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托宾的“q”说的概念
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那么,已计划资本的形成就会有所增加,这会增加投资的需求；
当Q&1时，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产,购买新生产的资本产品更有利,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：
Q比率=公司的市场价值&#47。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜;资产重置成本
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托宾Q值及相关理论成果
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托宾Q值及相关理论成果
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& &&&简述托宾q理论的主要内容
简述托宾q理论的主要内容
13:34&&自考365 【
　　简述托宾q理论的主要内容。
　　[答案]在资本市场获得深入发展的背景下，以托宾、莫迪利亚尼为代表的一些经济学者扩展了凯恩斯的利率传导机制理论，开始将资本市场中的金融资产价格，特别是股票价格纳入到货币传导机制中。
　　以托宾的q理论为例。托宾将q定义为企业的市场价值除以企业资本的重置成本。托宾认为，q和投资支出之间是正相关关系。如果企业的q值大于1，意味着企业的重置成本低于企业的市场价值，由于企业发行少量股票就能够购买大量新投资品，于是投资支出会增加；相反，如果企业的q值小于1，意味着企业的重置成本高于企业的市场价值，企业可以通过廉价购买其他企业而获得已经存在的资本，此时，企业投资支出的水平较低。
　　中央银行的货币政策通过影响股票价格（PS）对q产生影响，q的变化进一步引起投资、产出规模改变，这便是托宾的q理论。扩张性的货币政策可以引起股票价格的上升，股票价格的上升使q值大于1，促使企业增加投资支出，最终实现产出的增加。用符号可表示为：M&&i&&Ps&&q&&I&&Y&
　　[解析]本题考查货币政策的传导机制理论。
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托宾q值影响投资了吗――对我国投资理性的另一种检验
万 　 方数据?１４６?《数量经济技术经济研究》２００６年第１２期托宾ｑ值影响投资了吗？对我国投资理性的另一种检验鬻 便更以可验检的它对以所，础基为率效产资的大最求追业 捷地反映一国投资的理 令，而遗憾的是，尽管国外 人然。义意实现的要重有具，说来国我的企高资投对这，度程性 是本基还域领一这在国我但，析分证实的量大了行进经已面方这在丁守海（中国人民大学经济学院）空白。 本文利用我国１ 了析分，宾ｑ对投资的年５００２～４９９ 托 础基为型【摘要】托宾曾预言，企业资产的边际ｑ值是决定投资的重要因素。这一假说 模归回自量向构结以，据数度季的 了更现实的、不同影 加施是否成立一直是理论界的一个谜，而对它的检验可大致反映一国投资的理性程度。 数参型模对，号信击冲纯离分为，时数函应响冲脉建构在。响 ―ｎａｌｈａｒｄ和Ｐ件条束约性构结的解分ｙｋｓｅ１０ｈＣ于 分交正以得击冲合复使， ｃ Ｂ（解本文利用结构向量自嗡嗲鍪冀ｉ司幽羹薹霉攒囊戎薹噬露翼蔼褡篓；蒿酗冀篓；霪 。进一步的协整分 应反向逆的显明在存击冲的值ｑ宾托对资投国我，明表果结。）９ ９１，ｉｔ ｏｒｅ 较大的负面影响。析这说明在我国的投资领域，不仅“托宾ｑ说”不成立，反而存在明显的 成造资投对会ｑ宾托，中系关衡均的期长在，明表也验检杰兰格和 “反托宾ｇ”现 象，投资具有非理性。进一步的分析表明，ｑ值在不同行业间的分布差 异，与垄断行业 的投资保护以及过度竞争行业的投机行为相互交织，是造成“反托宾 ｑ”现象的主要 原因。由此，本文提出了加快垄断行业投资体制改革、合理引导企业资 金的政策建议。二、“托宾ｑ说”的文献回顾与简评二十世纪六七十年代，支配投资理论的主要有两个分支：一是Ｊｏｒｇｅｎｓｏｎ（１９６３）所提 出的新古典模型；二是托宾（１９６９）所提出的“ｑ假说”。 与前者不同，“托宾ｑ说”在刚提出时，还仅仅是个构想，并没有具体的分析模型。但 新古典模型也有缺陷，即只能导出企业的最优资本存量，却不能给出最优投资速度，所以也 不是－二个完整的投资模型。为此，Ｇｏｕｌｄ（１９６８）、Ｔｒｅａｄｗｙ（１９６）、Ｕｚａｗ（１９６），以 。数函本成资投是别特，制机整调的量存本资了入引中型模典古新在人等）７６９１（ｓａｃｕＬ及 企业的最优投资速度应达到这样的状态，即投资的边际成本等于ｇ一１。更进一步，ｓｕｍ― ｍｅｒｓ（１９８１）和Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）利用Ｕｚａｗａ（１９６９）所构建的凸的投资成本函数，推导出 “托宾ｇ说”的具体投资函数，即投资与资本存量的比率是ｇ的增函数。