金和发行股份购买资产的方式获得内蒙古玉龙矿业股权,从而转型为铅锌矿业类上市公司,目前公司占玉龙矿业的股权比例为76.67%。玉龙矿业主要从事铅锌银的开采,玉龙矿业为公司的主要资产。 坐拥全国第一大银矿。银泰资源(000975)现在主要拥有玉龙矿业旗下的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权。截止日,花敖包特银铅锌矿拥有铅金属量60.27万吨,锌金属量71.16万吨,银金属量5792吨,按国内矿山划分标准,任意单一矿种(铅、锌、银)均为大型矿山。据研究机构Randiz的统计显示,按现有银和铅锌储量总量分别统计,花敖包特银铅锌矿是国内最大的银矿山和内蒙古地区第五大铅锌矿。 达产进行时。花敖包特矿区现有矿石开采规模约为3400吨/天,但受制于冬季严寒等原因,每年实际作业天数较短,其功能并没有完全发挥。公司在重组报告书中称,新增采暖设备后每年能够工作280天从而达到84万吨/年的生产规模。近期,公司进行了玉龙矿业主副井掘砌工程的招标,主要用于增加供矿能力,我们预期待采暖设备到位以及井下掘砌工程完成后,玉龙矿业每年的开采规模能够达到其采矿证载的100万吨/年,从而带动业绩的增长。 近期重要看点:近期锌铅价格持续上涨,使得公司的盈利能力得到持续提升。我们也注意到近段时间以来黄金白银价格比价出现较大价差,白银价格存在低估可能性。因此我们建议投资者继续关注该类价格变化。 业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们预期公司14-16年EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元。我们首次给予其增持评级。 风险提示:铅锌、银价格波动等市场风险。　　商艾华
电力设备行业 　　投资要点 事件:公司发布2014年上半年半年报,公司实现主营业务收入18,212.24万元,同比上升3.16%;营业利润-278.05万元,同比下降113.69%;归属于上市公司股东的净利润208.36万元,同比下降89.29%;产品毛利率32.31%,同比下降8.78个百分点。 电气业务行业竞争激烈,净利润毛利率下降,新材料销售继续推进,收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升,部分产品销售价格下降,收入同比下降4.14%,毛利率下降6.70个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓,在营销策略和产品战略等方面做了改进,目前新材料产品贡献销售收入的产品为:聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品(特种工程塑料),目前共实现销售收入2231.22万元,占公司营业收入12.25%,收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响,产品性能及价格要经过一段时间的市场认可,因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略,先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户的策略,在现阶段可能是公司较为可行的策略。 毛利率大幅下滑,市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年,毛利率水平下降8.78个百分点,由于市场推广费用增加,导致销售费用增加,三费率30.85%,较去年同期上升3.68个百分点,近三年一直维持较高的三费水平。 公司治理发生实质性改变,经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014年初全面实施职业经理人制度,家族型高层管理人员全部退出。公司树立的电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化战略目标,在这只拥有职业化、社会化、专业化、市场化、国际化的经理人团队身上有望得到实现。 业绩预测与估值。预计公司年每股收益分别为0.01元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,维持增持评级。 风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业进程慢于预期。　　朱国广
医药生物 　　投资要点 事件:公司与宁波杭州湾新区开发建设委员会签订《投资协议书》,拟投资10亿元建设抗肿瘤药物和口服固体制剂产品的研发和生产项目;我们前期也对公司进行了调研,就经营情况及未来发展与公司高管进行了交流。 事件点评。我们认为该项目的建成投产将优化产品结构,丰富产品线。公司的多肽产品胸腺法新等占13年公司销售收入78%,而其它产品占比相对较小。尽管公司在研产品较多,如盐酸美金刚胶囊(处于在审评阶段)、艾塞那肽(已经完成临床,即将进入生产申报环节)、依替巴肽(重新做临床)等产品,具体涉及老年痴呆、糖尿病等领域,但涉及肿瘤领域的产品相对较少。通过本项目建设,将对肿瘤产品线形成很好的覆盖,因此具有战略意义。 核心产品注射用胸腺法新增长稳定。注射用胸腺法新(胸腺肽α1)是公司的核心产品,2013年占总收入的66.25%,目前该产品面临着三大发展机遇:1)国内市场胸腺法新的进口替代趋势明显。从目前的样本医院市场格局来看,意大利蒙沙培森、成都地奥及排在前三位,大概分别为49%、23%、17%,外资份额占明显优势。但如从历年的市场增长趋势来看,外资药品在12年、13年的市场增速(约个位数)均低于国产的胸腺法新增速(约20%增长),进口替代趋势十分明显;2)胸腺法新的科室将进一步拓展。该品种主要是作为免疫应答增强剂来使用,其适用科室是非常广的。目前主要适用于慢性乙肝患者,根据临床试验情况,未来可能会扩展到抗肿瘤、脓毒症等疾病治疗领域。科室大幅拓展加速其增长;3)在作好药的同时努力提高原料药质量标准。从目前市场的售价情况来看,同规格的胸腺法新进口和国产的价格分别约为567元/支、132元/支(四川,2013年中标价)。目前进入这个市场的厂家已经有8家,竞争情况激烈。公司产品作为国内第二家获批的品种希望通过提升原料药的质量标准,达到原研药的水平,进而提升公司的竞争力。 储备品种在近两年将陆续上市。1)盐酸美金刚胶囊主要用于老年痴呆症,据调查老龄人群中该病症发病率在5%以上。随着我国老龄化势头不断加剧,老年痴呆症发病率仍将呈现出上升趋势,产品市场空间或将打开。目前申报国内新药胶囊剂型的有,片剂及口服剂型的有珠海联邦制药。由于该品种医保受限,国外进口药的售价超过500元/盒(13年该产品销售额约3亿),国内产品由于其价格优势可抢占市场份额。公司的盐酸美金刚胶囊目前处于在审评阶段;2)艾塞那肽已经完成临床,即将进入生产申报环节。该品种可用于改善2型糖尿病患者的血糖控制,实现患者血糖的双向调节。目前我国市场上为礼来独家占有,无国内厂商进行生产或申报药品批件。公司的艾塞那肽(原料药+制剂)已完成临床正处于申报生产阶段;3)依替巴肽的申报工作仍将继续,之前撤回的原因是由于原研药的用法用量发生变更。该品种可防治心绞痛等疾病,国内只有江苏豪森在生产,14年样本医院市场有明显扩大迹象,值得期待。目前在按照新的用量做临床,完成后可报生产。 外延式扩张预期较强。当前医药行业的并购此起彼伏,行业增速放缓给并购提供了环境。公司的货币现金比较充裕,也给并购活动提供了保障,公司在14年已经将并购作为本年工作计划之一。 估值分析与投资策略。我们认为:公司在14年业绩增速较为稳定,后续几年盐酸美金刚胶囊及艾塞那肽的陆续上市等都是股价催化剂。同时考虑到公司现金充裕,当前并购预期较为强烈。我们预计14年、15年、16年EPS 为0.27元、0.34元、0.53元,对应的市盈率为41倍、33倍、21倍,首次给予买入评级。 风险提示: 1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。　　徐永超
