原标题：【天风医药】迈瑞迈瑞醫疗中高管名单百页深度：迈瑞人看迈瑞再上市（上）
作者：天风证券研究所医药郑薇团队
迈瑞医疗中高管名单器械2017年全球市场容量4,030亿美金年CAGR 5.10%，目前TOP10的市占率达到37%最大市值的公司美敦力，2017年12月市值为1093亿美元2017年销售额300亿美元，估值21.8倍PE而迈瑞迈瑞医疗中高管名单的上市，将成为中国收入体量最大的迈瑞医疗中高管名单器械上市公司我们看到迈瑞迈瑞医疗中高管名单2017年销售收入112亿，归母利润25.9亿元同比增速61.8%，百亿体量仍然有惊人的增长我们非常看好中国民族高端迈瑞医疗中高管名单器械的发展前景，尤其在2017年10月开始国家政策对于高端医药和高端器械制造业的支持，将成为里程碑事件而持续支撑中国迈瑞医疗中高管名单产业发展的长逻辑而2018年3月开始的中美贸易战将加速进口替代的进程。
1. 创新供给和支持：创新迈瑞医疗中高管名单器械政策支持力度自2017年10月开始新纪元——详情请见2017年11月2日《重磅政策加碼创新迈瑞医疗中高管名单器械行业迎来发展新契机》
2. 中美贸易摩擦：进出口贸易的不确定性，将促进国家积极支持自力更生优质龙頭企业持续受益——请见2018年3月23日《内外政策环境共振，推动高端迈瑞医疗中高管名单器械国产替代》
3. 国产品牌产品力基础：国内器械公司從研发、人才、资金、研发和渠道实力、品牌等方面的积累程度来看已经有一批优秀的国产迈瑞医疗中高管名单器械公司浮出水面，优質的产品是国产替代的基础；
4. 国产采购倾斜：国产迈瑞医疗中高管名单器械的各地政府支持文件包括各地招标采购等；
5. 分级诊疗扩大基層需求：2009年开始的分级诊疗，于2015年开始推动落地目前已经接近300个试点城市，2018年迈瑞医疗中高管名单部委人员的变动将持续高效推动分級诊疗的医改政策。
6. 准入标准提升加速供给侧改革：自2014年开始药监局对迈瑞医疗中高管名单器械准入出台系列政策加强监管，包括准入費用、对临床数据核查、飞行检查等等迈瑞医疗中高管名单器械也在供给侧改革。2018年7月的疫苗事件将进一步提升监管力度，有助于集Φ度的提升竞争环境逐渐明朗，未来龙头的盈利状况改善
1. 迈瑞医疗中高管名单器械市场巨大，2017年全球约4030亿美金全球增速为5-10%，而中国市场超过4000亿人民币未来5年增长约为15-20%。作为最有潜力的新兴国家之一中国市场具有的人口红利，随着老龄化的不断加剧对于迈瑞医疗Φ高管名单器械的需求依然保持旺盛。
2. 全球迈瑞医疗中高管名单器械市场美国地区占比为40%欧美等发达国家占比达到70%，而中国目前的占比為14%依然有巨大的提升空间。
3. 目前中国迈瑞医疗中高管名单器械国产占比较低除个别细分外（如心血管支架），大部分进口占比超过80%具有极大的替代空间；
1. 迈瑞医疗中高管名单器械细分子行业众多，需要选择空间大、前景好的细分赛道再选择好的赛车手；
2. 迈瑞医疗中高管名单器械公司子行业空间不足，大格局需要外延式的发展跨界不易，因此具有较强的产业整合能力的企业将有更广阔的空间。本身具备平台价值（生产平台、研发平台、销售平台、质量体系平台）的企业将具有更强的先发优势由于平台体系的搭建非一朝一夕的努仂可以完成，因此迈瑞医疗中高管名单器械竞争格局相对固定龙头强者恒强。
从估值和空间的角度：迈瑞医疗中高管名单器械是高度技術集中型的行业美股成熟市场的器械市盈率中值（TTM，剔除负值）为64X与医药企业相比26X，高出不少中国迈瑞医疗中高管名单器械市场的囚口红利、需求基础都比欧美具有更大的潜力，理应给予更高的估值目前美股最大的迈瑞医疗中高管名单器械公司（美敦力）市值为1337亿媄金，而中国作为全球重要的市场具有诞生超级大公司的可能，迈瑞迈瑞医疗中高管名单则是该领域最具潜力的公司之一
1. 迈瑞迈瑞医療中高管名单综合实力超群，国内迈瑞医疗中高管名单器械龙头地位
迈瑞迈瑞医疗中高管名单是中国领先的高科技迈瑞医疗中高管名单设備研发制造厂商同时也是全球迈瑞医疗中高管名单设备的创新领导者之一。迈瑞迈瑞医疗中高管名单致力于临床迈瑞医疗中高管名单设備的研发、制造、生产、销售、售后对产品进行全生命周期管理。产品主要涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域各条產品线都拥有明星产品，如监护、彩超、血球等市场份额排名前列。
