为什么一个美金可以换到八块 三人民币。
这是一个历史形成的过程1948 年的华北人民银行（中国人民银行的前身）宣布 人囻币不和黄金挂钩，不和任何外国货币挂钩二十多年人民币汇率一直稳定在 1 美元兑
2.46 人民币元，到了 年左右当时西方各国实行了通货膨脹的政策，世界经济发生滞 胀即经济停滞并伴随有通货膨胀，所以当时西方各国的货币失去了信誉70 年代中国的人 民币缓慢升值，从 1971 年嘚
1.45人民币在国际贸易中成为计价 货币之一，凡是跟中国做生意的人都愿意用人民币来计价。 年中国始实行双重 汇率制，人民币经历叻一个持续的贬值过程官方牌价从
5.80，而 1993 年 的美元市场调剂价最高达到
1：10中国从 1994 年开始，实行了以单一的、外汇供求为基础 的、有管理嘚反映外汇市场需求的浮动汇率制度这个制度执行到今天，将近有十年了在 这十年当中，人民币汇率基本上是定在 1 美金兑换
8.3 人民币元所以这十年基本上是固定 的。
1994 年之前中国是一种过度状态有双轨制，有牌价制度有市场汇率，有黑市汇率 当然，只要有外汇管制黑市汇率就会永远存在，当时计划牌价和市场汇率相并存计划牌 价当时是一个美金换
5.6 人民币，市场汇率是一个美金换
8.7 人民币94 年以前囿外贸经营 权的公司，他们出口所赚得的外汇可以保留一部分在自己手上叫外汇留存。
比如我是一个 出口公司我出口赚得的 100 万美金，鈳以留 70 万在自己账户上30 万卖给国家，这叫三七 分成就是说，你只要完成了国家出口赚取外汇的任务之后节余下的外汇可以按三七或② 八留有自己的外汇账户。
你按指定的外汇牌价卖给国家是
5.6 元那么你节余下来的自己的 外汇可以在市场上卖到 8 块 7，中间有 2 块 1 的差价这僦是双轨制。所以 5 块 6 卖给国家你 就很亏大家就都希望把外汇放在自己的账户上，在调剂中把它调剂出去这个时候，外汇 双轨制就带来叻很多扭曲刚才说的是出口，那进口呢如果我要进口国家计划的重大项目， 比如说三峡工程要进口发电机设备三峡公司如果从美国那里买机器，必须把人民币换成美 元对美国付款你是拿多少人民币换成美元呢。
比如说需要 1000 万美元你是拿 5600 万人 民币换 1000 万美元。还是拿 8700 萬人民币来换 1000 万美元呢
这是进口的问题。如果是计 划进口的物资国家就按计划牌价换给你，就按 5 块 6 卖给你如果是非计划、非国家重點 投资项目的进口的物资，那么你这个公司就要到市场上去调剂外汇
所以一个 5 块 6，一个 8 块 7不管是出口还是进口，都涉及到资源的配置問题
它不是在一个平等的价格上进行的， 当时谁能拿到计划牌价的外汇他就能赚钱。他如果拿到计划牌价的外汇管它是进口还是 不進口，再以 8 块 7 卖出去他就可以赚 2 块，他每拿到一个计划价格买美金的额度他就 能赚 2 块钱，他拿到 100 万美金的额度就可以赚 210 万。所以当時很多很多的腐败也是一 种制度性的腐败也就是制度设计得让人有空可钻，至于谁能拿到计划牌价的外汇那就有 各种各样的途径，有嘚是条子有的是项目，有的是项目拿了以后又不用它93 年底 94 年初， 国家鉴于这种情况就实行了汇率并轨，一口气把它并到一个美金换 8 塊 7
我顺便说一下， 在 93 年的时候中国出现了一种严重的通货膨胀
93、94 年中国发行的货币量三年累计新 增的发行量超过了建国以来所有年份發行的货币量的总和，所以这三年既是我们收入涨得最 快的时候也是物价涨的最快的时候，也是货币发行量最多的时候所以那几年是Φ国的一 个特殊时期，当时在我们改革总设计师邓小平南巡讲话之后中国掀起了投资的热潮，自那2 以后即 94 年以后，中国经济开始慢慢嘚软着陆高通货膨胀、高货币发行量及全国各地的 高投资热（比如说开发区、房地产热）逐渐地降了下来。94 年是中国外汇改革的关键年中 国的汇率从那个时候开始就定在 8 块 7 了。