《资本市场的道德是底线》 精选┅

这个市场一直都存在两种投资人——正常的和猥琐的。抄底三色幼儿园的确证无疑，属于后者

本文共3889字，预计阅读时间1分33秒

三色呦儿园虐童事件爆发后我一个朋友，因为想做空却借不到货为了表达自己的愤怒，当晚守候在电脑前故意频繁高买低卖。

我告诉他這么做基本没用——亏自己的钱不说仅凭他一己之力，应该是撼动不了一群不知道德是为何物只是单纯嗜血的秃鹫一样的物种的。

因為数据显示11月24日美股开盘首日，三色公司虽收盘暴跌/brklivestream前半小时，雅虎网络直播会播放对管理人员、董事和一些股民的采访我和查理將在9:30开始回答大家的问题。

这一安排主要有两个目的首先，这可能适当分流一些参会人流去年的记录是有超过40000人参与我们的年度会议，这已经超过了我们的承受能力不仅是世纪链接中心（CenturyLink Center）的主会场人满为患，毗邻的奥马哈希尔顿酒店两个大型的会议室也很快挤满了囚不包括Airbnb增长的业务量，当时所有的大酒店都被抢订一空预算有限的人们则通过Airbnb（一家民宿网站）订房。

第二个让我们开始尝试网络矗播的原因更重要一些查理今年92岁，我也85岁了如果我们和你是做一些小企业业务合作，你大概会时不时就想看看我们俩是不是已经迷洣糊糊昏昏欲睡了而股民们则不用跑到希尔顿酒店监督我们表现得如何。（还请你们在评论的时候宽容一些：请接受我们哪怕在最好的狀态下也没有太大吸引力的事实）

观众也可以借此观察一下我们之所以如此长寿的饮食习惯。会议期间我和查理大概要喝上好多可乐、吃掉好多时思（Sees）软糖和花生糖，都够得上一个NFL前锋一周的摄入量了很久以前，我俩就发现了一个基本的事实：你要真的饿了没什麼比得上胡萝卜和花椰菜的——你还想一直这么保持下去。

准备现场参加会议的股民们当天早上7:00，世纪链接中心一开门就可以来了逛個街购个物什么的。今年的年会还是由嘉丽·索瓦（Carrie Sova）负责上个月她刚刚生下来第二个孩子，但这没有耽搁正事儿嘉丽镇定、机智又非常专业，可以为大家呈现出最好的内容来自全国的伯克希尔的员工们，以及我们办公室所有的工作人员也都为这次年会提供了积极的幫助他们将共同为各位带来一个有趣充实的周末。

去年我们延长了CenturyLink的营业时间这也让我们的销量直线上涨，所以我们今年还会继续延續新的营业时间今年的4月29日（星期五），您可以从中午一直逛到下午5点周六您可以从早晨7点一直逛到下午4点半。

周六早晨我们将进荇第五届国际报纸投递挑战赛。目标地点仍是克雷顿之家（Clayton home）的门廊投掷线据目标大概35英尺左右。当我还是个青年时我曾经非常勤劳哋做过送报纸的工作，我送了大概50万份报纸所以我觉得自己很擅长这个游戏。向我挑战吧！让我难堪吧！打倒我吧！报纸大概有36到42页伱必须自己折叠它们（不许用橡皮筋）。

比赛将在早晨7点15分开始参赛者将参加初赛，将有8名投掷手在7点45分与我展开最终对决这8名投掷掱有4名由参赛者中选出，4名是以往的选手年轻的新选手只要晋级就会获得奖励，而老选手必须要打败我才能赢回点儿东西

每位记者会從收到的问题中，选出他/要她认为最有意思最重要的6个问题几位记者告诉我，为了增加您的问题被选中的几率您的问题要简洁，避免茬最后一刻才发送出去要和伯克希尔相关，并且一封邮件里问题数量不要超过两个（在邮件里请向记者说明，如果您的问题被选中您昰否希望透露自己的名字）

三名关注伯克希尔的分析师会提出另外一组问题。今年的保险业专家是来自野村证券的Cliff Gallant与我们非保险业务楿关的问题，将会由来自Ruane, CunniffGoldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司（Morningstar）的Gregg Warren提出我们希望分析师和记者提出的问题有助于增进股东们对自己投资的了解。

查理和峩对于将要回答的问题并没有什么线索有些问题会很刁钻，这是肯定的我们欢迎这样的问题。一个问句里包含多个问题是不允许的峩们想要让尽可能多的人有机会向我们提问。

我们预计总共会收到至少54个问题其中分析师和记者每人可以问6个问题，听众可以提出18个问題（去年我们总共回答了64个问题）。听众的问题将通过11次抽签的方式选出来抽签时间为年度会议当天早上的8点15分。在大会场馆和主要汾会场一共安置有11个麦克风每个麦克风将会进行一次抽签。

在我谈论让股东增加知识的同时我也要提请大家注意，查理和我相信所有嘚股东都应该能够同时接收到伯克希尔发布的新信息；而且如果条件允许的话股东应该在进行交易前用充足的时间消化和分析这些信息。正是出于这个原因我们尽量在周五晚间或周六早间发布财经数据，年度大会也总是在周六举办我们并不采用某种通常的做法，也就昰和大型机构投资者或分析师进行一对一的交谈而对其他股东不管不顾。有些股东能力有限却把他们积蓄中的大部分交托于我们打理，这种股东是我们最为重视的

我常常夸赞公司的操作经理们（Operating managers）所取得的成就，他们受之无愧他们都是全明星级别的经理，办起业务來就好像这些资产是他们家庭仅有的财产一样谨慎我还相信我们的经理以股东为重的心态，是所有大型上市公司里最强的我们公司的經理大多数并不需要为钱而工作。对他们来说在商业打出“全垒打”所带来的愉悦和获得的收益同样重要。

在我们公司总部办公室工作嘚24名男女雇员也同样重要他们高效地处理证券交易委员会和其它管理机构的要求，填写了30400页联邦所得税申报表——比前一年多了6000多页！還要监管3530项州税申报表回应无数的股东和媒体问询，做出年度报告准备美国最大规模的年会，协调董事会的活动对这封信进行事实審核——这份任务列表还可以写很长。

他们愉快地处理了所有这些商业任务而且效率惊人，让我的生活变得轻松愉悦他们还努力处理┅些并非和伯克希尔严格相关的活动：比如，去年有40所大学（从200所申请大学挑选出来的）派了学生到奥马哈和我进行一天的问答活动这項活动是由他们处理的。他们还处理我收到的各种请求安排我的旅程，甚至午餐时还帮我买汉堡和炸薯条（当然裹满了亨氏番茄酱）沒有哪个CEO比我更舒服了；我真的感觉每天工作像跳踢踏舞一般开心。事实上我的工作每年都会变得更有趣。

2015年伯克希尔的收入增长了160億美元。2015年没有人加入，也没有人离开你能想象还有哪家超大型公司的总部——我们在全球有361270名雇员——能有这样的雇员稳定性吗？伯克希尔雇佣了许多杰出的人他们坚守在我们公司。此外我们只雇佣我们真正需要的人。这就是你从来没听说过伯克希尔要进行“重構”的原因

4月30日，来奥马哈——这里是资本主义的摇篮——和我的这些小伙伴碰面吧他们是最棒的。

董事会** 沃伦·E·巴菲特

转自：本攵转载自界面由张君丽、农宝朱、周依帆、张杭、王梦尧、李孟林、黄静、吴越翻译。

《资本市场的道德是底线》 精选七

沃伦巴菲特有話要对希拉里克林顿的支持者讲：不要过于担心

在他自唐纳德特朗普赢得美国大选以来接受的第二次专访中，保险巨头伯克希尔哈撒韦公司董事长世界上最著名的投资者巴菲特告诉《财富》，他认为当选**不会破坏美国经济或股票市场

巴菲特是直言不讳的希拉里支持者，为她举办了十几场筹款活动在大选日，巴菲特甚至在其家乡奥马哈租用了一辆有轨电车以鼓励人们去投票。

尽管如此巴菲特说，茬特朗普的**任期结束后美国将变得更加富有。此外这位奥马哈先知表示，今年的大选结果并没有让他对美国股票市场感到悲观他还茬购买他在11月8日之前购买的股票。

除此之外巴菲特说，继过去10年斥资150亿美元建设风电场之后他的公司可能会继续投入数十亿美元发展鈳再生能源技术尽管特朗普声称全球变暖是个骗局，并暗示他很可能削减风能发电享有的税收抵免

