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　　投资要点：　　基于军队改革预期的提升和军工企业市场化改革不断推进的预期，我们继续维持军工板块评级为“增持”。半年度策略报告发布以来，军工指数最高涨幅已超过 60%，我们建议投资者重点关注的 11 只股票涨幅为 34%至 91%，均大幅跑赢沪深300 指数同期涨幅 15%，板块估值已达历史高位。　　2014 年军工成为 A 股的风向标和领头羊，市场理念已根本性改变。市场已经清晰地认识到，军事工业是国家间竞争的核心组成部分，在中国崛起和本轮经济转型升级的过程中，代表了中国高新技术产业的发展方向，将成为中国新一轮科技革命的发动机，也将成为社会资源不断涌入的焦点，军工是目前为数不多的几个供不应求的行业之一，也是改革释放红利最大的行业之一，将会成为中国本轮经济大周期中最受益的行业。军工板块已经取代以前的房地产等板块，成为 A 股的风向标和领头羊。　　2015 年寻找确定性方向下的改革落脚点。站在当前的时点上，展望 2015 年，我们认为军工板块的主要驱动因素来自今年尚未落实的改革预期逐步落地，以及部分改革的超预期，改革落脚点包括需求端军队和供给端军工两方面。需求端军队方面的改革落脚点包括军队组织形态、军费支出、军品定价机制、装备体系现代化等，供给端军工方面的改革落脚点包括军工全面深化改革、军民融合深度发展、军贸开拓补偿研发等。　　2015 年关注军队改革和军工改革相关受益个股。从军队改革角度，建议投资者关注能从定价机制改革受益的中国重工、光电股份等核心军工供应商，能够从装备信息化中获益的振芯科技和通导一体化的华力创通。从军工改革角度，建议投资者关注有明确注入承诺和军贸订单的中国重工，受益军民融合维修培训服务商海特高新、机场设备供应商威海广泰。　　风险提示：估值历史高位；军费增速放缓；改革政策未出台。……如欲索取详细报告全文，请提交个人资料(姓名+单位+电邮地址)，并添加微信“LJZ2228”联系客服，我们将尽快回复。关注军工与高端装备制造业行业的读者，如果想加入“军工与高端装备制造业专业讨论群”，请即回复后台“军工”，我们审核通过后将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中。谢谢您的光临，陆家嘴午餐欢迎您！　　二、需求端——军队的变革　　展望 2015 年，需求端——军队方面的正在推进和预期的改革包括军队组织形态、军费支出、军品定价机制、装备体系现代化等。　　2.1 军队组织形态现代化持续推进　　十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》第 55-57 条提出了军队组织形态现代化的具体要求，近期军队联合作战指挥中心设立、全军部队全面推行军费绩效管理、健全军事法规制度体系等正是落实这些要求的具体举措。为了适应未来高科技条件下的现代战争，中国军队改革必将继续推进，进一步压缩军队规模，优化组织结构，精干领导机关和后勤保障，充实一线作战部队力量，提升现代化武器装备水平。　　习近平 9 月 22 日在北京接见全军参谋长会议代表时强调，面对国家安全新形势和军事斗争准备新要求，必须努力建设听党指挥、善谋打仗的新型司令机关，推动军事工作创新发展，不断增强组织指挥部队打赢信息化局部战争能力。　　在军队联合作战指挥体系上，近期见诸报端但未经证实也未被否认的有中央军委联合作战指挥中心和面向东海方向的东海联合作战指挥中心。中央军委联合作战指挥中心属于最高战略层次，设在北京西山总参作战部地下指挥所，是类似于五角大楼的国家军事指挥中心。东海联合作战指挥中心囊括各大军区海空军，目的在实现对东海防空识别区的有效监控，并“以战促和”、促使日本在军事上不敢轻易行动。我们认为，随着战略局势的进一步紧张和军队组织体系的持续推进，未来我军组织形态中将可能出现航母作战群、远洋护航作战群、两栖登陆作战群、防空反导司令部、网络作战司令部等，这是由我军军事装备现代化和战争形态以及利益诉求所决定的。　　2.2 军费支出增速上升绩效管理将使装备费占比上升　　2014 年军费增速进入上升趋势。过去我们一直说本世纪以来军费在补偿性增长，但实际情况表明，中国的军费开支增速在大多数年份要低于名义 GDP 增速，更低于财政收入增速，中国军费占比在持续下降。而这一情况在 2014 年发生了改变，按照政府预算，中国军费增速结束了过去的下降趋势，开始显著回升，高于财政收入增速和名义 GDP 增速。根据十八届三中全会建设现代军事力量体系的要求，我们认为这一上升趋势在未来将继续保持，中国军费真正进入补偿性增长态势。　　推行军费绩效改革，提升军费利用效率。10 月 26 日，经中央军委批准，全军部队全面推行军费绩效管理工作，着眼花钱必问效、低效必问责，优化财力资源配置，改进经费支出管控，努力实现效益最大化，确保每一分军费用在刀刃上。要求每项军费须设绩效目标，强化预算执行全程管控，落实预算管理主体责任。这是深化军费管理制度改革的有益探索，2014 年在总部和军区层面选择训练模拟器材、医院财经管理等 5 大类项目进行绩效评价试点，到 2020 年全面推开，构建起科学合理、配套完善的军费绩效管理制度机制。