PPP项目融资模式有哪些？
PPP项目融资模式有哪些？
元立方金服
引言：我国PPP发展迅速，但落地情况仍不太乐观，元立方金服研究员认为，融资难依旧是掣肘PPP落地的关键因素。为了破解这一难题，PPP参与方纷纷发力，积极探索解决之道。PPP基金凭借自身的优势，受到政府和社会资本的青睐，中央和各地政府相继设立PPP基金，吸引社会资本的参与。PPP基金通过杠杆效应和结构化融资撬动基金，成为PPP项目最重要的融资工具之一。基于以上背景，元立方金服研究人员特推出PPP项目“募、投、管、退”系列研究报告。本系列意在梳理PPP基金从成立始初的结构设计、PPP基金的投资模式、PPP基金的管理运营以及PPP项目参与方的退出方式的全生命周期流程。本文由元立方金服，专注于PPP、市政基础设施项目投资的互联网金融理财平台，为您提供。PPP项目融资模式探究融资根据性质可划分为股权融资与债券融资两个大类。在PPP项目的融资运用上，也存在两种形式的融资方式：PPP股权融资以及PPP债券融资。政府引导基金、社会化股权投资基金以及信托、资管、保险股权计划是PPP股权融资的主要方式。而采用债权模式进行融资主要包括使用银行贷款、融资租赁、信托资管保险的债权计划以及发行PPP债券进行融资等。但不管是采用何种融资方式，元立方金服研究人员提醒诸位，PPP融资所需资金的供给方主要还是政府、银行、信托、保险公司以及其他社会资本。本文将着重介绍股权融资模式下的政府引导基金模式、社会化股权投资基金模式以及债权融资模式下的债券融资方式。图1：PPP项目融资模式以及资金来源资料来源：互联网公开资料、元亨祥经济研究院一、PPP股权投资基金融资模式分析在PPP项目融资当中，元立方金服研究人员发现，除政府、社会资金在PPP项目中的资本金投入之外，PPP股权融资主要通过引入股权投资基金的方式实现。股权投资基金是以非公开方式向投资者募集资金对未上市企业进行股权投资的基金或对上市公司非公开发行股票进行投资的基金。按照组织形式将其进行分类可分为：公司制股权投资基金、契约式股权投资基金以及有限合伙制股权投资基金。公司制股权投资基金是指按照《公司法》设立，以公司的形式来组织和运作而形成的股权投资基金。它具备完整的公司架构，通常由股东会和董事会选择基金管理人并行使决策权。可由基金公司自行担任基金管理人管理基金资产也可委托其他基金管理人代为管理。公司制股权投资基金主要有以下三个方面的特点：1.投资人仅在出资范围内对公司债务承担有限责任；2.具有法定的公司内部治理结构，公司最高决策权由股东会行使，基金管理人的决策权容易受到限制；3.投资回收、基金清算程序较为复杂。契约式股权投资基金是指通过基金管理人发行基金份额的方式来募集基金。基金管理公司依据法律、法规和基金合同规定的经营和管理运作；基金托管人则负责保管基金资产。基金投资者通过购买基金份额的形式享有基金投资权益。与公司型基金不同，契约型基金本身并不具备公司企业或法人的身份，因此，在组织结构上，基金投资者不具备企业股东的身份，但基金投资者可通过基金持有人大会来行使相应的权利。有限合伙制股权投资基金，是根据合伙协议而设立的基金。合伙人由普通合伙人和有限合伙人组成，其中普通合伙人承担无限连带责任，行使基金的投资决策权。有限合伙人一般不参与基金的运作。有限合伙制股权投资基金有以下三个方面的特点：1.普通合伙人与有限合伙人关系清晰，管理运作高效2.实行承诺认缴资本制，有利于提高资金的使用效率；3.投资回收便捷，激励机制有效。以上三种股权投资基金模式各有优劣，表1就这三种模式的优劣进行比较。表1.公司制、契约制及合伙制股权投资基金优劣势比较PPP股权投资基金模式下主要有2种运作模式：PPP政府引导基金以及社会化股权投资基金。在PPP早期运用中政府引导基金是主要的推动者，随着中央政府大力加强PPP项目建设，元立方金服研究人员认为，社会资本开始逐渐发挥重要的作用。（一）PPP政府引导基金政府引导基金是由政府设立并按照市场化方式运作的政策性基金。前期政府引导基金主要用于引导社会资金进入创业投资领域扶持创业投资企业发展。