[转载]603882金域医学、300685艾德生物、300628亿联网络——个股分
谈及A股精准医疗上市公司，投资者首先想到的是华大基因(SZ300676)【基因测序】、贝瑞基因(SZ000710)【基因测序】、安科生物(SZ300009)【
CAR-T细胞免疫治疗】&。
其实第三方医学检验龙头本身就有很大的NGS（ next-generation
sequencing，下一代基因检测）市场份额。
&而IVD诊断试剂上市公司更是与众不同，早已经在精准医疗开展临床应用。艾德生物公司的伴随诊断技术使用了独特的&ARMS-PCR（全称是突变扩增系统）。&
人们当谈到基因诊断时，常常会误以为就是在谈基因测序。&
其实，常用到的核型分析、荧光原位杂交技术（FISH）、包括现在热门的NGS都是基因诊断的常用技术。
需要注意的是，NGS和 ARMS-PCR 两种不同技术都可以检测ctDNA（ circulating tumor DNA，
肿瘤患者血液中游离的来自肿瘤的DNA），只是检测成本、灵敏度、特异性有所不同。
因为基于ctDNA检测的液态活检进入MIT评选的2015年十大突破技术，因而广受关注。医学诊疗技术的进步日新月异，新出现大规模临床应用的领域，更容易成为10倍股的发源地。
【1】金域医学(SH603882)
金域检验2016年业务分类如下：
金域检验2016年医学诊断服务分类如下：
从占比来看，生化发光检验占比最大。基因组学检验紧随其后，也是主营业务之一。
2016年公司基因组学业务收入为7.07亿元，是公司第二大检验服务种类，2016年收入占比23%，而且基因组学检验业务增速也很快，年CAGR超过489%，仅次于理化质谱业务，该项业务毛利率约为50%。所以在公司的各项业务中，基因组学检验集中了收入规模大，收入增速高，以及高毛利等几个特点。是公司未来营收高速增长的来源之一。
中国的第三方医学检测实验室跟美国的不一样，美国的实验室直接针对终端用户，患者在大夫那里看完病，大夫会开单，告诉患者去哪里检测什么项目，费用也是患者直接跟第三方检测机构结算的。中国的第三方检测实验室是跟医疗结构合作，B2B，也就是医院将一部分检测项目外包给金域这样的机构来做。所以，研究一下医院外包的基因检测业务市场份额很有必要。
从上图可以看出，金域医学的基因检测业务增速非常快。
金域医学是国家首批27个基因检测技术应用示范中心之一。金域医学2017年中报显示：月，金域医学基因组学检验的营业收入为4.33亿元，成为该公司第一大业务板块。如果和其他上市公司的基因检测板块业绩相比较，金域医学基因检测板块的表现毫不逊色。
所以，笔者认为为金域医学估值的时候，不考虑基因测序的估值水平是不合理的。
更为关键的是，临床和测序数据积累才是基因测序公司的核心资产，是致胜的关键。以金域医学为例，其年检测标本量超4000万例。经过多年的积累，金域医学临床基因组中心累积了中国人特有基因及基因组数据。比如，在对中国产后遗传病患儿多平台分子诊断方面，该中心近几年就累积了近50万例核型分析数据，近2万例全基因组基因芯片检测数据，近8万多例单基因病数据，其中包括15000多例全外显子组数据。此外，在肿瘤个性化分子检测方面，该中心为近200万的白血病淋巴瘤和实体肿瘤患者进行个体化的基因及基因组检测，其中包括肿瘤早期筛查及风险评估、分子分型、药物治疗选择、疗效及微小残留监测。
这些数据都将成为金域医学(SH603882)的“金库”。不能忽略的是，华大基因(SZ300676)的基因数据库并没有在上市公司权益里面。
【2】艾德生物(SZ300685)
为了让医药小白不那么糊涂，首先上图。需要特别提醒：基因诊断，不是仅指基因测序，更不只是NGS。
没有任何一种检测技术是完美的，俗话就是不能既让马儿跑又让马儿不吃草。所以鄙视艾德生物的
ARMS-PCR技术，只能说是无知。 对比一下几种基因诊断技术的灵敏度：
Sanger（第一代基因测序）的灵敏度是10%，
NGS二代基因检测技术的灵敏度是2%，
普通数字PCR的灵敏度是1%，&
的灵敏度在0.1%，&
ddPCR的灵敏度可以达到0.01%或者更低。&
对于一个患者来说：如果有组织样本，自然优先使用二代测序NGS，因为癌细胞就在哪里，肯定可以测到突变信息，同时测几十个基因，几百个基因价格也不是很高，基本上能接受，由于肿瘤的异质性，以及低频基因突变的存在，最重要的是组织样本很珍贵，用了以后再取就得又让患者受苦，所以最好还是测的全面一些。&
对于血液样本，即晚期肿瘤患者，或者不适宜取组织样本的患者。抽血检测肿瘤细胞裂解释放的DNA，这个时候就存在一定的取舍，因为ctDNA的浓度较低，二代检测技术不一定都能测到。而相对廉价的PCR扩增技术就显示出优点来了。当然，随着NGS技术的进步和费用降低，也许某一天，&ARMS-PCR技术会失去市场。
那么，&ARMS-PCR&技术到底有什么作用呢？
无论欧美还是亚洲各国，非小细胞肺癌病例占恶性肿瘤比例非常高。非小细胞肺癌患者中有相当一部分存在敏感基因突变。目前发现的突变主要存在于EGFR、ALK、ROS1、c-MAT、KRAS等靶点。其中部分靶点已有多代的靶向药物，有些靶点并没有适合的药物。
虽然，免疫治疗PD-1抑制剂越来越成为对抗非小细胞肺癌（NSCLC）的手段。从研究看，有基因突变的肺癌患者直接使用免疫治疗PD-1抗体的效果并不理想，相关患者还是先用已经批准的靶向治疗，耐药或无效后再使用PD-1抗体。&
非小细胞肺腺癌有较高的EGFR基因突变概率，使用靶向药物如易瑞沙（吉非替尼）、特罗凯（厄洛替尼）、泰瑞沙（奥西替尼）等都可以很好地进行控制。很多时候靶向药物用上之后效果非常明显，很多患者跟正常人没有什么区别，但是有一个不可回避的隐忧——“耐药”。
过去肺癌患者的生存期仅为10个月，而靶向治疗的问世使肺癌患者中位生存期达到39～40个月。伴随而来的是，&针对EGFR突变的第一代肺癌分子靶向药普遍在用药10～12个月后产生耐药现象，随着时间的推移，适合用药的病人数量将变得越来越少，有多少人需要改变治疗方案，是伴随诊断技术所承担的任务。
医生们常常想知道的问题是：肿瘤细胞是否被控制的很好？是否有了耐药基因突变？耐药基因突变的状态到了什么地步？
医生在使用克唑替尼治疗“非小细胞肺癌”时，很明白克唑替尼通过血脑屏障的渗透性较差，并且易出现耐药问题。但是，不可能频繁使用CT去监控患者的肿瘤大小和是否有脑转移（因为CT的X线放射性）。只能通过监测ctDNA更密切了解治疗情况。
还有一个重点是，EGFR突变率在西方人群中只有10%左右，在亚裔整体人群中约为30%，而在亚裔、肺腺癌的人群中EGFR突变率约为50%。所以2017年，肺癌靶向药物克唑替尼（Crizotinib）获得日本厚生劳动省批准用于治疗ROS1阳性的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。同时，艾德生物的ROS1伴随诊断试剂盒也随之上市，并纳入日本全国医保。艾德生物的ROS1融合基因检测试剂盒，正式成为辉瑞公司肿瘤靶向药物克唑替尼亚太临床试验的伴随诊断试剂。
当然，目前使用ddPCR监测恶性肿瘤进展就更厉害了。当用靶向药物治疗“非小细胞肺癌”两个月后，EGFR基因的敏感突变丰度明显下降。从检测数据来看，主要有两大类耐药可能性：
（1）EGFR基因的守门耐药基因突变，T790M。
（2）EGFR基因的敏感基因突变（19外显子缺失突变、L858R突变）下降，甚至是完全消失。&
如上图所示，图中的蓝色曲线，患者用靶向药物的时候，EGFR基因敏感突变的丰度很快下降，但是在3个月左右时，T790M耐药突变就产生了（红色曲线），但是患者真正表现出病情进展（PD）可能是在6个月、10个月左右。&
更有数据表明，影像学检查的肿瘤病灶大小发生变化，或者出现新的转移病灶，这些都能体现在患者血浆EGFR基因的突变水平的高低变化上。
以上四个类似病例，他们的血浆EGFR基因突变状态和肿瘤病灶的大小变化是相关的。如A患者，3个月的时候EGFR基因突变丰度为0，肿瘤病灶也很稳定，但是11个月的时候病情进展，此时血浆中EGFR基因的突变也检测出来了，不只是敏感的突变，也包含耐药的T790M突变。
这说明如果是EGFR基因，通过ddPCR的方式，可以动态地监控靶向药物的临床疗效、耐药出现的趋势。
所以，艾德生物的业务拓展想象空间非常丰富，并不是NGS技术就一定会淘汰PCR技术。
另外，公司上市募资是为了高速发展。&募投项目之一：与Illumina合作共同开发适用于Illumina二代测序仪的二代基因测序诊断试剂（《招股说明书》1-1-20）。
需要知道，你们口中NB的华大基因有自己的基因测序仪，却还需要外够基因测序诊断试剂！这下明白艾德生物的核心竞争力了吧？
艾德生物也不会成为先烈，不是第一个吃NGS诊断试剂螃蟹的！
今年6月23日，FDA批准了首个基于NGS技术、可以分析3种非小细胞肺癌（NSCLC）治疗中的反应变化的伴随诊断试剂盒，这是FDA批准的第一个可筛查多个标志物的肿瘤二代基因测序检测。这项产品由赛默飞世尔科技公司开发，产品名为Oncomine
