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股指期货的产生与发展
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股指期货的产生与发展
>　　随着二战后布雷顿森林体系的解体，20世纪70年代，国际经济形势发生了急剧的变化，浮动汇率制取代了固定汇率制。经济和金融的双混乱加之接踵而至的石油危机，致使西方各国汇率、利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格频频暴跌，投资者迫切需要一种能够有效规避股市风险、实现资产保值的金融工具。在这种背景下，股票指数期货应运而生。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所首先推出了价值线综合指数期货合约。同年4月，芝加哥商业交易所上市标准普尔500指数期货合约。　　股指期货交易在美国迅速崛起后，吸引了其他国家和地区竟相效仿，股指期货在世界范围内掀起了推出热潮，澳大利亚、加拿大、英国，以及香港、新加坡等国家和地区纷纷加入这一行列。随着股指期货的不断推出，投资者逐渐由过去买入某个或某组股票等待价格上涨后再伺机抛出的单项投资方式，转向期、现两个市场的组合投资模式。比如买入现货同时运用指数进行套利等。投资者开始参与股指期货交易，并学习运用这一工具对冲风险和谋取价差，当无风险套利由于市场的成熟而变得机会极少时，股指期货又逐渐演变成实施动态交易策略的工具，主要包括通过动态套期保值技术，实现投资组合保险；进行策略性资产分配等。　　日，道?琼斯指数暴跌22.6%，揭开了全球金融风暴的序幕。关于这次股灾，很多人曾将其归罪于股指期货。著名的《布莱迪报告》就指出，股指期货并不像人们设想的那样能发挥规避股市风险的功能，反而会由于其比股票现货价格更剧烈的波动，从而将卖压传导到股票市场，促使股市进一步大跌，这就是后来得名的“瀑布理论”。但接下来的研究结果并不支持上述观点。美国国会专门成立了一个调查组进行了长期调研，研究结果由美联储前主席格林斯潘于1988年5月 19日在美国国会听政会上公布。他指出：“许多股票衍生品的批评者没有意识到，事实上这些工具的成长如此之快并不是因为其成功的营销策略，而是因为他们给使用者提供了经济价值，股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本的调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色”。1987年的金融风暴也使市场管理者充分认识到股指期货“双刃剑”的作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股指期货大跌的应对措施，如纽约证券交易所规定道?琼斯30种工业指数涨跌50点以上时即启动限制程序交易，并制定了涨跌停板制度等。　　进入20世纪90年代后，一方面由于发展中国家的证券市场和国际证券市场处于相对分割的状态，其股价波动更多地受到本国因素的影响，导致投资者运用股指期货规避风险的要求更为强烈；另一方面因为金融产品比之有形商品具有更大的市场，关心和参与的人多，上市后相对容易成功。股指期货也因此成为新兴市场开设金融衍生品交易的突破口，股指期货交易在新兴市场迅速发展起来，如90年代初，恒生指数期货交易量每年曾以数倍的速度增长，至2005年已占到香港交易所期货总交易量的75%，成为全球著名的股指期货品种。2006初，美国期货业协会（FIA）《Annual Volume Survey》统计显示：2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手。其中金融期货、期权贡献了91.39亿手，占到91.31%；而股指期货、期权的交易量则达到了40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44.64%，总交易量的41.21%。股指期货、期权几乎占据了全球期货期权的半壁江山，股指期货及期权进入了快速发展时期。　　什么是股指期货交易的保证金制度　　 在股指期货交易中，为确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金制度。保证金是投资者履行合约的财力保证，凡参与股指期货交易，无论买方还是卖方，均需按所在交易所的规定缴纳保证金。　　在《中国金融期货交易所结算细则》（征求意见稿）中，中金所将采用分级结算制度，即中金所对结算会员进行结算，结算会员对非结算会员和投资者进行结算，非结算会员对投资者进行结算。结算会员向非结算会员和投资者收取的交易保证金不得低于中金所向结算会员收取的交易保证金，非结算会员向投资者收取的交易保证金不得低于结算会员向非结算会员收取的交易保证金。结算会员的自营业务只能通过其专用自营结算账户进行，其保证金必须与其经纪业务分账结算。　　结算会员在中金所专用结算账户中的保证金分为交易保证金和结算准备金。　　交易保证金是指结算会员存入中金所专用结算账户中确保合约履约的资金，是已被合约占用的保证金，其金额按合约价值的一定比例来计算。当买卖双方成交后，中金所按公布比例向买卖双方、依买入和卖出的持仓金额分别收取交易保证金。　　结算准备金是指结算会员在中金所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。