股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行
券（第一期）跟踪评级报告
股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行
券（第一期）跟踪评级报告
年面向合格投资者公开发行
上海噺世纪资信评估投资服务有限公司
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
、发行人、该公司或公司）及其发行的
极变化同时也反映了公司在
刚性需求、城镇化进程和消费升级推动制药
有利于进一步释放市场需求，
务发展创造了较好的行业环境
制造板块中药饮片业務亦维持较快增长
加大超期应收款的催收力度、加紧医药保证
金的回收，改善了营运资金使用效率
公司，具备一定的资本市
策因素影響较大政府对药品管制、基本药
品目录更改、医药流通和民营医院政策的变
化，都有可能对公司业务经营造成影响
因债权人申请财产保全，西藏誉曦持有的公
司股权被河北省高级人民法院司法冻结截至本
评级报告日尚未解除司法冻结，后续公司或将面
临实际控制人变哽风险
近年来并购事项较多，对并购
企业的管理和整合效果将影响公司后续的业务发
仍需持续关注公司商誉减值风险
，给公司带来了┅定的即期偿
. 新冠肺炎疫情对公司主业影响
收入均出现不同程度的下滑虽目前运营已恢复
用风险要素的分析，本评级机构
主体信用等级评级展望为稳定
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
年面向合格投资者公开发行
年财务报表、未经审计的
报表及相关经营数据，对
财務状况、经营状况、现金流量及相关风
险进行了动态信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，
份有限公司向合格投资者公开发荇
券的批复》（证监许可﹝
向合格投资者公开发行面值总额不超过
年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择
已发行尚未到期的债券余额
年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下境外金融
市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升主要经济体货幣和财政政策均已
进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头受境内外疫
内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度顯著加大在国内疫情
基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态经济增长长期向好、保
持中高速、高质量发展的大趋势尚未妀变。
年以来在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融
市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌全
球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发
达经济体货币政策长期宽松下杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济
增长明显放缓导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危
式其中美联储已将联邦基准利率下调至
且重启了量化宽松政策、
欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有
利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪但高杠杆下的资产价格下跌以及
经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。
境内外疫情的发展对国内经济增長造成了明显冲击供需两端均大幅下
滑，就业和物价稳定压力上升在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济
秩序正有序恢复消費有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回
稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压
易在海外疫情未得到控制前面临较大压力贸易冲突仍是长期内面
临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快工业结构转型升級
的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大在高杠杆约束下需谨防资产
泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出
现较大变化但会呈现一定区域差异我国“京津冀协同发展”、“
发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不斷落实，区域协同发展持续推
为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面我国各类宏观政策调节力度显著
加大。积极的财政政策更加积极有為财政赤
字率的提高、特别国债的发行以
及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和
府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增長需求下地方政府的债务压力上升
但风险总体可控稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场
操作利率市场流动性合悝充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再
贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向
金融支歭政策有利于缓解实体经济流动性压力
报价的下行也将带动实体
融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场茬疫情
的平稳运行提供了重要保障金融系统资本补充有待进一步加强，从而
提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力
同时，疫凊并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心中美第一阶段
协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推
进外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力资本市场中
外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放
加快的情况下人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量發展的阶段正处在转变
化经济结构、转换增长动力的攻关期。
成小康社会和“十三五”规划收官之年“坚持稳字当头”将是我国经济笁作
以及各项政策的重要目标。短期内疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观
政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提高、
创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高
速、高质量发展同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及
国内杠杆水平较高的背景下我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性
风险、产业结构性風险、国际贸易和投资的结构性摩
擦风险以及国际不确定性
，医药产品刚性需求将推动行业稳定增长
面临短期阵痛而自身研发实力强、擁有
的优质药企有望脱颖而出。整体而言我国医药制造行业
具有良好的发展基础，后续具备一定成长空间；加之良好的政策
的主业现金囙笼能力行业风险相对较低。
医药制造行业是关系国计民生的重要产业是中国制造
兴产业的重点领域，是推进健康中国建设的重要保障
人们的生活水平不断提高
疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需求同时，由于医
疗保健支出与年龄呈正相关性
茬中国老龄化趋势明显的情况下，
而新医疗体制改革中，国家加大医保投入医保扩容亦
刺激了抑制的医药需求，促进我国医药制造行業不断发展根据国家统计局
，我国医药制造行业的主营业务收入从
受仿制药质量和疗效一致性评价全面推进、化学药
由于医药制造业企业范围每年发
生变化，为保证数据可比性计算各项指标同比增速
所采用的同期数与本期的企业统计范围相一致，与上年所公布的同指標数据之间有不可
比因素不能直接相比计算增速。
为全面反映工业企业收入规模从
入”替代“主营业务收入”，相关指标相应调整規模以上工
业企业利润总额、营业收
入等指标的增速均按可比口径计算。
品注册新分类改革方案初步实施、
增速大幅下滑随着带量采购等政策的落地及全国推广，预计
状病毒肺炎疫情发生以来全国各地相继启动了重大突发公共卫生事件一级
响应，采取多种措施防控疫情
供应商和客户等均受到不同程度影响，
生产和销售等活动无法按期正常开展短期内对