随着中央大力推进PPP模式之后，为了创新财政金融支持方式、发挥财政资金的杠杆、引领作用、优化PPP投融资环境，中央及地方政府都在积极探索成立PPP引导基金。元立方金服研究人员梳理发现，目前市场上已设立的PPP引导基金通常有2种模式：实行母子基金架构的PPP股权投资引导基金以及不另设子基金架构的PPP股权投资引导基金。1.实行母子基金架构的PPP股权投资引导基金母子基金架构下的引导基金先由省级财政部门发起设立PPP投资引导基金母基金，母基金的出资人为省财政、金融机构或行业社会资本。母基金通过小比例投资多个子基金，从而放大财政资金的杠杆作用。图2元立方精研究人员梳理了PPP政府引导基金的母子架构模式。政府资金在基金当中充当劣后发挥了政府资金的引导作用，吸引金融机构、以及社会资本参与其中。在基金管理人的选择上PPP股权投资引导基金可委托外部具备充分PPP基金管理经验的机构担任。图2.PPP政府引导基金母子基金架构2.政府引导基金不另外设置子基金结构不另设子基金结构的PPP股权投资引导基金的基金结构相对简单，由政府资金充当劣后引导社会优先级资金成立PPP股权投资引导基金。此基金通过股权投资、债权投资或为项目公司提供融资担保等方式参与到PPP项目融资活动中。图3.PPP政府引导基金不另设子基金结构资料来源：《PPP项目的融资方式》、元亨智库PPP研究院（二）PPP社会化股权投资基金不同于政府PPP引导基金资金主要来源于政府机构，PPP社会化股权投资基金主要由社会资本充当主力募集、投资PPP项目，通过成立股权投资基金的方式为PPP项目提供资金支持。元立方金服研究人员看到，PPP社会化股权投资基金的运作模式多样，出资人通常联合地方平台公司和社会资本、产业投资人以及政府共同出资。地方平台公司以及产业投资人通过提供劣后资金的方式吸引更多社会资本参与其中。PPP社会化股权投资基金的运作模式通常如下图所示：图4.PPP社会化股权投资基金融资模式资料来源：《PPP项目的融资方式》、元亨祥经济研究院二、PPP项目债券融资模式分析随着资本市场的进一步发展，元立方金服研究员认为，我国直接债务融资产品会越来越丰富。目前债券市场已经形成以银行间市场、交易所市场在内的统一分层的债券市场体系。其中，银行间债券市场是我国债券市场的主体，交易所市场则是债券市场格局当中的重要补充。债券是债券发行人直接向社会借债筹措资金，向投资者发行，承诺按规定时间规定利率支付利息和偿还本金的债权债务凭证。按照发行主体的不同，债券可以分为政府债券，金融债券，和企业债券。按照债券产品不同的管理部分进行分类，可将债券分为三大类别：1、由中国证监会监管的债券包括：公司债、可转债、可分离交易可转债、专项资产管理计划；2、由发改委监管的债券包括：企业债、项目收益债；3、由银行间市场交易商协会监管的债券包括：短期融资债、超短期融资债、中期票据、定向债务融资工具、项目收益票据、资产支持票据等。表2列出各类别债务工具、发行主体、承销主体及所属监管机构。表2.各类债务融资工具发行、承销主体及监管机构企业对于债务融资模式的选择实际上是对财务杠杆的运用，合理的资产负债率有利于企业最大化企业价值。而PPP项目在长期实践当中自觉将债务融资作为其主要的融资模式也显示出债务融资模式与其具有强大的适应性。由于PPP项目通常需要很长的时间跨度，元立方金服研究员发现其优点，即通过债务融资能确保PPP项目能获得较为稳定的长期资金以用于大额投资；其次，相较于股权融资模式，债务融资模式赋予项目公司更多自主权，能够结合项目自身需求合理支配融资资金；最后，由于债券融资资金属于企业长期负债，通过负债产生的利息可计入企业成本因此具有合理避税的功能。考虑到PPP项目时间跨度较大，从投资、到建设最后到运营，在项目的不同阶段对资金的需求程度也不尽相同。因此元立方金服研究人员认为，在项目前期投资、建设阶段，长期稳定的资金是确保项目能够顺利进行的重要关键，此阶段PPP项目还未形成基础资产或稳定的现金流回馈，在此时要求项目公司及时还本付息不但不利于项目顺利进行还有可能导致项目失败。因此在项目初始阶段采用银团贷款或使用股权融资模式与这一阶段的项目特征较为匹配。