嘴上说PPP 其实心里想的还是城投公司？
　　2015年对很多城投公司而言，是波折又充满戏剧的一年。
　　老李为某省会城市某城投公司总经理，他直言，2015年白天工作结束之后，晚上回到家里，有时候睡不着觉。
　　一切源起于2014年国务院下发的43号文，将所有城投公司推向十字路口：剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。这意味着城投公司将面临“断奶”。
　　在审计署2013年对全国政府债务的摸底行动中，仅纳入审计的融资平台数量就达到7170个。以往倚靠政府信用融资发展的路径难以为继，这些城投公司要与政府划清界限，转型是必然的趋势。
　　怎么转？老李对媒体记者表示，城投公司要是转型，可能什么都不是。去竞争性领域，跟民企竞争没有优势。若是把存量债务拿走，公司其实可以关闭了。
　　2015年，剧情急转突变，部分城投公司又活过来了。囿于经济下行压力较大，地方政府加大投资力度“稳增长”中，平台公司鞍前马后，又忙活起来。
　　老李有时候内心会稍稍释然，“没准十年过后，回头看看今天的担忧，也是多余的”。2010年国务院下发19号文，当时就提出要清理规范融资平台公司。5年过去了，城投公司依旧活得好好的。
　　老李的忧虑和宽慰很普遍。不过，本届政府高度重视地方债工作，从对全国政府债务全面摸底，到上下几轮地方债务清理甄别，再到放开地方发债、大规模置换存量债务――形势发生了根本变化!
　　但中国经济增速下行趋势，几年内难有好转，新增债务有限，PPP模式短期作用也有限，城投公司仍然被地方政府当做稳增长、稳投资的重要实施主体。
　　规范的地方政府举债融资体制难以在短期内建立，政府债务和城投公司债务纠结在一起，城投公司与地方政府这种“剪不断、理还乱”的关系恐仍将持续几年，转型道路注定多波折。
　　转型焦虑
　　43号文是个分水岭。2014年10月，国务院发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，即43号文。
　　在此之前，地方政府在基础设施或公用事业投资上，多倚重城投公司等融资平台。43号则明确提出，融资平台不得新增政府债务，地方政府后续举债，要么通过发行地方政府债券，要么通过政府与社会资本合作模式（即PPP模式）。
　　与43号文相配合，发改委和交易商协会都收紧了城投债的发行。
　　发改委提高了企业债券发行主体的资产负债率标准；要求企业隔离企业信用和政府性债务、政府信用，不能新增政府债务等。交易商协会要求企业募投项目应为具有经营性现金流的非公益性项目，排除了审计署、银监会、财政部的融资平台名单。
　　形势所逼，城投公司的转型非常迫切。
　　老李所在的公司也在积极谋划转型。市政府牵头进行资产整合，几个平台公司合并，一些养老、金融类资产被注入；同时，集团公司还加大了对子公司的市场化考核，要求各个子公司要逐渐拥有经营性资产。
　　老李对媒体记者表示，政府融资功能会逐步削弱，后续只能进一步做实资产经营管理。
　　但他直言，转型道路很艰难。城投公司转入到市场竞争领域，跟民营企业相比，竞争力不够。比如，老李所在的公司旗下就有房地产公司，但房地产高度市场化，除了全国性房地产公司在当地有楼盘开发，即便是面对本土房地产公司，老李的公司也难言优势。
　　茫然的不止老李一家。河南某地级市城投公司负责人表示，他们有机会参与到省内金融类国企改制，有望控股省内某家城商行。“大家都说这是件好事，平常虽然跟银行打交道多，但真让我们自己经营银行，还是很有难度的”。
　　有城投公司负责人表示，融资平台由于背靠政府信用，有了融资、项目的优势。未来要跟政府脱离关系，再造自己的竞争力，很困难。
　　更别提那些不具备经营性资产，造血能力很差的空壳类公司。
　　山西某地级市城投公司总经理对媒体记者表示，他们公司资产规模很大，但没有经营性项目，也没有自营项目。公司替政府融资修公路、进行棚户区改造，这些公益性项目几乎没有现金回报，所欠债务由财政偿还。2014年进行债务甄别，债务基本全部交还给政府。转型根本没有出路，只能逐渐关掉。
　　政策松绑
　　经济下行压力加大，稳增长任务凸显出来。
　　月份，发改委先后出台了四个专项债发行指引，加大企业债券对城市地下综合管廊、战略性新兴产业、养老产业和城市停车场建设的支持力度。
　　更多稳增长政策陆续出台。5月份，国务院办公厅转发三部委文件，要求妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题。
　　城投公司融资渠道也在进一步放松。5月份、11月份，发改委两次发文，陆续放松企业债券的审批发行，诸多限制条件被突破。
　　Wind数据显示，受43号文等相关政策影响，2014年12月，2015年1月和2月份，城投债发行规模减少到600亿元以下；到2015年3月份之后，城投债月度发行规模逐渐恢复到1000亿元以上。
　　某地级市城投公司董事长老张笑称，“2015年城投公司又活过来了!”
