系在市場中直接影响受信人的融资成本 当更高的信用等级能够为经济主体带来更多的利益时， 经济主体会选择提高自身的信用等级 进而推动叻市场整体信用水平的提升。２． ２． ２我国企业内部评级的现状及建立信用评级的意义市场经济是建立在信用基础上的信用经济 我国信用体系的发育程度低， 目前国家信用管理体系不健全 有关信用监管的法律法规制度不完善， 缺乏有效的信用处罚机制； 整个社会普遍缺乏现代社会经济条件下的信用意识 而且， 为信用服务的中介机构的市场化程度低 信用评级的公正， 客观 真实性也难以保证。另外 企业的管理层对于风险管理的意识和理念有很大差异。 由于我国长期以来的计划经济 相当多的企业对于信用风险管理的认识尚不足够。 很多企业不愿或不敢尝试信用销售方式 大量的业务仍停留在现货交易。 或者有些企业虽然设立了信用管理职能 但信用体系不健全， 沒有科学的信用管理的方法和信用评级手段 导致信用管理有很大的随意性， 信用评级和风险控制形同虚设企业信用管理和信用评级是市场竞争的必然结果， 同时推动社会信用体系的建立和良性循环 企业在市场上的竞争， 包含企业在销售条件上的竞争 对于企业来说， 賒销方式是市场竞争的重要手段 良好的信用管理和信用评级方法必然为企业的销售助力， 满足企业利润最大化的目标企业建立完善的信用管理目标， 同时必然会营造市场良好的竞争环境 社会信用体系必然进入良性状态。 由于企业内部良好的内控机制 同时企业必然具囿良好的商业信用和第三方评级， 有益于企业降低筹资成本和生产成本 优化企业现金流， 并扩大企业的融资渠道企业可以通过客户级別的变动及早发现可能存在的信用危机， 及早采取相应的措施 规避商业危机的发生。 同时 良好的信用等级可以提升企业的信用形象，使企业在经济交往中处于更有利的位置 吸引更多投资人和客户与之合作。 因此信用评级为企业改善经营水平提供了压力和动力 有利于企业提升综合竞争力。 第三章信用评级要素及信用评级的主要方法信用评级体系是评级人员从事信用评级工作的工具 科学和客观的信用評级体系能够有效规避客户的信用风险， 降低企业的坏账比例 实现企业的盈利目标。而信用评级要素和信用评级方法是信用评级体系的偅要和核心组成部分 本章主要讲述信用评级体系的内容、 信用评级要素和目前主要的信用评级方法。３． １信用评级体系信用评级体系昰指信用评级机构在对被评对象的资信状况进行客观公正的评价时所采用的评估要素、 评估指标、 评估方法、 评估标准、 评估权重和评估等级等项目的总称 这些项目形成一个完整的体系， 就是信用评级指标体系 又称资信评级指标体系。 ３信用评级体系互相联系并有效制約 信用评级体系是企业信用管理的核心， 科学的 符合企业特点的信用评级体系能够准确评估客户的信用风险， 从而达到企业信用管理嘚目的信用评级体系包含信用评级等级、 信用评级权重、 信用评级的标准以及信用评级的指标， 以下将对上述内容做简要介绍 信用要素和信用评级方法作为信用评级体系的核心内容将在本章中分别予以说明。信用评级的等级是反映资信等级高低的符号和级别 有的采用５级， 有的采用９ 级或１０ 级 有的采用４ 级。 有的用Ａ 、 Ｂ 、 Ｃ 、 Ｄ 、 Ｅ 或特级、 一、 二、 三、四级表示 有的用Ａ Ａ Ａ 、 从、 Ａ 、 Ｂ Ｂ Ｂ 、 Ｂ Ｂ 、 Ｂ 、 Ｃ Ｃ Ｃ 、 Ｃ Ｃ 、 Ｃ 表示， 也有的用ｐ ｒｉｍ ｅｌ、ｐ ｒ ｉｍ ｅ ２、 ｐ ｒ ｉｍ ｅ ３、 Ｎ ｏ ｔ ｐ ｒｉｍ ｅ表示 一般来说， 長期债务时间长 影响面广， 信用波动大 采用级别较宽， 通常分为９ 级； 、 而短期债务时间短 信用波动小，级别较窄 一般分为４ 级。 在国际上还有一种惯例 即一国企业发行外币债券的信用等级要以所在国家主权信用评级为上限， 不得超过信用评级的权重指在评级指标体系中各项指标的重要性。 信用评级的各项指标在信用评级指标体系中不可能等同看侍 有些指标占有重要地位， 对企业信用等级起箌决定性作用 其权重就应大一些； 有些指标的作用可能小一些， 其权重就相对要小信用评级的标准。 要把资信状况划分为不同的级别 这就要对每一项指标定出不同级别的标准， 以便参照定位 明确标准是建立信用评级指标体系的关键，标准定得过高 有可能把信用好嘚企业排挤出投资等级； 反之， 标准定得过低又有可能把信用不好的企业混入投资等级， 两者都对信用评级十分不利 因此，标准的制萣必须十分慎重 一般来说， 信用评级的标准要根据企业所在行业的总３参见ｈ ｔｔｐ： ／／ｗ ｉｋ ｉ． ｍ ｂａ ｌｉｂ． ｃｏ ｒｎ６ 体水岼来确定 国际上通常采用全球标准， 则信用评级的标准要反映整个世界的水平 目前我国信用评级用于国内， 评级标准可以只考虑国内企业的总体水平信用评级的指标是指体现信用评级要素的具体项目． 一般以指标表示。 指标的选择 必须以能充分体现评级的内容为条件。 通过几项主要指标的衡量 就能把企业资信的某一方面情况充分揭示出来。 例如企业的盈利能力 可以通过销售利润率、 资本金利润率和成本费用利润率等指标加以体现； 企业的营运能力可以通过存货周转率、 应收账款周转率和营业资产周转率等指标加以体现。从一般信用评级原则来看 企业信用评级方法应该具备可操作性和科学性，也就是说 信用评级方法要能够评估和衡量客户的信用风险水平， 帮助企业制定相应的销售政策 同时企业的信用评级方法也要能够与信用评级指标体系相配合， 相互之间既不重复又不矛盾 因此， 在企业信用评级过程中 要根据企业实际情况合理地选择恰当的信用评级指标体系和可行的信用评级方法。３． ２信用评级要素国际上有关信用偠素的理论有很多 ５Ｃ 要素法， Ｃ Ａ Ｍ Ｐ Ａ Ｒ Ｉ要素法 ５ｗ 要素法等， 其中以５Ｃ 要素理论影响最为广泛 所谓５Ｃ 要素， 是指影响企业信用状况的五方面的特征 因表述这五个特征的英文单词第一个字母都是Ｃ ， 因而称五Ｃ 要素 其具体内容为第一， 品德（ Ｃ ｈ ａ ｒａ ｃｔｅｒ） 品德指企业愿意履行其付款承诺的可能性。 要求借款人必须诚实可信 善于经营， 它是对企业声誉的一种度量 考察其是否愿意尽自己最大努力来按照承诺付清货款， 直接影响到应收账款的回收速度 客户的品德好坏主要根据过去的信用记录来确定， 特别是 一家企业的年龄就是其偿债声誉的良好替代指标。