1. 聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶
1.1. 主品牌定位大众运动，新品牌布局中高端市场
控股公司成立于 2001 年，总部设于福建泉州，作为一家集研发、设计、生产、 经销及品牌管理于一体的综合性体育用品公司，其经营产品主要包括功能性鞋履、功能 性服装、休闲产品三大类。公司实施“3+”的三部曲策略，包括“产品+”，让产品升级 换代；“体育+”，将产品及服务无缝融为一体；“互联网+”为目前大势所趋及国策所在，
将公司产品、销售及售后服务推向更新更高层次，实现中国体育产业升级发展。
特步长期聚焦发力跑步领域，致力于成为中国跑者首选品牌。主品牌特步定位大众运动， 子品牌、帕拉丁定位时尚运动，合资品牌索康尼、迈乐定位专业运动，形成了涵 盖大众、专业、时尚三大细分市场的品牌矩阵，更有效满足不同群体消费需求。
致力成为国民首选品牌，多方位开拓中高端市场。公司深耕跑步领域多年，不断丰富资 深品牌矩阵，迈出由单品牌向多品牌、由中国市场向国际市场转型的实质性一步。发展 至今，公司经历了品牌发展期、快速扩张期、调整探索期、战略转型期、多品牌发展期 五个阶段：
1） 品牌发展时期（）：2001 年特步品牌成立，公司签约谢霆锋作为形象代言 人，首创了“体育+娱乐”双轨制营销模式；2007 年致力于成为大众跑者首选品牌， 公司借助北京奥运会时期的全民运动热潮赞助马拉松赛事；2008 年公司于香港上市。
2） 快速扩张期（）： 年快速发展，线下门店由 5056 家扩张至巅峰 7596 家。2011 年，公司开始向数字化转型，进入电商业务模式。
3） 调整探索期（）：2012 年，行业进入寒冬期出现库存危机。公司以零售渠 道管理为首要事项，扁平化结构加强对于终端的控制能力，及时止住了业绩下滑的局 面；2012 年公司进军童装行业。
4） 战略转型期（）：2015 年，公司由时尚运动品牌转型为体育时尚品牌，提 出“3+”战略，围绕“产品+”、“体育+”、“互联网+”，启动三年转型改革；2016 年 电商建立 O2O 模式；2018 年，公司三年改革计划完成，存货周转能力、店效等方面 明显提升，营业收入达 64 亿元。
5） 多品牌发展期（2019 年至今）：2019 年 8 月公司收购和帕拉丁。2019 年 3 月 合资索康尼、迈乐，公司的多品牌战略正式启动。同年，公司潜心打造了 160X 专业 跑鞋系列，获得众多精英跑者的认可，成为中国马拉松领域第一跑鞋品牌，并在此基 础上拓展至篮球、国潮领域。2021 年高瓴资本入股特步环球投资有限公司，与公司
共同发展盖世威及帕拉丁品牌的全球业务，助力公司多品牌、国际化战略；2021 年 9 月，公司发布全新“五五规划”，指出特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动 力，新品牌可为其带来长远的可持续发展，计划 2025 年特步主品牌营业收入实现200 亿元，复合年增长率为 23%，新品牌实现营业收入 40 亿元，复合年增长率为 36%。
1.2. 股权集中结构稳定，设立奖励股份计划充分调动员工积极性
实质控股人为丁水波家族，公司股权集中。公司实际控制人为董事长丁水波先生、公司 董事、副总裁丁美清女士、公司董事、副总裁丁明忠先生通过家族信托方式合计持有公 司 49.81%股份。此外，董事长丁水波先生除家族信托外，对直接持股 2.30%，因 此可视为持股比例为 52.11%。
管理团队稳定，引专业经理提高公司业务水平。丁水波先生、丁美清女士及丁明忠先生 于公司发展之初就在此任职，拥有 20 年左右的相关岗位经验。经理人李冠仪为前特步主 品牌事业部 CEO，此前曾带领 Adidas 北区把业务额从 7 亿元做到 33 亿，曾任中国区负 责人，帮助实现品牌重塑与渠道改革；经理人袁卫东为 JV&环球事业部 CEO，2019 年加
入特步，此前曾任职于、Nike、上海庄臣等。