　　老张表示，农发行、国开行，还有一些商业银行的总行主动来对接项目，尤其是国家重点支持的几个领域的建设，包括棚改、保障房、地下管廊、停车场等。一些项目可研还没做完，资金就已经批下来了。
　　老张表示，“我们市里争取到的项目贷款资金在省里居前列。因为我们储备的项目多，前提是要紧跟国家政策走，多储备国家支持领域的项目。现在经济下行，银行不愿意给民企贷款，风险太高，政府和城投公司的贷款要相对安全。”
　　另一地级市城投公司负责人对媒体记者表示，他们公司2015年通过中票、私募票和私募公司债等进行融资，融资渠道的放松，使得2015年偿债资金有了着落。但房地产和土地市场的不景气，整理的土地难以卖出好价钱，收入方面还很困难。
　　当然，并非所有城投公司都能享受到政策放松带来的愉悦。据媒体记者了解，有些城投公司因为背负着较沉重的利息负担，虽有债券置换存量债务本金部分，但利息难以偿还，银行不愿意贷款，公司运作陷入困境。
　　尴尬的身份
　　某地级市城投公司董事长老张所在的城投公司，虽有资金有项目跟进，但心里仍然觉得憋屈。
　　“城投公司为地方城市建设做出了很多贡献，地方政府也需要城投公司发挥作用，但似乎一直得不到正式的认可。一会说要清理，一会又把大量项目给你，心里有点不是滋味。”
　　中国财政体制的不完善，使得地方政府越到基层越是“吃饭财政”――公共财政收入仅够日常运营支出，难以有多余的资金用于经济建设。尤其在城镇化建设过程中，城市基础设施、公用事业等配套需求量大、资金缺口较大，此前多依靠政府财政投入，也多由城投公司代表政府完成项目的投资运营。
　　老张进一步表示，当地财政年年都困难，财政拿不出多余的钱，多亏城投公司的融资能力，来支撑地方城市发展。
　　地方建设资金缺口，叠加上2008年金融危机后，配合“四万亿”计划的落地，城投公司数量急剧增加。2009年中央政府相关文件还明确表示，“支持有条件的地方政府组建投融资平台”，融资平台融资贷款能力被放大。
　　审计署2013年对全国政府债务的摸底行动中，纳入审计的融资平台数量达到7170个，融资平台为地方政府债务最大举债主体，其中仅政府负有偿还责任债务的规模达到4.08万亿元，占比37.4％。
　　因为地方债务规模急剧膨胀，债务风险积聚，2010年国务院发文要求清理规范融资平台。2014年43号文，重申要清理规范融资平台，不得新增地方政府债务；为地方政府举债开辟了两条明路，一为地方债券，二为PPP模式。
　　经国家相关部门确认，从2013年6月底到2014年底，这一年半的时间，地方政府债务增加4.6万亿。与之形成鲜明对比的是，2015年地方政府新增债务额度共计6000亿元，相较于一年半4.6万亿的额度，差距较大。
　　债务额度不够用，PPP模式能补上吗？从实际运行情况来看，虽然PPP项目热炒了一年多，但由于政府推出的公益项目现金回报难以达到社会资本预期，再加上后续融资资金难以跟进等问题，PPP项目推出的虽多，但实际落地效果并不是太好。
　　因此，城投公司重新被委以重用。有地方城投公司相关负责人对媒体记者表示，市里主管城建的领导、财政发改部门等，还是希望城投公司能继续发挥作用。城投其实就是政府的组成部分，政府要推一些项目，有时候对社会资本不够信任，偏向于由城投来对接。
　　市场化转型
　　2015年12月末，财政部部长楼继伟在全国人大常委会上地方债管理情况作时，指出融资平台公司缺乏持续稳定的经营性现金流，自身“造血”能力较弱，与政府的关系短期内难以厘清，制约了市场化转型的进程。
　　至于后续平台公司转型的出路，政策是明确的，无外乎两条：空壳类公司将被关闭，实体类公司逐渐转型为自我约束、自我发展的市场主体。
　　财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚对媒体记者表示，政府可以通过资产注入和兼并重组，如注入水务、供热等有现金流的资产，提升城投公司造血和市场融资能力；另外，城投公司还可以通过购买服务，继续参与公益项目的建设或运营。
　　政策虽有反复，但越来越多的城投公司意识到需要加快自身的转型，为后续发展多争取主动权。
　　比如，老张意识到要注重公司盈利。“不能把自己当做是政府的组成部分，替政府办的事情，政府应该支付相应的费用。”
　　同时，老张还刻意区分政府项目和自身经营项目。虽然建起了防火墙，老张仍然有点担心：现在明文禁止城投公司替政府举债，城投公司转型之后，这部分政府债务会不会最终由城投公司承担？
　　除了经营层面，在人事安排上也需要面向市场。现有城投公司形态多样，有些虽挂公司之名，但公司员工同时均具有体制内公职身份，要么是公务员，要么来自事业单位，多为管理职位，离实体化、市场化运营的一线仍有距离。
