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最新公众号巴菲特为什么不投资“烟蒂股”？
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　　炒股，看雪球就够了　　每晚雪球菌给您离真相更近的剖析　　一直想写一篇《我为什么不投资烟蒂股？》，后来发现其中最主要的原因，巴菲特与芒格已大多在《致股东的信》以及演讲和访谈中阐述过，此篇文章就按照自己的理解和分类来系统总结一下。　　一、符合格雷厄姆传统定义的“烟蒂股”几乎已无处可寻　　烟蒂股指的是股票价格大幅低于净资产甚至净运营资产的公司，格雷厄姆在《聪明的投资者》也谈到自1970年后，随着资本市场的成熟与指数的高涨，烟蒂股已经很难找到。　　巴菲特在1969年《致股东的信》中也谈到：“在过去的20年中，通过数量分析方法所能把握的机会之水已经逐步干涸，到今天可以说是已经完全枯竭了。”　　而芒格更是直接：“不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。”　　而对于80%股票系统性高估的A股，我想更是如此。　　二、“清算价值”难以立即实现　　烟蒂股的收益更多来源于企业内在价值与价格的差异，而不是企业价值的内生增长。这就意味着我们必须依赖市场价格的回归，而这是不可控的，或者对企业进行立马清算。　　巴菲特在早期投资中确实通过分红、回购或并购等方式实现所投资公司的“价值清算”，而这点对于现今的普通投资者是不可能实现的，甚至对于具有话语权的机构投资者也并非易事。　　芒格曾谈到：“在格雷厄姆的时代，流动资金确实属于股东，工会等机构并没有后来那么强势，股东较容易采用破产等办法裁掉人员，拿到流动资金。而后来按照现代文明的社会制度和新的法律，企业并不容易清算，并且员工补充和安置往往要有限考虑，企业就算不景气，也往往需要支撑下去，直到流动资金耗尽。”　　三、企业价值可能随着时间而毁灭　　如果说前两项原因仅仅作为条件限制，那么这项原因可能是切中要害的。　　在1989年《致股东的信》中，巴菲特谈到：“除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是属于傻瓜行为。第一，长期而言，原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得；”“第二，先前的价差优势很快就会被企业经营不佳的绩效所侵蚀。”“相信我，时间虽然是好公司的朋友，但却是烂公司的最大敌人。”　　尽管巴菲特用的是“烂公司”，但我们从其投资案例来看，巴菲特在买入纺织公司与制鞋公司时，仍可称得上为一般优秀的公司。因此，我们需要认识到，即便是“普通公司”与“一般优秀的公司”，仍很可能成为时间最大的敌人。　　四、关于何时卖出　　“如果你因为一样东西的价值被低估儿购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉，那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来，那是很好的事情。 我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另做决策的地方。 ——查理o芒格　　似乎对于中小投资者而言，这项理由是不够充分的——如果真的有利可图，谁会在意多花一些时间去“多做一些决策”。　　我们先来思考一下，上述原因对于伯克希尔的影响：1、高达35%的资本利得税，相对于长期持有的一次性纳税而言，频繁的买卖对于收益率的影响是致命的；2、当资金量足够大时，由于冲击成本及市场影响等因素，频繁的买卖也是极为困难的；而且烟蒂股经常会出现在那些被市场冷落的中小公司中。　　上述两项原因似乎对于A股的中小投资者是不构成任何影响的，事实上并非如此，我们忽略了很重要的一个问题：如果你在股票价格低于公司内在价值30%时买入，那么你何时卖出？如果你在低估20%时选择卖出，那么你的收益率也只有8/7-1=14.3%，而不是10/7-1=42.9%。如果你在20%选择继续持有，那么你是否会买入低于内在价值20%的公司？　　