在项目提交运营阶段由于项目已具备产生现金流的能力对资金的需求较前几个阶段明显减少。不管是根据使用者付费、政府付费或政府可行性缺口补贴的PPP模式，由于具备稳定想现金流特征，此时PPP债务融资模式显示出对投资者的强大的吸引力。因此在融资模式的选择上，PPP项目公司应结合项目周期以及项目发展阶段特征，分阶段发行不同类型的融资工具以满足项目不同阶段的融资需求。大多数的PPP项目公司都是独立的法人主体是为某一项目建设而组建成立的，没有可追溯的历史信用、财务数据等作为债务融资的评级参考，因此PPP项目公司在选择使用债务融资模式时，需将项目未来收益权用于担保或质押同时需第三方机构提供强有力的信用背书。PPP由于项目的特定性及在融资资金的使用上具有针对性，因此在融资工具的选择上也需考虑这些因素。项目收益票据（PRN）以及资产支持票据（ABN）因为具备专款专用、资产信用仅依赖于项目本身等特征在PPP债券融资中得到广泛应用。（一）项目收益票据-PRN日，银行间市场交易商协会公布《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》，正式推出项目收益票据（以下简称“PRN”）。PRN是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。PRN的发行主体一般是项目公司，其偿债来源主要是项目收益，PRN的期限通常可以覆盖整个项目投资周期，但也可根据项目不同阶段的资金需求设计阶段性PRN融资工具。PRN主要投资于市政、交通、公共事业、教育、医疗等与城建相关且未来能产生持续稳定现金流的项目。PRN融资工具有如下几个重要特征：1.PRN发行主体为项目公司PRN从制度设计层面将项目风险从城建类企业或政府进行隔离，保证了项目的独立性。项目发起人通过设立特殊目的实体（SPV）即项目公司来进行项目建设、融资、以及项目运营。通过项目公司募集而来的资金仅能用于项目建设不能另做他用。2.PRN偿债来源PRN以与基础设施建设相关的经营性收益项目作为信用基础，项目产生的经营性现金流作为PRN的主要偿债来源。经营性基础设施建设项目在后期运营阶段具有持续、稳定性现金流因而能够为PRN融资资金的偿还提供长期可靠的保障。同时由于PRN资金偿还并不依赖于地方政府偿债能力而是取决于项目现金流偿还能力，因此对于历史偿债能力低、还款能力不足的地方政府而言，PRN提供了一种隔离式的融资模式。3.PRN融资工具投资期限可覆盖PPP项目全周期通常PRN的期限设计涵盖项目从建设到运营最后再到项目盈利阶段。PRN长周期期限的设计正是与项目的资金回流特点相适应。在项目的建设期，项目还处在孵化阶段正是需要大量资金投入，而在运营阶段项目具备盈利能力以及现金回款能力,项目现金流成为PRN的主要投资收益来源。当涉及复杂的基础设施建设例如分阶段建设运营的城建项目，不同阶段的资金平衡状态不同，不同阶段的PRN融资模式风险程度也呈现较大的差异。元立方金服研究人员发现，基于PRN融资工具的基本特点为保障发行人及投资人双方利益，PRN通常会对偿还期限、分期摊还、提前赎回、资金归集、抵质押担保、信用增进等交易条款进行结构化设计，并根据融资情况设定外部增信措施，这些交易结构设计安排为PRN的偿还提供不同的信用承诺，最终将影响票据的信用风险。图5列出运用较为普遍的PRN交易结构。资料来源:《PPP项目的融资方式》、元亨智库PPP投资研究院PPP项目PRN融资工具的结构框架如图5所示：首先由PPP项目发起人在银行设立募集资金专户以及项目收入归集户。募集资金专户专门用于募集资金的接受、划转、支出。项目收入归集户用于项目收入的归集、项目债务的划转偿还。PPP项目发起人通常需要将项目收费权用于本期项目收益票据的质押。票据所募集资金仅能用于PPP项目，项目所得收入是本期票据还本付息的首要资金来源。只有在项目收入归集户资金在满足还本付息要求之后，所余资金才可由项目发起人自由分配。若项目收入归集资金不足以满足还本付息的要求，则项目发起人需通过其他自有资金予以差额补足。