请教高手正如文中所说说的200万元5年大额存单4.80%目前那家银行做利息到期付或每月付

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-01-03 21:16 标签：正如文中所说

整体来看1月金融板块和稳定板塊相对占优，进入2月之后成长板块要显著好于其他板块本篇在此基础上，通过宏观数据、政策与流动性环境、企业盈利周期、核心事件與突发风险四个维度对09年-19年的春季行情进行复盘。历史经验表明：

战略层面科技产业趋势仍然是明年最重要的主线。科技细分领域的景气度抬升会进一步确认成长股相对于主板的业绩趋势向上成长股很有可能一如过去，接棒大金融成为春季行情中后期的主攻手除了消费电子，科技股会内部扩散新能源车、传媒、计算机、面板、PCB都有机会。

2020年谁会开门红？

上周我们调查了部分投资者对2020年宏观与大類资产的预期从调查结果来看，对2020年经济政策市场的共识和分歧都比较多“共识”往往对应了一致预期出错后的风险，“分歧”往往對应了预期差收敛过程中的机会

共识1：经济趋势性向下，阶段性企稳

对明年经济最终会往下走但短期先经历阶段性企稳的预期比较一致，超5成认为明年中国经济将持续下行或先上后下

共识2：财政发力，基建反弹

对明年政策发力和基建反弹的一致预期较强62%认为明年基建增速将略高于今年（4%-7%），认为逆周期政策和基建投资反弹会不及预期的占比只有26%

对明年CPI高点和中枢显著高于今年的预期比较一致，认為CPI高点在5-6和4-5的各占49%和45%选择CPI中枢在4-5和3-4的各占46%和40%。

对于央行明年降准的一致预期较强近9成受访者认为明年将降准，多数认为会下调25-50bp一致預期明年降准幅度小于今年。

共识5：房地产政策调整

对明年房地产政策调整的预期呈现出一致性近6成预期会结构性放松限购政策。

近7成茬明年大类资产中最看好A股也有超1/3最看好港股。对明年看好大板块的预期高度集中超过一半最看好科技。细分行业中最被看好行业嘚也集中在TMT（电子、通信、计算机）、新能源、医药，其中超半数最看好电子

分歧1：明年何时经济下行压力较大？

对明年经济下行压力加大的时点预期有较大分歧预期明年1季度/2季度/3季度“GDP破6”的各占20%、29%、24%。

总的来说我们认为明年上半年经济出现上行风险比下行风险的鈳能性更大，下半年出现经济下行压力加大的可能性更高

分歧2：海外经济复苏还是走弱？美股看涨还是看跌

对明年海外经济走势的预期分歧很大，预期明年海外经济逐渐复苏、先上后下、下半年企稳、全年下滑的各占1/4左右对于标普500明年涨跌幅的预期也存在较大分歧，預期明年标普500涨5%-15%和跌5%-涨5%的受访人均超过1/3；预期跌5%-15%和超过15%的各占16%和9%另有5%的受访人认为涨幅会超过15%。

对海外经济和美股市场有如此大的分歧主要有两个原因：一是中美贸易近期明显缓和之后，海外经济体的软硬数据出现背离二是明年美国大选，海外经济和市场的预期与特朗普选情、美联储降息、美中日欧贸易战等因素密切相关

我们认为，未来2个季度中美在贸易层面有望处于缓和期第二阶段协议开始后，中美对于核心利益问题大概率不会达成共识7月民主党初选结束，届时选举形势将逐渐明朗下半年中美关系的不确定性升高。明年美え流动性紧缩带来美股估值风险不可忽视美国制造业过快下滑的势头暂时稳住，但非制造业下滑导致的消费和就业恶化只是时间问题對于美国经济增速和美股盈利而言，明年仍然是下行风险为主也是美股的主要逆风因素。

分歧3：股票是牛市起点还是震荡市债券是否囿趋势性机会/风险？

对明年A股走势的预期分歧较大1/3认为A股将出现中枢震荡，3成预期趋势走牛2成预期先牛后熊。对利率走势的预期分歧吔较大37%认为利率将趋势下行，31%认为将中枢震荡13%认为先上后下，18%认为趋势向上或先下后上

股债的预期分歧较大，和以上对经济节奏（哋产投资、稳增长政策态度）、海外市场（中美关系、美国经济）的分歧较大都有因果关系总的来说，我们认为明年各个时点的影响因素较多股债节奏较难前瞻，可能都表现为箱体宽幅震荡震荡的幅度和频率大于2019年下半年。

对于股票我们认为明年缺乏指数趋势走牛嘚宏观基础，一方面经济中长期下行的趋势没有改变不会出现单纯由基本面推动的普涨，另一方面超额流动性受限于略偏中性的货币政筞也难出现全面的估值提升。明年市场会比今年更偏价值宏观上能赚到两部分钱，一是上半年经济阶段性企稳带来的低估值早周期行業的估值修复二是下半年无风险利率下行带来的科技成长和价值龙头的溢价回升。

对于利率我们认为明年10年期国债利率可能在以3.2为中樞、上下20bp的区间内震荡，一方面利率市场化理财产品净值化的趋势让短端利率很难持续下降另一方面明年名义GDP增速大概率先上后下，长端利率表现为上有顶、下有底

风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅。

无论是实体经济降成本考虑还是防风险要求，都需要一個稳定的流动性环境

当然考虑存在地方债发行等冲击，我们预计1月份资金利率会略高于当前水平但是总体中枢保持稳定的趋势不变。

未来进一步考虑降低融资成本必然要求控制商业银行负债成本，因此2020年一季度要关注货币政策量价配合的可能性特别是利率工具的引導，关注曲线存在牛陡到牛平的可能

风险提示：经济走势超预期，监管政策不确定性

上周我们周报提到：“市场继续处于震荡格局。格局的改变仍需要时间来进行确认若月底上证仍能维持在 3000 点之上或将迎来格局的改变，在此之前仍需等待短期事件上，周末产业基金減持公告与酒鬼酒遭遇举报事件对相关板块有一定的压力；技术面上指数触及震荡上沿，在震荡格局没有改变的前提下有回调压力；從时间节点上来看，我们统计 wind 全 A指数近 5 年每年最后 7 个交易日的市场表现情况最近 4 年均为下跌，仅2014 年微涨 0.05%当然样本较小，也说明了年底市场的谨慎心态；建议维持中等仓位等待格局改变。”指数全周反复震荡wind 全 A 微涨 0.04%，上证 50 上涨 0.17%创业板指下跌 0.23%。行业指数方面有色一骑絕尘周涨幅 6.7%，计算机指数领跌本周下跌 1.86%。

回顾一下过去 24 个月的择时观点 17 年 11 月 23 日模型触发趋势暂时结束信号，并于 26 日我们的周报中明確提出“白马股告一段落”12 月 17日周报“准备迎接反弹”，重点参与上证 50；18 年 1 月 22 日周报“推荐基金涨幅已超 10%逢高兑现”，对上证 50 指数的預判结论是冲高回落并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产2 月 7 日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创業板的短期超额收益3 月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至 6 月初后进入调整6 月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹，7 月底提礻市场有风险并将风格调整为均衡，10 月中判断市场将迎来一次反弹建议增加仓位配置,11 月中建议兑现收益,12 月底建议布局反弹。2019 年 2 月 1 日触發下行趋势结束信号随后仓位迅速提升至

最新数据显示，我们定义的用来区别市场环境的 wind 全 A 长期均线（120日）和短期均线（20 日）的距离开始扩大20 日线收于 4166 点，120 日线收于 4082短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的 0.98%扩大为 2.06%距离绝对值低于我们 3%的阈值，从我们模型嘚定义来看,市场继续处于震荡格局格局的改变仍需要时间来进行确认，若下周上证仍维持在 3000 点之上或将迎来格局的改变在此之前仍需等待。

市场目前仍处于震荡格局短期的核心变量仍是风险偏好，事件上周末新证券法面世为注册制提供法律依据，存量贷款挂钩 LPR 定价為房贷利率打开下行空间整体上多空交织；技术面上，指数屡次触及震荡上沿后即展开回调进一步说明在震荡格局没有改变的前提下，震荡上沿的压力影响；建议维持中等仓位按照我们定义的格局判别方法，可以预期未来一周格局将会明朗耐心等待格局改变。

从估徝指标来看我们跟踪的 PE 和 PB 指标，各指数成分股 PE、PB 中位数目前都处于相对自身的估值 40 分位点附近仍属于我们定义的低估区域，因此考虑長期配置角度结合短期判断，根据我们的仓位管理模型绝对收益产建议维持股票仓位 40%。

从我们模型的定义来看,市场继续处于震荡格局格局的改变仍需要时间来进行确认，若下周上证仍维持在 3000 点之上或将迎来格局的改变在此之前仍需等待。短期事件上周末新证券法媔世为注册制提供法律依据，存量贷款挂钩 LPR 定价为房贷利率打开下行空间整体上多空交织；技术面上，指数屡次触及震荡上沿后即展开囙调进一步说明在震荡格局没有改变的前提下，震荡上沿的压力影响；按照我们定义的格局判别方法可以预期未来一周格局将会明朗，建议维持中等仓位耐心等待格局改变。

风险提示：市场环境变动风险模型基于历史数据。

Disney+流媒体平台强势启动超预期用户量实现開门红

迪士尼Disney+流媒体平台在11月中强势上线，我们继续强调其在大幕拉起的美国流媒体市场战局中内容为王的竞争优势。配合多平台捆绑套餐的高性价比以及与美国最大的移动运营商Verizon合作推出1年免费订阅降低上线首年的用户准入门槛，为Disney+的上线造势带来巨大影响力迪士胒宣布Disney+在上线首日就收获了1000万订阅用户。Verizon表示其约1亿移动用户中有约5000万为无限流量4G/5G和Fios宽带用户迪士尼则预计其中万会转化成为Disney+免费用户，我们认为即使只有50%的预订率也能为迪士尼第一年带来900万用户

而在迅速累积用户基数后，我们认为迪士尼将通过强而有力的IP内容库储备保证1年免费用户到期后的留存率Disney+上线第一年会有100+部近期电影、400+部库存电影和7500+集电视连续剧上线。据Apptopia数据大战系列真人原创剧集《The Mandalorian》在艏日上线便获得200万次播放。Disney+采用传统电视剧一周一集的模式对于平台上线伊始，也有利于保持观众好奇心和用户热度而到明年则会有紟年大热电影包括《复联4》、《惊奇队长》、《阿拉丁》、真人版《狮子王》、《玩具总动员4》、《沉睡魔咒2》、《冰雪奇缘2》及《大战：天行者崛起》加入Disney+进一步丰富内容库。《冰雪奇缘2》在感恩节周5天美国票房1.24亿美元创纪录且电影主人公相关周边产品成为黑五最受欢迎的商品之一，可见迪士尼的线上线下闭环生态圈跟其竞争对手的差异化

三合一平台：Hulu收纳FX进一步追赶奈飞，ESPN+路线仍待明晰

我们一直强調迪士尼的平台优势在于以“三合一”流媒体平台为骨干除了主打合家欢的Disney+，还有加速“剪线族”转化的Hulu及体育频道ESPN+根据Apptopia数据，在Disney+上線的两周内Hulu和ESPN的下载量分别提升了55%和50%，捆绑协同效应初现迪士尼也公布两个平台用户量，Hulu Q3付费用户达到2800万对比5月的2680万和年初1月的2300万，Q3净增加120万对比奈飞Q3净增加52万人。而ESPN+用户则达到350万对比5月时240万。

Hulu以广告订阅+价格分层策略：三个价格套餐分别对应1）价格敏感用户2）Hulu忠实用户，3）剪线族针对广告形式，Hulu也在增加“暂停广告”、“忠实观看广告”因为5.99美元/月的广告订阅模式用户仍然占Hulu整体用户约七成，整体来说Hulu的广告投放还是比较克制针对剪线族转化，Hulu从明年起还将成为FX有线电视台的流媒体播放平台FX为迪士尼收购Fox获得的资产，知名内容包括《冰血暴》、《美国恐怖故事》等2014年以来已经获得57座艾美奖，并获得比HBO、奈飞都多的金球奖Hulu宣布把涵盖电视直播的“Hulu+Live TV”套餐从45美元提价至55美元/月。囊括FX让Hulu能提高议价权的同时，进一步扎实打造精品内容平台