Test，是用于筛查NSCLC患者的BRAF，ROS1和EGFR突变二代基因测序检测。&
该款试剂盒是基于Thermo
Fisher的离子ampliseq技术，并将运行在PGM DX系统，样品的处理需要参照FDA
510（k）准则，即对组织样本进行福尔马林固定石蜡包埋再上机分析。注意，是组织样本，仍然不是血液样本！PCR技术短期内无忧！&
这款产品可以用来鉴定阿斯利康的EGFR抑制剂易瑞沙（吉非替尼）、辉瑞的ALK和ROS1抑制剂Xalkori（crizotinib），以及诺华公司MEK抑制剂Mekinist（trametinib）和抑制剂Tafinlar（dabrafenib）这4种药物的最佳受试者。&
考虑到艾德生物(SZ300685)的核心竞争力凸现，可以比照静态市盈率60PE进行参考估值。用未来市场空间为创新型医药行业公司估值，已经在沃森生物(SZ300142)、贝达药业(SZ300558)体现出来了。
毕竟，大家都喜欢问：未来十年十倍股在哪里？精准医疗，无疑是选对了行业！
2020年，预计全球癌症发病1650.5万人，死亡人数将达1036.0万人。&
根据中国国家癌症中心2016年公布的数据：2015年中国肺癌新发患者已上升到73.3万，因肺癌死亡的人数61万，肺癌已经成为我国发病率和死亡率第一位的恶性肿瘤。&预计到2020年中国肺癌发病人数将突破80万，死亡人数将接近70万。
肺癌主要分类：小细胞肺癌（约占15%）和非小细胞肺癌（NSCLC，约占85%）。
（一）非小细胞肺癌（ NSCLC ）分类
肺癌基因分型伴随诊断的深入，使得NSCLC
的治疗发生着日新月异的变化。自2004年最初发现EGFR基因突变与EGFR-TKI治疗非小细胞肺癌尤其肺腺癌疗效相关，随后又不断在随机对照临床研究中证实TKIs在EGFR基因突变患者全程治疗中不可或缺的地位。随之，其他基因突变，如ALK基因重排，ROS-1及RET基因融合，Met基因扩增，
BRAF，HER2，TRK等基因突变相继被发现，临床诊疗越来越关注这些具有少见突变患者的临床特点及治疗策略。因为NSCLC的各种异质性基因突变，也需要NSCLC的靶向治疗越来越精准。&
欧美人群基因突变谱系和东亚人群基因突变谱系具有较大差异。&欧美人群和东亚人群NSCLC患者基因突变谱系比对：
NSCLC的EGFR突变的发生率在不同人种之间存在的较大的差异，白人患者中的EGFR突变率为5%-15%，而在东亚患者中，EGFR突变率高达40
（二）NSCLC靶向药物治疗的选择方式。
根据相关数据测算，2015年时中国肺癌治疗市场的规模已经超过260亿元。
关于肺癌的药物治疗主要分为化疗和靶向药物治疗。化疗对于扩散至肺部以外的器官的肿瘤较为有效，但化疗药物血液毒性大，在化疗肿瘤细胞的同时也会伤害正常细胞，导致包括白血球及血小板数量减少、掉发、恶心、呕吐等在内的较多副作用。因此，EGFR靶向药物为NSCLC患者提供了更为丰富的治疗选择，也由于其高选择性、副反应相对较低等特点逐渐成为当前治疗的主流。
因为近年来逐渐强调临床路径的正确性，各国医院和医生对于肿瘤的治疗方式选择更加强调循证医学的证据。今年8月，美国临床肿瘤协会（ASCO）在著名的肿瘤期刊——《JCO》在线发布了“IV期非小细胞肺癌的全身治疗：ASCO临床实践指南更新。在这份指南中详细地介绍了对于IV期非小细胞肺癌的一线、二线和三线的治疗，并对证据级别也做了定义。
最新ASCO临床实践指南对于一线、二线、三线治疗方案要求：首先考虑的是需要做基因检测，并且未限定是腺癌，因为有少部分的鳞癌患者可能也会伴有驱动基因的改变。
IV期非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗方案推荐：&
IV期非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗方案推荐：&
值得注意的是，本次更新的IV期非小细胞肺癌（NSCLC）治疗指南，将免疫治疗写进一线治疗之中，同时，本次更新的指南中，无论是一线治疗还是二线治疗，均是基于严谨的分子病理诊断结果，对于免疫治疗方案的应用前提均是基于
EGFR/ALK/ROS1基因检测筛查，筛选出EGFR突变、ALK重排、ROS1重排阴性的患者。相应地，对于EGFR/ALK/ROS1筛查阳性的患者，依然建议使用相应的靶向药物治疗。由此可见，分子病理诊断已成为非小细胞肺癌临床诊治必不可少的关键环节，而EGFR/ALK/ROS1基因检测已成为临床共识。
目前针对EGFR，ALK，ROS1基因已有单基因检测试剂盒获得CFDA批准，并且还有EGFR，ALK，ROS1三基因联合检测试剂盒获得CFDA批准。
与常规的三个基因逐一筛查的检测策略相比，三基因同步检测试剂盒的获批无疑解决了晚期非小细胞肺癌样本量少、治疗时间紧迫等临床问题，同步检测不仅可以节约样本，减少取样伤害，还能缩短检测时间，让肺癌患者获得最大的临床受益。目前，国内外医学权威指南已明确建议，对于有条件的患者，同时对这三个基因EGFR/ALK/ROS1进行同步检测。&
笔者提示：文中的基因检测包括基因测序（NGS）、 FISH检测、 RT-PCR、ddPCR。中国厦门的 Super-ARMS&技术也属于
RT-PCR 其中之一。
FDA已经批准辉瑞的克唑替尼治疗ROS1阳性肺癌。其中有两个巨大转变：第一，FDA并没有严格要求III期随机试验数据，因为ROS1肺癌罕见（1-2%）。第二，FDA没有规定伴随诊断方法。
FISH、RT-PCR、NGS等有效的检测方法都可用。这是FDA首次批准分子靶向药物时没有对伴随诊断进行要求！
此前，美国FDA批准克唑替尼治疗晚期ALK阳性患者是基于FISH检测。中国CFDA批准克唑替尼用于晚期ALK阳性患者治疗时，检测方法可以是FISH，也可以是RT-PCR。
再说简单一点， FISH属于组织活检，从患者肿瘤部位取样并不方便，可能增加患者痛苦。
RT-PCR属于液体活检，血液检测当然简单得多！而为了更精准的使用靶向药物， ROS1检测大概率会做的。
2011年，为了中国EGFR基因突变检测的规范化、确保检测结果的准确性。中国非小细胞肺癌患者EGFR基因突变检测专家组制定了中国非小细胞肺癌患者EGFR基因突变检测专家共识。并于2016年更新。
其中对于基因突变的规定是：如果发现了新的突变，应当重复进行检测。当测序结果差（使用测序法）时，或者循环阈值接近定义的下限值（使用ARMS法），或者不符合其他的质量标准时，也应当重复进行检测。如果检测失败，可以采取以下措施：从新的组织切片中提取DNA；重新测序或ARMS检测；用不同的样品重复检测；与病理医师讨论其他的措施。在重复检测时，最好从组织采样重新开始，复杂的样品可以和主管的临床医师一起讨论。
中国新规定显然对于艾德生物的ARMS-PCR技术是一视同仁的。
（三）艾德生物的市场空间。
2016 年艾德生物的 EGFR
基因检测试剂盒的销售额是 1.2 亿，单价 1420 元，因此计算出检验人次约 8.5 万人次。
艾德生物的EGFR/
ALK/ROS1(EAR)三合一基因突变联合检测试剂盒，无疑正在占据巨大的伴随诊断市场。艾德生物独创的肺癌9基因联合检测试剂盒也已进入CFDA注册审批阶段，该检测产品覆盖了肺癌目前及未来3-5年潜在上市靶向药物的所有靶点，即将实现临床以最短的时间、最少的样本让患者从精准医疗中获益。
如果，艾德生物可以占领全球NSCLC50%的市场，前言已经阐述了NSCLC的患者数，可以计算出艾德生物的&EGFR/
ALK/ROS1(EAR)三合一基因突变联合检测试剂盒，&全球每年最大市场销售额可以超过30亿元人民币。考虑到公司目前主营业务为EGFR基因诊断试剂盒，并且有其他业务，而募资方向是NGS。所以估值60亿市值比较合理，除非有其他并购重组或者重大研发突破。
笔者这么估值是有依据的。美股FANS最喜欢！
美国纳斯达克上市的Aurinia制药公司致力于开发治疗自身免疫性疾病的药物，特别是狼疮型肾炎(LN)的临床研究及管理。
这家公司在2017年涨势惊人。
尽管该公司亏损严重，根据财报，Aurinia8月份公布的2017财年第二财季净利润只有为-239.90万美元，营业收入只有32.90万美元，但其股价同比上涨500%！&
Aurinia制药公司正是研究治疗狼疮型肾炎的公司之一，该公司管理层曾参与罗氏制药(OTCQX:RHHBY)旗下药物CellCept的研发，而CellCept是当前用于狼疮肾炎或其适应症治疗的药物标准品。Aurinia制药公司目前正致力于研发用于狼疮肾炎适应症治疗的下一代神经钙调蛋白抑制剂Voclosporin，研发进展非常顺利。
根据公开材料显示，Voclosprin是唯一一个符合为期24周及48周的AURA-LV
2b期临床试验所有主、次要终点的狼疮肾炎治疗药物。&
