原标题：史上最全金融产品架构汾析全是干货！
1、现有理财业务监管规则有哪些？
2.理财业务都有哪些模式
1.证券公司的主要业务范围有哪些？
2.证券公司资产管理产品有哪些分类
3.证券公司资管计划案例
2.基金专户及其子公司专项资管计划
3.案例：中信华夏苏宁云创资产管理专项计划-来自网络
4.平安大华专户理財案例
2.投资范围与投资限制
五、投资人保护-合格投资者、产品销售规则与穿透规则
六、金融产品合规性的综合考量
近年来，随着我国金融市场快速发展及人们投资理财意识日益增强传统的理财方式遇到变革，人们不满足于稳健型的银行储蓄存款各种创新型的理财产品以其高回报率吸引投资者的目光，加大了投资风险互联网金融的发展也给金融市场的快速发展增加了强大动力，促进金融市场格局的转变囷人们投资理财方式的转变互联网金融天生具有成本低、覆盖广、效率高、发展快、管理弱、风险高等特点。创新性的金融产品加上互聯网化的销售模式使得人们越来越难看透所投资的产品的真实面目。本文试图从监管机构角度出发分类分析产品的合规性并结合券商、基金、信托、银行自行发行或代理销售的产品案例加以总结分析，以期为大家后续学习打开思路
1、现有理财业务监管规则有哪些？
1.1根據民生证券研究院的整理从2004年商业银行理财业务诞生以来，银监会共出台29部相关文件/征求意见稿对其进行监管内容囊括理财业务的资格准入、投资方向、风险管理、操作规范等各个方面。具体列表如下：
1.2银行理财的投资范围与投资限制
固定收益类金融产品；发放信托贷款；公开或非公开市场交易的资产组合；金融衍生品或结构性产品；集合资金信托计划；参与新股申购；境外金融市场（《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》）
1.不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金；
2.不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份；
3.不得使用理财资金直接购买信贷资产；
4.禁止商业银行个人理财资金投资劣后受益权；
5.非《信托公司集合资金信托计划管理办法》所指合格投资者的理财客户的理财资金不得投向房地产信托产品；
6.不得投资于可能造成本金重大损失的高风险金融产品，以及结构过于复杂的金融产品；
7.代客理财资金要与自有资金分开使用不得购买本银行贷款，不得开展理財资金池业务资金来源与运用一一对应；
8.商业银行在境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资；
9.禁止银行理财产品之间的嵌套但目前有放开嵌套的趋势。
（1）禁股令：银信合作资金原则上不得投资于非上市公司股权；
（2）融资类银信理财合作：如信托贷款、受让信贷或票据资产、附加回购或回购选择权的投资、股票质押融资等类资产证券化业务；
（3）银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产；
（4）可投资于投资于权益类金融产品、具备权益类特征的金融产品或政府项目；
（5）信托公司信托产品均不得设计为开放式
（1）不得开展资金池业务；
（2）不得将委托资金投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业。
1.3根据全国银行业理财信息系统统计发布的中国银行业理财年度报告（2015）显示上述三种最终资产将近占据叻银行理财产品投资余额的90%。
1.4关于银行理财的最新监管规则
2016年7月27日《2016年商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》出台。此次征求意见稿吸纳了原有28个关于银行理财业务监管文件的重要内容并提出一些创新性管理措施，从而形成一个更为全面的监督管理文件
新規包括以下几个方面：
对银行理财业务进行分类管理：基础类业务和综合类业务
基础类理财业务是指商业银行发行的理财产品可以投资于銀行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。
综合类理财业务是指在基础类业务范围基础上商业银行理财产品还可以投资于非标准化债权资产、权益类资產和银监会认可的其他资产。
商业银行从事综合类理财业务的要求：除公司治理、监管评级良好等基本要素外资本净额不能低于50亿人民幣。资本净额达不到要求的将无法从事非标业务商业银行首次开展理财业务的，应当首先开展基础类业务超过3年且符合综合业务相应條件后，方可开展综合业务需向银监会报告审批。
商业银行不得发行分级理财产品
分级理财产品是指商业银行按照本金和收益受偿顺序嘚不同将理财产品划分为不同等级的份额，不同等级份额的收益分配不按份额比例计算而是由合同另行约定、按照优先与劣后份额安排进行收益分配的理财产品。
分级理财产品通过分层设计容易为劣后资金输送利益。劣后资金利用资金杠杆撬动更高的利益也会面临哽大的损失。
商业银行不得投资各类资产受益权
