如何成为一名优秀的卖方分析师
卖方分析师的本质是：
1、卖东西的，向买方出卖的是对宏观经济、投资策略、上市公司等研究信息的研究解读；
2、卖方分析师不是学者也不是专家，而是投资银行业务当中的一环，在上市公司眼里，我们是资本市场专家，在投资者眼里，我们是行业的专家--说穿了，其实两方面都不是专家；
3、评价一个卖方分析师的能力如何很大程度上取决于他的沟通能力，他的最有价值的东西就是客户关系--在上市公司那里他能获得比别人更多的信息，基金经理那里他能赢得更多的信任。
优秀卖方分析师的定义和主要特点：
1、有超越同业、竞争胜出的信念与实力，已经或者即将取得业内顶尖一流分析师的定位；2、必须先是相关行业的专家,其次才是证券领域的内行；3、有广泛的社会资源和很强的专业活动能力,能代表所在卖方参与和组织相关领域的专业活动,能够成为该领域上市公司发展的战略顾问；4、能够洞察行业发展的趋势和规律，并在证券市场引领同业的观点和思潮；5、拥有超强的心理素质，在个人推荐的品种遇到困难时，必须是一名优秀的心理按摩师
一名优秀的卖方分析师如何炼成
优秀分析师应该具备什么样的条件
（1）基本的经济学背景和经济学的思维方式，尤其是预期理论；
（2）深厚的行业背景、财务会计（三张报表是基础语言，是核心表达内容之一），计算机工具的娴熟使用；
（3）工作态度（Trustworkiness）：韧性、悟性、德性加快速反应；
（4）沟通能力和责任心：良好的沟通能力：路演和推介；
（5）选股能力：能从各种不同的公司判断出具有投资价值的公司；
（6）独立的公司财务分析能力和公司估值能力；
（7）逻辑推理能力和文字表述能力：形成优秀的研究报告（Written reports）；
（8）敏锐观察力，出色的赢利预测能力；
（9）财务模型的构建能力；
（10）优良的团队合作精神：分析师自身有一个很强的协同效应，因此需要协同性、一致性、相关性、互利性。
2、优秀的分析师如何高效地开展研究工作（1）合理分配时间：分析师以大1/3的时间用于调研和写报告，读资料；小1/3时间用于报告编辑，行文表述，逻辑推理；1/3时间用于与基金经理等机构客户进行交流沟通；
（2）苦练内功，认真研究对手：逐一分析对手的实力和竞争胜出的原因，尤其是研究对手的所有成果和行为，将所有业内优秀分析师的有关文章集中，逐一分析，并详细记下心得体会，突出篇章作为范文；同时，将所有上下游的优秀文章放在一块进行分析。
（3）敏锐观察，广泛寻找市场机会：探索如何开展深度调研活动，落实挖掘机会，发现价值的根本目标。
（4）持之以恒，精益求精，顽强不屈，环环相扣。
参与竞争，优秀分析师是如何胜出的？（1）具备全球化和产业链的研究视野，尤其要对欧美国家曾经的历程做到倒背如流；
（2）在研究方式上，先有结论，然后加以严格科学的推理和论证，始终要记住，逻辑推理比结论更重要，敏感性分析、核心因素分析、结构性问题分析等是极为重要的；
（3）经典性地提出全新的行业或公司研究术语，如杨青丽提出坏帐率指标看银行股，石化行业的李晨提出的成本差率，房地产行业方焱提出的每股所含土地面积，这如同IT行业的点击率；
（4）顺应并引导研究的潮流，绝对不能始终成为跟随者；
（5）充分满足机构投资者的需求：预测准确加服务；
（6）紧密的跟踪分析，对于重点推荐的核心公司保持高度的关注和研究判断；
（7）深入的行业公司调研：不需要深入研究100家，而是一年1—2家；
（8）书写优秀美感的研究报告；
（9）及时的路演推介（价值升值，完成惊险一跃）：
目的：增进了解、挖掘新客户、加大市场影响力；
明确的目标：精确的信息；
时间和材料最重要：行业拐点，重大研究成果，并不是定期做报告；
形成客户反馈。
（10）向上市公司提出战略发展建议。
什么样的人不能成为优秀的分析师
1、回答问题习惯使用辩证法的人；
2、善于归纳而不是推理的人；
3、习惯发散思维而不是逻辑思维的人；
4、善于撰写而不会沟通交流，充分表达观点的人。
一名优秀卖方分析师的一天时间安排
汇丰银行某位分析师的一天
（高级分析师培训,Mark Coggins ,FTC，2004）
6：00am起床
6：45am上班
7：00am到达办公室
7：15am－7：45am 看报，读文件和准备晨会发言稿
7：45am－8：15am 和亚洲的销售员开晨会（很重要！）
把股票投资想法“喂”给销售员和销售人员交换看法（很重要！）