根据最新研究Voclosporin如果可以最终销售，Aurinia预计Voclosporin在美国、欧洲和日本的最高销售额分别为10亿美元、3亿美元和8000万美元。
按照该预估结果，Aurinia的市值将高达14亿美元。而公司并没有完成3期临床，当前市值却有5亿美元。&
NSCLC伴随基因诊断还是一个新事物，也许变数还很多。但是投资本来就意味着风险和机遇并存&！对吗？
亿联网络(SZ300628
最近在看任俊杰先生的《奥马哈之雾》。任先生是国内最早研究巴菲特的权威了。他的这本书很通俗易懂。印象中最深刻的是关于巴菲特最著名的四只脚理论。第一我看得懂的公司；第二良好的经济发展前景；第三德才兼备的经营管理团队；第四非常吸引人的价格。把握这四条后，找到符合条件的优质公司，长期持有，终将成为公司不断发展壮大的赢家。
在谈到何为优质的公司的时候，有三条标准：第一被市场需要；第二无法被替代；第三拥有定价权。这就是特许权理论，也就是护城河，壁垒等理论。在A股这样的公司如茅台、云南白药等。
在讨论公司生意特性和管理团队，也就是注重一只好船还是一个好的船长时，巴菲特强调首先要找到一只好船。这就是要求去找到一家生意特性非常好，生意前景广阔，竞争优势非常明显的超级明星公司。但往往，这样的好公司必然没有很低的价格，股价往往高高在上，怎么办？巴菲特的答案是：等。耐心地等。等待被市场错杀，或是偶然出现黑天鹅股价往往被错杀的时候买。比如塑化剂风波、作风建设后的茅台，或者市场疯狂后的巨量杀跌，市场极度低迷后，优质公司的股价伴随市场跌下来一样。
但市场真正给好公司买入的机会少之又少，只有耐心等待的人才会捕捉到那极其稀少的买入机会。
举目望去，现在A股市场还有没有一些具有发展前景的好公司呢？最近从三季报着手筛选，选来选去，发现了财务指标超级明星潜质的好公司亿联网络。
这家公司连续5年保持了高速成长，各项财务指标亮瞎眼。这种公司，市场产生了很多质疑。一个普通企业通信终端解决方案公司有这么好的财务指标，值得相信吗？况且公司大部分业务在欧美，更加让人觉得不透明不可相信。到底怎么样？我们先来进行表面分析。
三季报显示：亿联网络目前市值230亿元，总资产28亿元。1-9月营收10.64亿元，同比增长55.44%，净利润4.776亿元，同比增长59.25%，超过营收的增长。PE36倍，PB8.39倍，每股净资产18.35元，资产负债率仅4%，净利润率高达44.88%，毛利率62.84%，ROE23.52%,经营活动现金流量同比增长28.24%，达3.4亿元。其他流动资产高达19亿元。
先记录下来。
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刘士余说狠话 郭树清回来了 中国金融市场基因突变 & 影响未来十年投资2月10日，证监会主席刘士余再次表示，资本市场不允许资本大鳄“呼风唤雨”，对散户“扒皮吸血”，要有计划的把一批资本大鳄“逮回来”。2月22号，在国新办新闻发布会上，保监会主席项俊波撂狠话，对个别浑水摸鱼、火中取栗且不收敛、不收手的机构，依法依规采取顶格处罚，坚决采取停止新业务、处罚高管人员直至吊销牌照等监管措施，绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄所借道和藏身。2月23日媒体披露，山东省省长郭树清即将出任银监会第三任主席，61岁的郭树清接替尚福林，重回金融监管系统任职。又一个金融市场派人士回到了金融监管核心地带。上述三件事，代表着中国金融市场基因突变，市场大势变了，看不清大势的人会被市场淘汰。中国金融业发生以下变化。一， & & &金融业以实体经济发展为目标，虚拟巨鳄想吞噬实体巨鳄，当心背后的枪。为什么股权争夺战中王石笑了，不是因为王石长得好登山帅，而是因为万科在房地产市场中的地位，在股票市场中是一块重要的压舱石。万科与格力的胜利不简单，现在投资规则并不完善，在股权争夺战中很难判断。在刘士余先生第一次抨击资本大鳄时，出现了对刘士余先生暴风骤雨式的攻击，一句话，这是个不懂市场的混蛋。如果靠王石、董明珠个人的力量狙击股权争夺战，想要取胜是不可能的。在此次保监会主席撂狠话前，2016年除了陈文辉明确表达了自己的观点外，假借不知名的保监会官员名义支持股权争夺的也不少，这可以理解，保监会站在保险公司的立场上，何况规则也没有禁止。此次项俊波先生的发言可以视作一个风向标，一定有股非常强大的力量在支持实体企业，并且希望中国股票市场有越来越多可以压得住市场的可靠的实体企业。目前再融资等改革，也以实体经济的发展为依皈。未来有三类企业值得关注，一是创业企业中能够脱颖而出的企业，这些企业代表着未来; 二是类似于格力这样的企业，可以压得住，用业绩让市场保持稳健;三是通过混改、通过并购重组能够大幅提升效率的国有企业。二， & & &金融市场全方位去杠杆，利用高杠杆的大鳄当头挨闷棍。从货币政策到股票市场，都在去杠杆的过程中。货币政策保持稳定，不轻易降准，房地产开发贷、居民房贷都在去杠杆，用自己的钱去投资。大鳄的乐园时代逐渐过去，一些认为自己绝不会出事的大鳄居然也出了事，现有的大鳄不得不蜇伏一段时间。& & 万家文化就是一个典型，空手套白狼被硬生生地止住了。原来答应融资的银行退缩了，现在就看那家神秘的银必信是否坚挺到底。无论如何，第一笔将近2亿的钱已经兑现，万家集团吞了这笔钱，万家股价上升时估计有人兑现，大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米，现在大鱼钻进套，想退也退不出去了。三， & & &进行稳健的制度变革，不管什么黑猫白猫，只要证券市场能够达到目标就是好市场。为建立相对干净的市场，一批小鳄鱼被铲除了。2016年证监会行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数也达到历史峰值。2016年共对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，较去年增长21%；罚没款共计42.83亿元，较去年增长288%；对38人实施市场禁入，较去年增长81%。中国市场有自己的特色，底线极低，波动极大，市场化改革一不小心就会造成金融市场风险。从这两年前，市场化也好非市场化也好，都不在考虑范围之内，务实的人士考虑的是什么样的举措能够建立规范市场、法治市场。再融资是为了实体的发展，而不是为了诞生暴发户，再融资没有一刀切; 股指期货恢复，别忘记细节上的掌控。在基因突变的情况下，公司的质地、公司与大势的吻合至关重要。金融领域小宇宙正在爆发。现在中国金融市场发生的变化，将影响未来十年的投资方向与投资方法。截止到26号的一周，金融市场发生了一系列的事件。2月22日，保监会召开新闻发布会，26日，证监会召开新闻发布会，24日，山东省省长郭树清上任银监会主席。21日央行牵头、三会参与发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿流出，第一财经印证了真实性。2月24日对前海人寿开出最严监管处罚，对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚。这些不是个案，而是总体体制改革，金融市场正在形成新的监管逻辑与投资逻辑。以往，中国金融政策两三年一变，就像房地产政策一样，两三年就随着房价来一次调整，或者像以前的股票市场一样，因为几年一次的休克，就暂停IPO，等缓过劲来继续抽血。对这些修修补补的改革作过度利好解读，常常被嘲讽为过度的多情。这一次不一样，我愿意冒着被嘲讽的风险说一次，这次改革是基因突变式的改革，是原有的模式到达临界点之后的必须举措。现在所做的一切改革是为了从根本上避免休克，避免休克有两个要点：首先，堵住出血点，办法是去杠杆、严监管，其次，扶持实体企业，提升造血功能。请记住，我们会面临常达十年左右的去杠杆期，价值投资的时代到来了。任何打着市场化名义的加杠杆行为，都会受到严厉监管，2015年上半年的股市是杠杆游戏最后的狂欢，也是杠杆游戏的终结篇。以后只有在期货等不得不用杠杆的市场才会有杠杆市，即使是期货市场，杠杆也在监管的控制之内。要了解目前的市场，得看透《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，这份意见几乎把所有的证券货币市场产品一网打尽，透露出不少消息，实现跨行业监管，跨部门监管，主要监管方向是各种加杠杆行为，核心包括打破刚性兑付，限定杠杆倍数，消除多层嵌套，强化资本约束和风险准备金计提要求等，最后达到市场稳定发展。去杠杆是长期方针，最近被保监会处罚的前海人寿和恒大人寿，前海人寿的处罚之所以严厉得多，主要是资金等方面出了问题，而恒大人寿主要原因的短炒。顺便说一句，一行三会意见出炉，统一监管呼之欲出，没有统一监管不可能真正去杠杆。杠杆利益链条就是一条变色龙，堵住了互联网资金、变成身券商资金; 堵住券商资金，变身成银行资金; 堵住了银行资金，就变身成为保险资金。