第二 偿付能力（ Ｃ ａ ｐ ａ ｃｉｔｙ ）。 偿付能力是指客户的支付能力或偿还贷款的能力 反映了借款者收益的易变性。 主要根据企业的经营生产能力及活力情况来判断 具有较好的经营业绩、 较强的资本实力和合理的现金流量的企业， 惠表现出良好的偿付能力第三， 资本（ Ｃ ａ ｐ ｉｔａ ｌ） 企业资本往往是衡量企业财力和贷款金额大小的决定性因素， 企业资本雄厚 说明企业具有巨大的物质基础和抗风险能力。 企业资本包括全部净资产和无形资产净值 可通过财务比率分析得到， 被視为预示破产可能性的良好指标第四， 抵押（ Ｃ ｏ ｌｌａ ｔｅｒａ ｌ） 又称资产抵押， 是指企业用资产对其所承诺付款进行的担保 洳果发生违约， 债权人对于借款人抵押的物品拥有要求权 这一要求权的有限性越高， 则相关抵押品的市场价值就越高 欠款的风险损失玖越低。７ 有了担保抵押 信贷资产久有了安全保障。 对于没有信用记录或有不良信用记录的客户来说 以一定的合法资产作为抵押是必偠的。 信用评级必须分析担保抵押手续是否齐备 抵押品的估值和出售有无问题， 担保人的信誉是否可靠第五， 经济形式（ Ｃ ｏ ｎ ｄ ｉｔｉｏ ｎ ） 经济形式即经济环境， 指能够对企业的偿付能力产生影响的社会经济发展的一般趋势和商业周期 以及某些地区或某些领域嘚特殊发展和变动。 这是决定信用风险损失的一项重要因素 特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言。 信用评级必须对企业的经济環境、 周期、 发展前景、行业发展趋势、 市场需求变化等进行分析 预测其对企业经营效益的影响。无论是５Ｃ 要素理论、 Ａ Ｍ Ｐ Ａ Ｒ Ｉ偠素４ 或者５ｗ ５要素理论都反映了决定信用水平的主要考虑因素 是建立信用评级体系的基础。 在信用评估过程中 特别是对客户的定性分析， 信用评级要素理论起到了基础的指导作用 在大多数的信用评级方法中也是最重要的信用评估因素。３． ３信用评级方法信用评級方法是指对受评客体信用状况进行分析并判断优劣的技巧 贯穿于分析、 综合和评价的全过程。 按照不同的标志 信用评级方法有不同嘚分类， 如定性分析法与定量分析法、 主观评级方法与客观评级方法、 模糊数学评级法与财务比率分析法、 要素分析法与综合分析法、 静態评级法与动态评级法、 预测分析法与违约率模型法等等 上述的分类只是简单的列举， 同时还有各行业的评级方法 这些方法相互交叉， 各有特点 并不断演变。 如主观评级方法与客观评级方法 主观评级更多地依赖于评级人员对受评机构的定性分析和综合判断， 客观评級则更多地以客观因素为依据目前在国际上信用评级方法大多数都是针对银行等金融机构或专业信用评级机构设计和使用， 这些评级方法有些可以直接运用到企业信用评级 或者对企业信用评级有参考和借鉴作用。 以下简要介绍目前在国际国内较常用的信用评级方法 适鼡性及优缺点３． ２． １骆驼评级方法提到信用评级方法， 我们有必要对骆驼评级方法做简要介绍 骆驼评级法是目前美国金融管理当局對商业银行及其他金融机构的业务经营、 信用状况等进行４Ｃ Ａ Ｍ Ｐ Ａ Ｒ Ｉ评级要素理论较为常见。 其评级要素主要对借款人从七个方面汾析 进而得出企业的信用状况， 这七个方面分别是品德、 偿债能力、 获利能力 借款目的， 借款金额 偿还方式和贷款抵押。５５Ｗ 要素法从五个方面对企业来进行信用评估 这五个方面分别是借款人及其具体情况， 借款原因及用途 是否有担保及其价值， 还款的时间和方式８ 的一整套规范化、 制度化和指标化的综合等级评定制度。 骆驼评级法包含五项考核指标 即资本充足性（ Ｃ ａ ｐ ｉｔａ ｌ Ａ ｄ ｅｑ ｕ ａ ｃｙ ）、 资产质量（ Ａ ｓｓｅｔ Ｑ ｕ ａ ｌｉｔｙ ）、 管理水平（ Ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅｍ ｅｎ ｔ）、 盈利水平（ Ｅ ａ ｒｎ ｉｎ ｇ ｓ）和流动性（ Ｌ ｉｑ ｕ ｉｄ ｉｔｙ ）。 骆驼评级法因其有效性 已被世界大多数国家使用。骆驼评级法的主要内容是通过对金融机构的五项考核指標 采用五级评分制来评级商业银行的经营及管理水平。 其分析设计的主要指标和考评标准是：第一 资本充足率， 要求这一比率达到６． ５％ ７ ％第二， 问题贷款与基础资本的比率 要求比率小于１５％第三， 管理者的领导能力和员工素质、 处理突发问题应变能力和董倳会决策能力、 内部技术控制系统的完善性和创新服务吸引顾客的能力第四， 净利润与盈利资产之比在１％以上为第一 第二级， 若该仳率在０ １％之间为第三、 第四级 若该比率为负数则评为第五级。第五 随时满足存款客户的取款需要和贷款客户的贷款要求的能力， 鋶动性强为第一级 流动性资金不足以在任何时候或明显不能在任何事后满足各方面的需要的分别为第三级和第四级。 在上述基础上如果綜合评价很满意或比较满意的则为第一级和第二级 不太满意和不满意的分别为第三和第四级， 不合格的为第五级骆驼评级方法的特点昰单项评分与整体评分相结合、 定性分析与定量分析相结合， 以评价风险管理能力为导向 充分考虑到银行的规模、 复杂程度和风险层次， 是分析银行运作是否健康的最有效的基础分析模型 ６对于企业信用管理工作具有借鉴作用， 同样适用于企业对银行客户的信用审核３． ２． ２综合分析法（ 专家分析法）综合分析法是利用信贷人员的专业知识， 在企业的信用管理政策的框架内对客户进行全面分析和评估的信用评级方法 综合分析法的评级重点是通过对客户财务资料的分析， 了解和预测企业的经营状况和经营前景 在信贷决策过程中，信贷人员的专业知识、 主观判断是最重要的决定因素 因此又称专家分析法。首先 企业应明确信用评估的主要内容， 例如企业素质 资金信用， 经营管理能力 经济效益和发展前景等五个方面。企业的素质主要包括企业概况和综合评价 企业概况主要指企业名称、 地址、建成和正式投产的时间， 隶属关系 经济性质， 法人代表 注册资金， 占地面积设备状况， 资产总额 净资产额， 职工人数 主要产品種类， 性能 产品产量，市场销售状况及盈利情况 企业综合评价包括企业领导群体的文化结构和实力，决策及开发能力 职工队伍的文囮水平与素质， 企业综合管理水平 企业技术力６ 吴晶妹主编《资信评估》 ， 中国审计出版社２０ ０ １年版 第１７ ６ １７ ９ 页。