设立奖励股份计划，充分调动员工积极性。2021 年 3 月 19 日，董事会议决向若干经选 定参与者无偿授出 75,00 万股奖励股份，截至 2021 年 12 月 31 日，合共 8979 万股奖励 股份授予特步集团若干雇员尚未归属，占 2021 年 12 月 31 日公司总股份的 3.41%。该奖 励计划可在保持公司核心团队稳定性的基础上，充分调动激励对象的积极性，有效激发
研发生产、运营管理、业务销售等团队的积极性，提高经营效率。
1.3. 营收首破百亿里程碑，多品牌矩阵助推业绩强劲增长
五五规划开启新里程碑，营收首破百亿收官。 年公司营收由 44.57 亿元增长至 100.13 亿元，首次破百亿；2021 年疫情及宏观经济不稳定情况下，特步主品牌收入增长 强劲，下半年收入增长超过 34%推动公司全年营收同比增长 22.5%，达 100.1 亿元。
分品类看，鞋类产品占营收约 60%，服装快速增长。疫情推动运动健身，体育用品需求增 加。 年公司鞋类产品稳步增长，2021 年公司加快开设跑步俱乐部，产品不断 突破创新，并迎合国潮加入中国文化元素，鞋类营业收入为 59.3 亿元（占总营业收入 59.2%），同比增长 17.5%；服装推出系列产品，将运动结合科技与美学，展现年轻人独特 个性，2021 年营业收入 38.9
分品牌看，大众运动为公司贡献主要收入，时尚运动、专业运动发展前景广阔。2021 年公司成功推出代表功能性及生活方式产品，零售渠道升级，大众运动电子商务和儿童业 务各自完成重组后市场需求旺盛，带动大众运动收入强劲增长，2021 年营业收入 88.41 亿元（占总营业收入 88.3%），同比增长 24.51%；2021 年受疫情影响，时尚运动和专业运
动全球供应链中断而有所延迟，营业收入分别为 9.71 亿元、2.01 亿元，同比-2.8%、 180.2%。
主品牌更新升级带动归母净利润高速增长。2021 年公司归母净利润为 9.08 亿元，同比增 长 77.0%，主要系：1）2021 年特步主品牌成功推出标志性产品及休闲产品，零售渠道升 级，加盟商销售订单强劲，主品牌 2021 年下半年收入增长超过 30%；2）特步主品牌电子 商务业务及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组后，收入增速加快，其中特 步儿童 2021 年流水增速超过
40%；3）特步主品牌的毛利率提升。
受益于毛利率增长，经营净利率及归母净利率均有所回升。2021 年毛利率为 41.7%，同 增 2.6pct；经营利润率为 13.9%，同增 2.7pct；归母净利率为 9.1%，同增 2.8pct。未来公 司将在产品开发、网络拓展及品牌建设等方面持续投入资源，公司毛利率、经营利润率 及归母净利率有望进一步提升。
分品类看，鞋类产品毛利率最高。2021 年鞋类毛利率为 42.8%，同增 3.2pct；服饰毛利率 为 40.6%，同增 1.9pct；配饰毛利率为 31.6%，同减 1.3pct。主要由于：1）产品创新利润 贡献和产品供应；2）2019 年 Q4 及 2020 年 Q1 的产品存货回购；3）2020 年上半年捐赠 或以较低毛利率重新出售提供了较低的比较基础。
分品牌看，时尚运动毛利率增长最快，大众运动紧随其后。2021 年时尚运动在中国内地 全拓展进业务升级重组，优化零售网络，毛利率增长超过大众运动达到 44.6%，同增 3.9pct；大众运动毛利率为 41.4%，同增 1.5pct；受海外疫情影响供应链中断，专业运动 毛利率为 40.3%，同减 1.3pct。
大众运动经营利润稳定增长，专业运动产生的营业亏损减少致经营利润率增长。2021 年 大众运动经营利润率为 18.2%，同比增长 2.6pct；时尚运动经营利润率为-9.0%；专业运动 经营利润率为-20.0%。公司广告经济推广等各项费用比率下降导致各品牌经营利润率上升， 未来盈利能力前景广阔。