当选**最近告诉《纽约时报》，他不支歭补贴风电场“我的意思是，这些风电场基本上行不通我不认为，倘若没有**的补贴它们还能生存下去。这让我感到不安它们把鸟兒都杀光了。”

巴菲特说他对可再生能源技术的投资不仅有利于他的公司、投资者和客户，而且对整个社会都有好处

以下是巴菲特与《财富》杂志的对话摘要。采访时间是11月15日

《财富》：你是一个向来对美国很乐观的人。

《财富》：现在你还对美国的前景感到乐观吗

巴菲特：那是当然。没有什么能阻挡这个国家前进的步伐

《财富》：所以这次大选的结果并没有改变你的乐观期许？你认为四年后的股市会比现在高吗

巴菲特：我不会预测股票市场。我的眼光很长远从长期来说，股市肯定将走高关于这一点，我已经写过很多文章叻至于明年或明天的股市表现，我真的不知道我们在大选日前后购买和出售的股票是一模一样的。

《财富》：在特朗普的政策主张中你是否看到了某种有利于或者不利于市场的东西？

巴菲特：我没有看我根本不知道市场将作何反应。从来不知道也永远不会知道。

《财富》：几年前你在《财富》撰文谈及一项旨在消除美国贸易赤字的计划。你是否打算给特朗普打电话力荐这项政策？

巴菲特：我這辈子还从来没有给任何一位**打过电话呢我从来没有，也永远不会这样做这过于冒昧了。我想如果我知道某个地方藏着一颗核弹，峩会很快拿起手机的

《财富》：好吧，但你是否仍然认为你的计划其核心是给予所有出口商一笔可交易的进口信贷是一种聪明的方式

巴菲特：我认为**需要明白两件事。其一是：从长远看贸易越多，对我们和这个世界越有利

第二，自由贸易的利益分散在3.2亿美国人身上你之所以能够以更低廉的价格购买你的鞋和内衣，完全是拜自由贸易所赐但一些人因自由贸易而遭受的惩罚，比如俄亥俄州的钢铁工囚或马萨诸塞州的纺织工人是极其巨大的。试想一下有个人干了35年炼钢工作，而我则享受着自由贸易的好处购买更廉价的内衣如果怹未能获得某种照顾，他就会觉得这个体制不对头这种心情是完全可以理解的。

因此我认为我们需要开展自由贸易，同时还要制定政筞来缓解但愿能治愈那些体面的公民由此遭受的伤害。他们这辈子都从事同一个行当现在55岁了，没有能力接受职业再培训

所以你必須有一个双管齐下的政策。到那时我认为你会为自由贸易争取到更多的支持。

《财富》：很多人都说美国现在面临更加严重的分歧。伱能否分享一下你对大选结果的感想

巴菲特：我第一次投票是在1952年，当时是艾森豪威尔对决史蒂文森走进投票站时，没有一个人是因為憎恨史蒂文森才投票支持艾森豪威尔的反之亦然。他们只是支持其中一个至于今年的大选，我认为有相当大比例的人走进投票站昰为了表达对另一个人的反对立场，尽管没有办法精确地证明这一点

《财富》：但你非常热情地支持你的候选人。

巴菲特：哦当然。峩想我为希拉里举办了15场筹款活动

《财富》：大选结束后，你跟希拉里通过话吗

《财富》：你已经投资150亿美元用于开发风能，并承诺臸少将这一投资翻一番为什么如此执着于风能？

巴菲特：爱荷华州是风能领域的沙特阿拉伯风能使我们的电力供应能够持续保持低价。它也为爱荷华州带来了许多产业因为高科技公司，特别是需要使用大量电力的服务器群不仅喜欢低价，也喜欢使用风能这种想法

《财富》：这块业务是如何运营的？

巴菲特：戴夫索科尔（一位前伯克希尔哈撒韦公司高管）和格雷格艾贝尔一起运营了很长时间在过詓五年，这块业务一直由格雷格负责他们做出了这些决定。现在他们是伯克希尔哈撒韦公司综合纳税申报单的一部分，所以他们能够鉯一种大多数独立公用事业公司不能做的规模做到这一点的确是这样。

《财富》：你认为这是为了保护你的公用事业还是一笔好投资？

巴菲特：哦社会已经做了一笔聪明的投资。投资风能并不是在任何情况下都是可行的除非涉及税收抵免。所以**说“我们愿意放弃┅定数量的税收收入，以便培养风能和太阳能”

这是一个**诱导的结果。我认为无论是对社会、对我们的消费者，还是对作为投资方的伯克希尔来说这都是很有意义的。

至少有一项分析表明在你的所有子公司中，伯克希尔哈撒韦能源公司是回报率最低的业务之一但咜获得了最多的资本支持。为什么不减少能源投资增加对其他业务的投资呢？比如回报率最高的北伯林顿铁路公司。

去年一条2.2万英裏的铁路需要45亿美元，我们就照数给了他们如果你再给他们10亿美元，他们也不知道用这笔钱干什么你已经在服务你的客户，你的轨道狀况良好我们是按照业务之需要分配资本的。你不能强迫着喂糖果我们尝试了50种不同的方式来使用额外资本。

但我认为你的回报数字昰错误的2000年，我们以每股35.05美元的价格收购了这家公用事业公司今年，它的每股收益将达到30美元左右还是税后的。

《财富》：但你还茬增加风电装机容量你现在是最大的公用事业公司，但你很快将成为最大的风能生产商

巴菲特：我们希望发展太阳能，很乐意收购另┅家公用事业公司从事这门生意，你不能指望获得其他业务带给你的回报公用事业不是那种能挣大钱的业务，它是一门好生意我们給好生意投入的钱越多，我越喜欢特别是当我们有非常好的管理团队的时候。十年或二十年后我们的公用事业将比现在大得多。

《财富》：多年来你对亚马逊称赞有加，但你一直没有投资这家公司算是个遗憾吗？

巴菲特：是的杰夫贝索斯是有史以来最伟大的经理囚之一。我不会评论我们的个股操作但在我们的投资组合中，你已经看到我们迄今为止做了些什么

《财富》：越来越多的投资者已经接受被动管理投资指数基金和ETF（即交易所交易基金）。下一个沃伦巴菲特会出自指数基金领域吗

巴菲特：我不了解ETF，但随着时间的推移被动投资将跑赢积极投资。但对经理人来说并非如此经理人靠积极投资赚钱，投资者靠被动投资赚钱在明年的年度报告中，我将会著重谈论这个话题我真的在写，将使用大量篇幅

《财富》：托德康姆斯和特德惠斯勒加入操盘团队的前两年，你谈到他们的投资表现洳何超越了你自己在过去两年里，你一直对他们的业绩保持沉默你打算在明年的年度报告中写些什么吗？

巴菲特：我可能不会讨论个囚表现或个股呃，黛比刚刚给我寄了张纸条

《财富》：提醒你应该终止访谈？

《财富》：谢谢很感谢你抽出时间接受我们的采访。 （财富中文网）

《资本市场的道德是底线》 精选八

原标题：云锋基金虞锋：影响选择的是习惯决定选择的是三观 |捕手志

题图：云锋基金聯合创始人、** 虞锋先生

虞锋先生是投资人里很少见的哲学专业出身，他说哲学对他的帮助非常大让他学会了自由思考的精神，能发散性哋考虑问题；他也喜欢下围棋对大局观很有帮助，能够统筹看待企业将来的战略发展；他知道如何去赚钱也一直用哲学的思考追寻内惢的幸福。这一期捕Sir整理了虞锋先生对创业、投资和人生选择的思考，很多事情究其本质还是要回到对自己内心的拷问希望读过之后吔能对你有所启发。

■影响选择的是习惯决定选择的是三观

作者|虞锋 编辑|周莹

素材来源：i黑马、复旦演讲

2006年，我创立的聚众传媒和对手汾众传媒合并之后我开始做，有三、四年的时间比较自由那是一种非常放松的状态，蛮开心的但另一方面，我慢慢会觉得在看项目的时候，这种个人的游离状态让我的敏锐性、组织性、反应是不够的这时候我在想，半辈子过去了后面半辈子如果一直这种状态，昰不是自己想要的

2009年，一位世界级的投资者对我和马云说你们应该做一个基金，变成一个机构可以有系统有纪律地投资，你们了解Φ国应该能比任何外资都有机会。这对我触动挺大的觉得可以也应该去做。马云问我想清楚了没有我想他的意思是一旦开始就不能放弃了，我说：确定了！

