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案例十五：法国银行的合并之路
货币银行学案例分析
现有资产4475亿美元，资本125亿美元，是法国第三大银行。而巴黎巴银行是法国最重要的投资银行，资产3093亿美元，资本99亿美元，是法国第六大银行。两行为了取长补短，争取更大优势，于 日宣布以换股方式进行友好合并，成立兴巴银行集团。如果合并成功，该集团将成为法国最大的商业银行。巴黎国民银行是法国最大的私有化银行， 资产总值为3790亿美元，资本为128亿美元。同时，该行也是法国第二大银行，仅列农业信贷银行之后。面对这一强强联合，同是以商业银行业务见长的巴黎国民银行毫不示弱，它于同年3月提出要以更高的价格换取巴黎巴银行股票，同时收购兴业银行，该计划很快获得了法国金融市场委员会的通过，如果收购成功，法兰西土地上将诞生出一家世界上规模最大的银行，资产总值将达8500亿欧元，雇员13.5万人。为了抵抗巴黎国民银行的价格攻坚战， 兴业银行先后两次提高与巴黎巴换股的价格，但每次巴黎国民银行都以更高的价格跟上。经过6个多月的激烈竞争，巴黎国民银行最终收购了巴黎巴65.1％的股权，同时收购了兴业36.8％的股权。由于巴黎国民银行所购入的兴业银行股份未达半数，根据法国政府的有关规定，其所持股份重新返还市场。但是，巴黎国民成功收购了巴黎巴银行，由此使兴巴银行集团的梦想破灭，巴黎国民银行反而后发制胜，扩大了自己的势力。
无论是激烈的争夺战，还是银行间的和平演变，有一点是共同的，那就是在自家门内班门弄斧。这不仅与政府带倾斜性的鼓励政策有关，与法国人所特有的民族自尊感也是分不开的。但是近期，随着跨国兼并的浪潮风起云涌，法国银行界也出现了一些新的气象，尤其是对外国资本的进入已不再是那么诚惶诚恐了。
法国商业信贷银行与香港汇丰银行的合并计划更是说明了这一点。法国商业信贷银行列本国第9位，现有资产732亿美元、资本33亿美元。该行以零售业务和以大企业客户为对象的投资银行业务见长，经营业绩一贯良好，年年盈利。但是，由于该行的规模有限，一时间也很难有扩展业务的资金和实力，这也是为什么近年来该行一直在寻求合作伙伴的缘故。
从另一个角度讲，由于该行规模适中且经营状况好，也使之无形中成为了欧洲各大银行竞相追逐的猎物。今年4月，荷兰商业银行首先宣布：要收购该行。但仅一天，法国商业银行信贷银行就作出反映：强烈反对这种恶意收购。最终使这一收购计划破产。也许正是看到了自己被收购的命运在所难免，该行私下也开始找寻合作伙伴，以争取在合并中能争得更多的利益。仅一个月后，当汇丰银行又宣布将以150欧元或13股汇丰银行股票换取1股商业信贷银行股票的方式公开收购该行时，该行董事会态度骤然转变，表示：这一举动对商业信贷银行股东和银行自身发展都是有利的，建议全体股东接收这一收购计划。经两行商议，合并后，商业信贷银行仍将保持很强的管理自主性，保留自己的董事会和巴黎作为决策中心的地位。同时它还可以分离汇丰银行的全球网络的强大的资本和技术支持。
纵观法国银行的合并之路，可以发现：寻求优势互补是法国银行间合并的主要原因，保持平稳过渡是法国银行间合并的突出特点。到目前为止，法国几乎所有的大银行都参与了兼并、合并或重组。
思考题：本案例中，共涉及了法国银行业的哪几种类型的并购活动？对中国银行业今后发展的借鉴与启示是什么？
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内容提要：二十世纪末至二十一世纪初，全球银行业掀起了一场规模浩大的并购浪潮，对整个金融业产生了巨大影响，同时也吸引了金融理论界的广泛关注。本文将理论界对银行并购问题的理论研究归纳为银行并购的动因、银行并购的经济效应和银行并购的效益这三方面的研究主题，并将国内外银行并购问题的相关理论研究成果纳入这三个基本主题中进行总结、评论，从而全面梳理了银行并购问题的理论分析脉络和基本分析方法，提供一个关于银行并购理论的研究综述。