费用率维持稳定，盈利空间可提升空间大。2021 年销售及分销开支占比为 18.9%，同增 0.1pct，主要系后疫情时代加大跑步活动推广投入导致广告及推广费用提升、员工成本增 加等原因所致；2021 年一般及行政开支占比为 11.9%，同减 1pct，主要系应收贸易款项 减值回拨、存货减值拨备回拨等原因所致。
存货规模同增 53.5%，营运能力稳定。2021 年公司存货规模为 14.97 亿元，同比增长 53.5%；存货周转天数为 77 天，同比增长 3 天。公司布局双轨战略，零售渠道投放加大， 以及创新产品持续推出导致整体存货增长以支持日常运营，周转天数轻微上升反映公司 有效的存货管理及良好的产品销售情况。
大众运动升级扩大零售渠道，时尚运动及专业运动拥抱数字化转型拓展线上业务，加速 线下开店。受疫情影响特步品牌闭店数量大增过后，公司逐渐恢复开店节奏，大众运动 拥抱数字化创新开设一站式体验店，推出更多第九代零售店；时尚运动和专业运动在中 国内地省会及高线城市开设标志性店铺，优化产品组合及设计店效可观，展示其在中国 内地的增长潜力。截止至 2021 年底，大众运动在中国内地及海外拥有 6151
家门店，时 尚运动在亚太区门店数量为 101 家，专业运动在中国内地门店有 50 家门店。
自产比例逐年下降，产研一体优化供应链管理。 年公司鞋类自产率自 51%减少 至 30%，服装自产率自 15%减少至 12%。公司为配合业务增长及提高生产灵活性，在福建、 安徽等地开建配备先进的生产线，旨在提高生产效率，继续全面优化供应链管理以实现 无缝的业务运营。（报告来源：未来智库）
2. 运动鞋服规模扩大，国产跑鞋异军突起
2.1. 全民健身热潮助推运动消费，国牌加速崛起抢得头部效应
人均消费水平提高及健身意识提升，运动鞋服市场扩容。近年来，在消费升级的大背景 下，随着体育基础设施及健康观念的普及，消费者对运动鞋服的需求不断增加。艾媒数 据显示，2021 年全球运动服装市场规模为 1,919.6 亿美元（约合 1.22 万亿人民币）， 复合年增长率为 1.9%,，预计 2025 年全球运动服装市场规模将达 2,077.9 亿美元（约合 1.32 万亿人民币）；2021
年中国运动服装市场规模为 2,696 亿元， 复 合年增长率为 7.7%，增速显著高于全球。
运动鞋服持续渗透，疫后复苏持续高增。随着我国经济整体发展及城市化水平提高，民 众对物质需求的数量和质量不断提升，审美要求升级，使服装成为人们的个人风格符号。 受益于消费者健康意识提升，运动爱好人群不断扩大，带动中国运动鞋服行业快速发展， 近年来中国运动服装市场零售额增速远高于服装市场零售额增速。根据欧睿国际，中国 服装市场 2021 年零售规模达 2.29 万亿元，同比增长
16.8%；其中，中国运动服装零售规 模达 3718 亿，同比增长 19.1%。2020 年受疫情影响，中国运动鞋服零售额增速有所下降， 2021 年快速恢复，增速始终高于中国整体服饰市场增速。 年，中国运动鞋服 市场渗透率持续增长，由 9.7%增长至 16.2%，未来中国运动鞋服行业仍有较大增长空间。
多方政策支持，提高全民运动热情，推动运动市场需求。近年来，国家相关部门相继出 台一系列支持运动鞋服行业发展的利好政策。2018 年，工信部推出《关于加快推进服装 家纺自主品牌健身的指导意见》全方位推进服装、家纺自主品牌建设的运行机制，加强 公共服务平台建设，加快实现我国服装、家纺自主品牌国际化，增强服装行业综合竞争 力，促进我国由纺织大国向纺织强国的转变；2021
年，国务院推出《全民健身计划》，加 大全民健身场地设施供给，数字化升级改造 1000 个以上公共体育场馆，广泛开展全民健 身赛事活动，对跑步等自发性全民健身社会组织给予场地等支持，提高健身活动参与度、 促进全国健身活动开展提供指导；2022 年北京冬奥会引发运动热潮，国家出台了《冰雪 运动发展规划》推动冰雪运动的普及和发展，滑冰等冰上运动从小众运动逐步迈入大众