8：15am－10：00am 电话和email客户今天的股票投资想法
10：00am－2：00pm拜访公司或和客户吃中饭
2：00pm－4：00pm股票分析调整收益模型写研究报告
4：00pm－4：30pm和欧洲销售员开欧洲“晨会”
4：30pm－7：00pm继续研究分析工作和上司交流投资想法
7：00pm－9：00pm晚饭（有时和客户吃）继续工作到9点
9：00pm－9：30pm和美国销售开“美国晨会”
把握优秀研究报告的写作要旨
要旨之一：高度重视首页的表述，明确无误地指出行业或公司的关键亮点或内在规律性因素；
要旨之二：篇章布局合理和逻辑论证思路严密，形成环环相扣——学习优秀报告，首先要学习其篇章布局尤其是大小标题之间的关系，内容如何服务其标题；
要旨之三：揭示行业或企业的发展规律;
要旨之四：揭示行业或企业的盈利模式；
要旨之五：揭示影响和左右行业或企业发展的关键因素；
要旨之六：揭示企业的核心竞争力；
要旨之七：以国际化全球视野来分析和思考问题，并配以翔实的数据和资料；
要旨之八：对公司净利润及三大报表的预测能力是分析师的核心竞争力，也是说服投资者的利器；
要旨之九：科学合理估值方法运用，而不是简单的PE；
要旨之十：好的内容需要好的形式加以表现，研究产品的要求必须按照模板，进行相应数字化、图表化、模型化和标准化。
优秀研究报告撰写的几个关键点
关键点之一：首页的撰写
1、必须明确你是卖东西的，因此，引起客户注意的吆喝需要深思熟虑，标题很重要，把最为出彩的东西放在标题；
2、告诉投资者该如何行动，买还是卖，或者持有——推荐意见及推荐是否变化；
3、未来可能会改变你推荐的原因——特殊或将来事件；
4、要合理的进行估值，并预测目标价格；
5、必须告诉读者实现目标价格的催化剂是什么；
6、你的报告区别于普通大众的不同点在什么地方，为什么你是正确的，市场是错误的；
7、主要数据支持，尤其是价格、估值；
8、使用陈述句作为研究报告的段落标题，鲜明地表达自己的观点。
关键点之二：投资案件的撰写
股票的推荐就是一个逻辑的过程，就是一个投资案件的形成，因此，投资案件需要包括以下5个核心要素：
&我们的主要假设条件——行业及公司
&与市场或大众不同的假设（卖点）
&估值和目标价格——主要的估值距阵
&未来股价表现的催化剂——什么时间证明我们正确
&我们的风险——投资案件的什么要素是脆弱的
关键点之三：主文的撰写
1、凡是F10上能够查到的资料都不需要写在研究报告上，更不需要向前追溯十八代；
2、主文的要素要求严格：质量（逻辑合理，数据充分）；及时性（客户第一印象）；革新（创新）；高密度（加深客户印象）；一致性（研究职业素养）。
3、始终围绕推荐的结论进行，所有材料数据的运用都要支持结论的成立。
4、重点撰写本次推荐的核心理由，即使是深度报告，也不要长篇累牍；
5、大小标题都是观点，段落之间都是逻辑；
6、图文并茂，卖有卖相。
有效沟通和交流需要注意的要旨
1、卖方必须有卖相，包括：漂亮的研究报告；职业得体的穿着打扮；恰当的言谈举止；
2、进行研究报告的销售时，必须言简意赅，可以尝试用一句话或者三句话推荐一家公司，并引起对方继续听下去的强烈兴趣；
3、推荐投资品种，必须铿锵有力，充满自信；
4、关键时刻，必须出现你的声音，尤其是已经买入你所推荐的投资品种的基金经理需要在下跌时的心理按摩，切忌股票一跌，找不到你的人了，独自在阴暗的角落哭泣；
5、保持有重要信息发布时沟通交流，工作时间不作感情交流，闲话少说；
6、力求推荐成功率，做到没有把握的东西绝对不推荐，没有自身观点的报告不推荐，让基金经理从信任走向盲从。
对行业或者研究领域的股票进行标识，一年内强烈推荐1—2只股票，而不是多只
1、动物世界主要以尿液标识自身的领地，而分析师主要以将股票打上烙印来进行标识；
2、如何让别人记住你？
品牌是让消费者和读者记住的核心，而分析师是通过推荐股票来进行品牌塑造的，因此，必须通过成功推荐1—2只股票来塑造品牌，所以需要扎扎实实，深思熟虑，反复调研后进行推荐；如国信的方焱用“招万金”来概述，后发展成“保招万金”
3、优秀分析师都拥有属于自己的领地，并进行细心呵护，紧密跟踪
如高善文的泡沫及流动性理论；谢国忠的看空理论；
机械行业的刘荣、郭亚凌；
商业行业的郭海燕、路颖。
4、切忌全面开花或者替别人打工。
