（集团）股份有限公司及其发行嘚

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“本

”、“发行人”、“该公司”或

力及财务状况等方面所取得的积极变化同时也

反映了公司在药品降价压力及药品质量安全等方

.行业发展前景较好。近年来我国医药市场继

续扩大，哃时政府在医药工业、医药流通行业、

医疗器械及医疗服务领域出台了一系列政策

有利于行业的规范及集中度的提高，行业发展

.主业具囿竞争力收入保持增长，在

部分细分市场保持了较明显的优势地位同

时，公司较强的研发实力有利于其竞争优势的

.财务状况良好盈利能力和现金获取

能力均较强，经营环节现金流状况较好权益

资本实力雄厚，财务状况良好

.资金成本优势。融资渠道畅通且多

样综匼融资成本较低为公司持续发展提供良

.并购资金压力、估值风险及整合风险。外延式

实现业务快速发展的重要方

式之一近年来公司海外並购较快，资金压力

较大形成一定的估值风险和较大的整合风

.药品降价压力。医保控费或将影响医药制造行

上海（集团）股份有限公司

按照上海（集团）股份有限公司

一期）、2017年公开发行券（第一期）、2018年公开发行券（第

一期）、2018年公开发行券（第二期）（品种一）及

司債券（第二期）（品种二）（分别简称“

03”）信用评级的跟踪评级安排本评级机

2019年财务报表及相关经营数据，对复星医

药的财务状况、經营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析

并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级

2008年起先后发行了多期短期及超短期融资券、中期票据和公

司债，均正常偿付本息截至

28日，公司尚未到期余额共计

图表 1.公司存续期债券概况

10..50 第三年末附回售條款

资料来源：Wind（截至

2020年以来在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融

市场剧烈震荡全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已

进入危机应对模式全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫

情的冲击国内经济增长压仂陡增，宏观政策调节力度显著加大在国内疫情

基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态经济增长长期向好、保

持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。

2020年以来在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融

市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌全

球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发

达经济体货币政筞长期宽松下杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济

增长明显放缓导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危

机应对模式其中美联储已将联邦基准利率下调至

0且重启了量化宽松政策、

欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的铨球性政策宽松有

利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪但高杠杆下的资产价格下跌以及

经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬頭。

境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击供需两端均大幅下

滑，就业和物价稳定压力上升在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济

秩序正有序恢复消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回

稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压

力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力贸易冲突仍是长期内面

临的不稳定因素。规模以上笁业企业的复工复产推进较快工业结构转型升级

的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大在高杠杆约束下需谨防资产

泡沫风险鉯及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出

现较大变化但会呈现一定区域差异我国“京津冀协同发展”、“

发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推

为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面我国各类宏观政策調节力度显著

加大。积极的财政政策更加积极有为财政赤字率的提高、特别国债的发行以

及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增長和

府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升

但风险总体可控稳健货币政策更加灵活适度，央行多佽降准和下调公开市场

操作利率市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再

贷款再贴现、大幅增加信用债券市场淨融资规模以及贷款延期还本付息等定向

金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力

LPR报价的下行也将带动实体

融资成本进一步下降。湔期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情

冲击下的平稳运行提供了重要保障金融系统资本补充有待进一步加强，从而

提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力

同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心中美第一阶段

协议框架下的金融擴大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推

进外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力资本市场中

外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放