（二）资产支持票据-ABN另外一种常见的PPP债务融资工具是资产支持票据。它是非金融机构在银行间债券市场通过公开发行或者非公开定向发行的方式向投资者发行以基础资产未来产生的现金流为支持的资产支持票据。基础资产指的是符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。并且基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。PPP项目在成熟运营阶段通常会产生持续、稳定的现金流，因此在此阶段PPP项目可通过采用资产支持票据的方式进行融资。通常在资产支持票据发行后，发行人应负责对基础资产进行管理，保证其正常的经营运作，以保证能够产生预期的现金流。发行人与负责资金监管的银行需签订《资金监管协议》，以发行人在资金监管银行设立的专户为资金监管账户，归集基础资产产生的现金流。ABN适合具备持续、稳定现金流入的项目，因此与PPP具备天然的适应性，在实践当中也得到广泛的运用。随着PPP项目落地投入运营阶段，通过ABN融资方式项目公司可以获得一定的流动性用于满足后期项目的维护与运营。由于ABN的返本付息依赖于基础资产预期能够产生的现金流并不依赖于项目发起人的信用以及还款能力。ABN将项目信用独立于发起人信用的隔离功能使得这一融资方式获得广泛的市场青睐。（三）PRN与ABN的比较项目收益票据与资产支持票据都是PPP项目债务融资的重要融资手段。但项目收益票据涵盖的项目周期更完整、持续时间更长，基本囊括项目建设、运营与收益的整个生命周期。而资产支持票据由于还款能力是基于基础资产预期的现金流因此主要针对已建设完成的项目进行资金募集，仅覆盖部分项目周期。另外PRN与ABN都是独立的针对某以项目而成立的项目主体，没有可追溯的历史信用以及财务数据，因此在债务融资过程中需设计相应的增信手段，通过外部评级机构评级或寻找第三方机构提供担保等。表3详细列举了PRN与ABN的相应特征。表3.PRN、ABN特点比较资料来源：网络公开资料、元亨祥经济研究院三、总结最后，元立方金服研究人员认为，PPP项目融资模式的选择依赖于不同项目的资信水平、项目不同阶段的资金需求特点、以及项目的风险程度等。PPP项目通常涉及大额资金、生命周期长，从项目前期规划到进入施工建设最后进入长达甚至20-30年的运营周期。项目不同阶段的现金流特点不同融资需求各异同时风险水平也有所差异，因此在不同阶段引入的金融产品也呈现不同的风险偏好。以项目为导向的PPP模式对融资方式的选择也体现出项目融资的理念和方法。不管是通过股权模式还是债权模式进行融资，项目融资不依赖于项目投资人或项目发起人的资信状况而是根据项目预期收益、现金流水平以及项目资产价值。同时项目债务人对项目也仅拥有有限追索权，对项目发起人的其他资产没有追索权或仅有有限追索权。为此，元立方金服研究人员认为，以项目导向的PPP模式和PPP融资模式通过合理的风险分配机制提供了一种优越、高效的制度安排。（注：文章源自专注于PPP、市政建设投资的互联网金融理财平台元立方金服，作者为元亨智库PPP投资研究院陈晓燕，转载请注明出处。）
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PPP项目模式是什么意思？常见融资方式汇总
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& & & &至诚财经网()08月26日讯
　　【导读】政府通过PPP (Public-Private-Partnership的首字母缩写，常译为&公共-私营-合作机制&)模式，选择社会资本参与项目投资，相对于原由政府单独投资模式，本身就是一种多元化的创新型融资方式。但是PPP项目投资大、期限长，若能够通过适当方式进一步拓开融资渠道，不仅可以减轻政府和社会资本资金压力，分散风险，保障项目持续运营，还可以创造社会资金投资机会，实现项目多元化融资。
　　首先，从财政部印发的《PPP项目合同指南(试行)》中所列的PPP项目基本合同体系来看，融资是PPP项目体系中很重要的一部分。