军费绩效改革意味着以前的军费管理存在问题，同时也反映出军队建设在自我要求上迈出了新步伐。　　预计军费结构可能向装备费倾斜。根据 2010 年国防白皮书，中国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费 3 部分组成，各部分大体各占三分之一。我们认为，军队反腐、绩效管理、精兵简政和装备现代化使得未来装备费占比有较大提升空间，装备费增速将高于军费增速，军事装备在未来相当长时期内处于供需两旺的态势。但军费绩效管理将使当前军品成本加成的定价原则被严格执行，压缩军工行业的净利率水平，未来军品定价机制改革势在必行。　　2.3 军品定价机制改革势在必行　　过去 20 年中国军队的武器装备采购一直实行成本加成 5%的模式，这使得军工企业天然产生做多成本的欲望，导致军品成本控制难以执行，限制了先进武器装备的采购数量，军工上市公司的业绩也无法达到市场期望。2015 年是“十二五”计划的最后一年，按照军工生产的五年弱周期模式，整体产量较难超越高峰期的 2013 年，军工上市公司的业绩增长将主要依赖于提高净利率水平，追溯其根源，就是需要军品定价机制进行改革，从根本上打破制约军企净利率的瓶颈。　　1995 年的《武器装备研制合同暂行办法实施细则》首次规定了将我国的研制生产合同分为固定价格合同和成本补偿合同。其中考虑到技术的复杂性、科研和时间周期等的不确定性，研制合同多采用成本补偿制，而生产合同多采用固定价格制。这造成成本越高军工企业的利润越多的现象，使得军工企业有做多成本的欲望，这与市场经济原则相悖，也与军费绩效管理的原则相悖，因此军品定价机制改革势在必行。　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，但至今一年的时间，尚无任何推进的迹象。　　当前国内航空总装类军工上市公司经过多年的提升效率，2013 年扣除非经常性损益后的净利率水平大多仍然徘徊在 2%以下，而航空配套类军工上市公司扣非净利率均超过 5%，利润分布不合理，对我国军工产业长期健康发展形成瓶颈，新型武器装备的研制生产在国家大量拨款的情况下仍然存在经费缺口，严重制约了新型武器装备的按时批量列装，从而对国家安全产生严重不利影响。军品定价机制改革将对目前的军工企业利润格局产生重大影响，有利于总装企业，尤其是对新产品占比快速提升的总装企业的影响更大。预计 2015 年军品定价机制改革将开始推进，总装类军工上市公司利润水平将随着新产品的逐渐增加利润率水平回升至合理区间。未来在采购制原则下，采购份额越大的军工企业，面对军队的话语权就越强，营业利润就越多。　　2.4 装备现代化是构建现代军事力量体系的基础　　十八大报告提出“构建中国特色现代军事力量体系”，除了改变军队组织形态以外，最重要的是武器装备的现代化。十八大报告还提出“高度关注海洋、太空、网络空间安全”。我军从陆地疆界为主的作战能力，拓展到陆、海、空、天、电五位一体多维空间。制海权、制空权、制信息权成为战争胜负的决定因素。我们认为未来军队作战模式将会以这三大空间战的需求为导向，重点拓展三个领域的战斗能力：1、远洋作战能力；2、空天一体作战能力；3、信息战能力。陆权强国向海权大国的转变以及“网络中心战”的新军事变革要求解放军重点发展海、空军装备、太空武器、智能装备和网络战技术装备。　　2.4.1中国海军驶向远洋　　远洋作战能力方面，近几年中国已经进入新一轮造舰高潮，中国海军正在由黄水向蓝水大步迈进。054A型护卫舰和 056 型轻型护卫舰已经大批量列装，后续舰仍在持续建造交付中。052C型“中华神盾”最后一艘预计将于今年底服役，改良型 052D 首舰“昆明号”已于今年初提前入役，还有 3 艘预计于 年列装，后续 8 艘052D 可能会在 2 年内（2016 年 6 月前）全部下水，分别由江南造船厂和大连造船厂制造。此外有外媒称中国正在这两个船厂同时建造两艘国产航母。2014 年初，有报道认为 039B 改潜艇、081改扫猎雷舰、071 改船坞登陆舰、新型中型登陆舰、055 大型导弹驱逐舰和 057 型导弹护卫舰将相继开工。目前并没有进一步的报道确认这些新型舰艇的建造，我们认为在 2015 年可能会有相关报道。无论如何，中国正处于造舰高潮是毋庸置疑的，从开工数量和后续舰艇的建造计划上，我们判断中国海军会在未来相当长一段时间内，继续保持军舰建造下水数量世界第一，建造总吨位世界第二的水平，中国海军在“十三五”期间将成为亚太地区仅次于美国海军的第二大海上作战力量，海军装备相关个股将持续获得高额订单。　　2.4.2中国空军走向空天一体　　习主席在今年 4 月和 6 月两次强调要建设“空天一体、攻防兼备的强大空军”，预计我军将在空军结构内建设天军，即航空、航天、信息化三种力量一体化编成和一体化作战使用的空军，远期成为与美国空军类似的战略空军。空天一体，是指国家空天力量结构与作战活动实行航空与航天一体、防空与防天一体。空天一体化的战争态势内涵就是空天一体战。未来中国空军将成为能够打赢信息化条件下局部战争和完成多样化军事任务需要的战略军种。　　近几年新型飞机频频曝光。