Ｂｌｕｎｄｅｌｌ、Ｂｏｎｄ、 Ｄｅｖｅｒｅｕｘ和Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ（１９９２）在类似的处理过程中，设定了更具体的二次型的投资成本 函数。而Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）通过直接引入外生的资本存量调整因子，也实现了“托宾ｑ说” 的具体化。但人为设定投资成本函数或调整因子的做法，可能会导致模型误设，正如Ｂｌｕｎ― ｄｅｌｌ等（１９９２）所指出的，模型通常会产生严重的序列相关问题，这说明可能遗漏了某些重要变量。在实证方面，为检验“托宾ｑ说”，首先要度量边际ｑ值，但它并不易观察，为克服这万 　 方数据?１４８?《数量经济技术经济研究》２００６年第１２期这些方法又进行了简化。但Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）指出，这种替代是有条件的，即企业是完全的 价格接受者，如果企业拥有一定的市场势力，平均ｑ值就会高于边际ｑ值，超出部分表现为 垄断租金。对“托宾ｑ说”的检验主要从微观和宏观两个层面来进行。从微观角度，Ｂｌｕｎ― ｄｅｌｌ等（１９９２）利用面板数据检验了１９７５～１９８６年５３２家英国公司的投资情况。类似地， Ｆａｚｚａｒｉ（１９８８）、Ｈａｙａｓｈｉ和Ｉｎｏｕｅ（１９９１）分别检验了美国和日本公司的情况。这些研究都 表明，托宾ｑ值对企业投资确实具有重要的正向影响。但是，宏观层面的检验结果却比较复 杂，Ｆｕｒｓｔｅｎｂｅｒｇ（１９７７）、Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８１）、Ｐｏｔｅｒｂａ和Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８３）的研究表明，托 宾ｇ值对总投资的解释力并不总是很理想。 一些学者分析了造成上述结果的原因。Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）认为，在从微观投资行为导出 宏观投资行为时，必须考虑到企业间的ｑ值差异。当ｑ值小于１时，合意的投资水平将小于 ｏ，但由于投资具有相当的不可逆性，企业很难减少资产存量，所以“托宾ｑ说”只适用于 那些ｑ值大于１的公司。当经济的总均ｑ值较小时，ｑ值超过１的公司就较少，“托宾ｇ说” 就越有可能失效。Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ和Ｔｈｏｍａｄａｋｉｓ（１９８７）进一步指出，投资除了具有上述的不 可逆性外，还有一定的不可进入性，资产的双向流动性障碍往往会妨碍企业最优投资决策的 实施，并使ｑ值长期偏离１，而行业的市场集中度和资产专用性是造成这种障碍的主要原 因。Ｓｃｈａｌｌｅｒ（１９９０）则认为，即使不存在资产流动障碍，垄断性行业的投资决策也会对ｑ 值反应迟钝，这是因为它们的需求曲线是向下斜的，在面对高ｑ值诱惑时，垄断企业必须权 衡投资可能给产量和价格所带来的冲击。 总之，国外在托宾投资理论的发展和检验方面已比较成熟，而我国则相对滞后，国内对 托宾投资理论的关注侧重于托宾税、通货膨胀率与经济增长的关系等方面（刘金全，２００４）， 研究托宾ｑ值与投资间关系的很少，并且多为定性描述（马冀勋，２００３），实证检验的则没 有。随着我国资本市场的不断发展，托宾ｑ值已便于计算，这为我们检验“托宾ｑ说”提供 了条件。 三、研究方法和数据说明 从现有文献看，人们对“托宾ｇ说”的检验基本采用普通回归或面板数据的方法，这要 以某种预先设定的理论为基础，但如前所述，这可能会带来模型误设问题。为此，本文采用 仅基于数据本身统计性质的结构向量自回归模型ＳｖＡＲ，将各变量视作所有内生变量及其滞 后项的函数，具体形式如下：二∞ｒ―ｎ＋∑Ｄｙ一＋地Ｊ一１（１）下标￡表示时间；夕表示滞后阶数；Ｒ、Ｅ分别为常数项向量和各滞后变量的系数矩 阵；Ａ为内生变量当期系数矩阵；Ｍ为三维的内生变量向量，它包括： （１）投资比率ｉ，即投资与工业产值比。Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８１）、Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）的研究表 明，投资对资本存量的比率是ｑ值的增函数，这是检验“托宾ｑ说”的经典形式。由于我国 准确的资本存量数据不易获取，而投资主要集中于工业部门，工业部门的资本产出弹性又较 为稳定（张军扩，１９９１），因此可用工业产值来间接度量资本存量，所以本文用投资与工业 产值比来度量投资力度。 （２）托宾ｑ值。本文接受Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）的假设，即企业都是价格接受者，那么可用万 　 方数据万 　 方数据万 　 方数据万 　 方数据万 　 方数据托宾ｑ值影响投资了吗？?１５３?料工业是基础工业部门，而公用事业和金融业是国民经济命脉部门，出于战略考虑，国家会 对这些行业实行严格控制（杨瑞龙，２００１），它们是典型的垄断性行业；而信息技术则属于 高科技产业，技术和资本的专用性较强。