交运设备行业 　　事件:依托清华大学合作开发的863 重大项目能量回馈式电动汽车制动系统研究与开发课题通过验收,公司负责产业化,相关产品已具备产业化条件。 项目介绍:该课题重点研究了电动汽车回馈制动与摩擦制动耦合方法,制动能量回收策略与协调控制方法,开发了能量回馈式制动防抱死系统的集成控制系统,提出了能量回馈式制动防抱死系统评价方法,并研究了能量回馈式制动防抱死系统的批量化生产工艺技术,组建了产学研合作联盟。课题成果在北汽、奇瑞、福田、宇通、上汽等多种新能源车型上进行了装车验证。 有望实现新能源汽车制动系统的突破。能量回馈制动是用于电动汽车的电机及其控制系统中的一项关键技术,是当下制动领域研究热点。尽管课题成果距量产仍有时日,但已在北汽、上汽等多种新能源车型进行了装车验证,具备产业化条件。新能源汽车制动系统应用在国内尚属全新领域,竞争格局还未成形。 亚太有望依托该课题的先发优势,尽早实现对国内新能源车型的配套。公司在电动汽车制动领域的全新拓展,有望进一步打开其未来发展的想象空间。 汽车盘式制动新客户拓展顺利。公司为国内汽车制动系统龙头,已有产能300万辆(份)/年,市场占有率14%左右。年产100 万辆(400 万套)盘式制动器新项目下半年开始逐步投产,市场份额有望持续提高。公司主要客户上汽通用五菱和长安自主车型热销,新客户拓展顺利,已被确定为Golf 7、Audi A3等车型后制动盘的供应商,产品结构逐步优化,毛利率有望进一步提高。 汽车电子积极寻求突破。公司ABS 主要配套众泰等自主品牌,正在依托盘式制动等产品的多年合作,寻求上汽通用五菱和大众等客户在汽车电子产品的突破。EPB 已为配套,一期增发项目包括40 万套EPB 生产建设,有望成为公司汽车电子新的增长点。 估值与评级:课题短期对利润影响有限,我们维持2014 年、2015 年和2016年基本每股收益0.595 元(18 倍)、0.731 元(15 倍)和0.927 元(12 倍)预估。考虑到公司传统产品产销稳定增长,汽车电子、新能源汽车制动不断突破,结合公司当前估值,我们维持增持评级。 风险提示:汽车电子业务进展缓慢;汽车行业不景气;原材料价格的大幅上涨　　陈启书
计算机行业 上海证券　　积极布局云计算服务的战略. 日前,国内IT 综合服务企业与华为在北京签署了战略合作协议。根据协议,双方将会充分发挥各自独特的技术和资源优势,全面落实双方在政企市场规划及战略合作,促进双方在云数据中心、大数据和智慧城市等多领域以及金融、政府、邮政等多行业的共赢发展。 另外,也是我国首批成功通过云建设和云服务评价的企业,标志着在云建设和云服务领域的研发得到了权威测评机构的认可。 公司的新发展离不开战略转型. 是我国大型IT 综合服务企业,其服务范围覆盖整个大中华地区以及部分东南亚国家,业务领域有IT 产品化服务,应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT 服务业务,近年更是转战云计算、大数据、物联网、智慧城市等新兴业务领域。 的成功离不开其成功的战略转型及业务结构调整。近年来,依靠两次成功转型逐步成为我国国内最大的IT 服务供应商之一:第一次是2007 年-2008 年公司成功实现从IT 分销业到IT 服务的全面转型,并直至今天仍显露飞速的IT 服务业务增长能力。第二次是始于2010 年揽胜行动明确提出了云计算的战略,以组建云计算产业联盟,意在营造整个云计算产业链相融共生的生态环境,并为客户提供基于云计算的一站式服务。 从公司目前情况看,公司已经基本实现新的云计算服务战略转型。 云计算市场的发展和去IOE 化促进本土服务商飞速发展. 云计算的技术模式由于本身具有低成本、方便性、安全性等一系列优点,逐步获得企业用户的了解与认可,并且开始主动考虑云计算与本身IT 的关系,积极推动云计算落地与市场化应用,自2011 年以后云计算市场已经进入成长期,这为IT 服务商的发展带来重大机遇。 另外,随着棱镜门事件的持续发酵,去IOE化的战略逐步上升到国家安全高度,软/硬件及IT 服务的国产化将是一个必然的趋势,从而国内提供IT服务的本土供应商迎来重要机遇期,比如浪潮以及等等。 公司在传统的电信、金融、邮政等传统领域的IT 系统服务领域,有着较充分的市场优势,现阶段,公司在不断以IT 服务为核心,与国际知名企业建立广泛战略联盟为基础,致力于提升公司在云计算、数据中心管理及智慧城市、硬件系统设计与开发以及软件实施等方面业务能力。凭借着长久积累的传统IT 系统服务的市场优势,以及良好的云计算战略布局,公司有望成功实现云计算服务战略的新转型。 与大企业继续深化战略合作,提高云计算相关领域的自主研发能力. 近期,与微软联手签署战略协议,共建智慧武汉。将作为微软中国授权的武汉经济技术开发区智慧城市、云计算数据中心和运营中心项目承包商,负责数据中心和运营中心项目的集成,与武汉经济技术开发区共同承担智慧城市的运营服务。 与IBM 签署战略合作协议,在Linuxon Power 市场、智慧城市、存储业务、管理服务、咨询与应用管理服务等五大技术领域内展开全面而深入的合作。还有IBM 注资子公司新云公司,以及与IBM 达成的多项战略合作协议和系列的创新计划,是在业务战略转型和升级上的具体举措。 另外,不断在自主研发、自主创新等方面加大投入,已经在云计算、物联网、移动互联网、信息安全等领域推出了近百款自主产品及解决方案。 根据自身的云战略,对外发布了自主研发的云计算五大产品:天成云机、e 维融通、天成云泰、i 维数据以及云悦服务。这五大产品覆盖了云计算硬件、软件、服务等多个层面,并贯穿于云计算IaaS、PaaS、SaaS等三个环节,充分说明其自身的研发实力。 n 投资建议:目前公司已经积极投身在云计算、大数据、智慧城市等新兴领域,与国际知名企业进行深层战略合作,提升自身相关业务能力,不断完善IT 服务产业链,将业务重点放在云计算、移动互联网等领域。 所以,考虑公司其稳定的核心业务、快速发展的软件及专业服务市场,以及目前公司实现云计算服务战略新发展的预期,首次对公司的投资评级为未来6 个月增持,建议增持。　　熊昕 袁煜明
通信及通信设备 国泰君安　　上调盈利预测 ,重申增持评级。2014上半年实现营收8.7亿,同增75%,实现净利润1.9亿元,同增247%,视频行业爆发的强度高于我们预期,广电总局的整顿对视频行业短期阵痛,长期利好。 云服务的降价和加速落地或引发CDN 行业新一轮成长,龙头企业网宿凭借技术领先和规模优势有望引领行业前行。我们上调对公司2014-15年EPS 预测为1.43(+0.11)、2.41(+0.42)元,目标价上调为86元,2014年PE60X,整顿政策的负面预期已充分反映,增持。 视频爆发,顺势成长。公司上半年的收入增速75%,较2013年上升一个量级,视频的贡献居功至伟,以OTT 盒子为代表的互联网电视正以闪电速度改变人们的生活方式,带动视频流量高速增长。广电总局对OTT 市场的整顿也侧面说明OTT 的发展速度超乎预期,短期的整顿利于行业长期健康成长,互联网电视大势所趋,规范后的成长更具持续性,终端需求的放量保障网宿作为内容分发平台最终受益。 云计算推动新一轮成长。云服务的加速落地将促进CDN 在各领域的渗透率提升。网宿云分发平台已实现和百度、腾讯、七牛、Ucloud等云平台对接。云服务价格战将使得云服务使用的门槛大幅降低,使用量大幅提升。的云分发平台将长期受益于这个趋势,作为云服务通往终端用户的管道提供商,价低量增或将引发新一轮成长,且这一轮成长不仅发自于互联网企业,也将受益于政企客户。 风险提示。技术替代,竞争加剧。　 胡又文
计算机行业 安信证券　　事件:公司以自有资金3,000万元人民币投资参股江苏中晟智源科技产业有限公司,获得中晟智源23.08%的股权。 点评: 中晟智源是国内首批加入IBM OPEN POWER 联盟两家公司的实际运营方。中晟智源最初由江苏省经信委出面牵头、江苏10 家IT 企业共同出资5000 万元组建,其实际运营的中晟宏芯和江苏产业国际研究院是国内最早加入IBM OPEN POWER 联盟的两大机构。其中中晟宏芯通过获得IBMPOWER 架构、POWER8 相关知识产权以及芯片设计工具的许可,在中国市场开发和推广服务器的处理器产品,江苏产业技术国际研究院将在江苏省以及全国范围内帮助建立和推广POWER 芯片开发的生态系统。 服务器核心芯片进口替代空间巨大。棱镜门事件后,服务器领域虽然进口替代呼声很高,但仍然无法从核心芯片层实现真正意义上的国产化。IBM为应对X86架构服务器的威胁,开放其POWER架构芯片,与国家希望从根本上实现服务器自主可控一拍即合,双方都将全力支持国内POWER产业生态发展。中晟智源参与了其中最核心的芯片国产化工作,目标是力争10年时间实现占据国内党政系统与重点行业领域服务器市场份额的50%以上,公开服务器市场份额25%以上。 此次参股对于公司具有深远战略意义。公司此次参股后与梅鑫投资同为中晟智源第一大股东,未来可充分利用中晟智源的高端通用芯片技术研发及产业化平台,抢占国家自主高端芯片的技术和市场资源,从而为公司产业升级的战略规划提供必要技术和市场基础。 投资建议:公司抓住国进洋退这一历史性机遇,积极介入国家高端芯片国产化,有利于其长期发展,并能够有效提高核心竞争力。我们预计年备考EPS分别为0.54和0.73元,维持买入-A评级,上调目标价至25元。 风险提示:市场风险,国产化进程不及预期。　　马浩博 闻宏伟