众所周知，歼-20、运-20、直-20 同时在研，这三款新型飞机将大幅提升我军的立体作战能力，将彻底改变我军的作战模式。　　隐身空战时代已经来临。俄第五代战机 T-50 将在今年内入编俄罗斯空军，与此前以“隐身”为核心压制四代战机的美军 F-22战机不同的是，T-50 的核心是“反隐身”，这意味着世界空战进入隐身时代。在隐身空战时代，没有第五代战机的国家将彻底失去制空权。面临这种严峻形式，我国同时研发两款第五代战机，而且研发速度惊人。目前歼-20 已经有 、 四架原型机在进行飞行试验，我们估计 2015 年还会有新的歼-20 原型机现身，“十三五”期间列装是大概率事件。　　歼-31 将在 2014 年珠海航展亮相，这是我国五代机首次正式公开，表明歼-31 的研制已经进入相对成熟的阶段，将来有可能进入国际军贸市场，这将是一个重大突破，因为这意味着中国史无前例的可以出售与世界最先进战机同代的战机。此外，歼-31 是由沈飞自主投资研发，如果最终歼 31 得到军方的认可并在国际军贸市场有所斩获的话，无疑意味着军工研制走出了一条新路。在军工改革过程中，军品生产采用军民结合、引入其他企业参与竞争是大势所趋，作为第一个成功的产品，歼 31 的意义极为重大。　　运-20 也将亮相珠海航展，有望两年内服役。运-20 最大起飞重量 220 吨，载重超过 66 吨，是我国迄今研制的最大飞机，被视作是中国工业化和军事现代化的重要里程碑。这是因为，战略空军需要大量基于大中型飞机平台的后勤特种飞机支持。美国空军是全球唯一的战略空军，而其最显著的物质基础和外在特征就是由数量庞大的大中型飞行平台构成的加油机、运输机、轰炸机和特种飞机机群。这些宝贵的军事资产是美国空军有别于世界上其它任何空军的主要标志，也是美国空军实现“全球警戒”、“全球到达”、“全球力量”战略目标的基础。中国空军在战斗机数量和质量上正在逐步超越俄罗斯空军，稳步追赶美国空军。但严格意义上来说，远程力量的投送能力不能弥补，我国空军依然还达不到战略空军的层次。因此，我军未来必然在运-20 和运-9 这两种大中型运载平台上发展数十款衍生机型，例如预警机、战场指挥机、电子侦察机、电子战机、海上警戒机、反潜巡逻机、心理战机等，以构成战略空军和我军信息化的基础。　　2.4.3军队信息化关注北斗　　军队信息化是革命性的进步，也是未来中国军队前进的方向。当前信息技术已成为军队战斗力提升的倍增器，成为国防科技跨越发展的强大驱动力。建设信息化军队，打赢信息化战争，必须以武器装备的信息化发展为牵引。各国军队的机械化装备不断地向信息化装备过渡，机械化战争加速向信息化战争转变。　　从未来战争形式的演变来看，武器装备的信息化成为下一步军事力量建设的重点方向。未来国防信息化建设重点在于研发建造信息系统、隐身武器装备、无人作战系统、巡航导弹和精确制导武器等高端装备，注重预警能力和远程精确打击能力。　　在 2015 年的军队信息化建设中，最引人注目的无疑是北斗导航系统。2013 年是北斗正式服务首年，也是北斗产业发展元年，当年北斗产值约 100 亿元。随着近期信息安全形式的日益严峻，中国军队使用北斗设备的新装和替代进程必然加速。北斗地基增强系统工程建设于 2014 年 9 月 11 日正式启动，该项目确定由中国兵器工业集团作为总体研制单位，将在 2015 年底前建成框架网和部分区域加密网基准站网络并投入运行，提供米级精度的定位服务，2018 年底前建成全国范围区域加密网基准站网络，提供更高精度位置服务。中国将于2015 年发射新一代北斗导航卫星，开展新技术和新体制试验验证，适时加入卫星网络，以加快推进北斗系统全球组网建设。　　2.4.4信息安全是保底工程　　军队信息化过程中首要注重信息安全。近年美国网络司令部的成立和波及全球的“棱镜门”事件，向我们展示了信息战争的图景。没有信息作战能力，信息化军队反而更易被瘫痪。信息网络空间已经成为继陆、海、空和太空之后的第五维战场，是世界各国战略竞争的重要领域。信息安全也成为与国防安全、能源安全、粮食安全并列的四大安全领域之一，是国家制定积极防御战略的重要一环。当前，信息安全在全球范围所面临的威胁和挑战与日俱增,网络攻击的趋利性和敌对性愈发明显。关注军工与高端装备制造业行业的读者，如果想加入“军工与高端装备制造业专业讨论群”，请即回复后台“军工”，我们审核通过后将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中。谢谢您的光临，陆家嘴午餐欢迎您！　　针对信息安全的紧迫性，2014 年 2 月 27 日，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，统筹协调涉及经济、政治、文化、社会及军事等各个领域的网络安全和信息化重大问题，习近平亲自担任组长，体现了中国最高层在保障网络安全、维护国家利益、推动信息化发展方面的顶层设计和决心。而中央军委副主席范长龙、总参谋长房峰辉都是该小组成员，正是中央着眼大局的组织安排，强调军事信息安全。　　在军事信息安全方面，中央军委 2014 年 10 月印发《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》，提出当前和今后一个时期军队信息安全工作的指导思想、基本原则、重点工作和保障措施。