创业板公司管理层持股比例对公司价值影响的实证分析--《江西财经大学》2012年硕士论文
创业板公司管理层持股比例对公司价值影响的实证分析
【摘要】：2009年10月,我国第一批创业板公司上市流通。一年之后,迎来了创业板的第一次解禁洪峰,与此相伴的,是上证综指与创业板指数大幅下挫,这不禁引起了众人对于创业板公司管理层尤其是高管减持的深深质疑。创业板公司因其所具备的高度成长性,被寄予了率先发展高新技术、成为中国转变经济增长方式领头羊的厚望。在如此得来不易的发展机遇面前,两百多家上市的创业板公司本应不负众望,在自身发展的同时肩负起国家赋予的历史使命,然而创业板管理层却普遍在公司上市一年之际热衷于减持,令投资者和整个社会大失所望。因此引出本文研究的核心内容,关于管理层持股与公司价值相关性问题的研究。
随着股份公司发展规模的扩大,股份公司所有权与经营权分离问题愈加突出,股东对财产经营的控制越来越困难,从而导致企业权力中心由所有者向经营者转移,这种现象成为许多学者关注的对象。那么,拥有公司决策权及经营权的管理层持股对公司价值会有何影响呢?这就是本文的研究目的。
管理层持股比例与公司价值的关系,在理论上可分为无关论、正相关论、负相关论、非线性关系论。管理层持股比例,即掌握公司控制权人的持股比例,公司价值的衡量指标以往学者采用具有市场价值含义的Tobin's Q值和MBR比率,但以上两种检验指标都存在着极大的缺陷。本文将构建全新的创业板价值指数,以价值指数为因变量,以管理层持股比例为自变量建立计量模型,利用相关计量软件进行回归分析,通过实证分析研究创业板管理层持股比例与公司价值之间的相关关系。
本研究以号前上市的创业板公司为研究对象,研究方法包括统计分析和一般回归分析。实证结果显示,管理层持股比例与创业板价值指数呈正、负、正的非线性相关关系,即当管理层持股小于15.58%时,公司价值随着管理层持股比例的增加而上升,表明管理层与股东之间的利益趋同效应占主导地位,这时增加管理层持股比例会提高上市公司价值；当管理层持股比例属于[15.58%,56.88%]区间时,公司价值随着管理层持股比例的增加而下降,管理层持股比例的增加会导致管理层对股东的利益侵占,损害中小股东利益,增加公司的代理成本,导致公司价值减少；而当管理层持股大于56.88%时,公司价值又随着高管持股比例的增加而上升,即当管理层持股达到相当大比例,甚至相对控股或绝对控股时,股权激励作用越发明显,代理成本逐渐减少,公司价值增加。
文章最后提出通过加快推进所有权与管理权的分离；完善市场法律法规,加强市场监管；建立公司监督机制,完善公司治理结构；规范管理层持股路径,把握管理层持股比例等措施来强化企业监管,促使管理层以公司发展和股东利益最大化为经营管理工作的出发点和落脚点,进而提高公司价值。
【关键词】：
【学位授予单位】：江西财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2012【分类号】：F832.51;F276.6;F224【目录】：
摘要7-9Abstract9-111. 导论11-21 1.1 本文研究背景与意义11 1.2 相关文献综述11-19
1.2.1 国外文献综述12-16
1.2.2 国内文献综述16-19 1.3 本文思路与结构安排19-20
1.3.1 本文研究思路19
1.3.2 本文结构安排19-20 1.4 本文创新与不足20-21
1.4.1 本文创新20
1.4.2 本文不足20-212. 管理层持股与公司价值关系的理论分析21-28 2.1 两权分离理论21-22 2.2 委托代理理论22-24
2.2.1 代理冲突与代理难题23
2.2.2 解决代理难题的方法23-24 2.3 内部人控制理论24-25 2.4 人力资本理论25-26 2.5 利益相关者理论26-283. 创业板公司管理层持股比例对公司价值影响的实证模型设计28-40 3.1 企业价值指数的概念28-29 3.2 因子分析法与企业价值指数构建29-34
3.2.1 因子模型29-30
3.2.2 因子载荷矩的确定30-31
3.2.3 因子的方差贡献31-32
3.2.4 基于因子分析的企业价值指数的构建32-34 3.3 管理层持股与公司价值关系模型设计34-40
3.3.1 变量与样本选择34-38
3.3.2 数据来源38-39
3.3.3 实证模型构建39-404. 实证结果分析40-44 4.1 管理层持股与企业价值的描述性统计40 4.2 同归结果40-445. 结论与建议44-50 5.1 研究结论44-46 5.2 政策建议46-50