结算准备金最低余额标准由中金所规定且须以结算会员自有资金缴纳。中金所有权根据市场情况调整结算会员结算准备金最低余额标准。　　资料由中国金融期货交易所提供　　股指期货的理论价格是如何确定的　　股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定义，基差=现货价格-期货价格，也即基差=（现货价格-期货理论价格）-（期货价格-期货理论价格）。前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本（不考虑交易成本等）；后一部分可以称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。　　所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有现货资产而取得的收益。　　以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，y表示持有现货资产而取得的年收益率，△t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：　　F=S×[1+（r-y）×△t 360]　　举例说明。假设目前沪深300股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800×[1+（5%-2%）×9.5点。　　资料由中国金融期货交易所提供　　股指期货的期现套利及其作用　　股指期货的理论价格可由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间（即考虑交易成本时的无套利区间），投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润，这就是股指期货的期现套利。也即，在股票市场和股指期货市场中，两者价格的不一致达到一定的程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。　　举例来说，如果股指期货价格被大大高估，比如5月8日某时某股票指数为1200点，而对应的5月末到期的股指期货价格是1250点，那么套利者可以借钱120万元，买入现货指数对应的一篮子股票，同时以1250点的价格卖出3张股指期货（假设每张合约乘数为300元点）。到5月末股指期货合约到期的时候，股票指数跌至1100点，那么该套利者现货股票亏损为：120万×（）-120万=-10万元。　　假设股指期货的交割结算价采用现货指数价格，即1100点，那么3张股指期货合约可以获利（）×3×300=13.5万元。如果借款利息为5000元，那么套利者就可以获利3万元。　　期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。商报记者 刘泽先整理　　资料由中国金融期货交易所提供　　黄金期货与股指期货比较　　007年以来，期货市场的新品种层出不穷，尽管股指期货尚未推出，却一直都是市场关注的焦点。近期黄金期货的横空出世则吸引了投资者更多目光。在此，笔者对股指期货和黄金期货进行简单比较。　　虽然股指期货和黄金期货的合约标的物不同，但是股指期货和黄金期货都存在如下共同点：首先，股指期货和黄金期货都具有金融属性；其次，股指期货和黄金期货的合约标的物股指和黄金都受到一国乃至全球宏观经济的影响，因此对股指期货和黄金期货的走势分析就与宏观经济走势密切相关。但是理论上宏观经济对股指期货和黄金期货的影响在不同时期表现不一：在经济处于上升时期，股市上涨，而黄金价格因该国货币升值而下跌；当通胀压力扩大导致国家进行宏观调控时，股市开始出现调整，而金价不受调控影响反因通胀压力提高而继续上涨。股指和黄金价格走势在不同阶段的不同表现，充分反映了宏观经济的变化。　　如果按照股指和黄金相对走势理论，为何近几年通胀水平较低的情况下金价依然上涨呢？究其原因，主要是由于美元在近几年对股市和黄金价格产生了相同作用。自2003年至2007年以来，美国外债成倍增加，而美元供给则按照外债数量对应增长。从而造成美元泛滥，进而导致美元大幅贬值。美元泛滥推升了美国股票市场，而美元贬值又使以美元进行结算的黄金价格上涨，这就形成股指和黄金价格同步上涨的走势。　　自2007年8月份美国次级债危机恶化以来，股市和黄金价格终于出现了反向走势，股票市场受危机影响大幅震荡，而美联储降息促使美元贬值抬升了金价，黄金价格突破850美元的历史高点，一度创出至869美元的新高。次级债危机的根源之在于美国房地产市场低迷以及利率过高，笔者对比美国历史房地产走势以及利率水平，认为要想解决次级债危机，美联储还有75个基点的降息空间，那么届时黄金价格还将再创新高。　　此外，黄金期货价格的波动幅度要低于股指期货。从国内涨跌板幅度看，黄金期货仅为5%，而股指期货为10%，股指期货价格有更大的波动空间。从投资策略对价格影响看，黄金期货套期保值是直接套保，而股指期货的套保多为交叉套保，黄金期货实施套期保值以及期现套利的误差相对较小，交易成本相对较低。因此黄金期货的策略实施会比较频繁，对价格的影响将更大，黄金期货价格在套期保值和套利盘的影响下波动会限制在一定幅度之内。　　总体上，股指期货与黄金期货都受到宏观经济运行的影响，而黄金期货的价格波动相对稳定。　　股指期货改变投资思维　　 尽管境内外对股指期货能否改变股价现货走势及降低股市现货波动性的争论至今莫衷一是，但推出股指期货后势必引起内地资本市场的一系列“革命”，却是毫无疑问的。　