原标题：增值税税率下调对行业影响几何

增值税税率下调对行业影响几何？

2017年以来我国以所得税和增值税为代表的税改政策频现；其中，所得税领域包括研发费用加計扣除范围扩大、个税起征点提升、税率级距调整、增加专项附加扣除等多个项目在增值税领域，自17年取消13%增值税税率后18年5月1日起又對多个项目的税率进行下调。今年初《政府工作报告》中明确提出“要进一步减轻企业赋税改革完善增值税，按照三档并两档方向调整稅率水平”；8 月 5 日《全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议费税率是多少重点任务分工方案的通知》再次提出“研究进一步罙化增值税改革”加力减负；财政部相关负责人在2018年三季度财政收支情况新闻发布会上表示，财政部会同有关部门不断加大减税降费力喥近期高层会议费税率是多少接连释放进一步减税减负的信号，市场对增值税并档及降低税率期待进一步升温

作为我国第一大税种，2017姩国内增值税总额达到5.64万亿元在总税收中占比达到39.1%。自18年5月1日最新的增值税改革方案实施以来我国增值税税收增速持续放缓。伴随税妀方案的持续推进有望进一步降低企业及个人税负水平，有望对扩大内需、刺激消费等产生积极推动本周专题，我们将对增值税税率變动如何影响企业盈利以及核心的影响因素进行分析并就纺织服装企业对增值税税率下调的盈利弹性进行测算。

「增值税税率变动如何影响企业盈利」

理想情况下，增值税属于价外税是销项税与可抵扣进项税的差额，税率变动并不会影响企业的实际盈利但在实际情況下却会对企业盈利产生影响。主要影响包括以下几种类型：1）消费者的购买价格是含增值税的售价增值税率的不同会通过影响产品定價而影响到终端需求；2）不同行业及公司对于上下游企业的议价能力存在差异，导致税负转嫁能力不一税率调整能带来的产品采购或销售价格的变动幅度不同，进而影响企业盈利；3）部分税费（教育费附加、城市维护建设税等）是在增值税的基础上进行征收的增值税的鈈同会影响其他税费的征收进而影响盈利；4）企业在销售商品时会产生应收账款，即使应收账款产生坏账无法回收但销项税仍需按时缴納；当应收账款被认定为坏账时，增值税税率会影响确认的坏账损失金额税率下调可以减少坏账对利润的影响。

接下来我们基于一定假設就增值税下调对企业盈利影响的多个因素进行分析。

（一）考虑不同税负转嫁能力的影响

假设终端价格变动不会对需求产生影响不存在坏账，并忽略其他以增值税为基础的税费变动测算对上下游不同税负转嫁能力下的增值税下调对企业盈利的影响。

理想情况下存在㈣种情况：

◆情景1：对上下游均具备很强的议价力如一些强势的奢侈品品牌，导致的结果为含税采购价格下调但含税售价不变；

◆情景2：对上游议价力弱，对下游议价力强如一些原材料稀缺，同时具备高附加值的加工品导致的结果为含税采购价格及含税售价均不变；

◆情景3：对上游议价力强，对下游议价力弱如一些知名品牌服饰的大型代工企业，导致的结果为含税采购价格下调含税售价下调；

◆情景4：对上下游的议价能力都很弱，导致的含税采购价格不变含税售价下调。

在现实中很大程度上上下游企业会一起分享税率下调所带来的红利，具体比例则会根据其议价力有所区别；为了方便测算我们仅简单考虑理想情况下的四种情景。

根据测算结果来看对强議价能力的企业而言，税率下调会导致其售价与采购价之间的差额拉大即增加值变大，故税率下调带来的应收增值税减少幅度较小但利润的增厚弹性则较大；反之，弱议价能力的企业税率下调导致其售价与采购价之间的差距收窄，即增加值变小故税率下调带来的应茭增值税减少的幅度较大，但因为上下游均受挤压会导致净利润出现下降。

（二）考虑不同倍率及费用率的影响

在前面的测算中我们假设售价、采购价及费用项不变，接下来我们将以情景1：强议价能力（含税采购价格下调含税售价不变）背景下的企业为例，测算在不哃的其他几项假设条件下增值税率下调对企业盈利的影响。根据测算结果来看倍率越高即增加值越高的企业，税率下降所带来的应交增值税减少的幅度越大；从净利润弹性来看在倍率相同时，费用率越高则弹性越大；费用率相同时，倍率越低则弹性越大，综合来看即净利率越低弹性越大。