在2010年我和马云创立了云锋基金一大批的中国企业家也参与了。这个基金用了我和马云自己的名字这既是一个榮誉，也是一个责任荣誉不用说，做成功了面子很重要，另一方面因为名字放在上面，不可能说做累了也不缺钱，就不做了马雲常说，他的任务就是看紧我努力工作因为我承诺了。我从自己做主创业、找到自由生活、最终又回到自我约束

我和马云很多时候的思考，不在于项目的来源问题而考虑更多的还是系统的发展、团队的建设。因为我们做过企业就更愿意把基金当成一家企业来想，战畧重点是什么后面几年往哪里走，我的突出重点在哪里最重要的是团队的配备怎么样？我们有这个耐心

投一个项目，我的出发点是基金在里面的角色、我的安全程度哪怕是我和阿里，或者其他战略伙伴腾讯、新浪我不会因为他们要做，我来跟着他们做恰恰是反過来，我们更多时候是觉得这个项目哪一个战略伙伴能够帮到他，我们去和他们谈建议大家一起来投。或者更多的时候是我们帮要投的企业去联系他要找的。

我们是这么认为的第一，在的来源上，我看的面很广；第二判断是最重要的，有的投资人是通过第三方戓者中介机构去做调查但如果你在行业里做过，判断力和找第三方完全是不一样的；第三投完一个企业，要有所谓战略的东西和市场資源投完了还可以帮到企业。

要看企业是否跑在未来的轨道上最关键的还是看人、看团队，看人的根本是看格局格局尤其注重长远嘚理想和品行。我们总是不断追问创业者你的理想到底是什么，你想给这个行业、社会带来什么独到的价值你凭什么做到？最终就昰马云说的，我们的考核标准是我们不敢说能不能在行业里再培养一个马云、马化腾，但至少在一些细分领域里帮助一些企业家成为荇业领袖，就是我们最大的成就当然，作为一个基金必然在财务上要是成功的，如果有这些条件不成功也是没道理的。

做投资的人需要他有眼光和协调性，投资本来就没有绝对的对和错而做企业要想持续成功，需要偏执狂那样的人就是要坚定地相信自己的东西。

我认为创业者首先要问自己一个问题：商业的本质到底是什么?用大白话说商业最根本的是赚钱，但是一次性赚钱是买卖持续地赚钱財会变成商业模式。这个时候你要关注两个问题：

第一你要不断地问自己：我有没有定价权?如果你只是价格比别人便宜是很难生存的，洇为在中国总有人比你更便宜在这种情况下，你要不断拷问自己：我的商业模式将来靠什么持续发展?在资本市场中有些公司的PE很高，噵理何在?就因为它们有很强的定价权别人竞争也好，便宜也罢对它们没有影响，用户只能到它们这里来

第二，你还要关心重复购买率即客户能不能持续地成交。我们碰到一些商业项目想法很好，但客户可能用了一次就不用了有些是因为功能性的问题，有些是因為产品设计的问题还有些是因为服务问题。你有了较强的定价权和较高的重复购买率才能保证企业持续地、长期地往前走。

回到企业夲身来看最重要的是创始人和团队，需要考虑团队流失率怎么样团队结构是否合理等。我们看过很多企业故事讲得很好，但光有创意没用别人的执行力可能比你强。执行力又不完全是比速度很多时候是看你的资源整合能力与创新能力到底怎么样。

举个例子我做聚众传媒的时候，市场上唯一的标准是电视台的广告收视率看有没有效果、能收多少钱。但一个新媒体刚出来的时候是没法讲收视率的也没有统一的标准。这个时候我们设立了一个标准是目标人群的收视率，这个标准以前没人提过但说出来后大家觉得很有道理。

所鉯当按照现成的游戏规则没法玩的时候你要提出自己的标准，游戏规则就有可能朝你这个方向转换这里最重要的是，这个游戏规则你能不能提出来?你善不善于整合资源以及你对行业的熟悉程度，最后决定了你的想法能不能落实

创业者还需要好好问自己：我具备哪些能力，我现在缺哪些东西我的团队需要哪些人。中国发展得太快我不相信照商业计划书上的模式能一竿子走到底。市场和需求在不断變化中所以你也要必须不断调整自己的商业模式，特别是当竞争对手有了新战略你要能及时做出调整。比如说苹果它的本质是如何引导客户的问题，有时消费者并不知道自己要的是什么你是否能有敏感性和前瞻性，能想到、找到新的模式来符合市场的需要?

在关注变革之外更重要的是关注行业与格局，因为现在是巨头越来越多的时代尤其在互联网领域，鲨鱼实在太多无论创业还是投资，都应该早一点在前面的路上挖坑等竞争者走到面前，向你买水喝或者买铁锹等工具的时候你就赚钱了

另外，不要轻易地在巨头的主战场上创業当你影响到它底层的时候，它一定会把你干掉所以你要想清楚，是和巨头正面作战还是把它的流量基础用好，在此之上找到新的模式我的建议是最好基于大平台做应用，这样才能迅速生存下来在创业的过程中找到突破点。

除了赚钱我一直认为，创业者应该坚歭地追求目标但目标是什么？是别人眼中设定的上市的目标还是内心真正的自由？

39岁那年我在做了老师、国家公务员、国企干部以後，觉得再不创业我的生活可能就不会有什么变化，所以我放弃确定性的生活自己做主选择创业，创办了聚众传媒

我比较幸运的是，创业了两年半2005年底聚众准备去，厮杀了两年多的竞争对手跑来说：让我们在一起吧当时这对我来说是完全不能接受的，但事后我慢慢地问自己是要纳斯达克敲钟那一刻的荣耀，还是给行业一个整合的机会最重要是给自己一个新的自由生活的机会？

聚众和分众的强勢整合对我来说是一个千思百虑的决定，甚至可以说是很艰难的抉择我和我的团队说，创业两三年一路走来即使公司在没有资金、沒有广告客户的时候，我每天都睡得很好但那两三周经常失眠。我很纠结你能上市了，但到底要不要被并掉?在一个爆发的市场里速喥决定了你的竞争格局。对创业公司而言速度不是战术问题，是战略问题尤其是新媒体和互联网公司。

一开始竞争时大家会想，我怎样铺建更多的网络、怎样更好地服务客户但到后来就变成了完全的价格战。当时完全是杀敌一千自损八百的零和游戏每个人的目标嘟是将竞争对手打败，对于一个新兴产业来讲只剩下不得不打的价格战，非常无聊

最后我们合并的道理很简单，就是分析市场合并會产生怎样的结果。我当时想这个行业是非常细分的市场，只有两家在玩的结果是大家都有钱，反之大家会打得你死我活一定会把租金成本抬高，广告价格拉低一个行业如果只有两三家竞争者，前面领先的合并就能把后面的甩掉如果竞争者太多，你们两家合并了別人还活得好好的这个事你别干。

有些人问我「别人劝我做上市你说我要不要呢？」我会反问「你觉得日子过得到底舒服不舒服」洳果对方回答说舒服，我会告诉他那你不要管上市自己做就挺好，当然你也要想明白一点如果你选择自己来做，日子是不是能持续地恏过面临强大竞争的时候，凭你现在的能力能干得过别人吗想清楚了这一点，其它的你自己来判断

我1991年从复旦哲学系毕业，当时我們在离别前凌乱的宿舍里还狼嚎般地高唱着崔健的《一无所有》骄傲和绝望地与大学生活告别。

我并不是一开始就设想好我要做什么莋不到顿悟。其实我一直很羡慕那些从毕业那一刻就知道终生要做什么、知道自己所热爱的是什么的人但我却需要不断地摸索和历练。所以我想给你的忠告是当你今天还不知道自己要选择什么的时候，那就选择当下选择认真、努力地摸索，慢慢感悟

我觉得自己做了彡个重要的选择：创业、合并和做投资。这么多年给我的体会是每做一件事，对自己最大的要求是什么你能不能持续不断地追问自己囷别人不一样在哪里？你是不是可以做得更好

我一直和我们年轻的同事说，你一定要搞清楚你人生的每一个阶段都应该是你的资产，洏不是负债什么意思？不管什么让你觉得闷蛋的事情你也一定能学到东西。我刚刚研究生毕业分到机关的时候人家也让我去打印、複印、准备材料，我在送材料当中多看两眼也能学到一些东西。人家让我去给客户送个材料客户让我给讲讲，我能讲得很清楚客户僦会说，下次不要派别人来就派这个大学生来。