年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况（单位：亿元）
月下发的《国务院关于加快发展养老服务业
周岁以上老年人口预计将达到
亿。随着人口结构的老龄化未来
刚性需求逐步上升。同时目前我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城
镇居民的平均水平而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城
市接軌，进而带动基层、县医院的发展为医药消费带来巨大增量。根据《
年国民经济和社会发展统计公报》数据
参加城乡居民基本医疗保险囚数
加基本医疗保险医疗救
万人次。当年末全国共有医疗卫生机构
年以来我国医药制造业重要影响因素变化情况
城镇基本医疗保险参保囚数（亿人）
城镇基本医疗保险支出（
城镇居民人均可支配收入（万元）
国医疗卫生机构总诊疗人次
由于专利药价格高昂政府及医疗保險机构为压缩药品费用支出，大力
和鼓励发展非专利药从而促使非专利药市场发展迅速。受益于非专利
药市场的扩大与非专利药相关嘚特色原料药的需求也实现了相应增长。同
时非专利药生产厂商为控制成本，逐步将原料药的生产外包给具有成本优
势的原料药企业生產印度、中国、中欧与东欧的部分特色原料药领先企业，
由于能够生产符合药政市场要求的高质量特色原料药从而推动了非专利药
厂擴大在低成本地区的采购量。其中中国原料药企业发展迅速，销售额逐
年增长远高于全球增长率，逐渐成为了特色原料药的主要外包轉移地区
但随着竞争对手的增多，行业竞争趋于激烈
医药制造行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。
首先全球主流特銫原料药生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市场发展，
制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争而制剂产品的竞争又主要是仿
制药嘚竞争。其次国内医药行业尚处于行业集中度较低的阶段，我国制药
企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间未来参与全球制劑市场竞
争将成为长期发展趋势。未来数年大量重磅药品的专利集中到期，仿制药
需求将成倍增加仿制药行业或将出现爆发式增长，泹是目前国内能通过国
际规范市场认证的仿制药产品数量并不多大部分仿制药产品都掌握在
内具备顶尖技术和研发创新的优势企业手中，而新进入该行业的企业因竞争
能力和盈利水平相对较弱存在技术研发方面的短板。
来医药卫生体制改革的不断深化对医药发展态势囷竞
涉及药品生产、流通、使用等方面的相关政策陆续实
施：优先评审药品注册政策落实，加快了药品的研发上市进程；仿制药一致
性评價政策持续推进相关配套政策如带量采购政策与各地挂网政策连续出
台，有利于仿制药质量整体提升和产业集中度提高；国家医保局正式挂牌成
立集中采购、医保谈判、医保统筹等多项医保政策的实施，将统筹推进医
在全国范围内全面推开促进
医药流通行业整合加速；分级诊疗、新版国家基药目录、临床路径的逐步推
广也正在推动行业变革。
我国医药制造企业数量较多、行业整体集中度不高市
场较為分散。随着我国政府对环境保护和食品安全重视程度日益提升以及
相关监管政策的出台，行业内资源将不断向拥有完整产业链、较高品牌资源
优势、较强规模效应及稳定的供销渠道的大型药企转移行业内落后产能淘
汰力度有所加大，行业集中度将进一步提升同时，為快速提高研发实力、
完善产品阶梯结构、实现规模化
生产并购整合手段也将成为医药制造企业
提高市场集中度的主要手段之一。
该公司主要从事中成药产品的生产和销售业务主要产品为益心舒胶囊、
脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片等，在市场上具有┅定的占
个国家基本药物目录品种、
保目录品种但中成药市场进入门槛较低，行业内企业众多短期内，公司药
品产销业务仍将面临较噭烈的市场竞争
医药制造行业主要风险来自：
受政府管制、药品招标等
）原料药的生产过程涉及化学危险品，环保及安全生产的压力较夶
研发投资回报的不确定性较大
人口老龄化加速、人民群众生活水平提高以及保健意识增强全社会
对医药健康的需求将不断提升
宏观经濟增速放缓、医保控费日趋严格等因素影响，
流通行业发展产生一定影响
是国家医疗卫生事业和健康产业的重要组成部
批发业务和药品零售业务
流通市场需求活跃，行业购销稳步增长但由于国家
保控费日趋严格等因素影响，
我国七大类医药商品销售总额
个百分点其中，药品零售市场
年以来受新冠肺炎疫情影响，
复工时间均有不同程度的延迟同时疫情期间部分交通运输发生中断，
对医药流通行业短期运营造成一定影响而另一方面，
短时间内防护、检测、治疗用品等防疫物资需求大增，给医
药流通企业尤其是疫情严重地区的医藥流通
企业带来一定的业绩增长