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士，将中国内地的资本市场比喻为目前基本上是一个只有油门的汽车，几乎所有的参与者都只能从市场的上涨中获得收益，股指期货的推出则有望为内地市场增加一个“倒挡”功能。而这至少可以产生一种多元化的均衡力量和制衡工具，促使市场趋于形成一个均势的市场，从而在增强金融体系的弹性和灵活性同时，促进中国内地资本市场的进一步深化，并推动市场在金融产品、投资策略、业务流程和模式等方面的创新，还可能会带来资本市场的金融服务和客户群体的市场细分。　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授，则将这种即将到来的资本市场革命具体归结为内地期货市场及证券市场的结构性变化。　　首先，兼具股票和期货双重属性的股指期货的推出，将打通股票市场与期货市场之间的藩篱，由此我国期货市场的品种结构、投资结构都会发生深刻的变化。期货市场将从现在的商品期货单一体系，逐渐跨入商品期货、期权和金融期货并重的多元化时代，而期货基金的发展也正逢其时。　　事实上，去年股市的火热局面并未对期货市场资金造成“挤出效应”，相反股指期货即将推出的预期已导致股市资金向商品期货市场“溢出”。去年期货市场总成交额超40万亿元，客户保证金总量也较前年翻了一番多。而一些瞄准股指期、现货套利交易的期货私募基金，通过与银行、信托公司合作开展的第三方监管下集合理财业务也已纷纷亮相。　　其次，股指期货推出后，能够通过其标的指数即沪深300指数的蓝筹、绩优特性实现上市公司的结构性分化，同时以基金为代表的证券市场机构投资者也会在股指期货的大背景下获得广阔的发展空间，从而进一步优化资本市场投资者结构。　　股指期货的推出将加速非理性的散户市场将向理性的机构投资时代转型，上市公司的资产价格体系结构性调整也将渐次展开，从而在上市公司中呈现强者更强、弱者更弱局面。如同标普500股指，届时沪深300股指取代上证综合指数成为内地股市的基准指标也是水到渠成之事。　　胡俞越还判断，伴随蓝筹股的整合与红筹股的回归，中国股票市场的规模、质量和结构已经大大改变，大盘点位的高低已经不能再用历史点位来思考，2010年沪指站稳10000点是可以预期的。
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·你问我答我国股指期货的发展历史及现状分析--《中国市场》2017年18期
我国股指期货的发展历史及现状分析
【摘要】：股指期货为具有某一股票指数资产的标准股票合约。合同期满后,买方和卖方按照商定的价格水平以现金方式结算。股指期货具有风险规避、价格发现、资源配置等功能,是衍生市场中重要的金融工具。2010年沪深300股指期货的推出,标志着我国股指期货市场的正式形成。文章回顾我国股指期货的发展历史、影响,并对其发展现状进行分析。
【作者单位】：
【分类号】：F724.5【正文快照】：
1我国股指期货的发展历史我国最早在1993年3月第一次在“海南证券交易中心”发布了“深圳综合指数深圳A股指数”股指期货合约。但这次股指期货交易尚未得到有关国家有关部门的批准,属于当地越权审批。股指期货各方加大市场猜测,然后没有设定股指期货的条件,很快就决定关闭股指
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中国期货市场的产生与发展
摘要中国期货市场的产生与发展：我国期货市场的产生起因于80年代的改革开放。1987年前后，一些关于建立农产品期货市场的文章见诸报端。
中国市场的产生与发展：我国的产生起因于80年代的改革开放。1987年前后，一些关于建立期货市场的文章见诸报端。
为了解决价格波动这一难题，使有效资源能得到更加合理的使用，中央和国务院领导先后做出重要指示，决定研究。1988年3月七届人大第一次会议上的《政府工作报告》中指出:&加快商业体制改革，积极发展各类批发市场贸易，探索期货交易。&从而确定了在中国开货市场研究的课题。
经过一段时期的理论准备之后，中国期货市场开始进入实际运作阶段。日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。
中国的期货市场发展大致可分为三个阶段：
第一阶段从1990年到1995年，遍布全国各地的交易所数目一度超过50家，年交易量达6.4亿手，交易额逾10万亿元，期货品种近百种，交投可谓非常活跃。但是，当时的法规监管较为滞后，发生了不少问题。因此，国务院决定全面清理整顿期货市场，建立适用于期货市场的监管法规，将交易所数目减少至15家，期货经纪公司数目大幅缩减，并限制了境外期货交易。
第二阶段是年，国家继续对期货市场进行清理整顿，加上中国证券市场迅速发展，期货市场步入低潮。1998年，国家把14家交易所进一步削减至3家，即、和。2000年，期货交易量萎缩至5400万 手，交易额为1.6万亿人民币。
从2001年至今是第三阶段。期货市场逐渐复苏，期货法规与风险监控逐步规范和完善。2004年，国内新增、黄大豆2号、与4个品种。2005年交易量恢复增长到3.23亿手，交易额达13.45万亿。、棉花交易平稳，小麦品种较为成熟，价格发现和功能逐步发挥。2006年，中国期货市场即将推出金融期货品种。
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