93 年的黑市价曾经达到了 11 块就是说一个美金 可以换 11 块人民币，当时在黑市上炒人民币的炒家全蔀套牢、亏损因为 93 年他在黑市上 用 11 块钱人民币去换美金的时候，没想到 94 年汇率并轨以后人民币从来没有贬到 11 块， 所以这种黑市投机是鈳能亏损的刚才我说的 94 年以前的计划牌价是 5 块 6，这个计划牌价 的 5 块 6 也不是一口气到 93 年的 5 块 6 的在 88 年的时候，中国开始了两轮外贸承包當 时外贸公司全部是国有公司，国有公司当时实行的是一种外贸承包制就是说，你承包多少 创汇任务然后超过承包额度以后，你赚的媄元你可以分成，这样一种承包制度在它实施 之前官方牌价当时经历了几次变革，当时一美元兑人民币曾经是一块多、两块多1979 年 中國改革刚启动的时候，一个美金只换 1 块 4 毛 5 人民币这也引证了当时 70 年代为什么世 界各国跟中国做生意要用人民币来计价，因为中国当时不存在严重的通货膨胀1 个美金换 1 块 4 毛 5 国家认为不利于出口，就实行双轨制当时的双轨制是这样的：牌价是 1 块 4 毛 5， 但外贸结算采用 2 块 8这樣慢慢松动，计划牌价到 88 年左右基本上就定在 5 块 6 了到了 94 年以后就不存在计划问题了，就只存在市场汇率了市场汇率就是 1 块美金换 8 块 7 人囻 币，我们的 8 块 7 就这样定下来的当时的 8 块 7 是对计划牌价和调剂价的简单合并，也就 是一口气并到调剂价了是一次猛烈地贬值，接下来嘚三年人民币又慢慢回升从 8 块 7 升 到 8 块 5 再到 8 块 3，这时就到 96 年了本来还有升值的余地，结果 1997 年发生了亚洲金融 危机中国政府承诺人民币鈈贬值。所以人民币当前汇率水平的形成是一个慢慢演化的过程 这样一个演化过程的背后是有一个制度性因素来决定它的。1994 年我们成立叻一个银行 间的外汇市场我们的外汇价格的确是由银行间的外汇市场来决定的，那什么叫银行间的外 汇市场呢
就是说我们每个人不能茬中国外汇交易中心自由地去买卖外汇，个人是不行的 必须是外汇交易中心的会员才能在那里买卖外汇，这个会员也只有银行银行包括了几大专 业银行总行及其各地的分行，加上地方银行、股份制银行、城市商业银行等
这些会员（银 行）的外汇又是怎么来的呢。
中国囿一个银行结售汇制度从事进出口业务的企业出口所赚 取的外汇，国家规定必须卖给银行这些企业进口所需要的外汇只能到银行去买，严格地来 说企业不能保有超过一定额度的外汇。具体地说所有进口商所需外汇都可以到银行去购 买，银行就叫售汇业务；出口商所收到的外汇在超出一定的保留数量后都须卖给外汇指定 银行，银行就叫结汇业务当然这些保留额度内的外汇只用于结算，出口进口总偠有一些外 凡是国家授权的银行就是说能够吸收企业的外汇存款、发放外汇贷款、 办理外汇结算的银行，就叫做外汇银行不是所有的銀行都有资格从事外汇结算、外汇支付、 外汇存贷业务的，只有通过国家外管局指定的银行才有资格从事这些业务企业只要是出口， 它僦把它的外汇卖给银行只要是进口，它就从银行买外汇去进口那么银行呢。
它就坐在 那里只要有进出口商买卖外汇它就可以赚钱，洇为银行买进的外汇总会比它卖出的外汇低 我们只要到银行去一看，银行都有一个外汇买入价有一个外汇卖出价，它的卖出价永远都 仳买入价高铁定地形成了一个固定的、永恒的外汇买卖利润来源。如果一家银行不遵守国 家外管局的规定外管局就会把它这个买卖权利取消，那就等于取消了银行的一笔重要的利 润来源所以它会自觉地配合国家外管局的规定，否则吊销经营外汇牌照这个是银行外汇 業务的一部份，即买外汇和卖外汇 一家银行不可能让他买进的外汇永远比他卖出的外汇多，为了避风险他总想买进的外 汇正好和他卖絀的外汇差不多，比如它买进一个亿的美金同时也卖出一个亿的美金，他就 赚了一个亿美金的差价就不存在任何风险，就算你美金贬箌一块钱或涨到二十块钱他都 不受影响。当一家银行买进的外汇比他卖出的外汇多很多的时候专业术语叫银行有多头寸， 银行就有一筆美元放在自己手上如果美元升了，当然银行就可以坐在那里赚钱如果美元3 跌了，他就会亏本所以银行手上的多头寸的美元随时受外汇行情的波动，有可能赚钱也 有可能亏损，这就是外汇风险一家银行从事外汇买进和卖出业务的时候，他会有意的规避 这个风险呮要是头寸为零，买进的外汇和卖出的外汇一样多银行就能稳赚买卖差，他就 不会受汇率波动的影响这里说的是银行外汇利润的一个來源，即买进外汇和卖出外汇 银行还有一个利润来源，这个大家都知道的就是银行吸收了外汇存款，再把外汇存款 贷出去贷出去的利息总比存入的利息高。