将第四项原因与第三项原因相结合，我们还可以提出一个问题，如果存在30%的价差空间，即便企业未发生进一步的价值毁灭，30%的收益我们预计多久能够实现？如果是一年，那的确非十分可观，但如果是三年甚至五年或更久呢？　　五、烟蒂股的投资策略　　通过以上分析，我们基本可以得出结论：集中投资烟蒂股是难度越来越高，且存在风险的。　　然而，投资烟蒂股的思想仍是宝贵的，另一位伟大的投资者沃尔特o施洛斯管理的合伙公司在45年（截至2000年）中累计取得721.5倍的收益，年均复合增长率15.3%。同期标准普尔指数取得117.5倍的收益，年均复合增长率11.5%。　　施洛斯采用的是极度分散的投资策略，有的时候多达上百支股票，我们先不论在1970年以后施洛斯是否降低了对烟蒂股的选择标准，至少这种分散投资低估及悲观股票的投资策略是可行的。通过对各个主要股票市场的量化回溯也证实了这一点。这本质是一种逆向投资者策略，而分散投资，基本上回避了以上我们所讨论的“为什么不投资烟蒂股”的几项原因。　　那么，抛开选择难度不说，这种分散投资低估股票的策略，是否就一定万无一失呢？这里不作回答，就以查理·芒格的一段简评来结束本文：“作为教授，格雷厄姆想发明一种简洁的、适合所有人的投资方法，他也就很难突破自身的局限性。”　　微信原文地址#$$#http://mp./s?__biz=MzA5MjE3ODgzNA==&mid=&idx=2&new_sn=AAAAAE9P03mxxvF2XiQiSdQptnE#$$#
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一个老股民投资“烟蒂股”的经验刚开始学习投资时，便对烟蒂股投资产生了兴趣，这主要是因为阅读了巴菲特早期的投资经历。在恩师格雷厄姆的影响下，巴菲特早期的投资主要是以投资烟蒂股为主，巴菲特早年在烟蒂股投资上的成功，为其后来投资理念的转型提供了坚实的基础。如果运用正确的方法，投资烟蒂股，是一种较为安全、回报可观的投资方式。烟蒂股投资的思想并不深奥，简单来说，就是要寻找现有价值被市场低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更为量化的指标，其目的是为了能得到更大的安全边际。在寻找烟蒂股的过程中，我更喜欢那些拥有大量现金和证券资产的公司，而回避固定资产占比较大，负债较多的公司，因为在投资烟蒂股的过程中，资产质量是至关重要的，它能影响甚至决定安全边际的范围。由于A股市场的中小型公司估值偏高，烟蒂股的数量很少，因此寻找烟蒂股时，我一般会在港股里找。烟蒂股的实践我们第一次烟蒂股的的尝试是中国动向(03818)。2012年的暑假，无意中发现了这家公司。当时由于所处行业的不景气，中国动向自身的盈利大幅下降，一路股价下跌，最终股价下跌到我们关注时的0.60附近，市值为35亿左右，而在2011年报中我们看到，中国动向账面上有37.7亿现金，净资产有68亿。而更令人兴奋的是，在2011年9月，中国动向动用超过当时集团一成的现金（一亿美元左右），投资阿里巴巴集团，可以预见到这笔投资在未来升值的潜力是巨大的，如果阿里巴巴上市，这笔投资收益更是丰厚的。从公司本身来看，公司是KAPPA在中国的经营方，所处行业正处于低谷，但由于所持现金多，债务压力小，能支持其走出行业低谷，因此可以预见核心业务将在未来一段时间逐渐复苏。经过分析，我们以0.65买入中国动向。总的来说，这笔投资是比较顺利，在接下来的半年多时间里，公司的股价不断上涨，当市值到达80亿附近时,达到了我们卖出目标价1.4，我们以1.42的价格卖出。烟蒂股的第二次尝试是$香港电视(01137)。2013年寒假期间，我们发现了香港电视，与投资中国动向的一帆风顺比，投资香港电视可谓一波三折，不过也加深我对所谓“博弈”的理解，这不但是资本的博弈，也是政治的博弈，这是我暂时最深刻的投资经历之一，因此篇幅也更长一点。投资香港电视，我们依然是从财务报表入手，在香港电视2012年的财务报表中我们可以看到，公司持有现金21亿，净资产为38亿，仅有极少量银行贷款，当时市值在17—18亿，每股净现金为2.8左右，而当时的股价仅为2.2附近。