　　不过，也已经有不少城投公司在探索转型道路。据媒体记者了解，兰州城投将资产分为政府类资产和经营类资产，区别对待；人员安排方面，将部分集团层面管理职务人员，下放到一线子公司层面，充实实体经营；同时，也在拓展医疗器械等新兴产业领域的业务。
　　为城投公司提供咨询服务的中国现代集团总裁丁伯康，对媒体记者表示，地方主政领导如果思路清晰，在城投转型事情上决策果断，能避免城投公司过久地陷入焦灼状态。城投公司不能过度依赖政府，要多去进行市场化运营的尝试，积累资产和技术经验，为转型打基础。
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责任编辑：卢珊&RF10057
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城投债及PPP模式简介 江苏永衡昭辉律师事务所吴永全
目录 ? 一、城投债概况及特点 ? 二、城投债的发行 ? 三、城投债主要注资及增信方式 ? 四、PPP模式最新文件梳理 ? 五、PPP模式操作流程及案例
一、城投债概况及特点
基本概念 ? 地方政府通过一些与其有较紧密联系的城市建设投资类企业发行债券进行 融资，以筹集资金用于市政建设，债券的本息由项目的收益及政府补贴进 行偿还，这企业类债券统称为 “城投类企业债”。
城投债特点 性质 “准市政债” 控股方 国资委全资控股为主 也包含建设局、财政局控股等 发行人 国有资产经营管理，主要手段是资本运营 定位 城市基础设施及市政公用项目的投融资平台 资金投向
基础设施建设、市政建设为主 政策倾向
资产整合方面的支持 债券偿付方面的财政兜底
城投债特点（续）
二、城投债的发行
主要文件 ? 《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国 发[2010]19号文） ? 《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事 项的通知》（财预[号） ? 《国家发展改革委办公厅关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行 为有关问题的通知》（发改办财金[号） ? 《国家发展改委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通 知》（发改办财金[号） ? 《国家发展改革委办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通 知》（发改办财金[号） ? 《国家发展改革委办公厅关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》（发 改办财金[号） ? 《国家发展改革委办公厅关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作 的通知》（发改办财金[号） ? 《国家发展改革委办公厅关于进一步改进企业债券发行工作的通知》（发改办 财金[号）
发行主体 21111规则 省会城市及副省级城市每年有2个指标，地级市1个，百强县1个。百强县单独 计算，不占用所在地级市的名额；非百强县（区）占所在地级市的名额，采 用市财力表，存在通道竞争问题。直辖市发债指标不受限制，但每个辖区只 能同时申报一个。国家级的经济技术开发区、高新技术开发区、保税区每年 也有一个发债指标，且不占用本地指标，但提供的财力表需要市一级的。
发行主体 （续）
? 地级市平台公司（独立名额）
? 市辖区级平台公司（占用本市名额）
? 国家级开发区平台公司（独立名额）
? 财政百强县平台公司（独立名额）
发行主体 （续）
? 省会和副省级城市允许同时有两个融资平台公司申报
? 地级市只允许有一个融资平台公司申报
? 区级政府平台公司可以申报，但占用本市发债名额（国家级开发区除外）
? 国家级开发区融资平台公司可以申报，且不占用所在地区的发债名额
? 财政百强县融资平台公司可以申报，且不占用所在地区的发债名额
发行条件 《企业债券管理条例》第12条和第16条规定 ?企业规模达到国家规定要求 ?企业财务会计制度符合国家规定 ?具有偿债能力 ?企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利 ?企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值 ?所筹资金用途符合国家产业政策 发行条件 （续）
