甘肃省平凉市康美医疗美容整形门诊部，成立于2015年，由康美投资管理有限公司创办，是一家正规专业的整形美容医院，地址位于平凉市崆峒区公园路军分区综合楼四楼。医院拥有VIP尊贵客房、舒适的休息室、优美的环境、贴心服务，始终秉承诚实、守信的医美准则，自然、和谐的审美标准，专业、严谨的技术要求，努力满足每个求美者的美丽愿望。

医院设有整形美容、皮肤美容、注射美容三大中心，精品项目有：眉修整术、眉提升术、重睑成形术、下睑成形术、睑袋矫正术、内眦成形术、隆鼻术、鼻尖成形术、酒窝形成术、处女膜修补术、毛发移植术、自体脂肪注射移植术。无论你是想拥有妩媚灵动的闪电眼，还是想拥有凹凸有致的玲珑曲线，在平凉康美整形美容医院都可以轻松实现。

平凉康美医疗美容医院整形效果及项目简介：

整形美容：面部整形、面部除皱、眼部整形、鼻部整形、下颌整形、吸脂瘦身、胸部整形、自体脂肪填充、形体雕塑、光前溶脂术、面部青春术、肉毒素除皱、妇科整形。

皮肤美容：微针治疗、美肤瓷娃娃、黑脸娃娃、水光美肤、彩光治疗、医学纹刺、彩光嫩肤、脱毛。

注射美容：注射隆鼻、注射丰唇、注射瘦脸、注射瘦肩、注射瘦腿、注射除皱。

双眼皮+男士隆鼻案整形效果案例：

平凉康美医院真人注射水光针效果案例：

康美医疗美容医院整形医生介绍：

【于晓萍】副主任医师，平凉康美整形医院院长、创始人。擅长：面部整形、隆胸、体型雕塑、吸脂瘦身等。

【孙小虎】知名皮肤激光美容专家，擅长：用激光和彩光解决各种皮肤问题，如：雀斑、黄褐斑、褐青色痣、太田痣、皮肤光老化、疤痕等治疗，善于运用强脉冲光治疗面部毛细血管扩张、鲜红斑痣。

康美医院不仅重视医生整形技术的提升，同时也非常重视医院的硬件基础建设，不惜耗费大量资金引进国内外优质设备，如：洗眉机、水光机、化验机、飞顿辉煌360、电离子刀2代等多个治疗仪器，引进前沿时尚的健康美容理念，并传递给广大爱美人士。

2018年平凉康美部分整形价格一览表：

眼部修复：3500元起

玻尿酸丰唇：2000元起

假体隆胸：5800元起

自体脂肪隆胸：20000元起

胸部失败修复：9600元起

吸脂瘦身：11800元起

在这个康美继续挖坑行情的日子里，我想和大家分享一下我对康美估值的看法。

    首先，谈到一个公司的估值必须要结合到它所处的行业，那就是康美应该按什么行业的标准来估值？这本身就是一个难题。康美业务比较多，这是由它在行业里唯一的中药全产业链模式的特性决定的，作为一个中药为主的企业，包括了药材种植（基本是自用为主），中药饮片，中药材贸易，保健品直销，甚至西药，医疗设备等等，还有互联网电商，智慧药房，智慧养老，E药谷等创新业务。当中部分有周期性的行业大起大落的属性，有部分也可以取消费类的稳定增长属性，也有创新商业模式的新经济属性，正是这个前所未有互联网＋中药全产业链模式，很难给予它一个最为精确的估值方法和方向。可以尝试的一种方式就是把各个业务全部分拆然后估值，然后相加，但是考虑到很多新经济和创新的商业模式，以及全产业链生态平台价值本人没有足够的能力和把握把它们准确估值。所以，我采取先把这些我自己没办法估值的东西都去掉，不做加法也不做减法直接不算在里面，而实际上现在康美业绩主要贡献就是来自于实质性卖中药的部分。我一直认为今天的康美药业按现在的业务类型和规模应该把名字改成康美集团或康美控股之类的比较合适，但是公司坚持康美药业的名字，从另外一个角度看，公司还是想突出强调和坚持自己卖药的身份和情怀，所以我们姑且就按医药行业来给它估值吧，这也是一个最保守，最不容易判断错它价值最底线的方式。

