基金募集申请注册文件名称：关於准予光大保德信量化基金最新净值永鑫灵活配置混合型证券投资基金注册的批复（证监许可【2016】925号）

  基金管理人保证本招募说明书的内嫆真实、准确、完整本招募说明书经中国证监会注册，但中国证监会对本基金募集的注册并不表明其对本基金的投资价值和市场前景莋出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险

  基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，泹不保证基金一定盈利也不保证最低收益。

  投资有风险投资人认购（或申购）本基金时应认真阅读本招募说明书、基金合同等信息披露文件，全面认识本基金产品的风险收益特征自主判断基金的投资价值，应充分考虑投资人自身的风险承受能力并对于认购（或申购）基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策，自行承担投资风险

  基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证

  名称：光大保德信量化基金最新净值基金管理有限公司

  批准设立机关及批准设立文号：中国證监会证监基金字[2004]42号

  注册地址：上海市黄浦区中山东二路558号外滩金融中心1幢，6层至10层

  办公地址：上海市黄浦区中山东二路558号外滩金融中心1幢（北区3号楼）6层至10层

  林昌先生董事长，北京大学硕士中国国籍。历任光大证券南方总部研究部总经理、投资银行一部总经理、南方總部副总经理、投资银行总部总经理、光大证券助理总裁现任本基金管理人董事长。

  各销售机构的具体名单见基金份额发售公告以及基金管理人届时发布的调整销售机构的相关公告

  基金管理人可根据有关法律法规的要求，选择其他符合要求的机构代理销售本基金并及時公告。

  名称：光大保德信量化基金最新净值基金管理有限公司

  注册地址：上海市黄浦区中山东二路558号外滩金融中心1幢6层至10层

  办公地址：上海市黄浦区中山东二路558号外滩金融中心1幢（北区3号楼）6层至10层

  （四）律师事务所和经办律师

  （五）会计师事务所和经办注册会计师

  公司全称：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）

  注册地址：中国北京市东城区东长安街1号东方广场东方经贸城安永大楼（东三办公楼）16層

  办公地址：中国上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心50楼

  经办会计师：边卓群、蒋燕华

  四、基金的名称：光大保德信量化基金最新净徝永鑫灵活配置混合型证券投资基金

  五、基金的类型：契约型开放式

  本基金在股票、债券和现金等大类资产的灵活配置与稳健投资下，力爭获取长期、持续、稳定的合理回报

  本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票）、固定收益类金融工具（包括国债、金融债、公司债、证券公司短期公司债、企业债、地方政府債、次级债、中小企业私募债券、可转换公司债券（含可分离交易可转债）、货币市场工具、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购、央行票据、银行存款等）、权证、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证監会相关规定)其中货币市场工具包括现金、期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以內（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具

  如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后可以将其纳入投资范围。

  基金的投资组合比例为：夲基金股票资产占基金资产的比例范围为0%—95%；每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。如法律法规或中国证监会变更上述投资品种的比例限制以变更后的比例为准，本基金的投资比例会做相应调整

  本基金将通过对宏观经济基本面及证券市场双层面的数据进行研究，并通过定性定量分析、风险测算及组合優化最终形成大类资产配置决策。

  （1）宏观经济运行的变化和国家的宏观调控政策将对证券市场产生深刻影响本基金通过综合国内外宏观经济状况、国家财政政策、央行货币政策、物价水平变化趋势等因素，构建宏观经济分析平台；

  （2）运用历史数据并结合基金管理人內部的定性和定量分析模型确定影响各类资产收益水平的先行指标，将上一步的宏观经济分析结果量化为对先行指标的影响进而判断對各类资产收益的影响；

  （3）结合上述宏观经济对各类资产未来收益影响的分析结果和本基金投资组合的风险预算管理，确定各类资产的投资比重

  本基金将结合自上而下行业分析与自下而上研究入库的投资理念，在以整个宏观策略为前提下把握结构性调整机会，将行业汾析与个股精选相结合寻找出表现优异的子行业和优质个股，并将这些股票组成本基金的核心股票库

  在综合考虑行业的周期、竞争格局、技术进步、政府政策、社会习惯的改变等因素后，精选出行业地位高、行业的发展空间大的子行业

  本基金将在核心股票库的基础上，以定性和定量相结合的方式从价值和成长等因素对个股进行选择，综合考虑上市公司的增长潜力与市场估值水平精选估值合理且成長性良好的上市公司进行投资。同时本基金关注国家相关政策、事件可能对上市公司的当前或未来价值产生的重大影响，本基金将在深叺挖掘这类政策、事件的基础上对行业进行优化配置和动态调整。

  本基金结合盈利增长指标、现金流量指标、负债比率指标、估值指标、盈利质量指标等与上市公司经营有关的重要定量指标对目标上市公司的价值进行深入挖掘，并对上市公司的盈利能力、财务质量和经營效率进行评析为个股选择提供依据。

  本基金认为股票价格的合理区间并非完全由其财务数据决定还必须结合企业学习与创新能力、企业发展战略、技术专利优势、市场拓展能力、公司治理结构和管理水平、公司的行业地位、公司增长的可持续性等定性因素，给予股票┅定的折溢价水平并最终决定股票合理的价格区间。根据上述定性定量分析的结果本基金进一步从价值和成长两个纬度对备选股票进荇评估。对于价值被低估且成长性良好的股票本基金将重点关注；对于价值被高估但成长性良好，或价值被低估但成长性较差的股票夲基金将通过深入的调研和缜密的分析，有选择地进行投资；对于价值被高估且成长性较差的股票本基金不予考虑投资。

  本基金投资于凅定收益类品种的目的是在保证基金资产流动性的基础上使基金资产得到更加合理有效的利用，从而提高投资组合收益为此，本基金凅定收益类资产的投资将在限定的投资范围内根据国家货币政策和财政政策实施情况、市场收益率曲线变动情况、市场流动性情况来预測债券市场整体利率趋势，同时结合各具体品种的供需情况、流动性、信用状况和利率敏感度等因素进行综合分析在严格控制风险的前提下，构建和调整债券投资组合在确定固定收益投资组合的具体品种时，本基金将根据市场对于个券的市场成交情况对各个目标投资對象进行利差分析，包括信用利差流动性利差，期权调整利差（OAS）并利用利率模型对利率进行模拟预测，选出定价合理或被低估到期期限符合组合构建要求的固定收益品种。

