来源：证券市场红周刊
牛市上半场，二季度面临风格转换
作者：本刊编辑部
责任编辑：马曼然
防御期紧抓“改革牛”和“转型牛”
■本刊记者 马弋寻
　　4月中旬成阶段多空分水岭　　从日后至6月底的大盘表现来看，2008年后均出现不同程度的下跌，特别是期指上市之初的2010年，同期市场呈现单边下跌，跌幅高达近25%（表1）。当市场再次面临股指期货的来袭时，4月中旬后的二季度阶段性市场应高度警惕面对，特别是指数在拉近或到达重要压力点一线后，市场阶段性风险加大。　　4月16日可作二季度操作的分水岭。4月中旬前居于行情主流的蓝筹、大市值股（改革牛）和“互联网+”（助力改革者）将延续活跃，持股等待扩大涨幅为主基调。在降息周期以及油价持续低价综合利多的叠加下，3月后多期均重点提及的地产、金融、交运（特别航空）、有色、钢铁、医药等传统行业及与网络结合的新兴行业等可继续关注。如资金密集流入的兴业银行、招商证券、华泰证券、工商银行、东方明珠（已停牌）、伊利股份等。4月中旬后，需逐步阶段性减仓券商、交运、地产及类地产（钢铁、水泥）等品种。在2010年同期有较好防御性，又在2007年二季度涨幅居前的环保、通讯信息、医药、军工、保险、银行、食品饮料等板块，可考虑做“两手”性配置，而近年来符合政策导向的“一带一路”、国企改革等亦有望进一步深化。　　混改利多军工金融等多行业　　2015年，是国有企业改革深入实施的关键一年。3月25日李克强在主持国务院常务会议时提到，要继续加大国企国资改革力度。这些将对二季度的国改市场带来正向刺激。央企改革方面，预期中的为“资本出海”保驾护航、提升海外竞争实力而进行的大型军工、核电类央企“巨无霸”式并购已露端倪。虽然中国铁建、中国中铁否认了并购的传闻，但南北船已成定局的领导层对调，则令市场强烈期待随后的航母系合并。相关上市公司，南船（中船集团）下的中国船舶、广船国际、*ST钢构，北船（中船重工）旗下的中国重工、风帆股份等股价或受到消息面的影响。　　除了央企方向性并购重组外，今年的国企混合所有制改革大方向明确。地方实践方面，前有广州友谊、海螺水泥、烟台冰轮等地方国企旗下上市平台获注资产，后有最近的上海市中国电信旗下号百控股混改的启动。地方混改已如火如荼地展开。不过，记者在观察中发现，目前的混改涉及的民资介入主要集中于大型金融控股集团，且以投资段的资管机构向国企进行大资金输送协助并购为主。其中，银行、保险等金融类公司已有所行动。　　根据中金公司最新研报的消息，在混合所有制改革之下，银行最快会在今年二季度实现分拆资产上市。其中最先被分拆的会是银行理财，其次是信用卡和私人银行，投行、金融市场、托管等新兴业务也有可能（公开数据显示，理财和信用卡业务单独估值即占银行现有估值的22%，光大银行相关业务贡献则高达53%）。　　对此，中金公司认为，银行旗下资产的分拆乃至最终上市对银行整体估值的巨大正面作用明显，继续强烈看多A股银行股。目前来看，除了已有实际行动的民生银行，中金研报认为，光大银行、平安银行、兴业银行、交通银行中，尤以其中有混合所有制改革概念的交行和率先尝试互联网金融部分业务拆分的兴业更具操作意义。　　除了银行业外，保险业混改也已在路上。今年年初保监会即已有明确表示，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。有保险集团的管理层人士表示，保险业混改的意义不会低于银行业。在前期新华保险停牌混改让渡部分股权給阿里后，目前中国人寿、中国平安重在取得“战略协同”伙伴的混改之路也已铺开。　　从相关行业来看，险资在向民企提供低息资金的同时，更看重于并购涉及的“一带一路”、健康消费、新能源、基建等领域的机会。除了预期中未来安邦保险今年上市带来的行业正向刺激外，短线来看，年报季开启中国平安已带头交出了靓丽的成绩单，且破例在分红基础上参与高送转（10送10派0.2元）。投行人士认为，这些都是险企对盈利前景信心的体现，未来市值管理预期强烈。相关上市公司需重点关注。除了保险外，以易方达为代表的公募基金涉足国企混改，成立投资银行部进军另类投资业务也成为市场的又一大新动向。　　