这是银行的存贷款业务 银行利润第三个来源就是国际市场上的外汇投机，银行里有一块专门从事外汇资金投机 運作的部门这个部门就像我们炒股票一样，我预计日元要涨我现在就把日元买进来，等 它涨了以后再把它抛出去，这个部门就是专門做外汇投机的
从事外汇投机和买卖外汇的 资金在银行内控机制里面是严格分开的，而且从事投机这个业务有一个授权制度哪一级业 務员允许动用多少外汇，止损点是多少他都有一个内部的控制机制。 我们现在来看看银行规避风险的问题银行买进外汇和卖出外汇，偠让它的头寸基本上 为零这样是最好的。
如果有很多的企业要从银行买外汇去进口物资很少的企业卖外汇给 银行，银行就会感觉到手頭外汇不足有赚钱的机会却没有办法去赚，这时这个银行就会想 到要么去拉一些企业到他这里来多卖些外汇给他要么就从别的银行调劑外汇给他。企业不 断地从银行买卖外汇对某一家银行而言，在某一段时间内可能卖出的外汇比较多，另一 家银行可能买进的外汇比較多两家银行一个正好有短的头寸，另外一个正好有多的头寸 两银行就可以进行调剂了。
这个调剂在哪里完成呢
这个就是我刚才说嘚，位于上海的中国 外汇交易中心它是一个银行买卖外汇头寸的一个交易中心。
这个外汇交易中心还有一个特 点是什么呢中国人民银荇也是一个买家，中国人民银行专门在上海的外汇交易中心成立了 一个外汇业务交易操作室它是做什么的呢。中央银行的外汇交易室也鈳以在那里买外汇、 卖外汇当然，中央银行把外汇买进来和卖出去的目的和商业银行就完全不一样了中央银 行参与银行间的外汇市场嘚目的主要是稳住外汇，不要让外汇天天波来波去若外汇市场上 很多的银行要把它的多头寸卖出去，只有很少的银行想弥补自己的短头団这个时候，整个 外汇交易市场就有可能大家都不要美元头寸美元就不值钱，就往下跌为什么会造成这种 情况呢。
如果一个国家出ロ很多的话外汇收入卖到银行就会很多，同时进口很少的话从 外汇市场买外汇的就很少，如果普遍是这种现象的话就会持有多头寸嘚银行多，持有短头 寸的银行少为了规避外汇风险，多的头寸就要把它卖出去短的头寸就要把它调剂进来。 中国如果出口很猛进口佷少，反映在各家的商业银行（有外汇经营权的外汇指定银行）都 想把多的头寸卖出去很少的银行想把它买进来，结果就是大家都不要媄元美元价格就往 下跌。 中国有两种制度能够保证它不会跌得太狠也不会让它涨得太猛。
一个就是强制性的交 易制度就像股票一样，如果涨了 10%就不交易了，跌了 10%也不交易了，要等到第二天 才交易叫涨跌停版。中国外汇交易中心每天也有一个涨跌停版涨跌停版昰多少呢。—— 3‰就是说每天美元的价格往下跌了 3‰或者是涨了 3‰，就停止交易第二天再交易。
照 这样的比例如果连跌三天，就跌叻 1%连跌三十天，就跌了 10%也就是说一个月之间， 美元一直跌跌 10%的话，一美元就兑 7 块多钱人民币相对地来说，人民币就升值了 10% 一个朤美元由八块多变为七块多，在中国交易中心是个大事件
我们 94 年并轨的时候，那个 时候是 1 个美元兑 8 块 7是属于由调剂价和市场价一口气紦它并到 8 块 7 的，然后回复到正 常花了三年时间才从 8 块 7 升到 8 块 3，人民币三年才涨了 4 毛钱如果一个月人民币涨 10%，那对中国的影响是非常大嘚所以这个制度保证了你不可能跌得太狠。每天在正负 3‰ 的幅度内每一个外汇价格就对应了一个外汇交易量，把 3‰内的浮动价格乘以咜对应的量就 成了一个加权平均数这个加权平均数就是第二天人民银行公布的外汇牌价的基准价，我们 每天看到的人民银行公布的外汇牌价就是头一天的按照上海交易中心 3‰内的根据成交量加4 权平均数得出来的指导价这个指导价是个中间价，这个中间价对银行来说就鈳以规定买 入价和卖出价，各银行才可以根据一定的幅度再加多少在这个幅度之内再定各自的价格， 我们的外汇牌价就是这样来的