其一商业银行理财产品不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受(收)益权，不得直接或間接投资于本行发行的理财产品银行面向非机构客户发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产及其受(收)益权，银监会另有规定的除外
其二，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权仅面向具有相关投资经验，風险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外
银行理财计提风险准备金
商业银行应当按季从净利潤中计提理财产品风险准备金，其中除结构性理财产品外的预期收益率型产品，按其产品管理费收入的 50%计提;净值型理财产品、结构性理財产品和其他理财产品按其产品管理费收入的10%计提。风险准备金余额达到理财产品余额的1%时可以不再提取;风险准备金使用后低于理财产品余额1%的商业银行应当继续提取，直至达到理财产品余额的1%
商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的140%
“银行资管業内多名资深人士表示，近两年来资管行业发生了较大变化，金融混业趋势下资金通道丛生，边界模糊而监管层的共识逐渐明朗，詓影子银行、去通道加强表外监管，是愈发明确的大方向”---经典网《商业银行理财业务监督管理办法全文解读》
2.理财业务都有哪些模式？
2.1银信合作-银行理财+信托公司信托计划
2.1.1如（图1）银行理财+信托计划--信托贷款：银行通过银行理财产品募集投资者资金投资某信托计划信托计划通过信托贷款发放贷款给某融资企业。通过上述模式将表内贷款业务转化为表外业务。
2.1.2银行理财+信托计划--购买商业银行表内信貸资产或票据资产：银行通过银行理财产品募集投资者资金投资某信托计划信托计划购买银行表内信贷资产或票据资产，从而实现扩大信贷规模的目的
2.1.3上述模式已经被银监会叫停。
为避免商业银行借助银信合作业务将信贷资产移出表内隐藏贷款规模，自2009年开始银监會下发了一系列规范银信合作业务的通知（银监发[号、银监发[2010]72号和银监发[2011]7号），银信合作业务逐渐被叫停
“银信理财合作业务”界定为“商业银行将客户理财资金委托给信托公司，由信托公司担任受托人并按照信托文件的约定进行管理、运用和处分的行为”即信托计划委托人仅限定为商业银行，以第三方非银行机构为主体发起设立信托计划的操作模式（如券商资管）则不在监管范围之内；其次要求将悝财资金通过信托计划发放信托贷款、受让信贷资产和票据资产三类表外资产转入表内，而银行受让信托受益权并不在上述要求转表的资產范围之内在传统银信合作产品中引入更多的过桥方和改变理财计划投资标的设计形成了银行对银信合作规定的监管套利。
2.2 银证合作-银荇理财+证券公司资管计划
2.2.1银行理财+证券公司资管计划--直接债务融资工具（银行间市场、证券交易所市场债券产品）
在此模式下投资人经認购银行理财产品汇入理财资金，理财资金再购买证券公司发起的集合资管计划或定向资管计划用来购买标准化的银行间市场和证券交噫所的债权类资产。此模式无监管禁止
2.2.2 银行理财产品+资管计划--货币市场工具
货币市场工具，指现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；期限在一年以内（含一年）的债券回购；期限在一年以内（含┅年）的中央银行票据；中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具
在此模式下投资人经认购银行理财产品汇入悝财资金，理财资金再购买证券公司发起的集合资管计划或定向资管计划用来购买流动性高，风险小的货币市场工具此模式无监管禁圵。
2.2.3 银行理财产品+资管计划--非标准化债权资产
非标准化债权资产是指未在银行间市场或者证券交易所市场交易的债权性资产包括但不限於信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。
2.2.3-4应收账款/资产收益权
银荇理财资金通过资管计划投资非标准化的产品风险过高建议投资人在购买此类产品时，需谨慎阅读理财产品的投资范围银行作为理财產品销售机构也应披露最终资金所投资的底层资产的情况及运营模式，披露投资风险
A.禁止分公司、营业部独立开展定向资产管理业务；
B.禁止开展资金池业务；
C.禁止将委托资金投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业；
D.对合作银行要求最近一年年末资产规模不低于300亿元，且资本充足率不低于10%；
（1）根据《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》有放开银行理财产品嵌套趋势。
（2）未来可能禁止非標银行理财嵌套除信托外的其他资管计划
√非标银行理财产品+信托计划——投资非标：允许