“一带一路”擎海内外基建大旗　　在资本输出和外汇储备寻找海外投资的方向下，“一带一路”规划近期将出台。博鳌亚洲论坛召开，“一带一路”重大工程清单亮相在即，“一带一路”涉及的相关产业必将在二季度得到推动。　　在经历了前期的多次波折后，海外基建类面临重新启航。技术面上，前期高位震荡3个月左右的海外基建股调整近尾声，以中国交建为首，伴随新的重大政策的出台，及海外项目的开工（如瓜达尔港等），相关央企为主的国际工程承包、机械出口等领域正宗概念股将再获生机。　　结合近两年财报数据来看，营业利润绝对数值较高同时海外业务在主营收入中占比较高的央企类上市公司，最易从海外订单业务中获利，如中国交建、中国电建等（表2）。另外，截至目前，部分上市公司2014年年报预披露，营业利润预增或扭亏者，如中钢国际、中材国际、葛洲坝、中工国际等关注近期高送分红预期给股价带来的刺激。而且，其中的工程机械类公司、大幅依赖海外业务打开利润空间的振华重工、北方国际等也有望迎来业绩的提升。　　“一带一路”除推动“走出去”央企海外基建和高端装备的建设外，区域协同功能也将在未来发挥明显作用。作为“走出去”大战略后方的“一带一路”中重要一环的民生工程如高铁运输等，预期将成为未来的基建类重头。　　目前来看，以重要一线城市为枢纽的国内高铁网建设已在进一步向周边区域延伸和辐射。其中，仅地方城际铁路规划一项即已达数万公里。而且，由于当前城际铁路的建设规格基本上以200km/小时的动车为主，故从实际利润空间来看，相关高铁产业的收益将更大一些。考虑到国家对重点建设区域的协同作用的关注，新通铁路近9成在中西部地区，对西部大开发形成积极推进的中西部铁路建设，以及江浙与长三角、珠三角一带形成重要节点的高铁产业链有望先行从中受益（表3）。　　“互联网+传统产业”方兴未艾　　“互联网+”的行情短期炒作过猛，虽有休整可能，但大的趋势不会改变，3月25日的国务院常务会议，李克强总理再次强调要顺应“互联网+”的发展趋势，并重点提到发展生物医药及高性能医疗器械、节能与新能源汽车等10大领域，部署加快推进实施“中国制造2025”。在政策层的多次强调和助推下，“互联网+”的行情将贯穿2015的始终。　　除了之前被爆炒的互联金融外，“互联网+医药医疗”、“互联网+环保节能”等题材尚未得到充分挖掘。目前来看，继前期的运盛实业转型后，近期的医药医疗案不断，有澳洋科技、瑞康医药向医疗健康转型，前者收购澳洋健投100%股权（涵盖医疗服务、医药流通，旗下澳洋医院稳定发展），还有康美药业转型医药电商（获批广东首家网络医院），宜华地产转型互联网医院，以及上海医药控股星泉环球，向医疗服务业转型等。　　在互联网环保领域，除了前述与水利建设密切相关的土壤治理、节水、污水处理等概念股仍会保持中长线慢牛行情外，类似的转投环保产业的公司也有不错地表现，如三维丝（签BOT大单转型环保综合服务商）、汇源通信（转型环保业被峰业科环借壳）、隆鑫通用（转型环保电动汽车的研发、生产）等。与此同时，环保与互联网金融的结合也有望成为一大新的行业热点。■
据中国政府网今日消息，为建立股东、保险机构和员工利益共享机制，完善保险机构公司治理结构，规范保险机构薪酬激励机制，促进保险机
　　同花顺财经讯 7月1日，精锻科技在投资者关系互动平台上表示，公司一直在积极参于新能源汽车精锻件的开发与制造，下一步将会扩大轻
中国证券网讯（记者陈天弋）豫光金铅(600531,股吧)7月2日晚间公告，拟不低于20.08元/股非公开发行不超过9200万股，募资不超过18.5亿元，主要用
一、指数分析；二、个股答疑。
一、指数解析及操作策略；二、个股答疑。
一、操作策略；二、个股答疑。　编者按：今日沪指早盘高开高走，午后走势非常平稳，尾盘小幅抬头。行情并非想象中的那么糟糕。此前，由于处于两会的敏感期间，各种舆论导向容易对股民产生引导作用。两会开启初，市场上各种传言预好，改革红利等都没能如约兑现。两会中期各项政策出炉的时候，广大股民一下子又无法消化政策对股市产生的效应，错误与悲观的理解以至于利空消息满天飞，周一跳水更使得整个市场风声鹤唳。昨日股市破前期新低，但随后又强势反弹，收出十字星，盘面反转信号强烈.