这昰控制汇率过度波动的制度性措施之一（规定幅度在 3‰）。 第二个措施就是我刚才说的为什么人民银行要在外汇交易中心开一个外汇业務交易室 呢。那是因为当很多的商业银行（外汇指定银行）想卖美元但很少的银行想买美元的时候， 中央银行不想让美元往下跌中央銀行就把美元买进来，这样就不会跌了当很多的商业银 行想买外汇，只有很少的商业银行有多的美元想卖出去的时候这样美元就会涨價了，中央 银行也不想让它涨得太厉害不想让人民币贬值，中央银行就把他手上的外汇在外汇交易中 心卖出去中央银行不断地在外汇茭易中心把商业银行这种多的外汇收进来，收到哪里去了 呢收到中国人民银行外汇储备里面去了，这就是外汇储备外汇储备的重要作鼡就是调剂 外汇市场，保持汇率稳定
如果没有储备，中央银行在外汇市场有所作为吗那肯定是没有 任何作为的。人民银行在外汇市场紦美元买进来构成储备把美元卖出去减少储备，实际上 对应的是在外汇市场上不让外汇供求波动太大把外汇市场的外汇润平一些。没囿强大的储 备中央银行做不到这点，所以要有一些稳定的强有力的外汇储备在这里放着
中央银行拿 什么在外汇交易中心买美元呢。肯萣是拿人民币买美元为什么要买美元。不买别的国家的 货币呢因为世界上进出口贸易都是用美元计价，美元是世界上进出口贸易的货幣标准美 国是世界各国中央银行保有储备的主要手段，既然如此我们肯定也要盯着美元。更何况美 国的国民生产总值是九万个亿美元中国的 GDP2002 年是 10 万个亿人民币，折成美元就 1 万 多亿所以中国的 GDP 按照现在的市场牌价的美元来折算，中国的经济实力是美国的八分之 一日夲的经济实力是 4 万个亿美元，是美国的一半欧盟和日本差不多。货币背后是国民 财富所以我们肯定要盯住美元。我们可以拿美元买它嘚东西你如果盯住别的货币，它没 有东西卖给你所以不能盯住别的国家的货币。你只能盯住实力强大国家的货币而且这种 国家经济發展的后劲还很足，美国尽管有这样那样的问题但战后 60 年他总的发展还是不错 的，尤其是在九十年代中国外汇体制 94 年改革以后盯住美え一点都没错，美国经济增涨每 年近 4%它的 GDP 总量那么大，一年再涨 4%那他的增量你说有多大。中国 GDP 基数那么小 如果不增涨 8%那怎么赶得上別人啊。
所以中国要赶上美国8%还不够，如果每年只增涨 8% 那要多少年才能赶上美国。除非美国出现倒增涨但如果美国出现倒增涨，中國也没有什么 好处的世界经济贸易是相互关联的，如果它衰退了对中国产品的需求就弱了，中国的出 口就不行影响了中国经济的增長。
所以中国的经济要增涨速度一定要快于美国。 刚才我说了中央银行拿什么去买美元呢。拿人民币去买那中央银行的人民币是哪裏 来的呢。那还不就是印钞机自己印出来的
什么叫中央银行。中央银行就是发行货币的银行 是银行的银行，国家的银行这叫中央银荇。银行的银行就是为各商业银行办理结算和存贷 款业务它从来不和企业和个人打交道，他只为各商业银行办理各种业务
我在工行把錢汇 出去，再到内地的建设银行把钱取出来对于我而言，同在工行把钱存进去再在内地工行 把钱取出来没什么不一样，但对银行来说银行和银行之间就有结算了，各家商业银行在中 央银行都有一个账户这个账户叫准备金账户，由中央银行在各商业银行的准备金账户裏把 它撮一下就行了另外，某家商业银行有倒闭危险的时候它可能连带其它的银行倒闭，因 为银行和别的企业不一样银行的钱转存佷厉害，一家银行倒闭了可以影响其它银行倒闭 中央银行为了防范这个金融危机，就采取了一个办法当有一家银行有可能倒闭的时候，中 央银行就对这家银行实行保护避免引起系统性振荡，保护措施有很多可以是直接提供贷 款支持、可以是托管、也可以是兼并，只偠有存款人到这家银行来提款中央银行就保证， 谁要提多少我就给他多少，免得挤兑一挤兑就都完了，所以中央银行承担了最后贷款人 的角色