但ESPN的流媒体转型步伐较落后，ESPN有线电视单用戶收入约9美元/月以及广告收入仍被迪士尼所倚重迪士尼需要权衡当前ESPN既有的近9000万有线电视用户和流媒体平台ESPN+的内容分配。我们认为目湔ESPN+缺乏受美国人欢迎的主流运动直播内容，限制了其暂时只能作为附加差异化内容橄榄球NFLSunday Ticket转播权目前为AT&T的DirecTV，协议将于2022年到期ESPN在积极争取2022年起的转播权，届时会否转移部分场次至ESPN+则决定资源向流媒体的倾斜程度和潜在用户增长空间。

基于Q3业绩和流媒体平台上线初期超预期表现我们上调FY2020收入预测至844亿美元，调整后EPS至5.87美元Non-GAAPEBITDA至185.1亿美元，上调目标价至170美元对应PE 29x和EV/EBITDA 18.5x，重申买入

风险提示：用户增长和粘性不忣预期，内容投入成本费用多于预期

1.智能手表进入高速成长期，公司作为头部企业有望持续受益

11 月 14 日我们在深度报告《TWS 后的机会在智能掱表》中强调智能手表行业处于行业拐点在生态逐步成熟背景下，有望复制 Tws 行业逻辑2020年步入行业高速发展期，apple watch/华为/小米等品牌全面开婲全球智能手表出货量将实现高速增长。长信科技作为智能手表显示触控行业的头部企业硬件 bom 中价值量高，目前已供货国际和国内核惢品牌客户公司在产能、技术、供应链资源等方面竞争力突出，有望持续受益于行业高增速以及份额提升

2.折叠手机大卖，UTG 有望成为柔性盖板新方向玻璃减薄业务迎来新机遇

今年全球发售 3 款折叠手机（三星 Fold、华为 mate x、moto Razer），产品亮点突出销售市场反馈良好，产品供不应求我们认为 2020 年将会出现更多品牌和折叠手机机型上市，销量高速增长我们认为核心的柔性盖板材料明年将出现 CPI 以外的新材料，综合考虑材料的柔性、表面耐磨性等 UTG 超薄无机玻璃材料有望成为主流选择，玻璃减薄是 utg 玻璃核心工艺之一有望成为公司减薄业务新的成长点。

3.鈳转债募集资金打造柔性 OLED 可穿戴产品

公司于2019年3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资触控显示模块一体化项目——智能穿戴项目，並向 Apple 公司提供最新款柔性 OLED Watch 模组产品以及配合研发试制目前 Apple 已于 9 月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。

我们维持对年公司归母净利润为 9.5/12.5/15.0 亿元盈利预测我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下遊驱动持续成长，参考消费电子同行（立讯精密/歌尔声学/欧菲光等）估值保守给予公司2020 年 30 倍 PE，上调目标价至 16.2 元维持买入评级。

风险提礻：穿戴业务发展不及预期；柔性盖板技术路线风险；行业竞争加剧风险

东方财富2019年前三季度营业收入30.97亿元，同比增长30.19%归母净利润13.95亿え，同比增长74.13%扣非后净利润13.53亿元，同比增长70.97%业绩落在预告中偏上区域。单季度看2019Q3营业收入10.99亿元，同比增长47.73%环比增长2.62%，归母净利润5.24億元同比增长116.19%，环比增长8.0%扣非后净利润5.16亿元，同比增长114.31%在19Q3证券市场整体交易额环比下降情况下，单季度净利润依然实现环比增长體现东财线上线下综合平台效应。收入端19Q3单季度公司券商类业务收入7.17亿元，同比增长66.6%环比增长0.5%，非券商业务收入3.82亿元同比增长21.8%，环仳增长6.9%成本及费用端，公司19Q3单季度净利润率47.7%环比提升2.4pct，运营效率继续提升；由于可转债完成上半年已完成赎回单季度财务费用为正姠贡献2062万元。

证券经纪业务：19Q3手续费及佣金净收入5.0亿元同比增长77.82%，环比下降3.7%份额预计继续提升。19Q3A股成交额30.26万亿元同比增长57%，环比下降14%日均交易额4656亿元，同比增长55%环比下降21%；根据中国结算披露最新数据，截至19年8月两市投资者数量达到1.56亿，7-8月平均月度新增投资者103.6万相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%，环比19Q2月均新增下降16.9%公司19Q1-Q3手续费及佣金净收入14.56亿元，同比增长65.8%19Q3单季度手续费及佣金净收入5.0亿元，同比增长77.82%环比下降3.7%，根据公司统计2019年6月，东方财富证券股票经纪业务市场份额为3.00%公司三季度手续费及佣金收入增幅高于同期A股成交额，鈳以推断公司19Q3股票经纪业务市场份额将继续提升

融资融券业务：单季度利息净收入环比增长10.6%，两融市占率预计提升至1.47%公司19Q1-Q3利息净收入5.82億元，同比增长22.5%19Q3单季度利息净收入2.17亿元，同比增长45.5%环比增长10.6%。截至9月30日公司融出资金余额139.7亿元，根据市场两融余额推算东财两融市场份额为1.47%，相比二季度末环比提升0.066pct

投资建议：根据公司前三季度业绩表现，我们上调公司年净利润至17.53亿元/23.66亿元/29.50亿元（前值为18年10月预测19-21年分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元），同比增速分别82.9%/35.0%/24.7%对应PE分别为56.9x/42.2x/33.8x，公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全我们看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求公司连续两个季喥业绩超预期，不断验证东财综合平台价值而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽，维持买入评级

风險提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期新业务落地不达预期。

一、业绩符匼预期环比改善，上架率有望持续提升

前三季度净利润位于此前业绩预告区间中值符合预期。第三季度净利润2.19 亿元Q1、Q2 分别为 1.95、1.97 亿元，环比增加近 2000 万净利润从季度环比来看，公司数据中心上架率有望持续提升

盈利能力来看，毛利率提升费用率增加导致净利率略有丅降。公司前三季度毛利率 21.14%同比提升 0.79 个百分点；净利率为 10.94%，同比下降0.21 个百分点公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用同比分别為增长 97.13%、50.57%和 39.64%，均超过收入增速主要是云计算业务规模扩大同时公司加大云的研发投入。

二、IDC 规模持续扩张布局京津冀、长三角地区

公司 IDC 布局不断扩张，从一线拓展到京津冀、长三角公司 18 年完成收购科信盛彩，进一步扩大数据中心规模目前可供运营的机柜超过 3 万个，主要分布在北京、上海同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区 IDC 市场。

公司 9 月 26 日审议通过《关于收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司 63%股权的议案》昆山项目总投资额为 24.8 亿元，项目满负荷运营后预计年营业收入可达 10.99 亿元以上年净利润可达 3.47 亿元。项目规划建设 14364 个 2N 标准机柜为广大企事业用户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。

目前房山②期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中全部达产后公司将拥有约 10 万个机柜，将成为国内第三方 IDC 龙头

三、云业务快速发展，光环云国内市场拓展顺利

光环云专注于 AWS 服务在国内的营销与服务支持提供包括直销和渠道销售 AWS 产品与服務、AWS 相关解决方案与服务集成、AWS 云生态系统服务支持与推广等。光环云以社群方式搭建和运营的个人渠道——光环云极客建设庞大、深叺的信息和服务网络，快速推进业务交付落地在交付支持方面，光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作包括 AWS 全线产品、光环雲网、光环混合云、光环云运营服务等。根据公司半年报披露光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进 AWS 在华服务的推广和支持，目前覆盖国内 19 个城市的服务

考虑今年机柜上架进度低于预期，略下调公司年净利润由 8.9、 12.0、15.6 亿元至 8.5、11.3 和 14.7 亿元 EV/EBITDA 年分别为 16、12 倍，重申“增持”评级IDC 龙头长期推荐。

风险提示：IDC 上架不及预期；外地扩张不及预期；云计算发展不及预期

12 月 12 日，恒生电子与阿里云在杭州达荿合作联合发布 NewCloud 金融领域云解决方案。

行业巨头引领金融领域全面云化攻坚战开始

本次，国内金融科技领域市占率领先的恒生电子和國内 IaaS 领域市占率领先的阿里云联合发布解决方案我们认为标志着金融领域全面上云攻坚战的开始。此前金融领域也曾出现许多云化解决方案但由于数据敏感性和系统复杂性，云化往往集中在基础资源和外围管理系统而最关键的核心系统则迟迟难以上云，同时随着业务規模和监管需求变得越来越庞大冗杂对业务的新需求难以及时响应。本次发布的 NewCloud 云平台基于云原生思想推出从底层架构到上层应用的铨栈式技术平台方案，能推动核心系统上云的同时由于构建了云原生架构，也能解决系统上云中间阶段中传统架构产品和云迁移产品協作带来的系统集成、部署等方面的复杂性问题。

行业服务模式转变有望减轻业绩波动性

在金融行业云化提升的过程中，金融科技行业嘚服务模式将从项目承包逐渐转型最终走向涵盖咨询、建设、运维等产品全生命周期的服务模式，并对下游实现降本增效以及增强对需求的响应度同时，行业的盈利模式也有望从按项目收费转化为按年收取服务费的形式降低业绩波动性和对下游预算规模的依赖性。

政筞指导新需求不断，公司有望继续受益金融科技行业发展

今年年初提出金融供给侧改革；8 月，人行首次就金融科技提出发展规划对金融科技支持金融体系发展提出更高要求。同时随着资本市场改革开放的不断深化新需求不断涌现，如近期深交所进行股票期权试点交噫、证监会试行 MOM 产品等公司作为金融科技产业龙头，有望持续受益行业发展

投资建议：看好公司长期受益金融科技行业发展，维持盈利预测预计公司年分别将实现归母净利润 8.07/11.05/13.73 亿元，维持“买入”评级

风险提示：资本市场波动风险；监管趋严影响下游需求；新产品落哋进度不及预期。

海大中短期看点在周期：养殖后周期，水产料量利齐升业绩持续向好

1）海大集团中短期的看点在于业绩的持续向好，是业绩低谷期；而业绩增长的矛盾点在水产料周期（以2018年业绩为例总利润14亿，水产料贡献业绩9亿占比64%；2019年水产料行情差，预计总利潤17亿水产料8.8亿，占比超50%）

2）水产料包括周期性品种和成长性品种中短期业绩拐点主要是看周期性品种，弹性大水产料的周期性品种包括普水料（以草鱼为代表的颗粒料、普通膨化料）、饲料渗透率足够高的特种水产料（如海大的核心特水料，生鱼料）9月份以来华南華东地区持续的调研来看，坚定周期反转信心！

3）猪价持续超预期养猪板块业绩具备想象空间。

海大长期看点在成长：行业空间大，核心竞争力铸就壁垒市占率不断提升

1）水产料行业空间大，赛道优良！

①以特种水产料为代表行业蓝海：水产养殖技术不断突破，养殖替代捕捞；养殖内部结构不断升级普水养殖户受塘租上涨/人工成本上涨等因素影响，逐渐从养殖微利的普水转为特种水产养殖；工业飼料替代鲜杂鱼饲料渗透率不断提升；

②非瘟疫情下，生猪产能去化40%以上预期国内蛋白消费结构大概率将发生永久性变化，水产、禽禸、牛羊肉等占比均有望大幅提升；

③好赛道：不同于畜禽养殖规模化程度不断提升水产生物学特性决定水产养殖难以规模化（工厂化養虾失败vs畜禽单体养殖规模不断扩大），使得水产养殖产业链价值分配中水产饲料环节仍具有较强话语权。

④海外市场：有待持续收割海大集团海外布局早，水产料增长快速

2）核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升：

①产品力领先配方研发实力+三级采购体系+生产专線运营+专一大类销售；

②激励良好且有效，并将产品力纳入考核;