初露反弹有利信号
　　外媒报道:最快周末推出优先股试点。这消息刺激今天沪深大盘震荡反弹，上证早市向上突破5日均线，深成指数向上突破10日均线，短线均发出有利反弹的信号！关键还要看收盘，如果上证收盘能报收在5日均线之上，深成指数报收在10日均线之上，超跌反弹就会进一步延续！由于上证周线没有发出明显的见底信号，说明日线反弹依然是超跌反弹性质。不是高手，很难在超跌反弹获利。预计下午沪深大盘横向拉锯震荡。为何呢？
　第一:据路透社报道，有消息人士表示，中国证监会最快或将于本周末推出优先股试点；银行或成为首批优先股发行试点，目前四大国有银行的优先股竞标工作已经开始；公开发行的优先股将暂时不包括转股条款，非公开发行的优先股则保留转股条款。而接近监管层的有关负责人昨日接受记者采访时表示，没有听说本周末推出优先股试点的消息。有关银行人士也表示，目前没有优先股试点的确切消息。这不确定的消息刺激银行板块反弹，券商板块预期利好也反弹，近期酿酒板块连续反弹、煤炭板块超跌反弹、电力板块受益增值税优惠而上涨，近期上涨的板块都是前期不断下跌调整的板块，说明上
　　涨属于超跌反弹性质.第二:从技术角度分析，昨天上证报收十字星有利今天反弹，能否报收在5日均线之上，是判断市场能否延续反弹的观察点。深成指数报收在10日均线之上，发出短线有利反弹的信号，深成指数日线出现底背离信号，不宜过于看空！
反弹成主流趋势 可大胆布局
　　今日大盘出现上涨行情，其实并不是偶然事件，在前两日地产、券商相继出现大涨，那么根据银行股与之联动作用的影响，那么大盘出现回升也属正常现象。并且在经历了市场不断震荡整理之后，大盘的做空动能已经在持续释放。而通过昨天市场的表现来看，仅是两桶油的下跌就已经暗示大盘反弹时机已经来临。并且今日外围市场良好，而消息面上优先股试点管理办法有望很快出台，也给当前疲弱的大盘打了一剂强心针。并且MSCI(摩根斯坦利国际金融公司)宣布明年拟将A股纳入新兴市场指数，A股有望迎来增资。
　　资金面的宽松也是缓解了当然投资者的谨慎心里，那么大盘今日成交量较昨日出现增大。消息面面利好，而技术走势上昨日带长下影的低位十字星可看成是一个止跌信号，再加周二交易的小阳线，K线组合也表现为见底走势。主板目前都处于阶段性底部位置，沪指2000点以下的空间比较有限，而大盘目前的行情有热点的支持以及技术面的日益转好，大盘的这段反弹行情竟会持续一段时间，至IPO重启的时或许会因为资金的分流而出现震荡，所以在当前这段空窗期，大盘向上反弹已经成为主流趋势，朋友们可大胆布局。
传闻激活A股 一类股备受关注
　　【盘面简述】：
　　早盘股指小幅高开后振荡整理，银行股再次启动，带动券商、保险等权重股全面上涨，推动股指站上2000点，并成功收复5日均线。创业板指亦反弹。尽管消息面暖风频吹，但是市场情绪仍然不稳，
　　银行股在优先股试点即将推出的刺激下超跌反弹，酿酒、煤炭等亦是超跌反弹性质。建议投资者继续关注滞涨蓝筹股的机会。
　　【板块方面】：
　　电力板块早盘大幅飙升，豫能控股、漳泽电力、吉电股份涨停；节能照明板块结束调整，鸿利光电、聚飞光电、洲明科技等纷纷大涨。酿酒板块大幅飙升，山西汾酒、金种子酒涨停，五粮液创反弹
　　新高。临近收盘，煤炭股大幅冲高，潞安环能涨停，靖远煤电、阳泉煤业等纷纷飙升。
　　【消息面】：
　　1、姜洋：加强农产品期货市场建设
　　证监会副主席姜洋12日表示，当前和今后的一段时间内，期货市场将迎来难得的发展机遇期，证监会将继续加强农产品期货市场建设。谈及证监会稽查执法、中小投资者保护等方面的话题，姜洋指出，证监会正酝酿建立快速反应机制，建立有奖举报制度，进一步缩短案件调查周期。他是在参加中央人民广播电台两会特别访谈时做出上述表示的……
　　2、三步调整养老金制度结构推动中国版401(k)计划
　　证监会研究中心、北京证券期货研究院13日在中国证券报发表题为《推动养老金改革与资本市场发展的良性互动》的文章指出，未来我国基本养老金缺口将达到几十万亿，国家财政将难以负担。应抓住我国经济尚处于较快增长阶段这一宝贵时间窗口，及时厘清政府、企业、个人的养老责任，建立当今世界主流的三支柱养老模式……
　　3、优先股试点倒计时利好大盘股
　　优先股试点进入倒计时阶段。中国证券报记者获悉，优先股试点管理办法有望很快出台，预计正式发行将在下半年实施，相关公司已准备就绪，等待试点管理办法发布后启动发行。业内人士预计，首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性……
　　4、民资谋求战略机会资本市场举牌“马蹄疾”
　　近期多家上市公司遭到股东“举牌”，中科创举牌新黄浦、永辉超市二度举牌中百集团、恒大地产举牌华夏银行、力合股份两大股东竞相举牌等引发市场关注。业内人士表示，随着政策层面对发展混合所有制的明确，民营资本正借道资本市场介入国企改革，谋求战略投资机会。资本市场有望成为实现混合所有制最可行最有效的渠道……