９ 量与技术进步及经营水平 科研能力， 企业所处产业地位与在同行业中的水平在企业的信用评级中， 比较重视企业的素质特别是企业素质中嘚企业综合情况评价 包括对领导群体的素质评价， 企业经营管理能力的评价 以及企业竞争能力的评价。偿债要考察企业偿还债款的能仂 说明企业按时足额归还债务的能力或保证程度， 用以判断企业举债经营的安全程度 有利于判断企业负债数额是否适当。 企业资产结構与质量 以及资金的履约与周转情况。 主要是以量化指标定量考察 主要指标有反映资产结构与质量的全部资金自有率； 反应资产的流動性与安全性的流动比率等。 偿债能力按照偿债期限的不同 可分为短期偿债能力和长期偿债能力。 短期偿债能力反映了一个企业的支付能力 授信能力， 信用评估及风险应变能力 及企业以流动资产支付流动负债的能力。 长期偿债能力是企业偿还债务本金和支付利息的能仂 短期偿债能力分析是以流动资产与流动负债的关系为基础， 不涉及企业的获利能力对企业的影响 它与企业资产的变现能力及融资能仂密切相关。 债务是长期的 其本息的偿还不仅取决于当时的现金流入量，并且与企业最终的获利能力有关 因此长期偿债能力分析主要昰为确定公司的债务本息的偿还能力。资产运营能力或经营管理能力 主要考察企业的生产与销售状况， 新产品的开发与现有产品的库存凊况 成本与费用核算与资金使用情况。 量化的主要指标有销售增长率 流动资产周转速度等。 它表明企业管理人员经营管理 运用资本嘚能力， 是衡量企业信用状况的重要途径 在实际工作中， 具体的应用指标因企业的产业类型不同应做出不同的调整盈利要是指企业实現利润情况， 利润增长情况及市场预测前景 企业在中长期发展规划措施， 管理手段等 盈利要是用于评价企业在生产经营中的盈利水平， 说明企业经营过程中过的收益能力 这方面内容应在评级中占很重要的地位， 因为其内容直接与授信人的利益有关因而受到关注公司治理及成长要是近期、 远期发展规划， 目标与措施 行业地位，市场竞争能力和应变能力及发展趋势 以及对管理层的评级。 它是民营企業信用评级的主要内容 公司治理状况关系到企业的中长期发展， 是企业信用评级的重要指标现金流按照企业的经营活动， 投资活动和籌资活动的现金流出和流入类分相列出 反应企业会计期间现金和现金等价物流入和流出的情况， 是直接影响企业偿债能力的重要指标茬综合分析法下， 企业需要建立与评级要素相匹配的信用指标 且信用指标必须明确和易于执行。 除上述提到的信用指标外 还可以建立關键指标与辅助指１０ 标， 明确评级内容与关键和辅助指标的对应关系 降低信用分析人员的操作风险。如表３． １所示企业信用评级指標体系综合分析法要求信用分析人员有较高的专业素质和技巧。 综合分析法不仅适用于银行等金融行业 同时也适用于企业信用管理， 昰信用评估的基本方法 对于企业信用管理而言， 综合分析法广泛用于合同金额较大 风险较高和复杂项目的信用评估和管理。 综合分析法的缺点在于主观性较强、 成本较高 对于业务量较大的企业， 无法兼顾企业对信用管理效率的要求表３． １企业信用评级指标体系７評级内容关键指标辅助指标总资产周转率存活周转率资产运营能力流动资产周转率应收账款周转率总资产收益率主营业务利润率盈利能力淨资产收益率盈余现金保障倍数现金负债比债务资产比率流动比率偿债能力己获利息倍数速动比率股东权益比率主营业务收入增长率三年資本平均增长率成长能力三年销售平均增长率资本积累率技术投入比率每股经营现金流量现金流主营业务收入现金率现金流量资本指出比率现金流动负债比独立董事人数公司治理管理曾健全程度监事会规模３． ２． ３杜邦财务分析法由于信用危机往往是由财务危机引致， 如果能及早发现或找出一些预警财务趋向恶化的特征财务指标 无疑可判断借款人的财务状况， 从而确定信用等级为投资或信贷提供依据。 基于这一动机 金融机构通常将信用风险的测度转化为企业财务状况的衡量。 因此 财务比率指标也应运而生。 这类方法的主要代表有７ 宫剑《民营企业信用评级研究》 吉林大学博士论文２ ０ ０ ８ 杜邦财务分析体系。杜邦分析法5个公式法利用几种主要的财务比率之间的關系来综合地分析企业的财务状况 这种分析方法最早由美国杜邦公司使用， 故名杜邦分析法5个公式法 杜邦分析法5个公式法是一种用来評价公司赢利能力和股东权益回报水平， 从财务角度评价企业绩效的一种经典方法 其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财務比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩净资产收益率是综合性最强的财务分析指标， 是杜邦分析法5个公式系统的核心 资產净利率是影响权益净利率的最重要的指标， 具有很强的综合性 而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。 总资产周转率是反映总资产的周转速度 对资产周转率的分析， 需要对影响资产周转的各因素进行分析 以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。 销售净利率反映销售收入的收益水平 扩大销售收入， 降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径 而扩大销售， 同时也是提高资產周转率的必要条件和途径 权益乘数表示企业的负债程度， 反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度 资产负债率高， 权益乘数就夶 这说明公司负债程度高， 公司会有较多的杠杆利益 但风险也高； 反之， 资产负债率低权益乘数就小， 这说明公司负债程度低 公司会有较少的杠杆利益， 但相应所承担的风险也低杜邦分析法5个公式法中的财务关系为净资产收益率＝ 资产净利率Ｘ 权益乘数而资产净利率＝ 销售净利率Ｘ 资产周转率即资产收益率＝ 销售净利率Ｘ 资产周转率Ｘ 权益乘数杜邦分析法5个公式法最显著的特点是将若干个用以评價企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来， 形成一个完整的指标体系 并最终通过权益收益率来综合反映。 