《意见》强调必须把信息安全工作作为网络强军的重要任务和军事斗争准备的保底工程，采取超常、务实举措解决突出矛盾和重难点问题。《意见》的“保底”、“超常”等措词都透出严肃和急迫感，我们认为，2015 年军用信息化安全建设规模和进度，将会超出市场预期。　　美国《2014 年度中国军事与安全发展报告》中对中国的信息战能力有所涉及，认为中国正在信息技术等尖端技术方面进行“巨大的投入”并取得“快速的进步”，称赞中国在防止网络窃密和黑客活动的国际合作中发挥的重要作用，但同时又在“中国的战略”章节中专门用了一节“针对美国国防部的网络攻击”来指责中国通过网络对美国实施窃密行动，我们可以认为这是中美网络空间的军事行动。　　未来打造信息化队伍，国防支出将以军队信息化武器装备需求为调整导向，重点投入到符合新军事变革的装备领域，微观层面将进一步调整军工企业产品结构。对于军工上市公司，我们看好符合新军事变革需要的信息化武器装备平台，卫星导航、卫星通信、雷达、指挥控制、先进航电、光电、红外、信息安全等产业链内上市公司长期受益信息化基本设施建设，未来 3-5 年增速将有望持续高于军工行业平均增速。　　2.4.5发动机研制将加速　　在武器装备现代化的过程中，发动机一直是制约我国武器性能的短板。当前世界先进舰艇和坦克都使用航空发动机衍生的燃气轮机，也就是说先进的燃气核心机将提供三军动力，其重要性毋庸置疑。　　航空发动机是影响整个飞机性能和可靠性的关键所在，有“制造业皇冠上的明珠”之称，被看作一个国家科技、工业和国防实力的重要标志。目前世界上能够独立研发高性能航空发动机的国家只有美、英、法、俄等少数国家，中国国产航空发动机一直属于短板，军用飞机依赖于进口航空发动机和仿制。大型运输机和大型客机重大专项中，发动机也是重中之重的难点。　　2005 年定型的“太行”涡扇发动机，完全由国内自主研制，是首个具有自主知识产权的高性能、大推力、加力式涡轮风扇发动机，代表了中国目前航空发动机制造的最高水平。然而“太行”核心机的技术仍源于美国的 F100 核心机，由于可靠性问题，研制成功后很长时间没有广泛应用于量产的军用机型中。大型运输机运 20，最初也使用俄制 D-30 发动机。与运 20 同时立项的国产大型客机 C919 的“心脏”仍然需要进口美国通用电气与法国赛峰集团合资的 CFM 国际公司所研制的 LEAP-X1C 发动机。2009 年成立的中航商用航空发动机公司负责研制的与 C919 飞机配套的长江 1000A 型发动机，预计要到 2020 年左右才能定型量产。　　反观美国，其发动机核心机技术已经发展到第六代，用于接替第四代发动机 F-119（用于 F-22）的第五代发动机核心机也已经制造出来。中国与美国的发动机技术相差两代之多，因此集中力量发展航空发动机，解除长期制约我国军工的瓶颈问题成为当务之急。　　针对这一问题，中国在数年前就已经论证通过“两机专项”(即国家航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项)，其投资规模可能达 3000 亿元，将航空发动机发展分为聚焦突破、支撑变革和学科创新三个部分，聚焦突破主要是国家重点军用两用发动机项目的研制，支撑变革是对现有发动机进行改进，学科创新是探索和预研新一代发动机项目。由于种种原因，两机专项迟迟没有发布。今年市场曾经预期两机专项可能在两会期间发布，这也直接导致了 2 月份军工板块的上涨和 3-5 月的下跌。　　近日据媒体报道，有关部门已有计划将中航工业集团一拆为二，其中航空发动机制造板块将成立新的独立公司。分拆计划旨在打破发动机研制这一制约中国大型客机和大型运输机发展的瓶颈，之后中国航空发动机与整机将分开研制，以打破“一厂一所一型号”的旧式航空工业模式。新公司的名字可能被定为“中国航空发动机集团公司”。有消息称今年年底前完成分拆重组，中航工业集团内的航空发动机板块资产将被注入新成立公司，2009 年刚成立的中航商用航空发动机公司也将进入新公司。　　另有媒体报道，因为涉及利益方众多，此事尚无定论。发动机公司独立的传言也曾直接导致了 6 月中旬军工板块的小幅反弹。未来如果发动机公司成立，技术上取得突破，依靠中国的巨大市场，未来极有希望成为与世界三大发动机巨头 GE、P&H、RR 并列的公司。　　我们无法确定
年两机专项能否发布，也无法确定是否会成立中国航空发动机集团公司，我们只能预期两机专项发布和发动机公司成立预期的大幅提升将对 2015 年军工板块形成有效提振。　　三、供给端——军工的变革　　展望 2015 年，供给端军工方面的改革预期包括军工全面深化改革、军民融合深度发展、军贸开拓补偿研发等。2014 年 10 月 9 日，国防科工局组织召开军工集团、中物院主要负责同志座谈会，要求各集团对《国防科技工业全面深化改革总体方案（征求意见稿）》和《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施建议（征求意见稿）》发表意见建议。国防科工局局长许达哲强调国防科技工业全行业要凝聚共识，主动作为，加速推进国防科技工业“十三五”规划编制，坚定不移推动国防科技工业全面深化改革，深入推进国防科技工业军民融合深度发展。　　3.1 军工改革全面深化　　军工市场化改革的重要内容是军工资产重组上市，这是军工企业借助资本市场谋发展的主要手段，也是去过五年军工估值溢价的主要驱动因素。从海外经验看，全球前 100 大军工企业中，80%以上是上市公司。洛马、波音、GE 和三菱等军工巨头的成长历程均见证了市场体制下的资本市场对军工企业发展壮大的推力。我国的军工资本证券化进程在经历了
