原标题:20双龙02 : 贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司2022年度跟踪评级报告

贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
2022年度跟踪评级报告

? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（.cn）公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

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? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“20贵州双龙停车场债 01/20双龙 01”和“20贵州双龙停车

中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十七日

高水平。考虑到公司承担了双龙港区主要的土地开发整理、基础 注：1、中诚信国际根据公司 年审计报告整理；2、公司各期财务报 设施及保障房项目的建设开发任务，投融资压力较大，未来公司 表均依照新会计准则编制；3、中诚信国际将长期应付款中带息部分计入长期 债务核算。 债务规模或仍将上升。同时，截至 2021年末，公司账面货币资 评级模型 金仅 5.36亿元，后续偿债安排值得关注。

跟踪评级原因 社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

CPI总体保持平稳运行，价格走高输入型
通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI同
根据公司的反馈，“20贵州双龙停车场债 01/20 比延续回落。

双龙 01”扣除发行费用后实际募集资金 9.80亿元，
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
截至 2022年 4月末，募集资金已全部使用，其中
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
3.80亿元已用于补充营运资金，6.00亿元已用于贵
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
州双龙航空港经济区城市公共智慧停车场项目建
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加

大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
“20贵州双龙停车场债 02/20双龙 02”共募集 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域资金 10.00亿元，截至 2022年 4月末，募集资金已 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，全部使用，其中 6.00亿元用于贵州双龙航空港经济 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压区城市公共智慧停车场项目，4.00亿元用于补充公 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域司营运资金。 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四，全球价格高位波动，输入
型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后
宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%，
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或

会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 值 4,711.04亿元，同比增长 6.62%，经济实力稳步营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 增强。其中，第一产业增加值 193.44亿元，同比增以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 长 7.8%；第二产业增加值 1681.34亿元，同比增长束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 5.4%；第三产业增加值 2836.25亿元，同比增长7.3%；力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 三次产业结构比为 4.1:35.7:60.2，“三二一”结构继精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 续呈现。2021年，贵阳市人均生产总值为 77,919元，企稳，并为后续调整预留政策空间。 同比增长 5.2%。同期，贵阳市固定资产投资较上年下降 7.1%；分产业看，第一产业投资下降 35.9%，
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
第二产业投资增长31.3%，第三产业投资下降10.8%。

实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 财政实力方面，2021年贵阳市一般公共预算收2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 入为 426.68亿元，同比增长 7.17%，其中税收收入为 320.29亿元，占比 75.07%；同期，财政平衡率为
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险
62.61%，较上年有所提升。2021年，贵阳市实现政
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
府性基金收入 788.32亿元，同比增长 25.12%。截
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
至 2021年末，贵阳市（含贵安新区）政府债务余额
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿

望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 作为贵州省省会、西南地区中心城市之一，贵运行长期向好的基本面未改。 阳市经济发展环境良好，且“”、长江经济带、京津冀协同发展等区域发展战略的部署，为贵
阳市扩大国际国内开放合作创造了有利条件。2021
作为西南地区中心城市之一，2021年贵阳市经济继
年 7月，贵阳市人民政府发布《贵阳市实施“强省
续稳步增长，且随着新一轮西部大开发战略的实施、
会”五年行动方案》，方案计划围绕在新型工业化、
“强省会”五年行动方案的发布，贵阳市未来发展
新型城镇化、贵阳贵安协同融合发展、扩大内需提
振消费、高质量公共服务供给、集聚创新人才队伍
上实现新突破，大力实施“强省会”五年行动，到
贵阳市为贵州省省会，是贵州省的政治、经济、
2025年：成为首位度更高的省会城市；成为影响力
文化、科教、交通中心，亦是西南地区中心城市之
更大的中心城市；成为生态性更强的功能城市；成
一、全国生态休闲度假旅游城市、全国综合性铁路
为幸福感更足的宜业城市。