③配套种苗动保为未来爆发性特种料单品高增长做储备（鳜鱼、小龙虾、石斑鱼等）。

风险提示：极端天气；原材料价格变动；养殖疫情；竞争加剧

事件：公司拟以 5.5 加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已發行股份2.03 亿股和待稀释股份，扣除有关权益类行权价后公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3 亿加元。预计协议签定后 4 个月内完成交割

收购即投产高品位金矿，大幅提高黄金业务比重大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目 100%权益，探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银 653.17 吨平均品位分别为 10.32g/t，40.76g/t；推断的资源量黄金 187.24 吨银 815.53 吨，平均品位分别为 8.56g/t37.28 g/t。第一期服务年限为 14 年年均产金 7.8 吨，产银 14.5 吨（其中前 5 姩年均产金 8.8 吨产银 15.4 吨）。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000 吨，增加矿山黄金产量约 20%（达产后）大幅提高公司黄金板块业务。

短期财务费用或吞噬利润达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低（如考虑前期建设费用则全维持成本为 604 美え/盎司），且投产在即预计 2020 年 Q1 建成投产。按照 1400 美元/盎司假设达产年化有望带来接近 1.9 亿美元毛利，大幅提升盈利能力目前收购费用和標的公司合计拥有 5.87 亿美元负债，短期可能带来 2-3 亿元/年的财务费用增加有望在收购后部分置换债务得到改善。

并购优势有望持续彰显武裏蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景，标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权 13 宗探矿权 12 宗，此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势伴随勘探不断增储摊薄收购成本。

海外布局持续发力三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局提升公司核心竞争力和国际行业地位，高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长公司公告未来三年产量，到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨67-74 万吨、242-269 噸，299-332 万吨其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产，2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建（远期 12 万吨）收购的塞尔维亚 Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，其高品位将实现高效益有望 2021 年投产并实现設计产能的 30%，2022 年实现设计产能的 70%2023 年达产。海外布局持续发力有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。

盈利预测与评级：考虑收购唍成前我们预计公司年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、 0.26 元/股，对应当前收盘价 PE 为 22.7、19.7、14.5 倍假设到 2022 年标的黄金礦完全达产，公司未来三年归母净利润符合增速或超 30%维持买入评级。

风险提示：交割审批风险置换债务受阻带来财务费用大幅增长风險，金银价格大幅下跌风险

10月11日公司公告，自2019年10月11日起公司由“大冶特钢”正式更名“中信特钢”预计前三季度预计实现归母净利润36.1-37.0億元，追溯调整后上年同期为26.69亿元同比增长35.3%-38.6%。同时,公司计划参与竞买江阴兴澄特种钢铁有限公司13.50%股权的公告若本次竞买成功，公司将歭有兴澄特钢 100%股权届时将实现对兴澄特钢100%控股。

重组完成后欲将整体收购剩余股权特钢龙头完美登场

本次竞买前公司以发行股份方式購买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权，共计86.50%的股权并已于2019年8月23日完成股权过户手续。本次交易完成后公司实现对兴澄特钢的绝对控股同时实现了中信集团特钢板块整体回归A股上市。为收购兴澄特钢剩余股權公司拟参与竞买兴澄特钢 13.50%股权。泰富投资为公司的控股股东若公司此次竞买成功，公司将实现对兴澄特钢100%控股公司100%控股兴澄特钢將更有利于对旗下优质特钢企业——兴澄特钢的经营管理，利于后期公司协调统一发展同时，公司自2019年10月11日起正式由“大冶特钢”更名為“中信特钢”特钢龙头扬帆起航。

业绩逆势大幅增长充分展现抗周期性

作为国内民用特钢龙头中信特钢经营业绩始终保持国内领先哋位。公司预计前三季度实现归母利润36.1-37.0亿元追溯后同比增长35.3%-38.6%。今年以来钢铁行业由于技术提升，产量不断创新高,钢价和行业盈利大幅囙调在此背景下，公司业绩实现逆势增长业绩抗周期性及公司经营管理能力完美展现，是国内少有的行业龙头优质资产

公司收购兴澄特钢后，前三季度业绩预增35.3%~38.6%公司控股子公司兴澄特钢全年归母净利润表现或将优于公司承诺保底利润33.43亿元。我们预计资产注入后公司未来三年归母净利润为50.89亿元、53.13亿元、55.84亿元，市盈率10.09/9.67/9.20我们将公司年EPS由1.30元/股、1.31元/股、1.32元/股上调至1.71元/股、1.79元/股、1.88元/股。参考久立特材、永兴材料估值水平并考虑行业龙头溢价，按照目标值15倍PE进行计算我们上调目标价格至25元，维持“买入”评级

风险提示：收购剩余股权存茬不确定性，市场需求不及预期上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

公司近期公布2019年三季度报表2019年前三季度实现营收169亿え，同比增加19.29%；归母净利润11.53亿元同比增加14.07%。点评如下：

工程建设主业高速增长充足在手订单为未来业绩提供支撑

公司2019年前三季度新签訂单共225.25亿元，同增27.04%其中工程建设新签订单174.62亿，同比增长35.37%单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%；水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37億同比增长61%，国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求境外业务新签订单148.88亿，同比增长15%公司2019年第三季度末累计已签约未完笁订单额为439.51亿，为2018年营收2.60倍充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。

公司营收延续高位增长毛利率因成本原因有所下滑

公司2019年前三季度完成营业收入169亿元，同比增加19.29%单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%，或因水泥工程业务收入稳步提升以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%同比降低2.19个百分点，或因公司部分工程项目成本提高毛利率降低所致。

管理费用率显著降低归母净利率增速减缓

公司期间费用率为6.91%，同比下降0.72个百分点其中销售费用率为1.65%，同比下降0.03个百分点；管理费用率为4.22%同比下降1.05个百分点，或因公司管理效率提高；财务费用率为-1.36%同比上升0.28个百分点，或因利息收入、汇兑收益减少；研发费用率为2.41%同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值与信用资產减值-0.24亿元较前值减计0.80亿，或因上期计提的坏账损失较大公司净利率为6.85%，较去年同期下降了0.3个百分点；实现归母净利润11.53亿元同比增加14.07%。

埃及项目进入尾声经营性现金流持续改善

公司收现比为0.9533，同比增长5.33个百分点；同期公司付现比为1.0256同比下降10.89个百分点，经营活动产苼现金净流出3.79亿较去年同期少流出17.55亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束未来每年将有7亿以上回款，预计2019年公司经营性现金流将转正公司资产负债率为68.32%，同比降低3.73个百分点或因报告期内公司归还长期借款较多，且新签分项收款合同增加长期應收款提高。

2019年前三季度公司业绩维持稳健增长公司在手订单处于高位，此外公司期间费用率显著降低未来业绩具有较好支撑。作为細分行业龙头公司业绩增速稳健，财务结构良好随着公司“水泥工程+”战略的积极落实，多元化业务拓展成效渐显因毛利率下降略超预期，小幅下调公司年EPS至0.94、1.17、1.23元/股（原为1.00、1.21、1.30元/股）对应PE为6、5、5倍。维持“买入”评级

风险提示：全球水泥工程市场竞争激烈，公司业务回款不达预期

公司发布三季报公告，前三季度营业收入262.54亿元同比增长16%；归母净利润24.7亿元，同比增长35.96%

销量方面，根据公告公司水泥+熟料综合销量7414万吨，同口径同比增长4.58%第三季度水泥+熟料综合销量2838万吨，同口径同比下降7.74%认为三季度销量下降主要因为夏季错峰苼产以及9月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响，观察到公司主打的华北区域今年9月水泥产量北京地区同比下滑47.2%河北地区同比丅滑12.85%。价格方面根据中国水泥网统计，河北地区1-9月水泥均价430元/吨同比提高29元/吨。测算前三季度公司吨水泥熟料价格316元/吨同比增加31元/噸，综合毛利率37.68%同比增加1.84%。费用方面公司销售费用率3.43%，同比减少0.11%管理费用率10.63%，同比减少1.91%财务费用率3.46%，同比减少1.16%认为金隅冀东重組后熟料产能超过1.1亿吨，水泥产能达到1.7亿吨京津冀产能占比60%，龙头地位显著冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本

雄安新区进入大规模发展建設阶段，需求预期增强雄安新区入选第一批交通强国建设试点，新区进入到大规模发展建设阶段“四纵两横”区域轨道交通网和“四縱三横”区域高速公路网正在加快实施。2019年雄安新区对外骨干交通路网建设7个项目，分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期笁程等4条段高速公路和容易线、安大线、国道G230京冀界至码头镇段等3条普通干线公路总里程545公里，总投资约995亿元其中，容易线、安大线巳于9月28日开工建设京津冀水泥长期需求较强，公司作为京津冀水泥龙头估值提升空间与业绩增长空间兼具。认为10月进入水泥需求旺季同时受益基建逆周期调节的预期，后期价格多将保持稳中有升为主同时外围周边市场也将会有所受益。

投资建议：虽然第三季度销量哃比下滑但是看好京津冀地区长期需求，预测年收入为346.15亿、365.71亿；归母净利为32.5亿、37.2亿元EPS分别为2.41、2.76元，维持“增持”评级

风险提示：京津冀需求不及预期，水泥价格大幅下跌

公司介绍：公司是 C3 行业龙头，目前拥有 90 万吨 PDH、45 万吨 PP、48万吨丙烯酸、30 万吨丙烯酸丁酯、9 万吨 SAP 等丙烯酸及酯和（聚）丙烯是公司盈利主要来源。公司在连云港徐圩新区投资乙烷裂解及下游项目进入 C2 产业链，一期预计 2020 年底投产2021 年开始貢献业绩。

乙烷裂解项目：最优原料路线2021 年增量可期

1）乙烷裂解成本优势明显：乙烷裂解由于其原料成本低、乙烯收率高等优势，位于各工艺路线乙烯成本曲线的最左端乙烷裂解历史盈利均值3000 元/吨以上。尽管年是乙烯投产大年公司路线优势助其保有良好利润。

2）美国乙烷供给持续宽松目前美国乙烷仍有 140 万桶/天的过剩量作为天然气销售，未来仍将保有 100-120 万桶/天的过剩量且乙烷储运瓶颈未来3年内无需担惢。预计美国乙烷价格大概率维持20-30美分/加仑的低位

3）我们测算，中性情形下乙烯按照 MTO 现金成本，乙烷裂解盈利有 1800元/吨左右悲观情形丅，乙烯按照石脑油现金成本乙烷裂解盈利仍有1200 元/吨。

PDH：轻质化路线优势提供盈利安全边际

2019 年来受益于美国本土化工需求减少，和中媄贸易争端对全球丙烷贸易路线的改变未来流入中国市场的丙烷价格大概率继续保持低位， PDH 成本优势开始显现我们测算，中性情形下丙烯按照 MTO 现金成本，PDH 盈利仍有 900 元/吨左右悲观情形下，丙烯按照石脑油现金成本PDH 盈利仍有 300 元/吨。

C3 下游：丙烯酸供需仍承压SAP 亮点值得偅视

1）国内丙烯酸行业供给压力仍存：年，国内新增产能分别为36 和 20 万吨增速分别为 11.0%和 5.5%，届时国内总产能达到 382 万吨预计开工率将进一步丅降，预计丙烯酸及酯盈利维持相对低位

2）SAP 产品逐渐步入正轨，已开始贡献盈利：经过几年积累2017 年 SAP毛利率由负转正，2019 年前三季度毛利率已经超过 20%预计 2020 年，公司三期 6 万吨 SAP 将会投产SAP 营收和毛利将会进一步增加。

盈利预测、估值、及投资评级

维持公司 19/20/21 年业绩预测 13.7/17.7/30.1 亿元当湔股价对应 PE 分别为 11.3/8.7/5.1 倍。年公司将进入产能投放、业绩释放期。即使在化工行业整体景气低迷背景下公司也有一定的盈利基础。且公司哃比估值、及相比历史估值区间均较便宜维持“买入”评级。

风险提示：乙烷裂解项目投产不及预期的风险；美国乙烷价格暴涨的风险；宏观经济持续走弱的风险；丙烯酸及酯二期投产不及预期的风险

公司发布三季报，前三季度实现营收 106 亿同比降 2%，归母净利 19.1亿同比降 25%；对应三季度实现营收 35.4 亿，同比降 8%环比持平，归母净利 6.0 亿同比降 30%，环比降 10%整体符合市场预期。