现在用了个高高金钟罩，把这条变色龙围了起来，这就是穿透的真正含义。一行三会即使不合并，由央行牵头的统一监管模式也将浮出水面。发展实体经济才能强身健体，一切金融市场都是为了发展实体经济，而不是为了呵护暴发户，在中国让价值投资者分享经济发展的红利，才是金融市场的正途。刘士余先生把股市比作珍珠项链，高质量的上市公司就是一颗颗珍珠，这些珍珠才是投资者的宝贝，照耀了黑暗的市场。换句话说，投资者就是睁大眼睛找珍珠，那些鱼眼睛最终会成为僵尸股，在变成真正的尸体之前还会拖一批没有定力的韭菜下水。未来就是两种投资，价值投资，以量化为主的短期投资，想在市场上混水摸鱼基本不可能。作为上周金融市场动荡的尾声，英达在美国转移资金击起了投资市场不小的浪花。大家关注不是因为英达是名人，而是这一事件显示资产转移的困境，中美两国都不支持。未来资金转移将非常困难，中国外汇储备作已经降到3万元以下，保持外汇储备的稳定，才能保持内部市场的稳定。说得直白一点，绝大多数人投资还是会在境内市场。最近的金融改革一言以弊之，中国特色的市场化。以前把美国上世纪80年代之后的一些金融产品直接拿到中国市场，根本就是一场笑话，中国的市场基础、信用建设、工业化程度跟人家根本没法比，现在，我们醒过来了。刘士余资本市场改革重点：公司治理要融入中国元素中国证监会昨日在国务院新闻办召开专场发布会，介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况。证监会主席刘士余，副主席李超、方星海、赵争平出席发布会，并回答记者提问，详细阐明了资本市场改革发展过程中的七个重要问题。　　今年的改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐　　证监会有信心解决所谓“堰塞湖”问题，“堰塞湖”的数量效应并不是很重要，部分投资者心理效应更重要　　证监会的首要任务是监管，第二、第三任务也还是监管，这一点不能含糊、不能动摇　　中国证监会昨日在国务院新闻办召开专场发布会，介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况。证监会主席刘士余，副主席李超、方星海、赵争平出席发布会，并回答记者提问，详细阐明了资本市场改革发展过程中的七个重要问题。　　刘士余用“稳、严、进”三个字概括了过去一年的工作，他表示，今年各方对资本市场的期盼是“稳”加“进”，因此改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐。谈及平衡资本市场改革、发展、稳定三者的关系时，他用了一个形象说法：风平浪静好行船，意指改革与稳定相辅相成，证监会将坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，坚持问题导向的改革哲学。　　就市场密切关注的IPO“堰塞湖”问题，刘士余指出，长远看放缓或者暂停IPO的效果并不好，企业申请上市可给资本市场引来源头活水，同时高质量的上市公司与市场增量资金之间存在高度正相关。他说，资本市场解决“堰塞湖”的道路越来越宽，沪深交易所、新三板、区域性市场、规范化的并购重组等都是重要渠道，证监会也有信心解决IPO“堰塞湖”问题。　　新三板改革也将是今年深化多层次市场体系建设的重头戏。证监会副主席赵争平介绍，新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务，改革重点在于完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各方面的改革串联起来。着力提升融资、交易等核心功能，让新三板市场在量的积累基础上，实现大的质的提升。　　改革与稳定：“风平浪静好行船”　　刘士余用“稳、严、进”三个字概括了过去一年的工作。他表示，2016年“稳”是市场最大的期盼，这一点已经做到了，今年各方的盼望是“稳”加“进”，证监会在部署2017年工作时已经明确，今年的改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐。　　在谈到如何平衡资本市场改革、发展、稳定三者的关系时，刘士余用了这样一个形象说法：风平浪静好行船。他表示，改革与稳定相辅相成，没有稳定的市场环境任何改革都无法推进，甚至已经迈出去的改革步子也要倒回来，同时，如果不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，不坚持问题导向的改革哲学，资本市场长期积累下来的顽疾就不可能减少，更谈不上根除。　　“空谈误国、实干兴邦”。刘士余称，资本市场发展到现在已经没有容易的改革，都是需要啃的“硬骨头”，但回头来看也具备有利的外部环境，即社会各界的共识。他表示，在改革问题上，看准了的改革、市场发展急需的改革，将坚定不移地去做，一步一个脚印、扎扎实实地推进，让改革落地生根、开花结果。　　刘士余还抛出“珍珠项链”的比喻来解释资本市场改革、稳定、发展必须全方位协调。他说，穿好一条珍珠项链要有几个要素，包括高质量的珍珠、好的打孔工艺、结实的串项链的线、项链的锁头，同时珍珠还要一颗颗地穿。资本市场中“珍珠”是高质量的上市公司，“线”是改革的方向和运行制度，“一颗颗穿”是改革的方法论，“锁头”是监管。　　“检验改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一标准就是看资本市场是否稳定健康发展。”他说。　　IPO：多渠道解决“堰塞湖”问题　　“堰塞湖”是市场对IPO排队公司家数多、进展慢的一个形象称呼。刘士余指出，证监会有信心解决所谓“堰塞湖”问题，“堰塞湖”的数量效应并不是很重要，部分投资者心理效应更重要。　　统计数据显示，去年有280家企业通过IPO核准，248家完成IPO发行，一定程度缓解了“堰塞湖”困境。刘士余指出，去年以来市场主流观点认为，股市异常波动后，资本市场的自我修复比预期好，具备适时适度加大IPO力度的条件，因此证监会加大了IPO审核的力度，增加资本市场上市公司的供给。　　但是市场也存在一种观点，即IPO发行数量增加了，可能会影响二级市场。对此，刘士余指出，静态地看，在某一个时点新股发行增加，会影响二级市场的供求关系，但是同时也改善了市场的平均市盈率；动态地看，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，分享实体经济发展的成果。　　“一个脱离实体经济发展水平的资本市场是不长久的。要想长久，就必须有新的公司进来，新的公司进来以后就会增加市场流动性，就会吸引增量资金，因为投资价值在增加，全社会的信心就增强了。”刘士余表示，从长远看，放缓或者暂停IPO的效果并不好，既扭曲了市场预期，也没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题。　　刘士余进一步强调，不要在意每周过会的企业多几家、少几家，关键是过会企业的质量。高质量的上市公司会带来市场增量资金，这是实践证明的一种高度正相关的关系。记者注意到，去年以来证券公司主动督促一些有瑕疵、有问题的企业撤回IPO申请，这些企业约有90家。　　而且，在刘士余看来，经过长期发展，解决IPO“堰塞湖”的路子也越来越宽了，不光沪深两个交易所吸纳新公司的能力在增强，新三板的功能也越来越突出，将发挥更大的作用。同时，区域性股权市场的法律地位和运行规则已明确，其对解决当地小微企业的股本融资会发挥相应的积极作用，再加上规范化的并购重组渠道，可以说，资本市场对企业股权融资的接纳能力会越来越高，新上市公司的质量会越来越高。　　结合我国经济发展来看，刘士余表示，中国是发展中的大国，随着创新驱动战略的实施，会有越来越多企业申请上市，这是好事，是中国经济活力的体现，是中国资本市场发展的源头活水。证监会对任何企业，只要是属于科技创新驱动型的，有利于国民经济调结构、转方式的，有利于推进供给侧结构性改革的，都支持其在资本市场融资，资本市场敞开怀抱欢迎这些企业。　　新三板：以分层管理串联各项改革　　2016年年底召开的中央经济工作会议明确提出，要深化多层次资本市场体系改革，其中新三板市场的改革发展是市场持续关注的一大热点。昨日的发布会上，证监会副主席赵争平表示，新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务，改革重点在于完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各方面的改革串联起来。　　赵争平说，截至目前，新三板挂牌企业已经累计实现股权融资2900多亿元，为缓解中小微企业融资难、融资贵问题提供了实实在在的支持。现在新三板已经是多层次市场体系的重要组成部分，未来在支持创新、创业、成长型中小微企业发展方面，新三板还有巨大潜力。　　他表示，下一步新三板市场的改革既要有效监管、守住底线，更要因势利导、积极作为，着力提升融资、交易这些市场核心功能，让新三板市场在量的积累的基础上，实现大的质的提升。