枢纽。贵阳市位于贵州省中部，东南与黔南布依族
此外，2022年 1月，国务院印发《国务院关于
苗族自治州瓮安、龙里、惠水、长顺 4县接壤，西
支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》
靠安顺地区平坝县和毕节地区织金县，北邻毕节地
（国发〔2022〕2号），对贵州省未来经济、社会等
区黔西、金沙 2县和遵义市播州区。贵阳市下辖 6
领域发展提供了纲领性支持，从区域协同发展、新
个市辖区（南明区、云岩区、花溪区、乌当区、白
型城镇化建设、产业导入、债务风险防范等方面给
云区、观山湖区）、3个县（开阳县、息烽县、修文
予政策支持，为区域内城投企业提供了发展机遇，
县），代管 1县级市（清镇市）。截至 2020年 11月，
为解决部分历史遗留问题提供了解决方案及路径。

贵阳市全市常住人口 598.70万人。

随着新一轮西部大开发战略的实施，为贵阳市完善
经济实力方面，2021年贵阳市实现地区生产总
等提供了良好条件。 付息责任及化解债务风险责任、规范债务统计口径。双龙港区国库于 2018年 3月 1日起正式运行，
双龙港区的发展得到了贵州省政府、贵阳市政府、
2021年，双龙港区实现一般公共预算收入 15.93亿
黔南州政府的有力支持，为公司发展提供了较好环
元，同比增长 2.40%。其中税收收入完成 14.57亿
境，但双龙港区财力及债务水平值得持续关注
元，同比增长 3.31%；同期财政平衡率为 85.92%。

双龙港区原名贵州双龙临空经济区，位于贵阳
此外，2021年双龙港区实现政府性基金预算收入
年 4月 9日，贵州省委、省政府明确将临空经济区
龙港区地方政府债务余额为 82.03亿元。

更名为现名，并根据《关于支持贵州双龙航空港经
总体来看，为促进区域间经济互动协调发展，
济区加快发展的意见》（黔党发〔2015〕14号文），
建立富有航空指向性和关联度的产业体系，双龙港
按照“省级统筹协调、贵阳为主实施、黔南协同配合”

区的发展得到了贵州省政府、贵阳市政府、黔南州
的原则，设立双龙港区管委会并作为省委、省政府
政府的有力支持。作为全省改革开放的先行区、经
派出机构管理；双龙港区委托贵阳市代为管理，黔
济发展的示范区、开放带动的重要窗口、创新驱动
南州协同配合，享有航空港经济区与市（自治州）
的重要平台、高端产业发展的重要基地，双龙港区
经济管理和城市建设同等职权；同时，建立双龙港
为公司发展提供了较好的环境。但同时，双龙港区
区与省直部门“直通车”制度，对于不能授权和委托
自身的财政实力及地方政府债务情况值得持续关
的省级行政管理事项和权限，省直有关部门要开通

绿色通道，最大限度简化程序、压缩时限，同时协
跟踪期内，公司股权结构发生变更，但实际控制人
助办理需要报转国家有关部门的事项。2017年 5月
及公司的职能定位、业务范围等均未发生变化
17日，双龙港区成功获批国家级临空经济示范区。

2018年 4月 27日，中国临空经济示范区发展联盟
2021年 2月，根据双龙港区管委会《贵州双龙
成立大会在青岛举行，双龙港区成为首批创始成
开投集团关于划转部分国有资本充实社保基金有
员。双龙港区总体定位为航空港产业园区，主要发
关事项的请示》，双龙港区管委会将所持有公司股
展四大产业：一是航空指向性产业，二是航空港制
份的 10.00%无偿划转至贵州金融控股集团有限责
造业，三是现代服务业，四是大数据及相关产业。

任公司（以下简称“贵州金控”）。该股权划转事项
根据贵州省财政厅 2018年 1月 25日印发的 于 2021年 3月 16日完成工商变更。截至 2021年《贵州双龙航空港经济区财政管理体制方案》的通 末，公司注册资本和实收资本均为 30.00亿元，其知，设立双龙港区一级国库，负责核心区财政收支。 中双龙港区管委会持有公司 90.00%股权，贵州金控以 2015年为基期，年，双龙港区的财政 持有公司 10.00%股权，公司实际控制人仍为双龙港收入除上缴中央的部分外，全额留存双龙港区统筹 区管委会。跟踪期内，公司职能定位稳固，仍作为使用。按照事权与支出责任相匹配的原则，自 2018 双龙港区最主要的综合性政府投融资主体，负责双年起，财力性转移支付增量由贵州省财政厅直接下 龙港区范围内的土地开发整理、基础设施建设和保达双龙港区；专项转移支付由贵州省直部门提出意 障房开发等国有资产的运营和保值增值业务。