必须大胆推荐，尤其是行业或者公司面临重大拐点时，要进行疯狂推荐，并敢于坚持
1、机构投资者很难进行决策，买入或者卖出都是一件慎重的事情，所以，上涨不言顶，下跌不言底；
2、只有当行业或者公司面临重大拐点时，他们必须进行投资决策；
3、此时，你的投资建议最容易被采纳，最容易被记住；
4、寻找和发现公司的重大拐点是卖方分析师的核心使命；
5、人生能有几时搏，此时不搏，更待何时，对于没有上榜的分析师更是“光脚的不怕穿鞋的”！
6、关键时刻千万不要掉链子，尤其是你所推荐的行业或者股票遇到突发因素或者政策性调控时，更要认清本质，坚持观点，以年的房地产行业为例。
以三聚氰胺事件影响的伊利股份为例。
不要轻易撰写卖出建议的报告，即使是卖出或者下调评级也要做到悄无声息
1、卖出的建议是一把十分厉害的双刃剑，一旦使用不当会对自己造成致命打击，必须慎之又慎；
2、卖出建议是对上市公司和持有股票的人的伤害，会严重影响分析师的人脉关系；
3、卖出建议或者下调评级必须而且只能发生在行业或者公司出现趋势性向坏拐点时，才可以进行判断，简单的估值到位就作出卖出建议或者下调评级往往是错误的，因为趋势重于估值；
4、如果必须撰写卖出建议的报告或者下调评级时，可以先通过销售人员以打电话或者电子邮件的方式向持有相关股票的基金经理进行私下一对一的沟通交流，告诉他们你准备出类似的研究报告，然后，再公开发送报告。
行业没有投资机会或者牛市中的防御性行业分析师如何上榜
1、必须坚持写报告，但必须写的时候，言简意赅，不断重复表达自身的观点——不要买入；
2、平常少发言，少写报告，多打电话，典型案例，国信证券的唐建华在2006年的表现；
3、善于发掘行业中介入其他热门产业的公司，并进行重点推荐，如曾经的雅戈尔、今年的佛山照明、金螳螂等。
4、《新财富》投票时，提醒基金经理，行业表现很差，没有什么机会，但我没有推荐，所以，你应该投我的票。
高度重视《新财富》投票前的临门一脚，要敢于拜票和拉票
1、不管如何《新财富》仍然是国内最有影响力的最佳分析师评选机构，是分析师的民主政治生活，如同运动员必须参加奥运会一样，分析师必须以《新财富》最佳分析师上榜为荣，更何况身价也会倍增；
2、全球所有的证券分析师排名都存在拉票的问题，《亚洲货币》的拉票活动一点不比国内平静；
3、直接拜票和向你过去一年帮助过的基金经理进行拉票的效果最佳，千万不要羞于启齿，一年的辛苦难道因为不好意思而前功尽弃，更不必与荣誉和人民币过不去；
4、临时抱佛脚的效果最佳，单刀直入也是很好的选择，没有必要扭扭捏捏；
5、拜票和拉票时，研究所要进行总体策划，分析师自身要选准时机，合理运用方式方法。
如何发现牛股
发现牛股是成为优秀卖方分析师的必由之路，只有每年发现1—2只涨幅超过50％以上的投资标的并持续推荐，才有可能成为行业内的顶尖一流行业分析师。
因此，如何发现牛股是每位分析师应该认真思考和总结的：
1、从历史规律；
2、从投资大师；
3、从公开信息；
4、从产业链；
如何推荐股票
1、推荐前的准备：减少决策的次数，增加决策的审慎度
（1）深入的调研；（2）逻辑故事的形成；（3）严谨的研究报告撰写；
2、推荐时点的把握：何时推荐？
3、推荐过程的把握：如何控制节奏和应对推荐中的突发事件
4、卖出时机的把握：如何寻找卖点？
如何处理估值与趋势的关系
1、估值是趋势的基础；
2、趋势形成后，很难进行准确的估值，因此，此时趋势重于估值；
3、趋势没有达到切线的位臵前，不能简单地改变投资建议；
4、简单的估值不是买入或者卖出建议的基础依据。
股价上涨的内在原因
股票为什么上涨？便宜、预期变好、业绩增长
1、便宜是上涨的理由吗？
（1）便宜：关键是便宜的信息是否充分透明，是否为投资者所共同知道，投资者是否知道便宜的理由；
（2）便宜为什么会一定变贵了？
2、业绩增长一定上涨吗？
3、预期变好为什么往往是上涨的？（根据黄燕铭的观点）
（1）金融产品的价格=价值+套利限制+市场情绪+Δ(上市公司市场投资者)
价值: 由金融产品未来能够带来的现金流决定(数量与风险,人们预期中的)
套利限制: 由金融市场的效率决定(规模,流动性,制度……)
市场情绪: 由人的行为心理决定
套利限制与市场情绪对价格的影响,可能为正,可能为负
看得到的是价格,看不到的是价值
价格是你付出的,价值是你得到的
某个事件的信息,是否会同时影响价值、套利限制与市场情绪？