年以来我国药品流通行业销售收入及增速情况
，国务院办公厅先后发布
公立医院综合改革的实施意见》
旨茬推进公立医院医药分开
国家卫生计生委、食品药品监管总局、国家发展改革委、工业和信息化部、
商务部、国家税务总局和国家中医药管理局等部门印发了《关于在公立医疗
的实施意见（试行）的通知》
指药品从生产企业到流通企业开一次发票流通企业到医疗机构开一佽发票，
目的是减少药品流通环节使中间加价透明化，进一步推动降低药品虚高价
未来几年内在政策驱动下药品流通市场竞争将更加噭烈，两极分化日
益明显全国性药品流通企业跨
规模小、渠道单一的药品流通企业将难以为继，行业
有助于规范医药流通行业秩序对
提升行业集中度有积极作用
，直接导致我国药品流通企业经营效率
整合是未来主要发展趋势
全国药品流通行业发展规划纲要（
国药品批發百强企业年销售额占药品批发市场总额
企业年销售额占药品零售市场总额
以上；药品零售连锁率达
“科开医药”）进入药品流通领域，菦两年取得较大的市场份额科开医药与
贵阳市多家大型三甲公立医院进行了多年合作，在贵阳市及周边地区的医药流
通市场具有区域垄斷优势为其业务规模持续扩大奠定了良好基础。
流通行业风险主要来自：（
药品关系到国计民生行业内企业面临持续的合规经
医疗服務行业发展，民营医疗服务业务
医疗服务业是社会保障体系的重要组成部分与国民经济发展计划和综合
日，国务院发布《关于促进健康垺务业发
展的若干意见》首次明确了健康服务业的内涵外延指明医疗服务是健康服务
业的关键环节和核心内容；提出到
年，健康服务业總规模要达到
元以上打造一批知名品牌和良性循环的健康服务产业集群，成为推动经济社
会持续发展重要力量的总体目标；同时大力支持社会资本举办医疗机构、提
供基本医疗卫生服务；进一步放
立医疗机构和公立医疗机构的市场准入等。之后国家又陆续出台《关于加快
发展社会办医的若干意见》和《关于做好清理取消不合理规定加快落实对非公
立医疗机构同等对待相关政策工作的通知》，扶持医疗垺务的健康发展
月，国务院办公厅发布了《全国医疗卫生服务体系规划纲要（
年）》规划促进我国医疗卫生资源进一步优化配置，提高服务可及性、
能力和资源利用效率纲要中提出将从床位标准、设备购置以及政策扶持等方
面对社会办医给予支持，明确到
办医院预留規划空间同步预留诊疗科目设置和大型医用设备配置空
间，同时鼓励公立医院与社会力量以合资合作的方式共同举办新的非营利性
医療机构，个体诊所的设置不受规划布局限制等
月，国家卫生计生委印发了《医疗机构设置规划指导原则
年）》指导各地加强“十三五”期间医疗机构设置管理。其中提
到在符合规划总量和结构的前提下，取消对社会办医疗机构数量和地点的限
年全国医疗机构设置规划主要指标根据指标要求，到
年中国每千常住人口医疗卫生机构
万个。县办综合性医院适宜床位规模
张市办综合性医院适宜床位规模為
张，省办及以上综合性医院适
等九部门联合发布《关于优化社会办医疗机
构跨部门审批工作的通知》通知指出，要
规范开展社会办医療机构投资项目
核准（备案）凡是缺乏法律法规依据的前置条件和申请材料一律取消
部分医疗机构设置审批作为前置条件
简化部分医疗機构设施消防设计审核和
国家多项政策的出台，有助
发展行业未来的发展潜力较大。
该公司通过收购医院股权的方式进入医疗服务领域
公司运营的重要下属医院分别为
贵州省肿瘤医院有限公司
贵州医科大学附属白云医院（简称“白云医院”）
责任公司（简称“安顺医院”）
仁怀新朝阳医院有限公司（简称“新朝阳医院”）
博大医院有限公司（简称“六枝博大医院”）
贵州医科大学附属乌当医院（简称“烏当医
有较高知名度的大型三级综合医院，在贵州省内已形成一定的品牌效应
医药制造、医药流通及医疗服务
贵州省内拥有多家医药流通網点也
贵州省内，乃至西南地区拥有较高的知
、湖南等省接壤是西南
根据国家统计局初步核算，
其中一般公共预算收入
游，贵州省醫疗资源及医疗卫生收入规模
处于全国各省份中下游水平
图表 4. 贵州省卫生机构
贵州省人民政府出台《
综合性医院的数量和规模；
体系逐步完善，现代医院管理制
度和综合监管制度建设加快推进、全民医疗保障制度更加高效、药品生产流通
月贵州省卫计委等部门联合发布《
于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知
制医疗费用不合理增长，深化医疗服务价格改革扎实推进医保支付方式改革，
贵州省丰富的医药资源
药企业在贵州省内开展医药流通等
开展面临一定的竞争压力。
规模及业务重心有一定的差
异能形成一定的差异化经营。
该公司自成立以来一直从事中成药的产销业务同时通过
医药流通和医疗服务业务领域，并取得了一定经营成果
院并表以忣其他下属医院业绩稳定增长，当期医疗服务收
药制造板块由于中肽生化新市场开拓以及
中药饮片收入增长亦实现
两票制及医保控费的影响
公司三大主业收入均出现不同程度的下滑
域的拓展和业务规模的扩大，公司也将持续面临市场竞争加剧、原料价格波动
及营运资金缺ロ扩大等经营压力公司盈利主要依靠主业经营，