见，会同贵州省财政厅直接下达双龙港区。债务管
公司土地开发整理业务规模较大，后续仍面临较大
理方面，对于在双龙港区核心区内发生的债务，由
的资金支出压力；同时，该业务受双龙港区开发计
双龙港区协调贵阳市、黔南州、南明区、龙里县，
划及财政资金情况影响较大，需持续关注双龙港区
逐个项目进行清理甄别，认定债务归属、明确还本
土地出让进展及公司回款情况

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司安置房项目稳步推进，业务模式保持稳定，跟 跟踪期内，公司安置房业务运营模式未发生变踪期内部分项目完成竣工决算，当年公司新增安置 动，仍通过自建和外购两种方式获得安置房，采取房销售业务收入，但业务呈现亏损，盈利能力欠佳， 部分用于安置并与双龙港区管委会结算、部分对外该业务资金平衡情况值得关注 销售的模式，其中销售比例根据各项目具体情况确定。与政府结算部分，公司自建安置房根据实际安
公司安置房建设业务仍主要由子公司双龙置
置情况计入土地成本，并计提管理费和利润，最终
业负责，主要负责双龙港区范围内的安置房建设。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
此外，公司还通过认购与回购方式向其他房地 应商就货物、数量、价格、支付结算方式等达成一产开发公司购买了小碧安置房项目、东站路安置点 致后签订买卖合同，随后供应商根据合同约定提供项目、客运东站安置项目、理想城（南明区见龙洞 货物。公司一般以银行转账或开具承兑汇票形式向路经济适用住房）安置房项目、首开紫郡安置房项 供应商支付全部货款。2021年，公司主要贸易品种目、富源同坐安置点项目和多彩贵州城共计 7处安 包括电解铜、铝锭、豆粕及白砂糖等，上述四类商置房，建筑面积共计 70.41万平方米，计划总投资 品贸易规模占比约 75%。从贸易上下游集中度来31.16亿元，资金均来源于公司自筹，截至 2021年 看，当年公司从前五大供应商采购金额合计 15.611
末已投资 22.49亿元。 亿元，占采购总额比重为 54.43%；对前五大客户销售额合计 12.70亿元，占销售总额的 43.99%，上下
整体来看，2021年公司安置房业务稳步推进，
游集中度较高。跟踪期内，公司实现商品销售收入
当年已实现部分交房并确认收入，但当年业务呈现
28.87亿元，较上年略有缩减，降幅为 1.49%。同时，
亏损，盈利能力欠佳，中诚信国际将对该业务资金
受限于贸易业务特性等因素，公司商品销售业务毛

利率始终处于很低水平。

公司商品销售板块为市场化经营业务，2021年业务
收入规模略有缩减，同时盈利能力仍处于较低水平
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务
公司商品销售业务主要由子公司贵州双龙航
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
空港供应链管理有限公司（以下简称“供应链公
年审计报告。各期财务报表均按照新会
司”）运营。业务模式方面，公司贸易业务由下游客
计准则编制，以下分析基于各期财务报表期末数。

户需求驱动，双方就买卖的货物、数量、价格、支
跟踪期内，公司营业总收入规模保持增长，但受新
付结算方式等达成一致并签订买卖合同。合同签订
增的安置房业务亏损影响，公司营业毛利率回落明
后，供应链公司预收部分货款作为保证金锁定下游
显，经营性业务利润缩减，且投资收益规模下降，
客户，再根据客户的需求寻找上游供应商，并与供

投资款项为外购房产所需资金。

注：1、各项收入加总与合计数不相等系四舍五入所致；2、公司其他业比下降 78.49%，其中受限部分为 2.36亿元，均为
务收入主要包括房屋租赁收入、市政设施维护收入、项目管理收入等。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理 票据保证金和担保保证金，公司货币资金保有量相较债务规模而言明显不足。近年来，公司应收类款
公司期间费用主要由管理费用构成，受职工薪
项余额和占比均呈下降趋势，但整体规模仍处于较
酬增长影响，2021年管理费用同比小幅扩张。公司
高水平，截至 2021年末为 131.67亿元，同比下降
销售费用规模较小，主要系物流辅助费和清关杂费
6.75%，其中其他应收款 118.25亿元，主要系应收
等；由于大部分利息支出进行资本化处理，导致公
双龙港区财政局、龙洞堡国际机场三期指挥部等单

