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刚刚！特朗普税改法案终获通过，对中国的四大影响（含人民币与房价）
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( R: Z/ kbｂs.05１3.org3 v- q4 jＢBs.0５１3.org) Y* X0 |ＢBs.0５１3.org$ l4 [这是全球经济在2017年最后一个月最重磅的事件！
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( ?+ T5 uＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ s. Q8 L2 R dＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ/ J4 U t! AＢBs.0５１3.org2 I8 o! D特朗普税改法案在北京时间今天下午两点，也就是美国当地时间周六凌晨两点，获得了参议院通过！投票比例为51:49。看得出来，议员们是在经历了漫长而激烈的辩论后，才通过了该法案。8 P7 B9 n濠1 q滨, h+ O论/ D5 ^* }坛3 y! r$ ^ＢBs.0５１3.org7 @/ n$ Ebｂs.05１3.org/ N6 @
3 O" J: ZＢBs.0５１3.org! C k( C- [& tＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ5 u' K/ l来- ]/ d源：濠4 |; o& e滨. Z: d论: F. q& {坛8 l此前，众议院已经通过一个版本的税改计划。而今天参议院的放行，正式标志着美国近30年最大的税法改革，即所谓的特朗普税改法案，尘埃落定，获得通过。( rbｂs.05１3.org# v3 y3 I濠) v# J滨, R7 O论. o) l坛6 s# K8 abｂs.05１3.org: L" v
' E4 ~; uＢBs.0５１3.org" f6 w0 M( a来2 b: D k源：濠4 d滨! u论3 j坛3 |+ Y/ A) s, X濠8 s9 ~滨$ t论6 M, k5 z坛5 a根据最新的美国税改法案，美国的企业所得税将从35%下调至20%，同时个人所得税也会有不同档级的下调。预计特朗普会在2017年底之前正式签署批准税改立法。5 `6 dＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ' \3 v+ J7 X3 [来' b源：濠0 r滨4 c5 N# e论/ J z坛2 J g( ~bｂs.05１3.org& i
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$ i8 l来. h7 G* K源：濠7 [: r滨6 x' @论) M坛# l! V# g# w来/ Z- q源：濠2 [' g滨# H论8 h% \3 y坛9 z: z& Y5 Ybｂs.05１3.org$ Q7 b- ?对美国的影响$ j9 v. pbｂs.05１3.org I3 D: S* t" o- bbｂs.05１3.org7 v5 w8 R9 F4 a来1 C' O# Q源：濠% G滨8 M论4 \! }坛; Z0 U
: RＢBs.0５１3.org. Q6 L3 `& r$ v来' R+ A源：濠/ a滨3 F论1 Z坛7 w2 ^( A/ FＢBs.0５１3.org# v% l首先对于特朗普个人而言，税改法案的通过，对挽回其在国内的声誉具有关键性决定性的作用。" f6 |濠6 W滨# \论2 T2 l坛 S5 e( x& }bｂs.05１3.org8 \' S. Y. fbｂs.05１3.org: x
LＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ; O; L% `3 _来4 h源：濠+ X) A滨! S论* M坛* ^" \. n# k) jＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ4 ~自上台以来，特朗普在政治上并没有做出多大成绩。除了签署一些行政命令之外，可谓「一事无成」。特别是一开始雄心勃勃的医改计划，也在屡次努力受挫后，最终失败。 JＢBs.0５１3.org6 l8 @4 P4 g# B濠$ ]% K9 F滨( D论6 d7 s坛 Q0 {- `濠9 Y滨2 b论7 C坛8 i" A
) X/ Vbｂs.05１3.org- @. rbｂs.05１3.org/ k6 m. k9 hＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ a& E' G而如今，税改计划的通过，将大幅提振特朗普的政治声望，可谓挽救其于「危难之际」。事后来看，特朗普的税改法案，可能是其在任内最大的政治遗产，即使放在美国历任总统的政绩当中，也算得上浓墨重彩的一笔。3 OＢBs.0５１3.org5 G& p: Ibｂs.05１3.org- H$ w濠, I# h滨9 ~4 g& G论( P3 C* k坛$ {
3 B2 o来: f+ k源：濠7 B0 b滨- b: u& Z论& S% V坛/ x6 [濠 L$ o滨1 z$ |论# m坛* a, OＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ/ I+ B/ B其次，对美国经济来说，税改法案的通过，更是重大利好！6 J$ ^ＢBs.0５１3.org8 u% V( J6 l来- s& m源：濠/ u, R! a滨3 b论$ z% m# C坛- X2 Z EＢBs.0５１3.org) j6 S0 D