食品饮料行业 　　我们认为近期行业发生如下变化: 供给端:1H14全球主要国家(或地区)奶产量大幅增长,出现供过于求的迹象,其中新西兰、澳大利亚、欧盟、美国和阿根廷的原奶产量合计同比增长4.1%。2014年上半年国内奶粉进口量同比增75%,企业库存高企,三季度都难以消化高价库存,2000年以来行业首次出现产销量下滑。 需求端:国际需求2014增长缓慢,主要增长仍来自亚洲,特别是中印。国内需求出现下滑1)团体采购下降;2)高端礼品销售下降;3)前期提价、减少低端产品生产而影响消费等原因,需求下降。 价格:国内原奶价格和国际奶粉价格环比下降30%,龙头企业高管悲观预测奶粉价格或跟13年高点相比腰斩,受到全球供给过剩压制,全年奶价难以大幅反弹。 对行业的影响:可能重复13年杀牛-供给锐减-奶荒-价格暴涨的恶性循环,不利于行业发展,进口占比只能越来越高,中国奶牛养殖业受到重创。 对企业的影响:对于伊利光明等下游企业行业成本下降是利好,但龙头企业由于部分采购订单锁定价格且执行期一年以上,无法全部受益成本下降的利好(主要是高端产品原奶锁定,估计采购量占比10-15%),进口奶降低国内高端产品售价影响,但伊利产品结构升级的趋势不改,二季度尽管费用有所增加,但成本下降和结构升级带来收入和利润高增长。 盈利预测与估值:伊利受益沪港通+高管增持12亿(7.29-30两日增持,价格25元,半年内不能反向操作,股权激励解禁对股价压力短期消除)。目前伊利已经回到前期股价平台,对应14年20XPE,目前QFII持仓中茅台和伊利占比各为2%,不排除3000亿的沪股通额度中食品白马股尤其是伊利占比大幅提升。同时,我们认为伊利高管融资增持和股权激励,增持和行权的金额巨大,资金成本不低;我们也判断由于伊利手握8亿现金,并且前期公告布局新西兰和欧洲市场,下半年不排除有收购的可能,方向是国外高端液奶和奶粉。预测14-16EPS分别为1.31元、1.62元和1.93元,给予2014年30xPE,对应目标价39.3元。 主要不确定因素:食品安全风险、原奶价格上涨风险和进口液奶冲击国内市场风险等。　　周明巍 张帅
通信及通信设备 　　 事件 公司近期并购同智机电无条件通过,二级市场波动较大,近日初步达到前期25-30元的目标价。 评论 第一,公司除了军工以外,新能源车亦将成为未来发展重要抓手:公司并购对象同智机电作为合肥新能源车零部件的重要供应商,除了大客户江淮,其未来在奇瑞,安凯的新能源车中都将有各类机电控制以及空调压缩机部件供应。此外,在新能源充电桩和充电站领域,公司成功推出各类充电设备,其中尤其以直流大功率充电桩为技术优势。由于合肥在电动新能源汽车推广,配套设施建设以及相关产业扶持政策走在全国前列,合肥市政府已经表示,按照合肥市新能源汽车充电桩建设暂行规定的通知要求新建住宅小区、停车场等充电桩配比必须达到10%-20%。按照此前合肥市与某新能源工程集成企业的订单,其合同金额即达到12亿元。同智机电作为合肥当地高科技企业,获得合肥充电桩建设的较大份额应在情理之中。 第二,利用合肥市场合作,获得渠道资源,有助未来拓展全国市场:虽然此前全国充电桩建设以国家电网为主,但其自从2006年开始承担建设任务以来,一直面临如何盈利的问题。长期投入没有回报,使得作为以盈利为目的的电网企业不堪重负,但在习主席在近期提出推动能源技术革命,带动产业升级的主张以来,各地方政府从领会中央精神的角度,从环境保护的角度,从产业发展的角度都将有动力参与到推进新能源车发展以及充电桩网络的建设中。那么以地方政府参与规划和补贴,势必将成为未来各地充电桩建设的一个重要力量,甚至成为主要力量。同智机电虽然暂时没有获得电网的订单,但利用合肥市场与能够获得相关资源的工程系统集成类企业合作积累的经验,将有力推动其产品在安徽甚至全国市场的拓展。从而充分受益中长期国内2万亿元充电桩市场的空间。 第三,能源革命与军事现代化双主题共振,业绩或超预期:随着国家能源革命政策的制定,同智新能源汽车配件以及充电桩业务有望获得爆发式增长。而与市场认知有所不同的,我们认为公司的军工业务,车载机电综合管理系统的升级将是我国国防现代化的必选项,而不是锦上添花,同样有望获得快速增长。 机电综合管理系统升级起源于美国空军,其主要原因在于1)随着战机电子设备越来越多,飞机的初始成本和维护成本大幅上升,而可用性下降。对原有战斗机的维修维护数据分析,有25%拆卸下来的航空电子系统是无故障的,在断续发生的故障中,又有20-25%是由于故障的电缆和连接器导致。这些都使得战机的维修成本与时间无谓大幅升高。如何提高系统可靠性降低维护成本,需要新的电子系统。2)此前的飞机如F-15,F-16等都采用的分立系统或部分分立的系统。由于飞行员工作负荷已经饱和,若继续延续分系统形式,战机或无法确保战斗力。由此美军提出宝石柱计划。F-22飞机上的机电综合控制系统取消了传统座舱中的许多控制开关和显示仪表。综合的范围包括: 供电、液压、燃油、环控、救生、辅助动力、起落架、刹车、结构完整性诊断及状态监视系统等。而军队特种车辆相关技术也正从军用飞机发展到陆军和海军。在装甲车,侦察车,后勤保障车等军用车辆上,这都将明显提升战斗力,减少车辆维修时间,降低维修成本。 投资建议 公司并购同智机电顺利过会,最大潜在风险释放。近期二级市场初步达到前期目标价,市场正逐渐认识到公司在新能源汽车和军工领域的巨大潜力。假设同智机电全年并表,略上调今年的利润预测,预期公司年eps,0.90,1.31,1.55元,阶段目标价36元。给予买入评级。　　曹鹤
电力设备行业 中国民族　　近日公告: 1) 同九州方园新能源股份有限公司共同对九州方园博乐市新能源有限公司实施增资,其中苏州中康增资1.19亿元,持有博乐新能源70%的股权,增资完成后博乐新能源将在新疆博乐市进行60MW光伏电站建设,项目总投资约5.66亿元,该项目已经被新疆发改委于列入2014年光伏发电项目建设计划,正在申请项目备案文件,上网电价为0.95元/度. 2) 与九州方园拟签署《股权转让协议书》,收购九州方园将持有的九州方圆博州新能源1100MW电站,收购总价为1.69亿元,上述电站项目在13年已并网发电,上网电价均为1元/度。项目电站2014 年上半年实现营业收入3855.4 万元,净利润1228.9 万元,净利率约为32%. 多渠道解决资金问题。非公开发行股票募集10亿元获得证监会发审委审核通过,大大缓解公司的资金问题.公司多渠道解决资金问题,对已经并网电站采取售后回租再回购的融资租赁模式做二次杠杆, 对于拟收购的电站采取并购基金等多方式解决电站建设的资金问题. 公司电站开发目标是2014年运营500MW,2015年运营1GW.公司目前并网及储备项目合计在1GW以上,其中并网规模已达276.33MW,在建规模30MW,获核准开工规模130MW,完成既定并网目标是大概率事件. 我们认为今年达成500MW目标已经非常确定,给予 买入评级,目标价维持21元。 风险提示:电站建设进度不达预期。　　王书伟 邹润芳
机械行业 安信证券　　 净利润增长32.9%,业绩符合预期 发布2014年中报,实现营收65733.88万元,同比增长15.09%;归属母公司净利润12953.68万元,同比增长32.93%;扣非后净利润12485.81万元,同比增长29.32%,EPS为0.2元,业绩符合预期。净利润增速超收入主要原因为:毛利率提高1.48个百分点及营业外收入为1485万元,同比增长74.53%。存货中有5.7亿元已完工尚未结算款,随着下半年结算加快,收入增速有望逐季回升。 盈利能力略有提高,期间费用率小幅上涨 公司综合毛利率为31.62%,提高1.48个百分点,主要原因为公司四大传统产品中除了工业由于竞争激烈毛利率小幅下降外,其他产品毛利率均有明显提升。 销售费用率为1.87%,较去年同期提升0.21个百分点,主要原因为公司大力建设营销体系,实施大客户、大市场的营销战略;管理费用率保持稳定;财务费用为361.9万元,大幅增长372.33,主要原因为利息支出增加所致。 产能逐步释放,看好军工及智慧工厂放量增长 公司产能瓶颈已经得到缓解,09-10年招聘的大批初级工程师已经具备中级设计和安装集成能力,可迅速转化为项目经理人员;杭州高端装备园在今年正式开始投产,保证了订单的有效执行。公司新增订单为18.12亿,同比增长50.37%,奠定了未来高增长基础。 公司入库军队一级供应商,有望持续获得军工订单,我们看好公司在特种及智慧工厂的拓展,未来有望放量增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司年EPS分别为0.57、0.83、1.08元,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。　　陈均峰 许娟娟