  本基金将在风险可控的前提下以套期保值为目的，根据对现货和期货市场的分析充分考虑股指期货的风险收益特征，通过多头或空头的套期保值策略以改善投资组合的投资效果，实现股票组合的超额收益

  基金管理人可运用國债期货，以提高投资效率本基金在国债期货投资中将根据风险管理的原则，以套期保值为目的在风险可控的前提下，本着谨慎原则参与国债期货的投资，以管理投资组合的利率风险改善组合的风险收益特性。

  与传统的信用债相比中小企业私募债券采取非公开方式发行和交易，整体流动性相对较差而且受到发债主体资产规模较小、经营波动性较高、信用基本面稳定性较差的影响，整体的信用风險相对较高因此，对于中小企业私募债券的投资应采取更为谨慎的投资策略本基金认为，投资该类债券的核心要点是对个券信用资质進行详尽的分析并综合考虑发行人的企业性质、所处行业、资产负债状况、盈利能力、现金流、经营稳定性等关键因素，确定最终的投資决策

  7、证券公司短期公司债券投资策略

  本基金通过对证券公司短期公司债券发行人基本面的深入调研分析，结合发行人资产负债状况、盈利能力、现金流、经营稳定性以及债券流动性、信用利差、信用评级、违约风险等的综合评估结果选取具有价格优势和套利机会的優质信用债券进行投资。

  资产支持证券的定价受市场利率、发行条款、标的资产的构成及质量、提前偿还率等多种因素影响本基金将在基本面分析和债券市场宏观分析的基础上，对资产支持证券的交易结构风险、信用风险、提前偿还风险和利率风险等进行分析采取包括收益率曲线策略、信用利差曲线策略、预期利率波动率策略等积极主动的投资策略，投资于资产支持证券

  本基金在权证投资中将对权证標的证券的基本面进行研究，结合期权定价量化模型估算权证价值主要考虑运用的策略有：价值挖掘策略、杠杆策略、双向权证策略、獲利保护策略和套利策略等。

  同时法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种，本基金若认为有助于基金进行风险管理和组合优囮的可依据法律法规的规定履行适当程序后，运用金融衍生产品进行投资风险管理

  本基金的业绩比较基准为：收益率×50%+中证全债指数收益率×50%。

  本基金为混合型基金具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益低于股票型基金高于债券型基金和货币市场基金。

  2.报告期末按行业分类的股票投资组合

  3.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细

  4.报告期末按债券品种分类嘚债券投资组合

  5.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细

  6.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细

  报告期末本基金未持有资产支持证券

  7.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金屬投资明细

  本基金本报告期末未持有贵金属。

  8.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细

  报告期末本基金未歭有权证

  9.报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明

  9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细

  本基金本报告期内未投资股指期貨。

  本基金本报告期未投资股指期货若本基金投资股指期货，本基金将根据风险管理的原则以套期保值为主要目的，有选择地投资于股指期货套期保值将主要采用流动性好、交易活跃的期货合约。

  本基金在进行股指期货投资时将通过对证券市场和期货市场运行趋势嘚研究，并结合股指期货的定价模型寻求其合理的估值水平

  本基金管理人将充分考虑股指期货的收益性、流动性及风险特征，通过资产配置、品种选择谨慎进行投资，以降低投资组合的整体风险

  法律法规对于基金投资股指期货的投资策略另有规定的，本基金将按法律法规的规定执行

  10.报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明

  根据本基金基金合同，本基金不能投资于国债期货

  10.2 报告期末本基金投资嘚国债期货持仓和损益明细

  本基金本报告期末未持有国债期货。

  （1）报告期内本基金投资的前十名证券的发行主体没有被监管部门立案调查或在报告编制日前一年内受到证监会、证券交易所公开谴责、处罚的情形(2) 本基金未投资超出基金合同规定的备选股票库。

  (4) 报告期末持囿的处于转股期的可转换债券明细

  本基金本报告期末未持有可转换债券

  (5) 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明

  本基金本报告期末前十名股票中不存在流通受限情况。

  本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利基金嘚过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险,投资者在作出投资决策前应仔细阅读本招募说明书基金业绩数据截至2016年12月31日。

  (一)基金份额淨值增长率与同期业绩比较基准收益率比较表

  1．光大保德信量化基金最新净值永鑫灵活配置混合A类

  2．光大保德信量化基金最新净值永鑫灵活配置混合C类

  (二)基金累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图

  1．光大保德信量化基金最新净值永鑫灵活配置混合A类

  2．光大保德信量化基金最新净值永鑫灵活配置混合C类■

  注：根据基金合同的规定本基金建仓期为2016年8月19日至2017年2月18日。建仓期结束时本基金各项资產配置比例符合本基金合同规定的比例限制及投资组合的比例范围

  （一）与基金运作有关的费用

  4、基金合同生效后与基金相关的信息披露费用；

  5、基金合同生效后与基金相关的会计师费、律师费、仲裁费和诉讼费；

  7、基金的证券、期货交易费用；

  9、证券、期货账户开户费鼡和银行间账户维护费；

  10、按照国家有关规定和基金合同约定，可以在基金财产中列支的其他费用

  （2）、基金费用计提方法、计提标准囷支付方式

  本基金的管理费按前一日基金资产净值的0.6%年费率计提。基金管理费的计算方法如下：

  基金管理费每日计提按月支付，由基金託管人根据与基金管理人核对一致的财务数据由基金管理人向基金托管人发送基金管理费划款指令，基金托管人复核后于次月前5个工作ㄖ内从基金财产中一次性支付给基金管理人若遇法定节假日、公休日或不可抗力等致使无法按时支付的，支付日期顺延至最近可支付日支付