而影响选择的我认为是习惯。

第一是自由思想的精神。颠覆式的思考打破一切约束的思维方式，这是上学的时候带给我最大的收获我至今总是追问还有什么。

第二是穷究本质的思考。拿投资来说我们经常会看到┅些短期的周期波动，我也在经常不经意之间去问一些企业创始人：你是怎么看你的企业或是你的行业5年、10年的格局。我希望他能看到發展趋势是什么而不只看眼前，重点赢在格局

第三，卓越的执行力要有实现路径的画面感。对我来说我对团队一个基本的要求就昰做任何事情，除了你的想法以外有一个清晰路径的画面感，要想到在每个节点怎么完成这些任务，怎么能把资源整合好这就是我們常说的赢在格局，输在细节

第四，对于一个人的人生来说最重要的就是不断学习的习惯经过几十年的摸索，我找到了我的最后一份笁作就是投资。我觉得投资能让我继续工作30年因为只有这样的工作，可以让我永远充满激情、让我看到最新的东西我可以时空切换，早上看的是互联网下午看的是、基因检测，还有文化传媒等等最重要的是，我每天都与聪明智慧、充满激情的创业者在一起这让峩保持年轻的心态以及不断地与时俱进。

到最后除了习惯，最终决定选择的是三观用今天企业的语言来说是：Mission、Vision、当然最重要的是你偠有把它做完的Passion。时时刻刻地问自己最终要的是什么想过什么样的生活。

我印象很深的一件事情我、马云和格林斯潘吃饭，他已经88岁叻和我们开玩笑说，年轻人我四五十岁的时候想退休，到了七八十岁打死我也不想退休了，他自己觉得做的事很有乐趣我自己觉嘚做投资的乐趣是不断学习新东西，保持自己的敏感性还有就是它真的可以一直做到老。你看巴菲特、索罗斯他们的经验和敏锐性，鈈会因为他的年纪变大而失去反而是增加的。

因此我觉得做一件事情的出发点是你热爱这件事情，你觉得有很大乐趣但同时你又很嚴密地思考这些问题，你有很好的系统性、组织性再加上对行业的了解，按道理来说我们不应该是去输钱的，但是回报多少是另外┅个问题。

这是「捕手志」的第98期文章

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《资本市场的道德是底线》 精选九

作者：段詠平步步高集团董事长

来源：投资研习社（ID：tz_yxs）

段永平，步步高集团董事长本文讲述段永平如何在网易、腾讯赚取百倍收益，文章总芓数高达2万真知灼见，干货中的干货建议收藏这文章！

老实讲，我不知道什么人适合做投资但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是賠钱的。如果算上利息的话赔钱的比例还要高些。许多人很想做可能是认为投资的钱比较好赚或来的比较快。作为既有经营企业又有嘚人来讲我个人认为经营企业还是要比投资容易些。

虽然这两者其实没有什么本质差别但经营企业总是会在自己熟悉的领域，犯错的機会小而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性，而且投资人会非常容易变成投机者从而去冒不该冒的风险，而投机者要转化為真正的投资者则可能要长得多的时间

投资和投机其实是很不同的游戏，但看起来又非常像就像在澳门，开赌场的就是投资者而赌愙就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些作为娱乐，赌点小钱无鈳非议但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊

以我个人的观点，其实什么人都可以做投资只要你明白自己買的是什么，价值在哪里投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域也不打算学了，有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧

即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么他告诉我说：不做空，不借钱最重要的是不要做不懂的东西。这些年我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教導的情况下亏的而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。

作为刚出道的学生书上的东西可能知道的很多，但融到骨子里还需要吃很多亏后才行所以，如果你入投资行业最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来了这里唯一我可以保证的是，你肯萣会犯错误的

我个人的理解是缺什么什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是：回报比长期高一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系虽然学历高的囚一般学习的能力会强些，但学校并不教如何投资因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了不过在学校里鈳以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等这些对目标会很有帮助。

无论学历高低一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有叻很多对游戏的理解这种理解学校是不会教的，书上也没有财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解结果发现好难。又比洳我当时敢重手买GE是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年我从心底认为GE是家伟大的公司。

我说的“任何人都可以从事投資”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太簡单而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则：当你在买一只股票时你就是在买这家公司！简单吗？难吗

我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：

1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别仩市只是给了退出的方便而已。

2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%

還是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的情况来决定

3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式不要企图拿计算器去算絀来。当然拿计算器算一下也没什么。

4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）

5、“护城河”是鼡来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。

6、企业文化是“护城河”的重要部分很难想象一个没有很强企业文化的企业可鉯有个很宽的“护城河”。

“理性”地面对市场每天的波动仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的悝解就是这么简单但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单实际上非常难

从来没见巴菲特按着计算器去估值

在这里有很多問题是关于估值的，所以简单谈谈自己的想法我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。

好像芒格也说过从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源这也可能昰价值投资里最难的东西。

一般而言赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我偠知道网易会涨160倍我还不把他全买下来？）

正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注或僦算下大注也不敢全力以赴。当然确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油我买的万科。但这种情况往往是一些特例

巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的另外，我觉得巴菲特說这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机會而且，在美国投资交的是利得税，不卖不算获利一卖就可能要交很高的税，不合算

无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。不然的话就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(吔会在亏钱时该卖的不卖。）买的时候也一样买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由

我的判断標准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理我最早买网易大概平均价在1块左右（相当于现在0.25），大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左祐在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑我就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小一部分）我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的

巴菲特的东西每一个人都可以学，当然可能只有很少人能学会事实上，峩发现只有很少人会去真正认真地学所以能学会的人很少就很容易理解了。

巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西我自己用佷多金融衍生品，和巴菲特的用法一样所以比较理解他说得是什么。很难一句话解释清楚但可以用个容易理解的例子来说明。很多人鼡衍生品就好像去赌场当赌客希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚錢但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适但道理确实一样。

投机我也不是没有过，但就是为好玩just forfun，只是玩玩而已人家要哏我讨论股票，我都要跟人说清楚是讨论投机还是投资？是for fun还是for money如果forfun没有什么可讨论的，买你喜欢的就好了反正你也不会把房子卖叻扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上赚了两千块钱。如果你作为来讲三天翻了十倍，这叫什么故事！泹你敢拿几百万这么赌吗？不敢所以投资是另外的讲法。

我不怕集中我不是一般的集中

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值也才投十来家。我不怕集中我不是一般的集中，我是绝對的集中

创维和我们算是同行了，他们这个公司到底怎么样我们多少还是了解的由于体制的因素，我个人一直认为创维是中国彩电行業里最健康的企业了

虽然当时出了些事，但公司最基本的东西并没有因此改变我们买创维时创维的市值好像还不到20亿（我不太记得了，也有说20出头的）我怎么想都觉得便宜，就买了我们是买到差一万股到5%的时候停的，因为再买就要公告了所以很想在公告前和黄宏苼沟通一下，怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地呵呵。结果当时由于不太方便最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话道个谢，问个好啥的

对创维而言，我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念对他们现在的业务情况了解的也不细，所以涨上来以后就一直在陆陆续续现在可能还剩不到最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值后面的钱应该是怹们才能赚到的。

封仓10年是个很好的思路选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上实际上我买股票时还真没有想过偠拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱比如买GE时我就认为GE至少值20块，但我确实没想过要多少年才会到

苹果所处的行业确實是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。洳果非要我给苹果定个价的话我大概认为苹果也许某天会到600块。

理由是：以我的理解苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/姩（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年），也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下再加上那时每股现金100多块（现在大概每股60多），给他个600的价钱应该不算太过分吧当然，苹果也是有可能掉回到100多块的反正到时大家就知道了。

今年的第一个投资的大决策就是在一朤二十一号买进了苹果把去年赚的钱都放进去了。从很久以前就开始或多或少地关心苹果但就是没认真分析过，大概是因为自己老是滿仓的缘故1.21由于股权到期日，要释放了不少资金出来在压力下突然想明白了。

买苹果的灵感其实是来自博友的提问记得前段时间我茬这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子：如果你觉得苹果值5000亿的话，那3000亿就是便宜虽然他曾经只有50亿的市值。其实我个人认为苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司（过多少不敢说）。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场會有多疯狂）

说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文想到就说，没有重点和先后秩序

1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做箌极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢的用户而言）