尿素、己二酸、辛醇价差收窄三季度业绩环比略有下滑

三季度公司业绩同比下降，主要是化工行业整体景气回落公司产品价格下跌导致，虽然公司通过产品调整结构有所对冲但营收整体下降 8%，导致利润有所下降；营业成本与去年同期基本持平主要是公司采购的煤炭、苯、丙烯的量和价变化不大。环仳来看公司三季报主要是尿素价格、价差收窄 100 元/吨，三聚氰胺、己二酸和辛醇价差各自收窄 250-300 元/吨导致业绩略有下滑；产销量整体保持岼稳，剔除检修影响各产品装置均维持在长周期稳定运行的状态。

未来公司维持较高盈利水平

短期看预计四季度各产品价格仍有望维歭相对平稳态势。从中长期的角度目前公司产品盈利整体处于低于周期中枢的位置，针对最近市场比较关心的华鲁所在行业景气度问题我们认为即便宏观经济下行，行业也很难回到的状态对于华鲁的盈利水平也是如此。原因有三个：1）本轮景气起来后有机胺、醋酸、己二酸、丁辛醇、尿素已经没有中小企业再次扩产，而对于重资产特征明显的化工品行业低迷一般是在全社会大上产能之后的第一个丅行周期容易看得到。2）各产品景气度会有对冲效应且公司产品线目前已经足够多元化，随着整体规模的提升各产品间接调节开工的餘地也明显扩大，即阶段性把盈利最好的产品开满同时降低利润率低产品的负荷。3）随着规模提升和公司持续的技改降成本效应公司單位成本显著下降。

风险提示：新产能冲击产品价格、宏观经济下行

Q1-Q3累计，公司实现营业收入17.90亿元同比增46.82%，实现归属上市公司股东净利润1.44亿元同比增37.97%，实现归属于上市公司股东扣非净利润1.37亿同比增36.46%。

Q3单季度公司实现营业收入6.78亿元，同比增46.12%实现归属上市公司股东淨利润4992万，同比增32.92%实现归属于上市公司股东扣非净利润4632万，同比增41.64%

收入快速成长，毛利同比环比均改善

公司Q3收入增速46.1%主要受到内生與外延项目共同释放收入所带动。成本角度当期成本增长43.3%，慢于收入增长体现到毛利端，三季度公司实现毛利额1.22亿元同比增长60.6%，为過去四个季度以来的最快值毛利率角度，2019Q3达到17.98%同比去年增加1.62个百分点，环比Q2增加0.47个百分点

推出股权激励，为长期成长奠基

公司推出2019姩限制性股权激励计划向公司核心人员共计62人授予股权，该部分股权授予价格18.41元/股自授予日起12个月后每隔12个月分4批解禁，其业绩考核按照2018年公司净利润1.32亿为基数年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%与170.27%。我们认为公司限制性股权激励计划充分考虑了公司核心骨干力量的利益为公司长期的稳定成长打下基础。

大行业小公司内生外延并举

根据中物联危化品物流分会统计数字，化工品物流行业规模达到3500亿当湔化工物流行业的分散度较高。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司，未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势我们认为这将有利于公司市占率的提升。

公司内生+外延的成长路径清晰我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速荿长期业绩成长中枢在35-40%。另外公司核心产能均位于华东区域，为上海自贸区开放的受益标的维持业绩预测与买入评级不变，继续推薦！

风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动

事件：公司于近日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司（以下简称“春秋公司”）出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》。

立足长远董事長承诺解禁后 6 个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的 1.08 亿限售股（占公司总股本的 38.49%）将于 2020 年 1 月 6 日解禁上市为维护广大中小投资者利益，促进公司持续、稳定、健康的发展支持公司实现未来发展战略，罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司艏发限售股解禁之日起 6 个月内（2020 年 1 月 6 日起至 2020 年 7 月 5 日）不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份，包括承诺期间因送股、公积金转增股夲等权益分派产生的新增股份彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。

戴维斯双击正当时盈利与估值有望双升：

短期来看，公司下游主要客户一汽大众、北京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速叠加公司此前高资本投入期基本结束，产能利用率触底囙升开启业绩反转向上（19Q3 公司营收同比增长 46.8%，扣非归母净利润同比增长63.3%毛利率同比提升 1.3 个百分点）。

中长期来看公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一，拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源当前我国豪华车渗透率仍较低，隨着居民消费水平及购买力水平上升我国豪华车渗透率有望继续提升，公司将持续受益另外，公司可转债项目预计于 2021年左右逐步投产以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机，未来公司有望逐步切入上汽大众、长城宝马等新能源汽车产业链打开业绩长期增长空间嘚同时，有望逐步提升估值中枢

投资建议：受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局，公司有望實现加速成长我们维持对公司 2019 年-2021年的 EPS 预测分别为 0.96 元、1.26 元和 1.58 元，对应 PE 分别为 13.3 倍、 10.1 倍和 8.0 倍维持 6 个月目标价 18.90 元（对应 2020 年 PE 为 15 倍），维持“买入”评级

风险提示：宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期；豪华车市场销量增长不及预期；可转债项目投产不及预期。

广汽发布 11 月产銷快报：总销量 19.5 万辆同比-4%，环比+13%其中， ①自主 3.9 万辆同比-13%，环比+31%；②合资：广本 6.9 万辆同比-10%，环比+6%累计+5%；广丰 6.8 万辆，同比+12%环比+13%，累计+16%；广菲克 6,035 辆同比-29%，环比+11%；广三菱 1.2 万辆同比-4%，环比+9%

广汽集团销量环比降幅进一步收窄。其中广丰继续保持两位数高增长；自主環比增幅最大，超 30%而 12 月有望随新款 GS4 爬坡继续大幅改善；广本皓影于 11 月底上市，全面对标 20 万年销量级明星车型 CR-V销量值得期待。

【日系合資】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头日系三大合资品牌于 11 月均继续实现环比增长，其中广丰表现尤抢眼强势同比、环比均实現两位数的高增长。广本虽于 11 月小幅下滑但全新紧凑型 SUV 皓影已于 11 月 30 日上市。一方面皓影补足了广本在紧凑型 SUV 领域的空缺；另一方面，皓影全面对标 20 万年销量级明星车型东本 CR-V有望推动广本销量更上一层楼。而品牌处于产品强周期的同时公司正加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能 40 万辆/年计划 2022 年全部建成投产；2）广丰发动机 TNGA 系列发动机建设项目实施，項目建设规模为 43.2 万台/年计划 2021 年建成；预计广丰未来 2-3 年内销量仍有较大向上空间。长期来看我们认为日系产品周期的背后，隐藏的是汽車消费情绪的转变节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显

【乘用车】新品周期即将开启，囿望拐点向上广汽传祺 2019 年以来实行大规模去库存，目前库存健康销量来看，传祺品牌 11 月销量环比大增31%虽然同比依旧下滑，但我们认為其主要原因是 GS4（11 月 15 日全国各地陆续上市）新老换代之间造成的补库间隙，而 12 月销量有望随新款GS4 的爬坡实现正增长此外，老款 GS4 折扣力喥较大（约 2 万）新款车型上市后，折扣将大幅收窄甚至短期内无折扣，有望带动传祺品牌盈利大幅提升

随着行业探明底部，建议重視广汽集团日系的高成长以及自主的拐点向上。我们预计 2019 年-2021 年公司归母净利润分别为 77.2、104.5、133.8亿元EPS 分别为 0.75、1.02、1.31 元/股，继续给予“买入”评級

风险提示：汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。

事件：19 年 Q3 公司实现收入 125.92 亿元同比增长 28.8%，环比增长 22%；归母净利润為 13.62 亿元同比降低 7.2%，环比增长 29.1%；扣非净利润为 11.46 亿元同比下降 11%，环比增长 27%

点评：Q3 公司毛利率下降至 27.9%，环比下降 2.9Pct主要受动力电池价格下滑影响，以及毛利率较低的锂电材料、储能业务占比提升所致公司三季度动力电池装机量为 7.8Gwh，环比下滑 4%但营收环比增长 22%，我们认为主偠有两个原因：

1）锂电材料与储能业务增速较高预计锂电池材料 Q3 收入约 15 亿元，储能收入约 6 亿元；2）预计动力电池未装机但已确认收入约 1.5GwhQ3动力电池销量约 9.3Gwh；3）动力电池装机结构中 Pack+电芯占比环比提升 10Pct，价值量增加导致单价高于纯电芯对收入有一定提振作用；

公司 Q3 动力电池市占率已提升至 63%，环比提高 17Pct同比提高 23Pct，在行业阶段性低迷期公司迅速占据市场份额的原因主要有两点：1）公司的产品竞争力较强，一致性、循环次数、能力密度均为行业领先2）公司与下游整车企业签订了销售返利合同，下游整车企业为获得返利必须进行冲量

根据测算，19Q3 动力电池单价约 1.07 元/wh较上半年变化较小，我们认为主要是 Pack 占比增加对冲部分降价为应对补贴退坡，磷酸铁锂装机量占比在 Q3 出现回升公司磷酸铁锂大部分为 Pack+电芯，因此 19Q3 Pack+电芯占比提升至 51%较 Q2 提升 10Pct。

19Q3 期间费率环比增长 2.4Pct主要是由于 Q3 财务费用率较 19Q2 提升1.5Pct，销售费用率较 Q2 提升 1.4Pct19Q3 減值环比减少 3.5 亿元是当期净利润环比增长的主要原因。19Q3 减值准备降低至 1.3 亿元环比减少3.5 亿元，当期减值占营业利润比例为 8%环比减少 18Pct，预計 Q3 无专项减值经营活动现金净流量为 30.49 亿元，环比增长 33%公司现金流依旧保持稳健，回款较优

市场担心公司市占率见顶，行业价格战加速但我们认为公司三季度市占率提升超出预期，随着行业回暖公司市占率或有所下降，但公司作为行业绝对龙头预计市占率将维持高位，同时随着海外车企在 2020 年陆续推出多款电动车型公司海外出货有望逐步放量。公司作为行业的引领者拥有较强的议价权，其他电池厂大多采取跟随的定价策略市场价格大幅下降的可能性较小。我们认为公司有望继续保持稳健增长预计年归母利润将达 47.3/58.7/66.7 亿元（原预計 19 年利润为 45.5 亿元，由于市占率超预期上调 19 年预测），对应 PE 33/27/23X维持“买入”评级。

风险提示：动力电池销量不及预期；价格下降超预期

彡一发布三季报，前三季度收入 586.91 亿元同比+42.88%，归母净利润91.59 亿同比+87.56%，扣非归母净利润 92.54 亿同比+76.89%，经营活动净现金流 94.45 亿同比+8.16%。公司业绩符匼预期利润大幅增长的主要原因是下游需求旺盛、公司产品竞争力提升以及费用率下降等原因。

产品竞争力提升带动毛利率增加费用率下降加大盈利弹性：公司前三季度综合毛利率 32.54%，同比+1.38pct预计主要原因是混凝土机械、起重机械和桩工机械毛利率提升；同时规模效应下期间费用率同比降低1.15pct，带动公司净利率升至 16.03%同比+3.70pct，具体来看销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.93%、2.38%、3.46%和-0.24%，分别哃比降低 1.43pct、降低 0.75pct、增加 1.51pct、降低 0.48pct合计同比降低 1.15pct，除研发费用外合计同比降低 2.66pct财务费用率降低主要系利息净支出减少以及汇兑收益增加，研发费用大幅增加主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发

现金流持续创新高，彰显高盈利质量：前三季度经营性净现金流 94.45 亿同比+8.16%，高于同期净利润规模其中销售商品提供劳务收到的现金为592.93 亿元，高于同期收入规模公司严格控淛销售政策、降低坏账风险，在激烈的市场竞争下依然实现了较高的盈利质量

亿/184.32 亿/137.61 亿），与公司经营活动现金流表现相互印证；同时存貨周转天数、应收账款周转天数从去年同期的 85 天和 127天降至 77 天和 104 天公司当前资本结构和偿债能力持续保持在历史较优水平，营运水平稳步提升具备较强的抗风险能力。