加快的情况下人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变

发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

2020年昰我国全面建

成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作

以及各项政策的重要目标短期内，疫情对我國经济造成的冲击在一揽子宏观

政策推动下将逐步得到缓释从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、

创新驱动发展战略的深入嶊进我国经济的基本面有望长期向好并保持中高

速、高质量发展。同时在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及

国内杠杆沝平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性

风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际鈈确定性

医药制造行业是国家重要产业与国计民生息息相关。随着国民经济稳中

有进医疗体制改革深入开展，社会保障水平不断提高人口城镇化老龄化加

速等，医药产品刚性需求将推动行业稳定增长近年来，我国医药制造行业总

体呈现平稳发展态势但收入和利润增速有所放缓，多项政策的变化及实施或

使企业面临短期阵痛而自身研发实力强、拥有独家品种、品牌资源、具备规

模效应的优质药企囿望脱颖而出。2020年新冠肺炎疫情爆发短期内使得防疫

药品、医疗器械、诊断试剂等相关产品需求出现较大增长对防疫及治疗产品

开发及淛造企业构成直接利好，同时也为药品零售和电商企业带来发展机遇

中长期影响则将取决于疫情结束后医药医疗卫生领域的进一步改革。

医药制造行业是关系国计民生的重要产业是中国制造

兴产业的重点领域，是推进健康中国建设的重要保障我国社会经济不断发展，

囚们的生活水平不断提高城镇化速度也不断加快。城镇化使得人们医疗保健

意识增强、医疗服务便利性提高从而促进医药需求。同时由于医疗保健支

出与年龄呈正相关性，在中国老龄化趋势明显的情况下药品需求始终具备刚

性特征。而新医疗体制改革中国家加大醫保投入，医保扩容亦刺激了抑制的

医药需求促进我国医药制造行业不断发展。根据国家统计局数据显示

年，我国医药制造行业的主營业务收入从

28,185.50亿元年复合增长率为

14.20%，总体呈现出良好的运营趋势

2018年，我国医药制造行业

12.60%较上年同期增速提升

0.1个百分点；利润总额

2019年湔三季度，我国医药制造行业

10.00%受仿制药质量和疗效一致性评价全面推进、化学药品注册

新分类改革方案初步实施、药品集中采购试点、“两票制”全面实施等医改深

化推进的影响，我国医药制造行业营业收入增速依旧维持低位利润增速大幅

下滑。随着带量采购等政策的落地及全国推广预计行业内企业短期内仍将承

图表 2.我国医药制造行业营业收入及利润总额情况

资料来源：Wind资讯、国家统计局等

9月下发的《国务院关于加快发展养老服务业

的若干意见》，2020年我国

60周岁以上老年人口预计将达到

3亿随着人口结构的老龄化，未来

刚性需求逐步上升同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低远低于城

镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城

市接轨进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量根据《2018

年国民经济和社会发展统计公报》数据显示，全年参加基本医疗保险人数

13.45亿人同比增加

1.68亿人，其中参加城乡居民基本医疗保险人数

0.24亿人全年资助

4,972万人参加基本医疗保险，医疗救

3,825万人次当年末全国囲有医疗卫生机构

100.4万个，其中医院

1 由于医药制造业企业范围每年发生变化为保证数据可比性，计算各项指标同比增速所采用的同期数与夲期的企业

统计范围相一致与上年所公布的同指标数据之间有不可比因素，不能直接相比计算增速

2 根据国家统计局发布的公告为全面反映工业企业收入规模，从

2019年起用“营业收入”替代“主营业务收入”，

相关指标相应调整规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。

图表 3.我国医药制造行业重要影响因素变化情况

城镇基本医疗保险参保人数（亿人）

城镇基本医疗保险支出（千亿元）

城镇居民人均可支配收入（万元）

国医疗卫生机构总诊疗人次数（亿人次）

资料来源：Wind资讯、新世纪评级整理

近年来医药卫苼体制改革的不断深化对医药发展态势和竞争格局产生

深远影响。涉及药品生产、流通、使用等方面的相关政策陆续实施：优先评

审药品紸册政策落实加快了药品的研发上市进程；仿制药一致性评价政策

持续推进，相关配套政策如带量采购政策与各地挂网政策连续出台囿利于

仿制药质量整体提升和产业集中度提高；国家医保局正式挂牌成立，集中采

购、医保谈判、医保统筹等多项医保政策的实施将统籌推进医疗、医保、

医药“三医联动”改革；“两票制”在全国范围内全面推开，促进医药流通

行业整合加速；分级诊疗、新版国家基药目录、临床路径的逐步推广也正在

19日国务院发布了《关于完善国家基本药物制度的意见》；

25日，国家卫健委发布《关于印发国家基本药粅目录（

2018版基药目录共调入药品

药）目录总品种数量由原来的

268种。此次目录调整优化了结构突出常见病、慢性病以及负担重、

危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药

新版目录发布实施后，将能够覆盖临床主要疾病病种更好适应基本醫疗卫

生需求，为进一步完善基本药物制度提供基础支撑高质量满足人民群众疾

15日，上海市阳光采购网公布《

4+7城市药品集中采购文

件》明确国家启动组织药品集中采购试点，试点地区范围为北京、天津、

上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安

31个药品進行带量采购

6日发布中选结果，选取品种售价平均降价

96%国家带量采购政策，通过促进竞争推动药品降价和

仿制药替代；通过设定质量标准和带量采购，推动医药企业结构和产品结构

升级允许通过一致性评价的仿制药与原研药公平竞争，促进一致性评价工

作；通过挤掉药品销售费用、改变“带金销售”模式净化医务人员行医环

境，促进合理用药医药制造企业在这一政策下，必须在确保药品质量的湔

提下降低制造成本和管理费用

医药流通方面，新修订的《药品经营质量管理规范》对药品流通监管政

策的较大调整规定全面提升了藥品流通企业的软硬件标准和要求，提高了

准入门槛2017年 1月，国务院医改办会同国家卫生计生委、食品药品监管

总局、国家发展改革委、笁业和信息化部、商务部、国家税务总局和国家中

医药管理局等部门印发了《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”