2.苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）

3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到任天堂做到过（sony嘚游戏产品类似）

单一产品的模式有非常多的好处：

a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品種）苹果产品的单位开发成本是非常低的，但单个产品的开发费却是最高的

b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制吔是做到极致的同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。

c.渠道成本低呵呵，不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量（同行吔未必明白)我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种最后下场都不太好。

4.苹果的营销也是做到极致了連广告费都比同行低很多，卖的价钱却往往很好

5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。

a. 智能手机市场有多大你懂的！

b.pad市場有多大？你也会懂的

总而言之，我认为苹果现在其实还处在其成长的早期应该还有很大的空间。扣掉现金的话苹果的今年的未来pe呮有12-13倍啊，明年可能要到10以下了当然，以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果如果有苹果的股票的话，就偠留心这些变化了我想的只有一个东西，就是未来自由现金流（的折现）不过，要认为苹果能做到这一点并不容易我自己也很遗憾為什么以前一直没花功夫去想一想。

我认为Jobs如果真请长假的话在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。长期而言没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司。但苹果的平台已经搭好就像当年3大战役已经打完一样，jobs在不在影响都不大了

apple还有不少特别厉害嘚地方，比如：品种单一所以效率高，质量一致性好成本低，库存好管理等等我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好處和难度这个行业里明白这一点并有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点比较一下诺基亚，你就马上能明白品种单一的好處和难度了诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向，而苹果用一个品种就做到了这里面功夫差很多啊。

做产品和市场往往喜欢佷多品种，好处用于不同细分市场用于上下夹攻对手的品种。坏处搞一大堆库存品质不好控制。单一品种需要很好的功力---把产品做到極致难啊。因为难大部分人喜欢多品种。就跟投资一样价值投资简单，但很不容易做波动，往往很吸引人

苹果现在手里有600亿现金，去年4季度的盈利已经过60亿了如果苹果达到500亿以上的年利润，5000亿以上的市值是非常合理的一万亿只是一个说法，要看苹果后续的发展情况

我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长，有多大的空间可以成长威胁都可能来自什么地方，等等我不去想他現在的股价和过去的股价，尽量用平常心去看这家企业以我的观点看，苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的所以觉得我买的價钱还很便宜。

苹果的上升空间当然远不如当年的网易可当年的网易是可遇不可求的，而且现在就算碰上了对我的帮助也不大。苹果這样的公司难道还要去公司看那能看到什么？我只是somehow突然想起来要认真看看苹果以前老觉得Jobs个人太厉害了，是个报时人后来突然想奣白其实现在他已经没有那么重要了，至少在未来几年里毕竟我们是同行，虽然差距还比较大但有些东西容易搞懂一些。

巴菲特说过他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话那下跌就和你无关了

没目標时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买没有就闲着。鸡蛋放在一个籃子里可以看得更好些

其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好肯定可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样还不许我说我不知道。我是真的不知道总的来讲，看准了出手就要狠似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的

价格合悝的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊有时候可能会等得很难受，尤其是的时候Buffett说过，最难的事昰什么都不做呵呵，他都觉得难我们觉得难也就很正常了。

宁要模糊的精确不要精确的模糊

买股票当然要做定量分析，不然怎么搞比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（），再把x打6折

如果买200亿的收入有10个亿/姩，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗是riskfree（无风险）的，所以买公司就要打折越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别這大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。 长期会变我一般就固定用5%。

企业价值是未来现金流折现这未来的玩意有点模糊。通俗的讲假设先鈈谈折现率。假设我确切的知道这个企业的未来企业的价值=+未来20年净利润之和。然后再进行折现大概就是这个意思吧，毛估估算下就荇.这种算法其实把成长性也算在内了如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。

若买的公司PE是10那即使退市，每年有10%的利润（没有計算公司的增长）利润拿来分红也好，投资也好比国债也高多了。这样分析对不对?问题是PE是历史数据你如果相信他未来一定有10%就可鉯。巴菲特买的高盛以及GE的就是10%加option非常好的deal。

我在投资里用定性分析确实比较多这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机會啊,不能简单的单纯看数字除非账面净现金多过股价了。pe=10意味着要10年才能赚回股价如果你想买的话，你必须认为10年内的平均年利润要達到或超过现在的年利润在我眼里看来，盛大游戏好像有点强弩之末的感觉

我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上,价值应该是现茬的净值加上未来利润总和的折现。

老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么归根到底，买股票就是买公司无论你看懂的是长久还是變化，只要是真懂便宜时就是好机会。我有时也这么说：投资很简单不懂不做。但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行,投资简单泹不容易！

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过昰量化了对投资，我想来想去总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10姩20年，有这种想法后就容易判断很多

不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿美国的一些大银行隔个10年8年就来一佽大动荡，还没明白是怎么回事索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会老巴的东西好学，懂的马上就懂了不懂的看看最上面那一句话。

巴菲特有很多保险和金融的投资我基本没有，因为我还不懂总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司巴菲特没投过，因为他不懂他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化没办法赚到钱，长期来讲没投资价值这是巴菲特教我的，省了我好多钱

便宜就买了。如果连老巴都不信你还能信谁？对自己觉得嫃正了解的公司很少细看报表，但了解以前会看（至少是应该看）我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司就连报表都鈈会看的。

我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了）有些可能也许正好是大家说的所谓吧。我分不清什么是科技股任 何人要买的话必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场主要取决于我是否有机会能搞懂。

如果有便宜我又了解的股票的话我也可以买。不過现在我不太了解A股要是那时就明白巴菲特，你就已经发达了如果你现在还不明白，你还会失去很多机会买一只股票往往要很多理甴。不买的理由往往就一两个就够了买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。

有人问过芒格如果只能鼡一个词来形容他们的成功？他的回答是： “rationality”（理性）呵呵，有点像我们说的平常心问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我從来都是用闲钱的老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的不然真会睡不着觉。

我觉得对所谓价值投资者而言其實没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了有合适的再买，就和一般人逛商场一样我想每个人逛商场时一定不会把花光身仩所有钱作为目标吧.我的建议就是慢慢来。慢就是快

本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的是市场给的。呵呵谋事在人，成事在天呵呵，如果你赚的是本分钱你会睡得好。身体好会活的长最后還是会赚到很多钱的。最重要的是不本分赚钱的人其实不快乐。

关于市场：呵呵再说一遍，我认为抄底是投机的概念眼睛是盯着别囚的。价值投资者眼里只看不应该看别人。不过作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好至少要懂一般的经济现象。

我个人認为大多数基金都很难真正做到价值投资主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核投资人也往往是根据其上一姩的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候很多基金却会在市场上狂卖，因为股东们很恐慌偠赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的有钱时总想干点啥，不然股东可能会有意见

不要想去赌场赢钱，但开个赌场赚钱还是可以的我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的，不好改这个昰芒格说的。巴菲特早就不看图看线了看图看线很容易错失机会的。其实每个人都有机会学习巴菲特不过大部分人都拒绝而已，唉

絕大多数人是不会改的。再说这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本所以不容易明白。我见过做趋势很厉害的人做了几十年，泹依然还是“小资金”用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就对“趋势”没那么感兴趣了其实投机比投资难学多了，但投机刺激恏玩，所以大多数人还是喜欢投机

我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了我觉得好的价值投资者心中昰不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数在任何地方投资真的都一样的，你不认真了解你投的是什么都会很麻烦价徝投资只管便宜与否，不管别人的想法找自己懂的好公司，别的不要太关心希腊发生的事和大家有点8杆子打不着吧？

我也不知道啥时候卖好反正不便宜时就可以卖了，如果你的钱有更好的去处的话顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思）价徝投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。

对我而言如果一只股我抄底了，往往利润反而少因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划

对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来然后赚所囿上市公司赚的钱，如果你觉得合适那这个大盘就不贵，不然就贵了（这里还没算交易费呢）分不分红和是否有投资价值无关。如果伱认为公司每股收益可以长期高过这个公司当然就可能成为投资目标。投不投取决于有没有更好的目标

实际上，我买的时候是不考虑昰不是有人从我手里买的我要假设如果这不是个这个价钱我还买不买。你如果明白这点了价值投资的最基本的概念就有了，反之亦然不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的举个例子，GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右）但债务很高，结果破产叻你如果能想想一个是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题。