社会服务业（旅游...） 国泰君安　　事件:公司公告以1200 万元收购成都八千翼网络科技有限公司60%股权l 八千翼是行业内排名前列的在线旅游交易平台,以机票产品为主,年交易金额超过90 亿元,客户数量超过6 万家;八千翼2013 年营业收入1142 万元,净利润201 万元;2014 年上半年营收865 万元,净利润183 万元。 评论: 公司低价收购业内领先机票在线交易平台成都八千翼,将直接提升公司机票市场份额至10%左右,树立行业龙头地位;交易平台和公司全国布局的B2B 和TMC业务将形成有效协同,产品丰富度进一步提升;交易平台的6 万客户存量及其90 亿交易规模将成为腾邦金融(腾付通和融易行)的潜在客户和业务基础,巨大流量推动金融衍生业务快速发展。我们认为,收购八千翼有助于公司进一步完善商旅行业生态体系,与机票B2B、TMC 和金融业务协同,商旅+金融持续双轮驱动、加速融合,公司将成长为综合性商旅服务龙头。考虑到整合进度需要一定时间,维持盈利预测,预计2014/15 年EPS 为0.52/0.68元,目标价23.6 元,增持。 提升市场份额,完善商旅生态圈:我们测算公司收购八千翼之后,在机票细分市场的份额有望从2013 年的3.5%提升至10%左右,显著提升公司的市场地位和产品丰富度,与公司正在进行的B2B 业务全国布局形成协同效应,驱动商旅业务快速发展;八千翼是平台型的商业模式,与目前公司的B2B、TMC 等业务模式有明显差异,流量聚集效应将助力完善公司持续建设的商旅服务生态体系。 促进金融衍生业务加速发展增厚业绩:单独看八千翼的利润体量较小,2013 年仅200 万的规模,主要原因是其互联网的商业模式并处于客户开拓的初期,但其庞大的交易额和客户是腾邦金融业务的基础,公司预计将带动腾付通50 亿的交易流水、融易行的潜在客户快速扩大;平台的流量优势将驱动小额贷和第三方支付加速发展。 收购价格低,有望获得高回报:公司的收购价格对应2013 年PE 约10x,对应14 年的PE 约5-6x。Bianews 日前报道去哪儿可能收购的517NA 商旅平台模式与八千翼类似,流水大概为八千翼三倍左右,但收购价格高达数亿元。相比而言,低价格收购将带来较高回报。　　闻宏伟
食品饮料行业 　　1. 1H2014公司实现营业收入4.7亿元,同比增12.5%;归母净利润8697.2万元,同比增15.6%。单独分析2Q2014,公司营业收入为2.6亿元,同比上涨19.8%;归母净利润5049.7万元,同比增长12.6%。公司上半年营业收入的增长主要来自于新品海带丝和萝卜销售收入增加。1-3Q14公司预测利润1.3亿元-1.7亿元,同比增5%-35%。 2. 老产品收入增速放缓,销量下降,下半年会有所改善。1H2014公司榨菜产品实现销售收入4.05亿元,同比增长1.53%,其中增长主要来源于榨菜产品结构调整后,部分产品销售价格提高。因此,我们可以看出榨菜产品的销量在今年上半年下降较为明显,分析其原因,我们认为主要有以下几点:1)春节期间农民工返乡,影响榨菜产品的市场需求,此外上半年是榨菜产品的销售淡季;2)公司调整产品结构,部分产品销售价格提高,短期对销量产生一定的负面影响;3)公司今年上半年将主要精力投入在新产品的招商和推广上,对老产品的关注度下降;4)公司新一轮的渠道下沉工作起步较晚,上半年虽然已经开发县级空白市场500多个(全年计划开发县级空白市场700-800个),但是新开发市场的收入贡献有一定滞后性。我们预计,随着公司下半年进入销售旺季以及提价效应和渠道下沉的进一步消化,公司榨菜产品收入增速将有所提高,全年呈现前低后高的趋势。 3. 新品销售符合预期,建议关注三季度动销情况。1H2014公司新产品海带丝和萝卜实现营业收入5000万元,符合我们之前的预期。我们判断新品在完成招商阶段预收款约8000万,但是由于新品上市需要有2-3个月的冰冻期,目前正处于铺货阶段,具体的销售情况还有待三季度观察新品的终端动销。由于公司海带丝和萝卜正处于市场推广阶段,会产生较高的销售费用和管理费用,公司半年报显示,1H2014公司销售费用增加2000多万,同比增长27.9%,管理费用也因为新品经销商招商会的召开而增加约570万元,同比增长32.7%。我们预计公司新品全年由于费用增加,利润贡献不会非常明显。 4. 公司毛利率明显提高,原料成本掌控力逐步增强。1H2014公司综合毛利率为44.9%,同比上升4.6个百分点,环比上升2.8个百分点。其中榨菜产品的毛利率较上年同期增加3.3个百分点。公司长期以来一直致力于修建原料窖池,以提高公司对原材料价格的控制能力,并取得了一定成效。截至目前,公司已有窖池容量11.35万吨,根据公司最新公告显示,公司将投资3367万元用于建设好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目一期工程,该项目预计2016年投产,届时公司窖池贮藏能力将可提高至13.55万吨,进一步提升公司对上游原料价格的掌控力。短期来看,下半年榨菜原材料成本同比下降,为公司毛利率的提升带来空间。 5. 盈利预测与估值。公司致力于成为酱腌菜行业的绝对领导者,在榨菜产品强势龙头地位稳固的基础上,尝试开发各类酱腌菜新品,是消费品里推出新品且能够盈利的少数公司之一。在公司品牌力和渠道里的保障下,我们看好公司未来的新品开拓能力。此外,公司在13年年报和14年半年报中均提到公司组织开展了对郫县豆瓣、辣椒、泡菜、海带等相关产业企业的跟踪、分析和考察交流,为未来的并购发展作了很好的铺垫,并在14年半年报中首次明确说明逐步探索走并购路子来快速做大做强,夯实企业生产力,扩大企业生产规模,我们认为公司未来有较大并购预期。预计公司年EPS分别为0.89元、1.11元和1.39元,给予公司2015年30xPE,对应目标价33.3元,买入评级。 6. 主要不确定因素。食品质量安全;原材料价格剧烈波动风险;新品推广不达预期的风险等。　　周旭辉
电子元器件行业 　　公司于日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入10.40亿元,同比增长48.20%;营业利润2.74亿元,同比增长27.18%;归属上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长34.26%;扣非净利润2.90亿元,同比增长33.94%;经营性现金流7178.63万元,同比下降68.97%;基本每股收益0.39元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入5.90亿元,同比增长44.43%;营业利润1.74亿元,同比增长29.73%;归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.41%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持买入评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司年EPS至0.98、1.28、1.64元,按照2014年40倍PE,给予目标价39.20元,维持买入评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。& 　周阳
基础化工业 　　报告要点 事件描述 公告了2014半年度业绩快报,收入24.8亿,同比增长36.04%,净利润1.78亿,同比下滑17.12%。预计扣非净利润同比增长40%左右。 事件评论 甲乙酮大幅景气提升贡献业绩增长:2014年丁酮进入新一轮景气,海外开工低迷,国内出口巨幅增长,内需逐步恢复。年内丁酮在5月份开始盈利提升,预计下半年仍将持续。 新项目顺酐满产增厚业绩:作为国内第一套投产的大规模顺酐装置,公司的顺酐业务上半年保持了高开工率,大幅增厚业绩。随着二季度在线技改的陆续完成,生产成本进一步下降,同时近期顺酐价格持续上涨,预计下半年顺酐盈利环比大幅提升。 丁二烯进入平衡区间:丁二烯近期由于需求回暖和行业检修增加,价格大幅上涨,目前价格仍属于产品正常区间。美国轻质化逻辑持续演绎,进口需求增加,为国内丁二烯及其制品出口打开窗口。目前价格下公司丁二烯项目具备开车的外部条件,15万吨产能弹性极大。 二维码税控致原材料下跌:山东地区地炼受二维码税控影响,芳构化等装置开工大幅下行,液化气需求被挤出后出现暴跌。跟据我们前期的分析框架,调油产业链将出现价格和成本同时下行。对等化工深加工而言,成本端大幅度受益,值得近期重点关注。 作为碳四深加工龙头,产业链和产品均进入新一轮景气周期,轮动上涨。我们长期看好公司的项目和管理,短期看好公司业绩巨幅改善,预计2014-15年eps为0.98、1.55元。考虑到后续项目投放较多,且产品价格向上和成本端下行趋势明确,给予2015年15倍PE,目标价23.25元,维持强烈推荐。　　刘泽晶 袁煜明 千方科技 计算机行业 国泰君安　　 投资要点: 上调目标价至28元,维持增持评级。2014H1公司业绩增速好于市场预期。公司重组完成,上调公司2014-15年EPS预测至0.50/0.68元。 智能交通行业上市公司对应2014年净利润平均PE为51倍,考虑到千方科技数据资产价值及交通运营业务取得突破,给予其55倍PE,上调目标价至28元(+40%),维持增持评级。 业绩好于市场预期。7月30日晚,公司发布2014H1业绩快报,营收、营业利润和净利润分别增长35%、60%和39%,好于市场预期。我们判断费用控制是营业利润增速超过营收的主要原因。 数据资源丰富,数据运营打开长期增长空间。千方科技在高速公路、城市智能交通、交通信息服务等领域都有业务布局。北大千方等子公司在全国各地承建了众多不同类型交通信息化系统,这些系统产生的数据,为千方集团提供了强大的数据资源,为其数据运营奠定基础。 中标阜阳市智能公交运营项目,交通运营业务取得新突破。近年来,苏州等地纷纷安装公交电子站牌,为乘客预计公交车到达时间。公交电子站牌附带的Wifi热点及站牌本身可以投放广告。据Tranbbs数据,公司于5月中标了金额为5311万元的阜阳智能公交建设运营项目且获得14年特许经营期限,后续有望在其他城市复制该类型运营项目。承建该类型项目不仅有利于公司积累公交运营及道路交通信息数据资源,还有利于公司积攒互联网广告运营经验。 风险提示:数据运营业务进展低于预期风险。　　范国华 谢刚