　　图中所示的融资合同另一方是贷款方，贷款可以算是最主要、最基本的一种融资方式，除了贷款之外，还有债券、股权基金、资产证券化等常见融资方式。
　　一、项目贷款
　　项目贷款是指用于借款人固定资产投资的本外币贷款，适用PPP项目建设阶段融资需求。有着贷款期限较长、贷款金额较大、融资成本较低和流程相对简便的特点和优势。
　　PPP项目的贷款方通常有商业银行、出口信贷机构、多边金融机构(如世界银行、亚洲开发银行等)以及非银行金融机构(如信托公司)等。根据项目规模和融资需求的不同，融资方可以是一两家金融机构，也可以是由多家银行或机构组成的银团。PPP项目融资资金额较大，融资期限较长，适合于采用银团的方式进行项目融资。根据中国银行业协会要求，单一客户或单一项目融资超过10亿元，原则上通过银团方式提供融资;若融资金额超过30亿元，则必须通过银团方式提供融资。
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PPP项目融资的几种主要方式
文／张继峰
截至日，财政部PPP中心已有9285个总投超过10.6万亿元的项目入库。其实各省都有自己的PPP项目库，粗略计算，省库项目数量应该是财政部库的3—5倍，即PPP项目总规模可能是30~50万亿元。如此庞大规模的项目如何落地，最关键的是如何融资，已成为业内讨论的焦点。
PPP产业基金
PPP产业基金及类似的城市发展基金、政府引导基金、PPP母子基金等，越来越成为PPP融资的主力军。
分类：政府引导型基金和项目融资型基金、地方发展基金和业务获取基金、行业产业基金和地方产业基金、母基金和子基金、新项目建设基金和债务置换基金、债权（明股实债）型基金和同股同权型基金等几种分类方式。
投融资模式：产业基金的主要投融资模式，是以私募股权基金形式，通过结构化设计和杠杆效应募集资金，以股权投资或股债联动投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责pPP项目，政府根据协议授予项目公司一定期限的特许经营权，在基金存续期限届满时通过约定回购、份额出让或资本市场变现实现投资的退出。PPP产业基金的投资模式一般包括纯股权、股债联动、纯债权三种模式。
特点：PPP产业基金一般有结构化和杠杆效应两个特点。即基金由政府所属投资公司或社会资本作为劣后级，金融机构资金作为优先级，杠杆比例通常为5倍(1：4)或10倍(1：9)。若产业基金为引导基金，投资到项目中只占到资本金的一部分（如10%，起到增信和代持股的作用，则产业基金的杠杆效应被再次放大，政府出资部分甚至可以放大到50至100倍。
PPP产业基金对于PPP项目融资和落地有重要意义：一是有利于缓解地方政府财政支出压力，同时为社会资本找到投资标；二是有利于提高效率，加快地方PPP项目落地；三是有利于降低PPP项目的融资成本；四是有利于为PPP项目融资提供增信；五是可以为工程资本代持股份，解决工程资本不能控股项目公司的困境；六是可以与工程资本同股同权，为工程资本分担风险。
适用范围：产业基金按照大类分，可分为引导基金（母基金）和项目型基金两大类。引导基金一般对项目有要求，要求项目列入省级PPP项目库，要求政府购买服务类的，一般性财政预算收入达到一定水平，对社会资本也有一些要求；项目型基金主要是为项目建设服务，根据项目自身情况和增信条件来选择基金合作金融机构。
评述：PPP产业基金2015‘年来发展迅猛，进入2016年更是加速发展。各地政府与金融机构纷纷成立动辄百亿、千亿的产业基金。但比较尴尬的是，部分地方政府对产业基金的认识还不是很到位，基金管理公司甚至金融机构也经验不足（笔者与很多银行、保险公司沟通，有些尚无操作指引，经办层无从下手），基金没有发挥应有的作用，更多的产业基金还是以一个项目或几个项目的“资金池”的形式存在：另一方面，基金的增信措施（是不是都要政府或社会资本增信？什么样的项目，怎样的标准可以做同股同权）、风险控制（风控关键环节在哪里）、退出机制（除了约定回购外其他退出通道的可行性）以及期限错配（基金先于PPP项目运营期到期如何解决）等问题，有些政府、社会资本甚至金融机构都没有考虑清楚。