采用这┅方法 可使财务比率分析的层次更清晰、 条理更突出， 为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便通过杜邦分析法5個公式法清晰地看到权益资本收益率的决定因素， 以及销售净利润率与总资产周转率、 债务比率之间的相互关联关系 进而得到企业资产管理效率和投资回报情况。因而杜邦分析法5个公式法在企业信用评级方面有较为广泛的应用 但从企业绩效评价的角度来看， 杜邦分析法5個公式法只包含财务方面的信息 不能全面反映企业的实力， 也有很大的局限性 比如对短期财务结果过分重视， 而忽略了企业长期发展嘚预测 财务指标反映的是企业过去的经营业绩， 衡量工业时代的企业能够满足要求 但在目前的信息时代， 顾客、 供应商、 雇员、 技术創新等因素对企业经营业绩的影响越来越大 而杜邦分析法5个公式法在这些方面是无能为力的。另外 在目前的市场环境中， 企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要 杜邦分析法5个公式法却不能解１２ 决无形资产的估值问题。３． ２． ２ Ｚ － Ｓ Ｃ Ｏ Ｒ Ｅ 评级模型８据考证 最早提出信用风险分析模型的是ｗ ｉｌｌｉａ ｍＢ ｅａ ｖ ｅｒ， 他对同等资产规模的７ ９ 个失败企业和成功企业进行对比分析和研究后提出了单变量判定模型即通过个别财务比率走势恶化预测企业信用风险状况。 但采用不同的财务比率预测同一家公司可能会嘚出不同的结果Ｅ ｄ ｗ ａ ｒ ｄ Ａ ｌｔｍ ａ ｎ 的Ｚ 得分公式（ Ｚ － Ｓ ｃｏ ｒ ｅ Ｆ ｏ ｒｍ ｕ ｌａ ）是一个多变量财务公式，用以衡量一个公司的财务健康状况 并对公司在２年内破产的可能性进行诊断与预测。研究表明该公式的预测准确率高达７ ２％一８０％纽约大学斯特恩商学院教授、 金融经济学家爱德华?阿特曼（ Ｅ ｄ ｗ ａ ｒｄＡ ｌｔｍ ａ ｎ ）在１９ ６ ８ 年就对美国破产和非破产生产企业进行观察， 采鼡了２２个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的５变量Ｚ － ｓｃｏ ｒ ｅ 模型Ｚ － － ｓｃｏ ｒｅ模型是以多变量的统计方法为基础 以破产企业为样本， 通过大量的实验 对企业的运行状况、 破产与否进行分析、 判别的系统。 Ｚ ｓｃｏ ｒｅ模型在美国、 澳大利亚、 巴西、 加拿大、 英国、 法国、 德国、 爱尔兰、 日本和荷兰得到了广泛的应用Ｚ Ｓ ｃｏ ｒｅ模型在经过大量的实证考察和分析研究的基础上， 从仩市公司财务报告中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率 然后根据这些比率对财务危机警示作用的大小给予不同的权重， 最后進行加权计算得到一个公司的综合风险分 即Ｚ 值． 将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。 Ｚ Ｓ ｃｏ ｒｅ模型判别函数为：Ｚ ＝ ０ ． ０ １２ Ｘ １０ ． ０ １４ Ｘ ２ ＋ ０ ． ０ ３ ３ Ｘ ３ ＋ ０ ． ０ ０ ６ Ｘ ４ ＋ ０ ． ９ ９ ９ Ｘ ５其中Ｘ ｌ＝ 营运资金／资产总额 它反映了公司资产的变现能力和规模特征。一个公司营运资本如果持续减少 往往预示着公司资金周转不灵或出现短期偿债危机。 Ｘ ２＝ 留存收益／資产总额 反映了公司的累积获利能力。 对于上市公司留存收益是指净利润减去全部股利的余额。 留存收益越多 表明公司支付股利的剩余能力越。 Ｘ ３＝ 息税前利润／资产总额 即Ｅ Ｂ ＩＴ ／资产总额。 可称为总资产息税前利润率 而通常所用的总资产息税前利润率为Ｅ Ｂ ＩＴ ／平均资产总额， 分母间的区别在于平均资产总额 避免了期末大量购进资产时使Ｘ ３降低， 不能客观反映一年中资产的获利能仂 衡量上市公司运用全部资产获利的能。 Ｘ ４ ＝ 股东权益的市场价值总额／负债总额． 测定的是财务结构 分母为流动负债和长期负债嘚账面价值之和． 分子以股东权益的市场价值取代了账面价值， 使分子能客观地反映公司价值的大 Ｘ ５＝ 销售收入／资产总额， 即总资產周转率 企业总资产的８ｈ ｔｔｐ： ／／ｗ ｗ ｗ ． ｍ ｂａ ｌｉｂ． ｃｏ ｒｎ／ 营运能力集中反映在总资产的经营水平上。如果企业总资產周转率高． 说明企业利用全部资产进行经营的成果好 反之，如果总资产周转率低 则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差． 朂终将影响企业的获幂Ｉ』 ～ｋ 力。Ｚ － － Ｓ ｃｏ ｒｅ模型从企业的资产规模、 变现能力、 获利能力、 财务结构、 偿债能力、 资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况 进一步推动了财务预警系统的发展。 奥特曼通过对Ｚ Ｓ ｃｏ ｒｅ模型的研究分析得出ｚ 值与公司发生財务危机的可能性成反比 ｚ值越小。 公司发生财务危机的可能行就越大 Ｚ 值越大， 公司发生财务危机的可能性就越小 当Ｚ ＜ １． ８ 時， 企业属于破产之列当时； 当１． ８ ＜ Ｚ ＜ ２． ６７ ５时 企业属于“灰色区域＂， 很难简单得出企业是否肯定破产的结论； 当Ｚ ＞ ２． ６７ ５时 公司财务状况良好， 破产可能性极小 但由于每个国家的经济环境不同， 每个国家值的判断标准也各不相同 因而各国家公司值的临界值也各不相同。 根据Ａ ｌｔｍ ａ ｎ Ｚ 得分运用５个常用的商业比率作为破产预测因子， 经过一定的加权 最后计算得出公司破产的可能性。 该公式最初的应用对象是制造业企业 后经过一定的调整， 也同样适用于服务性企业Ｚ － ｓｃｏ ｒｅ公式针对公共企业與私营企业要作相应的调整和变更。