　　5、房地产税法草案有望年内出台
　　房地产税毫无疑问是今年两会的热点话题。财政部部长楼继伟在十二届全国人大二次会议举行的新闻发布会上表示，税制改革是今年财税体制改革的一个方面，其主要任务之一就是推进房地产税的立法。日前，全国人大常委会法制工作委员会副主任阚珂在回答媒体提问时表示……
　　【巨丰观点】：
　　早盘股指小幅高开后振荡整理，银行股再次启动，带动券商、保险等权重股全面上涨，推动股指站上2000点，收复5日均线。
　　盘面上，资金持续炒作京津冀经济圈概念，相关地产股持续飙升。顺发恒业、万方发展、万通地产、烯碳新材、中国武夷继续强势上涨。消息面上，今年2月，管理层提出将京津冀协同发展上升至国家重大发展战略，并就推进京津冀协同发展提出7点要求。优先股风暴来袭，银行股大象起舞。盘中受优先股利好刺激，银行股快速上涨，板块涨幅一度超越3%。农业银行、浦发银行、民生银行、中国银行、平安银行、交通银行涨势明显。
　　据悉，优先股试点管理办法有望很快出台，预计正式发行将在下半年实施，相关公司已准备就绪，等待试点管理办法发布后启动发行。业内人士预计，首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性。两会后IPO重启不可避免，且市场本身存量资金不足、增量资金进场意愿不强，A股供求失衡关系仍较严重，因此未来一段时间大盘难言乐观。而追求确定性机会将再次成为重中之重。
　　对于后市，巨丰投顾丁臻宇认为A股结构性行情将延续：油气改革题材、新能源汽车、军工重组、环保等题材将反复轮动！随着年报行情逐步进入尾声，市场风格将重新切换到确定性及事件性机会的
大盘高开高走 三类股或成主攻对象
　　两市早盘震荡走高，超跌品种反弹强劲。沪指盘中涨逾1%，最高触及2029点。创业板(行情 股吧 买卖点)缩量反弹逾1%，收复60日均线。板块方面，酿酒(行情 专区)、军工航天、电力(行情 专区)、
　　LED等板块涨幅居前，金融、煤炭表现良好，助力指数反弹。
　　监测数据显示，今日上证综指开盘2000.69点，最高2029.12点，最低1996.53点，收报2022.96点，上涨25.27点，涨幅1.26%，成交471.15亿；沪市781家上涨，187家下跌；今日深证成指开盘7226.83点，最高7324.88点，最低7217.84点，收报7305.31点，上涨88.29点，涨幅1.22%，成交547.52亿；深市1285家上涨，351下跌。
　　【观点】
　　大盘高开高走 三类股或成主攻对象
　　华讯投资认为，消息面上，1、中国证监会研究中心、北京证券期货研究院联合撰写文章建议，中国养老金体系改革的重点，一是要建立真正的第二支柱，推动中国版的401k计划；二是养老金要参与资本市场，通过投资保值增值，实现自我生长。2、证监会副主席姜洋：证监会将建立现金分红、股份回购、以股代息等综合(行情 专区)回报体系，全面优化投资回报环境。
　　今日两会闭幕，政策利好预期再起，助力大盘短期反弹，盘面全线飘红。预计大盘短期维持盘整格局，逢低关注新能源、国企改革、LED等潜力板块。(华讯投资)
一则爆炸性利好浮现 A股万亿活水或及时赶到
　　就在A股受困于2000点之际，一则万亿级别的爆炸性利好及时赶到：A股有望从明年5月起加入MSCI新兴市场指数。有分析认为，这将为A股引入近万亿活水。受此影响下早盘股指出现了大力反弹。从盘面来看，虽然主板与创业板(行情 股吧 买卖点)均出现较大幅度反弹，但盘中众多个股却明显弱于大势。大部分题材股更是担当了陪“太子读书”的份，出现反弹无力，技术无法修复的窘况。
　　如前期强势股安科瑞(行情 股吧 买卖点)、上海钢联(行情 股吧 买卖点)破位后继续向下大幅调整，充分说明了主力出逃后个股便弱不禁风的事实；又如金亚科技(行情 股吧 买卖点)、金瑞矿业(行情股吧 买卖点)依旧我行我素的破位下行，则是阶段涨幅巨大、没业绩支撑个股真实写照。因此，虽然今日股指出现了反弹，但在风格有所转换下，我们不能盲目乐观的认为所有个股都会出现持续上涨，而应区别开来对待。对涨幅巨大、没业绩支撑、技术破位反抽无力与主力早已胜利逃亡的股票，我们不应留有幻想，应逢反弹调仓换股。
　　确实，在万亿活水没有真正大幅流入前，A股增量资金都有限，市场要出现共同上涨的格局都十分艰巨。我们广州万隆认为，随着两会的闭幕，更多实质性改革措施或将出台。不过当前改革更多是存量的，即改革具有两面性。特点便是既打破现有利益格局，又释放新的市场活力，这反映在A股市场上，将是局部的行业性利好不断，从而造成结构性热点不断；而局部受制于改革的部分板块，将持续受到主力打压，从而导致股价新低不断。
　　由此来看，今日权重股受优先股制度出现上涨，但本身受制于改革与流动性因素，因此后市持续性上涨潜力仍然较弱；而小盘股题材股在前几日洗盘后，必然迎来新的反弹契机。我们认为，以下几