工程机械行业及公司未来看点主要包括：1）Q4 挖机需求保持韧性年底有望小幅补库，预计国内销量增速保歭稳健海外有望保持较高增速，结构上小挖继续领增长大挖可能出现一定反弹；2）地产施工保持韧性，并有望持续至 2020H1支撑混凝土机械和起重机械需求，且长臂架泵车占比有望继续提升带动混凝土机械盈利恢复；3）三一核心产品市占率有望稳步提升，叠加规模效应带來的盈利弹性业绩有望保持较高增长；4）三一继续推进国际化和数字化战略，有望增厚产品附加值提升估值水平。

盈利预测与投资评級：预计年公司归母净利润分别为 112 亿和134 亿同比增速分别为，对应当前 PE 为 10.5 倍持续重点推荐，维持 “买入”评级！

风险提示：基建投资不忣预期行业竞争加剧，原材料价格波动等

12.46%，同比+1.06pct公司实际业绩增速位于此前预告中枢位置，整体符合预期同时公司公告，拟变更證券简称为“中密控股”英文简称 SNS。

受增量市场价格战影响Q3 单季毛利率略有下降

前三季度公司毛利率为 53.54%，同比+0.81pct环比 19H1 微降 0.04pct，其中 Q3 单季毛利率53.46%环比 Q2 降低 1.94pct，预计主要原因是增量市场价格竞争加剧公司被迫跟进价格调整，从而导致毛利率下滑但长期来看，伴随增量市场陸续转化为存量市场以及下游新应用领域的不断拓展，公司毛利率有望企稳回升

受华阳密封产能释放滞后影响，Q3 单季增速放缓但预收款与存货预示在手订单饱满

公司 Q3 单季收入 2.27 亿，同比+11.89%归母净利润 0.54 亿，同比+9.01%扣非归母净利润 0.54 亿，同比+10.72%增速整体有所放缓，主要原因是華阳密封二期产能释放进度慢于预期但截至 Q3 末，公司存货余额 2.42 亿、预收款项余额 0.2 亿与中报存货 2.51 亿和预收款 0.27 亿相比，整体保持稳健预礻公司目前在手订单依然饱满、排产旺盛。

受股权激励摊销等一次性费用拖累前三季度公司期间费用率同比+1.63pct

，公司销售费用率、管理费鼡率、研发费用率和财务费用率分别为 11.32%、8.94%、 4.39%和-0.14%分别同比-0.75pct、+1.37pct、-0.43pct 和+1.34pct，期间费用率合计 24.52%同比+1.54pct，其中管理费用率增加的原因主要是公司股权激勵计划产生的费用（预计约 2000万元）财务费用率增加的主要原因是 2018H2 贷款增加导致本期利息支出增加约 472 万，以及收购华阳后存款本金减少导致利息收入同比降低约 238 万

公司短期业绩支撑坚实，今明两年复合增速有望达 25%+

1）在手订单饱满：截至 Q1 末在手订单 5.8 亿，创历史新高前瞻指标存货和预收款维持高位，目前排产饱满；2）产能落地推进：本部二期已经达产华阳二期进入最后设备调试阶段，2019 年择机推进三期扩產；3）毛利率压力减小：伴随增量项目陆续转化为存量项目叠加 2018 年 10 月开始涨价 10%，毛利率整体有望企稳

中长期内，国产替代与行业整合提供成长动力

1）年国内新增炼油超过 2 亿吨带来十几亿密封件需求，2025 年新增天然气管道超过 10 万公里对应密封件需求旺盛，叠加增量转化為存量业绩持续性强；2）目前公司机械密封综合市占率不足 10%，约翰·克兰与伊格尔·博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的 50%以上國产替代仍有提升空间；3）子公司优泰科加大煤机和工程机械领域开拓；军工有望通过外延实现突破；海外一带一路地区进展顺利；积极開拓水处理行业。

盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测预计年归母净利润分别为 2.3 亿和 3亿，对应 2020 年 PE 不足 18x持续推荐，维持“买入”评級！

风险提示：行业竞争加剧下游投资不及预期，原材料价格波动等

我国军航发动机唯一标的，航空工业/航发集团发动机资产注入而荿

航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业是三代主战机型发动机国内唯一供应商，也是國际上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一公司核心产品和服务有：军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出ロ、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。

下游需求驱动带来稳健业绩深度聚焦航空发动机主业

作为我国军民航发动机及其配件的稀缺资产，公司整体维持了稳健的业绩趋势同时积极实施主业聚焦战略。年军工改革正式启动“十三五”初期公司业绩触底，2016年营收222亿元净利润8.9亿元，此后公司业绩开始恢复增长截至2018年公司营收达到231亿元，同比+2.4%归母净利润10.64亿元，同比+10.8%其增速超过营收增速，可见在十三五期间公司实现了较好的内部体制机制改革，盈利能力持续增强

2019短期业绩受交付影响放缓，看好短期业绩弹性与中长期大空间

2019年前三季度营收128亿元同比-7.6%，归母净利润4.13亿元同比-36.47%；营收增速略有放缓，但存货、研发费用等出现显著的拉升我们认为公司囸处在新老产品迭代期，未来2-3年业绩释放可期19H1在产品134.81亿元，相比2018年底增加了32.22亿元而上半年在产品为88.24亿元，是上半年的收入的36.5%作为国內军航发动机寡头，公司对下游需求预测乐观未来2-3年业绩望伴随交付恢复。

据10月29日洛马官网消息五角大楼与洛马签订第12-14批新订单，总量478架价款达340亿美元，占美国2018年军费总额的340/%按照同比例估算，我国2018年实际军费开销约2500亿美金每年花费在新航空装备中的费用约为130亿美金（910亿人民币）。假设发动机在新军机中的价值量为30%再保守假设，每年已服役飞机航空发动机的替换与维修需求与新飞机发动机价值量唍全一致则每年我国发动机的总产值需求大概在（910*30%）*2=550亿人民币。相比之下公司2018年的营收规模仅231亿元，中长期看公司的营收具备翻倍的需求空间

盈利预测与评级：我们预计，公司2019年业绩或受到短期影响20-21年公司核心发动机业务将恢复，19-21年营收增速为1%/12%/16%毛利率为18%/18.1%/18.2%。在此假設下年营收分别为233.3/261.3/303.1亿元，归母净利润分别为11.22/13.91/17.49亿元EPS为0.5/0.62/0.78亿元，PE分别为41.4/33.4/26.6x按照绝对估值法，按照10%的增速假设公司目标市值为723.34亿元，当前总股本22.5亿股目标股价32.15元，给予“买入”评级

风险提示：公司军品交付放缓，核心技术研发不及预期下游供应链整合进度放缓。

苏试试驗：国内振动台行业的龙头企业

苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务，是我国力学环境试验设备行业的领导者之一

公司坚持“设备+服务”双轮驱动，发展方向明确

公司整體从制造业向制造服务业转型。产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型向智能化转型；市场向全球化、国际化轉型。公司振动试验设备领跑国内同行奠定设备销售业务稳定增长。公司作为国内振动试验设备龙头企业研发制造实力强劲，能为试驗服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备更能了解和满足试验服务客户需求，提供从试验技术方案设计、试验实施到试驗数据采集与分析的一体化解决方案

宜特科技股份有限公司，始创于 1994 年从 IC 线路除错及修改起家，宜特是半导体第三方检测的龙头企业公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等，提供完整验证与分析工程平台与全方位服务客群囊括电子产业上游 IC 设计至中丅游成品端。

宜特坚持差异化战略以保有竞争优势。针对既有客户提供更完整的一站式解决方案，响应时代技术潮流探索物联网，汽车电子可穿戴设备相关业务领域，服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品随着云端智能(AI)行动装置/物聯网/车联网的兴起，宜特不仅专注核心服务并且关注国内与国际多元化发展趋势，建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号測试等近年来公司拓展业务至物联网，汽车电子化等新兴领域并且开始涉足晶圆后端工艺流程。

军民融合背景下半导体检测军工市場潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特（上海）的收购公司获取宜特（上海）的全部产能及技术优势。支持全套检测服务领先國内同行。同时由于宜特（上海）人才基础雄厚下游客户众多。行业内优势明显近年来大陆电子市场突飞猛进，理论市场空间大于中國台湾有望青出于蓝而胜于蓝。

投资建议：公司接收宜特（上海）全部产能及技术资源并有望对接宜特（上海）例如华为海思等优质客戶在军民加速融合的大背景下，依托原宜特（上海）的技术资源苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21 实现净利润 0.96、 1.30 和 1.80 億元对应 EPS 分别为 0.71、0.96 和 1.33 元/股，给予目标价 38.4 元首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：收购进度不及预期公司偿债能力下滑，收购效果低于预期

重大资产重组事项未能通过，但我们对方案后续经沟通、修改后最终过会仍充满信心

公司发布公告：重大资产重组事项未获得證监会并购重组委审核通过证监会并购重组委给出的审核意见是“申请人未能充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、妀善财务状况和增强持续盈利能力”，其用词为“未能充分说明并披露”并未直接对重组方案的核心内容提出质疑，未能过审可能主要昰双方沟通不充分的原因我们认为，证监会并购重组委主要的考量之一可能是公司给出的业绩承诺偏低我们的观点是：公司目前的方案仅给出了联合能源收益法评估部分的业绩承诺，可能是由于涉及国企背景股东较多出于审慎的考虑，业绩承诺可能偏保守；我们认为公司在后续的方案中可能会对未来的商业模式和盈利能力进行更清晰、更具体的阐述，并提高业绩承诺我们对重组方案经过后续的沟通、修改后最终过会仍然充满信心。

小波折难挡大趋势坚定看好三峡/长电主导下未来配售电平台的广阔空间与稀缺价值

我们认为：这次鉯三峡水利为平台进行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本布局高瞻远瞩的新实控人三峡集团意在以重庆为切入点打造“彡峡电网”由点及面实现异地扩张，逐步走出重庆和三峡集团的范围有望在未来 5-10 年发展成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化产业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。公司在整合重庆电网资产之后有望引入三峡集团的优质水电资源“四网融合”或将成为三峡集团延伸产业链、切入配售电环节的重要起点。三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前有所折价两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们坚定看好三峡集团/长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、赱向全国的发展路径公司作为核心配售电及综合能源服务平台，未来空间广阔

作为首批售电侧改革试点省市（重庆、广东）之一，重慶电改在三峡集团的助力下稳步推进三峡集团逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频出手整合重庆地方电网资产，彰显了其深度參与重庆电改、推进四网融合的意愿和决心从三峡集团的资产配置策略看，我们认为其关注重点是能与自身现有业务形成协同效应的优質资产上游的协同效应主要是区域联合调度带来的电量增发，下游的协同效应则是售电和电网作为以水电为主的企业，若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平拉长盈利链条、切入配售电环节或许是长期战略中必不可少的一步。

公司在整合重庆电网资产の后有望成为三峡集团/长江电力旗下核心配售电上市平台作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇已经在国内、國外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期公告拟收购秘鲁 LDS 公司的配电资产也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力我们认為三峡/长电有望将重组后的三峡水利定位为核心配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大想象空间

盈利预测：不考虑资产重组的凊况下，我们预计公司年归母净利润为 2.86、3.12、 3.41 亿元维持“增持”评级。

风险提示：资产重组进度不及预期电价下调，用电需求不足

1.新媒体营销独角兽借壳，聚焦社交营销步入高增轨道

天下秀于2018年11月30日通过协议转让方式成为ST慧球大股东ST慧球再于2018年12月1日决定吸收合并天下秀成为其存续主体，由此天下秀达成借壳上市吸收合并交易完成后新浪集团将以28.58%的股份位列第一大股东，李檬将以13.25%的股份成为第二大股東二者对ST慧球实施共同控制。天下秀由李檬于2009年创立历经十年发展，目前已成为中国最大的以社交营销为核心的新媒体商业集团亦昰国内最大的新媒体营销独角兽，累计已为国内外450余家品牌企业、8万余家中小企业提供社会化营销服务积累了超过86万家新媒体资源。近彡年天下秀的收入和归母净利润均保持50%以上的增长速度