年的高速发展期和
年的短暂停滞期后，在 2013 年重新启动，也解决了之前存在障碍的核心军品上市和科研院所改制上市等焦点、难点问题，以中国重工、航空动力、成飞集成为代表，目前正在如火如荼的进行，预计这一进程未来几年仍将继续，其深度和广度将远超
年。　　3.1.1军工集团无禁区改革　　军工集团方面，国企改革的急先锋无疑是中航工业集团。在改革的历史大潮中，中航工业始终走在前列，引领军工改革方向。航空集团整合成立五年来，中航工业坚定市场化改革方向，全面实施“五化”战略，按现代企业制度构建母子公司体制，推动子公司整体上市，完善子公司法人治理结构；积极推进市场化选人用人、分配激励等。未来中航工业将继续稳步推进集团公司市场化改革，分类发展混合所有制经济，完善子公司治理结构，实行创新驱动的新机制。　　7 月 14 至 16 日，中国兵器工业集团公司董事长、党组书记尹家绪主持召开党组扩大会，强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。在遵循法律、政策和程序正义的前提下，对法律规章、国家和地方政策没有作禁止规定的事项，凡是有利于“三个进一步解放”、有利于促进企业发展、有利于增加职工收入的事项，都要结合实际，大胆改革，不要等、不要望、不要拖，更不要怕，找准改革的突破口和着力点，每个部门、每个单位要聚焦深化改革，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点工作。这一表态也引爆了三季度军工股第二波大幅上涨。之后中国兵器旗下的三家上市公司华锦股份、北化股份、北方导航先后向中兵投资转让股权，这意味着在不改变兵器集团实际控制比例的情况下，33 个子集团之间的兼并重组拉开帷幕。　　8 月7 日，中国航天科技集团公司召开全面深化改革工作领导小组办公室会议，研究集团公司全面深化改革六大专项工作方案。集团董事长雷凡培强调，要以事业单位分类改革、军品科研生产能力结构调整为契机，全面推进各领域的深化改革工作。雷凡培要求集团公司各单位要积极适应形势要求，认真查找自身不足，在提升人的活力和积极性、提高工作效率和经济效益等方面认真思考，大胆实践，对一些符合政策方向、条件比较成熟的改革举措，鼓励各单位各部门先行先试，为改革的全面推进积累经验、奠定基础。　　航天科工集团则将深化改革上升至“二次创业”的高度。航天科工在 2014 年工作会议上提出，今年的八大工作方向之一就是深化改革调整，成立集团公司全面深化改革领导小组，研究制定深化改革调整的方案与措施；搭建转型升级、二次创业新的产业平台，推进集团公司总部由管控型向管控与服务结合型转变。　　中国电科目前的规划是分两步走，第一步是 2011 年至 2015 年，实施全面转型，重构现代科研与创新体系，基本建成现代企业制度；成为我国军事电子技术与装备及信息技术产业领域中具有影响力、控制力和一定带动力的现代企业。第二步是 2016 年至 2020 年，实施结构优化和价值链升级，成为国有控股、股权多元化的现代企业；跨入世界 500 强行列；成为具有强大自主创新能力，拥有国际知名品牌的电子产品供应商、信息系统集成商、电子信息服务商。　　央企混合所有制改革启动于军工企业。2014 年 2 月 19 日中石化董事会决议在销售业务领域引入社会和民营资本参股 30%，开启了垄断国企引入民间资本迈入混合所有制的大门。在央企层面，自中石化率先宣布开启混合所有制试点后，中海油、中冶、中石油、宝钢集团、航天科工集团、中国海运集团、大唐集团等多家央企最近也相继成立改革领导小组，开始研究制定下一步的改革方案。6 月 13 日，航天科技集团将下属上市公司四维图新 11.28%的股权转让给腾讯，放弃控股权，标志着央企混合所有制改革正式启动。　　军工资产注入出现新的操作思路。军工资产注入自 2013 年初重启以来，一直在持续推进，但当前时点面临一定的问题：过去四个月，军工板块涨幅 60%，很多存在重组预期的股票股价已经翻倍，这种情况下，其大股东或实际控制人代表的产业资本必然不愿进行资产注入，因为资产注入可获得的股权比例大幅缩小，长期利益受损。面对这种情况，我们可以看到，依然存在一些可操作的方法，例如收购一家股价较低的民营企业，然后进行资产注入，比如宝胜股份、南通科技、闽福发 A 等。面对这一新的资本运作思路，我们应当解放思想，而不应紧盯估值已经高企的有重组预期的军工上市公司，除非实际控制人有明确的承诺，如中国重工、航空动力等。　　上市公司兼并重组审批解除，有利于军工企业的兼并重组。2014 年 3 月 24 日，中国政府网刊发《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。