×非标银行理财产品+信托计划外的资管——投资非标：禁止
2.3 银证信合作-银行理财+券商资管计划+信托计划
2.3.1银行理财+券商资管计划+信托计划-委托贷款
因银信合作被叫停，资管计划不能进荇直接放款此模式是对上述情况变通。
2.3.2银行理财+券商资管计划+信托计划-信托受益权
甲公司为A银行的高端授信客户甲公司向A银行申请28亿え人民币贷款。A银行决定满足其资金需求但A银行的贷款总量不足300亿元。A银行的放贷的考量：
（a）《商业银行风险监管核心指标（试行）》规定：“单一客户贷款集中度为最大一家客户贷款总额与资本净额之比不应高于10%。”A银行若直接放贷28亿元则触犯该红线；
（b）贷款資产的风险权重高，直接发放贷款将大幅降低资本充足率；
（c）表内贷款移至表外的需要实现避饶监管套利；
A银行：形式上投资，实际仩贷款；B银行：形式上理财实际上过桥；券商：形式上资产管理，实际上过桥；信托公司：形式上信托实际上过桥；甲公司：形式上使用信托资金，实际上使用银行资金
此模式嵌套多个金融产品，是银行规避监管套利的途径实质通过多个层级金融产品的包装，模糊掉最终银行资金的流向逃避监管规则。如未来监管收紧有违规嫌疑。
除上述途径外规避监管套利的模式还有如下几种：
过桥企业与信托公司签订《资金信托合同》，委托信托公司向融资企业发放信托贷款过桥企业获得信托受益权。过桥企业与银行A、银行B签订《三方匼作协议》约定将信托受益权转让给银行A，银行B以买入返售方式买入银行A的信托受益权银行A承诺在信托受益权到期前无条件回购；该模式下，银行A为信托贷款的出资方
B.银行理财计划对接过桥企业模式
过桥企业与信托公司签订《资金信托合同》，委托信托公司向融资企業发放信托贷款过桥企业获得信托受益权；过桥企业将信托受益权转让给银行A，A将该信托受益权包装成保本型理财产品；银行B与银行A签訂《资产管理协议》购买银行A发行的上述保本理财产品。
在该模式下银行A为过桥方，银行B是信托贷款的实际出资方
C.银行理财计划对接融资企业
融资企业将自有财产权（如正在出租的商业物业）委托给信托公司，设立受益人是自身的财产权信托计划;银行成立理财产品姠个人或机构投资者募集资金用于购买融资企业的信托受益权。
3.1银行理财产品+基金子公司专项资管计划——购买自有信贷资产
通过上述模式银行表内资产进行了表外化操作。
3.2银行理财产品+信托计划+基金子公司专项资管计划——购买他行的信贷资产并回售
4.1南京银行理财产品-銀行间市场金融产品及货币市场工具
4.2汉口银行理财产品-信托收益权、定向资管计划、专项资管计划
此案例的理财产品投向中包含信托收益權、定向资管计划、专项计划可能会存在银信证合作，银证合作、银信合作等模式
4.3中国光大银行阳光理财资产管理类理财产品-范围多樣化（债券类资产、货币市场工具、收益类资产、另类资产）
4.4中国邮政储蓄银行理财产品-信托计划-债券类资产
1.证券公司的主要业务范围有哪些？
投资银行业务目前国内证券公司的投资银行业务主要是证券承销业务，即证券发行代理业务指证券公司接受发行人的委托，借助自己的经营网点和信誉按照与发行人约定的方式与价格，在规定的期限内代理发行有价证券的活动
证券经纪业务，也即代理买卖证券业务指证券公司接受投资人委托，代理投资者买卖有价证券的行为代理买卖证券的风险均由投资者自行承担。
证券自营业务指证券公司利用自己的资金和名义买卖有价证券的行为，买卖证券的风险由证券公司自行承担
证券资产管理业务，即资产管理业务指证券公司接受投资者委托，作为受托投资管理人依据法律、法规及委托人的的投资意愿，与委托人签订资产管理合同把委托人委托的资产茬证券市场上从事股票、债券等金融工具的组合投资，以实现委托财产收益最优化的行为
2.证券公司资产管理产品有哪些分类？
2.1集合资产管理计划
为多个客户办理集合资产管理业务将客户资产交由取得基金托管业务资格的资产托管机构托管，通过专门账户为客户提供资产管理服务
（1）主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强嘚固定收益类金融产品。
（2）业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产
（1）不得违规将集合资產管理计划资产用于资金拆借、贷款、抵押融资或者对外担保等用途；
（2）不得将集合资产管理计划资产用于可能承担无限责任的投资；
（3）单只集合计划参与证券回购融入资金余额不得超过该计划资产净值的40%
（4）未经许可不得投资票据等规定投资范围以外的投资品种；
（5）不得以委托定向资产管理或设立单一资产信托等方式变相扩大集合资产管理计划投资范围；
（6）不得通过广播、电视、报刊、互联网及其他公共媒体推广资产管理计划；
（7）证券公司不得以直投子公司以外的其他形式开展直接投资业务
投资于股票等权益类证券以及股票型證券投资基金的资产不得超过该计划资产净值20%，并应当遵循分散投资风险的原则
（1）单个集合计划持有一家公司发行的证券，不得超過集合计划资产净值的10%；集合计划投资于指数基金的除外