关键词：银行并购，并购动因，并购的经济效应，并购效益
为了应对金融全球化的新的竞争形势，二十世纪末、二十一世纪初，全球银行业发生了两件大事：一是剥离，处置多年来形成的大量不良资产，以便在激烈的竞争中能够轻装上阵；二是进行银行间的重组，增强银行的竞争能力，并由此掀起一场规模浩大的并购浪潮。据统计，近20年来，银行业并购规模就价值量而言在每年的全球并购中都位居行业第一，并呈递增趋势。通过这次并购浪潮，国际金融市场上出现了一个个“巨无霸”式的超级银行，全球银行业正朝着“全能银行”模式和“金融超市”的方向发展，全球银行业原有格局正在被打破，新的格局正在形成。如此大规模的银行并购浪潮无论是对金融业还是对整个经济发展都产生了巨大影响，银行并购活动的增加也吸引了众多专家学者的关注：银行并购的动机是什么？银行并购究竟是否会产生显著价值？银行并够需要考虑哪些成本与收益因素？
本文将以国内外理论界对银行并购问题的理论研究成果为基础，将银行并购理论归纳为银行并购的动因、银行并购的经济效应和银行并购的效益这三方面的研究主题，通过将现有理论纳入这三个基本主题中进行评述，全面梳理了银行并购问题的理论分析脉络和基本分析方法，给后续研究者提供一个关于银行并购理论的清晰、全面的立体图景。
一，银行并购（BankM&A）的含义
银行并购含义的准确界定是进行相关理论分析的前提基础。银行并购（BankM&A）是银行合并和收购（BankMergerandAcquisitions）的简称。银行并购是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取被并购银行的经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经营的一体化。银行并购主要包括银行合并、银行兼并和银行收购三种形式。银行合并通常指两家或两家以上的银行通过签订合并协议，依照有关法律和法规的规定，将资产合为一体，组成一家新银行的行为过程，银行合并又可再细分为吸收合并和新设合并两种形式；而银行兼并是指一家银行采取各种形式有偿接收其他银行的产权，使被兼并银行丧失法人资格或改变法人实体的经济行为过程。银行兼并方式主要有四种，即承担债务式的兼并、购买式兼并、吸收股份式兼并与控股式兼并；银行收购则是一家银行用现金或股票等资产购买另外一家银行的股票以获得对后者的实际控制权的行为过程，银行收购也包括三种主要方式，即现金收购、股票收购和混合式收购。
银行合并、兼并和收购都属于银行业的重整（BankConsolidation）行为，三者既有区别又密切相关。银行合并、兼并和收购是一种从属关系，兼并和收购包含在广义的合并概念中。银行兼并是合并的一种形式，即吸收式合并；而银行收购则是兼并的一种形式，即控股式兼并。银行合并、兼并和收购的交易对象是共同的，都是银行产权的有偿转让，所不同的只是买卖方式的不同而已。银行合并、兼并和收购都是银行为谋求自身发展所采取的外部扩张战略，通过这种扩张战略，可增强银行的资本实力，节省人力资源，降低经营成本，增加利润，扩大市场份额，形成规模经济，实现资产一体化和经营一体化，提高银行抵御风险的能力。正是由于银行合并、兼并和收购之间的这种相互交融的关系，人们将银行之间发生的有关合并、兼并和收购等统称为银行并购。
二，银行并购的动因分析
银行并购的原始动力来自于对利润最大化的追逐和市场竞争的压力。从根本上来说，银行并购是经济发展到一定阶段的必然现象。竞争是促进银行集中的强有力的杠杆，集中发展到一定程度就自然而然地走向垄断。在这一过程中，竞争转化为垄断，垄断又加剧了竞争，垄断程度越高，竞争也越激烈。从银行并购的历史来看，推动银行并购的主体来自于股东、经营者和政府。股东推动银行并购是为了追求利益的最大化，经营者谋求个人利益的最大化，而政府则在垄断与竞争中寻找平衡点。从市场运行机理看，银行并购与银行追求交易费用的节约、拓展经营范围、发挥垄断优势、扩大规模效应和控制权增效及市场搏弈有密切关系，因此银行并购是一个多因素综合平衡的过程。