所以对这些行业来说，虽然ｑ值较大，但垄断和资 产专用性会使资产具有较大的进出障碍，同时企业出于维持垄断利益的考虑，缺乏大幅度改 变资产存量的动力，从而导致投资具有相当的惰性，并对ｑ值反应呆滞（Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ和 Ｔｈｏｍａｄａｋｉｓ，１９８７；Ｓｃｈａｌｌｅｒ，１９９０）。由表３可见，１９９４～２００５年这些行业投资比率与ｑ 值间的相关系数只有ｏ．２０２，并且很不显著，这验证了上述推论。表３ 两类行业相关指标与ｑ的相关系数ｑ第一类行业投资比率第二类行业投机收益比重ｇ１．ＯＯＯ ０．２０２ １．ＯＯＯ ０．１５１ １．０００第一类行业投资比率 第二类行业投机收益比重０．７４４…注：＊＊＊为通过１％显著性检验；投资比率为投资与产出的比重；投机收益比重为投机收益占年度 总利润的比重。对第二类行业来说，ｑ值长期小于１，按Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）的推论，口不能对这些行业的 投资发挥引导作用。更进一步，这些行业的市场集中度低，规模效益差（国务院发展研究中 心，２０００）。按贝恩分类法，其市场结构多属于过度竞争型（吴汉洪、王刚，２００１；魏后凯， ２００２），这显著地制约了企业的盈利能力（徐向艺、苗晓钢，２００１），抑制了企业再投资的积 极性（张瑾，２００３）。在行业自身缺乏投资吸引力，而第一类行业又难以介入的情况下，企 业资金可能会转向投机。托宾ｑ是资本市场的晴雨表，它由此可能会演变为企业投机的引导 装置。比如ｑ值上扬意味着股市坚挺，它会吸引更多的企业资金入市，从而挤占投资。由表 ３可见，１９９４～２００５年这些行业的投机收益与ｇ间的相关系数高达ｏ．７４４，并且统计上非常 显著，这验证了上述推论。也说明了ｑ值的运动首先对投机产生了正向影响，由于投机和投 资资金此消彼涨，最终导致投资发生反向运动。 总之，由于ｑ在两类行业问的特殊分布形态，使其对每个行业的投资都不能发挥应有的 引导作用，相反，对第二类行业来说，ｇ反而成为投机的引导装置，在投机与投资此消彼涨 的情况下，国民经济总投资与托宾ｇ值发生了反向运动。六、结论性评语“托宾ｑ说”是投资理论的一个重要分支，对它的检验可大致反映一国投资的理性程度， 遗憾的是，我国在这一领域的研究还很少。本文运用ＳＶＡＲ模型，分析了托宾ｑ对我国投 资的影响，并浅析了内在原因，得出的主要结论有： 第一，从短期的变动关系看，我国投资对托宾ｇ冲击存在显著而持续的逆向响应；从长 期的协整关系看，托宾ｑ与投资也存在较强的反向关系，并且ｇ是因，投资是果。这表明， 在我国投资领域“托宾ｑ说”并不成立，相反，还存在明显的“反托宾ｑ”现象。因此从整 体上讲，我国投资是非理性的。 第二，造成投资“反托宾ｑ”现象的主要原因是，ｑ在行业问的分布差异与这些行业的 结构性因素交织所致。ｑ较高的行业都是国民经济的基础部门、命脉部门和新技术部门，具万 　 方数据万 　 方数据万 　 方数据托宾q值影响投资了吗?――对我国投资理性的另一种检验作者： 作者单位： 刊名： 英文刊名： 年，卷(期)： 引用次数： 丁守海， Ding Shouhai 中国人民大学经济学院 数量经济技术经济研究 THE JOURNAL OF QUANTITATIVE & TECHNICAL ECONOMICS ) 4次参考文献(33条) 1.国务院发展研究中心 中国大型工业企业发展报告择要 2000 2.刘金全.张鹤 我国经济中&托宾效应&和&反托宾效应&的实证检验[期刊论文]-管理世界 .李晓芳.高铁梅.梁云芳 税收和政府支出政策对产出动态冲击效应的计量分析[期刊论文]-财贸经济 .马冀勋 托宾的q投资理论对中国资本市场的启示[期刊论文]-经济论坛 .吴汉洪.王刚 我国企业规模经济现状及实现途径[期刊论文]-经济理论与经济管理 .魏后凯 中国制造业集中状况及其国际比较[期刊论文]-中国工业经济 .夏立军.方轶强 政府控制、治理环境与公司价值[期刊论文]-经济研究 .徐向艺.苗晓钢 中国企业规模经济的实证分析[期刊论文]-山东大学学报(哲学社会科学版) .杨瑞龙 社会主义经济理论 1999 10.张瑾 放宽民间投资限制,营造平等竞争环境 .张军扩 &七五&期间经济效益的综合分析 .Blanchard O.R Perotti An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output 1999 13.Blundell R.Bond S.Devereux M.Schiantarelli,F Investment and Tobin's Q:Eviden-ce from Company Panel Data 1992 14.Chung K H.Pruitt S W A Simple Approximation of Tobin's q 1994 15.Fazzari S.Hubbard R G.Petersen 13 C Financing Constraints and Corporate Investm-ent 1988 16.Furstenberg G Coporate Investment:Does Market Value Matter in Aggregate? 