5.2.1 加快推进企业所有权与管理权的分离46-47
5.2.2 完善市场法律法规,加强市场监管47
5.2.3 建立公司监督机制,完善公司治理结构47-48
5.2.4 规范管理层持股路径,把握管理层持股比例48-50参考文献50-53附录53-70致谢70
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历史上的今天
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blogTitle:'做最好的自己》一书为青年学生们提供了一个可供参考和借鉴的，包含了价值观、态度和行为等三个层面的理论模型——“成功同心圆”。如果仅就“成功同心圆”中的每种态度或每种行为来说，我们其实很容易总结出许多明确的、可执行的理念、原则或方法，青年学生们也不难掌握。但在实际生活和工作中，我们面临的环境却往往是复杂和多变的，我们需要做出的选择也多半不会像“是”或“非”那样简单。在大多数情况下，我们需要在多种要素的相互作用中选择最适合当时情景的解决方案。这时，在任何一个方向上的偏激或对任何一个重要影响因素的忽略都是不明智的',
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上亿文档资料，等你来发现
15实验6 筛板精馏塔理论板层数及塔效率的测定
【实验目的】；1.了解精馏装置的基本流程及操作方法；；2.掌握精馏塔全塔效率的测定方法；；3.研究回流比、空塔速度等操作参数对精馏塔的影响；【实验内容】；1.测定指定条件下的全塔效率；；2.研究回流比改变后对塔效率的影响；；3.研究塔釜汽化量改变对塔性能的影响；【实验原理】；理论板是假想中的塔板，离开该塔板的气液两相互相平；??T?1??T=×100%P；式
【实验目的】1. 了解精馏装置的基本流程及操作方法；2. 掌握精馏塔全塔效率的测定方法；3. 研究回流比、空塔速度等操作参数对精馏塔的影响。 【实验内容】1. 测定指定条件下的全塔效率；2. 研究回流比改变后对塔效率的影响；3. 研究塔釜汽化量改变对塔性能的影响。 【实验原理】理论板是假想中的塔板，离开该塔板的气液两相互相平衡。现实中装配好的精馏塔具有固定的实际塔板数，总板效率即为衡量实际塔板在生产中能起多少块理论板的生产能力的标准。理论板数、实际板数与总板效率关系如下：??T?1??T=×100% P式中??T为总板效率，??T?1为计算所得的理论塔板数（不包括塔釜），??P为实际塔板数。 ??T由操作、设备结构、物系性质三类因素决定。设备固定，物系相同时，??T主要由操作因素决定，操作因素中最重要的是回流比??=?????的大小。回流比大小确定时，通过图解法可以求得??T。 图解法的步骤如下：1. 在直角坐标纸上绘制物系的?????相平衡曲线及辅助线??=??；2. 根据回流摩尔量??、塔顶产品摩尔流量??求得回流比??，根据塔顶产品中轻组分摩尔分率????，在辅助线??=??上取点(????,????)，在??=0上取点(0,??????+1)，连接两点，即为精馏段操作线；3. 根据进料的热状况??的值，进料的轻组分摩尔分率????，过辅助线??=??上的点(????,????)，以斜率???(???1)作直线与精馏段操作线相交，即为??线，式中??=??+???????(?????????)，??=????????+????(1?????)，???????=??????(A)????+??????(B)(1?????) ??，??????为轻组分A、重组分B的汽化潜热和比热容，????为进料混合物沸点，????为进料液温度；4. 根据塔釜液中轻组分的摩尔分率????，在辅助线??=??上取点(????,????)，连接该点与 ??线和精馏段操作线交点，得提馏段操作线；5. 用在相平衡曲线与操作线之间绘制阶梯，求得理论塔板数??T。实验中所用装置是编号为18537的筛板精馏塔，可检测数据有进料流量????（体积流量，单位L/h，下同）、塔顶产品流量????、塔釜液流量????、回流量????，进料、塔顶、塔釜、回流液、塔板、冷却水进出口温度（℃），塔釜真空度（kPa）。取得原料液、塔顶产品、塔釜液样品并冷却后用浮力式酒度计测量，核对样品温度求得20℃时的酒精体积分数??，换算得质量分率??，并求得摩尔分率????、????、????：酒精摩尔质量????=46kg/kmol，水摩尔质量????=18kg/kmol，原料液、塔顶产品、塔釜液平均摩尔质量（kg/kmol）计算：????