（2）股价主要是人们对未来预期的反映决定股票价格的核心要素是价值
价值是由股票未来能够带来的现金流决定(数量与风险)
没有人能够知道未来的现金流是多少，这只能是今天的投资人的一个预期
个股股价---是人们对上市公司未来预期的反映
大盘指数---是人们对经济形势未来预期的反映
我们关心的不是基本面有没有变化,而是人们对基本面的预期有没有变化
以及人们对基本面的预期会不会发生变化
基本规则：只有人们对未来的预期才能构成股票推荐的理由
---过去的信息不能构成推荐理由
---人尽皆知的信息不能构成推荐理由
（3）投资机会产生于预期差投资机会如何产生?寻找错误定价寻找预期差
当前股价P反映当前人们对未来的预期（D1、D2、D3……和r）
如果投资人对未来的预期（D1’、D2’、D3’……和r’)与人们对未来的预期不一致，并且投资人对未来的预期被人们接受，那么投资机会有可能会产生
P = （D1 、D2、D3 ……和r ）
V = （D1’、D2’、D3’……和r’)
当V被人们所接受时,股价运动的结果是P到V
股票上涨一定存在轮动吗
1、轮动是过去两年（应该是指年的大牛市）来，证券市场叫嚣得最多的一个专业词语，我们必须对轮动进行深入分析；
2、轮动发生的条件是什么？
3、为什么今年一直没有实现有效的轮动？
4、未来3—5年都不会有大的轮动的发生
反向指标在投资和研究的重要作用
1、90％以上的人都是亏钱的主；
2、股票研究不能走群众路线；
3、用挤火车、挤公共汽车、往人堆里扎是做不好研究的
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北方金银业：如何成为一名优秀的黄金分析师
　　和讯特约
　　分析师，在很多人心目中是一个趋之若骛的职业。中国北方金银业精英云集，培养出的分析师不但有前瞻性的分析，也有别具一格的个人的风格。究竟一个金牌分析师需要具备什么条件? 如何能够在众人中突围而出晋身成为新一代黄金分析师? 毕业的季节又来了，每年都会有很多毕业生对这工作很感兴趣，以下是中国北方金银业给年青人的一些业内分享：
　　一、什么是黄金分析师
　　投资市场二八定律，大部分人都是80%输家，而黄金分析师起码就要是20%赢家中的一员。投资产品有很多,而黄金分析师专注的内容就是研究其中一种产品，易学难精。此职位需在黄金生产、流通领域从事市场分析、咨询和投资策略分析与评估工作的人员。成为一名合格的黄金投资分析师，必须对黄金投资的市场环境、前景，以及相关政策、法规有所了解。
　　二、如何成为黄金分析师
　　成为一个普通的分析员很简单，只需要规范学习或师徒教学甚至自学相关理论。例如K线、例如波浪、例如均线系统，懂得马后炮，在事后可以解释到为此如此就可以。但成为专业黄金分析师，恐怕是二八定律中20%中的20%。其差别就在于能否真正掌握透彻理论，并且把理论运用到行情的预测。普通分析员可以靠模糊其词的诡辩，靠半懂不懂的赌博去骗取投资者信任，正如同样的材料劣质厨师可以添加味精，但专业黄金分析师才是真正可以灵活运用材料的厨师。
　　三、黄金分析师的乐与悲
　　一分耕耘一分收获,假如是从业员，工作上只需要动口跟人闲聊吸引客户，其余时间可以轻轻松松上微薄看网站。但分析师不能，除了每日复习行情、检验技术、策划教学之外，还要承担分析正确或错误的压力。这也是为何只有4%甚至更少的人能够在这行打出口碑和名堂。但回报同样是巨大的，名气是一方面，一个黄金分析师月入是普通员工5倍甚至更多。而更大的满足感是来自获得客户的认同。
　　四、黄金分析师的发展与前景
　　钱生钱，客生客，黄金分析师的发展道路一方面可以横向发展，不断扩大自己的影响力以及知名度。另一条道路则是纵向发展，譬如加入基金或者资产管理”family house”行业，都是发展的方向。当然前提，是要成为4%当中的一员。
　　五、黄金分析师的职业能力特征
　　黄金分析师需具有较强的语言和文字表达能力、沟通能力、判断能力、计算能力、信息处理能力、分析能力和组织协调能力。黄金投资是一项专业性很强的业务，黄格走势与国际政治、国际金融、国际投资和国际经济密切相关，不经过专家的指导和系统的学习与实践很难把握国际黄金价格走势，防范黄金投资风险。
　　大家如果对黄金分析师这行业有兴趣的话，便要好好装备自己，机会永远是留给准备好的人啊!