公司负债主要由其他应付款和有息债务构成，
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
2021年末规模持续扩大。其中，其他应付款主要系
2021年，公司经营活动净现金流持续增长，但因债
公司与贵阳市内国有企业或政府单位等的往来款，
务规模始终较大，经营活动净现金流和 EBITDA均
无法覆盖债务本息；公司货币资金对短期债务的覆
要系公司当期债务偿还压力较大，拆借资金大幅增
盖能力持续减弱，面临较大短期偿债压力
长。公司有息债务主要包括银行贷款、应付债券、
融资租赁及信托借款等非标融资、对区域内平台的
经营活动方面，2021年公司经营活动净现金流
借款等，近年来始终维持较大规模。从债务期限结
持续增长，主要系当年公司收到较大规模的往来款
构来看，近年来公司债务均以长期债务为主，且短
项所致。投资活动方面，近年来公司投资活动现金
期债务占比较低，与公司业务回款周期较长的特点
流持续呈净流出状态，主要系对外投资规模较大所
相匹配，债务结构较为合理。

致。筹资活动方面，2021年由于公司加大偿还债务
和支付利息的力度，导致筹资活动现金流呈大额净
公司所有者权益以实收资本、资本公积和未分

配利润为主。2021年末，公司实收资本和资本公积
较上年基本持平，受益于利润积累，公司未分配利
偿债指标方面，因债务规模始终较大，公司
润和所有者权益小幅增长，自有资本实力进一步增
EBITDA和经营活动净现金流均无法覆盖债务本息；
强。从财务杠杆来看，截至 2021年末，公司资产负
其中，随着利润总额下降，公司 EBITDA对债务本
债率和总资本化比率分别为 50.40%和 46.96%，较
息的覆盖能力亦大幅减弱。短期偿债指标方面，公
上年末基本持平，仍处于合理范围。

司货币资金均无法覆盖短期债务，且对短期债务的

公司将信托借款计入“长期借款”科目中。

体，公司在政策、土地和资金等方面持续获得政府
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
的大力支持。公司主要负责双龙港区范围内的土地
受限资产方面，截至 2021年末，公司受限资产
开发整理、基础设施建设和保障房开发等国有资产
账面价值合计 528.94亿元，占总资产的比重为
的运营和保值增值业务，在双龙港区的土地开发整
31.25%，其中 517.94亿元系存货-待开发土地，整
理和道路、桥梁、城市改造等大型基础设施领域内

处于主导地位。同时，为支持公司发展，自公司成
对外担保方面，截至 2021年末，公司对外担保
立以来，双龙港区管委会先后向公司注入大量土地
金额为 87.67亿元，占净资产的比重为 10.44%。担
资产，截至 2021年末，公司账面土地共计 121宗，
保对象主要为贵阳时代天地建设开发投资有限公
司、中电建十四局贵州基础设施建设发展有限公司
通过政府投资取得的出让地，土地用途以商业、住
和贵阳市东部新城建设开发投资有限公司等，其余
宅用地为主。此外，根据《关于支持贵州双龙航空
对外担保主要系子公司担保业务形成的，部分担保
港经济区加快发展的意见》（黔党发〔2015〕14号
对象为民营企业及个人。整体来看，公司对外担保
文），贵州省委、省政府在公司建设用地指标、土地
出让方式等方面给予公司相应支持。资金支持方
面，2021年双龙港区管委给公司拨付项目成本及隐
性债务本息化解资金等 52.55亿元。

综上所述，中诚信国际维持贵州双龙航空港开
发投资（集团）有限公司的主体信用等级为 AA，
评级展望为稳定；维持“20贵州双龙停车场债 01/20
双龙 01”和“20贵州双龙停车场债 02/20双龙 02”

的债项信用等级为 AA。

注：1、中诚信国际根据 2019年~2021年审计报告整理；2、各期财务报表均按照新会计准则编制；3、中诚信国际分析时，将“长期应付款”中的有
息债务调整至长期债务计算。