电力设备行业 齐鲁证券　　投资要点 核心观点:公司华丽转身,从一家电线电缆生产商华丽转身为苹果产业链的核心供应商,打开成长空间。 随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广,未来蓝宝石需求将越来越大。2016年蓝宝石应用市场新增空间近20亿美元,将是LED衬底材料的3倍以上的市场。苹果打开蓝宝石发展空间。露笑光电公司在2013年6月份已经给伯恩光学公司量产供货蓝宝石抛光片,成为高端智能机窗口片的核心供应商。我们认为是目前蓝宝石产业链受益最高的企业之一,与伯恩合作成立合资公司,绑定了蓝宝石需求量最大的客户,公司蓝宝石产业发展空间巨大,业绩爆发力强。 电磁线细分龙头,下游运用广泛。公司自成立以来一直从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售,电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线,用以制造电工产品中的线圈或绕组,广泛应用于电力、家电、通讯、电子、汽车、风电装备、航空航天等多个行业。 以铝代铜,募投项目提升公司毛利率。募投项目15000吨铝电磁线明年年初完全达产,替代部分铜芯磁线产能,在收入规模变化不大的情况下,公司毛利率有望大大提升。目前公司铝电磁线的毛利率15%左右,铜芯磁线的毛利不到5%,仅此一项,我们预计公司2014年整体毛利率提升2~3个百分点。 同伯恩光学深度合作,华丽转身切入苹果产业链。公司前期发布公告,公司拟出资2亿元占比40%,与伯恩光学设立合资公司,生产蓝宝石。一期投资金额为5亿元,合资公司计划总投资20亿元,8月底之前向采购200台80公斤的蓝宝石长晶炉设备,金额约2.3亿元。同时公司还承诺,为避免同业竞争,公司控股股东露笑集团在伯恩露笑公司设立后,择机将其全资子公司露笑光电的经营性资产置入伯恩露笑公司。公司的合作方伯恩光学是全球最大的移动设备屏幕玻璃处理商之一,其屏幕玻璃产品占苹果设备供货的30%,占三星的20%。此外,伯恩光学还为诺基亚、联想等公司提供屏幕产品。未来随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广,我们预计未来蓝宝石需求将越来越大。iphoe5S对2英寸片的需求量是80万片/月,如果今年iphoe6/6C/6S以及ipad等home键及摄像机镜头透镜都是用蓝宝石的话,需求量将突破200万片/月,金额突破2.4亿美元。如果再叠加其他智能机厂商跟进推出带有蓝宝石的智能机的话,保守估计需求量至少翻一番。更大的需求还在未来手机荧屏全面使用蓝宝石面板,需求量至少放大15倍以上(目前iphoe5s单只手机在home键及摄像机镜头上蓝宝石价值约1美元,如果全荧屏使用蓝宝石的话,现在的价格是28美元,考虑到未来成本下降及批量生产的因素,15~18美元是比较保守的估计),销售金额将突破28亿美元。 盈利预测与估值:预计公司年的EPS分别为0.97元、1.78元和1.80元,对应7月31日收盘价PE分别为26.38倍、14.42倍和14.29倍,维持买入评级,目标价为33.75-38.8元。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不达预期。　　郑军
建筑和工程 中信建投　　事件 公司今日公布2014年中报:营业收入21.92亿,同增35.86%;归母净利1.56亿,同增12.58%,扣非后同增9.67%。EPS为0.339元,公司业绩小幅低于预期。此外,公司预计1-3Q14归母净利同比增速0-30%。 简评 1H14收入快速增长 主要原因在于公司去年上半年市政园林订单爆发性增长在今年开始转化为收入。从新签订单来看,1-6月,公司新签地产施工合同约16亿元;设计合同(含地产及市政)金额约1.4亿元;市政施工业务签订施工合同约6亿元,较去年市政工程合同15亿出现了明显下降,预计主要原因为公司在市政园林业务2013年大发展之后对业务进行了重新审视,预计公司将探索PPP等新业务模式(成立棕榈资本)。 综合毛利率稳定. 1H14为22.87%,与去年同期基本持平;工程、设计毛利率均小幅上涨,苗木毛利率下滑9.31%。今年是公司市政园林起步之年,在市政园林收入占比提升的背景下工程、设计毛利率仅有小幅增长,体现了在市政园林起步阶段公司的项目毛利率要求并不高,随着在市政领域案例的积累与品牌的树立,预期公司毛利率将逐渐上行。 费用率显著上升拖累业绩增速. 财务/销售费用率分别为3.02%、1.17%,同比显著上升0.80、0.42个百分点,因长期借款大幅增加从而增加了利息支出、工程后续维护费及运输费用大幅增长,预计全年仍将高企;此外,因1H14计提了股权激励费用1576万元(1H13仅125万),推动管理费用率小幅上升0.17个百分点至6.70%。 经营现金流明显恶化. 经营现金流量净额-3.25亿,同比恶化100%,因收现比小幅下降叠加付现比小幅上升,收现比降0.2个百分点至63.8%,付现比增3.17个百分点至72.3%。现金支出项目上,支付给职工的现金较去年同期增长1.11亿,预计主要因2013年绩效奖金于1H14发放有关,支付其他与经营活动相关的现金较去年同期增加0.69亿,预计与公司办公场所搬迁有关。这两项支出同比大幅增加冲击了1H14经营现金流,故2H14现金流恶化趋势将显著趋缓。此外,公司存货41亿,同增52%,应收账款为15.24亿,同增42%,均高于营收增速,周转变慢,符合公司市政业务占比提升的特征。 盈利预测和评级 公司基本面运行的逻辑基本没有变化:1、公司经营状况稳健,收入保持高速增长,毛利率稳定,且随着市政业务的稳步推进,毛利率仍有上行空间;2、公司收现比/付现比保持稳定,经营现金流1H13见底,下半年将环比明显改善;3、公司成立了子公司棕榈资本,预期公司将契合新型城镇化建设,整合产业链资源通过资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。 维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测,以及增持的投资评级,目标价24元。　　熊昕 袁煜明
计算机行业 国泰君安　　本报告导读: GIS行业需求的快速释放以及地下管线等新需求对行业空间的拓展,仍需市场进一步认识,旺盛的行业需求将推动公司未来持续增长,拓宽成长空间,维持增持评级。 投资要点: 估值与评级:维持增持评级,上调目标价至27元。GIS行业需求的快速释放以及地下管线等新需求对行业空间的拓展,仍需市场进一步认识;同时战略转型将使公司从较小的GIS平台市场进入更大的GIS行业应用市场(5亿到百亿),未来增长更持续。维持2014-16年EPS预测0.58/0.74/0.94元,维持增持评级。考虑到新需求不断扩展GIS行业应用市场,拓宽公司成长空间,上调目标价至27元,对应2014年动态PE47x。 GIS行业应用需求快速释放,地下管线等新GIS建设需求拓宽行业应用市场。测绘地理信息服务在十二五规划下正快速释放需求(预计300-500亿),GIS行业应用市场将在未来3-5年保持20%+的快速增长,GIS平台软件受益。目前国内大多数城市还没有建设地下管线管理系统,地下管线新需求将大幅扩展GIS行业应用市场空间,典型的大蓝海市场(规模超百亿),若公司策略得当则有望抢得先机,推动公司后续持续增长。 新技术推动GIS平台产品更迭,带动平台软件销售增长。未来3-5年将是GIS平台软件从二维升级至三维的关键窗口期,因智慧城市、水利、国土、三维管线等众多领域的深度GIS行业应用开始进入三维建模阶段,典型的需求驱动产品升级阶段,公司新推出的7C产品恰适市场需求。 转型GIS行业应用领域,大行业空间大作为。公司正从相对较小的GIS平台市场向规模超百亿的GIS行业应用市场挺进,从此前单纯依靠内生力量拓展行业应用市场转向内生+外延方式,转型有望推动持续增长。 风险提示:下游需求不达预期,将对公司净利造成影响,转型不畅风险。　　张晓薇 董瑞斌