西方学者长期以来一直试图从不同的角度出发去解释银行合并和收购行为的动因，并形成了许多有价值的理论。EricC.Brown（2003）将这些理论进行总结，认为主要有以下几个理论可以对银行并购提出比较合理的解释：（1）协同效应假说（Synergyhypothesis）。在协同效应理论下，兼并或者收购可以为收购公司的股东财富提供一个增长额。这个理论认为新兼并的实体可以享受经营的协同效应，作为两个部分的统一体能比两个公司独立经营得到更强的盈利性。长期的强盈利性应该为股东财富最大化做出贡献。（2）信息假说（Informationhypothesis）。信息假说认为收购公司可以获得信息，这些信息表明目标银行的市场股价没有反映相关信息。接着收购公司就会利用这种信息不对称来收购目标公司，而付出的购买价格是低估了的价格。因此，这个理论以弱强式有效市场为前提。这个理论还表明，投标成功的公告会向市场发出一个信号，这个信号就是关于目标公司存在未知的信息。由于市场会做出反应，这样的信号将会导致目标公司股价的上涨，而并不需要并购真正发生。因此，信息理论认为，不管公告的并购是否实际完成，目标公司的股东都会获得超额收益。如果目标公司的股价在并购前有所增长，而且收购公司由于并购而只能将之一同吸收并作为一项成本，那么，这并不能说明并购的动因。在这种情况下，收购公司的股东将不会得到正的超额收益，也不会有并购的动机。（3）低效率管理理论假说（InefficientManagementhypothesis）。低效率管理理论认为，并购可以消除无效的管理。这个理论指出，收购公司能识别出目标公司的管理不善，并提出收购计划。并购后，收购公司能消除目标公司低效的管理并更有效地利用其资产。如果收购公司：一能够正确地鉴定出了这个问题的存在；二能对之做出恰当的补救；三是没有为目标公司多付出任何代价，那么这样的并购就会给收购公司的股东带来超额收益。如果收购公司在如上的过程中任何一步发生错误，那么并购可能只会为目标公司的股东带来超额收益。（4）管理自利原则假说（ManagementSelf-interesthypothesis）。这个理论认为公司规模和管理部门从管理更大规模的公司中获得的有形的以及无形的报酬之间存在正相关关系。有形的报酬包括现时的货币补偿，将来的退休金收益以及运用公司资产获得的收益。无形的报酬包括从管理大公司获得的精神力量以及外来赞誉。因此，这些利益为管理部门扩大公司规模提供了动机，而不去顾及股东的财富。（5）过度自信假说（Hubrishypothesis）。过度自信理论认为收购公司的管理部门对目标公司支付过多的溢价会导致财富从收购股东那里流向目标公司的股东。收购公司管理部门的自负会诱导出一个错误的信念，认为他们给目标公司正确股价的能力比市场中别的潜在的收购公司都强。这个观念会导致其忽视市场对目标公司的定价能力，并且为目标公司花了大价钱。这个理论认为，购并会导致收购公司股东负收益和目标公司正收益的减少。这个理论支持强有效式市场的假说，也就是说股票的市场价格反映了所有相关可得的信息。除了以上五个理论外，还存在其它一些合理的解释，例如垄断假说（Monopolyhypothesis）和财务动因假说（FinancialMotivationhypothesis）等。
虽然西方学者对银行并购的动因进行了许多探索，但迄今为止还无法形成一个系统的理论框架。研究者在研究方法上常常试图运用一种理论或者假说来解释所有的银行并购活动，而事实上，不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。因此，我国有学者综合西方已有的研究成果，将并购理论囊括在一个一般的框架之中（见下图），建立并购动因的三个维度，即经济维、管理维和战略维，这种分析问题的思路无疑是具有其现实意义的。从纵向的角度考察，银行并购的动因正在从经济维向战略维过渡，在此之中偶尔夹杂着一些管理维引发的并购动因。
并购动因的一般理论框架
经济维投机动因；财务协同动因；管理协同动因；规模经济动因；交易成本动因