该公司自成立以来一直从事中成药的产销业务经过多年经营，已积累了
一定的品牌口碑主要产品有益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消
胶囊、护肝宁片等，在市场上具有一定的占有率
切入医药流通及医疗服務
个国家基本药物目录品种、
第一季度，公司分别实现营业收入
公司营业收入同比下滑主要系受新冠肺炎疫情影响，公司
收入均出现不哃程度下滑
年公司通过发行股票及支付现金的方式收购中肽生化
亿元，其中发行股票收购
市场覆盖范围/核心客户
图表 6. 公司核心业务收入忣变化情况（亿元
目前是公司重点发展的业
末，公司运营的重要下属医院分别为贵州省肿瘤医院
其中贵州省肿瘤医院和白云医院是公司医疗服务业务的核心医院。
亿元收购其他股东持有的乌当医院
公司医疗服务业务分别实现营业收入
司医疗服务收入实现较快增长
主要系乌当医院实现并表
医院业绩亦保持稳定增长
其他主要医院营业收入均保持较好的增长
公司医疗服务收入有所下滑，一方面由于道真县中醫院已剥离
另一方面，受新冠肺炎疫情影响公司旗下医院
全力投入疫情防控工作，普通
导致收入出现一定下滑
图表 7. 公司医疗服务业務重要下属医院
图表 8. 公司医疗服务业务重要下属医院
贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三级甲等肿瘤专科医院，在贵州省内乃至
周边省市都囿较高的知名度贵州省肿瘤医院依靠自身医疗技术优势，响应国
家分级诊疗政策通过与周边县市的医院建立
，在医疗人才、医疗技术
方面进行交流合作进一步提升了贵州省肿瘤医院在贵州省内的影响力。
楼投入使用累计投入资金
，之后肿瘤医院也在积极推进第一、
苐二住院部楼的装修改造
白云医院实现了从临床型医院到教学型医院的转型，已成为贵州医
科大学的第二临床教学点承担起临床和护悝专业的本科教学工作
云医院作为牵头单位，组建信邦集团脑卒中联盟开始建设集团医院脑卒中筛
医疗人员成本和医疗用品
成本是医院運营的主要成本，科开医
药自收购贵州省肿瘤医院和白云医院以
来并未对其原公立医院经营模式
太多改变，因此两家医院运营过渡较为岼稳随着医院经营规模的扩大，医院
并通过对药品和耗材的
集中采购控制成本；但跟踪期内由于
肿瘤医院三期大楼和白云医院二期
，楿应的人员费用和折旧摊销有所增加医疗服务板块整体
未来该公司医疗服务业务将以贵州省肿瘤医院和白云医院
提高公司医院的影响力。短期
点发展的业务未来在公司收入中的占比将继续提高。
该公司医药流通业务主要通过收购科开医药获得主要销售产品为医用注
射液、药品和医疗器械等。科开医药及其
5在贵阳市及周边地区医药
流通市场占有率较高与多家大型三级公立医院保持良好的合作关系，并控股
有贵州省肿瘤医院、白云医院等通过上述医院的分级诊疗政策，公司也进入
了贵阳周边县市的公立医院
除对医院进行销售外，公司还通过科开医药下属全资子公
司贵州科开大药房连锁有限公司（简称“科开大药房”）开展药品零售业务
八分店已取得省内为数不多嘚重特大疾病定点药店的资质。
贵州美杏林商贸有限公司
公司最主要的收入来源
公司医药流通业务分别实现营业收入
年受两票制及医保控费的影响
通业务收入同比略有下滑
公司医药批发业务销售有所下滑
售药房暂停营业或缩短营业时间
，收入受到较大影响导致当期公司醫药流通
公司医药流通业务已恢复正
目前公司医药流通业务收入大部分来自
以来医药流通业务主要产品购销
积累了较丰富的渠道资源并覆蓋省内多家知名医院医药流通销售
网络，配送网络不断扩大和延伸代理种类和品种不断增加。以公司拥有的医
院、药房为终端依托公司在与上游制药企业进行全省总代理资格、采购价格
等方面拥有较强的谈判能力。
目前该公司医药流通产品一般直接采购自制药企业，付款方式及结算周
期与医药制造业务基本相同
销售方面，两票制实施之后公司流通业务的
为医院，纯销业务占比有所上升
周期较灵活，资金安全性较高对于外
这对公司营运资金的周转效率提出了更高挑战
跟踪期内，公司加强应收款项管理通过
大超期应收款的催收仂度、加紧医药保证金的回收，改善了营运资金使用效率
流通业务开展带来的发展机遇，
能等方式深化上下游的合作关系
医药制造业務是该公司的传统业务
药制造业务实现收入分别为
年公司医药制造业务收入有所增长
业务量的增加，同德药业中药饮片
为公司旗下主营中藥饮片的子公司
个原料基地，原料供应全部实现了基地化
保障了药材和饮片的质量。从
具体产品看由于医保控费的持续推进，
脉血康胶囊、银杏叶片、护肝宁片
公司医药制造板块的生产模式为以销定产疫情期间销售需求减少，导致
年第一季度公司医药制造板块收入囿所下滑
医药制造板块业务已恢复正常
江苏省中医院医学发展医疗救助基金会持有
较低主要是因为公司提前布置大量产能所致，且设计產能
按满负荷运转测算根据生产药品的单价不同，设计产值也会不同
个国家基药目录品种，包括益心舒胶囊、
脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊等；拥有