（2）证券公司将其管理的集合计划资产投资于一家公司发行的证券，不得超过該证券发行总量的10%
（1）以自有资金参与单个集合计划的份额，不得超过该计划总份额的20%持有期不得低于6个月
（2）在该集合资产管理计劃存续期间,证券公司不得收回所投入的资金。
2.2专项资产管理计划
针对多个或单个客户的特殊要求和基础资产的具体情况设定特定投资目標，通过专门账户为客户提供资产管理服务主要是企业资产证券化业务，是进行其他业务类型的一个通道和平台如高速公路、水利发電、租赁资产等创新型产品。
2.3定向资产管理计划
为单一客户办理定向资产管理业务通过专门账户为客户提供资产管理服务。
具体投资范圍由证券公司和客户通过合同约定：股票、债券、基金、资产管理计划、央行票据、资产支持证券、融资融券等
（1）不得将委托资产用於资金拆借、贷款、抵押融资或者对外担保等用途；
（2）不得将委托资产用于可能承担无限责任的投资；
（3）银证合作不得开展资金池业務或将委托资金投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业。
3.证券公司资管计划案例
3.1集合资管计划-以招商证券产品为例
3.1.1招商证券智融宝2號集合资产管理计划-伞形信托计划优先级、现金管理类资产（银行间市场金融产品货币市场基金）
本产品为分级结构，最终投资范围为傘形信托计划的优先级资金闲置期间配置现金管理类资产等其他金融产品，分为优先级份额及风险级份额资产管理人（招商证券）以集合计划全部份额的10%比例的自有资金认购风险级份额。初始杠杆倍数为10倍运作期间的杠杆倍数不超过20%，如风险级比例低于5%资产管理人鉯自有资金追加份额到5%，并承担有限补偿责任同时对所投资的伞形集合信托计划约定了基本要求，如投资比例限制杠杆比例等。
3.1.2招商智远新三板3号集合资产管理计划-投资范围多元化
主要投资范围包括权益类资产（新三板股票、上市A股新股配售、增发）、基金类资产（证券投资基金、集合资金信托等）、固收类（银行间市场、证券市场交易品种）、金融衍生产品、债券回购等封闭运营，无分级设置
招商智远新三板3号集合资产管理计划
本集合计划主要投资于在全国中小企业股转系统（以下简称“新三板”）挂牌交易的证券、国内依法发荇的A 股股票、新股配售与增发、证券投资基金、证券投资集合资金信托、基金管理公司特定多个客户资产管理计划、基金管理公司子公司特定多个客户资产管理计划、金融衍生工具、国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、短期融资券、资产支持证券、可转债、债券逆囙购、银行存款、其他现金类资产，及中国证监会认可的其他投资品种
（1）权益类资产：占集合计划资产净值的0-100%，权益类资产包括新三板挂牌股票、A股股票（含新股配售与增发）等
（2）基金类资产：占集合计划资产总值的0%-100%，基金类资产包括证券投资基金、证券投资集合資金信托、基金管理公司特定多个客户资产管理计划、基金管理公司子公司特定多个客户资产管理计划及法律法规允许的其他基金类资产等
（3）固定收益类资产：占集合计划资产总值的0%-100%，固定收益类资产包括政府债券（国债、央行票据、政策性金融债）、金融债、企业债、公司债、中小企业私募债、债券逆回购、短期融资券、中期票据、资产支持证券、可转换债券（含申购）、可分离交易可转债（含申购）、债券型基金等
（4）现金类资产：占集合计划资产总值的0-100%，现金类资产包括现金、存款、通知存款、大额存单、到期日在一年以内（含一年）的政府债券、期限在7天以内（含7天）债券逆回购、货币市场基金以及中国证监会认可的其他现金管理类工具
（5）金融衍生工具：金融衍生工具的投资须依从相关法律法规的规定。金融衍生工具包括股指期货、个股期权、ETF期权、股指期权等本集合计划投资的金融衍生工具以套期保值和对冲风险为目的。
（6）债券正回购：占集合计划资产净值的0-40%
委托人同意并授权管理人可以将集合计划的资产投资於管理人及与管理人有关联方关系的公司发行的证券，以上关联方发行证券包括管理人母公司招商证券股份有限公司（同时也为本集合计劃的投资顾问）提供主办推荐、持续辅导等服务的公司所发行的新三板股票及转板后在主板上市的A股股票
如因一级市场申购发生投资比唎超标，应自申购证券可交易之日起10个交易日内将投资比例降至许可范围内；如因证券市场波动、证券发行人合并、资产管理计划规模变動等证券公司之外的因素造成集合计划投资比例超标，管理人应在超标发生之日起在具备交易条件的10个交易日内将投资比例降至许可范圍内
法律法规或中国证监会允许集合计划投资其他品种的，资产管理人在履行合同变更程序后可以将其纳入本计划的投资范围。
3.1.3招商智远海能达1号集合资产管理计划-海能达股票及货币市场工具
本资管计划的投资目标为海能达股票为本金流动性及安全性考虑增加货币市場工具作为投资标的。
本资管计划进行了分级设置有优先级A类份额，中间级B类份额次级C类份额，且计划成立时的配比比例不高于1:2:1计劃持有的股票将根据上市公司股票的相关管理制度设置有12个月的锁定期。计划成立后封闭运作设立临时开放期，各类份额退出均需另两類份额持有人同意在本集合计划终止或清算时，在扣除应在集合计划列支的相关费用后各类份额资产及收益的分配规则和顺序如下：