通信及通信设备 　　事件: 公司发布2014年半年度业绩快报:上半年实现营收收入69.51亿元,同比增长7.29%。净利润3.45亿元,同比增长29.42%。上半年净利润率为4.95%,环比上升0.41个百分点,同比上升0.84个百分点。第二季度营收为34.75亿元,环比基本持平,同比上升17.2%。第二季度净利润为1.87亿元,环比上升18.35%,同比上升86.91%。 点评: 公司第二季度营收34.75亿元,与一季度相当,同比去年第二季度上升17.2%,符合预期。按往年来看,由于第二季度是苹果新品的真空期,所以公司第二季度营收往往会低于第一季度(考虑3个月左右的备货期),但今年第二季度营收基本与第一季度持平,我们估计是除了苹果wifi模组产品外的其他产品,如汽车电子、存储等有超预期的表现。 公司第二季度净利润1.87亿元,环比上升18.35%,同比上升86.91%,中报净利率4.95%达历史最好水平,超市场预期。第二季度净利润环比和同比都较大幅度增长,主要是因为毛利率、净利率的大幅增长,盈利能力的提高,说明在经历了去年下半年苹果新品的wifi模组量产初期良率较低的阶段后,已经恢复到正常的盈利水平。 更大的看点在下半年,微小化系统模组将助力公司业绩腾飞。公司在今年4月已发布非公开发行A股股票预案,募集资金的10亿元将投向于一期项目(微小化系统模组制造新建项目)。我们从产业链了解到,将于今年四季度发布的苹果革命性新产品iWatch,将创新地使用微小化系统模组(SiP模组)替代传统的主板功能,我们估计,此次增发扩产即为iWatch配套。根据非公开增发预案资料,可以计算出这种微小化系统模组的平均单价为242元人民币,从产业链了解到此模组产品单价更可能达到300~350元人民币,如此高的单价为公司业绩弹性提供了有力的支撑。 微小化系统模组在可穿戴时代大有可为。微小化系统模组的最突出优点就是采用芯片堆叠技术,能够减少主板的贴装空间。符合电子产品短小轻薄的趋势,在电子产品越做越小的趋势下,尤其在可穿戴设备时代,公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为,公司此次iWatch产品导入只是第一步,在电子产品短小轻薄趋势下,将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。在全球范围内,公司在微小化系统模组方面又具有竞争者无法匹敌的技术优势,必将成为微小化系统模组行业爆发的最大受益者。依据摩尔定律从平面角度去提升集成密度的方式逐渐遇到瓶颈,芯片堆叠是人们追求更高集成度的必然之路。模组内芯片层数可以从2层到8层,甚至还可以更多。除了叠层式堆叠,还可以将部分元件埋入封装基板,以集成更多的元件。 公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。全资子公司环维电子的扩产,我们预计即为新产品导入所做的筹备;2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 给予买入评级。我们预计公司14/15/16年净利润分别为8.57/12.26/17.51亿元,未考虑增发摊薄EPS分别为0.85/1.21/1.73元,分别同比增长51.8%/43.1%/42.9%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,给予买入评级,6个月目标价39.9元(15年33倍PE)。 风险提示:iWatch出货量低于预期,行业景气度下滑。　　王晓林 邓勇
基础化工业 　　发布项目进展公告发布关于丙烯及下游一体化项目进展公告,公司年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目开始进入投料试车阶段。 点评:1. 丙烷脱氢项目投料试车,预计年内贡献利润 . 发布公告,其全资子公司浙江卫星能源有限公司在建的年产45万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)项目开始进入投料试车阶段。公司PDH项目采用美国UOP公司技术,为UOP在国内的第一套建成装置。UOP作为技术专利转让商,我们认为其在的装置上应该投入了大量精力保证其建设及开车顺利,从而有助于UOP自身打开中国市场。同时自身在化工生产方面也有充足经验。我们认为PDH装置在投料试车后可以在短期内打通生产流程、顺利产出合格产品,并有望在年内贡献业绩。 PDH产品原料价差较高。PDH项目以丙烷为原料,生产丙烯。考虑到单耗,我们统计丙烯-丙烷月度价差,自2012年以来这一价差均值为1745元/吨。而今年2月以来这一价差始终保持在2000元/吨以上,高于历史平均水平,同时在夏季进口丙烷价格通常较低,我认为在未来几个月内丙烯-丙烷仍能保持目前的价差水平。较高的产品价差有助于PDH项目投产后实现较高的盈利。根据我们的测算,在目前进口丙烷价格水平下,公司PDH项目吨净利在900元左右。 关注公司丙烯酸及酯业绩弹性。公司7月24日发布公告,年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目的二阶段装置(16万吨酸+15万吨酯)取得试生产备案,同时一阶段装置将进行不超过2个月的停产检修。在公司以上项目全部达产后,将具备48万吨丙烯酸+45万吨丙烯酸酯的生产能力。考虑到自身消耗,公司外销丙烯酸及酯产品将超过60万吨。据此计算,在静态情况下,公司产品销售均价每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.50元。 2. 盈利预测与投资评级 . 在的在建项目全部建成达产后,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,大幅提高公司的盈利能力。SAP将成为公司重要的利润增长点,同时PDH产品价差保持在较高水平有助于项目实现较好盈利。我们预计公司年EPS分别为0.94、1.23元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.80元的目标价,维持买入投资评级。 3. 风险提示 . 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;产能大幅扩张的风险。　　谢盐 涂力磊&
房地产业 　　 事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;归属于上市公司股东的净利润2770万元,同比减少70.91%;实现基本每股收益0.03元。 投资建议: 公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持增持评级。 主要分析: 1、2014年上半年,受苏州栖庭和南京幸福城结转推动,公司营收增长6.5%;结转项目毛利率较低使得净利润负增长:受苏州栖庭和南京幸福城保障房项目结转推动,2014年上半年,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;由于上述项目毛利率较低,这使得报告期内公司实现净利润2770万元,同比减少70.91%,降幅比一季度有所扩大。 2014年上半年,公司实现合同销售额18.32亿元,合同销售面积24.72万平,回笼资金20.59亿元(其中保障房实现合同销售金额15.99亿元,合同销售面积22.42万平方米,回笼资金13.10亿元)。2014年上半年,公司商品房新开工面积19.07万平,同比减少52.19%。 2、2014年以来,公司16亿元增资1000万股:2014年3月,公司全资子公司迈燕房地产拟以1494.59万元受让苏州栖霞30%股权,公司全资子公司东方公司同时拟以996.40万元受让持有的苏州栖霞20%的股权。交易完成后,苏州栖霞将成为公司的全资子公司。2014年5月,鉴于控股子公司仙林公司所开发的房地产项目(南京东方天郡)已全部竣工并基本销售完毕,为提高资金使用效率,同意按照出资比例减少其注册资本,公司将获得返还资金2142万元。2014年5月,公司拟以1.6亿元认购(股票代码:002431)非公开发行的A股股票 1000万股,认购价16元/股,认购完成后公司持有的股份上升至7.91%。2014年6月,公司同意其全资子公司无锡锡山将注册资本由2亿元增至2.2亿元,新增股东南京中栖天郡投资中心(有限合伙)以现金1653万元认购2000万元。增资完成后,公司持有无锡锡山90.91%。 3、投资建议:管理层改善预期较高、加快周转,维持增持评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持增持评级。 4.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。 5.合规提示:(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【600533】超过总股本1%。　　夏木 丁频