1977 17.Gould J P Adjustment Costs in the Theory of Investment of the Firm 1968 18.Hayashi F Tobin's Marginal q and Average q:A Neoclassical Interpretation .Hayashi F.Inoue T The relation between Firm Growth and q with Multiple Capital Goods:Theory and Evidence from Panel Data on Japanese Firms 1991 20.Jorgenson D W Capital Theory and Investment Behavior 1963 21.Lang L H P.Litzenberger R H Dividend Announcements:Cash Flow Siganlling vs.Free Cash Flow Hypothesis? .Lindenber E B.Ross S A Tobin's q Ratio and Industrial Organization .Lucas R E Adjustment Costs and the Theory of Supply 1967 24.Lucas R E.Prescott E C Investment under Uncertainty 1971 25.Lustgarten S.Thomadakis S Mobility Barriers and Tobin' q .Ouliton N Aggregate Investment and Tobin's Q:The Evidence from 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场价值的重要因素。本文选取了发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六个变量，分别用于体现制度因 素、对全体股东保护的状况、治理水平、盈利能力、股利支付率和市场上通常所认为的成长性因素，通过计算该六个变量与托宾Q 值的数量关系，发现 各因素对我国上市公司市场价值的具体影响情况如下：我国上市公司对全体股东的保护状况、治理水平、盈利能力及持续增长能力对市场价值呈正向影 响，发行审核制度因素对市场价值尚呈负向影响；分红派息水平对市场价值尚呈不规则影响。本文在运用相关理论对计算结果进行分析的基础上，提出 通过改进各因素提高上市公司质量的对策建议。 二、研究方法和逻辑架构 本文采用理论分析和实证研究相结合的研究方法，对发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六大因 素与托宾Q 值的关系进行了全面深入的研究，并提出提高我国上市公司市场价值的对策建议。 本文中应用了相关性分析，包括时间序列的相关分析和逻辑数列的相关分析，主要使用的方法是统计软件SAS 中的皮尔逊积距相关分析p斯皮尔曼 等级相关分析和逻辑斯谛相关分析。 正文部分分为八章，各章摘要内容如下： 第一章为企业价值概述。本章通过讨论企业价值的内涵及比较不同的价值评估方法，确立以托宾Q 值衡量和体现上市公司市场价值的方法基础。 第二章至第七章分别讨论各因素对上市公司市场价值的影响： 第二章研究了股票发行审核制度与公司市场价值的关系。本章比较了审批制和核准制两种发行审核制度的内容、特点，用制度变迁理论和实证研究 ，分析并检验了“核准制下上市公司的市场价值反而低于审批制下上市公司的市场价值” 的现象，并对我国股票发行核准制存在的问题进行了分析。 第三章研究了股权集中度与公司市场价值的关系。本章通过对“大股东占用上市公司资金”这一典型代理问题的剖析，说明了“一股独大”公司市 场价值较低的直接原因。 第四章研究了控股股东性质与公司市场价值的关系。本章根据产权理论和超产权理论，在对我国国有控股上市公司和民营控股上市公司治理结构特 点进行比较的基础上，分析了我国国有控股上市公司市场价值较低的原因。 第五章研究了上市公司盈利水平与公司市场价值的关系。我国上市公司托宾Q 值的计算结果显示，总体而言，我国上市公司托宾Q 值与其盈利水平 正相关，但在个别年份也有例外。本章运用行为金融学的相关理论对个别年份的异常情况进行了原因分析。 第六章研究了股利分配政策与公司市场价值的关系。现代股利分配政策理论和西方国家的实践表明，现金分红水平与公司市场价值呈正相关。然而 ，我国上市公司托宾Q 值计算结果表明，现金分红水平与公司市场价值并无显著相关关系。本章对出现该“异象”的原因进行了分析。 第七章研究了公司规模与市场价值的关系。托宾Q 值计算结果表明，我国证券市场存在明显的“小公司效应”。本章对照国际金融界对于成熟股市 异象性的解释，并结合我国股票市场实际，对我国证券市场“小公司效应”产生的原因进行了探讨。 第八章为结论。本章在二－七章分析的基础上，总结了发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六大 因素对我国上市公司价值的影响情况，通过分析我国上市公司价值因素基本情况、环境影响因素，提出了提高我国上市公司市场价值的对策建议。 