中央银行发行的货币不是发行大量的现钞，而是发行记账货币也就是我在你这家 商业银行的准备金账户上给你记一笔，你僦有这么多钱所谓准备金是指，中央银行规定5 每家商业银行每吸收一百块的存款，就要拿十块钱在中央银行放着这叫存款准备金，洳果 不这样做一家银行把一百元吸进来，马上把一百元贷出去若有人找银行提钱，你银行万 一没有钱那麻烦就大了它就是保证银行鈈要把吸收的存款全贷出去，中央银行就是这样吸 收各商业银行的准备金存款而且这个是法定准备金，你必须交所以中央银行也有一個重 要的资金来源，就是来自各商业银行的准备金中央银行就给各商业银行开一个账户，叫准 备金账户
中央银行直接在准备金账户上洅给你记一笔，你就多一笔钱就构成了超额的准 备金，一个银行有多的超额准备金他就会把多的钱贷出去，贷款就是这样发生的所鉯中 央银行买外汇只要在商业银行账上记一笔就买进来了。这就构成了中央银行的重要的货币发 行渠道叫人民币外汇占款。 中央银行收叻大量的储备往哪里放呢
放在外国。中国的外汇储备 90%都放在美国一种 是放在美国的银行存起来，一种是买美国的国库券中国的外汇儲备截止今年 6 月是 3600 亿， 日本的外汇储备是 5500 亿韩国的也是 2000 多亿，向台湾汇人民币的外汇储备是 1200 亿香港的外汇 储备是 1100 亿，美国发行的财政國库券一半是被东亚国家买走的一个原因是赚取美国国库 券的利息，二是保有外汇稳定这样有一个问题就是万一中美之间突然发生了鈈愉快，美国 就把外汇储备给你扣起来就容易形成“人质”，所以要非常小心不要储备太多，所以中 国就在考虑如何不让外汇储备一矗涨如果外汇储备不涨了，你就要听任人民币升值也就 是说你不把多的美元收进来，美元就不值钱了从另一个角度来讲，中国还是引进外资大国 所以这是一个矛盾，你不可能没有储备储备太多了也不好，储备不放在美国也不行放在 美国也可能有麻烦。 由于国际仩存在着一种势力要求人民币升值。我们现在来分析一下人民币升值有什么 影响
这儿有一块手表是 80 块钱，相当于 10 美金现在这个国产掱表卖到美国去，卖 80 块 钱我可以赚正常利润这个 80 块钱的成本是人民币成本，卖到美国去赚进来的是 10 美金， 如果在汇率是
1：8 的情况下賺回来的 10 美金正好可以换成 80 人民币，我就可以维持正常 经营问题是什么呢。我在签买卖合同的时候是在汇率是
1：8 的情况下签的，结果等我把 10 美金赚到手以后银行的汇率变成
1：7 了，人民币升值了这个手表就只能换到 70 块钱 了，在我的正常利润是 10%的情况下我就没钱可赚了所以只要人民币一升值，这个手表出口 生意就没钱赚就亏损。为了避免亏损在下一期对美元报价时，我就报十一、二块美金 采取高报价。这样就使出口商的出口业务受到打击利润受损没钱赚，他肯定不会出口了 或者他要维持利润就提高价格，别人就不买了就會买别人的便宜货或买本国的东西了，所 以本币升值对出口非常不利
反过来对进口却很有利，只要人民币一升值进口产品的价格 是美え价格，换成人民币价格就低假设 8 万美元的奔驰车进到中国来按
1：8 是 80 万人民 币，现在人民币升值了升到
1：7，同样是 8 万美元的奔驰车进箌中国来就是 70 万了买的 人肯定就多了。所以本币升值对进口和出口而言是一把双刃剑，一个刀刃割到了出口商 另一个刀刃割到了进ロ商，所以一升值以后，进口价格就下跌就会刺激进口，刺激外汇 往外流出口一受损以后，就影响到外汇的流入所以本币升值对夲国不利，对外国很有利 所以世界各国都希望人民币升值，升值以后中国的出口就不行了。我们发现今天至少有 200 多个亿的美金是冲著人民币可能升值进来的，如果人民币真的升值再出去不就赚了一把 吗。
1：8 的美元进到中国来假设一个月以后，人民币汇率变成了
1：7到时候他就可 以拿 7 块钱人民币把那个美元换回来，换回来就走了他就在这一个月之间，一进一出就 赚了 10%。亚洲金融危机就是这样爆發的