　　作者观点不代表和讯网立场
03/19 10:4203/19 09:5403/19 03:0003/19 00:5803/18 21:2403/18 16:08
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裘国根：怎样才能够成为一名优秀的研究员(附具体要素)
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作者 | 上海重阳投资 裘国根
我在这一行干了将近二十年，有过很多教训，也得到了很多经验，今天来跟大家敞开交流一下。
首先跟大家谈一下一个优秀的研究员应该具备的基本素质。这涉及到很到方面，今天没法系统的讲，简单的谈几个重要的方面。
第一，一个优秀的分析师应该具备很强的学习能力。做投资核心要看对未来的认知能力，看谁更具有前瞻性。这就要求你不可能不学习。无论是多么厉害的投资大师，都应当持续学习。所以我认为学习能力是投研人员基本素质里面很重要的一面。不仅仅是你读了多少书，学历背景怎么样，这只是一个方面。学习应该是全方位的，包括获取新知识的能力，调研能力，与人沟通的能力等等。行动也很重要，要多看，多了解，把视野打开。国庆是我本科毕业20周年，我是87级，91年毕业。回到人大，新闻界的方汉奇老先生，85岁高龄了，送给我们做学生的三句话，第一，身体最重要，第二要终身学习，第三要处理好各种各样的关系，包括团队内部的关系，亲人的关系，社会的关系。所以，我们要保持一个学习的心态，阅读量也很重要，要多看书。
第二个很重要的是抗压能力。比如我最近压力很大，搞得筋疲力尽。干这一行没有压力是不可能的。我们这一行需要积累，如何让自己顶住压力，应对各种各样的状态十分重要。我很多朋友也做这行，最近身体一塌糊涂。我相信研究员也是一样。总归有各种各样的压力。抗压能力一部分是天生的，一部分是抗压的方法。把压力及时的化解，才能活得久，才能积累，才能成为资深人士。
下面主要跟大家交流一下我认为的研究和投资中常见的误区。
1、一鸣惊人。很多人都想一鸣惊人，其实这一点很难。时间是我们这一行最好的朋友。例如巴菲特，现在已经80多岁了，如果之前去世，那就比较难成为里程碑式的人物。我们应保持平常心态，一步一步的积累。一鸣惊人很难长久，时间会检验一切。我们这行有过很多点石成金的人物，但最终大多死掉了。所以投资最终还是看结果的，一个做投资的人，你敢说自己成功，起码要符合下面两点的其中一点，一个是你已经死了，死前是成功的，第二个是你退出这个行业了，退出之前是成功的。所以很多东西还是需要积累的。跟别的行业不一样。有时候，短期的成功很可能成为你长期成功的敌人。
2、对波动做简单的线性分析。比如今天这样行情，很多人问什么原因。这也是人性使然。我自己也思考，股市是很多变量的函数，最重要的是经济基本面。其实这远远不够。除了基本面，还有社会收益率水平、地缘政治、自然灾害、人的情绪等等，最终决定因素还是通过人的情绪。但人的情绪的认识太难了。对波动不要做简单的线性分析。长期看股市的决定因素还是估值水平和供求关系。最重要的是这两个。短期看，多种因素造成了市场的波动。所以看待市场，还是要多维的视角来看，不要给股市波动找简单的理由。
3、风险和收益分析的绝对化。投资学基本原理，风险和收益是孪生的。好的投资人要做相对低风险，高收益的投资。我们投资人很容易犯这样的错误。比如现在很多人看到的大多是风险。很多卖方的分析报告，提示的风险，大多一笔带过，我觉得还是应该对风险和收益做系统的分析。对风险的分析分三个层次，第一是概率层次，第二个是，期望值的计算，第三个层次是对黑天鹅和小概率事件的预防。好的投资人活下来，用比较小的风险博取较多的收益，肯定会成功。
4、先尖端后基础。我们这一行门槛太低了，干我们这一行的人，他们在研究的都是尖端问题，但对财务、行业的ABC可能都不太懂，基本功不扎实。我也这么告诫自己，我们上学的那个年代，没有系统的教材，我发现这个问题后，其实我还在补课，我还在学习。我觉得还是把基础打好，在往尖端发展，肯定是有用的。