6 Z) V! hＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ% z0 ~3 T- O2 ?+ y濠* I/ s滨" ~9 G0 }论/ m( C坛0 w& t* ?ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ0 ~4 k减税将为美国经济继续强劲复苏，注入新的动力，是一针扎扎实实的强心剂。其对美国经济的影响主要通过以下几个方面体现出来：% V+ _ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ. y) R8 l9 rＢBs.0５１3.org* {$ w( |% D! cbｂs.05１3.org R% p
+ T3 r- YＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ$ S; x6 L6 `ＢBs.0５１3.org$ a) V' a, l! M濠8 a滨. ]- K9 K论) J5 H坛; V; J第一，减税会刺激企业投资。4 a0 J濠/ `滨2 x3 s论: l8 ]坛. u# Fbｂs.05１3.org `4 Q6 F y$ {bｂs.05１3.org5 v7 T3 a
* W濠: _滨# N$ x, A论5 N坛& ~# _# Z. e濠, e: v8 o滨1 G- n论2 R$ |坛' a& x1 |濠: G; c7 n滨$ }6 F论' Q3 K) p坛! h8 B降低企业所得税，会间接提高美国本土产品在国内以及国际市场的竞争力，有利于美国公司获取更多市场份额。最直接来说，减税会增厚企业利润，企业可用于再投资的资金增加，这会直接刺激企业的投资。" [% I- w来4 X) J0 ?源：濠* f- Y8 m滨" a论4 u坛! K0 ubｂs.05１3.org+ u* x/ O濠- {: B滨7 N* U论& J" s坛2 o
* b" d7 kＢBs.0５１3.org4 l/ I* e+ v4 q sbｂs.05１3.org3 T. F0 iＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ' s# v( |第二，减税有助于刺激居民消费。6 u pbｂs.05１3.org' q! WＢBs.0５１3.org" q; nＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ& a$ C7 P
2 z* UＢBs.0５１3.org9 j& H" }) ?0 _ M濠; U滨2 O* P论4 i, k4 B坛5 y( v. D+ C9 {bｂs.05１3.org$ ^8 b: g除了企业本身因为税负降低后带动的居民「被动税负」（即企业转嫁给工人的税负）的降低增厚居民收入之外，本次税改法案也有直接针对居民收入降低税负的措施。
' y! P来; G2 v! R源：濠; L3 R7 K滨% v论% u" p, Z坛2 M& x1 D濠2 Y1 a滨- W0 g0 Q论& d坛% a0 _濠3 H' {3 P滨9 B论: Y3 `2 I坛4 x" e根据美国媒体的报道，特朗普税改法案将使得不同收入阶层的居民都会获益。
8 h7 H- PＢBs.0５１3.org' }) [4 |' N来- f/ w源：濠. k滨; }论8 p& u& _坛( M/ |+ _bｂs.05１3.org ?
! cＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ1 r4 I/ P+ P来# @源：濠6 |$ O滨. ~论2 z坛* }/ x( l7 D濠0 V滨+ o r$ i论% Y坛1 _2 e税负的减少，意味着居民可支配收入的增加，这在消费主义盛行的美国，意味着总消费的增长。( z- YＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ' V1 e% H1 |ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, z+ A$ b6 ~来, i+ G源：濠" ]9 U, Y滨/ m: s& Y论+ Q坛: E
( }" a3 FＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ0 r% o( N0 [来, k+ D/ [源：濠) O' v" O滨3 v6 m论1 |- [+ ^坛' d8 O Kbｂs.05１3.org8 z+ ?& [而消费和投资一起，共同构成了一国宏观经济总量最重要的部分，而特朗普税改对消费和投资，都具有很好的推动作用。4 v0 }ＢBs.0５１3.org) Q' \2 P) ^1 C! UＢBs.0５１3.org I# N& d( b# S5 Wbｂs.05１3.org8 n H
RＢBs.0５１3.org, F" e) z7 \濠. ~滨4 m2 [: _论8 b坛/ B1 U濠( ^滨8 k) m$ d论9 z$ D# ?坛0 R1 W第三，美国跨国公司的海外利润回流。3 V' Ibｂs.05１3.org* K) bＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ) w9 a/ c濠. d5 `滨4 o6 T9 ^论' @坛& s$ j
# rbｂs.05１3.org7 b6 U% Q" U) L6 ibｂs.05１3.org& @' Y( T2 u来2 \源：濠- z/ f5 C滨6 [2 j论3 F坛. l2 z特朗普的施政方案中，一直包括致力于促进制造业回流美国，从而带动美国就业和经济增长。2 c/ u来( C3 M. [源：濠5 s2 H1 n滨' s1 ]* j论; d坛) _. j9 f5 L来, t源：濠& P! L滨. p8 t论% }' Q坛" e5 A8 ~6 bＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ6 ?