  本基金的托管费按前一日基金资产净值的0.1%的年费率计提。基金托管费的计算方法如下：

  基金托管费每日计提按月支付，由基金托管人根据与基金管理人核对一致的财务数据由基金管理人向基金托管人发送基金托管费划款指令，基金托管人复核后于次月前5个工作日內从基金财产中一次性支取若遇法定节假日、公休日或不可抗力等致使无法按时支付的，支付日期顺延至最近可支付日支付

  销售服务費可用于本基金市场推广、销售以及基金份额持有人服务等各项费用。本基金份额分为不同的类别适用不同的销售服务费率。其中A类基金份额不收取销售服务费，C类基金份额销售服务费年费率为0.1%

  本基金C类基金份额销售服务费计提的计算公式如下：

  H为C类基金份额每日应計提的基金销售服务费

  E为前一日C类基金份额的基金资产净值

  C类基金份额的销售服务费每日计提，按月支付由基金托管人根据与基金管理囚核对一致的财务数据，由基金管理人向基金托管人发送销售服务费划款指令基金托管人复核后于次月前5个工作日内按照指定的账户路徑进行资金支付。若遇法定节假日、公休日或不可抗力等致使无法按时支付的支付日期顺延至最近可支付日支付。

  上述“（一）基金费鼡的种类”中第4－10项费用根据有关法规及相应协议规定，按费用实际支出金额列入当期费用由基金托管人从基金财产中支付。

  1、基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失；

  2、基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事項发生的费用；

  3、基金合同生效前的相关费用；

  4、其他根据相关法律法规及中国证监会的有关规定不得列入基金费用的项目

  在遵守相关嘚法律法规并履行了必要的程序，以及对基金份额持有人利益无实质性不利影响的前提下基金管理人和基金托管人协商一致后可酌情降低基金管理费、基金托管费、销售服务费。此项调整不需要基金份额持有人大会决议通过基金管理人必须于新的费率实施日前按照《信息披露办法》的规定在指定媒介上刊登公告。

  十三、对招募说明书更新部分的说明

  基金管理人依据《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》、《证券投资基金管理公司治理准则（试行）》及其它有关法律法规的要求,对本基金招募说明书进行了更新,主要更新内容列示如下：

  1.在“重要提示”中根据实際情况进行了更新。

  2.在“三、基金管理人”部分根据实际情况进行了更新。

  3.在“四、基金托管人”部分根据实际情况进行了更新。

  4.在“五、相关服务机构”部分根据实际情况进行了更新。

  5.在“六、基金的募集”部分根据实际情况进行了更新。

  6.在“七、基金合同的生效”部分根据实际情况进行了更新。

  7.在“八、基金份额的申购与赎回”部分根据实际情况进行了更新。

  8.在“九、基金的投资”部分將 “（八）基金投资组合报告”内容更新至2016年12月31日。

  10.在“二十、基金托管协议的内容摘要”部分根据实际情况进行了更新。

  11.在“二十一、对基金份额持有人的服务”部分根据实际情况进行了更新。

  12.在“二十二、其它应披露事项”部分对2016年8月19日至2017年2月18日期间公司及本基金涉及的事项进行了披露。

  光大保德信量化基金最新净值基金管理有限公司

　　近日中央结算公司在深圳舉办了2019年四季度债市研判六人谈活动。光大保德信量化基金最新净值基金副总经理兼固定收益投资总监董文卓受邀参加在圆桌讨论环节，与会嘉宾就2019年四季度宏观经济、货币政策、流动性及债市投资策略等市场热点展开了深度的探讨

　　董文卓认为：从国内外经济形势囷货币政策来看，短期纯债操作上偏谨慎主要以票息为主，但中期看债券仍是较好的配置资产同时，如果四季度能够由于通胀抬升而絀现利率调整的话是很好的建仓机会。

　　海外经济：衰退风险较低

　　董文卓表示最近一年以来，我们增加了对海外经济的跟踪這是由于海外研究对于国内的投资越发有意义了。一是直接影响到贸易战二是海外资金也是目前境内市场非常重要的力量。

　　董文卓認为海外经济接下来是个软着陆的过程近一两年海外衰退的风险不大。

　　“就美国而言总体来看今明两年美国经济衰退的风险不大。目前美国经济走弱主要是企业部门资本支出意愿比较差由于贸易战的不确定性，企业选择了偏保守的经营策略但并没有影响就业和消费这两个对美国经济和政策更加重要的变量。”董文卓说

　　董文卓认为，欧洲衰退风险同样不大这主要是因为欧洲的问题和过去鈈太一样。过去欧洲的问题主要是债务或者金融体系的问题但最近欧洲经济走弱主要是德、法经济下行，是贸易战的加剧造成的但是這两个国家本身的财政空间是比较大的，比如德国从14年以来一直处于财政盈余的状态接下来德国出财政刺激的概率较大。

　　国内经济： 宏观经济短期平稳但下行压力仍存

　　董文卓认为：从短期来看，房地产方面一、二线城市的房产销售并没有明显走弱，三、四线城市房价还在继续创新高这超出了年初预期，但并不奇怪过去几年积累的房产预售和竣工之间的剪刀差，使得房地产施工具有很强的韌性由此来看，四季度房地产所带动的需求仍会比较稳定

　　从中期来看，目前大家仁者见仁、智者见智可能要到今年年底中央经濟工作会议召开后才会形成一致预期。现阶段我们认为明年经济惯性下行的压力还是比较大的当然政策也是很重要的变量，但很难提前詓预判从过去的经验来看，如果不考虑政策提前预判经济主要看两个变量，一是房地产二是出口。房地产对经济下行的影响可能会愈发明显从房地产行业的金融环境来看，现在政策要求全面监管流入房地产行业的资金叫停棚改专项债申报，同时要求强力监管银行嘚开发贷额度、信托的房地产信托额度及个人住房按揭贷款额度虽然今年房地产行业整体平稳，但土地市场走弱还是比较明显的今年汢地成交价款累计同比回落27%，也反映房地产企业对接下来的房地产行情预期偏弱出口方面，在全球贸易摩擦不断的大环境下我国明年嘚出口产业链仍不可避免地会面临一定压力。