消费视野，使得冰雪产业受到前所未有的关注。
市场集中度高，运动鞋服竞争格局有变。主要应用于体育活动及比赛场景，具有专业化 和功能化的特征，运动鞋服行业易形成高集中度。根据欧睿国际，2021 年 Nike、Adidas 市占率有所减少，分别达 19.1%、14.6%。国内本土品牌地位逐渐提升，安踏、李宁加速抢 占份额缩小与 Nike、Adidas 距离，市占率分别为 9.3%、8.2%，特步稳步回升，市占率为 4.8%。
头部集中趋势显著，行业呈马太效应强者恒强。行业头部集中趋势不断提升，资源向头 部企业靠拢。欧睿国际显示， 年，我国运动鞋服市场 CR5 从 48.7%增长至 58.1%，CR10 从 66.6%增长至 78.3%。市场份额集中在，、安踏、李宁、特步 等行业巨头手中，行业马太效应显著，未来预计强者恒强。
海外品牌占比萎缩，国产品牌加速崛起。随着“Z 世代”人群逐渐成为消费主力，国民的 民族凝聚力与认同感进一步增强。2021 年 3 月“新疆棉”事件爆发，国外品牌的无理抵 制激发国民爱国情怀，民众对本土运动品牌的态度由平等接受升华为大力支持，国产运 动品牌普遍快速崛起。根据欧睿国际，从中国市场运动品牌 Top20 看，海外品牌近年份 额萎缩，国内品牌市占率呈稳步上升趋势， 年国牌份额由
31.8%增长至 35.8%， 以安踏、李宁、特步为代表的出色国牌加速崛起。
2.2. 跑步文化兴起，国产跑鞋破圈
全民健身热潮结合疫情防控要求，跑步人群日益增加。近年来，随着人们对于自身健康 重视度提高，运动健身逐渐成为中国年轻人重要的生活方式之一。根据灼识咨询，2021 年中国健身人群约 3.0 亿，预计 2026 年达 4.2 亿， 年复合年增长率约为 6.5%。
跑步健走对于装备、场所要求低，是运动项目中最容易参与的运动项目。受新冠疫情影 响，人们的健康意识提升，但是行业受到冲击形势下，健身俱乐部纷纷闭店延迟复工， 为投入到运动健身的同时减少人群聚集，人们转变健身习惯更多选择跑步健走等户外运 动。微克科技发布《2021 年 Q1 中国年轻人运动健身白皮书》数据显示，2021Q1 年中国 年轻人跑步占比 73%，占总人数最多；其次是健走，占比
专业装备追求提升，跑鞋需求潜力大。悦跑圈数据显示，跑者为准备一场比赛选择 10 周 及以上时间进行训练的占总人数的 25.34%，用不少于 8 周的时间进行训练的跑者超过 50%； 从跑步频次来看，选择每周 4 天或者 5 天进行训练的跑者最多，占 23.71%，超过 90%的跑 者训练超过 3 天/周。根据《中国马拉松人群与消费洞察报告》，2019 年中国跑者平均花 费 11,418
元，其中跑步装备上支出占比 49.9%；艾瑞咨询数据显示，中国资深球迷平均年 消费 6,033.6 元，其中服饰鞋包平均支出占比 47.1%。长周期跑步训练时长、高频次训练 节奏以及跑者的高消费意愿表明人们对专业装备的高追求，跑步鞋市场规模成长空间大。
跑者消费频率高，对跑鞋付费意愿强。随着跑步及健走参与人数、渗透率持续提升，消 费者对休闲运动鞋尤其是跑步鞋需求提升。CBNData 显示，2017 年消费者运动鞋品类销 售额度最多的是跑步鞋，占比 38.4%，其次板鞋/休闲鞋销售额占 30.3%，篮球鞋销售额占 19.5%，这表明跑步鞋不仅在专业训练中，在日常生活穿搭中渗透率都非常高。悦跑圈数
据显示，专业跑步训练者对于跑鞋的要求较高，也更愿意在跑鞋上花钱，超过 80%的被调 查者每年会购买两双以上，60%以上的人会选择三双以上的跑鞋用来交替训练；而跑者对 于训练鞋最关注的因素依次是性能、舒适度、价格、缓震性与颜值，分别占 12.17%、 11.98%、10.33%、10.15%及 7.25%。