香港电视现金如此多的原因，是由于其在2012年出售了旗下电讯业务，套现将近50亿，而公司又一次性分红22.6亿，剩下的二十多亿留在公司。从分红记录来看，香港电视也是一个很大方的公司，除了22.6亿的一次性分红，其他年份的股息率都非常可观。在寻找香港电视资料的时候，我们也认识了香港电视主席、被称为“电视魔童”的王维基先生，根据王维基自己的说法，出售电讯业务，是为了全心投入到免费电视的事业之中，在香港，TVB（电视广播(00511)）在免费电视中一直是一支独大，而王维基的意思就是要挑战其地位，而此前，港府也曾答应会增加免费电视牌照，而香港电视正是最有力的竞争者之一，因此这是一个非常好的催化剂。当时我们的想法是，假如香港电视拿到牌照，其估值就能大大提升，股价至少值4块港币（每股净资产）；假如没拿到牌照，根据公司的资产现状，这笔投资也不会有什么亏损，就算破产，分现金也能够赚钱。因此，我们在2.18买入香港电视，怎知，等待我们的是一次纠结的投资经历。在我们买入的第二周，免费电视牌照开始被炒作，股价一下涨到2.8，净现金附近，看来这次运气很好，当我们希冀着港府发牌的时候，怎知又没了下文，此时股价又回撤到2.4附近，接下来几个月，虽时有突破，单股价总体在2.3—2.5之间徘徊。这段时间我们了解了更多的细节，王维基先生虽然做事能力很强，但也是一个锋芒毕露的人，据说他曾多次在媒体上说了很多针对政府的话，港府一直对他有意见，而且TVB跟港府的关系也比较紧密，TVB当然不想香港电视这个强劲的对手与其竞争，因此一直阻挠发牌这件事。而在各方妥协下，政府终于同意发放两个免费电视牌照，但有三个公司参与竞争，分别是王维基的香港电视，还有电讯盈科(00008) 和有线宽频(01097)旗下的奇妙电视。三者之中，王维基的香港电视在发牌这件事上最为积极，准备也更为充分，民意方面也更为欢迎，理应是最有希望的，因此我们非常期待，等待着最后宣布的结果。日中午，港府宣布在傍晚5点15分宣布结果，股价应声大涨30％以上，而下午也是我英语考试，此时我异常兴奋，期待好消息的降临。5点钟下课后，我飞跑回宿舍，打开手机静候结果，此时香港电视收盘涨幅为29％。正是期望越大，失望越大，王维基最终还是败给了政治，5点15分我收到消息，香港电视落选了，于是第二天股价大跌34％，而另外两家公司都暴涨了。当时我非常低落，几个月的等待化为泡影，既恨港府不公，又恨自己傻逼：三家公司都是上市公司，至少有两间能拿牌照，因此我也应该至少买两间分散风险。可能也是觉得香港电视拿牌也是板上钉钉的事，这次投资也让我懂得资本市场没有绝对的确定，要懂得适当分散投资，规避风险。不过值得庆幸的是，我的成本价较低，也没有亏损多少。收拾心情后，我决定继续持有香港电视，原因只因为对王维基依然有信心，从过去的记录看，王维基对股东还是相当负责的，现在手上还有二十亿现金，而王维基是一个有能力的人，现金只要在有能力的人手上，便能产生无尽的想象，于是我便继续持股等待那个惊喜。果然，没等多久，王维基给股东一个大惊喜，12月初的一个周末，香港电视收购中国移动旗下的移动电视业务，由于这种移动电视能通过电视机也能收看，等于变相获得牌照。周一一开盘，股价立刻飙升到4块一股，回撤一阵后，最高升到4.6，我在当天全部卖出，盈利也达到了90％以上。说了两次成功的烟蒂股投资，也说一次失败的烟蒂股投资，严格来说，中国建筑(SH601668)不算是烟蒂股，至少从业绩增长上看，其多年利润增长率是一个较高的水平，但我是按烟蒂股的逻辑进行投资的。中国建筑的财务数据不算很好，负债非常大，毛净利率都偏低，现金流也很糟糕，不过这应该是这个行业的特点。当然，亮点也有，其所在市场仍非常大，在手订单可以支撑未来几年的业绩快速增长，手中在港上市的子公司中国海外发展(00688)、中国海外宏洋集团(00081)、中国建筑国际(03311)的股权价值已超越a股上市公司的市值，因此，当作烟蒂股买入应该还是不错的，想到就算亏损也不会亏损很多，于是我在3.7附近开始买入。但在当时a股总体不景气的情况下，中建的股价也不断下跌，于是我多次加仓，但是，市场似乎并不待见这种大蓝筹，或许也是其市值太大和股市不景气的原因，中国建筑的走势也令人失望，其走势甚至让我想起了香港的老千股，但从某种程度上它连老千都不如，因为老千总是在某些时候能爆拉一下。最后由于担心时间成本过高，持有半年后，我在3.3时将中建全部清出。