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：每一个信用等级均不进行微调。

原标题:20双龙01 : 贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司2022年度跟踪评级报告

贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司
2022年度跟踪评级报告

? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（.cn）公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“20贵州双龙停车场债 01/20双龙 01”和“20贵州双龙停车

中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十七日

高水平。考虑到公司承担了双龙港区主要的土地开发整理、基础 注：1、中诚信国际根据公司 年审计报告整理；2、公司各期财务报 设施及保障房项目的建设开发任务，投融资压力较大，未来公司 表均依照新会计准则编制；3、中诚信国际将长期应付款中带息部分计入长期 债务核算。 债务规模或仍将上升。同时，截至 2021年末，公司账面货币资 评级模型 金仅 5.36亿元，后续偿债安排值得关注。

跟踪评级原因 社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

CPI总体保持平稳运行，价格走高输入型
通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI同
根据公司的反馈，“20贵州双龙停车场债 01/20 比延续回落。

双龙 01”扣除发行费用后实际募集资金 9.80亿元，
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
截至 2022年 4月末，募集资金已全部使用，其中
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
3.80亿元已用于补充营运资金，6.00亿元已用于贵
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
州双龙航空港经济区城市公共智慧停车场项目建
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加

大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
“20贵州双龙停车场债 02/20双龙 02”共募集 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域资金 10.00亿元，截至 2022年 4月末，募集资金已 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，全部使用，其中 6.00亿元用于贵州双龙航空港经济 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压区城市公共智慧停车场项目，4.00亿元用于补充公 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域司营运资金。 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四，全球价格高位波动，输入
型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后
宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%，
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或

会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 值 4,711.04亿元，同比增长 6.62%，经济实力稳步营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 增强。其中，第一产业增加值 193.44亿元，同比增以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 长 7.8%；第二产业增加值 1681.34亿元，同比增长束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 5.4%；第三产业增加值 2836.25亿元，同比增长7.3%；力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 三次产业结构比为 4.1:35.7:60.2，“三二一”结构继精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 续呈现。2021年，贵阳市人均生产总值为 77,919元，企稳，并为后续调整预留政策空间。 同比增长 5.2%。同期，贵阳市固定资产投资较上年下降 7.1%；分产业看，第一产业投资下降 35.9%，
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
第二产业投资增长31.3%，第三产业投资下降10.8%。

实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 财政实力方面，2021年贵阳市一般公共预算收2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 入为 426.68亿元，同比增长 7.17%，其中税收收入为 320.29亿元，占比 75.07%；同期，财政平衡率为
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险
62.61%，较上年有所提升。2021年，贵阳市实现政
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
府性基金收入 788.32亿元，同比增长 25.12%。截
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
至 2021年末，贵阳市（含贵安新区）政府债务余额
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿

望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 作为贵州省省会、西南地区中心城市之一，贵运行长期向好的基本面未改。 阳市经济发展环境良好，且“”、长江经济带、京津冀协同发展等区域发展战略的部署，为贵
阳市扩大国际国内开放合作创造了有利条件。2021
作为西南地区中心城市之一，2021年贵阳市经济继
年 7月，贵阳市人民政府发布《贵阳市实施“强省
续稳步增长，且随着新一轮西部大开发战略的实施、
会”五年行动方案》，方案计划围绕在新型工业化、
“强省会”五年行动方案的发布，贵阳市未来发展
新型城镇化、贵阳贵安协同融合发展、扩大内需提
振消费、高质量公共服务供给、集聚创新人才队伍
上实现新突破，大力实施“强省会”五年行动，到
贵阳市为贵州省省会，是贵州省的政治、经济、
2025年：成为首位度更高的省会城市；成为影响力
文化、科教、交通中心，亦是西南地区中心城市之
更大的中心城市；成为生态性更强的功能城市；成
一、全国生态休闲度假旅游城市、全国综合性铁路
为幸福感更足的宜业城市。