管理维代理成本动因
战略维资产组合动因；市场竞争动因
资料来源：王春、齐艳秋：“企业并购动机理论研究”，
《外国经济与管理》，2001年第6期
总之，对银行并购的动机进行研究是伴随着银行并购实践的发展而深入的，研究的深入使得银行并购的动因理论不断得到发展，解释力逐步增强。从另外一个角度讲，正是经济实践的发展推动着银行并购理论的快速发展，并购的经济实践不会停止，与此相对应的是，对银行并购动因进行研究的理论也必然不会停滞，而是会随着实践的发展而深入。
三、银行并购的经济效应分析
银行并购的经济效应可以从微观和宏观两个方面来进行分析。银行并购的微观经济效应分析是指并购对交易双方及其股东所带来影响的分析，即银行并购能否实现对银行效率和股东价值的提升目的，因此银行并购的微观经济效应常常称为银行并购效率；而银行并购的宏观经济效应分析则是指银行并购对诸如货币政策、贷款行为以及银行的系统风险等宏观经济变量影响的分析。
1，银行并购的微观经济效应分析（银行并购效率）
对银行并购微观经济效应，即银行并购效率的分析主要应用两种方法：“会计数据法”与“非正常收益法”，此外还有将前两种基础分析方法进行融合和扩展的综合分析法。
“会计数据法”主要是利用会计数据通过对比并购前后银行的业绩变化来判定并购是否引起成本、收入或利润效率的改进。这一方法的优点在于会计操作性强，而且数据容易获得并很容易理解，可直接运用合并前后的数据来分析和衡量并购行为的绩效是否发生变化。该方法的支持者认为会计数据反映的是实际经营状况，而非投资者的期望值，因此在某种程度上比第二种方法—运用股票收益更为可信。有关并购收益的大部分实证研究主要集中在利用获得的会计数据得出成本效率的变化，以此衡量绩效的变化，但研究结果却令人感到意外，因为无论是银行层次的研究，如Linder和Crane（1992）、DeYoung（1993）、Spindt和Tarhan（1993）还是银行持股公司层次的研究，如Chamberlain（1992）、Y.Amihud和G.Miller（1998），他们得出的研究结果却惊人的相似，即对于大规模银行之间的并购而言，通过裁员及削减重叠的分支机构而增加的成本效率所产生绩效提高和净利息差的改善都被组织成本及其他非利息开支的增加所抵消，被收购银行相对于其参照银行其赢利能力并没有显示出有所提高的证据；收购银行在合并年度其赢利率急剧下降；州环境同合并绩效有关；小规模的银行之间进行并购易获得规模经济，从而引起绩效改进。
“非正常收益法”则是通过考察股票市场对银行并购消息的反应来分析并购给股东带来的收益，即通过比较银行在正常运行期间收益与并购宣布前后一定期限内并购方与被并购方企业股东收益的差异来确定。该方法的支持者认为通过考察股票市场对银行并购行为消息的反映获得更多的市场数据而不是会计数据,能够更为准确地表达出两个原本独立的公司合并的价值。实际上，他们认为会计数据是不可靠的，而市场反应可以成为一个较好指标，并购双方非正常回报总和的加权价值是衡量源于并购活动的总收益的恰当手段，这种度量方法能够量化那些市场认为是并购活动产生的价值创造。大多数研究工作都分别考察了并购双方的非正常回报，其中也有部分人分析了股东财富的总体变化情况，例如Hannan和Wolken（1989）以及Houston和Ryngaer（1994）、Cybo-Ottone、Alberto和MaurizioMurgia（1996）。研究人员基于这种方法的研究也基本上没有发现源于合并的总收益增加，可是他们发现被收购方的资本总额对预期的协同收益具有重要影响，被收购方的资本与合并后总价值的变化呈负相关。