     把大的估值方向定下来了，然后就是细分了，因为医药行业也有细分：制药，工业，商业，医疗，生物，中药等等，因为康美虽然是中药为主，但是业务构成决定了它很难给予它像某个细分公司一样的清晰的估值，比如说，一个公司只卖中药饮片，或者是中成药，但是没有自己的原药材种植，没有自己的医院渠道，没有药房托管，没有自己的药店流通渠道，又或者没有中药交易市场的建设和管理等等，很难完全匹配。而且康美现在药房托管和智慧药房甚至控股的医院也有很多西药，医疗设备流通的业务。如果太考究细分，我反而觉得不适合康美，取一个综合的平均的医药估值可能更合适。根据我个人对医药行业的研究了解，我认为医药股比较适合用市盈率来估值，如果大家有长期关注医药行业，结合中外市场，20-30倍基本就是市场就是一个医药股比较合理估值区间，保守取其下限，激进取其上限。有时候很难说清为什么是20-30左右就是医药行业地合理估值，可能就是一直以来市场的共识吧。有时候行业的估值就是这样，很奇怪，很难解析，形成了共识就是真理。如果你认为这个是成立的，那么低于20倍属低估，高于30倍属高估，在国外成熟市场就算没有什么成长性的只靠现金奶牛的医药股普遍都很难有低于20倍的估值。一些研发新药能力强，市场预期较高的，成长性高如恒瑞等享受的估值就比较高。细分到中药行业里几乎没有低过20倍市盈率的公司了。结合上述的情况给予康美取医药估值合理区间的下限位20倍，中药细分里最低的估值，应该可以是一个能被市场接受和认可的一个保守和风险相对较低做法。现在当前我国市场各种无风险利率大概在3%-5%左右，而且是利率下行的趋势下，那么20倍估值是可以说更加有安全边际的。

    确定了康美合理的估值，接下来，就要对比现价位康美的估值了。现价位的康美动态的市盈率刚好就是20倍左右，而且现在这个估值已经加上了增发5个亿左右的股本。市净率中报后把增发的资本并就去就是3倍左右。增发了80亿的资金，今年股本是已经加上了，但是这些资金要产生效益没那么快，所以这种情况下摊薄了今年的每股收益和降低了净资产收益率。假设一半用来偿还之前地贷款，保守按5%的贷款利率，这四十亿就等于减少了2亿的贷款成本，相对于增加了两亿的利润，剩下的40亿按康美过去三年的加权净资产收益率16%到18%左右呈现递增趋势，保守起见取最低值再打个折扣15%，那就是6亿左右，加上刚的两亿，这次增发大概至少会增加每年8亿以上的收益。这是按最保守的估计，我的判断是，短期会小幅拉低净资产受益率，但是长期随着康美业务规模扩大，资本的协同效应下基本趋同。