枢纽。贵阳市位于贵州省中部，东南与黔南布依族
此外，2022年 1月，国务院印发《国务院关于
苗族自治州瓮安、龙里、惠水、长顺 4县接壤，西
支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》
靠安顺地区平坝县和毕节地区织金县，北邻毕节地
（国发〔2022〕2号），对贵州省未来经济、社会等
区黔西、金沙 2县和遵义市播州区。贵阳市下辖 6
领域发展提供了纲领性支持，从区域协同发展、新
个市辖区（南明区、云岩区、花溪区、乌当区、白
型城镇化建设、产业导入、债务风险防范等方面给
云区、观山湖区）、3个县（开阳县、息烽县、修文
予政策支持，为区域内城投企业提供了发展机遇，
县），代管 1县级市（清镇市）。截至 2020年 11月，
为解决部分历史遗留问题提供了解决方案及路径。

贵阳市全市常住人口 598.70万人。

随着新一轮西部大开发战略的实施，为贵阳市完善
经济实力方面，2021年贵阳市实现地区生产总
等提供了良好条件。 付息责任及化解债务风险责任、规范债务统计口径。双龙港区国库于 2018年 3月 1日起正式运行，
双龙港区的发展得到了贵州省政府、贵阳市政府、
2021年，双龙港区实现一般公共预算收入 15.93亿
黔南州政府的有力支持，为公司发展提供了较好环
元，同比增长 2.40%。其中税收收入完成 14.57亿
境，但双龙港区财力及债务水平值得持续关注
元，同比增长 3.31%；同期财政平衡率为 85.92%。

双龙港区原名贵州双龙临空经济区，位于贵阳
此外，2021年双龙港区实现政府性基金预算收入
年 4月 9日，贵州省委、省政府明确将临空经济区
龙港区地方政府债务余额为 82.03亿元。

更名为现名，并根据《关于支持贵州双龙航空港经
总体来看，为促进区域间经济互动协调发展，
济区加快发展的意见》（黔党发〔2015〕14号文），
建立富有航空指向性和关联度的产业体系，双龙港
按照“省级统筹协调、贵阳为主实施、黔南协同配合”

区的发展得到了贵州省政府、贵阳市政府、黔南州
的原则，设立双龙港区管委会并作为省委、省政府
政府的有力支持。作为全省改革开放的先行区、经
派出机构管理；双龙港区委托贵阳市代为管理，黔
济发展的示范区、开放带动的重要窗口、创新驱动
南州协同配合，享有航空港经济区与市（自治州）
的重要平台、高端产业发展的重要基地，双龙港区
经济管理和城市建设同等职权；同时，建立双龙港
为公司发展提供了较好的环境。但同时，双龙港区
区与省直部门“直通车”制度，对于不能授权和委托
自身的财政实力及地方政府债务情况值得持续关
的省级行政管理事项和权限，省直有关部门要开通

绿色通道，最大限度简化程序、压缩时限，同时协
跟踪期内，公司股权结构发生变更，但实际控制人
助办理需要报转国家有关部门的事项。2017年 5月
及公司的职能定位、业务范围等均未发生变化
17日，双龙港区成功获批国家级临空经济示范区。

2018年 4月 27日，中国临空经济示范区发展联盟
2021年 2月，根据双龙港区管委会《贵州双龙
成立大会在青岛举行，双龙港区成为首批创始成
开投集团关于划转部分国有资本充实社保基金有
员。双龙港区总体定位为航空港产业园区，主要发
关事项的请示》，双龙港区管委会将所持有公司股
展四大产业：一是航空指向性产业，二是航空港制
份的 10.00%无偿划转至贵州金融控股集团有限责
造业，三是现代服务业，四是大数据及相关产业。

任公司（以下简称“贵州金控”）。该股权划转事项
根据贵州省财政厅 2018年 1月 25日印发的 于 2021年 3月 16日完成工商变更。截至 2021年《贵州双龙航空港经济区财政管理体制方案》的通 末，公司注册资本和实收资本均为 30.00亿元，其知，设立双龙港区一级国库，负责核心区财政收支。 中双龙港区管委会持有公司 90.00%股权，贵州金控以 2015年为基期，年，双龙港区的财政 持有公司 10.00%股权，公司实际控制人仍为双龙港收入除上缴中央的部分外，全额留存双龙港区统筹 区管委会。跟踪期内，公司职能定位稳固，仍作为使用。按照事权与支出责任相匹配的原则，自 2018 双龙港区最主要的综合性政府投融资主体，负责双年起，财力性转移支付增量由贵州省财政厅直接下 龙港区范围内的土地开发整理、基础设施建设和保达双龙港区；专项转移支付由贵州省直部门提出意 障房开发等国有资产的运营和保值增值业务。