　　大小盘品种成反弹急先锋可能性大。
　　1，有主力深度介入，且前期调整充分的个股，我们可大胆逢低布局；2，对具有政策大力扶持，且技术呈强势回调的，我们可适当追高买入，如电力(行情 专区)板块今日的大井喷；3，对具有国家战略级别且利好未兑现的，我们可逐步加仓应对，如二胎政策概念；4，对基本面出现拐点，且属于超跌的板块，我们可大胆低位建仓，如今日的酿酒(行情 专区)板块大爆发。(广州万隆)
大底到来要敢于满仓炒股
　　一个是上周才公布的很差的经济数据，一个是这两天才公布的优先股利好，在前几天暴跌的时候，经济数据下滑成为看空的理由，甚至不乏悲观者认为1849点会破掉，更有人歇里斯蒂认为未来1664点也会被破掉。而一旦上涨，尤其是银行股上涨这么多，那么市场风向立马就转换，开始为优先股叫好的声音多了起来，而在当时暴跌的时候，并没有几个人说优先股的。
　　我们可以看到，自始至终，大家都是被舆论给引导，跌的时候被利空诱导，涨得时候又被利好诱导这是比较悲哀的。很多人在判断行情的时候，基本就是架空了股价走势，单纯从消息面来分析对公司的影响。任何一个股票或者一次行情，都是资金面和消息面的配合，而资金面则是更加本质的东西。现实中呢，为什么大部分人总是会犯下先入为主的错误，就在于本末倒置。
　　如果你没有去关注这几天地产股的异常走势，那么你就不可能提前去判断出市场这个位置接近底部区域。证监会关于优先股的消息，在前两天就已经出来，为什么没有人为优先股叫好，市场大涨了，说优先股是市场上涨的主要推动力，这不是马后炮么。
　　资金前几天也许就已经看到优先股的消息，在市场不好的时候继续买进去，等到要做多了，把优先股的消息编写一个新闻，发表到新浪等较大的财经媒体，顺便将股价做起来。难道真以为优先股的消息是突发出来的么，不过是在要做多的时候顺便用消息刺激进行踩点而已。
　　对于大部分人来说，包括大部分的专家，根本就不具备分析相关政策的能力，但是偏偏喜欢分析这些东西，结果大部分要不是马后炮，要不就是分析结果和走势大相径庭。要避免这些错误的最佳方式，就要从那些本质的东西入手，从参与的市场主体的交易行为去入手，一般来说，就更加能够准确和及时的判断市场。看看地产的走势，我们就知道接下来的这波行情肯定小不了的，因此，我建议大家现在就是满仓炒股。
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七问浩宁达
作者：沈纪
　　编者按:浩宁达自上市以来的这4年里，几乎没有做出任何有实际业绩的事情，仍然躺在上市前的资产和业务上面，盈利能力出现持续下滑。而或许正是为了摆脱经营业绩负增长的困境，浩宁达将业绩增长的希望寄托在外延式收购上面，希望通过跨界并购寻找到新的利益增长点。然而公司过往的并购历史并未显示出企业有多少跨界收购的成功经验，相反在公司仅仅10亿元净资产背景下，却能够以高达9.1亿元价格跨界收购陌生的锂电池行业河南义腾公司100%股权，其行为可谓胆大。从目前被收购标的河南义腾所暴露出的诸多不正常财务疑点看，不由让人担忧浩宁达的这次收购给企业未来发展所带来的巨大风险。
　　浩宁达（002356.SZ）于日发布了《发行股份及支付现金购买资产并向特定对象募集配套资金报告书（草案）》，拟计划以38元/股的价格定向发行2275万股股份，外加4550万元现金收购河南义腾全部股权，则收购标的对价为9.1亿元，相比账面净资产溢价了近3倍。尽管被收购标的河南义腾的原股东给出了万元净利润的盈利承诺，但是仅从其目前的经营结果来看，2014年前3季度实现的净利润金额不过才3000万元出头，未来的盈利成长性压力很大，顺利兑现承诺的风险不小。更何况，笔者通过进一步深入分析，发现此次被收购标的河南义腾披露的经营信息和财务数据当中还存在着诸多疑点，甚至指向该公司涉嫌财务造假和利润操纵。　　河南义腾产能利用率不高，为何仍要大举扩张？　　根据收购报告书披露的信息，河南义腾的主营产品纳米微孔隔膜的生产产能逐年增加，从2012年的3600万平方米快速增长到2014年前9个月的5400万平方米，折算成全年就是7200万平方米，相比2012年整整翻了一番。然而同期销售增速却有放缓迹象，2013年总销量2536.75万平方米，同比2012年总销量951.23万平方米翻了一番有余，而到了2014年前9个月，公司虽实现2428.24万平米销售量，但增速却急剧滑落，这导致河南义腾2014年前9个月的产品产能利用率仅有73.79%，相比2013年的75.29%出现下降。这说明，河南义腾目前的锂离子电池隔膜产品线，并不存在很大的产能缺口，足以满足现有生产、销售规模需求，甚至还存在一定程度的产能过剩。　　然而就是在这样的条件下，河南义腾还计划大举扩张产能。根据收购报告书披露的募集配套资金用途，涉及到新建“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”生产线，对应总投资金额高达近2亿元。