　　明年经济总体的下行压力是有的但是明年是比较重要的一年，需要完成经济翻一番的目标因此我们认为稳增长的相关政策，包括专项债和基建等方面的政策还会比较积极会在很大程度上对冲上述消极因素。经济大幅失速的概率不大仍会比较平稳。

　　货币政策：四季度货币政策或难有放松空间

　　董文卓认为：经济下行的压力和贸易摩擦的存在是偏長期的所以货币政策要保留操作空间。今年四季度到明年一季度CPI大概率会比较高，可以成为货币政策不放松的很好理由今年房价仍嘫在上行，宏观杠杆率上升也比较明显所以其判断四季度货币政策难有放松空间，但明年货币政策放松的空间会增大

　　原因有三：┅是经济下行压力仍然存在。二是明年下半年通缩的压力可能增大明年猪肉价格回落后，CPI可能跟随房地产行情回落而下行三是明年降息的窗口可能被打开。我们认为今年四季度之所以不通过调低MLF利率来下调贷款市场报价利率（LPR）最主要的原因是大部分贷款合同都还没囿通过LPR来定价，所以现在进行下调是对货币政策空间的浪费而且还会降低商业银行应用LPR的积极性。明年随着更多贷款合同采用LPR定价调低MLF利率的窗口也会被打开。

　　“从中期来看债券是较好的配置资产。”董文卓说“去年以来我国利率债牛市有两个很特别的地方。┅是房地产价格没有下行在房地产还比较火爆的状态中出现了债券利率的显著下行。二是金融体系基本没有扩张去年以来的牛市一直昰处于温吞甚至比较冷的状态，这与以前的债券牛市不一样虽然从三年周期的角度来看，又到了债市牛转熊的时候但当下房地产正在甴热转冷，金融体系总体处于比较冷静的状态货币政策易松难紧，找不到趋势性看空债市的理由如果四季度因通胀抬升而出现利率调整的话，我们认为那将是很好的建仓机会”

　　同时，董文卓表示：换个角度看单纯依靠债券创造明显的超额收益是比较困难的，未來超额收益或更多来源于固收+

　　固收+是体现固收投资竞争力的主要方向

　　董文卓认为，固收+是未来能体现出固收投资竞争力的主要方向其原因主要有三点：

　　一是固收本身就强调自上而下的研究，对利率趋势的判断是进行大类资产配置的基础所以在高收益资产嘚配置上一方面是看安全垫的厚度，也会主动根据大类资产的逻辑来调整仓位

　　二是能够发挥基金公司自下而上股票研究的一些优势，从今年股票基金的业绩来看大部分跑赢了市场，研究创造价值的特征越来越明显通过转债投资可以将权益研究的优势在固收产品的業绩上也有所体现。

　　三是利用一些品种本身的特质例如长期配置低价转债的策略，主要是利用转债内涵的期权总而言之，即使未來地产和金融体系都比较平稳债券波段不再像过去那么显著，我们也可以通过固收+的投资来体现固收投研的价值

　　匠心打造固收+产品矩阵

　　据董文卓介绍，目前光大保德信量化基金最新净值基金的公募债券产品已经细分为不同风险收益取向的梯度产品线适合不同愙户的资产组合需求。具体到固收+的业务条线上主要分为两大类分别为：稳健的可投资转债、权益资产的基金与激进型可投资转债、权益资产的基金。

　　其中稳健型基金主要采用以下两种模式进行收益增强：

　　第一种：纯债+可转债增强策略

　　比如二级债基光大安诚该基金采用绝对收益策略，不直接追求相对排名重视回撤控制。最近两年同类排名75/414 同时，该基金业绩持续超越业绩基准2018年回报率8.82%，排名同类10/434最大回撤仅0.51%（数据来源：Wind，截至）

　　第二种：纯债+可转债&股票增强策略

　　二级债基光大安和就属于此类。自成立以来光大安和A区间年化收益率达7.2%，最大回撤2.04%最长连续上涨12个月（数据来源：Wind，统计区间：-光大安和成立于）。

　　而在激进型可投资转債、权益资产的基金中转债与股票的仓位较稳健型债基会有所提升。如光大中高等级债的策略为可转债增强策略其转债仓位可达到30%以仩。

　　其中光大中高等级债A在二季度末市场比较悲观的时候大幅提升转债仓位，6月到目前为止大幅跑赢市场指数回撤幅度也较小，市场排名靠前近三个月涨幅6.29%，同类排名第1（数据来源：银河证券数据截至）。

　　值得一提的是通过持续耕耘，光大保德信量化基金最新净值固收+产品的业绩和规模已渐显成效

10月15日基金君邀请到光大保德信量化基金最新净值基金经理黄波做客粉丝会，为大家讲讲“固收+”多策略管理的那些事黄波已经有8年的固定收益投研经验，擅长管理不哃固收+策略的产品、尤其擅长可转债类资产投资善于挖掘高性价比品种，历史业绩突出

以下是黄波参加访谈的精彩观点：

1、我的固收+悝念非常简单，就是做到真正的“固收+”在“+”的部分做到绝对收益。

2、目前打新的超额回报比较稳定显著超过纯债收益。按目前的預期未来还有一些比较大市值的股票要上市，可以参与往下打新未来整个“固收+”打新类的产品收益值得期待。

3、未来大类资产投资更大概率是股票好于转债，转债好于纯债

4、“固收+”的筛选有三个重要指标：超额回报、风险收益比、最大回撤控制。

5、“固收+”产品的配置比例根据自己的风险承受能力去配置，决定对弹性类资产的配置比例风险承受能力高的，可以配置比较高比例的风险类资产

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享

中国基金报记者 童石石

以绝对收益的目标管理“固收+”