三、主要观点及结论通过分析发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六个变量与托宾Q 值的数量关 系，发现相关因素对我国上市公司市场价值的影响效果不同，具体结论如下： 1．制度因素对上市公司市场价值尚呈负向效应研究结果表明，我国核准制下上市公司的市场价值低于审批制下上市公司的市场价值。根据制度变迁 理论，这属于制度“转轨”期的正常现象。数据显示，随着保荐制等配套措施的不断完善，二者的差距正逐步缩小。 2．对全体股东利益的保护程度对上市公司市场价值呈显著正向效应研究结果表明，“一股独大”的公司的市场价值始终低于其他公司。这说明，公 司对全体股东利益的保护程度越差，其市场价值就越低。因此，规范大股东行为是提高上市公司质量的重要保障。 3．公司治理因素对上市公司市场价值呈显著正向效应研究结果表明，国有上市公司由于存在国有股东的“缺位”、“越位”和“错位”等问题，市 场价值显著低于民营上市公司。因此，进一步发挥好国有资产管理部门的作用，使其正确履行出资人职责，是提高国有上市公司治理水平和市场价值的 关键。 4．公司盈利因素对上市公司市场价值呈正向效应，但不够显著研究结果表明，总体而言，我国上市公司的盈利水平对其市场价值有正向影响。但在 个别年份和对亏损公司存在例外。直接原因是受信息披露虚假案的影响，以及投资者对亏损公司并购重组的预期。因此，进一步提高信息披露质量，引 导投资者树立价值投资理念非常重要。 5．现金分红因素对上市公司市场价值呈不规则影响研究表明，在我国证券市场上，上市公司是否分红以及分红水平的高低，对上市公司价值的影响 是不规则的，表现为有些年份正相关，有些年份负相关，有些年份不相关。其主要原因是我国股利分配政策缺乏稳定性和连续性，使投资者无法形成稳 定预期。因此提高上市公司股利分配政策的稳定性十分必要。 6．成长性因素对上市公司市场价值呈显著正向效应影响研究表明，在我国证券市场上，小规模公司的市场价值显著高于大规模公司。 这说明我国证券市场具有典型的新兴市场的特点：一方面，投机性仍较强；另一方面，投资者对公司成长性因素高度关注。因此，有必要兴利去弊 ，对市场行为加以正确引导。 同时，从本文的探讨中，还可以得出以下基本结论：我国上市公司具有投资价值；我国证券市场投机性较强；我国证券市场总体有效；保护中小股 东权益是六因素中的核心。 目前在我国，保护中小股东合法权益的证券法律、法规体系已初步建立，上市公司的公司治理结构已具备雏形，信息披露的制度体系已较为完备 ，上市公司的盈利能力和持续发展能力逐步提高，上市公司越来越重视对股东的投资回报。但是影响我国上市公司价值的各因素还存在诸多问题，针对这些问题，本文提出提高我国上市公司市场价值的对策建议：1．完善法律环境，切实保 护中小股东的合法权益；2．建立制衡的公司治理结构；3．规范大股东行为，促使其正确履行出资人义务；4．加大对上市公司信息披露的监管力度 ；5．规范我国上市公司的股利分配行为；6．改进发行审核制度，吸引优质企业进入市场；7．引导上市公司进行实质性重组；8．引导投资者树立正确 的投资理念；9．发挥中介机构及自律组织的作用；10．进一步提高监管有效性；11．改善上市公司生存发展的外部环境。 本文的不足之处在于： 1．由于篇幅所限，笔者未对其他可能影响上市公司市场价值的因素进行分析。因此，对相关因素的分析不够全面； 2．本文仅就六因素对市场价值的影响情况进行了单变量分析，没有对各因素之间的相互影响关系进行深入研究。3.学位论文 全笑蕾 股权结构对公司价值影响的实证研究 2006本文研究了在中国背景下，股权结构对公司价值的影响。通过研究沪深两市除金融类以外的所有上市公司过去五年的非平衡纵列样本，对这一影响 进行了深入的分析。本文运用区分流通股与非流通股的方法计算托宾Q值，在模型的构建上控制了行业、公司规模、投资情况、现金持有及负债水平情况 、股利政策、扩张速度、盈利水平以及年度波动，采用分年度多变量回归与纵列数据多变量回归相结合的方法，对股权集中度和股权性质对公司价值的 影响分别进行了研究。通过研究本文得出以下结论：(1)第一大股东持股比例与公司价值成U型关系；(2)外资股比例与公司价值正相关；(3)高管股比例 与公司价值正相关；(4)国有股比例与公司价值负相关；(5)法人股比例与公司价值正相关。通过研究发现股权结构对公司价值有重要影响，为股权结构 的优化提供了有益的参考。4.学位论文 吴建环 论货币政策对高科技上市公司投资的影响 2004本文运用不同理论、从以下不同角度研究了我国货币政策对高科技上市公司投资的影响：（1）利用托宾Q理论研究货币政策对高科技上市公司投资 的影响，以得出促进高科技上市公司投资及其成长的货币信贷政策。建立了货币政策与高科技上市公司、托宾Q值之间的线性回归方程，以及高科技上市 公司的托宾Q值与投资之间的线性回归方程，发现我国货币政策与高科技上市公司的托宾Q值之间有一定的正向关系，高科技上市公司的托宾Q值与其投资 之间也有较弱的正向关系；通过建立我国高科技上市公司的托宾的Q值与公司杠杆、成长之间多元线性回归方程，提出了促进高科技上市公司投资及其成 长的货币信贷政策建议。