意见指出，企业兼并重组相关行政审批事项逐步减少，审批效率不断提高，有利于企业兼并重组的市场体系进一步完善，市场壁垒逐步消除。意见要求取消下放部分审批事项。系统梳理企业兼并重组涉及的审批事项，缩小审批范围，对市场机制能有效调节的事项，取消相关审批。取消上市公司收购报告书事前审核，强化事后问责。中国证监会 7 月 11 日就修订《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司收购管理办法》向社会公开征求意见，大幅取消上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批 (构成借壳上市的除外)。这将进一步解除将军工资产并购的审批障碍，类似航空动力上一轮重组因行政审批久拖不决而失败的事情将不再发生。　　军工行业资产证券化是建立现代企业制度、推进资源整合、获取研发资金、组织批量生产的必然选择。从国外经验来看，冷战后的美国军工行业由50多家整合到目前的五大军工集团，也造就了洛克希德o马丁、波音等世界著名的军工企业巨头。我国加快推进军工行业资产证券化将会给资本市场提供优良的投资机遇，为外部资金进入到国防工业提供正规的投资渠道，为国防工业和资本市场提供实现双赢的历史性机遇。核心军品上市一度制约了军工企业资产整合，但随着中国重工、航空动力和成飞集成的重组，军工核心资产整合大幕已经拉开。政策指引下的军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合仍是当前军工行业最大的投资机会。而作为事业单位的军工科研院所改制上市为军工资产整合提供了新的想象空间。　　3.1.2军工科研院所改制　　在高技术条件下的局部战争中，军工科研院所的重要性更为凸显。在和平与发展的时代主题下，未来爆发大规模战争的可能性下降，“多研制、少生产、少装备”成为具有共性的武器装备发展趋向。相对于生产能力而言，国防科研能力特别是基础研究、预先研究能力，占有更加突出的地位，军事技术储备与创新比武器装备储备与更新更为重要。因此，冷战结束后，美、英、法等西方发达国家，逐步建立和完善了以预研管理为核心、以军民两用技术开发应用为重点、以全维产业链为依托的产学研有机结合的新模式。　　在我国，正是由于长期以来对军工科研院所的保护导致其创新的内生动力不足，不能满足现阶段我国武器装备追赶甚至超越世界先进水平的要求，因而需要军工科研院所由事业单位制改为企业单位制，鼓励经营责任制，充分发挥科研人员的创新动力，以推动中国军工的创新与发展。然而，由于长期的事业单位体制积重难返，军工科研院所改制，至今尚存一些问题。　　军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产。由于军工科研院所的高精尖武器产品往往附加值和技术含量较高，因此价值量占比较高，而其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担，人力成本方面由国家拨付事业费，因此利润较高，所以有可能存在转企后成本上升利润下降的问题。目前中国十一大军工集团资产证券化率参差不齐，总体仅为 30%左右，大量优质资产仍未上市。如果这些科研院所完成改制注入上市公司，将是提升军工上市公司盈利的重大举措，这对股市投资者而言属于重大利好。　　我们梳理了目前军工 A 股上市公司对应的军工科研院所，以便于投资者对未来相应的军工科研院所注入上市公司有所帮助。　　从上表可以看出，军工科研院所改制过程中，中航工业集团走在前列，早在 2012 年 4 月 15 日，中航空天发动机研究院有限公司就揭牌成立，整合了 5 个发动机研究所中的动力所（608 所，中国航空动力机械研究所）、动研所（608 所，沈阳航空发动机研究所）、涡轮院（624 所，中国燃气涡轮研究院）、贵发所（649 所，贵州航空发动机设计所）4 个发动机技术研究和型号研制主机所。此外，中航电子（600372）对应的 5 家研究所改制已为市场熟知，南通科技（600862）已公告购买中航复材、优材京航和优材百慕 100%股权，控股股东将成为拥有 10 家研究所的中航高科技发展有限公司（原中航工业基础技术研究院），可见中航工业集团将军工科研院所转制并注入对应上市公司的思路正在循序推进，已经做好充分准备并率先动作，未来将最先受益，其改制进程值得期待。　　今年6月底开始的军工板块第一波大幅上涨就是因为首届军工产融年会上传出的军工科研院所转制预期，之后有媒体报道军工科研院所改制细则将于 10 月出台，然而至今并没有进一步的进展。我们认为，在各军工集团已经上报总体改革方案，国防科工局 10 月 9 日下发《国防科技工业全面深化改革总体方案（征求意见稿）》的情况下，这一进程会在 2015 年加快。即使国家部委的实施细则出台较慢，部分军工集团仍有可能视资本市场情况采取变通的方法进行资本运作，如中国重工董事会 10 月 13 日决定将旗下 16 家科技产业公司（10 家全资和 6 家直接或间接控股）进行重组整合，形成 4 家科技产业公司，要求 11月底之前完成，这 4 家控股公司将作为承接集团科研院所资产注入的平台。　　3.2 军民融合创新发展　　国防科工局 10 月 27 日召开会议，重点讨论军民融合发展。