食品饮料行业 　　点评: 1)二季度水产饲料增速加快 . 整个水产饲料一季度的情况非常不理想。2014年一季度数据监测显示,水产饲料同比下降29%,但是进入4月份以后,首先是气温明显在回升,带动养殖户的养殖热情;其次是鱼价表现良好(尤其是华南地区,罗非鱼的价格涨势明显,而华东地区则相对平稳);二季度的水产饲料增速较一季度明显加快。 2)虾料是上半年的亮点 . 从我们草根跟踪数据看,我们预计公司上半年的水产料增速10%左右,其中的虾料表现可圈可点,2013年开始,公司对虾料的重视程度不断上升,包括引进虾料的专业人才,配置多名技术配方师等等。2014年开始明显起效,上半年的销量增速达到45%,明显超越行业表现。虾料的快速增长也是公司上半年利润增速快于收入增速的主要原因。 3)原料采购工作正在有序开展,采购能力增强,继续提升毛利率 . 今年上半年原料采购完成状况令人满意,在大宗原料采购上有上佳表现。配方技术与采购行为之间的配合度较以往又有进步,为毛利率的提升打下坚实基础。 一季度时,公司毛利率继续保持优良态势,同比提升了1.58个百分点,我们认为公司2014年高毛利的品类占比会更高,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。 4)台风略有影响,从7月形势判断无碍大局 . 7月18日台风威马逊袭击了海南、广东等地,对水产养殖行业的影响如下:1)台风登陆的时间是头灶虾已经出塘,二灶虾尚未投苗的时间的,所以池塘内的养殖量并不算大。2)但徐闻等地区正是重要的虾苗培育基地,导致虾苗供应受损,也正因为如此,近期虾苗价格上涨较快。3)第二造虾的投苗期将持续到立秋后,投苗期有所延后,高峰期将持续一个月,据了解,今年第二造虾养殖,养殖户都倾向使用优质苗种,以期缩短养殖周期早上市。4)近期,湛江等地区的虾料销量的增速较上月回落。对通威公司的影响:1)通威在湛江没有加工厂,以往的销售是通过别处调货,所以销量的绝对量并不大,台风对虾料销量的增速负面影响并不算大。2)海南的部分库房受损,影响较小。综合来看,我们判断公司7月的水产料销量较6月增速下降,但仍近10%,与上半年增速相近,尚不会对全年盈利目标的实现构成影响。 盈利预测与投资建议:我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速,主要原因有四:1)公司2014年高毛利的虾料占比会更高,上半年虾料增速45%,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行;2)下半年猪价上扬,预计猪料的销量增速会快于上半年;3)食品的减亏在2014年仍将继续。我们预计公司年EPS分别为0.54和0.70元,维持买入评级,继续强烈推荐,目标价13.50元,110亿元市值,对应2014年25倍PE。 风险提示:食品业务继续大幅亏损。　　王书伟 邹润芳
机械行业 安信证券　　上半年净利润增长57%,业绩符合预期。公司发布半年度报告,上半年实现营业收入22.28亿元,同比增长39.03%,净利润6.44亿元,同比增长57.55%,对应EPS为0.672元,业绩符合预期。其中,第二季度营业收入13.4亿元,增长34.5%,净利润4.3亿元,同比增长64.8%。 受中石油投资下滑影响,设备订单下滑,油服业务亏损。受中石油油气投资下滑影响,国内油服市场需求萎缩,压裂车订单有所下降,公司新接订单23.15亿元,同比下降19%,上半年存量在手订单约29.15亿元;同时,油田工程技术服务开口合同完成工作量缓慢,油田工程技术服务业务收入仅1.7亿元,同比增长48%,明显低于全年10亿元的计划目标,且由于工作量不饱和,固定费用无法有效摊薄,油服业务毛利率由17.03%下降到7.19%,油服业务上半年亏损2151万元。 石油体系反腐近尾声,页岩气开发加速推进,下半年行业将有望改善。随着石油体系反腐近尾声,为了保障全年原油增产,油公司下半年的工作量将逐渐增加,公司压裂车订单有望下半年实现增长。随着页岩气二轮中标企业逐渐加快开发,对压裂的需求有望进一步提升,预计公司1-9月净利增速40-70%。 引进核心服务领军人才,内生外延推动油服业务增长。公司未来战略规划向油田技术服务的转型,持续加大投入,积极吸纳油服行业的领军人物,不断开拓国内油服市场。同时,通过海外并购完善产业链,我们认为随着油服打破垄断,民营优质公司将获得发展,公司油服板块有望实现快速增长。 维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元。我们预计公司2014年-2016年收入增速47.7%、30.0%、41.4%,净利润增速48.5%、32.0%、39.6%,对应EPS1.53元、2.02元、2.82元,维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元,对应2014年33倍动态市盈率。 风险提示。油田工作量增长不达预期,压裂车订单持续下滑;海外作业回款困难,国际原油价格大幅度下跌。　　张岩 李少明
房地产业 中投证券　&& 投资要点: 公司在廊坊及河北拥有大量土地储备,今年以来战略聚焦环北京区域,通过签订合作框架协议等方式抢占大体量优质资源,其受益于京津冀一体化的程度不断加深,股价尚未充分反映这一变化趋势。(1)公司在河北省权益储备面积500万平,占比近1/4;廊坊204万平,占比10%。(2)今年6月以来,公司接违签订2个大体量项目的合作框架协议,分别位二廊坊新兴产业示范区和香河县,占地面积分别为3000亩、5000亩;此外还获取了霸州、沧州2幅地块。(3)我们认为,上述进展只是一个开端,作为总部位二廊坊的全国性龙头开发商,公司有能力、有动力持续在环北京区域快速拓展,且协议项目有望陆续分批转化为实际获取项目。 加大在南京江北新区的拓展力度,做大做强南京不廊坊双中心。南京建设重心将转向江北新区,拟升格为国家级新区。公司在南京江北拥有权益储备面积257万平,占比近13%;今年初签订了位二江北六合区的土地一级开发合作协议,总用地面积2200亩,有望通过一事级联动低成本获取事级开发用地。 短期来看,推盘促销力度加大及政策环境放松,有望在下半年推动公司销售改善。受楼市低迷影响,公司上半年目标完成率偏低。在中央政府再度全面放松绝大部分城市限贩,并窗口指导个贷政策放松的背景下,公司有望通过加大推盘及促销力度,力争达成全年销售350亿元(+30%)的目标。 杠杆偏高,财务风险仍可控。凭借规模优势及股东方全力支持,今年以来信贷融资进展顺利,资金成本未见明显提高;后续销售回款能否改善是关键。 在公司项目降价10%的假设下,预计14-16年EPS1.93/2.32/3.00元,PE5.7/4.7/3.7倍,RNAV11.99元,目前股价RNAV9.1折交易。行业长期需求趋于平稳,公司力争通过把握区域性的机会,实现持续较快发展。我们认为,公司长期发展空间持续提升,且短期销售有望改善,估值有望持续纠偏,6-12个月目标价14元,对应倍PE,维持推荐评级。　　蒋鑫
食品饮料行业 中投证券　　公司崧郧逦,传统品牌通过提升品牌和服务来提高消费黏性,保持稳定增长;新产品都将不再沿用模式,十二篮以互联网思维做项目,健力多采用单品自营模式,中药系列产品采用全渠道销售,还可能通过海外收贩填充全品类互联网产品。我们看好十二篮成为新的利润主要来源。预计明年以外品牌占比达到15%左右,未来3年每年增加5-10个百分点。 致力打造三大战略性平台使服务落地,提高服务体验。一是打造营养家体系,关注点从渠道到用户;二是建立中国健康管理方案,从销售产品到做健康管理,提供个性化的饮食营养整套方案,建立自己的数据库;三是自媒体平台。 预计未来3年品牌收入增速在25%+。剔除13年提价,预计14年除乳蛋白质粉外其他产品销量增幅高于13年。多种维生素片是下个明星产品,毛利率高,带动品类多,增速快。预计明年运动营养品将上市。上半年新增2000多个网点,品牌收入增长27%。行业渗透率3倍以上提升空间,通过品牌提高贩买率,通过营养家提高黏性,保持品牌的增长。 十二篮公测效果理想,明年发力。目前有原料的供应量不足,公测至今已有5000多名用户,预计8月4日正式上线的优惠套餐全部抢光可能性大。预计正式上线的第一批优惠价699元为0利润,价格回归999元后可实现盈利。 后台完善后明年发力,我们看好十二篮转型成功,明年孕期管理项目也会上线。 健力多销售好于预期,单品运作模式确认成功。健力多由公司直控终端,今年预计增长170%以上,预计今年销量每月超过10万盒,明年预计将实现翻倍以上增长。因去掉乳经销环节,预计终端渠道的折扣高于传统品牌。 中药产品将采用新品牌在全渠道铺货。中药系列产品将于年底试销,春节后正式销售,最终30多个产品。命名为无限能,定位价格比略高。采用全渠道铺货,尽量减少渠道环节,线上线下价格实现联动且掊控力强,将签新的代言人。相比传统中药材,公司产品是浓缩形态,将西洋参等中药材制作成胶囊等形式,服用更方便,渠道盈利也高于中药材。 预计公司会通过并购海外区域市场的知名品牌,来推出全品类互联网产品。 重点关注被并购标的的品牌知名度,产品线布局和产品特色,研发能力。和健康管理相关的业务也有可能行并贩戒合作,如智能穿戴和移动医疗。 预计14-16年EPS为0.92,1.30,1.80元,目标价35元,维持强烈推荐。 风险提示:十二篮用户数低于预期,渠道窜货造成价格体系混乱。　　李振亚