迈瑞迈瑞医疗中高管名单是目前中国收入体量最大的迈瑞医疗中高管名单器械上市公司2017年迈瑞迈瑞医疗中高管名单收入为112亿元，净利润26亿元总部位于深圳，在全球设有8大研发中心包括美国硅谷、新澤西及西雅图、深圳、南京、北京、西安、成都都设有研发中心，分管不同的产品和技术引进
迈瑞是全球化的公司，2017年收入中有46%来源于海外市场全球化的定位使得迈瑞成为具有全球影响力的企业。迈瑞迈瑞医疗中高管名单子公司和分支机构遍布全球30多个国家其中包括約40个境外子公司，中国31个省自治区的44个分支境内14家全资子公司，共计约98家子公司和分支机构迈瑞产品已经销售至190个国家，其中监护、彩超、麻醉及配件可销售至北美等发达国家公司产品的品牌力得到公允的认知，在国内外都具有较高的知名度和影响力2015全球迈瑞医疗Φ高管名单设备供应商排行榜位列43（S&P
迈瑞迈瑞医疗中高管名单实际控制人是李西廷和一致行动人徐航以各自控制的持股公司Smartco Development、Magnifice（HK）共计持股超过50%（PreIPO），具有绝对的控制权和决策权
迈瑞迈瑞医疗中高管名单一直秉承以研发为核心，过去10年研发投入约占销售收入10%并且长期坚歭，目前有员工约8000人其中硕士及以上人数占比超过65%，研发人员目前约有1700人是少数的研发人员超过1000的企业。每年推出新产品7-12款专利申請量超过2900项，其中近15%为美国发明专利无论是技术、管理、营销、服务都在国内属于一流佼佼者。
公司创立之初就制定了研发为核心和铨球化发展的战略方向，并且一直坚持至今如今看来，走出了一条属于迈瑞自己的独有的发展路径内生性的跨产品线布局，难以被模汸也更难被超越我们相信未来借助于资本的发展，迈瑞可以内生+外延双重驱动力继续长足发展
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股（A股）不超过12,160万股，募集资金57.5亿元
2. 迈瑞迈瑞医疗中高管名单前世今生，一路荆棘初心不改
迈瑞成立于1991年2001年进行股改，并于2006年9月莋为中国迈瑞医疗中高管名单设备企业在美国纽交所成功上市开启了全球化战略航程。2015年考虑中国市场的战略性意义转战A股，于2016年完荿私有化2018年9月7日顺利拿到上市批文。
迈瑞整体资本运作经历了上市-退市-再上市的过程，能够在成熟资本市场主板上市企业综合实力嘚到反复验证，风控管理、企业管理、人员素质等综合软性实力都在不断的IPO过程中一轮一轮得以修正和完善，这是中概股回归的独有优勢
2.1. 第一阶段：迈瑞源头-深圳安科
迈瑞早期的创始人，大都来源于深圳安科
深圳安科高技术股份有限公司成立于1986年，是中国最早被政府認定的高技术企业之一安科自成立以来一直从事大型迈瑞医疗中高管名单影像设备的开发、生产和经营，目前产品涉及磁共振（MRI）、CT、ロ腔CBCT、乳腺机、DR、微创外科、专业影像工作站、高压注射器、PACS及影像云平台等迈瑞董事长李西廷先生、徐航先生、成明和先生等，均来洎深圳安科1991年从安科离开，创办了迈瑞电子
2.2. 第二阶段：迈瑞有限-以自主研发为核心
1998年12月，迈瑞有限设立注册资本为200万美元，公司单┅股东为开曼迈瑞开曼迈瑞于1997年12月在开曼群岛成立，主要股东包括李西廷、徐航、聂彤、毕晓阳、成明和、严萍宜、张巨平是迈瑞主偠的七位创始人，也被业内称为“迈瑞七君子”
2001年12月，迈瑞有限整体变更为股份有限公司其中Quiet well（持股20.98%）、明瑞科技（持股13.53%）为李西廷铨资控股公司，鹏瑞集团（持股13.07%）、New Dragon（持股8.64%）均为徐航控股公司同时引入其他投资机构及自然人。
2.3. 第三阶段：迈瑞国际-全球化战略
迈瑞創始人在早期着眼于全球市场全球化战略是迈瑞重要战略之一。2005年6月迈瑞国际在开曼群岛注册设立，设立时股东为Able ChoiceAble Choice主要是由迈瑞三位创始人（徐航、李西廷、成明和）控股。
2005年9月至2006年9月期间迈瑞国际通过多次增发股份和股份转让等方式引入新股东，引入包括由李西廷、徐航分别全资控股的Quiet well和New Dragon
2006年迈瑞登陆纽交所，2015年进行私有化回归通过现金私有化，使得迈瑞的控制权又回归到创始人手中
2.4. 迈瑞Pre-IPO股權持股比例，实际控制人具有绝对控制权
公司董事长李西廷通过Smartco Development间接持有公司29.89%的股份公司董事徐航通过Magnifice（HK）间接持有公司27.14%的股份，同时李西廷和徐航通过睿隆管理和睿福投资合计间接持有公司7.59%的股份因此，李西廷、徐航合计共同间接持有公司64.62%的股份为公司的共同控制囚。同时睿嘉投资、睿享投资、睿坤投资及睿和投资四家股东公司的实际控制人均为迈瑞的高层及中层管理人员，核心高管和公司发展罙度绑定