      当然说到估值就不能抛开成长性单独来说。康美参照过去十年的增长和股权激励的底线标准，可以推断出明后两年的增长会在15%-20%左右。也就是说对照明后两年业绩现在的估值，现价位大概就是明年16-17倍，后年13-14倍这样子。理论上来说，这样只要回到20倍这个合理估值，估值修复的部分就是你的收益的部分了。也就是企业赚多少，你就能赚多少，每年有可能的15%－20%的收益你满意吗？这就见仁见智了。当然这15％－20%的收益也不是百分百成立，赚不赚钱，也是未知数，只是我认为是大概率的事情而已。为什么我那么信任股权激励的业绩底线，甚至觉得还会有超越期的可能？现在负责智慧药房这一块的是康美的副总李建华，智慧药房从规划到实施可以说是一手一脚由这个人策划统筹搞起来的，股灾的时候，他增持了一百万元，今年的定向增发他在康美资产管理计划中个人出资5000万，股权激励如果顺利实施，他是可以行使激励股权数量最多的一位。今年甚至未来一段日子，康美都是把战略的重心放在智慧药房，因为智慧药房模式就是当互联网＋医疗为极少的能真正赚到钱的东西。所以李总是对智慧药房最知根知底的，最了解智慧药房的战略模式，盈利模式和发展前景的人，而他已经把自己的利益捆绑在康美身上，同时也捆绑在智慧药房上，你选择相信还是不相信，只能从自己的角度去把握。当然盈利的预测本身就带有不确定性，只能找确定性的东西来打消或者说是降低这些不确定性。比如，中药材价格一般三年一个周期，今年是反弹的第一年，之后两年中药材贸易这部分不但不会像上一年一样拖累业绩增长，反而是大概率的对业绩有正面的作用。又比如中药饮片方面，智慧药房贡献增量这是可以确定的，另外，现在因为GMP关停了很多小厂，那这些市场份额谁来顶上，作为行业的老大你觉得分得一部分也不是过分的想法。还有刚刚提到的李总等高管和康美利益的捆绑是否也可以算作是一个较大概率出成绩的因素。其实要百分百把握好这个确定性，估计也是没人能做到，专业的券商喜欢用专业的大家都不一定看的懂的复杂的公式计算出合理估值和价格，而我除了懂最简单的估算公式外，就是喜欢用这种人之常情的方式去估算了。当然，这里面也有可能有我判断错误的因数，也有可能不达预期的因数，这就是我为什么要加上历史的数据，既然当你觉得达到预期和不能达到预期的可能性都均等的情况下，何不参考一下历史的数据，作为天平的倾斜方？这也是我为什么要参考康美过去十年的增长情况。这也是为什么我对医药估值的时候要参考欧美发达国家医药行业历史数据的情况，人家的资本市场都是超过百年的历史，很多事情还是值得参考的。

    当然康美的互联网新经济，创新商业模式的实践如E药谷，康美健康商城，康美云，康美钱包，智慧养老，智慧药房（这个实质上已带来了中药饮片销量的增加）这些暂时不贡献业绩不代表不应该给予估值，事实上很多纯新经济行业很多在亏损的情况下也有一个大家公认的估值模式。如果市场对康美的全产业链生态模式，智慧药房，智慧养老等等创新的商业模式的认可，估值肯定会大幅提升，智慧药房带动的中药饮片市场占有率增长超预期，中药材价格上涨对业绩贡献超预期，中药材期货交易牌照进程超预期等等都会提升估值，25倍，30倍甚至更高也是可能的。上一年那一轮三倍的行情就是市场对康美E药股的预期提升估值的最好体现，后来原来市场可能觉得这个只是现货大宗交易，而且因为马总出于长远考虑不以盈利为目的，以推广揽客为战略，基本都是免交易手续费，所以机构可能觉得暂时的不盈利性很难对它估值，只有等期货牌照和一段时间的培养推广这部分的估值才会重新起来，所以回落到20倍在这个区域可以说完也是合理的，往后还是要看业绩的增长和其他超预期的因数。其实为什么我反复一直谈风险，低风险，一个会这么长编大论啰嗦一个股票的估值的人，就可以看出对风险把控的敏感，凡事按最保守，风险相对最低的方式去估值，这样，失败和错误的几率少一点，获得意外的，超预期收获的几率会大一点，当前只把康美按医药股来估值正是这个原因。当然这所有东西都是基于一种假设和预期的分析，当中肯定会有其他不确定的因数还得靠大家自己把握，而且每个人对每个行业每个公司的估值都会有不同的看法，我也不可能做到尽善尽美，我自己的一套估值方式没有像专业人士用专业公式那么精确算出来，我已经持有康美超过三年了，就是凭自己这么多年积累的经验和感觉吧，大家就当作是另一种方式，一种思维看待康美吧，希望对大家有用，欢迎讨论，纠正和指教！最后，还是要来一句官方的口吻，本文只是提供参考，不构成买卖依据，谢谢！

      我始终坚持的投资理念就是投资自己看得懂的，把握的了，确定性高的，赚自己应该赚的，赚企业赚的钱，分享企业成长的成果。做了该做的，然后看命吧！