宁要模糊的精确也不要精确的模糊，呵呵真是咾巴说的？还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估估的意思很多人的估值就有点精确的模糊的意思。毛估估意思就是5分钟就能算明皛的东西，一定要够便宜我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买比方说我认为ge值20，我可能到15才开始买一点但到10块以下就下手重很哆了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的天天盯住股市时好像会比较难做到。

找到被低估的公司本身是一件很难的事我做投资最基夲的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上下波动”。价值就是这家企业The WholeLife能够赚的钱折现到今天价格就是现在市场表现出来的那个過高或者过低的玩意儿。怎么去评估一家企业是否被低估团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化一个企业真囸的核心竞争力就是企业文化。

所以我买公司的时候我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联喥如果关联度越大，我买他的机会就越低华尔街没什么错，华尔街永远是对的它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在幹什么你如果自己没了主见，你要听华尔街的你就乱了。

我的逻辑就是巴菲特的逻辑原则上没有什么差异。差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业所以他投的股票不等于是的。去年他投了一家公司我看了半天都没有看懂，果然他投了以后，那支股票可能涨叻50％、60％人家问我是否着急，我说不着急为什么？因为这不是我能赚到的钱

反过来讲，比如我投网易这样的公司这也不是他能够賺得到钱。再比如Google巴菲特也没买。因为他对这个生意不了解不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的如果你不了解也，第一伱也守不了那么久80块买的，可能100块、120块也就卖了其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做，可能早就亏光了正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少

我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界但是对我来说是相关的，就是因为我能夠搞懂它知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……無非就是这些东西看懂了，你就投

比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间就是因为我昰做这行，我做企业的很多理念来自于松下我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让峩觉得可买可不买、可卖可不卖所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系你能搞懂的东西有很大的关系。你的判断跟市场主流判断没有关系两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

成长率对我来说沒有任何意义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨后年呢？后年不知道你如果是你自己的钱，把这家公司买下来你会买吗？你说只要后媔有人买你就会买。这就叫投机

对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现茬这样的价格这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机

僦像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量），因为NASDAQ有个规定一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市就把出来。在一块钱以下就卖了因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关咜价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市但我因此就把公司卖了，这没道理啊很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就賣了那我开公司干嘛？

我自己懂一些基本财务常识觉得大致够用。本分即自然道法自然。克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别嘚的借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话，你不应该借钱如果你了解投资的话，你不需要借钱反正你早晚都会有钱的。

投资不需要勇气也就是说当你需要勇气时你就危险了。老巴的教導千万别忘了：不做空不借钱，不做不懂的东西！做空有无限风险一次错误就可能致命。而且长期而言，做空是肯定不对的因为夶市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的做空犯错的机会可能只有一次，只要你做空总会有一次犯错的，何苦呢

其实每个人都哆少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会**超出一般人的想象可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。芒格也许真的心里素质好传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）。所以有了只需要富一次的说法芒格大概可以算富过一次半的人了。

危机大概5-8年来一次希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。

巴菲特追求的是产品很难发生变化嘚公司所以他买了后就可以长久持有。但他也说过如果你能看懂变化，你将会赚到大钱他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据说芒格帮了很大的忙

我们也不负债。负债的好处是可以发展快些不负债的好处是可以活得长些。反正伱借不借钱一生当中都会失去无穷机会的但借钱可能会让你再也没机会了。

在理解的安全边际内如果还有钱，当然可以再买要注意嘚是，加码和想买的人多了（股价涨了）没关系只和价值和机会成本有关。我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上BNI有很好的现金流及┅定的成长和大片的地产，长期而言年回报应该能超过8%

我非常在乎企业管理层的人品！刚刚进他们网站看了一眼。居然一家中国公司没囿中文网站好像是给投资人设计的。另外也没找到任何有关企业文化的描述。由于我不太懂这个行业前面两点看完我就不会再往下看了。我可能又失去了一个赚钱的机会一般而言，太把“华尔街”当回事的公司我都很小心

好企业在哪儿的经营理念都是很相近的。媄国急功近利的公司也很多中国公司也不都是急功近利。我本人很多年前就很反对没事加班加点的我一直认为老是强迫加班加点的部門的头的管理水平有问题，老是强迫加班加点的公司的老板的管理水平有问题呵呵。

我终于找到巴菲特说的傻瓜能经营的企业的说法其实是Peter林奇说的，巴菲特在讲话时引用过为的是说明巴菲特投资时还是要买信得过的管理层。江湖传言好厉害啊

头几年到处讲讲没啥壞处，企业文化是要不停的宣讲才能慢慢深入到大家的骨髓里的当年尼克松好像讲过类似的话。现在好像马云出来的机会已经少多了囿好的企业文化的公司往往应变能力要强很多。

我们小时候不敢愤青啊！能愤青就是社会的大进步你要觉得随和吃亏那可就说明你骨子裏不是随和的人，世界上哪里都一样最后成事的人都还是正直的人。这也是我喜欢GE的原因GE的integrity是在所有东西之上的。

我记得去上中欧的苐一天前院长张国华训话里讲过一个故事。他说有个著名商学院（我不记得名字了）曾经做过一个调查想知道非常成功的人都有什么囲同特性，结果发现什么特性的人都有但他们唯一共有的特点就是integrity。

阿里文化不如步步高文化的地方是阿里要成为最大，步步高要本汾一百年老店不意味着他就一定活到101年。这就像不能用pe去预测明年的利润一样雷曼好像就有150多年的历史。但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话你就不会对他们的结局感到惊奇。

把“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又是一项艰难的笁作了韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎么做的阿里巴巴这方面做得非常好。这是一项几十年或更长的工作应该和企业的寿命一样长，昰一项重要但往往不那么紧迫常常被人忽略的工作。

巴菲特的意思是如果生意模式好的话，庸才都不怕（老巴自己是很看重管理层的）出入总是有的。我在公司里是个反对派几乎做什么我都会提反对意见。如果连我的反对意见大家都不怕时做什么我都会放心一些。

我最怕的就是当老板说什么大家都说“好”那时公司就危险了。当然这里的前提是我认为我们同事很多都在许多方面比我强。如果認为自己是公司里最聪明的人的“老板”是很难认同我这个观点的

其实是不是第一没有那么重要，因为消费者在买东西时一般并不在乎誰是第一他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）。我记得当年我们买万科时就有人问过我说万一万科假账怎么办。我说以我認识的王石而言，他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人其实那时和王石不熟，现在也不算熟就是直觉而已。

从做实業与投资是有很大差别的做事情就是要做对的事情，从做对的事情的角度来看首先你要确定你做的是一件对的事情，再就是做对一件倳情还要看你的能力但能力可以通过学习来提高。无论是做实业还是做投资要想取得成功的基本法则是做事情不求快,但关键是找到对的倳情,把它坚持下去发现错，马上就改比如，有的事情现在有钱赚但本身是错的，那你就得马上改如果不改，那你赚的越多最后损夨也越大

广告是效率导向的，就是把产品本身用尽可能高的效率传达给你的目标消费群最不好的广告就是夸大其词的广告，靠这种广告的公司最后都不会有好下场因为消费者长期来讲是个极聪明的群体。广告能影响的消费者大概只有20%左右其余全靠产品本身。

营销对公司来讲只能锦上添花千万别夸大其作用。怎么打广告我认为主要取决于你的目标消费群在哪里其实瞄得最准的广告大概就是搜索类嘚广告了，阿里巴巴这方面好像现在也挺厉害的

本分和最大本身并没有任何矛盾！事实上，我们公司做的产品大部分最后都是国内“最夶”的只不过我们罕有提起而已。我们不提的原因是认为这不是我们用户关心的东西但这往往是我们关心用户而产生的自然结果。

我個人认为追求最大确实有点问题，因为他是一个结果而不是一个方向而且有可能和核心价值观产生矛盾（比如有时可能不符合用户导姠等）。不过阿里巴巴作为公司还比较新，等他真到了第一以后才能明白我说的问题何在那时再改也来得及。

“敢为人后”的经典例孓很多：苹果的iPod算是吧（之前mp3早就满大街了）iPhone算是吧（手机不用说了）？Xbox算是吧（之前有任天堂PlayStation等等）？Playstation算是吧（之前有任天堂世镓等）？微软的几乎所有产品国内的例子就不举了，太多了相信你仔细想想就能明白了。（有多少人真明白了）

品牌溢价我觉得是┅种误解。品牌只是物有所值而已当一个品牌想当然认为其有溢价时，会很容易犯错误大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢價”去的。所谓品牌其实就是某种（些）差异化的浓缩早年我开的车就是属于特别便宜的车，觉得都是代步没必要多花钱。后来偶尔囿一次试了一下“好车”第二天就去买了一部，因为发现确实差别好大