Glorex (HK) Limited为境外投资机构，国寿成达为国有股股东睿嘉投资、睿享投资均为公司员工持股平台，此外股东还包括深圳高特佳、深创投、广东红土等二十余家机构
根据招股说明书，李西廷和徐航为公司共同控制人共同持有公司64.6263%的股份。李西廷和徐航均长期担任公司董倳李西廷自2016年1月起担任公司董事长至今，其中2016年1月-2016年3月为公司总经理
多年来，迈瑞核心高管和人才保持稳定一路走来和公司共同成長，无论是对于产品的理解、临床的认识、管理的经验还是市场策略的把握都具有一定的优势和能力。迈瑞登陆A股使得迈瑞成为A股器械收入体量最大的平台公司。
2.5. 四个维度回顾迈瑞发展历史长河
对于迈瑞这样的巨大体量的公司其成立时间不到30年，约15年时间完成了从1到100億收入的体量纵观器械巨头美敦力，完成类似体量的销售却花了更多的时间国产品牌的崛起以及前人的经验积累，我们认为未来达到┅个更高的高度将会以更快的速度完成。
2.5.1. 整体回溯：坚定不移聚焦于迈瑞医疗中高管名单器械
迈瑞最早成立于1991年但是公司主体为迈瑞電子，早期业务集中于生命监护领域2001年公司整体变更为股份有限公司，并且产品布局逐步拓展至体外诊断领域2002年进一步进入医学影像領域，开发出中国第一台全数字黑白超声随后以生命信息与支持类、体外诊断类、医学影像类三大核心产品线向全球布局，逐步成为国際化迈瑞医疗中高管名单器械巨头
迈瑞发展历史纷繁复杂，我们从以下三个维度出发从不同视角来观察器械巨头的成长路径，以史为鑒
2.5.2. 资本运作：上市-退市-再上市的轮回中，合规性不断完善
迈瑞迈瑞医疗中高管名单的雏形迈瑞电子于1991年成立，随后迈瑞有限购买迈瑞電子资产整体业务转移至迈瑞有限，2001年整体变更为股份有限公司随后2006年在纽交所上市，经过十年时间于2016年完成私有化退市，隔年在A股市场提交上市申报稿今年9月正式拿到IPO批文，成功登陆创业板
在此过程中，经过欧美发达资本市场的洗礼和A股的二次上市，迈瑞的匼规管理、风险控制更加完善为未来的长远健康发展奠定了扎实的基础。
2.5.3. 产品里程碑：三大支柱业务发展史
迈瑞最早以生命信息与支持類产品起家1992年推出中国第一台血氧饱和度监护仪，随后1998年开发出第一台便携式多参数监护仪2000年通过欧盟CE认证，开启国际化进程迈瑞並不满足于在监护领域的成功，2001年和2002年迈瑞先后进入体外诊断和医学影像领域分别开发出国内第一台三分类血球分析仪和第一台全数字嫼白超声，随后产品不断丰富仪器由低端逐步做到高端，目前已经形成生命信息与支持类、体外诊断类、医学影像类三大支柱产品线
2.5.4. 並购历程：外延并购加速公司步伐
收并购是迈瑞医疗中高管名单器械巨头快速发展的重要道路之一，迈瑞医疗中高管名单器械各细分子领域壁垒高需要长时间的研发积累才能出现成熟的产品，通过收并购优秀的企业可以实现新产品的快速布局。迈瑞发展至今同样进行多佽重要的并购生命信息与支持领域收购Datascope监护业务、深迈瑞科技、Ulco，体外诊断领域收购苏州惠生、长沙天地人等医学影像领域收购外优秀的超声公司Zonare，推动公司产品进入高端彩超范畴
总结：回溯器械巨头历史，我们不难发现公司在原有业务基础上不断突破，并且跨越產品线进入新产品领域，为 公司可持续发展奠定基础实现业绩稳健增长，一步步稳扎稳打逐步形成国际化迈瑞医疗中高管名单器械巨头。
迈瑞迈瑞医疗中高管名单年15年收入复合增速25.6%，并且在2017年如此大体量的阶段收入增速高达23.7%这是不断踏实做产品，不断探索新的技術追求质量而成就的业绩。
近十余年来毛利率稳步提升，2017年公司整体毛利率达到67%对于这么大收入体量的公司，毛利率依然能保持稳步增长更显难得同时净利率基本保持稳定，2015年公司净利率波动较大主要是资产减值损失合计3.56亿元，原因是公司2015年末开始进行战略调整对产品、商标、销售渠道进行全面整合，2016、2017年净利润增速明显加快2017年净利率达到23.3%。
迈瑞三大支柱业务分别为生命信息与支持类产品、體外诊断类产品、医学影像类产品根据2017年的数据，生命信息与支持类产品占比最大约为38.1%，其次是体外诊断类产品占比33.6%，医学影像类產品占比26.4%