除了“会计数据法”和“非正常收益法”两种基本的分析方法外，第三种分析并购微观效应的方法是将前两种基础分析方法进行融合和扩展。在研究中，通过对银行并购行为和会计数据、股票市场收益变化的关联性分析，研究度量会计数据的变化和非正常回报变化的相互关系。研究人员认为，采用该种方法可以通过市场准确预测随后绩效变化的能力。扩展后这种分析方法回答了市场是否有能力区分并购活动是最终获得了绩效提高,还是没有获得收益。但研究人员采用这种方法分别在银行层次和银行持股公司层次进行研究后得出的结论与大部分研究者得出的结论一致，即总体上讲，大规模的银行并购并未与绩效的任何显著变化相联系在一起，暗示了经营者一般无法从并购活动中获得收益，而且股东价值的总体变动也很小（Pillof，1996；Akhavein、Berger和Humphrey，1997）。总之，尽管研究人员使用了广泛的方法和样本，从不同的分析层次进行了研究，但大多数研究都没有发现并购行为和绩效提高或股东财富增加之间存在正相关关系，而且宣布时银行价值的变化与后来的收入也没有显示相关性。对银行并购不存在显著收益情况下为什么银行并购活动曾经并还会大规模继续，学术界主要存在的观点主要有效数据缺乏论、.过度自信论、.委托—代理冲突论、.金融霸权论等，这实际上又回到了对银行并购动因的理论分析之上。
2，银行并购的宏观经济效应分析
银行并购首先会对货币政策产生影响：金融机构的行为和金融市场会影响到货币政策制定、实施及传递，从而影响产出和价格。因此，如果银行并购引起金融机构行为或金融市场运行的变化，它将会对货币政策产生影响。银行并购对货币政策的影响首先表现在货币政策的实施方面，银行并购是否影响货币政策的实施取决于它是否影响中央银行的货币供应市场或中央银行用来调节货币供应的市场。并购通常以降低相关市场的竞争程度和影响市场业绩两种方式对这个市场产生影响。另外，银行并购对货币政策的影响还表现在货币政策传递机制方面，并购也可能改变连接央行决策和其他经济部门运行的货币政策传递机制，这个机制是通过货币渠道以及银行信贷与资产负债表渠道发挥作用的。
其次，银行并购也对贷款行为尤其是中小企业的贷款产生影响。银行并购大量涉及的是中小银行，其结果是中小银行减少，这可能影响到中小企业贷款。由于大企业和中小企业（包括消费者）金融服务需求的差异性，大银行同时向大企业提供批发服务和向中小企业提供零售服务往往不能实现规模经济，因此，由并购而形成的大银行对中小企业和消费者提供的金融服务就可能减少。中小企业其他融资渠道有限，外部融资更多地依赖于银行贷款，从这个意义上讲，银行并购将不利于中小企业发展。有关银行并购对中小企业贷款影响的统计研究只有在少数国家，如美国和意大利开展过。这些研究发现，银行并购后所持有的投资组合中减少了投资于小企业贷款的比例。
最后，银行并购同样影响到银行的系统风险。银行并购可能影响单个银行的风险，也可能引起系统风险并传递到实体经济部门。由于存款保险的存在，银行储蓄挤兑和传统的通货外逃基本上不可能，并且事实上从二战后发达国家就没有发生过。因而，银行系统风险的成本将由更广泛的经济机构所承担。有证据显示，在过去的十年中，美国、日本大的综合性的金融机构之间的依赖性已有所增强，在欧洲也开始显示这种苗头。重要的是，尽管因果联系尚未真正搞清楚，但这些依赖性的增强与并购的多少是正相关的，增加的依赖性可能引起系统风险的增加。在金融混业经营的趋势下，银行并购的结果可能是形成大的综合性金融机构，而在一个包括银行的大的综合性的金融组织中，越来越广泛的金融活动会增加传染效应，金融风险往往由非银行部门或机构传染到同一组织中的银行部分。
四，银行并购的效益分析
银行并购的效益分析要考虑成本与收益两个部分，收益与成本是银行并购活动中的关键要素，只有全面正确地分析银行并购的收益与成本，银行并购才可能取得成功。
1，银行并购的成本
银行并购的成本可分为两类：一是微观成本，即并购银行本身为并购所付出的代价；二是社会成本，即社会为银行并购所可能的付出。
微观成本主要有以下几项：
（1）直接的并购支出。银行并购一般有三种方式木现金收购。换股收购和综合证券收购，每一种收购方式都会带来直接的并购支出。在现金收购中，收购银行需要支付一定数量的现金，以取得对目标银行的所有权，从而形成收购银行一项即时现金负担。在换股收购中，收购银行需将目标银行的股票按一定比例换成本银行的股票，对于收购银行来说虽不需要支付大量现金，但新增发的股票改变了银行原有的股权结构，导致了股东权益的淡化，甚至有可能使原先的股东丧失对银行的控制权，所以实际上也等同于支付了收购费用。至于综合证券收购，其出价不仅仅有现金、股票，而且还有认股权证、可转换债券和公司债券等多种混合形式，因此收购银行的支出也就是多元的，包括支出现金、分散股权和增加债务。