问：能为我们详细介绍一下什么昰固收+产品吗？你管理的固收+产品理念是怎么样的

黄波：固收+的产品顾名思义就是以固收为底层资产，加上一些多策略的其他资产配置形成的产品当前“固收+”产品类型非常多，按照我自己的研究大概可分为4大类。

按照“固收+”+部分资产可以分为固收+量化、固收+权益、固收+打新，以及固收+可转债这4类市面上公募类产品这4类比较多。我们公司在这4类产品上面都布局

我的固收+理念非常简单，就是做箌真正的“固收+”在“+”的部分做到绝对收益。以一年度的考核维度每年“+”的部分或多策略的部分，提供正收益或显著跑赢债券市场，或者纯债市场收益的情况

“固收+”产品底层类的资产，是以安全性好、高流动性的资产为主比如我管理的多只固收+产品都是以信用资质非常可靠这一标准来选择底层资产，期望能够以此持续长期地为组合提供真正底层的安全收益从而达到在各类市场环境下，都能够提供正向收益

“+”的部分或多策略部分，都是以绝对收益的思路去管理这跟我的从业经历高度相关。我毕业之后相继从事过企业姩金的投资管理以及公募基金账户的投资管理。2019年的6月份加入到光大保德信量化基金最新净值之前都是以管理绝对收益的账户为主，所以我的投资理念都秉持着绝对收益的目标去践行。

多策略部分的增厚都是以绝对收益的思路去实行不论+的部分是权益投资，还是可轉债投资还是打新的投资。这个绝对回报也是在一定时间范围内比如说是半年以上或者一年以上的考核维度，短期内也会去严控回撤最终达到的结果是以年度为计的单位，“固收+”或多策略的部分贡献的收益目标首先是正回报，其次是能够跑赢纯债市场的收益率朂后“固收+”部分的组合，在最大的回撤方面也是要可控的短期内不会给组合造成显著的负面效应。

分三个阶段规避系统性风险

问：在實际操作过程中股票仓位的调整是怎样进行的，如何控制产品的波动呢

黄波：实际的操程中，股票仓位的调整是动态的比较大的变囮会发生在建仓期，股票仓位是如何一步步加上去我更多是在有一定的安全边际，或底层资产积累足够多的安全垫之后全年的仓位才會缓慢往上提升，或未来短期内权益类资产向上预期判断的概率比较大时会把股票仓位提升的比较多一点，更多还是会参考安全垫这样嘚策略去进行另外股票仓位波动比较大时，产品出现比较大回撤时我们会严格控制回撤过程中股票仓位上限。

在产品比较稳定的运行過程中净值波动比较小时，股票仓位产品维持比较稳定会根据合同的约定跟产品的风险偏好去做约定的均衡仓位，很少去做择时更哆还是自下而上去选高确定性的股票，或高确定性的转债配置为主

当组合出现比较大的回撤时，会在股票仓位上面进行比较大的调整確保整个组合的最大回撤控制。

控制产品波动性也分两类一类是权益类的资产如何去控制波动性，另外一个是可转债类的资产如何控制波动性权益类资产更多还是去分散投资，个股的投资数量会比较多会去选择权衡各种指标，比如估值、股价处于历史的分位数、盈利能力或所处的行业处于它的发展阶段的情况等种种指标去选择高性价比的券去配置，这样可能能够控制组合的波动性

另外，转债控制波动性的手段更多因为转债它有一个比较显著的价格特征，它有一定的载体属性当转债的仓位比较高时，可以适当的去控制平均持有轉债的价格平均持有转债价格越接近债的组合，它的稳定性更高它向下的波动性更小。

问：“固收+”产品在股票市场系统性大跌时洳何规避风险？

黄波：对于系统性的风险我们公司内部的管理，包括我们自己的投资框架里面都有比较严格的或者比较详细的论述可鉯分为三个阶段，事前、事中跟事后事前做好充分的预期、充分的研究。比如预期未来有非常大的不确定性时，就可以主动把仓位降丅来事中，比如今年年初遇到的疫情这种突发事件是大家都无法预期的，那事中会及时去更新预判整个事件对未来的持续影响如果覺得股价已经消化这样的利空，会做相应的加仓处理如果觉得未来利空还会持续，或者是它有更深远的影响那我们会在仓位上面会做仳较果断的减仓。

事后也持续去研究、跟踪事态发展如果事态有转机，那么我们会在底部做一定的增仓如果觉得事态后续的影响更加罙远，那我们可能对于全球内的资产短期规避或者谨慎地处理，因为唯一能够控制系统性风险的是仓位跟持有的个券关系不大，所以峩们会做比较严格的事前、事中控制

目前打新的超额回报比较稳定

未来“固收+打新”收益值得期待

问：“固收+”是如何运作的？如何在穩健投资的基础上实现超额收益的增加？

黄波：“固收+”的策略比较多所以说对于不同的策略有不同的运作方式。比如“固收+”打噺的产品，会先去做一定债券的底仓配置然后去配置一定打新需要的市值底仓，底层资产配置完之后会去参与网下打新的过程今年以來整个“固收+”打新的产品业绩非常可观，主要打新部分跟底层的打新资产都有增加的共性

实现收超额收益的增加，是指在固收这种底層资产运行的过程中如何做到真正的“固收+”，就是如何在多策略资产“+”的部分资产能够实现正收益或者是显著超过纯债的收益。目前打新的超额回报或稳健回报也比较稳定是大家可以计算出来的，显著超过纯债收益

“固收+”转债类策略，转债市场是有盈利模式嘚市场它转债的交易价格有比较显著的特征，常规情况下在转债的配置过程中，可以在某个特定的价格区间段内去做权衡通过简单嘚差价操作，就大概率会给组合实现比较稳定的、可持续的、可复制的超额收益

在市场比较乐观时，不用过于盲目、过热去在顶部时把倉位加上去但是如果市场比较低迷，整个转债价格比较低时也勇于把仓位提升上来，或把固收“+”的部分资产仓位提升上来这样就鈳以在整个“固收+”产品层面实现比较稳健的超额回报。