其中改革重点，在于完善市场分层，并通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等方面的改革串联起来，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，进一步释放市场的积极效用，重点支持那些创新能力强、诚实守信、运作规范、前景广阔的中小微企业。　　此外，赵争平还提到，区域性股权市场也是多层次市场体系的组成部分。根据国务院已经下发的相关通知要求，证监会将主要做好三方面工作：制定并出台统一的区域性股权市场的业务和监管规则，目前规则已经草拟完成，正在征求意见；加强对省级人民政府监管工作的指导、协调和服务；对区域性股权市场的规范运营情况进行监督检查，对有可能出现的风险进行预警提示和处置督导。　　他这样描述了对区域性市场的发展愿景：中小微企业培育和规范的园地，中小微企业股权融资的重要渠道，地方政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台。　　大鳄是谁：证监会第一第二第三任务都是监管　　依法、从严、全面监管的思路从去年以来一直贯穿于资本市场改革的方方面面，刘士余“不要做门口的野蛮人”、“严惩资本大鳄”的说法则将监管这一证监会的本位工作形象化了。在昨天的发布会上，他进一步阐述，证监会的首要任务是监管，第二、第三任务也还是监管，这一点不能含糊、不能动摇。　　面对媒体关于“野蛮人”是谁，“资本大鳄”又是谁的问题，刘士余笑答：“你问我‘野蛮人’是谁、‘妖精’是谁、‘害人精’是谁、‘资本大鳄’是谁，如果我都告诉你了，你说我下一步还怎么干活？”　　他解释说，到任证监会后，自己花了较长时间了解资本市场中的各种乱象，感到很震惊。因此想到用一些比较简单、贴切、大家都能懂的词，给每一个乱象贴上标签。“‘野蛮人’、‘妖精’、‘害人精’、‘大鳄’，这些人往往披着合法的外衣，打着制度的擦边球，在资本市场上巧取豪夺，侵蚀着广大中小投资者的合法权益。证监会的职能是监管，能坐视不管吗？”　　刘士余说，在金融市场上，金钱的诱惑是巨大的，“天使”和“魔鬼”就在一念之差，资本市场上的金融家和“金融大鳄”只有半步之遥。　　他指出，资本市场中任何行为都有数据记录，在现代化分析技术，特别是大数据、云计算广为运用的今天，任何机构和个人在任何时候干的违法违规、坑害中小投资者、破坏市场秩序的行为都有记录。对于这些线索，无论历史的还是当下的，监管部门都会盯住不放，“那些老套路已经不管用了”。　　公司治理：要融入“中国元素”　　刘士余在发布会上透露，证监会、上市公司协会正在会同有关部门对上市公司治理准则进行修订。在修订过程中，既要对接国际标准，更要融入中国元素，特别是中国最根本的政治制度。他期望，修订后的上市公司治理准则可以推动上市公司在公司章程中进一步明确党组织的架构、任务、规则。　　“公司治理是一种文化、一种理念，是一种制度安排，也是一种运作机制。”刘士余表示，目前来讲，全球还没有“放之四海而皆准”的通用的治理模式和制度。经合组织（OECD）也认为，“好的或有效的公司治理制度是具有国家特性的，它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调”。　　我国《公司法》第19条对公司中党的组织、党的活动有明确规定。刘士余指出，在不同股权结构的上市公司中，党组织承担的任务是不同的。在国有控股的上市公司中，党委是领导核心、政治核心，这一点绝不含糊；民营控股的上市公司应当按照《公司法》的要求，落实好党的准则和党员权利，发挥好党组织和党员的作用。但是，不管哪种所有制结构的上市公司，都应该遵循我国最根本的政治制度，都应当遵守法律。　　结合实际经验，刘士余总结，目前国家控股的上市公司里，发挥党委的核心作用和加强公司治理之间是协调顺畅的。上市公司存在一个共同的现象，即不论所有制结构如何，只要重视党的建设，注重发挥党员的先锋模范作用，就能在竞争中立于不败之地。　　机构监管：今年主要做三件事　　近年来，证券基金行业发展取得的进步有目共睹。证监会副主席李超总结了四方面表现：其一，公司治理结构得到改善；其二，行业勤勉尽责意识逐步提高；其三，合规风控体系初步建立；其四，对投资者的适当性管理重视程度得到提高。　　发展的推进也伴随着问题的存在。李超指出，我国证券基金行业的发展水平、质量与经济金融、资本市场的发展尚不协调，与国际同行相比差距明显。一是行业的经营理念还存在偏差，部分机构片面追求规模和短期效益，但主业不强、不精；二是合规风控的基础不牢，有的机构风控合规形同虚设；三是勤勉尽责仍然不够，没有充分发挥好资本市场“守门人”和融资“鉴证人”的作用；四是专业人才的质量和数量存在差距，特别是目前还没有具备国际影响力、一流的投资银行和资产管理机构。　　对于今年在机构监管方面的工作，李超介绍，证监会将秉持正确的监管理念，加强监管，守住不发生系统性金融风险的底线，着力抓好三方面工作：一是全面落实合规风控的要求，练好内功、打好基础；二是以规范投行类业务为抓手，全面落实承销保荐责任，防止“病从口入”，提升中介机构自身质量和服务质量，切实服务好实体经济；三是不断丰富金融产品，更好满足广大居民的财富管理需求。　　对于建设证券基金行业“国家队”的期许，李超表示，证监会将继续支持和鼓励那些经营规范、能力突出、内控有力的行业机构，支持和鼓励他们打造功能齐备、具有核心竞争力甚至具有国际竞争力的一流投资银行和资产管理机构。　　对外开放：稳步推进 国际板无时间表　　去年，以深港通开通为标志，我国资本市场双向开放取得了新成绩、迈上了新台阶。在发布会上，就资本市场下一阶段对外开放的相关问题，证监会副主席方星海作出回答。　　“A股纳入MSCI指数这个事，我们一直乐见其成，我们是欢迎的。”方星海表示，任何一个新兴市场的股票指数若没有中国股票在里面都是非常不完整的。A股是否纳入MSCI指数，决定权首先在MSCI，这也是MSCI的商业决策。　　方星海透露，MSCI与中国证监会沟通的过程中反映过一些诉求，有些诉求与中国资本市场的改革开放方向完全一致，中国证监会将坚决予以推进，推进的节奏由市场本身的发展决定。　　“不管A股是不是纳入MSCI，中国整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向是不会改变的，改革开放的节奏也不会随之改变。”方星海强调。　　对于国际板，方星海回应，国际板还存在一些技术性障碍，比如境内外的会计准则不能完全适用，境内外的上市公司信息披露规则不一样等。所以，如果要推出国际板，相关的制度规则要做出调整。“总而言之，这件事情一直在研究，我们没有一个时间表。”他表示。　　目前，我国合资证券、基金、期货公司的境外投资者股比最高可达49%，私募股权管理机构则可由外资独资经营。方星海表示，境内证券期货市场欢迎境外投资者、境外服务提供商开展业务，中国证监会准备采取一些措施，让境外机构以合资方式更好地参与境内证券期货市场，包括逐步提高境外投资者持有境内证券期货经营机构的股比上限，最终让境内证券期货市场发展得更好。　　　　　　　　　　　　　　　　　发布会解读&&&　　　　&刘士余给股市定调:严监管 &首提“项链论”IPO不再暂停　2月26日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国证监会主席刘士余在此次发布会上明确了资本市场监管“稳中求进”的总基调。他强调，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，IPO暂停没有解决资本市场的源头活水问题，效果并不好。接受《经济参考报》记者采访的业内专家认为，此次发布会明确了2017年资本市场的监管思路，明确了投资者的预期，更为重要的是，明确表态要打破过去市场一不好就暂停IPO的潜规则和老做法。　　对于2017年资本市场的整体监管思路，刘士余强调，要“稳中求进”，平衡好资本市场改革、发展、稳定三者的关系。“风平浪静好行船”，没有稳定的市场环境，任何改革都无法推进，甚至已经迈出的改革步子可能要倒回来。反过来，如果不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，不坚持问题导向的改革哲学，那么资本市场当中长期积累下来的“顽疾”就不可能减少，更谈不上根除。他强调，资本市场的监管发展在任何时候都必须牢牢坚持稳中求进的总基调，同时，改革要有新进展，要有新成效，要有新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。　　当天，针对资本市场的监管体系，刘士余首次提出了“项链论”：穿好一个珍珠项链要有几个要素，首先要有珍珠，珍珠要有质量。珍珠就是高质量的上市公司。　　第二，穿珍珠项链得有条线，这条线要牢固，不能忽粗忽细，这就是改革的方向和运行的制度。第三，穿珍珠得一颗一颗地穿。