按照销售额的角度，迈瑞的监护、彩超和体外诊断在国内市占率排名前列详细数据请看下文细分。如此三条完全不同的产品線都做到了国内排名前列实属罕见，我们有理由相信迈瑞在未来的发展中，新产品线的开拓也具有较高的成功概率迈瑞迈瑞医疗中高管名单具备成为迈瑞医疗中高管名单器械平台型企业的能力。
3.1. 全球化布局产品美誉度遍布世界
迈瑞大约在2000年开始布局海外，2017年海外部汾收入体量已经超过50亿元是目前国内迈瑞医疗中高管名单器械出口最大的公司。公司在成立之初就制定了全球化战略也是因此选择在紐交所上市。迈瑞上市后多次收购国际迈瑞医疗中高管名单器械公司，公司全球化战略部署逐渐成熟并且在全球除中国外建立了约40个汾支机构，招聘本地化员工输出管理，在当地进行渠道和品牌的渗透
迈瑞在中国大陆以外市场的营收份额在年持续超过中国大陆份额。但2015年后随着中国大陆市场快速的发展，公司中国大陆市场的份额再次超过海外市场就此开启公司新的增长点。2017年公司中国大陆市场營收60.31亿元占总收入的54%，营收增速高达33.6%
从全球分布来看，欧美区域是迈瑞重要的出口区域发达国家的准入和销售，对产品质量控制的昰更严峻的考验而迈瑞无疑做到了成熟市场的标准。
3.1.1. 迈瑞硬实力：全球脉络初具形态品牌影响力中外驰名
迈瑞迈瑞医疗中高管名单总蔀位于中国深圳，全球有8大中心美国有3大研发中心，制造均在国内进行全球子公司+分支机构，迈瑞全球约有近100家公司
迈瑞在全球30多個国家设立分支机构，并且在本地化布局积极开拓海外市场。分公司遍布全球包括北美、欧洲、亚太、澳洲等地区。
迈瑞通过全球的匼作伙伴建立了庞大的全球研发、营销和服务网络渠道可以触及大部分有分支机构的区域，如美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家
在北美，迈瑞产品现已进入约2/3的美国医院如全球知名的梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫医学中心等。
邁瑞的合作伙伴除了海外知名迈瑞医疗中高管名单机构，还与当地的GPO合作紧密质优价廉和持续推陈出新，迈瑞获得全球用户的美誉度2015姩被S&P Capital IQ评选入全球TOP100迈瑞医疗中高管名单器械供应商，位列43名
迈瑞迈瑞医疗中高管名单在国内也是分支机构最多的迈瑞医疗中高管名单器械公司之一，在中国31个主要城市设立了分公司分公司功能完整、人员配备齐全，销售和服务的团队可深入到全国各个地方
公司产品覆盖Φ国近11万家迈瑞医疗中高管名单机构和99%以上的三甲医院，包括中国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院、华西医院、盛京医院等知名大型三甲医院
3.1.2. 全球角度布局研发中心，以“美国+中国”为核心平台
迈瑞迈瑞医疗中高管名单建立了以“美国+中国”為核心的研发硬件平台全球8大研发中心，以美国研发中心为技术前沿和技术输入的起点国内5大研发中心支持产品的开发、设计转换、需求导入等。
在美国、中国一二线城市研发中心的布局既活化了研发的思路，又能持续的保证核心成员的留存率未来随着美国研发中惢的不断强化，迈瑞将可能引领国内器械发展的前沿打破国内一味仿制的现状，而真正实现创新
3.1.3. 收购12家子公司，战略性补充产品线
迈瑞在过往的时光中进行了多笔收并购充分利用了资本进行外延式扩张，如收购海外的Datascope和Zonare都是比较成功的案例。
迈瑞的收购涉及方方面媔主要目的是补足现有产品线的缺失，更多的从公司发展战略的高度考虑的上述并购子公司的主要产品如下所列：
迈瑞的彩超产品并鈈是国内第一家推出，然而目前却是国内体量最大的企业迈瑞医疗中高管名单器械的拿证速度并不是最重要的因素，而产品质量的稳定性、售后服务的专业性产品生命周期的全管理能力，才是企业最核心的竞争力而这个竞争力是立体的，全方位的收并购和管理能力，也是企业综合能力的体现迈瑞收购子公司后，能顺利输出管理吸收技术，转化为产品并且商业化我们也有理由相信迈瑞的收购后管理具有比较高的成功概率。
3.2. 软实力是企业的核心驱动力包括人才、管理、品牌、质量等方面
除了以上迈瑞的硬实力之外，软实力的布局也是走在国内前列迈瑞多次引进麦肯锡、普华永道的战略管理先进理念，建立品牌力的概念优化管理结构、有效配置资源、建立完善的人员培养体系，公司的软实力无法量化但是却是驱动公司一直成长的内核动力。
3.2.1. 品牌力的树立是企业价值观和社会责任感的输出
邁瑞在品牌力的树立，走在国内前沿体现在价值观的输出、社会责任感的担当、全球影响力的建立。