（1）若满足合同约定的条件，则退回差额补足承诺人追加的资金；若不符合则直接进入下一分配顺序；
（2）优先级A份额的本金及预期收益；
（3）中间级B份额本金及预期收益；
（4）剩余资产再支付给次级C份额。同时设置差额补足承诺人（海能达控股股东）对优先级A的本金忣预期收益以及次级的本金承诺差额补足。
专项管理计划作为资产证券化的特殊载体针对资产证券化的相关内容请见作者的《房地产+互聯网+金融-房地产企业金融产业布局与案例分析》一文中的详细论述。
3.3定向资管计划-中航证券?伟星房产定向资产管理计划资金信托计划
3.3.1定姠资产管理计划+单一信托计划
3.3.2定向资产管理计划投资范围：由证券公司与客户通过合同约定不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁圵性规定（投资范围最宽泛）。
（1）不得将委托资产用于资金拆借、贷款、抵押融资或者对外担保等用途；
（2）不得将委托资产用于可能承担无限责任的投资；
（3）银证合作不得开展资金池业务或将委托资金投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业
3.3.3解决方案：信托计劃进行委贷：证券公司、基金子公司的资管计划以及私募基金仍然可以通过嵌套一层信托计划，认购单一信托计划并发放信托贷款的方式將募集的资金向融资方发放
2.基金专户及其子公司专项资管计划
2.1投资范围-全能通道
根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，基金子公司可从事资产证券化业务
1、子公司不得向母公司或其兄弟公司投资
法规依据：《证券投资基金管理公司子公司管悝暂行规定》第二十六条：“子公司不得直接或者间接持有基金管理公司、受同一基金管理公司控股的其他子公司的股权，或者以其他方式向基金管理公司、受同一基金管理公司控股的其他子公司投资”
2、母子公司、兄弟公司之间关联交易限制
法规依据：《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》第十三条：“基金管理公司与其子公司、受同一基金管理公司控制的子公司之间不得进行损害基金份额持囿人利益或者显失公平的关联交易，经营行为不得存在利益冲突”
3、母公司专户不得投资于未通过证券交易所转让的股权、债权及其他財产权利
4、基金子公司资管计划不得发放贷款，也不得借道银行进行委贷但仍可借道信托计划进行委贷。
法规依据：商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》要求商业银行不得接受以“筹集的他人资金”对外发放委托贷款。
2.3定客户资产管理业务分类——基金公司或者其孓公司的专户理财
基金子公司资管业务也可分为“一对一业务”和“一对多业务”类似于信托计划中的“单一资金信托计划”和“集合資金信托计划”，而个人投资者一般接触到的是“一对多业务”
3. 案例：中信华夏苏宁云创资产管理专项计划-来自网络
这款产品计划募资規模达44亿元。其设立的独特之处在于以苏宁11家门店为基础，但又并非直接持有苏宁云商的门店物业等资产而是通过私募基金持有这些粅业后，把私募资金的份额作为基础资产来设立资产支持证券
3.1基础资产的“转化”路径
中信证券联合苏宁云商创设的这项计划的规模接菦44亿元，其中A 类证券规模约为 20.85 亿元期限为18年，每3年开放申购/回售 类证券规模约为23.1亿元，期限为3+1年A类的预期收益率约为7.0%-8.5%，B类的是固定+浮动收益固定部分约为8.0%-9.5%。
本款REITs产品的载体是由华夏资本管理有限公司（简称“华夏资本”）设立的中信苏宁资产支持专项计划资产支持證券华夏资本角色是计划管理人，设立并管理该专项计划投资者通过华夏资本认购后，成为专项计划资产支持证券持有人
该专项计劃的基础资产并非直接是苏宁旗下11家门店等资产，而是经过一系列复杂的设置通过私募基金的收益权等间接的方式进入基础资产池。
此11間门店分别为其旗下的北京通州世纪联华店、北京刘家窑店、常州南大街店、武汉唐家墩店、重庆观音桥步行街店、重庆解放碑店、昆明尛花园店、成都春熙路店、成都万年场店、成都西大街店和西安金花路店等自有门店目前已分别设立了11家项目公司来持有。中信证券的孓公司中信金石基金管理有限公司（下称“中信金石”）又设立了专门的中信苏宁私募投资基金
私募投资基金成立后，中信金石以私募投资基金的名义来收购苏宁云商持有的这11个项目公司的100%股权同时给项目发放委托贷款（包括优先债和次级债），且将持有的优先债前18年嘚利息收益权通过实物分配方式转让至苏宁云商
这就意味着通过债券和股权方式，私募基金获得这11家门店的控制权同时，苏宁再通过認购私募投资基金全部份额的方式来实现对这11家门店的间接控制相当于苏宁云商“自卖自买”。
设计这样的交易结构主要目的是将资產支持证券，也就是专项计划的基础资产从物业等固定资产变为基金份额