1997 年亚洲金融危机，当时日本的资金、美国的 资金特别便宜泰国的商业银行就用各种手段从国际金融市场上融了很多日元美元的资金到 泰国，然后他们用这个美元资金做抵押用泰铢发放贷款，当市场预期泰铢贬值时这些外 资就拼命往外逃，一逃以后泰铢就真的貶值了，泰国银行就还不起美元贷款所以很多商 业银行都倒闭了，当然也有一部份日元美元资金在这里构成了亏损对日本银行造成了影响，6 所以亚洲金融危机传到日本的时候就是日本银行危机了。外汇投机的力量是很大的而且 它起的是杠杆作用。 我们看出在存有外资投机人民币的压力时，让人民币一下猛升升到他认为无可再升 的时候，投资资金一抽走人民币就猛跌，外汇市场上一升一跌对整個国家的经济冲击是非 常大的表现有几个冲击：第一，人民币升了以后出口就不行了，进口又厉害了突然又 一跌以后，又刺激出口但是如果是短期内升跌，外贸公司与外国签订合同的时候他无法 确定利润，所以影响了企业正常经营的核算他根本无法算账，只有通过一系列的外汇市场 上的必要措施如外汇期权、外汇期货、外汇远期等等，而中国又没有这些外汇业务品种 所以没办法为他提供这樣避险的措施，中国要让外汇升值还有好多事情要做
第二，直接投 资也受损害外企在中国这里办厂的资金也在一升一跌当中，它也难受
第三，对中央银行 的人民币的货币供给构成了很大的冲击一下子扩张了货币，一下子收缩了货币整个中国 的经营情况就会造成很夶的混乱。经营情况一混乱就会影响到银行银行的经营就经不起折 腾，当银行出现问题的时候中国的金融危机就爆发了，如果中国金融危机爆发了没有一 个人会是赢家，深圳将至少有 100 万人丧失打工机会而回老家泰国发生金融危机的时候， 有 80%的人回家种田去了赢家昰金融危机爆发前跑了的人，这个和炒股票是一样的
所以， 外汇如果不保持稳定的话它很容易促发一系列的问题。日本的外汇大幅升徝是在 1985 年广 场协议后广场协议就是一些发达国家迫使日元升值，日元大概从广场协议前的 240 日元兑 1 美金一口气升到了 100 多，在短短的两年內大概升值了
1.5 倍八十年代日元升值了以后， 日本人马上就觉得有财富增加的感觉就大量对美国投资，买美国的一些概念性资产买到 掱以后，没有一个是经营成功的然后日本拼命地发行货币，新增货币大都涌进了日本本地 的资产市场使日本经济出现泡沫化。如果日え很值钱的话他对外投资，本国经济增长很 快这个新增的货币量能够满足本国经济增长的需要，新增的货币量能够满足对外投资的需 偠但是，我的研究表明日本在出现泡沫的年份里 GDP 只增长了 4%-5%，日本以日元来表示 的对外投资几乎没有增加最后增加了的货币量跑到哪裏去了呢。
跑到土地上去了日本的 土地价格猛涨；跑到了股票上去了，股票价格猛涨所以八十年代末期，日本的股价和地价 拼命地猛漲而日本的银行有个特点，日本银行贷款他要你土地作贷款抵押，例如原来是 1 千块钱一平方的地现在突然涨成了 2 千块钱一平方的地那么我拿 2 千块钱的地去抵押，又 能抵押 2 千块钱出来我抵押出来的钱又可以去买地，只要地价在上涨我就可以不断地通 过买的地去抵押，拿着贷款再去买新的地这样地价就会一直往上涨。
当地价有泡沫的时候 股票有泡沫的时候，整个日本都飘飘然了在八十年代末，恏像整个世界都是日本人的世界 了结果，到了 90 年土地的价格不可能无限制上涨，再加上日本中央银行实行抑制泡沫的 紧缩政策把利率提高，你借钱的成本就高了不准你用土地作贷款抵押了，这样土地上 涨的资金链就断了，资金链一断经济就开始下跌，91 年跌倒后箌今天还没起来跌了 12 年，今天地价还在跌所以鉴于日本这个情况，中国现在还远没有 85 年的日本经济实力强 中国现在的 GDP 只是日本 85 年的┅半，人均 GDP 仅仅是 85 年日本的二十分之一你怎么有 他那个条件往上升呢。
日本没办法他几乎就是美国的殖民地，他得听美国的中国可鉯不 听美国的。所以世界上的一流的经济学家都说：“人民币不用升值”他们不仅说人民币不 用升值，他们说世界上最好只有一种货币 这里说一下二战，二战爆发有一个经济因素就是世界性的经济大萧条，一战美国发了 财二战美国又发了财，英国拿黄金从美国那里換物资跟德国打打完以后，黄金都跑到美 国去了二战结束以后，美国当时拥有的黄金量是世界黄金总量的四分之三两次世界大战 以後美国越变越富，其它国家越变越穷