（2）由于货币政策包括连续性政策变量和离散性政策变量两大类型，因而本文又从连续性政策和离散性政策角度分析了我国货 币政策对高科技上市公司投资的影响。另外，也发现我国高科技上市公司有一部分流动资金不是投资于实业，而是随着“利好”或“利空”的货币政策 消息投资于股市。（3）本文运用金融加速器理论研究货币政策在经济周期不同阶段对高科技上市公司投资的影响。运用Arellano 和Bond(1991)所提出 的GMM估计程序，即采用两步差分估计法，研究了货币政策通过金融加速器对我国高科技上市公司投资的影响。当高科技上市公司不分类别笼统地放在一 起，以代表性的公司做样本研究时，资产负债表状况对高科技上市公司的影响并不显著。5.学位论文 唐海墨 公司治理成本对企业过度投资的影响――来自中国上市公司的经验证据 2008过度投资是现今财务管理研究的热点问题。过度投资是指企业的投资超出或偏离了自身的能力和成长机会，投资于净现值为负(NPV＜0)的项目。盲 目的投资不仅浪费了宝贵的资源，并且无形中加大了通货膨胀的压力，对我国的经济秩序造成了潜在的负面影响。所有权与经营权的分离，使得公司股 东需要通过公司治理机制来减少经理层的逆向选择和道德风险。本文以治理成本为研究主线，考察公司治理成本对企业过度投资行为制约性的显著影响 ，并提出相关政策建议。文章分为六个部分： 第一章为绪论，主要提出本文的研究背景和研究意义。作为我国经济核心的上市公司容易陷入过度投资的陷阱，除受到过去宏观经济政策的影响外 ，还与上市公司的公司治理有着直接的关系。一方面，在我国上市公司中国有企业占大多数的情况下，存在较为严重的“所有者缺位”问题，导致了经 营者存在较为严重的管理机会主义。另一方面，由于我国上市公司治理结构不完善，一股独大的股权结构、信息不透明和宽松的市场环境，大股东往往 把上市公司作为从市场圈钱的工具，并侵害中小股东的利益。本文从公司全体股东的角度将公司治理成本进行分类，对其中部分成本给出了量化指标 ，弥补了以往实证研究中偏重代理成本的局限性，对公司股东提高公司治理水平，合理利用资源提供了新的参考。 第二章为文献综述，并对目前的国内外研究现状进行评述。国内外已有的文献对过度投资的研究大多集中于代理成本对过度投资行为的影响，这是 因为所有权与经营权相分离是目前上市公司普遍拥有的现象，代理成本居高成为了公司治理的主要矛盾。但与西方国家不同，我国目前的公司治理体系 还不健全，上市公司的治理机制还不完善。市场对公司的监督约束力量较小，缺乏“自主治理”的意识。随着我国上市公司股权多样性的变化，市场参 与者的增加，股东与股东之间的利益冲突也成为了企业过度投资的主要动因。因此，单纯的考虑代理成本已经不能满足投资者评价公司治理水平优劣的 需要，企业作为一个经济实体，需要从总体上对自身的财务状况和经营成果进行考察。 第三章是对治理成本的定义和分类，并提出本文的研究范围，重点将治理成本和企业过度投资行为联系起来，为本文的实证研究提供理论基础。目 前对治理成本的分类尚缺乏较为统一的认识，分类的方法也不尽一致。但从已有的研究结果来看，其中几种公司治理成本比较容易得到研究者的共识 ，以此为基础建立公司治理成本分类的理论结构，即代理成本、冲突成本、组织成本、市场治理成本以及政府监管成本，采用更加全面的公司治理成本 来审视其对过度投资的影响更符合公司的本质。本文通过托宾Q值理论以及自由现金流量假说将公司治理成本引入企业过度投资行为之中。托宾Q值理论 为我们在资本市场中衡量企业投资能力与投资水平是否匹配提供了依据，托宾Q值理论以上市公司的市场价值与其重置价值之比来判断其投资需求。而自 由现金流量假说则证明了经理层及大股东存在过度投资行为的动机。 第四章主要建立公司治理成本指标体系。针对公司治理成本对企业过度投资有决定作用的五个方面，即股东大会、董事会、监事会、管理层和信息 披露层面建立公司治理成本指标。首先分别阐述这五个方面在抑制企业过度投资中所起的作用，然后从治理成本的角度，对其中能够抑制企业过度投资 行为的成本进行定性和定量的分析，建立本文的评价指标，为下一章的实证研究建立基础。 第五章是治理成本对企业过度投资行为制约性的实证研究。结合已有的理论提出研究假设，并对选择的研究变量进行定义。研究对象为我国2004年 A股上市公司的截面数据，然后建立实证模型并检验公司治理成本对上市公司过度投资行为的制约性。最后通过理论分析对实证结果进行阐述和说明。本 文首先建立模型1检验样本企业是否存在过度投资行为，随后建立模型2研究股东大会、董事会、监事会、管理层和信息披露五个层面的治理成本对过度 投资的制约能力。实证研究结果表明，由于管理层的机会主义以及大股东操纵行为，企业自由现金流量与企业投资增长显著正相关，样本企业存在过度 投资行为。股东大会作为上市公司最高权力机构，在抑制公司过度投资行为中有显著的作用。监事会、董事会和独立董事对企业过度投资行为的制约性 较强，较好的发挥自身的功能，保护了中小股东的权益。但是，董事薪酬和高管薪酬未能发挥我们预期的作用，激励作用不明显，信息披露治理成本中 的审计成本对制约企业过度投资也不显著，审计报告对公司财务状况和经营能力的披露没有得到股东的重视。 第六章为研究结论和政策建议。研究结果表明，股东大会治理成本的增加提高了企业投资需求和投资能力的透明度，减少了信息不对称水平和大股 东与管理层合谋的可能。