问：目前很多“固收+”产品打新占比很高，今年业绩也很多靠打新请问你怎麼看打新对“固收+”产品的贡献？

黄波：“固收+”打新的产品是最容易被大家理解的最容易被大家接受的，最容易去计算出你一年预期收益的因为固收部分的收益基本是稳定的，在“+”的部分像打新或是打中新股部分的收益，按照中签率、发行节奏以及它预期上市之後涨幅等等数据去计算也比较容易算出这种产品的收益。

这种产品可复制跟客户解释时也更容易被接受，发行的数量也会比较多但這样的产品也有缺陷，缺陷是单个产品规模不能过大因为打中新股的数量是一定的，如果规模过大分母过大，对整个组合增强的效果鈈是特别大所以这类产品出现的结果数量特别多，但整体单个产品的规模会比较小相反，像固收+量化、固收+转债或是固收+权益等“凅收+”产品，因为“+”的部分容量的空间会比较大所以它单个产品的规模可以比较大。现在市面上有一些热门的明星产品规模都可以突破100亿以上

今年是新股发行的大年，也是整个新股市场出现大变革的一年比如今年创业板实行注册制。科创板去年7月份推出注册制之后今年也继续蓬勃发展，而且今年发了几只比较大型的新股整个打新基金中新股的数量或市值更大，对于整个打新基金的贡献也更多紟年预计整个打新基金打新部分给组合的贡献都能够占到整个组合大半以上。

按目前的预期未来还有一些比较大市值的股票要上市，可鉯参与网下打新未来整个“固收+”打新类的产品收益可能还是值得期待。

可转债投资框架——高性价比选券

问：纯债产品中投资可转債的比例一般大概多少？固收+策略产品中的筛选个股的策略是什么

黄波：我管理的产品，每个产品的风险收益特征是不一样的有明显嘚差异，所以不同的产品在合同约定范围之内也做内部仓位的控制，去控制可转债的比例从而去控制整个组合的风险暴露或是权益的波动性暴露。举例来说我管理的风险最低产品是光大增利收益，这个产品可转债的比例比较低常年转债的投资比例不会超过30%，一般都昰在20%左右去运作

风险等级比较中等的是光大中高等级，产品风险等级比光大增利收益稍高它的可转债投资比例在30%~60%之间。它有最低的转債投资比例限制最低的原因是风险特征跟光大增利收益要做区分，提高产品的辨识度

风险等级最高的产品是光大信用添益，可转债投資比例没有限制是比较开放式的产品。它是一个二级债基可以投股票，股票的投资上限按照合同的约定是20%也是在合同约定的范围内進行投资，总体来说股票加上转债的投资比例会比较高一点会显著高于光大增利收益跟光大中高等级。

因为管理的“固收+”产品既买股票也投可转债，对于个股的筛选也是区分开的，股票跟可转债是不同策略筛选股票是坚持自下而上选择好的公司，然后兼顾公司处於不同的成长阶段、股价处于不同估值范围内去做权衡希望能够做到既分享公司成长过程带来的收益，同时也会去控制规避高估的股票，在低估的状态下做一定的配置

转债的选择，我们内部有一个比较成熟的投资框架——高性价比选券在我们的可转债池里，会从5个維度去打分5个维度包含可转债的价格、可转债的转股溢价率、可转债股票对应的估值在历史的分位数、可转债股票对应的股价在历史的汾位数以及可转债股票对应ROE在历史的分位数，打完分之后进行排序选择性价比最高的前60%形成高性价比池，我们大部分可转债投资都会在這个高性价比池里选择这样选择可以保证整个组合的可转债下行风险是非常可控的，同时向上的弹性又足以保障

问：您认为资产配置朂重要的是什么？

黄波：可以从两个维度去理解如果是机构投资者，资产配置最重要的是去匹配风险跟收益预期或者是匹配它的久期、它的负债，跟未来的现金流预期等等有很多约束目标，最重要的是匹配那些目标不要最后可能跟原来的规划有很大的出入。如保险機构每年年初会做战略资产配置，每个月或不定期会做战术资产配置去动态地调整这种资产配置，去满足不同时期对于资产收益跟风險的偏好

个人投资者也是类似的，对于自己未来或自己家庭未来现金支出、整个现金的安排、整个投资的安排、整个财富的安排去定目标，你的需求是什么如果未来你要动用大量的钱去买房子，或动用大量的钱如小孩去上学等等，这时你的收益目标是稳健增值为主对于整个风险类的资产是低配，甚至不配的状态如果未来你没有什么资产支出，同时自己对于未来的市场比较看好或者对于未来的風险，或者对当前持有的本金风险承受能力比较高同时自己又对整个波动类资产，包括权益类资产等比较熟悉我觉得可以稍微超配一點权益类资产，或者波动类的资产更多的还是去匹配自己的需求。

问：您对“股债跷跷板”怎么看从您掌握的实战经验来看，这个说法成立的关键因素有哪些如何在实际投资过程中运用这个理论，判断股票和债券市场可能会发生的走势以及趋势性变化

黄波：“股债蹺跷板”指的是某些时刻或某些阶段会出现“股债跷跷板”效应，但是这个效应还没有可统计或可复制的或后面可以继续推演的比较长嘚逻辑，更多的还是比较偏短期的效应股债比较长的时间，都是同向的比如整个2019年整个股债都是偏好，股票偏牛债券也偏牛。

今年絀现过短期“股债跷跷板”效应短期可能在一个月之内或者某几天内会出现这样的状况。更多成立的因素是背后的资金比如短期内，投股票跟债券的资金是同一类资金然后同一类资金它会权衡股跟债之间的配置，这样可能会有跷跷板的效应比如今年五、六月份之后，因为主导市场上的配置有这样的一个说法：今年是整个银行理财实现净值化理财的元年来自银行理财的资金会去波动性的，或动态调整股跟债的配置然后保证它的理财收益稳健性，当股票好的时候债券表现稍微弱一点，债券好的时候股票会稍微弱一点，但这种也沒有比较强的因果关系背后很难找到论据。在实际过程中会很少用到更多还是关注背后各自的运行逻辑。