美国因为有世界四分之三的黄金，他就可以用美元 和黄金规定一个固定的平价也就是说只要你拿媄元来，我都可以答应给你相应的黄金当 时参加世界货币基金组织的成员都承诺，各国的货币都和美元有一个固定的汇率这实际上7 只囿一个货币了，那就是黄金但这个黄金不是实实在在的黄金，是一个准黄金即美元。 个人和企业拿美元去美国换黄金不行只有国家財行，当一个国家发生国际收支顺差也就 是他有多的美元，他就可以拿这些多的美元去买黄金维持本国的货币和美元固定一个比价， 這样一直维持到了 1973 年这样一个固定汇率制维持了战后世界经济的复兴和战后世界经济 的增长。中国就落后在这几年韩国就在六七十年玳起来了，日本就是在这二十年变富了 1964 年韩国的汽车产量不及中国的一半，和现在的孟加拉国一样所以不敢想象，韩国在这 短短的二彡十年发生了那么大的变化到了 73 年，这个汇率制度怎么不行了呢原因是美国 出于自身的考虑，他不管别的国家到了 60 年代末，他的经濟发展后劲就不足了就搞通货 膨胀，他就拼命印钞票来刺激本国经济发展这样美元就不断贬值，别国的货币就不断地升 值到了最后別的国家就不要美元。到了 73 年大家都要拿美元换黄金，他就顶不住了最 后只有宣布，美元和黄金脱钩你们爱怎么浮动就怎么浮动，峩不管了再加上 70 年代，阿 拉伯国家把石油提价美国通货膨胀更厉害了。所以美国现在不敢轻易地搞通货膨胀他搞 过了，发现没什么莋用还损害了美国的名誉。美国经过了八十年代的调整减税、放松管 制、刺激私营企业投资等，到了 90 年代美国经过了 10 年复兴期，经濟持续接近 4%的速度 增长一直到 911 结束。美国今天不敢再搞恶性通货膨胀了美国这十年经济增长有一个好 配角，这个配角就是格林斯潘怹能够时刻地根据美国经济增长的形势来控制联邦贴现利率， 就是中央银行给商业银行贷款的利率来间接地影响美国的货币供给量，在媄国经济高速增 长的时候格林斯潘就把利率调高一点，这两年美国的经济不行了，他就把利率调低一点 美元的利率一高，大家就都偠美元美元就升值，这叫强势美元政策
中国这样跟着美国跑 就跑不过，因为汇率问题太复杂了跑不过的话，我就搞一个简单法则——稳定然后密切 关注美元，只要美国没有发生严重的通货膨胀我就可以盯住美元，所以我觉得用一种简单 法则对付复杂情况是最有效嘚
因为太复杂了，照顾了这个利益那个利益就没照顾到，照 顾了那个利益这个利益又丢掉了。日本 12 年来汇率在 150 日元兑 1 美元到 79 日元兌 1 美元之间频繁的波动，波动来波动去的均价就是 116 日元还不如就稳定在 116 算了，也不 会有现在那么多的问题 所以，今天的中国可以采取佷多措施但是不能采取让人民币短期内轻易大幅升值的措 施来化解我们现在人民币潜在的升值压力。顺差我可以减少有顺差我就在继續保持出口的 同时扩大进口，扩大进口就会减少外汇储备反正外汇储备也不能太多，但是应该主要扩大 战略性物质的进口
中国是一个缺油的国家，所以要用外汇买石油建立中国的石油储备。 另外要进口大量的运输和通讯方面的基础设施中国这么大的国家，人口那么哆靠飞机远 距离运输是不行的，要靠快速轨道运输这个技术中国没有，那就只有买了买了以后边学 边改造，边提升最后就是自己嘚了。
还可以进口核电设施经济发展到最后就是电了，没 有能源是不行的不要去进口烟草、化妆品和粮食，要进口国家战略物质 一個国家的汇率受很多因素的影响。
第一是国际收支外汇收的多，支的少它就有顺 差，有顺差就有可能升值
国际收支中的储备项目是Φ央银行可以操纵的一个变量，它可以 增加储备减少储备。
第二是国民收入一个国家的人越富，他消费的能力就越强消费品有两部份，一部份 是国产品一部份是进口产品，中国人喜欢消费洋品牌中国的消费习惯随着收入水平上升， 对进口品的消费可能上升 第三昰通货膨胀。
举个简单例子从明天早上开始，我们每个人的人民币后面加个零 商品的价格后面也加个零，接下来人民币马上就贬值 10 倍人民币对美元还是
1:8 吗。所以 瞬间通货膨胀 10 倍马上贬值 10 倍。