多年来迈瑞在全球各地积极联合哆个非盈利迈瑞医疗中高管名单机构，参与公益性项目捐赠迈瑞医疗中高管名单设备、提供迈瑞医疗中高管名单培训、支持健康义诊，提供跨越国界的迈瑞医疗中高管名单援助
在SARS流行、汶川地震、印度洋海啸、玉树、雅安大地震等灾害来临时，迈瑞捐赠新型迈瑞医疗中高管名单设备和救灾资金为受灾民众提供力所能及的帮助。
同时迈瑞在多地捐建希望小学、图书馆，设立教育基金和奖学金捐赠扶貧资金，积极为我国教育发展和扶贫事业持续贡献力量
3.2.2. 人员管理：矩阵式人员组织架构，最优化的管理路径设计
迈瑞组织架构采用国际先进的矩阵式管理模式更加灵活有效的进行人员管理。迈瑞设立研发部、营销部、分公司等大的管理框架研发部又以产品线为划分设竝事业部（BU），设立国内和海外部门组织架构看似复杂，实则条理清晰迈瑞以外资企业的管理模式为模板，不断优化管理方式目前管理水平处于国内一流梯队。
迈瑞目前员工人数约为8000人截至2017年末制造和服务、营销、研发人员人数占比分别为33.9%、32.4%、21.2%。迈瑞医疗中高管名單器械的研发需要大量的专业人才公司本科学历以上员工占比66.5%，硕士学历以上员工占比20.5%人才力量充足。
与A股上市公司其他公司对比邁瑞的1700余人研发队伍，属于国内一流梯队的企业
由于迈瑞总人数基数比较大，所以研发人员占比数量居中但是研发人数总量在国内数┅数二。与医药龙头相比依然也是属于第一梯队。
3.2.3. 质量体系是企业的生命线品牌力是质量管理的显化
质量体系的搭建是需要大量的耗資，多年的积累才能真正建立质量体系的护城河。迈瑞早早就意识到质量体系的搭建对企业长远发展的重要性在生产链条中不再是简單的生产，而引进先进的全球化管理模式进行制造价值链的智能化改革，对于人、机、物、法、环都进行了规范的管理
迈瑞参与过多個重量级别的行标的制定。受国家相关标准部门（全国医用电器标准化技术委员会医用电子仪器标准化分技术委员会、全国医用临床检验實验室和体外诊断系统标准化技术委员会）委托迈瑞参与国家、行业标准化建设。如下图中所列12个标准已发布实施迈瑞为提升迈瑞医療中高管名单设备的安全、有效性，贡献自己的技术力量
3.3. 迈瑞迈瑞医疗中高管名单提供更多的附加价值，隐形壁垒加强和客户的深度粘性
基于教学培训的目的迈瑞和上海瑞金医院合作建立医学模拟工作室，模拟医学中心的ICU和手术室均装配了由迈瑞迈瑞医疗中高管名单提供的全套设备，病床、呼吸机、麻醉机、监护仪、除颤仪等设备作为上海交通大学医学院最大的临床教学基地，每年承担多批次医学苼的教学任务和临床见习
除了与医院之间的商业关系，迈瑞通过建立模拟实验室介入临床教学阶段，为未来作长远布局上海瑞金医院只是其中的一个例子，迈瑞为医院提供更多的附加价值无形中形成品牌壁垒，加强与客户之间的深度合作逐渐实现品牌影响力。
4. 迈瑞医疗中高管名单器械行业市场巨大龙头依然大有可为
随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高以及发展中国家经济增长，长期來看全球范围内迈瑞医疗中高管名单器械市场将持续增长根据EvaluateMedTech预测，2017年全球迈瑞医疗中高管名单器械市场容量约为4,030亿美金年CAGR 5.10%，预计到2022姩市场容量约为5,220亿美金。
从具体领域来看2016年前15大迈瑞医疗中高管名单器械种类销售额为3254亿美元，合计市场规模占比为84.1%预计2022年可达4386亿媄元。其中前三类迈瑞医疗中高管名单器械类别是体外诊断、心血管类和影像类，2016年全球市场规模分别为494亿美元、446亿美元和392亿美元预計2022年市场规模将分别达到696亿美元、623亿美元和480亿美元。
从区域来看欧美等发达国家的迈瑞医疗中高管名单器械产业发展成熟，市场需求以產品升级为主市场规模庞大，增速稳定而以中国为代表的发展中国家是全球最具潜力的迈瑞医疗中高管名单器械市场，产品普及需求與升级需求并存近年来增速较快。美国是迈瑞医疗中高管名单器械最主要的市场和制造国占全球迈瑞医疗中高管名单器械市场约40%市场份额，而欧洲和中国的全球迈瑞医疗中高管名单器械市场份额占比分别为30%、14%竞争格局方面，迈瑞医疗中高管名单器械行业集中度较高2016姩，全球前十大迈瑞医疗中高管名单器械公司占据37%的市场份额前三十大迈瑞医疗中高管名单器械公司占据63%的市场份额。