5、无意中对自己和别人的苛求。你可能无意中会对自己和别人苛求，但这是违背常理的。比如经常会抱怨，我为什么不空仓呢，我为什么没有规避这个陷阱呢。但如果你总能规避的话，你就是神仙啊。有时候我对研究员也是这样，这个机会你怎么没有发现呢。其实呢这是苛求了。有十个机会，抓住一两个就可以了，大的机会尽量抓住就可以了。俗话说，机不可失时不再来，干我们这一行，要反过来说，是“机可失，时再来”。你要是都抓住了，你会发现，整个社会的财富都到你的腰包里了。不要对自己和团队太苛求，否则整天后悔莫及，会死的很快，成不了巴菲特。首先让自己健康的活着，有积累，然后才能成为高端人才。
6、片面强调投资的科学性或艺术性。投资是科学和艺术的结合。很多人，我也有很多朋友总是想把投资量化，像美国上世纪90年代之前，据我所知，将投资的科学性发挥到极致。夏普的资本资产定价模型，B-S公式，已经发挥到极致。但这也有反面的案例，如长期资本管理公司。过分强调投资的科学性，以为可以用模型数据解决一切，这是不可能的。量化，金融工程，可以作为重要的工具，但是不能作为全部的依据。很多人认为用金融工程解决一切问题，我认为是不可能的。美国也从对金融工程的过度研究转到行为金融学上。行为金融学更多的在强调人性，投资的艺术性。但也不能过度强调艺术性。否则同样也是很危险的。做投资做研究最好还是两者结合。平常工作中，既看到硬的一面（科学），也看到软的一面（艺术）。
7、演绎和归纳、分析和综合的割裂。有些研究员，沉浸在自己的演绎中，一点归纳也没有，看看经济史，其实会觉得很可笑。片面的归纳也是错的，最好是两者结合，犯错的概率会小一些。整体做拆分叫局部，局部到整体叫综合。局部的数据可能较为领先，也可能引导你进入误区。比如有时草根调研得出的结论就很可笑。所以要尽可能全面的考虑。正如股市的波动是若干变量的函数一样，不要一成不变。
8、研究和投资定位的错误。个人觉得研究和投资是两项工作，定位是不一样的，有些人是很好的分析者，但不一定是很好的投资者。有的是很好的投资者，不一定是很好的分析者。研究和投资是两个活，研究是很细致的工作，需要将经济的情况、行业的情况，过去现在未来的情况，还有行业的潜力公司等等，都搞的很清楚。一个好的基金经理，他性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特，我感觉他性格中就有很多反人性的东西。比方说暴跌的时候，他会去买，不买会睡不着觉。一个人他如果能反人性，投资成功的概率就会多些。比如我这两天压力大，说明我反人性的地方还不够。
9、对不同性质的资金或者投资者制定同质的投资策略。不同的人有不同的投资方法，每个人应该找到适合自己的长期可持续的投资策略。不可能一个投资策略适用所有的投资者，适用所有的资金。对不同的客户，要有细分的策略。
10、大资金管理者或者服务者将宏观和微观分析割裂。比如，投资报告里面，所谓的自上而下和自下而上的方法。长期看，我觉得，宏观，中观，微观其实很难割裂的。如果你只看微观，你的视野是很狭窄的，未来很难管大钱。你看巴菲特，对宏观，行业公司的分析都是很全面的。一定要有宏观视野，没有宏观视野的话，很多陷阱可能躲不开。
11、大资金管理者忽视投资组合估值安全边际和流动性的兼顾。大资金一定要关注流动性。好的组合一定是将两者结合的，一方面组合有流动性，一方面要有成长性。安东尼伯顿今年在香港亏了40%，就是这一点没做好。保持流动性使你有重来的机会。
12、价值投资机械化。价值投资是比较确定的长期获得超额收益的方法，也是最有逻辑的方法，但也不要机械化。有些人认为价值投资好像就是长期持有，然后伴随公司的成长。我觉得，价值投资，如果你觉得涨到位了，或者有更好的标的，或者你发现自己错了，就应该做一个调整。价值投资要用一个接力法。不要喜欢几个公司，长期就在这几个公司里面兜圈子。我们刚才也提到了要保持学习。很多人说我持股比较集中，其实我也很无奈，我内心希望组合搞得更宽泛，协方差更低一些，但前提是不降低投资标的的品质。长期看这样是抗风险最强的。
memory is a wonderful thing if you don't have to deal with the past.(回忆本是美好的，只要你能让过去的都过去)
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黄金长老, 积分 4052, 距离下一级还需 948 积分
提问1：您做过交易员，这对您投资哲学的形成有何帮助？对我们这些以研究起步的信任要形成一定的投资哲学要做什么样的准备？