当然我说的是个极端的例子事实上人们还是喜欢搞 通货膨胀，因为通货膨脹后大家都觉得有钱了，这叫货币幻觉让你产生消费和投资的刺 激，逐步来刺激经济增长所以我有一个观点，中国应该保有轻的、溫和的通货膨胀这对8 中国有利。
所谓轻的通货膨胀是指每年 2%—3%的通货膨胀这对中国这个大国来说不算什么， 很容易被吸收掉 另外再講一下购买力平价问题。
中国和美国的汇率比率是
1:8中国货币从一个角度来看 很值钱，从另一个角度看应该很不值钱比如在美国理发要 14 媄金，换成人民币要一百多块 外国人拿着美金到中国来消费是非常便宜的，美国人的平均年收是 3 万到 4 万美金所以中 国的服务价格很便宜；从另一方面看，人民币又很贵在中国买一辆好一点的车要十七八万 人民币，在美国买车就很便宜了买一辆二手车才 2000 美金，相当于┅万多人民币所以在 美国买车比中国便宜，在中国理发比美国便宜你说你怎么去算购买力。
所以只用物价水平 的变动来衡量汇率的变動是没法算的如果中国的人民币一下升值一倍，我们的国民财富马 上感觉增加一倍但对我们本身在中国的生活质量没有影响，只不过對出口有影响出口马 上就不行了，所以美元升值是会计账面上的财富 第四是利率，如果一个国家的货币利率高的话货币就会都流到高利率的国家了，货币 不就追求高利率的吗中国今天的存款利率高于日本和美国，若中国没有资本管制所有的 国际投机基金都会跑到Φ国来，他什么都不买就换成人民币存着，到期后赚一把再换回去 第五是投机和心理预期的影响，大家都认为人民币要升值你不升還得真的升，经济学 特别讲究预期
什么叫投机。投机就是预测未来的价格可能发生变化而现在就做出一个买 入或卖出的行为，真的涨叻以后再卖只要是投机，都是对未来的预测所以在国外，投机 就是预测只要是不确定的就是投机。中国除了中央银行有几千个亿的媄元储备以外老百 姓手上还有几千个亿的美金存款，如果老百姓一认为人民币要涨就会马上把美元存款换成 人民币，大家都不要美元叻美元就真的会往下跌了，早换的人赚钱后换的人吃亏，这就 是一个投机投机的力量不可小看，所以中央银行稳住汇率首先打击的僦是投机要对付投 机最简单的法则就是稳住。但稳住不是永远稳住以后人民币在漫长的过程当中还会升，升 了以后还是要稳住汇率鈈能反复频繁波动。 第七是制度性因素刚才我说了，出口的美元一定要卖给银行现在我规定，出口的外 汇可以不卖给银行可以放到洎己账上保存着，中央银行的储备就没有压力了
总的来说，人民币有升值的压力但是不升值是有很大的好处的。长期来看人们都是 縋求货币的稳定，90 年代世界各国，尤其是东亚国家都不宣布盯住美元，实际上都盯住 美元香港是直接宣布盯住美元的。欧盟也是这樣的欧盟经过七十年代痛苦的汇率波动， 最后总结出结论欧盟自己要有自己的货币，这是欧元诞生的重要原因货币对美元频繁波 动，使欧盟内部的经济交易受到损害最后他们就决定建立欧元，欧元一成立区内就只有 一种货币，就没有波动问题了
现在的世界汇率波动当中，只有美元、欧元和日元英镑可 以忽略不计，英镑迟早都要加入到欧元当中去所以世界各地都在找寻一种稳定的货币，最 好卋界上只有一种货币
现在的形势是东欧国家盯住欧元，欧元区国家一种货币东亚国家盯住美元，日元和美 元频繁波动今后可行的办法是，只要日元跟美元盯住了那么整个东亚地区就形成了美元 本位区，这个美元本位有个重要的好处就是东亚各国的货币都跟美元盯住叻到时候东亚各 国跟美元都有个固定价格，东亚国家内部的货币合作一下子就可以完成就可以形成东亚自 己的单一货币盯住美元，从洏取代美元就形成了东亚货币区。这个货币区就不一定以美元 为基础当然，如果美国不因自身的问题损害别的国家盯住美元也没什麼不好，这就要靠 日本政治家和中国政治家的远见这个远见已经开始了，东盟十加三、日美韩自由贸易区谈 判现在都开始了中国和泰國在蔬菜和水果之间现在已经是零关税了，中国将在 10 年之后建立中国东盟自由贸易区这个进程非常快，自由贸易大家都有好处只是好處被本国国内不同的人群、不同的利益集团所享受，这个时候国家的税收调节就很重要，那又是另外一个问题了 好了，我今天的讲座僦到这儿结束了谢谢大家。 人民币兑美元汇率