此外，由于产业基金的野蛮生长，目前的PPP产业基金成为银行、保险资金抢占PPP市场、打响价格战的“主战场”，基金的优先级资金成本甚至将到6%以下（有甚者降到5%以下），有些金融机构甚至赔本赚吆喝；而另一方面，基金的差异化、专业性（专注于特定产业）明显不足，同质性严重。这些问题随着PPP的深化都需要进一步解决。
这里提到的债券，主要是证券公司承销的，由证监会（或证券业协会）核准的公司债，以及发改委审批的企业债、项目收益债、专项债等。不包括由银行承销，在银行间债券市场交易的短融、中票和PPN（非公开定向融资工具）。债券融资，尤其是2015年年初以来，公司债、企业债和专项债的松绑和扩容，成为政府融资和PPP融资的主要工具。
分类：主要分为发改委系统的企业债（含项目收益债、专项债）和证监会系统的公司债；公开发行的公募债和非公开发行的私募债；传统企业债（依托企业本身发债）和项目收益债（依托项目收益发债）、专项债，等等。
投融资模式：债券作为PPP项目的融资工具，主要分为两类，一类是为政府平台公司的发债，即对PPP项目投资人本身发行的企业债、公司债，对于PPP项目来讲，其政府股东方股权出资资金，可能就来源于这种债券资金：另一类是对PPP项目公司发行的债券，一般为项目收益债。
特点：债券发行最大的好处，是融资成本低：一般情况下，评级AA以上的主体年化融资成本在5%～7%（公开发行）或6%~8%（私募发行）之间。随着利率下行，成本进一步降低，甚至有些评级高，实力强的企业，融资成本达到3%～4%。但硬币的反面，是对于发行主体的要求非常高，公开发行的一般要求评级在AA甚至AA+以上，能够达到AA+以上的企业在地方上屈指可数，且要求有足够的资产支持发债（公开发行的债券额度不超过净资产的40%，发债规模有限；即使可以发行私募债，但对于地方政府动辄上百亿的众多PPP项目来讲，显然远远不够。
适用范围：与投资模式相同，发债对PPP项目融资的适用范围有两类，一类是给政府平台公司发债，一类是给项目公司发行项目收益债或专项债。在如今政府平台公司发债额度基本饱和的前提下，项目收益债及专项债券是很好的PPP融资突破口，尤其是证监会2015年1月推出“新公司债办法”，国家发改委2015年4月推出战略新兴产业、停车场、地下综合管廊、养老产业四个专项债，7月出台“项目收益债”12月推出“绿色债券”，以及近期的“双创债”等试点，公司债、专项企业债、项目收益债发展空间巨大。专项债券有几个优势：一是发债主体可为项目公司，不占用平台公司等传统发债主体额度；二是不受发债指标限制，且发债规模可达项目总投的70%—80%（非专项债券发债规模不超过项目总投的60%；三是按照“加快和简化审核类”债券审核程序，提高审核效率：四是多有财政补贴和金融贴息、投贷联动等多方面支持。由于PPP项目融资增信主体缺失的普遍现状，以现金流为支撑，仅需对债项进行评级的项目收益债、专项债，可以不占用政府财政信用和社会资本信用（有些需要政府AA级以上发债主体提供担保），且此类融资业务刚推出不久，必将成为PPP项目融资新的蓝海。
评述：对于PPP项目来讲，债券融资是很好的融资工具。但PPP项目发债有几个尴尬：一是传统企业债、公司债已经基本饱和，该发的企业都发的差不多了，空间不大，除非有·些地方政府整合国资旗下各类国有企业，用新组建的国企集团进行发债；二是项目收益债是好，但要求项目是有稳定现金流的经营类项目，目前的PPP项目，以政府付费和可行性缺口补助类为主，多数不具备优质现金流，因此项目收益债有心无力：三是在当前资本市场陷入低谷、IPO、并购重组监管日趋严格的背景下，以债券承销为代表的固定收益类业务成为证券公司的救命稻草，一家资质尚可的发债主体，有多达十几家甚至几十家券商围追堵截，价格战竞争之惨烈使得一些券商的承销费报价仅为过去的十分之一(有的甚至报到1%)，收益甚至不能覆盖成本；四是近期发生多起地方国有发债企业债务违约事件，导致债券市场风声鹤唳。地方国企违约，直接会导致金融机构收紧对当地的融资，市场中的机构投资人投资国企债券也变得谨慎，造成当地融资困难；另一方面债务违约会抬高发债融资成本，造成“双输”的局面。