监事会、董事会与独立董事治理成本也对抑制企业过度投资起到了明显的制约作用。董事会参与公司日常经营活动决策，了解 企业财务状况与投资需求，能够区别正常投资需要和过度投资。监事代表公司各个层次进行监管，而独立董事代表中小股东的利益，且他们都不参与到 公司日常的经营决策之中，无法享受公司规模扩大带来的收益，所以独立性较强，监督职能能够有效发挥。但是董事和经理层的薪酬成本未能抑制企业 的过度投资，可能的原因是激励不足，支付的薪酬只是对董事和经理的劳动补偿。因此，上市公司应该加大对他们的激励方式，以授予限制性股票，股 票期权等方式提高经理层与股东利益的一致性。另外，设立全面的绩效考核标准，注重对经理层的长期绩效考核，避免经理层为获取激励奖励采取一些 短视行为。审计成本对企业过度投资没有显著的制约作用，可能是审计报告按照管理层的意愿所编制，对股东没有太大的价值。同时，由于信息不对称 ，大股东不需要从审计报告中获取自己想要的信息。因此，企业应该加大自己信息披露的方式和力度，使得更多的中小股东利益相关者能够了解企业真 实的财务状况和经营能力，充分利用外部资源监督企业的过度投资行为。6.学位论文 任瑶 境外上市对公司价值和治理的影响分析――一个基于H股市场的实证研究 2007境外上市已经成为了近20年来全球金融一体化进程中的引人注目的一面。尽管导致境外上市的因素众多，如扩大融资、完善公司治理、增强投资者 识别、分散风险，行业的专业化等等。然而一旦上市公司决定在比本国市场公司治理要求更严格的境外市场上市，就必须服从于法律约束和声誉约束 ，改善自身的公司治理。因此，本文对H股公司的研究着重分析了境外上市对于企业市场价值以及公司治理结构的影响。境外上市，不仅能够使中国公司 接受境外市场的监督和筛选，改善公司治理，真实有效的披露信息从而降低融资成本，增加企业价值，同时也能够促进国内资本市场与国际接轨，使其 更健康和规范的发展。 在研究方法上，本文继承了Craig Doidge，G．Andrew Karolyi，Rene M．Stulz关于约束的理论模型。通过计算托宾Q值，我们发现境外上市公司的 平均托宾Q值比境内上市的公司低了6.91％，绝对值相差0.0828。境外上市公司的托宾Q值的中值比境内上市的公司低了5.58％，绝对值相差0.0599。在 控制了公司的规模、增长机会、盈利能力等公司特征值之后，我们发现表示境外上市的虚拟变量的回归系数为正，并且t值检验显著。也就是说，境外上市对企业的价值在控制了公司特征值之后呈现了明显的正面影响。 为了深化研究，本文通过比较两地公司治理制度，进一步分析了法律约束和声誉约束在H股上市中的体现，并且研究了完善治理结构、加强信息披露 、规范会计制度等等如何发挥具体作用。最后肯定了H股上市的正的溢出效应，提出了通过境外上市完善上市公司治理，促进国内资本市场发展的政策建 议。7.期刊论文 唐玉辰.梁昕 上市公司增发新股与投资行为关系的实证分析 -现代经济（现代物业中旬刊）)在增发新股效应和公司投资理论的基础上,以进行过增发新股的上市公司为样本,实证地检验了我国A股市场中增发新股和企业投资行为的关系.研究 发现,大多数上市公司在增发前一般都存在一定的过度投资现象,而在增发之后投资额却没有出现相应的增幅.通过增发这一事件前后的比较可以看出,增 发后企业内部的现金存量明显上升,大量的筹得资金以富余资金的形式留存在企业里,可视为投资额没有大幅变化的原因之一.8.学位论文 李宏林 公司治理结构与经营绩效――对中国上市公司的实证研究 2005本文主要通过对年间在中国沪、深两市上市发行A、B股全体上市公司的实证分析，来研究公司治理结构与公司经营绩效之间存在的相关关 系。文章认为公司治理的对象和核心内容是公司内部的主要委托代理关系及相应的解决方案。所以，治理结构研究选择股权结构，内部控制，外部接管 与机构投资者这四个方面，将公司绩效分解为两项指标，即净资产收益率和托宾Q值。本文在实证分析时选择截面数据和时序数据相结合的模型，得到国 有股呈倒U型等结论后，详细分析了原因并给出了相应的政策建议。9.学位论文 潘伟 上市公司投资与现金流敏感性分析 2007投资与现金流量敏感性问题，是近20年来现代西方金融理论研究的热点问题之一。一般来说，企业内部现金流量的波动会影响投资规模。关于投资 与现金流量敏感性存在的动因，有两种理论解释：信息不对称理论认为企业存在投资――现金流敏感性的动因是由于企业内部和外部对于企业信息的占 有程度不同引起的，导致企业偏好融资成本较低的内部融资，从而导致企业的投资与现金流量存在正相关性；管理机会主义理论认为由于管理层与股东 之间存在代理问题，企业的管理层为了追求私利而利用企业的自由现金流从事一些净现值为负的投资项目。本文分析我国上市公司的投资与现金流敏感 性问题，并通过实证研究考察我国上市公司投资――现金流敏感性存在的主导动因，以期为我国上市公司投资决策提供实证数据与参考。 本文在国内外相关研究的基础上，首先分析了投资与现金流敏感性存在的两种理论，即信息不对称理论和管理机会主义理论，并比较了两种理论的 异同；然后在借鉴古典模型、加速模型以及托宾Q模型等投资模型基础上建立了适合我国上市公司实际情况的实证研究模型，实证模型分别用来考察我国 上市公司是否存在投资与现金流量敏感性以及我国上市公司投资与现金流量敏感性存在的主导动因是信息不对称理论还是管理机会主义理论。