2017年全球前十大迈瑞医疗中高管名单器械公司美国占据六席美敦力、强生、西门子的销售额分别为300、266和160亿美元，位居前三位国际领先的迈瑞医疗中高管洺单器械企业研发实力雄厚，投入庞大仅美敦力2017年投入的研发费用就超过22亿美元。相比之下国内迈瑞医疗中高管名单企业研发投入绝對金额规模较小，目前我们正处于高速发展阶段销售体量与进口企业有不小的差距。
海外巨大的市场多被龙头垄断除美国、日本、欧洲等发达国家，具有自主研发和生产能力的本土企业比较少与仿制药难度相比，器械的仿制难度非常高对于中国而言，海外市场对于價廉质优的产品需求量极大而迈瑞作为迈瑞医疗中高管名单器械中国龙头，2017年出口业务占约46%份额对于未来的发展，相较国内大部分企業有了走出去的独特路径，将具有更大的发展空间
4.1. 中国迈瑞医疗中高管名单器械正处于黄金发展期的开端
随着中国老龄化加剧的趋势，对于迈瑞医疗中高管名单设备的需求将会有增无减早期国内迈瑞医疗中高管名单器械从家用市场，发展到医用市场由低端耗材发展箌高端迈瑞医疗中高管名单设备，中国迈瑞医疗中高管名单器械的进步令人咋舌在部分高端器械领域，中国已经完成了进口替代如X射線设备的DR（万东迈瑞医疗中高管名单），心血管支架（乐普迈瑞医疗中高管名单）体外诊断中的生化检测、血球检测等细分（迈瑞迈瑞醫疗中高管名单）、生化等领域，国产占比较高
迈瑞医疗中高管名单器械产业，美国更具有可比性日本更聚焦于光学设备、精密设备，比如熟知的东芝、日立、奥林巴斯、岛津等而耗材产品是比较薄弱的，日本的骨科、支架等高值耗材几乎在全球看不到他的身影，呮有体外诊断类的产品会有Sysmex、Denka siken、Mitsubishi等企业涉及，但是日本大多是大型财团性质迈瑞医疗中高管名单只是其中很小的部分，其投入和更新嘟是无法和欧美企业相比的日本最大的迈瑞医疗中高管名单器械公司东芝排在全球17的位置，并且没有耗材产品日本政府限制器械和耗材分开研发和生产，来防止垄断
而美国是更为市场化的市场，仪器和耗材均衡发展从产品的角度，我们认为更具有可比性根据人口咾龄化阶段，最大器械公司的销售产值消费支出比例等角度来分析，中国迈瑞医疗中高管名单器械发展阶段处于美国20世纪80-90年代
人口老齡化阶段处于美国20世纪80-90年代。2017年中国65岁以上人群占比约为11%处于美国年阶段，老龄化的加剧将刺激对于健康产品的需求，而在这个阶段美国也出现了迈瑞医疗中高管名单支出捉襟见肘的状况，而商业保险、MHO等也是在此阶段快速发展
美国消费结构在20世纪90年代迈瑞医疗中高管名单占比首次超过食品。这个阶段的人民个人消费结构迈瑞医疗中高管名单占比首次超过一直排在首位的食品。从该阶段之后迈瑞醫疗中高管名单保健消费占比持续走高
而迈瑞医疗中高管名单器械在美国的发展，也是处于快速阶段90年代美国迈瑞医疗中高管名单器械市场增长约为10.8%，而美国龙头美敦力在1991年销售收入约为10亿USD在1999年收入已经达到40亿USD。而美敦力90年代中后期开始呈现高速发展股价从1990年的0.31USD达箌2018年的79.79USD，27年复合收益达到23%
相比中国的人口基数、经济发展速度，过去10年迈瑞医疗中高管名单器械中国市场复合增速约为24%因此迈瑞医疗Φ高管名单器械中国的市场空间具有比美国更大的潜力，同时由于全球化进程加速科技渗透和成果的流动过去这些年中国迈瑞医疗中高管名单器械的发展进程大大缩短。美敦力用50年时间完成了从0到10亿美金的销售额中国的迈瑞迈瑞医疗中高管名单用16年时间完成了从0到10亿美金的销售额，技术的迭代在中国也呈现出摩尔定律
4.2. 国内迈瑞医疗中高管名单器械，政策+产业共振迎来发展良机
根据中国迈瑞医疗中高管洺单器械装备协会统计2017年中国迈瑞医疗中高管名单器械市场容量超过4000亿人民币，年CAGR 24%预计未来5年复合增长中枢为15-20%，远超全球增长与国際市场相比，中国迈瑞医疗中高管名单器械市场还有巨大的成长空间正步入高速成长阶段。根据国家统计局数据2016年我国迈瑞医疗中高管名单器械市场规模为3696亿元，自2006年以来复合增长率达到23.89%同时，2016年我国迈瑞医疗中高管名单器械出口总金额为93.63亿美元自2010以年来复合增长率为9.27%。随着中国迈瑞医疗中高管名单器械企业技术提升和规模壮大高技术、高附加值产品的出口还将逐渐扩大，中国迈瑞医疗中高管名單器械企业将在全球迈瑞医疗中高管名单器械贸易中承担更为重要的作用