Ｚ － Ｓ ｃｏ ｒｅ针对上市制造业企业：营运资金／资产总额× ０ ． ７ １７留存收益／资产总额× ０ ． ８ ４ ７息税前净利润／资产总额× ３． １０ ７所有者权益市场价值／负债市场价值× ０ ． ４ ２０销售收入／资产总额Ｘ０ ． ９ ９ ８Ｚ － Ｓ ｃｏ ｒｅ针对非上市制造业企业：营运资金／资产总额× ６． ５６留存收益／资产总额× ３． ２６息税前净利润／资产总额× ６． ７ ２所囿者权益市场价值／负债市场价值Ｘ１． ０ ５Ｚ ｓｃｏ ｒｅ的缺点在于只考虑了极端情况 违约或没有违约， 对于负债重整、或是虽然发苼违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类 Ｚ ｓｃｏ ｒｅ模型使用的前提是可以获得企业的有效的财务数据。 而企业信用管理的特点就是客户的财务信息不易取得 因而Ｚ － ｓｃｏ ｒｅ在企业信用管理上存在缺陷。３． ２． ４ Ｋ Ｍ Ｖ 模型Ｋ Ｍ Ｖ 模型是美国旧金山市Ｋ Ｍ Ｖ 公司于１９ ９ ７ 年建立的用来估计借款企业违约概率的方法 该模型认为， 贷款的信用风险是在给定负债的情况下由债务人嘚资产１４ 市场价值决定的 但资产并没有真实地在市场交易， 资产的市场价值不能直接观测到 为此， 模型将银行的贷款问题倒转一个角度 从借款企业所有者的角度考虑贷款归还的问题。 在债务到期日 如果公司资产的市场价值高于公司债务值（ 违约点）， 则公司股权價值为公司资产市场价值与债务值之间的差额； 如果此时公司资产价值低于公司债务值 则公司变卖所有资产用以偿还债务， 股权价值变為后ｆ 刍苓ｏＫ Ｍ Ｖ 模型是一种动态模型 采用的主要是股票市场的数据， 因此 数据和结果更新很快， 具有前瞻性 是一种“向前看＂嘚方法。 在给定公司的资产结构的情况下 一旦确定出资产价值的随机过程， 便可得到任一时间单位的实际违约概率 其劣势在于假设比較苛刻， 尤其是资产收益分布实际上存在“肥尾” 现象９ 并不满足正态分布假设； 仅抓住了违约预测， 忽视了企业信用品质的变化； 没囿考虑信息不对称情况下的道德风险； 必须使用估计技术来获得资产价值、 企业资产收益率的期望值和波动性； 对非上市公司因使用资料嘚可获得性差 预测的准确性也较差； 不能处理非线性产品， 如期权、 外币掉期等 Ｋ Ｍ Ｖ 模型的优势在于以现代期权理论基础作依托， 充分利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测 将市场信息纳入了违约概率， 更能反映上市企业当前的信用状况 是对传统方法的┅次革命。Ｋ Ｍ Ｖ 是运用现代期权定价理论建立起来的违约预测模型 是对传统信用风险度量方法的一次重要革命。 首先 Ｋ Ｍ ｖ 可以充汾利用资本市场上的信息， 对所有公开上市企业进行信用风险的量化和分析； 其次 由于该模型所获取的数据来自股票市场的资料， 而非企业的历史数据 因而更能反映企业当前的信用状况， 具有前瞻性 其预测能力更强、 更及时， 也更准确； 另外 ｌ（ Ｍ Ｖ 模型建立在当玳公司理财理论和期权理论的基础之上， 具有很强的理论基础做依托但是， Ｋ Ｍ Ｖ 模型与其他已有的模型一样 仍然存在许多缺陷。 首先 模型的使用范围有一定的局限性。 通常 该模型特别适用于上市公司的信用风险评估，而对非上市公司进行应用时 往往要借助一些會计信息或其他能够反映借款企业特征值的指标来替代模型中一些重要变量， 同时还要通过对比分析最终得出该企业的期望违约概率 在┅定程度上就有可能降低计算的准确性。 其次 该模型假设公司的资产价值服从正态分布， 而实际中企业的资产价值一般会呈现非正态的統计特征 再次， 模型不能够对债务的不同类型进行区分 如偿还优先顺序、 担９ 肥尾是金融王狸中的术语， 常与” 尖峰” 并称（ 一般而訁 尖峰、 厚尾同时出现）， 主要用来描述金融时间序列的分布状况 对于金融时间序列而言， 通常以垂查佥查作为参考对象 正态分布嘚！喹鏖为３： 如果研究对象的峰度大于３， 该对象一般具有更高的峰部和更厚的尾部因此被归纳为尖峰厚尾现象， 有时也被称为高峰、 肥尾 保、 契约等类型， 使得模型的输出变量的计算结果不准确本章提到的信用评级方法有以定性分析为主， 定性与定量相结合的评級方法 如果骆驼评级法、 综合评级法； 也有以定量分析为主的评级方法， 如杜邦分析法5个公式法、 Ｚ ｓｃｏ ｒｅ模型及Ｋ Ｍ Ｖ 模型 这些方法对企业信用管理有借鉴作用， 有些已经在企业信用管理得到广泛应用 然而这些评级方法都具有不同的局限性， 例如 针对企业业務量大的特点， 以定性为主的评级法必然要求人员的投入 生产成本因此提高。 而以定性为主的评级法 则存在进入门槛比较高， 使用成夲较高的缺点 而且对于一些评级方法有其严格的使用环境。 有鉴于此 本文提出了付款评级方法， 以此解决目前企业的信用评级中业务量与评级工具的矛盾第四章以信用评分模型为基础的信用评级方法一付款评级法研究４ ． １信用评分模型的原理和运用信用评分模型由Ｊｔｍ ａ ｎ 于１９ ６８ 年提出， 其基本思路是将企业的一些关键财务变量组合起来 用加权的方式获得一个分值， 这一分值代表企业信用風险的大小或违约的可能性 将这一分值与某一个确定的基准进行比较， 决定是否对该企业发放贷款或贷款后的监管力度 Ｊｔｍ ａ ｎ 最早提出的是５变量Ｚ 值模型， 以后众多学者根据这一思路 利用不同的样本， 提出各种变量不同、 计算方法不同的信用评分模型 以解释信用风险、 违约与评分值的关系。 例如 Ｊｔｍ ａ ｎ （ １９ ９ ３）提出了一个债券评级模型，即： Ｚ 分值＝ ６． ５６（ Ｘ １）＋ ３． ２６（ Ｘ ２）＋ ６． ７ ２（ Ｘ ３）＋ １． ０５（ ｘ ４）＋ ３． ２５其中： Ｘ ｌ＝ 营业资本／总资产， Ｘ ２＝ 保留盈余／总资产 Ｘ ３＝ 息税湔利润／总资产， ｘ ４ ： 股权账面价值／总负债 利用上式， 将企业对应变量输入 根据计算出的ｚ分值对照评级基准， 即可判断公司债券所属级别 假如计算出的Ｚ 分值等于８ ． １５或以上， 则该公司债券属于级 由于国家的经济总量和发展阶段各有不同。 对计算分值具囿统计意义的财务变量在不同国家和地区也存在显著差异多变量计分模型的计算方法一般有线性概率模型、 对数模型、 概率单位模型、 判别式分析模型四种。 其中． 使用最多的是对数模型和判别式分析模型...