; v/ v7 x濠3 ~8 W- E滨 B3 E9 Y论* d0 U. w坛1 n. [7 Z濠/ u i滨$ u- }* e论' `坛' m, Y$ ^* AＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ7 k) Q6 V如果没有配套的税改措施，在此前的「属人制」的税法框架下，跨国公司海外利润回流，会面临巨额税负。这样，自然不会有公司愿意回迁。( q来* U4 u源：濠( _滨6 d5 f: q论$ x坛 l2 C- O$ @ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ! Z7 VＢBs.0５１3. y: n
' ?2 |, LＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ# F5 T2 c. {# XＢBs.0５１3.org# g! W! g* xＢBs.0５１3.org3 _0 \在特朗普税改法案里，「属人制」改成了「属地制」，也即是只要在海外已经缴税，美国企业转回本国就不用再缴，此举会刺激美国企业利润的回流。* tＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ! E$ a! E, w濠( Q滨4 i论7 l! U, l坛. H7 |8 B来" W源：濠3 {. z$ V滨; }6 i论 ?5 z+ y坛' J1 [
8 L5 _ＢBs.0５１3.org! C. S9 d! VＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ1 ^3 o1 Q7 `濠6 p2 K+ _滨! y! |; ^论* G坛/ l8 V美国企业利润的回流，自然会带动国内的企业投资和就业，以及最终居民收入的增长。4 jbｂs.05１3.org1 X% ]$ G来2 K源：濠1 ~+ o0 u滨" }7 S- a论. |8 a2 S坛. J& i1 J) E濠! Y# J# h滨2 j+ d论, [, R7 O坛$ B
a6 ` }ＢBs.0５１3.org& [" O. ^' @ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ4 |; |* n PＢBs.0５１3.org% m- v对于税改带来的可能影响，税收基金会估计这样的税改计划将令美国实际国内生产总值增加逾9%，令实际薪酬增加8%，此外还能创造至少200万份新的永久的全职工作。
& f# j7 N来3 |源：濠# [+ F滨) f- X论% Z* g0 g坛7 D/ X( L. o濠. p, V滨! n+ m$ f论3 W: x" f坛: S1 h: ^0 s来4 d5 t6 k源：濠+ x* \) V滨% [论% h3 C2 c坛, a2' v濠5 {, W滨+ b1 t论) \坛- A* I5 PＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ8 R. F/ [* eＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ2 o
0 g' P来5 S" q源：濠- \1 ]7 d滨* g论) J6 l坛8 j% Y, R4 R濠. m滨1 l论7 B坛1 I1 F4 f7 `! ^来! c源：濠& f$ f滨* ~3 |论3 C. ~坛( S( k对全球经济的影响4 V3 hbｂs.05１3.org/ O O$ @! [ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ! z* Z L' LＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ& t4 W& Q
$ i来$ i" I$ M源：濠, M. f1 F滨* l) h$ i论- \坛3 Q; g0 ZＢBs.0５１3.org! u7 M8 Bbｂs.05１3.org$ ~美国作为全球最大的经济体，作为全球资本市场的核心腹地，如此重大的税改政策，必将对全球经济和资本市场造成深远影响。9 ^ LＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ& R; T& L$ H# }bｂs.05１3. S- X" K6 B濠* J滨0 t L, f论% w4 J坛5 O m
7 i来9 {6 Q5 y源：濠& ^6 O- A滨. f论, h/ p7 V坛3 z+ j+ Wbｂs.05１3.org+ T- c$ Ebｂs.05１3.org ^/ P早在税改法案刚提出之时，德国法国就纷纷发表声明声称：“此举将对本国企业造成严重冲击，德、法无法接受特朗普这么大规模的减税”。3 G0 O濠8 O( ]滨; \论3 I( q坛1 \) lＢBs.0５１3.org+ r) G2 ]6 n4 O gＢBs.0５１3.org" R