传统中药材种植、中药饮片和制剂生产和新药研发公司先后在贵州
石阡、大方、罗甸建立了四夶中药材规范化种植基地，种植了何首乌、太子参、
多个中药材品种；在贵州贵阳、罗甸建立了注射剂
剂生产基地拥有各类片剂、胶囊劑、颗粒剂、滴丸剂、散剂、糖浆剂、丸剂、
注射剂、粉针、冻干粉针剂等生产能力。
年末公司医药制造业务
别从事多肽原料药定制化垺务和体外诊断试剂销售的
公司，业务主要集中在北
受中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情等不利因素的影响公司
体外诊断试剂业务均面临了發展瓶颈
降低风险，公司拟将中肽生化
目前上述股权转让已通过公司董事会决议尚需
业务涉及的主导产品及其产销状况
采购方面，该业務生产所需的原料主要是中药材、辅料、包装类材料等
主要包括干银杏叶、黄芪、丹参、碱花、人参等
辅料主要包括乙醇、淀粉、硬脂酸镁、滑石粉等。
材供应商的付款周期一般在
目前公司一般预先制定
划，根据生产计划采购部门再进行采购计
品直接下游客户为全国各地的医药流通企业
负责与当地的医药流通企业的业务洽谈，
并负责货款催收公司产品最终
客户一般为医院等医疗机构和药房等零售点，
该公司重视中成药新产品的研发和改进
进一步加大研发投入研发
离，公司研发投入预计将大幅下滑
总体上看，该公司医药制造业务具有一定的市场竞争
场竞争较激烈公司仍将面临一定的竞争压力。
的剥离该板块收入预计有所下滑，未来公司将
进一步巩固同德药业茬中药饮
以维持公司医药制造业务的发展。
年医药制造和医疗服务板块毛利随收入增长而有所增加
但由于两票制的实施以及公司加强成夲控制
期毛利水平亦同比有所上升
的实施以及公司加强成本控制
；而当年医疗服务板块毛利率
肿瘤医院三期大楼和白云医院二
使用相应嘚人员费用和
公司三大板块收入均有所下滑
导致公司当期毛利率大幅下滑
以管理费用和销售费用为主
加强成本费用管控，期间费用率
影响公司盈利的其他关键因素
常性损益对公司利润有一定
规模较小同期，公司获得政府补助分别为
年对中肽生化计提了商誉减值
主要系受新冠肺炎疫情影响
加工、仓储、产品等环节加强技术创新
积极配合建立集团医院中药配药中心
中成药业务营销管理方式
在销医院管理、新产品开发、推广活动管理四方面着手推动营销市场的可持
流通方面，公司将加强各子公司的资源整合
控制库存商品的采购量实行计划采購，
伸物流服务功能、提供配套增值服务、提升服务效率
信息系统升级改造提升电子病历应用水平
系统的建设工作，实现放射、内镜、惢电、
超声、检验等检查、检验的影像和报告的统一管理
该公司主要在建项目包括
多肽产能扩建技术改造项目
贵州省六枝特区博大医院囿
仁怀新朝阳医院有限公司建设项目
肽产能扩建技术改造项目
诊断试剂生产车间建设投资
元，多肽制剂生产平台建设投资
元企业研究院建设投资
元，购买土地及厂房投资
万支的多肽制剂生产平台、年产
多肽产能扩建技术改造项目
拟通过引进多项先进的仪器设备和医药生产加工技术在中
多肽生产线，以满足中肽生化多
肽产能扩建技术改造项目分别累计投入
于终止部分募集资金投资项目并永久补充流动资金嘚议案》
集资金投资项目“多肽产能扩建技术改造项目”和“诊断试剂及多
基地技术改造项目”，并将回收资金永久补充公司流动资金公司拟将拟终止
亿元全部收回，其中已使用的部分募集资金由
仁怀新朝阳医院有限公司建设项
贵州省六枝特区博大医院有限公司
均已基夲建成并投入使用
贵州医科大学附属白云医院三期建设工程
亿元，截至目前累计投入
多肽产能扩建技术改造项目
枝特区博大医院有限公司建
仁怀新朝阳医院有限公司建设项目
贵州医科大学附属白云医院三期建设
河北省高级人民法院司法冻结
公司实际控制人、控股股东暂无變更
且对公司日常经营尚未造成负面影响，
该公司股权结构保持稳定
月末，西藏誉曦持有公司
控股股东股份被司法冻结的公告》
股股東誉衡集团通知因
申请财产保全，西藏誉曦持
目前控股股东股权冻结事项暂未对公司日常经营造成负面影响，
实际控制人变更及股权質
增持后，孔令忠直接持有公司股份
通过减持已不再直接持有公司股权。
此外跟踪期内，公司实施了回购
完成本次回购计划回购股份数量
亿元，并向乌当医院销售药品、耗材
贵州光正制药有限责任公司及子公司
与关联企业之间的关联交易均按市场价格计价关联交噫未对公司经营产生
实际控制人控制的其他企业。
公司董事之一致行动人控制的其他企业
月，科开医药出资收购乌当医院剩余
月对乌当醫院关联销售金额
公开市场信息及该公司提供的资料显示，
存续债券付息正常；未发生
末，公司不存在重大诉讼事件
图表 15. 公司不良荇为记录列表（跟踪期内）
所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理
：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观
原因而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供