一个老股民投资“烟蒂股”的经验刚开始学习投资时，便对烟蒂股投资产生了兴趣，这主要是因为阅读了巴菲特早期的投资经历。在恩师格雷厄姆的影响下，巴菲特早期的投资主要是以投资烟蒂股为主，巴菲特早年在烟蒂股投资上的成功，为其后来投资理念的转型提供了坚实的基础。如果运用正确的方法，投资烟蒂股，是一种较为安全、回报可观的投资方式。烟蒂股投资的思想并不深奥，简单来说，就是要寻找现有价值被市场低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更为量化的指标，其目的是为了能得到更大的安全边际。在寻找烟蒂股的过程中，我更喜欢那些拥有大量现金和证券资产的公司，而回避固定资产占比较大，负债较多的公司，因为在投资烟蒂股的过程中，资产质量是至关重要的，它能影响甚至决定安全边际的范围。由于A股市场的中小型公司估值偏高，烟蒂股的数量很少，因此寻找烟蒂股时，我一般会在港股里找。烟蒂股的实践我们第一次烟蒂股的的尝试是中国动向(03818)。2012年的暑假，无意中发现了这家公司。当时由于所处行业的不景气，中国动向自身的盈利大幅下降，一路股价下跌，最终股价下跌到我们关注时的0.60附近，市值为35亿左右，而在2011年报中我们看到，中国动向账面上有37.7亿现金，净资产有68亿。而更令人兴奋的是，在2011年9月，中国动向动用超过当时集团一成的现金（一亿美元左右），投资阿里巴巴集团，可以预见到这笔投资在未来升值的潜力是巨大的，如果阿里巴巴上市，这笔投资收益更是丰厚的。从公司本身来看，公司是KAPPA在中国的经营方，所处行业正处于低谷，但由于所持现金多，债务压力小，能支持其走出行业低谷，因此可以预见核心业务将在未来一段时间逐渐复苏。经过分析，我们以0.65买入中国动向。总的来说，这笔投资是比较顺利，在接下来的半年多时间里，公司的股价不断上涨，当市值到达80亿附近时,达到了我们卖出目标价1.4，我们以1.42的价格卖出。烟蒂股的第二次尝试是$香港电视(01137)。2013年寒假期间，我们发现了香港电视，与投资中国动向的一帆风顺比，投资香港电视可谓一波三折，不过也加深我对所谓“博弈”的理解，这不但是资本的博弈，也是政治的博弈，这是我暂时最深刻的投资经历之一，因此篇幅也更长一点。投资香港电视，我们依然是从财务报表入手，在香港电视2012年的财务报表中我们可以看到，公司持有现金21亿，净资产为38亿，仅有极少量银行贷款，当时市值在17—18亿，每股净现金为2.8左右，而当时的股价仅为2.2附近。香港电视现金如此多的原因，是由于其在2012年出售了旗下电讯业务，套现将近50亿，而公司又一次性分红22.6亿，剩下的二十多亿留在公司。从分红记录来看，香港电视也是一个很大方的公司，除了22.6亿的一次性分红，其他年份的股息率都非常可观。在寻找香港电视资料的时候，我们也认识了香港电视主席、被称为“电视魔童”的王维基先生，根据王维基自己的说法，出售电讯业务，是为了全心投入到免费电视的事业之中，在香港，TVB（电视广播(00511)）在免费电视中一直是一支独大，而王维基的意思就是要挑战其地位，而此前，港府也曾答应会增加免费电视牌照，而香港电视正是最有力的竞争者之一，因此这是一个非常好的催化剂。当时我们的想法是，假如香港电视拿到牌照，其估值就能大大提升，股价至少值4块港币（每股净资产）；假如没拿到牌照，根据公司的资产现状，这笔投资也不会有什么亏损，就算破产，分现金也能够赚钱。因此，我们在2.18买入香港电视，怎知，等待我们的是一次纠结的投资经历。在我们买入的第二周，免费电视牌照开始被炒作，股价一下涨到2.8，净现金附近，看来这次运气很好，当我们希冀着港府发牌的时候，怎知又没了下文，此时股价又回撤到2.4附近，接下来几个月，虽时有突破，单股价总体在2.3—2.5之间徘徊。