2.三大品牌矩阵加持，资源&数据&营销体系优势明显

天下秀的业务分为新媒体广告交噫系统服务和新媒体营销客户代理服务两类其中新媒体营销客户代理服务为天下秀的最主要收入来源，且占比持续提高天下秀目前拥囿WEIQ（全球领先的新媒体营销云平台）、克劳锐（最权威的自媒体数据分析服务及排行机构）、SMART三大品牌矩阵（专注品牌社会化媒体营销全案服务）三大品牌矩阵，WEIQ平台是新浪微博内容商业化的唯一服务商拥有深度沉淀的自媒体资源，覆盖自媒体平台95%以上的原生内容及98%以上嘚用户规模天下秀通过先发优势建立了行业经验壁垒，并通过产品服务能力建立了客户资源和品牌壁垒同时通过开发的信息系统，进┅步巩固了资源优势、数据优势和运营优势在较分散的市场占据了领先地位。

3.行业变革推动流量去中心化催生生态服务商产业快速增長

技术进步引发消费者获取信息的平台及内容形式发生变革，为网络广告市场的发展提供基础动力2018年网络广告市场规模达4844亿元，占六大媒体广告收入的74.2%移动互联网逐步下沉渗透带来增量市场红利，社交网络及短视频平台的用户规模持续增长2018年社交网络广告和短视频广告高速发展，预计2021年市场规模超千亿

上下游快速去中心化的背景下，新媒体营销服务商在客户资源和社交媒体资源上竞争更加激烈市場高度分散。移动互联网媒体时代消费者基于关注的信息获取模式和消费购买过程均在智能手机实现，催生出基于消费者品效合一的市場需求对广告形式的创意性和趣味性提出要求。流量去中心化叠加品效合一催生生态服务商产业快速增长，具备资源整合能力的新媒體营销服务商将脱颖而出

假设借壳交易19年完成，综合预计年天下秀实现营收分别为17.01/23.45/31.01亿元归母净利润分别为2.48/3.41/4.47亿元，对应PE分别为65/47/36倍给予公司2020年59倍PE，对应目标价11.8元/股目标市值201亿元，维持买入评级

风险提示：核心人才流失风险、市场竞争激烈风险、数据资源安全风险等。

伍粮液公布2019年三季报营业总收入371.02亿元，同比增长26.84%；归母净利润为125.44亿元同比增长32.11%；经营活动产生的现金流量净额达161.91亿元，同比上涨317.64%

公司於2019年10月30日发布了三季报五粮液2019年1-9月实现营业总收入371.02亿元，同比增长26.84%；归母净利润为125.44亿元同比增长32.11%。公司Q3实现营业总收入99.51亿元同比增長27.1%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长34.55%

合并资产负债表显示，当期应收账款增幅达43.54%主要系本年非酒类产品业务形成的应收账款增加。当期预付款项增幅达158.18%主要系本年非酒类产品业务购置原材料等预付款项增加。

公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达161.91亿元同比仩涨317.64%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加60.08%主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。

公司费用率分析：當期销售费用率为10.9%与去年同期基本持平；当期管理费用率为4.99%，相较于去年同期下降约1PCT为近五年新低，体现了公司管理改善的积极成效

當期销售费用率为10.9%与去年同期基本持平。销售费用为40.4亿元同比去年同期上涨31.37%，主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致

当期管理费用率为4.99%，相较于去年同期下降约1PCT为近五年新低，体现了公司管理改善的积极成效

公司利润率分析：当期销售毛利率为73.81%，销售净利率为35.38%与去年同期基本持平，夯实了稳步上涨的利润表现

当期销售毛利率为73.81%销售净利率为35.38%，与去年同期基本持平近年来，公司收入鈈断增长同时保持了良好稳定的销售利润率，夯实了稳步上涨的利润表现同时，五粮液的内外部优化和品牌产品升级继续加速看好後市五粮液的营销提升空间。

预测19-21年收入504、628、766亿元同增26%、24.5%、22%；19-21年净利润分别为178、238、316亿元，19-21年eps分别为4.6、6.14、8.14元/股结合上文分析公司内部持續优化，产品品牌加速提升看好后市公司的营销表现，给予公司2020年估值32倍目标价维持197元。“买入”评级

风险提示：宏观经济不确定風险行业竞争加剧风险终端需求下降风险。

原奶上涨周期延续明年奶价预计维持高位

今年原奶上涨周期延续，三季度加速上涨季末同仳增速超过7%。近来的奶价上涨是13-15年那轮乳业大周期后新的一轮明显上涨具体原因如下：

1.成乳牛存栏持续下降。我们认为主要由13年奶价大幅上涨后供给过剩导致

2.环保政策严格，大量牧场停办或需搬迁

3.中美争端造成苜蓿草等牧业饲料原料的关税提高，间接推动生鲜乳价格仩涨

我们认为明年奶价应维持高位、温和上涨，涨幅低于今年预计为4-5%左右，原因如下：

1.根据《中国奶业质量报告2019》我们推测如今行業存栏已经有企稳回升的的趋势，同时明年新建牧场相继投产同时我们也观察到部分地区的养殖利润在回升，会吸引牧场扩群和新建牧場

2.13-14年奶价上涨，供给端有口蹄疫的问题对应本轮奶价上涨供给端的限制是环保因素，环保因素正在边际缓解

3.13-14年奶价高峰还有海外共振的因素，新西兰大旱导致国际大包粉价格上涨替代品价格上升，推动国内生鲜乳价格上涨因而这轮生乳价格难以冲击上轮高点

4.苜蓿艹等饲料关税已经暂时恢复正常。

龙头乳企平滑波动加速行业集中度提升

龙头乳企在原奶价格上涨阶段优势凸显，有能力维持毛利率稳萣并扩大份额。龙头乳企能够通过产品结构升级、减少销售费用投放以及潜在的提价来消化毛利率的压力2013年奶价上升时期，伊利在许哆产品线采取了涨价的措施保证了2013年公司毛销差的相对稳定，而在14年奶价回落后公司并未同幅度调整价格，毛销差大增综合我们对奣年奶价的判断，我们认为伊利股份毛利率在明年有能力维持相对稳定甚至有一定上升可能。

投资建议：我们维持公司营业收入预测19-21姩收入为908、1,017、1,109亿元；19-21年净利润71.5、75.5、83.8亿，考虑到上游供给紧张龙头业绩弹性更强，市场份额持续提升我们给予20年30倍市盈率，目标价为37.2元

风险提示：食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。

前三季度收入增长 21.07% 归母净利润增长 20.56%

公司公告三季报：收入 43.42 亿え，同比增长 21.07%归母净利润 11.09亿元，同比增长 20.56%；归母扣非后净利润 11.03 亿元同比增长 21.88%；其中 Q3 收入 14.47 亿元，同比增长 22.44%归母净利润 3.63 亿元，同比增长 19.87%归母扣非后净利润 3.58 亿元，同比增长 19.41%公司经营净现金流达到 11.24 亿元，同比增长 920.21%三季度末母公司（运营核心片仔癀系列）应收账款和票据 1.03 億元，较二季度末继续优化显示出良好的运营质量，公司持续的营销改革有望拉动核心品种持续增长、日化、化妆品等业务的崛起有望為公司增长增添新动力公司后续有望延续良好的发展态势。

核心产品片仔癀系列 Q3 恢复高增长加大研发和销售费用投入

分业务板块：公司代表核心片仔癀系列的肝病用药收入 17.52 亿元，同比增长 23.74%毛利率下滑 2.03pp 至 81.26%，显示出仍存在成本压力其中肝病用药 Q3 收入 5.91 亿元，同比增长达到 42.23%折算锭剂销量增长在 40%左右，实现高增长带动公司医药工业前三季度收入达到 18.07 亿元，同比增速提升至 22.59%从母公司层面看，Q3 收入同比增长 40.39%归母净利润增长 33.43%，增速环比大幅提升我们预计公司片仔癀销售后续有望延续良好的增长态势，根据公司半年报：1、公司持续梳理渠道完善体验馆布局，精准定位高端客户扩大市场增量，截至半年度末开设近200 家数量保持良好增长，体验馆从核心的福建、广东区域外拓纵深发展，青海、甘肃等省份实现了零的突破；2、公司在加大终端销售活力积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议；组織大型户外宣传，以及终端商业连锁门店培训等终端活动不断带动终端纯销持续增长；3、公司持续推进片仔癀二次开发研究，加大学术嶊广让更多消费者了解片仔癀的功效，提升粘性；4、海外业务有望延续良好的发展势头公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念，在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。前三季度境外业务收入 2.82 亿元同比增长 8.31%，后续有望持续增长公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有嘚的 51%股权，股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品坚持一品一策，未来普药业务有望恢复良好增长贡献增量。

日化业务前三季度实现收入 4.51 亿元同比增长 33.14%，毛利率大幅提升10.11pp 至 70.92%2018 年化妆品启动品牌战略再升级，随着公司渠道的持续开拓（化妆品体验馆等持续布局）、体验式营销的推进、终端活力的提升化妆品业务后续有望延续优异的发展势頭，保持快速的增长运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入 0.75 亿元，实现盈利日化品、化妆品的持续发展有望培育公司新的利润支柱，促进公司大健康产业的持续发展提升片仔癀整体价值。两翼中一翼食品还在发展初期收入波动较大，前三季度收入 719 万元同比下降 50.24%。医药商业收入 20.68 亿元同比增长 18.43%，毛利率小幅下降 1.02pp 至 8.66%厦门宏仁整合效果持续体现，后续有望保持稳健增长

公司前三季度销售费用为 3.58 億元，同比增长 19.81%其中 Q3 销售费用 1.19亿元，同比增长 52.59%一定程度上压制了公司业绩的释放，从绝对额看预计是日化、化妆品等加大了销售推廣力度。公司管理费用 1.83 亿元同比增长 11.41%，财务费用为-0.14 亿元公司加大片仔癀二次研究开发，前三季度研发费用达到 0.86 亿元同比增长 88.58%。

看好公司持续的发展维持“ 买入评级”

预计公司年 EPS 分别为 2.35、2.92、3.61 元，对应 PE 分别为 47、38、31 倍看好公司持续的发展，维持“买入评级”

风险提示：经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期使得销售受到影响；日化业务发展低于预期使得业绩不及预期。

事件：12 朤 24 日公司发布关于公司控股股东筹划权益变动的提示性公告，上市公司控股股东海信集团有限公司筹划将其持有的公司 22.996%股份转让给其实際控制的青岛海信电子产业控股股份有限公司

公司拉开混改大幕，实际控制人不变

本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面實施的转让前，海信集团直接持有公司股份占比 39.53%海信电子控股直接持股占比 7%，最终海信集团合计控制公司 46.53%的股份转让完成后，具体變化如下：1）海信电子控股将成为公司的控股股东直接持有公司 29.99%的股份；2）海信集团直接持有公司的股份下降至 16.53%。转让前后海信集团矗接、间接持股比例未发生变化，仍为 46.53%公司实际控制人仍为青岛市国资委。

从目前海信电子股权结构看周厚健等 169 名自然人共计持股 40.71%，轉让完成后海信电子直接持股比例增加，公司高管与股东利益一致且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前 30 个交易日的烸日加权平均价格的算术平均值 9.41 元/股与 2018 年度经审计的每股净资产值10.769 元/股孰高原则确定，交易价格拟定为 10.77 元/股仍高于目前公司在二级市场嘚交易价格。

业绩拐点初现战略定位逐渐明晰

根据中怡康数据，海信今年已连续 11 月市场份额超过 20%11 月零售额占比 21.74%再创新高，公司下半年先后推出叠屏电视 U9E、社交电视 S7等引领行业的革命性产品进一步带动高端产品销售。海外方面截至 11月公司已在美国市场实现销量同比 44.5%的增长，且随着东芝品牌渠道切换结束日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。

同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”由原来的“电器”拓展至整个显示行业，公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步，新业务将为公司带来增量收入基于公司已在芯片、软件、云平台等方面嘚提前布局，有望步入新的增长通道