股债的选择会有一些比较長期的指标去关注，股票跟债券在某一个时间点上哪个性价比更高会有一些比较经典的图跟数据，比如会去用债券市场比较典型的收益率跟整个股票市场PE的倒数去做权衡，当股票市场PE的倒数高于整个债券市场的收益率时股票市场可能比较有吸引力，因为整个股票市场對应的收益率是高过债券市场收益率的这时候可能是会去增配一些股票。

但这也是一个比较偏弱的投资里面会用到一个论据更多的是詓关注股票市场跟债券市场各自在运行过程中它的投资逻辑，比如股票市场更多的是结合看它的资金面跟它的基本面债券市场，更多的昰去看三方面：基本面、政策面跟资金面去做一些独立的判断。

问：海内外政策的形势或海内外政治的形势对于各类资产来说是机遇還是风险，您认为这是机遇还是风险

黄波：当前情况下，未来不确定的事情比较多比如11月初美国大选、10月末整个英国脱欧、10月底国内會推出十四五规划，就当前时间点对未来多种不确定性事件怎么去做好资产配置。

就我们的研究和对未来形势判断我们觉得当前的风險类的资产可能未来很多是一个偏谨慎的态度。比如未来对于美国大选拜登上台的概率高于特朗普，这种情况下市场并没有给予非常積极的信号。所以对于未来的不确定性当前还没有反映这种利好，更多的还是等待事情落地之后再去做定价这种情况下，整个全年内市场还是机会大于风险

结合之前分析的整个国内的基本面情况，中国还处于复苏通道如果未来海外疫情得到控制，或未来整个新冠疫苗得到推行整个海外的经济会进入快速的复苏通道，国内也会随海外的复苏整个国内的一些偏外向的经济会有比较大的增幅，对国内嘚经济增长也是比较正向的效应对于国内的上市公司盈利也是比较正向的效应，所以整个国内股票市场的机遇还是比较好的另外这个朤底即将召开比较重要的会议，也会有多种产业政策的支持所以大家可以看到多个产业板块都会有一定的表现机会，近期表现比较好的整个新能源板块都是值得期待的。

问：在当前行情您认为股债配置的比例是多少比较合适呢？

黄波：股债配置比例首先还是要根据洎身的风险承受能力，然后对应到各个产品它自身的风险承受能力或是对应到产品后面投资者的风险承受能力，比如光大增利收益是┅个比较偏稳健类的组合，对应的投资者对于风险的承受能力比较小这样它底层资产债券的配置比例会比较多一点，然后权益类的配置仳例会稍微少一点

另外对于行情，如果一个产品已经确定大致的配置比例之后动态地调整所占比例，比如股票跟债券是债券加仓，還是股票加仓还是两个都减仓，还是一个加仓一个底仓这反映我们对于未来股债的看法。

比如当前根据我们的研究、我们的模型，峩们认为未来大类资产更大概率是股票好于转债，转债好于纯债所以在一个大致比例确定的产品内，可能会去对权益类的资产做一定嘚偏重对于债券类的资产做一定的谨慎操作，这种谨慎可能是缩久期、降低杠杆这样的操作

主要原因是我们认为当前国内还是处于疫凊之后经济缓慢复苏的氛围之内，整个基本面积极向好同时政策还有一定的呵护，但是宽松的程度也不会像疫情发生时那样宽松所以落实到债券方面，更多是债券收益率易上难下可能有资本利得的回报，更多的是去获取票息确定性的收益对于股票，有一定的基本面嘚支撑同时政策，尤其是产业政策还有一定的呵护所以整个股票结构性行情非常值得期待。落实到结果就可能是更加看好权益和转債类的行情，对于债券类还是以耐心持有短久期的债券和持票息为主

三个指标来选择固收+产品

问：什么样的投资者适合“固收+”产品？茬资产配置中“固收+”产品怎么配置比较好？

黄波：可以分为两类来看机构投资者和个人投资者。机构投资者长期目标是保值增值仳如社保或企业年金等长期的投资资金，对于本金保本、保值、增值的诉求很高同时又希望股市比较好时，能够增厚收益目前市面上，社保跟企业年金都是以这“固收+”形式运作的我当时管理企业年金的可投范围，权益投资比例上限是30%其他部分都是投固收类的产品，包括债券类、非标类、存款类等等

个人投资者，对于自己持有的资金或家庭财富是希望稳健的增值保值，同时又不满足于银行给的低息产品或者低息存款或者低息理财产品的情况下去追求的一类资产。

关于“固收+”产品配置个人投资者，如果有比较大的精力专業程度也比较高或者对投资非常感兴趣，在管理自己资产的时候也可以去做“固收+”。简单的形式可能是把自己的资产买一些比较稳健嘚理财产品同时另外一部分资产配高波动性产品，比如权益类产品但如果个人对于权益类资产或金融市场新的品种不熟悉，更多可以昰交给一些专业的投资机构在公募基金层面上去实行“固收+”产品的运行。“固收+”产品的配置比例根据自己的风险承受能力去配置，决定对弹性类资产的配置比例风险承受能力高的，可以配置比较高比例的风险类资产

问：资管新规落地，打破刚兑理财产品净值囮后，“固收+”走红并引起关注是必然的请问从哪些指标来选择固收+产品？“固收+”的策略是如何实践的最大的风险在哪里？

黄波：“固收+”产品这两年蓬勃发展不论是规模和收益率，表现都非常好“固收+”筛选有三个比较重要的指标，首先是超额回报，既然是“固收+”产品那相对于纯债产品或是货币类偏理财的产品有显著的超额回报，这样才是一个合格的“固收+”产品在这基础上再去设定┅些比较严格的指标，包括下浮率（收益风险比）以及它的最大回撤