这段时间我们了解了更多的细节，王维基先生虽然做事能力很强，但也是一个锋芒毕露的人，据说他曾多次在媒体上说了很多针对政府的话，港府一直对他有意见，而且TVB跟港府的关系也比较紧密，TVB当然不想香港电视这个强劲的对手与其竞争，因此一直阻挠发牌这件事。而在各方妥协下，政府终于同意发放两个免费电视牌照，但有三个公司参与竞争，分别是王维基的香港电视，还有电讯盈科(00008) 和有线宽频(01097)旗下的奇妙电视。三者之中，王维基的香港电视在发牌这件事上最为积极，准备也更为充分，民意方面也更为欢迎，理应是最有希望的，因此我们非常期待，等待着最后宣布的结果。日中午，港府宣布在傍晚5点15分宣布结果，股价应声大涨30％以上，而下午也是我英语考试，此时我异常兴奋，期待好消息的降临。5点钟下课后，我飞跑回宿舍，打开手机静候结果，此时香港电视收盘涨幅为29％。正是期望越大，失望越大，王维基最终还是败给了政治，5点15分我收到消息，香港电视落选了，于是第二天股价大跌34％，而另外两家公司都暴涨了。当时我非常低落，几个月的等待化为泡影，既恨港府不公，又恨自己傻逼：三家公司都是上市公司，至少有两间能拿牌照，因此我也应该至少买两间分散风险。可能也是觉得香港电视拿牌也是板上钉钉的事，这次投资也让我懂得资本市场没有绝对的确定，要懂得适当分散投资，规避风险。不过值得庆幸的是，我的成本价较低，也没有亏损多少。收拾心情后，我决定继续持有香港电视，原因只因为对王维基依然有信心，从过去的记录看，王维基对股东还是相当负责的，现在手上还有二十亿现金，而王维基是一个有能力的人，现金只要在有能力的人手上，便能产生无尽的想象，于是我便继续持股等待那个惊喜。果然，没等多久，王维基给股东一个大惊喜，12月初的一个周末，香港电视收购中国移动旗下的移动电视业务，由于这种移动电视能通过电视机也能收看，等于变相获得牌照。周一一开盘，股价立刻飙升到4块一股，回撤一阵后，最高升到4.6，我在当天全部卖出，盈利也达到了90％以上。说了两次成功的烟蒂股投资，也说一次失败的烟蒂股投资，严格来说，中国建筑(SH601668)不算是烟蒂股，至少从业绩增长上看，其多年利润增长率是一个较高的水平，但我是按烟蒂股的逻辑进行投资的。中国建筑的财务数据不算很好，负债非常大，毛净利率都偏低，现金流也很糟糕，不过这应该是这个行业的特点。当然，亮点也有，其所在市场仍非常大，在手订单可以支撑未来几年的业绩快速增长，手中在港上市的子公司中国海外发展(00688)、中国海外宏洋集团(00081)、中国建筑国际(03311)的股权价值已超越a股上市公司的市值，因此，当作烟蒂股买入应该还是不错的，想到就算亏损也不会亏损很多，于是我在3.7附近开始买入。但在当时a股总体不景气的情况下，中建的股价也不断下跌，于是我多次加仓，但是，市场似乎并不待见这种大蓝筹，或许也是其市值太大和股市不景气的原因，中国建筑的走势也令人失望，其走势甚至让我想起了香港的老千股，但从某种程度上它连老千都不如，因为老千总是在某些时候能爆拉一下。最后由于担心时间成本过高，持有半年后，我在3.3时将中建全部清出。
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这只烟蒂股，穷到只有股票房产了
$川河集团(00281)$&是一间比较特別的公司, 本身没有经营什么实质业务, 只作财务投资, 因此, 投资就是川河的主要业务.按执笔之时股价0.4元计算, 川河市值只有10.43亿元, 三大股东分別是: 上海张江集团, 持有29.9%股权, 徐枫持有29.87%, 上市公司汤臣集团(258)持有9.8%.以下是集团的主要资产:1. 帐面值8.6亿元的联营公司权益.&联营公司的业绩, 以及资产与负债是以权益会计法计入综合财务报表内。根据权益法, 集团把联营公司的投资先按成本於综合财务状况表列账，其后按集团应佔联营公司损益及其他全面收益进行调整.集团持有37%股权的联营公司是上海张江微电子港有限公司, 主要业务是在上海市浦东新区张江高科技园区从事物业发展及管理.张江微电子港主要持有以下物业.A. 投资物业:A.1 上海浦东新区张江高科技园区张江微电子港一期, 总商业楼面面积14,517平方米.A.2 上海浦东新区张江高科技园区张江微电子港二期, 总商业楼面面积82,457平方米.A.3上海浦东新区张江高科技园区上海传奇一期, 总商业楼面面积26,492平方米.A4. 