, bＢBs.0５１3.org p' ], N濠3 P* {滨6 X论" M坛; k/ E: L; C+ B来3 D源：濠8 B7 p# z滨8 d) V论5 S9 \, Y坛) ~在特朗普减税计划正式得到立法通过并落地后，全球主要经济体，都将不可避免地跟进，有望形成一轮全球减税浪潮。8 U" O来5 X源：濠& I1 W滨5 @; t# g论8 }坛7 ]1 I( i! L来1 z8 M源：濠) G滨- Q' v论% p* D坛 y+ `来0 A) m }源：濠/ u/ ~滨. r论, j坛8 |& L
) _ＢBs.0５１3.org2 T0 ]! r来! q. s源：濠/ c滨) H论* }坛, M( R* F wbｂs.05１3.org5 h3 }* n原因很简单，美国市场的税负降低，如果其他国家不变，逐利的资本自然会选择成本更低的市场进行投资，其他国家就会面临资本流失，投资降低，进而就业面临压力的问题。2 Fbｂs.05１3.org# b# O: z4 b: RＢBs.0５１3.org$ N3 o3 p. R. VＢBs.0５１3.org0 R' F# x
4 [% \bｂs.05１3.org8 p9 V3 I来- K" z源：濠7 Y滨* P论/ F9 m坛7 L+ o濠5 [# G4 @滨0 ?$ @& r论# e( I坛1 D. R事实上，在特朗普推出税改计划后，一些国家已经开始推出自己的减税计划来应对：8 P, BＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ/ H5 G! ]ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ. P: c0 B) YＢBs.0５１3.org2 z/ Q
+ fＢBs.0５１3.org" I$ H8 t8 ?# P2 tＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, ]; l4 z来7 ~源：濠5 c, o滨( v论4 H8 ^ m坛3 b英国首相发言人表示，本届内阁已宣称，至 2020 年将企业税下调至 17%。在印度，莫迪政府推出了针对个人和中小企业的减税计划和税种减并改革。而中国则一直在降低企业的各种中间「费用」，减少企业的经营成本。! r来+ a) v" j源：濠) Y0 S滨& X论' t坛' {4 W J3 Pbｂs.05１3.org- W+ ~& f8 n濠/ y滨' y论! E4 b坛" c! g
8 N+ Z, FＢBs.0５１3.org" C* a" y4 u3 k# rＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, X( s, I9 l p( ~ＢBs.0５１3.org. T: u3" c来2 l源：濠, N& ]滨, m) _论5 s8 F# N坛, P# ~! U" i濠( I滨3 H* Y论0 Y0 Z3 M坛2 F" F0 O6 G濠9 w滨3 {+ a论+ M3 L坛* n
- ^濠% r滨! \论: M! C坛: G8 o& P ^来 G源：濠% ^滨4 x论' W坛" B7 Q8 \濠+ f滨: H: d论/ u% D坛+ _+ h对中国的影响: }ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, s) O4 `+ |濠4 p. F滨- n论' G+ z: @坛6 }, e) Ubｂs.05１3.org' K! D4 ~
. mＢBs.0５１3.org+ j, F2 I濠5 ~2 Z滨7 I) [论) o$ E坛6 c' q& gbｂs.05１3.org% o. g+ T主要有四点影响。/ d0 f w濠4 B6 |7 g滨2 I, f论$ n6 [坛$ M" AＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ7 y/ f. I1 _; Jbｂs.05１3.org7 }
- rＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ6 A7 h0 @来& K源：濠; y: |: Q滨2 E论: ?坛" L. o+ Nbｂs.05１3.org* @' T& I第一，刺激在华的美国资本回流。: U* Xbｂs.05１3.org% y! F% m3 JＢBs.0５１3.org1 A: q6 }ＢBs.0５１3.org8 Y
% T& J来4 O源：濠0 W滨( X6 t0 `论9 I坛5 }: j% R濠$ j1 I滨- [( O论5 D坛1 F% H; y% gbｂs.05１3.org" q/ P( Q由于更低的税负环境，更透明的政商关系，以及对冲人民币贬值的影响，在中国的美国资本，将更有动力撤离中国，尤其是在特朗普税改法案里对海外利润回流的税收框架的改变，会更进一步刺激美国公司的撤离。8 Ibｂs.05１3.org. M& j3 P! kbｂs.05１3.org7 w+ s, ^1 `# [来4 m源：濠1 l# D. B滨9 d6 E论. x坛1 V