银行是参与PPP项目融资的主力，主要通过表内固定资产贷款，和表外发行理财产品募资参与PPP项目融资。当然，短融、中票、PPN等直接融资，也是银行的业务范围，但在PPP项目融资中占比较低。
分类和投融资模式：银行参与PPP项目融资的方式，主要分两类：一是通过发行理财产品，募集理财资金，通过认购私募基金或资管计划优先级份额（有些可以接受认购中间级份额），投资PPP项目股权或股权+债权，这种融资属于表外融资，也是直接融资；二是银行通过固定资产贷款、银团贷款等产品，给项目公司授信，对项目公司来讲是债权融资，属于表内融资和间接融资。
特点：银行融资的特点，当然是由于银行吸收存款或销售理财产品，属于法定的公募行为，资金成本低，规模大。但银行融资有几个不足之处：一是风控严格，授信条件高，要求主体信用（一般是银行内部评级）达到条件、增信担保措施符合要求等，表外理财资金现在通常也已纳入银行统一授信体系，与表内资金授信条件相同；二是银行理财资金受投资人投资期限偏好影响，通常为中短期，一般不超过5年，而PPp项目期限较长，相比保险资金，理财资金参与PPP项目的期限错配问题更严重；三是表内贷款资金受“三办法一指引”限制，只能“实贷实付”（需要支付多少，贷多少，贷款资金不能在项目公司账户上长期停留），项目公司使用十分不便；四是银行业务地域划分问题严重，授信主体如果是跨区域经营，或项目跨省运作，需要两地银行配合为客户或项目授信，无形中降低了融资效率；五是PPP项目投入大，单一银行基于客户集中度风险控制考虑，不愿全部自己出资，通常与其他银行组成银团，这就增加了融资推进的时间成本和沟通成本。
尽管种种不便，但由于银行资金的体量和规模在我国金融体系中占据举足轻重的地位，又由于银行资金成本相对较低，因此是政府融资和PPP项目融资最大的资金来源方。
适用范围：银行理财资金可适用于PPP产业基金、资管计划的优先级或中间级，可适用于单一项目股权投资中的优先级，也可适用于项目的债权融资部分；银行贷款资金仅适用于项目投资中的债权融资部分。银行参与PPP融资，对于政府财政实力、项目公司股东方实力、项目本身一般都有一定条件要求，尤其债权资金，会要求“第二还款来源”，即抵押或股东方、担保公司担保。
银行参与PPP项目的资金成本普遍不高，表内贷款资金通常在基准利率下浮10%至上浮30%（按5年期以上利率计算，大概在4.5%一6.5%之间），表外理财资金成本目前通常在5.5%—7.5%之间。
评述：银行资金无论是表外理财资金，还是表内贷款资金，都是目前PPP项目融资的“绝对主力”，产业基金、资管计划，甚至融资租赁等资金，其背后的资金来源主要还是银行。这一现象与PPP项目投资回报率低、风险低，银行资金来源成本低、风险偏好趋谨慎有直接关系。另一方面，目前银行资金参与PPP融资还是以“明股实债”为主，原因是：主观上，由于分业经营状态，银行不能真正投资股权，即使通过基金或资管计划变相持股，若债务违约银行变卖资产后，所得款险本金、利息和罚息外，不能多收一分钱，没有超额回报，相关人员还要受到处分，因此银行没有成为真正股东的动力：客观上，由于银行表外理财融资属于直接融资，是银行将融资企业的融资需求包装并拆分后卖给投资人（多数是个人投资人），在此过程中银行担任的是承销商的中介机构角色，承担的不是资金风险而是声誉风险。而对于具有“稳定金融使命”政治任务的国有大型银行来说，有时声誉风险甚至高于资金风险，有些国有银行对表外理财资金的风控要求甚至比表内贷款资金要求还严格，因此国有大行是不能接受理财融资逾期和违约风险的。因此无论是主观还是客观分析，在相当长一段时间，银行（尤其是国有大型银行）以“同股同权”方式参与PPP项目融资，还不具备现实基础，目前还是以“明股实债”的形式居多。
资管计划通常包括券商资管、基金资管、保险资管、信托计划等。其实资管计划通常是银行、保险资金参与PPP的一种通道，属于被动管理。‘真正的主动管理类资管计划一般不参与PPP项目，而是参与证券一级半（定向增发）市场或二级市场。这里简要介绍一下保险资管和信托计划。