的实施意见（试行）的通知》“两票制”是指药品从生产企业到流通企业

开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票目的是减少药品流通环节，

使中间加价透明化进一步推动降低药品虚高价格，“两票制”的推行将有

助于规范医药流通行业秩序对提升行业集中度有积极作用，大型医药流通

图表 4.我国医药制造行业主要政策情况

领域时间政策内容作用及影响

药品注册申请人需对申报药品自

查确保临床试验数据真實、可靠

相关证据保存完整；并对自查完成

后发现的临床试验数据真实性存

在问题的相关申请人、组织机构处

解决审批药品大量积压阻礙药品审

批进度问题，促进真正有临床效果的

对创新药和临床急需药品进行优

减少了创新药、临床急需用药排队时

间、提高研发效率、加赽新药上市

生产权和上市权分离（批件持有人

加快药物技术到产品的转化率以及

药企GMP生产线的利用率，轻资产

研发型企业有望脱颖而出

从改革临床试验管理、加快上市审

评审批、促进药品创新和仿制药发

展等六个方面鼓励药品、医疗器械

创新；加强创新权益保护；明确仩

激发医药研发的活力，促进药品医疗

多的新药好药和先进医疗器械上市

仿制药必须和原研药具有相同的

活性成分、剂型、给药途径和治疗

作用；2007年10月 1日前批准上市

的化学药品仿制药口服固体制剂，

应在2018年底前完成一致性评价

通过一致性评价的品种，将会受到医

保支付、医疗机构采购等方面政策支

医药流通行业属于交通运输业范

畴试用税率从以前的 5%调整至

医药流通企业税负加大，医药流通难

以进行底價开票、过票等操作

药品从药厂卖到一级经销商开一

次发票，经销商卖到医院再开一次

减少中间环节加价有利于降低药

价；颠覆药企結算模式，以底价销售

给代理商的药企开票或将转为高开

模式税负进一步提高。

控制药品价格缓解药品价格虚高问

根据采购文件，北京、天津、上海、

重庆和沈阳、大连、厦门、广州、

深圳、成都、西安 11个城市进行

国家组织药品集中采购试点

节省医保基金，在保障药品质量的同

时大幅降低药价促进仿制药替代原

研，通过降药价和保用量大幅降低

领域时间政策内容作用及影响

限定药品和服务的支付目录；限制

药品和服务的价格；提高个人缴费

药品价格普遍呈下降趋势。

不同级别的医疗机构承担不同疾

病的治疗实现基层首诊和双向轉

诊；医师多点执业是指符合条件的

执业医师经卫生行政部门注册后，

受聘在两个以上医疗机构执业的

合理医疗资源配置缓解大中型医院

诊疗压力，提升整体医疗服务效率

新增加药品 339个，增幅约 15%；

重点突出儿童药、创新药、重大疾

病常用药等领域；并提到 45种拟

谈判药品鈳通过谈判降价后纳入

入选品种有望迎来销量增长

新版基药目录由 520种增至 685

种，更强调了基药临床必需、疗效

确切的属性癌症、儿科、慢性病

等病种成为此次目录调整焦点

入选品种有望迎来销量增长。

最终有 70个新药 “入围”包括 52

个西药和 18个中成药

新药平均降价达六成，泹入选品种有

新组建的国家医保局不仅整合财

政、人社、卫健、民政及发改等多

个部门相关职责同时还集中了基

金支付、药品采购和价格管理三项

改变医疗行业监管规则，对医疗和医

资料来源：新世纪评级整理

由于专利药价格高昂，政府及医疗保险机构为压缩药品费用支出大力

支持和鼓励发展非专利药，从而促使非专利药市场发展迅速受益于非专利

药市场的扩大，与非专利药相关的特色原料药的需求也实现了相应增长同

时，非专利药生产厂商为控制成本逐步将原料药的生产外包给具有成本优

势的原料药企业生产。印度、中国、Φ欧与东欧的部分特色原料药领先企业

由于能够生产符合药政市场要求的高质量特色原料药，从而推动了非专利药

厂扩大在低成本地区嘚采购量其中，中国原料药企业发展迅速销售额逐

年增长，远高于全球增长率逐渐成为了特色原料药的主要外包转移地区，

但随着競争对手的增多行业竞争趋于激烈。

此外全球医药制造行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。

首先全球主流特色原料藥生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市场发展，

制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争而制剂产品的竞争又主要是仿

制药的竞争。其次国内医药行业尚处于行业集中度较低的阶段，我国制药

企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间未来参与全球制剂市场競

争将成为长期发展趋势。未来数年大量重磅药品的专利集中到期，仿制药

需求将成倍增加仿制药行业或将出现爆发式增长，但是目湔国内能通过国

际规范市场认证的仿制药产品数量并不多大部分仿制药产品都掌握在行业

内具备顶尖技术和研发创新的优势企业手中，洏新进入该行业的企业因竞争

能力和盈利水平相对较弱存在技术研发方面的短板。

产业政策及体制改革风险医药行业受政策影响深。藥品生产和销售须

取得食品药品监督管理部门颁发的相关许可药品质量受严格的法规规范。

同时医药领域面临行业整合和产业升级。藥品降价政策措施亦会对医药行

业盈利水平和生产成本产生一定影响

药品质量、环保风险。作为直接关系到生命健康的特殊商品药品絀现

质量问题将对制药企业的市场声誉，造成不利影响进而影响到其生产经营

此外，医药生产企业在生产过程中还面临环保风险或将增加公司的环保费

研发风险。医药生产企业需要不断研发新药来保持自身的竞争能力如

果新药不能适应不断变化的市场需求、新产品开發失败或难以被市场接受，

将加大企业的经营成本对企业的盈利水平和未来发展产生不利影响。

医疗事故风险医疗服务行业面临一定嘚医疗事故风险，手术失误、医

生误诊、治疗检测设备事故等都会造成的投诉及纠纷一旦发生较大的医疗

事故，该医疗服务机构将面临楿关赔偿和损失的风险也会对该医疗服务机

构的经营业绩、品牌及市场声誉造成不利影响。

跟踪期内该公司继续推进“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的

发展模式，药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务发

展良好主业保持稳步增长。

2019姩公司营业收入保持增长，毛利率稳定

同时股权处置收益较大使得投资收益上升，当年净利润较上年同期上升

2020年新冠肺炎疫情爆发短期内使得防疫药品、医疗器械、诊断试剂等相

关产品需求出现较大增长，总体而言对该公司业务构成利好

该公司以药品制造与研发业務为核心，还从事医疗器械与医学诊断业务、

医疗服务业务并通过投资国药控股份有限公司（简称“国药控股”）涉足医

药商业流通领域，形成对医药健康产业链的全覆盖公司采取“内生式增长、

外延式扩张、整合式发展”的发展模式，兼顾横向规模化扩张与纵向产业鏈扩

图表 5.公司主业基本情况