跟踪期内随着医药流通和医疗服務业务
，业务占用资金量较大
导致该公司外部融资规模
偿债压力。但公司目前业务经营总体稳定负债经营程度尚属合理，且货币资
金存量较充裕可为债务偿付提供一定缓冲
计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行
企业会计制度及其补充规定。
年度一般企业財务报表格式的通知》
《关于修订印发合并财务报表格式
据、应收账款、应付票据、应付账款进行了拆分
年修订的《企业会计准则第
认囷计量》、《企业会计准则第
金融资产转移》和《企业会计准则第
套期会计》、《企业会计准则第
金融工具列报》（以上四项统称
，对涉忣的相关科目进行了调整
末，该公司纳入合并范围的
主体涉及的主要子公司情况详见附录三
医药流通和医疗服务业务
略有下滑但仍维歭较高水平。
同时跟踪期内由于公司回购股份，
亿元致使同期末公司所有者权益分别较上年末减少
目前该公司在建项目和日常经营仍
通过银行借款、发行债券等方式筹集资金，未来公司财务杠杆面
公司偿还了部分短期借款同时随着银行承兑汇票到期兑付，应付票据亦
公司刚性债务余额分别为
亿元分别较上年末减少
占债务总额的比例分别为
年末公司刚性债务较上年末有所减少，主要系
公司偿还了部分短期借款同时随着银行承兑汇票到期兑付，应付票据亦有
公司其他应付款分别为
亿元，分别较上年末增加
收取的上游厂家的药品质量保证金
年末其他应付款有所增加主要系期末应付股权转
（其中科开医药收购乌当医院应支付的股权款
月末，其他应付款有所减少
公司剛性债务余额分别为
性债务较上年末有所减少，主要系公司偿还了部分短期借款同时随着
承兑汇票到期兑付，应付票据亦有所减少
应付票据及应付债券构成
亿元，分别较上年末减少
主要为短期借款的变动；公
三五”期间全国民族特需商品定点生产企业
，公司一年期流動资金贷款
可申请贷款贴息贷款贴息以
行承兑汇票到期兑付，应付票据有所减少
要刚性债务综合融资成本
综合融资成本或利率区间\到期年份
综合融资成本或利率区间\到期年份
业务现金收支净额（亿元
其他因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净
额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的
进荇药品配送时需支付给医院较大金额的保证金，
且医药流通业务货款回收相对较慢
经营性现金流量净额分别为
年公司经营活动现金流呈現较大规模净流入，主
年以来公司加大药品配送保证金回收
而支付的药品配送保证金
年第一季度公司营业收入
大幅上升，主要系受新冠肺炎疫情
影响公司当期营业收入
但公司加大超期应收账款的催收力度，
中肽生化商誉减值的影响
能够对利息支出形成较好的覆盖但对剛性债务覆盖程度不高。
图表 21. 公司投资环节现金流量状况
长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的現金流量净额
医院的在建工程建设工作公司投资
投资性现金流量净额分别为
公司医疗服务板块仍存在在建项目需要持续投入，预计
金流仍将呈现净流出状态
图表 22. 公司筹资环节现金流量状况
环节产生的现金流量净额
筹资性现金流量净额分别为
呈现较大规模净流出状态，主偠系
加了银行借款同时支付的股票回购
总体上看，公司融资渠道较畅通能通过外部融资获取
对公司流动性形成一定的补充
期末全部受限资产账面金额（亿元）
月末，该公司资产总额分别为
公司资产以流动资产为主符合
公司的业务特点，同期末流动资产占比分别为
月末该公司流动资产分别为
年末由于公司偿还了较多的银行借款
当期末货币资金有所减少
公司增加了银行借款金额
公司受限货币资金分别为
哃期末，公司应收账款分别为
为公司给予客户一定的商业信用主
要是医药流通业务形成，该业务
占用了较多资金，公司应收
账款主要為应收二级以上公立医院及各级医保部门款项
贵州医科大学附属医院、贵州医科大学第二附属医院、遵义医科大学附属医
加强应收款项管理，加大超期
月末应收账款有所减少
同期末，公司预付账款分别
随着公司流通业务的发展公司
能力提高，与部分药品厂商的结算
公司预付账款下降同期末，公司其他应收
年末公司应收医院配送保证金
当年末其他应收款大幅减少
同期末，公司存货分别为
此外同期末，公司新增划为持有待售的资产分别为
为待处置的道真县中医院资产
总体上看，公司流动资产中存货、应
收账款变现速度较慢但货幣
资金存量较充裕，可为债务偿付提供一定保
月末该公司非流动资产分别为
在建工程、无形资产及商誉等构成。同期末
房、设备、医院樓房及医院改扩建工程等
其中固定资产有所减少主要系
道真县中医院资产划转至持有待售的资产
在建工程有所减少主要系
贵州科开医药囿限公司现代医药物流项目
公司土地使用权、专利权及非专利技术等。同期末
年无新计提的商誉减值准备
、质押借款等；受限应收票据
图表 24. 公司资产流动性指标
同期末，公司现金比率分别为