答：我个人属于风险偏好类型的人。当年我们毕业去深圳的人很多有这种偏好。深圳后来出现了很多很多厉害的企业。有人说是因为深圳这种土壤，我觉得土壤是很虚的词，其实主要是因为这帮人的创业精神。学生包括很多已经毕业工作了的人，他们是有风险偏好的，不安于现状。那段经历，只是让我很早的了解到，这一行，你是可以赚到大钱的，也对风险有清醒的认识。当时股票交易制度还处于初级阶段，这一行里曾经很多人有过钱，透支一波下来，后来分文不剩。再者就是这一行很多高人，关键还是要学到别人的长处。杰克韦尔奇前段时间在中国交流，他讲的很好，谁是最厉害的CEO，某个人能把几个人的优点看到并学习，他就是最厉害的。我们这一行也一样，多看到别人的长处，如果适合自己的话学过来。所以从一开始，如果处在一个相对高端的团队里面，学到的东西会更多。
提问2：非常敬重您的投资能力，想请教两个小问题。刚才您提到您的投资历史，您的很多重仓个股都是符合经济波动和产业发展方向的，从现在看展望未来十年怎样看大的经济波动和产业发展方向？一个投资大师除了时间这个维度之外，可能还有一个投资风格，您自己投资的特点怎样概括？
答：第一个问题现在说的比较多的是中国经济面临转型，转型并非一个概念，还是依靠内需带动。从很多数据可以看出来，很多外需导向的企业损失很大。我个人是很看中内需方向的企业，因为中国13亿人，是个很大的市场。我是浙江人，回老家的时候跟商人探讨中国经济的未来。对于中国企业来说，有三个东西在过去：靠胆大赚大钱的时代已经过去、高负债经营就能够成功的时代已经过去、盲目多元化的时代在过去。
对于未来中国经济的走向，我们的策略提的比较多的是护城河在加深加宽有核心竞争力的行业里的龙头企业，不一定是大盘股，也无论强周期或弱周期。我们看五六年以前，无论三一、海螺还是格力，从销售、盈利能力和股价，毫无疑问是成长公司，而且都有高速的成长能力。按照我们的观点，它们肯定是强周期行业。另外一些弱周期行业，包括最近在香港跌的很惨的李宁、苏宁环球，酒类，很多企业都没了。真正的看公司，不能简单的以强周期和弱周期一概而论，弱周期行业里当然有成长公司，但强周期行业里也会有。还是要放在大的宏观背景下去看行业看公司。现在比较看好已经经历行业洗牌、没有被市场预期的、有核心竞争力的这些公司。
第二个问题关于投资风格：我本人是典型的基本面投资者，也曾经尝试timing，发现timing很难，但是明显被高估或者被低估时可以做择时。你说2600是底，还是2200是底，这个很难判断。我们说6000点时泡沫很大，1000点时被低估，大部分时候都处在一个尴尬的位置。所以我的风格还是基本面导向，尽可能发现市场上估值安全性较高的投资标的。因为你觉得它便宜，为什么便宜呢，不被别人认可。所以可以相对来说逆向投资。当然逆向投资有时候是对的，有时候是错的；错的要去改正，正确的要有勇气坚持。
提问3：作为研究员普遍的职业路径是卖方研究到卖方研究再到投资，就您的观察和对未来的判断，一个研究员有多少可能的成长路径和职业生涯。
答：如果想成为一个出色的投资人，性格方面需要有一定的特质。中国证券市场会越来越成熟，短期看分析师的薪水和地位不如基金经理，这将会成为历史，不具有长期可持续性的存在条件。我的看法是早定位，看自己适合什么样的工作，你觉得自己适合做投资，应该去买方。这方面的论述很多，好的投资者应当具备哪些素质，好的心态和很好的抗压能力非常重要。
提问4：您一直劝导我们多学习，组合要分散。多去看各种各样的东西，但是一个矛盾的问题是每个人的精力有限，关于分散和集中的度您是如何把握的？您提到反对把价值投资机械化，能阐述一下价值投资适用的条件和范围。
答：第一个问题我觉得组合可以说除了一些特定的历史条件下做投资最好有强大的团队，或者是很好的利用卖方的力量。但是需要有一定的甄别能力，哪些分析师的观点是有前瞻性的、是已经分析了公司的本质的。但是有时候组合要分散肯定是很难的，因为看过去可能没有特别多的标的。而且一条投资主线，比如刚才说的内需导向、有核心竞争力的、护城河变宽变深的企业可能都有相关性，要把它们的协方差降低的话可能是另外一条主线。但往往某个阶段可能投资的主线不会有很多条，经济发展决定了不会有很多条，这也是很困扰我的一个问题。但对于自己的投资逻辑有充分信心的话，不妨沿着一条线去做，在这条线上尽可能的找组合，分散化。