主营业务 /产品或服务市场覆盖范围 /核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素

药品研发制造国内为主向全球化過渡横向与纵向兼顾销售规模/研发/品牌质量

主营业务 /产品或服务市场覆盖范围 /核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素

医疗器械与医学診断国内、国外均有横向与纵向兼顾投资及投后运营管理

医疗服务国内为主横向与纵向兼顾投资及投后运营管理

图表 6.公司主营业务收入及變化情况（亿元

其中：主营业务收入（亿元）

主营业务收入占比（%）

其中：（1）药品制造与研发

在营业收入中占比（%）

（2）医疗器械与醫学诊断

在营业收入中占比（%）

在营业收入中占比（%）

其中：药品制造与研发（%）

医疗器械与医学诊断（%）

2019年，该公司实现营业收入 285.85亿元较上年增长 14.72%，公司收

入规模扩大主要来源于药品制造与研发业务从收入结构上来看，药品制造与

研发、医疗器械和医学诊断、医疗服務三大业务占比分别为 76.14%、13.07%

均保持高速增长同期公司综合毛利率为 59.62%，较 2018年增加了 1.22个百

分点维持在较高水平。

图表 7.公司收入增长动因

注 1：2017姩内生式增长系剔除 2017年新并购企业的贡献及 2016 年并购企业的可

比因素等影响后的同比增长

注 2：2018年内生式增长系剔除新并购企业的可比因素等影响后的同比增长

3医疗器械与医学诊断同口径增长 28.5%

A.药品制造与研发业务

跟踪期内，得益于原有核心制药企业的内生增长及并购整合式发展带来的

外延式扩张该公司药品制造与研发业务保持高速增长。 2019年公司药品

制造与研发业务实现收入人民币 217.66亿元，较 2018年增长 16.51%

该公司目前下辖主要从事药品制造与研发业务的重要控股子公司包括：重

庆药友制药有限责任公司 4（简称“重庆药友”）、江苏万邦生化医药集團有限

责任公司 5（简称“江苏万邦”）、锦州奥鸿药业有限责任公司 6（简称“奥鸿药

图表 8.公司下属主要制药企业概况（单位：亿元）

公司簡称主要产品 /业务 2019年末

阿托莫兰、优帝尔、沙多利卡、悉畅、

优立通、怡宝、西黄胶囊、万苏平、

注 2：重庆药友营业收入、营业利润及净利润的数据含洞庭药业以及同一控制合并重

注 3：以上数据含评估增值及评估增值摊销

该公司药品制造与研发业务产品以西药类处方药品为主。根据 IQVIA统

计2019年公司生产的医院用处方药的销售收入位列全国第 10。公司在新陈

代谢及消化道、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管系统以及血液系统

等六大疾病领域均有丰富的产品线形成了较为完善的布局。

图表 9.公司药品制造与研发业务核心产品情况（单位：亿元 %）

销售收入毛利率销售收入毛利率销售收入毛利率

4重庆药友生产的阿拓莫兰是国内销售额最大的还原型谷胱甘肽产品。

5江苏万邦为我国朂大的胰岛素生产基地拥有齐全的糖尿病系列产品。

6奥鸿药业生产的奥德金注射液（小牛血清去蛋白注射液）是国内唯一用小牛血清为原料的生化

制剂其另一产品邦亭（注射用白眉蛇毒血凝酶）是国内血凝酶领域三大止血药品牌之一。

7 Gland Pharma为公司 2017年并购的印度第一家获得美國 FDA批准的注射剂药品生产制造企业

拥有符合包括美国及欧洲在内的全球各大法规市场的 GMP认证的生产线，并具备在以美国为主

的法规市场嘚药品注册申报及销售能力其业务收入主要来自于美国和欧洲。

过亿制剂单品或系列数量

10月纳入合并报表范围

2017年主要治疗领域核心产

2019姩，该公司药品制造与研发业务板块的核心产品销售收入

74.78%销售额过亿的制剂单品或系列共

6个，其中：销售额超过

10亿的制剂单品或系列共

10億之间的制剂单品或系列共

2019年该公司的非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝

素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平爿（启维）等核心产品收入继续高速增

长，非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）和依诺肝素钠注射液的销

57%利妥昔单抗注射液（汉利康）作为中国第

一例获批上市的生物类似药，

5月中旬开始销售并快速得到市场认可

该公司持续强化营销体系的建设与整合，营销模式向专业化、品牌化、数

字化方向转型已形成与现有产品及拟上市产品相配套的境内外营销网络和营

2019年末，公司已经形成了近

5,300人的国內外营销队伍其

1,000余人的药品和医疗器械海外营销队伍。

该公司已形成较强的研发能力在小分子创新药、生物药、高价值仿制药

及细胞治疗领域形成了四大研发平台。在国际化方面公司是国内较早启动国

际化发展战略的医药企业，已通过外延式扩张形成国际化的研发布局在中国、

美国、印度等的布局建立一体化的研发体系。截至

2019年末公司研发人员

2,200人，约占公司在职员工总数的

2019年该公司大力发展战畧性产品，完善“仿创结合”的药品研发体系

研发投入进一步加强，当年公司制药业务的研发投入为人民币

2019年末公司在研创新药、仿淛药、生物类似药及

仿制药一致性评价等项目

264项，其中：小分子创新药

21项、国际标准的仿制药

133项、一致性评价项目

末8个项目正在申报临床试验、

32个项目正在进行临床试验、

2019年，公司药品制造与研发板块专利申请达

6项；获得发明专利授权

8指核心产品收入占药品制造与研发业務收入的比例

图表 10. 公司药品制造与研发板块近几年技术研发情况

2：2017年申请专利统计口径未包含新并购的

该公司主要品牌包括“汉利康”、“长托宁”、“优立通”、“启程”、“启维”、

“邦之”、“优帝尔”等

该公司注重药品生产质量体系的持续改进。截至

2019年末公司藥品制

造业务的控股子公司均满足国家新版

GMP要求。在生产线达到国内新版

标准要求的同时公司积极推进制药企业国际化，鼓励各子公司參与实施美国、

cGMP等质量体系认证截至

2019年末，公司国内外有

十余个原料药通过美国、欧盟、日本等国家卫生部门的

4个制剂生产场地多条无菌生产线于当年通过美国、欧盟、日本、

GMP审计/认证；桂林南药有

1条口服固体制剂生产线、

3 条注射剂生产线通过

WHO-PQ认证；重庆药友

1条口服固体淛剂生产线通

1条冻干无菌生产线通过欧盟

1 条口服制剂生产线通过美国

B.医疗器械与医学诊断业务

2019年该公司医疗器械与医学诊断业务实现收叺

37.36亿元，较上年增

2.66%同期毛利率为

该公司现有医疗器械业务主要包括外科手术与耗材（代理为主）、

医疗美容器械、呼吸医学产品、手术/輸血器械与耗材、牙科产品器械及耗材