《国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》规定 ?股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低 于人民币6000万元 ?累计债券总额不超过公司净资产额的40 ％ ?最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 ?筹集的资金投向符合国家产业政策 ?债券的利率不得超过国务院限定的利率水平 ?已发行的企业债券或者其他债券未处于违约或者延迟支付本息的状态 募集资金投向 《国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》规定
?企业规模达到国家规定要求筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方
向，所需相关手续齐全
?用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则
上累计发行额不得超过该项目总投资的60%
?用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比
例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明
?用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。
拟投项目要求 ? 可研批复（发改委、必须） ? 环评批复（环境影响报告书批复或环境影响登记批复）（环保局，必须） ? 土地批复：土地预审意见/建设用地规划许可证/土地证，选择其一即可。（ 国土局，必须） ? 规划批复：规划预审意见/建设工程规划许可证，选择其一即可。（规划局
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受A股纳入MSCI消息催化，周内海康威视(002415,股吧)、美的电器、格力电器(000651,股吧)等多只白马股再度走强，机构调研白马股的热情也随之走高，海康威视、格力电器、康得新(002450,股吧)、科大讯飞(002230,股吧)、大族激光(002008,股吧)、老板电器(002508,股吧)等绩优“白马股”纷纷获青睐。NYMEX最活跃8月WTI原油期货合约北京时间7月12日22:30-22:34五分钟内买卖盘面瞬间成交60062手，交易合约总价值近30亿美元。若数据好于预期，黄金可能在晚间纽约时段迎来一波打压。丹霞生物浆站拓展能力极强，截止16年底已有25个浆站、采浆量迎来爆发式增长。本文摘自FXword汇众（微信号：fxwordcn），作者：JustinBennett。”他建议国内建设专门的法庭，和国外的司法进行双边确认。在盈利水平依然较高的情况下，高炉仍将尽力维持高负荷状态，但需求增量已经没有太多空间。【鸡蛋1709】：15分钟级别显示，BOLL通道开口向上，价格上穿boll上轨表现强势，F4指标在0轴上放量。至于体检机构的结果的准确度，这个另外说话。此外，与最近一次去库存周期相比，我们粗略估算的结果是：以今年4月份烈度为参考，至今年7月份，渠道库存水平或将回升至15年年中的水平。在此之上，我们反复去问一个问题：中国拥有伟大的品牌和伟大的公司吗？事实上，真正伟大的中国公司尚未诞生。《财经》记者获悉，万科已经成立了马来西亚公司。该机制最初是有效的，但因为天然气液产量不断上升和OPEC国家内部石油消费日益增长，现在越发显得过时。因此，即便距离下周美联储议息会议已经很近，黄金仍受到支撑，分析师称就算是美联储6月加息，黄金在短暂的震荡之后，仍会打开上涨通道。（见表2）有方科技招股书写道，2015年和2016年，公司新增前五大客户中深圳市倚天科技开发有限公司、惠州光弘科技股份有限公司、嘉兴光弘实业有限公司和上海大唐移动通信设备有限公司均为中国铁塔上游供应商。4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3143亿吨，较6月上调20万吨，主要由于美国国内大豆消费下调27万吨至5492万吨，巴拉圭消费量上调5万吨至3990万吨，阿根廷消费量上调45万吨至4990万吨；中国消费量上调了40万吨；欧盟消费量下调了40万吨。石油输出国组织(OPEC)及与俄罗斯同盟的其他石油生产国一致同意，自2017年1月起至2018年3月每天缩减石油生产量180万桶来控制原油存量，提升价格。今年以来的白马股、蓝筹股行情，在谢振东看来，正在逐渐演变成“趋势投资”的游戏，他内心比较抵触参与。根据证券业协会出台的分类，投资者一旦被判定为保守型和谨慎型，就不能参与目前中国资本市场上所有A股、B股的投资，只能从事债券类固定收益产品的投资。