见，会同贵州省财政厅直接下达双龙港区。债务管
公司土地开发整理业务规模较大，后续仍面临较大
理方面，对于在双龙港区核心区内发生的债务，由
的资金支出压力；同时，该业务受双龙港区开发计
双龙港区协调贵阳市、黔南州、南明区、龙里县，
划及财政资金情况影响较大，需持续关注双龙港区
逐个项目进行清理甄别，认定债务归属、明确还本
土地出让进展及公司回款情况

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司安置房项目稳步推进，业务模式保持稳定，跟 跟踪期内，公司安置房业务运营模式未发生变踪期内部分项目完成竣工决算，当年公司新增安置 动，仍通过自建和外购两种方式获得安置房，采取房销售业务收入，但业务呈现亏损，盈利能力欠佳， 部分用于安置并与双龙港区管委会结算、部分对外该业务资金平衡情况值得关注 销售的模式，其中销售比例根据各项目具体情况确定。与政府结算部分，公司自建安置房根据实际安
公司安置房建设业务仍主要由子公司双龙置
置情况计入土地成本，并计提管理费和利润，最终
业负责，主要负责双龙港区范围内的安置房建设。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
此外，公司还通过认购与回购方式向其他房地 应商就货物、数量、价格、支付结算方式等达成一产开发公司购买了小碧安置房项目、东站路安置点 致后签订买卖合同，随后供应商根据合同约定提供项目、客运东站安置项目、理想城（南明区见龙洞 货物。公司一般以银行转账或开具承兑汇票形式向路经济适用住房）安置房项目、首开紫郡安置房项 供应商支付全部货款。2021年，公司主要贸易品种目、富源同坐安置点项目和多彩贵州城共计 7处安 包括电解铜、铝锭、豆粕及白砂糖等，上述四类商置房，建筑面积共计 70.41万平方米，计划总投资 品贸易规模占比约 75%。从贸易上下游集中度来31.16亿元，资金均来源于公司自筹，截至 2021年 看，当年公司从前五大供应商采购金额合计 15.611
末已投资 22.49亿元。 亿元，占采购总额比重为 54.43%；对前五大客户销售额合计 12.70亿元，占销售总额的 43.99%，上下
整体来看，2021年公司安置房业务稳步推进，
游集中度较高。跟踪期内，公司实现商品销售收入
当年已实现部分交房并确认收入，但当年业务呈现
28.87亿元，较上年略有缩减，降幅为 1.49%。同时，
亏损，盈利能力欠佳，中诚信国际将对该业务资金
受限于贸易业务特性等因素，公司商品销售业务毛

利率始终处于很低水平。

公司商品销售板块为市场化经营业务，2021年业务
收入规模略有缩减，同时盈利能力仍处于较低水平
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务
公司商品销售业务主要由子公司贵州双龙航
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
空港供应链管理有限公司（以下简称“供应链公
年审计报告。各期财务报表均按照新会
司”）运营。业务模式方面，公司贸易业务由下游客
计准则编制，以下分析基于各期财务报表期末数。

户需求驱动，双方就买卖的货物、数量、价格、支
跟踪期内，公司营业总收入规模保持增长，但受新
付结算方式等达成一致并签订买卖合同。合同签订
增的安置房业务亏损影响，公司营业毛利率回落明
后，供应链公司预收部分货款作为保证金锁定下游
显，经营性业务利润缩减，且投资收益规模下降，
客户，再根据客户的需求寻找上游供应商，并与供

投资款项为外购房产所需资金。

注：1、各项收入加总与合计数不相等系四舍五入所致；2、公司其他业比下降 78.49%，其中受限部分为 2.36亿元，均为
务收入主要包括房屋租赁收入、市政设施维护收入、项目管理收入等。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理 票据保证金和担保保证金，公司货币资金保有量相较债务规模而言明显不足。近年来，公司应收类款
公司期间费用主要由管理费用构成，受职工薪
项余额和占比均呈下降趋势，但整体规模仍处于较
酬增长影响，2021年管理费用同比小幅扩张。公司
高水平，截至 2021年末为 131.67亿元，同比下降
销售费用规模较小，主要系物流辅助费和清关杂费
6.75%，其中其他应收款 118.25亿元，主要系应收
等；由于大部分利息支出进行资本化处理，导致公
双龙港区财政局、龙洞堡国际机场三期指挥部等单