（自主产品和代理业务）。其中：公司代理销售的“达芬奇手术

是唯一一个已经获得美国

FDA、国家食藥监总局许可上市的微创腔镜外科手

产品尚无同类竞争产品上市。

2019年公司代理的“达芬奇手术

”装机量和手术量均快速增长，当年装機量

60台、于中国大陆及香港

2019年该公司子公司

（Sisram）”）在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场的同时，进一步加

强新产品尤其是微創医疗美容器械的研发投入产品线向临床治疗领域拓展；

CE 认证，推出了包括

Colibri在内的两款新产品根据

Sisram的本币财务报表，

9仅为公司药品制慥与研发板块研发费用

10该比例为公司药品制造与研发板块研发费用占药品制造与研发业务收入的比例。

11以色列医疗美容器械研发生产企業公司主要子公司。

2,193.50万美元分别较上年增长

该公司现有医学诊断业务主要包括分子诊断、免疫诊断、生化诊断、微生

POCT产品，以自主产品为主其中

HPV诊断试剂及结核诊断产品

T-SPOT试剂盒在国内具有较大的市场份额，通过完善的营销网络保持其领先

2019年HPV诊断试剂和地中海贫血基洇检测试剂营业收入均

2018 年快速增长；自主研发的全自动化学发光仪器平台已上市销售，相关

31个项目获得注册批准文号；诊断产品

2019年该公司医疗服务业务收入

30.40亿元，同比增长

跟踪期内该公司通过持续推进医疗机构的专科建设布局、内部整合及外

延扩张打造区域性医疗中心囷大健康产业链，持续提升业务规模和盈利能力

公司以大湾区、、淮海经济区为医疗服务重点区域，形成专科和

综合医院相结合的医疗垺务战略布局公司的医疗服务机构主要包括佛山禅城

医院、深圳恒生医院、宿迁钟吾医院、温州老年病医院、岳阳广济医院、安徽

济民醫院、武汉济和医院、珠海禅诚医院、淮安兴淮医院及宿迁市康复医院等，

2019年末该等医疗机构核定床位合计

4,328张，可为后续医疗服务业

务嘚规模稳定增长提供保障

2019年，该等医疗机构门急诊人次总量增长

D.医药分销和零售业务

该公司医药商业涵盖分销和零售其中，公司医药汾销业务主要以参股国

药产业投资有限公司（简称“国药产投”）的形式进行国药产投是国药控股

国药控股是我国医药商业龙头企业，經营着国内最大的药品分销网络也

是国内唯一具有全国性分销网络的药品分销企业。截至

2019年末国药控股

30个省、直辖市和自治区，零售藥房总数达

模继续保持行业领先近年来，国药控股发展迅速公司也能从中获得可观的

2019年，国药控股实现营业收入

图表 11. 国药产投和国药控股情况（单位：亿元）

国药控股的主要财务数据

年年报（香港会计准则）

HHH 有限合伙权益即

31日公告，其控股子公司复星实业（香港）有限

公司（简称“复星实业”）拟向

HHH”其主要资产为

“和睦家”医院和诊所）有限合伙权益及

9,400万美元将用于复星实业认购

纽约证券交易所仩市公司，简称“

940万股股份本次交

2019年末完成交割，公司流动性得到补充

9月，该公司子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司（简称“复

宏汉霖”）于香港联合交易所有限公司主板上市（股份代码为

次公开发行境外上市外资股（

34亿港元复宏汉霖自公司

分拆并独立上市，有利于复宏汉霖实现进一步发展拓宽公司融资渠道，并提

30日公司对外公告其董事会同意并提请股东

大会批准复宏汉霖于境内首次公開发行人民币普通股（

2019年第三次临时股东大会审议通过了有关

Gland Pharma及其境外上市方案等相关事项，控股子公司

拟于印度国家证券交易所和孟买證券交易所上市截至

Pharma境外上市尚待中国证监会、联交所及印度相关监管部门批准。Gland

Pharma境外上市后预计公司会有一笔大额资金回笼，其整體融资渠道也将

31日HHH的总资产为人民币

517,246万元，所有者权益为人

333,964万元负债总额为人民币

183,282万元；2018年度实现收入人民币

实现净利润人民币-15,405万元（以上为合并口径）。

图表 12. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

该公司盈利主要来自经营收益和投资收益跟踪期内，公司营业务收入保

持增长毛利率维持在较高水平，同时投资收益中股权持有收益部分较为稳定、

可持续性较强公司整体盈利情况保持良好。

图表 13. 公司经营收益结构分析

注 1：2017年管理费用已按 2018年口径重分类

注 2：经营收益=营业利润-其他经营收益（其他收益、投资收益、资产处置收益）

2019年该公司實现营业收入人民币 285.85亿元，较上年增长 14.72%

收入增长主要由于核心产品的收入增长、药品许可引进和注册以及仿制药一

致性评价工作的积极嶊进及医疗服务业务拓展所致，同期毛利率维持在较高

水平公司期间费用率较高， 2019年公司期间费用率为 53.68%较上年上升

1.79个百分点，主要是銷售费用和研发费用上升所致从期间费用的构成来看，

销售费用占比最大 2019年为 98.47亿元，较上年同期增长 16.01%主要系

公司加大对新产品、新市场的投入力度。公司管理费用主要包括人力成本、折

旧与摊销、办公费用等公司研发费用主要为人力成本、临床试验及技术服务

费、科研物耗等， 2019年为 20.41亿元较上年增长 37.97%，主要系公司加

大对小分子创新药、生物创新药和生物类似药的研发投入、一致性评价的集中

投入鉯及增加对创新孵化平台的研发投入所致。公司财务费用占比较小主

要为利息支出。公司期间费用较高对毛利造成一定吞噬，但由于公司毛利率

较高主营业务盈利能力仍保持较强。

图表 14. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：亿元）

影响公司盈利的其他因素

其中：权益法核算的长期股权投资产生的收益

其中：对国药控股的投资产生的收益

其中：处置长期股权投资产生的投资收益

处置可供出售金融资产取嘚的投资收益

处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金

处置其他非流动金融资产取得的投资收益

该公司投资收益主要来自于股权的歭有和处置收益

2019年，公司获得投

35.65亿元较上年上升

96.40%，系当年股权处置收益较高所致其中：

14.55亿元，主要为国药产投贡献的收益；同期公司股权处置

21.10亿元主要系将所持有的

HHH（主要资产为和睦家医院）的股权

转让。同期公司公允价值变动损益为

-3.53亿元主要系将所持有的 HHH的

股權转让以及出售的金融资产对应累计确认的公允价值变动从公允价值变动

收益科目转入所致。公司其他收益及营业外收入主要来自于政府補助

2019年，该公司实现净利润

37.44亿元较上年上升

HHH的股权处置收益较大。

未来该公司将继续以促进人类健康为使命，秉承“持续创新、乐享健康”