这也就意味着该生产线上马之后，河南义腾的锂离子电池隔膜产能，相比目前几乎翻番。但是从该公司销售增长情况看，却很令人担忧公司是否有能力消化这些新增产能？　　还不仅如此，从“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”项目的预计实现效益信息来看，将新增销售收入20795万元，对应该项目的5000万平方米产能，这意味着河南义腾的此种锂离子电池隔膜售价将高达约4元/平米。然而问题在于，从该公司现有业务数据来看，同属于锂离子电池隔膜的纳米微孔隔膜售价仅为2.24元/平米，仅相当于该公司计划生产的超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜产品的一半左右。同样都是锂离子电池隔膜产品，功能大体相近，而价格却高出近一倍，这样的新产品是否能够被市场所接受呢？抑或这只是河南义腾一厢情愿、过度乐观判断项目的未来效益吧。　　再来看“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”的投资情况，将近2亿元的总投资额中基础建设支出就高达1.81亿元，由此换来5000万平米的产品产能。然而该公司目前所拥有的5400万平米/年纳米微孔隔膜产能，再加上6000万平米/年陶瓷涂覆隔膜产能，总共占用的固定资产原值也不过才9153.61万元，尚不足亿元。那么在新产品生产线的新增产能尚不足河南义腾目前产品产能一半的情况下，其所需的固定资产购置需求却翻了一番，这是否意味着该项目投资效率有点过低了呢？　　库存产品大增，存货余额出现下降　　根据收购报告书披露，河南义腾的两项主营产品在2014年前9个月的实际产量均超过了销量，其中纳米微孔隔膜的产量比销量多出了862.43万平方米，相当于同期销量的三分之一以上。参照该公司纳米微孔隔膜产品在2014年前9个月结转的销售成本2090.65万元计算，多生产出来的这部分产品价值将高达700万元左右。同时，陶瓷涂覆隔膜的产量也比销量多出了76.85万平方米，超过了同期总销量的10%；参照该产品同期1583.1万元销售成本，这部分富余产品价值也将近200万元。而这些多生产出来的产品，自然就会形成河南义腾的库存产成品，进而在正常的财务逻辑下应当导致该公司存货中库存商品余额的大幅增加。　　然而事实上，根据河南义腾审计报告披露的相关财务数据，存货-库存商品及发出商品科目余额在2014年9月末合计仅为386.6万元，不仅相比2013年末的916.53万元出现了大幅下滑，甚至从绝对金额来看，都不足以包含纳米微孔隔膜这一项产品在2014年前9个月的产品积压金额。　　这又如何能够不令人生疑呢？河南义腾披露的新增产成品库存，根本无法从相关财务数据当中得到佐证。　　产品产量出现增加，电费支出反向下降　　至少从收购报告书披露的信息来看，河南义腾的产品总产量，在2014年前9个月还是超过了2013年全年的，其中纳米微孔隔膜的产量为3290.67万平米，虽然比2013年全年的3369.24万平米出现了小幅下降，但是若加上陶瓷涂覆隔膜产品的751.93万平米产量，合计产量还是新增了大约20%左右。　　那么在正常的生产逻辑下，产品产量的增加，势必带来相关生产成本，也包括耗电量的增加。然而问题在于，根据河南义腾披露的电力采购数据信息，在2014年前9个月电费价格小幅上涨的条件下，其支出电费金额却出现了下降，这进而导致该公司实际耗电量出现了10%以上的缩减。　　产品产量大幅增长了两成，而耗电量却还减少了一成，河南义腾这样的能源节约效率也太快了吧？这自然令人质疑该公司所披露的产品生产规模和耗电量数据变动之间的匹配性是否合理。如果不是该公司虚报了产品产量，就很可能存在人为粉饰耗电量和电费支出，进而虚增最终利润的行为。　　还不仅如此，电这样的能源是无法直接储存的，即便储存也是间接储存，其成本很高，如通过化学能、电场、磁场、动能、势能电能储存等，这反映到公司层面，则需要投入大量设备和资金，目前看公司尚无这一项目投入。因此，同一时间段内公司采购的电量，应当与实际耗用的电量相同，两者之间不存在差异。　　然而河南义腾披露的数据却非常令人费解，在披露的前五名供应商采购信息中，2014年前9个月向“河南省电力公司三门峡供电公司”采购电力金额为456.31万元。即便我们假设河南义腾仅向这一家电厂采购电力，在2014年前3季度的采购额，也远远超过了同期该公司披露的电力能源232.93万元，两者相差多达223.38万元，对应0.69元/度的价格，这便是323.74万千瓦时的电量。　　需要说明的是，在2014年前9个月河南义腾计入到期间费用中的水电费金额仅为16.37万元，这也就意味着该公司绝大多数的电力消耗全部是在主营产品生产过程中。但是在电力采购量和计入成本中的电力能源消耗金额之间，却存在着数百万元的“黑洞”。那么这笔巨额电力采购量跑到哪里去了？为什么没有体现在主营成本当中？