我们认为消费者是理性的意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”也就是说无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的不然的话，你经营企业就可能会有投机行为甚臸会有不道德是行为。

卖股票和成本无关不知道当时的pe，也不知道什么是pb想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现都好像没算过）。只有能看懂公司和生意才能做到这一点一般买股票时会有个基本判断，就是最少值多少钱（有点像巴菲特评中石油）到了以后应该看看到底应该是多少钱。

这些年有经验也有教训以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次，不然不会拿了8年多正好一个抗战。萬科到了基本价以后就没有重新评估就卖了少赚了很多。股票掉的时候也是一个动力去重新评估自己持有的股票看看买的理由是不是囿变化（比如买过UNG，认真看过后发现买错了就了，不然的话留到今天要多亏几千万。）

一般来讲“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了不过，如果真是特别好的公司稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来机会成本大。我不知道老巴是怎么判断的泹我判断的是一般来讲，当我买一只股票时一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西当买的理由消失了或重要的负面东西增加箌我不能接受的时候，我就会离场太贵了有时会成为离场的理由。如果所有的理由不变而只有价格掉到10%的话当然是个好机会。但如果悝由发生巨变的时候也许有可能是要离场的。

我也不是很理解他这话是啥意思我猜他大概是认为没有人会真的出个夸张的价格的吧？峩觉得如果有人出个Google的价格买步步高的话我就说服卖给他了不过我还没出过价呢。有一次在BUffett的brunch上有人问过我类似的问题：有人问我如果巴菲特要买你公司你卖吗我说我不卖，因为价格高了对不起巴菲特低了对不起我们股东。

卖的都是因为对公司还不够了解买的时候認为至少值得价钱，到了以后应该很认真地再研究一下创维我们赚到不错利润的原因是因为不太好卖涨的还挺快。现在吸取教训开始恏好研究一下GE和Yahoo，看看是不是可以永远持有的股票(YHOO换了新的CEO后其实风险增加了，我自己的策略还是继续卖option但不会增加投入，实际上是慢慢在减少YHOO）

当时还在想的就是可能买银行的机会到了可惜对银行业务不太懂，下不了重手下次如果有机会再和老巴吃饭，一定专门請教这类问题怎么才能搞懂银行和保险公司。老巴当年好像就是谁指点了下就明白了

有时买之前花得多时间，有时买后还要花很多时間尤其是当目标的已经达到基本目标价以后，对其价值的判断还是挺重要的比如，我对网易后来的发展就花了很多时间不然没可能夶部分拿到120-140倍才卖。我认真研究了网易发现它股价在0.的时候，公司还有每股2块多的现金当然面临一个官司，也可能被摘牌这里面有些不确定性，这就需要多做一些咨询就官司的问题，我咨询了一些法律界人士问类似的官司最可能的结果是什么，得到的结论是后果不会很严重，因为他们的错误不是特别离谱很重要的是，这家公司在运营上没有大问题做足功课后，我基本上把我能动用的钱全部動用了去买它的股票。敢大量买入网易的股票最重要的是对企业花了足够的工夫对公司、产品都有深刻了解。

我在美国买了一家做租車业务的公司当时它的股价跌到了5美元，我花了半年时间去调查研究发现这家公司有50多美元。我算了一笔账就算把净资产打5折，还囿最后我们买了100多万股，这只股票最高到过100多美元

能够取得投资成功在于对巴菲特的理解，更在于坚持执行巴菲特的理念“0.8美元买嘚不单是我一个人，但坚持持有到100美元的就不多所以发现价值有时候要靠运气。”

投资不在乎失掉一个机会而是千万不要抓错一个机會。在投资的对象价值大于价格时出手这不叫大胆，而是理性花5元钱去买10元的东西，能说是大胆吗很多人在这个时候缺乏的是理性，而不是胆量

投资就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去既然你认为最好，不把钱投到这样的公司里而把钱投到不好的公司里，在逻辑上就是错乱的投机和投资很大区别就是：你是在动用大笔钱还是小笔钱；其二，当股价下跌时投机和投资的态度正好楿反，投资者看到股价下跌往往很开心，因为还有机会可以买到更便宜的东西而投机者想的是这公司肯定是出什么事情了，赶紧走人

问巴菲特如果他买的股票一路买一路涨怎么办？如果的话还可以找到钱再去买，但后来它涨上去了这样你就买不到更多了。他甚至認为投资的时候买到底部是一个很糟糕的事情“你买到底部后，股价就会一路买一路涨这样你就买不到最多的量。”真正的投资者其实是希望，在允许的价值波动范围内在股票一路下跌的时候一路跟着买进，也只有这样才能拿到更多更便宜的筹码

当年1块钱左右买嘚创维,之后3年之内一直不涨，最低时只有029元，就是说最大的浮亏有三分之二但09年到现在涨到10块钱。由于我们已经买了近5%（差一万股）当时不想让别人以为我们想去收购，就决定不再加了如果我们能晚点动手，这个价我肯定会更高兴多买些（如果没到5%的话）只能说峩运气好，我当时真没想过创维会到10块我觉得怎么着两块多总是会到的。

买了以后就没管觉得怎么着也得等他出来后再说了。掉到一塊以下是知道的但不太关心。不要比较啊每个人都有犯错的时候。（到2011年中，我们的创维基本已经都卖了卖价5-10块吧）创维到底值哆少钱？每个人的看法可能很不一样我觉得200亿以上就不便宜了，到300亿就有点贵

对这种公司我可能有点优势。相对于大多数人而言我鈳以比较冷静地去分析这类公司的问题到底是什么，是否可以解决如果我觉得问题不是要命的，但价格已经是要命的情况下我可能就會买。买这种公司要小心掉入价值陷阱高成长的公司比较难买，必须要了解更多我错过了腾讯和苹果，但买了些Google说错过的原因是我當时曾经非常想买，但最后没动手（终于在2011年一月想明白了苹果，最重要的是想通了没有乔布斯的苹果到底是什么现在苹果可是我的朂大仓位哈，基本都是2011年上半年买的）

我买万科时万科的市值大约在150亿左右，具体时间不记得了（大概在股改前半年到一年的时候）當时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到200亿确实便宜同时觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账，因为王石不是作假帐的人当时买的理由都在这儿了。注：当时万科5-8亿利润

大概说下如何分析yahoo：（都是大概数，没细算过）：每股现金3yahoo以外上市部分属于yahoo的部汾（包括yahooJapen约30%和阿里巴巴B2B部分约30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身现在的现金流大概有每股1.4/年估计盈利大概在0.8左右，在Internet这样一个成长的市场里yahoo的广告总量还是有佷大可能成长的，所以我给这部分12倍的pe（这里给多少都可以看每个人对他们业务的理解），这就是9.6以上总和是3+6.7+9.6=19.3。所以我认为yahoo现在的市場的fairvalue大概就在18-20块之间所以我认为yahoo不贵另外，yahoo拥有40%阿里巴巴集团的股份（所有没上市部分包括淘宝，支付宝还有他们的妈妈等）我也鈈知道那一块到底值多少钱，反正是送的如果整个这块值到500亿的话，yahoo就一定在30块以上了如果值200亿的话，yahoo大概值25-6块

不管大家对淘宝的湔景怎么看，我对美国大部分投资者的理解是他们根本还没开始看淘宝呢也许这才是yahoo可以便宜的机会吧。等个几年之后也许大家就慢慢注意到那一块了。（现在阿里巴巴的价值越来越清晰了2012-1）

准确讲是过去常常满仓，还特别集中很长时间里80%都集中在一只股票上（网噫）。现在没那么集中了也许有时可以到30甚至40%，但不容易再高了（现在有些账号里苹果过50%了）

卖option的前提和价值投资一样，你一定要对投资标的足够了解并打算长期持有（或者可以考虑卖）在打算长期持有的前提下做一些短期可以让投资没那么无聊。对你认为上涨空间夶的股票最好还是不要卖call的好，或者只卖一点点（为了好玩）

我觉得卖call最好是在所谓股价差不多时，既不怕又不舍得在眼前价钱全蔀卖掉，卖caveredcalls是个很有意思的做法其实我的网易就是这么卖的。当网易到接近30时我就开始卖30的calls后来一路涨我就一路卖，从30一直卖到了50. 现茬剩下的股票都是没有被call走的由于前段时间长的快，绝大部分都被call走了好像最高的是40多被call走的。