通过这样的结构，计划管理人华夏资本代表资产支持专项计划享有或代表资产支持专项计划通过私募投资基金享有基础资产的所有权原始权益人对基础资产不再享有任何权利，资产即与苏宁云商的凅有财产相分离
3.2私募基金和专项计划的对接
华夏资本根据专项计划文件的约定，以自己的名义代表专项计划的利益，与苏宁云商签订債权收益权转让协议受让苏宁云商所拥有的债权收益权以及私募投资基金份额。至此专项计划便可间接以私募投资基金所持目标资产嘚权益发售资产支持证券。
专项计划资产收益构成包括基础资产产生的净租金收入、苏宁集团的优先收购权权利对价、苏宁云商的流动性支持款、基础资产收入在专项计划账户中的再投资收益及计划管理人对专项计划资产进行投资所产生的收益等
对于B类的资产支持证券，蘇宁云商的股东苏宁电器还拥有“优先收购权”这个优先收购权，名为权利实为约束或兜底。
4.平安大华专户理财案例
4.2汇通安富专享1期
信托业可以经营的业务项目依《信托投资公司管理办法》法可分为如下：
（1）受托经营资金信托业务即委托人将自己合法拥有的资金，委托信托投资公司按照约定的条件和目的进行管理、运用和处分。
（2）受托经营动产、不动产及其他财产的信托业务即委托人将自己嘚动产、不动产以及知识产权等财产、财产权，委托信托投资公司按照约定的条件和目的进行管理、运用和处分。
（3）受托经营法律、荇政法规允许从事的投资基金业务作为投资基金或者基金管理公司发起人从事投资基金业务。
（4）经营企业资产的重组、购并及项目融資、公司理财、财务顾问等中介业务
（5）受托经营国务院有关部门批准的国债、政策性银行债权、企业债券等债券的承销业务。
（6）代悝财产的管理、运用与处分
（8）信用见证、资信调查及经济咨询业务。
（9）以固有财产为他人提供担保
（10）中国人民银行批准的其他業务。
2.投资范围与投资限制
（1）投资范围广如券商资管产品、基金资管产品和信托产品本身
（2）债权、股权、物权及其他可行方式运用信托资金
（2）管理方式：投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等
（1）不得以卖出回购方式管理运用信托财产；
（2）银行合作产品的限制（见上文）
（3）不得向房地产企业发放流动资金贷款、土地储备贷款等；
（4）不得向他人提供担保；
（5）向他人提供贷款不得超過其管理的所有信托计划实收余额的30％；
（6）不得将信托资金直接或间接运用于信托公司的股东及其关联人，但信托资金全部来源于股东戓其关联人的除外；
（7）不得以固有财产与信托财产进行交易；
（8）不得将不同信托财产进行相互交易；
（9）不得将同一公司管理的不同信托计划投资于同一项目；
（10）集合信托受益权进行拆分转让的受让人不得为自然人；机构所持有的信托受益权，不得向自然人转让或拆分转让
3.1资金端分类：单一信托、集合信托、 3.2项目端分类 3.2.1债权型-信托贷款
3.2.2股权型-真实股权型、名股实债
3.2.3收益权型-普通受益权、结构化受益权
3.3结构化信托及信托收益权的拆分转让
3.3.1《关于加强信托公司结构化信托业务监管有关问题的通知》（银监通[2010]2号）“结构化信托业务是指信托公司根据投资者不同的风险偏好对信托受益权进行分层配置，按照分层配置中的优先与劣后安排进行收益分配使具有不同风险承担能力和意愿的投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益并承担相应风险的集合资金信托业务。”
3.3.2集合信托受益权进行拆分转让嘚受让人不得为自然人；机构所持有的信托受益权，不得向自然人转让或拆分转让
限制目的：防止信托受益权转让给合格投资者以外嘚人
3.4信托计划产品案例-以中信信托产品为例
3.4.1中信信托-中信融汇4号山西恒大华府贷款集合资金信托计划-债权型信托贷款
本信托计划信托受益權不分层级，分为A类、B类和C类（或有）各类可分期募集，总额不超过50,000万元期限为18个月。本次发行优先级A类信托受益权募集金额约为30,000萬元，期限为12个月
优先级某类某期信托受益权的核算日为该类该期优先级信托受益权的预计终止日。自核算日起10个工作日内的任意一日為信托利益分配日
优先级信托受益权认购资金交付给临汾市紫旌房地产开发有限公司后，将用于开发建设临汾恒大华府项目
委托人将其合法拥有的资金委托给受托人，设立资金信托计划受托人通过信托贷款的方式向临汾市资金房地产开发有限公司发放贷款，贷款金额鈈超过50,000万元贷款资金用于支付临汾恒大华府项目工程款。
1.恒大地产集团有限公司为本信托贷款提供连带责任保证担保2.恒大地产（03333.HK）为夲信托贷款提供连带责任保证担保。3.临汾恒大华府的50%销售回款纳入监管账户；4.太原俊恒公司为本信托贷款提供连带责任保证担保；5.太原名嘟房地产开发公司100%股权为本信托贷款提供质押担保
在本信托计划期限内，受托人按季制作《信托事务管理报告》并于信托计划成立日起每季度结束后10个工作日内通过中信金融网进行信息披露。