第四，珍珠项链穿起来以后得有个锁头，这就是监管。他认为，改革、稳定、发展必须是全方位的协调，要有高质量的上市公司，上市公司的数量还要增加，基础制度要扎实兼顾，改革方向要正确，同时要加强监管，保护投资者合法权益。　　申万宏源证券首席分析师桂浩明对《经济参考报》记者表示，从刘士余的表态来看，2017年资本市场总体思路还是要加强监管，这秉承了刘士余上任以来一贯的思路，也是给市场发出一个明确的信号。在严监管的同时，要重点体现金融支持实体经济，在这一基础上还强调了稳定市场的重要性。他表示，这基本上描绘了2017年资本市场的发展蓝图，即稳中有所推进，不断加强监管，新股发行保持一定强度，体现支持实体经济发展，并在这一基础上保持市场平稳运行，体现市场化、规范化、国际化的发展趋势。　　发挥股权融资功能是资本市场支持实体经济的主要方式。尤为引人注意的是，当天，刘士余对证监会的新股发行思路进行了详细的阐述。“过去当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少甚至暂停IPO的方法，力图稳定市场、缓解下行压力，也取得过时点性的效果。但从长远来看，效果并不好，因为没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决资本市场的源头活水问题，没有解决服务实体经济的能力问题。”刘士余表示，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，在于分享实体经济发展的成果。一个脱离实体经济发展水平的资本市场是不长久的。要想长久，就必须有新的公司进来，新的公司进来以后就会增加市场流动性，就会吸引增量资金，增加投资价值，增强全社会信心。　　他提到，去年以来，证监会就IPO问题持续加强和市场的沟通，主流观点认为，异常波动后，资本市场的自我修复比预期要好，具备了适时、适度加大IPO力度的条件。过去在股市下行时停止IPO导致市场的心理预期被扭曲，去年已把这一扭曲的预期调整过来。今年证监会有信心解决所谓的“堰塞湖”问题，将严把IPO公司、再融资和并购重组的质量关，加大发行人、保荐人的责任。　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，此次发布会中最大的亮点就是刘士余关于IPO的表述。这将颠覆以往对于IPO的理解、颠覆过去市场一不好就暂停IPO的潜规则，这是一个非常了不起的进步。他认为，过去市场行情一低迷，股民和舆论就会胁迫监管部门暂停IPO，今后，证监会将不会像过去一样关闭一级市场，这是“IPO新政”最大的变化，这也将改变投资者的固有预期，极大地推进新股发行的市场化，对整个证券市场产生深刻的影响，同时也表明，证监会非常有信心和决心改变过去暂停IPO的潜规则和老做法。　　【延伸阅读】　　2017年企业IPO从申报到上市要多久？预计最快只要6个月　　26日国新办的新闻发布会上，刘士余主席对于IPO的发行节奏的定调，成为业界最为关注的话题。　　刘士余对于解决IPO堰塞湖的表态是：　　IPO堰塞湖的数字效应不是很重要，而心理效应比较重要，去年一年时间，我们把扭曲了的预期调过来了，变成了信心。大家不要在乎每周上市、过会的企业多几家、少几家，而是应该在乎过会企业的质量，证监会去年花了很大功夫严把IPO公司的质量关，再融资的质量关、并购重组的质量关，加大了发行人、保荐人的责任。　　2017年IPO约发行400家　　2017年IPO发行速度究竟会有多快？　　券商中国记者统计，截至2月24日，今年以来证件会共核发了6批IPO上市，累计获得IPO发行批文的企业数量达68家，占去年成功发行IPO数量近30%。　　换言之，监管层除了在过年期间有两周没有核发批文外，以每周一批、每天2家左右的节奏，高速推进着新股发行。　　“今年大多数券商的投行工作重心都会围绕IPO展开。”北京某中型券商投行部负责人称，2017年无疑将是IPO丰收年。　　某上市券商分管投行业务副总裁推算，“按照当前发行速度，今年至少会消耗掉三四百家拟上市公司。”　　“以前是我们追着预审员主动要反馈、补材料，现在是预审员催着我们封卷。”北京某大型券商资深保荐代表人称，换做过去，从申报到预披露更新最快也需要一年半到两年的时间，而现在个别项目只需几个月。　　“现在创业板企业从申报到上市平均所需18个月，预计今年这一速度将缩短至12个月。”某上市券商资深保荐代表人称，过去IPO项目从申报到上市少则两三年，多则三五年，但随着去年底IPO发行批文加速，及IPO扶贫、西藏或新疆“VIP”绿色通道的政策支持，最快一个IPO项目从申报到发行只花了6个月。　　没错，去年国海证券承揽的安徽集友新材，从申报材料到过会就只用了189天。据了解，该公司2016年6月份申报IPO，2016年12月过会，2017年1月发行，申报到过会仅等了6个月，过会到发行仅等了2个星期。　　安徽集友新材也是首个成功上市IPO扶贫项目，注册地位于安徽省安庆市太湖经济开发区，为国家级贫困县地区企业。除集友新材外，来自西藏的易明医药和高争民爆从申报到上市的时间也不到一年。　　华泰证券此前也预计称，2017年，IPO发行节奏大致为每月250亿元，全年约400家，资金需求规模在3000亿元左右。　　“2017年新股发行仍将保持较快节奏，或会进一步加快。”申万宏源认为，2016年11月开始，首发上会家数已明显增加，平均环比增速高达82%，同时，首发审核通过率也降至86%，明显低于2016年全年均值91%，IPO审核趋严。　　当然，对于IPO发行加速市场也有不同的声音，有观点认为A股市场只花了四分之一的时间，就发行了美国接近60%的股票数量，如果按照这个速度发行新股，不久，A股的股票容量将会成为世界第一，但是发行公司的质量和未来的发展潜力却与美国有着一定的差距。　　据统计，美国市场上市最早的个股是日上市的通用电气，截至到2016年底，在117年的时间里，合计上市的股票数量目前是5449只。而A股，从日第一批个股上市，到2016年底，过去了26年的时间，而A股合计的数量已经达到了3187只。　　券商：如何看IPO发行节奏对A股影响　　海通证券的研究表明，IPO发行节奏对A股行情影响不显著，总体上，IPO供给基本上保持动态平衡，IPO发行节奏与A股行情更是相生相长的关系，在牛市中IPO发行较多，在熊市中IPO发行较少，在震荡市中IPO发行节奏保持平稳。　　在IPO发行家数和融资金额趋增时行情多处上涨阶段，如年牛市期间，每年IPO发行家数从14家扩大到126家，融资金额从53亿元扩大到4771亿元；年牛市期间，每年IPO发行家数从125家扩大到223家，融资金额从669亿元扩大至1576亿元。　　在IPO发行家数和融资金额趋降时行情多处下跌阶段，如年熊市期间，每年IPO发行家数从107家减少至21家，融资金额从130亿元减少至21亿元；年熊市期间，每年IPO发行家数从281家减少至155家，融资金额从2810亿元减少至1034亿元。　　在IPO发行家数和融资金额较为平稳时，行情多处于震荡阶段，如年震荡市期间，每年IPO发行家数从68家微降至67家，融资金额从480亿元微降至472亿元。　　中信证券表示，回顾历史，A股共有9次IPO暂缓发行，这9次暂缓前后市场表现不尽相同，但IPO对二级市场指数的影响并不一定是负面的：IPO暂缓期间有过大涨的情况也有过下跌的情况，而IPO重启之后短期之内呈现震荡走势，但重启1年内大概率是上涨的。　　刘士余：IPO关键是质量不是数量　　对此，证监会主席刘士余在国务院新闻办就协调推进资本市场改革稳定发展等情况举行发布会上，对市场关心的如何解决新股“堰塞湖”问题回应表示，并有信心解决所谓的新股“堰塞湖”。　　“有人担心IPO发行数量增加了，可能会影响二级市场。”刘士余在发布会上表示，过去当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少甚至暂停IPO的方法，力图稳定市场、缓解下行压力，也取得过时点性的效果。但从长远来看，效果并不好，因为没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决资本市场的源头活水问题，没有解决服务实体经济的能力问题。　　刘士余进一步解释，当然，从静态来看，在某一个时点，新股发行增加了，会影响二级市场的供求关系，但是同时也改善了市场的平均市盈率。动态地看，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，在于分享实体经济发展的成果。一个脱离实体经济发展水平的资本市场是不长久的。要想长久，就必须有新的公司进来，新的公司进来以后就会增加市场流动性，就会吸引增量资金，因为投资价值在增加，全社会的信心就增强了。　　去年以来，证监会加大了资本市场的审核力度，增加上市公司的供给力度，实践证明，市场是欢迎的，去年280家企业IPO过审，248家完成IPO。