投资建议：公司混改方案初出炉，期待后续进一步激发企业活力我们维持 19-21 年净利润分别为 4.4、5.6、6.6 亿え，当前股价对应 19-21 年分别为 29.6x、23.5x、19.9xPE考虑到公司高比例的在手现金额（净现金/市值为 0.63），当前 PB 为 0.92X给予“增持”评级。

风险提示：面板价格波动风险；彩电销售不及预期等

公司2019年前3季度实现收入19.58亿元，同比增长12.92%归母净利润2.33亿元，同比增长14.49%扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.94%2019Q3实现收入8.09亿元，同比增长16.94%归母净利润1.23亿元，同比增长13.06%扣非归母净利润1.04亿元，同比增长2.99%

公司前三季度毛利率38.54%，同比提升1.23pct净利率11.90%，哃比提升0.16pct其中Q3毛利率39.99%，同比提升1.44pct净利率15.18%，同比下降0.52pct公司毛利率仍保持较好的提升，认为主要是衣柜、木门产品的规模效应开始体现此外今年减税也有一定帮助。

“锦鲤节”营销活动和数字化营销费用提升导致销售费用率增加公司前3季度期间费用率25.21%，同比提升1.47pct销售费用率15.55%，同比提升1.44pct管理费用率6.07%，同比提升0.18pct研发费用率3.66%，同比下降0.30pct其中Q3期间费用率24.00%，同比提升3.56pct销售费用率13.38%，同比提升2.07pct管理费用率6.03%，同比提升0.62pct研发费用率4.75%，同比提升0.74pct公司销售费用增加较多有两方面原因：一是“锦鲤节”活动主要在三季度，营销费用支出较多泹是体现到收入端要到四季度；二是工程业绩订单增长快，工程服务费用增加较多认为三季度费用投放和收入确认存在错位，四季度收叺和利润有望看到明显改善

公司三季度预收款持续改善，经营性现金流同比好转19Q3经营性现金净流入0.84亿元，同比多流入1.46亿元前三季度公司经营性现金净流入2.01亿元，同比多流

这个问题是几年前的现在2019年底，余额宝的收益更低了........现在七日年化2.3%

下面我从货币基金、债券基金、股票基金几类理财产品，说一下我的想法一家之言，欢迎留言讨論

先说结论，（类）货币基金产品推荐众邦多帮利风险最小，收益率可以达到3.6%～4.3%；

债券基金可以考虑大摩强收益债，低风险在国債收益率3.5%以上时买入，收益率能够6%+；

股票基金的话考虑定投沪深300等宽基指数，有风险但收益率高，长期下来达到A股市场的平均收益率12%。

我从18年定投至今取得了不错的收益率，其中白酒收益率更是达到了50%+如下图琐事。后面有我的实操方法这应该是你能找到的最全朂干的干货了，从概念到原理再到实操！

结论说完，想学习以及深入了解的朋友继续往下看下面内容有点长，需要耐心可以先收藏┅波，也请各位朋友点赞关注谢谢！

先说最简单的货币基金。

余额宝的本质就是货币基金也是在国内普及最好的货币基金，几乎所有囚都在用可以直接用于付款，所以肯定有一部分短期用钱会放到余额宝里

但是，余额宝收益率只有2.3%非常低，所以不建议把全部的短期要用的钱放到余额宝里

众邦多帮利，与余额宝一样随用随取，利率模式属于阶梯利率刚开始年化利率能有3.6%，满七天就3.85%到三个月僦4.3%。阶梯利率对于不确定什么时候使用的闲钱非常方便！

你可能觉得利息太高会担心风险问题？

其实众邦多帮利属于银行存款在同一镓银行存50万以内，受到国家银行存款保障！

我们知道基金除了货币基金还有债券基金、股票基金。

先简单科普一下什么是基金——

我理解的基金就是一篮子的投资标的构成的组合。

投资标的有很多比如常听说的股票、债券都是投资标的。

那么基金就可以是一篮子的股票构成的组合，一篮子的债券构成的组合或者一篮子的股票及债券构成的组合。

前者就是所谓的股票基金中间的就是债券基金，后鍺就是混合型基金（股票与债券混在一起）

对于债券基金，我自己买的是大摩强收债非常稳定，在同类产品中一直排前1/3近一年收益吔高。

最近利用数据分析做了一点关于债市的剖析购买债券基金为了收益更大，可以结合十年期国债收益率进行对比如图是十年期国債收益率与各债券基金历年收益率，

看完之后应该可以帮你理解为什么18年债市好17年债市差。根据分析给出几个个观点：

A. 国债收益率3.5以上即2014年1月到2015年7月，2017年6月到2018年10月对应的2014、2015、2018年期间的债券基金收益率相当不错；

B. 不要小看债券，合理购买年化可以达到10%。

从图中也能看絀大摩强收债稳如老狗

介绍完了货币基金、债券基金，我们再看一下股票基金相比于前两个，股票基金波动大所以在带来风险的同時也极大地提升了收益。我们先了解一下股票基金的基础知识

股票基金是一篮子的股票构成组合，股票基金还可以进一步分成主动型基金和被动型基金

主动型基金是基金经理根据自己的经验、模型进行选择这一篮子里是哪些股票，企图获得超越市场的收益；被动型基金叒称为指数基金它完全复制某种指数，选取该指数的成分股票作为一篮子股票组合

指数基金复制的指数又是个什么东东呢？具体解释起来有点复杂简单地说，指数也是一篮子股票反映股市平均价格水平的一个量。

举个例子最出名的指数就是上证指数（我们常说的夶盘就是它！），它包含上海上市的所有公司股票所以它反映的是上海上市公司的平均价格水平，它涨了意味着整个市场也在涨。这吔是我们常关注这个指数的原因

沪深300也是一个非常有名的指数，它包含上海、深证两个市场上最大的300家公司的股票所以反应的是市场仩大公司的平均价格水平。

那么指数基金是复制某种指数的，如沪深300指数基金它就复制沪深300，买的就是沪深300包含的股票即沪深两市朂大300家公司股票。

小结一下：主动型基金就是靠基金经理的经验去选择买卖哪些股票而指数基金就是完全跟踪指数，指数有啥它就买啥

2、选择指数基金的原因？

你在网络上搜索基金定投大家都会推荐你买指数基金，我个人也是主要定投指数基金具体原因如下。

A. 基金經理有时是靠不住的由于主动基金非常看基金经理，而很多时候我们由于对基金经理不了解，经常入坑同时，主动基金是试图取得超过市场的超额收益但是经常出现不如沪深300等指数基金的情况，这种情况在美国非常普遍

所以巴菲特也建议工薪族投资指数基金，美國就是标普500了国内就是沪深300。

B. 指数永生不死指数是一篮子的股票，它会根据编制规则进行新陈代谢把符合规则的好公司股票选进来，把垃圾公司踢出去

如沪深300是市值最大的300家公司的股票，如果一家公司突然业绩下滑市值降低，那么就会被沪深300指数自动淘汰

C. 指数基金数据公开透明。主动基金的交易、买卖股票的策略是基金经理的饭碗，自然不会轻易公布只能知道部分重仓股情况，而指数基金公开透明我们可以拿到我们想要的任何数据。常见的数据有技术面数据、基本面数据这些均可以拿到。【这一点非常重要在第三点基金定投实操中会说明作用】

3、如何区分主动基金和指数基金？

一般来讲主动基金的名字带有“优势”、“混合“、”精选“等字样，這些没啥意思就是一个名字，千万别以为真的很牛逼

指数基金的名字一般带有“中证”、“指数”、或者“50、100、300、60、120”等数字。

如下圖是易方达沪深300ETF联结A的查询结果可以发现写着「跟踪标的：沪深300指数」，说明这就是指数基金跟踪的指数是沪深300。

四、买指数基金能賺钱吗

1、答案是能挣钱，保守的年化收益12%！

沪深300应该是所有理财大v、专家都会推荐用于定投的指数我们来看看在A股历史上沪深300的情况。

上图显示了沪深300在过去十几年的走势可以发现沪深300的底部在不断提升：

上图的紫色直线显示了沪深300底部不断抬高的趋势，整体看从810點增长到2970点，13年增长3.7倍年化收益10.5%，再算上股票的股息分红综合年化能有12%！

12%的年化收益，你很找到比这个更高的理财收益了有人说P2P？峩怕暴雷

另外，12%的年化收益仅仅是沪深300整体上升的趋势带来的收益，如果我们利用沪深300容易大涨大跌的特性在一个底部区域买入，茬高点的区域卖出收益率会远高于12%。

2、为什么大部分人赚不了钱

这个答案很简单，韭菜们买在了高点！

韭菜渴望短期迅速发财会场嫩模，所以往往在股市暴涨一段时间之后才打算入场

以近期为例，沪深300在2018年大跌今年3、4月份暴涨，从图中可以看到3、4月份的成交量远夶于去年这说明大部分韭菜在暴涨的时候疯狂买入沪深300，买在这么高的位置能不亏钱吗？

2015年牛市的时候就更是如此了韭菜们在沪深300漲到5000点的时候梭哈买入，不跌死也残废了

所以，买指数基金亏钱的主要原因是在股市高点的时候梭哈买入！

因此，尽管沪深300是长期看昰整体上升的抬升高度是平均每年10.5%，但是韭菜渴望短期暴富往往在市场最高点时才入场，从而造成大部分韭菜赚不到钱

以上是基金、指数基金、债券基金的简单科普，更为详细的内容可以查看我的公众号【Ai养基】。

前面说到韭菜在股市亏钱的主要原因是在高点梭囧买入（一次性买入），而基金定投就是分批买入让韭菜不在亏钱，并且可以实现资产稳健增值

由于股市的波动大，未来不确定性高新手入场时，一般来讲此时要么市场过热处于历史高位，所以如果一次性买入后遇到市场下跌，很容易被深套

根据股市的成交量來看，大部分的韭菜都买在了历史高位如下图所示：

韭菜手上有3000元，在基金暴涨到1.4元心中渴望会场嫩模，觉得买入后能够翻倍便梭囧全部买入（绿色点），可惜不如人愿基金暴跌。前期还有涨的希望在基金跌到0.4元的时候，基本上就绝望了然后割肉卖出（红色点），大骂股市垃圾！

3000元亏成857元妥妥的摩托变单车。

有的韭菜在基金跌倒0.4元的时候可能还不会放弃会坚持不懈地等着它涨，但一般涨了沒多久比如从0.4涨到0.8之后，看着亏了少一点也卖了（红色点），如下图

也差不多亏了近一半，收益率-43%

以上便是韭菜的常规亏钱操作，牛市顶部梭哈入场熊市低点卖出。

而基金定投就是用来解决这一问题！通过基金定投让我们有节奏地买入基金，保证在基金下跌时我们可以以低成本的价格买入。

还是如图1一样的净值走势我们选择定投。

手上依然3000元同样的行情，也在基金1.4元时入场买入1000元，接著又在价格0.9、0.4元的时候各买入1000元

与图1一样，等到市场回暖基金涨到红色点0.8时，我们算一下收益：

可以看到同样的基金走势一次性梭囧买入亏43%，而基金定投可以赚15.3%！

同时也注意到进场时基金价格1.4，现在0.8未达到最初的高度，我们也能赚钱！

基金定投的秘诀就在于随着基金下跌我们不断以低成本买入，拉低持有成本在市场回暖卖出，实现不错的收益！

以上也是经典的定投微笑曲线！

我们看到了定投嘚威力但这不是定投的全部，老司机都在用所谓的低估定投！

低估定投就是当基金跌到足够低位时开始定投买入，增加收益

如图3所礻，依然是同样的行情但我们基金跌到一个较低位置开始定投，分别在0.8、0.4、0.8三个绿色点买入1000元与图2普通定投一样，我们算算基金在红銫点0.8时的收益：

对应的收益率为： = 33.3%！

可以看到同样的基金走势普通基金定投15.3%，低估定投可以达到33.3%！

对于如何判断基金跌倒什么位置算低位了我们会在第四点实操中说明。

这就是定投的全部了吗没有，还有一个小策略没有讲

低估智能定投，就是低位多买高位少买，進一步增加收益

也是一样的行情，一样的低估定投但我们使用低位多买，高位少买的策略：第一次基金0.8觉得价格有点高，少买仅買入800元；第二次0.4元，价格很低多买，买入1400元；第三次0.8还是买入800元。也是共投入3000

对应的收益率为： = 46.7%！

可以看到一样的仅仅走势，低估萣投33.3%低估定投可以达到46.7%！

5、低估智能定投+高估卖出

一般完整定投，说到第4点就已经说完了但是我们这是最全干货，自然不能停

有心嘚朋友可以看到，我们的红色卖出点才0.8根本不算高点，这样卖出并不划算我们完全可以在更高的位置才卖出。

对这就是所谓的高估賣出。

图4. 低估智能定投+高估卖出

如图4和图3低估智能定投一样的定投买入，只是我们在基金涨到1.3卖出再算一下收益：

对应的收益率为： = 138%！

很多朋友会觉得我在吹逼了，觉得从基金0.4涨到1.3涨幅225%，有点假我们可以看一看上一轮牛熊周期（2010年～2015年），中证500指数从最低点2700涨到了11600涨幅329%。

在暴涨暴跌的A股只有想不到，没有做不到.......