, _0 o- lＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ; H" W$ d$ }2 {ＢBs.0５１3.org' Y5 O6 abｂs.05１3.org( x) K* i美国资本的撤离，一方面会降低就业和居民收入，但另一方面也给中国本土企业以新的发展机会。. \3 a来 C. C7 v源：濠9 s1 F滨# |( ~' u论: L坛7 @. o$ _bｂs.05１3.org+ p3 Q5 g7 W$ xＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ# w
3 nＢBs.0５１3.org- z- Sbｂs.05１3.org' ^' Z- ~5 x: k濠. H A滨2 e8 q论/ @' \5 ~坛: ^9 d事实上，在大量外资进入中国市场之后，不少本土企业因为管理、技术落后的原因，不得不面临亏损甚至破产的问题。9 CＢBs.0５１3.org" X( T" Q! ^/ uＢBs.0５１3.org* V8 N9 ]3 n' `bｂs.05１3.org% K
7 c1 ~# lＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ! U+ K1 D7 r* d& R濠: s滨+ f3 P. W论6 T* R坛% W5 Q& ^bｂs.05１3.org" `比如中国的机床行业，就在外资巨头（马扎克、西门子、哈斯等）的竞争下亏损累累，一批本土企业最终破产倒闭。' H) \7 W濠6 K" E滨7 J3 b论9 k4 `* B坛5 I9 B" ?" X来) F% b! M源：濠3 Z" V滨% B, e论8 l坛0 K: cbｂs.05１3.org, R
* x/ I; p来& X源：濠; O滨% e论 t3 U坛$ K+ x1 k濠6 o* l滨- A" S论7 x坛. W RＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ- [外资的撤离，会给这些本土企业重新发展的机会。但没有了「鲶鱼效应」，行业如何实现迭代升级，又将是经济面临的新的问题。& G9 yＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ0 e: Z0 }; d6 Y濠+ Z3 c0 e滨& Z0 {) i论: }8 n0 n坛! ?; ~0 _. iＢBs.0５１3.org$ b
) X2 m" pＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ: ~6 w. UＢBs.0５１3.org/ {# F$ I/ S; eＢBs.0５１3. j5 R如果全球减税浪潮真的形成，那么除了美国企业，其他外资企业撤离中国的可能性也将增加，如果中国的税费体系继续错综复杂，税负总量居高不下的话。4 Nbｂs.05１3.org6 B7 }3 P- m9 J* Nbｂs.05１3.org% j8 U0 `$ \bｂs.05１3.org& m
4 r5 O. p濠9 M滨% M2 S* u论. |坛$ W$ Q9 `4 J. FＢBs.0５１3.org. [% {1 |: q) T ~bｂs.05１3.org z第二，资本外流的压力。3 H来1 ^8 d% H源：濠* f! d滨4 x论# j0 s7 x坛- N4 q4 hＢBs.0５１3.org& Z1 C8 U- h- QＢBs.0５１3. }4 R
/ ^bｂs.05１3.org9 m& E% X/ r/ ?. e来# U源：濠3 m/ W滨9 g/ {论3 |坛- I* z; z$ d5 J来. b源：濠4 j+ m滨' y论2 Q坛7 M! c资本外流的压力，除了外资企业的利润回流和投资撤离之外，还表现为金融市场资本外流的压力。: `ＢBs.0５１3.org& N! i' Qbｂs.05１3.org% {% J* W2 |6 s濠+ S; r滨- [9 a论5 X. d坛- L! x
- a& m! ZＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ# Z" [" `3 e( FＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ2 K" A9 [. k3 IＢBs.0５１3.org4 t尽管中国自去年以来，实施了史无前例的严格的资本管制措施，但这一措施在国内经济的两大问题（房地产库存和产能过剩）解决之后，将会逐渐回归正常。放松资本管制，是人民币国际化，一带一路以及中国扮演负责任大国角色的必然要求。4 g7 t( d来* x源：濠$ U滨# t) r论) B8 n坛# t$ C濠+ a6 F5 g滨5 M! v论* f+ B: p坛5 _6 [/ q% a( b濠7 ?8 a o滨- M" F论4 w% L7 P坛% Q/ |
5 V+ a$ nbｂs.05１3.org7 n0 mＢBs.0５１3.org+ C; _" P濠+ t滨% a, L论0 a坛& {) w随着减税计划的实施，美国经济将获得消费和投资增长的强劲支撑，其经济表现很可能会在全球范围内一奇绝尘。届时其资产价格的表现，也可能在经济基本面的支撑下，优于中国市场。2 y5 A濠# c滨& ^论# v+ Y w坛* A# }bｂs.05１3.org, A( W( p4 bＢBs.0５１3.org7 [- M