全民健身大背景下，国产跑鞋快速破圈。国产跑鞋近年来通过对研发、设计、推广、渠 道的持续投入，并凭借一直以来的极致性价比优势，不断缩小了与国外品牌在综合实力 上的差距，不仅获得了用户支持，更获得了行业认可，在局部市场已形成赶超之势。中 国田径协会统计， 年，中国举办马拉松赛事由 22 场增长至 2185 场，参与人 数由 50 万增长至 712
万，表明人们对跑步运动的关注度提升。悦跑圈数据显示，2021 年厦门马拉松成绩在 3 小时以内的选手跑鞋中国产品牌占比 68.9%，远超国际品牌，其中 特步 160X 系列穿着率 51%，以绝对优势成为“破三”的跑鞋首选。（报告来源：未来智库）
3. 主品牌专业形象深入人心，产品渠道升级开启高质量增长
3.1. 专业技术巩固跑步护城河，新产品系列点亮国潮时尚
专业引领跑步市场，突破创新推动产品更新迭代。特步一直以中国跑步运动领导者为使 命。自 2007 年起，特步在跑步领域频频发力，累计赞助马拉松赛事和活动超过 1000 场， 成为中国赞助马拉松赛事最多的运动品牌。特步集团建成运动科学实验室，拥有独创的 室内环形测试跑道，配备国际领先的科研设备，面对不同跑者研发相应跑鞋满足需求。
大量投入研发，运动核心科技注入专业属性。近年来，公司一直希望为产品注入更多专 业属性，在跑步产品研发中进行大量投入。特步的运动核心科技是为了能够提供更好的 减震回弹性能，让消费者获得更佳运动体验，满足更广泛人群的运动产品需求。目前特 步拥有柔软垫科技、减震旋、动力巢、气能环、柔五大跑鞋科技平台，加大了在产 品专业性上的攻坚力度。
在云呼吸“跑步的味道”第七届特步 321 跑步节暨新品云发布会上，特步官方推出了 160X 3.0、减震旋 9.0 的个性跑鞋以及破风背心等研发新品。特步研发的跑鞋主打科技感， 首先在跑鞋的整体外观上，配色与款型均符合大众对于“亮色”的情有独钟，其次在跑 鞋的科技感体现上，160X 3.0 跑鞋运用滚动式推进碳板，中底加厚回弹高达 80%，专为国
人脚型研发，完美契合国人跑步时想要的舒适感和竞速感。
160X 系列不断更新迭代，性能与性价比深得专业跑者认可。160X 系列作为特步主品牌 在竞速领域的代表产品之一，公司是国内最早碳板鞋的体育品牌之一，而且获得了跑友 的广泛认可。160X 2.0 再上高楼，解决了 1.0 偏软和马拉松后半程 38 公里之后有点卸力 的问题，且颜值有很大提升。最新 160X 3.0 的中底依然采用特步独有的动力巢 PB 中底，
保证轻盈、弹力的同时，还能极好地控制重量。较之上一代，3.0 的中底回弹性能提升 7.6%，缓震性能提升 7.8%，动力巢 PB 中底得到加厚，给予出色的缓冲和保护,在轻量和回 弹之中缓震，推进系统充分助力跑者。此外，160X 3.0 较 160X 2.0 无提价，特步 160X 系 列以高性价比及优越跑步性能在马拉松赛事中是跑者们的首选。
马拉松赛场迎高光时刻，冠军跑鞋实至名归。特步主品牌蝉联中国跑者的首选品牌，过 去几年，特步高踞中国内地国际级马拉松赛国内品牌第一。《98 跑》数据显示，2021 年 度中国马拉松百强榜单中前 10 名，有 7 名穿着 160X 系列跑鞋。2019 年 9 月，运动员董 国建穿着竞速 160X 刷新中国马拉松近 20 年来最好成绩，取得了中国马拉松历史上第二 号成绩。2021 年，160X
系列两度获得被认为跑步届的“奥斯卡”《RUNNER’S WORLD 跑者世界》认可，予以“编辑之选”和“热门产品”两项大奖，让中国跑者享受世界级 科技体验。
新厂牌定位国潮时尚，带动产品价格带上探。新厂牌 XDNA 提供更多崭新的休闲及时尚 运动产品。年轻一代在中国最快速且持续的发展中成长，并已习惯不断地快速提高的生 活水平，追求潮产品，引领中国内地体育用品行业的复兴。2021 年 5 月，公司与中国传 统文化少林寺合作，推出新高端厂牌「XDNA」，以高端时尚运动产品为特色，展示中国
文化，重新定义新潮时代，与不满足于只盲从潮流的消费者产生共鸣。截止至 2021 年 12 月 31 日，XDNA 已于 200 多个零售点投放。