（2）各种市场中介费用。银行并购需要多种市场中介机构的参与，比如投资银行、会计师事务所、律师团等，其中以投资银行的费用最高。
（3）整合成本。收购银行与目标银行作为两个不同的企业，在管理模式、财务资料、企业文化等诸方面都会有着显著不同，现在被合并成一家银行，就得对这些相异点进行整合。显然，财务资料的更换。企业文化的重建都会产生一笔不小的开支，而且在当今信息化社会中更值得关注的是计算机软件整合所带来的风险。
（4）并购失败风险。银行并购并非总是一帆风顺，往往要经受四重考验：首先，收购银行股东未必赞成，并购会稀释股权或增加现金支出，股东可能不愿意承担风险，从而在股东大会上将收购方案予以否决。其次，由于被收购至少对目标银行经理阶层的既得利益构成损害，目标银行可能会作出反收购努力，诸如进行股份回购。寻求股东支持。促请白衣骑士（WhiteKnight）救援以及使用驱鲨剂（SharkRepellent）和毒药丸子（PoisonPill），竭力避免被收购。再次，反托拉斯法和兼并准则的限制。银行不同于一般企业，各国监管当局都对银行兼并给予格外关注，例如在美国限制银行并购的就有三部法律。
对于银行并购的社会成本，也可以归纳为四个方面：一是过分垄断可能损害消费者的利益。大规模的银行并购直接导致银行数目的减少，而银行数量的减少表明消费者和客户的选择余地少了，竞争的缺乏将不利于降低费用；二是超大规模带来的经营风险。银行并购虽在一定程度上维护了银行体系的稳定，但潜在的威胁并没有消除。大银行也会破产，当其陷入困境时，对其营救更加困难，其破产所产生的负面影响范围更大，更容易冲击全球金融市场；三是金融监管困难。对于金融监管当局，银行并购是一把双刃剑。一方面，银行数目的减少使监管当局可以集中精力对付若干家大银行，另一方面银行并购后又会给监管带来新的挑战；四是并购带来的大幅度裁员问题。银行并购的直接动因之一就是降低成本，因而往往是通过关闭分行削减员工而达到的。
2、银行并购的收益
美国经济学家弗雷德-威斯通将企业并购的动因作了归类：（1）消除无效率的管理者；（2）达到经营协同效应和财务协同效应；（3）引进行战略性重组；（4）获得价值低估的好处；（5）传送信息；（6）解决代理问题；（7）市场力量；（8）税收方面的考虑；（9）再分配。这9种动因的划分也基本上适用于银行并购。银行并购的动因，换言之，也即银行并购所可能带来的收益，包括如下方面：一是扩大规模，占领市场。作为依赖公众信心而生存的银行业，规模大小对其竞争优势具有决定性影响；二是降低成本，实现规模效益。信息技术的发展促使银行经营方式发生结构性转型，即由传统的劳动密集型的生产方式转向可减少长期成本的高效技术资本密集型生产方式，这导致各大银行纷纷加大科技投入，然而科技投入的代价是高昂的。由于电脑系统及其它电子设备软件是接近固定成本的，即两家银行合并后只需用一套电脑系统即够，可减少重叠的技术人员，这样就可以大大降低研发费用；三是互补优势，实现协同效益。其中，互补既包括地区性互补又包括业务互补。
参考文献：
范锐：“论银行并购的效益”，《国际金融研究》，1999第4期
胡峰：“银行并购动因的理论研究综述”，《上海立信会计学院学报》，2006年第1期
黄志凌、岳留昌：“银行并购理论与实践透视”，《河南金融管理干部学院学报》，2001年第4期
童文俊：“银行并购理论的发展：动因与绩效”，《世界经济情况》，2004年第22期
王保忠：“银行并购的宏观效应分析”，《金融教学与研究》，2004年第1期
王保忠：“银行并购微观效应分析”，《财经问题研究》，2004年第5期
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