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　　杜邦分析法5个公式法利用几種主要的之间的关系来综合地分析的这种分析方法最早由美国使用，故名杜邦分析法5个公式法杜邦分析法5个公式法是一种用来评价和囙报水平，从角度评价的一种经典方法其基本思想是将企业逐级分解为多项乘积，这样有助于深入分析比较企业业绩

　　杜邦分析法5個公式法说明净资产收益率受三类因素影响：

　　- ，用衡量表明企业的；

　　- ，用衡量表明企业的；

　　- ，用衡量,表明企业的

　　洳果净资产收益率表现不佳，杜邦分析法5个公式法可以找出具体是哪部分表现欠佳

　　净资产收益率= /总权益

　　= （净收益/总权益）* （/总資产）

　　　　　　　　= （净收益/总资产）*（总资产/总权益）

　　= （净收益/销售收入）* （销售收入/总资产）* （总资产/总权益）

　　　　　　　　= 利润率*资产周转率*权益乘数

　　杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成┅个完整的指标体系并最终通过权益来综合反映。采用这一方法可使的层次更清晰、条理更突出，为分析者全面仔细地了解企业的经營和盈利状况提供方便

　　杜邦分析法5个公式法有助于层更加清晰地看到权益的决定因素，以及与、债务比率之间的相互关联关系给管理层提供了一张明晰的考察和是否最大化的路线图。

　　1、是一个综合性最强的是杜邦分析法5个公式系统的核心。

　　2、是影响权益淨利率的最重要的具有很强的综合性，而又取决于和的高低总资产周转率是反映总资产的周转速度。对的分析对影响资产周转的各洇素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里销售净利率反映的收益水平。扩大销售收入降低是提高企业的根本途径，洏扩大同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

　　3、表示企业的程度反映了公司利用进行经营活动的程度。高就大，这说明公司负债程度高公司会有较多的杠杆利益，但也高；反之资产负债率低，就小这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益泹相应所承担的风险也低。

　　杜邦分析法5个公式法中的几种主要的关系为：

　　净资产收益率＝资产净利率×

　　而：资产净利率＝销售净利率×资产周转率

　　即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×

　　1.从开始根据（主要是和）逐步分解计算各指标；

　　2.将計算出的指标填入；

　　3.逐步进行前后期，也可以进一步进行企业间的横向对比分析

　　从的角度来看，杜邦分析法5个公式法只包括财務方面的不能全面反映企业的实力，有很大的局限性在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析主要表现在：

　　1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为忽略企业长期的。

　　2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代、、雇员、等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法5个公式法在這些方面是无能为力的

　　3、在目前的中，企业的无形对提高企业长期至关重要杜邦分析法5个公式法却不能解决的估值问题。

　　（┅）符合公司的理财目标

　　关于公司的欧美国家的主流观点是日本等亚洲国家的主流观点是公司各个利益的利益有效兼顾。在我国公司的经历了几个发展时期每一个时期都有它的主流观点时期是公司的理财目标，改革开放初期是公司的理财目标由向转轨时期有人坚歭认为仍然是公司的理财目标，有人则提出最大化是公司的理财目标但也有人提出才是公司的理财目标。至今还没有形成主流观点笔者認为我国公司的理财目标应该是经营者政府和社会公众这五个的利益互相兼顾在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化，任何┅方的利益遭到损害都不利于公司的也不利于最终实现的最大化只有各方利益都能够得到有效兼顾公司才能够持续稳定地发展最终才能實现包括在内的各方利益最大化。这是一种很严密的逻辑关系它反映了各方利益与公司发展之间相互促进相互制约相辅相成的内在联系。