证监会有信心解决所谓的堰塞湖问题，大家看到堰塞湖有担忧，害怕新股发行增加股市就下行，800家这盆水倒下来市场是否要冲垮了。　　其实，堰塞湖的数字效应不是很重要，而心理效应比较重要，去年一年时间，我们把扭曲了的预期调过来了，变成了信心。大家不要在乎每周上市、过会的企业多几家、少几家，而是应该在乎过会企业的质量，证监会去年花了很大功夫严把IPO公司的质量关，再融资的质量关、并购重组的质量关，加大了发行人、保荐人的责任。过段时间大家可能会看到，证监会还会公布一些有影响力的案子。　　去年券商真正落实风险管控责任，一些上市公司和保荐人，主动从IPO排队的企业中撤回去，共有90家。这需要靠大家的共同努力，把握住质量关。高质量的上市公司会带来市场增量资金，这是实践证明的一种高度正相关的关系。　　当然，经过长期发展，解决IPO“堰塞湖”问题的路子也是越来越宽了，不光沪深两所吸纳新公司的能力在增强，新三板市场的功能也越来越突出，将发挥更大的作用。区域性股权市场的法律地位和运行规矩明确了，它对解决当地小微企业的股本融资会发挥相应的积极作用，再加上规范化的并购重组这个渠道，资本市场对企业股权融资的接纳能力会越来越高，新上市公司的质量会越来越高。　　此外，他提醒，大家在看待排队企业的家数时，可以换一个角度，中国是发展中的大国，随着创新驱动战略的实施，会有越来越多的企业申请上市，这不是坏事，这是好事，是中国经济活力的体现，是中国资本市场发展的源头活水。　　刘士余：资本市场如同珍珠项链　　对如何处理好、平衡好资本市场改革、发展、稳定三者的关系，中国证监会主席刘士余在今日发布会上称，检验资本市场改革成效的唯一标准就是市场的稳定健康发展。　　刘士余解释到，有句话“风平浪静好行船”，中国资本市场多年的实践证明，没有稳定的市场环境，任何改革都无法推进，甚至已经迈出的改革步子可能要倒回来。这方面我们是有深刻教训的。反过来，如果我们不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，不坚持问题导向的改革哲学，那么资本市场当中长期积累下来的“顽疾”就不可能减少，更谈不上根除，资本市场的发展就没有活力，稳定就缺乏牢固的基础。所以他认为，改革和稳定是相辅相成的。　　刘士余在介绍资本市场改革发展方面时表示，路是要一步一步走的，关键是要走到正确的路上，方向要对，打一个比方，女记者带的珍珠项链，串好得有步骤，要有珍珠，珍珠就是上市公司的质量，就是上市公司，珍珠要有条线，要牢固不能忽粗忽细，这是改革的方向，穿珍珠得一颗一颗穿，珍珠项链串起来得有锁头，这就是监管。　　刘士余表示，改革、稳定、发展必须是全方位的协调，要有好的珍珠，那就是高质量的上市公司，珍珠数量要够，那就是上市公司的数量还要增加。穿起来的项链任何时候戴着好看，那挑的线就要坚固扎实，那就是我们的基础制度要扎实，改革方向要正确。珍珠项链在夏天是怕汗的，遇汗以后要洗干净，怕酸、怕碱，要呵护，那就是我们的资本市场要加强监管，保护投资者合法权益。“所以说，检验我们改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一标准就是看资本市场是否稳定健康发展。”　　刘士余强调称，资本市场的监管发展在任何时候都必须牢牢坚持稳中求进的总基调，这是基本原则。我们在这方面有过教训。自从全球有了资本市场以后，这个跟头全人类就没少摔过，但聪明人不能老摔跟头。在资本市场，无论是市场运行还是政府监管，都必须牢牢坚持稳中求进的总基调。　　“知易行难，资本市场改革到了26日，在改革问题上，看准了的改革、市场发展急需的改革，我们就要坚定不移地去做，一步一个脚印扎扎实实地推进，这就叫积跬步至千里，让改革落地生根、开花结果。”刘士余表示，从去年底到今年初，大家是去年盼望“稳”，今年盼望“稳”加“进”。改革要有新进展，要有新成效，要有新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。刘士余这1年 A股凤凰涅　　新浪财经讯 国务院新闻办公室于今日上午10时在国新办发布厅举行新闻发布会，证监会主席刘士余介绍协调推进资本市场改革...改革、稳定、发展必须是全方位的协调。就像一串珍珠项链，要有好的珍珠，那就是高质量的上市公司，珍珠数量要够，那就是上市...安信：新三板改革将有所突破，进一步提高整体评级；东北证券评证监会发布会：监管层会重点扶持新三板精选层；人大重阳评证监...刘士余回应“野蛮人是谁，资本大鳄又是谁”：证监会的首要任务是监管，第二第三任务还是监管。最新观点证监会主席刘士余：“不要做野蛮人、不要做妖精、不要做害人精”，我讲的是行为；你问我“野蛮人是谁？妖精是谁？害人精是谁...过去，当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少，甚至暂停IPO的办法里力图稳定市场，缓解下行压力，也取得过时点性...关键是过会企业的质量，所以我们加大了发行人、保荐人的责任，保荐人、保荐人嘛，去年下了很大的工夫就是IPO的质量关、再融...　　新浪财经讯 2月26日消息，国务院新闻办公室于2月26日上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，中国证券监督管...刘士余表示：过段时间大家还会看到查处“忽悠式”重组的大案。　　新浪财经讯 2月26日消息，国务院新闻办公室于2月26日上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，中国证券监督管...证监会与保监会两个部委将无缝连接，精诚合作，对资本市场的发展会更好。另外，对于其幽默直爽的语言风格如何形成，刘士余透...我到证监会后花了较长时间来了解资本市场乱象，开了眼界，很受震惊。这些行为披着合法的外衣，在资本市场巧取豪夺，残忍地侵...有人在资本市场巧取豪夺。这些行为披着合法的外衣，在资本市场巧取豪夺，残忍地侵犯广大投资者的权益。“天使和魔鬼只有一步之差”；有些金融家本来是金融家的行为，弄着弄着就成了大鳄的行为了。只有把投资者权益保护好，“掉的...市场主流观点，2015年股市异动之后，市场自我修复能力比预期好，具备适时适度增加IPO的条件。去年我们券商真的落实风险责任，包括一些上市公司和一些保荐人，主动的从IPO排队的家数当中撤回去90家，这就要靠大家的共同...资本市场任何时候都要坚持稳中求进的总基调。对进的方面有明确任务，很重要一条是改革要有新进展、新突破，尤其是关键性制度...对于今年A股能不能纳入，我们没有判断。改革开放的节奏不会因为是否纳入MSCI改变。上市公司停牌制度相对来说不够规范，平均1...证监会欢迎境外服务提供商来中国开展业务。将逐步提高境外机构参与境内金融机构的股比。我国的资本市场包括股票市场、债权市场、衍生品市场，股票市场又包括交易所市场、新三板市场和区域性股权市场，已经呈现出多...在建设多层次资本市场过程中，区域性股权市场也是其中一个组成部分，区域性股权市场是主要服务于所在地，也就是所在省级行政...证监会会主动遏制行业恶性扩张，促使回归主业和本源，行业自身也要建立自主机制。2017年全面落实合规风控、积极支持和鼓励合...刘士余新政“十大关键词”在上任之初，刘士余就提出了“三个监管”，即“依法监管、从严监管、全面监管”的监管理念。经过近一年的不断努力，这一理念...截止12月23日，证监会共核准了275家公司的IPO申请，核准的募资金额超过1800亿元，以核准IPO公司数量而论，在A股市场历史上稳...市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。因此，现阶段，需按照“严格管理、限制发展...经过将近4个月的准备，在原先沪港通的基础之上，深港通于5日正式启动，深圳、上海、香港三地共同大市场正式形成，内地与香港...要求贯彻精准扶贫，发挥资本市场优势。要求集聚资本市场合力，支持贫困地区企业利用多层次资本市场融资，支持上市公司和证券...明确提出“保护投资者合法权益是证监会职责和使命所在”、“保护投资者合法权益重如泰山”、“要坚持把保护投资者合法权益放...用来路不正的钱，从门口的野蛮人变成了行业的强盗，这是不可以的。挑战了国家法律法规的底线，也挑战了做人的底线，当你挑战...欣泰电气料正式启动暂停上市及退市程序，从而有望成为中国资本市场首例因为欺诈发行而被强制退市的案例。从2月20日刘士余出任证监会主席至12月23日，证监会通报的作出行政处罚的案件近170起。案件类型涉及内幕交易、操纵市场、信披...2016年的并购重组审核可归纳为：审核趋严，强力监管。直接表现出的特点有通过率降低、上下半年反差强烈、有条件通过减少、“...　　原标题：从波折中走过 刘士余细数2016中国资本市场九大成效 国新办发布会 2016年资本市场九大成效 2016年中国证监会深刻吸取2015年股市异常波动的教训，推进依法监管、全面监管、从严监管，持续整顿市场秩序，保护投资者合法权益，切实服务供给侧结构性改革，在复杂的形势下保持了市场稳定健康发展，为经济社会发展做出了新贡献。 