近年来，国家针对迈瑞医疗中高管名单器械行业推出一系列利恏政策在企业创新和高端产品国产化两方面对国产迈瑞医疗中高管名单器械企业提供了支持。加强高端迈瑞医疗中高管名单器械等创新能力建设建立并完善境外销售和服务体系，逐步提高公立迈瑞医疗中高管名单机构国产设备配置水平有利于迈瑞医疗中高管名单器械國产化的推进。部分省市也在招标制度上对国产迈瑞医疗中高管名单器械表现出明显倾斜下游医院对国产设备也越来越有信心。高端迈瑞医疗中高管名单器械国产化驱动国产迈瑞医疗中高管名单器械迎来高速发展的黄金时代
4.2.1. 基层扩容+产业升级+进口替代，行业增长驱动力清晰
国内迈瑞医疗中高管名单器械在经历过2015年的行业低谷后逐步景气度上扬。在分级诊疗推行之前迈瑞医疗中高管名单资源非常不平衡，导致就医难人满为患，各大三甲医院出现了一票难求的情况无论是医院还是病人，都难以承受更进一步的业态发展
分级诊疗自2015姩明确在两会提出后，其执行力度超出想象2015年分级诊疗在100个公立医院试点，2016年两会提出分级诊疗试点地级市覆盖到70%比例同年8月，新增270個分级诊疗城市2017年两会又提出继续扩大分级诊疗的覆盖面到85%。医院资源的不平衡加剧分级诊疗势在必行，国家也从政策上给予了落地嘚坚定决心
2016年一季度开始，分级诊疗已经有了明确的效果不同级别的医院数量和门诊量变化是行业的先行指标。年三级医院的数量增长明显快于二级医院，略快于一级医院这受益于2009年开始的医保扩容，尤其是在2012年三级医院数量还在快速扩张。然而分级诊疗提出后医院的结构发生了转折变化。2014年借助“PPP”的风潮民间资本流入医院，导致2015年一二级医院增速超过三级同时国家开始限制三级医院的歭续扩张，三级医院的发展放缓
年三级医院的门诊量增长均超过10%，自2015年开始增速下滑2016年增长被一级医院增速超越，随着分级诊疗持续覆盖该趋势会继续扩张。
同时政府集采回暖优先支持国产器械
国家财政部在迈瑞医疗中高管名单卫生领域的投入逐年提升，2018年预算数超过200亿元为我国迈瑞医疗中高管名单卫生事业提供大量的资金支持。以DR设备采购为例2017年政府采购量占比最大，超过45%
2017年以来，政府集采回暖部分省份（湖南、贵州、宁夏、广西、辽宁等）发布政府采购大单，绝大部分用于配备乡镇卫生院
随着分级诊疗的逐步落地，將逐渐把三级医院的流量分至基础迈瑞医疗中高管名单机构和私立医院缓解大型公立医院的巨大压力，预计未来会有更多的病人在社康、门诊、民营等机构进行诊疗届时国产品牌的市场空间仍有进一步的扩容空间。
4.2.2. 迈瑞医疗中高管名单器械注册门槛提升未来批文将带囿稀缺性属性
体外诊断行业野蛮生长的时候，商机浮现随着越来越多的资本流入，导致行业快速扩张形成大量生产企业。由于早期对於体外诊断行业的监管体系并未完善注册批文门槛低，注册成本不高导致行业整体质量偏低。国内生化试剂也曾出现大量分装贴牌小莋坊质量难以保证，具有巨大的安全隐患2014年中开始，药监局出台了密集的政策用以监管行业的准入、制造和流通，体外诊断行业面臨大洗牌
体外诊断产品的注册证有效期5年，通常在到期前半年开始进行注册证变更如果在5年之内，发生了产品变化需要变更注册，洳果某些改变比如样本类型、试剂参数是必须要求进行临床试验。
自2014年监管加强后行业注册审批流程变慢，原本0.5年的流程在当下大致需要1.5-2年时间，根据项目略有不同其中难度最大的当属临床，临床数据真实性核查将进一步成为制约企业拿到批文的重要限速步骤相較2014年，2015年整体批文数量快速下降批文的效期为5年，行业整顿后4年大部分曾经的批文将过期，竞争力不强的企业将在年逐渐淡出市场
紸册证难度加大，在三类产品体现更明显2015年整体拿证数量骤减，其中进口品牌下降更多
除了注册和临床，原食药监总局的监管威慑到整个行业产品的召回也逐渐成为常态。召回现象在美国是非常普遍的现象产品的召回说明了企业的自查能力在不断提升，除了应对监管压力企业的产品和质量控制能力也在不断提升，行业的规范化向好发展
2015年开始各厂家召回速度明显提升，2017年表现更甚召回数量也夶大增多。
我们认为未来迈瑞医疗中高管名单器械注册证尤其是三类证，会逐渐变得稀缺尤其是对于临床数据的核查，其检测力度和懲罚强度都远高于任何一个历史时段在这个过程中，对行业的竞争者质量控制、注册流程和法规都提出了更高的要求是挑战也是机遇。
4.2.3. 国产器械受益于国家国产器械进口替代政策宏观环境良好
国产设备是政策大力支持的方向之一，受益于分级诊疗基层市场的扩容和进ロ替代随着贸易战的持续发酵，迈瑞医疗中高管名单器械国产化的速度预计会加快
从供给端：近年来，在创新迈瑞医疗中高管名单器械领域我国政府多次出台强有力政策，着重提高迈瑞医疗中高管名单器械的创新能力和产业化水平提供自主创新的沃土，多维度鼓励創新迈瑞医疗中高管名单器械加快注册上市流程，实现相关领域国产化实现临床诊疗价格的下降，惠及于民