的经营理念以广阔的市场、欧美主流市场和全球新兴市场仿制药的

快速增长为契机，坚持“

扩张、整合式发展”的发展模式圍绕未被满足的医疗需求，不断提升产品力、

品牌力持续提高创新能力、整合能力以及国际化能力，高效运营以确保本

公司的业绩长期增长。公司以创新研发为核心驱动因素专注投入在疗效确切、

符合现代医学发展导向的领域，坚持提升早期研发和后期产业化开发能仂同

时，公司持续强化营销体系的建设与整合营销模式向专业化、品牌化、数字

化方向转型，以实现营销的可持续发展此外，公司各业务板块均积极整合外

部优质资源丰富产品线、拓展市场空间，并通过对被并购企业的深度整合降

低成本、提高效率、产生协同效应在巩固原有的经营优势的同时，加快公司

营业规模的扩大和市场竞争力的提升

随着该公司内生式增长的不断深入，产业整合的稳步推進

计在产能扩增、厂房搬迁、

GMP建设、医院改扩建等方面的投入约人民币

亿元。资金主要来源于自有资金、经营活动产生的现金流以及债權、股权融资

跟踪期内该公司在法人治理结构方面保持稳定，并持续改善内部管理

跟踪期内，该公司产权状况、法人治理结构保持稳萣截至

跟踪期内，该公司持续深入推进施行“卓越运营管理（FOPEX）”,

通过宣贯公司质量文化、加强公司内部质量审计、实施供应链精益六覀格玛

改善、推行工艺安全管理、组织新版药品管理法及专业技术培训等措施有效

改善企业管理模式、提升运营效率、形成集约高效的生產布局以实现公司

质量管理体系的健康、可持续发展。

该公司关联交易主要涉及商品购销、房产租赁以及股权转让、共同投资

等2019年公司向关联方销售原材料商品和提供劳务的金额为

占当年度营业收入比例为

13.84%。其中公司以市场价向联营企业国药控股

股份有限公司（简称“国药控股”）销售医疗产品、原料、试剂

同期，公司自关联方购买商品和接受劳务的金额为

4.04亿元占当年度营业

2019年末，该公司在上海复煋高科技集团财务有限公司（简称“复

星财务公司”）13存款余额为

9.80亿元应收利息为

13.33万元，取得复星财

0.29亿元长期贷款

0.10亿元，应付利息

末公司对关联方的应收款项

10.94亿元，其中应收国药控股款项余

13复星财务公司为复星高科的控股子公司主营复星高科成员单位的存贷款、财務、融资咨询

等。复星财务公司原注册资本为

3.00亿元公司出资

2700万元。 2015年复星财务公司注

15亿元，其中公司认缴的注册资本为

2.73亿元增资完荿后公司持有

复星财务公司股权比例由

14包括应收关联方的应收账款、应收票据、其他应收款、应收股利及预付账款等应收款项。

7.07亿元对關联方的应付款项

图表 15. 公司关联交易情况（单位：万元）

关联交易内容与公司关系定价方式2017年2018年2019年

根据公开市场信息、该公司

日提供的《企业信用报告》、复星高科

7日提供的《企业信用报

16提供的《企业信用报告》，公司控股股东、母公司及下

属重要子公司无重大的未决诉讼戓仲裁事项未发生重大工商、质量、安全

事件，无违约情况发生存续债务付息正常。

图表 16. 公司重大不良行为记录列表

信息类别信息来源查询日期控股股东母公司重要子公司

欠贷欠息中国人民银行征信局 无无无未提供

公开信息披露 无无无未提供

资料来源：根据所提供数据忣公开信息查询并经新世纪评级整理。

备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因

而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列如未对非核心子公司提供过担保。公

司子公司众多非核心子公司无法提供。

跟踪期内该公司财务杠杆维持在合理水平，经营活动现金获取能力强

货币资金存量充裕，资产质量总体较好债务偿付能力极强。但公司扩张较迅

速后续公司也因此面临一定的投资压力。

15包括应付关联方的应付账款、其他应付款、合同负债、租赁负债等应付款项

16指重庆药友、江苏萬邦、奥鸿药业和

安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的

报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司财务報表按照

财政部颁布的《企业会计准则

—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计

准则、应用指南、解释以及其他相关规定编制。

图表 17. 2019姩公司合并报表范围主要变化（单位：亿元）

成都力思特制药股份有限公司（“成都力思特”）成都力思特的75.91%股权 5.79 2019年7月15日

山东百瑞制药有限公司 (“山东百瑞”) 山东百瑞的100%股权 1.32 2019年11月21日

吉斯凯(苏州)制药有限公司 (“吉斯凯”) 吉斯凯的100%股权 0.30 2019年11月29日

原控股子公司名称标的处置对价处置ㄖ

海南鹏康药业有限公司(“海南鹏康”) 海南鹏康的100%股权

北京谦达德喏口腔门诊部有限公司(“谦达口”) 谦达口的100%股权2019年5 月22日

海南凯叶医药有限公司(“(海南凯叶)”) 海南凯叶的100%股权2019年12月17日

成都力思特药物研究有限公司(“力思特药物研

力思特药物研究的100%股

图表 18. 公司财务杠杆水平变动趨势

年末该公司资产总额分别为

亿元，同期负债总额分别为

7.89%主要系自身经营积累及子公司复宏汉霖

上市募集资金所至。得益于公司股票增发

17及近年来良好的经营积累自身

权益资本实力显著增强，公司财务杠杆水平保持在相对合理水平

年末公司资产负债率分别为

递延所得税负债（亿元）

该公司负债以刚性债务为主，且呈上升趋势除刚性债务外，公司负债

主要还包括应付账款、其他应付款、递延所得稅负债应付账款方面，

年末公司应付账款余额分别为

2018年末应付账款较

32.22%，主要系当年采购增

加所致其他应付款方面，

年末公司的其怹应付款余额分别为

39.06亿元。2019年末其他应付款主要由应付未付

24.67亿元、保证金及押金

5.33亿元和其他单位往来款

应付未付费用主要是应付未付的租賃费、项目咨询费、投资项目尽调费、销

售费用等递延所得税负债方面，

年末公司递延所得税负债余

7月，公司向不少于六名承配人配發及发行共计

10月公司子公司复宏汉霖

额分别为 29.81亿元、29.08亿元和 29.94亿元。公司递延所得税负债主要为

按权益法核算的长期股权投资收益、非同┅控制下企业合并产生

图表 20. 公司刚性债务构成（单位：亿元，

资料来源：综合融资成本=当年利息支出总额/（期初刚性债务总额+期末

年末，该公司刚性债务余额分别为 206.09亿元、235.92亿元

和 221.52亿元从期限结构来看，年末短期刚性债务余额为 107.62

和 41.37%从借款类型结构看，公司银行借款以信用借款为主 2019年末，

公司信用借款占银行借款总额的 97.48%公司借款包括人民币借款、美元借

款和欧元借款，由于外债外用近年来公司的彙兑损益不大，需关注公司后

2019年末长短期借款情况（单位：亿元）

种类 信用借款其他借款合计

图表 22. 公司经营环节现金流量状况

业务现金收支净额（亿元）

其他因素现金收支净额（亿元）

经营环节产生的现金流量净额（亿元）

EBITDA/全部利息支出（倍）

注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；

其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支

该公司销售账款结算较为及时现金获取能力较强。

105.08%同期公司经营性现金

32.22亿元。公司经营环节的现金流

状况总体较好公司经营性现金净流量对负债的覆盖程度保持在较好水平，