布局女子运动，推出全新半糖女装系列，提高女性消费者比重。潮流化、跨场景化将成 为女子运动市场的主要发展趋势，市场呼吁更贴合 Z 世代的女性消费者需求的产品。通 过推出全新「半糖」女装系列，在年轻女性顾客中推动特步热潮。该系列结合运动与美 学，探索运动时尚如何演变至适应各类场景，为时下年轻人树立标杆，让他们自由表达 其独特个性。从产品品类来看，半糖系列 T 恤、卫衣、Legging、运动
Bra、裙装等为核 心主打产品，满足她们多场景穿着需求。
3.2. 多维度开拓品牌生态圈，深化品牌形象
开拓独有跑步生态圈，直面消费需求，同行难以复制。中国内地对健康生活的需求日益 旺盛，体育活动越发普及，公司积极推广特步跑步俱乐部，创建跑群社区内最大的跑步 生态圈。为进一步巩固品牌，特步为跑者提供一站专业跑步服务，包括跑步咨询、跑团 服务、手机充电、行李寄存及淋浴设施，让每位跑者都能享用以享受跑步，同时针对性 的产品销售能够及时获得顾客反馈，了解客户需求。2021 年特步跑步俱乐部数量达
30 家， 特跑族会员人数 130 万+。
搭建消费者数据运营平台，沉淀数字资产，洞察市场需求。2021 年 9 月，特步对外公布 了新的五年计划，特别强调将通过顾客线、产品线、供应链三个环节加强数字化运营， 为顾客带来全新的消费体验。特步已积累超 6,000 万消费者，并逐步引导更多消费者成为 会员，加入会员俱乐部。根据特步统计数据，中国能够完成马拉松赛事的大概有 300 万 人，业余跑步爱好者大概在 3000
万人，而潜在跑者多达 3 亿人。会员体系所带来的消费 者洞察，细颗粒度的用户画像，让销售预测模型更加精准，成为供应链下单和生产规划 的直接指导。在电商渠道，自带“会员”的特步有机会要求平台匹配最适合自身的流量。 未来，特步用户享受到的可能是类似于如今资讯推送平台的个性化体验。
连续多年主办跑步节已成为行业盛会，树立行业文化标杆。特步已连续举办 7 年“321 跑步节”，每年 3 月 21 日期间，倡导健康时尚的生活方式，同时搭配特步电商大促，为 全球每一位热爱运动的人提供时尚潮流、高性价比的产品，引领新生代对跑步运动的追 求，已成为跑步界的年会。2022 年 3 月 21 日最新跑步节上，特步不仅发布了覆盖专业到 大众线系列产品：新一代马拉松专业跑鞋
160X3.0、更适合日常跑步的减震旋 9.0 和破风 背心，而且发布了特步首款数字藏品“160X-Metaverse”，首尝虚拟领域，开启跑步元宇 宙先河。
赞助赛事+深入学校，精准营销深化品牌形象。为将跑步理念带到更多地区，特步通过赛 事、学校等多个维度打造专业跑步生态圈，传递跑步力量。特步从 2007 年起布局跑步领 域，共赞助和举办超过 1000 场跑步赛事和活动，服务超过 500 万人次的跑者，是中国赞 助马拉松赛事最多的运动品牌；同时，特步 100 系列助力青少年参与跑步、跳远、跳绳
和篮球运动等广泛的校园体育活动，多领域营销使品牌形象深入人心。悦跑圈数据显示， 2021 年厦门马拉松 3 小时以内精英跑者穿着国产跑鞋占比 68.9%，其中特步代表性跑鞋 160X 排名第一，占比达 51.03%，足以可见特步品牌在跑鞋领域形象深入人心。
体育明星+娱乐明星，多渠道营销提升品牌知名度。考虑专业与大众消费者，为满足年轻 消费群体多样化产品需求，特步签约知名亚裔篮球运动员林书豪，正式进军篮球领域； 多名娱乐明星代言为特步品牌塑造时尚、叛逆、特立独行的个性，推动品牌差异化战略 的实施，引领特步迈进崭新年代，进一步巩固公司于中国内地体育用品行业的领先地位。
此外，公司跨界联名猫和老鼠、怪兽大学等寻找更多文化表达方式，创造更多文化资源 融入年轻人生活当中。
3.3. 线下门店碰撞数字化生态，全新升级 9 代店开启高质量渠道扩张