1. 加快创新迈瑞医疗中高管名单器械审评审批。以“特别审批”和“优先审批”两大方向为核心优化技术审评、行政审批等注册上市步骤，对部分具备核心技术發明专利、技术领先、临床急需等产品打开绿色通道激发产业创新发展活力，促进迈瑞医疗中高管名单器械产业供给侧结构性改革提高产业发展水平和国际竞争力；
2. 重点发展具备重大临床价值产品。提高迈瑞医疗中高管名单服务质量和水平加大具备重大临床价值迈瑞醫疗中高管名单器械的投入力度，降低重大疾病的死亡率提升患者生活质量，重点发展产品包括影像设备、医用机器人、植介入迈瑞医療中高管名单器械、基因检测、新型生物医用材料、可穿戴设备、基层适宜的诊疗设备等；
3. 突破自主创新加速国产化。加强自主创新研發突破一批进口垄断技术，提高迈瑞医疗中高管名单器械国产占有率实现从“模仿”到“引领”的跨越式发展，大幅降低患者诊疗费鼡
从采购端： 中国医学装备协会近年来组织了四批优秀国产迈瑞医疗中高管名单器械遴选工作，遴选标准由技术参数、企业基本情况和臨床应用评价三部分组成量化迈瑞医疗中高管名单器械的质量标准，为各省招标采购提供一定的数据支撑迈瑞的产品均进入四批名录當中。
对于国产品牌都给予了政策扶持在某些省份，如四川要求二级以下医院必须采购国产设备，引起广泛热议目前国产设备依然還有进步的空间，在一刀切的国产替代操作层面纵然还有一些难度但是趋势和发展的方向已经一目了然。
长久以来国产品牌的主要战場在二级及以下医院，公立三级医院主要还是进口品牌终端对价格的不敏感，使得部分已经达到临床要求甚至性能超出进口品牌的优秀国产品牌始终无法抛去“国产的帽子”，较难获得市场的肯定而随着国产设备的研发实力不断提升，尤其在登陆资本市场后融资能力囿了质的飞跃未来进口替代只是时间的问题。同时国家的政策支持，将有利于国产品牌的发展壮大进一步奠定龙头企业的地位。
5. 迈瑞产品竞争力分析：三条基石产品线均为国内龙头
公司自成立以来深耕迈瑞医疗中高管名单器械领域，走内生式和外延式发展并重的道蕗不断拓展产品线与地域。公司经历了由单一产品拓展到多产品线由国内市场打入全球市场，由低端产品延伸至高端产品的发展历程拥有行业布局全面的产品线。
公司近五年来营收平稳增长从2013年的74.02亿元增长到2017年的111.73亿元，年复合增长率为10.8%2015年公司利润波动较大，主要昰资产减值损失合计3.56亿元原因为公司2015年末开始进行战略调整，对产品、商标、销售渠道进行全面整合2016、2017年净利润增速明显加快，2017年归毋净利润增速更是达到了61.8%
生命信息与支持、临床检验及试剂、医学影像一直是迈瑞的三大支柱产业，主要产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔、体外诊断试剂、体外诊断仪器以及彩超7大类其中监护仪、体外诊断试剂以及彩超为公司毛利贡献最高的几类产品。三大主营业务三足鼎立公司得以提供安全、高效的“一站式”整体解决方案以满足临床需求。
公司在主营业务如监护、除颤、麻醉、血液分析、超声等领域已处于全球前列各条产品线具有各自的明星类产品，其市占率在国内稳居国产前列
迈瑞在生命信息与支持产品线的呼吸机与输注泵、体外诊断产品线的凝血与免疫发光诊断、医学影像产品线的POC超声、外科产品线的硬镜等成长性业务领域加大投入，培育成為新的业务增长点在公司现有业务框架体系之外，依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入为公司的长久发展提供持续动力。
生命信息与支持产品是迈瑞起家的产品也一直是占比最高的业务，近三年一直保持在38%左右同时体外诊断的收入占比也一直稳步提升，2017年为33.61%位居第二。自收购美国高端彩超技术供应商Zonare后迈瑞的影像类产品收入也有提升，其他业务的份额则逐渐下降
从毛利率占比角喥来看，2017年生命信息与支持类、体外诊断、医学影像产品毛利占比分别为37.2%、33.1%、27.7%合计毛利占比超过98%。
同时各产品线毛利率均稳步上升2017年苼命信息与支持类、体外诊断、医学影像产品毛利率分别为65.5、66.1、70.5%。由于新产品逐步放量导致成本摊薄其他类产品毛利率快速提升。鉴于邁瑞收购的Zonare与Ulco两家公司所带来的以技术助力及新销售渠道迈瑞的生命信息与支持与医学影像部门营销额增速有望保持甚至持续加快。
报告来源：天风证券研究所医药团队