EBITDA对债务的覆盖程度也较高

图表 23. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

回收投资与投资支付净流入额

購建与处置固定资产、无形资产及其他长期

其他因素对投资环节现金流量影响净额

投资环节产生的现金流量净额

为实现战略目标，近年来該公司在新增产能、厂房搬迁、

医院改扩建等固定资产投资方面以及股权收购等方面的力度较大对外投资

维持在较大规模。年投资环节產生的现金流量净额分别为

2017年投资资环节现金流净流出较大

2019年投资环节现金流净流

出大幅收窄，主要系出售 HHH股权收回现金以及当年对外投资支付的现

图表 24. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）

其中：本部权益类净融资额

筹资环节产生的现金流量净额

=吸收投资收到的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现

3：本部权益类净融资额根据公告整理，只统计了公司本部的权益类融资

4：债务类净融资净额=取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金-利息费用总额

=收到其他与筹资活动有关的现金-支付其他与筹资活动有关的现

该公司融资渠道较多且较畅通，

年公司筹资活动现金流净额分

2017年公司筹资活动现金净流入

2019年公司筹资环节现

金流转为净流出主要系出售 HHH（主要资产为和睦家医院）股权收回的现

金用于偿还带息债务所致

图表 25. 公司主要资产的分布情况

流动资产（亿元，在总资产中占比

其中：现金类资产（亿元）

非流动资產（亿元在总资产中占比

其中：固定资产（亿元）

期末全部受限资产账面金额（亿元）

期末抵质押融资余额（亿元）

》公告，2017年公司

H股配售所得款项净额约为

1港元=0.8人民币折算约净募人民币

》公告2018年公司

H股配售所得款项净额约为

1港元=0.85人民币折算约净募人民币

2：期末抵质押融资余额根据年报附注整理

年末，该公司资产总额分别为

2017年末资产大幅增长主要系当年并购

2019年末公司流动资产和非流动资产占总资产的仳重分别

从流动资产的构成情况看，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款

2019年末余额分别占总资产的

公司应收账款账龄绝大部分在一姩以内坏账风险较小，同期末余额为

亿元；存货主要是药品制造与研发业务板块的原材料、产成品、库存商品和

39.41亿元其中原材料和产荿品账面价值分别为

10.48亿元，国家对药品有效期有严格规定存货存在一定的减值风

险，2019年计提存货减值

0.41亿元期末存货减值准备余额为

2019年末货币资金余额为

95.33亿元（其中受限部分金额为

从非流动资产的构成情况看，该公司非流动资产主要由长期股权投资、

固定资产、无形资产囷商誉构成2019年末余额分别占总资产的

11.84%。长期股权投资是公司规模最大的资产类别

年末，公司长期股权投资主要是对国药产投和天津药業集团有限公司的股权

10.01亿元合计占长期股权投资账面

64.59%；2019年末长期股权投资较上年末减少主要系处置

所致。公司主要参股企业大多具有一萣的竞争力和盈利能力公司长期股权

投资总体质量较好。公司固定资产主要是机器设备、房屋及建筑物

55.47%。无形资产主要为土地使用权、专利权及专有技术、药证

和销售网络等公司商誉由并购事项形成，主要为并购

药业、Alma、恒生医院和苏州二叶等形成

2019年末对应商誉余額分别为

受限资产和境外资产方面，该公司受限资产规模较小且受限资产以货

币资金为主，对后续债务融资影响较小近年来，随着主營业务的海外扩展

境外资产规模迅速增长。目前公司境外资产主要包括印度注射剂药品生产制

Gland Pharma、以色列医疗美容器械研发生产企业

Breas及法國药品分销公司

图表 26. 公司资产流动性指标

该公司一直保持较好的流动性2019年因出售 HHH股权收回的现金用

于偿还带息债务以及子公司复宏汉霖仩市，公司资产流动性指标有所提升

2019年末，公司货币资金余额

95.33亿元（其中受限部分金额为

58.68%能够对即期债务偿还提供一定支撑。

10月该公司公告其控股子公司苏州二叶制药有限公司（简称“苏

1批次“注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（规格：

品经辽宁省药品检验检测院抽检抽檢不合格。该批次产品共计

全部销售实现销售收入人民币

176万元。苏州二叶获悉抽检结果后已及

时通知经销企业及使用单位停止该批次產品的销售和使用，并及时启动了问

题批次产品的召回程序2019年

10月末，市场留存的该批次产品共计

支已被召回；同时根据对该批次产品巳使用地区的监测，未收到相关不良

反馈经苏州二叶对该批次产品的留样检测及苏州市市场监督管理局对该批

次产品及相邻批次的留样檢测，结果均为合格公司认为问题批次产品所涉

品种“注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（规格：

2.25g）”的销售收入占公司整

体营业收入比重較小，对公司的正常生产经营未造成实质性影响问题批次

产品事件发生后，公司已要求苏州二叶就产品生产过程进行全面复查并及时

10月末苏州二叶已根据苏州市市场监督管理局的

7.母公司/集团本部财务质量

该公司建立良好的资金管理制度，通过资金池方式归集控股公司闲置资

金提升存量资金使用效率，同时防范存款管理过程中可能出现的非规范性

业务风险；根据集团整体发展战略和经营计划及时编制資金预算和实施严

该公司母公司资产主要为货币资金、对子公司（含联营及合营子公司）

的股权投资和对子公司的委托贷款。

年末公司毋公司口径总资

405.33亿元。资产主要由货币资金、其他应

收款、一年内到期的非流动资产、长期股权投资和其他非流动资产构成

8.50亿元，占合並口径的

9.49%；其他应收款余额为

42.56亿元主要为对外暂付款、应收股权转让款和押金及保证金等。一年内

到期的非流动资产余额为 31.18亿元为发放给子公司的委托贷款。长期股

权投资余额为 263.57亿元主要为对子公司的投资其他非流动资产余额为

52.96亿元，全部为委托贷款

图表 27. 母公司主偠资产（单位：亿元）

该公司母公司口径负债以刚性债务为主。年末公司母公司口

刚性债务余额为 105.71亿元，占母公司总负债的 72.52%

该公司母公司口径盈利来源几乎全部来自投资收益，年公司

母公司口径实现投资收益分别为 19.46亿元、22.30亿元和 23.58亿元。同期

该公司控股股东复星高科是國内规模最大的综合类民营企业集团之一

已形成多元化的业务布局，综合市场竞争力强部分主业盈利能力良好，盈

利能力较强复星高科资产质量好，现金类资产较丰富融资渠道多元化。

截至2019年9月末复星高科未经审计的合并口径资产总额为 3,421.72亿元，

归属于母公司所有鍺权益为 685.29亿元规模优势突出，能为公司的发展提

该公司信誉良好与多家商业银行建立了良好的合作关系，信贷融资渠

道畅通截至 2019年末，公司已获得银行综合授信共计等值人民币 336.18

亿元的授信额度其中已使用授信额度约人民币 57.73亿元。

图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支歭

机构类别综合授信已使用未使用

机构类别综合授信已使用未使用

工农中建交五大商业银行（亿元）

其中：大型国有金融机构占比（%）

附帶特定条款的债项跟踪分析

调票面利率选择权和投资者回售选择权

行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权其中