上海浦东新区张江高科技园区张江汤臣豪园三期B, 总住宅楼面面积29,372平方米.A5. 上海浦东新区张江高科技园区张江汤臣豪园四期, 总商业楼面面积6,366平方米.A6. 上海浦东新区张江高科技园区张江汤臣豪园四期, 总住宅楼面面积36,049平方米.B. 待售物业:B.1 上海浦东新区张江高科技园区张江汤臣豪园车位, 总楼面面积84,536平方米.B.2 上海浦东新区张江高科技园区张江汤臣豪园三期B, 总商业楼面面积27,603平方米.C. 发展中物业:C.1 上海浦东新区张江高科技园区上海传奇二期, 总住宅楼面面积1,144平方米.C.2 上海奉贤区南布里奇城宗地, 总住宅及商业楼面面积156,900平方米.张江微电子港持有的住宅及商业楼面面积超过38万平方米, 股东资产净值只是23.2亿元, 表示每平方米只值6,100元, 帐上还持有十多亿元的现金, 显示张江微电子港本身的帐面值是严重低估. 2015年张江微电子港为川河贡献盈利1.413亿元.2. 集团的另一个重要资产是帐面值3.35亿元的可供出售投资, 主要持有上市公司$汤臣集团(00258)$&11.456%股权. 期内收取汤臣集团现金股息1,912万元. 汤臣刚於3月30日宣布增加91%派息至每股21仙, 表示明年集团可以收到股息大约3,800万元.3. 集团另一项资產是持有帐面值4.33亿元的待售投资证券组合, 主要持有在香港上市的股票. 期内待售投资组合录得收益净额1,327.8万元.4. 川河直接持有的是以下的资产:A. 帐面值2,856.3万元的投资物业. 是一幅位于澳门海岛市氹仔地皮的60%权益, 可发展总住宅楼面面积20,500平方米, 目前仍然是空置地块.B. 帐面值2,032.5万元的待售物业, 包括:B.1 上海浦东新区张江高科技园区汤臣豪庭二期车位93.53%权益, 总楼面面积9,967平方米.B.2 澳门海岛市氹仔卓家村地段桃园第一座地下A舖位及地库、第二座地下A舖位, 及地库、地下F及G舖位, 总商业楼面面积1,875平方米, 集团持有60%权益.2015年集团来自直接持有的待售物业的出售收益和租金收入分別有90.4万元和105.1万元, 金额虽然不多, 但待售物业和投资物业都是以成本入帐, 实际价值超过帐面值多倍. 当中, 以澳门氹仔地皮为甚. 澳门政府於2013年12月公布《氹仔北区都市化整治计划修订》之规划大纲，其中涵盖集团持有的澳门氹仔地皮, 将可以增加地积比率, 於2014年底, 澳门氹仔地皮的公平值估计为6.975亿元, 是帐面值的24.4倍, 单单澳门氹仔地皮的增值部分已经可以提升每股资产净值0.255元, 是股价的63.75%.5. 川河拥有一流的财务状况.&持有现金6.97亿元, 没有任何银行贷款, 总负债只有1.77亿元, 每股经调整少数股东权益后的净现金(Net Cash)高达0.266元, 是股价的66.5%, 即使扣除所有负债并调整少数股东权益后的每股净净现金(Net Net Cash)也有0.199元.估值:集团每股帐面资产净值0.856元, 表面PB0.467倍, 扣除净净现金之后PB只有0.306倍. 如果计入张江微电子港的实际资产净值以及澳门氹仔地皮的实际市值, 实际PB更可以低于0.2倍. 集团派息稳定, 已经连续4年派息每股2仙, 股息率有5%. 笔者认为川河派息可以更进取, 但目前的派息比率也是情有可原. 派每股2仙每年需要现金5,217万元, 集团只能在帐面上分享张江微电子港的盈利, 真正有实际现金到手要靠张江微电子港派现金股息, 但因为张江微电子港还有项目要发展, 派息并不稳定, 2014年就没有派息. 较为稳定的现金流是来自自身的利息收入, 证券组合, 尤其是汤臣的股息收入.无论如何, 川河现金与资产俱备, 估值非常便宜, 有国企做大股东出千可能性低, 以折让价买入等待价值回归, 期间收取大约5厘股息, 这是我的投资模式.
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