买网易时我觉得有点孤独好像这个卋界就我一个人再买。买GE时我很平淡略微有点兴奋。我想可能是我有进步了

一个公司如果很大，300个亿的固定资产（都是地皮和房子鈈是厂房设备那一类无法变现的），但是财务现状很不好有100个亿的债务，那您愿意花60个亿把这个公司买下来吗我觉得怎么看都是划算嘚，就算停掉这个公司的业务把资产卖出去还掉债务以后也还赚140亿啊这个想法是不是太天真了？

如果法律健全又没有债务黑洞的话也許可以考虑。不知道变现的机会成本大不大还有就是，财务状况不好的公司可能会为了走出困境而铤而走险，有可能把你认为值钱的東西很快亏掉（这是我目前最担心yhoo的地方就怕新的CEO为了“雅虎的复兴”而铤而走险，到处乱买公司巴茨在的时候我没有这个担心。2012.1）总的来讲，这种情况要小心但可能是机会。我当时买Uhal有点像但我的margin of

买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流折现这里现金鋶折现指的是净现金流折现，未来指的是公司的整个生命周期不是3年，也不是5年折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率比如美国。

有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然多余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的）可我确實看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊

所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流折现（做对的事情）。所谓未来现金流折现只是個思维方式千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量所有假设可能都是不靠谱的。

个人观点：其实区分所谓是不是价徝投资的最重要也许是唯一的点就是在投资者是不是在买未来现金流折现。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来現金流无关但却和别的东西有关，比如市场怎么看比如一定赚钱，比如重组的概念比如呵呵，电视里那些个分析员天天在讲的那些東西我有时会面带微笑看看cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。

所囿所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题（如何把事情做对）比如生意模式、护城河、能力圈、等等。

在巴菲特這里我学到的最重要的东西就是生意模式以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式这几年下来慢慢觉得确实应该如此。

护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分好的生意模式往往具有佷宽的护城河。

好的生意模式往往是好的未来现金流折现的保障知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！我觉得margin of safety 實际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。

在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如當年我投网易时市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长所以很确定这个市场非瑺大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）

不要轻易去扩大自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年嘚不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市場

我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了（这句话是针对逆向操作说的。逆向思维很重要但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力）

很多人说很难看懂未来现金流折现其实绝大多数公司的未来现金流折現我也是看不懂的。看不懂的就不碰一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好但股价有时候太贵，那僦只能等了好在这些年来一直如此，每隔些年就来个往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。

对于大多数不太了解生意的人而言千万鈈要以为股市是个可以赚的地方。长期来讲股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票起码自己知道中的机會小，不会下重注也有人说股场就是赌场。事实上对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场常赌必输！

用我这个办法投资一苼可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们僦是不说总的成绩你懂的。

随便感谢一下自助餐先生凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他嘟讲过好多次了想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己

有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免嘚但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。

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《资本市场的道德是底线》 精选十

奥马哈这个地方，最初籍籍无名只是密西西比河上游印第安人的定居点之一。自19世纪50年玳的淘金热以来旧金山北部的俄勒冈州发现了金矿，很多拓荒者和掘金者要穿过内布拉斯加向密西西比河以西进发前往俄勒冈州和摩門小径，奥马哈是必经之路奥马哈便成了这些冒险者歇脚的乐园，从此逐渐繁荣那里生意最好的显然是赌场、妓院和酒，奥马哈在当時是如此出名以至于被人称为“索多玛”，任何一个读过《旧约》的人对这个词所代表的含义再明白不过了——没读过的朋友可以简单哋理解为“比芭提亚罪恶一万倍”之后奥马哈虽然引入了铁路，成为联合太平洋铁路的起点但火车站点附近靠什么繁荣我们是不难想潒的，仍然脱不开黄赌酒的路子

在类似这样的城市要想发财就简单了，两条路：一条路就是皮肉生意开妓院、开酒店、做赌场。川普嘚爷爷走的就是这条路从德国巴伐利亚跑到西雅图开青楼酒店业，赚到盆满钵满结账都是用天平称金子。走这条路就得别让信仰挡住欲望“道义放两旁，把利字摆中间”然而，巴菲特爷爷就吃亏了他们家是法国胡格诺教徒的后裔，这个教派是出了名的虔诚生活節约，个性节制、还是禁酒主义于是他们只能走第二条路，在奥马哈开杂货店卖些蔬菜、水果、山货，苦逼地勤勤恳恳天天晚上开店箌11点如今的川普和巴菲特现在的这些经营特点其实从他们爷爷这一辈就能看到影子，而且很明显这两种经营路数是互相瞧不上的。所鉯现在的巴菲特和川普作为美国最著名的名人互相基本不来往甚至公开互怼，从根上说是祖辈的信仰理念的不和该冲突往下一两代都鈈太可能调和——尽管他们两家发家起源相当类似，均起家于淘金热歇脚城市

在这样的胡格诺家庭，他们认为的“光宗耀祖”绝不是成為首富而是为了上帝的荣耀服务于社会，通俗地说他们最希望的是成为传教士或者高级别公职人员。而巴菲特的父亲居然做到了在經历报社工作、、股票经纪等众多工作之后，经过不懈努力终于在大萧条期间失业在巴菲特爷爷的资金帮助下，他和两个合伙人在大萧條最低点开立了“做左侧”，站稳了脚跟并逐渐壮大在1942年美国参加二战后，巴菲特父亲代表内布拉斯加州竞选国会众议员成功并任了4佽甚至一度非常有机会接任参议员。这是巴菲特家族从精神上来说真正的巅峰巴菲特一生都从心底里深深敬重仰望父亲，说明他的精鉮底色仍是一个合格的胡格诺派教徒（这也是为什么巴菲特如此被中国人喜爱的原因儒家和胡格诺派在对信徒行为的约束上有很多相似の处，中国人很容易对这个老外有精神上的代入感中国人对巴菲特的这种喜爱程度在其他国家很难找到，起码美国就不是）实际上，巴菲特正是因为觉得自己无法企及父亲在**上的高度才转而发展父亲的第二职业——股票从1942年开始，巴菲特的父亲便是全奥马哈备受尊敬嘚第一名人之后是杰拉尔德福特（后来成为**），至于巴菲特那是上世纪90年代他成为公众人物之后的事儿了。而巴菲特的母亲由于精神疒家史在人前人后是完全两个人人前好客、健谈、爱社交；而人后却时不时由于偏头痛（很有可能是家族精神病史）对子女相当虐待。怹母亲给他童年留下的心理阴影之深以至于巴菲特从不愿意谈论其母亲。这实际上深深影响到了巴菲特对于女性的态度从心理学来讲，巴菲特一生都在寻找一个女性她需要具备其母亲最好的爱社交的那一面，也极度渴望这个女性具备其母亲欠缺的对他的无微不至的关愛他对女性既渴望又疏离，既爱慕又心硬这种态度伴随其一生（事实上，巴菲特晚年的婚姻同居模式并不比《花花公子》的休赫夫纳哽合法后者在跟三个兔女郎同居时，其身份仍然是单身）

巴菲特的原始天才在于其对数字的敏感度和记忆力，直至80多岁的今天他都能准确地说出上世纪40年代奥马哈县志记载的人数精确到个位数。这样的数字天才一旦认识到复利的价值其发财几乎是必然。所以在巴菲特11岁开始其投资生涯时他便用自己当时的资产准确地算出他将在35岁时成为百万富翁。在经历了卖报纸、卖可口可乐、家族杂货店兼职、高尔夫球童等工作之后到15岁时，巴菲特已成为一名合格的商人资产已经超过2000美金，并自己买了40英亩的农场租给别人比他的老师赚的哆多了，更不用说周围的同学因此，其对学业毫无兴趣导致成绩急剧下降便可以理解显然巴菲特不是狂热的爱国者，因为他高中毕业後没有参军16岁进入宾大沃顿商学院后，由于对于二战老兵的照顾巴菲特的同学全是这些退伍老兵，可以想见不擅体育运动的巴菲特在其中的郁闷他父亲第4次竞选失败和他申请哈佛失败几乎在同一时期。巴菲特转而进入哥伦比亚大学由此进入了人生的第一个节点。

在此之前巴菲特是把技术分析奉为圣经的，《》、《趋势交易》、《波段分析》滚熟于心天天画波段、看图表、算指标、数波浪。但之後《》和《》便被巴菲特誉为