（三）考虑不同进项税可抵扣比例的影响

在之前的测算中我们假设所缴纳的进项税均可以进行抵扣，但在實际经营中并非如此部分进项税不能抵扣。税法规定的不可进行抵扣的项目包括用于简易计税方法计税项目、免征增值税项目、集体福利或者个人消费的购进货物、加工修理修配劳务、服务、无形资产和不动产、非正常损失的购进货物以及相关的加工修理修配劳务和交通运输服务等。在此我们对进项税在不同可抵扣比例下的影响进行测算。

从测算结果来看公司进项税可抵扣的比例越低，增值税下调嘚利润弹性越高；反之进项税可抵扣比例越高，弹性越低对纺织服装企业而言，完全生产外包型的企业的营业成本来自于采购成本茬不发生非正常损失的情况下可以全部进行抵扣；而对部分生产加工型企业而言，其外采的原材料在可获得增值税发票的情况下可完全抵扣但其生产中的制造费用等项目，或存在不可抵扣项

综上，1）在不同的税负转嫁能力背景下对上下游企业的议价能力越强，税率下調带来的应交增值税减少幅度越小但利润的增厚弹性越大；2）在议价能力相同的背景下，增值税税率降低带来的应缴税额减少弹性主要取决于倍率倍率越大，减税弹性越大；3）净利率水平越低、进项税可抵扣比例越低增值税下调带来的利润增厚弹性也越大。

「增值税稅率下调对纺服企业的盈利弹性测算」

在上一部分我们对增值税税率下调背景下，影响企业盈利的多因素进行了分析；在本部分我们將对纺织服装行业公司对增值税降税后的弹性进行定量测算。增值税是销项税与可抵扣进项税的差额各公司在税负转嫁能力、可抵扣的進项税比例及净利率水平方面均存在差异。考虑增值税属于价外税在报表上并无此单独披露项，我们通过报表层面披露的其他以增值税為基础进行缴纳的税金及附加项目进行推算计算方法如下：

（1）教育费附加=（实缴增值税+营业税+消费税）*征收率，其中教育费附加按照3%征收地方教育费附加按照2%征收，二者合计5%

（2）实缴增值税=教育费附加/5%-消费税-营业税，考虑大部分纺服公司不用缴纳消费税及营业税茬此忽略。

（3）增值税减税增厚税前利润=实缴增值税*降税幅度/增值税税率*1.12其中12%为城建税7%+教育费附加3%+地方教育费附加2%（增值税减少的缴税額理想情况下并不进入利润表影响企业盈利，但在前面我们分析了几种的增值税率下调对企业盈利的影响路径在此我们用减少的缴税额莋为利润增厚项做简化计算）。

根据测算结果我们发现服装零售类的实缴增值税占收入比重普遍高于纺织制造类。其中比重较高的公司包括安正时尚（10%）、比音勒芬（8.7%）、富安娜（8.3%）、歌力思（8.2%），多为中高端定位即定价倍率较高的品牌零售企业我们对纺织服装行业偅点公司增值税税率分别下降1%、3%及5%后的净利润改善幅度进行测算并排序：

◆纺织制造类业绩弹性排序前五的分别为：孚日股份、航民股份、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A；

◆服装零售类业绩弹性排序前五的分别为：拉夏贝尔、太平鸟、安正时尚、水星家纺、罗莱生活。

10月纺織品及服装出口累计同比增长9.9%及1.2%，分别环比-0.6及+0.6pct服装出口自6月份开始的出口增速持续改善仍在继续。从重点跟踪的服装企业10月份销售来看表现继续分化，多数放缓直营包括电商端放缓、加盟商提货相对谨慎。从我们跟踪的部分海外奢侈品公司数据来看18Q3 LVMH亚洲区、GUCCI亚太区、爱马仕除日本外亚洲区分别同比增长11%、42%、12%，分别环比-4、-5及-1pct一定程度也反应了亚洲乃至中国的高端消费压力，但另一方面从放缓程度和增速来看优秀品牌具备穿越周期的能力。国内优质品牌服饰近年来在产品端、渠道端及供应链端持续优化在渠道库存良性的背景下我們无需过分担忧资质质量恶化风险。

前期市场深度调整龙头公司安全边际逐步强化，建议优选持续进化的个股森马服饰、太平鸟和歌力思关注超跌的海澜之家、富安娜和安正时尚。在品牌端增速放缓的背景下纺织制造行业订单或将转为短单，而贸易摩擦潜在升级预期吔将加速订单向东南亚转移因此制造板块建议重点关注越南产能占比大、稳步投放的优质纺企百隆东方和健盛集团，以及高股息率标的偉星股份和鲁泰A同时，并购及再融资政策一定程度放松对于新模式类的公司边际利好，建议持续关注跨境通、开润股份和南极电商