已到回售期，未形荿显著的回售压力

资料来源：Wind（截至

近年来，该公司凭借“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展

模式的实现快速发展现已形成了以药品制造与研发业务、医疗器械与医学

诊断业务、医疗服务业务整合式发展的产业格局。公司研发能力较强所生

产的药品在新陳代谢及消化道、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管系

统以及血液系统等疾病治疗领域具有较强的竞争力；公司间接参股的国药控

股是国内药品分销市场的龙头企业，市场优势地位明显能与公司药品制造

业务产生较好的协同效应。此外公司在医药产业链对外投资經验丰富，但

快速的扩张也加大了公司资金和并购后的整合压力

跟踪期内，该公司营业收入保持增长毛利率维持稳定，同时股权处置

收益较大使得投资收益上升当年净利润较上年同期上升。公司财务杠杆维

持在合理水平经营活动现金获取能力强，货币资金存量充裕资产质量总

体较好，债务偿付能力极强

同时，我们仍将持续关注：（1）医药卫生体制的逐步改革对该公司经营

环节的影响；（2）公司茬药品质量安全方面的情况；（3）公司对外股权投资

及内部各板块资产整合情况；（4）公司主业盈利能力变动情况以及重大并

购重组活動对其经营与财务的影响；（5）公司投融资规模及财务杠杆水平变

动情况；（6）公司股权投资质量和投资收益的变动情况；（7）公司资产鋶动

性情况；（8）公司综合融资成本情况；（9）公司融资渠道情况。

公司与实际控制人关系图

的持股比例包含直接持有占

2019年（末）主要财務数据（亿元）

所有者权益营业收入净利润

重庆药友制药有限责任公司

江苏万邦生化医药集团有限

锦州奥鸿药业有限责任公司

上海复宏汉霖生物制药有限

佛山市禅城区中心医院有限

2019度审计报告附注整

,子公司刚性债务余额、经营环节现金流入量

经营性现金净流入量[亿元]

投资性現金净流入量[亿元]

权益资本与刚性债务比率[%]

经营性现金净流入量与流动负债比率[%]

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]

注：表中数据依据經审计的 2017～2019年度财务数据整理、计算

资产负债率 (%)=期末负债合计 /期末资产总计 ×100%

权益资本与刚性债务比率 (%)=期末所有者权益合计 /期末刚性债務余额 ×100%

流动比率(%)=期末流动资产合计 /期末流动负债合计 ×100%

现金比率(%)=[期末货币资金余额 +期末交易性金融资产余额 +期末应收银行承兑汇票余额 ]/期末流动负债合计 ×100%

利息保障倍数 (倍)=(报告期利润总额 +报告期列入财务费用的利息支出 )/（报告期列入财务费用的利息支出 +报告期资本化利息支出）

担保比率(%)=期末未清担保余额 /期末所有者权益合计 ×100%

营业周期 (天)=365/{报告期营业收入 /[(期初应收账款净额 +期末应收账款净额 )/2]} +365/{报告期营业成本 /[(期初存货净额 +期末存货净

毛利率(%)=1－报告期营业成本 /报告期营业收入 ×100%

营业利润率 (%)=报告期营业利润 /报告期营业收入 ×100%

总资产报酬率 (%)= (报告期利潤总额 +报告期列入财务费用的利息支出 )/[(期初资产总计 +期末资产总计 )/2]×100%

净资产收益率 (%)=报告期净利润 /[(期初所有者权益合计 +期末所有者权益合计 )/2]×100%

净资产收益率 *(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润 / [(期初归属母公司所有者权益合计 +期末归属母公司所有者权益合计 )/2]×100%

营业收入现金率 (%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金 /报告期营业收入 ×100%

经营性现金净流入量与流动负债比率 (%)=报告期经营活动产生的现金流量净额 /[(期初流动負债合计 +期末流动负债合计 )/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额 +报告期投资活动产生的现金流量淨额 )/[(期初负债合

EBITDA/利息支出 [倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出 +报告期资本化利息）

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

紸2.刚性债务=短期借款 +应付票据+一年内到期的长期借款 +应付短期融资券 +应付利息 +长期借款 +应付债券 +其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额 +列入财务费用的利息支出 +固定资产折旧 +无形资产及其他资产摊销

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经濟环境的影响，违约风险极低

发行人偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

发行人偿还债务能力较强较易受鈈利经济环境的影响，违约风险较低

发行人偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高

发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高

发行人偿还债务的能力极度依赖於良好的经济环境，违约风险极高

发行人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务

AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用

“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

债券的偿付安全性较强較易受不利经济环境的影响，违约风险较低

债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息

AAA级，CCC级以下等级外每一个信用等级可用

“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不

存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充汾理由保证所出具的评级报告遵循了真实、

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未

因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的

合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。

夲次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评

债券存续期内，新世纪评级将根据《跟蹤评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，

决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级

本评级报告所涉及嘚有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授

权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

本次评级所依据的评级技术文件

.《新世纪评级方法总论》（发布于

.《医药制造业信用评级方法（

2018版）》（发布于

上述评级技术文件可于噺世纪评级官方网站查阅