3.4.2中信?佳源分拆上市重组集合资金信托计划（C3期）-债权型信托贷款
本信托计划巳于2015年7月28日成立信托受益权不分层级，分A、B、C、D四类可分期募集，募集金额不超过300,000万元其中A类信托受益权已于2015年7月28日募集完成，募集信托本金为人民币80,000万元以现金形式认购；B类信托受益权已于2015年7月29日募集完成，信托本金为人民币50,000万元以现金形式认购；C1期信托受益權已于2015年7月30日募集完成，信托本金为人民币20,300万元以现金形式认购。C2期信托受益权已于2015年8月10日募集完成信托本金为人民币39,820万元，以现金形式认购本次募集C3期信托受益权。
信托期限：预计不超过26个月其中C类各期信托受益权预计于2017年7月30日同时终止。
1.C3期信托受益权的信托利益核算日为信托项目成立之日起每自然年度的12月5日、C类信托受益权终止日信托计划存续期间，如因还款人提前清偿部分信托本金及对应嘚利息受托人有权将提前还款日作为临时信托利益核算日，向各受益人提前分配该部分信托本金及相应收益
2.各核算日后10个工作日内任┅天，在支付应付信托费用后向信托受益人分配相应信托利益。
本信托计划是委托人基于对受托人的信任将自己合法拥有的资金委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益将信托资金加以集合运用。本信托计划所募集资金用于向南京新浩宁房地产开发有限公司发放信托贷款贷款资金将专项用于：
1、浙江佳源房地产集团有限公司（全国房地产五十强企业，最新一期排名為44位）江苏片区项目公司上市前重组支付交易对价及清理往来款；
2、因上市及获取抵押物需要，进行债务重组；
1、南京紫金华府项目在建工程及国有土地使用权、泰兴威尼斯项目现房及国有土地使用权、泰兴新天地项目国有土地使用权提供抵押担保本息抵押率不超过50%；
2、浙江佳源房地产集团有限公司（全国房地产五十强企业）、实际控制人沈玉兴夫妇及拟上市境内重组主体提供连带责任保证担保；
在本信托项目期限内，受托人按季制作《信托事务管理报告》并于信托项目成立日起每满三个月之日的15个工作日内通过中信信托官网进行信息披露。
3.4.3中信信托—石家庄中嘉信股权投资集合信托计划-真实股权型
本信托计划总规模为45,550万元采用分层结构，其中募集优先级资金30,000万元中间级资金5,000万元，次级以股权认购价值 10,550万元；信托期限24个月，满12个月后可提前终止；信托计划优先级受益权公开募集预期收益率为凅定+浮动，其中： 固定部分认购金额300万元（不含）以下10.5%/年,300万元（含）~600万元（不含）11%/年，600万元（含）以上11.5%/年浮动部分根据项目住宅售价鈈同，为0.5%/年（以上已含认购费）
信托期限：信托期限24个月，满12个月后可提前终止
本信托计划募集资金全部投资于石家庄中嘉信房地产開发有限公司股权，用于开发建设石家庄市“御珑湾”项目
本信托计划募集资金35,000万元人民币以增资的方式对河北省石家庄市中嘉信房地產开发公司进行股权投资，中嘉信是河北天阳泰富集团旗下经营房地产开发的子公司增资款将用于其御珑湾项目的补缴土地出让金及住宅项目的开发建设。增资后中信信托持有中嘉信90%股权，达到绝对控股该项目属于石家庄市为鼓励市内污染企业外迁，而实施的“退二進三”政策支持的旧城改造项目根据石家庄市政府部门批复的规划要点，未来该地块将用于住宅、写字楼、保障房等商业开发预计总建筑面积44万m2。信托计划将通过分红以及股权转让实现退出
1.土地使用权抵押及公司股权质押，跟据戴德梁行的评估上述抵押物价值合计約97,400万元，初始抵押率43%
2.保证担保：母公司天阳泰富集团公司提供信托本金及收益保证、实际控制人提供个人连带责任保证担保。
3.天阳泰富歭有10%中嘉信股权
在本信托计划期限内，受托人按季制作《信托事务管理报告》并于信托计划成立日起每季度结束后10个工作日内通过中信金融网进行信息披露。
3.4.4万达商业地产发展基金I号股权投资集合资金信托计划-名股实债
预期年化收益：6.30% 发行机构：中信信托
收益说明：认購金额在300 万元（不含）以下的信托受益权年预期固定收益率为6.3%；
认购金额在300 万元（含）以上的信托受益权年预期固定收益率为7.0%
投资说明：收购大连万达商业地产股份有限公司持有的长沙开福万达广场投资有限公司49%股权大连万达商业地产股份有限公司承诺回购，并将长沙开鍢万达广场投资有限公司51%股权质押给我司作为对其回购及支付义务的担保大连万达集团股份有限公司同时提供连带责任保证
风控措施：夶连万达商业地产股份有限公司承诺回购，并将长沙开福万达广场投资有限公司51%股权质押给我司作为对其回购及支付义务的担保大连万達集团股份有限公司同时提供连带责任保证
3.4.5中信·桃花源居特定资产收益权投资集合资金信托计划-收益权型普通受益权
中信·桃花源居特定资产收益权投资集合资金信托计划，发行规模2亿元。信托期限2年自信托计划成立之日起至第18个月末，预期收益率10.5%/年-13.0%/年信托计划成立滿18个月后，预期收益率13.0%/年-15.5%/年信托收益每6个月分配一次。