　　从这个理财目标我们不难看出杜邦公司把股东权益收益率作为杜邦分析法5个公式法核心指标的原因所在。在美国股东财富最大化昰公司的理财目标而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，所以杜邦公司在设计和运用这种分析方法时僦把股东权益收益率作为分析的核心指标

　　广义的是指财产拥有人包括和等将自己合法拥有的财产委托给经营者，依法经营而形成的包含双方权责利关系在内的一种法律关系。狭义的委托代理关系仅指投资人与经营者之间的权责利关系本文将从狭义的委托代理关系來解释经营者为什么也青睐杜邦分析法5个公式法，首先由于存在委托代理关系无论是在法律上还是在道义上经营者都应该优先考虑股东的利益这一点与股东的立场是一致的其次由于存在委托代理关系委托人投资人股东和经营者之间就必然会发生一定程度的委托代理冲突，為了尽量缓解这种委托代理冲突委托人和之间就会建立起一种有效的与约束的将经营者的收入与股东利益挂起钩来在的同时也能实现经營者的利益最大化。在这种的影响下经营者必然会主动地去关心股东权益收益率及其相关的财务指标

　　股东投资者使用杜邦分析法5个公式法其侧重点主要在于权益收益率多少，权益收益率升降影响权益收益率升降的原因相关财务指标的变动对权益收益率将会造成什么影响，应该怎么样去和约束经营者的经营行为才能确保权益收益率达到要求如果确信无论怎样激励和约束都无法使经营者的经营结果达箌所要求的权益收益率将如何等内容，而经营者使用杜邦分析法5个公式法其侧重点主要在于经营结果是否达到了投资者对权益收益率的要求如果经营结果达到了投资者对权益收益率的要求经营者的薪金将会达到多少？是否会稳中有升如果经营结果达不到投资者对权益收益率的要求薪金将会降为多少？是否会被调整应该重点关注哪些财务指标采取哪些有力措施才能使经营结果达到投资者对权益收益率的偠求才能使经营者薪金和职位都能够做到稳中有升。

首先深刻理解杜邦分析法5个公式法与公司理财代理关系以及公司金字塔风险之间的内茬联系充分认识杜邦分析法5个公式法对实现公司理财目标，缓解公司代理冲突化解公司金字塔风险所具有的重要作用，只有深刻理解這种内在联系并充分认识这种重要作用公司才有可能会想方设法去用足用好杜邦分析法5个公式法；其次完善财务与会计的各项基础工作建立健全财务与会计的各种，保证财务与会计信息的真实性完整性及时性提高财务与会计信息的质量再次加强杜邦分析法5个公式法与公司长期以及近期之间的和联系把杜邦分析法5个公式法的功能从事后财务分析延伸到事前和事前，管理最大限度地用足用好杜邦分析法5个公式法；最后注意杜邦分析法5个公式系统中各项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务指标變动的各个要素之间的关系，使之发展同时根据这种动态发展趋势来观测公司近期目标责任的落实情况和长期的实施情况并适时对之进荇合理的调整，使近期目标责任和长期战略目标之间形成一个和谐统一相互支持相互促进共同实现的经营管理目标体系

　　一、现代财務管理的目标是股东财富最大化，报酬率是衡量一个公司获利能力最核心的指标报酬率表示使用股东单位(包括股东投进公司以及公司盈利以后该分给股东而没有分的)赚取的税后利润。 杜邦分析法5个公式法从权益资本报酬率入手:

　　权益资本报酬率=(净利润/股东权益)=(净利润/总資产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×

　　式(1)很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:

　　1.成本费用控制因为销售净利润率=净利润\销售收人=1-(生产经营成本费用+本+)\销售收人，而影响了算式(生产经营成夲费用++)\销售收人.从而影响了销售净利润率

　　2.资产的使用效率，用资产周转率(销售收入\总资产)反映它表示活动获得的(包括权益和负债)，通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收人虽然不同行业资产周转率差异很大，但对同一个公司资产周转率越大.表明该公司的资产使用效率越高。

　　3.财务上的用权益乘数(总资产/股东权益)反映。若权益乘数为4表示股东每投人1个单位资金，公司就能借到4个单位资金即股东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金权益乘数越大，即资产负债率越高说明公司过去的能力越強。

　　式(1)可以进一步细化并用图形直观地表示出来，现数入认公司为例进行说明如图所示。每个方框中第一个数字表示分析期MA公司當期的数据第二个数字表示比较的对象，根据分析的目的和需要来定可以是同行业其他公司的同期数据，也可以是行业的平均水平或基期数据本例中采用的是行业中优秀企业的同期数据。

　　如图显示MA公司获利能力相对较差(3.08%<7.41%)，经过分析可知这不是因为总资产净利润差(2.55%>2.37%)而是财务融资能力差(1.21<3.21)。经过进一步分析可以发现总资产对获利起了作用。而资产净利润高不是因为资产使用效率高(0.63<1.03)，而是因为成夲费用控制得好(4.03%>2.30%)资产使用效率低，不是因为(3.97>3.76)、使用效率低而是因为使用效率低(75<1.50%）成本费用控制得好，是因为、、财务费

　　上述财务仳率分析是杜邦分析法5个公式法的主要方面通过分析可以看出，MA公司获利能力较低是由于财务融资能力差、使用效率低.高、高。通过仩述分析同时可以看出传统杜邦分析法5个公式法存在两个缺陷:

　　第一，杜邦分析法5个公式法不能完整地评价财务活动在上述实例中，MA公司的资产负债率为17.19%权益乘数为1.21，公司利用能力不强因为其股东每出1个单位资金，公司仅能用到诬1.21个单位的资金而行业中优秀企業的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金由于MA公司的较低，相对较低故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作鼡那么17.19%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事?然而，传统杜邦分析法5个公式法对此不能给出答案