在建立实 证模型后，本文使用我国沪市制造业上市公司2002年和2003年的数据对我国上市公司的投资――现金流敏感性问题进行了实证研究，首先检验我国上市 公司是否存在投资与现金流量敏感性，然后使用含托宾Q值、管理层持股比例或者股权集中度指标的实证研究模型对样本数据进行线性回归分析，检验我 国上市公司投资与现金流量敏感性存在的主导动因。 通过实证研究，本文得出以下结论：(1)我国上市公司确实广泛存在投资与现金流量的敏感性，并且现金流量指标的选取对实证研究的结果没有影响 ；(2)我国上市公司投资与现金流量敏感性存在的主导动因是管理机会主义理论。无论以托宾Q值、管理层持股比例还是股权集中指标作为研究的基础 ，本文的实证研究结论均支持管理机会主义理论，即上市公司主要存在过度投资问题。10.学位论文 王力军 代理问题、投资者保护与公司价值――基于中国证券市场的理论分析和经验证据 2006公司治理关注的焦点是现代公司由于所有权与控制权发生分离而导致的企业利益相关者之间的利益冲突，这种利益冲突可能会损害到公司的价值 ，影响公司的长远发展，从而需要一系列的治理机制来约束企业各方，尤其是公司的内部人，维护企业各方的正当权益不受侵害并以此促进公司价值的 最大化。 我国证券市场自诞生十余年以来已经有了较为长足的发展，但是由于其新兴加转轨的性质，制度发育尚不成熟，证券市场还承担着原国有企业融资 及转换经营机制的重任，这使得我国证券市场积聚了大量的矛盾和问题需要予以化解。突出表现在公司治理仍处于很低的水平，大股东“掏空”上市公 司的丑闻屡屡曝光于新闻媒体，内部人违规受到监管机构的处罚也是比比皆是。究其根源，就在于由于缺乏有效的治理机制，股权高度集中所导致的大 股东的权力得不到制约，大股东与公司其他利益相关者之间的利益冲突相当严重。如果不能建立有效的治理机制来从根本上对大股东的权力加以制约 ，那么这种利益冲突势必会损害公司的价值，甚至危及到我国证券市场的长期健康持续发展。 正是基于此，在前人研究的基础上，本文希望探讨与上市公司公司治理有关的两大问题：控制性股东和小股东之间的利益冲突是否降低了公司价值 ，什么类型的公司由利益冲突所导致的代理问题较为严重?法律对于投资者权益的保护等外部治理机制是否能有效地弱化这种代理问题，从而提高公司价 值? 本文融合了代理理论、企业合约理论和产权理论的相关研究成果，提出了一个分析我国证券市场上市公司代理问题的理论框架，并在此基础上利用 上市公司2002年至2004年的样本数据，实证研究了上市公司的代理问题、代理问题的具体表现形式及其对公司价值的影响，法律对于投资者的保护等外 部治理机制是否能够弱化代理冲突，提高公司价值。 本文得出了如下主要结论： 第一、国有、集体和民营这三种不同所有制形态最终控制人所控制上市公司其公司价值并没有显著不同。国有控制公司随着政府控制层级的提高 ，公司价值增加：第一大股东持股比例与托宾Q值呈正U形关系；资产负债比率与托宾Q值负相关。金字塔控制结构下民营最终控制人的所有权比例与公司 价值正相关： 而控制权与所有权的分离与公司价值负相关。第一大股东持股比例与托宾Q值呈倒U形关系；资产负债比率与托宾Q值正相关。第二、就全体样本公司 而言，市场化进程越快的地区、政府干预程度越小的地区和法治水平越高的地区，其所属上市公司价值越高；公司在海外上市同样有助于提高公司价值 。国有样本公司海外上市与公司价值之间没有显著的关系；证券监管机构对国有上市公司的监管存在严重的滞后性和无效性。市场化进程和政府干预程 度与民营上市公司价值之间的关系不显著；证券监管机构对民营上市公司的处罚这种机制似乎能发挥一定的作用，但其作用仍然非常有限。 第三、就全体样本公司而言，上市公司对外担保行为是代理问题的一种具体表现形式，对外担保越多的公司，其公司价值越低；民营上市公司对外 担保相对金额要高于国有上市公司：法治水平高的地区，其所属上市公司对外担保相对金额小。国有上市公司对外担保行为所造成的代理冲突并不十分 严重；不同类型的国有最终控制人其对外担保相对金额没有显著差异；发行H股或N股对减少国有上市公司对外担保行为作用不明显；受到过证券监管机 构处罚的公司与未受到过证券监管机构处罚的国有上市公司其对外担保行为也没有十分显著的差异。民营上市公司对外担保行为则加剧了代理冲突，从 而损害了公司价值。 本文提出了如下的政策性建议：第一、加强证券市场的法治建设，切实保障投资者权益；第二、鼓励我国上市公司在A股市场和海外发达市场同时上 市；第三、产权改革应有序、平稳、渐进的实施；第四、进一步推进经济和政治体制改革，打破垄断，完善市场竞争。引证文献(4条) 1.茅荣华 托宾Q值对企业价值的影响[期刊论文]-中国外资 .陈婧 托宾Q的应用[期刊论文]-中国商界 .伍伟 基于托宾q的公司治理与公司价值关系的实证研究[期刊论文]-南京社会科学 .巴曙松.朱元倩.郑弘 全流通市场下的估值中枢为何呈现下移趋势[期刊论文]-金融发展研究 2008(4)本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_sljjjsjjyj.aspx 下载时间：日
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