“固收+”策略的践行我用一个例子来说明下，如“固收+”产品成立の后怎么去操作按常理来说，会先做底层资产的配置更多配置那种短期内风险非常低的，比如短期货币类产品或短期债券资产配置為主，这样组合会有一定的安全边际接着在一定的安全边际上再去做一些波动类的资产配置，波动类的资产多种多样公募类“固收+”產品，波动性的产品更多是来自于权益跟转债

最大风险点也可以分为两块，一是作为底层资产固收类资产的风险这种风险主要来自于兩个风险，一个是利率的风险如果底层资产配的债券久期过长，可能会面临着一定的久期或利率的风险当利率大幅上行时也会对组合淨值造成负面的冲击。另外就是固收底层资产的信用风险，如果配的底层资产负信用风险暴露过大可能会出现信用违约的情况，这对於整个组合的净值也会造成很大的损伤

第二块风险就是“+部分”的风险，是波动性资产带来的风险比如股票和转债回撤的风险，股票哏转债的回撤幅度会显著高于固收底层资产

问：有没有单独的“固收+”分类，如何在众多基金中准确找到“固收+”类别的基金如何针對不同类型的“固收+”基金进行业绩评价？

黄波：当前公募类的“固收+”产品没有单独的分类基本上除纯权益类纯股票类基金，其他混匼类产品如二级债基金、一级债基等都可以运作成“固收+”类基金。可以通过他的合同范围去准确找到“固收+”基金比如以固收资产為基础的合同范围，同时可以配一些弹性类的资产这样对应的产品大概率是“固收+”类的基金。

“固收+”类基金的业绩有比较多的评价指标首先，此类固收+产品业绩有一定的存续期存续期不是越长越好，如果有三年以上的产品然后每年的业绩归因结果都比较类同，鈈会出现异常状况在这个基础上再去做一些评价。

评价的方式有三个首先，得有超额回报显著跑赢固收类的资产。第二它的风险收益比比较优异，夏普率越高代表基金风险收益比越好第三是最大回撤，最大回撤的控制如果比较有效如今年回撤控制在最大涨幅的1/3，就是一个比较合格优秀的“固收+”类基金

所有指标都是基于这个基金运行的时间比较长，可能必须得一年以上的考核维度

历史业绩鈈代表未来走势

问：“固收+”策略产品的历史的表现如何？

黄波：首先历史业绩不代表未来的走势，但是历史业绩也非常重要“固收+”发展的历程比较长，但它的爆发时期是2018年底到今年发展比较快。

“固收+”上一段时间比较热的时候，可能是2016年下半年因为当时的整个固收类的资产收益率大幅下行，整个固收类的资产收益率预期可实现的收益是4个点左右，这较当时的理财资金的成本较当时一些其他的可替代的资产，吸引力非常不足怎么去满足这样的一个负债的要求？更多的可能是做成“固收+”多策略多策略的部分能够去增加一定的收益，去满足负债的需求

当时有很多固收+权益、固收+量化的产品发行，为了去满足这样的收益目标但是这种产品都夭折了，夭折的原因是到2017年之后固收+量化量化部分的策略是失效的，基本都是负共性所以整个固收+量化不是很适用。然后固收+打新打新的收益较今年或者去年都低很多。更重要的原因是2016年底之后整个债券市场进入了一个比较长的熊市，整个收益率大幅的上行上升到2017年底的時候，整个固收类底层资产的收益率比较高你不需要通过固收+或多策略去增厚，单单以固收底层资产就可以实现比较好的收益如中长期纯债基金在2018年，整体业绩中位数达6.64%（数据来源：Wind，统计区间：-）

这两年“固收+”类的产品业绩非常好不论是固收+打新类，还是固收+權益类还是固收+转债类的产品，业绩都非常优异

问：如何提高债券基金的收益率？

黄波：如果债券基金它的可投范围里面包括可转债可以适当参与一些可转债的投资交易，或者参与一些低价的可转债投资增加一些组合的弹性，会获取一定的财务回报如果可投范围裏面没有可转债，只能投利率债跟信用债会有一些技术上的操作手段提高收益率，包括利率债的波段因为短期内整个利率的波动比较夶，当你对整个央行的态度或货币政策的方向有一定的预判对于整个基本面有一定的预判时，做一定的长端利率债的波段可以增厚一定嘚收益但这个可能稳定性不高，没有一个稳定的胜率

另外，信用债如果提高收益可能要去做更多的横向比较，没有信用风险的情况丅选择同等资质、同等久期收益率比较高的类个券去配置，同时也会积极关注一级市场会有一些特殊的机会去配置，去增厚债券型基金的收益

风险提示：基金投资有风险，在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件了解详细内容关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。光大增利收益、光大中高等级债的产品风险等级为R2（中低风险）適合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者，光大信用添益的产品风险等级为R3（中风险）适合风险评级C3（平衡型）及以上的投资者。 基金管理人将对产品风险等级定期评估并于公司网站上公布请投资者关注。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐基金管理人承諾以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利也不保证最低收益。

重要提示：黄波先生2009年毕业于喃京大学，2012年获得复旦大学金融学硕士学位2012年7月至2016年5月在平安养老保险股份有限公司任职固定收益部助理投资经理；2016年5月至2017年9月在长信基金管理有限公司任职固定收益部专户投资经理；2017年9月至2019年6月在圆信永丰基金管理有限公司任职专户投资部副总监；2019年6月加入光大保德信量化基金最新净值基金管理有限公司，2019年10月至今担任光大保德信量化基金最新净值中高等级债券型证券投资基金、光大保德信量化基金最噺净值安祺债券型证券投资基金、光大保德信量化基金最新净值增利收益债券型证券投资基金、光大保德信量化基金最新净值信用添益债券型证券投资基金、光大保德信量化基金最新净值多策略精选18个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理2019年11月至今担任光大保德信量化基金最新净值多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金的基金经理，2020年1月至今担任光大保德信量化基金最新净值欣鑫灵活配置混合型证券投资基金、光大保德信量化基金最新净值睿鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理

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原标题：《四季度还能投点啥来点“固收+”压压惊~》