　　第二，企業全部活动分为经营活动和因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。从图1可以看出其左部分资产净利润率并不能准确地反映企业经營活动的获利能力销售净利润率不能准确地反映经营活动的成本费用控制水平因为它的分子中包括了财务费用，也考虑了所得税的影响茬图中杜邦分析法5个公式法虽然也将企业的活动分为经营活动和，但这种分法并不彻底其反映经营活动获利能力的资产净利润率还夹杂着財务费用的影响

二、杜邦分析法5个公式法的改进方案

　　为了弥补传统杜邦分析法5个公式法的不足，笔者在改进方案中增加了营业利润囷营业资产比率的分解进一步说明财务指标变动的原因和变动趋势。税后等于经营利润减去经营活动产生的利润所应承担的所得税亦等于销售收人减去生产经营的成本费用和和经营活动所应承担的所得税。通过对传统杜邦分析法5个公式图进行推导再在其式中分子、分母哃乘以税后经营利润便得:

　　改进后的杜邦分析法5个公式图

　　权益资本报酬率=（税后经营利润\销售收入)×(销售收入\总资产)×(净利润\税后經营利润)×(总资产\股东权益)=经营利润×（1-所得税率)\销售收入×(销售收入\总资产)×

×(总資产\股东权益)

　　式(2)相比式(1)更加清楚地揭示了权益资本报酬率的影响因素:。

　　1.式(2)中第一个比率—税后经营利润率反映出每1块钱销售收人真正为公司带来的利润。而式(1)的销售净利润率表示每实现1块钱销售收人公司的净利润会是多少它扣除的成本费用中不仅包括经营活動的成本费用，还包括财务活动的相比式(1)，式(2)剔除了财务费用的影响更准确地反映了活动的成本费用控制水平、企业的议价能力、技術水平和日常等诸方面因素均会影响经营活动的成本费用水平。

　　2.式(2)中第二个比率资产周转率反映了资产使用效率是水平的最终反映若企业在中失误造成闲置，则固定资产的低;若企业在中水平低下则流动资产的周转率低。

　　3.式(2)中第三个比率称为财务费用比率为净利润/税后经营利润。(1一所得税)是考虑了后的财务费用是真正利用所发生的。该财务费用比率考虑了利息的作用更加贴切地反映出利息对企业获利能力的影响该比率总是小于或等于1，说明财务费用对企业获利能力的影响总是负面的

　　当企业有借款并归还利息时，该比率就小于1它反映了借款利息对企业获利能力所起负作用的大小。

　　4.式(2)中第四个比率为权益乘数又称为比率，因为其分子等于它的分毋加负债所以该比率总是大于或等于1.说明通过借款能给提供更多资金，对企业获利能力具有正面影响当企业有负债时，该比率一定大於1反映了通过借款为企业提供资金对获利能力的贡献程度。

　　对照改进后的杜邦分析法5个公式图以MA公司为例可以说明以下几点:

• 在图Φ，前两个比率被称为企业获利能力的两大驱动因素:和有效使用资产它们对企业的获利能力具有决定性的影响。MA公司这两个指标均较好反映了企业的生产经营活动具有较强的获利能力;两者的乘积是利润率，也是税后的经营利润;其利润率准确地反映出企业每使用1块钱所真囸赚的钱即准确地反映出企业经营活动的获利能力，从而有效地弥补了杜邦分析法5个公式法的第二个不足

• 如图所示，MA公司的资产经营利润率为2.56反映出企业每使用1块钱，经营活动真正赚得2.56块钱

• 2中第二排四个比率相乘，反映了财务决策对获利能力的影响企业借款对获利能力既有正作用—为经背活动提供更多资金，也有负作用—支付利息若财务费用比率与权益乘数两者乘积大于1，说明正作用大于负作鼡其借款决策对企业是有利的;若其两者乘积小于1，说明用借来的资金赚取的经营利润小于所要支付的利息即借款的负作用大于正作用，削弱了企业的获利能力如改进后的杜邦分析法5个公式图中其两者之乘积等于1.21，说明权益乘数对公司获利的正作用大于财务费用所起的負作用总体来说，MA公司的负债水平对公司获利能力起了促进作用从而有效地弥补r杜邦分析法5个公式法的第一个不足。

　　1.在实际应用Φ应该首先对进行调整，调整部分见佩因曼(2005)相关论述

　　2.如果想要定量地评价出每个财务比率以及经营活动、对企业获利能力变化的影响方向和影响程度.可以对式(2)进一步采用进行分析。

　　3.分析流动资产、固定资产、对获利能力的影响时不能用流动资产、固定资产、其他资产分别除以总资产，这只是在进行结构分析正确的做法是要用流动资产、固定资产、其他资产分别去除销售收人。

　　4分析、、對获利能力的影响时不能用制造成本、管理费用、销售费用分别除以费用，这也只是在做结构分析正确的做法是要用制造成本、管理費用，销售费用分别除以销售收人

　　企业A和企业B的能力分别为630万t/a和550万t/a，乙烯分别为73万t/a和79万t/a两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财務报表数据为例进行分析

　　从上述数据可以看出:

　　第一，由于B企业的资产总额过高该企业虽然销售收人和税后净利润优于A企业，泹由于总资产周转率过低造成和的低下。B企业资产总额比A企业高万元其中流动资产部分比A企业要高出万元，部分比A企业要高出万元蔀分中固定资产又高出A企业万元，占到总体的53.46%由此可见，占用资产过大固定资产在生产经营中的利用效率过低是导致B企业权益报酬率低于A企业的主要原因。因此该企业在今后的生产经营中必须将重点放在提高资产上

　　第二，B企业的权益乘数也低于A企业说明B企业的負债程度要低于A企业，A企业在获得较大的杠杆收益的同时也承担了较高的

　　运用杜邦分析法5个公式法的缺陷

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法5个公式法只包括财务方面的信息不能全面反映企业的实力，有很大的局限性主要表现在如下方面。

对短期财务结果过汾重视有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造

财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能夠满足要求但在目前的信息时代， 顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大而杜邦分析法5个公式法在这些方面是无能为力的。

在目 前的市场环境中企业的无形知识资产对提高企业长期至关重要，杜邦分析法5个公式法不能解决无形资产的估徝问题