局长许达哲要求深刻领会习总书记军民融合发展重要论述，分析行业发展现状以及存在的问题，研究推动军民融合深度发展思路和举措。这个重要论述，是指 8 月 29 日中央政治局集体学习中，习近平强调要坚定不移走军民融合式创新之路，在更广范围、更高层次、更深程度上把军事创新体系纳入国家创新体系之中，实现两个体系相互兼容同步发展，使军事创新得到强力支持和持续推动。　　从政策发展脉络来看，党的十八大报告提出坚持走中国特色军民融合式发展，十八届三中全会进一步指出要深化军队体制编制改革，推动军民融合深度发展。8 月底中央政治局集体学习，强调要坚定不移走军民融合式创新之路，首次提出要用创新的方式，推动军民融合发展。　　国防科技工业是军民融合最重要的领域。推动军民融合深度发展，是贯彻落实党的十八大和十八届三中全会精神的重要体现，既是经济高效、创新发展武器装备的根本要求，也是优化军工经济结构、推动国防科技工业转型升级的迫切需要。针对军工行业存在不合理的重复建设、军工与民口资源共享不够、军民科技相互支撑和转化不够等急需解决的问题，国防科工局将研究制订具有可操作性的政策措施。军民融合是寓军于民，在强调“民参军”的同时，更要注重“军转民”，让军工技术更好地为经济社会服务。　　今年 3 月工信部下发了促进军民融合发展的指导意见，到 2020 年将推动我国军工和民口资源互动共享基本实现，形成较为健全的军民融合机制，成为我国工业经济转型的重要力量。为实现上述目标,我国将重点推动五个方面的工作。一是深化改革,推动军工开放。以分类推进军工企业股份制改造为突破口，支持军工企业重组，鼓励符合条件的军工企业引入社会资本并上市融资。同时修订武器装备科研生产许可目录，改革完善准入和退出制度。工信部还将联合总装备部开展军民供需活动，研究装备需求信息分级分类发布机制。二是鼓励和支持军工集团与地方政府共建产业园区，部省联动推动军民融合产业集约化、规模化发展。三是协调、促进国防科研技术揭秘制度的完善，定期发布军转民、民转军目录，组织开展多种形式技术交流、交易和创新活动，推动科技成果收益权改革。四是破除壁垒，加强军民资源共享。建立和完善国家重点实验室开放共享机制，推动工业行业标准的军民通用化。五是提升公共服务水平，研究认定若干军民融合技术转移中心、技术交易中心和孵化中心，建立和完善有序竞争、科学规范的军民融合中介服务体系。　　今年 5 月，在首届民营企业高科技成果展上，总装备部会同工信部、国防科工局等单位，集中发布了关于简化军品市场准入程序、建立采购信息交互机制等 12 项推进“民参军”措施。2014 年底将在互联网上开通运行武器装备采购信息网站，助力军民融合深度发展。我们认为以上举措将有效降低军品市场的准入门槛，缓解大部分民企“望军兴叹”现状。完善了市场信息传递机制，创造公平竞争环境，为民营企业大举进入军品市场创造条件。　　从目前民营经济的技术条件来看，已初步具备为研制生产现代信息化武器装备，提供支撑的能力。尤其是在电子技术、计算机、高端制造和材料技术等方面，部分民企的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。数据显示，2013 年新取得武器装备科研生产许可的单位中，非公有制企业占 2/3。截至 2013 年底，列入总装备部装备承制单位名录和获得国防科工局武器装备科研生产许可的企业中，民营企业超过 1/3，部分优势民营企业还承担了整机或主战装备科研生产任务。在军民结合产业发展方面，工信部已认定 26 个国家级军民结合产业示范基地,2013 年基地工业总产值已超过 1 万亿元。　　现在“民参军”的平台已经搭建，可以预期，国防科技工业领域对民资充分放开后，必将激发民间资本和民营企业参与热情。社会资本的大举进入将加速我国现代国防科技工业体系的形成，军工企业中的民营比例将稳步上升，非绝密核心主战装备和装备分系统研制任务将逐步下放，我国“小核心、大协作、开放型”的军民融合式的武器装备科研生产体系将逐步完善。　　3.3 军贸提高军企盈利，补偿武器研发费用　　除军费外，军工企业获得收入的另一个途径是国际军品贸易。近期中国武器出口增加成为外界关注的焦点。美国政府一直认为，加强国际军品交易可以有力支持本国以较低的成本拥有强大的、可持续发展的国防工业基础，这是保证美国国家安全的关键。而法国则把军火出口明确为一项基本国策，戴高乐曾把军火出口视为补偿昂贵武器研究发展费用的唯一途径。与这些国家一样，中国同样需要国际军贸市场。中国拥有基本完备的军工体系和数量不少的从业人员，加强对外军售不仅可以获得可观的经济效益，增加就业机会，维持和平时期中国国防工业的制造能力和生产规模，同时还可以加深军火贸易伙伴之间的关系，增加彼此之间的合作与了解。　　斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的报告称，2009 年至2013 年间，中国向 35 个国家(主要是中低收入国家)供应武器装备，近 3/4 出口到巴基斯坦、孟加拉国和缅甸。与 2004 年至 2008 年间武器装备出口额相比增长 212%，中国占全球武器出口比重也从 2%提升到 6% ，并于 2012 年首次升至全球第五，2013年升至全球第四。　　