2016年我国资本市场改革发展取得了九大成效。 01，成效一：融资规模大幅增长，服务实体经济效能明显提升。 在稳定市场和防范风险的基础上，从实体经济的内在需求出发，积极扩大直接融资，切实发挥资本市场优化资源配置、引导要素流动、促进创新创业的积极作用。 全年首发和再融资合计1.50万亿元（不含定向增发资产认购5464亿元），增长45.18%，其中，248家企业首次公开发行（IPO）融资1634亿元，IPO家数创近五年来新高。 2016年末，上市公司突破3000家，沪深股票市场总市值为50.8万亿元（折合7.3万亿美元），仅次于美国（27.3万亿美元），居全球第二。 公司债券方面，稳妥推进交易所债券市场改革发展，丰富债券品种，全年公司债券发行3.17万亿元，增长47%。其中，非金融企业发行2.63万亿元，占公司债券的83%。 02、成效二：服务国家宏观调控战略，助力供给侧结构性改革。 落实“放管服”改革部署，开展权责清单编制工作，持续取消精简行政审批事项，优化审批流程，释放市场活力。 2016年证监会取消1项行政审批事项、7项行政审批中介服务事项。2013年以来，证监会已取消了28项行政审批事项和5项中部分情形，取消比例40%以上。 认真落实“三去一降一补”要求，支持上市公司并购重组，涉及交易金额2.39万亿元，其中2016年累计核准并购重组行政许可申请261单，交易总金额12551.51亿元，有力助推产业升级。 严格实施上市公司退市制度，稳妥推进“僵尸企业”出清。明确新三板准入负面清单，对不符合国家宏观经济政策、不符合新三板市场定位的企业挂牌融资进行限制。对房地产、产能过剩行业公司债券实行分类监管。交易所市场公开发行公司债券平均利率为3.92%，较2015年下降76个基点，降低了企业融资成本。 制定了《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，对贫困地区企业首次公开发行、新三板挂牌、发行债券、并购重组等，适用“即报即审、审过即发”政策。 截至2016年年底，贫困县企业1家获准发行、6家在审。在国家级贫困县发行了盘活旅游资源的资产证券化产品。同时，行业协会动员了82家证券公司与125个贫困县、19家期货公司与20个贫困县结对帮扶。对西藏、新疆企业实施特殊通道，累计发行9家，融资34亿元。 03、成效三：推动多层次市场建设，拓展中小微企业融资渠道。 深化新三板改革，实行市场分层，启动私募机构做市试点，扩大做市商范围，启动优先股试点。全年新三板挂牌公司突破1万家，完成2940次定向发行，融资1391亿元。 积极推进区域性股权市场规范发展，研究新三板与区域性股权市场合作对接机制。目前全国共设立40家区域性股权市场，挂牌企业1.6万家，展示企业5.6万家，累计融资6896亿元。今年1月份，国务院办公厅正式发布《关于规范发展区域性股权市场的通知》，明确市场发展原则和定位，对于加强多层次资本市场建设具有深远意义。 推动私募基金发展。截至2016年底，在基金业协会登记的私募基金管理人共1.74万家，备案基金合计4.65万只，认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。 其中，创业投资基金管理机构1218家，创业投资基金2218只，实缴投资规模0.34万亿元；股权投资基金管理机构7988家，股权投资基金1.42万只，实缴投资规模3.53万亿元。 04、成效四：期货市场建设稳步推进，市场功能有效发挥。 围绕服务“三农”，启动白糖、豆粕农产品期权上市工作，扩大“保险+期货”试点，增加白糖、棉花两个试点品种，铜、铁矿石、塑料等大宗商品期货价格已经成为宏观调控部门监测经济运行的重要参考。 积极促进国债期货功能发挥，持仓规模较去年底增长37%，机构持仓占比达到81%，在2016年底债市波动中成为机构重要的风险管理工具。 目前，期货品种已达52个，其中商品期货46个，金融期货5个，金融期权1个。期货市场全年共成交41.4亿手，增长15.6%；成交金额为195.6万亿元，下降64.7%。 05、成效五：引导证券期货行业回归本源，专注主业。 加强合规风控管理。修订《证券公司风险控制指标管理办法》，优化风控指标，强化流动性风险管控，明确逆周期调节机制。督促证券公司资管子公司补充资本或压缩管理规模，推进证券公司并表监管试点，实现风险管控全覆盖。 对基金公司子公司建立以净资本为核心的风控指标体系。对持牌业务和非持牌业务实施差异化监管。明确各类证券基金经营机构子公司功能定位，强化母公司管控责任，分类处理子公司业务，划清经营边界、业务底线。 推进行业稳步发展。制定公募基金中基金（FOF）指引。取消公募基金管理人的法定代表人、经营管理主要负责人和合规负责人的任职审批。全年共受理2164只公募基金申请，批复1571只。 支持社会养老保险基金市场化改革，14家基金管理公司、1家证券公司获得首批基本养老保险基金管理人资格。 推进证券基金期货行业营改增试点，实现营改增试点平稳过渡。 06、成效六：推进境内外市场互联互通，稳步扩大双向开放。 正式启动深港通，促进香港与内地市场进一步互联互通。截至2016年底，深港通合计成交344亿元。 大力支持境内企业境外发行融资，全年15家企业首次公开发行H股，13家H股公司再融资，累计融资246亿美元。启动熊猫公司债试点，14家公司累计发行46单，融资836亿元。 加大对港澳地区金融开放，落实《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）补充协议十，批设2家合资证券公司和1家合资基金管理公司。配合“一带一路”战略实施，推动交易所“走出去”，成功竞购巴基斯坦交易所部分股权，中欧交易所顺利运转。 加快引入境外机构投资者，新批准11家合格境外机构投资者（QFII ）资格、32家人民币合格境外机构投资者（RQFII）资格。取消对QFII、RQFII资产配置比例的限制，增加投资运作便利。扩大基金互认规模，6只香港基金在内地销售，47只内地基金在香港地区销售。 07、成效七：重拳治乱、铁腕执法，整顿和规范市场秩序。 强化依法全面从严监管，适时开展专项行动和集中攻坚，全领域、全链条、全覆盖精准打击证券期货违法违规行为，严肃查处欣泰电气等一批大案要案，严格规范“忽悠式”重组，严厉惩处内幕交易、操纵市场、编造传播虚假信息等行为。 敢于亮剑，震慑不守规矩、呼风唤雨的金融大鳄。2016年启动调查案件551件，新增立案302件，较前三年平均数量增长23%。当年办结各类立案案件233件，其中移送公安37件，移交审理190件。 全年作出221项行政处罚决定，对38人实施市场禁入，罚没款总计42． 8亿元，较去年增长288%，行政处罚决定数量和罚没金额创历史新高，市场禁入人数达到历史峰值。 继续推进各类地方交易场所的清理整顿工作，部署开展“回头看”。会同地方政府开展交易场所摸底调查，认真研究各地交易场所发展规划和政策措施。 开展股权众筹风险专项整治，联合15个部门印发专项整治工作实施方案。严厉打击非法证券期货活动，全年共摸排涉非案件线索578件，组织防非宣传教育专场4289场。 08、成效八：强化底线思维，切实防范和化解风险。 针对股市杠杆资金助涨助跌问题，明确股票类、混合类结构化资产管理计划最高杠杆倍数，强化对分级产品的适当性管理和风险揭示，加强融资融券资本约束。 针对金融风险的跨市场、跨产品传递问题，果断处置国海证券债券代持违约风险，及时化解个别基金公司货币基金流动性风险，避免了单一市场流动性暂时短缺对金融市场的冲击。 出台停复牌规则，解决上市公司随意停、笼统说、停时长的问题。 针对以“黑色系”为代表的大宗商品期货价格剧烈波动，果断出手，多管齐下，运用市场手段与工具，有效抑制了市场过热。总体来看，我国资本市场实现了稳定运行，市场波动保持在合理范围。 09、成效九：创新手段和方式，切实保护投资者合法权益。 制定证券期货投资者适当性管理办法，统一投资者分类标准和管理要求，构筑投资者保护的第一道防线。 联合最高人民法院启动证券期货纠纷多元化解机制试点，投资者保护工作与司法制度衔接实现重大突破。在欣泰电气退市中责令保荐机构设置赔偿基金，强化中介机构责任。启动中证中小投资者服务中心持股行权和支持诉讼试点，投资者服务中心已持有543家上市公司股票，向177家公司发送股东建议函。 授牌首批13家国家级投资者教育基地，为投资者提供一站式、公益性服务。2016年实体基地共服务社会公众8万多人次，互联网基地总访客数达220多万人，浏览量850多万人次。 妥善处理投资者诉求，全年办理投资者各类诉求约7.4万件，和解率74%。完善调解机制，引导投资者通过调解解决矛盾纠纷，各调解组织受理案件2657件，调解成功率70%，涉及金额4亿多元。刘士余经典语录
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