公司负债主要由其他应付款和有息债务构成，
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
2021年末规模持续扩大。其中，其他应付款主要系
2021年，公司经营活动净现金流持续增长，但因债
公司与贵阳市内国有企业或政府单位等的往来款，
务规模始终较大，经营活动净现金流和 EBITDA均
无法覆盖债务本息；公司货币资金对短期债务的覆
要系公司当期债务偿还压力较大，拆借资金大幅增
盖能力持续减弱，面临较大短期偿债压力
长。公司有息债务主要包括银行贷款、应付债券、
融资租赁及信托借款等非标融资、对区域内平台的
经营活动方面，2021年公司经营活动净现金流
借款等，近年来始终维持较大规模。从债务期限结
持续增长，主要系当年公司收到较大规模的往来款
构来看，近年来公司债务均以长期债务为主，且短
项所致。投资活动方面，近年来公司投资活动现金
期债务占比较低，与公司业务回款周期较长的特点
流持续呈净流出状态，主要系对外投资规模较大所
相匹配，债务结构较为合理。

致。筹资活动方面，2021年由于公司加大偿还债务
和支付利息的力度，导致筹资活动现金流呈大额净
公司所有者权益以实收资本、资本公积和未分

配利润为主。2021年末，公司实收资本和资本公积
较上年基本持平，受益于利润积累，公司未分配利
偿债指标方面，因债务规模始终较大，公司
润和所有者权益小幅增长，自有资本实力进一步增
EBITDA和经营活动净现金流均无法覆盖债务本息；
强。从财务杠杆来看，截至 2021年末，公司资产负
其中，随着利润总额下降，公司 EBITDA对债务本
债率和总资本化比率分别为 50.40%和 46.96%，较
息的覆盖能力亦大幅减弱。短期偿债指标方面，公
上年末基本持平，仍处于合理范围。

司货币资金均无法覆盖短期债务，且对短期债务的

公司将信托借款计入“长期借款”科目中。

体，公司在政策、土地和资金等方面持续获得政府
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
的大力支持。公司主要负责双龙港区范围内的土地
受限资产方面，截至 2021年末，公司受限资产
开发整理、基础设施建设和保障房开发等国有资产
账面价值合计 528.94亿元，占总资产的比重为
的运营和保值增值业务，在双龙港区的土地开发整
31.25%，其中 517.94亿元系存货-待开发土地，整
理和道路、桥梁、城市改造等大型基础设施领域内

处于主导地位。同时，为支持公司发展，自公司成
对外担保方面，截至 2021年末，公司对外担保
立以来，双龙港区管委会先后向公司注入大量土地
金额为 87.67亿元，占净资产的比重为 10.44%。担
资产，截至 2021年末，公司账面土地共计 121宗，
保对象主要为贵阳时代天地建设开发投资有限公
司、中电建十四局贵州基础设施建设发展有限公司
通过政府投资取得的出让地，土地用途以商业、住
和贵阳市东部新城建设开发投资有限公司等，其余
宅用地为主。此外，根据《关于支持贵州双龙航空
对外担保主要系子公司担保业务形成的，部分担保
港经济区加快发展的意见》（黔党发〔2015〕14号
对象为民营企业及个人。整体来看，公司对外担保
文），贵州省委、省政府在公司建设用地指标、土地
出让方式等方面给予公司相应支持。资金支持方
面，2021年双龙港区管委给公司拨付项目成本及隐
性债务本息化解资金等 52.55亿元。

综上所述，中诚信国际维持贵州双龙航空港开
发投资（集团）有限公司的主体信用等级为 AA，
评级展望为稳定；维持“20贵州双龙停车场债 01/20
双龙 01”和“20贵州双龙停车场债 02/20双龙 02”

的债项信用等级为 AA。

注：1、中诚信国际根据 2019年~2021年审计报告整理；2、各期财务报表均按照新会计准则编制；3、中诚信国际分析时，将“长期应付款”中的有
息债务调整至长期债务计算。

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：每一个信用等级均不进行微调。