4 t' A% cＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ8 D3 \$ r濠% D滨( H论/ @坛& I/ g$ `ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ9 H& _- q资本追求更高更确定的收益，自然会有动力流入美国。: {ＢBs.0５１3.org5 ~$ E8 a& kＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ. F; J+ a! ?bｂs.05１3.org, y
1 Y& p H濠5 K滨1 Z- T" ^论* m5 b! E坛9 `2 J: NＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ. n# P$ W; h濠4 B滨& E$ R" a论3 t6 b坛" w8 Z第三，人民币重回贬值通道。: kbｂs.05１3.org4 r0 b! T- A来0 ^源：濠/ n滨) W5 M1 n论. f坛7 X6 J7 g来' ]源：濠5 `滨( E( t1 ?论% r坛7 p
$ V; F* obｂs.05１3.org9 R3 ~ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ- |& Y4 x5 [% Dbｂs.05１3.org4 O2 u今年初以来，人民币从6.9的水平一路高歌猛进，升值反弹至6.4的高点，又重新进入下降通道，贬值到最新的6.6.* [ＢBs.0５１3.org. g7 V' ]2 @) y濠! _7 Q, b滨( j论( i坛/ q. C$ u$ Abｂs.05１3.org8 Z8 M
4 mＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ6 j! NＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ' A0 u. sbｂs.05１3.org" c8 K在特朗普税改落地后，叠加美联储持续的加息和缩表，我认为人民币的贬值压力，远未释放。未来的一段时间，人民币将重回贬值通道，未来一年之内，有相当可能继续回到7附近。: H& }% y濠9 ^滨6 {论% [1 z0 p坛 q& q# F来( Y Q4 r源：濠, k滨- q论2 P坛0 |! b. w! z- |bｂs.05１3.org/ @7 N
5 l! m7 `来/ \4 d源：濠% \滨! z2 {论& ^) ~坛" x9 W1 P4 `濠9 g' S- p滨$ ]论4 u坛2 o( R1 ~来3 O源：濠8 v滨' t' T ~论& C5 A2 Y坛$ o' S今年以来，人民币的反弹，很大的原因是美元指数的持续疲软。! ^) _濠+ c/ |! Q滨; F; ^论# S4 V5 _坛: @5 tＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ! p+ U2 S7 e& BＢBs.0５１3.org2 y( [
- t5 WＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ9 B) f. s5 ^ＢBs.0５１3.org& y) i3 e! q& C濠- l6 c滨6 a, Z* t论. a) F坛# o而美元的走弱，又是因为金融市场从此前亢奋的「特朗普交易」掉头到另一个极端，即对特朗普政府极度失望，任何特朗普的负面新闻，都可以成为美元走弱的理由。事实上，我认为市场对这样负面的风险（downside），有交易过度的可能。, j4 \ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ/ x$ ^# E) X濠5 M+ H滨% m+ ]; d论 M坛- A0 F濠7 o# I' `滨3 W3 Q论- T' o. ~坛! F$ P
y% AＢBs.0５１3.org* t5 n& o, Dbｂs.05１3.org$ _% q5 Y D9 K3 dbｂs.05１3.org& I% d如今特朗普税改法案获得通过，金融市场对美元的定价，可能会有一波纠偏式的反弹。结合美联储的加息和缩表，以及美国经济基本面的持续走强，形成一波长期的美元强势表现。. d* ^; `ＢBs.0５１3.org Y) g3 H' O濠$ { f滨1 D. u论+ z坛 K5 I8 }濠! J滨- j2 O论" M5 l坛. ]
$ r来# d, M源：濠! r! z! [滨# K+ Z论7 H$ [坛2 R0 L' obｂs.05１3.org( K/ r7 @- N( `( o濠( o滨# R* |论% l1 D0 U坛9 u4 C强势美元，叠加资本外流的压力，对人民币来说，就构成了双重的贬值压力。) ^6 e6 nbｂs.05１3.org9 @: \, B濠8 P- j* p滨( U论. q$ R: o坛0 E* mbｂs.05１3.org$ G