零售渠道数字转型，打造竞争壁垒。在传统的商业模式下，特步采用多级分销的渠道模 式，对于市场变化和消费者需求存在认知断层。2012 年，行业寒冬，整体产能过剩，为 实现内部资源有效整合，公司加速数字化转型打破原有分销体系的解法，采取持续扁平 化零售渠道方式以提升零售存货管理，从库存管理到门店运营，一套系统覆盖所有业务 流程，大幅提升各环节效率，实现从批发到零售的跨越。2017
年，特步与阿里云合作建 设的全渠道中台系统正式上线。库存、订单、会员、物流、结算等数十个应用被囊括其 中，打破了内部各系统不互通的问题，让数据随业务在各环节流转，特步的 1.9 万名员工 也全部接入钉钉，在线上完成工作协作。
品牌深入门店管理，线下终端零售库存周转与折扣水平恢复稳定。尽管公司线下以经销 模式为主，但品牌深入门店管理，门店均使用公司统一的大数据系统，终端运营可视化， 品牌负责店员培训、装修布置、折扣、库存等统一管理。2022Q1 特步主品牌零售折扣约 为 7.5，零售存货周转约为 4 个月，相比 2021 同期 7-7.5 折的折扣水平，公司销售端强
劲，减少折扣依赖，同时维持品牌调性；2022Q1 零售存货周期同比进一步下降，由 4.5 个月减少至约 4 个月，库存周转恢复稳定健康状态。
开大店关小店，门店数量与质量双重增长。公司近两年开大店、关小店策略，开店同时 注重提升单店店效，推出更多更大面积的线下体验店。2021 年特步品牌店铺在中国内地 及海外共拥有 6,151 家门店，净开店数量 130 家。公司预计 2025 年特步成人店的净开店数将达 1500 家以上，月店效达 25 万。
持续升级零售店铺形象，数字化互动体验，助推店效提升。疫情期间，消费者购买行为 改变，传统零售经验积极应对，刺激零售商发展创新，最新店铺升级为第九代，创造出 虚实互动环境，将数字和现实世界相连，向顾客提供超凡的互动体验。特步预计到 2025 年潮流店达到 300 家，跑步店达 300 家。
加码布局一二线城市，提升购物中心门店占比。主品牌 3-4 线城市基本盘巩固并向 1-2 线市场渗透，分销渠道逐渐扁平化，购物中心与独立店占比提升。在三四线城市，特步 将通过扩大面积，优化零售空间等渠道结构优化举措，在局部区域加大门店密度，进一 步稳固市场占比。门店结构方面，特步计划到 2025 年将购物中心（商超+奥莱+潮流）门 店占比提升至 38%，独立店（街铺+跑步店）占比则为
3.4. 线上多平台发力增长强劲，儿童业务扩张未来可期
历经多个阶段，线上渠道多平台发力获强劲增长。2012 年，公司与天猫、及其他领 先的互联网购物平台建立起紧密合作关系，主要用于清理存货；2015 年，充分合作布局 天猫、京东、等平台，专注于提供有别于线下店铺所出售产品的线上特供产品， 以协调线下分销商与公司之间的利益，提高销售额；2016 年起，公司采用 O2O 模式，与天猫等多平台合作提高线上曝光度，近年来线上业绩强劲增长。2021
年特步主品牌线上 收入占比超过 30%。
特步儿童部门历经调整再出发，两大风格主线齐推。 年特步儿童重新调整， 重新部署特步儿童与特步成人部门资源；2021 年特步儿童推出“大国少年”品牌理念， 目前特步儿童产品已形成两大风格主线：1）少林儿童系列：力、礼、智三大联名系列， 展现少年之力、少年之礼和少年之智，与传统文化接轨；2）潮流街舞系列：2019 年起， 特步儿童与 CHUC
青少年街舞国家队达成的战略合作，以资金和优质体育用品支持青少 年通过街舞追寻梦想。
年，特步儿童的零售点数量（含店中店）从 250 家拓展至 1179 家。2021 年 营收 7.25 亿，占主品牌收入 8%，2021 年“6.18”购物节期间，特步儿童线上销售收入为 同比增长 150%。根据五五规划目标， 年 CAGR 将达 37%，2025 年特步儿童 目标营收将达 35 亿元，店效提升至 15 万元。
4. 新品牌全面发力，开启全新成长曲线
特步多年来专注跑步领域的大众体育时尚品牌，作为国内运动鞋服核心品牌之一，公司 正在加速多品牌战略：主品牌定位大众运动市场，在跑步细分领域形成竞争优势；时尚 运动(、帕拉丁)以及专业运动(索康尼、迈乐)在高线市场持续扩大影响力。2021 年 9 月，公司发布“五五规划”，设定明确目标，计划打造特步新增长动力，包括盖世威在 内的 4 个新品牌 2025 年收入达到 40