电子元器件行业 　　 FC+WB集成电路封装打造垂直封装产业链。FC封装是未来十年高端芯片的主流封装方式。WB技术是FC封装的前道工序,投入资金进一步扩大产业化水平,迅速扩大智能芯片封装产业链市场份额。FC+Bumping业绩弹性大,3DTSV是未来。半岛体工艺制程的进步推动FC+Bumping成为先进封装的标配工艺。公司积极布局Bumping生产线,2寸线9月份设备到厂调试,2014年四季度有望投产形成5000片/月规模。 WLO、WLC作为先进的晶圆级成像元器件技术,将助力公司打入互联网移动设备产业链,行业市场空间巨大。WLO取代传统光学镜头极大地减薄了摄像头模组厚度、省去了模组对焦工序,WLC技术先发优势明显。 凭借3DTSV等高端工艺有望切入MEMS封装领域。晶圆级封装在MEMS封装领域技术上的优势非常明显,随着MEMS即将进入快速发展第三波,未来几年将成为WLCSP封装技术增长的主要推动力。公司3DTSV等3DIC技术储备优势领先,积极布局MEMS技术领域,目前已经在小批量试产方面取得突破,超越客户期待,未来有望凭借技术先发优势成为主流MEMS封装供应商。 盈利预测及投资建议。我们预计年,公司实现营收36、44、54亿元,净利润2.7亿、3.5亿、4.5亿元,EPS是0.41、0.52、0.67元,对应年的估值是28和22,考虑公司未来3年业务的成长性,给予买入评级。　　郁威
电力、煤气及水等公用事业 瑞银证券　　 重估值仍有望继续. 我们重申对和电力行业的积极看法。我们认为市场低估了电力行业的装机增长空间和高利润率持续时间。我们预计煤价将保持稳定,同时未来煤价即使不继续下跌,公司股价仍有望跑赢大盘。 近期可能存在风险. 华能仍是我们中国电力行业首选,但气电和新加坡业务表现不佳可能构成短期风险。这些因素此前已有征兆,且在我们预测中有所体现;但从昨天业绩发布会上分析师的提问来看,市场并未充分预期。但上述风险对经常性净利润影响可能有限,我们预计其中气电仅占公司总装机的不到10%,且大士对整体盈利贡献不到1%。 公司14 年全年指引未发生变化,未来可能继续计提减值. 公司维持对2014 年的指引,预计单位燃煤成本同比下降5%,计划发电量3250 亿千瓦时。我们认为如果未来新加坡电力市场环境继续恶化,公司可能继续就大士计提减值,我们估算新加坡业务商誉账面价值约0.8 元/股。 估值:目标价7.5 元. 我们维持2014-16 年EPS 预测0.91/0.71/0.77 元,基于DCF 估值方法(假设WACC 为6.8%)得到目标价7.5 元。　　谢刚
农林牧渔类行业 齐鲁证券　　在7 月15 日报告《猪价回升,带动饲料主业趋势向好》中,我们开始强烈推荐,行业景气推荐的大逻辑在于4 月中旬以来生猪价格强劲反弹,养殖行业景气向上,按3 个月时滞计算,7 月中旬是猪饲料的战略增仓阶段;微观信号如销量提升、费用下降、互联网思维新产品推出将支持股价上涨。 近日我们实地调研了江西,并对江西最大生猪养殖区域高安、樟树进行了草根调研,对行业景气、销量情况、人员费用控制、应收账款回款、农信网等新服务推广情况等关键问题进行了沟通,草根调研结果进一步加强了我们目前时点看好的信心,行业景气向上+市场基础扎实=复苏势不可挡!n (一)养殖行业景气向上。根据一线饲料服务人员观察,今年江西规模养殖户(100 头母猪以上)基本都抗住了,基本没有淘汰产能;但是低效率的散养户(30 头母猪以下)出现明显的淘汰母猪现象,整体来看,江西母猪存栏估计下滑了15%。因此未来6-12 个月猪价上涨趋势比较确定的。下半年均价估计在7.5 元/斤,阶段性高点可能达到8.5-9 元/斤;明年上涨幅度取决于生产效率提高速度,目前看江西规模猪场生产效率提升很快,今年PSY(一头母猪提供健康断奶仔猪头数)上升1-2 头现象很普遍,因此明年生猪均价发疯可能性也不大,预计明年均价涨至8 元/斤。 (二)饲料景气跟随养殖提升,销售明显复苏。江西地区上半年收入增速约20%,较去年有所放缓,但大多数竞争对手都在下滑,主要原因是市场基础扎实,主要客户是规模养殖户,受行情影响相对较小。整体来看,上半年江西存量客户销量是下滑的,销量增长主要来自新开发的规模猪场。随着猪价上涨,养殖户补栏趋于积极,7 月销量环比出现10%以上大幅提升,且产品结构也开始优化,高安地区7 月小猪料销售出现明显加速,一线业务员表示从经验看,这预示8、9、10 三个月总体猪料销量肯定环比大幅上升。 (三)费用控制有力,人员优化调整。去年大型营销会议比较多,今年主要是小型的销售会议;江西今年年初800 多人,目前优化至700 多人;高安片区业务人员年初120 人,目前100 人,整体业务人员下降约15%,近几个月江西整体销售费用较去年四季度出现了显著环比下滑。在控制人数同时,结构上不断优化,以前高安片区市场销售和技术服务人员比例8:2,目前调整至6:4,未来计划调整至2:8。 (四)应收账款控制有效,无需过度忧虑此风险。去年江西市场向客户提供周转金额度约8000 万,今年控制严格,公司提供周转金约4000 万,由光大、招商、农行等银行小贷提供资金支持约4000 万,目前银行小贷没有一笔出风险, 周转金有40 万左右可能收不回,整体看占销售额比例很低(去年江西饲料销售约7个亿),应收账款的风险控制很不错。目前猪价上涨,养殖户开始盈利,应收账款风险还在进一步下降。 (五)客户对公司互联网服务认可度高,增强了整体客户黏性。目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可,在高安片区接近100%的经销商使用进销财,接近80%的超过300 头母猪的规模猪场都在使用猪管网,客户反映能降低管理难度,提升工作效率。针对客户的类余额宝产品农富宝还在普及推广阶段,目前新开发客户27 个,调研发现目前很多客户还不太会使用,操作上也还是在电脑上,手机APP 还未普及。 短期看,饲料行业回暖可期,下半年有望迎来强势复苏;长期看,行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。 维持2014-16 年盈利预测EPS 为 0.63、0.83、1.04 元,继续维持买入评级,目标价17 元,对应2014 年27xPE。　　糜怀清
基础化工业 国泰君安　　中报低于预期,维持增持评级。14 年上半年收入/归母净利分别为2.77/0.34亿元,同增分别为4%/-45%,低于我们此前预期,我们下调 年EPS 至0.17/0.24/0.35(此前为0.25/0.36/0.52),考虑到公司宣布进入蓝宝石切割领域,产品结构的优化将打开后续成长性并加速盈利释放,维持目标价7.21 元,对应2015 年PE 为30 倍,维持增持评级。 中报低于预期源自费用提高较快。上半年财务费用增长1410 万元,同比增146%,主要是为了扩大金刚石线等产品产能,借款的增长较快;管理费用增长1287 万元,同比增68%,主要因为2013 年同期取消股票期权节省费用904 万元。此外,2014 年上半年政府补助也下降1055 万元。费用的增长和补助的下降是业绩同比下滑的核心原因。 产品结构将继续优化,未来盈利将加速释放。尽管受费用影响短期业绩有所下滑,但产品结构显示了好的趋势,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,对收入/利润的贡献分别达到8%/13%,较2013 年的4%/6%有明显改善。公司7 月15 日公告拟非公开增发募集资金3.25 亿用于年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,我们认为随着蓝宝石下游行业景气度的攀升,公司本次项目或将加大对蓝宝石切割用金刚石线的投入,未来金刚石线产能扩张将加快业务结构的调整,并带来盈利水平的加速改善。 风险提示:金刚石微粉价格和毛利率继续下降;资金成本提高。点击进入【股友会】参与讨论
编辑：　来源：搜狐证券