河南义腾是否在利润表中隐瞒了这笔巨额成本，进而导致人为虚增利润呢？　　主要原材料涨价，产品生产成本下降　　根据收购报告书披露的河南义腾纳米微孔隔膜产品在2014年前3季度结转的营业成本，相比2013年全年少了17.23%，而同期实现的销售量减少的幅度却并不大，这就意味着该公司的纳米微孔隔膜产品单位生产成本出现了13.53%的同比下降，降幅还是相当显著的。　　但是耐人寻味的，纳米微孔隔膜产品的主要原材料为“光学级PP原料”，主要能源消耗为电力，这两项生产所必需的基础材料和能源，采购单价在2014年都是上涨的。与此同时该项产品产量增幅也并不算大，由规模效应带来的单位成本边际递减金额也不会很大。那么在这样的市场条件下，河南义腾的纳米微孔隔膜产品最终单位生产成本却出现了幅度不小的下降，这也很令人费解，该公司是如何做到的？　　此外，根据收购报告书披露的信息，河南义腾的“光学级PP原料主要为大韩油化工业株式会社和北欧化工有限公司的产品”，可见该公司针对主要原材料采取了集中采购的方式。那么在正常的经营逻辑下，光学级PP原料的成本消耗金额，与向这两大供应商的采购金额应当是大体相当的。　　但是从主要原材料消耗和采购信息部分可以发现，2014年前9个月河南义腾消耗光学级PP原料金额为899.82万元，然而同期向“大韩油化工业株式会社”采购原材料541.24万元，而“北欧化工有限公司”并为跻身于前五名供应商名单当中，对应着河南义腾向该公司采购光学级PP原料金额不会超过270万元。　　两家供应商合计所能够提供的光学级PP原料最高金额，相比河南义腾的实际消耗量少了近百万元；而且同期河南义腾的存货-原材料科目余额还从2013年末的242.4万元增长到2014年3季度末的337.41万元，净增加了百万元左右，这也更加令人质疑这组财务数据的匹配合理性。　　非重点客户信用额度竟然更高？　　通常来说，一家公司针对销售量需求的不同，将客户划分为重点大客户和一般客户，重点客户的单体销售量相比普通客户要大，对于公司的销售、利润贡献也起着举足轻重的作用。因此为了稳定重点客户的销售需求，公司通常会采用比普通客户更为优惠的结算政策，来维系与重点客户的合作关系。这一点体现在财务数据上便是，针对大客户的应收账款占营业收入的比重，会明显高于针对小客户的应收账款占销售收入占比。　　河南义腾却很显然地违背了这一正常经营逻辑，根据相关财务数据披露，在2014年前9个月中，该公司针对前4大客户的销售收入，占全部收入的比重高达62.59%；而针对这4家客户的期末应收账款余额，占河南义腾全部应收账款的比重却不到一半。则该公司针对前4大客户的应收账款收入比重仅为65.01%，看似销售回款能力还是不错的。　　然而这或许只是个假象，除去这4家关键客户之外，针对其他销售收入贡献很小的客户，河南义腾却展现出另外一番景象。2014年前9个月向除去前4大客户之外，针对其他普通客户的销售金额仅为3247万元，然而这些客户所欠河南义腾的销售款金额合计却高达5494.26万元，应收账款收入比重高达169.21%，远远超过了前4大重点客户的信用额度。169.21%的欠款比例明显超出了包含增值税销项税额给营业收入带来的117%的金额调整，因此我们几乎可以确定，河南义腾针对除前4大重点客户之外的普通客户的全部销售，几乎没有能够收回来一分钱。　　这正常吗？针对这些被排除在信息披露范围之外的零散客户，河南义腾几乎没有向他们收取任何销售货款，这自然令人怀疑该公司与这些缺乏信息披露资料的客户之间的购销关系是否正常？不正常的背后必有隐情，在河南义腾针对小客户畸高的信用额度和欠款比例之下，又隐藏着怎样的经营实质？　　经营规模增长，工资支出下降　　最后再来看河南义腾的人力成本，在正常的经营逻辑下，公司经营规模和产品生产规模的扩张，势必应当带来各类资产和费用支出的膨胀。尤其是人力成本项目，伴随着经营规模的扩张，公司所需聘用的生产人员、管理人员也将随之增加，进而导致人力成本增长；即便假设聘用人员数量没有增加，在薪酬水平自然增长的作用下，人力成本至少不应当出现大幅下滑。　　河南义腾却并非如此，2014年前9个月纳米微孔隔膜产品的产量已经几乎与2013年全年相当，而且还新增了陶瓷涂覆隔膜产品生产线；实现的销售收入金额为9820.56万元，已经超过了2013年全年的7410.7万元，经营规模呈现出显著扩张状态。但是与此同时该公司人力成本却出现了显著的减少，其中计入到销售费用和管理费用中的工资金额分别为57.38万元和120.87万元，相比2013年全年的72.93万元和203.26万元，仅相当于后者的78.67%和59.47%，管理费用中的工资成本显著低于2013年全年的四分之三。现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”科目所体现出来的实际支付的人力成本金额，在2014年前9个月为881.76万元，仅相当于2013全年1372.45万元的64.25%，同样低于时间进度。　　