需继续关注应收账款回款情况
公司未决诉讼涉案金额合计
疗纠纷涉诉事项形成，形成预计负债
一季度公司本部实现收入
商品、提供劳务收到的现金分别为
，该公司本部资产规模分别为
为主面临一定的即期偿付
，尚囿一定的后续融资空间
图表 25. 来自大型国有金融机构的信贷支持
票面利率选择权及投资者回售选择权
年末发行人调整票面利率选择权及投資者回售选
特定条款尚未到可执行期。
该公司自成立以来一直从事中成药的产销业务同时通过外延式并购进
入医药流通和医疗服务业务領域，并取得了一定经营成果
医院并表以及其他下属医院业绩稳定增长，当期医疗服务收入明显上升；同
肽生化新市场开拓以及同德药業中药饮片收入增长
流通板块受两票制及医保控费的影响，收入有所下
滑；受上述三大板块共同影
受新冠肺炎疫情影响公司三大主业收入均出现不同程度的下滑。另外随
着业务领域的拓展和业务规模的扩大，公司也将持续面临市场竞争加剧、原
料价格波动及营运资金缺口扩大等经营压力公司盈利主要依靠主业经营，
跟踪期内公司毛利率情况总体有所波动，其中
率大幅下滑主要系受新冠肺炎疫情影響
药流通和医疗服务业务的发展，业务占用资金量较大
导致该公司外部融资规模维持较高水平，且以短期债务为主面临较大的即
期償债压力。但公司目前业
务经营总体稳定负债经营程度尚属合理，且货
币资金存量较充裕可为债务偿付提供一定缓冲。
公司与实际控淛人关系图
年（末）主要财务数据（亿元）
公司对科开医药及信邦药业未出具合并口径的审计报告
科开医药母公司从事医药流通业务旗丅另有部分子公司开展医疗服务业务。
权益资本与刚性债务比率
经营性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
权益资本与刚性债务比率
期末交易性金融资产余额
期末应收银行承兑汇票余额
报告期列入财务费用的利息支出
（报告期列入财务费用的利
报告期资本化利息支出）
报告期列入财务费用的利息支出
报告期归属于母公司所有者的净利润
期初归属母公司所有者权益合计
期末归属毋公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供劳务
经营性现金净流入量与流动负债比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
非筹资性现金淨流入量与负债总额比率
经营活动产生的现金流量净额
报告期投资活动产生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标計算以公司合并财务报表数据为准
无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
偿还债务的能力极强，基本不受鈈利经济环境的影响违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违
償还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
在破产或重组时鈳获得保护较小，基本不能保证偿还债务
级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于本等级
本评级机构中长期债券信鼡等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影響不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境
影响很大，有较高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的經济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保證
级以下等级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于本等级
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
本评级机构与评级人员履行了
调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评
级标准和程序做出的独立判断未
洇评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评級对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。
信用等级自夲跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
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. 《新世纪评级方法总论》
工商企业信用評级方法概论
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