=????????+????(1?????)，????=????????+????(1?????)，????=????????+????(1?????)根据乙醇体积分数??、质量分数??查表得????、????、????（g/cm3=kg/L），与相应体积流量之乘积除以相应平均摩尔质量得摩尔流量：??????????????????==????????????=??=????????????????=????????????+????(1?????)????????????????=??????????摩尔分率可由质量分率??(%)求得：??????????????????????????????= ?????????????????????=????????????=回流液组成与塔顶产品相同，轻组分含量为????，∴回流比??=?????=?????????.除了回流比以外，操作因素的另一部分为塔内空气速度，亦称空塔速度，其定义为无填料无塔板的空塔内上升蒸汽的线速度。计算时表示为上升蒸汽体积流量与塔体内部横截面积之比：??4????????== 2??????3式中??取塔的内径(m)。精馏段上升蒸汽量??=(??+1)??，单位为kmol/h，换算为????(m/s)：22.4(??+1)????0???? ??=03提馏段上升蒸汽量??′=??+(???1)??=(??+1)??+(???1)??，单位为kmol/h，换算为?? ??(m/s)：22.4[(??+1)??+(???1)??]??0????= ??3600????0以上两式中??(atm)为操作压强，实验中取塔釜气压表的读数；??(K)为气相平均温度，实验中取塔顶温度与塔釜温度的平均值；??0(atm)、??0(K)为标况下的温度、压强，即??0=1.00atm，??0=273K。 【实验装置与流程】实验装置如下图，由 1.；2.；3.；4.；5.；6.；7.；8.；9.；10.；11.；12.；13.；14.；15.；16.；17.；18.；19.；20.【实验步骤与注意事项】1. 检查塔釜是否有足够原料液（须恰好浸没加热器），开启加热开关加热塔釜；2. 观察塔板温度，塔板温度升高变化时开启冷却水阀向冷凝器供水；3. 令精馏塔保持全回流状态至塔顶温度稳定（约78~79℃），开始进料，通过流量计调节进料、塔顶馏出、塔底出料和回流流量，观察塔釜储罐液位不变为止；4. 待操作条件（塔内压强、塔顶温度）稳定不变后，对原料液、塔顶产品、塔釜液同时取样约150mL，冷却至室温后用浮力式酒度计测量、读数；5. 停止加热，关闭进料、塔顶塔釜出料阀，待其余热继续进行全回流一段时间后，关闭冷凝器供水。 ※1. 开始加热前塔釜液必须浸没加热器才可开启加热电源，否则会损坏加热器；2. 取样时应缓慢开启取样阀，以免流体快速喷出导致烫伤；3. 测试完的样品应当回收到废料桶里，不得倾倒于下水道. 【实验数据记录与处理结果】实验数据记录表设备编号：18537，塔板数??P=20，内径：?76，塔顶温度：79℃，塔釜温度：101℃，回流温度：44℃，进料温度：28℃，塔板温度：95℃，
冷却水出口温度：38℃，冷却水进口温度：28℃，进料流量????=10L/h，回流流量????=11L/h，产品流量????=2L/h，塔釜流量????=8L/h塔釜真空表读数：0kPa.??,% 酒度计示值 温度??,℃ ??,%，20℃24 23 21.6 17.9 原料液25 94 92.8 89.7 塔顶产品26 3 2.1 1.62 塔釜液?????????17.9?46????===0.0786 ?????????????????89.7?46????===0.773 ?????????????????1.62?46????===0.006 ????????来源回流比??=?????=?????????=根据乙醇?水物性数据，有：????=0.972g/cm3=0.972kg/L，????=0.820g/cm3=0.820kg/L，????=0.998g/cm3=0.998kg/L????????0.972×10??===0.481kmol/h ??????????=??=????????0.820×2==0.0413kmol/h ????????????????0.998×8==0.439kmol/h ????????11=5.5 汽化潜热与比热容取自《化工单元操作过程与设备（上册）》附录四：????=846kJ/kg，????=2258kJ/kg，??????