可见，河南义腾在2014年前3季度中经营规模同比扩张不小的条件下，人力成本不仅没有增长，反而还出现了下降，这显然违背了正常的经营逻辑，令人怀疑该公司是否存在刻意压低短期人力成本、做高被收购前利润水平的财务操纵行为。　　消失的主要客户　　除了上述这些主要财务疑点之外，其实河南义腾的主要客户构成中，也存在着不少“看点”。例如在2013年以301.54万元销售额位列该公司第3大客户之位次的“深圳市荣信恒科技有限公司”，我们却发现在《全国企业信用信息公示系统（广东）》中，根本就查询不到这家公司的注册信息。而在正常情况下，经过合法工商注册的公司基本资料，都会被纳入到该系统当中。那么这家神秘的客户到底是不是真实存在的？河南义腾针对这家客户的数百万元销售额，到底是不是真实的？　　再如2013年以241.78万元销售额位列河南义腾第4大客户之位次的“东莞市格能电子科技有限公司”，可以发现这家公司是在2013年年初才注册成立的，而河南义腾针对这样一家年初才刚刚成立的公司，就将其作为重点客户进行大额销售，而且当年末应收账款余额就高达219.4万元，仅仅收回了20余万元货款，信用额度高得超乎想象。那么河南义腾的销售是否太过激进了？■
浩宁达跨界收购战略不明
■本刊特约作者 沈纪
　　浩宁达于2010年2月成功登陆创业板，主营业务为电能表的生产和销售，然而自上市以来，在首发募集7.3亿元巨额资金的基础上，盈利能力却不增反降。与上市前2009年实现净利润金额高达5463.89万元相比，至2013年时已下降为1651.18万元。而与此同时，其IPO时承诺的预计总投资额高达2.56亿元的募集资金投资项目“增资南京浩宁达电能仪表制造有限公司实施电子式电能表及用电自动化管理系统终端项目”和“电能计量仪表及用电自动化管理系统终端技改建设项目”，皆因为进展缓慢等原因于2012年9月被正式终止，规划资金改用于“设立惠州子公司实施惠州浩宁达生产基地建设项目”，目前仍在建设期，达产后盈利情况还是未知数。　　由此来看，在公司上市后的4年多时间里，浩宁达几乎没有做出任何有实际业绩的事情，仍然躺在上市前的资产和业务层面，公司盈利能力已经陷入瓶颈，年度净利润出现持续下降。或许正是受制于目前主营业务利润持续下降影响，浩宁达将业绩增长的希望寄托在了外延式收购上面，希望通过并购扭转公司利润持续下滑的困局。　　通常来说，企业在选择外延式收购对象时，大多会依托于现有的主业内容，或进行与自身主业相近、互补的横向收购，或基于目前主业上下游关系进行整合的纵向收购。这大体是因为公司的经营决策层对于原本主业相关行业相当熟知，即便不算是专家，也在行业内浸淫多年、经验丰富，在进行外延式收购过程中，凭借自身的行业经营经验尚可增加胜算。　　事实上，外延式收购本来就是风险很大的事情，在收购过程中上市公司作为购买方付出了大笔的股份和现金、支付了极高的对价，然而针对换来的资产却显然没有收购标的原股东了解得详细，正所谓“买的没有卖的精”，因此被诓骗以高价换来劣质资产的案例时有发生。典型者如上市公司金利科技在今年1月20日发布公告称，此前在2013年2月完成的、对宇瀚光电的收购就出现了问题。作为苹果的供应商，宇瀚光电被金利科技寄予厚望，并承诺了收购后每年实现4000万元以上的净利润；然而事实证明这一盈利承诺在2014年时就已经无法达成，金利科技也不得不考虑如何讨要回补偿的问题。　　业内收购尚且如此，更何况与目前主业完全不搭边的跨界收购，则更是风险重重，且收购后整合难度极大。在世界500强企业中，多元化经营最为成功的当属通用电气，然而也最终落得被分拆的局面。因此，跨界多元化经营绝非一般公司、尤其是中小型公司敢于轻易尝试的。然而浩宁达似乎并不忌惮于这一点，先是在2014年8月完成对每克拉美的收购，将业务经营触角伸到钻石销售行业，继而又于12月份策划收购河南义腾，切入到锂电池行业，这些都与该公司原本的电能表行业完全无关，属于典型的跨界多元化收购。这些并购行为对于浩宁达仅10亿元净资产的经营规模而言，能否支撑得起这几个之间毫不相关的主营业务管理，不能不说是一个巨大挑战。　　事实上，单从浩宁达在2014年8月完成对每克拉美的收购、并将其纳入到合并范围后的业绩表现来看，目前并没有产生多少正面作用，2014年三季度营业收入和扣非后净利润的同比仍然为-1.19%和-150.66%，未能挽救该公司的衰退局面；反倒是那次收购所带来的大量负债，令该公司的财务费用支出大幅增加，资产负债率也从收购前的不到30%上升到2014年3季度末的39.36%。　　由此可见，已经完成的对每克拉美的收购，对于浩宁达而言是否成功尚且为时过早，那么该公司在时隔4个月后又再度祭起收购的大旗，以9.1亿元收购河南义腾全部股权,难道公司已经准备好了？
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