2013 年土耳其在远程防御导弹系统招标中，经过综合衡量愿意选择中国产品而非美俄欧的防空导弹系统，虽然最终并未采购中国产品，但已经确认了中国导弹和航空航天行业技术的快速进步以及在世界军火贸易市场中的竞争力，这是最好的招牌和广告。　　2014 年 1 月 27 日，中国出口西非国家尼日利亚的首艘新型巡逻舰下水，其舷号为 F91，是尼日利亚海军 P18N 项目的首舰。据报道，该巡逻舰具备良好的战术性能指标，并且具有良好的隐身功能，其综合性能指标达到德国同级先进舰艇水平。外媒推测，中国是在 2010 年非洲航天防卫展中与尼日利亚接触，并获得这笔交易。依照规划，尼日利亚海军P18N项目中的首舰将有50%的船体载台的建造工作在中国进行，其余 50%的系统安装整合及调试等工作则在尼日利亚本土进行。而二号舰将完全技术转移至尼日利亚建造，预计于 2015 年交付。据称中国还有批量订单正在与多国军方洽谈。未来，该轻型巡逻舰可能成为我国新一代出口型新型舰艇的主力。　　9 月 17 日，2014 年非洲航空航天防务展在南非行政首都比勒陀利亚的瓦特克卢夫空军基地开幕，中国国家国防科技工业局组织 7 家中国军贸企业设立“中国防务”国家展团，与来自美国、俄罗斯、法国、意大利等 25 个国家和地区的众多防务企业共同参展。较之往届，本次中国展团展区面积大，参展内容从器件、装备到武器系统，涵盖中国国产船艇、导弹、无人机、精确制导炸弹和雷达等装备，充分展现了中国军工完整解决方案的提供能力和全产业链的供应能力。　　中国北方工业公司这次带来的军工展品涉及精确打击、远程压制、反恐防爆、防空武器等多个方面，其中甚至包括 MBT-3000 主战坦克、AR3 多管火箭武器系统等拳头产品。为了更加方便客户购买武器以大幅提高本国军事能力，北方工业公司还可以提供成套的基本防务装备清单，包括从步枪、榴弹炮、激光制导炸弹、装甲人员运输车、坦克到无人机应有尽有，甚至有媒体将这一整套装备称之为“军工套餐”。彭博社和 IHS 简氏信息集团编辑的数据显示，过去 5 年中，北方工业销售额每年的增长速度平均在 20%以上，超过很多大的国际知名防务公司。　　2014 年 6 月 16 日到 20 日，两年一度的欧洲防务展在法国巴黎近郊举行。中国共 20 家军工企业参展，规模创参展以来历届之最，其中除了北方工业公司全是民企。中国企业展出的高精尖武器产品也在不断升级，向世界展示了中国军工企业的进步与自信。有媒体指出，中国的展品不仅年年更新，且技术水平大幅提升，特别是远程火箭炮、制导火箭炮、制导炸弹、近程弹道导弹等装备，逐渐形成了自己的风格。技术水平更是跻身世界前列，有些甚至处于显著领先地位。欧洲防务展上向中国军贸代表团询问展品情况、索要技术资料、进行贸易洽谈的外军代表络绎不绝。　　中国武器物美价廉。据美国智库兰德公司的一份关于中国武器出口的报告透露，歼-10 战机的外贸价格不超过 4000 万美元，而美国现役同性能的 F-16 则为 6500 万美元。低价位的背后却是不逊色的各项作战性能指标。中国的 053 级护卫舰单价仅在 5000 万美元左右，泰国方面使用后评价认为该舰只是同级德国护卫舰价格的 1/4，战斗性能却能达到其九成。此外，中国推向国际市场的“枭龙”战斗机、K-8 教练机、国产“凯山”防空导弹等重型主战装备以及反舰巡航导弹等先进武器系统，都被认为不逊于西方国家同类产品。中国武器平台的改进潜力也很大，很多武器平台都能够兼容西方装备，购买国能迅速形成战斗力。目前，国产武器正在改变过去以低档廉价为主的外销方式，在国际军贸市场上逐渐走向中端和高端领域并树立起口碑，显现出较强的竞争优势。　　预计中国不久就将成为仅次于美俄的世界第三大武器出口国。俄、德 2013 年的武器出口总额分别为157 亿美元和 58 亿欧元，2014 年上半年出口武器总额分别为 56 亿美元、22.3 亿欧元。随着近年来中国军工产业研发制造水平的急速提升，中国已经稳稳地跨入“世界先进武器俱乐部”，未来必将获得更多国际订单，预计在不久的将来就可超过德国成为仅次于美俄的第三大武器出口国。　　众所周知，出口军火的利润率远超国内成本加成 5%的水平，中国军工企业可通过开展军贸产品体系、市场体系和科研生产能力建设，增强军贸产品出口竞争力，消除制约军贸发展的障碍，为军贸发展创造良好环境，大幅提高军工企业盈利水平，从而获得更多资金用于先进武器装备研发，形成正反馈。（中航证券）国科环宇——军工行业最受欢迎的微信公众平台！若发现涉密或敏感信息请拨打举报电话：可输入日期查看精彩内容（7月份之后）查看“OV9310高可靠GPU计算机免费试用”输入1104查看“揭秘解放军总装备部-中国军工系统的核心”输入1116查看“解放军四总部高级将领”输入1119查看“对越自卫反击战35周年祭”输入1025查看“2014珠海航展参展商全名单”输入1114查看“解放军最新高级将领名单”输入904查看“南京大屠杀中凶猛的朝鲜军队，国人必看”输入1117查看“2020年中国军用航空发展趋势”输入1118其他更多精彩的文章↓请点击下面“阅读原文↓”
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