; S* {: xbｂs.05１3.org9 _5 Y7 t5 n" D. y来# L源：濠! G滨' F0 y" Y论9 W坛7 p% M; ^bｂs.05１3. h第四，中国的资产价格泡沫可能被动萎缩。: aＢBs.0５１3. [) K! R3 I濠" j f滨0 n T% b论 y坛' [& @' [& W* Ybｂs.05１3.org ^% C5 Z
! O$ f( |ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ( n5 ?濠) w7 B6 |滨( B7 v论& l2 Q- |坛' r# U6 C2 T% Qbｂs.05１3. k0 m0 S众所周知，这里的资产价格泡沫，指的是房价。& tＢBs.0５１3.org. B0 Z2 t# C: nbｂs.05１3.org& y1 D; }ＢBs.0５１3.org. c
. U; \ＢBs.0５１3.org0 [6 z$ Z来/ G: E源：濠/ y+ t$ j滨$ s* M7 O论% v4 M坛" G+ c8 kＢBs.0５１3.org4 I1 x1 l在「冻楼」的行政干预与严格的资本管制下，资产价格的破裂，发生的可能性很小。但是随着美国经济三大组合拳的持续施压，中国资产价格泡沫，将持续承受被动萎缩的压力。5 r5 |濠3 m滨- C论# B$ |坛; t" x& @! [$ e濠5 ^% G6 i滨6 h C$ V论! d1 k7 w坛0 f6 @ＢBs.0５１3.org* Q
, r0 ?, kbｂs.05１3.org4 U3 A. w: `ＢBs.0５１3.org/ }/ t* o$ O( Mbｂs.05１3.org& B这三大组合拳即是：加息+缩表+减税。* s9 F来6 q源：濠$ B$ `滨; ]论4 S! |坛6 B8 C' nＢBs.0５１3.org* ~, H' ^+ MＢBs.0５１3.org w
* ~濠! h, @9 B滨. I; Q _论% e5 D坛( O- @- X# M来! P% ~源：濠3 J滨$ f: S& Z论1 k坛+ F) p' A# QＢBs.0５１3. R逻辑简单而清晰：4 g( T" ^濠! F滨4 A/ p论6 y8 x1 G坛2 w7 C7 xＢBs.0５１3.org1 s7 M3 L. mＢBs.0５１3.org: \8 O+ g
9 c来5 z源：濠( U. |# ~滨: Z论 [. [坛& W6 x; A' o% d濠7 f3 N滨4 U; \/ K论" I坛* w& E1 R6 NＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ7 R) u美国未来持续的加息会继续拉大中国两国的利差，这在利率平价的底层规律下，会对人民币形成中期的贬值压力。( Abｂs.05１3.org P" P/ O濠% e- z/ ?滨8 v: j论0 |; k8 z坛5 ]. d来- x7 \7 V源：濠, i" M滨+ M论0 G坛% ~
: n+ abｂs.05１3.org5 G" U来/ Y源：濠, G滨8 u8 m" L论5 X7 d坛+ H: u# c5 g濠1 x& l8 a滨$ |' ~论( [3 f0 y坛& j中国为了维持相对均衡的利差水平，不得不在某个时点（可能在本月或明年上半年）被动加息（尽管中国央行的自主性在增加，但还远远未到可以脱离美联储独立制定货币政策的地步），而（持续）加息往往是刺破资产价格泡沫最有力也是最根本的工具，效果相当于釜底抽薪。6 [ＢBs.0５１3.org) w" o/ X0 V3 z! lbｂs.05１3.org% A% ?) L/ Q濠7 L/ z滨" o1 b论0 f+ D5 m坛4 D4 x
# b TＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ" n$ W/ a濠5 X- [滨! @! C论/ v! s0 A坛% N& g0 n9 J濠) c% w滨6 k1 r论/ |) }5 `坛' K; Z缩表其实和加息的效果类似。简单来说，就是美联储收回市场上过多的美元，这会对美元形成支撑。强势美元会让人民币形成压力，中国央行要保持汇率稳定，必须同样「缩表」，收回市场过多的人民币。. K( r濠* ?9 f2 {滨, u0 H论5 N5 f坛+ C GＢBs.0５１3.org, }: L9 z6 t来+ D/ [源：濠, S滨1 f6 b论' P坛1 d
& ^. g4 KＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ# G7 \来4 O源：濠+ ^滨$ z8 w( @论. {1 c% ?坛3 h/ L0 g来7 e6 b源：濠# H1 O2 {滨/ g- m& e论- l0 O: @坛7 c3 r只是在中国的缩表，更多地表现为商业银行系统的去杠杆，而商业银行去杠杆，最直接的影响，便是房地产的去杠杆。此部分在之前的文章中有详细论述，不赘述。' U' o濠$ W4 W滨1 g/ ~论2 V9 \1 J坛1 b2 z4 X- Kbｂs.05１3.org( O) H( P& JＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ2 r2 v