亿元人民币，复合年增长率 36%。
4.1. 专业运动板块：索康尼、迈乐提供高端专业运动产品
1）索康尼：全球四大知名跑鞋之一，被誉为“跑鞋届的劳斯莱斯”，成立百年来专注于 跑鞋的设计研发和制造，凭借专业质量及高端科技深受世界各地跑者的喜爱和推崇，产 品围绕跑者技术需求为其提供最大的舒适度及保护性，引领产品创新市场。
索康尼与特步展现强协同效应。一方面索康尼利用特步主品牌在供应链、马拉松和跑步 赛事及庞大零售网络的优势，提高品牌曝光率拉动业绩增长。2020 年索康尼成为中国田 径协会运动商务合作伙伴；另一方面，特步可以通过索康尼接触到更高线城市的成熟顾 客，提升品牌调性。截至 2021 年底，中国内地已拥有 44 家门店，同比增长 12 家。
2）迈乐：最受欢迎的全球户外生活品牌之一。其户外产品线分为徒步鞋、雪地保暖鞋、 越野跑鞋、溯溪鞋四大类。迈乐针对减震防护、更强抓地、舒适干爽、保暖轻薄等户外 鞋服核心需求先后研发出 12 项关键科技，为户外运动者提供更优质体验。截至 2021 年 底，迈乐在中国内地已开 6 家直营店。
2021 年专业运动分部营业收入达 2.01 亿元，同比增长 180.2%；毛利率及经营利润率分别 为 40.3%，-20%，较 2020 年同比-1.3pct、+21.7pct。从门店数量上看，其中索康尼门店 数量新增 12 家。未来，索康尼及迈乐继续在中国内地高线城市的黄金地段及高端商场加 速开店，提升专业运动品牌在精英跑者间的认可度，成功展示其在中国内地的增长潜力。
4.2. 时尚运动板块：、帕拉丁塑造高端时尚形象
：1966 年于美国成立的传统美国运动鞋品牌，主要提供功能性网球鞋、休闲类及 健身鞋履，定位高端市场运动服装品牌。2019 年 8 月特步集团收购以来，盖世威进行品 牌重塑，改造品牌定位、营销、研发和产品创新，未来将设计和生产更多服装产品以实 现均衡产品组合。2022 年 1 月，天猫旗舰店正式开始电商业务，中国内地首家自营店开 业，标志其成功完成品牌重塑与业务重组，22
年上半年占地超过 200 平方米的试营店铺 将于各大省会城市亮相，支撑其高线城市扩张。截至 2021 年底，在亚太区共拥有 44 家 自营店。
帕拉丁：帕拉丁在中国的知名度较高，品牌相对成熟。专注优化高线城市与电商零售网 络，最大限度发挥 O2O 协同效应，提升品牌知名度并巩固长远发展。截至 2021 年 6 月 30 日，亚太及欧洲地区分别拥有 57、3 家自营店，其中 25 家自营店位于中国内地。
时尚运动板块海外业务的恢复因新冠变种病毒传播及全球供应链中断而有所延迟。2021 年，来自时尚运动分部的收入为人民币 9.7 亿元，占总收入的 9.7%；毛利率及经营利润率 分别为 44.6%、-9%，较 2020 年同比增长 3.9pct、1.4pct。2021 年门店数量稳定， 新增 1 家门店。2022 年随着公司在中国内地业务的不断拓展，以及新冠疫情对海外业务
的负面影响逐渐减少，时尚运动分部整体表现将有所改善。
根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集 团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划 2025 年特步主品牌营业收 入实现 200 亿元，复合年增长率为 23%，新品牌实现营业收入 40 亿元，复合年增长率为 36%。我们预计 FY22-24 收入分别为 126.7、159.1、198.8 亿人民币，归母净利润分别为 11.8、15.1、19.4 亿人民币，对应
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