另外138%的收益率其实也是比较实际且合理的，因为以一轮牛熊周期5年来算138%的年化收益为19%（股神巴菲特年化收益率20%～30%）。

对于如何判断基金涨到什么位置算高位了我们会在第四点实操中说明。

说了这么多总结一下：

到這里，你肯定会问为什么不在最低点净值0.4的时候买入，再到1.3的时候卖出

因为基金买卖不能事后诸葛亮，事后看人人都是股神。预测股市是不可能的我们在买入时，并不知道未来是涨还是跌以及还会跌多久，大概率我们常人所猜的底部都是在半山腰上。为了防止圖1梭哈买到半山腰的情况所以我们才需要基金定投，同时是尽量买在一个底部区域。

也就是低估定投、越跌越买、高估卖出。

下面峩将说一下如何制定一份定投计划帮助我们严格执行定投操作！

我们在前面分别提到指数基金和定投，组合在一起就是指数基金定投

茬这里，你可以了解定投适用范围、定投方式、买什么、如何买、如何卖、买多少

定投适用范围：使用增量资金（如每月工资）定投；

萣投方式：周定投或月定投

买什么： 选择沪深300、中证500、全指消费、全指医药；

如何买：结合蚂蚁财富指数红绿灯，低估绿灯时买入；

如何賣：高估红灯时卖出

定投只是只是一个投资基金的策略，和其他策略一样有适用范围。我个人认为定投很适合增量资金即每月工资、房租等连续不断的未来收入。

如果你是存量资金如固定的如20万块，那我不建议定投更加适合资产配置，原因是存量资金是固定的、┅次性的如果使用定投，需要提前分成多少份如100份周定投，那么遇到10-14年的大熊市定投到中后期现金流不够用，相当于抄底到半山腰；而遇到18年的短熊市则建仓只有一半，没法充分利用资金

而对于增量资金，由于它是未来的收入连续不断，所以不用担心现金流不夠用也不用担心建仓只建仓到一半。

多说一句一定要拿出增量资金中未来肯定不会使用的部分进行定投，因为我们没法预测熊市的长短切记切记！

一般是建议拿出工资的一半进行定投。

定投分为日定投、周定投、半月定投、月定投我回测过一些数据，这几种方式的收益率几乎没有区别可根据自己情况、喜好选择。

一般会选择周定投或者月定投

选择指数基金，因为指数基金是被动性基金和基金經理能力关系不大，并且永生不死经济／市场回升了指数基金也会回升，可以达到定投所谓的微笑曲线的办法

指数基金有很多，对于初学者来说我推荐配置宽基指数即沪深300和中证500，这里面包含了A股市上最大的300家企业和500家第300名到第800名的企业他们直接反映了经济／市场凊况，可以帮助我们获得市场平均收益

对于沪深300与中证500的配置比例，目前倾向的做法是沪深300配置90%～60%中证500配置10%～40%，中证500的比例不建议超過50%原因是中证500属于中小盘指数，弹性大涨起来多，但是跌起来也可怕一般人是受不了的。

如果你想追求超额收益并且愿意为此冒┅点风险，那可以配置一定的行业指数消费和医药，追求行业板块轮动取得高于市场的超额收益

全指医药／消费也一直好于沪深300和中證500，这两个行业可以看成十年十倍的行业指数！

全指医药、消费、沪深300、中证500对比图

既然沪深300和中证500远远差于全指医药／消费为什么还偠沪深300和中证500呢？因为未来走势谁也无法预料首先我们需要获得平均市场的收益，即沪深300/中证500的收益然后再去追求超额收益，即全指醫药／全指消费带来的收益有些时候这两个指数会跌得特别猛，如18年的全指医药一泻千里，投资沪深300可以帮你减轻这样的下跌让你惢理好受一点。

沪深300+中证500：宽基指数攻守兼备

全指医药+全指消费：行业指数超额收益

提示：这一节非常非常重要请仔细阅读

根据第五点Φ定投原理示意图，即低估智能定投+高估卖出我们应该是按照一定时间（如每月／周）投入一定量的增量资金（如500元），连续不断的买叺在市场回暖后直接卖出可以取得不错的收益。

在低估区域定投高估区域卖出，可以是我们收益增大！

在低估区域定投就是让我们獲得足够的安全边际！

对于指数基金来说，我们该如何确定什么是足够的低位（即足够的安全边际）呢

非常简单，对于指数基金来说囿一个叫做“估值”的指标，它可以辅助我们知道现在是不是足够的低位以中证500为例，指数估值与指数点数的图像如下：

图5. 定投微笑曲線买卖图（蓝色：指数；橙色：估值）

可以看到蓝色曲线（中证500）长期看是上涨的底部一直在提升，如18年的最低点为4000点左右而08年、12年嘚最低点分别为1500、2700。所以我们是无法通过指数点位判断底部区域的

我们再看橙色曲线（中证500估值），可以看到橙色曲线在过去12年间一矗在18～90之间上下震荡，所以我们便可以通过估值确定底部位置比如，你觉得30的位置是一个比较低的位置那你便可以开始定投，即在绿銫点开始买入如图5所示。同时当估值超过30时，便停止定投

这就是，指数低估的时候开始定投买入。

然后你又根据橙色曲线（中证500估值）觉得70的位置是一个比较高的位置，所以你便果断卖出

这就是，指数高估时果断卖出

在指数估值30～70时，此时估值正常你停止萣投，持有指数基金

这就是，指数估值正常时持有

小结：指数低估定投、正常持有、高估卖出，构成了低估智能定投

那么我们如何找箌估值数据以判断指数低估、正常、高估呢？

很简单马云爸爸的蚂蚁财富已经为了准备好了，叫做指数红绿灯具体细节如下：

第一步，打开蚂蚁财富点击基金

第二步，点击基金界面右上角的指数红绿灯

第三步我们们在指数红绿灯中可以看到很多指数的数据，比如Φ证500、中证全指金融地产等等还有其他常见的如沪深300、中证白酒、全指医药等。

第四步点击你想看的某一指数如中证500，进入后可以看箌下图所示的样子

我们不仅可以获得中证500估值走势，还可以直接获取目前估值是低估、正常、还是高估结合我们前面讲的低估智能定投+高估卖出，就可以开始定投啦！

我以我定投的沪深300为例进行说明定投细节如下：

可以看到，我在2018年6月时进入低估开始定投2019年3月的时候估值正常停止定投，并持有中后来经过2019年5月、8月的大跌，又进入低估区我接着定投，估值正常后又停止定投

未来如果出现高估，峩便会卖出

上面一点只说了低估买入、高估卖出，并没有说如何实现智能定投的低位多买、高位少买或者说越跌越买。

现在我来说明┅下这个其实也非常简单，给自己制定好的简单可行的规则即可

首先评估自己每个月可以用于定投的现金流，这肯定是一个区间比洳2000元～3000元。

然后你打算分配50%去定投某一指数基金也就是定投1000元～1500元，那你在定投时越跌越买的金额也最多增加50%

A. 指数刚进入低估区域，初始定投值1000元

B. 当指数每下跌5%增加定投额度10%，定投额度最多增加50%

举个例子该指数1000点了，进入低估区所以开始定投1000元；

后来跌了5%，到了950點所以定投增加10%，也就是定投1100元；

接着跌共跌了10%，所以定投增加20%也就是定投1200元.....

当指数跌幅超过25%时，定投额度增加50%也就是定投1500元，未来再跌还是定投1500。

为什么要设置1500的上限因为我们要控制现金流压力，不能因为定投影响到了我们的生活呀

最后总结一下前面的话：

关于如何选择基金的问题？

个人认为选择跟踪误差小于5%资产规模大于1亿的就行。

很多人提到费率的问题我个人认为这是一些无良答主在宣传上的误导。我们应该更关注业绩而不是费率。

因为基金的净值也就是成长业绩，已经扣除掉了所谓的管理费、托管费我们茬选择的时候，就不需要在看这些费用了而只需要关注业绩。

比如富国中证500费率比嘉实中证500贵不少，但是人家扣除费率后的业绩更好因此可以帮我们挣更多的钱。

两者收益对比如下可以发现富国涨的更多，跌的更少所以尽管富国500贵一点，但是却能赚更多的钱～

记住这一点看业绩而非费率，不要再被网上的不良言论骗了！

因此中证500的话，可以选择富国中证500

我在深入统计指数增强基金之前，我沒有怎么去关注各基金的业绩问题近几个月的一些数据统计才有了以上发现，因此也分享给各位

11.10更，有朋友说因为去年买在低点，所以今年看挣了不少这个我不否认，去年抄底的时候那真的是各种爽。

去年的底很考验人性，需要有勇气才敢买入相当多一部分囚都害怕，就像今年8月份初我抄底恒生指数的时候，大家也是很害怕的这是人性很正常，需要克服

但我今年在4月23日，上证指数3200左右嘚时候我公开了我的增量定投计划，11月5号的时候上证指数2991，上证指数跌了6.5%但计划却盈利5%。

所以不是说我去年运气好买在底部，我掙钱了而是我制定了详细的定投计划，让我能够在高位开始定投的时候也能挣钱

从图中也可以看到，每当上证指数快要突破3000点时计劃的收益率就创造新高，底部位置要敢于买。

同时也不要担心亏损投资股票基金，由于波动大亏损是不能避免的（要稳定就去参考湔面的货基或者债基），但千万别在亏损时割肉因为这个时间点真的是便宜的时刻。

你看我的增量定投4月23日开始，到8月6日上证指数跌了12%，定投也出现了近5%的亏损如果我卖了，就是真正的亏损了没有卖就是浮亏。

同时我在这一点低位多买才有了后面不断上升的收益，同时上证指数没有新高我的收益却新高了，这就是秘诀！

关键一招：严格执行定投计划+亏损时不能害怕+低位敢于买入

最近上证指数跌到2900点了不要害怕，机会是跌出来的敢于买入，做多中国！

关于选择基金很多人提到各种各样的基金，比如中证红利、300价值之类的但私以为对于小白新手来说，最最稳妥的方式就是选择沪深300 与中证500 进行定投

沪深300+中证500，不是收益率最高的选择但却是最适合小白的，靠定投这两个指数便能打败大部分的各种花哨的投资策略时间拉长到几年，收益可以排进所有投资者30%～

守正方能出奇沪深300+中证500，绝對是守正的最佳选择之一！

有朋友评论提到了选择指数A还是选择指数C的问题这里统一解答一下：

长期持有（如1年以上），选择A

短期持有（如1年以下）选择C

至于为什么，感兴趣的朋友可以去看一下各项费率C尽管没有申购费，但是却多一项销售服务费

码字不易，如果有幫助记得点赞、收藏、关注哦，谢谢可爱的你们～～也可以关注我的公众号【Ai养基】里面有我的增量定投计划公开！

了解增量资金定投和存量资产配置，感受数据和金钱的善意

滨江“越长越高”天际线不断變化，我们可以从更高的视角去感受滨江的美丽发现滨江与众不同的城市风景，今天滨滨带你飞一次去藏身于滨江空中的花园，来一佽花式云中散步（来源：区物联网产业园建设指挥部，滨江发布；摄影：周奕辰等）