4 ]% `bｂs.05１3.org6 K: V, hＢBs.0５１3.org# b/ a& [, dＢBs.0５１3.org7 ^# ?参考：未来十年：房子谢幕，股权崛起（下）0 ~来9 _# V5 j源：濠+ t滨7 S6 I( j论% T坛; C1 U. b/ ^ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ: t# q6 f8 Sbｂs.05１3.org1 ?2 T2 j
+ X( z濠 j滨/ I论* [( e坛: x, \来2 w源：濠: e- m滨 S论% ~坛" W6 J$ C; \ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ* l/ I而减税的逻辑，则是通过降低美国企业和居民的负担刺激投资和消费来刺激经济增长，进而引导全球资本流入美国，进而也会对人民币资产形成下行的压力。+ x) `来& K2 A4 e源：濠! Z5 V滨1 F6 b论8 {0 W坛, q' I来9 I/ W源：濠: E滨# F2 P论0 E坛& E; C' cＢBs.0５１3.org: J
8 i% AＢBs.0５１3.org5 f8 [' Ybｂs.05１3.org. `2 n5 J* lＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ( |% Z3 w52 zＢBs.0５１3.org6 }, aＢBs.0５１3.org* ?+ _+ p& l濠 o滨% h. o$ s论* f& v) p坛7 s$ c留给中国的时间还有多久2 n9 }濠2 o# n% ^滨# d1 O论* ^9 W) c坛2 K, ]bｂs.05１3.org i) Y* o) kＢBs.0５１3.org: M; \
) {, ~; J濠* f9 F( U滨& k1 L; o论8 m# K坛1 p/ h濠2 t滨. ^4 u( t论! E, @坛, Q8 I: a% jＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ4 n G此前不久，英国央行已经启动十年来的首次加息。而就在本周，韩国央行亦宣布近六年来的首次加息。而老大哥美联储在本月也将完成本年度的最后一次加息，在次之前，参议院通过特朗普税改法案，可谓时机正好。% BＢBs.0５１3.org3 A7 ]9 _5 \ wＢBs.0５１3.org+ q8 F- A1 R来. |5 T源：濠7 r |滨- N论 f% }坛1 s
3 o9 q% A濠. v( E滨- U论$ L坛 o4 _ＢBs.0５１3.org# \$ B, M. F来$ m4 ~9 y源：濠9 w# V% `滨 Z论! S坛9 I4 N中国至今还没有调整过基准利率，但在全球央行都在先后开启加息通道的进程中，留给中国「独善其身」的时间并不会太多。- P' IＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ# S" J$ O9 x2 ZＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ& z; e/ \濠7 _滨6 \/ e$ I论0 ~坛$ E
8 pbｂs.05１3.org8 K/ s1 ?bｂs.05１3.org3 @( r& X& a濠$ M" B/ g滨; l& u( U论- A) Y7 Q坛% o美国的企业和民众，将在税改法案落地后，获得实实在在的好处，代价是美国的政府将面临更大的财政赤字。从这个意义上，倒是真正的实现了「藏富于民」。. Pbｂs.05１3.org" w4 K( H7 `5 t) RＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, X! S. s lＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ: G: y1 q
2 R/ U! XＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ* j0 o4 O. m1 \ＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ% z! ~9 v' KＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ1 P. |! p而我们呢？$ y3 A" `ＢBs.0５１3.org1 ~% K0 }4 p: b濠5 u' b0 J滨$ q( H" V论( \% y5 j坛" n7 M& uＢＢＳ.0５１3.ｏｒｇ, ` ?2 x
1 U3 b" _bｂs.05１3.org. t* s. U- HＢBs.0５１3.org: M+ \$ z濠! v滨4 m论! G# h坛8 _% b老乡别跑，为国分（jie）忧（pan），无上光荣。
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