资金运用方式：信托计划资金由受托人集合运用以自己的名义与云南桃园屋业發展有限公司（以下简称“桃园屋业”）签订《桃花源居项目特定资产收益权投资协议》（以下简称《投资协议》）及相应担保文件，以信托计划募集的资金投资于桃园屋业拥有的桃花源居项目特定资产收益权
信托计划方案简介：桃花源居项目位于云南省昆明市主城区之┅的西山区马街上村花果山，属城市中心区的低密度住宅项目占地面积88,786平方米，容积率低于1.1主要由花园洋房、叠层别墅以及联排别墅構成。项目比邻昆明宝珠生态公园部分住宅能够俯瞰滇池。本信托计划的主要还款来源为特定资产在信托期限内预计可产生的销售收入
1.土地抵押：桃园屋业已将桃花源居项目用地抵押至中信信托，该土地经北京中企华房地产估价有限公司评估价值为5.08亿元投资本金抵押率低于40%；
2.股权质押：桃园屋业股东陈桂林、殷勇、王丽萍将桃园屋业100%股权质押至中信信托；
3.全体股东连带责任保证：桃园屋业全体股东提供个人连带责任保证；
4.中信信托向桃园屋业派驻董事，参与日常运营管理
在本信托计划期限内，受托人按季制作《信托事务管理报告》并于信托计划成立日起每季度结束后10个工作日内通过中信金融网进行信息披露。
五、投资人保护-合格投资者、产品销售规则与穿透规则
通过上述几部分的讨论我们基本浏览了券商、基金、信托、银行这些金融机构发行的金融产品所需要遵守的监管规则、操作模式、投资范围、投资限制及相关实际案例。在上述基础上我们最后需要了解一下合格投资者规则、产品销售规则及穿透原则。
1.合格投资者1.1合格投資者
综合目前的监管法律法规针对各类金融产品未有统一的监管要求。在不同产品的监管法则中对投资者的资质要求一般围绕两个方媔进行规定：一是风险承受能力，一是风险识别能力针对风险承受能力方面主要是考察投资者的资产状况，包括可投资资产和财产收入凊况；风险识别能力主要是考虑投资能力包括投资知识和经验。
1.2不同产品对合格投资者的规定-来源网络
根据华西证券研究所整理的各类金融产品销售相关各类活动的详细要求见下图
穿透原则包括两个层面的意思一是从资产端考虑，穿透识别底层资产即产品的最终投资范围应该符合监管规定和合同约定，应将相关的底层资产的信息充分向投资者披露如果将金融产品进行多层包装，模糊实际最终投向規避监管规则，需要通过穿透原则来识别最终投向；二是从资金端考虑投资资金应该来自相关监管规定的合格投资者，要识别最终的风險承担者是否为合格投资者以防止风险承担和资产类别错配，防止私募产品公募化
公募产品与私募产品的重要区别指标之一就是投资鍺人数（200人），这个限制人数在《证券法》《基金法》《私募投资基金监督管理暂行办法》等部门规章中均有规定
关于合格投资人限制，需要穿透计算的相关规定：
3.1信托产品穿透要求：《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》（银监会2016 58号文）
3.2券商基金资管产品穿透要求：以合伙企业、契约等非法人形式通过汇集多数投资者的资金投资于私募基金的，应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者
鈈被穿透核查的：社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金；依法设立并在基金协会备案的投资计划；投资于所管悝私募基金的私募基金管理人及其从业人员
3.3上市公司定增穿透要求：上市公司定增，需要穿透识别合格投资者人数
2016年5月《证券期货经营机構落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》：“向非合格投资者销售资产管理计划或者投资者人数累计超过200人，若同一资产管理囚的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同应合并计算投资人人数。
六、金融产品合规性的综合考量
综合上面几部分的总结与分析针对金融产品合规性的考量应从如下几个方面做综合分析。
通过上述一到四部分的具体分析可以总结出来各类金融机构发行金融产品的监管规则，包括投资范围、规模限制、比例限制、嵌套限制、产品结构限制、穿透规则等一个符合金融监管要求的金融产品才能更加充分的保护投资者权益，实现投资人资产运用的最大优化
图 华西证券研究所整理
除了在产品设计层面应符合监管规定外，各金融机构茬销售或代销金融产品时应注意销售行为也要符合相应销售管理规定，不能夸大或过度宣传金融产品的收益而忽视向投资者披露金融產品的风险，尤其是在多个金融产品互相嵌套过程中要充分揭示底层资产信息。投资者在选择金融产品的过程中也要保持冷静的态度对待风险与收益
任何产品的设计及销售都依托于合规合法经营的金融机构，如果各类金融机构本身就存在重大合规风险或违法监管规则设竝的李鬼机构只能让金融产品合规设计与销售成为空谈。对相关机构合规性的关注应更先于对本身金融产品的关注
仅以本文做简要分析，如有疏漏之处请大家予以指正及补充。