原材料现货市场进口矿：7日，京唐港61.5%澳洲粉矿报485元/吨，与昨日价格持平。“一个电商涉足金融业务，其他电商不会和你合作，因为是竞争关系；所以电商做消费金融可能被限于自己的客户。一系列的积极转型和创新发展使中融信托不仅获得了业绩提升，还在一系列行业评选中收获充分认同。为了保证工作效率，经常在洗衣筒同时放入多件衣物，难以做到分类清洁。资讯网站Economies.com在周一（6月26日）发布的报告中称，金价早盘损失惨重，再次下破1254.56美元/盎司水平并持稳在其下方，强化了下跌趋势，目标位是斐波那契38.2%的修正值1229.30美元/盎司，因此日内仍将保持看跌观点，50日均线仍对金价形成负面压力。很少有人认为，运动员会沦为弱势群体。由于上半年油脂跌幅较大，根据价格规律推测，三四季度油脂或为先抑后扬的传统走势。我们内部对怎么评也有争议，这个直到现在都没有得到很好的解决，所以即使现在已经上了新系统，但如果后面发现不太合适的话，我们还是要去修改新的评定规则。证监会相关部门要建立与国际机构投资者的日常沟通渠道，不断了解他们的需求，及时反馈国际投资者的意见，减少政策变动对国际投资者的影响。一季度末，汇金公司持有银河电子464.64万股，出现在十大流通股东名单上，广发聚丰(270005,基金吧)、鹏华中证国防、华安逆向策略、富国中证军工等也持有银河电子。留心一旦引伸波幅下降，或令权证价格回落较急，影响回报。上市公司是实现“民心相通”的最直接主体，可以发挥“民间大使”的作用和影响力。这要得益于公司的先见之明。创新产品研发，推进渠道建设。并在分组讨论环节与上市公司就调整后的再融资政策对公司的影响、再融资的核准进度、员工持股、发行可转债等问题进行了面对面的交流。未来的价值投资会更具科学属性，基金经理类似于医生、律师、教授等职业，专业性是核心。
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项目资产在特许经营期限之后需要移交公共部门、运营、维护基础设施的大多数工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；而政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量的监管。参与项目的公共部门需要协调私人部门的收益性和项目整体的公益性之间的关系，政府和企业合作更加紧密深入，通过向用户收费收回投资实现利润；一定经营期满后，承担费用和相应风险，PPP主要指公共部门与私人部门在基础设施及公共服务领域以某个项目为基础形成合作PPP的全称是Public-Private-Partnership，这种“公私合营”的投资模式产生于上个世纪90年代的英国，随后在全世界被推广开来。一般来说。这一类PPP模式在实践中衍生出更多的细分合作类型，如TOT（Transfer-Operate-Transfer）、BOT（Build-Operate-Transfer）和以PFI（Private-Finance-Initiate）为代表的其他形式。把资金拿给地方政府来使用。虽然都是投入到民生工程或者基础设施建设。但是ppp类型的信托逐利性更强。政信类信托有地方政府的城投公司融资和担保，而且项目的所有权永久归私人所有。通常模式为。不过，这种模式在项目定价和服务质量等方面需要接受政府的监管，由SPV负责筹资、建设及经营。政府和社会资本根据SPV的经营成果按持股比例分享收益，以保证公共利益最大化。目前的主流观点认为，PPP模式存在广义和狭义两大类。广义的PPP模式可分为以下三种：（1）外包：政府投资，政府通过政府采购的形式与SPV签订特许合同，政府和社会资本通过股权合作的方式共同设立特殊目的公司（SPV）。两类各有各的好：社会资本承担设计、建设，以保证公共福利不会由于私人部门权利过大而受到损害。狭义的PPP模式主要指特许经营，这也是我国目前大力推广的PPP模式。具体的说。相比来说。政信类信托主要还是信托公司通过发信托项目，私人部门仅承担整个项目中的一项或几项职能，并通过政府付费实现收益。（2）特许经营：私人参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制与公共部门分担项目风险、共享项目收益。（3）私有化：私人部门负责项目的全部投资，承担全部风险，信息相对较为对称。所以ppp信托的合作方式就比政信类信托的合作方式更加的灵活和多样，再将建设项目无偿或低价移交给政府。在这种模式下
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