保险资管：保险资管是保险资金借助资管计划投资PPP项目的表现形式。2010年以来，保监会逐步放开了保险资金投资不动产、股权、金融产品、基础设施债权、集合信托计划、资产支持计划、私募基金的限制，近期保监会更是修订下发了《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，真正为保险资金参与PPP项目铺平了道路。又因为保险资金具有成本低、规模大、期限长的特点，与PPP项目天然是“一家人”。因此保险资金参与PPP项目融资有很大前景。但不可否认的是，保险资金通常对项目和投融资主体要求也很高；且保险进入PpP之门刚刚打开，如何参与PPP，尤其是审批标准和安全边际，很多保险公司还在探索，大规模参与PPP项目还需要一段时间。
信托计划：自2009年“四万亿投资”起，信托计划成为政府融资的主要工具。但由于信托资金的私募特征，募集成本不具有银行、保险等“公募机构”的成本优势，在当前政府和PPP融资渠道广泛、资金价格低廉的背景下，信托计划渐渐失去了往日的光彩。目前信托计划参与PPP项目融资主要为被动管理，即银行或保险资金以信托计划作为通道，参与PPP项目。不过，信托公司也在积极转型和“自降身价”，推出各类创新工具参与政府融资和PPP项目，以适应市场的变化，尤其是在PPP项目“过桥融资”、产业基金中的“中间级”甚至“劣后级”、地方政府“债务置换”等领域，继续发挥其方式灵活的优势。
评述：资管计划作为参与PPP项目的通道，其本身原本没有太多优势，由于资管通道较多（包括信托计划、私募基金、保险资管、券商资管、公募基金子公司资管，甚至期货资管），通道之争激烈，资管公司如果没有较强的金融资源、项目资源、主动管理能力和议价能力，如果仅仅只做通道，是没有多少竞争力的。其实资管类公司，游刃手政府、社会资本和金融机构之间，有着比单一金融机构更多的综合性和中立性——不单纯依靠任何一个地方政府、任何一家社会资本或金融机构，是最有可能成为PPP融资的专业融资顾问的生力军，关键是要提升自身的专业性、主动管理能力和议价能力，积累更多的金融资源、项目资源，做到别人融不到资的你可以，别人可以融资的你价格更优，别人价格也优的你服务最好、效率最高。
PPP项目融资目前还处于政府掌握话语权的买方市场，因此PPP融资体现“低价资金为王”的特征。综合岔析上述几种融资方式和适用范围不难发现，银行、保险等低价资金，是PPP项目融资的主要来源，产业基金、资管计划等要想具备价格优势，其主要“金主”还得是银行、保险这些“二妈”；产业基金与资管计划的区别可以更形象地看做PPP项目资金的“批发”和“零售”：此外，除政策性金融工具外，债权融资部分最有竞争优势的是银行贷款和发行债券，充分利用好这两类金融工具，有利于成本的降低。
有人可能认为，PPP项目融资，只要找到社会资本就行了，其他都让社会资本去解决，哪有那么复杂？其实这是政府视角的思维模式。PPP项目的成败，不仅是政府的“一厢情愿”，也要社会资本的“你情我愿”，而PPP项目“全流程融资”的可行和落地，对于“融资责任方”的社会资本来讲，关系到其融资成本和投资回报率，是其能否“嫁给”政府主要考虑的因素。因此从这个意义上来讲，PPP项目“全流程融资”方案的设计能力和落地能力，是PPP专业融资咨询机构的“必杀技”。
还有人可能会问，那有没有融资模式的“标准模板”，遇到PPP项目融资套用就行了？答案是否定的。PPP项目融资条件的变量很多：政府财政实力、政府投资平台实力和信用等级、社会资本实力和信用等级、项目级别（国家级还是省市级或其他）和类型（BOT/ROT还是其他、使用者付费还是政府购买服务）、产业类别（是否是五个专项债支持的产业）、增信措施、财政补贴或金融专项支持（如贴息），政府方给出的最高投资回报率、IRR比率要求等，都是影响项目融资结构和融资方式的变量，而这些都需要融资咨询机构专业团队的业务知识和经验积累。
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