价值投资其实还是要回归本质，买股票本身还是买公司；长期看，这是最能积累的。现在的炒进炒出，对于自己的成长并不大。如果对于基本面的分析不断积累，不断学习，我相信假以时日，厚度会越来越厚。这也是最可以积累经验的方法。
提问5：根据资产定价理论，一定的收益对应相对的风险，您是否认同？在熊市和牛市中可能不成立，您如何把握好收益和风险的控制。刚才您谈到您的投资经历涉及到行业的配置，基本上是地产金融（当时的成长股），不知您是否有投资科技股（现在的成长股）的实例。您以后的行业配置是否会有转换？
答：CAPM：E（Rj）-Rf=α+βj[E（Rm-Rf）]
无论是买高β还是低β的股票也好，投资是要发现阿尔法，发现α是核心，即使做对冲也是一样，如果能够发现阿尔法，如果能发现阿尔法，能够发现估值明显低于市场的公司，其成长性一定很好，抗风险能力会大很多。
如果按照基本面投资的话，股价是投票器，股价涨不代表公司的基本面真的发生变化。就我个人来说，我觉得一只股票，如果你抛掉之后不跌或者涨的更多，这样才是有成就感的。因为你发现了公司的价值。所以价值投资真正还是要把未来看清楚。
对于每个投资人来说，擅长的领域是不一样的，一个人不可能把所有行业都搞清。总是有限的，应当要依靠团队的力量，依靠信任的分析师。巴菲特说分析师只有两句话之内引起他的兴趣，这样他才会继续听下去。对于别的行业，我也是这样的态度。首先对我来说，能够了解的十分透彻的行业肯定是有限的。对于基金经理来说，他要有研究员，因为他不可能对所有行业都很清楚，所以要依靠团队的力量。第二，产业在不同的国家还是有比较优势的，不能以行业论公司的成长性。现阶段很多行业还是停留在粗浅的概念阶段，最终还是要落实到现金流上，讲故事长期来说没有意义。
提问6：您投资十几倍的收益，技术分析占比重多少？听您的投资经历，感觉您挺能忍的，您是否擅长左侧交易？是否可以集中精力研究几家公司，重仓持有，忍很长时间，吃鱼就吃鱼头，后面的丢给其他人？券商研究员要求一两年成才。这是很现实的问题。您觉得有没有方法可以让分析师比较轻松的提供好的投资品种。现在是熊市，您觉得现在这些新入行的分析师应该做些什么呢？怎样跟您交流？
答：技术分析的前提，未来会重复历史，市场是强有效的。我觉得这两点都是不扎实的。时代在变化，技术分析用历史的数据揭示未来。如果投资有层次的话，我觉得它是，最低层次见风使舵，第二层次是技术分析，第三是基本面分析，最高层次是投资哲学化、洞悉人性。基本面在变化，人性没有变。还是找到适合自己人性的方法。历史表明像巴菲特这样能赚钱，但巴菲特只有一个。
觉得左侧和右侧是个伪命题。左侧和右侧只有事后才知道，顶和底也是一样，我觉得这种都是不确定的。确定的是依据宏观分析等各种分析，得出他的未来成长性等结论，不论是左侧还是右侧，都可以去买。关键是在公司深刻的理解，而这离不开对公司团队，核心竞争力，对行业，竞争对手，上下游的理解。研究是不可割裂的，我不相信对宏观、中观没有丝毫研究的人，能对公司研究的很深。
一个人的成才，其实也可以建立函数关系，智商，情商，勤奋程度，聚焦程度等。首先要专业化，然后多元化。情商，沟通能力，很重要。Iq很重要，eq更重要。
提问7：成功的投资大师都有简单的投资逻辑，您的逻辑？取得比较好的投资效果，理论上有两点，一是要抓住大趋势，二是找到护城河的公司，能否举例？
答：如果我到八十岁，还活着，成绩还不错，可能还能总结。现在没能力。
第二个不敢说，涉及到公司，还在探索，这个时候，两三年后，可以来回顾比较好。
提问8：理论家要归纳，实战家要演绎。演绎归纳相结合的方法是什么？
答：杨振宁写过一篇文章，中国近代落后的原因探究，中国人重归纳，轻演绎。如果没有演绎，很难取得突破性的发明。真正的大师，像牛顿，爱因斯坦，没有推理的在里面，但最终证明是对的。我们的演绎有一定的推理在里面，归纳后再演绎的话，犯错的概率会降低。我强调先有些投资逻辑。看了很多报告和数据，先有逻辑，有了投资逻辑再去做实证。实证后证明你的投资思路是站得住脚的，再去跟踪行业公司，犯错的概率会降低。一点逻辑都没有，到处调研，效率会很低。
memory is a wonderful thing if you don't have to deal with the past.(回忆本是美好的，只要你能让过去的都过去)
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