(A)=2.390kJ/(kg?℃)，??????(B)=4.183kJ/(kg?℃) 单位换算（乘以相应的摩尔质量）：????=38916kJ/kmol，????=40644kJ/kmol??????(A)=109.9kJ/(kmol?℃)，??????(B)=75.29kJ/(kmol?℃)????=87.8℃，????=24.0℃??=????????+????(1?????)=36+40644×(1?0.kJ/kmol=??????(A)????+??????(B)(1?????)=109.9×0.×(1?0.kJ/(kmol?℃)??=?????????+???????(?????????)×(87.8?24.0)==1.123根据以上数据在直角坐标纸上绘制乙醇?水溶液的?????相平衡曲线及辅助线??=??；????连接点(????,????)、点(0,)，即(0.773,0,773)、(0,0.119)，得精馏段操作线； 过点(????,????)，即(0.6)，以斜率???(???1)作直线与精馏段操作线相交，得??线； 在辅助线??=??上取点(????,????)，即(0.006,0.006)，连接该点与 ??线和精馏段操作线交点，得提馏段操作线；在相平衡曲线与操作线之间绘制阶梯（见图②），求得理论塔板数??T=9(包括塔釜)，??T?19?1总板效率??T=×100%= ×100%=40%. P塔顶温度??1=79℃=352K，塔釜温度??2=101℃=374K??1+??2气相平均温度??==363K， 塔釜真空度为0，即操作压强??=1.00atm；塔内径?76即??=0.076m.精馏段上升蒸汽量与空塔速度为22.4(??+1)????0??22.4×(5.5+1)×0.×363??==2.22×10?3??3??? ??=04??4×2.22×10?3????===0.490m??? 提馏段上升蒸汽量与空塔速度为22.4[(??+1)??+(???1)??]??0????=??022.4×[(5.5+1)×0.?1)×0.481]×1.00×363=2.71×10?3??3??? =4??4×2.71×10?3????===0.598m???【实验总结】实验时采取回流比较大，如图②，将q线延长与相平衡曲线相交，连接该点与(????,????)，并向y轴延长，交于(0,??????min+1，此时??????????5.5≈0.395，??min=?1=0.957，==5.74 minmin超出了??=(1.1~2.0)??min的适宜范围，即所调整的回流比过大，此时??值大小对产品纯度的提高已比较小，回流比过大反而造成冷凝器和再沸器负荷增大，操作费用增加，不经济，下一次设计型实验应当根据生产指标先行计算最小回流比，再确定实际操作时应当使用的回流比，以达到最经济的生产。 【思考题】1. 其他条件都不变，只改变回流比，对塔性能会产生什么影响？答：回流比增加，则精馏段操作线斜率增大，操作线离相平衡曲线更远，产生更大的传质推动力，分离效率提高，但对冷凝器和再沸器的热负荷也增大；回流比减少，则精馏段操作线斜率减小，操作线离相平衡曲线更近，传质推动力降低，分离效率降低，且要求有更高的塔高。 2. 其他条件都不变，只改变塔釜汽化量，对塔性能会产生什么影响？答：塔釜汽化量较低时，生产效率较低；一定范围内增大汽化量可提高塔板效率，提高生产能力；汽化量过大时，会在上升蒸汽中夹带大量液滴，破坏每块塔板上的气液平衡，导致塔板效率降低，甚至导致液体剧烈翻滚溢出，无法正常运行。 3. 进料板位置是否可以任意选择？选择不当会产生什么影响？答：进料板位置应由精馏段与提馏段操作线交点与全塔效率所决定，选择不当时会降低传质推动力，降低分离效率，对冷凝器和再沸器的负荷增加。 4. 为什么酒精蒸馏采用常压操作而不是加压精馏或真空精馏？答：酒精的经济价值不高，采用常压操作时分离效果已能达标，若采用加压精馏或真空精馏则会大大提升生产成本，利润降低。 5. 将本塔适当加高，是否可以得到无水酒精？为什么？答：仅将本塔加高无法得到无水酒精。根据酒精?水溶液的相图，酒精与水混合后形成恒沸物，通过普通精馏的方法无法得到无水酒精。工业上采取加入苯进行三组分恒沸精馏的方法生产无水乙醇。包含各类专业文献、中学教育、专业论文、文学作品欣赏、行业资料、幼儿教育、小学教育、应用写作文书、高等教育、15实验6 筛板精馏塔理论板层数及塔效率的测定等内容。
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